Diana Omaira Tello Castro

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Diana Omaira Tello Castro BACHILLER EN CIENCIAS ECONÓMICAS “RIESGO PAÍS Y SU INCIDENCIA EN EL MERCADO DE VALORES PERUANO, 2000- 2011” TESIS PARA OPTAR EL TÍTULO DE: ECONOMISTA ASESOR: Dr. Henry Ventura Aguilar UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE ECONOMÍA TRUJILLO PERÚ 2012

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Diana Omaira Tello Castro BACHILLER EN CIENCIAS ECONÓMICAS

“RIESGO PAÍS Y SU INCIDENCIA EN EL MERCADO DE VALORES PERUANO, 2000-

2011”

TESIS PARA OPTAR EL TÍTULO DE:

ECONOMISTA

ASESOR: Dr. Henry Ventura

Aguilar

UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE ECONOMÍA

TRUJILLO – PERÚ

2012

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i

DEDICATORIA

A Dios en el cielo y dentro de mí, por la

vida y por derramar su luz en cada

instante de ella.

A mi madre, por su inmenso amor,

ternura y valentía con que nos muestra

la vida el día a día.

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ii

AGRADECIMIENTOS

A familiares y amigos, por sus consejos

y apoyo incondicional en momentos tan

importantes como este.

A mi asesor, por su constante apoyo, al

ser parte del esfuerzo académico para la

realización de esta tesis.

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iii

PRESENTACIÓN

Señores Miembros del Jurado Dictaminador.

En cumplimiento con lo establecido en el Reglamento de Grados y Títulos de la

Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Nacional de Trujillo, en

esta oportunidad pongo a vuestra consideración la Tesis titulada: “RIESGO

PAÍS Y SU INCIDENCIA EN EL MERCADO DE VALORES PERUANO, 2000-

2011”. Tal informe ha sido preparado con el propósito de optar el Título de

Economista.

Debo mencionar que esta investigación es susceptible a mejoras, pues

sabemos que la experiencia práctica y el aporte crítico de otros investigadores

traen consigo la complementación necesaria para superar errores u omisiones.

Por lo expuesto dejo a ustedes señores miembros del jurado, la revisión de

esta investigación, esperando sus correcciones y sugerencias para el

enriquecimiento de la presente investigación.

Trujillo, Diciembre de 2012.

………………………………………

Bach. Diana Omaira Tello Castro

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iv

RESUMEN

La presente investigación tiene como propósito determinar cuál es la incidencia

que tiene el Riesgo País, representado por el índice EMBI Global Perú (EMBIG

Perú), en el Mercado de Valores peruano, representado por el Índice General

de la Bolsa de Valores de Lima, en el periodo 2000-2011.

Para ello se recopilaron los datos mensuales para cada una de las variables

estudiadas, teniendo como fuentes de información las bases de datos del

Banco Central de Reserva del Perú y de la página de servicios financieros

Bloomberg; dichos datos fueron organizados en cuadros y gráficos estadísticos

para facilitar su análisis. Finalmente se estimó un modelo econométrico que

permitió determinar la incidencia del Riesgo País en el Mercado Bursátil.

El trabajo concluye en que el Riesgo País incide negativamente en el Mercado

de Valores peruano, ya que ante aumentos de este indicador se genera una

disminución del valor de los activos financieros locales, teniendo como canal de

transmisión el flujo de capitales hacia el exterior en busca de mejores climas de

inversión.

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v

ABSTRACT

This research aims to determine the incidence of the country risk, represented

by the EMBI Global Peru (EMBIG Peru), the Peruvian stock market,

represented by the General Index of the Lima Stock Exchange in the period

2000-2011.

This monthly data were collected for each of the variables studied, with the

sources of information databases Central Reserve Bank of Peru and the

Bloomberg financial services page, the data were organized in tables and

statistical graphs facilitate analysis. Finally we estimated an econometric model

that allowed us to determine the impact of country risk in the stock market.

The paper concludes that the country risk a negative impact on the Peruvian

stock market since before this indicator increases causes a decrease in the

value of domestic financial assets, with the transmission channel capital flows

outward looking improved investment climates.

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vi

ÍNDICE

DEDICATORIA .................................................................................................... i

AGRADECIMIENTOS ......................................................................................... ii

PRESENTACIÓN ............................................................................................... iii

RESUMEN ......................................................................................................... iv

ABSTRACT ......................................................................................................... v

ÍNDICE ............................................................................................................... vi

I. INTRODUCCIÓN ......................................................................................... 1

1.1. ANTECEDENTES Y JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA ...................... 1

1.1.1. ANTECEDENTES ........................................................................... 1

1.1.2. JUSTIFICACIÓN ............................................................................. 4

1.2. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA .................................................... 5

1.3. OBJETIVOS ........................................................................................... 6

1.3.1. OBJETIVO GENERAL: ................................................................... 6

1.3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS: .......................................................... 6

1.4. MARCO TEÓRICO ................................................................................ 6

1.4.1. RIESGO PAÍS ................................................................................. 6

1.4.2. MERCADO DE VALORES ............................................................ 13

1.4.3. EL RIESGO PAÍS Y LA VALORACIÓN DE ACTIVOS

FINANCIEROS ........................................................................................... 18

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vii

1.5. HIPÓTESIS .......................................................................................... 21

II. DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN ............................................................. 22

2.1. MATERIAL Y MÉTODOS .................................................................... 22

2.1.1. MATERIAL .................................................................................... 22

2.1.2. MÉTODOS .................................................................................... 22

2.2. TÉCNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCIÓN DE DATOS ..... 23

2.2.1. TÉCNICAS .................................................................................... 23

2.2.2. INSTRUMENTOS .......................................................................... 23

2.3. ESTRATEGIAS METODOLÓGICAS ................................................... 23

III. RESULTADOS ........................................................................................ 26

IV. DISCUSIÓN ............................................................................................ 49

V. CONCLUSIONES .................................................................................... 52

VI. RECOMENDACIONES ........................................................................... 53

VII. REFERENCIAS ....................................................................................... 54

7.1. BIBLIOGRÁFICAS ..................................................................................... 54

7.2. ELECTRÓNICAS ....................................................................................... 56

VIII. ANEXOS ................................................................................................. 57

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

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I. INTRODUCCIÓN

1.1. ANTECEDENTES Y JUSTIFICACIÓN DEL

PROBLEMA

1.1.1. ANTECEDENTES

Si bien los términos Riesgo País y Mercado de Valores son materia de

numerosas investigaciones, son pocos los trabajos que tratan

directamente con la vinculación de ambas variables. Es así que la

literatura internacional nos muestra algunos de estos estudios:

González y Bello (2010), realizan una investigación para determinar la

relación existente entre el Riesgo País y el Mercado de Valores de la

República Argentina, entre los años 1992 y 2008, para lo cual hacen uso

de un estudio gráfico del comportamiento de las variables (Riesgo País e

Índice Representativo del Mercado de Valores Argentino) y de una

Matriz de Correlaciones en base a datos diarios y mensuales, para

determinar así, el nivel de asociación lineal entre las mismas, es así que

se obtiene una relación negativa entre el EMBI+ Argentina (Riesgo País

de Argentina) y el valor que registra el Índice Merval (índice

representativo del mercado de valores argentino), con un nivel de

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asociación lineal de 0.76 entre ambas variables, el cual no es uniforme a

lo largo del tiempo, especialmente en el periodo de default argentino1.

Díaz (2007), realiza un estudio en donde busca hallar una expresión

algebraica que explique la rentabilidad mensual del Índice BOVESPA

(Índice representativo del Mercado de Valores de Brasil). Para ello hace

uso de una matriz de correlaciones, y determina así que, del conjunto de

series empleadas para el estudio, las que explican su rentabilidad son el

EMBI Global Brasil (Riesgo País de Brasil), con el que existe una

relación negativa y el IPC (Índice de Precios al Consumidor) de ése

mismo país, con el que existe una relación positiva. Es así que, para

cada unidad que aumenta el EMBI Global Brasil, disminuye en una

proporción de 0,381 la rentabilidad del índice BOVESPA. Todo lo

contrario pasa con el IPC de Brasil: para cada unidad que aumenta éste,

aumenta en 0,266 la rentabilidad del índice BOVESPA. El EMBI Global

Brasil y el IPC de Brasil interfieren en proporción y sentido distinto en el

índice BOVESPA.

Julio, Lozano y Alba (2012), en su investigación para Colombia

encuentran que el Riesgo Soberano (EMBI-Colombia) mantiene una

relación unidireccional con la Devaluación Nominal y la Valorización

Anual del Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC). El

análisis de la relación entre el EMBI Colombia con cada una de estas

variables fue hecho mediante un Análisis de Co-Integración y la

estimación de un Modelo VAR, junto con sus funciones de impulso-

1 El default argentino ocurre cuando este país declara el cese de pagos de su deuda soberana, en el año

2001, en medio de una severa crisis económica y política.

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respuesta y la varianza explicada por los errores de pronóstico. En las

pruebas de impulso-respuesta se obtuvo como resultados que una

innovación (impulso) de 63 puntos en el EMBI genera una reducción

(respuesta) de 290 puntos en el IGBC en el largo plazo, y dicha

respuesta es estadísticamente significativa. Por el contrario, un choque

(impulso) de 1300 puntos en los retornos del IGBC, genera una

reducción (respuesta) de sólo 6 puntos en el EMBI en el largo plazo, y

no es significativa. De esta manera determinan que existe exogeneidad2

del EMBI Colombia con respecto a la devaluación y a las valorizaciones

del IGBC. Esta exogeneidad del EMBI respecto a las dos variables

proveyó una primera base empírica sobre los canales de transmisión del

riesgo soberano de los emergentes hacia los mercados financieros

locales y hacia el resto de los fundamentales macroeconómicos, y que

podría operar a través de las expectativas de inflación. El trabajo

concluye sugiriendo, que el EMBI aporta la información básica para

valorar las perspectivas de los mercados financieros locales.

Clark y Kassimatis (2003), usando la metodología de Clark3, estiman la

prima de riesgo financiero macroeconómico de 1985 – 1997, para los

seis países de América Latina con los mercados de valores más

grandes, y analizan sí y en qué medida esta prima de riesgo financiero

afecta el desempeño de los mercados bursátiles. Los países estudiados

fueron Argentina, Chile, Colombia, Brasil, México y Venezuela. El

periodo de la muestra varía de país a país, para Argentina y Brasil, el

2 Este término se refiere a las variables que se generan fuera de la ecuación de interés. En la medida en

que sus valores afectan a los de las variables dependientes, las variables exógenas tienden a ser descritas como variables explicativas o regresores. 3 Ephraim Clark, Profesor de Economía en la Universidad de Middlesex, Londres.

