Ann-Katrin PetersenGlobal Capital Markets & Thematic Research

QE MonitorEZB – gerüstet für die „sommerliche Dürreperiode”?

9. Juli 2015

2

„Die EZB hat sich mit einem QE-Polster von nur 7,8 Milliarden Euro für die ‚sommerliche Dürreperiode‘ an den Euro-Staatsanleihenmärkten gerüstet. Daher dürften die Notenbanker ihre Käufe im Juli und August kaum wesentlich verringern – trotz der nachlassenden Handelsaktivität. ”

Ann-Katrin Petersen, Global Investment Strategist, Allianz Global Investors

AllianzGI QE Monitor Juli 2015

3

Deutsche Bundesanleihen mit stärkstem Quartalsverlust der vergangenen 25 Jahre…

1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Staatsanleihen Deutschland (rollierender 3-Monatsertrag) Mittelwert (1,52)

%

Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Economics & Strategy. Stand: Juni 2015.

Wertentwicklung deutscher Bundesanleihen, gleitender 3-Monatsdurchschnitt, in %

Deutsche Bundesanleihen erlitten im zweiten Quartal 2015 den stärksten Einbruch der vergangenen 25 Jahre. Die korrespondierenden Kursverluste seit den Renditetiefständen im April übersteigen bereits die durchschnittlichen Negativerträge vergangener Bärenmarktepisoden. Verschärft wurde die Korrektur durch die niedrige laufende Marktverzinsung und die Geschwindigkeit des Renditeanstiegs.

AllianzGI QE Monitor Juli 2015

  3M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30YDeutschland -0,32 -0,24 -0,26 -0,21 -0,09 0,07 0,09 0,21 0,37 0,48 0,64 0,97 1,19 1,35Frankreich -0,19 -0,18 -0,16 -0,07 0,12 0,32 0,43 0,60 0,79 0,94 1,11 1,57 1,75 2,03Niederlande -0,28 -0,18 -0,21 -0,12 -0,05 0,11 0,35 0,51 0,69 0,81 0,97 0,00   1,53Belgien -0,21 -0,18 -0,15 -0,05 0,16 0,33 0,50 0,69 0,84 0,99 1,16 1,41 1,74 2,00Österreich   -0,17 -0,16 -0,06 0,13 0,23 0,42 0,63 0,78 0,94 1,08 1,21   1,66Finnland   -0,25 -0,22 -0,09 0,04 0,17 0,23 0,32 0,60 0,69 0,82 1,17   1,43Schweiz   -0,91 -0,97 -0,94 -0,75 -0,58 -0,46 -0,32 -0,24 -0,11 0,00 0,34 0,50 0,66Schweden -0,46 -0,47 -0,46 -0,15 -0,21 0,07   0,36     0,74      Dänemark -0,93 -0,29 -0,29     0,05 0,33       0,90     1,46

…aber Renditen europäischer Staatsanleihen bewegen sich weiterhin in Negativterrain

4

Generische Staatsanleihenrenditen, in %

Nic

ht-E

WU

Län

der

Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quelle: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research Stand: 8. Juli 2015.

AllianzGI QE Monitor Juli 2015

5

IT FR DE ES NL BE AT IE PT FI SK GR SL LU MT LI CY LT0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

Marktvolumen von Staatsanleihen mit Rendite < -0,2% mit negativer Rendite gesamtes Marktvolumen

Gesamtes Euroraum-Staatsanleiheuniversum

Euroraum: Knapp ein Viertel des Staatsanleihenuniversums mit negativer Rendite behaftet, Deutschland und Frankreich an der Spitze

*) exkl. T-Bills, inkl. Inflation-linked Bonds **) inkl. von EZB und EIB gehaltener Bestände griechischer Staatsanleihen. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015

Marktvolumen der gesamten ausstehenden Staatsschulden* mit negativer Rendite bzw. Rendite unterhalb des Einlagensatzes (in Mrd. EUR)

< 0 % < -0.2 %DE 50,6% 38,6%FR 36,6% 8,9%IT 4,5% 1,7%ES 4,2% 0,0%NL 37,5% 22,5%BE 26,2% 0,0%AT 29,6% 5,9%PT 11,9% 2,2%FI 27,4% 21,3%IE 5,7% 0,0%SK 0,0% 0,0%SL 1,6% 0,0%GR 0,0% 0,0%LI 0,0% 0,0%LT 7,3% 0,0%LU 0,0% 0,0%CY 0,0% 0,0%MT 0,0% 0,0%Eurozone 24,3% 11,1%

