Finanzierung undFinanzierung und Investitionen · 1 1 G düb l1.1 Grundüberlegungen Die...

Finanzierung undFinanzierung und InvestitionenInvestitionen

WS 2010/11G HildmannG.Hildmann

Finanzierung und Investitionen 1

Gli dGliederung

1 Einführung1. Einführung1.1 Grundüberlegungen1.2 Entscheidungsprobleme

2 Die Investitionsrechnung2. Die Investitionsrechnung2.1 Arten von Investitionen2.2 Investitionsentscheidungen2 3 Verfahren der Investitionsbewertung2.3 Verfahren der Investitionsbewertung2.4 Verfahren bei Risiko2.5 Portfolio-Selection-Theorie

3. Die Finanzierung des Unternehmens3. Die Finanzierung des Unternehmens3.1 Die Finanzplanung3.2 Die Finanzierungspolitik3.3 Die Finanzierungsinstrumenteg

3.3.1 Die Außenfinanzierung3.3.2 Innenfinanzierung3.3.3 Finanzinnovationen und Kreditsubstitute


1 1 G düb l1.1 Grundüberlegungen

Die Finanzwirtschaft des Unternehmens beschäftigt sich mit Die Finanzwirtschaft des Unternehmens beschäftigt sich mit der Kapitalaufbringung (Finanzierung) und der Kapitalanlage (Investition).

Die traditionellen finanzwirtschaftlichen Entscheidungs-kriterien sind: Rentabilität Liquidität

Si h h it Sicherheit Unabhängigkeit



Die Entscheidungen im Investitionsbereich werden im Hinblick Die Entscheidungen im Investitionsbereich werden im Hinblick auf zukünftige Entwicklungen auf den Beschaffungs,-Absatz-, Arbeits- und Kapitalmärkten getroffen.

Die Entwicklung der entscheidungsrelevanten Faktoren ist demnach unsicher Deshalb müssen geeignete Planungsdemnach unsicher. Deshalb müssen geeignete Planungs-verfahren eingesetzt werden.

Investitionsentscheidungen sind nur schwer reversibel,deshalb müssen qualifizierte Entscheidungsmodelle zum Einsat kommenEinsatz kommen.



Typisches Merkmal einer Investition ist ihre Langfristigkeit Typisches Merkmal einer Investition ist ihre Langfristigkeit.

Das Capital Budgeting beschäftigt sich mit der Selektion der Investitionsprojekte nach den vorgegebenen Kriterien.

Die Entscheidungsgrundlage bildet der Incremental Cash Die Entscheidungsgrundlage bildet der Incremental Cash Flow, also der Cash Flow, der nur dann entsteht, wenn die Investition realisiert wird.


1 2 A h d D fi iti1.2 Annahmen und Definitionen

Kapitalmarkt: Gesamtheit aller Möglichkeiten, frühere gegen spätere Zahlungen zu tauschen.

Vollständiger Kapitalmarkt: Jeder beliebige Zahlungsstrom (und damit auch jeder beliebige Anteil eines Zahlungsstroms) (u d da auc jede be eb ge e e es a u gss o s)kann gehandelt werden.

Vollkommener Kapitalmarkt: identische Zahlungsströme haben identische Preise


1 2 A h d D fi iti1.2 Annahmen und Definitionen

V llk K it l kt U llk K it l ktVollkommener Kapitalmarkt Unvollkommener Kapitalmarkt

Sollzins = Habenzins , aber: t hi dli h Zi ät fü

Divergierende Soll- und H b iunterschiedliche Zinssätze für

unterschiedliche LaufzeitenHabenzinsen

Keine Transaktions- und Transformations- undKeine Transaktions- und Informationskosten

Transformations- und Informationskosten

Kein Marktteilnehmer kann den Zinssatz beeinflussen

Einzelne Marktteilnehmer können den Markt beeinflussen


1 2 1 Annahmen und Definitionen1.2.1 Annahmen und Definitionen

V llk K it l kt U llk K it l ktVollkommener Kapitalmarkt Unvollkommener Kapitalmarkt

Zum Marktzinssatz können Mittel in beliebiger Höhe

z. B. KreditobergrenzenMittel in beliebiger Höhe aufgenommen werden.

Homogene Erwartungen: beide Informationsasymmetrie: g gSeiten gehen von den gleichen Daten aus.

yPrinciple Agent-Problematik, da der Kreditnehmer mehr Infor-mationen hat als der Kapital-mationen hat als der Kapitalgeber.

Konsequenz: Jede Investition Nicht jedes Investitionsprojekt mit qmit positivem Kapitalwert soll durchgeführt werden.

j p jpositivem Kapitalwert wird durchgeführt (z.B. Liquiditäts-erhaltung)


erhaltung)

1 2 1 A h d D fi iti1.2.1 Annahmen und Definitionen

Separationstheorem von Fisher: Optimale Investitions-entscheidungen sind unabhängig von Konsum-, Finanzierungs- und anderen InvestitionsentscheidungenFinanzierungs und anderen Investitionsentscheidungen.

Dies hat zur Folge, dass ein komplexes Problem in einzelne g , pTeilprobleme zerlegt werden kann. Zur Beurteilung der einzelnen Teilprobleme können dann isolierte Verfahren herangezogen werdenherangezogen werden.


1 3 Entscheidungsprobleme1.3. Entscheidungsprobleme

Entscheidungen

Entscheidungssystematik

Entscheidungen

bei Sicherheit bei Unsicherheit

bei Risiko bei Ungewissheit


1 3 1 E t h id b i Si h h it1.3.1 Entscheidungen bei Sicherheit

Die genaue Kenntnis der entscheidungsrelevanten g gParameter ist Voraussetzung für eine Entscheidung bei Sicherheit.

Ziel Reise-preis

Hotelaus-stattung

Land-schaftliche S hö h it

Flug-dauer in

Std

Sicher-heit

Schönheit Std.1 10.000 8 8 12 5 2 7.650 6 9 3 8 3 5.000 5 4 4 9 4 6.500 6 6 2 7 5 4 200 4 5 10 55 4.200 4 5 10 56 9.100 3 10 25 8


1 3 2 E t h id b i Ri ik1.3.2 Entscheidungen bei Risiko

Der Entscheider ist in der Lage, den einzelnen Umwelt-g ,zuständen subjektive Eintrittswahrscheinlichkeiten zu-zuordnen.

w1 0 ,2

i

w2 0 5 ,

h lh ft

w3 0 3 ,

i hsonnig (U1)

wechselhaft(U2 )

regnerisch (U3)

Badeurlaub ( A1) 10 6 1 Trekkingurlaub (A2 ) 6 7 3 Bildungsreise (A3) 6 6 4


1 3 2 1 D E t tk it i (1)1.3.2.1 Das Erwartungswertkriterium (1)

Nach T. Bayes ergibt sich der Erwartungswert einer Handlungsalternative ( i ) als Summe der mit ihren Eintrittswahrscheinlichkeiten ( jw ) multiplizierten ZielwerteEintrittswahrscheinlichkeiten ( jw ) multiplizierten Zielwerte ( ijz ). Es gilt:

max!zwn

1jijji

und 1w

n

1ij

.


1.3.2.1 Das Erwartungswertkriterium (2)

Für das Beispiel lassen sich folgende Werte ermitteln: Für Alternative 1 ergibt sich: 13,513,065,01020,0 Für Alternative 2 ergibt sich: 653307506200Für Alternative 2 ergibt sich: 26,533,075,0620,0

Für Alternative 3 ergibt sich: 34,543,065,0620,0


1 3 2 2 D P i i (1)1.3.2.2 Das --Prinzip (1)

D E t t K it i b ü k i hti t ll diDas Erwartungswert-Kriterium berücksichtigt allerdings nicht das Risiko, mit dem eine Entscheidung verbunden ist. Eine einfache Möglichkeit, das Risiko zu klassifi-ist. Eine einfache Möglichkeit, das Risiko zu klassifizieren, ist die Erfassung der Standardabweichung der Zielwerte (). Die Standardabweichung errechnet sich lals:

n 2

1j

2iijji zw


1 3 2 2 D P i i (2)1.3.2.2 Das --Prinzip (2)

Das --Prinzip ist ein Entscheidungsprinzip, da keine Vor-gaben dahingehend macht werden, welche Kombination von Erwartungswert und Standardabweichung der Handelnde zu g gbevorzugen hat. Die Wahl einer spezifischen --Kombination hängt von der Risikopräferenz des Individuums ab. Für das Beispiel ergibt sich:

195,33,513,03,565,03,5102,0 2221

744,16,533,06,575,06,562,0 2222 744,16,533,06,575,06,562,02

917,04,543,04,565,04,562,0 2223


1 3 2 3 Ri ik t f kti (1)1.3.2.3 Risikonutzenfunktionen (1)

Die Risiko-Nutzen-Funktion bringt die subjektive Risiko-neigung des Entscheiders zum Ausdruck. Er entscheidet i di id ll l h K bi ti fü ih ti l i tindividuell welche Kombination für ihn optimal ist.

Grundsätzlich lassen sich drei verschiedene Aus- Grundsätzlich lassen sich drei verschiedene Aus-prägungen unterscheiden. Dies sind Risikoaversion, Risikoneutralität und Risikofreude.

Empirische Untersuchungen zeigen, dass im Hinblick auf Kapitalmarktentscheidungen Risikoaversion vorherrschtKapitalmarktentscheidungen Risikoaversion vorherrscht.


1 3 2 3 Ri ik t f kti (2)1.3.2.3 Risikonutzenfunktionen (2)

Risikoaversion Risikoneutralität Risikofreude


2 1 A t I titi2.1 Arten von Investitionen

I titi kö f di E h lt d ä ti Investitionen können auf die Erhaltung der gegenwärtigen Marktstellung gerichtet sein (defensive Ziele), oder auf die Eroberung neuer Märkte oder neuer Konsumentenkreise g(aggressive Ziele).

Li di U t h i l f t d di I Liegen die Unternehmensziele fest, dann muss die Inves-titionswirtschaft die Investitionsobjekte bewerten.

Neben den nicht quantifizierbaren Faktoren bildet die Investitionsrechnung die Grundlage der Investitions-g gentscheidung.


2 1 A t I titi2.1 Arten von Investitionen

Zahlungsorientierter Investitionsbegriff: Eine Investition Zahlungsorientierter Investitionsbegriff: Eine Investition ist durch einen Zahlungsstrom gekennzeichnet. Entscheidend sind allein die Zahlungen

Vermögensorientierter Investitionsbegriff: Eine Inves-titi i t di U dl G ld i V ö üttition ist die Umwandlung von Geld in Vermögensgüter. Somit wäre jeder Geldeinsatz letztlich investiv (z. B. auch Material und Personal)a e a u d e so a )

Im Rahmen dieser Vorlesung wird eine Investition als Zahlungsreihe, die mit einer Auszahlung beginnt, definiert. Eine Normalinvestition ist dann gegeben, wenn auf eine Auszahlung nur noch Einzahlungen erfolgen


Auszahlung nur noch Einzahlungen erfolgen.

2 1 1 Obj ktb I titi2.1.1 Objektbezogene Investitionen

Sachinvestitionen sind am Leistungsprozess des Unter-nehmens direkt beteiligt (Maschinen) oder ermöglichen diesen (Gebäude)diesen (Gebäude).

Finanzinvestitionen betreffen das Finanzanlagever-mögen des Unternehmens (Forderungen, Beteiligungen).

