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GESCHÄFTSBERICHT 2007ANNUAL REPORT 2007

Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:18 Uhr Seite 1

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WERTENTWICKLUNG 2007PERFORMANCE 2007

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JAHRESBERICHT 2007

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70%

MITTELKURS- UND NAV-ENTWICKLUNG

MID-MARKET PRICE AND NAV DEVELOPMENT

NAV – NAV

NAV inkl. ausgeschüttetem und aufgelaufenem Zins – NAV incl. accrued and paid-out coupon

Mittelkurs – Mid-market price


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31.12.2007 31.12.2006

124.45% 105.20%

14.50% 12.50%

138.95% 117.70%

103.75% 98.00%

-16.63% -6.84%

EUR 126’809’816 EUR 129’998’324

EUR 694’601’797 EUR 564’338’811

EUR 352’317’439 EUR 363’182’525

84.56% 81.28%

Kennzahlen

Key figures

Geprüfter Innerer Wert (NAV)

Audited Net Asset Value (NAV)

Aufgelaufener und bezahlter Zins seit Emission

Accrued and paid interest since inception

Theoretischer NAV (mit aufgelaufenem und ausbezahltem Zins)

Theoretical NAV (if no interest accrued and paid to date)

Mittelkurs

Mid-market price

Discount zum NAV

Discount to NAV

Netto Liquidität

Net liquidity

Geprüfter Wert der Private Equity-Investitionen

Audited value of private equity investments

Nicht abgerufene Zahlungsversprechen

Undrawn commitments

Investitionsgrad

Investment level

Overcommitment 27.45% 33.58%

3

ANNUAL REPORT 2007

Firmenprofil

Pearl Holding Limited («Pearl») ist eine Private Equity-

Investmentgesellschaft mit Sitz in Guernsey. Die von der

Pearl Holding emittierte Wandelanleihe eröffnet sowohl

institutionellen als auch privaten Investoren die

Möglichkeit, an einem professionell betreuten und breit

diversifizierten Portfolio aus Beteiligungen an Private

Equity-Partnerships, börsennotierten Private Equity-

Gesellschaften und Direktinvestitionen zu partizipieren. Der

Gesamterlös der drei Emissionen seit September 2000 ist

EUR 660 Mio. Der Rückzahlungsbetrag (108% des Nominal-

betrages) bei Fälligkeit am 30. September 2014 sowie die

Zinszahlungen werden durch einen Versicherungsvertrag

mit der European International Reinsurance Company,

einer Tochtergesellschaft der Swiss Re, garantiert. Dieser

Vertrag wurde von der Swiss Re rückversichert. Der

sicherungsvermögens- und spezialfondsfähigen Wandelan-

leihe wurde von Standard & Poor’s ein AA Rating vergeben.

Company profile

Pearl Holding Limited (“Pearl”) is a Guernsey-registered pri-

vate equity investment company. Pearl Holding’s convert-

ible bond enables institutional and private investors to par-

ticipate in a professionally managed, broadly diversified

portfolio of investments in private equity partnerships, list-

ed private equity vehicles and direct investments. Since

inception in September 2000, EUR 660 million has been

raised in three closings. The redemption amount (108% of

the nominal amount) of the bond as well as the annual

coupon of 2% are insured until maturity on 30 September

2014 under an arrangement with European International

Reinsurance Company, a wholly-owned subsidiary of Swiss

Re. The convertible bond, which is eligible for the invest-

ment of prime stock reserves in Germany, has been given

an AA rating by Standard & Poor’s.


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INHALTSVERZEICHNISTABLE OF CONTENTS

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JAHRESBERICHT 2007

Dieses Dokument ist nicht als Anlagewerbung oder Verkaufsprospekt gedacht und stellt weder eine Offerte noch den

Versuch der Aufforderung zur Offertenstellung für das hier beschriebene Produkt dar. Dieser Bericht wurde unter

Verwendung von Finanzdaten erstellt, die den Büchern und sonstigen Aufzeichnungen des Unternehmens per

Berichtsdatum entnommen wurden. Die im Bericht der Vermögensverwaltungsgesellschaft im Einzelnen aufgeführ-

ten Grafiken und Zahlen wurden nicht geprüft. In diesem Bericht wird die bisherige Performance beschrieben, die

nicht unbedingt ein Indikator für künftige Ergebnisse sein muss. Die Haftung des Unternehmens für Handlungen,

die auf der Grundlage der zur Verfügung gestellten Informationen vorgenommen werden, ist ausgeschlossen.

Wertentwicklung 2007 Seite 2

Daten und Fakten Seite 6

Pearl Holding Limited Seite 7

Vorwort des Verwaltungsrates Seite 8

Vereinfachte Strukturdarstellung Seite 11

Bericht des Investment Managers Seite 13

Rückblick auf die Private Equity-Industrie 2007 Seite 14

Wertentwicklung des Pearl-Portfolios Seite 23

Investitionsverlauf Seite 25

Portfolio-Allokation Seite 29

Portfolio-Übersicht Seite 32

Neue Zahlungsversprechen Seite 37

Neue Direktinvestitionen Seite 42

Ausgewählte Investitionen der Partnerships Seite 44

Ausgewählte Realisierungen Seite 47

Ausblick auf das Jahr 2008 Seite 50

Ausblick 2008 für Pearl Seite 53

Finanzzahlen Seite 55

Bericht des Wirtschaftsprüfers Seite 58

Finanzzahlen Seite 59

Kurs- und Performance-Informationen Seite 80


5

ANNUAL REPORT 2007

This document is not intended to be an investment advertisement or sales instrument; it constitutes neither an

offer nor an attempt to solicit offers for the product described herein. This report was prepared using financial

information contained in the company's books and records as of the reporting date. The charts and figures de-

tailed in the Investment Manager’s Report have not been audited. This report describes past performance, which

may not be indicative of future results. The company does not accept any liability for actions taken on the basis

of the information provided.

Performance 2007 Page 2

Facts and Figures Page 6

Pearl Holding Limited Page 7

Statement of the Board of Directors Page 8

Simplified Structural Overview Page 11

Investment Manager’s Report Page 13

Review on the Private Equity Industry in 2007 Page 14

Performance of the Pearl Portfolio Page 23

Investment Activity Page 25

Portfolio Allocation Page 29

Portfolio Overview Page 32

New Commitments to Partnerships Page 37

New Direct Investments Page 42

Selected Investments by Partnerships Page 44

Selected Portfolio Realizations Page 47

Outlook for 2008 0

Outlook for 2008 for Pearl Page 53

Financial Figures Page 55

Auditor’s Statement Page 58

Financial Figures Page 59

Price and Performance Information Page 80


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DATEN UND FAKTENFACTS AND FIGURES

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Pearl Convertible Bond

Issuer Pearl Holding Limited, Guernsey

Capital Protection The principal amount of the bond

is protected at maturity under

insurance arrangements by Pearl

Holding Limited and European

International Reinsurance

Company, and reinsured by

Swiss Re

Launch Date 29 September 2000

Issue Size EUR 660 million

Coupon 2% p.a. on 30 September

of each year,

until 30 September 2014

Maturity 30 September 2014

Redemption 108%

Initial Conversion Price EUR 100

Conversion Period 1 October 2012 until

31 August 2014

Rating AA rating by Standard & Poor’s

Status Fulfills stringent investment regu-

lations for German investors

Stock Exchange Listed on Luxembourg Stock

Exchange

Security Numbers Switzerland 1.140.571

Germany 558.527

ISIN XS0117871698

Settlement Euroclear/Clearstream

Pearl Holding Limited

Fees Management Fee: 1.5% p.a.

Insurance Fee: 1.8% p.a.

Reporting Monthly Report

Quarterly Report

Annual Report

Pearl-Wandelanleihe

Emittent Pearl Holding Limited, Guernsey

Kapitalschutz Kapitalgarantie auf den Nominal-

wert bei Fälligkeit durch Pearl

Holding Limited und European

International Reinsurance

Company, rückversichert durch

Swiss Re

Erstemission 29. September 2000

Emissionsvolumen EUR 660 Mio.

Kupon 2% p.a. zahlbar jeweils

am 30. September,

bis 30. September 2014

Fälligkeit 30. September 2014

Rückzahlung 108%

Anfänglicher EUR 100

Wandelpreis

Wandlungsfrist 1. Oktober 2012 bis

31. August 2014

Rating AA Rating von Standard & Poor’s

Status Sicherungsvermögens- und

spezialfondsfähig

Börse Notierung an der Börse in

Luxemburg

Kennnummern Schweiz 1.140.571

Deutschland 558.527

ISIN XS0117871698

Settlement Euroclear/Clearstream


Gebühren Management-Gebühr: 1.5% p.a.

Versicherungsprämie: 1.8% p.a.

Berichte Monatsbericht

Quartalsbericht

Jahresbericht

JAHRESBERICHT 2007


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ANNUAL REPORT 2007

PEARL HOLDING LIMITED


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Dear Valued Investors

After a promising start to the first half of the year - begin-

ning with the subprime crisis in the US, which evolved into

a global credit crisis - 2007 turned into one of the most

difficult years of the past decade. This was particularly

reflected in the equity markets, which sustained larger

losses at times than after the New York attacks in 2001. It

has ultimately led to fears that a material recession could

be on the cards for the US. Contrary to these fears, the

macroeconomic picture was positive in 2007 with an

economic growth rate of 5% that was primarily the result

of dynamic growth in the emerging countries and Europe.

Moreover, corporate balance sheets, with the exception of

credit institutions, were on the whole very solid, showing

that the negative effects of the events in the credit markets

had not had an impact at the corporate level.

Even though 2007 as a whole was one of the best years ever

for the private equity industry, the credit crisis was neverthe-

less felt in the buyout sector. In the first half of the year

industry headlines were dominated by multi-billion buyout

deals, but the situation changed in the second half of the year

due to the credit crisis. As a result of reduced liquidity, cheap

debt financing was no longer available for large takeovers and

deals could no longer be realized. However, increased activ ity

for small- and mid-sized deals could be observed. Both the

mezzanine and private equity secondary markets developed

contrary to the other markets and emerged as the winners of

the credit crisis. The former profited strongly from the rise in

risk premiums, which sharply raised the return expectations

for mezzanine financing, while the latter benefited from an

adjustment of prices in the secondary market.

In 2007, venture capital fundraising remained stable at the

previous year's level. Venture investing rose in the US, but

remained constant in Europe. On the exit front, the funds

profited from a rise in the volume of mergers and acquisi-

tions (M&As) as well as an increase in the number of initial

public offerings (IPOs). The listed private equity companies

could not escape from the turmoil in the stock markets

unscathed and faced a significant rise in volatility and at

times heavy share price losses.

Although market conditions were unfavorable at times, the

past financial year turned out to be a record year for Pearl.

The audited net asset value (NAV) climbed 18.30% to a

new all-time high of 124.45%, making it Pearl’s best

annual result since its inception. Inclusion of the 2%

coupon, which is paid out to the investors every Septem-

ber, yields a theoretical NAV of as much as 138.95%.

VORWORT DES VERWALTUNGSRATESSTATEMENT OF THE BOARD OF DIRECTORS

8

Sehr geehrte Investoren

Nachdem 2007 im ersten Halbjahr vielversprechend begann,

entwickelte es sich ausgehend von der Subprime-Krise in den

USA, die sich zu einer globalen Kreditkrise entfaltete, zu

einem der schwierigsten Jahre der letzten Dekade. Dies spie-

gelte sich besonders an den Aktienmärkten wider, die zeit-

weise grössere Verluste hinnehmen mussten als nach den

Anschlägen in New York in 2001. Letztendlich führte dies zu

der allgemeinen Befürchtung, die USA könne in eine nachhal-

tige Rezession verfallen. Entgegen dieser Befürchtungen prä-

sentierte sich das gesamtwirtschaftliche Bild 2007 mit einem

Wirtschaftswachstum von 5% positiv, was vor allem auf das

dynamische Wachstum in den Schwellenländern sowie in

Europa zurückzuführen ist. Da rüber hinaus erwiesen sich die

Bilanzen der Unternehmen, mit Ausnahme der Kreditinstitu-

te, im Grossen und Ganzen als sehr solide, was zeigte, dass

sich der negative Einfluss der Geschehnisse an den Kredit-

märkten nicht bis auf Unternehmensebene ausgewirkt hat.

Obwohl 2007 gesamthaft betrachtet für die Private Equity-

Industrie eines der besten Jahre war, so machte sich die

Kreditkrise im Buyout-Segment dennoch bemerkbar. Nach-

dem in der ersten Jahreshälfte zahlreiche Multi-Milliarden

Buyout-Transaktionen die Schlagzeilen der Branche prägten,

änderte sich die Lage in Folge der Kreditkrise in der zweiten

Jahreshälfte. Aufgrund der gesunkenen Liquidität stand für

grosse Übernahmen kein günstiges Fremdkapital mehr zur

Verfügung und die Deals waren nicht mehr realisierbar.

Allerdings waren nun verstärkte Aktivitäten bei kleinen und

mittelständischen Transaktionen zu beobachten. Sowohl der

Mezzanine- als auch der Private Equity-Sekundärmarkt ent-

wickelten sich konträr zu den sonstigen Märkten und gingen

als Gewinner aus der Kreditkrise hervor. Ersterer profitierte

stark vom Anstieg der Risiko prämien, welcher die Renditeer-

wartungen von Mezzanine-Finanzierungen in die Höhe trieb,

während sich für letzteren die Anpassung des Preisniveaus

auf dem Sekundärmarkt positiv auswirkte.

Der Venture Capital-Bereich hat sich bei der Mittelbeschaf-

fung im vergangenen Jahr recht stabil entwickelt und

bewegte sich auf dem Niveau des Vorjahres. Die Inves -

titionstätigkeiten verzeichneten in den USA einen Anstieg,

während sie in Europa konstant blieben. Auf der Exit-Seite

konnten die Fonds hingegen von einem Anstieg des Volu-

mens im Bereich Fusionen und Übernahmen sowie von

einer steigenden Anzahl bei den Börsengängen profitieren.

Die börsennotierten Private Equity-Unternehmen konnten

sich den Turbulenzen an den Aktienmärkten nicht entziehen

und hatten mit einem signifikanten Anstieg der Volatilität

und zeitweise starken Kursverlusten zu kämpfen.



9

The highest ever recorded annual growth in the NAV was

primarily driven by revaluations of the partnerships during

the course of the year. The development of the buyout sec-

tor and the direct investments was particularly pleasing.

This positive development essentially reflects the advanced

level of maturity of the portfolio, as the underlying partner-

ships now in the post-investment period are exiting their

investments, realizing the profits and distributing the pro-

ceeds to the investors. Thanks to these revaluations, the

falls in the share prices of the listed private equity com-

panies that had been triggered by the stock market correc-

tions could be more than offset.

With 30 new investments, of which 14 were primary funds,

nine were secondary portfolios and seven were direct

investments, Pearl saw a high level of commitment activity

again in 2007. A total of EUR 121 million in new commit-

ments were made during the past financial year.

With EUR 175 million in capital calls, the level of investment

activity was higher than in the previous year, whereby most

of the funds went to the buyout sector. The picture in terms

of distributions, which at EUR 215 million clearly surpassed

the figure for 2006, was also very pleasing for the investors.

Thus, last year, the distributions exceeded the capital calls

for new investments from the underlying portfolio partner-

ships. The investment level of Pearl nevertheless increased

by over 4% year on year to 84.56% due to the valuation

adjustments in the private equity portfolio. The objective of

maintaining a full investment level was thus achieved.

The level of diversification of the portfolio was high at year-

end 2007 not only by the type of investment, i.e. primary,

secondary and direct investments as well as listed private

equity companies, but also by financing stage, geographic-

al region, industry sector and vintage year.

The Board of Directors believe that the advanced level of

maturity of the portfolio as well as its broad diversification

are the decisive factors why Pearl is likely to continue to

perform positively, if not quite as strongly due to macroecon-

omic conditions, in the coming year.

We would like to take this opportunity to thank you, the

investors, for the confidence you have shown in Pearl and

to assure you that we will do our utmost again in the

coming year to meet your high expectations.

The Board of Directors

Guernsey, March 2008

Für Pearl war das abgelaufene Geschäftsjahr, ungeachtet des

zeitweise recht unfreundlichen Marktumfeldes, ein Rekord-

jahr. Der geprüfte Innere Wert (NAV) verzeichnete einen

Anstieg von 18.30% auf das Allzeithoch von 124.45%, was

für Pearl das beste Jahresergebnis seit Auflegung bedeutet.

Unter Berücksichtigung des 2%igen Zinskupons, der jeweils

im September an die Investoren ausbezahlt wird, ergibt sich

sogar ein theoretischer Innerer Wert von 138.95%.

Hauptgrund für den höchsten jemals verzeichneten Jahres-

zuwachs des Inneren Wertes sind die Neubewertungen der

Partnerships, welche im Laufe des Jahres vorgenommen

werden konnten. Besonders erfreulich entwickelten sich der

Buyout-Bereich sowie die Direktinvestitionen. Dabei ist

hauptsächlich der fortgeschrittene Reifegrad des Portfolios

für die positive Entwicklung verantwortlich, da die unterlie-

genden Partnerships nach Zeiten der Investition nun durch

die Veräusserung ihrer Beteiligungen vermehrt Gewinne

realisieren und diese als Ausschüttungen an die Investoren

weitergeben können. Dank der vorgenommenen Aufwer-

tungen konnten die durch die Aktienmarktkorrekturen aus-

gelösten Einbrüche bei den börsennotierten Beteiligungsge-

sellschaften mehr als ausgeglichen werden.

Mit 30 neuen Beteiligungen, davon 14 Primärfonds, neun

Sekundärportfolios und sieben Direktinvestitionen, bewegten

sich die Commitmentaktivitäten von Pearl 2007 erneut auf

hohem Niveau. Insgesamt beliefen sich die neuen Zahlungs-

zusagen im abgelaufenen Geschäftsjahr auf EUR 121 Mio.

Die Investitionstätigkeiten konnten mit Kapitalabrufen in

Höhe von EUR 175 Mio. das Vorjahresergebnis übertreffen,

wobei die meisten Gelder an das Buyout-Segment flossen.

Sehr erfreulich für die Investoren gestaltete sich das Bild

auch bei den Rückflüssen, welche mit EUR 215 Mio. das

Ergebnis von 2006 deutlich übertreffen konnten. Die

Rückflüsse waren damit im vergangenen Jahr höher als

die Abrufe der dem Portofolio zugrunde liegenden Partner -

ships für neue Investitionen. Der Investitionsgrad von Pearl

steigerte sich dennoch aufgrund der Bewertungs-

anpas sungen im Private Equity-Portfolio gegenüber dem

Vorjahr um mehr als 4% auf 84.56%. Das Ziel, den vollen

Investitionsgrad beizubehalten, konnte somit eingehalten

werden.

Das Portfolio weist per Jahresende einen breiten Diversifi-

kationsgrad auf, sowohl was die Beteiligungsarten, also

Primär-, Sekundär- sowie Direktinvestitionen und börsen-

notierte Beteiligungsgesellschaften angeht, als auch im

Hinblick auf Finanzierungsstadien, geografische Regionen,

Industriesektoren und Gründungsjahre.



creo

10

Der fortgeschrittene Reifegrad des Portfolios sowie die brei-

te Diversifikation sind nach Meinung des Verwaltungsrates

die entscheidenden Faktoren, weshalb Pearl auch im kom-

menden Jahr weiterhin, wenn auch aufgrund des gesamt-

wirtschaftlichen Umfeldes etwas weniger stark, wachsen

dürfte.

An dieser Stelle möchten wir uns bei Ihnen, den Investo-

ren, für das entgegengebrachte Vertrauen bedanken und

Ihnen versichern, dass wir auch im kommenden Jahr alles

daran setzen werden, Ihre hohen Erwartungen zu erfüllen.

Der Verwaltungsrat

Guernsey, im März 2008



11

The capital that Pearl raised through the issuance of its

convertible bond is invested in private equity. Pearl uses

three different types of investment forms, namely private

equity partnerships, listed private equity vehicles and direct

investments. Private equity partnerships are run by invest-

ment professionals, the General Partners, who typically

build up a portfolio of 20 – 30 portfolio companies. Similar

to partnerships, listed private equity vehicles are run by

investment professionals who identify and select attractive

investment targets, which can be private equity partner-

ships or direct investments. Usually Pearl will make direct

investments alongside other leading financial partners. The

identification and selection as well as the allocation of funds

to partnerships, listed private equity vehicles and direct

investments are undertaken by Pearl Management Limited.

This company, which is also registered in Guernsey, is a

wholly-owned subsidiary of Partners Group Holding.

The redemption amount at maturity on 30 September 2014

(108% of the nominal amount) of the bond is insured by

European International Reinsurance Company with Pearl

Management Limited being the policyholder. This primary

insurance is reinsured at maturity in 2014 by means of a

reinsurance policy with Swiss Re. As such, the Pearl con-

vertible bond offers the return potential of a broadly diver-

sified, professionally managed private equity portfolio and

an additional 2% coupon while at the same time limiting

the downside risk through the nominal capital protection at

maturity. The bond is rated AA by Standard and Poor’s and

is eligible for the investment of prime stock reserves in Ger-

many.

Pearl investiert den Emissionserlös der Wandelanleihe in die

Anlageklasse Private Equity. Dabei werden drei Arten von

Investitionen unterschieden: Private Equity-Partnerships,

börsennotierte Private Equity-Gesellschaften und Direkt-

investitionen. Private Equity-Partnerships werden von Inves -

titionsexperten, den so genannten General Partners, geführt.

Typischerweise bauen diese ein Portfolio auf, das aus 20 bis

30 Unternehmen besteht. Börsennotierte Private Equity-

Gesellschaften werden, wie Partnerships, von ausgewiesenen

Fachleuten geleitet, die attraktive Investitionsziele identi -

fizieren und selektieren. Dabei kann es sich sowohl um Pri-

vate Equity-Partnerships als auch um Direktinvestitionen

handeln. Direktinvestitionen werden von Pearl in der Regel

gemeinsam mit anderen führenden Finanzpartnern getätigt.

Für die Pearl Holding Limited führt die Pearl Management

Limited sowohl die Identifizierung und Auswahl der Partner -

ships als auch die Allokation von Geldern zu Partnerships,

börsennotierten Private Equity-Gesellschaften und Direkt -

investitionen durch. Pearl Management Limited ist in Guern-

sey registriert und eine Tochter der Partners Group Holding.

Der Rückzahlungsbetrag bei Fälligkeit am 30. September

2014 (108% des Nominalbetrages) der Pearl-Wandelanleihe

wurde von der European International Reinsurance Com-

pany versichert, wobei Pearl Management Limited die Ver -

sicherungspolice hält. Dieses Versicherungsverhältnis wurde

von der Swiss Re auf Fälligkeit im Jahr 2014 rückversichert.

Dadurch bietet die Pearl-Wandelanleihe das Gewinnpoten -

zial eines breit diversifizierten, professionell verwalteten

Private Equity-Portfolios bei gleichzeitiger Begrenzung des

Verlust risikos durch die Kapitalgarantie bei Fälligkeit. Die

Wandelanleihe erhielt ein AA Rating von Standard & Poor’s

und ist sicherungsvermögens- und spezialfondsfähig.


VEREINFACHTE STRUKTURDARSTELLUNG SIMPLIFIED STRUCTURAL OVERVIEW

A B C D

A B C D

A B C D

Bond

Trustee

Swiss Re

(AA rating)

Reinsurance

Company

European

International

Reinsurance

Company

Pearl

Holding

Limited

PrivateEquityPartnerships

Listed PrivateEquity

DirectInvestments

Investors

Pearl

Management

Limited


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JAHRESBERICHT 2007


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BERICHT DES INVESTMENT MANAGERSINVESTMENT MANAGER’S REPORT

ANNUAL REPORT 2007


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BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

The Janus character of the year 2007

In Roman mythology, Janus is the god of gates and doors as

well as of beginnings and endings: he is usually depicted with

two faces looking in opposite directions. For investors, the

year 2007 had two faces as well and will be remembered as

a Janus year. The first half was characterized by euphoria

and buoyant equity markets, interrupted only briefly by tur-

bulence in late February and early March. In contrast, the

second half of 2007 proved to be one of the most difficult

periods for investors in the past decade, characterized by

financial market unrest and increasing risks to real economic

growth in the US. This episode of a global credit crisis, dried-

up liquidity and spread widening on the interbank and credit

markets originated from rising delinquency rates on principal

and interest payments in the US subprime mortgage market.

