Demografischer Wandel und europäische Aktienmärkte · 3. b) Mikrodaten: Aktienvermögen Folie 14...
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Dipl. Kfm. Olaf Schnier
Demografischer Wandel und europäische Aktienmärkte
Auswirkungen und Herausforderungen einer alternden Gesellschaft
Demografischer Wandel und europäische Aktienmärkte
1. Herausforderungen für Finanz- und Aktienmärkte
2. Befunde aus der Literatur
3. Empirische Analyse
a) Makroökonomisch
b) Mikroökonomisch
4. Implikationen
Folie 2
FOM-Kongress, 29. September 20111. Wirtschaftswissenschaftliches Forum Essen
1. Herausforderungen für Finanz- und Aktienmärkte
a) Steigende Lebenserwartung
b) Sinkende Geburtenrate
c) Eintritt der Baby-Boomer in den Ruhestand
Lebenszyklushypothese (LCH) von Modigliani/Brumberg (1954)
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1. Lebenszyklushypothese
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Offene Fragen: Risikopuffer? Erben-Motiv?
Ver
mö
gen
AlterRuhestand
1. Herausforderungen für Finanz- und Aktienmärkte
a) Steigende Lebenserwartung
b) Sinkende Geburtenrate
c) Eintritt der Baby-Boomer in den Ruhestand
Lebenszyklushypothese (LCH) von Modigliani/Brumberg (1954)
Mit dem Alter steigende Risikoaversion
Befürchtung:
Kommt es zu einem Asset-Meltdown?Can we afford to grow older? (Disney 1996)
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2. Befunde aus der Literatur
a) Steigende Lebenserwartung
b) Sinkende Geburtenrate
c) Eintritt der Baby-Boomer in den Ruhestand
Lebenszyklushypothese (LCH) von Modigliani/Brumberg (1954)
Mit dem Alter steigende Risikoaversion
Befürchtung:
Kommt es zu einem Asset-Meltdown?Can we afford to grow older? (Disney 1996)
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2. Risikoneigung im Alter
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• Bonsang/Dohmen (2011): ja, aber insbesondere durch die Veränderung der kognitiven Fähigkeiten beeinflusst.
2. Lebenszyklushypothese
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Ver
mö
gen
AlterRuhestand
2. Abgleich mit SHARE-Daten
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Med
ian
fin
. Ver
mö
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Alter
Aber: in der Literatur widersprüchliche Ergebnisse
Alter
2. Befunde aus der Literatur
a) Steigende Lebenserwartung
b) Sinkende Geburtenrate
c) Eintritt der Baby-Boomer in den Ruhestand
Lebenszyklushypothese (LCH) von Modigliani/Brumberg (1954)
Mit dem Alter steigende Risikoaversion
Befürchtung:
Kommt es zu einem Asset-Meltdown?Can we afford to grow older? (Disney 1996)
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?
3. Empirische Untersuchung: Überblick
2 Arten von Untersuchungen:
a) Makrodaten: gestützt auf volkswirtschaftliche
Gesamtrechnung
b) Mikrodaten: häufig Fragebögen
Eigene Empirie:
a) Sample: 11 europäische Länder, EuroStat-Datenbank der
finanziellen Vermögensbilanz von Haushalten
b) Sample: SHARE, Survey of Health, Ageing and Retirement in
Europe, 12 Länder, demografische und finanzielle Daten
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3. a) Makrodaten: Finanzielles Vermögen und Aktien
• Zeitraum: 1995-2009, 11 europäische Länder
• n=139 Beobachtungen
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Equity Holdings Financial Assets
Estimate St. Beta t value Estimate St. Beta t value
(Intercept) -0.0362 -1.9. -0.0859 -2.0*
Popul20-30 -0.0422 -0.1339 -1.3 -0.3318 -0.2344 -4.7***
Popul30-40 0.1031 0.2462 3.0** -0.0071 -0.0037 -0.1
Popul40-50 0.0676 0.1269 1.6 0.2474 0.1033 2.8**
Popul50-60 0.0714 0.1460 2.0* 0.5810 0.2643 7.4***
Popul60-70 0.0779 0.1736 1.6 0.5344 0.2649 5.3***
Popul70+ 0.0207 0.0534 0.4 -0.0028 -0.0016 0.0
Country Dummies Significant Results (" "-"***")
Adj. R2 0.73 0.96
3. a) Ergebnisse: Makrodaten
• Bevölkerungsgruppe 30-40 hat einen positiven Einfluss auf das pro-Kopf Aktienvermögen
• Diejenigen von 50-60 ebenfalls, allerdings schwächer
• Für die Bevölkerung älter als 60 lässt sich kein signifikanter Einfluss erkennen
• Die Größe der Bevölkerungsgruppen scheint bei zunehmendem Alter einen steigenden Einfluss auf das finanzielle Pro-Kopf-Gesamtvermögen zu haben, ab 60 Jahren scheint das Maximum erreicht
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3. b) Mikrodaten: Aktienvermögen
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Non-Retired Retired
Estimate t-value Estimate t-value
(Intercept) -3.1033 -6.9** -1.4009 -3.9*
Other Assets 0.1932 15.2*** 0.1197 12.9***
Liab -0.0142 -1.5 0.0096 1.5
Income 0.1297 5.3** 0.1574 6.7**
Other Income -0.0197 -1.7 -0.0117 -1.0
Age 0.0139 2.4. -0.0069 -2.4.