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período de la muestra se inicia en 1985, para Chile y México se inicia en

1986 y para Colombia y Venezuela se inicia en 1987. Para todos los

países, el período de la muestra termina en 1997. Se encuentra como

resultados que los cambios en la prima de riesgo financiero explican

alrededor del 12% de las variaciones anuales en los índices del mercado

de valores de cinco de los países estudiados, exceptuando a Argentina.

Los coeficientes son significativos y tienen un signo correcto. Se

determina así que la prima de riesgo financiero juega un papel

importante en el desempeño de los mercados bursátiles de los cinco

países siguientes: Brasil, Chile, Colombia y Venezuela. Las pruebas

para Argentina sugirieron que la prima de riesgo financiero juega un rol

importante, pero este rol se ve influido por diversos factores como la

organización estructural que tiene ese país.

1.1.2. JUSTIFICACIÓN

El fenómeno de la globalización y la cada vez más acelerada apertura

comercial de los países han llevado los negocios a fronteras antes ni

siquiera conocidas. Las constantes innovaciones tecnológicas permiten

facilitar y agilizar el flujo de capitales y ha hecho que sea posible

manejar portafolios de inversión desde cualquier lugar del planeta con

información actualizada al momento.

Es así que las empresas que aprovechan las ventajas de la

diversificación internacional tienen operaciones en distintas áreas

geográficas y permanentes planes de expansión o salida de los

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mercados. Los países compiten entre sí para atraer flujos de capitales y,

para lograrlo siguen las recetas que mejoran su imagen de riesgo ante

los inversionistas.

En la economía peruana, estos cambios en las esferas comerciales y

financieras se ven reflejados en el gradual crecimiento que viene

teniendo el Mercado de Valores, lugar donde inversionistas nacionales y

extranjeros han visto un buen mercado para invertir. Es por ello que

resulta importante realizar este estudio ya que nos permitirá conocer en

mayor medida la relación que existe entre el Riesgo País y el Mercado

de Valores del Perú y determinar así si es que los agentes económicos

nacionales y extranjeros tienen en cuenta el indicador de riesgo país

para valorar los diversos activos financieros que se comercializan en

este mercado.

1.2. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

¿Cuál es la incidencia del Riesgo País en el Mercado de Valores

Peruano, para el periodo 2000 – 2011?

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1.3. OBJETIVOS

1.3.1. OBJETIVO GENERAL:

Determinar cuál es la incidencia que tiene el Riesgo País en el

Mercado de Valores del Perú, en el periodo 2000 – 2011.

1.3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS:

1.3.2.1. Analizar la evolución del Riesgo País de la economía

nacional.

1.3.2.2. Analizar y caracterizar la evolución del comportamiento del

Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL).

1.3.2.3. Determinar mediante un modelo econométrico en qué

medida el Riesgo País tiene incidencia en el Mercado de

Valores Peruano.

1.4. MARCO TEÓRICO

1.4.1. RIESGO PAÍS

El término Riesgo País (conocido en inglés como country risk) se ha

convertido en todo el mundo, y especialmente en América Latina, en una

expresión utilizada con mucha frecuencia por financistas, empresarios,

políticos, académicos y medios de prensa; a pesar de ello, en la

actualidad aún no cuenta con una definición exacta aceptada

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universalmente y por ende con una manera única de medirlo; sin

embargo, como concepto comienza a ser investigado en forma

sistemática en el siglo XVII (Bouchet y otros, 2007).

La literatura y diversa información de los últimos años vincula con

frecuencia el término Riesgo País con el hecho de realizar negocios en

el exterior y los riesgos específicos que ello puede generar.

Macareñas (2008) señala que el riesgo país hace referencia a la

incertidumbre asociada al rendimiento de la inversión que surge al

negociar con las empresas o instituciones de un Estado determinado. Es

decir, trata de las posibles consecuencias negativas referentes al valor

de los activos situados en dicho Estado o a los derechos de los

residentes en el mismo, como consecuencia de alteraciones en las

estructuras políticas, económicas y sociales del país en cuestión.

En muchos de los casos se vincula el término exclusivamente con los

mercados emergentes, como en el estudio de Díaz (2008), quien señala

que es en estos países que los inversores y los gestores de fondos

miran el riesgo país como un indicador sumamente importante antes de

decidir sus inversiones o bien para monitorear el riesgo en posiciones

asumidas. Tiene un importante impacto en las economías puesto que

retrae la inversión y provoca una salida de capitales cuando este es

elevado, induciendo paulatinamente a disminuciones en la demanda

agregada y como consecuencia, la caída del PBI y aumento del

desempleo.

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En los mercados se le suele definir como la sobretasa a pagar por un

país entre la diferencia de una canasta de bonos del país en cuestión y

el bono del Tesoro Americano (T-Bond). El índice riesgo país mide la

posibilidad de que un deudor extranjero sea incapaz de cumplir sus

obligaciones financieras por motivos políticos o económicos.

Como consecuencia, a la hora de invertir en un país se debe tomar en

cuenta el futuro de las variables políticas, económicas y sociales que

pueden afectar a su solvencia (Levy 1997).

Se pueden destacar cinco componentes esenciales del riesgo-país:

Riesgo Político, financiero, económico, regional y sistémico (Bouchet y

otros, 2007).

Riesgo Político

Este es el riesgo más complejo, ya que tiene sus raíces en el

sistema económico-social e institucional. Proviene de la

inseguridad generada por la fragilidad del marco sociopolítico, es

decir, de la inestabilidad del entorno debida a la existencia de

factores como huelgas, sindicatos desafiantes, movimientos

independistas, incluso, revolución, guerra civil, terrorismo, o la

ocurrencia de cualquier cambio abrupto de régimen. Hay que

destacar fuentes más sutiles de riesgo político, tales como la

corrupción, la debilidad institucional y la burocracia, que implican

retrasos y gastos administrativos adicionales4.

4 Las fuentes de información sobre el sistema político de un país no son muchas, generalmente

provienen de entidades privadas, think-tanks y organismos de investigación académica. Una excepción es la Agencia Central de Inteligencia (CIA) estadounidense.

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Riesgo Financiero

Este riesgo aparece como el más destacado, ya que se manifiesta

siempre dentro de un entorno en crisis: inflación, devaluación del

tipo de cambio, atrasos o suspensión del servicio de la deuda,

reestructuración de la deuda externa, programa de ajuste

macroeconómico con el Fondo Monetario Internacional (FMI). El

desafío para el analista está en anticipar la intensidad y la

probabilidad de este riesgo de transformarse en crisis financiera.

Riesgo Regional

El Riesgo de contagio regional exporta la crisis a través de las

fronteras nacionales debido al comportamiento gregario de los

inversionistas que consideran los mercados emergentes como

una sola clase de activos en sus carteras: La crisis va a

extenderse a una región o a un grupo de países por un “efecto

dominó”, o por este comportamiento gregario. Se añade así un

elemento adicional de riesgo, ya que el desbalance económico o

financiero puede ser importado y tener un impacto negativo.

Riesgo de crisis sistémica global

Este es un riesgo de crisis generalizada que se debe a que la

integración de los mercados comerciales y financieros ha

convertido el sistema económico mundial en una caja de

resonancia que amplía y difunde la inestabilidad en el ámbito

global. Cualquier desequilibrio, sea económico, financiero o

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geopolítico, puede desencadenar “olas de inestabilidad” que se

extienden por la red de transacciones comerciales y financieras5.

Un componente también muy importante del riesgo país es el

considerado por Gonzales y Bello (2010) como el Riesgo de

Naturaleza, el cual está asociado a aquellos eventos como

diluvios, sequías, huracanes, terremotos, tsunamis, que pueden

impactar negativamente en el normal desempeño de los negocios.

1.4.1.1. MEDICIÓN DEL RIESGO PAÍS

Existen diferentes formas de medir el riesgo país, ya sea a partir de

índices, o bien, a través de las calificadoras de crédito6.

Un índice muy conocido en el mercado es el EMBI+ (Emerging

Markets Bond Index Plus) elaborado por el banco estadounidense JP

Morgan, usualmente utilizado por analistas financieros e inversores

como fuente para estimar los puntos básicos atribuibles a la prima de

riesgo país.

Es una variación del EMBI (Emerging Markets Bond Index), el cual

contiene únicamente Bonos Brady. Esta extensión hacia otro tipo de

instrumentos de inversión hace del EMBI+ un indicador que se ajusta

mejor a la variedad de oportunidades de inversión que ofrecen los

5 Un ejemplo de este tipo de riesgo es la transformación de la crisis regional de Asia en el verano de

1997 en una crisis global de los países emergentes entre 1998 y 2001, debido a que en 1998 los bancos internacionales cortaron sus créditos a los países emergentes considerados como pertenecientes a una sola clase de activos. 6 Como Standard & Poor´s, Fitch y Moody´s.

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mercados emergentes (“Glosario de términos económicos”, 2011,

p.64).

El índice es construido a partir del registro sistemático de los retornos

de bonos con cotización pública, emitidos por los gobiernos

nacionales y denominados en dólares americanos, tanto de renta fija

como variable, amortizables o no, y pudiendo poseer opciones

implícitas (dentro de ciertos parámetros).

En ningún caso incluyen bonos o préstamos emitidos por provincias,

municipios o empresas estatales, ni aquellos que sean convertibles o

cuenten con garantías adicionales, a excepción de las del Tesoro

Americano7.

Adicionalmente, estos instrumentos deben ser activamente

comercializados y cumplir con los siguientes requisitos (González y

Bello, 2010):

a) Calificación menor al Grado de Inversión8 (Investment

Grade), en base al criterio de las agencias calificadoras de

riesgo crediticio Standard & Poor's y Moody’s.

b) Monto emisión mayor a USD 500 millones.

c) Plazo de emisión inicial superior a los 2 ½ años, y un plazo

de vida (maturity) superior a 1 año.

7 Los bonos Brady constituyen un ejemplo de este tipo de garantía.

8 El Grado de Inversión es una buena calificación de riesgo de crédito o riesgo crediticio

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d) Cumplir con el criterio de liquidez fijado por el índice en

base al tamaño de la emisión, el promedio del diferencial entre

los precios de compra y venta, y la cantidad de agentes

designados para la comercialización.

e) Las métricas de retorno tienen que poder ser cuantificables.

f) Puedan ser liquidados internacionalmente.

g) Se encuentren sujetos a legislación de alguno de los países

del G7.

La participación de cada uno de los bonos en el índice es ponderada

en base a la capitalización de mercado. El cálculo de los

ponderadores es realizado el último día de operaciones del mes. Los

instrumentos que son retirados del índice por haber dejado de

cumplir con algún criterio, no pueden re‐ingresar durante los

próximos 12 meses.