Concerns about mortgage-backed securities and structured

credit products led to a flight to safety and liquidity. Spreads

on asset-backed commercial papers widened sharply, syndi-

cation of leveraged loans froze and equities declined due to

simultaneous hedge fund action in August, the ongoing sub-

prime crisis in the US as well as the heavy write-downs in the

financial sector in November. Ongoing uncertainty about the

situation in the credit market and its potential spillover

effects on the real economy in the US led to mounting fears

that the US might enter a recession, which would have a

severe impact on global economic growth.

Overall healthy economic picture despite the credit

crisis

A look at the overall economic picture for 2007 shows that

the world economy expanded with a GDP growth of around

5% in real terms, which is in line with the previous year.

The market turbulence definitely had an impact on econ -

omic growth during the year and brought growth rates back

down to normal levels, especially in the US. Supported by

dynamic growth in the emerging markets and in Europe,

though, the world economy still reached the growth level of

the record year 2006. Moreover, by and large corporate

balance sheets were solid, with firms exhibiting low debt

and high cash levels and continued strong earnings growth.

So the negative effects of the events in the credit markets

had not had an impact at the corporate level, albeit with the

exception of the credit institutions, which were hit hard by

the crisis and leading in some cases to posting losses due

to major write-offs in the second half of the year.

Impact of the credit crisis on the LBO market

The headlines in the previous year and again in the first half

of 2007 were dominated by announcements of multi-billion

Der Janus-Charakter des Jahres 2007

Janus, der Gott der Türen und Tore sowie des Anfangs und

des Endes in der römischen Mythologie, wird üblicherweise

doppelköpfig mit zwei Gesichtern dargestellt, die in ent-

gegengesetzte Richtungen schauen. Der sogenannte

Januskopf gilt daher als Symbol der Zwiespältigkeit und als

ein zwiespältiges Jahr wird den Investoren das Jahr 2007 in

Erinnerung bleiben. Die erste Jahreshälfte zeichnete sich

bis auf die kurzfristigen Turbulenzen Ende Februar und

Anfang März durch Euphorie und steigende Aktienkurse

aus. Im Gegensatz dazu erwies sich die zweite Jahreshälf-

te als eine der schwierigsten Perioden der letzten zehn

Jahre, gekennzeichnet von turbulenten Finanzmärkten und

einem steigenden Risiko für das reale Wirtschaftswachstum

in den USA. Durch Nichtzahlungen von Schulden bei Fällig-

keit im Markt für minderklassige Hypotheken in den USA

entstand eine globale Kreditkrise mit stark sinkender Liqui-

dität und steigenden Risikoprämien im Zwischenbankenge-

schäft und auf den Kreditmärkten. Die Besorgnis über

hypothekarisch gesicherte Wertpapiere und strukturierte

Kreditprodukte führte zu einer allgemeinen Flucht Richtung

Sicherheit und Liquidität. Die Risikoprämien für durch Ver-

mögenswerte besicherte Wertpapiere stiegen dramatisch,

die Syndizierung fremdfinanzierter Kredite kam zum Erlie-

gen und Aktien verloren an Wert, zum einen durch Hedge-

fonds, welche im August gleichzeitig grössere Transaktio-

nen durchführten, zum anderen aufgrund der weiterhin

andauernden Kreditkrise in den USA sowie der signifikanten

Ab schrei bungen im Finanzsektor im Laufe des Novembers.

Die an haltende Unsicherheit über die Situation an den Kre-

dit märkten und deren mögliche Auswirkungen auf die Real-

wirtschaft in den USA führten letztlich zu einer steigenden

Befürchtung, dass die USA in eine Rezession verfallen

könnte, was wiederum drastische Auswirkungen auf das

globale Wirtschaftswachstum hätte.

Gesunde Gesamtwirtschaft trotz Krise

Ein Blick auf das gesamtwirtschaftliche Bild in 2007 zeigt ein

reales globales Wirtschaftswachstum von 5%, ähnlich wie

im Vorjahr. Die Marktturbulenzen hatten definitiv einen Ein-

fluss und haben die Wachstumsraten, besonders in den

USA, auf ein normales Niveau zurückgebracht. Unterstützt

durch das dynamische Wachstum in den Schwellenländern

und in Europa erreichte die Weltwirtschaft dennoch das

Wachstum des Rekordjahres 2006. Die Unternehmens-

bilanzen zeigten mit niedrigen Fremdkapitalquoten, viel

liquiden Mitteln und anhaltend starken Anstiegen der Erträ-

ge im Grossen und Ganzen solide Werte. Der negative Ein-

fluss der Geschehnisse an den Kreditmärkten blieb auf

Unternehmensebene somit aus; lediglich die kreditverge-

RÜCKBLICK AUF DIE PRIVATE EQUITY-INDUSTRIE 2007REVIEW ON THE PRIVATE EQUITY INDUSTRY IN 2007


15

INVESTMENT MANAGER’S REPORT

leveraged buyout (LBO) deals in the private equity industry.

The record-breaking RJR Nabisco LBO in the late 1980s,

which closed at USD 32 billion, suddenly appeared relative-

ly small compared to the USD 40 billion plus deals of Bell

Canada Enterprises and TXU. Obviously, the amount of debt

financing that was used for these deals was substantial.

Moreover, the debt necessary to realize investments of this

size was available at low cost in the market during the first

half of 2007 and private equity investors coped with rising

prices for transactions by making use of a sufficient amount

of debt in the LBOs. So as transaction sizes rose, leverage

in the buyout sector also increased to record levels. As the

average deal size grew, only a small number of public firms

were still considered too large to be a target for a private

equity takeover. Rising debt levels in the transactions was

not a worry as long as the cost of the debt financing remain -

ed at the low levels of the first half of the year.

But the picture changed in the second half of the year when

the liquid credit market ground to an abrupt halt in the

wake of the subprime crisis, thereby slowing down the buy-

out market. The large- and mega-large LBOs suddenly had

hardly any access to debt financing as credit spreads widen -

ed sharply and increased the cost of debt financing sig -

nificantly, which in turn made multi-billion LBOs difficult to

realize. For the same reasons, large public to private trans-

actions also experienced difficulties after several years of

continuous growth in total volume: the market turmoil sent

capital costs for buyout firms higher and reduced the strike

zone after years of steady expansion, causing a significant

downturn in large-cap public to private volume as well.

Is this a bad thing for the private equity industry? This is

definitely not a question that can be answered with a

simple yes or no. Various statistics indicate that the credit

crisis has certainly not disrupted the entire industry. On the

contrary, there was a remarkable level of activity in the

small- and mid-cap buyout universe up to an enterprise

value of USD 1 billion during the second half of 2007. The

number of mega deals in the buyout sector, though, de -

c reased, indicating a shift from large- to mid-cap LBOs. Due to

the increase in the number of smaller deals with enterprise

values of below USD 1 billion and the contribution of the

mega deals during the first half of the year, the total vol -

ume for 2007 still showed strong results.

Shift from large- to mid-cap deals

The paradigm shift from large to smaller deals during the

year is reflected in the annual figures for the different

regions as well. Buyouts valued at more than USD 1 billion

more than doubled in the US compared to 2006 to a total

benden Banken, die durch die Krise substanziell getroffen

wurden, mussten in der zweiten Jahreshälfte aufgrund von

signifikanten Abschreibungen teilweise Verluste hinnehmen.

Auswirkungen der Kreditkrise auf den LBO-Markt

Die Schlagzeilen des Vorjahres und der ersten Hälfte von

2007 waren geprägt von fremdfinanzierten Firmenübernah-

men (LBOs) in Milliardenhöhe durch Private Equity-Unter-

nehmen. Der RJR Nabisco-Rekord der 80er Jahre in Höhe von

USD 32 Mrd. sah neben den USD 40 Mrd.-Deals von Bell

Canada Enterprises und TXU nun vergleichsweise klein aus.

Verständlicherweise war der Fremdkapitalanteil in diesen

Transaktionen substanziell. Das notwendige Fremdkapital

war während der ersten Jahreshälfte im Markt jedoch sehr

günstig verfügbar und die Private Equity-Investoren konnten

daher die steigenden Preise der Transaktionen dadurch auf-

bringen, dass sie ihre Übernahmen zu einem grossen Teil mit

Fremdkapital finanzierten. Mit dem Anstieg der Transaktions-

grössen nahm also auch das benötigte Fremdkapital im Buy-

out-Segment auf ein rekordverdächtiges Niveau zu. Durch

die immer grösser werdenden Deals gab es nur noch wenige

börsennotierte Unternehmen, von denen man dachte, dass

sie aufgrund ihrer Grösse nicht Ziel einer Private Equity-

Übernahme sein könnten. Der steigende Fremdkapitalbedarf

stellte auch kein Problem dar, so lange sich die Finanzie-

rungskosten weiterhin auf so niedrigem Niveau bewegen

würden wie in der ersten Jahreshälfte.

In der zweiten Jahreshälfte änderte sich jedoch das Bild:

die liquiden Kreditmärkte kamen in Folge der Krise plötzlich

zum Erliegen und sorgten für eine Abkühlung des Buyout-

Marktes. Für grosse und Mega-Deals stand von einem auf

den anderen Tag kaum noch Fremdfinanzierung zur Verfü-

gung, da die Risikoprämien signifikant anstiegen und die

Kosten in die Höhe trieben, was wiederum dazu führte,

dass die grossen LBOs kaum noch zu realisieren waren. Aus

ähnlichen Gründen sahen sich auch die grossen Public-to-

Private-Transaktionen nach Jahren konstanten Wachstums

auf einmal mit Schwierigkeiten konfrontiert: Die Unruhen

am Markt liessen die Kapitalkosten für Buyout-Unterneh-

men in die Höhe schnellen und reduzierten die Preise, die

für Public-to-Private-Deals bezahlt wurden, nach einer ste-

tigen Expansion in den Jahren zuvor. Dies wiederum führte

dazu, dass das Volumen von grossen Public-to-Private-

Deals signifikant zurückging.

War diese Entwicklung schlecht für die Private Equity-Indu-

strie? Diese Frage kann nicht einfach mit Ja oder Nein

beantwortet werden, aber wie verschiedene Statistiken zei-

gen, hat die Krise die Industrie als Ganzes nicht beeinträch-

tigt. Im Gegenteil: Während die Anzahl der Mega-Deals


creo

16


of USD 451 billion, but only driven by the mega transac-

tions of the first six months. Middle-market deals valued at

between USD 100 million and USD 1 billion were up by

23%, an increase that can be attributed to the shift from

large to more medium-sized transactions in the second half

of the year, while smaller deals worth less than USD 100

million declined by 50% to USD 5 billion.

In Europe, buyouts valued at between EUR 250 million and

EUR 1 billion increased by over 38% in 2007, while deals in

the EUR 250 million to EUR 500 million range were up by

43% for the same reasons that caused the jump in the

middle market in the US. The value of EUR 1 billion plus

buyouts in 2007 fell by 14% since the majority of the mega

buyouts that boosted the numbers for this segment took

place in the US. By value, EUR 1 billion plus deals still com-

prised half of the European buyout market in 2007, but

down from 59% in 2006.

The value of Asian buyout deals decreased by 21% to USD

42 billion while the number of deals increased by 17%,

implying a larger number of deals, but with a smaller value.

There were only four buyout deals with a transaction value

of over USD 1 billion in 2007, compared to 12 deals of that

size in 2006, indicating a shift from mega deals to smaller

transactions in Asia, too.

Fundraising flattens

The overall picture on the buyout fundraising side still show -

ed high levels despite the credit crisis. However, after

seeing record fundraising levels in the first half of the year,

the credit crunch seemed to affect fundraising for buyout

funds in the second half of 2007. Out of the slightly over

USD 200 billion that were raised by buyout funds in 2007 –

just below the 2006 volume – approximately two thirds

came in during the first six months. After very strong

growth over the past 24 months, fundraising volumes

appear to be normalizing but remain at solid levels.

A healthy correction and a flight to quality

Although the correction in the debt markets was the domi-

nating negative headline during the past year, it had sev -

eral positive aspects which need to be taken into account as

well, since they should have a positive impact on the indus -

try in the long run. The ready availability of cheap debt

before the crisis not only produced an increase in the num-

ber of mega deals, but also led to high returns that were

often driven by recapitalizations. Private equity sponsors

could finance distributions to their investors via leverage, a

fact that took the focus off the core activity, namely value

zurückging, waren die Aktivitäten im klein- und mittelstän-

dischen Buyout-Segment bis zu einem Unternehmenswert

von USD 1 Mrd. in der zweiten Jahreshälfte bemerkenswert

hoch, ein Indiz für den Wechsel von grossen zu mittelgros-

sen Transaktionen. Aufgrund dieser Zunahme kleinerer

Deals und der noch in der ersten Jahreshälfte abgeschlos-

senen Mega-Deals blieb das Buyout-Investitionsvolumen

auch 2007 auf einem weiterhin hohen Niveau.

Verschiebung von grossen zu mittelgrossen Deals

Der Paradigmenwechsel von grossen zu kleineren Deals im

Laufe des Jahres spiegelt sich in allen Regionen wider.

Übernahmen über USD 1 Mrd. haben sich in den USA im

Ver gleich zu 2006 zwar auf USD 451 Mrd. mehr als verdop-

pelt, allerdings nur getrieben durch die in den ersten sechs

Monaten abgeschlossenen Mega-Transaktionen. Das mittle-

re Segment zwischen USD 100 Mio. und USD 1 Mrd. erfuhr

einen Zuwachs von 23%, was auf die Verschiebung von

grossen zu mittleren Deals in der zweiten Jahreshälfte

zurückzuführen ist, während Unter nehmens käufe unter

USD 100 Mio. um 50% auf USD 5 Mrd. zurückgingen.

In Europa stiegen Buyouts zwischen EUR 250 Mio. und EUR

1 Mrd. in 2007 um 38%, während das Segment zwischen

EUR 250 Mio. und EUR 500 Mio. sogar um 43% anwuchs,

was in beiden Fällen auf die gleichen Gründe zurückzufüh-

ren ist, die auch in den USA in diesem Bereich für die

Zunahme sorgten. Das Gesamtvolumen bei Transaktionen

über EUR 1 Mrd. ging 2007 hingegen um 14% zurück, da

die Mehrheit der Mega-Deals in den USA stattfand. Gesamt-

haft machten die Transaktionen über EUR 1 Mrd. weiterhin

rund die Hälfte des europäischen Buyout-Marktes in 2007

aus, allerdings weniger als 2006, als sie noch für 59% des

Volumens verantwortlich waren.

Asiatische Buyout-Deals gingen um 21% auf einen Gesamt-

wert von USD 42 Mrd. zurück, während die Anzahl der

Transaktionen um 17% anstieg, was eine grössere Anzahl

Deals mit geringerem Volumen impliziert. Insgesamt gab es

2007 in Asien lediglich vier Deals, deren Transaktionsvolu-

men die USD 1 Mrd.-Grenze überschritt, im Vergleich zu

zwölf im Vorjahr. Diese Abnahme zeigt auch in Asien die

Verschiebung von Mega-Deals zu kleineren Transaktionen.

Fundraising flacht ab

Das Fundraising im Buyout-Segment bleibt trotz Kreditkri-

se noch auf einem hohen Niveau. Dennoch hatte der

Zusammenbruch der Kreditmärkte auch hier einen Einfluss,

nachdem sich die Mittelbeschaffung in der ersten Jahres-

hälfte noch in rekordverdächtigen Regionen bewegt hatte.


17


creation in their portfolio companies. The rising cost of

capital necessitates a shift in focus towards value creation

in the buyout segment and operational value add is gaining

in importance as the opportunities for capital arbitrage

become more limited. Private equity sponsors have to focus

on their core competencies as a result of the credit crisis,

with corporate restructuring, cost reduction and organic

and external growth turning into key factors again, leading

to a reinforcement of general partner qualities.

Record M&A volume supports private equity industry

The value of global mergers and acquisitions (M&A) hit a

new record, despite the US subprime crisis and the liquid -

ity problems in the credit markets, also driven by the mega

buyouts of TXU, First Data, Alltell and Hilton in the first half

of the year. Overall, announced takeover bids increased by

24% compared to the previous year to some EUR 4’500 bil-

lion. Transaction values decreased during the third and

fourth quarters after the record-breaking first half of 2007,

while the number of small- and mid-cap M&A transactions

increased as financing for mega deals dried up.

M&A activity involving private equity firms nevertheless

reached a record USD 791 billion, representing 18% of the

overall market. During the first half of the year, private

equity funds accounted for a large part of the M&A volume

Über USD 200 Mrd. wurden 2007 von Buyout-Fonds einge-

worben, leicht weniger als im Vorjahr. Zwei Drittel des Volu-

mens stammen aus der ersten Jahreshälfte. Nach dem

extrem starken Wachstum der letzten 24 Monate scheint

sich das Fundraising nun auf einem normalen, aber soliden

Niveau einzupendeln.

Gesunde Korrektur und die Flucht Richtung Qualität

Obwohl die Korrektur an den Fremdkapitalmärkten definitiv

die dominierende Negativ-Schlagzeile des letzten Jahres war,

so brachte sie auch einige gute Aspekte mit sich, die nicht

ausser Acht gelassen werden sollten, da sie langfristig einen

positiven Einfluss auf die Industrie haben werden. Die güns -

tige Verfügbarkeit von Fremdkapital, wie sie vor der Krise zu

beobachten war, hat nicht nur die Anzahl der Mega-Transak-

tionen erhöht, sondern zusätzlich zu hohen Renditen geführt,

die allerdings vielfach auf Rekapitalisierungen beruhten. Pri-

vate Equity-Häuser konnten Ausschüttungen über Fremdka-

pital finanzieren, was den Fokus von der eigentlichen Aufga-

be, nämlich der Schaffung von Mehrwert in den Portfolioun-

ternehmen, ablenkte. Der Anstieg der Kapitalkosten führt

nun dazu, dass es wieder mehr darum geht, Mehrwert zu

schaffen und auf operativer Ebene zu optimieren, da die

Arbitrage-Opportunitäten über Fremdkapital limitiert sind.

Private Equity-Häuser müssen sich also in Folge der Krise

wieder vermehrt auf ihre Kern aufgaben konzentrieren,

Quelle – Source: Standard & Poors LCD Computations

1’600

1’400

1’200

1’000

800

600

400

200

0

in U

SD

Mio

. –

in U

SD

mill

ion

282 296 279 319

424

528

762721

834 842

1’383

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

DURCHSCHNITTLICHE LBO-GRÖSSEN WELTWEIT

GLOBAL AVERAGE LBO SIZES


creo

18


due to their participation in leveraged billion dollar transac-

tions. In the wake of the credit crunch, the private equity

sponsors have almost completely withdrawn from the M&A

space and made room for the strategic investors who aim

to acquire companies in their own segment.

Mezzanine’s comeback in the aftermath of the credit

crisis

Mezzanine debt lost market share relative to senior and

second lien debt in the first half of 2007 as financial spon-

sors were, to a certain extent, able to substitute mezzani-

ne with senior debt due to the favorable credit market envir -

onment and the low level of risk aversion. This trend went

into reverse in the summer, with mezzanine again coming

to the fore: the use and the terms and conditions of mez-

zanine tranches improved significantly. Mezzanine lenders

returned to favor, supported by rising demand for loans

that have fixed interest rates and warrants tied to a com-

pany’s equity, making them less susceptible to credit mar-

ket fluctuations. Pricing started to profit from rising credit

spreads which increased the return potential for mezzanine

debt. Moreover, the credit crisis generated possibilities to

include equity kickers in mezzanine transactions again,

generating additional returns and increased investor pro-

tection. Finally, transaction risks were reduced through

Restrukturierungen, Kosten ein spa rungen sowie organisches

und externes Wachstum, was letztlich die Fähig keit der

General Partner wieder in den Vordergrund rücken lässt.

Rekord-M&A-Volumen treibt Private Equity-Industrie

Das weltweite Volumen von Fusionen und Übernahmen

(M&A) hat trotz der Subprime-Krise in den USA und den

Korrekturen an den Kreditmärkten einen neuen Höchst-

stand erreicht, unter anderem unterstützt durch die Mega-

Buyouts von TXU, First Data, Alltel und Hilton in der ersten

Jahreshälfte. Gesamthaft stiegen die ausgewiesenen Über-

nahmeangebote im Vergleich zum Vorjahr um 24% auf

etwa EUR 4’500 Mrd. Transaktionsvolumen sind allerdings

im dritten und vierten Quartal gesunken, nachdem in den

ersten sechs Monaten Rekordwerte erreicht wurden; so

wurden vermehrt kleine und mittlere M&A-Transaktionen

durchgeführt, da für die Mega-Deals kein Fremdkapital

mehr zur Verfügung stand.

Die M&A-Aktivitäten mit Private Equity-Beteiligung erreich-

ten mit einem Volumen von USD 791 Mrd. dennoch einen

neuen Rekord und machten damit 18% des gesamten

Marktvolumens aus. Während der ersten sechs Monate des

Jahres waren Private Equity-Fonds durch ihre Beteiligungen

in fremdkapitalfinanzierten Milliarden-Transaktionen gar für

Quelle – Source: Standard & Poor’s LCD European Mezzanine Review Q4, 2007

14

12

10

8

6

4

2

0

in E

UR M

rd.

– in E

UR b

illio

n

1.7 1.8

3.2 3.4

5.1

8.9

12.212.8

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

EUROPÄISCHES MEZZANINE-VOLUMEN 2000–2007

EUROPEAN MEZZANINE VOLUME 2000–2007

Europäisches Mezzanine-Volumen 2000–2007 – European Mezzanine Volume 2000–2007


19


lower leverage levels. Mezzanine debt thus profited signifi-

cantly from the difficulties in the credit market. As a conse-

quence, mezzanine volume again set an annual record in

Europe with a solid increase as compared to the previous

year. In the US, where the market is based on independent

mezzanine providers, the total new-issue sponsored leverag -

ed loan volume, which includes mezzanine, indicated healthy

growth in this region as well.

Venture capital: trend to maturity

The venture segment has matured since the bursting of the

technology bubble in 2000 and the quality of the invest-

ments has improved, providing great potential for invest -

ors. In addition, a new growth segment has emerged with -

in venture which offers highly attractive opportunities.

Growth investments are typically made in fast-growing

companies that demonstrate a strong history of expansion

and are typically profitable or demonstrate a clear view to

profitability.

Global venture capital fundraising activity was relatively

stable over the past twelve months and in line with the pre-

vious year. Total US fundraising volume increased from USD

32 billion by 229 funds in 2006 to USD 35 billion by 235

funds in 2007. In Europe, 64 venture funds raised USD 5.5

billion in 2007, a slight increase on the USD 5.3 billion in

the previous year. Established venture capital and growth

funds turned their focus to investing the capital that had

been recently raised, as demonstrated by the record num-

ber of investments last year. The pace of venture investing

in the US continued to pick up throughout 2007, whereas

in Europe it remained broadly constant. Deal sizes in -

creased in Europe, though, confirming the trend towards

larger, later-stage deals.

The exit environment for venture-backed companies was

benign over the past 12 months, as can be seen by the

increase in M&A value and IPO offerings: the disclosed

value of venture-backed M&As climbed by almost 50% over

the previous year to USD 25.4 billion, while the number of

venture-backed IPOs enhanced by the same percentage to

a total of 86 in 2007. Significant growth in the IPO market

led to a situation where going public was a viable alterna-

tive to an M&A exit. As a result, companies could afford to

resist M&A offers, which often elicited even higher bids

from potential acquirers. As a consequence of the most

recent market downturn, trade sales became the flavor of

the day with significant prices being paid for established

market leaders that have developed disruptive technologies

and products. For example, the leading global entertain-

ment content company Viacom demonstrated its willing -

einen Grossteil des gesamten M&A-Volumens verantwort-

lich. Im Anschluss an die Kreditkrise haben sich die Private

Equity-Häuser dann fast komplett von Fusionen und Über-

nahmen zurückgezogen und so Platz für strategische Inves -

toren geschaffen, die zum Ziel haben, Unternehmen ihres

Segmentes zu akquirieren.