Immaterielle Investitionen erfolgen in das immaterielle Immaterielle Investitionen erfolgen in das immaterielle Vermögen des Unternehmens statt. Sie beziehen sich vor allem auf die Bereiche Personal, F+E und Marketing.g


2 1 2 Wi k b I titi

N i i i

2.1.2 Wirkungsbezogene Investitionen

Nettoinvestitionen Gründungsinvestitionen Erweiterungsinvestitionen Erweiterungsinvestitionen

Ersatzinvestitionen Ersatzinvestitionen i.e.S. Rationalisierungsinvestitionen Umstellungsinvestitionen Umstellungsinvestitionen Diversifikationsinvestitionen Sicherungsinvestitionen Sicherungsinvestitionen


2 2 I titi t h id2.2 Investitionsentscheidung

Mö li h P bl t ll i d I titi hMögliche Problemstellungen in der Investitionsrechnung:

Rangfolge/Wahlentscheidung: Welche von mehreren g g gsich technisch gegenseitig ausschließenden Investitions-alternativen soll durchgeführt werden?

Programmentscheidung: Welche von mehreren finanziell abhängigen Investitionsalternativen sollen durchgeführt werden?durchgeführt werden?

Optimaler Ersatzzeitpunkt: Wann soll eine Investition p persetzt werden?


2 2 I titi t h id2.2 Investitionsentscheidung

E t h id d I titi i t h ft ll i ht i hEntscheidungsprozess der Investitionswirtschaft vollzieht sich typischerweise in fünf Schritten:

1. Investitionsdatenbeschaffung (Anregungsphase)

I tit l d E t h id b it2. Investitonsplanung und Entscheidungsvorbereitung (Suchphase)

3. Investitionsentscheidung (Optimierungsphase)

4 Investitionsdurchführung (Realisierungsphase)4. Investitionsdurchführung (Realisierungsphase)

5. Investitionscontrolling (Kontrollphase)


2 2 I titi t h id

Qualitative Bewertungskriterien

2.2 Investitionsentscheidung

Qualitative Bewertungskriterien

Wirtschaftliche Bewertungskriterien (Garantie, K ndendienst Z erlässigkeit a m )Kundendienst, Zuverlässigkeit u.a.m.)

Technische Bewertungskriterien (Störanfälligkeit, g ( g ,Genauigkeitsgrad, Kapazitätsreserve u.a.m.)

Soziale Bewertungskriterien (Umweltfreundlichkeit Soziale Bewertungskriterien (Umweltfreundlichkeit, Ästhetik u.a.m.)

R htli h B t k it i ( htli h Z lä i k it Rechtliche Bewertungskriterien (rechtliche Zulässigkeit

Die Faktoren werden entsprechend ihrer Relevanz gewichtet


Die Faktoren werden entsprechend ihrer Relevanz gewichtet.

2 2 I titi t h id

Quantitative Bewertungskriterien u.a.

2.2 Investitionsentscheidung

Quantitative Bewertungskriterien u.a.

Statische Verfahren (u.a. Kosten,- Gewinn-, Rentabilitäts ergleichsrechn ng Amortisations ergleich)Rentabilitätsvergleichsrechnung, Amortisationsvergleich)

Dynamische Verfahren (Kapitalwert = Net Present Value, y ( p ,Internezinsfußmethode, Annuitätenmethode)

Portfoliotheorie Portfoliotheorie

Aber auch: Investitionsdauer, Investitionsvolumenn u.a.

Die Faktoren werden entsprechend ihrer Relevanz gewichtet


2 3 V f h d I titi b t2.3 Verfahren der Investitionsbewertung

Verfahren der InvestitionsrechnungVerfahren der Investitionsrechnung

bei Sicherheit bei Unsicherheit

Korrekt r erfahrenKorrekturverfahrenSensitivitätsanalysePortfolio-Selection-Theorie

Statische Verfahren Dynamische Verfahren

Kostenvergleichsr.Gewinnvergleichsr.Rentabilitätsvergleichsr

Kapitalwertmethode = Net Present ValueInterner-Zinsfuß-MethodeAnnuitätenmethode


Rentabilitätsvergleichsr. Annuitätenmethode

2 3 1 I titi b i i h E t2.3.1 Investitionen bei sicheren Erwartungen

Die Ausprägungen der entscheidungsrelevanten Faktoren ist sicher.

Damit sind die Ein- und Auszahlungen gegeben.

Ab i h (Üb h ) i d i h ö li h Abweichungen (Überraschungen) sind nicht möglich.

Da keine Abweichungen möglich sind, kann auch das RisikoDa keine Abweichungen möglich sind, kann auch das Risikoeiner Investition nicht zur Bewertung herangezogen werden.

Die Annahme von sicheren Erwartungen ist unrealistisch, erleichtert jedoch die Bewertung von Investitionen erheblich.


2 3 1 1 St ti h V f h Zeitliche Unterschiede im Auftreten von Ein- und Aus-

2.3.1.1 Statische Verfahren

zahlungen werden nicht berücksichtigt. Es führt zu einer Durchschnittsbetrachtung bzw. einer

einperiodigen Betrachtungeinperiodigen Betrachtung. Die statischen Verfahren sind „Hilfsverfahren der Praxis“. Sie sind unkompliziert und mit geringen Kosten p g g

durchzuführen. Sie werden in der Praxis häufig eingesetzt.

A f d d D h h itt b t ht ti di Aufgrund der Durchschnittsbetrachtung stimmen die unterstellten nicht mit den tatsächlichen Zahlungsströmen überein.


2 3 1 1 K t l i h h (1)2.3.1.1 Kostenvergleichsrechnung (1)

Das Ziel der Kostenvergleichsrechnung ist die Bestimmung der kostengünstigsten Investitionsalternative.

Dies ist nur bei der Entscheidung über Ersatzinvestitionen i.e.S. sinnvoll möglich.

Es sind alle durch das Projekt verursachte Kosten einzu-beziehenbeziehen.

Kosten, die für alle Investitionsobjekte in gleicher Höhe Kosten, die für alle Investitionsobjekte in gleicher Höhe anfallen, können vernachlässigt werden.


2 3 1 1 K t l i h h (2)

Wesentlich sind folgende Kostenarten:

2.3.1.1 Kostenvergleichsrechnung (2)

Wesentlich sind folgende Kostenarten:

Kalkulatorische Abschreibungen Kalkulatorische Abschreibungen Kalkulatorische Zinsen Löhne, Gehälter, Lohnnebenkosten Materialkosten Energiekosten Raumkosten Raumkosten Instandhaltungs- und Reparaturkosten Betriebsstoffkosten Betriebsstoffkosten



Ermittlung der kalkulatorischen Abschreibungen ( kalkA )

I a) ohne Liquidatitonserlös: TIA 0

kalk

b) mit Liquidationserlös:

TLIA E0

kalk

0I = Anschaffungswert der Investition EL = Liquidationserlös

T = Nutzungsdauer der InvestitionT = Nutzungsdauer der Investition



Ermittlung der kalkulatorischen Zinsen ( dr )

) b i k ti i li h V i iLI E0 a) bei kontinuierlicher Verzinsung: i2LIr E0

d

b) bei Verzinsung am Periodenende:b) bei Verzinsung am Periodenende:

iT2LI

2LIr E0E0

d

i = Kalkulationszinssatz/100



Gewählt wird die Alternative, deren Gesamtkosten minimal sind.

Bei unterschiedlicher Produktionsleistung der Investitions-güter, sollten die Kosten je Leistungseinheit zur Ent-scheidung herangezogen werden.

Erträge einer Investition fließen nicht in die Entscheidung ein Erträge einer Investition fließen nicht in die Entscheidung ein.


2 3 1 2 G i l i h h2.3.1.2 Gewinnvergleichsrechnung

Gewählt wird die Alternative, deren Gewinn maximal ist.

Neben den Kosten werden fließen deshalb auch die durch-schnittlichen Erlöse einer Investition in die Beurteilung ein.

Die Gewinnvergleichsrechnung findet zumeist bei Ersatz-oder Erweiterungsinvestitionen Berücksichtigung.oder Erweiterungsinvestitionen Berücksichtigung.


2 3 1 3 R t bilität l i h h (1)2.3.1.3 Rentabilitätsvergleichsrechnung (1)

Dem durchschnittlichen Jahresgewinn wird das durchschnitt-lich jährlich gebundene Kapital gegenübergestellt.

Die Rentabilitätsvergleichsrechnung findet bei allen Investi-tionsarten Anwendung.o sa e e du g

Eine Investition wird ausgewählt, deren Rentabilität gegen-über der geforderten Mindestrentabilität am höchsten ist.


2 3 1 3 R t bilität l i h h (2)2.3.1.3 Rentabilitätsvergleichsrechnung (2)

Ermittlung der Rentabilität einer Investition (R )

G 100KPGR

d

G G iG = Gewinn

dKP = jährlich durchschnittlich gebundenes Kapital Ermittlung von dKP :

IKP 02

KP 0d


2 3 1 4 B t il t ti h V f h2.3.1.4 Beurteilung statischer Verfahren

Für kleine und mittlere Unternehmen stellen die statischen Verfahren eine einfache, schnelle und kostengünstige Mög-li hk it B t I titi dlichkeit zur Bewertung von Investitionen dar.

Da tatsächliche und unterstellte Zahlungsströme jedoch Da tatsächliche und unterstellte Zahlungsströme jedoch auseinander fallen, kann es zu ernsthaften Liquiditätseng-pässen kommen. (Dies Problem verliert bei kurzen Betrach-tungszeiträumen jedoch an Bedeutung.)

Die Verfahren stellen nur zu eine grobe Annäherung an das Die Verfahren stellen nur zu eine grobe Annäherung an das tatsächliche Geschehen dar.


2 3 2 D i h V f h

Zeitliche Unterschiede im Auftreten von Ein und Auszah

2.3.2 Dynamische Verfahren

Zeitliche Unterschiede im Auftreten von Ein- und Auszah-lungen werden berücksichtigt.

Der unterschiedliche zeitliche Anfall von Ein- und Auszah-lungen wird durch Zinseszinsen explizit berücksichtigt.

Zur Bestimmung der entscheidungsrelevanten Größen sind nur finanzmathematische Grundkenntnisse notwendig.u a a e a sc e G u d e sse o e d g

Sie werden in der Praxis häufig eingesetzt. Die Kapitalwert-th d (N t P t V l ) i t i d P i it b it tmethode (Net Present Value) ist in der Praxis weit verbreitet.

Die Methoden führen zu einer merklichen Verbesserung der


Die Methoden führen zu einer merklichen Verbesserung der Qualität von Investitionsentscheidungen.

2 3 2 D i h V f h

Finanzmathematische Überlegungen

2.3.2 Dynamische Verfahren

Bei der Abzinsung wird errechnet, welcher Betrag im

Finanzmathematische Überlegungen

Zeitpunkt 0 eingesetzt werden muss, um einen Betrag K im Zeitpunkt n zu besitzen. Der erwünschte Betrag wird mit dem Abzinsungsfaktor abgezinstmit dem Abzinsungsfaktor abgezinst.

Abzinsungsfaktor: n)i1(1

Mit Hilfe des Abzinsungsfaktors wird die Frage beant

n)i1(

Mit Hilfe des Abzinsungsfaktors wird die Frage beant-wortet, welchen Wert ein nach n Perioden anfallenden Betrag zum Entscheidungszeitpunkt hat.


