Anlagepolitik 2019 · IBEX (Spanien) 8’539.9 -15.0% Amerika Dow Jones Ind. (USA) 23’327.5 -5.6%...

Anlagepolitik 2019

Faro Invest Vermögensberatung AG 1 10.01.2019

Rückblick 2018: Zinsen und Währungen Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen stieg kurz über 3,2%. Aufgrund der Eintrübung der konjunkturellen Erwartungen sind die Renditen für Staatsanleihen gegen das Jahresende erneut deutlich gefallen. Der US-Dollar profitierte von der relativ robusten US-Konjunktur bzw. vom Zinsvorsprung. Der Schweizer Franken war trotz negativen Zinsen nur wenig schwächer gegenüber dem US-Dollar. Gegenüber dem Euro gewann er 3,7% an Wert.


10-jährige Staatsanleihen Stand 31.12.17 Stand 31.12.18

Schweiz -0.07% -0.24%

Deutschland 0.43% 0.24%

Grossbritannien 1.19% 1.14%

USA 2.42% 2.74%

Japan 0.04% -0.01%

Währungen Stand 31.12.18 % 18

USD/CHF 0.9814 0.7%

EUR/CHF 1.1255 -3.7%

EUR/USD 1.1465 -4.5%

EUR/NOK 9.8995 0.6%

EUR/SEK 10.1476 3.1%

GBP/CHF 1.2520 -4.9%

GBP/USD 1.2758 -5.6%

USD/JPY 109.5840 -2.7%

USD/CAD 1.3638 8.5%

USD/HKD 7.8313 0.2%

USD/SGD 1.3624 2.4%

USD/CNY 6.8775 5.9%

USD/RUB 69.2079 20.0%

AUD/USD 0.7046 -9.7%

Rückblick 2018: Aktien und Rohstoffe Die globalen Aktienmärkte sind im letzten Quartal regelrecht eingebrochen angesichts von Unternehmensgewinnen, die ihren Höhepunkt überschritten haben und zunehmender Unsicherheit bezüglich der makroökonomischen und geopolitischen Aussichten. Auch für die Anlageklasse der Rohstoffe war 2018 ein enttäuschendes Jahr. Edelmetalle profitierten erst gegen Ende Jahr von der steigenden Risikoaversion der Anleger.


Aktien Stand 31.12.18 % 18

Europa

Euro Stoxx 50 (Europa) 3’001.4 -14.3%

SMI (Schweiz) 8’429.3 -10.2%

FTSE 100 (UK) 6’728.1 -12.5%

DAX (Deutschland) 10’559.0 -18.3%

CAC 40 (Frankreich) 4’730.7 -11.0%

MIB (Italien) 18’324.0 -16.1%

IBEX (Spanien) 8’539.9 -15.0%

Amerika

Dow Jones Ind. (USA) 23’327.5 -5.6%

S&P 500 (USA) 2’506.9 -6.2%

Nasdaq 100 (USA) 6’330.0 -1.0%

TSX (Kanada) 14’322.9 -11.6%

Bov. (Brasilien) 87’851.5 15.1%

IPC (Mexiko) 41’680.7 -15.5%

Asien

Nikkei 225 (Japan) 20’014.8 -12.1%

ASX 200 (Australien) 5’646.4 -6.9%

Hang Seng (Hongkong) 25’845.7 -13.6%

Schanghai Composite (China) 2’493.9 -24.6%

Straits (Singapur) 3’068.8 -9.8%

SET (Thailand) 1’563.9 -10.8%

BSE (Indien) 36’068.3 5.9%

PSEi (Philippines) 7’490.9 -12.7%

Rohstoffe Stand 31.12.18 % 18

Gold ($/oz.) 1’282.3 -1.6%

Gold (Fr./kg) 40’376.0 -0.7%

Gold (Euro/kg) 35’941.2 3.0%

Silber ($/oz.) 15.5 -8.5%

Rohöl WTI ($/Barrel) 46.1 -23.7%

Bloomberg Commodity Index 76.7 -12.6%

10.01.2019 Faro Invest Vermögensberatung AG 4

Rückblick 2018: EUR- und CHF-Anleihen Ein starkes 4. Quartal (Flucht in sichere Anlagen!) hat den Ertrag von EUR- und CHF-Staatsanleihen in den positiven Bereich zurückgebracht. Der Ertrag von Unternehmensanleihen war negativ (EUR) bzw. leicht negativ (CHF).