Kreditkrise bringt Mezzanine zurück

Mezzanine-Fremdkapital verlor in der ersten Jahreshälfte im

Vergleich zu vorrangigen Verbindlichkeiten Marktanteile, da

Finanzinvestoren Mezzanine aufgrund der günstigen Kredit -

märkte und der allgemein geringen Risikoaversion zu einem

gewissen Teil durch vorrangige Verbindlichkeiten ersetzten.

Diese Entwicklung erfuhr im Laufe des Sommers eine Kehrt -

wende und Mezzanine gewann wieder an Bedeutung: Bedin-

gungen und Konditionen von Mezzanine verbesserten sich

signifikant und die Präsenz nahm dadurch deutlich zu. Die

Anbieter von Mezzanine waren wieder im Geschäft, unter-

stützt durch die gestiegene Nachfrage nach Krediten mit fes -

ten Zinsen und Eigenkapitaloptionen, die dazu führen, dass

die Kredite weniger anfällig gegenüber Fluktuationen im Kre-

ditmarkt sind. Auch die Preisgestaltung profitierte vom

Anstieg der Risikoprämien, wodurch sich das Rendite -

potenzial von Mezzanine-Fremdkapital wieder erhöhte.

Ausserdem entstanden durch die Krise Möglichkeiten, Equity-

Kicker in die Mezzanine-Transaktionen einzubauen, was

zusätzliche Renditequellen schafft und für die Investoren eine

höhere Absicherung mit sich bringt. Zu guter Letzt wurde das

Transaktionsrisiko durch einen geringeren Fremdkapitalanteil

bei den Deals reduziert. Aus diesen Gründen hat Mezzanine

von den Schwierigkeiten an den Kreditmärkten stark profi-

tiert. Das Mezzanine-Volumen in Europa konnte daher wiede-

rum einen leichten Anstieg im Vergleich zum Vorjahr und

somit einen Rekord für 2007 verbuchen. In den USA, wo der

Markt im Wesentlichen von unabhängigen Mezzanine-Anbie-

tern kontrolliert wird, deutet der Anstieg des gesamten neu

aufgelegten LBO-Kreditvolumens, das Mezzanine beinhaltet,

auf ein solides Wachstum auch in dieser Region hin.

Venture Capital ist gereift

Das Venture-Segment hat sich seit dem Platzen der Technolo-

gie-Blase in 2000 stark weiterentwickelt und die Qualität der

Investitionen hat sich im Laufe der letzten Jahre deutlich ver-

bessert, was für den Investor ein enormes Potenzial bedeutet.

Zusätzlich ist das Wachstumssegment aus dem Venture-

Bereich hervorgetreten, welches äusserst interessante Mög-

lichkeiten bietet. Wachstumsinvestitionen werden üblicher-

weise in schnell wachsende Unternehmen getätigt, welche in

der Vergangenheit stark expandiert haben und bereits profita-

bel sind oder unmittelbar vor der Profitabilität stehen.


creo

20


ness to pay up for nextgeneration companies such as

XFire in order to be able to participate in new trends such

as social networking within the gaming space. XFire was

backed by Pearl partnership Draper Fisher Jurvetson and

New Enterprise Associates as well as Granite Global

Ventures. Growth opportunities have therefore been very

interesting and offer significant upside potential.

Another characteristic of venture capital, namely the

importance of a long-term investment horizon, is illustrated

by Swiss technology company u-blox. Since the J-curve for

venture capital investments is pronounced and requires a

strong conviction and perseverance, it is essential to have

a clear understanding of the quality and the upside poten-

tial of the investment. In the case of u-blox, an investment

period of ten years was necessary between founding the

company in 1997 and the IPO on the SWX Swiss Exchange

in October 2007.

Market turmoil supports secondary buyers

In the first half of 2007, sellers’ pricing expectations in the

secondary market were at an unreasonably high level.

However, by the end of the first half of 2007 the market

correction had caused sellers to lower their pricing expec-

tations to more realistic levels thanks to the basic function

of supply and demand. Many holders of private equity port-

folios, especially banks, entered the market to sell their

portfolios driven by an increased need for liquidity. At the

same time, the number of potential buyers in the second -

ary market remained relatively stable. Because the supply

increased but the demand remained more or less constant,

the prices for portfolios dropped to balance the disequilib -

rium – a favorable dynamic for secondary buyers. Anal -

ogous to the case of mezzanine financing, the credit crisis

can therefore be said to have had a positive impact for

secondary buyers.

Turbulent year for the listed private equity asset

class

After a solid performance in the first half of 2007, the listed

private equity stocks suffered disproportionally in the second

half amid the global financial market turmoil. Concerns about

the debt financing of private equity in general and the nega -

tive performance of the stock markets led to a significant in -

crease in volatility. In many cases, the market seemed to over-

react and ceased to differentiate between the portfolio qual -

ities of individual listed private equity companies: the funda-

mental data of the companies was no longer reflected in the

actual stock prices. Overall, as measured by the LPX50 Index,

the listed private equity asset class closed 2007 down 15%.

Die globalen Fundraising-Aktivitäten im Venture Capital-

Bereich bewegten sich im abgelaufenen Jahr auf dem

Niveau des Vorjahres. Das Gesamtvolumen in den USA

wuchs von USD 32 Mrd. aufgenommen von 229 Fonds auf

USD 35 Mrd., die von 235 Fonds eingeworben wurden. In

Europa sammelten 64 Venture-Fonds Neugelder in Höhe von

USD 5.5 Mrd. in 2007, was einem leichten Anstieg gegen -

über den USD 5.3 Mrd. des Vorjahres entspricht. Die bekann-

ten Venture Capital- und Wachstumsfonds legen ihren Fokus

derzeit darauf, das in den letzten Jahren gesammelte Kapi-

tal zu investieren, was die rekordverdächtigen Zahlen für

2007 auf der Investitionsseite belegen. So verzeichneten die

USA erneut einen Anstieg, während das Investitionsvolumen

in Europa relativ konstant blieb. Dabei ist die Grösse der

Deals in Europa angestiegen, was den Trend hin zu grö -

sseren Spätphasenfinanzierungen bestätigt.

Das Exit-Umfeld für durch Venture Capital unterstützte

Unternehmen erwies sich in den letzten zwölf Monaten als

freundlich, was im Anstieg des M&A-Volumens und der Bör-

sengänge zu erkennen ist: das Gesamtvolumen bekannt-

gegebener M&A-Transaktionen, die Venture Capital beinhal-

ten, stieg um nahezu 50% im Vergleich zum Vorjahr auf

USD 25.4 Mrd., während die Gesamtzahl der Börsen gänge

von Unternehmen, bei denen Venture Capital involviert war,

um den gleichen Prozentsatz auf 86 IPOs in 2007 stieg. Der

signifikante Anstieg stellt unter Beweis, dass der Börsen -

gang wieder eine interessante Alternative zu einem Exit

durch eine Fusion oder Übernahme ist. In Folge konnten es

sich die Unternehmen nun leisten, Übernahmeangebote

abzulehnen, was wiederum zu einer Erhöhung der Preise

führte. Im Rahmen der Marktturbulenzen haben auch Ver-

käufe an strategische Investoren wieder an Bedeutung

gewonnen: Für etablierte Marktführer, die bahnbrechende

Technologien oder Produkte entwickelt haben, zahlten stra-

tegische Investoren hohe Preise. Ein Beispiel hierfür ist das

führende global agierende Unterhaltungsunternehmen Via-

com, welches bereit war, für Firmen der nächsten Genera-

tion, wie etwa XFire, einen Aufpreis zu zahlen, um so an

neuen Trends, wie in diesem Falle dem Networking unter

Computerspielern, teilzunehmen. XFire wurde von den

Pearl-Partnerships Draper Fisher Jurvetson und New Enter-

prise Associates sowie Granite Globale Ventures unter-

stützt. Das mit Wachstumsfinanzierungen verbundene

Wertsteigerungspotenzial hat sich im abgelaufenen Jahr

erneut deutlich unter Beweis gestellt.

Ein weiteres Merkmal von Venture Capital – die Wichtigkeit

eines langfristigen Investitionshorizontes – hat weiterhin

Bestand und wird am Beispiel des Schweizer Technologie -

unternehmens u-blox deutlich. Da es bei Venture-Investi tionen

einen J-Kurven-Effekt gibt und starke Überzeugung und Aus-


21


European and US private equity outperform MSCI

The 10-year performance figures for the private equity

asset class remained stable in 2007. While returns for US

private equity declined slightly to 10.9%, European private

equity returns increased from 11.3% to 12.5%. The best

performance came from US venture capital funds, which

posted an IRR of 19.1% in the ten-year period from June

1997 to June 2007. Private equity has thus again proved to

be a valuable asset class for enhancing portfolio returns. US

and European private equity funds both outperformed the

MSCI World Index, which posted a 7.5% gain over the

same 10-year period.

dauer gefragt sind, ist es von essenzieller Be deutung, ein

genaues Verständnis von der Qualität und dem Wert -

steigerungspotenzial der Investition zu besitzen. Im Fall von

u-blox war ein Investitionszeitraum von zehn Jahren zwischen

Gründung des Unternehmens und dem erfolgreichen Börsen-

gang an der SWX Swiss Exchange im Oktober 2007 notwendig.

Marktturbulenzen unterstützen den Sekundärmarkt

Während der ersten Jahreshälfte waren die Preisvorstel -

lungen der Verkäufer am Sekundärmarkt auf einem unan -

gemessen hohen Niveau. Die Marktkorrektur führte allerdings

dazu, dass die Preisvorstellungen sich nach unten orientier-

ten, was im Wesentlichen durch das Zusammenspiel von An -

gebot und Nachfrage zu erklären ist. Getrieben von Liquidi-

tätsengpässen versuchten viele Besitzer von Private Equity-

Portfolios, insbesondere Banken, ihre Anlagen am Sekundär-

markt zu veräussern. Gleichzeitig blieb die Anzahl der poten-

ziellen Käufer aber unverändert. Das Angebot stieg also, wäh-

rend die Nachfrage mehr oder weniger identisch blieb, was

dazu führte, dass die Preise der Portfolios fielen, um das

Ungleichgewicht am Markt auszugleichen – sehr zum Vorteil

Quelle – Source: Thomson Venture Economics 10Y Investment Horizon Performance per 30.06.2007, Bloomberg (GDDUWI Index Return in USD):

01.07.1997–30.06.2007 / Für Westeuropa-Mezzanine sind keine Daten verfügbar – No data available for Western Europe Mezzanine

LANGFRISTIGE PRIVATE EQUITY-PERFORMANCE

LONG-TERM PRIVATE EQUITY-PERFORMANCE

USA Westeuropa – Western Europe MSCI World

25%

20%

15%

10%

5%

0%

+10.9%

+12.5%

+8.7%

+17.4%

+19.1%

+3.0%

+5.7%

All Private Equity Buyout Venture Mezzanine

MSCI World: +7.5%


creo

22

der Käufer von Sekundärportfolios. Ähnlich wie bei Mezzani-

ne hatte die Kreditkrise demnach auch für den Sekundär-

markt einen positiven Effekt für die Käuferseite des Seg-

ments.

Turbulentes Jahr für Listed Private Equity

Nach einer äusserst soliden Entwicklung in der ersten Jah-

reshälfte erlitten die Aktien börsennotierter Private Equity-

Unternehmen im Rahmen der globalen Korrekturen über-

proportionale Verluste in der zweiten Hälfte von 2007. Die

Sorgen um die Fremdfinanzierung im Private Equity-Bereich

generell sowie die negative Entwicklung der Aktienmärkte

führten zu einem drastischen Anstieg der Volatilität. In vie-

len Fällen hatte es den Anschein, dass die Märkte überrea-

gierten und die unterschiedliche Qualität der Portfolios der

verschiedenen börsennotierten Unternehmen nicht mehr in

Betracht zogen: Die Fundamentaldaten spiegelten sich in

den Aktienkursen nicht mehr wider. Gesamthaft betrachtet

verlor die börsennotierte Private Equity-Anlageklasse im

abgelaufenen Jahr gemessen am LPX 50 etwa 15%.

Private Equity besser als Aktienmärkte

Die Gesamtperformance über die letzten zehn Jahre blieb

für die Anlageklasse Private Equity in 2007 stabil. Während

die Rendite (IRR) von Private Equity über den 10-Jahres-

Zeitraum vom Juni 1997 bis Juni 2007 in den USA mit

einem Plus 10.9% leicht rückläufig ist, stieg sie in Europa

von 11.3% auf 12.5%. Die grösste Rendite verbuchen US

Venture Capital-Fonds mit einer internen Verzinsung von

19.1%. Private Equity erweist sich somit weiterhin als wert-

volle Anlageklasse, um Portfoliorenditen zu erhöhen.

Sowohl amerikanische als auch europäische Private Equity-

Fonds rentieren langfristig besser als der MSCI World

Index, der im gleichen Zeitraum von zehn Jahren eine Ren-

dite von 7.5% aufweist.



23


2007 was the most successful financial year for Pearl

since its inception. Over the past twelve months, the

net asset value has climbed by over 18% and ended

the year at a new all-time high of 124.45%. In view of

the turmoil in the international financial markets in

the second half of the year, this is a remarkable result.

Pearl’s most successful year to date

Despite the turmoil in the international financial markets

triggered by the subprime crisis in the US, 2007 was an

extremely successful year for Pearl. With an audited net

asset value (NAV), measured at fair market value in accord -

ance with International Financial Reporting Standards

(IFRS), of 124.45% and an increase of 18.30% over the past

twelve months, it proved to be the most successful year in

Pearl’s history, despite adverse conditions at times. This

result meant that Pearl could continue the upward trend that

it has sustained since May 2004 during the past financial

year and close the year at an all-time high. Since the bond-

holders’ meeting on the amendment of the terms and condi-

tions of the bond in December 2005, the NAV has increased

by a remarkable 33.00%, a clear indication that extending

the maturity of the bond and more intensive investment activ -

ity thanks to the favorable private equity environment have

already paid off. Inclusion of the 2% coupon, which is paid

out to the investors every September, yields a theoretical

NAV of as much as 138.95%: since its inception in 2000,

Pearl has already distributed a total of around EUR 92 million

in interest payments to the bondholders.

The record growth in the NAV of Pearl is primarily due to

revaluations of the partnerships, especially those in the buy-

out sector, and the direct investments in the Pearl portfolio

that were effected during the course of the year on the back

of the positive private equity environment. This is attribu -

table, in particular, to the greater maturity of the portfolio:

now, in the post-investment period, the underlying partner -

ships are gradually realizing the investments that have per-

formed well and are distributing the proceeds to the inves-

tors. To be revalued were, among others, the secondary

portfolio Partners Group SPP1 Limited and the buyout

partnerships Global PE Fund IV, Newbridge III and EQT IV.

The turmoil in the global financial markets meant that the

year did not go so smoothly for the listed private equity

companies, which at year’s end constituted 5% of the Pearl

portfolio. Both the short-lived crisis at the end of February

and the slump in share prices during the summer months

adversely impacted their performance. The partnerships and

Das Geschäftsjahr 2007 war für Pearl das erfolg-

reichste Jahr seit Auflegung. Der Innere Wert stieg in

den vergangenen zwölf Monaten um über 18% und

beendete das Jahr auf einem neuen Höchststand von

124.45%. In Anbetracht der Turbulenzen an den

internationalen Finanzmärkten in der zweiten Hälfte

des Jahres stellt dieser Anstieg ein beeindruckendes

Ergebnis dar.

Erfolgreichstes Jahr für Pearl

Trotz der durch die Subprime-Krise in den USA ausgelös -

ten Turbulenzen an den internationalen Finanzmärkten

war 2007 für Pearl ein äusserst erfolgreiches Jahr. Mit

einem geprüften Inneren Wert (NAV) bewertet nach IFRS-

Rechnungslegungsstandard zu fairen Marktwerten von

124.45% und einem Zuwachs von 18.30% über die ver-

gangenen zwölf Monate war es trotz teilweise widriger

Bedingungen das erfolgreichste Jahr in der Geschichte

von Pearl. Mit diesem Ergebnis konnte Pearl im abgelau-

fenen Geschäftsjahr den seit Mai 2004 anhaltenden Auf-

wärtstrend weiter fortsetzen und schloss das Jahr auf

einem Allzeithoch. Seit der Obligationärsversammlung zur

Anpassung der Anleihebedingungen im Dezember 2005

stieg der NAV gar um beachtliche 33.00%, ein deutliches

Zeichen dafür, dass sich die Laufzeitverlängerung und die

durch das freundliche Private Equity-Umfeld intensivere

Investitionsaktivität bereits ausgezahlt haben. Berück-

sichtigt man zudem noch den 2%igen Zinskupon, der

jeweils im September an die Investoren ausbezahlt wird,

resultiert sogar ein theoretischer Innerer Wert von

138.95%: Seit Auflegung im Jahr 2000 hat Pearl nämlich

bereits insgesamt Zinszahlungen von rund EUR 92 Mio. an

die Anleiheninhaber ausgeschüttet.

Der Rekordzuwachs des Inneren Wertes von Pearl ist vor

allem auf Neubewertungen der Partnerships, besonders

im Buyout-Bereich, und der Direktbeteiligungen im Pearl-

Portfolio zurückzuführen, welche im Laufe des Jahres

aufgrund des positiven Private Equity-Umfeldes vor-

genommen werden konnten. Verantwortlich dafür ist

besonders der fortgeschrittene Reifegrad des Portfolios,

da die dem Portfolio zugrunde liegenden Partnerships

nach Zeiten der Investitionen nun ihre Beteiligungen,

die sich gut entwickelt haben, nach und nach veräussern

und Ausschüttungen an die Investoren vornehmen.

Aufgewertet wurden unter anderem das Sekundärport -

folio Partners Group SPP1 Limited, sowie die Buyout-

Partnerships Global PE Fund IV, Newbridge III oder EQT

IV.

WERTENTWICKLUNG DES PEARL-PORTFOLIOSPERFORMANCE OF THE PEARL PORTFOLIO


creo

24


the direct investments in the Pearl portfolio remained

unscathed by developments in the international equity

markets. On the contrary, thanks to revaluations the fall in

the share prices of the listed private equity companies could

be more than offset, as clearly reflected in the end-of-year

results.

Mid-market price climbs by 6%

The mid-market price of Pearl stood at 103.75% at the end

of 2007, representing a gain of 5.87% year on year and, at

the same time, a discount of 16.63% to the NAV. The bond

price continues to be well above the bond floor, underlining

the upside potential of the underlying portfolio.

Für die börsennotierten Beteiligungsgesellschaften, welche

zum Jahresende 5% des Portfolios ausmachten, verlief das

Jahr aufgrund der Turbulenzen an den globalen Finanz-

märkten weniger reibungslos. Sowohl die kurzfristige Krise

Ende Februar als auch die Kurseinbrüche während der

Sommermonate wirkten sich negativ auf deren Entwicklung

aus. Die Partnerships und Direktinvestitionen im Pearl-Port-

folio wurden von den Entwicklungen an den internationalen

Aktienmärkten nicht in Mitleidenschaft gezogen, im Gegen-

teil, sie konnten dank Aufwertungen die Einbrüche bei den

börsennotierten Beteiligungsgesellschaften mehr als aus-

gleichen, was sich im Jahresendergebnis deutlich wider-

spiegelt.

Mittelkurs steigt um 6%

Der Mittelkurs von Pearl steht per Jahresende bei 103.75%,

was einem Anstieg von 5.87% gegenüber dem Vorjahr und

gleichzeitig einem Abschlag von 16.63% auf den Inneren

Wert entspricht. Der Preis der Anleihe liegt weiterhin deut-

lich über dem Bond-Floor, was das Upside-Potenzial des

zugrundeliegenden Portfolios unterstreicht.

ANALYSE DER NAV-ENTWICKLUNG 2007

NAV PERFORMANCE ATTRIBUTION IN 2007


creo

25


30 new investments

A high level of commitment activity was again kept up in

2007 so as to maintain a full investment level. A total of 14

new capital commitments were made to primary funds,

whereby the focus was on buyout investments in North

America and Europe. Pearl, however, also made individual

commitments in the venture capital and special situations

sectors. During the course of the year, nine secondary port-

folios were also acquired and seven direct investments

were made. During the past financial year, commitments in

the order of EUR 121 million were thus spoken.

Pearl maintained an overcommitment level (undrawn commit-

ments less net liquidity divided by the NAV) of around 27% at

the end of the year. This overcommitment strategy, which

defines the size and the timing of commitments based on

modeled and actual distribution flows from the portfolio

investments, enables Pearl to maintain a full investment level.

By the end of 2007, the Pearl portfolio comprised 191 part-

nerships (thereof 160 primary investments and 31 second -

ary investments), 33 direct investments and 39 listed pri-

vate equity companies.

Continued high level of investment activity

Capital calls were slightly up from the EUR 167 million of the

previous year, but did not quite manage to match the record

level of 2005. A total of EUR 175 million was drawn down for

investments by the partnerships as well as for direct invest-

ments. At 74%, the lion’s share went once again to buyout,

followed by 18% for venture capital and 8% for special situ-

ations financings. Last year, direct investments were made in,

among others, US-headquartered Micro-Poise Measurement

Systems, a provider of measurement and inspection systems

and aftermarket services to the automotive industry, AHT

Cooling Systems, a company active in the area of industrial

refrigeration and deep freezing, publishing house and market -

ing company The Reader’s Digest (RDA), radio company Uni-

vision Communications and Cengage (fka Thomson Learning,

Inc.), a globally leading specialist information group. Larger

sums were also drawn down by partnerships in the Pearl port-

folio. Among these were: Terra Firma Capital Partners II for

the purpose of the acquisition of the EMI Group, one of the

world’s largest music companies and the largest global music

publisher; Clayton, Dubilier & Rice Fund VII for the acquisi-

tion of US-based food service distributor US Foodservice; and

Carlyle Partners IV for the acquisition of North American tire

manufacturer Goodyear Tire & Rubber Co.

30 neue Beteiligungen

Um den vollen Investitionsgrad beizubehalten, wurden die

Commitmentaktivitäten in 2007 weiterhin auf einem hohen

Niveau gehalten: Insgesamt hat Pearl 14 neue Kapitalzusa-

gen an Primärfonds abgegeben, wobei der Fokus hierbei auf

Buyout-Investitionen in Nordamerika und Europa gelegt

wurde. Vereinzelt tätigte Pearl aber auch Zahlungsverspre-

chen im Bereich Venture Capital und Special Situations. Im

Laufe des Jahres wurden zudem neun Sekundärportfolios

erworben und sieben Direktinvestitionen getätigt. Damit

wurden im abgeschlossenen Geschäftsjahr Zahlungszusa-

gen in Höhe von EUR 121 Mio. abgegeben.

Pearl bleibt damit per Jahresende zu rund 27% übercommit-

ted (nichtabgerufene Commitments abzüglich Nettoliquidität

dividiert durch den Inneren Wert). Diese Overcommitment-

Strategie, die Umfang und zeitliche Planung von Zahlungs-

versprechen basierend auf modellierten und tatsächlichen

Zahlungsströmen der Portfoliobeteiligungen definiert, erlaubt

es Pearl, den vollen Investitionsgrad aufrechtzuerhalten.

Per Ende 2007 besteht das Pearl-Portfolio nunmehr aus 191

Partnerships (davon 160 Primärbeteiligungen und 31

Sekundärbeteiligungen) sowie 33 Direktbeteiligungen und

39 börsennotierten Beteiligungsgesellschaften.