En 1999, JP Morgan amplió la composición del EMBI+ mediante la

inclusión de nuevos países y la admisión de instrumentos menos

líquidos, y comenzó a publicar el EMBI Global, para satisfacer la

demanda del mercado de un índice que recoja una cantidad

importante de instrumentos no considerados en otros indicadores,

debido a sus características de liquidez. Actualmente el índice está

compuesto por una cesta integrada por 170 instrumentos emitidos

por 31 países emergentes.

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

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Los países que actualmente integran el índice son: Argentina, Brasil,

Bulgaria, Chile, China, Colombia, Costa de Marfil, Croacia, República

Dominicana, Ecuador, Egipto, El Salvador, Hungría, Líbano, Malasia,

México, Marruecos, Nigeria, Pakistán, Panamá, Perú, Filipinas,

Polonia, Rusia, Sudáfrica, Tailandia, Túnez, Turquía, Ucrania,

Uruguay y Venezuela. En el caso del Perú es el EMBIG Perú.

Los instrumentos incluyen Bonos Brady, Eurobonos, préstamos

negociables, instrumentos denominados en moneda local emitidos

por soberanos o entidades cuasi-soberanas. A diferencia del EMBI+,

para el EMBI Global no se tienen en cuenta los mismos criterios de

liquidez, sino que sólo se requiere que existan precios diarios de fácil

acceso y verificación. Por ello, en el EMBI Global se incluye un

mayor número de instrumentos que en el EMBI+.

Una variante del EMBI Global es el EMBI Global Diversificado, que

utiliza los mismos criterios de selección que el EMBI Global, pero

limitando el peso de aquellos países cuyo nivel de endeudamiento

sea significativo, seleccionando sólo una porción de éste para la

construcción del índice. Para el cálculo del índice se asigna un peso

mayor a emisiones poco líquidas de países con bajos niveles de

endeudamiento.

1.4.2. MERCADO DE VALORES

El mercado de valores representa un vasto universo de oportunidades

de avance y desarrollo para las empresas que deciden participar de él.

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

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El mercado de valores es aquel en el que interactúan aquellos que

demandan valores y aquellos que ofertan valores. Los primeros son

todos aquellos (personas naturales, empresas, organizaciones,

instituciones, etc.) que tienen superávit de capital, es decir, todos los que

tienen capacidad de ahorro (sus ingresos superan sus gastos).

Los que ofertan valores son aquellos (fundamentalmente empresas y/o

Estados) que tienen déficit de capital, es decir, todos los que no cuentan

con los recursos suficientes para financiar sus proyectos de inversión

(“La Bolsa de Valores de Lima y el Mercado de Valores”, p.4).

En este mercado actúan como intermediarios de las unidades

superavitarias y deficitarias, bancos, las instituciones financieras y la

bolsa de valores a través de sus agentes de intermediación. Está

formado por el mercado primario y secundario (BVL 2008, citado en

Núñez, 2009)

Además, este tipo de mercado existe en dos formas: extrabursátil y las

bolsas de valores organizadas. En los mercados de bolsas de valores

organizadas las partes interesadas están presentes durante la

transacción, en cambio, en los mercados extrabursátiles las

transacciones se realizan vía telefónica, vía Internet u otro medio

electrónico. En ambas, la transacción se da entre instituciones

financieras o una institución financiera y su cliente corporativo. Para el

caso de los mercados extrabursátiles, los términos del contrato

establecido no suelen estar tan especificados como los de los mercados

de bolsas de valores organizadas y muchas veces se hacen acuerdos

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especiales para cada caso, esto trae consigo, además, algo de riesgo en

cuanto al crédito en juego (Hull, 2003).

En nuestro país se viene experimentando un crecimiento continuo de

este mercado, apoyado en el desarrollo económico como resultado de la

actividad productiva, el consumo y la inversión en el país. Así lo

demuestran los múltiples casos de éxito de empresas que han emitido

valores a través de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) en tiempos

recientes, evidenciando un crecimiento relevante y sostenido.

1.4.2.1. LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL)

Es una empresa privada que facilita la negociación de valores

inscritos en Bolsa, ofreciendo a los participantes (emisores e

inversionistas) los servicios, sistemas y mecanismos adecuados para

la inversión de manera justa, competitiva, ordenada, continua y

transparente (BVL, 2012).

La Bolsa de Valores de Lima es una de las bolsas más pequeñas e

ilíquidas de América Latina y está compuesta en un 60% por

acciones de empresas mineras cuya cotización depende de los

precios internacionales de los minerales que, a su vez, dependen de

la demanda de países grandes de crecimiento robusto (Davelouis

2012).

Cuenta con índices que señalan su comportamiento, entre ellos el

más usado es el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima

(IGBVL).

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

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Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL):

Este índice sirve para establecer comparaciones

respecto a los rendimientos alcanzados por los diversos

sectores (industrial, bancos, agrario, mineras, servicios

públicos, etc.) participantes en la Bolsa, en un

determinado período de tiempo. Se determina en base

a una cartera conformada por las acciones más

significativas de la negociación bursátil, seleccionados

en base a su frecuencia de negociación, monto de

negociación y número de operaciones.

Para el cálculo del IGBVL, se utiliza la siguiente

expresión:

Donde:

Pit: Precio del valor i en la fecha t.

Pio: Precio del valor i en la fecha 0.

wi: Ponderación del valor i.

Fi: Factor de ajuste por eventos aplicable a la

cotización del valor i.

La base del IGBVL es el 30 de diciembre de 1991.

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

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Índice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima

(ISBVL): indicador que mide las variaciones en las

cotizaciones de las 15 acciones más representativas de

la Bolsa de Valores de Lima, el mismo que permite

mostrar la tendencia del mercado bursátil en términos

de los cambios que se producen en los precios de las

acciones. Tiene como fecha base, al igual que el

IGBVL, el 30 de diciembre de 1991 = 100.

Índice Nacional de Capitalización (INCA): Es un índice

bursátil conformado por las 20 acciones más líquidas

que listan en la Bolsa de Valores de Lima. La

importancia (peso) de cada acción en la composición

del índice se determina por el tamaño de mercado

(capitalización) de las mismas, considerando

únicamente la porción del total de acciones que es

susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa

(free float).

Índice de Buen Gobierno Corporativo (IBGC): Es un

estadístico que tiene como objeto reflejar el

comportamiento de los precios de las acciones de

aquellas empresas listadas que adoptan buenas

prácticas de gobierno corporativo. El IBGC es un índice

de capitalización, por lo cual los pesos de las acciones

Page 26: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 18

en el portafolio se obtienen en base a la capitalización

bursátil del free float9 de estas acciones, ajustados por

el nivel de buen gobierno corporativo obtenido.

Cabe resaltar que los mercados de valores no generan igual calidad

de información en países desarrollados que en emergentes. Esto

debido generalmente a los problemas que presentan estos últimos

países, como son la baja liquidez, la poca representatividad de las

empresas, los tratos discriminatorios de accionistas minoritarios,

entre otros.

1.4.3. EL RIESGO PAÍS Y LA VALORACIÓN DE ACTIVOS

FINANCIEROS

Una revisión de la literatura nos muestra que se han venido dando

teorías que tratan de vincular el riesgo país con la valoración de los

activos financieros. Esta relación de ambas variables se da en su

mayoría en el ámbito de los países emergentes, ya que son estos

países los que generan en la mirada y análisis de los inversionistas

una variable adicional a ser tomada en cuenta para decidir sus

inversiones: el riesgo país; esto debido a que la estructura de los

sistemas económicos y políticos de los países emergentes generan

mayor riesgo respecto de los países desarrollados.

9 Porcentaje del total de acciones de una sociedad que es susceptible de ser negociado habitualmente

en bolsa.

Page 27: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 19

Ese diferencial de riesgo, llamado prima de riesgo país, es el que se

ha intentado captar en muchos estudios. Es preciso así, mencionar la

teoría del CAPM10 (Capital Assets Pricing Model), la cual se ha

aplicado en diversos estudios tanto en economías desarrolladas

como en emergentes.

El CAPM es un modelo para calcular la rentabilidad esperada de un

activo o empresa, haciéndolo a través de un coeficiente beta.

Es un modelo de valoración de activos basado en que:

- La rentabilidad exigida a un activo es igual al tipo de interés sin

riesgo más la prima de riesgo del activo.

- El único riesgo es el sistemático, que nace del mercado.

El rendimiento esperado puede ser obtenido mediante la aplicación

de la siguiente fórmula matemática:

Donde es el rendimiento esperado por el inversor, el cual está en

función de una tasa libre de riesgo más un coeficiente

multiplicado por una prima del riesgo del activo , derivada

de esa inversión en particular.

10

Este modelo fue formulado y desarrollado en los años 60 del pasado siglo por Sharpe, Litner Y Treynor. Al primero se le concedió el Premio Nobel de Economía en 1991.

Page 28: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 20

Un inversor que quiera invertir su dinero en un activo en particular

querrá contar con un factor que capture la sensibilidad de su

inversión respecto a los movimientos del mercado. Ese factor es .

Finalmente, si el inversor quiere decidir si invertir en un mercado

desarrollado o en uno emergente, querrá entonces que en sus

cálculos se refleje la dispersión de resultados posibles que produce

la situación del país, para lo que se suma en la ecuación el factor de

riesgo país , el cual es estimado generalmente como spread entre

bonos soberanos.

Sumamos entonces a la expresión y llegamos finalmente a la

ecuación que nos da el retorno esperado del activo:

Sin embargo, como lo señala Gonzales y Bello (2010), la

aplicabilidad práctica del modelo en mercados emergentes ha

originado fuertes controversias que aún no han sido resueltas. Para

Campos, Castro, Cuy y Ferrer (2005) la principal dificultad es que el

modelo del CAPM supone que los mercados de valores en general y

de capital accionario en particular están perfectamente integrados

entre países. Luego, para utilizarlo en países emergentes se

necesitaría suponer que los mercados de capitales de estos países

están totalmente integrados a los de los países industriales. Sin

embargo, existen varios estudios que muestran que este no es el

Page 29: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 21

caso, encontrando que existe un importante sesgo doméstico de la

inversión financiera11.

1.5. HIPÓTESIS

El Riesgo País incide negativamente en el Mercado de Valores Peruano en

el periodo 2000 – 2011, haciendo que este último, representado por el

Índice General de la Bolsa de Valores de Lima, varíe en sentido contrario a

las variaciones mensuales del índice de Riesgo País, representado por el

EMBIG Perú.

11

Ver Obstfeld y Rogoff, 2000 para un buen resumen en esta área.