Ausblick 2019


Global: Wirtschaftswachstum Der Konsens geht von einer leichten Abkühlung aus, bleibt aber zuversichtlich. Eine Rezession wird nicht erwartet.

Ist der Konsens zu optimistisch?


Global: Wirtschaftswachstum Der globale Konjunkturzyklus hat den Zenit überschritten. Wichtige Frühindikatoren haben Anfang 2018 den Höhepunkt erreicht und zeigen seither nach unten. Im letzten Quartal 2018 hat sich auch die Konsumentenstimmung deutlich abgeschwächt. Nach dem zuerst simultanen Aufschwung (2017) und der darauf folgenden Entkoppelung der US-Wirtschaft (2018) kühlt sich nun die Konjunktur in allen wichtigen Wirtschaftsregionen gleichzeitig ab («Re-Konvergenz»).


Global: Verarbeitende Industrie - Einkaufsmanagerindex (EMI) Noch dominieren die Grüntöne, jedoch gibt es vermehrt auch Gelb- und Rottöne. Auch der US-EMI hat im Dezember gegenüber November eingebüsst, liegt aber noch deutlich über der Wachstumsschwelle von 50. Chinas EMI rutscht im Dezember unter die Wachstumsschwelle! Die Schweiz weist den höchsten Wert aller Länder aus.


USA: Bruttoinlandprodukt (BIP) Starkes 2018, welches zusätzlich stimuliert wurde durch Steuersenkungen. Der Handelsstreit mit China hat sich bisher in den USA nicht negativ ausgewirkt.


USA: Arbeitsmarkt Das Stellenwachstum ist ungebrochen und die Lohnsteigerungen haben angezogen. Das bedeutet eine solide Basis für den wichtigen Konsum.


USA: Investitionen durch Unternehmen Die Steuersenkungen haben die Investitionen spürbar angeschoben, allerdings liegen die geplanten Investitionen deutlich über den tatsächlich realisierten Investitionen.

Der positive Effekt des Fiskalstimulus läuft dieses Jahr aus. Sollte sich die Wirtschaft in anderen Regionen weiter abschwächen oder der Handelskonflikt sich weiter verschärfen, dürften die US-Unternehmen ihre Investitions- und Personalaufstockungspläne rasch reduzieren.


Eurozone: Bruttoinlandprodukt (BIP) Abnehmende Wachstumsdynamik im Jahr 2018. Schwache Exporte im 3. Quartal. Der PMI-Indikator zeigt nach unten, liegt mit 51.4 jedoch noch über der Wachstumsschwelle.


Eurozone: Arbeitsmarkt Solide Entwicklung. Fachkräftemangel in Deutschland.

Nur in wenigen Branchen lassen sich Reallohnerhöhungen durchsetzen. Mit einer genereller Lohn- / Preis-steigerungsspirale ist nicht zu rechnen.


Eurozone: Investitionen durch Unternehmen Weiter steigende Investitionen. Die Dynamik der geplanten Investitionen ist jedoch rückläufig.


UK: Brexit droht chaotisch zu werden Am 29. März wird das Vereinigte Königreich offiziell die Europäische Union verlassen. Noch ist unklar, wie diese «Scheidung» vollzogen wird. Das Parlament ist zerstritten und es fraglich, ob Premierministerin Theresa May Mitte Januar das Abkommen mit der EU durchs Unterhaus bringen kann.

Was nach einer allfälligen Niederlage geschieht, weiss niemand. Ein harter (ungeregelter) Brexit hätte schwerwiegende wirtschaftliche Folgen, da Grossbritanniens Wirtschaft mit der EU eng verflochten ist (53% der Importe aus der EU, 44% der Exporte in die EU). Die Bank of England erwartet, dass in diesem Fall das britische BIP um etwa 8% sinken würde!


Japan: Bruttoinlandprodukt (BIP) Das Wachstum ist wenig dynamisch. Der PMI-Indikator liegt aber deutlich über der Wachstumsschwelle.


China: Konjunktur Noch immer robuste Entwicklung , jedoch rückläufige Wachstumsraten beim Konsum und der Industrie-produktion.


China: Investitionen Die Infrastruktur-Investitionen sind stark eingebrochen und die Aufträge in der verarbeitenden Industrie sind entsprechend schwach.

Neue staatliche Infrastrukturprojekte sind wahrscheinlich.


China: Verschuldung, Kreditwachstum Der angeordnete Rückgang des Kreditwachstums hat die Konjunktur derart gebremst, dass die Regierung die Zügel wieder zu lockern beginnt. Dies trotz der enormen Verschuldung beim staatsnahen Unternehmenssektor.