Investitionsaktivität weiterhin auf hohem Niveau

Im Vergleich zu den EUR 167 Mio. des Vorjahres stiegen die

Kapitalabrufe in 2007 leicht an, erreichten jedoch nicht ganz

das Volumen des Rekordjahres 2005. Insgesamt wurden Gel-

der in Höhe von EUR 175 Mio. für Investitionen der Partner -

ships sowie für Direktinvestitionen abgerufen. Der grösste

Anteil davon ging mit 74% wiederum an den Buyout-Bereich,

gefolgt von 18% für Venture Capital-Finanzierungen und 8%

für den Bereich Special Situations. Direktinvestitionen wurden

im vergangenen Jahr unter anderen in Micro-Poise Measure-

ment Systems, einem in den USA ansässigen Unternehmen

des Bereiches Mess- und Kontrollverfahren sowie Wartungs-

dienstleistungen für die Automobilindustrie, AHT Cooling

Systems, einem Unternehmen des Bereiches der industriellen

Kühlung und Tiefkühlung, in das Verlagshaus und Marketing-

unternehmen The Reader’s Digest (RDA), das Rundfunk-

unternehmen Univision Communications und Cengage (ehe-

mals Thomson Learning, Inc.), einem weltweit führenden

Fachinformationskonzern, getätigt. Des Weiteren wurden

aber auch von den Partnerships im Pearl-Portfolio grössere

Summen abgerufen, so unter anderem von Terra Firma Cap -

ital Partners II für die Übernahme der EMI Group, einem der

INVESTITIONSVERLAUFINVESTMENT ACTIVITY


creo

26


weltweit grössten Musikunternehmen, und dem weltweit füh-

renden Musikverlag, Clayton, Dubilier & Rice Fund VII für die

Übernahme des US-Lebensmittellieferservices US Foodser -

vice oder Carlyle Partners IV für den Erwerb des nordamerika-

nischen Reifenherstellers Goodyear Tire & Rubber Co.

Rekordwerte bei den Rückflüssen

Auch bei den Rückflüssen gestaltete sich das Bild im abge-

laufenen Geschäftsjahr äusserst positiv. Insgesamt wurden

von den Partnerships und Direktbeteiligungen im Portfolio

EUR 215 Mio. ausgeschüttet, EUR 36 Mio. mehr als im Jahr

zuvor. Mit einem Anteil von 56% stellten die Primärinvestitio-

nen den grössten Anteil der Rückflüsse, gefolgt von den

Sekundärinvestitionen mit 38% und den Direktinvestitionen

mit 6%. Die höchsten Einzelausschüttungen kamen von er -

folg reichen Veräusserungen der Direktinvestitionen in Brand

Services und CiCi Enterprises sowie dem erfolgreichen Bör-

sengang von PARIS RE. Pearl erhielt jedoch auch substanziel-

le Rückflüsse von erfolgreichen Veräusserungen einiger Part-

nerships, wie zum Beispiel von Apax Europe V aus dem Ver-

kauf des schwedischen Gesundheitsunternehmens Mölnlycke

Health Care oder Global Private Equity Fund IV aus dem Ver-

kauf von Parques Reunidos, der drittgrössten europäischen

Betreibergruppe von Freizeitparks mit Sitz in Spanien.

Record distribution figures

The picture in terms of distributions was also extremely

positive during the past financial year. Overall, Pearl re -

ceived EUR 215 million in distribution proceeds from the

partnerships and the direct investments in the portfolio, some

EUR 36 million more than in 2006. At 56%, the bulk of the

distributions came from the primary investments, followed

by the secondary investments at 38% and the direct invest-

ments at 6%. The largest individual distributions stemmed

from the successful realization of the direct investments in

Brand Services and CiCi Enterprises, as well the successful

initial public offering (IPO) of PARIS RE. Pearl, however,

also received substantial distributions from successful real -

izations by a number of partnerships such as Apax Europe

V’s sale of Swedish medical products company Mölnlycke

Health Care and Global Private Equity Fund IV’s sale of Span -

ish Parques Reunidos, which is the third-largest leisure park

operator in Europe and is headquartered in Spain.

In addition, as part of a regular review of the portfolio, at

the end of 2007 Pearl sold its remaining interests in two

venture capital investments with limited additional value

creation potential in order to use the proceeds for invest-

ments with greater upside potential.

INVESTITIONEN UND RÜCKFLÜSSE

INVESTMENTS AND DISTRIBUTIONS


27


ENTWICKLUNG DER RÜCKFLÜSSE NACH BETEILIGUNGSARTEN

DEVELOPMENT OF THE DISTRIBUTIONS BY TYPE OF INVESTMENTS

Daneben verkaufte Pearl Ende 2007 im Zusammenhang mit

der regelmässigen Portfolioüberprüfung die verbleibenden

Anteile an zwei Venture-Beteiligungen, die nur noch gerin-

ges zusätzliches Wertschöpfungspotenzial geboten haben,

um diese Gelder für Investitionen zu verwenden, die grös-

seres Aufwärtspotenzial versprechen

Voller Investitionsgrad gehalten

Insgesamt flossen damit in 2007 mehr Gelder ins Pearl-

Portfolio zurück als von den dem Portfolio zugrunde liegen-

den Partnerships für neue Investitionen abgerufen wurden.

Trotzdem steigerte sich der Investitionsgrad des Pearl-Port-

folios (gemessen als Wert der Private Equity-Investitionen

im Verhältnis zum Inneren Wert) per Ende Dezember 2007

aufgrund der Bewertungsanpassungen im Private Equity-

Portfolio gegenüber dem Vorjahr auf 84.56%. Damit bleibt

Pearl praktisch voll investiert, denn die Pearl Holding Limit -

ed muss aus rechtlichen Gründen bis zur letzten Zinszah-

lung im September 2014 den Gegenwert der jeweils noch

ausstehenden Zinskupons als sogenannte Zinsreserve hal-

ten und kann diese nicht in Private Equity investieren.

Full investment level sustained

Thus, in 2007, more proceeds flowed back into the Pearl

portfolio than were drawn down by the underlying partner -

ships for making new investments. The investment level of

the Pearl portfolio (as measured by the value of the pri-

vate equity investments relative to the NAV) nevertheless

increased to 84.56% as at the end of December 2007 due

to valuation adjustments made in the private equity port -

folio compared to the previous year. Pearl is thus, to all

intents and purposes, fully invested, as for legal reasons

Pearl Holding Limited has to hold the equivalent of the pre-

sent value of the outstanding interest rate coupons as a

so-called interest rate reserve until the last interest rate

payment is made in September 2014 and cannot invest it

in private equity.


creo

28


INVESTITIONSVERLAUF

INVESTMENT PROGRESS


creo

29


PORTFOLIO-ALLOKATION PORTFOLIO ALLOCATION

Breite Diversifikation des Portfolios

Neben einer breiten Diversifizierung nach Beteiligungsarten

über Primärinvestitionen, Sekundärinvestitionen, Direktin-

vestitionen und börsennotierten Beteilungsgesellschaften

war Pearl auch 2007 darauf bedacht, die Investitionen breit

nach Finanzierungsstadien, geografischen Regionen, Indus -

triesektoren und Lancierungsjahren diversifiziert zu halten.

Basierend auf dem Wert der Private Equity-Investitionen

war Pearl mit 71% an Primärinvestitionen, 13% an Sekun-

därinvestitionen, 11% an Direktinvestitionen und 5% an

börsennotierten Beteiligungsgesellschaften (sogenannte

Listed Private Equity-Gesellschaften) per Jahresende über

verschiedene Beteiligungsarten im Private Equity-Markt

investiert und sicherte damit den Investoren Zugang zum

gesamten Private Equity-Universum.

Betrachtet man die Verteilung der Investitionen auf die ein-

zelnen Finanzierungsstadien, so wird ersichtlich, dass diese

Allokation gegenüber dem Vorjahr praktisch unverändert

geblieben ist, dies vor allem, da das Portfolio von Pearl nun

voll und entsprechend den Anlagerichtlinien investiert ist.

So stieg der Prozentsatz der Investitionen im eher risiko -

aversen Buyout-Bereich marginal von 73% auf 74%. Keine

Veränderung gab es im Bereich Venture Capital, die Allo -

kation blieb unverändert bei 18%. Im Segment Special

Situations sank die Allokation von 9% auf 8% gegenüber

dem Vorjahr.

Broad portfolio diversification

Besides broad diversification by investment type, i.e.

primary investments, secondary investments, direct invest-

ments and listed private equity companies, Pearl

strove in 2007 to maintain broad diversification by finan-

cing stage, geographical region, industrial sector and vin -

tage year.

At the end of 2007, based on the value of the private

equity investments, Pearl was 71% invested in primary

investments, 13% in secondary investments, 11% in direct

investments and 5% in listed private equity companies.

Investing in the private equity market through the different

investment types ensures investors’ access to the entire

private equity universe.

Looking at the split of investments by financing stage, it

can be seen that the allocation is virtually unchanged from

the previous year. This is essentially because the Pearl

portfolio is now fully invested in accordance with the

investment guidelines. In this sense, the percentage of

investments in the more risk averse buyout sector rose

marginally from 73% to 74%. There was no change with

regards to venture capital investments, with the allocation

remaining unchanged at 18%. The allocation to special situ-

ations investments decreased from 9% in the previous year

to 8%.

WERT DER INVESTITIONEN NACH BETEILIGUNGSARTEN

VALUE OF INVESTMENTS BY TYPE OF INVESTMENT


creo

30


Weiterhin machten bei der Aufteilung nach geografischen

Regionen die Investitionen in Europa mit 55% den grössten

Teil des Portfolios aus, gefolgt von Nordamerika mit 38%

und Asien & Rest der Welt mit 7%.

In terms of the geographical split, at 55% investments in

Europe continued to make up the bulk of the portfolio, fol-

lowed by North America at 38% and Asia and the rest of

the world at 7%.

WERT DER INVESTITIONEN NACH FINANZIERUNGSSTADIEN

VALUE OF INVESTMENTS BY FINANCING STAGES

NordamerikaNorth America

38%

EuropaEurope 55%

Asien & Rest der WeltAsia & Rest of World

7%

WERT DER INVESTITIONEN NACH GEOGRAFISCHEN REGIONEN

VALUE OF INVESTMENTS BY GEOGRAPHIC REGIONS


creo

31


Auch bei der Auswahl der Industriesektoren zeigte sich das

Pearl-Portfolio diversifiziert, sodass industriespezifische

Abschwünge keine drastischen Konsequenzen für das

Gesamtportfolio haben. 60% des Portfolios waren, wie bereits

im Vorjahr, in den stabileren «old-economy»-Sektoren ange-

legt, welche aus den Bereichen Finanzdienstleistung, Indus -

trieproduktion und Einzelhandel bestehen. Der Rest entfiel

auf die «new-economy»-Sektoren Kommunikation & Media,

IT und Life Sciences.

Einen zusätzlichen Beitrag zur Diversifikation lieferten die

Sekundärportfolios, da diese verschiedenste Gründungs-

jahre umfassen, welche teilweise bis weit vor die Lancie-

rung von Pearl zurückreichen. Ein Beispiel hierfür ist Part-

ners Group SPP1 Limited, ein Spezialvehikel mit 65 Sekun-

därtransaktionen, welches Pearl im Jahr 2000 erwarb und

das auch in 2007 wiederum nennenswerte Rückflüsse für

Pearl generieren konnte.

Die nachfolgenden Seiten zeigen eine detaillierte Übersicht

über das Pearl-Portfolio und beschreiben die neuen Zah-

lungsversprechen von Pearl sowie einige der interessan -

testen Transaktionen, an denen Unternehmen aus dem

Pearl-Portfolio im Jahr 2007 beteiligt waren.

Also in terms of the industrial sector split, the Pearl port -

folio is diversified so that any industry-specific downturns

will not have any drastic consequences for the portfolio as

a whole. As in the previous year, 60% of the portfolio was

invested in the more stable old-economy sectors, which

consist of financial services, manufacturing and retail. The

rest of the portfolio was invested in the new-economy sec-

tors, i.e. communications & media, IT and life sciences.

The secondary portfolios also contributed to the further

diversification of Pearl by dent of their spanning a range of

vintage years, in some instances predating Pearl’s launch.

Partners Group SPP1 Limited, for example, is a special

purpose vehicle that holds 65 secondary transactions. It

was acquired by Pearl back in the year 2000 and still gen -

erated significant distributions in 2007.

A detailed overview of the Pearl portfolio, descriptions of

the new commitments that Pearl has entered into, as well

as descriptions of some of the most interesting deals in

which Pearl portfolio companies were involved in 2007 are

given on the following pages.

Life Sciences 14%

FinanzdienstleistungenFinancial Services

10%

IndustrieproduktionIndustrial Production & Manufacturing

12%

EinzelhandelRetail17%

AndereOther21%

Kommunikation & MediaCommunication & Media

14%

WERT DER INVESTITIONEN NACH INDUSTRIESEKTOREN

VALUE OF INVESTMENTS BY INDUSTRY SECTORS

IT12%


creo

32


PORTFOLIO-ÜBERSICHTPORTFOLIO OVERVIEW

Zahlungs- Abrufe Lancierungs-

versprechen/ Beteiligung in % / jahr /

Fondsvolumen/ Amount in %/ % Drawn Vintage

Manager Partnership Fund size committed % owned down year

PRIMÄRINVESTITIONENPRIMARY INVESTMENTS

Europa - BuyoutEurope - Buyout3i Investments plc 3i Eurofund Vb 1’167’100’000 10’000’000 0.9 35.0 2006

3i Investments plc 3i Europartners IVc, L.P. 200’000’000 23’000’000 11.5 90.3 2003

Activa Capital Activa Capital Fund FCPR 162’123’200 1’579’370 1.0 72.9 2002

Advent International Advent International GPE V-C, L.P. 2’500’000’000 10’000’000 0.4 71.0 2005

Advent International Advent International GPE V-C, L.P. 2’500’000’000 6’317’481 0.3 71.0 2005

Advent International Corporation Global Private Equity Fund IV-D, L.P. 249’500’000 20’000’000 8.0 92.0 2000

Apax Partners Apax Europe V, L.P. 4’404’312’226 20’000’000 0.5 97.9 2001

Apax Partners Apax Europe VI-A, L.P. 4’310’328’558 15’000’000 0.4 88.5 2004

Apax Partners Apax Europe VII - B, L.P. 10’700’000’000 10’000’000 0.1 22.5 2007

AXA Private Equity AXA LBO Fund III-A, L.P. 550’000’000 4’738’110 0.9 100.0 2005

B & S Investments Limited Italian Private Equity Fund IV, L.P. 550’000’000 1’579’370 0.3 77.7 2003

BC Partners Limited BC European Capital VII Top Up Fund 538’000’000 10’000’000 1.9 100.0 2000

BC Partners Limited BC European Capital VIII, L.P. 5’850’000’000 10’000’000 0.2 24.4 2005

Bridgepoint Bridgepoint Europe II 'C', L.P. 2’032’000’000 6’317’481 0.3 89.9 2001

Bridgepoint Bridgepoint Europe III, L.P. 2’500’000’000 5’000’000 0.2 66.6 2005

Bridgepoint Bridgepoint Europe IV 'A', L.P. 4’000’000’000 13’000’000 0.3 0.0 2007

CapVis Equity Partners AG CapVis Equity II, L.P. 340’000’000 2’526’992 0.7 92.7 2003

Cinven Third Cinven Fund (No.4), L.P. 4’363’977’547 20’000’000 0.5 100.0 2001

Cognetas LLP (FKA: Electra European Partners) Cognetas European Fund II (GP), L.P. (FKA: Electra II) 1’260’000’000 6’317’481 0.5 46.7 2005

CVC CVC European Equity Partners IV, L.P. Tandem Fund 1’963’600’000 10’000’000 0.5 29.7 2007

Doughty Hanson & Co Doughty Hanson & Co V 3’000’000’000 10’000’000 0.3 19.5 2006

Doughty Hanson & Co Doughty Hanson & Co. Fund IV, L.P. 1’500’000’000 25’000’000 1.7 95.2 2003

Duke Street Capital Duke Street Capital V, L.P. 845’423’000 5’369’859 0.6 100.0 2001

ECI Partners LLP ECI 8, L.P. 350’436’071 2’147’307 0.6 47.0 2005

EQT Partners AB EQT IV, L.P. 2’500’000’000 10’000’000 0.4 97.7 2004

EQT Partners AB EQT V, L.P. 4’250’000’000 10’000’000 0.2 33.1 2006

GMT Communications Partners Limited GMT Communications Partners III 307’911’272 5’000’000 1.6 51.7 2006

Graphite Capital Management Limited Graphite Capital Partners VI, L.P. 510’188’694 6’527’812 1.3 79.0 2003

Industri Kapital Industri Kapital 2000, L.P. 2’100’000’000 10’000’000 0.5 100.0 1999

Investitori Associati Investitori Associati IV, L.P. 700’000’000 2’053’181 0.3 47.2 2004

Mercapital Servicios Financieros Mercapital Spanish Private Equity Fund II, L.P. 608’000’000 5’000’000 0.8 98.4 2000

Montagu Private Equity LLP Montagu III, L.P. 2’260’600’000 4’422’236 0.2 46.2 2005

Nmas1 Capital Privado S.G.E.C.R. Nmás1 Private Equity Fund US No. 1, L.P. 176’077’994 1’895’244 1.1 92.5 2002

Nordic Capital Nordic Capital V, L.P. 1’500’000’000 6’317’481 0.4 100.0 2002

Nordic Capital Nordic Capital VII, L.P. 3’699’500’000 15’000’000 0.4 0.0 2008

Permira Advisers Limited Permira Europe III, L.P. 4’955’282’500 5’000’000 0.1 74.3 2003

Permira Advisers Limited Permira IV, L.P. 10’841’740’000 8’500’000 0.1 35.3 2006

Segulah Management Limited Segulah III, L.P. 249’643’279 3’145’479 1.3 63.2 2004

STAR Capital Partners Limited STAR II UK Limited Partnership No. 1 800’000’000 1’500’000 0.2 14.1 2006

Terra Firma Capital Partners Holding Terra Firma Capital Partners II, L.P. 1’939’441’946 13’500’000 0.7 100.0 2002

Europa - Venture CapitalEurope - Venture CapitalAbingworth Management Limited Abingworth Bioventures III, L.P. 154’289’241 4’457’245 2.9 92.5 2001

Abingworth Management Limited Abingworth Bioventures V, L.P. 418’585’860 8’157’581 2.0 15.7 2007

ACT Venture Capital Limited ACT 2001 Venture Capital Fund L.P. No. 2 170’514’340 6’000’120 3.5 84.0 2001

Advent Venture Partners Advent Private Equity Fund III 'D', L.P. 407’879’036 4’078’790 1.0 96.0 2000

Amadeus Capital Partners Limited Amadeus II C, L.P. 319’505’244 4’418’690 1.4 92.0 2000

Amadeus Capital Partners Limited Amadeus III, L.P. 220’254’679 3’059’093 1.4 33.0 2005

Brainheart General Partner Limited BrainHeart Capital Annex Fund L.P. 1’737’356 1’239’455 71.3 89.0 2004

Brainheart General Partner Limited Brainheart Capital, L.P. 167’944’005 5’296’818 3.2 99.0 2000

EEP Managers Limited European Equity Partners (IV), L.P. 10’500’000 2’000’000 19.1 92.5 2004

Global Life Science Ventures Global Life Science Ventures Fund II, L.P. 143’434’343 4’000’000 2.8 77.5 2001

GMT Communications Partners Limited GMT Communications Partners II, L.P. 367’500’000 10’000’000 2.7 100.0 2000

HealthCap AB HealthCap 1999 GbR 211’872’728 6’219’524 2.9 98.8 1999

Index Ventures Index Venture Partners III, L.P. 300’000’000 6’500’000 2.2 64.2 2005

Index Ventures Index Ventures II (Jersey), L.P. 206’893’936 4’114’380 2.0 97.7 2001

Index Ventures Index Ventures IV (Jersey), L.P. 355’329’949 6’000’000 1.7 9.2 2007

Sofinnova Partners, SA Sofinnova Capital IV, FCPR 330’000’000 5’000’000 1.5 95.0 2000

Sofinnova Partners, SA Sofinnova Capital Partners V, FCPR 385’000’000 9’000’000 2.3 50.0 2004

Zweite TechnoStart Ventures Zweite TechnoStart Ventures Fonds GmbH & Co. KG 51’000’000 3’000’000 5.9 90.0 2001

Europa - Special SituationsEurope - Special SituationsColler Capital Limited Coller International Partners IV, L.P. 1’778’804’262 6’857’300 0.4 79.7 2002

Indigo Capital Limited Indigo Capital IV, L.P. 475’000’000 1’895’244 0.4 100.0 2002

Intermediate Capital Group PLC (AKA: ICG) ICG Mezzanine Fund 2003 L.P. No. 1 668’685’770 5’000’000 0.8 100.0 2003


in EUR


33






Europa - Special Situations (Fortsetzung)Europe - Special Situations (continued)Rutland Fund Management Limited The Rutland Fund 285’082’973 6’797’984 2.4 85.5 2000

Special Situations Venture Managers Special Situations Venture Partners, L.P. 147’961’962 5’000’000 3.4 57.9 2001

Asien & Rest der Welt - BuyoutAsia & Rest of World - BuyoutAdvantage Partners Inc. AP Cayman Partners II Co-Invest, L.P. 106’860’577 119’004 0.1 0.4 2007

Advantage Partners Inc. AP Cayman Partners II, L.P. 317’861’283 158’185 0.1 3.0 2007

Advent International Advent Latin American Private Equity Fund II, L.P. 87’430’570 3’428’650 3.9 97.0 2001

Affinity Equity Partners Limited Affinity Asia Pacific Fund III, L.P. 1’920’043’888 1’088’460 0.1 18.8 2007

AIF Capital Asia GP Limited AIF Capital Asia III, L.P. 299’321’128 544’230 0.2 27.4 2005

Capital Today China Growth Management Limited Capital Today China Growth Fund I, L.P. 192’004’389 544’230 0.3 33.1 2006

Carlyle Group Carlyle Asia Growth Partners III, L.P. 458’067’613 188’576 0.1 51.0 2006

Carlyle Group CJIP II Co-Invest, L.P. 1’329’208’055 58’533 0.1 9.7 2006

Carlyle Japan Carlyle Japan International Partners II, L.P. 487’919’320 182’151 0.1 14.9 2006

CCMP Capital Asia Ltd Asia Opportunity Fund II, L.P. 1’080’024’687 544’230 0.1 98.9 2005

CDH CDH Supplementary Fund III, L.P. 279’160’667 136’058 0.1 19.7 2006

CDH CDH China Fund III, L.P. 837’482’000 408’173 0.1 41.5 2006

ChrysCapital Management Companies ChrysCapital IV, LLC 377’151’478 272’115 0.1 97.0 2005

CVC CVC Capital Partners Asia Pacific II, L.P. 1’354’316’671 408’173 0.1 92.9 2005

Enterprise Investors Polish Enterprise Fund IV, L.P. 148’574’824 6’857’300 4.6 99.6 2000

Enterprise Investors Polish Enterprise Fund V, L.P. 300’000’000 3’790’488 1.3 93.4 2004

Enterprise Investors Polish Enterprise Fund VI, L.P. 658’227’848 10’000’000 1.5 18.8 2006

Hony Capital Management Limited Hony Capital Fund III, L.P. 397’723’377 544’230 0.1 64.5 2006

India Value Fund Advisors Private Limited IVF (Mauritius) PCC - Cell Beta 102’859’494 272’115 0.3 86.4 2005

India Value Fund Advisors Private Limited IVF III (Mauritius) Holdings Limited 274’291’984 408’173 0.2 26.7 2007

Ironbridge Capital Limited Ironbridge Capital 2003/4 Fund 270’530’755 477’127 0.2 83.3 2004

Ironbridge Capital Limited Ironbridge Fund II, L.P. 631’238’429 667’977 0.1 33.7 2006

Navis Investment Partners (Asia) Limited Navis Asia Fund IV, L.P. 195’570’185 272’115 0.1 98.0 2004

Navis Investment Partners (Asia) Limited Navis Asia Fund V, L.P. 661’743’126 816’345 0.1 34.0 2007

PEP Management (Jersey) Limited Pacific Equity Partners III, L.P. 399’322’473 111’385 0.1 74.7 2006

PEP Management (Jersey) Limited Pacific Equity Partners Supplementary Fund III, L.P. 199’391’782 55’609 0.1 72.1 2006

TPG Asia Newbridge Asia III, L.P. 496’468’491 6’857’300 1.4 100.0 2000

Unison Capital, Inc. UC Stand-By Facility 3, L.P. 486’937’650 584’068 0.1 5.2 2007

Unison Capital, Inc. Unison Capital Partners II (F), L.P. 459’953’700 267’698 0.1 61.1 2004