Page 30: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 22

II. DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN

2.1. MATERIAL Y MÉTODOS

2.1.1. MATERIAL

El material de estudio corresponde a los datos mensuales del Riesgo

País del Perú y del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima.

2.1.1.1. POBLACIÓN

La población está representada por las series mensuales del Riesgo

País y del Índice General de la Bolsa de Valores de la economía

peruana.

2.1.1.2. MUESTRA

Constituida por los valores que ha tomado el Riesgo País y el Índice

General de la Bolsa de Valores de la economía peruana entre Enero

del 2000 y Diciembre del 2011.

2.1.2. MÉTODOS

En la presente investigación se desarrolla un diseño de investigación de

tipo No Experimental, ya que las variables estudiadas no son

manipuladas, sino que se estudian en su contexto real, y es longitudinal

ya que los datos recabados pertenecen a diferentes puntos del tiempo.

Page 31: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 23

2.2. TÉCNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCIÓN

DE DATOS

2.2.1. TÉCNICAS

Se llevó a cabo básicamente una revisión de la base de datos de las

fuentes de información prioritarias para el estudio, como son el Banco

Central de Reserva del Perú (BCRP), la Bolsa de Valores de Lima (BVL)

y la compañía estadounidense de servicios financieros Bloomberg.

2.2.2. INSTRUMENTOS

Tablas de datos con el uso de los software Excel y Eviews.

Gráficos estadísticos mediante el uso de los software Excel y

Eviews.

Páginas web para la búsqueda de información diversa.

2.3. ESTRATEGIAS METODOLÓGICAS

Para poder contrastar la hipótesis planteada en esta investigación se

realizaron los siguientes procedimientos:

Revisión de las evidencias teóricas y empíricas tratadas por

diferentes autores tanto en la economía peruana como en la

internacional.

Búsqueda y recolección de datos estadísticos para las variables en

estudio, en las bases de datos de fuentes oficiales de información,

nacionales como extranjeras.

Page 32: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 24

Organización de los datos en cuadros y tablas de las hojas de

cálculo de Excel, para facilitar su análisis. Los datos están

expresados en series mensuales tanto para el Índice de Riesgo País

del Perú, el cual es representado por el EMBIG Perú en puntos

básicos, una medida realizada por el banco JP Morgan; como para

el Mercado de Valores, este último será representado por el Índice

General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), en base a

Diciembre de 1991.

Análisis gráfico de las siguientes variables:

Riesgo País del Perú (EMBIG Perú).

Riesgo País de Perú, América Latina y del total de Países

Emergentes. (EMBIG Perú, EMBIG América Latina y EMBIG

Total, respectivamente).

Riesgo País del Perú por periodos de gobierno.

Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL).

Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) y el

índice estadounidense Dow Jones.

Índice General de la Bolsa de Valores de Lima e índice de

Riesgo País.

Haciendo uso del programa Eviews se hace la estimación

econométrica de un modelo de regresión lineal, teniendo como

variable independiente al Riesgo País (EMBIG Perú) y como variable

dependiente al Índice General de la Bolsa de Valores de Lima

(IGBVL) tal como se muestra a continuación:

Page 33: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 25

IGBVL = f (EMBIGPERÚ)

Donde:

IGBVL : Índice General de la Bolsa de Valores de Lima.

EMBIG PERÚ: Riesgo País de Perú

Análisis de las estimaciones obtenidas, teniendo en cuenta los

siguientes criterios: mayor bondad de ajuste (R2) y criterios para

verificar el comportamiento correcto de los residuos (no

autocorrelación, estacionariedad).

Para corregir el modelo de la autocorrelación y no estacionariedad

se convierte la función de regresión lineal en una función de

regresión logarítmica.

Se realiza el análisis de Co-Integración y la estimación del Modelo

de Vector de Corrección de Errores (VEC), el cual es un modelo que

corrige gradualmente una proporción del desequilibrio de un período

(el error, interpretado como un alejamiento de la senda de equilibrio

a largo plazo) a través de ajustes parciales en el corto plazo.

A partir de los resultados obtenidos mediante el análisis

econométrico se obtiene la función de largo plazo que determina la

relación e incidencia del EMBIG Perú en el Mercado Bursátil.

Se establecen las respectivas conclusiones, discusiones y

recomendaciones.

Page 34: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 26

III. RESULTADOS

Para comprender la evolución de cada una de las variables estudiadas en el

periodo 2000 - 2011 se hace un análisis de cada una de ellas identificando

sucesos importantes que estas han presentado en el transcurso de esos años.

Además para determinar y cuantificar la incidencia del Riesgo País en el

Mercado de Valores de la economía peruana se realiza la estimación del

modelo econométrico.

3.1 Evolución del comportamiento del Riesgo País del

Perú.

EL EMBIG Perú o riesgo país del Perú, medido en puntos básicos ha

tenido, en el periodo de estudio, una clara tendencia decreciente, ello es

básicamente reflejo -a pesar de la turbulencia internacional-, de la menor

percepción de riesgo sobre nuestra economía, la cual sigue mostrando

sólidos fundamentos macroeconómicos, con un crecimiento económico

cercano al potencial, una inflación baja a nivel regional, un sistema

financiero estable, un buen nivel de reservas internacionales y una sólida

posición fiscal.

Es así que, durante el periodo de estudio, el valor promedio mensual más

alto que obtuvo este índice fue en el mes de agosto del 2002, con 816.27

puntos básicos y el más bajo en junio del 2007, con 103.95 puntos básicos

(ver Gráfico Nº 01).

Page 35: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 27

0.00

100.00

200.00

300.00

400.00

500.00

600.00

700.00

800.00

900.00 En

e 0

0

Jun

00

No

v 0

0

Ab

r 0

1

Sep

01

Feb

02

Jul 0

2

Dic

02

May

03

Oct

03

Mar

04

Ago

04

Ene

05

Jun

05

No

v 0

5

Ab

r 0

6

Sep

06

Feb

07

Jul 0

7

Dic

07

May

08

Oct

08

Mar

09

Ago

09

Ene

10

Jun

10

No

v 1

0

Ab

r 1

1

Sep

11

EMBIGPERU-Puntos Básicos

Gráfico Nº 01.

Indicador de Riesgo País: EMBIG PERÚ

(Enero 2000 - Diciembre 2011)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012.

ELABORACIÓN: Propia

En promedio, desde Enero del 2000 a Diciembre del 2011, el riesgo país de

Perú se ha ubicado en alrededor de los 343 puntos base (3.43 puntos

porcentuales), ubicándose así por debajo del promedio de América Latina

cuyo valor es de 5.25 puntos porcentuales para el periodo en estudio y

resultando ser uno de los más bajos de la región.

El en Gráfico Nº 03 se puede apreciar que el Riesgo País de Perú sigue la

misma tendencia de los movimientos que presenta tanto el riesgo país del

total de países emergentes (EMBIG) y del riesgo país de América Latina

(EMBIG América Latina).

Page 36: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 28

Se puede apreciar también que en casi todo el periodo de estudio el EMBIG

de América Latina ha sido superior al EMBIG del total de países

emergentes, lo que demostraría que los países de la región son las

economías más riesgosas de entre todos los países emergentes y por ende

con la mayor probabilidad de incumplir el pago de su deuda financiera, esto

debido a su inestabilidad política, económica y social que las caracterizan.

Gráfico Nº 02.

Indicadores de Riesgo País para el total de Economías Emergentes,

América Latina y Perú - Puntos Básicos.

(Enero 2000 - Diciembre 2011)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012.

ELABORACIÓN: Propia

A continuación se hace un análisis del comportamiento del Riesgo País por

periodos de gobierno, ya que cada uno de ellos ha tenido sistemas de gestión y

gobernabilidad diferentes que han repercutido en las calificaciones de este

indicador.

0.00

200.00

400.00

600.00

800.00

1000.00

1200.00

1400.00

Ene-

00

Jun

-00

No

v-0

0

Ab

r-0

1

Sep

-01

Feb

-02

Jul-

02

Dic

-02

May

-03

Oct

-03

Mar

-04

Ago

-04

Ene-

05

Jun

-05

No

v-0

5

Ab

r-0

6

Sep

-06

Feb

-07

Jul-

07

Dic

-07

May

-08

Oct

-08

Mar

-09

Ago

-09

Ene-

10

Jun

-10

No

v-1

0

Ab

r-1

1

Sep

-11

Spread - EMBIG Perú (pbs) Spread - EMBIG en puntos básicos (pbs) Spread - EMBIG America Latina (pbs)

Page 37: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 29

Cabe aclarar, sin embargo, que las diversas formas de medir el indicador de

Riesgo País han venido otorgando una calificación que resulta ser favorable

para nuestra economía.

Gobierno de Valentín Paniagua Corazao (22 de noviembre de 2000 al 28

de julio de 2001)

Las medidas aplicadas por el gobierno transitorio del presidente Valentín

Paniagua fueron correctas porque estuvieron en el marco de las

expectativas de los inversionistas extranjeros. Mantuvo el modelo

económico que se desarrollaba en el mundo.

Se suscribió la carta de intención con el Fondo Monetario Internacional

(FMI), hecho que indicó a los inversionistas que el Perú aún vivía una

situación de estabilidad a pesar del reciente cambio de gobierno.

Ya no fue como el pasado, cuando se pensaba que con un nuevo

gobierno las reglas de juego cambiaban en el Perú. Ésta vez hubo

mayor conciencia en cuanto a mantenerse involucrado en la globalizada

economía que vivía y vive el mundo.

Estas adecuadas medidas repercutieron en lograr que el índice de

riesgo país sea uno de los más bajos de entre los principales países de

América Latina, ubicándose en el tercer lugar al 03 de julio del 2001,

últimos días del gobierno del presidente Valentín Paniagua. Como

vemos en el Gráfico Nº 04 el riesgo país del Perú fue 627 puntos

básicos, o lo que equivale a 6.27 puntos porcentuales.

Page 38: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 30

Gráfico Nº 03.

Riesgo País de los principales países de América Latina

(Al 03 de julio de 2001)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012.

ELABORACIÓN: Propia

En el Gráfico Nº 05 se muestra el comportamiento que ha venido

teniendo este índice en el periodo de gobierno de transición, que como

se aprecia ha venido manteniéndose en un mismo nivel, no notamos

cambios notorios de aumentos o disminuciones de este índice, sin

embargo, sí fue uno de los más bajos de la región.

Gráfico Nº 04.

Riesgo País del Perú (Noviembre 2000 a Julio 2001)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012.