AllianzGI QE Monitor Juli 2015

LT LI MT LU SL SK FI PT IE AT NL BE ES DE FR IT0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

Nicht mehr ankaufbar: Rendite <-0,2% (exkl. IL) Ankaufbar (2): Rendite <0%, > -0,2% Ankaufbar (1): Rendite >0% Ankaufbar (3): Inflation Linker

<-0.2% <0%, > -0.2% >0%DE 13% 16% 64%FR 0% 14% 72%IT 0% 0% 87%ES 0% 0% 97%NL 5% 20% 75%BE 0% 11% 89%AT 0% 16% 84%PT 0% 0% 100%FI 9% 7% 84%IE 0% 0% 100%SK 0% 0% 100%SL 0% 0% 100%LI 0% 0% 100%LT 0% 0% 100%LU 0% 0% 100%MT 0% 0% 100%Eurozone 2,5% 8% 81%

Suche nach „sicheren Häfen“ im Zuge der Griechenland-Krise hat das Volumen PSPP-fähiger* Titel wieder verringert

6*) Gemäß Laufzeitenspektrum (>2 Jahre, <31 Jahre). Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.

Dennoch genügend „ankaufbares Material“ vorhanden: Marktvolumen der ausstehenden PSPP-fähigen Staatsschulden mit negativer Rendite bzw. Rendite unterhalb des Einlagensatzes (in Mrd. EUR)

PSPP-fähiges Euroraum-Staatsanleiheuniversum

Tabelle zeigt nicht prozentuale Anteile von Inflation Linkern an.

AllianzGI QE Monitor Juli 2015

Emittent

Anleihebestände per 30. Juni,

Buchwert in Mrd. EUR

Gewichtete Restlaufzeit in

Jahren

DE 46,33 6,87FR 36,29 7,83IT 31,59 8,83ES 22,74 9,82NL 10,35 6,82BE 6,37 9,09AT 5,04 7,74PT 4,50 10,61FI 3,24 7,24IE 3,02 9,55SK 2,10 9,21SL 0,89 7,57Supranationals 23,87 7,43Rest 1,83 −Gesamt (inkl. Supras) 198,15 8,00

Total PSPP ABS/Covered0

200

400

600

800

1000

1200

Programmvolumina (geschätzt) Kaufvolumina per 3. Juli

Die Nachfrageseite: EZB hat bereits mehr als ein Viertel der Wegstrecke zurückgelegt

7Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: EZB, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research.

Wie weit ist das QE-Programm bereits vorangeschritten? Zusammensetzung und Kaufvolumina (in Mrd. EUR)

Übersicht über die im Rahmen des PSPP angekauften Anleihebestände per 30. Juni

27,2%21,5%

55,2%

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Nachfrageseite.

March April May June30

35

40

45

50

55

60

65

1.13 0.33 3.09 3.25

„Frontloading“: EZB hat vor Beginn der liquiditätsärmeren Sommerzeit ein Polster in Höhe von 7,8 Mrd. EUR angehäuft

8

*) „Extended Asset Purchase Programme“ bzw. „Quantitative Easing“: Erweitertes Ankaufprogramm für Vermögenswerte, bestehend aus den Programmen für den Ankauf von gedeckten Schuldverschreibungen (CBPP3), Asset Backed Securities (ABSPP) und Wertpapieren des öffentlichen Sektors (PSPP). Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: EZB, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 6. Juli 2015.

Nachholbedarf im Herbst? Eurosystem hat Wertpapierkäufe im Mai und Juni nur leicht ausweitet…

…während leicht rückläufige durchschnittliche Kaufvolumina bereits auf eine „dünnere“ Marktliquidität hindeuten

15/05 22/05 29/05 05/06 12/06 19/06 26/06 03/070.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0„QE Polster“: die Zielgröße von 60 Mrd. EUR übersteigende Kaufvolumina

Eurosystem, EAPP*, monatliche Netto-Kaufvolumina, in Mrd. EUR

Eurosystem, PSPP, wöchentliche Netto-Kaufvolumina, gleichender 4-Wochen-Durchschnitt, in Mrd. EUR

Durchschnittliche Netto-Käufe seit Programmbeginn in Mrd. EUR

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Nachfrageseite.