Asien & Rest der Welt - Venture CapitalAsia & Rest of World - Venture CapitalCarmel Ventures Carmel Ventures II, L.P. 138’174’587 4’457’245 3.2 50.0 2005

CDH Venture Management CDH Venture Partners, L.P. 144’003’292 272’115 0.2 56.1 2006

Crimson Capital Crimson Velocity Fund, L.P. 227’010,903 4’114’380 1.8 100.0 2000

Pitango Venture Capital Pitango Venture Capital Fund IV, L.P. 210’930’536 3’428’650 1.6 60.0 2004

SBCVC Management II, L.P. SBCVC Fund II, L.P. 103’956’663 408’173 0.4 50.0 2006

Nordamerika - BuyoutNorth America - BuyoutAmerican Industrial Partners American Industrial Partners Capital Fund IV, L.P. 63’436’879 4’800’110 7.6 45.8 2007

Apax Partners Apax US VII, L.P. 587’216’624 3’428’650 0.6 63.7 2006

Apollo Management, L.P. Apollo Overseas Partners VI, L.P. 6’874’442’849 10’285’949 0.2 49.2 2005

Apollo Management, L.P. Apollo Overseas Partners VII, L.P. 6’860’728’250 13’714’599 0.2 0.0 2007

Avista Capital Holdings Avista Capital Partners (Offshore), L.P. 1’371’459’920 10’285’949 0.8 59.7 2005

Bain Capital Bain Capital Fund X, L.P. 6’857’299’600 16’457’519 0.2 0.0 2007

Bain Capital Bain Capital X Co-Investment Fund, L.P. 3’428’649’800 4’114’380 0.1 0.0 2007

Bear Stearns Merchant Banking Partners, LLC Bear Stearns Merchant Banking Partners III, L.P. 1’462’025’990 8’228’760 0.6 35.4 2006

Carlyle Group Carlyle Partners IV, L.P. 3’415’620’931 10’285’949 0.3 98.3 2004

Carlyle Group Carlyle Partners V, L.P. 8’640’197’496 10’285’949 0.1 22.6 2007

Clayton, Dubilier & Rice, Inc. Clayton, Dubilier & Rice Fund VII L.P. 1’824’041’694 6’857’300 0.4 78.3 2005

JP Morgan Partners JP Morgan Partners Global Investors (Cayman), L.P. 4’457’244’740 11’235’676 0.3 98.9 2001

Kohlberg & Company, L.L.C. Kohlberg TE Investors V, L.P. 548’583’968 6’857’300 1.3 78.4 2004

Providence Equity Partners, Inc. Providence Equity Partners V-A, L.P. 2’914’352’330 6’034’424 0.2 100.0 2005

Providence Equity Partners, Inc. Providence Equity Partners VI-A, L.P. 8’228’759’520 13’714’599 0.2 32.2 2007

Ripplewood Holdings L.L.C. Ripplewood Partners II Parallel Fund, L.P. 723’962’834 6’857’300 1.0 78.9 2001

Silver Lake Partners Silver Lake Partners II, L.P. 2’452’540’631 2’742’920 0.1 91.3 2003

Silver Lake Partners Silver Lake Partners III, L.P. 5’990’780’396 13’714’599 0.2 10.4 2007

TA Associates, Inc. TA Atlantic & Pacific VI, L.P. 1’200’027’430 13’714’599 1.1 0.0 2007

Texas Pacific Group TPG Partners IV, L.P. 3’977’233’768 2’742’920 0.1 100.0 2003

Texas Pacific Group TPG Partners V, L.P. 10’491’675’213 5’485’840 0.1 59.4 2006

Thomas H. Lee Company Thomas H. Lee Parallel Fund VI, L.P. 1’853’282’030 13’714’599 0.7 35.7 2006

Warburg Pincus, LLC Warburg Pincus Private Equity IX, L.P 5’485’839’680 8’571’625 0.2 88.4 2005

Warburg Pincus, LLC Warburg Pincus Private Equity VIII, L.P. 3’661’797’986 8’914’489 0.2 100.0 2001

Warburg Pincus, LLC Warburg Pincus Private Equity X, L.P. 6’308’715’632 13’714’599 0.2 12.0 2007

William Blair & Company LLC William Blair Capital Partners VII QP, L.P. 266’001’509 5’485’840 2.1 95.9 2000

in EUR


creo

34







Nordamerika - Venture Capital

North America - Venture Capital

Advanced Technology Ventures Advanced Technology Ventures VII, L.P. 466’034’549 2’468’628 0.5 85.5 2001

Battery Ventures Battery Ventures VII, L.P. 308’578’482 1’466’915 0.5 80.5 2005

Boulder Ventures Limited Boulder Ventures IV, L.P. 91’125’893 2’400’055 2.6 100.0 2001

Boulder Ventures Limited Boulder Ventures V, L.P. 85’716’245 3’428’650 4.0 22.5 2007

Canaan Partners Canaan VII, L.P. 308’578’482 733’457 0.2 46.0 2005

Draper Fisher Jurvetson Draper Fisher Jurvetson Fund VIII, L.P. 277’634’052 1’466’915 0.5 66.5 2005

Lightspeed Venture Partners Lightspeed Venture Partners Fund VII, L.P. 325’721’731 1’173’532 0.4 43.8 2005

Mayfield Mayfield XII, L.P. 257’148’735 733’457 0.3 43.0 2005

Menlo Ventures Menlo Ventures X, L.P. 822’875’952 3’428’650 0.4 25.0 2005

Menlo Ventures Menlo Ventures X, L.P. 822’875’952 3’667’287 0.5 25.0 2005

Morgenthaler Partners Morgenthaler Partners VII, L.P. 595’842’780 3’823’493 0.7 89.9 2001

Morgenthaler Partners Morgenthaler Partners VIII, L.P. 308’475’623 1’466’915 0.5 35.0 2005

New Enterprise Associates New Enterprise Associates 11, L.P. 761’922’178 1’466’915 0.2 81.0 2004

New Enterprise Associates New Enterprise Associates 12, L.P. 1’731’673’868 6’857’300 0.4 31.0 2006

New Enterprise Associates New Enterprise Associates X, L.P. 1’592’902’266 6’857’300 0.4 94.0 2000

Oak Investment Partners Oak Investment Partners XII, L.P. 1’755’468’698 1’100’186 0.1 34.2 2006

Oxford Bioscience Partners Oxford Bioscience Partners IV, L.P. 311’695’437 3’428’650 1.1 100.0 2001

Prism Venture Partners Prism Venture Partners IV, L.P. 294’067’331 5’485’840 1.9 82.5 2001

Prism Venture Partners Prism Venture Partners V, L.P. 171’432’490 733’457 0.4 47.0 2005

Prospect Management Co. Prospect Venture Partners II, L.P. 346’328’263 2’742’920 0.8 83.5 2001

Prospect Management Co. Prospect Venture Partners III, L.P. 342’864’980 3’428’650 1.0 39.5 2005

Prospect Management Co. Prospect Venture Partners III, L.P. 342’864’980 2’200’372 0.6 39.5 2005

Sevin Rosen Funds Sevin Rosen IX, L.P. 209’151’066 733’457 0.4 62.5 2004

Sierra Ventures Sierra Ventures IX, L.P. 274’291’984 4’114’380 1.5 35.0 2006

Spark Management Partners, LLC Spark Capital, L.P. 178’289’790 1’466’915 0.8 54.8 2005

Summit Partners Summit Partners Private Equity Fund VII-B, L.P. 2’057’189’880 2’933’829 0.1 33.5 2005

Summit Partners Summit Partners Venture Capital Fund II-B, L.P. 72’029’842 733’457 1.0 26.5 2005

Summit Partners Summit Ventures VI-B, L.P. 1’375’082’029 2’057’190 0.2 100.0 2000

SVLS Management Advisers Inc. International Life Sciences Fund III (LP1), L.P. 275’478’815 3’428’650 1.2 87.4 2002

SVLS Management Advisers Inc. SV Life Sciences Fund IV, L.P. 392’237’537 3’428’650 0.9 22.0 2006

SVLS Management Advisers Inc. SV Life Sciences Fund IV, L.P. 392’237’537 1’466’915 0.4 22.0 2006

TA Associates, Inc. TA Atlantic and Pacific V, L.P. 548’583’968 1’833’643 0.3 94.0 2005

Technology Crossover Ventures TCV VI, L.P. 967’290’682 1,466,915 0.2 62.2 2005

Vortex Partners Vortex Corporate Development Fund, L.P. 31’701’570 1’501’749 6.5 95.1 2000

Nordamerika - Special Situations

North America - Special Situations

Ares Ares Corporate Opportunities Fund, L.P. 514’983’200 2’742’920 0.5 100.0 2002

Ares Management, L.P. (ACOF funds) Ares Corporate Opportunities Fund II, L.P. 1’416’032’367 10’285’949 0.7 56.3 2006

Levine Leichtman Capital Partners II, Inc. Levine Leichtman Capital Partners III, L.P. 342’864’980 5’389’925 1.5 90.8 2003

Lexington Capital Partners LLC Lexington Capital Partners V, L.P. 1’114’657’514 6’857’300 0.6 95.3 2001

MatlinPatterson Global Advisors LLC MatlinPatterson Global Opportunities Partners III, L.P. 3’428’649’800 6’857’300 0.2 10.0 2007

Oaktree Capital Management, LLC OCM Principal Opportunities Fund IV, L.P. 2’262’908’868 6’857’300 0.3 41.9 2006

Paul Capital Management LLC Paul Associates II International, L.P. 554’069’808 4’388’672 0.8 95.0 2001

Peninsula Capital Partners, LLC Peninsula Fund III, L.P. 185’631’950 3’428’650 1.9 96.0 2001

SEKUNDÄRINVESTITIONEN

SECONDARY INVESTMENTS

Affinity Equity Partners Limited Affinity Asia Pacific Fund II, L.P. 455’994’857 3’445’636 0.4 97.9 2003

American Industrial Partners American Industrial Partners Capital Fund III, L.P. 163’889’460 5’323’576 4.2 79.3 2001

Apollo Management, L.P. Apollo Overseas Partners III, L.P. 1’028’599’740 4’381’984 0.7 80.0 1995

AXA Private Equity AXA Private Equity Fund II Feeder, L.P. 395’000’000 1’585’252 0.5 97.8 2000

AXA Private Equity AXA Secondary Fund II, L.P. 329’140’095 5’092’524 2.1 83.2 2001

BC Partners Limited BC European Capital VII (1) 3’734’250’000 857’015 0.1 99.1 2000

BC Partners Limited BC European Capital VII Top Up Fund 538’000’000 244’911 0.1 99.4 2000

Boulder Ventures Limited Boulder Ventures IV, L.P. 91’125’893 960’653 1.5 100.0 2001

Bridgepoint Bridgepoint Europe II 'C', L.P. 2,032’000’000 15’701’241 0.7 91.0 2001

Bridgepoint Capital SAS BE1 French Secondary FCPR 121’180’000 3’635’400 3.0 91.0 1999

CAI Capital Management Co. CAI Capital Partners & Co. II, L.P. 90,666,050 319’405 0.8 86.7 2003

CAI Capital Management Co. CAI Capital Partners & Co. III, L.P. 197’942’674 1’313’599 0.7 91.3 2003

CapVis Equity Partners AG CapVis Equity II, L.P. 340’000’000 1’712’966 0.7 100.0 2003

Carlyle Group Carlyle Europe Venture Partners, L.P. 553’000’000 6’058’458 2.3 79.9 2000

Cognetas LLP (FKA: Electra European Partners) Cognetas European Fund, L.P. (FKA: Electra) 1’000’000’000 807’856 0.1 93.0 2000

Cypress Associates Cypress Merchant Banking Partners II, L.P. 1’629’294’385 420’863 0.1 80.9 1999

Doughty Hanson & Co Doughty Hanson & Co. Fund III, L.P. 1’824’041’694 5’347’156 0.4 86.2 1997

EQT Partners AB EQT II, L.P. 656’109’296 8’128’903 1.1 77.8 1998

EQT Partners AB EQT III, L.P. 1’999’992’000 4’692’183 0.3 97.8 2001

GeneChem Financial Corporation Genechem Therapeutics Venture Fund, L.P. 94’472’640 4’474’318 11.0 100.0 2000


in EUR


creo

35






SEKUNDÄRINVESTITIONEN (Fortsetzung)

SECONDARY INVESTMENTS (continued)


Lexington Capital Partners LLC Lexington Capital Partners V, L.P. 1’114’657’514 614’469 0.1 93.5 2001

Navis Investment Partners (Asia) Limited Navis Asia Fund III, L.P. 38’880’889 73’471 0.1 100.0 2001

Partners Group Partners Group Secondary 2004, L.P. 428’535’354 25’000’000 5.8 93.9 2003

Partners Group PG Carlyle Opportunity Partnership 2’927’273 1’468’031 40.0 100.0 1996

Partners Group Partners Group SPP1 Limited 212’726’462 105’602’414 49.6 93.7 1996

Royal Bank Equity Finance RBS Special Opportunities Fund F, L.P. 1’631’516’142 7’235’357 0.6 42.2 2007

Siparex Group Siparex SPF II, FCPR 97’582’616 2’948’760 6.3 100.0 1997

STAR Capital Partners Limited Saskia II Limited Partnership Inc. (STAR I) 350’697’982 9’406’789 1.7 84.7 2001

The Blackstone Group Blackstone Communications Partners I, L.P. 1’384’214’497 4’093’919 0.5 100.0 2000

Transfert Technologies Commercialisation Capital T2C2 / BIO 2000, Société en Commandite 71’979’846 8’992’167 18.0 73.7 2001

Zahlungs- Abrufe Lancierungs- Finanzierungs- Region

versprechen/ in %/ jahr / stadium/

Unternehmen/ Amount % Drawn Vintage Financing

Company committed down year stage

DIREKTINVESTITIONEN

DIRECT INVESTMENTS

AHT Cooling Systems GmbH 2’887’999 100.0 2007 Buyout Europe

AWAS Aviation Holding 3’000’000 100.0 2006 Buyout North America

Balta Group (AKA: Breskens Luxembourg) 4’000’000 100.0 2004 Buyout Europe

Brand Services, Inc. 1’714’325 100.0 2002 Buyout North America

BSN medical GmbH & Co. KG 2’000’000 100.0 2006 Buyout Europe

CellZome AG 641’791 100.0 2001 Venture Capital Europe

Cengage (FKA: Thomson Learning, Inc.) 2’400’055 100.0 2007 Buyout North America

Dinosol Supermercados S.L. (FKA: Ahold) 4’050’000 100.0 2005 Special Situations Europe

Direct sales and marketing company 1’508’606 56.6 2007 Buyout Rest of World

esmertec AG 772’348 100.0 2002 Venture Capital Europe

Freescale Semiconductor, Inc. 2’400’055 100.0 2006 Buyout North America

Gala Group Limited 2’500’000 100.0 2003 Buyout Europe

Healthcare Company 57’521 100.0 2007 Buyout Rest of World

Himart 90’012 100.0 2005 Special Situations Rest of World

Marquee Holdings, Inc. (FKA: AMC Entertainment Inc.) 3’085’785 100.0 2004 Buyout North America

Media Company 179’064 100.0 2007 Buyout Rest of World

Micro-Poise Measurement Systems Inc. 2’880’066 100.0 2007 Buyout North America

National Bedding Company 1’714’325 100.0 2005 Buyout North America

NXP B.V. 1’249’826 100.0 2006 Buyout Europe

PARIS RE Holdings Limited 1’577’179 100.0 2006 Buyout Europe

Phoqus Group Limited 592’141 100.0 2001 Venture Capital Europe

Sanitec Oy 1’829’970 100.0 2005 Buyout Europe

Service Company 2’057’190 100.0 2007 Buyout North America

SFO Technologies Private Limited 102’043 100.0 2006 Venture Capital Rest of World

SunGard Data Systems, Inc. 2’400’055 100.0 2005 Buyout North America

Super A-Mart Pty Limited 167’446 100.0 2006 Buyout Rest of World

TFCP II Co-Investment 2 L.P. 2’750’000 100.0 2004 Buyout Europe

The Automobile Association 3’059’093 100.0 2004 Special Situations Europe

The Beauty Bell Chain, S.L. 1’810’000 100.0 2005 Buyout Europe

The Readers’ Digest Association, Inc. 1’714’325 100.0 2007 Buyout North America

The Sports Authority, Inc. 2’384’962 100.0 2006 Special Situations North America

Unity Media S.C.A.(FKA: German Cable Networks Ish & Iesy) 4’700’000 100.0 2005 Buyout Europe

Univision Communications, Inc. 1’714’325 24.3 2007 Buyout North America

in EUR

in EUR


creo


36


Marktwert Finanzierungs-

per 31.12.07/ stadium/

Unternehmen/ Market value Financing

Company as at 31.12.07 stage

NOTIERTE BETEILIGUNGSGESELLSCHAFTEN

LISTED PRIVATE EQUITY

3i Group Plc 1’741’153 Buyout

Ackermans & Van Haaren 856’050 Buyout

Aig Private Equity Ltd 774’590 Buyout

Allied Capital Corp 1’568’246 Special Situations

American Capital Strategies 705’219 Special Situations

Ap Alternative Assets Lp 392’203 Special Situations

Apollo Investment Corp 1’247’762 Special Situations

Ares Capital Corp 1’779’768 Special Situations

Brait SA 412’219 Buyout

Candover Investments Plc 713’581 Buyout

Capman Oyj-B Shs 391’000 Buyout

Castle Private Equity 1’652’611 Buyout

Conversus Capital 719’771 Buyout

Deutsche Beteiligungs AG 897’366 Buyout

Dinamia 1’211’112 Buyout

Dunedin Enterprise-Ord 617’336 Buyout

Electra Private Equity Plc 1’208’437 Buyout

Eurazeo 2’047’506 Buyout

Evolvence India Holdings Plc 185’915 Diversified

F&C Private Equity Trust-B 392’899 Buyout

GIMV NV 1’185’750 Buyout

Graphite Enterprise Trust 1’219’345 Buyout

HarbourVest Global Private Equity Limited 373’527 Diversified

HG Capital Trust Plc 709’313 Buyout

Intermediate Capital Group 1’327’611 Special Situations

Jafco Co Ltd 6’846 Venture Capital

Japan Asia Investment Co Ltd 881’667 Venture Capital

KKR Private Equity Investors 1’727’459 Special Situations

Kohlberg Capital Corp 754’788 Special Situations

Macquarie Capital Alliance 1’787’265 Buyout

Northern Investors Company 256’492 Venture Capital

Onex Corporation 803’061 Buyout

Pantheon Intl Particip-Ord 702’140 Buyout

Partners Group Global Opportunities Limited 384’750 Buyout

Princess Private Equity Holding Ltd 565’245 Buyout

Standard Life Euro Pr Eq-Ord 1’208’813 Buyout

SVG Capital Plc 2’006’248 Buyout

Vietnam Equity Holding 316’800 Buyout

Wendel 1’266’840 Buyout

Einige Investitionen wurden über Partners Group-Zugangsvehikel getätigt, ohne zusätzliche Gebühren

Some investments have been made through Partners Group pooling vehicles at no additional fees

in EUR


creo

37


American Industrial Partners Capital Fund IV, L.P.

During the month of January, Pearl made a USD 7 million

commitment to American Industrial Partners Capital Fund

IV. The fund focuses on making lower middle market buy-

out investments in the North American industrials sector.

The fund is seeking to raise total commitments of USD 400

million to make seven to twelve investments of between

USD 20 million and USD 100 million each.

Apax Europe VII, L.P.

In March, Pearl made a EUR 10 million commitment to Apax

Partners’ latest Europe-focused fund. Apax Europe VII is a

refinement to Apax’s balanced fund strategy, as the fund

will be principally focused on making control investments in

large-cap buyouts, a strategy that was largely pursued by

its predecessor fund, Apax Europe VI. Apax Partners is one

of Europe’s leading private equity investment groups and

its positive reputation and deep expertise put the fund in a

strong position in a highly competitive market environ-

ment.

Avista Capital Partners (Offshore), L.P.

Pearl committed USD 15 million to Avista Capital Partners

in March, a fund focusing on growth oriented energy,

healthcare and media companies. It intends to make con-

trolling or influential minority investments, primarily in US-

based companies. Avista aims at augmenting the execution

expertise of its investment professionals by combining it

with the knowledge of sector specialists.

OCM Principal Opportunities Fund IV, L.P.

In March, Pearl made a commitment of USD 10 million to

OCM Principal Opportunities Fund IV, the fourth dedicated

distressed fund focused on control situations to be launched

by Oaktree Capital Management. The fund will invest USD

100 million to USD 300 million in equity and debt obliga-

tions of 20 to 30 middle market companies that are oper -

ationally sound, but financially or otherwise distressed. The

primary objective of the fund is to achieve substantial long-

term capital appreciation. OCM Principal Opportunities Fund

IV will invest predominantly in the US and Canada (65%),

but also plans to extend its investment focus to Europe.

Carlyle Partners V, L.P.

In May, Pearl committed USD 15 million to Carlyle Partners

V, the fifth fund launched by The Carlyle Group focusing on

traditional US control-oriented buyout investments. Carlyle

targets companies that generate solid cash flows, have

good management teams and a leading market or niche

position with significant potential for operational improve-

ment. Carlyle is one of the largest private equity firms in

the world.

American Industrial Partners Capital Fund IV, L.P.

Im Januar tätigte Pearl ein Zahlungsversprechen in Höhe von

USD 7 Mio. an American Industrial Partners Capital Fund IV. Der

Fonds fokussiert sich auf kleinere mittelständische Buyout-In -

ves titionen im nordamerikanischen Industriesektor. Insgesamt

strebt der Fonds eine Grösse in Höhe von USD 400 Mio. an und

wird mit den zugesagten Geldern sieben bis zwölf Investitionen

in Höhe von jeweils USD 20 Mio. bis USD 100 Mio. tätigen.

Apax Europe VII, L.P.

Pearl gab im März eine Zahlungszusage in Höhe von EUR 10 Mio.

an den neuesten, durch Apax Partners aufgelegten Fonds ab, der

sich auf europäische Mehrheitsbeteiligungen konzentrieren wird.

Die vormals ausgeglichene Investitionsstrategie wurde für Apax

Europe VII verfeinert und der Fonds wird sich vornehmlich auf

Investitionen in grosskapitalisierte Buyout-Transaktionen kon-

zentrieren. Apax Partners ist einer der führenden europäischen

Private Equity-Investoren mit einer hervorragenden Reputation

und der fachlichen Kompetenz, die den Fonds auch in einem

wettbewerbsreichen Marktumfeld gut positioniert.


Im März tätigte Pearl ein Zahlungsversprechen von USD 15 Mio.

an Avista Capital Partners, einen Fonds, der sich auf wachstums-

orientierte Energie-, Gesundheits- und Medienunternehmen

fokussiert. Er strebt entweder Mehrheitsanteile oder einflussrei-

che Minderheitsanteile an, hauptsächlich an Firmen, welche in

den USA ansässig sind. Avista ist bestrebt, die Ausführungskom-

petenz der Investment-Fachleute mit dem Wissen von Sektor-

Spezialisten zu kombinieren.

OCM Principal Opportunities Fund IV, L.P.

Pearl hat im März ein Zahlungsversprechen über USD 10 Mio. an

OCM Principal Opportunities Fund IV abgegeben. Dies ist der

vierte von Oaktree Capital Management aufgelegte und auf

Unternehmen mit Bedarf an einer Restrukturierung gerichtete

Fonds, der kontrollierende Beteiligungen eingehen wird. Der

Fonds plant USD 100 Mio. bis USD 300 Mio. in Eigenkapital und

Schuldverpflichtungen von 20 bis 30 Unternehmen mittlerer

Grösse zu investieren, die aus betrieblicher Sicht intakt sind,

jedoch finanzielle oder andere Hilfe benötigen. Ziel des Fonds ist

es, substantiellen, langfristigen Vermögenszuwachs zu generie-

ren. Der OCM Principal Opportunities Fund wird überwiegend in

den USA und Kanada investieren (65%), plant jedoch, den In -

ves titionsfokus auf Europa auszuweiten.

Carlyle Partners V, L.P.