2 3 2 1 K it l t th d (NPV) (1)2.3.2.1 Kapitalwertmethode (NPV) (1)

Die Kapitalwertmethode ermittelt den Kapitalwert (= Barwert) einer Investition durch Diskontierung auf den Anfangszeitpunkt.

Der Kapitalwert (KW) ergibt sich als:

ntt AEKW

0tt)i1(

KW


2 3 2 1 K it l t th d (NPV) (2)

Di K it l t th d i t di Z hl ih i I

2.3.2.1 Kapitalwertmethode (NPV) (2)

Die Kapitalwertmethode misst die Zahlungsreihe einer Inves-tition an einer Alternativinvestition, die sich zum Kalkula-tionszinssatz (i) verzinst.( )

Ist der Kapitalwert positiv, so ist die Verzinsung des ge-bundenen Kapitals höher als der Kalkulationszinssatz. Das Projekt ist somit vorteilhaft.

Der Kapitalwert zeigt analog zur Gewinnvergleichsrechnung den Gewinn einer Investition auf, wobei es sich allerdings umden Gewinn einer Investition auf, wobei es sich allerdings um den Barwert der Gewinne handelt.


2 3 2 1 K it l t th d (NPV) (3)2.3.2.1 Kapitalwertmethode (NPV) (3)

Gewählt wird die Investitionsalternative mit dem höchsten positiven Kapitalwert.

Problematisch ist (neben der Annahme der sicheren Erwar-tungen) die Zurechenbarkeit der Zahlungsreihentungen) die Zurechenbarkeit der Zahlungsreihen.

Es wird unterstellt, dass der Investor die PeriodenrückflüsseEs wird unterstellt, dass der Investor die Periodenrückflüsse jeweils zum Kalkulationszinssatz anlegen kann.


2 3 2 2 I t Zi f ß th d (1)2.3.2.2 Interne Zinsfußmethode (1)

Mittels der IZM wird, ähnlich der Rentabilitätsrechnung, die Verzinsung des gebundenen Kapitals ermittelt.

Um den IZF zu ermitteln wird der Kapitalwert gleich Null gesetzt und die Gleichung nach dem internen Zinssatz (r) aufgelöst. Es ergibt sich:

ntt AE

0tttt

)i1(AE0KW



Eine Lösung der Gleichung n-Grades ergibt sich durch Diskontierung mit zwei Versuchszinssätzen und an-schließender linearer Interpolationschließender linearer Interpolation.

Diese lineare Annäherung ist im Allgemeinen ausreichend Diese lineare Annäherung ist im Allgemeinen ausreichend genau, obwohl die Kapitalwertfunktion keine lineare Funktion ist.

Da der Fehler mit der Breite des Intervalls zunimmt, sollte d I t ll ö li h t kl i ählt ddas Intervall möglichst klein gewählt werden.



Wird die Kapitalwertgleichung nach r aufgelöst ergibt sich durch lineare Interpolation:

100KWKWiiKWir

21

1211

KWKW 21

KW = Kapitalwert beim Versuchszinssatz 1

= Kapitalwert beim Versuchszinssatz 2

1KW

2KW Kapitalwert beim Versuchszinssatz 22



iVersuchszinssatz (z B 20 %)Versuchszinssatz (z.B. 20 %)

InternerZinsfuß

KW0z B 5000 z B 8000 KW0z.B. -5000 z.B. 8000



Die IZM ist ein in der Praxis häufig verwendetes Verfahren der Investitionsrechnung, deren Vorteil die betragsmäßig differenzierte Erfassung von Zahlungsreihen istdifferenzierte Erfassung von Zahlungsreihen ist.

Das Problem der Unsicherheit von Zahlungsreihen bleibt as ob e de U s c e e o a u gs e e b e bbestehen.

Bei unterschiedlichem Investitionsvolumen bzw. -dauer ist die Vergleichbarkeit nur eingeschränkt gegeben und muss über Differenzinvestitionen herbeigeführt werden.über Differenzinvestitionen herbeigeführt werden.


2 3 2 2 A ität th d (1)2.3.2.2 Annuitätenmethode (1)

Die Vorteilhaftigkeit einer Investition kann anhand einer

ä i l t ( d B t d lt Z hl ih äquivalenten (= der Barwert der alten Zahlungsreihe entspricht dem Barwert der neuen Zahlungsreihe)

äquidistanten = (die Zahlungszeitpunkte liegen gleich q ( g p g gweit auseinander)

uniformen (= die Zahlungen sind gleich groß)

Zahlungsreihe (= Annuität) gezeigt werden.

Die Annuität ist der gleich bleibende Betrag, der in jeder Periode zur Verfügung steht.



Der Wiedergewinnungsfaktor (a) dient der Umrechnung des Kapitalwerts in periodische, gleich hohe Zahlungen.

Der Wiedergewinnungsfaktor ergibt sich als:

i)i1( n 1)i1(i)i1(a n

n

Die Annuität (A) ergibt sich durch Multiplikation des Kapital-werts einer Investition mit dem Wiedergewinnungsfaktor.



Formal ergibt sich: KWaA

Während der Kapitalwert den Gesamterfolg einer Inves-tition zeigt, verdeutlicht die Annuität den Periodenerfolg.

Eine Investition ist vorteilhaft, wenn die Annuität positiv ist.

G ählt i d di Alt ti d iti A ität Gewählt wird die Alternative, deren positive Annuität am größten ist.


2 3 2 2 B t il d i h V f h2.3.2.2 Beurteilung dynamischer Verfahren

Die dynamischen Verfahren der Investitionsrechnung haben Vorteile gegenüber den statischen Methoden, die sich vor allem durch die Periodisierung der Zahlungsreihen ergibt.

Da jedoch von sicheren Erwartungen ausgegangen wird, sind sie nur eingeschränkt fähig eine Investition zu be-g gwerten.


2 3 3 I titi t h id2.3.3 Investitionsprogrammentscheidungen

Ein Investitionsprogramm ist eine Kombination mehrerer, sich gegenseitig nicht ausschließender Investitionsvorhaben

Es wird davon ausgegangen, dass die einzeln Investitionen g g g ,teilbar sind

Das Ziel der Entscheidung beste Investitionsprogramm Das Ziel der Entscheidung beste Investitionsprogramm auszuwählen


2 3 3 1 K it l t t2.3.3.1 Kapitalwertrate

Jede Investition stellt eine Beanspruchung des knappen Faktors Kapital dar.

Als Entscheidungskriterium wird deshalb die Relation zwischen Kapitalwert einer Investition und der zur Realisierung notwendigen Anfangsauszahlung gewählt.Realisierung notwendigen Anfangsauszahlung gewählt.

Kapitalwertrate = 0A

KWKWR

Die Kapitalwertrate stellt somit eine Art Renditemaß dar.

Verbundeffekte zwischen einzelnen Investitionen bleiben bei der Bewertung unberücksichtigt.


2 3 3 2 D M d ll (1)2.3.3.2 Dean-Modell (1)

Im Dean-Modell ist ein einperiodiges Modell bei dem die Finanzierungskosten als Kriterium zur Investitionspro-grammentscheidung herangezogen wirdgrammentscheidung herangezogen wird.

Dabei wird davon ausgegangen, dass die Finanzierung unabhängig von den Investitionen erfolgtunabhängig von den Investitionen erfolgt.

Realisiert werden die Investitionen (oder Teile davon), d I t Zi f ß i d t d K it lk t dderen Interner-Zinsfuß zumindest den Kapitalkosten der korrespondierenden Finanzierung entspricht.



Zunächst werden alle Investitionsprojekte nach dem Kriterium des sinkenden Internen-Zinsfusses und alle Finanzierungsangebote nach den steigenden ZinssätzenFinanzierungsangebote nach den steigenden Zinssätzen sortiert.

Dabei ergibt sich ein Schnittpunkt zwischen Investitionen Dabei ergibt sich ein Schnittpunkt zwischen Investitionen und Krediten, der als cut-off-point bezeichnet wird.

D t ff i t ibt d ti l I titi Der cut-off-point gibt das optimale Investitionsprogramm an.

Die Bedingung der Unabhängigkeit und Bedingungslosigkeit der Finanzierung schränkt die Anwendung in der Praxis ein.



FinanzierungenInvestitionenr

Cut-off-point

Volumen in €


2 4 V f h b i Ri ik2.4 Verfahren bei Risiko

Grundsätzliche Überlegungen:

Zu dem Zeitpunkt, da Investitionsentscheidungen zu treffen sind, können die zukünftigen ökonomischen Wirkungen nicht mit Sicherheit bestimmt werden.

Es wird von risikobehafteten Investitionen gesprochen Es wird von risikobehafteten Investitionen gesprochen, wenn den möglichen zukünftigen Umweltzuständen Eintrittswahrscheinlichkeiten zugeordnet werden können.


2 4 1 K kt f h (1)2.4.1 Korrekturverfahren (1)

Das Korrekturverfahren steht im Zusammenhang mit den dynamischen Verfahren der Investitionsrechnung (ins-besondere mit der Kapitalwertmethode).besondere mit der Kapitalwertmethode).

Bestimmt Faktoren, die Einfluss auf den Kapitalwert haben, werden korrigiert um dadurch die Möglichkeit des Einwerden korrigiert, um dadurch die Möglichkeit des Ein-tretens unterschiedlicher zukünftiger Entwicklungen ab-bilden zu können.

Indem die unterschiedlichen Annahmen zu unterschied-lichen Ausprägungen der Kennzahl (etwa des Kapitalwerts) p g g ( p )führen, sind sie geeignet die Unsicherheit der zukünftigen Daten abzubilden.



Der Unternehmer sieht die Möglichkeit, dass die Material-preise stärker steigen als zunächst angenommen. Er erhöht deshalb die Auszahlungen um 10 % und bestimmt den Kapitalwert derdie Auszahlungen um 10 % und bestimmt den Kapitalwert der Investition erneut.

t0 t1 t2 t3 t4 t50 1 2 3 4 5

EZÜ alt -200 20 60 80 80 40Einz. alt 100 180 180 170 130Ausz. neu -200 88 132 110 99 99EZÜ neu -200 12 48 70 71 31

Kapitalwert (alt) = +19,4911 Kapitalwert (neu) = -18,8832



Zumeist werden folgende Faktoren korrigiert:

Das Korrekturverfahren stellt ein Hilfsmittel zur Bewertung Das Korrekturverfahren stellt ein Hilfsmittel zur Bewertung von Risiko dar, das sich einfach anwenden lässt.

Es gibt keine Möglichkeit das eigentliche Risiko zu quan- Es gibt keine Möglichkeit das eigentliche Risiko zu quan-tifizieren und so kann sich der Entscheider allein auf Grundlage seiner Erfahrungen ein Bild vom Risikoprofil der Investition machenInvestition machen.

Es tritt eine kumulative Wirkung verschiedener korrigie-d F kt i di Eff kt i hti b t fälltrender Faktoren ein, diesen Effekt richtig zu bewerten fällt

sehr schwer.


2 4 2 S iti ität l (1)2.4.2 Sensitivitätsanalyse (1)

Mittels der Sensitivitätsanalyse wird untersucht:

Welche Werte verschiedene Eingangsgrößen (Ein- bzw Welche Werte verschiedene Eingangsgrößen (Ein- bzw. Auszahlungen, Nutzungsdauer) annehmen dürfen, damit eine Zielgröße (zumeist der Kapitalwert) einen Mindestwert erreichterreicht.