03/2015 04/2015 05/2015 06/20156

7

8

9

10

11

12

Deutschland Spanien FrankreichIrland Italien Portugal

Bundesanleihen mit deutlich niedrigeren Restlaufzeiten angekauft, bei den Peripheriestaaten weiter das lange Ende anvisiert

9*) Marktgewichtete Restlaufzeit ausstehender PSPP-fähiger Staatsanleihen per 8. Juli 2015. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: EZB, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.

PSPP: Gewichtete Restlaufzeit erworbener Anleihen, in Jahren

PSPP: Vergleich der gewichteten Restlaufzeit im Juni erworbener vs. ausstehender Anleihen, in Jahren

Im Mai und Juni kaufte das Eurosystem deutsche Bundesanleihen mit deutlich niedrigeren Restlaufzeiten an als noch in den Vormonaten; augenscheinlich wurde das Fenster der im Zuge des starken Renditeanstiegs wieder ankaufbar gewordenen Bunds am kurzen Ende (> -0,2%) genutzt.

DE FR IT ES PT IE0

2

4

6

8

10

12

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Nachfrageseite.

ausstehend*

10

FI PT IE AT NL BE ES DE FR IT0

50

100

150

200

250

300

350

400

Bestände angekaufter PSPP-Staatsanleihen (30. Juni, in Mrd. EUR)Nachfrage: Erwartete Staatsanleihekäufe bis Programmende (in Mrd. EUR)Angebot: Marktvolumen PSPP-fähiger Staatsanleihen (Emissions-, Laufzeit und Renditekriterien erfüllt, in Mrd. EUR)

Die Angebotsseite: Angebot von Staatsanleihen, die für das EZB-Kaufprogramm in Frage kommen, übersteigt gegenwärtig implizite Nachfrage

Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.

Euroraum Ausgewählte Mitgliedsländer des Euroraums

Wird die Bundesbank ihr PSPP-Ziel verfehlen? Knappheitssorgen zuletzt wieder in den Hintergrund gerückt.

Series10

200

400

600

800

1000

1200

1400

174.3

633.2

1335.0

Bestände angekaufter PSPP-Staatsanleihen (30. Juni, in Mrd. EUR)Nachfrage: Erwartete Staatsanleihekäufe bis Programmende (in Mrd. EUR)Angebot: Marktvolumen PSPP-fähiger Staatsanleihen (Emissions-, Laufzeit und Renditekriterien erfüllt, in Mrd. EUR)

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Angebotsseite.

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Quelle: Thomson Reuters Datastream, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research 08.07.2015

J A S O N D J F M A M J2014 2015

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

Rendite 30-jähriger Bunde… Rendite 10-jähriger Bunde…Rendite 5-jähriger Bundes… Rendite 2-jähriger Bundes…

Bundesanleihen: Sorgen um eine Verknappung des erwerbbaren Universums vorerst abgeklungen – am aktuellen Rand Suche nach „sicheren Häfen“ spürbar

*) Gemäß Laufzeitenspektrum (>2 Jahre, <31 Jahre). Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 21. Mai 2015.

Deutsche Bundesanleihen: Renditerückgänge sind keine Einbahnstraße

Marktvolumen PSPP-fähiger* Bundesanleihen in Mrd. EUR

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Angebotsseite.

03/2015 04/2015 05/2015 06/2015 07/20150

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

<-0.2% >-0.2%, <0.0%>0.0% Inflation Linker (IL)

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…zeigt weiterhin Knappheitssorgen an

Repo-Markt: Engpässe durchaus weiter erkennbar

Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.

- Am Repo-Markt spiegelt sich das wachsende Missverhältnis von geringem Angebot und hoher Nachfrage nach hochwertigen Sicherheiten nach wie vor wider.

- So liegen die Repo-Sätze für deutsche Bundesanleihen fortwährend im negativen Bereich.

- Diese Knappheitstendenzen könnten im Euroraum weitere Renditeanstiege am Kassa-Staatsanleihemarkt dämpfen.