Im Mai gab Pearl ein Zahlungsversprechen über USD 15 Mio. an

Carlyle Partners V ab. Der Fonds ist der fünfte von The Carlyle

Group aufgelegte Fonds mit einem Fokus auf traditionelle, kon-

trollorientierte Buyout-Investitionen in den USA. Carlyle zielt auf

Unternehmen, die einen soliden Cashflow generieren und über

NEUE ZAHLUNGSVERSPRECHENNEW COMMITMENTS TO PARTNERSHIPS


creo

38


Boulder Ventures V, L.P.

Pearl committed USD 5 million to the US early-stage venture

partnership Boulder Ventures V in May. The fund will follow the

same strategy as its predecessors by investing in start-up,

early- and growth-stage companies, the majority of which are

based in either Colorado or the mid-Atlantic region. The vast

majority of the fund’s investments will be in IT companies

(75%) with the balance in the life science sector (25%). Since

its foundation in 1995, Boulder Ventures has provided funding,

contacts and experience to entrepreneurs to build market-lead -

ing technology companies.

MatlinPatterson Global Opportunities Partners III, L.P.

In June, Pearl committed USD 10 million to MatlinPatterson Glo-

bal Opportunities Partners III. The fund pursues a distressed-

for-control investment strategy, employing a flexible approach

that can involve both discounted toe-hold investments in publi-

cly traded securities and privately negotiated transactions with

distressed companies or sellers. The fund attempts to obtain

control positions in target companies in order to be able to

make fundamental changes to their operations and capital

structures, and to return the businesses to sustainability. The

fund will opportunistically pursue investments across industries

and geographies.

Affinity Asia Pacific Fund II, L.P.

During August, Pearl acquired a USD 5 million stake via a

secondary transaction in Affinity Asia Pacific Fund II. Affinity

was established as an independent firm in 2002 after it spun-

off from UBS Capital Asia Pacific. The fund focuses on buyout

investments alongside local management teams in market-lead -

ing mid-sized businesses located primarily in Hong Kong, Sin-

gapore, Korea, Japan, Australia and Taiwan. Target companies

are (potential) category leaders with defensible franchises. Affi-

nity invests USD 25 million to USD 75 million in companies with

enterprise values of USD 100 million to USD 500 million.

CapVis Equity II, L.P.

In August, Pearl acquired a EUR 1.7 million stake in CapVis

Equity II via a secondary transaction. The fund, managed by the

leading Swiss private equity house for direct private equity

investments CapVis, focuses on mid-cap buyout and expansion

capital transactions of companies with enterprise values of be -

tween EUR 50 million and EUR 300 million. The fund typically

acquires controlling stakes in its portfolio companies. Approxi-

mately 60% of its investments are in Switzerland, 20% in Aus-

tria and 20% in Southern Germany.

Apollo Overseas Partners VII, L.P.

In August, Pearl committed USD 20 million to Apollo Overseas

Partners VII. The fund will pursue the same investment strat -

egy as its predecessor funds, focusing on large-cap buyout as

gute Managementteams wie auch eine führende Markt- oder

Nischenposition mit einem signifikanten Potenzial für operative

Verbesserungen verfügen. Carlyle ist eines der weltweit grössten

Private Equity-Unternehmen.

Boulder Ventures V, L.P.

Pearl hat im Mai ein Zahlungsversprechen über USD 5 Mio. an

den amerikanischen Venture Capital–Fonds Boulder Ventures V

abgegeben. Der Fonds tätigt Frühphasenfinanzierungen und ver-

folgt dabei dieselbe Investitionsstrategie wie seine Vorgänger-

fonds: Investitionen in Neugründungen sowie Früh- und Wachs-

tumsfinanzierungen in Unternehmen, die vor allem in Colorado

und den Mid-Atlantic-Staaten ansässig sind. Mit rund 75% wird

der grösste Anteil in IT-Unternehmen investiert, die restlichen

25% gehen an den Life Sciences-Sektor. Seit der Gründung 1995

hat Boulder Ventures Finanzierungen, Kontakte und Erfahrungen

an Unternehmer weitergegeben, um führende Technologieunter-

nehmen aufzubauen.

MatlinPatterson Global Opportunities Partners III, L.P.

Im Juni hat Pearl ein Zahlungsversprechen über USD 10 Mio. an

MatlinPatterson Global Opportunities Partners III getätigt. Der

Fonds verfolgt einen flexiblen, kontrollorientierten Investitions-

ansatz, der den Aufbau von Einflusspositionen durch den Kauf

von unter den Nennwert gefallenen, öffentlich gehandelten

Wertpapieren wie auch privat ausgehandelten Transaktionen von

Unternehmen oder Verkäufern in Sondersituationen beinhaltet.

Der Fonds ist bestrebt, Mehrheitsbeteiligungen in den jeweiligen

Unternehmen zu erhalten, um wesentliche Änderungen in der

Organisations- sowie in der Kapitalstruktur anzubringen und es

zukunftsfähig zu machen. Der Fonds wird auf opportunistischer

Basis Investitionen über zahlreiche Industrien wie auch geogra-

fische Regionen hinweg tätigen.

Affinity Asia Pacific Fund II, L.P.

Im August tätigte Pearl im Rahmen einer Sekundärtransaktion

eine USD 5 Mio. Zahlungszusage an Affinity Asia Pacific Fund II.

Affinity wurde 2002 als unabhängiges Unternehmen von UBS

Capital Asia Pacific ausgegliedert. Affinity’s Schwerpunkt liegt auf

Buyout-Investitionen an der Seite von lokalen Management-

teams in marktführende, mittelständische Unternehmen, vor-

nehmlich in Hong Kong, Singapur, Korea, Japan, Australien und

Taiwan. Ziel der Investitionen sind potenzielle Marktführer mit

Franchiseverträgen. Der Fonds investiert zwischen USD 25 Mio.

und USD 75 Mio. in Firmen mit einem Unternehmenswert von

USD 100 Mio. bis 500 Mio.

CapVis Equity II, L.P.

Pearl erwarb im August im Rahmen einer Sekundärtransaktion

eine EUR 1.7 Mio. Zahlungszusage an CapVis Equity II. Der

Fonds, der vom führenden Schweizer Private Equity-Haus für

Direktinvestitionen gemanagt wird, fokussiert sich auf mittel-


39


well as complex distressed and corporate partner buyout trans-

actions. The fund will pursue investments in the order of be -

tween USD 200 million to USD 1.5 billion, targeting companies

with strong market positions, solid customer bases and rela -

tively high EBITDA margins.

Bain Capital Fund X, L.P.

Pearl committed USD 24 million to Bain Capital X in October.

Established in 1984, Bain Capital is one of the world’s leading

private equity investment firms with over USD 50 billion in

assets under management. Bain X will follow the same strat egy

as its predecessors, targeting control investments within the

upper mid- and large-cap markets, primarily in the US. The

fund will consist of a mix of leveraged buyouts (LBO),

tur naround and growth investments in businesses with strong

strategic positions and clearly defined plans for growth and

profit improvement.

Cypress Merchant Banking Partners II, L.P.

A secondary investment of USD 0.6 million has been made by

Pearl to Cypress Merchant Banking Partners II in October. The

fund is a New York-based private equity sponsor managing over

USD 3 billion of invested capital, focusing on buyouts in North

America. It invests in privately negotiated transactions,

targeting operating businesses and investing with management

to foster continued growth.

CAI Capital Partners & Co. II

and CAI Capital Partners & Co. III, L.P.

In October, Pearl committed CAD 2.4 million to CAI Capital Part-

ners & Co. II and CAI Capital Partners & Co. III in a combined

secondary transaction. The Canada-based funds specialize in

buyouts, restructurings, acquisitions, recapitalizations and

other corporate growth initiatives. They acquire significant

ownership positions in North American companies, with a

special focus on Canada due to the special experience and

expertise in this country. Few private equity funds have a

special focus on Canada, providing the funds with a special edge.

Warburg Pincus Private Equity X, L.P.

Pearl made a USD 20 million commitment to Warburg Pincus

Private Equity X in October, the tenth global fund raised by War-

burg Pincus, one of the longest-standing US private equity

firms. The fund will follow the same strategy as its prede -

cessors, targeting companies at all stages of development and

therefore pursues a variety of transaction types, including ven-

ture, growth, buyouts, recapitalizations and special situations.

Warburg Pincus Private Equity X has a target fund size of USD

12 billion and will broadly diversify its investments in different

sectors, mainly focussed on energy, financial services, health-

care, life sciences and technology. Investments are primarily

made in North America, complemented by Europe and Asia.

ständische Buyout- und Expansionskapital-Transaktionen von

Firmen mit einem Unternehmenswert zwischen EUR 50 Mio. und

EUR 300 Mio. CapVis erwirbt üblicherweise Mehrheitsbeteiligun-

gen an den Portfoliounternehmen. Rund 60% der Investitionen

werden in der Schweiz, 20% in Österreich und 20% in Süd-

deutschland getätigt.

Apollo Overseas Partners VII, L.P.

Im August tätigte Pearl ein Zahlungsversprechen über USD 20

Mio. an Apollo Overseas Partners VII. Der Fonds wird die Inves -

titionsstrategie der Vorgängerfonds fortfahren und den Schwer-

punkt auf grosse Buyouts sowie komplexe Transaktionen im

Bereich Sondersituationen an der Seite von strategischen Käu-

fern legen. Der Fonds wird Investitionen zwischen USD 200 Mio.

und USD 1.5 Mrd. tätigen und zielgerichtet in Unternehmen

investieren, die eine führende Marktposition, eine solide Kunden-

basis und eine relativ hohe EBITDA-Marge aufweisen.

Bain Capital Fund X, L.P.

Im Oktober hat Pearl ein Zahlungsversprechen über USD 24 Mio.

an Bain Capital X abgegeben. Bain Capital wurde 1984 gegrün-

det und ist heute ein weltweit führendes Private Equity-Unter-

nehmen, das über USD 50 Mrd. an Vermögen verwaltet. Bain X

verfolgt dieselbe Strategie wie seine Vorgängerfonds: kontroll -

orientierte Investitionen im oberen Segment der mittelständi-

schen und grossen Unternehmen, vorwiegend in den USA. Der

Fonds wird einen Mix aus Leveraged Buyouts (LBO) und Investi-

tionen in Turnaround- und Wachstumssituationen beinhalten und

in Unternehmen mit starken strategischen Positionen sowie

klaren Bestrebungen zur Wachstums- und Gewinnmaximierung

inves tieren.

Cypress Merchant Banking Partners II, L.P.

Ein Zahlungsversprechen im Rahmen einer Sekundärtransaktion

in Höhe von USD 0.6 Mio. tätigte Pearl im Oktober an Cypress

Merchant Banking Partners II. Der in New York ansässige Pri vate

Equity-Fonds verwaltet investiertes Kapital von über USD 3 Mrd.

und ist auf Buyout-Transaktionen in Nordamerika spezialisiert.

Seine Transaktionen verhandelt der Fonds privat und zielt darauf

ab, die Unternehmen zu führen und gemeinsam mit dem

Management zu investieren, um so ein beständiges Wachstum

zu erreichen.

CAI Capital Partners & Co. II

und CAI Capital Partners & Co. III, L.P.

Im Oktober gab Pearl in einer Sekundärtransaktion ein Zah-

lungsversprechen von insgesamt CAD 2.4 Mio. an CAI Capital

Partners & Co. II und CAI Capital Partners & Co. III ab. Die in

Kanada ansässigen Fonds sind spezialisiert auf Buyouts,

Restrukturierungen, Akquisitionen, Rekapitalisierungen und

Wachstumsstrategien. Sie übernehmen Mehrheitsbeteiligungen

in nordamerikanischen Unternehmen mit einem speziellen Fokus


creo

40


Bain Capital X Co-Investment Fund, L.P.

In November, Pearl committed USD 6 million to Bain

Capital X Co-Investment Fund. Established in 1984, Bain

Capital is one of the world’s leading private equity

investment firms with over USD 50 billion in assets under

management. Bain Capital X Co-Investment Fund will

co-invest in the larger transactions of Bain Capital Fund X,

which will follow the same strategy as its predecessors,

targeting control investments within the upper mid- and

large-cap markets, primarily in the US. The fund will

consist of a mix of leveraged buyouts (LBO), turnaround

and growth investments, in businesses with strong

strategic positions and clearly defined plans for growth and

profit improvement.

TA Atlantic & Pacific VI, L.P.

Pearl committed USD 20 million to TA Atlantic & Pacific VI in

November. The fund will continue to apply the successful invest-

ment approach that TA Associates has developed over the past

three decades and will pursue growth investments with its indus -

try focus on technology, financial- and business services and

healthcare. The fund concentrates on diversified investments in

profitable private companies in growth industries, mainly in

North America but also in Western Europe, particularly in the

United Kingdom. TA Associates was founded in 1968 and is one

of the most established private equity firms in the US.

Boulder Ventures IV, L.P.

In November, Pearl acquired a USD 1.4 million stake in US

early-stage venture partnership Boulder Ventures IV via a

secondary transaction. The fund focuses on start-up, early- and

growth-stage companies, of which the majority are based in

either Colorado or the mid-Atlantic region. The vast majority of

the fund’s investments is in IT companies (75%) with the

balance in the life science sector (25%). The fund is almost fully

drawn.

Bridgepoint Europe IV, L.P.

Pearl committed EUR 13 million to Bridgepoint Europe IV in

November. The fund will focus on control-oriented mid-market

buyout transactions throughout Europe. The strategy of the

fund is to acquire market leaders with the aim of transforming

them into pan-European companies through geographic expan-

sion and add-on acquisitions. Bridgepoint is one of the largest

and longest established European mid-market players with a

highly experienced team and is one of the few private equity

firms which operates various offices in Europe since 1990.

Nordic Capital VII, L.P.

Pearl committed EUR 15 million to Nordic Capital VII in Decem-

ber. The fund will continue the strategy of its predecessor funds

and will pursue a diversified industry approach, with a substan-

auf Kanada aufgrund von besonderer Erfahrung und Fachwissen

in dieser Region. Nur wenige Private Equity-Fonds haben diesen

regionalen Fokus, was einen Wettbewerbsvorteil für CAI Capital

Partners bedeutet.

Warburg Pincus Private Equity X, L.P.

Pearl gab im Oktober ein Zahlungsversprechen in der Höhe von

USD 20 Mio. an den zehnten globalen Fonds von Warburg Pin-

cus, Warburg Pincus Private Equity X, ab. Warburg Pincus ist

eines der ältesten amerikanischen Private Equity-Unterneh-

men. Der Fonds wird dieselbe Strategie wie seine Vorgänger-

fonds verfolgen und gezielt Investitionen in Unternehmen aller

Entwicklungsstadien tätigen. Zu diesem Zweck verwendet der

Fonds verschiedene Transaktionstypen und wird Venture Cap -

ital-Investitionen, Wachstumsfinanzierungen, Buyouts, Rekapi-

talisierungen sowie Finanzierungen für Spezialsituationen täti-

gen. Warburg Pincus Private Equity X strebt eine Fondsgrösse

von USD 12 Mrd. an und wird seine Investitionen in verschie-

denen Sektoren, insbesondere aber in den Segmenten Energie,

Finanzdienstleistungen, Gesundheitswesen, Life Sciences und

Technologie tätigen, um den Fonds breit zu diversifizieren.

Investitionen werden primär in Nordamerika getätigt und

durch solche in Europa und Asien ergänzt.

Bain Capital X Co-Investment Fund, L.P.

Im November hat Pearl ein Zahlungsversprechen über USD 6

Mio. an Bain Capital X Co-Investment Fund abgegeben. Bain

Capital wurde 1984 gegründet und ist heute ein weltweit füh-

rendes Private Equity-Unternehmen, das über USD 50 Mrd. an

Vermögen verwaltet. Bain X Co-Investment Fund beteiligt sich

an den grösseren Transaktion von Bain Capital X, der dieselbe

Strategie wie seine Vorgängerfonds verfolgt: kontrollorientierte

Investitionen im oberen Segment der mittelständischen und

grossen Unternehmen, vorwiegend in den USA. Der Fonds wird

einen Mix aus Leveraged Buyouts (LBO) und Investitionen in

Turnaround- und Wachstumssituationen beinhalten und in

Unternehmen mit starken strategischen Positionen sowie klaren

Bestrebungen zur Wachstums- und Gewinnmaximierung inves -

tieren.

TA Atlantic & Pacific VI, L.P.

Weiter gab Pearl im November ein Zahlungsversprechen über USD

20 Mio. an TA Atlantic & Pacific VI ab. Der Fonds wird die erfolgrei-

che Investitionsstrategie, die von TA Associates über die letzten drei

Dekaden entwickelt wurde, weiterführen und Wachstumsfinanzie-

rungen vorwiegend in Technologie, Finanz- und Geschäftsdienstleis -

tungsunternehmen sowie in der Gesundheitspflege tätigen. Der

Fonds konzentriert sich auf diversifizierte Investitionen in profitable

private Unternehmen in den Wachstumsindustrien, vor allem in

Nordamerika, aber auch in Westeuropa, wo der Fokus auf Grossbri-

tannien liegt. TA Associates wurde 1968 gegründet und zählt heute

zu den etabliertesten Private Equity-Unternehmen in den USA.


41


Boulder Ventures IV, L.P.

Im November hat Pearl in einer Sekundärtransaktion ein Zah-

lungsversprechen über USD 1.4 Mio. an den amerikanischen Ven-

ture Capital–Fonds Boulder Ventures IV abgegeben. Der Fonds

tätigt Investitionen in Neugründungen sowie Früh- und Wachs-

tumsfinanzierungen in Unternehmen, die vor allem in Colorado

und den Mid-Atlantic-Staaten ansässig sind. Mit rund 75% ist der

grösste Anteil in IT-Unternehmen investiert, die restlichen 25%

gehen an den Life Sciences-Sektor. Der Fonds hat das verspro-

chene Kapital nahezu komplett abgerufen.

Bridgepoint Europe IV, L.P.

Ebenfalls im November gab Pearl ein Zahlungsversprechen von

EUR 13 Mio. an Bridgepoint Europe IV ab. Der Fonds wird sich

auf Mehrheitsbeteiligungen bei mittelgrossen Buyout-Investitio-

nen in Europa konzentrieren. Die Strategie besteht darin, markt-

führende Firmen in europaweit tätige Unternehmen zu transfor-

mieren, wobei Bridgepoint Unterstützung in der Expansion und

bei Zukäufen bietet. Bridgepoint ist einer der grössten und eta-

bliertesten europäischen Spezialisten im mittleren Buyout-Seg-

ment mit einem sehr erfahrenen Team und zudem eines der

wenigen Private Equity-Unternehmen, das seit 1990 zahlreiche

Büros in ganz Europa betreibt.

Nordic Capital VII, L.P.

Pearl tätigte im Dezember ein EUR 15 Mio. Zahlungsversprechen

an Nordic Capital VII. Der Fonds wird die Anlagestrategie seines

Vorgängerfonds fortsetzen und breit über Industriesegmente

diversifiziert investieren, dabei aber einen speziellen Fokus auf

den Gesundheitssektor legen. Weiter konzentriert sich der Fonds

auf Buyout-Transaktionen in mittelständische Unternehmen

sowie Grossunternehmen in Skandinavien, beides etablierte und

umkämpfte Märkte, in welchen Nordic Capital einer der grössten

und bestvernetzten Akteure ist. Nordic Capital hat seinen Haupt-

sitz in Stockholm, besitzt ein Büro in Kopenhagen und führt eine

Repräsentanz in Helsinki.

tial part being invested in the healthcare sector. Fur ther, the

fund will invest opportunistically in the upper mid-cap and lower

large-cap Scandinavian buyout sectors, two bestestablished

and competitive sectors in which Nordic Capital is one of the lar-

gest and well-connected players. Nordic Capital is headquarter -

ed in Stockholm, has an office in Copenhagen and maintains a

representative office in Helsinki.


creo

42


AHT Cooling Systems GmbH

Pearl completed a direct equity investment in AHT Cooling

Systems in January. The company is active in both

branches of industrial refrigeration and deep freezing, while

its main areas of business are fridges and deep freezes for

supermarkets, ice cream freezers and drink cooling. AHT

Cooling Systems is among the leading global manufacturers

in its sector and employs approximately 650 people, includ -

ing 150 temporary employees to balance peak production

levels.

The Reader’s Digest Association, Inc.

In November 2006, an investor group led by Ripplewood

Holdings announced that it had entered into a definitive

merger agreement to acquire The Reader’s Digest Associ -

ation, Inc., in a USD 2.4 billion transaction. In February

2007, Pearl was invited to invest directly into the equity

transaction as well. Reader’s Digest is a publisher and

direct marketing company that creates and delivers content

and products for magazines, books, recorded music collec-

tions, home videos and online websites. Reader’s Digest

Magazine, its flagship publication, is published in 21 lan -

guages with a monthly circulation of approximately 18 mil-

lion copies.

Univision Communications, Inc

After the announcement in June last year, the acquisition of

Univision by Providence Equity Partners, Thomas H. Lee

Partners and Texas Pacific Group for USD 12.3 billion was

finally approved at the end of March 2007. The company is

the largest Spanish-language broadcaster in the US and its

assets include market-leading television and radio chan-

nels, music recording companies and an internet portal. It

has tremendous growth potential, which is likely to be bol-

stered further by the above-average growth of the Hispanic

population and its spending power in the US. Pearl invested

directly into Univision in March.

Micro-Poise Measurement Systems

In March, Pearl was invited to invest directly into Micro-

Poise Measurement Systems by American Industrial Part-

ners. Micro-Poise Measurement Systems is a US-based glo-

bal provider of measurement systems, inspection systems

and aftermarket services to the automotive and tire

industries. The company, as of today, is a result of the

merger of the three businesses Micro-Poise, Akron

Standard and Balance Engineering, as well as several

add-on acquisitions.

AHT Cooling Systems GmbH

Im Januar beteiligte sich Pearl mit einer Eigenkapital-

Direktinvestition an AHT Cooling Systems. Das Unterneh-

men ist in den Bereichen industrielle Kühlung und Tiefküh-

lung tätig, die Hauptgeschäftsfelder dabei sind Kühl- und

Tiefkühltruhen für Supermärkte, Eiscremetruhen sowie

Getränkekühlung, wo AHT der weltweit führende Hersteller

ist. AHT beschäftigt rund 650 Mitarbeiter, 150 davon sind

temporär angestellt, um während den Spitzenproduktions-

zeiten auszuhelfen.

The Reader’s Digest Association, Inc.

Im November 2006 verkündete eine von Ripplewood Hold -

ings angeführte Investorengruppe, The Reader’s Digest

Association, Inc. für USD 2.4 Mrd. zu übernehmen. Im

Februar 2007 wurde Pearl das Angebot unterbreitet, direkt in

das Eigenkapital von Reader’s Digest, einem Verlagshaus

und Marketingunternehmen, welches Inhalt und Produkte für

Zeitschriften, Bücher, Tonträgerkollektionen, Heimvideos und

Webseiten kreiert und liefert, zu investieren. Die Zeitschrift

Reader’s Digest, die Vorzeigepublikation, wird in 21 Spra-

chen mit einer Auflage von 18 Mio. Kopien veröffentlicht.

Univision Communications, Inc

Die im Juni letzten Jahres angekündigte Akquisition von

Univision durch Providence Equity Partners, Thomas H. Lee

Partners und Texas Pacific Group im Wert von USD 12.3

Mrd. wurde Ende März 2007 bewilligt. Das Unternehmen ist

das grösste spanischsprachige Rundfunkunternehmen der

USA und umfasst marktführende Fernseh- und Radiosen-

der, Musikvertriebe sowie ein Internetportal. Dieser Markt

weist ein enormes Wachstumspotenzial auf, das von dem

überdurchschnittlichen Wachstum der lateinamerikanischen

Bevölkerung in den USA noch weiter unterstützt wird. Pearl

hat im März direkt in Univision investiert.

Micro-Poise Measurement Systems

Im März hat Pearl an der Seite von American Industrial

Partners direkt in Micro-Poise Measurement Systems inves -

tiert. Micro-Poise Measurement Systems ist ein in den USA

ansässiges weltweit tätiges Unternehmen, das Mess- und

Kontrollverfahren sowie Wartungsdienstleistungen für die

Automobilindustrie anbietet. Die Firma, wie sie heute exis -

tiert, entstand aus einem Zusammenschluss der drei Fir-

men Micro-Poise, Akron Standard und Balance Engineering,

sowie einigen Firmen-Zukäufen.