Global: Protektionismus und Rivalität USA - China Beim Handelskonflikt zwischen den USA und China geht es nicht nur um unfaire Handelspraktiken, sondern auch um die technologische Führungsrolle. Zahlreiche chinesische Unternehmen sind zu ernsthaften Konkurrenten für die USA geworden.

Der Handelskonflikt wird möglicherweise mit (faulen) Kompromissen gelöst, damit beide Seiten ihr Gesicht wahren können. Dadurch könnte die negative Spirale von höheren und zusätzlichen Zöllen durchbrochen werden. Eine Verschärfung des Konflikts ist aber nicht auszuschliessen, was den Welthandel und die globalen Wertschöpfungsketten der Unternehmen stark belasten würde. Die Rivalität zwischen den grossen zwei Mächten wird die Finanzmärkte aber weiter beschäftigen.


Global: Inflation Der Inflationsdruck hat eher wieder nachgelassen (Basiseffekt Rohöl)

Es ist unwahrscheinlich, dass die Notenbanken infolge steigender Inflation unter Druck geraten, die Zinsen zu erhöhen.


Global: Kerninflation Wenig Dynamik, nur USA über der 2%-Marke.


Global: Zentralbankpolitik Die durch Aufkaufprogramme («Papiergeldexperiment») geschaffene globale Liquidität hat Ende 2017 den Zenit überschritten. Die US-Notenbank Fed reduziert die Bestände um 50 Mrd. USD pro Monat, gab jedoch zu verstehen, dass die Entwicklungen am Markt genau verfolgt werden und bei Bedarf beim Rückbau der Notenbankbilanz die Stellschrauben gelockert werden.

Die Rückführung der Bestände durch die Notenbanken führt tendenziell zu höheren Zinsen (allein die EZB hat aufgekaufte Wertpapiere im Umfang von 2,6 Bio. Euro in den Büchern)! Gelingt die Rückkehr zu einer gesunden Geldordnung, d. h. die strikte Trennung der Notenbankpolitik (Geldemission) von der staatlichen Geld-/Kreditaufnahme? Zweifel sind angebracht, weil immer weniger Notenbanken wirklich unabhängig sind!


USA: Leitzinsen Das Fed hat für 2019 weitere Zinsschritte angekündigt, später aber kommuniziert, dass die Zinspolitik «datenabhängig» sei. Der Markt erwartet keine Zinsschritte mehr und nimmt offenbar an, dass der sogenannte «neutrale Zins», bei dem die allgemeine Nachfrage weder stimuliert noch gebremst wird, bereits erreicht worden ist.

Auch das Fed weiss nicht, auf welchem Niveau sich dieser neutrale Zins befindet. Man kann davon ausgehen, dass die Notenbank vermeiden will, durch zu forsche Zinserhöhungen eine Rezession verantworten zu müssen. Sie macht höchstens soviel, wie unbedingt getan werden muss. Zudem schaut ihr das Financial Establishment (Wall Street) auf die Finger!


Eurozone: Leitzinsen Mit einem ersten Zinsschritt ist nach Aussagen von Draghi frühestens Ende Sommer 2019 zu rechnen.

Trotz dem Auslaufen der Wertpapierkäufe Ende 2018 bleibt die Geldpolitik im Euro-Raum extrem expansiv. Im Unterschied zum Fed hat die EZB angesichts der Negativzinsen kaum Spielraum bei einer sich verschlechternden Wirtschaftsentwicklung unterstützend einzugreifen. Dabei hätte die Eurozone ein solides Abwehrdispositiv am meisten nötig, weil die wirtschaftliche Verlangsamung ausgeprägt ist. Europa muss also auf eine Erholung bzw. Stabilisierung in den USA bzw. China hoffen.


Italienische Staatsanleihen Der grösste Investor bzw. Gläubiger ist die EZB!


Anleihen: Renditen und Zinsrisiko Die Renditeniveaus sind bei Staatsanleihen und sicheren Unternehmensanleihen noch immer unattraktiv (v. a. EUR, CHF). Besonders längere Laufzeiten weisen ein entsprechend hohes Zinsänderungsrisiko auf. Interessanter ist die Verzinsung von Anleihen aus aufstrebenden Ländern.


Anleihen: US-Dollar Die Verzinsung von US-Anleihen wäre für in Euro und Schweizer Franken denkende Anleger interessant. Allerdings nur dann, wenn auf eine Absicherung des US-Dollars verzichtet wird.