Deutsche Repo-Kurve (General Collateral)…%

Overnight 1W 1M 3M 6M 12M-0.35

-0.30

-0.25

-0.20

-0.15

-0.10

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Angebotsseite.

Quelle: Thomson Reuters Datastream, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research 08.07.2015

00 02 04 06 08 10 12 14 160,8%

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

1,8%

2,0%

2,2%

2,4%

0,8%

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

1,8%

2,0%

2,2%

2,4%

SPF: EWU-Inflationserwartungen für in fünf JahrenSPF: EWU-Inflationserwartungen für in zwei JahrenSPF: EWU-Inflationsrate 1-Jahres-Prognose

Quelle: Thomson Reuters Datastream, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research 08.07.2015

J A S O N D J F M A M J2014 2015

1,4%

1,5%

1,6%

1,7%

1,8%

1,9%

2,0%

2,1%

2,2%

40

50

60

70

80

90

100

110

120

Euro-Inflationsswaps (5J5J) in %Ölpreis Brent in USD (r. S.)

Wirkkanäle der quantitativen Lockerung: Deflationssorgen wohl ad acta gelegt

*) Survey of Professional Forecasters **) Mittelfristige Inflationserwartungen gemessen anhand der Break-Even-Werte der 5J5J-Forwards, d.h. den Erwartungen bezüglich der Inflationsraten für einen fünfjährigen Zeitraum, der fünf Jahre in der Zukunft beginnt. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research

Stabilisiert auf niedrigen Niveaus: Inflationserwartungen professioneller Prognostiker (SPF*) für 1, 2 und 5 Jahre

Frühlingserwachen: marktbasierte mittelfristige Inflationserwartungen** vs. Brent-Ölpreis

#2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort? Wirkkanäle der quantitativen Lockerung – erste Effekte spürbar.

Simulation der US-Verbraucherpreise unter derzeitigen Ölpreiserwartungen (anhand WTIC Futures Preisen)

Simulation der EWU-Verbraucherpreise unter derzeitigen Ölpreiserwartungen (anhand Brent Futures Preisen)

Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Prognosen sind kein verlässlicher Indikator zukünftiger Wertentwicklungen. Quellen: Datastream, AllianzGI Economics & Strategy

USA und Euroraum: Auf Basis aktueller Ölpreiserwartungen dürfte die Inflationsrate bis Jahresende deutlich ansteigen

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#2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort? Wirkkanäle der quantitativen Lockerung – erste Effekte spürbar.

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Wirkkanäle der quantitativen Lockerung: Kreditvergabe kommt allmählich in Gang

*) Vierteljährliche Umfrage der EZB zum Kreditgeschäft der Banken. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research.

Quelle: Thomson Reuters Datastream, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research 08.07.2015

2004 2006 2008 2010 2012 2014-20

0

20

40

60

80

Kre

ditve

rg

ab

esta

nd

ad

s (+

V

ersch

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ng

)

-20

0

20

40

60

80

ImmobilienkrediteKonsumentenkrediteUnternehmenskredite

Bank Lending Survey* lässt auf großzügigere Kreditbedingungen für das zweite Quartal hoffen

Zuletzt ermutigende Signale für eine Belebung der tatsächlichen Kreditvergabe

Quelle: Thomson Reuters Datastream, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research 08.07.2015

06 07 08 09 10 11 12 13 14-5%

0%

5%

10%

15%

-5%

0%

5%

10%

15%

Euroraum: Unternehmenskredite (% j/j)Euroraum: Kredite an Haushalte (% j/j)Euroraum: Geldmenge M3 (% j/j)

Bank Lending Survey verbessert sich zum vierten Mal in Folge.

#2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort? Wirkkanäle der quantitativen Lockerung – erste Effekte spürbar.

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QE Monitor – extended version (English)

www.allianzglobalinvestors.de/kapitalmarktanalyse

www.allianzglobalinvestors.de/newsletter

www.allianzglobalinvestors.de/podcast

https://twitter.com/AllianzGI_DE

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TACKGRAZIE

VIELEN DANK

MERCIARIGATÔ

DAN

K U

W

EL

THANK YOUCHOKRANE

HVA

LAGRACIASOBRIGADO

TAK

BEDANKT

SPASIBA谢谢(xièxiè)

ขอบคณุครบั

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Hinweis

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