NEUE DIREKTINVESTITIONENNEW DIRECT INVESTMENTS


43


Cengage (fka Thomson Learning, Inc.)

Pearl, alongside Apax Partners, completed a direct equity

investment in Cengage, one of the four market groups of

the Thomson Corporation in June. The company is a leading

global provider of state-of-the-art tailored learning for indi-

viduals, businesses and institutions. Cengage sells its prod -

ucts and services globally through direct channels and via

a network of distributors. The company has offices in 42

countries worldwide and employs more than 12’000 people.

Business Service Company

Pearl co-invested in a multinational business service com-

pany focused on human resource solutions in November.

Direct Sales and Marketing Company

In November, Pearl participated alongside the Carlyle Group

directly in a direct sales and marketing company in Middle

America.

Cengage (ehemals Thomson Learning, Inc.)

Pearl tätigte im Juni an der Seite von Apax Partners eine

Eigenkapital-Direktinvestition in Cengage, einer der vier

Geschäftsbereiche von Thomson Corporation. Das Unter-

nehmen gehört zu den weltweit führenden Anbietern von

Informationen sowie ganzheitlichen Lösungen für hochmo-

dernes und massgeschneidertes Lernen für Privatpersonen,

Institutionen und Unternehmen. Weltweit verkauft Cen gage

seine Produkte und Dienstleistungen sowohl über den

direkten Absatzweg als auch über ein Netzwerk von Ver-

triebspartnern. Das Unternehmen verfügt über Standorte in

42 Ländern und beschäftigt mehr als 12’000 Personen.

Dienstleistungsunternehmen

Pearl tätigte im November eine Co-Investition in ein multi-

nationales Dienstleistungsunternehmen, welches auf Lö -

sungen im Personalbereich spezialisiert ist.

Direktvertriebs- und Marketingunternehmen

Im November tätigte Pearl an der Seite der Carlyle Group

eine Direktinvestition in ein Direktvertriebs- und Marketing-

unternehmen in Mittelamerika.


creo

44


Permira IV, L.P.

In May, Pearl partnership Permira, a renowned European buy-

out firm, bought a 53.6% controlling stake in Valentino

Fashion Group (VFG) at a price that values the company at

EUR 2.6 billion. The VFG is one of the most well-known brands

in the Italian fashion industry. It also owns Hugo Boss and has

licensing deals for knitwear company Missoni and Marlboro

Classics as well as high-end fashion brand Valentino SpA.

Apollo Overseas VI, L.P.

Pearl partnership Apollo Overseas VI announced the acqui-

sition of Claire’s Stores, Inc. for approximately USD 3.1 bil-

lion in May. Claire's is a leading international specialty retailer

offering value-priced costume jewelry, accessories and

cosmetics to fashion-aware teens and young adults. Claire’s

has about 3’000 stores in the US, UK, Europe, Canada and

also operates in the Middle East, Japan, Turkey and South

Africa. The company is uniquely positioned as a trend-right

merchandizing company with no direct competition. This,

together with opportunities for further expansion for the

company in Europe and the attractive payback character -

istics of its new stores, make it an appealing investment.


In May, Avista Capital Partners completed its acquisition of

BioReliance Corporation for approximately USD 210 million.

Maryland-based BioReliance is a specialist provider of con-

tract biologics safety testing, GMP (Good Manufacturing

Practice) manufacturing and pre-clinical testing services.

The company is focused on the rapidly growing biologics

sector of the pharmaceutical industry and provides its

clients, including most of the largest pharmaceutical and

biopharmaceutical companies in the world, with an attract -

ive alternative to the fixed costs associated with internal

development and manufacturing. BioReliance is thus in an

ideal position to profit from increasing regulatory scrutiny

that is causing a shift towards the outsourcing of non-core

activities in their clients’ industry.

Silver Lake Partners II, L.P.

During the month of May, Pearl partnership Silver Lake,

together with ValueAct Capital, agreed to acquire 100% of

the outstanding equity interest in Acxicom Corporation in

a transaction valued at USD 3 billion, including the assump-

tion of approximately USD 756 million of debt. Acxicom

Corporation, an Arkansas-based company, integrates data,

services and technology to create and deliver customer and

information management solutions for many of the largest,

most respected companies in the world. The core compo-

nents of Acxicom’s innovative solutions are customer data

integration technology, database services, IT outsourcing

and privacy leadership.

Permira IV, L.P.

Die Pearl-Partnership Permira kaufte im Mai eine Mehrheits-

beteiligung von 53.6% an der Valentino Fashion Group zu

einem Preis, welcher die Firma mit EUR 2.6 Mrd. bewertet.

Valentino Fashion Group ist eines der namhaftesten Unter-

nehmen der italienischen Modeindustrie, welches Hugo Boss,

den Strickwaren-Hersteller Missoni, Marlboro Classics sowie

die Luxusmarke Valentino SpA zu seinen Marken zählen kann.

Apollo Overseas VI, L.P.

Im Mai gab die Pearl–Partnership Apollo Overseas VI den

Erwerb von Claire’s Stores, Inc. für rund USD 3.1 Mrd.

bekannt. Claire’s ist ein führender internationaler Einzelhänd-

ler von preiswertem Schmuck, Accessoires und Kosmetik für

modebewusste Mädchen und junge Erwachsene. Claire’s

betreibt über 3’000 Shops in den USA, in England, Europa,

Kanada sowie im Mittleren Osten, in Japan, Südafrika und in

der Türkei. Die einzigartige Positionierung in der Modebran-

che, welche praktisch keine unmittelbare Konkurrenz zulässt,

sowie die Expansionsmöglichkeiten in Europa und die kurzen

Rückzahlungsfristen der neu eröffneten Filialen, lassen auf

eine viel versprechende Investition schliessen.


Die Pearl-Partnership Avista Capital Partners erwarb im Mai

die BioReliance Corporation für rund USD 210 Mio. Die in

Maryland ansässige BioReliance ist ein spezialisierter

Anbieter von biologischen Sicherheitsprüfungen, «Good

Manufacturing Practice» und vorklinischen Tests. Das Unter-

nehmen hat sich auf den schnell wachsenden Sektor der

biologischen Präparate in der Pharmaindustrie spezialisiert

und bietet seinen Kunden, darunter die meisten der welt-

grössten Pharma- und Biopharmaunternehmen, attraktive

Alternativen zu der mit hohen Kosten verbundenen eigenen

Entwicklung und Produktion. Dadurch ist BioReliance in

einer idealen Position, um vom Outsourcing-Trend zu profi-

tieren, der durch immer strenger werdende regulatorische

Richtlinien angetrieben wird.

Silver Lake Partners II, L.P.

Im Mai übernahm die Pearl-Partnership Silver Lake zusam-

men mit ValueAct Capital 100% des ausstehenden Eigenka-

pitals an Acxicom Corporation. Das Volumen der Transak-

tion belief sich auf USD 3 Mrd., einschliesslich einer Über-

nahme von USD 756 Mio. an Fremdkapital. Acxicom Corpor -

ation mit Sitz in Arkansas fasst Daten, Dienstleistungen

und Techniken zusammen, um Kunden- und Managementin-

formationssysteme für viele der grössten und angesehens -

ten Unternehmen weltweit zu erstellen. Die Kernbestand -

teile von Acxicom’s innovativen Lösungen bestehen aus

Kundendatenbankintegrations-Technologien, Datenbank -

systemen, IT-Auslagerungen und Datenschutz.

AUSGEWÄHLTE INVESTITIONEN DER PARTNERSHIPSSELECTED INVESTMENTS BY PARTNERSHIPS


45


Doughty Hanson & Co V

During June, Pearl portfolio partnership Doughty Hanson &

Co V acquired Norit, a leading supplier of consumables, com-

ponents and systems to the water and beverage purification

industries, for an undisclosed sum. The company, headquar-

tered in Zenderen in The Netherlands, operates globally

through a network of twelve production sites in seven coun-

tries covering more than 100 countries worldwide. Mark Cor-

bidge, Principal at Doughty Hanson, commented: “Norit is an

excellent business, operating in a number of attractive end

markets with strong growth and earnings potential.”

GMT Communications Partners III, L.P.

In July, Pearl partnership GMT acquired a majority stake in

Melita Cable, which was valued at approximately EUR 170

million. Melita supplies TV, broadband and telephony ser -

vices to Maltese consumers and businesses. It is the sole

Maltese provider of cable television and has recently se -

cured exclusive rights to show this season’s English and Ita l -

ian football leagues as well as UEFA cup and SUPER cup –

all of which are hugely popular in Malta. The communica-

tions sector specialist GMT is expected to build profitable

growth opportunities and synergies between Melita and its

other 17 telecommunication portfolio companies in Europe.

Terra Firma Capital Partners II, L.P.

Pearl partnership Terra Firma completed the acquisition of EMI

Group for a total value of GBP 2.4 billion in August. EMI is one

of the world’s largest music companies and the world’s leading

music publisher. Its recorded music catalog includes tracks

from well-known artists, such as The Beatles, Robbie Williams

and The Rolling Stones. Terra Firma intends to further develop

the publishing catalog while streamlining the recorded music

business and repositioning it for the digital market.

Carlyle Partners IV, L.P.

Pearl partnership Carlyle Partners IV acquired the Engineer -

ed Products division from North American tyre manufactur -

er Goodyear Tire & Rubber Co. for USD 1.5 billion in

August. This is the fourth auto-industry-related portfolio

company to be acquired by Carlyle Partners IV. The divi-

sion, which has been renamed Veyance Technologies Inc.,

develops power transmission products and conveyor belts,

among other industrial commodities, and has manufactu-

ring facilities in twelve countries. Veyance’s proven prod -

ucts, its excellent management team and the significant

growth prospects domestically and abroad made this an

attractive investment opportunity for Carlyle.

Warburg Pincus Private Equity IX, L.P.

In October, Pearl partnership Warburg Pincus acquired an

11.2% stake worth USD 110 million in Havell’s India, imply-

Doughty Hanson & Co V

Die Pearl-Partnership Doughty Hanson & Co V gab im Juni

den Erwerb von Norit, einem führenden Zulieferer von Ver-

brauchsmaterial, Bauteilen und Anlagesystemen für Was-

ser- und Trinkwasser-Kläranlagen, zu einem nicht genann-

ten Betrag bekannt. Das Unternehmen mit Hauptsitz in

Zenderen (Niederlande) ist weltweit in 100 Ländern tätig

und verfügt über ein Netzwerk von zwölf Produktionsstät-

ten in sieben Ländern. Mark Corbidge von Doughty Hanson

kommentiert die Transaktion: «Norit ist ein ausgezeichnetes

Unternehmen, welches in attraktiven Märkten mit einem

hohen Gewinnpotenzial tätig ist.»

GMT Communications Partners III, L.P.

Im Juli erwarb die Pearl-Partnership GMT eine Mehrheitsbetei-

ligung an Melita Cable, das einen geschätzten Unternehmens-

wert von rund EUR 170 Mio. hat. Der einzige Anbieter von

Kabelfernsehen in Malta bietet seinen Privat- und Geschäfts-

kunden TV-, Breitband- und Telefondienstleistungen an. Das

Unternehmen sicherte sich kürzlich die Exklusivrechte für die

Ausstrahlung der englischen und italienischen Fussballmei-

sterschaftsspiele der laufenden Saison sowie des UEFA-Cups

und des SUPER-Cups, welche in Malta grosse Popularität

geniessen. Es darf erwartet werden, dass der Kommunika-

tionsspezialist GMT Wachstum- und Synergiemöglichkeiten

zwischen Melita und seinen weiteren 17 Telekommunikations-

portfoliounternehmen in Europa suchen wird.

Terra Firma Capital Partners II, L.P.

Im August schloss die Pearl-Partnership Terra Firma die

Übernahme der EMI Group für einen Gesamtwert von GBP

2.4 Mrd. ab. EMI ist eines der weltweit grössten Musik-

unternehmen und der weltweit führende Musikverlag. Sein

Musikkatalog beinhaltet Titel von namhaften Künstlern wie

beispielsweise den Beatles, Robbie Williams und den Rolling

Stones. Terra Firma beabsichtigt die Weiterentwicklung des

Verlagskatalogs sowie die Konzentration und Repositionie-

rung des Musikkatalogs für den digitalen Markt.

Carlyle Partners IV, L.P.

Die Pearl-Partnership Carlyle Partners IV gab im August den

Erwerb des Engineered Products-Geschäftsbereiches des nord-

amerikanischen Reifenherstellers Goodyear Tire & Rubber Co.

für USD 1.5 Mrd. bekannt. Dies ist das vierte Portfoliounter-

nehmen aus der Autoindustrie, das Carlyle Partners IV aquiriert

hat. Der Geschäftsbereich, der in Veyance Technologies Inc.

umbenannt wurde, produziert in zwölf Ländern und entwickelt

neben anderen industriellen Gütern auch Produkte zur Energie-

übertragung und Transportbänder. Sowohl die etablierten Pro-

dukte von Veyance als auch das ausgezeichnete Management

und die nationalen und internationalen Wachstumsperspekti-

ven machten den Geschäftsbereich für Carlyle interessant.


creo

46


ing a total company value of USD 1.2 billion. Havell’s is one

of India’s largest and fastest growing electrical and power

distribution equipment companies and owns several prestig -

ious global brands. It has branches and representative

offices in over 50 countries and employs over 8’000 people

worldwide. The investment reflects Warburg Pincus’ confi-

dence in the management team, the company’s strong

brand image as well as in the growth potential of the elec-

trical products and power distribution segment.

CVC European Equity Partners IV, L.P. Tandem Fund

The Pearl partnership CVC completed the acquisition of the

Samsonite Corporation in October. The corporation is one of

the world’s largest designers, manufacturers, distributors

and marketers of luggage, casual bags, business cases and

travel-related products. According to CVC, Samsonite is a

highly attractive investment opportunity since it has experi -

enced long term growth with a high correlation to the

growth in the travel industry. Furthermore, there is signifi-

cant potential to continue to grow the business, particular-

ly in Asia.

Warburg Pincus Private Equity IX, L.P.

Im Oktober erwarb die Pearl-Partnership Warburg Pincus für

USD 110 Mio. einen Anteil von 11.2% an Havell’s India, was

einen Unternehmenswert von USD 1.2 Mrd. impliziert.

Havell’s ist eines der grössten und am schnellsten wachsen-

den Unternehmen im Bereich Strom- und Energieversor-

gung in Indien und besitzt in diesem Segment zahlreiche

namhafte globale Marken. Es hat Filialen und Repräsentan-

zen in über 50 Ländern und beschäftigt über 8’000 Mitarbei-

ter weltweit. Warburg Pincus ist sowohl vom Management

als auch vom starken Markennamen überzeugt und glaubt

an das Wachstumspotenzial des Geschäftssegmentes.

CVC European Equity Partners IV, L.P. Tandem Fund

Die Pearl-Partnership CVC hat im Oktober die Übernahme

der Samsonite Corporation abgeschlossen. Das Unterneh-

men ist weltweit einer der grössten Designer, Hersteller,

Vertreiber und Vermarkter von Gepäck, Reiseprodukten,

Freizeit- und Businesstaschen. Laut CVC ist Samsonite eine

äusserst attraktive Investition, da das Unternehmen bereits

ein langfristiges Wachstum aufweist und eine hohe Korrela-

tion zur weiterhin wachsenden Reiseindustrie hat. Des Wei-

teren besteht ein hohes Potenzial, das Wachstum auch

weiterhin fortzusetzen, insbesondere in Asien.


47


Global Private Equity Fund IV-D, L.P.

In January, Advent International, the manager of Pearl

partnership Global Private Equity Fund IV-D, agreed to sell

Parques Reunidos to the United Kingdom buyout firm Can-

dover, which linked up with Great Britain’s leisure market

company Bourne Leisure. The terms of the sale were not

disclosed, but banking sources said that it was worth just

over EUR 900 million. Advent acquired Parques Reunidos in

2003 for EUR 173 million. The European theme park group

Parques Reunidos operates 22 amusement, animal and

water parks in six different countries.

Apax Europe VI, L.P. and

Texas Pacific Group Partners IV, L.P.

Apax Partners together with Texas Pacific Group sold TIM Hel-

las to the Egyptian telecoms entrepreneur Naguib Sawaris for

a total amount of EUR 3.4 billion in February. The two pri vate

equity firms acquired Greek’s third largest mobile operator

from Telecom Italia in June 2005 for EUR 1.6 billion and have

since brought in a new management team, introduced a suc-

cessful turnaround plan and completed the EUR 360 million

follow-on acquisition of Q-Telecom, a smaller Greek mobile

operator. Through the sale, Apax Partners and Texas Pacific

Group will receive 4.5x their original investment.

Apax Europe V, L.P.

In February, Pearl partnership Apax Europe V announced

the sale of Swedish healthcare business Mölnlycke Health

Care to Investor AB and Morgan Stanley for EUR 2.85 bil-

lion. Apax, which had acquired the business just 18 months

ago and subsequently merged it with Medlock Medical Hold -

ings and Regent Medical, is set to realize a substantial

return in excess of ten times its original investment, accord -

ing to banking sources. The transaction is subject to the

approval of the competition authorities.

Apollo Overseas Partners III, L.P.

Pearl partnership Apollo Management sold all the remaining

common shares of Allied Waste Industries, Inc. in an at-

the-market public offering in May. Allied Waste is America's

second largest non-hazardous solid waste services com -

pany and operates from headquarters in Phoenix. It provides

waste collection, transfer, recycling and disposal services to

millions of residential, commercial and industrial customers

in over 100 major markets spanning 37 states and Puerto

Rico. Allied Waste employs over 24’000 people and gener -

ated USD 6 billion of revenue in 2006.

Index Venture Partners III, L.P.

At the beginning of June, Pearl partnership Index Venture

Partners III successfully exited internet site Last.fm with

the sale of the company to US television channel CBS for


Advent International, der Manager der Pearl-Partnership Glo-

bal Private Equity Fund IV-D, stimmte im Januar dem Verkauf

von Parques Reunidos zu. Als Käufer agierte die britische

Buyout-Unternehmung Candover, welche sich für eine Über-

nahme mit der in Grossbritanniens Freizeitmarkt tätigen

Bourne Leisure verbündete. Die Verkaufsbedingungen wur-

den nicht bekannt gegeben. Gemäss Bankquellen soll der

Verkauf aber über EUR 900 Mio. eingebracht haben. Advent

kaufte Parques Reunidos im Jahr 2003 für EUR 173 Mio. Par-

ques Reunidos, eine europäische Betreiberin von Freizeit-

parks, unterhält 22 Vergnügungs- und Wasserparks sowie

Zoos in verschiedenen Ländern.

Apax Europe VI, L.P. und

Texas Pacific Group Partners IV, L.P.

Im Februar verkauften Apax Partners und Texas Pacific Group

TIM Hellas an den ägyptischen Telekommunikationsinvestor

Naguib Sawaris für EUR 3.4 Mrd. Die zwei Private Equity-Unter-

nehmen hatten Griechenlands drittgrössten Mobilfunkbetreiber

im Juni 2005 für EUR 1.6 Mrd. von Telecom Italia erworben und

seither ein neues Managementteam eingesetzt, ein erfolgrei-

ches Unternehmenskonzept lanciert und für EUR 360 Mio. Q-

Telecom, einen kleinen griechischen Mobilfunkbetreiber, über-

nommen. Durch den Verkauf erhalten Apax Partners und Texas

Pacific Group ihr eingesetztes Kapital 4.5-mal zurück.

Apax Europe V, L.P.

Die Pearl-Partnership Apax Europe V hat im Februar den Ver-

kauf der schwedischen Mölnlycke Health Care, eines im

Gesundheitswesen tätigen Unternehmens, an Investor AB

und Morgan Stanley bekannt gegeben. Der Wert der Transak-

tion beläuft sich auf EUR 2.85 Mrd. Apax hatte erst vor 18

Monaten im Rahmen der Fusion von Medlock Medical Hold -

ings, Regent Medical und Mölnlycke in das Unternehmen inve-

stiert und realisiert nun durch den Verkauf gemäss Ban -

kenquellen mehr als zehnmal das ursprünglich investierte

Kapital. Die Transaktion bedarf noch der Zustimmung der

zuständigen Wettbewerbsbehörden.

Apollo Overseas Partners III, L.P.

Im Mai verkaufte die Pearl-Partnership Apollo Management

ihren verbleibenden Anteil an der Allied Waste Industries, Inc.

zum Marktpreis an der Börse. Allied Waste, mit Hauptsitz in

Phoenix, ist Amerikas zweitgrösstes Entsorgungsunterneh-

men von ungefährlichem Müll. Das Unternehmen bietet Pri-

vatpersonen sowie Gewerbe- und Industriekunden Dienstleis -

tungen wie die Abholung, den Transport, das Vernichten und

das Recyceln von Müll an. Dabei ist das Unternehmen in über

100 Regionen in 37 amerikanischen Staaten sowie Puerto

Rico tätig. Allied Waste beschäftigt über 24’000 Personen und

erwirtschaftete 2006 einen Umsatz von USD 6 Mrd.

AUSGEWÄHLTE REALISIERUNGENSELECTED PORTFOLIO REALIZATIONS


creo

48


USD 280 million. Founded in 2002, Last.fm creates commu-

nities around music by bringing together listeners, artists

and music. The company currently has more than 15 mil-

lion active users in more than 200 countries. According to

media reports, the sale generated a profit of USD 56 mil-

lion for Index Ventures, which bought a 20% stake in the

business in 2006.

PARIS RE

In July, Pearl’s direct investment PARIS RE Holding Limited

was successfully listed on Euronext Paris. By placing 13.6%

of its capital, the company raised a total of EUR 225 million

and reached a market capitalization of EUR 1.67 billion,

based on its first traded price. The issue consisted to 34%

of new shares and to 66% of existing shares. The IPO of the

French reinsurer made its stock market debut in one of

France’s biggest listings so far this year. PARIS RE was for-

med in March 2006 when it acquired all of AXA’s active rein-

surance operations backed by a consortium of international

investors led by Stone Point Capital LLC.

EQT IV, L.P.

At the beginning of July, Pearl partnership EQT IV success-

fully listed Tognum AG on the Frankfurt Stock Exchange,

raising nearly USD 2.1 billion. The IPO generates a multiple

of 11x to EQT and its investors, only sixteen months after

buying the company. Tognum’s main business is high-speed

diesel engines and propulsion systems for ships, trains,

agriculture, industry and power generators. Since the

acquisition by EQT in March 2006, Tognum AG has been

able to improve operations, revenues and profits signifi-

cantly. This is the largest initial public offering (IPO) in Ger-

many since Deutsche Post went public in 2000.


In August, product partnership Global Private Equity Fund

IV, managed by Advent International, sold portfolio com -

pany HT Troplast GmbH to investment company Arcapita for

approximately USD 1 billion. Together with The Carlyle

Group, Advent International bought the company in Febru-

ary 2005. It has generated a 3x cost multiple through the

sale. The buyout firms have increased the company’s turn -

over profitability, which had been below industry bench-

marks. HT Troplast GmbH is a global player in the plastics

processing industry, manufacturing synthetic profiles for

windows, doors, shutters and sheets.

CiCi Enterprises, Inc.

During the third quarter, Pearl received full repayment of its

mezzanine loan to CiCi Enterprises, Inc., after lead investor

Levine Leichtman Capital Partners successfully sold its

stake in the pizza chain operator to Toronto-based private

Index Venture Partners III, L.P.

Anfang Juni verkaufte die Pearl-Partnership Index Venture

Partners III die Internetgesellschaft Last.fm für USD 280

Mio. erfolgreich an den amerikanischen TV-Sender CBS.

Gegründet im Jahr 2002, erstellt Last.fm Online-Gemein-

schaften rund um die Musik, indem Hörer, Künstler und

Musik zusammengeführt werden. Zurzeit hat die Plattform

mehr als 15 Mio. aktive Benutzer in über 200 Ländern.

Gemäss Pressemeldungen erzielt Index Ventures mit dem

Verkauf einen Gewinn von USD 56 Mio. auf seinen 20%-

Anteil, den er im Jahr 2006 erworben hatte.