Angesichts des hohen und anhaltenden Zwillingsdefizits (Staats- und Leistungsbilanzdefizit) ist das Risiko einer Nicht-Absicherung zu gross, da ein schwächerer US-Dollar den Zusatzertrag rasch abschmelzen lassen könnte.


Anleihen: US-Unternehmensanleihen Investment-Grade Unternehmen im Bonitätsbereich von A und Triple B haben sich seit der Finanzmarktkrise enorm verschuldet (Aktienrückkäufe). Das hat zu einer Verschlechterung der Eigenkapitalbasis geführt. Bis 2023 müssen in den USA 62% aller Investment-Grad-Anleihen zurückgezahlt oder refinanziert werden. Sollte es zu einem konjunkturellen Abschwung kommen, so drohen Rückstufen in den spekulativen Bereich, was mit entsprechend hohen Kursverlusten verbunden wäre.


Anleihen EUR Anleihen CHF

Anleihen: EUR- und CHF-Anleihen Unverändert lausige Verzinsung im Investment-Grade-Bereich und schlechtes Risiko-/Ertragsverhältnis im spekulativen Bereich!


Anleihen Emerging Markets Vergleichsweise attraktive (reale) Renditen. Zinsaufschlag zu US-Staatsanleihen im interessanten Bereich.


Aktien: Erwartetes Gewinnwachstum 2019 Drastische Reduktion des Gewinnwachstums im 4. Quartal 2018!

Ist bereits eine Rezession eingepreist worden?


Aktien: Gewinne und Bewertung Die steigenden Aktienkurse während der letzten Jahre sind durch höhere Unternehmensgewinne abgestützt, wobei in den USA die Aktienrückkäufe zu einer zusätzlichen Gewinnverdichtung geführt haben. Infolge der Korrektur der Aktienkurse im Jahr 2018 sind die Bewertungen auf vergleichsweise attraktive Niveaus gefallen.


Aktien USA


Aktien USA: Gewinne


Aktien USA: Bewertung


Aktien Europa: DJ Euro STOXX


Aktien Europa


Aktien Europa: Gewinne


Aktien Europa: Bewertung (aktuell und langfristig = Shiller P/E)


Aktien Japan


Aktien Japan: Wertentwicklung und Bewertung


Rohstoffe Die sich abschwächende Weltkonjunktur hat zu scharfen Preiseinbrüchen geführt.


Gold Geopolitische Lage ist komplex und labil!

Geopolitische Auseinandersetzungen könnten sich zuspitzen und Investoren dazu veranlassen, vermehrt in krisenresistente Anlagen wie Gold zu investieren. Da davon ausgegangen werden kann, dass die Realzinsen tief bleiben, sind die Opportunitätskosten für das Halten von zinslosen Anlagen wie Edelmetallen gering.


Anlageumfeld:

- Das geopolitische Umfeld bleibt angespannt (Rivalität USA - China, Naher Osten, Nordkorea, Taiwan, Ukraine). Sozialpolitische Unruhen nehmen in Europa tendenziell zu.

- Der Handelskonflikt zwischen den USA und China ist unberechenbar. - Das Wachstum der Weltwirtschaft nimmt ab, eine weltweite Rezession ist jedoch wenig

wahrscheinlich. - Die Normalisierung der Geldpolitik (quantitative Straffung) wird ein schwieriges bzw.

unmögliches Unterfangen. Die wichtigen Notenbanken agieren defensiv und datenabhängig. - Die realen Zinsen in den Industrieländern bleiben tief. - Mit einer anhaltend hohen Volatilität an den Finanzmärkten muss gerechnet werden.

Zusammenfassung

Anlageentscheide: - Geldwerte grundsätzlich eher in reale (Aktien) statt nominale Anlagen (Anleihen) anlegen. - Die überdurchschnittlich hohe Liquidität bei Portfolios mit niedriger Risikotoleranz bleibt

bestehen, da traditionelle festverzinsliche Anlagen (Investment Grade) uninteressant sind (schlechtes Rendite-/Risikoverhältnis).

- Anleihen aus Emerging Markets werden leicht aufgestockt. - Die Aktienquote bei Portfolios mit höherer Risikotoleranz wird wieder in Richtung neutrale

Positionierung erhöht. In den anderen Portfolios erfolgt ein Rebalancing. - Am hohen Edelmetallanteil (Gold) wird festgehalten.


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