Gibt es eine bestimmte Ausprägung einer Variablen, ab derGibt es eine bestimmte Ausprägung einer Variablen, ab der sich die Vorteilhaftigkeit einer Investition gegenüber an-deren Investitionen ändert.



Beispiel: Bestimmung der kritischen Absatzmenge eines ProduktesG ht i t di M b i d d K it l t d Gesucht ist die Menge, bei der der Kapitalwert der Investition Null ist.

Die Kapitalwertformel wird zunächst dahingehend geändert, p g g ,dass die einzelnen Variablen der EZÜ einzeln dargestellt werden.

Die EZÜ lassen sich zerlegen in die Verkaufsmenge (x ) Die EZÜ lassen sich zerlegen in die Verkaufsmenge (xt), den Verkaufspreis je Einheit (pt), die variablen Stückkosten (at) und die Fixkosten (Aft)

n

tftttt

0t i1AapxKW



Beispiel: Bestimmung der kritischen Absatzmenge eines Produktes

Wird die Gleichung – unter der Prämisse der KW sei Null -nach der Menge aufgelöst, ergibt sich die kritische Menge

n,iIAx 0fk

g g , g g(xk)

apk

Um den Rechenaufwand in Grenzen zu halten kann der Um den Rechenaufwand in Grenzen zu halten, kann der Wiedergewinnungsfaktor a in Tabellen nachgeschlagen werden



Die Kapitalwertformel kann (mit einigem Rechenaufwand) so zerlegt werden, dass für jede Variable (z.B. Verkaufs-preis Zinssatz variable Kosten etc ) ein kritischer Wertpreis, Zinssatz, variable Kosten etc.) ein kritischer Wert bestimmt werden kann.

Die kritischen Werte können dem Investor als Signalgeber Die kritischen Werte können dem Investor als Signalgeber dienen, denn wenn einer der kritischen Werte unterschritten wird, ist die Investition nicht mehr rentabel.

Zudem kann der Investor – zumindest über Erfahrungs-werte - aus der Differenz zwischen erwartetem Variablen-wert und kritischem Variablenwert Schlussfolgerungen überwert und kritischem Variablenwert Schlussfolgerungen über das Risikoprofil seiner Investition ziehen.



Vorteile der Sensitivitätsanalyse:

Vermittelt weitgehende Einblicke in die Struktur der Vermittelt weitgehende Einblicke in die Struktur der Investition.

Liefert zusätzliche Informationen über einzelne Variablen Liefert zusätzliche Informationen über einzelne Variablen

Reduziert die Unsicherheit, indem der Investor mögliche Risiken besser einschätzen kannRisiken besser einschätzen kann.



Nachteile der Sensitivitätsanalyse:

Problematisch ist die Sensitivitätsanalyse vor allen, da jeweils nur y , jeine Größe betrachtet wird. Tatsächlich aber einige der Variablen eng zusammenhängen. Sinkt etwa die Absatzmenge, so wird das Unternehmen versuchen über Preissenkungen die Menge zu stabilisieren. Das Modell geht jedoch von unveränderten Preisen aus.

Liefert keine strukturierte Risikobewertung da keine Aussagen Liefert keine strukturierte Risikobewertung, da keine Aussagen hinsichtlich der Wahrscheinlichkeiten für die Änderung der Variablen gemacht werden.

Der zum Teil erhebliche Rechenaufwand beschränkt die praktische Anwendung.


2 4 3 Ri ik l (1)2.4.3 Risikoanalyse (1)

Ziel der Risikoanalyse ist die Ermittlung einer Verteilungs-funktion für einen Zielwert (z.B. Kapitalwert).

Die Ergebnisse der Risikoanalyse erlauben Aussagen wie: „In achtzig Prozent der Fälle nimmt der Kapitalwert einen positiven Wert an“positiven Wert an .

Anstelle der Schätzung einer Wahrscheinlichkeitsfunktion für den Kapitalwert werden Verteilungen für einzelnefür den Kapitalwert werden Verteilungen für einzelne Eingangsvariablen geschätzt, da der Investor deren Ausprägungen zumindest subjektive Wahrscheinlichkeiten zuordnen kannzuordnen kann.

Anschließend werden die Erkenntnisse zusammengeführt.



Ablauf der Risikoanalyse:

Auswahl der „unsicheren“ Eingangsvariableng g

Schätzung der Wahrscheinlichkeitsverteilung für die einzelnen beobachteten Variablen

Zuordnung von Zufallsvariablen

Berechnung der Kapitalwerte für die einzelnen Szenarieng p

Ermittlung der relativen Häufigkeiten der verschiedenen Kapitalwerte (= Risikoprofil)

Überprüfung der Stabilität des Risikoprofils durch wiederholte Schätzungen der Variablen und Interpretation der Ergebnisse


der Ergebnisse


Vor- und Nachteile der Risikoanalyse:

Weit entwickelte Methode zur Einbeziehung der Unsicher-gheit in die Investitionsentscheidung.

Wechselseitige Abhängigkeiten zwischen den Variablen kö b ü k i hti t dkönnen berücksichtigt werden

Die individuelle Risikopräferenz des Investors fließt in die Entscheidung einEntscheidung ein

Prognose der Wahrscheinlichkeitsverteilungen und der Interdependenzen zwischen den Variablen ist schwierigte depe de e sc e de a ab e st sc e g

„Objektive“ versus „subjektive“ Wahrscheinlichkeiten

Hoher Zeit- und Rechenaufwand


Hoher Zeit- und Rechenaufwand

2 5 P tf li S l ti Th i2.5. Portfolio-Selection-Theorie

Die Portfolio-Selection-Theorie ist ein weit verbreiteter Ansatz zur Bewertung von Investitionen bei unsicheren Erwartungen.Erwartungen.

Im Vordergrund stehen Diversifikationsüberlegungen.

Diversifikation bedeutet die Aufteilung eines heutigen Kapitalbetrags auf mehrere Investitionsalternativen.

Das Ziel der Diversifikation ist durch gleichzeitige Inves-titionen in verschiedene Objekte das Verhältnis von Ertrag

d Ri ik bund Risiko zu verbessern.


2 5 1 V b k K it l kt (1)2.5.1 Vorbemerkungen zum Kapitalmarkt (1)

Die Rendite (r) einer einperiodigen Investition ergibt sich als:ppp 1pp

pppr

0

t

0

0t

Das arithmetische Mittel der Renditen (r) in verschiedenen Perioden ergibt sich als:Perioden ergibt sich als:

n

trn1

1tn



Am Kapitalmarkt treten zwei Arten von Risiken auf:

Al t ti h Ri ik i d d t h Als unsystematisches Risiko wird das unternehmensspe-zifische Risiko bezeichnet. Es resultiert aus einer Vielzahl von unternehmenstypischen Variablenausprägungen wie: B h K i l U h öß IBranche, Kapitalausstattung, Unternehmensgröße, Inno-vationsfähigkeit, Management.

Das systematische Risiko (Marktrisiko) eines Kapital-marktes resultiert dagegen aus übergeordneten Größen wie: Kapitalmarktverfassung Zinsniveau Konjunkturentwie: Kapitalmarktverfassung, Zinsniveau, Konjunkturent-wicklung, politische Stabilität, Wechselkurs, internationale Relevanz des Staates.



Durch Diversifikation kann das unsystematische Risiko reduziert werden.

Somit divergiert das Risiko eines Portfolios gegen das systematische Marktrisiko.

Die Erfahrung zeigt, dass anfangs durch Beimischung verschiedener Wertpapiere die stärksten Diversifikations-effekte erzielt werden. Werden mehr als etwa 20 ver-effekte erzielt werden. Werden mehr als etwa 20 verschiedene Wertpapiere im Portfolio gehalten, lassen sich kaum noch Diversifikationsvorteile erzielen.



olio

s Gesamtrisiko

des

Por

tfoR

isik

o

Unsystematisches Risiko

Systematisches Risiko = Marktrisiko

Unsystematisches Risiko(unternehmensspezifisches Risiko)

Anzahl der WP im Portfolio

Systematisches Risiko = Marktrisiko



Der Diversifikationseffekt, der durch die gezielte Auswahl der Wertpapiere entsteht, ist auf wechselseitige Abhängigkeit der der Wertpapiere (= Korrelation)Abhängigkeit der der Wertpapiere ( Korrelation) zurückzuführen.

Der Grad der gegenseitigen Abhängigkeit wird durch denDer Grad der gegenseitigen Abhängigkeit wird durch den Korrelationskoeffizienten zum Ausdruck gebracht.

Die wechselseitige Abhängigkeit ergibt sich aufgrund vonDie wechselseitige Abhängigkeit ergibt sich aufgrund von unternehmenstypischen Eigenschaften (Produktionspro-gramm, Zielkundschaft, Kapitalausstattung usw.). Je nach Positionierung des Unternehmens ähneln diese FaktorenPositionierung des Unternehmens ähneln diese Faktoren den Faktoren anderen Unternehmen (positive Korrelation) oder stehen im Gegensatz zu diesen (negative Korrelation).


2 5 2 Zi l d P tf li S l ti Th i2.5.2 Ziel der Portfolio-Selection-Theorie

Das Ziel der Portfoliotheorie ist die optimale Zusammen-stellung eines Wertpapierportfolios bei unsicheren Erwar-tungen (= bei Risiko).tungen ( bei Risiko).

In der Praxis werden die benötigten Informationen von einer Vielzahl von Anbietern zur Verfügung gestellt.einer Vielzahl von Anbietern zur Verfügung gestellt.

Die Überlegungen der Portfolio-Selection-Theorie bestimmen heute im Wesentlichen die Entscheidungen anbestimmen heute im Wesentlichen die Entscheidungen an den Kapitalmarkten.


2 5 3 M d ll h (1)2.5.3 Modellannahmen (1)

Ein-Perioden-Betrachtung

Einem heutigen, sicheren Kapitalbetrag stehen zukünftige unsichere Rückflüsse entgegen denen Eintrittswahrscheinunsichere Rückflüsse entgegen denen Eintrittswahrschein-lichkeiten zugeordnet werden können

Der Investor ist risikoscheue es o s s osc eu

Der Ertrag wird durch den Erwartungswert der Renditen gemessen

Die Standardabweichung berücksichtigt das Risiko der Investition

Die einzelnen Investitionen sind beliebig teilbar



Ein Portfolio ist dann effizient, wenn es kein anderes Portfolio gibt, das:g b , das

eine gleiche erwartete Rendite bei kleinerem Risiko hat, oder

ein gleiches Risiko bei größerer erwarteter Rendite hat, oder

sowohl eine größere erwartete Rendite als auch ein kleineres gRisiko hat



Die Rendite eines Portfolios entspricht dem gewogenen arithmetischen Mittel der Einzelrenditen. Im 2-Investitionenfall ergibt sich:

2211P xx

Das Risiko eines Portfolios hängt neben dem Einzelrisiko der I titi d i St ( K i )Investitionen von der gemeinsamen Streuung (= Kovarianz) der Investitionen ab. Es gilt:

2222 k 2,1212122

22

21

21P kxx2xx



Gegebenen sind die Wertpapiere 1 und 2, die sich wie folgt charakterisieren lassen:

1 = 9 % und 1 = 12 % 2 = 5 % und 2 = 8 %

Das Portfolio besteht zu 80 % aus WP 1 und zu 20 % aus WP 2. Der Korrelationskoeffizient (k) beträgt +0,6.