ELABORACIÓN: Propia

1299

1077

860 852

627 543

312

ECUADOR ARGENTINA VENEZUELA BRASIL PERÚ COLOMBIA MÉXICO

Puntos Básicos

0.00

200.00

400.00

600.00

800.00

1000.00

no

v-0

0

dic

-00

dic

-00

en

e-0

1

en

e-0

1

en

e-0

1

feb

-01

feb

-01

mar

-01

mar

-01

abr-

01

abr-

01

may

-01

may

-01

jun

-01

jun

-01

jul-

01

jul-

01

Puntos básicos

Page 39: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 31

Gobierno de Alejandro Toledo Manrique (28 de julio de 2001 al 28 de

julio de 2006)

Alejandro Toledo, después de una justa electoral, recibe el país con un

comportamiento económico incierto y síntomas de recesión. Desde

diciembre de 1995 el Producto Bruto Interno (PBI) venía registrando

tasas negativas por el aislamiento del Perú del sistema financiero

internacional y por encontrarnos desligados de la comunidad

democrática del mundo. Este comportamiento se revirtió desde inicios

del presente periodo de gobierno. Sólo por expectativas favorables en

julio de 2001 el PBI se recuperó 1.5%. Todos los meses siguientes

fueron de crecimiento constantes por políticas macroeconómicas

deliberadas. El desarrollo económico del periodo julio 2001 - julio 2006,

se caracterizó por ser constante y descentralizado, diferenciándose de

previos episodios de crecimiento ya que 16 regiones del país crecieron

por encima del promedio de la tasa de crecimiento de la capital, Lima.

Se concluyó la gestión dejando el país con sólidos indicadores

macroeconómicos, creciendo y sin preocupaciones inflacionarias,

basados en un manejo de responsable y equilibrado de las cuentas

fiscales, una prudente política monetaria, y políticas deliberadas para

fomentar las exportaciones e inversiones privadas. Ello se vio reflejado

también en el indicador de riesgo país, el cual, al 03 de julio del último

año de gobierno se ubicó en segundo lugar de entre las siete principales

economías de la región, tan sólo detrás de México, con 168 puntos

básicos, colocándose muy cerca de conseguir el grado de inversión.

Page 40: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 32

Gráfico Nº 05.

Riesgo País de los principales países de América Latina

(Al 03 de julio de 2006)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012.

ELABORACIÓN: Propia

En el Gráfico Nº 07 se aprecia que durante esta gestión el índice de

riesgo país empieza gradualmente una tendencia decreciente, esto

debido a los fundamentos macroeconómicos antes expuestos.

Gráfico Nº 06.

Riesgo País del Perú (Julio 2001 a Julio 2006)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012.

ELABORACIÓN: Propia

510

373

247 233 221 168

129

ECUADOR ARGENTINA BRASIL COLOMBIA VENEZUELA PERÚ MÉXICO

Puntos básicos

0.00

200.00

400.00

600.00

800.00

1000.00

jul-

01

oct

-01

en

e-0

2

abr-

02

jul-

02

oct

-02

en

e-0

3

abr-

03

jul-

03

oct

-03

en

e-0

4

abr-

04

jul-

04

oct

-04

en

e-0

5

abr-

05

jul-

05

oct

-05

en

e-0

6

abr-

06

Puntos Básicos

Page 41: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 33

Segundo Gobierno de Alan García Pérez (28 de julio 2006 al 28 julio

2011)

El segundo gobierno de Alan García se preocupó por desarrollar una

economía estable y sólida, con el fomento de la inversión extranjera y

las buenas relaciones internacionales, como es el caso de la firma de

tratados bilaterales con los bloques o países de mayor desarrollo

económico en el mundo.

Sin embargo, como vemos en el Gráfico Nº 08, al 01 de julio de 2011, el

riesgo país del Perú es desplazado al cuarto lugar, con 168 puntos

básicos, aunque muy cerca de los tres países antecesores, y es que en

este periodo si bien se continuó la tendencia creciente del Producto

Bruto Interno (PBI) hubieron factores externos que repercutieron

fuertemente en nuestra economía, uno de las más importantes, el de la

crisis hipotecaria y financiera de Estados Unidos. Sin embargo es

preciso mencionar que es en este gobierno que la agencia calificadora

de crédito Fitch Ratings fue la primera en otorgar el Grado de Inversión

al Perú, lo cual es muy importante ya que indica que un país ha dado las

señales de salud económica y confiabilidad suficientes para los

inversionistas.

Page 42: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 34

Gráfico Nº 07.

Riesgo País de los principales países de América Latina

(Al 01 de julio de 2011)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012.

ELABORACIÓN: Propia

En el Gráfico Nº 09 vemos que durante este periodo de gobierno la

tendencia decreciente del riesgo país se detuvo para pasar a

mantenerse constante entre los 100 y 200 puntos básicos; sin embargo

hay un gran aumento de este indicador en el año 2008 por efectos de la

crisis Estadounidense que repercutió en todos los mercados a nivel

mundial, de otro lado las políticas tomadas por los gobernantes

estadounidenses y también peruanos fueron acertadas y permitieron

que este indicador de riesgo país empiece a descender gradualmente a

partir de ese año.

1086

779

556

168 148 147 119

VENEZUELA ECUADOR ARGENTINA PERÚ BRASIL MÉXICO COLOMBIA

Puntos básicos

Page 43: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 35

Gráfico Nº 08.

Riesgo País del Perú (Julio 2006 a Julio 2011)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012.

ELABORACIÓN: Propia

3.2 Evolución del Comportamiento del Índice General de la

Bolsa de Valores de Lima (IGBVL).

En el periodo 2000 - 2011, el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima

ha tenido marcadas fluctuaciones. A partir del año 2002 empezó una

tendencia alcista que se prolongó hasta mediados del año 2007, momento

en que se vio severamente afectado por los inicios de la crisis financiera

surgida en Estados Unidos, es así que empezó un descenso hasta inicios

del año 2009; sin embargo, el gobierno peruano ya venía tomando medidas

para apaciguar los efectos de la crisis estadounidense sobre nuestra

economía y el resultado de ello se vio reflejado en la Bolsa de Valores de

Lima, ya que esta, pese al persistente problema económico que atravesaba

Estados Unidos, empezó a crecer gradualmente.

0.00

100.00

200.00

300.00

400.00

500.00

600.00

700.00

jul-

06

oct

-06

en

e-0

7

abr-

07

jul-

07

oct

-07

en

e-0

8

abr-

08

jul-

08

oct

-08

en

e-0

9

abr-

09

jul-

09

oct

-09

en

e-1

0

abr-

10

jul-

10

oct

-10

en

e-1

1

abr-

11

jul-

11

Puntos básicos

Page 44: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 36

En el año 2011, año en que ya se desenvolvía la crisis de deuda fiscal

Europea, el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima también acogió

sus efectos, a la par, otro factor que repercutió en la volatilidad del mercado

peruano fue el proceso electoral presidencial desarrollado en los meses de

abril y junio de ese año, sin embargo, gracias a las acertadas políticas

económicas gubernamentales y la sólida situación económica peruana, este

efecto fue menor al ocasionado por la crisis estadounidense.

Pese a todo ello, el IGBVL, durante estos años, ha tenido un espectacular

crecimiento, generando expectativa para inversionistas nacionales y

extranjeros. El Gráfico Nº 04 muestra este comportamiento del IGBVL,

medido en base a Diciembre de 1991.

Gráfico Nº 09.

Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL)

(Enero 2000 - Diciembre 2011)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia

Para poder comprender mejor los movimientos u oscilaciones del IGBVL en

el transcurso de estos años, a continuación se describen año a año los

0.00

5,000.00

10,000.00

15,000.00

20,000.00

25,000.00

Ene

00

Jul 0

0

Ene

01

Jul 0

1

Ene

02

Jul 0

2

Ene

03

Jul 0

3

Ene

04

Jul 0

4

Ene

05

Jul 0

5

Ene

06

Jul 0

6

Ene

07

Jul 0

7

Ene

08

Jul 0

8

Ene

09

Jul 0

9

Ene

10

Jul 1

0

Ene

11

Jul 1

1

IGBVL (BASE 1991)

Page 45: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 37

principales hechos tanto nacionales e internacionales que influyeron en su

comportamiento12.

AÑO 2000:

Anuncio del intercambio internacional de acciones de telefónica

de España. (Enero).

Nasdaq sufrió la mayor pérdida de su historia,-9.67%. (Abril).

Reserva Federal aumenta en 0.50% las tasas de interés de los

EE.UU. (Mayo).

Alejandro Toledo anuncia que no participa en segunda vuelta ante

irregularidades. (Mayo).

Fujimori anuncia recorte de su tercer gobierno. (Setiembre).

Paniagua asume presidencia tras alejamiento de Alberto Fujimori.

(Noviembre).

AÑO 2001:

Reserva Federal de EE.UU. disminuye sus tasas de interés en 1%

(Enero).

Resultados de primera vuelta electoral generan incertidumbre

(Abril).

Alejandro Toledo es elegido presidente en segunda vuelta,

originando la mayor alza del IGBVL en el año (Junio).

EE.UU. sufre ataque terrorista, se desploman mercados bursátiles

a nivel mundial (Setiembre).

Crisis social y política en Argentina (Diciembre).

12

Afiche Gráfico 1982 - 2011 - Bolsa de Valores de Lima

Page 46: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 38

AÑO 2002:

Agencias Moody´s y Standard & Poor´s mejoran la calificación de

Perú (Enero).

Perú coloca exitosamente Bonos Globales y canjea Bonos Brady

(Febrero).

IGBVL cae 8.5% ante escándalos financieros en EE.UU. y por

crisis política en Arequipa ante protestas por privatizaciones

(Junio).

EE.UU. aprueba y amplía el ATPA13 en beneficio de nuestras

exportaciones (Agosto).

Acciones suben ante mejora de perspectivas de economía

peruana. Adicionalmente FED de EE.UU. baja tasas de interés a

su nivel más bajo de últimos 40 años (Noviembre).

AÑO 2003:

Acciones mineras generan alza de 13% en el IGBVL (Abril).

Reserva Federal de EE.UU. en su décimo tercer recorte desde

2001 bajó su tasa referencial a 1% (Junio).

Alzas en precios de metales (Julio-Diciembre).

AÑO 2004:

Alzas en precios de metales impulsan IGBVL (I trimestre).

China se propone detener crecimiento de su economía (Abril).

Reserva Federal de EE.UU. inicia alzas graduales en sus tasas

desde 1% (Junio).

13

La Ley de Preferencias Arancelarias Andinas (ATPA, por sus siglas en inglés) es un régimen de excepción otorgado unilateralmente por los Estados Unidos al Perú, Bolivia, Colombia y Ecuador para apoyar la lucha contra el tráfico ilícito de drogas.

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 39

Precio del petróleo inicia vigorosa escalada (Agosto).

AÑO 2005:

Precio del petróleo supera los US$ 60. (Agosto).