RiskP1 2.9313 11.2*** 2.4307 8.0**
RiskP2 2.8620 20.7*** 3.4434 23.0***
RiskP3 1.6166 19.6*** 1.8224 25.1***
OtherHHMemb No significant Results
Male -0.2317 -2.2. -0.2638 -3.5*
Female -0.4615 -5.1** -0.3643 -6.8**
Country Dummies Significant Results (" "-"***")
Adj. R2 0.24 0.25
3. b) Mikrodaten: Finanzielles Vermögen
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Non-Retired Retired
Estimate t-value Estimate t-value
(Intercept) 3.6880 9.4*** 4.9861 12.6***
Real Assets 0.2121 28.4*** 0.1319 20.1***
Liab -0.0696 -9.3*** -0.0819 -8.8***
Income 0.4594 20.1*** 0.5062 18.1***
Other Income -0.0298 -3.1* -0.0404 -4.0*
Age -0.0151 -3.4* -0.0276 -7.2**
OtherHHMemb00-20 -0.1978 -3.9* -0.2394 -2.4.
OtherHHMemb20-40 -0.2240 -5.0** -0.0642 -0.8
OtherHHMemb40-60 -0.2945 -1.4 -0.0918 -0.8
OtherHHMemb60+ 0.1230 0.8 0.1298 0.8
Male -0.3607 -3.6* -0.1258 -1.3
Female -0.4101 -4.8** -0.8029 -12.4***
Country Dummies Significant Results (" "-"***")
Adj. R2 0.43 0.45
3. b) Ergebnisse: Mikrodaten
• Vor Renteneintritt wirkt sich das Alter positiv auf den Aktienbesitz aus
• Danach hat es einen negativen Einfluss
• Der Abbau an finanziellem Vermögen beschleunigt sich nach dem Renteneintritt
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4. Implikationen
• Auf Mikroebene wird die LCH bestätigt
• Anhand von Makrodaten ist sie allerdings nicht deutlich erkennbar
• Weitere Faktoren scheinen einen wichtigeren Einfluss auf den Aktienbesitz zu haben
Weniger Meltdown, eher Dripdown
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Dämpfende Wirkung auf den Aktienmarkt (geschl. Volksw.)
Preise können unter Druck geraten, Ersparnisse verlieren an Wert
Eigenkapitalfinanzierung von Unternehmen erschwert
4. Implikationen: Offene Fragestellungen
• Einfluss des Rentensystems auf die LCH und einen möglichen Asset Meltdown?
• Können ausländische Investoren ein möglichen Ausverkauf auffangen?
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Folie 19
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Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!
Anhang: Modelle (1)
Folie 20
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Anhang: Modelle (2)
Folie 21
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Anhang: Aufteilung nach Höhe des Rentenanspruchs
• In Ländern mit einem geringen Rentenanspruch kommt es zu einem deutlich höheren Einfluss der Bevölkerungsgrup-pe von 60-70 auf das Aktienvermögen als in denen mit hohem Rentenansprüchen Folie 22
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High Replacement Low Replacement
Estimate St. Beta t value Estimate St. Beta t value
(Intercept) -0.0421 -1.1 -0.0314 -0.8
Popul20-30 -0.3141 -1.1652 -3.3** -0.2348 -0.5992 -2.8**
Popul30-40 0.2030 0.3745 1.7. -0.0058 -0.0100 -0.1
Popul40-50 0.0379 0.0755 0.7 -0.0272 -0.0315 -0.2
Popul50-60 0.2754 0.5980 1.4 0.2288 0.4633 1.9.
Popul60-70 0.3573 0.5324 1.6 0.6070 1.1793 5.8***
Popul70+ -0.0278 -0.0529 -0.2 -0.0650 -0.1608 -0.4
Country Dummies Significant Results (" "-"***")
Adj. R2 0.80 0.86
Anhang: Anteil ausländischer Investoren
• Je größer der Anteil der 20-40-jährigen Bevölkerung ist, desto geringer ist der Anteil an ausländischen Investoren
• Ein Einfluss der Rentner ist allerdings nicht erkennbarFolie 23
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Estimate St. Beta t value
(Intercept) 1.8682 2.8**
ABSPN_2030 -3.7241 -0.4172 -2.9**
ABSPN_3040 -4.3929 -0.3425 -4.9***
ABSPN_4050 0.7327 0.0445 0.5
ABSPN_5060 -0.2565 -0.0188 -0.1
ABSPN_6070 -2.4683 -0.1875 -1.4
ABSPN70Pl -2.1293 -0.1742 -0.8
Country Dummies Significant Results (" "-"***")
Adj. R2 0.90
Anhang: Risikoneigung
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Alt
er
Kogn
itiv
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hig
keit
en
Ris
iko
nei
gun
g