%28520980P

Es ergibt sich für das Portfolio-Risiko:

%2,852,098,0P

%64,106,08122,08,0282,0128,0 2222P



x

x x

x ox x

xo

oo

x o oo

x o

x = effizientes Portfolio o = ineffizientes Portfolio


2 5 4 D M d ll i B i i l (1)2.5.4 Das Modell im Beispiel (1)

Im nachfolgenden Beispiel wird der Einfluss des Diversi-fikationseffekt auf das Portfolio-Risiko dargestellt.

Die erwartete Rendite des jeweils ersten Wertpapiers Die erwartete Rendite des jeweils ersten Wertpapiers beträgt stets 9 % und das erwartete Risiko beläuft sich auf 12 %.Di R di d j il i W i Die erwartete Rendite des jeweils zweiten Wertpapiers beträgt stets 5 % und das erwartete Risiko beläuft sich auf 8 %.

Allein die Zusammenhang zwischen den Wertpapieren, gemessen durch den Korrelationskoeffizienten, unter-scheidet sich in den verschiedenen Fällen.

Neben dem unterschiedlich ausgeprägten Diversifika-tionseffekt lassen sich die ineffizienten Portfolios erkennen.


2 5 4 D M d ll i B i i l (2)2.5.4 Das Modell im Beispiel (2)Erwartete Portfolio-

RenditeE. Portfolio-Risiko

k = + 1E. Portfolio-Risiko

k = + 0,5E. Portfolio-Risiko

k = 0E. Portfolio-Risiko

k = - 0,5E. Portfolio-Risiko

k = - 1

5,0 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00

5,2 8,20 7,92 7,62 7,32 7,00

5,4 8,40 7,87 7,30 6,68 6,00

5,6 8,60 7,86 7,03 6,10 5,00

5,8 8,80 7,88 6,84 5,60 4,00

6,0 9,00 7,94 6,71 5,20 3,00

6,2 9,20 8,03 6,66 4,92 2,00

6,4 9,40 8,16 6,68 4,78 1,00

6,6 9,60 8,31 6,79 4,80 0,00

6,8 9,80 8,50 6,97 4,98 1,00

7,0 10,00 8,72 7,21 5,29 2,00

7,2 10,20 8,96 7,52 5,72 3,00

7,4 10,40 9,23 7,66 6,25 4,00

7,6 10,60 9,51 8,29 6,84 5,00

7,8 10,80 9,82 8,74 7,49 6,00

8,0 11,00 10,15 9,22 8,19 7,00

8,2 11,20 10,49 9,73 8,91 8,00

8,4 11,40 10,85 10,27 9,66 9,00

8,6 11,60 11,22 10,83 10,42 10,00


8,8 11,80 11,61 11,41 11,21 11,00

9,0 12,00 12,00 12,00 12,00 12,00

2.5.5 Die Erkenntnisse der Portfolio-Selection-2.5.5 Die Erkenntnisse der Portfolio SelectionTheorie (1)

Der Verlauf der Effizienzlinie wird vom Korrelationskoeffi-zienten, dem Wertpapierrisiko und der erwarteten Rendite bestimmt.bestimmt.

Die Korrelationskoeffizienten liegen in der Realität zumeist zwischen -0,6 und -0,2 bzw. zwischen +0,2 und +0,6.zwischen 0,6 und 0,2 bzw. zwischen 0,2 und 0,6.

Im Fall vollständig positiver Korrelation (k = +1) findet keine Diversifikation statt.Diversifikation statt.

Im Fall vollständig negativer Korrelation (k = -1) kann ein risikofreies Portfolio zusammengestellt werden.risikofreies Portfolio zusammengestellt werden.

Im einzelnen ergeben sich folgende Verläufe:


2 5 5 Die Erkenntnisse der Portfolio-Selection-2.5.5 Die Erkenntnisse der Portfolio SelectionTheorie (1)

μ

k = + 1

10

μ

6

8

2

4

0

0 5 10 σ



μ

k = + 1

10

μ

k = + 0,5

6

8

2

4

0

0 5 10 σ



μ

k = + 1

10

μ

k = + 0,5

6

8

k = 0

2

4

0

0 5 10 σ



μ

k = + 1

10

μ

k = + 0,5

6

8

k = 0

2

4 k = - 0,5

0

0 5 10 σ



μ

k = + 1

10

μ

k = + 0,5

6

8

k = 0k = - 1

2

4 k = - 0,5k 1

0

0 5 10 σ



Bei veränderter Achsenbeschriftung ergibt sich folgende

Bei veränderter Achsenbeschriftung ergibt sich folgende Abbildung:

10

12

6

8

10

2

4

6

0

2

0 2 4 6 8



Auf der Effizienzlinie (= efficient frontier) liegen alle effizienten Portfolio. Der Entscheider muss nun auswählen, welches Portfolio er bevorzugt.welches Portfolio er bevorzugt.

Unter Berücksichtigung seiner Risiko-Nutzen-Präferenz (= Risikopräferenzfunktion) ist der Entscheider in der LageRisikopräferenzfunktion) ist der Entscheider in der Lage das Portfolio auszuwählen, das für ihn persönlich den höchsten Nutzen repräsentiert.

Die Entscheider legen also individuell fest, welches das subjektiv beste Portfolio für sie ist.



ffi i t f tiefficient frontier

ineffizienterBereich

effizienterBereich



Je weiter eine Risikopräferenzlinie von Koordinatenur-sprung entfernt ist, um so höher ist der Nutzen, den sie für den Investor repräsentiert.den Investor repräsentiert.

Das optimale Portfolio befindet sich am Tangentialpunkt zwischen der durch den Markt vorgegebener efficientzwischen der durch den Markt vorgegebener efficient frontier und Risikopräferenzlinie.

Änderungen der efficient frontier oder der Risikopräferenz-Änderungen der efficient frontier oder der Risikopräferenzfunktion des Investors führen zu einer Neubestimmung des optimalen Portfolios.



efficient frontier

Ri ik N t F kti

Optimales Portfolio

Risiko-Nutzen-Funktion


3 Die Finanzierung des Unternehmens

D Ei k it l i U t h f t di

Eigenkapital (1)

Das Eigenkapital eines Unternehmens umfasst die bilanziell ausgewiesenen Positionen: Geschäftsanteile Rücklagen (Kapitalrücklagen bzw. Gewinnrücklagen) Gewinn- bzw. Verlustvortrag Jahresüberschuss

Bilanziell nicht ausgewiesene stille Reserven Stille Ermessensreserven (aufgrund von Bilanzierungs-( g g

Bewertungs- und Methodenwahlrechten) Stille Schätzreserven (aufgrund von unterschätzten

Nutzungsdauern, überschätzten Tageswerten und Rü k t ll )


Rückstellungen)


Eigenkapital (2)

Eigenschaften des Eigenkapitals: Es begründet ein Beteiligungsverhältnis Der EK-Geber haftet mindestens in Höhe der Einlage Der EK Geber haftet mindestens in Höhe der Einlage Der EK-Geber hat einen anteiligen Vermögensanspruch Der EK-Geber ist grundsätzlich anteilig am Gewinn bzw.

Verlust beteiligtVerlust beteiligt Der EK-Geber ist grundsätzlich zur Mitbestimmung berechtigt,

praktisch kann es jedoch Einschränkungen geben Das Eigenkapital ist grundsätzlich zeitlich unbegrenzt

verfügbar Eigenkapitalzinsen sind steuerlich nicht absetzbar


g p


Al F dk it l k di G th it ll f d P i

Fremdkapital (1)

Als Fremdkapital kann die Gesamtheit aller auf der Passiv-seite einer Bilanz ausgewiesenen Schulden angesehen werden:

Rückstellungen für Pensionen, Steuern oder sonstige Verpflichtungen. Rückstellungen sind durch das Merkmal der Ungewissheit zum Zeitpunkt der BilanzerstellungUngewissheit zum Zeitpunkt der Bilanzerstellung gekennzeichnet.

Verbindlichkeiten, die betragsmäßig und terminlich genau festgelegt sindg g



Z d V bi dli hk it ähl

Fremdkapital (2)

Zu den Verbindlichkeiten zählen: Anleihen Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten Erhaltene Anzahlungen auf Bestellungen Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Verbindlichkeiten aus der Annahme gezogener Wechselg g Verbindlichkeiten aus der Ausstellung eigener Wechsel Verbindlichkeiten gegenüber verbundenen Unternehmen Verbindlichkeiten gegenüber Unternehmen mit denen ein Verbindlichkeiten gegenüber Unternehmen, mit denen ein

Beteiligungsverhältnis besteht Sonstige Verbindlichkeiten aus Steuern, im Rahmen der

sozialen Sicherheit u.a.



Fremdkapital (3)

Eigenschaften des Fremdkapitals: Es begründet ein Schuldverhältnis Der FK-Geber haftet als Gläubiger nicht für das Unternehmen, Der FK Geber haftet als Gläubiger nicht für das Unternehmen,

sondern hat Anspruch auf Rückzahlung des zur Verfügung gestellten Kapitals.

Der FK-Geber erhält einen festen Zinsanspruch und ist nicht Der FK Geber erhält einen festen Zinsanspruch und ist nicht am Gewinn oder Verlust beteiligt.

Der FK-Geber ist nicht zur Mitbestimmung berechtigt, dies kann ihm jedoch praktisch eingeräumt werdenkann ihm jedoch praktisch eingeräumt werden

Fremdkapital ist grundsätzlich zeitlich begrenzt verfügbar. Fremdkapitalzinsen stellen steuerlich einen Aufwand dar.



Konkretes Kapital (1)

Anlagevermögen sind alle Vermögensgegenstände, die dem Unternehmen dauernd dienen: Immaterielle Vermögensbestände wie Patente Lizenzen Immaterielle Vermögensbestände wie Patente, Lizenzen,

Rechte. Sachanlagen als körperliche Vermögensgegenstände wie

Grundstücke, Bauten, technische Anlagen, Betriebsaus-stattung, geleistete Anzahlungen, etc.

Finanzanlagen wie Anteile an verbundenen Unternehmen, Finanzanlagen wie Anteile an verbundenen Unternehmen, Beteiligungen, Ausleihungen etc.



Konkretes Kapital (2)

Umlaufvermögen sind jene Vermögensgegenstände, die nicht zum Anlagevermögen gehören wie: Vorräte Vorräte Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände (=

Vorschüsse, Kautionen, Steuererstattungs- oder Zinsansprüche

Wertpapiere Schecks Kassenbestand Schecks, Kassenbestand Guthaben bei der Bundesbank oder Kreditinstituten



Finanzierungszwecke

Finanzierungszwecke können sein: Neufinanzierung zur Bereitstellung von Kapital für

InvestitionszweckeInvestitionszwecke. Umfinanzierungen zur Bereitstellung von Kapital für

finanzierungseigene Zwecke. Prologation zur Verlängerung der Kreditdauer. Substitution zum Austausch von Kapital Transformation zur Umwandlung einer Kapitalart in eine Transformation zur Umwandlung einer Kapitalart in eine

andere.



Finanzierung nach Kapitalart (1)

Finanzierung mit Eigenkapital: Beteiligungsfinanzierung = Zuführung von EK von Außen in

Form von Geld- oder Sachanlagen oder Rechten.g Selbstfinanzierung = Erzielte Gewinne (ausgewiesen oder

stille Reserven) werden nicht an den EK-Geber ausgeschüttet.

Finanzierung aus Fremdkapital: Fremdfinanzierung = Zuführung von FK von außen in Form

von Geld oder Sacheinlagenvon Geld- oder Sacheinlagen. Finanzierung aus Rückstellungen = Rückstellungen aus

Steuerstundungen haben einen Finanzierungseffekt, da sie als Ei hl üb d U t d U t h


Einzahlungen über den Umsatzprozess dem Unternehmen zugeflossen sind.