El IGBVL crece en cuatro meses 29%, ante alzas de acciones

bancarias e industriales (Junio-Setiembre).

Reserva Federal luego de continuos aumentos, eleva su tasa a

4.25% (Diciembre).

Economía peruana cierra el año con un significativo crecimiento,

mostrando indicadores sumamente positivos (Diciembre).

AÑO 2006:

Bolsas del mundo inician con alzas por expectativas favorables

(Enero).

Cotizaciones de metales suben por expansión de economía

mundial (Enero-Mayo).

Alan García gana las elecciones presidenciales. Reserva Federal

de EE.UU. eleva su tasa a 5.25% (Junio).

Precio del petróleo alcanza un nuevo máximo histórico: US$

77/barril (Julio).

BVL cierra el año con elevados rendimientos y volúmenes

negociados. (Diciembre).

AÑO 2007:

BVL mantiene tendencia alcista por precios de metales y

expectativas favorables (Enero-Abril).

Incumplimiento en pagos de créditos “subprime” norteamericanos

despierta temores (Marzo).

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 40

IGBVL llega a su máximo nivel histórico el 24-07-2007. (Julio).

Reserva Federal EE.UU. cambia política e inicia recortes de sus

tasas (Setiembre).

Crisis hipotecaria y financiera de EE.UU. y caída de precios de

metales básicos afectan a la BVL (Noviembre-Diciembre).

AÑO 2008:

Cifras desfavorables y expectativas negativas llevan a la Reserva

Federal a reducir drásticamente sus tasas (Enero).

Fitch Ratings es la primera clasificadora en otorgar grado de

inversión a Perú14. (Abril).

Precios de metales y crisis financiera generan desplome de

precios de acciones. (Julio).

Pánico ante crisis originan caídas históricas en BVL y en Nueva

York. (Octubre).

Diversos gobiernos anuncian planes para afrontar crisis financiera

mundial (Diciembre).

AÑO 2009:

Plan de Estímulo Fiscal de EE.UU. frena efectos de crisis y

genera expectativas positivas (Enero-Febrero).

BVL inicia rally por mejores perspectivas de economía mundial y

repunte de precios de metales (Marzo-Abril-Mayo).

Luego de una leve corrección en Junio los mercados mundiales

se recuperan ante señales de que la recesión se estaría disipando

(Julio).

14

Ser ubicado en grado de inversión es importante porque indica que un país ha dado las señales de salud económica y confiabilidad suficientes para los inversionistas.

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 41

Anuncio de aplicación de impuesto a ganancias de capital origina

debate sobre sus efectos (Noviembre).

AÑO 2010:

Crisis financiera en Grecia afecta zona Euro. (Febrero).

Empeoramiento de la crisis de la zona Euro repercute en los

mercados (Mayo-Junio).

Metales comienzan a ascender hasta fin de año. (Junio).

Sólidos fundamentos de la economía peruana impulsan el IGBVL

(Agosto-Diciembre).

AÑO 2011:

Resultados de elecciones presidenciales en primera vuelta

generan descensos en precios de acciones. (Abril).

Elección de Ollanta Humala provoca la mayor caída diaria del

IGBVL: -12.45%. (Junio).

Mercado de acciones BVL se recupera por primeros indicios de

manejo económico de nuevo gobierno (Julio).

Dificultades en economías de EE.UU. y zona Euro afectan

mercados (Setiembre).

El Gráfico Nº 05 muestra el Índice General y su relación con el Índice Dow

Jones, uno de los índices más conocidos la Bolsa de Nueva York y del mundo,

ambos en variaciones porcentuales, para el año 2011. Aquí se puede apreciar

que ambos mercados están muy relacionados, sin embargo son notarias la

mayor volatilidad del IGBVL en algunos meses, ocasionadas por las

expectativas que generó el proceso electoral que se desenvolvía ese año.

Page 50: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 42

Gráfico Nº 10.

Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) y Dow Jones

(Enero 2011 - Diciembre 2011)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012.

ELABORACIÓN: Propia.

3.3 FORMULACIÓN Y ESTIMACIÓN DEL MODELO ECONOMÉTRICO.

Antes de estimar el modelo econométrico se realiza una primera

aproximación de la relación entre ambas variables mediante un análisis

gráfico (Gráfico Nº 06).

Gráfico Nº 11.

EMBIG PERÚ e IGBVL, (Enero 2000 - Diciembre 2011)

FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia.

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11

Índice General Bursátil (var. %) Dow Jones (var. %)

0.00

5,000.00

10,000.00

15,000.00

20,000.00

25,000.00

0.00

100.00

200.00

300.00

400.00

500.00

600.00

700.00

800.00

900.00

Ene-

00

Sep

-00

May

-01

Ene-

02

Sep

-02

May

-03

Ene-

04

Sep

-04

May

-05

Ene-

06

Sep

-06

May

-07

Ene-

08

Sep

-08

May

-09

Ene-

10

Sep

-10

May

-11

Pu

nto

s B

ásic

os

EMBIG PERÚ IGBVL

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 43

El siguiente gráfico de nube de puntos entre ambas variables también nos

da una señal sobre el signo de la correlación.

Gráfico Nº 12.

Gráfico de Dispersión: EMBIG PERÚ e IGBVL

(Enero 2000 - Diciembre 2011)

Para apreciar con mayor detalle la asociación de ambas variables, se

transformó el gráfico de dispersión en escala logarítmica con respecto a los

ejes. Allí se aprecia una linealización de los puntos.

Gráfico Nº 13.

Gráfico de Dispersión a escala logarítmica: EMBIG PERÚ e IGBVL

(Enero 2000 - Diciembre 2011)

Page 52: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 44

Después de haber hecho un previo análisis gráfico del comportamiento de

las variables en estudio, seguidamente se estima la regresión econométrica,

teniendo como variable dependiente al Índice General de la Bolsa de

Valores de Lima (IGBVL) y como variable independiente al Riesgo País,

medido en puntos básicos por el indicador de JP Morgan, el EMBIG Perú.

La tabla presentada a continuación muestra los resultados de la primera

aproximación de regresión lineal, la regresión de Mínimos Cuadrados

Ordinarios (MCO).

Cuadro Nº 01.

Regresión econométrica lineal del IGBVL y el EMBIG Perú

Dependent Variable: IGBVL

Method: Least Squares

Date: 10/01/12 Time: 11:37

Sample: 2000M01 2011M12

Included observations: 144

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 18665.88 825.4555 22.61283 0.0000

EMBIGPERU -29.13657 2.096389 -13.89846 0.0000

R-squared 0.576331 Mean dependent var 8675.047

Adjusted R-squared 0.573347 S.D. dependent var 7454.349

S.E. of regression 4869.082 Akaike info criterion 19.83299

Sum squared resid 3.37E+09 Schwarz criterion 19.87424

Log likelihood -1425.975 F-statistic 193.1671

Durbin-Watson stat 0.096855 Prob(F-statistic) 0.000000

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 45

El Cuadro Nº 03 muestra los resultados del análisis de Co-Integración de

los logaritmos de ambas variables y el Cuadro Nº 04 la estimación del

modelo VEC.

Cuadro Nº 02.

Prueba de Co-Integración entre el IGBVL y el EMBIG Perú

DATA TREND:

NONE NONE LINEAR LINEAR QUADRATIC

Test Type No Intercept Intercept Intercept Intercept Intercept

No Trend No Trend No Trend Trend Trend

Trace 0 1 1 1 2

Max-Eig 0 1 1 0 2

Cuadro Nº 03.

Estimación del Vector de Corrección de Errores (VEC)

Vector Error Correction Estimates

Date: 10/02/12 Time: 18:30

Sample (adjusted): 2001M02 2011M12

Included observations: 131 after adjustments

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Co-integrating Eq.: CointEq1 LOG(IGBVL(-1)) 1.000000

LOG(EMBIGPERU(-1)) 2.448456

(0.22293)

[ 10.9831]

C -22.89121

(1.30279)

[-17.5709] Error Correction: D(LOG(IGBVL)) D(LOG(EMBIGPERU))

Page 54: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 46

CointEq1 -0.034062 -0.056351

(0.01831) (0.02743)

[-1.86029] [-2.05455]

D(LOG(IGBVL(-1))) 0.038149 -0.235364

(0.10184) (0.15254)

[ 0.37461] [-1.54293]

D(LOG(IGBVL(-2))) 0.255854 -0.355954

(0.10126) (0.15168)

[ 2.52676] [-2.34680]

D(LOG(IGBVL(-3))) 0.196385 -0.236443

(0.10516) (0.15752)

[ 1.86753] [-1.50105]

D(LOG(IGBVL(-4))) -0.038943 0.192157

(0.10918) (0.16355)

[-0.35668] [ 1.17494]

D(LOG(IGBVL(-5))) -0.120022 -5.24E-05

(0.10883) (0.16303)

[-1.10280] [-0.00032]

D(LOG(IGBVL(-6))) -0.010601 -0.182647

(0.10889) (0.16311)

[-0.09735] [-1.11975]

D(LOG(IGBVL(-7))) -0.134805 0.068966

(0.10955) (0.16410)

[-1.23048] [ 0.42026]

D(LOG(IGBVL(-8))) 0.194888 -0.094453

(0.11232) (0.16824)

[ 1.73515] [-0.56141]

D(LOG(IGBVL(-9))) -0.013974 -0.208091

(0.10862) (0.16271)

[-0.12865] [-1.27890]

D(LOG(IGBVL(-10))) 0.032950 -0.184704

(0.10920) (0.16357)

[ 0.30175] [-1.12919]

D(LOG(IGBVL(-11))) -0.127261 -0.083749

(0.10886) (0.16306)

[-1.16904] [-0.51359]

D(LOG(IGBVL(-12))) -0.197771 0.142410

(0.10770) (0.16133)

[-1.83627] [ 0.88272]

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 47

D(LOG(EMBIGPERU(-1))) 0.098338 0.050091

(0.07343) (0.10999)

[ 1.33919] [ 0.45540]

D(LOG(EMBIGPERU(-2))) 0.006653 -0.097272

(0.07200) (0.10784)

[ 0.09241] [-0.90197]

D(LOG(EMBIGPERU(-3))) 0.141814 -0.030095

(0.07306) (0.10943)

[ 1.94117] [-0.27501]

D(LOG(EMBIGPERU(-4))) -0.018535 0.008350

(0.07240) (0.10846)

[-0.25599] [ 0.07699]

D(LOG(EMBIGPERU(-5))) 0.069900 0.056558

(0.07099) (0.10634)

[ 0.98464] [ 0.53187]

D(LOG(EMBIGPERU(-6))) 0.003759 -0.056012

(0.07271) (0.10892)

[ 0.05169] [-0.51427]