Finanzierung nach Kapitalart (2)

Mischformen: Finanzierung aus Abschreibungsgegenwerten = über den

Umsatzprozess zurückfließende Abschreibungen werdenUmsatzprozess zurückfließende Abschreibungen werden unmittelbar für Investitionen eingesetzt.

Fi i ti K it lf i t Finanzierung aus sonstiger Kapitalfreisetzung = Maßnahmen der Rationalisierung oder der Verkauf von Vermögensteilen (nicht Absatzgüter) setzen Kapital frei.



Finanzierung nach Kapitalherkunft (1)

Außenfinanzierung = Das Kapital wird von Außen dem Unternehmen zugeführt. Beteiligungsfinanzierung Beteiligungsfinanzierung Fremdfinanzierung

Innenfinanzierung = Das Kapital ist in Unternehmen aus eigener Kraft entstanden.

Fi i U t lö ( i b h lt G i Finanzierung aus Umsatzerlösen (einbehaltene Gewinne, Abschreibungsgegenwerten oder Rückstellungen)

Finanzierung aus sonstiger Kapitalfreisetzung


g g p g

3.1 Die Finanzplanung

Definition (1)

Die Finanzplanung ist ein:

gedanklicher Prozess gedanklicher Prozess der vor dem Handeln liegt und auf zukünftiges Handeln gerichtet ist und auf zukünftiges Handeln gerichtet ist.



Definition (2)

Finanzplanung beschäftigt sich vornehmlich mit der Liquiditätssituation des Unternehmens. Im Mittelpunkt stehen Zahlungsströmestehen Zahlungsströme.

Ein- und Auszahlungen verändern den Bestand an liquiden Mitteln (= Zahlungsmittelbestand).

Einnahmen nd A sgaben erändern das Geld ermögen Einnahmen und Ausgaben verändern das Geldvermögen (= Zahlungsmittel + Forderungen – Verbindlichkeiten).



1. Ermittlung des Kapitalbedarfs

Der Ablauf der Finanzplanung

g p2. Planung der Kapitaldeckung

1. Feststellung einer Über- oder Unterdeckung2. Suche von Anlage- oder Finanzierungsalternativen3. Festlegen von Beurteilungskriterien4 Grobauswahl von Alternativen4. Grobauswahl von Alternativen5. Bestimmung der optimalen Alternative6. Durchführungg7. Vergleich der Plan- und Istwerte8. Abweichungsanalyse


3. Informationen für künftige Planung


Grundsätze (1)

Regelmäßigkeit: Die FP ist regelmäßig und dauernd vorzunehmen, nicht nur fallweise.

Vollständigkeit: Alle Zahlungsströme innerhalb des Vollständigkeit: Alle Zahlungsströme innerhalb des Planungszeitraums sind zu erfassen.

Zeitpunktgenauigkeit: Der Zeitpunkt des Eintritts der e tpu tge au g e t e e tpu t des t tts deZahlungsströme ist möglichst genau zu erfassen.

Betrachtungsgenauigkeit: Die Betrage der Zahlungs-ströme sind möglichst realistisch zu erfassen.



Grundsätze (2)

Bruttoausweis: Es dürfen keine Saldierungen vorgenommen werden.

Elastizität: Die Planungen sind unsicher und müssen sich Elastizität: Die Planungen sind unsicher und müssen sich verändernden Situationen angepasst werden.

Kontrollierbarkeit: Ein Soll-Ist-Vergleich zur Abweichungs-o t o e ba e t So st e g e c u b e c u gsanalyse muss möglich sein.

Wirtschaftlichkeit: Der Aufwand muss im vertretbaren Ver-hältnis zur Planungsgenauigkeit stehen.


3.1.1 Der Kapitalbedarf

Definition (1)

Der Kapitalbedarf entsteht durch Auszahlungen, denen keine unmittelbar keine gleich hohen Einzahlungen gegenüberstehengegenüberstehen.

Der Kapitalbedarf ergibt sich als Differenz zwischen den kumulierten Aus- und Einzahlungen.

Der Kapitalbedarf hängt on der Höhe nd om eitlichen Der Kapitalbedarf hängt von der Höhe und vom zeitlichen Abstand zwischen Ein- und Auszahlungen ab.


3.1.1 Der Kapitalbedarf

Definition (2)

Ein ständig benötigter Mindest-Kapitalbedarf sollte zweck-mäßigerweise mit Eigenkapital finanziert werden.

Ein zeitweilig benötigter Höchst-Kapitalbedarf kann ins-besondere mit Fremdkapital gedeckt werden.


3.1.2 Einflussfaktoren auf den Kapitalbedarf

Systematisierung nach E. Gutenberg

Es besteht ein enger Zusammenhang zwischen demEs besteht ein enger Zusammenhang zwischen dem Leistungserstellungsprozess und der Höhe des Kapitalbedarfs. Es sind zu unterscheiden:

Mengenbezogene Einflussfaktoren Prozessanordnung Unternehmensgröße Unternehmensgröße Leistungsprogramm Beschäftigungg g

Zeitbezogener Einflussfaktor Wertbezogener Einflussfaktor



Mengenbezoger EF: Prozessanordnung

Als Prozess wird die zeitliche Abfolge güter- und finanz-wirtschaftlicher Vorgänge verstanden.

Grundsätzlich gibt es drei Gestaltungsmöglichkeiten der Grundsätzlich gibt es drei Gestaltungsmöglichkeiten der betrieblichen Prozesse Zeitlich nebeneinander angeordnete Prozesse, d.h. mehrere g ,

Prozesse beginnen und enden zur selben Zeit. Zeitlich gestaffelte Prozesse, d.h. wenn ein Prozess bis zu

einen gewissen Punkt vorangeschritten ist beginnt dereinen gewissen Punkt vorangeschritten ist, beginnt der nächste Prozess.

Zeitlich nacheinander angeordnete Prozesse, d.h. erst nach


Beendigung eines Prozesses beginnt der nächste Prozess.


Mengenbezoger EF: Unternehmensgröße (zunehmend)

Wirkungen auf das Anlagevermögen: Anstieg des Anlagevermögens ist unterproportional, wenn

Kapazitätsreserven vorhanden sindKapazitätsreserven vorhanden sind Häufig ist der Bedarf an Anlagevermögen überproportional,

weil Produktionsverfahren und Absatzstrategien geändert e odu t o s e a e u d bsat st ateg e geä de twerden.

Wirkungen auf das Umlaufvermögen Häufig unterproportionale Entwicklung, da Rationalisierung

und Mengenrabatte wahrscheinlich


und Mengenrabatte wahrscheinlich.


Mengenbezoger EF: Unternehmensgröße (abnehmend)

Wirkungen auf das Anlagevermögen: Unterproportionale Abnahme durch Unterauslastung der

Kapazitäten und verzögerter KapazitätsanpassungKapazitäten und verzögerter Kapazitätsanpassung. Unterproportionale Abnahme, da Verfahrens- und

Marketinganpassung nur sprungweise möglich.a et ga passu g u sp u g e se ög cWirkungen auf das Umlaufvermögen Kann zu einen proportionalen oder unterproportionalen p p p p

Rückgang führen, je nach Rationalisierungs- und Preisentwicklung.



Mengenbezoger EF: Leistungsprogramm

Grundsätzlich steigt mit der Typenvielfalt der Kapitalbedarf.

Bei vorhandenen Kapazitäten bleibt der Einfluss auf das Bei vorhandenen Kapazitäten bleibt der Einfluss auf das Anlagevermögen gering.

Eine Reduzierung des Leistungsprogramms setzt nicht automatisch Anlagevermögen frei, wird jedoch das Umla f ermögen red ierenUmlaufvermögen reduzieren.



Mengenbezogener EF: Beschäftigung

Quantitative Anpassung = Veränderung der Beschäftigung Kapitalbedarf steigt und fällt proportional, mit der Erhöhung

bzw der Senkung der Beschäftigungbzw. der Senkung der Beschäftigung.

Zeitliche Anpassung = Veränderung der Arbeitszeite t c e passu g e ä de u g de be ts e t Zumeist proportionale Anpassung des Kapitalbedarfs für

Materialien und Löhne (aber eventueller Überstundenzu-schlag ist zu berücksichtigen). Der Kapitalbedarf für das Anlagevermögen bleibt unverändert.



Zeitbezogener EF: Prozessgeschwindigkeit

Intensitätsmäßige Anpassung = Variation der Prozess-geschwindigkeit

Die Wirkung der Prozessgeschwindigkeit hängt im Die Wirkung der Prozessgeschwindigkeit hängt im Wesentlichen von der Prozessanordnung ab.

Allgemein gilt: Je höher die Prozessgeschwindigkeit ist, um ge e g t Je ö e d e o essgesc d g e t st, uso näher liegen Ein- und Auszahlungen beieinander, in der Regel bewirkt dies eine Reduzierung des Kapitalbedarfs.



Wertbezogener EF: Preis

Sinken die Preise der zu beschaffenden Güter, dann mindert sich der Kapitalbedarf, da bei gegebener Beschaffungsmenge die Auszahlungen zurückgehenBeschaffungsmenge die Auszahlungen zurückgehen.

Steigt der Preis der zu beschaffenden Güter, tritt der umgekehrte Effekt ein.


3.1.3 Der Finanzplan

Inhalt des Finanzplans

Anfangsbestand an Zahlungsmitteln Einzahlungen

A hl Auszahlungen Endbestand an ZahlungsmittelnAusgestaltung kann unternehmensspezifisch unterschiedlichAusgestaltung kann unternehmensspezifisch unterschiedlich

sein. Die zeitliche und sachliche Gliederungstiefe nimmt in der Regel mit der kürze des Planungszeitraums zu.g g



Einzahlungen

Ei hl b i hEinzahlungen ergeben sich u.a. aus: Umsätzen Verkauf von Sachanlagen Verkauf von Sachanlagen Abgabe von immateriellen Anlagen wie Lizensen, Rechten usw. Verkauf von Finanzanlagen, Tilgung von gewährten Ausleihungen Aufnahme von Eigenkapital Aufnahme von Fremdkapital

Ei hl Fi i ä d B t ili Einzahlungen aus Finanzierungsvorgängen und Beteiligungen (Zinsen, Gewinne usw.)

Sonstige Einzahlungen etwa aus Vermietung, Verkauf von


g g g,Abfallstoffen, Steuererstattungen


Auszahlungen

A hl b i hAuszahlungen ergeben sich u.a. aus: Erwerb von Sachanlagen und immateriellen Anlagen Erwerb von Finanzanlagen Gewährung von Ausleihungen Erwerb von Finanzanlagen, Gewährung von Ausleihungen Erwerb von Materialien Auszahlungen für Personal (Löhne, Rentenversicherung,

Kranken-/Pflegeversicherung etc.) Auszahlungen für Steuern und sonstige Abgaben Tilgung von Fremd und Eigenkapital Tilgung von Fremd- und Eigenkapital Auszahlungen für Zinsen, Provisionen, Gewinne Sonstige Auszahlungen wie Instandhaltung, Versicherungen,


g g g, g ,Marketing, Miete etc.


Erstellung des Finanzplans (1)

D Fi l i t i T il l d i h f d fiDer Finanzplan ist ein Teilplan, der sich auf den finanz-wirtschaftlichen Bereich bezieht. Er ist von Teilplänen im leistungswirtschaftlichen Bereich abhängig.g g g

Absatzplan Produktionsplan Lagerplan Beschaffungsplan Personalplan Investitionsplan




Di E t ll d Fi l k f i A tDie Erstellung des Finanzplans kann auf zwei Arten geschehen:

Simultane Planerstellung: alle Ein- und Auszahlungen Simultane Planerstellung: alle Ein und Auszahlungen werden gleichzeitig geplant. Dabei wird der gesamte Betriebswirtschaftliche Prozess in ein Gleichungssystem

b hgebracht. Sukzessive Planerstellung: Die Planung wird mit dem

Teilplan begonnen dem man die größte Relevanz beimisstTeilplan begonnen, dem man die größte Relevanz beimisst. Aus diesem Plan werden alle anderen Teilpläne abgeleitet. (Absatzplan, Engpass)




Di A b i Fi l f l f d Die Angaben im Finanzplan erfolgen aufgrund von Prognosen.

Um der Unsicherheit der Zahlungsströme Rechnung zu Um der Unsicherheit der Zahlungsströme Rechnung zu tragen, wurden verschiedene Verfahrensweisen ent-wickelt. Dies sind: Erstellung elastischer Finanzpläne Erstellung rollierender Finanzpläne Erstellung alternativer Finanzpläne Erstellung alternativer Finanzpläne Bildung von Liquiditätsreserven



Elastische Finanzpläne

E t h id i d ät ö li h t t ff d it d Entscheidungen sind spätmöglichst zu treffen, damit der Informationsgrad möglichst hoch ist.

Es sind Finanzpläne mit verschiedenen Fristigkeiten zu Es sind Finanzpläne mit verschiedenen Fristigkeiten zu erstellen Langfristiger Finanzplan: mittels Szenariotechnik werden

günstige, mittlere und ungünstige Entwicklungen vorweggenommen.

Mittelfristiger Finanzplan: trägt einer günstigen bzw. Mittelfristiger Finanzplan: trägt einer günstigen bzw. ungünstigen Entwicklung Rechnung

Kurzfristiger Finanzplan: gibt die wahrscheinlichste Ent ickl ng ieder


Entwicklung wieder.


Rollierende Finanzpläne

I G t l ti h Fi l d hi Im Gegensatz zur elastischen Finanzplanung werden hier nicht unterschiedliche Pläne gegenübergestellt, sondern die Pläne werden kontinuierlich den Entwicklungen angepasst.g g p

Kürzerfristige Pläne werden als Detailpläne erstellt. Längerfristige Pläne werden als Grob- oder Rahmenpläne

dargestellt. Soll- und Istdaten werden in kurzen Intervallen überprüft. Soll und Istdaten werden in kurzen Intervallen überprüft.

Eventuelle Abweichungen beeinflussen unmittelbar die weitere Planung, wobei der Planungszeitraum fortgeschrieben wird.



Alternative Finanzpläne

Wäh d di l ti h Fi l l bt b i Ni ht Während die elastische Finanzplanung erlaubt, bei Nicht-eintritt einer erwarteten Situation die Maßnahmen zu einem wesentlichen Teil zu ergreifen, legen Alternativpläne die g , g pStrategien für einzelne mögliche Situationen fest. Sie liegen jedoch so lange in der Schublade, bis die Situation eintritt.

Plan 1 berücksichtigt eine pessimistische Umweltentwicklung Plan 2 berücksichtigt eine realistische Umweltentwicklung Plan 2 berücksichtigt eine realistische Umweltentwicklung Plan 3 berücksichtigt eine optimistische Umweltentwicklung usw.



Bildung von Liquiditätsreserven

I di kt d h d i hti A t Pl t Indirekt durch den vorsichtigen Ansatz von Planwerten entstehen Sicherheitsspannen. Anhaltspunkte können aus der Vergangenheit gewonnen Anhaltspunkte können aus der Vergangenheit gewonnen

werden. Entscheidend ist jedoch der Grad der Unsicherheit der

Plangrößen nd die Risikofre digkeit des EntscheidersPlangrößen und die Risikofreudigkeit des Entscheiders.

Direkt durch das Vorhalten von Zahlungskraft.g Zahlungsreserve = Kasse, Bankguthaben, freie Kreditlinien Vermögensreserve = Termineinlagen, Wertpapiere usw.


Finanzierungsreserve = Zugesagte Kredite usw.

3.2 Finanzierungspolitik

Beurteilung von Finanzierungsinstrumenten

Jedes Finanzierungsinstrument (= Finanzierungsalternative) kann anhand seiner Wirkung auf Liquidität, Kapitalkosten und Risiko beurteilt werdenRisiko beurteilt werden.

Liquiditätq

Finanzierungs-

Kapitalkosten Risiko

Finanzierungsinstrument


p

3 2 1 B t il Fi i3.2.1 Beurteilung von Finanzierungs-instrumenten

Liquidität (1)

Liquidität ist die Fähigkeit eines Unternehmens jederzeit und uneingeschränkt seinen Zahlungsverpflichtungen nachzukommennachzukommen.

Liquidität hat demnach zwei Dimensionen die Zeit und den Geldbetrag

Kapitalzufluss Kapitalabflussp p

Kapitalnutzungt



Liquidität (2)

Kapitalzufluss: Die Wahl der Finanzierungsalternative hängt davon ab,

wann und in welcher Höhe dem Unternehmen Kapitalwann und in welcher Höhe dem Unternehmen Kapital zufließt.

So kann eine Differenz zwischen dem Nominalbetrag (= So a e e e e sc e de o a bet ag (Nennbetrag) und dem zufließenden Betrag entstehen. Die Differenz zwischen Auszahlungs- und Kreditbetrag be-eichnet man als Disagio oder Abgeldzeichnet man als Disagio oder Abgeld.



Liquidität (3)

Das Disagio ergibt sich als Kostenersatz oder als vorausbezahlter Zins.

Disagio = Kostenersatz: damit sollen dem Kreditgeber alle Disagio = Kostenersatz: damit sollen dem Kreditgeber alle entstandenen Kosten u.a. für Kreditwürdigkeitsprüfung, Vertragsformulierung, Beratung des Kreditnehmers ersetzt werden.

Disagio = vorausbezahlter Zins: es besteht eine Aus-ta schbe ieh ng ischen Disagio nd den la fendentauschbeziehung zwischen Disagio und den laufenden Zinszahllungen. Je höher das Disagio, um so niedriger die laufende Zinszahlung.


g


Liquidität (4)

Kapitalnutzung: Kapitalnutzungsdauer: Zeitraum, während dem das

Kapital zur Verfügung stehtKapital zur Verfügung steht. Je länger das Kapital dem Unternehmen zur Verfügung

steht, um so günstiger.ste t, u so gü st ge Allerdings verschlechtern die Zinszahlungen die

Liquiditätssituation des Unternehmens.



Liquidität (5)

Kapitalrückfluss (1) Durch die Tilgung von Schulden verschlechtert sich die

Liquidität des UnternehmensLiquidität des Unternehmens. Beteiligungsverträge unbefristet in der Regel unbefristet

abgeschlossen. Die Rückzahlungsbedingungen für den Fall abgesc osse e üc a u gsbed gu ge ü de aeiner Vertragskündigung sind zumeist vertraglich geregelt.

Die Tilgung von Fremdkapital umfasst gebräuchlicher Weise folgende Formen:



Liquidität (6)

Kapitalrückfluss (2)

E dfälli TilEndfällige TilgungAnnuitätentilgung

Ratentilgung

ttz tr


tz tr


Kapitalkosten (1)

Kapitalkosten sind der gesamte Werteverzehr in Form von Geld, Personal, Sachen und immateriellen Gütern, der durch Schaffung Nutzung und Tilgung von Kapital entstehenSchaffung, Nutzung und Tilgung von Kapital entstehen.

Einmalige Kapitalkosten entstehen zumeist am Anfang und am Ende der Finanzierung.

Laufende Kapitalkosten entstehen durch die Inanspruchnah-me des Kapitals, den Kapitaldienst, die Marktpflege und die Schaff ng nd Erhalt ng des Finan ier ngsspielra msSchaffung und Erhaltung des Finanzierungsspielraums.



Kapitalkosten (2)

Einmalige Kapitalkosten: Beschaffungskosten wie: Provisionen, Bearbeitungsgebühren,

Disagio Emmissionskosten Kosten zur Bereitstellung vonDisagio, Emmissionskosten, Kosten zur Bereitstellung von Sicherheiten.

Tilgungskosten wie: Rückzahlungsagio, Kurssicherungs-k t K t d Rü k t tt Si h h itkosten, Kosten der Rückerstattung von Sicherheiten.

Laufende Kapitalkosten: Nutzungskosten wie: Zinsen Überziehungsprovisionen Ge Nutzungskosten wie: Zinsen, Überziehungsprovisionen, Ge-

winnausschüttung, Bereitstellungsprovisionen, Einkommen-steuer, Körperschaftsteuer, Gewerbeertragsteuer.



Risiko (1)

Investitionsrisiko: Risiko, dass sich die Investition nicht wie erwartet entwickelt und deshalb die erwarteten Einzahlungsüberschüsse ausbleibenEinzahlungsüberschüsse ausbleiben.

Finanzierungsrisiko: Risiko die notwendigen Finanzmittel nicht in ausreichenden Umfang bzw. nicht zum richtigen Zeitpunkt zu erhalten.

Die am Finanzierungsprozess Beteiligten sehen sich unter-schiedlichen Risiken gegenüber Es gilt die Interessenschiedlichen Risiken gegenüber. Es gilt die Interessen abzuwägen.



Risiko (2)

Die Kreditwürdigkeit des Unternehmens basiert auf dessen wirtschaftlichen, rechtlichen und persönlichen VerhältnissenVerhältnissen.

Die Kreditwürdigkeit kann durch Stellung von Sicherheiten verbessert werden. Neben wenigen gesetzlichen Sicherungsrechten gibt eine Reihe von vertraglichen Sicherungsrechten. Die vertraglichen Kreditsicherheiten werden in Personen- und Realsicherheiten unterschiedenwerden in Personen- und Realsicherheiten unterschieden.



Risiko (3)

Personensicherheiten: eine Person übernimmt gegenüber dem Kreditgeber die Verpflichtung zur Erfüllung der Verbindlichkeiten Formen der Personensicherheit sind u aVerbindlichkeiten. Formen der Personensicherheit sind u.a. die Bürgschaft, die Garantie, die Wechselbürgschaft.

Realsicherheiten: der Kreditgeber erhält ein bedingtes Recht an einer Sache eingeräumt. U.a. werden Grund-schuld, Hypothek, Eigentumsvorbehalt, Pfandrecht und Sicherungsübereignung unterschiedenSicherungsübereignung unterschieden.



Kapitalkosten (3)

Laufende Kapitalkosten: Kapitaldienstkosten wie: Kosten für die Couponeinlösung,

Kosten für die StückeeinlösungKosten für die Stückeeinlösung. Marktpflegekosten wie: Kosten für die Börsenpublizität, Kosten

der Kurspflege, Kosten der Investors Relation. Sonstige Kapitalkosten entstehen durch die Bereitstellung

von Personal, Räumen und Einrichtungen, die im Zusam-menhang mit der Finanzierung stehenmenhang mit der Finanzierung stehen.