D(LOG(EMBIGPERU(-7))) 0.104717 -0.013046

(0.07338) (0.10991)

[ 1.42709] [-0.11869]

D(LOG(EMBIGPERU(-8))) 0.096072 -0.091826

(0.07221) (0.10816)

[ 1.33049] [-0.84896]

D(LOG(EMBIGPERU(-9))) -0.012317 -0.090127

(0.06961) (0.10426)

[-0.17695] [-0.86441]

D(LOG(EMBIGPERU(-10))) -0.028858 0.022317

(0.06915) (0.10358)

[-0.41733] [ 0.21546]

D(LOG(EMBIGPERU(-11))) -0.117155 0.065323

(0.06746) (0.10104)

[-1.73678] [ 0.64648]

D(LOG(EMBIGPERU(-12))) -0.053325 -0.022693

(0.06852) (0.10263)

[-0.77829] [-0.22112]

DMC -0.514588 0.484283

(0.09594) (0.14371)

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 48

[-5.36354] [ 3.36978] R-squared 0.391164 0.335985

Adj. R-squared 0.246203 0.177886

Sum sq. resids 0.675784 1.516309

S.E. equation 0.080225 0.120171

F-statistic 2.698409 2.125154

Log likelihood 159.1128 106.1782

Akaike AIC -2.032256 -1.224095

Schwarz SC -1.461606 -0.653445

Mean dependent 0.020776 -0.008504

S.D. dependent 0.092402 0.132536 Determinant resid covariance (dof adj.) 6.91E-05

Determinant resid covariance 4.44E-05

Log likelihood 284.7372

Akaike information criterion -3.507438

Schwarz criterion -2.300294

De la estimación del Modelo del Vector de Corrección de Errores (VEC) se

obtiene la siguiente ecuación:

La cual es la función logarítmica de largo plazo entre el Riesgo País y el

Mercado de Valores Peruano.

Page 57: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 49

IV. DISCUSIÓN

Los resultados hallados muestran que el riesgo país del Perú ha tenido una

tendencia decreciente en el transcurso de los doce últimos años, con un

promedio mensual de 343 puntos básicos para dicho periodo, uno de los

promedios más bajos de la región de América Latina.

Los resultados para el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima señalan

que este indicador viene teniendo un importante crecimiento, habiendo

registrado su valor más alto en el mes de Julio de 2007, con un valor de

23,418.17 puntos.

En el contexto de la regresión econométrica, vemos primero el Gráfico Nº 11,

en el que se muestra que ambas variables tienen comportamientos opuestos,

se asocian de forma negativa, aunque este comportamiento no es uniforme en

todos los años, esto debido a la poca volatilidad de la Bolsa de Valores en los

primeros años del periodo estudiado. Las gráficas de nube de puntos (Gráfica

Nº 12 y Gráfica Nº 13) también nos dan una señal sobre el signo negativo de la

asociación, especialmente el gráfico a escala logarítmica, donde los puntos se

linealizan en una recta de pendiente negativa.

Estos resultados son coherentes con lo que se plantea en la teoría económica,

la cual sugiere que al aumentar el indicador de Riesgo País los inversionistas

exigirán que el valor de su rentabilidad por invertir en dicho país sea mayor.

Así, cuanto mayor es el Riesgo País, menor es el valor de las acciones locales

y viceversa.

Page 58: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 50

En el Cuadro Nº 01 se muestra la primera estimación econométrica entre el

Riesgo País (EMBIG Perú) y el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima

(IGBVL); dicha estimación tiene un R2 igual a 0.5763, lo que indica que el

Riesgo País explica en un 57.63% el comportamiento del Índice Bursátil. El

coeficiente negativo del EMBIG Perú, de -29.14%, corrobora los resultados

hallados mediante el análisis gráfico y también los resultados de los estudios

realizados anteriormente para otros países, como es el caso de Brasil, en el

que se halló un coeficiente de EMBI Global de Brasil (Riesgo país de Brasil) de

-0.381 para explicar la rentabilidad del Índice BOVESPA.

Para corregir el modelo de la autocorrelación y la no estacionariedad se

convirtieron ambas variables en funciones logarítmicas, realizándose luego el

análisis de Co-integración y la estimación del Modelo de Vector de Corrección

de Errores (VEC). El Cuadro Nº 02 muestra el análisis de Co-integración cuyos

resultados señalan que el EMBIG Perú y el IGBVL sí son variables que están

Co-integradas, esto demostrado por los valores de 1 en la opción “NONE,

Intercepto y no tendencia”, (tanto en la especificación Trace y Max-Eig) y el

análisis del criterio de Schwarz (ver Anexo Nº 1).

Esta Co-integración hallada significa que ambas variables tienen una relación

de equilibrio a lo largo del tiempo, aunque no sigan una tendencia determinada,

resultado que no se halló en el caso del estudio hecho para Colombia, en el

que la variable EMBI Colombia no Co-integraba con la variable del Mercado de

Valores de ese país, sin embargo, la relación negativa entre ambas sí existía a

corto plazo.

Page 59: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 51

Debido a que las variables mostraron Co-integración, en el Cuadro Nº 03 se

lleva a cabo la estimación del Modelo de Vector de Corrección de Errores

(VEC) el cual es un modelo que corrige gradualmente una proporción del

desequilibrio de un periodo a través de ajustes parciales en el corto plazo. Al

modelo se le adhirió una variable dummy en el año 2008 para corregir así el

quiebre estructural es este periodo; además se usaron 12 retardos para cada

una de las variables para así mejorar el nivel de predicción del modelo. Los

resultados hallados por este modelo arrojan un nivel de predicción, R2 de

0.3911, es decir, que las variaciones del Riesgo País explican en un 39.11%

las variaciones del IGBVL. Arroja igualmente un coeficiente de signo negativo

entre los logaritmos de ambas variables, -2.45, el cual también expresa el nivel

de sensibilidad o elasticidad del Mercado de Valores con respecto al Riesgo

País, es así que cuando el EMBIG Perú aumenta uno por ciento, el IGBVL

disminuye en 2.45%, y viceversa.

Se contrasta de esta manera totalmente la hipótesis de la existencia de

incidencia negativa del Riesgo País de la economía nacional en el Mercado de

Valores.

Page 60: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 52

V. CONCLUSIONES

El indicador de riesgo país del Perú, EMBIG Perú ha tenido durante el periodo

de estudio una clara tendencia decreciente, lo que es reflejo de la menor

percepción de riesgo para las inversiones que viene teniendo nuestra

economía.

El principal indicador de la rentabilidad del Mercado bursátil peruano, el Índice

General de la Bolsa de Valores de Lima, ha venido creciendo notablemente,

aunque sigue mostrando dependencia con respecto a las bolsas de valores de

economías desarrolladas como la de Estados Unidos.

El análisis realizado para determinar la incidencia del Riesgo País en el

Mercado de Valores peruano concluye en que este indicador incide de forma

negativa en el Mercado bursátil, ante alzas del Riesgo País, los inversionistas

bursátiles sacan sus capitales en busca de otros mercados que les generen

mejores retornos, se produce así la fuga de capitales, generando que aumente

la oferta de acciones que estos inversionistas ya no desean poseer, la

disminución del precio de las acciones y la consiguiente reducción del Índice

General de la Bolsa de Valores de Lima.

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 53

VI. RECOMENDACIONES

Para el Gobierno:

Se recomienda que mantengan la estabilidad de los principales indicadores

macroeconómicos de nuestro país, ya que ello repercutirá en tener una medida

de riesgo país baja, muy importante para captar nuevas inversiones y por ende

dinamizar la economía.

Para los investigadores:

En el desarrollo de futuros estudios que relacionen las variables aquí

estudiadas, se recomienda que usen indicadores de riesgo país alternativos

como por ejemplo los proporcionados por las agencias de calificación crediticia,

para así comparar los resultados obtenidos en esta investigación y poder

generalizarlos.

Page 62: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 54

VII. REFERENCIAS

7.1. BIBLIOGRÁFICAS

1) Banco Central de Reserva del Perú. Gerencia Central de Estudios

Económicos (2011). Glosario de términos económicos. Lima.

2) BOUCHET, Michel y otros. (2007). El Riesgo País, un enfoque

latinoamericano. Ediciones ESAN. Lima.

3) CAMPOS, Severiano y otros (2005). El CAPM en Mercados

Emergentes. Universitat Pompeu Fabra. Barcelona.

4) CARBALLO, Juan Pérez. (2011). El Coste del Capital. Cuadernos de

Documentación, ESIC, Busines & Marketing School. España.

5) CLARK, Ephraim y Konstantinos KASSIMATIS. (2003) Country

financial risk and stock market performance: the case of Latin

America. Londres.

6) DAVELOUIS, Luis (9 de setiembre 2012) ¿Hacia dónde va la Bolsa?,

Cuando los fundamentos ya no son tan importantes. EN: El Comercio

- Portafolio Económico, pg. 6. Lima.

7) DÍAZ, Sebastián, y otros, (2008). El Riesgo País en Mercados

Emergentes, UNIVERSITAT POMPEU FABRA. Barcelona.

8) ENGLE, R.F. y otros, (1983). Exogeneity, Econometrica, 51, 277-304.

9) FIESTAS, Cecilia. (2006). Determinantes del Índice General de la

Bolsa de Valores de Lima, 1994-2006. Tesis (Magister), Universidad

Nacional de Trujillo, Facultad de Ciencias Económicas. Trujillo.

Page 63: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 55

10) GONZALEZ, Daniel y Fabián BELLO. (2010). La Incidencia del Riesgo

País en el Mercado de Valores Argentino, ESEADE, Argentina.

11) HERNÁNDEZ, Roberto y otros. (2010). Metodología de la

Investigación. McGraw-Hill, Interamericana Editores. México.

12) HULL, J. (2003). Options, Futures and other Derivatives, Prentice

Hall. New Jersey.

13) JULIO, Juan. (2012) Quiebre Estructural de la Relación entre la

Política Fiscal y el Riesgo Soberano en las Economías Emergentes:

El Caso Colombiano. Borradores de Economía Nº 693, Bogotá.

14) LEVY, Maurice. (1997). Finanzas Internacionales. McGraw-Hill

Interamericana Editores, S.A. Tercera Edición. México D.F.

15) MACAREÑAS, Juan. (2008). El Riesgo País. Monografías sobre

Finanzas. UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID. Madrid.

16) MARTÍNEZ, Eduardo. (1999) Invertir en Bolsa, Conceptos y

Estrategias. IESE, Universidad de Navarra CIIF, España.

17) PÉREZ, Víctor. (1999). Econometrics Views, Editorial San Marcos,

Lima.

18) PINDICK, Robert. Econometría: modelos y pronósticos. Cuarta

edición. México.

Page 64: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 56

7.2. ELECTRÓNICAS

1) BANCO CENTRAL DE RESERVA. Consulta 27/06/2012.

http://www.bcrp.gob.pe,

2) BLOOMBERG. Consulta 10/07/2012.

http://www.bloomberg.com/,

3) BOLSA DE VALORES DE LIMA. Consulta 30/06/2012.

http://www.bvl.pe,

4) BOLSA DE VALORE DE LIMA. “La Bolsa de Valores de Lima y el

Mercado de Valores”. Consulta 28/06/2012.

www.bvl.com.pe/emision/brochure.pdf.

5) DIARIO EL COMERCIO. Consulta 28/06/2012.

http://www.comercio.pe,

6) DIARIO GESTIÓN. Consulta 10/07/2012.

http://gestion.pe/,

7) J.P. Morgan. Consulta 10/09/2012.

http://www.jpmorgan.com,

Page 65: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 57

VIII. ANEXOS

ANEXO Nº 1

Cuadro Nº 04.

Análisis del Criterio de Schwarz para seleccionar el modelo de Co-

integración.

Data Trend: None None Linear Linear Quadratic

Rank or No Intercept Intercept Intercept Intercept Intercept

No. of CEs No Trend No Trend No Trend Trend Trend Log Likelihood by Rank (rows) and Model (columns)

0 255.1278 255.1278 257.7835 257.7835 257.9630

1 257.9415 264.1157 265.3400 266.9439 266.9494

2 258.8216 265.4518 265.4518 269.1483 269.1483 Akaike Information Criteria by Rank (rows) and Model (columns)

0 -3.537011 -3.537011 -3.546247 -3.546247 -3.520606

1 -3.520303 -3.593179 -3.596338 -3.604843* -3.590837

2 -3.476360 -3.541575 -3.541575 -3.565470 -3.565470 Schwarz Criteria by Rank (rows) and Model (columns)

0 -3.453748* -3.453748* -3.421352 -3.421352 -3.354081

1 -3.353778 -3.405838 -3.388181 -3.375870 -3.341048

2 -3.226572 -3.250156 -3.250156 -3.232419 -3.232419

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 58

ANEXO Nº 2

Cuadro Nº 05.

Serie mensual de los datos estadísticos de cada una de las variables

usadas en el estudio

MES/ AÑO

IGBVL Spread - EMBIG Perú (pbs)

Spread - EMBIG América Latina

(pbs)

Spread - EMBIG Economías

Emergentes (pbs)

Ene-00 1822.55 445.60 633.90 852.85

Feb-00 1806.68 449.50 634.95 837.70

Mar-00 1663.07 445.85 592.48 771.96

Abr-00 1626.71 521.79 671.63 781.63

May-00 1461.69 599.10 732.55 778.68

Jun-00 1486.79 541.77 683.91 722.23

Jul-00 1355.80 545.90 652.00 683.85

Ago-00 1436.92 497.65 644.39 665.52

Sep-00 1355.56 596.25 633.00 669.95

Oct-00 1269.77 714.24 685.73 730.50

Nov-00 1199.70 745.62 733.24 768.24

Dic-00 1208.41 718.90 722.80 774.45

Ene-01 1280.64 659.00 666.19 711.76

Feb-01 1291.75 651.95 663.17 704.83

Mar-01 1271.92 635.82 722.91 752.64

Abr-01 1196.92 761.65 762.95 776.90

May-01 1311.58 763.45 751.91 749.50

Jun-01 1347.01 662.76 758.29 735.86

Jul-01 1331.68 642.90 948.71 889.14

Ago-01 1334.71 625.61 975.09 903.26

Sep-01 1217.95 649.00 1042.33 949.89

Oct-01 1139.33 665.36 1149.36 1028.05

Nov-01 1167.46 590.60 1233.24 1054.62

Dic-01 1176.45 649.00 936.40 803.60

Ene-02 1274.28 481.43 821.71 710.00

Feb-02 1285.52 478.47 814.68 693.16

Mar-02 1299.76 414.85 729.70 610.45

Abr-02 1258.35 434.82 723.55 600.05

May-02 1240.59 506.45 805.86 638.36

Jun-02 1134.93 566.65 981.90 750.00

Jul-02 1169.55 719.91 1144.68 851.86

Ago-02 1195.37 816.27 1241.64 931.45

Sep-02 1150.07 805.90 1243.30 952.95

Oct-02 1232.92 813.91 1274.13 949.22

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Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 59

Nov-02 1373.03 672.11 1112.95 826.20

Dic-02 1391.97 619.67 1036.81 775.29

Ene-03 1517.40 569.75 966.29 724.33

Feb-03 1556.31 562.89 971.05 719.95

Mar-03 1558.90 509.67 894.52 684.95

Abr-03 1768.56 426.81 783.71 614.24

May-03 1808.34 413.75 710.62 560.71

Jun-03 1824.88 459.52 676.86 531.24

Jul-03 1850.17 482.05 688.05 541.86

Ago-03 1896.82 422.10 668.67 527.57

Sep-03 1980.83 353.43 620.52 486.71

Oct-03 2109.18 317.45 604.96 470.13

Nov-03 2151.18 309.29 581.42 460.32

Dic-03 2435.04 318.09 539.86 435.18

Ene-04 2730.00 302.37 499.30 401.85

Feb-04 2748.11 361.05 554.16 443.84

Mar-04 3035.72 357.41 549.30 438.30

Abr-04 2827.74 350.90 549.33 437.90

May-04 2926.83 483.55 641.25 517.15

Jun-04 2885.90 449.36 609.18 492.41

Jul-04 2825.45 434.57 584.65 476.00

Ago-04 2850.68 385.18 546.09 450.50

Sep-04 3278.80 336.76 506.52 424.86

Oct-04 3545.37 350.85 492.15 412.10

Nov-04 3616.72 303.50 465.32 387.23

Dic-04 3710.39 257.23 438.78 364.70

Ene-05 3881.96 266.45 445.81 371.71

Feb-05 4078.26 261.89 430.15 354.95

Mar-05 4158.85 264.18 439.00 359.86

Abr-05 3986.29 284.86 473.86 389.05

May-05 3925.34 267.24 469.23 382.91

Jun-05 4038.07 243.23 401.23 337.50

Jul-05 4210.83 233.25 338.62 295.76

Ago-05 4611.76 206.00 327.73 287.55

Sep-05 5070.83 197.90 304.09 266.50

Oct-05 4764.35 218.25 303.15 263.85

Nov-05 5034.30 203.25 281.73 246.73

Dic-05 4802.25 246.00 281.24 243.95

Ene-06 5633.51 235.95 259.09 228.27

Feb-06 6080.68 184.11 252.00 201.72

Mar-06 5920.50 220.09 247.00 195.86

Abr-06 7142.92 218.79 254.00 189.82

May-06 7211.67 196.74 245.00 195.92

Jun-06 8155.80 171.86 240.55 222.64

Page 68: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 60

Jul-06 8973.69 159.60 219.30 207.20

Ago-06 10011.95 140.39 203.22 189.91

Sep-06 10390.34 138.20 217.50 199.93

Oct-06 10694.54 149.14 207.67 192.14

Nov-06 11482.41 146.76 207.33 192.11

Dic-06 12884.20 131.35 198.20 181.00

Ene-07 13633.78 123.05 188.90 171.27

Feb-07 15150.74 127.21 184.63 170.33

Mar-07 17152.82 131.82 191.05 179.71

Abr-07 20674.78 117.75 170.00 160.36

May-07 20129.50 110.00 170.55 158.16

Jun-07 22365.90 103.95 175.67 158.53

Jul-07 23418.17 129.48 203.48 182.83

Ago-07 20846.26 168.91 247.96 223.51

Sep-07 21823.44 155.70 238.75 216.33

Oct-07 21696.27 138.59 214.64 195.14

Nov-07 18255.97 174.90 257.70 233.99

Dic-07 17524.79 174.95 261.65 234.97

Ene-08 15009.98 195.14 290.10 264.95

Feb-08 17766.94 208.65 302.90 275.22

Mar-08 17387.47 220.90 324.95 299.39

Abr-08 17429.94 181.59 301.50 276.24

May-08 17130.79 154.10 277.43 255.82

Jun-08 16293.97 160.29 268.29 257.73

Jul-08 13765.45 197.59 309.36 293.19

Ago-08 13287.42 195.29 323.76 296.75

Sep-08 11248.42 257.76 392.71 360.66

Oct-08 7055.04 475.35 604.28 604.28

Nov-08 7405.50 479.00 694.94 664.21

Dic-08 7048.67 523.68 752.86 727.83

Ene-09 6905.39 460.05 698.90 659.99

Feb-09 6671.72 419.05 703.63 655.27

Mar-09 9237.65 408.91 703.59 675.59

Abr-09 9979.19 359.57 624.10 583.97

May-09 13392.27 292.15 538.30 490.10

Jun-09 13059.70 257.50 484.41 436.52

Jul-09 14092.02 273.86 452.45 419.82

Ago-09 13955.38 240.00 407.57 376.29

Sep-09 15144.20 225.95 386.70 353.24

Oct-09 14213.54 193.28 362.61 319.79

Nov-09 14129.00 191.21 368.68 325.70

Dic-09 14167.20 178.95 361.45 309.58

Ene-10 14440.05 179.68 355.42 300.66

Feb-10 14002.32 200.21 376.00 319.85

Page 69: Diana Omaira Tello Castro

Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011

Pág. 61

Mar-10 15129.00 157.82 330.95 275.79

Abr-10 15842.26 143.64 310.00 254.53

May-10 14487.31 201.76 383.67 324.56

Jun-10 13985.01 206.82 400.77 341.97

Jul-10 14275.38 186.77 389.09 330.13

Ago-10 15153.33 156.59 361.59 303.69

Sep-10 17867.36 166.95 372.36 309.19

Oct-10 19220.93 157.14 345.90 287.34

Nov-10 20854.50 151.64 345.91 283.29

Dic-10 23374.57 156.65 350.26 282.62

Ene-11 22887.41 145.57 342.38 282.88

Feb-11 22842.96 146.10 347.85 285.78

Mar-11 21957.49 156.78 364.39 297.49

Abr-11 19636.22 192.90 370.67 296.32

May-11 21566.07 187.23 379.36 304.92

Jun-11 18878.78 192.36 388.00 314.05

Jul-11 21963.10 170.86 366.71 303.28

Ago-11 20697.11 199.57 416.74 355.53

Sep-11 18329.10 237.45 470.14 408.07

Oct-11 19629.63 233.30 483.95 424.20

Nov-11 19911.82 214.18 464.18 410.31

Dic-11 19473.71 216.32 453.32 415.07