Risiko (1)

Investitionsrisiko: Risiko, dass sich die Investition nicht wie erwartet entwickelt und deshalb die erwarteten Ein-zahlungsüberschüsse ausbleibenzahlungsüberschüsse ausbleiben.

Finanzierungsrisiko: Risiko die notwendigen Finanzmittel nicht in ausreichenden Umfang bzw. nicht zum richtigen Zeitpunkt zu erhalten.

Die am Finanzierungsprozess Beteiligten sehen sich unter-schiedlichen Risiken gegenüber Es gilt die Interessenschiedlichen Risiken gegenüber. Es gilt die Interessen abzuwägen.



Risiko (2)

Die Kreditwürdigkeit des Unternehmens basiert auf dessen wirtschaftlichen, rechtlichen und persönlichen VerhältnissenVerhältnissen.

Die Kreditwürdigkeit kann durch Stellung von Sicherheiten verbessert werden. Neben wenigen gesetzlichen Sicherungsrechten gibt eine Reihe von vertraglichen Sicherungsrechten. Die vertraglichen Kreditsicherheiten werden in Personen- und Realsicherheiten unterschiedenwerden in Personen- und Realsicherheiten unterschieden.



Risiko (3)

Personensicherheiten: eine Person übernimmt gegenüber dem Kreditgeber die Verpflichtung zur Erfüllung der Ver-bindlichkeiten Formen der Personensicherheit sind u a diebindlichkeiten. Formen der Personensicherheit sind u.a. die Bürgschaft, die Garantie, die Wechselbürgschaft.

Realsicherheiten: der Kreditgeber erhält ein bedingtes Recht an einer Sache eingeräumt. U.a. werden Grund-schuld, Hypothek, Eigentumsvorbehalt, Pfandrecht und Sicherungsübereignung unterschiedenSicherungsübereignung unterschieden.


3.2.2 Optimierung der Kapitalstruktur

Vertikale Finanzierungsregeln

alFremdkapit 1alEigenkapitalFremdkapit 1:1-Regel = = erstrebenswert

2alEigenkapitalFremdkapit2:1-Regel = = gesund

3:1-Regel = = noch zulässig

3alEigenkapitalFremdkapit

Die vertikalen Finanzierungsregeln basieren auf Er-fahrungswerten und stellen eine Art „Qualitätsnorm“ dar.

alEigenkapit



Horizontale Finanzierungsregeln (1)

ögenAnlageverm

Goldene Bilanzregel: Im engeren Sinn:

1alEigenkapit

ögenAnlageverm

Im weiteren Sinn:ögenAnlageverm 1

alFremdkapit geslangfristialEigenkapitögenAnlageverm



Horizontale Finanzierungsregeln (2)

Goldene Finanzierungsregel:

1 R l1

Kapital gesKurzfristiVermögengesKurzfristi

1. Regel =

2 Regel = 1VermögengesLangfristi 2.Regel = 1gesKapitalLangfristi

ggg


3.3.1 Außenfinanzierung durch EK

Beteiligungsfinanzierung (1)

Als Beteiligungsfinanzierung wird die Zuführung von Eigenkapital von außerhalb des Unternehmens verstanden.

Eigenkapital kann in Form von Geld- oder Sachanlagen sowie Rechten erbracht werden.so e ec te e b ac t e de

Die Beteiligungsfinanzierung ist möglich mithilfe bisheriger g g g g goder neuer Gesellschafter


3.3.1 Außenfinanzierung durch EK

Beteiligungsfinanzierung (2)

Für Unternehmen ohne Zugang zur Börse fällt die Beteili-gungsfinanzierung häufig schwer.

Die Aufnahme von Eigenkapital führt u U zur Beeinträch Die Aufnahme von Eigenkapital führt u.U. zur Beeinträch-tigung der bisherigen Gesellschafter.

Die Kosten der Eigenkapitalbeschaffung sind je nach Rechts-e oste de ge ap ta besc a u g s d je ac ec tsform des Unternehmens unterschiedlich.

Neben den Kapitalkosten sollten auch die Rechte und Pflich-ten der Gesellschafter als Beurteilungskriterium herangezogen werden.


3.3.1 Außenfinanzierung durch FK

Merkmale der Finanzierung mit Fremdkapital (1)

Fristigkeit des Fremdkapitals: Fristigkeit des Fremdkapitals: Kurzfristig = bis ein Jahr Mittelfristig = ein bis fünf Jahreg Langfristig = über fünf Jahre

G b d F dk it l Geber des Fremdkapitals: Kreditinstitute Lieferanten und Kunden Lieferanten und Kunden Kapitalsammelstellen Sonstige Unternehmen


Personen und Staat



Verwendung des Fremdkapitals: Investitionskredite für Anlagekapital Betriebsmittelkredite für Umlaufvermögen Betriebsmittelkredite für Umlaufvermögen Zwischenfinanzierungskredite für Überbrückung

Formen des Fremdkapitals: Geldkredite Sachkredite Kreditleihen (der Kreditgeber stellt nur seine Kreditwürdigkeit

zur Verfügung)


zur Verfügung)



Entgelt des Fremdkapitals: Entgelt des Fremdkapitals: Feste oder variable Zinsen Sonstige Kapitalkosten (Provisionen, Disagio, Bereitstellungs-g p ( , g , g

kosten, Bearbeitungsgebühren etc.)

Rückzahlung des Fremdkapitals: Rückzahlung des Fremdkapitals: Tilgung in einem oder mehreren Beträgen in einem oder mehreren Beträgen zu festen oder variablen Terminen in gleicher oder unterschiedlicher Höhe


durch Vereinbarung oder Kündigung.


Unterscheidung anhand der Überlassungsdauer

Kurzfristig: bis 90 Tage (im engen Sinn) bis 360 Tage (im weiteren Sinn) bis 360 Tage (im weiteren Sinn)

Mittelfristig:g mehr als 90 (360) Tage bis zu 4 Jahren

L f i ti Langfristig: Über 4 bzw. 5 Jahren


3.3.1 Außenfinanzierung

Kurzfristige Fremdfinanzierung (1)

Handelskredite Lieferantenkredit Kundenkredit (Anzahlung) Kundenkredit (Anzahlung)

Bankkredite als Geldkredite: Kontokorrentkredit Diskontkredit Lombardkredit



Kurzfristige Fremdfinanzierung (2)

Bankkredite als Kreditleihen Akzeptkredit Avalkredit Avalkredit

Internationale Bankkredite Rembourskredit Rembourskredit Negoziationskredit

Kreditsubstitute Factoring Forfaitierung



Lieferantenkredit (1)

Basis der Kreditbeziehung sind Lieferungen und Leistungen. Ist ein Mittel der Absatzförderung.

B F d Fi i h F lität h Bequem Form der Finanzierung, ohne Formalität, ohne Kreditwürdigkeitsprüfung. Wir „nebenbei“ gewährt.

Es wird kein Zins gezahlt allerdings ist ein evtl Barzahlungs- Es wird kein Zins gezahlt, allerdings ist ein evtl. Barzahlungs-rabatt (= Skonto) zu berücksichtigen.

Da der Skontobetrag in der Regel im Preisangebot einkalku-g g gliert ist, enthält der Preis bereits in Zins.



Lieferantenkredit (2)

Beispiel: Die Geschäftsbedingungen sehen ein Zahlungsziel von 30 Tagen und einen Skontoabzug von 3 % bei sofortiger Barzahlung vor. Geht man davon aus, dass eine gewisse Frist g , g(z.B. 10 Tage) eingeräumt wird, in der der Skontoabzug gewährt wird (Skontofrist), lassen sich die Zinskosten für die Skontobezugsspanne vereinfacht wie folgt berechnen:

360sz

Sp

Skontobezugsspanne vereinfacht wie folgt berechnen:

bzw. 543601030

3p

sz

Es wird deutlich, dass Barzahlung auch bei kurzfristiger Inan-

1030


spruchnahme eines Bankkredits wirtschaftlicher ist.


Kundenanzahlung

Anzahlungen sind in bestimmten Wirtschaftszweigen üblich. Anzahlungen sind in bestimmten Wirtschaftszweigen üblich. Durch Anzahlung wird eine stärkere Bindung des Kunden

an den Auftrag erreicht. Da der Auftraggeber mit der Anzahlung ein Risiko eingeht

wird er evtl. eine Bankgarantie zur Sicherheit fordern. Deren Kosten sind indirekt die Kosten des KundenkreditsKosten sind indirekt die Kosten des Kundenkredits.

Ansonsten kann bei Anzahlung ein Preisnachlass gefordert werden.e de



Kontokorrentkredit

Durch den Zahlungsverkehr entsteht eine laufende Rechnung Durch den Zahlungsverkehr entsteht eine laufende Rechnung in Form eines wechselseitigen Schuld- und Guthabenverhält-nisses (Kontokorrent), die regelmäßig durch die Feststellung d S ld hl i ddes Saldos geschlossen wird.

Ein Kontokorrentkredit kann vom Kreditnehmer bis zum ver-traglich vereinbarten Maximalbetrag (= Kreditlinie) in Anspruchtraglich vereinbarten Maximalbetrag ( Kreditlinie) in Anspruch genommen werden.

Kontokorrentkredite dienen zur Sicherung der Zahlungsbereit-schaft.

Als Kosten ergeben sich neben den Sollzinsen die Kreditpro-isionen


visionen.


Wechselkredit (1)

Der Wechsel ist ein Wertpapier, das strengen gesetzlichen Der Wechsel ist ein Wertpapier, das strengen gesetzlichen Vorschriften unterliegt.

Es werden gezogene Wechsel (=Tratte) und eigene Wechsel (=Solawechsel) unterschieden. Der gezogene Wechsel enthält die unbedingte Anweisung des

Ausstellers an den Bezogenen (Wechselschuldner) bei FälligkeitAusstellers an den Bezogenen (Wechselschuldner), bei Fälligkeit eine bestimmte Geldsumme an eine im Wechsel bestimmte Person zu zahlen.D i W h l thält d V h d A t ll Der eigene Wechsel enthält das Versprechen des Ausstellers, selbst an die im Wechsel genannte Person bei Fälligkeit eine gewisse Summe zu zahlen.



Wechselkredit (2)

Beim Solawechsel ist der Aussteller selbst der Schuldner, Beim Solawechsel ist der Aussteller selbst der Schuldner, beim gezogenen Wechsel ist dagegen der Bezogene der Schuldner der Wechselsumme. Er zahlt aber nicht an den Glä bi d h d A i i D ittGläubiger, sondern nach dessen Anweisung an einen Dritten.

Der Wechsel ist ein geborenes Orderpapier. Seine Übertra-gung erfolgt durch Einigung und Übergabe der Urkundegung erfolgt durch Einigung und Übergabe der Urkunde.

Wird ein gezogener Wechsel vom Bezogenen angezommen (= akzeptiert), so wird von einem Akzept gesprochen.



Wechselkredit (3)

Ein gezogener Wechsel muss folgende gesetzliche Ein gezogener Wechsel muss folgende gesetzliche Bestandteile enthalten: Bezeichnung „Wechsel“ in der Urkunde, die unbedingte Anweisung, eine bestimmte Geldsumme zu

zahlen (Zahlungsklausel), der Name der Person oder Firma die zahlen soll (Bezogener) der Name der Person oder Firma die zahlen soll (Bezogener) die Angabe der Verfallzeit und des Zahlungsortes, den Namen der Person oder Firma, an die oder an deren

Order gezahlt werden soll (= Remittent), den Ausstellungstag und die Unterschrift des Ausstellers (=

Trassant)


Trassant)

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