PARIS RE

Im Juli gab die Pearl-Direktinvestition PARIS RE Holding

Limited ihr erfolgreiches Börsendebüt, als sie 13.6% des

Unternehmenskapitals am Eurolist Markt von Euronext

platzierte. Dabei erzielte PARIS RE einen Emissionserlös

von rund EUR 225 Mio. Die Marktkapitalisierung des Unter-

nehmens beträgt gemessen am Ausgabekurs EUR 1.67 Mrd.

Die Ausgabe bestand aus 34% neuen und 66% bestehen-

den Aktien. Der Börsengang des französischen Rückversi-

cherers war in diesem Jahr eine der grössten Erstemissio-

nen Frankreichs. PARIS RE wurde im März 2006 durch die

Übernahme der Versicherungstätigkeiten von AXA gegrün-

det und dabei von einem Konsortium internationaler Inves -

toren, angeführt von Stone Point Capital LLC, unterstützt.

EQT IV, L.P.

Anfang Juli brachte die Pearl-Partnership EQT IV Tognum

AG erfolgreich an die Frankfurter Börse und erzielte dabei

einen Emissionserlös von USD 2.1 Mrd. Durch den Börsen-

gang erhalten EQT und seine Investoren bereits 16 Monate

nach dem Kauf des Unternehmens ihr eingesetztes Kapital

11-mal zurück. Tognum ist einer der führenden Anbieter

von schnelllaufenden und leistungsstarken Dieselmotoren

sowie von kompletten Antriebssystemen für Schiffe, schwe-

re Land- und Schienenfahrzeuge, Industrieantriebe und

dezentralen Energieanlagen. Seit EQT Tognum im März

2006 übernommen hat, konnte das Unternehmen die

Arbeitsprozesse, Erträge und Gewinne bedeutend steigern.

Tognum war der grösste Börsengang in Deutschland, seit

die Deutsche Post im Jahr 2000 an die Börse ging.


Im August veräusserte die von Advent International gema-

nagte Pearl-Partnership Global Private Equity Fund IV HT

Troplast GmbH für rund USD 1 Mrd. an die Investmentge-

sellschaft Arcapita. Zusammen mit The Carlye Group

erwarb Advent International den Tür- und Fensterhersteller

im Februar 2005 und erhält nun beim Verkauf das

ursprünglich investierte Kapital dreifach zurück. Die beiden

Buyout-Firmen steigerten die Umsatzrentabilität des Port-


49


equity group OnCap in July 2007. Pearl had originally par-

ticipated in CiCi’s mezzanine financing in 2003. Since then,

CiCi has opened roughly 150 new franchised and corpor -

ate-owned restaurants and now has over 600 locations

throughout the Southwest, Midwest and Southeast United

States.

Polish Enterprise Fund IV, L.P.

In October, Pearl partnership Polish Enterprise Fund IV,

which is managed by Enterprise Investors, successfully

exited part of its holding in Magellan via an initial public

offering (IPO) on the Warsaw Stock Exchange. The listing,

which was heavily oversubscribed, raised USD 13.5 million

in proceeds for Polish Enterprise Fund IV and generated a

return multiple of 10x for the fund. Magellan is a leading

player in the rapidly growing Polish market for financial ser-

vices for medical institutions and suppliers. Polish Enter -

prise Fund IV originally invested in Magellan in 2003

with the aim of supporting the management team in

strengthening the company’s market position. During the

holding period, Magellan achieved rapid growth coupled

with excellent financial performance.

foliounternehmens, welche sich unter dem Industriedurch-

schnitt befand. HT Troplast GmbH ist ein weltweit aktives

Unternehmen der kunststoffverarbeitenden Industrie und

ein führender Hersteller von künstlichen Profilen für Fen-

ster, Haustüren, Sichtschutz sowie Platten.

CiCi Enterprises, Inc.

Während des dritten Quartals erhielt Pearl die Mezzaninefi-

nanzierung von CiCi Enterprises, Inc. vollständig zurück.

Die Rückzahlung erfolgte nach dem erfolgreichen Verkauf

des Pizzeriakettenbetreibers im Juli 2007 durch Hauptinves -

tor Levine Leichtman Capital Partners an das in Toronto

ansässige Private Equity-Haus OnCap. Nachdem sich Pearl

2003 an CiCi’s Mezzaninefinanzierung beteiligte, wurden

rund 150 neue Restaurants – teils über Franchise-Verträge

– eröffnet. Die Kette zählt heute über 600 Filialen im Süd-

westen, Mittleren Westen und Südosten der USA.

Polish Enterprise Fund IV, L.P.

Im Oktober brachte die von Enterprise Investors gemanag-

te Pearl-Partnership Polish Enterprise Fund IV Magellan

erfolgreich an die Warschauer Wertpapierbörse. Der stark

überzeichnete Börsengang brachte für Polish Enterprise

Fund IV, der einen Teil seines Aktienpaketes veräusserte,

einen Erlös im Wert von USD 13.5 Mio., was ein 10x-

Multiple für den Fonds bedeutet. Magellan ist einer der füh-

renden Anbieter im schnell wachsenden polnischen Markt für

Finanzdienstleistungen für medizinische Einrichtungen und

deren Zulieferer. Polish Enterprise Fund IV hatte 2003 unter

anderem mit der Zielsetzung, das Management zu unter-

stützen und die Markposition des Unternehmens zu stär-

ken, in Magellan investiert. Während dieser Zeitspanne

erzielte Magellan schnelles Wachstum gekoppelt mit her-

vorragenden Unternehmensergebnissen.


creo

50


Starke Schwellenländer, mässiges Wachstum in

Europa und den USA

Die anhaltende Immobilienkrise in den USA sowie die Tur-

bulenzen an den Kreditmärkten haben das Rezessionsrisiko für

die Vereinigten Staaten erhöht, obwohl die amerikanische

Notenbank (Fed) mit einer Leitzinssenkung massgebend

eingriff, um dem abschwächenden US-Wachstum entge-

genzuwirken. Die US-Wirtschaft wird sich im ersten Halb-

jahr 2008 einem Abschwung nicht entziehen können, sollte

sich jedoch im zweiten Halbjahr, sobald die Mass nahmen

der Fed Wirkung zeigen, wieder erholen.

In Europa machen sich die Auswirkungen des schwächeren

US-Wachstums, die verzögert eintretenden Folgen des star-

ken Euros sowie das aufgrund des eher hohen Engagements

mancher Grossbanken im amerikanischen Kreditmarkt

schwierigere Kreditmarktumfeld, auf die Marktstimmung

bemerkbar. Es wird erwartet, dass sich das Wirtschafts -

wachstum im Jahr 2008 zwar mässigen wird, trotzdem aber

solide bleibt. Dabei werden die hohe Kapazitätsauslastung

und die starke Ertragskraft der Unternehmen die Investi -

tionsausgaben stützen, während die gesunden Arbeits -

märkte den privaten Konsum begünstigen werden.

Die Schwellenländer haben die Weltwirtschaft im Jahr 2007

tatkräftig unterstützt und es darf erwartet werden, dass sie

auch weiterhin helfen werden, die weltweiten Auswirkungen

des Abschwungs in Europa und den USA zu mildern. Das

Wirtschaftswachstum in Asien und Südamerika dürfte im

Jahr 2008 zwar etwas nachgeben, trotzdem aber stabil und

auf einem hohen Niveau bleiben.

Obwohl sich die Weltwirtschaft im Jahr 2008 leicht mässi-

gen dürfte, sollte der positive Trend bei der Entwicklung

von Private Equity-Anlagen dank der soliden zugrunde lie-

genden Fundamentaldaten andauern. Die Anlage klasse Pri-

vate Equity hat einen langfristigen Anlagehorizont und ist

dementsprechend viel stärker vom langfristigen Wachs-

tumsausblick als von kurzfristigen Finanzmarktschwankun-

gen abhängig, weshalb Private Equity die derzeitige Krise

an den Finanzmärkten unversehrt überstehen sollte.

Gesunde Korrektur im Buyout-Markt

Im Jahr 2007 kam die übermässige Liquidität im Kreditmarkt

zum Erliegen, was sich auch in einer Verlangsamung im

Buyout-Markt äusserte. Vor allem grosse und Mega-Buy-

out-Transaktionen haben zurzeit wenig Zugang zu Finanzie-

rungsmöglichkeiten. Im Bereich von kleinen und mittel-

grossen Buyout-Transaktionen bis zu einem Unter -

nehmenswert von USD 1 Mrd. gibt es jedoch eine bemer-

Strong emerging markets, moderate development in

the US and Europe

The ongoing housing crisis in the US and the credit market tur-

moil have increased the risk of recession in the US. The US

central bank, the Federal Reserve, however, has taken decisive

action to counterbalance weaker US economic growth by

aggressively cutting its target interest rate. The US economy is

unlikely to escape an economic downturn in the first half of

2008, but there should be a significant pick-up in growth in the

second half as the effects of the Fed’s action begin to be felt.

In Europe, a number of factors are beginning to weigh on

sentiment, including the effects of weaker economic growth

in the US, the lagging effects of the appreciation of the euro

and more difficult credit market conditions due to some

European banks’ rather high exposure to the US credit mar-

ket. Growth is expected to moderate in 2008, but overall to

remain solid: high capacity utilization and strong corporate

profitability will lend support to investment spending, while

healthy labor markets will encourage private consumption.

The emerging markets were a major source of support for

the world economy in 2007 and going forward they are

expected to continue to help to mitigate the effects of a slow-

down in the US and Europe. Economic growth in the Asian

and South American regions should moderate slightly in

2008, but overall it should remain stable and at a high level.

Although the global economy is expected to moderate

slightly in 2008, the positive trend in the development of

private equity assets should continue during the year due

to sound underlying fundamentals. Given its long-term

investment horizon, the private equity asset class depends

more on the long-term economic growth outlook than on

short-term financial market developments and should,

therefore, manage to emerge from the current crisis in the

international financial markets relatively unscathed.

Healthy correction in the buyout market

In 2007, the abundance of liquidity in the credit market

dried up, slowing down the buyout market. Currently, large

and mega-large deals in particular have limited access to

financing. By contrast, in the small- and mid-cap buyout

universe (with enterprise values of up to USD 1 billion)

there is a remarkable level of activity. With large-cap deals

being difficult to execute until the current credit backlog

has been absorbed and growth expectations have been

adjusted, more general partners from the large and mega

large segment are expected to push into mid-cap deals,

resulting in stiffer competition for deals in the segment. As

AUSBLICK AUF DAS JAHR 2008OUTLOOK FOR 2008


51


a consequence, the global average deal size is expected to

decline and multiples to decrease. Only entry prices in the

upper middle-market – which is benefiting from the fact

that sources of credit are still available for deals in this seg-

ment – are unlikely to come down much further.

The recent turmoil in the credit markets has also had an

adverse effect on the exit environment for buyout transac-

tions: it has become less supportive as the global appetite

for risk has waned and volatility has risen. Thus, invest-

ment cycles in the buyout segment can be expected to

lengthen again: there will be a departure from the ultra

short capital repayment cycles seen during the recent buy-

out boom and a return to normal, pre-boom investment

cycles spanning four to five years.

The rising cost of capital will necessitate a shift in focus

towards value creation in the buyout segment. The import -

ance of operational value add will grow as opportunities for

capital arbitrage become more limited. Corporate restruc-

turing, cost reductions and organic and external growth will

become more important, i.e. there will be a shift whereby

the general partners’ manager qualities will be to the fore.

Thus, the competition for high-quality general partners with

proven track records will likely heat up and gaining access

to top managers will be crucial.

Continuing growth in venture capital

The general outlook for venture and growth capital remains

positive and, in line with this, the investment pace is con-

tinuing to pick up. The improved exit environment for ven-

ture/growth and greater exit visibility are expected to con-

tinue into 2008. These positive liquidity prospects are likely

to raise the overall profile of the investment strategy.

Growth opportunities, especially in Asia, remain compelling.

Higher return potential for mezzanine investments

Since the onset of the credit crisis, the terms and conditions

of mezzanine investments have improved significantly. Pric-

ing, which had only been sustained through higher Euribor

rates, has recently started to benefit from widening credit

spreads. Given that spreads are expected to remain wide in

2008, the return potential for mezzanine debt has clearly

risen. Furthermore, the credit crisis has given rise to the

possibility again of including equity kickers in mezzanine

transactions, generating additional returns, and has

increased investor protection, which is an overall healthy

development in the context of slowing global economic

growth. Lower levels of leverage should also reduce the risk

further.

kenswert hohe Aktivität. Da grosse Transaktionen bis zur

Abarbeitung der aufgestauten unsyndizierten Kredite und

einer Anpassung der Wachstumserwartungen nur schwer

durchzuführen sein werden, wird erwartet, dass General

Partners aus dem Bereich von grossen Unternehmens -

transaktionen vermehrt in den Bereich von mittelgrossen

Transaktionen drängen werden, was zu einer erhöhten Kon-

kurrenz um Investitionsmöglichkeiten in diesem Segment

führen wird. Als Folge kann davon ausgegangen werden,

dass die durchschnittlichen globalen Transaktions grössen

kleiner werden und Einstiegspreise zurückgehen. Nur Ein-

stiegspreise im oberen Bereich von mittelgrossen Transak-

tionen – die immer noch von vorhandenen Finanzierungs-

quellen profitieren – dürften nicht gross fallen.

Die jüngsten Turbulenzen an den Kreditmärkten zeigen

auch ungünstige Auswirkungen auf das Exit-Umfeld für

Buyout-Transaktionen, welches aufgrund des sinkenden

weltweiten Risikoappetits und der steigenden Volatilität

weniger begünstigt wird. Dementsprechend wird eine Ver -

längerung der Investitionszyklen im Buyout-Segment

erwartet: nach den extrem kurzen Investitionszyklen wäh-

rend des Buyout-Booms der letzten Jahre dürften diese nun

wieder auf ein gewöhnlicheres Niveau von vier bis fünf Jah-

ren – wie vor der Hausse – ansteigen.

Die steigenden Kosten bei der Kapitalbeschaffung werden

im Buyout-Segment einen Schwerpunktswechsel Richtung

Wertschöpfung erforderlich machen. Die Bedeutung der

operativen Wertgenerierung wird steigen, da die Möglich -

keiten für Kapitalarbitrage begrenzt sein werden. Als Folge

wird die Bedeutung von Unternehmens restruktu rierung,

Kostensenkung sowie organischem und externem Wachs -

tum steigen, eine Verlagerung, die insbesondere die Fähig -

keiten der General Partners in den Mittelpunkt stellen wird.

Gleichzeitig wird der Konkurrenzkampf für eine Allokation

bei den besten General Partners mit erwiesenem Leis tungs -

ausweis steigen, wobei der Zugang zu diesen Top-Managern

ausschlaggebend sein wird.

Anhaltendes Wachstum im Venture Capital-Bereich

Der allgemeine Ausblick für Venture- und Wachstums -

kapital bleibt positiv und folglich nimmt das Investitions -

tempo in diesem Segment weiterhin zu. Es darf erwartet

werden, dass das verbesserte Exit-Umfeld sowie die stei-

gende Exit-Visibilität für Venture- und Wachstums -

investitionen im Jahr 2008 anhalten werden. Gleichzeitig

verbessern positive Liquiditätsaussichten die Attraktivität

dieser Investitionsstrategie. Besonders in Asien überzeugen

Wachstumsmöglichkeiten weiterhin.


creo


52


Upside potential in the listed private equity market

The listed private equity asset class suffered dispropor -

tionally from the turmoil in the credit market. However, the

correction implies that rising defaults rates and wider credit

spreads are now priced in, and once calm returns to the

credit market there could be some upside potential. The

outlook for listed private equity remains positive, especial-

ly for European and North American buyouts, due to the

good underlying diversified portfolios and the attractive valu -

ations after the recent market correction.

Attractive opportunities in the secondary market

The secondary market currently offers attractive opportun -

ities, especially in Europe and the US. There are some

interesting 2003–2006 vintage year funds with upside

potential on the market. In addition, some financial market

participants, especially banks, have been facing increasing

pressure to sell during the financial market turmoil and due

to liquidity needs, thus adding to the supply of available

secondaries in the market.

Erhöhtes Renditepotenzial bei Mezzanine-Investitionen

Seit der Kreditkrise haben sich die Bedingungen für Mezza-

nineinvestitionen deutlich verbessert. Die Preisge staltung,

die zuvor nur vom hohen Euribor-Zinssatz getragen wurde,

profitiert von den steigenden Risikoaufschlägen und da bei

diesen davon ausgegangen werden kann, dass sie im Jahr

2008 weiterhin hoch bleiben werden, ist das Renditepoten-

zial für Mezzaninefinanzierungen deutlich ge stiegen. Aus-

serdem hat die Kreditkrise den Einschluss von Eigenkapital-

anteilen bei Mezzaninetransaktionen wieder möglich

gemacht. Diese erlauben zusätzliches Rendite potenzial und

verbessern die Absicherung für Investoren, was eine will-

kommene Entwicklung vor dem Hintergrund eines

abschwächenden Weltwirtschafts wachs tums darstellt. Das

Risiko von Mezzanine finan zie rungen reduziert sich zu dem

aufgrund der zurückgehenden Fremd kapitalanteile.

Entwicklungspotenzial bei notierten Private Equity-

Anlagen

Notierte Private Equity-Anlagen haben unter der Kreditkrise

überproportional gelitten. Die Korrektur bedeutet jedoch,

dass steigende Ausfallsquoten und höhere Risikoaufschläge

jetzt im Kaufpreis inbegriffen sind und nach einer Be ruhi gung

der Kreditmärkte ein positives Entwicklungs potenzial entste-

hen dürfte. Der Ausblick für notierte Private Equity-Anlagen

bleibt vor allem für amerikanische und europäische Buyout-

portfolios positiv, da diese starke und diversifizierte zugrun-

deliegende Portfolios aufweisen und aufgrund der jüngsten

Abschläge attraktiv bewertet sind.

Attraktive Möglichkeiten im Sekundärmarkt

Der Sekundärmarkt bietet derzeit vor allem in Europa und

den USA attraktive Investitionsmöglichkeiten. Es befinden

sich interessante Fonds der Gründungssjahre 2003–2006

auf dem Markt, die starkes Entwicklungspotenzial bieten.

Zusätzlich spüren einige Finanzmarktteilnehmer, insbeson-

dere Banken, aufgrund von Liquiditätsbedürfnissen und den

Turbulenzen an den Finanzmärkten einen erhöhten Ver -

äusserungsdruck und erhöhen dementsprechend das Ange-

bot auf dem Sekundärmarkt.


53


AUSBLICK 2008 FÜR PEARLOUTLOOK FOR 2008 FOR PEARL

Private Equity ist eine Anlageklasse mit einem langfristigen

Anlagehorizont und die Entwicklung von Private Equity-

Investitionen hängt viel stärker vom makroökonomischen

Umfeld als von den Schwankungen an den Finanzmärkten

ab. Nach Meinung des Anlageberaters von Pearl wird die

Weltwirtschaft auch 2008 weiterhin – allerdings weniger

stark – wachsen, da er nicht annimmt, dass die USA in eine

nachhaltige Rezession verfällt. Entwicklungsländer, allen

voran Indien und China, wachsen nach wie vor stark. Vor

diesem Hintergrund sollte sich der Aufwärtstrend des Inne-

ren Wertes des Pearl-Portfolios auch 2008 fortsetzen, aller-

dings ist aufgrund der gesamtwirtschaftlichen Situation mit

einem etwas gemässigterem Zuwachs zu rechnen. Der An -

lageberater erwartet, dass die Zahlungszusagen wie auch

die Investitionsaktivitäten des Pearl-Portfolios aufgrund der

sich verändernden Bedingungen auf dem Private Equity-

Markt im Jahr 2008 unter dem Niveau von 2007 sein wer-

den. Pearl und der Anlageberater werden jedoch auch 2008

weiterhin am selektiven Investitionsprozess festhalten um

sicherzustellen, dass die hohen Ansprüche an die Portfolio-

gesellschaften und Direktinvestitionen auch weiterhin

erfüllt werden, um auch in Zukunft eine positive Entwick-

lung von Pearl sicherzustellen. Dank der Reife und der Qua-

lität des diversifizierten Portfolios sowie infolge der regel-

mässigen Rückflüsse bleibt Pearl auch im Jahr 2008 eine

äusserst interessante Anlage.

Private equity is an investment class with a long-term

investment horizon. The development of private equity

investments depends much more on the macroeconomic

environment than on movements in the financial markets.

The Investment Advisor to Pearl believes that the global

economy will continue to grow in 2008 – though at a

slower pace – based on the premise that the US economy

will not enter into a material recession. The emerging coun-

tries, especially India and China, are continuing to grow

strongly. Against this background, the upward trend in the

NAV of the Pearl portfolio should be sustained in 2008,

though in view of the macroeconomic situation its growth is

likely to be more moderate. Given the change in the condi-

tions in the private equity market, the Investment Advisor

anticipates that both the level of new commitments and

investment activity in the Pearl portfolio will be below that

seen in 2007. Pearl and its Investment Advisor, however,

will continue to employ a highly selective investment

approach in 2008 to ensure the strict requirements for

portfolio companies and direct investments are met so as

to secure the positive development of Pearl into the future.

Thanks to the maturity and quality of the diversified port-

folio as well as the regular stream of distributions, Pearl will

remain an extremely interesting investment again in 2008.


creo

54



55

ANNUAL REPORT 2007

FINANZZAHLENFINANCIAL FIGURES


creo

56

DIRECTORS’ ANNUAL REPORT

Directors: N. Carey

U. Wietlisbach

J.-P. Lühmann

Secretary: Aon Services (Guernsey) Limited

Registered Office: Tudor House

PO Box 477

St. Peter Port

Guernsey

GY1 1BT

FINANZZAHLEN


57

The directors present their report and audited financial statements for the year from 1 January 2007 to 31 December 2007.

Incorporation

Pearl Holding Limited (the “Company”) is a limited liability company, incorporated and domiciled in Guernsey, Channel Islands.

Principal activity

The principal activity of the Company is the holding of investments for the purpose of capital appreciation.

Dividends

The directors of the Company do not propose a dividend for the year ended 31 December 2007.

Results

The results for the year are shown in the income statement on page 59.

Directors

The directors of the Company are detailed on page 56.

Directors’ responsibilities

The directors are responsible for preparing financial statements for each financial year which give a true and fair view, in accor-

dance with applicable Guernsey law and International Financial Reporting Standards, of the state of affairs of the Company and

of the profit or loss of the Company for that period. In preparing those financial statements, the directors are required to:

‒ select suitable accounting policies and then apply them consistently;

‒ make judgments and estimates that are reasonable and prudent;

‒ state whether applicable accounting standards have been followed subject to any material departures disclosed and

explained in the financial statements; and

‒ prepare the financial statements on the going concern basis unless it is inappropriate to presume that the Company will

continue in business.

The directors confirm that they have complied with the above requirements in preparing the financial statements.

The directors are responsible for keeping proper accounting records which disclose with reasonable accuracy at any time the

financial position of the Company and to enable them to ensure that the financial statements comply with The Companies

(Guernsey) Law, 1994. They are also responsible for safeguarding the assets of the Company and hence for taking reasona-

ble steps for the prevention and detection of fraud and other irregularities.

The maintenance and integrity of the Company’s website is the responsibility of the directors. The work carried out by the

auditors does not involve consideration of these matters and accordingly, the auditors accept no responsibility for any chan-

ges that may have occurred to the financial statements since they were initially presented on the website.

Legislation in Guernsey governing the preparation and dissemination of financial statements may differ from legislation in other

jurisdictions.

Secretary

The secretary of the Company at 31 December 2007 was Aon Insurance Managers (Guernsey) Limited.

Auditors

During the year PricewaterhouseCoopers CI LLP were the auditors of the Company, and a resolution to reappoint them as audi-

tors to the Company will be proposed at the Annual General Meeting.

U. Wietlisbach N. Carey

Director Director Date: 8 February 2008

FINANCIAL FIGURES

DIRECTORS’ REPORT


creo

58

FINANZZAHLEN

INDEPENDENT AUDITORS’ REPORT TO THE MEMBERS OFPEARL HOLDING LIMITED

Report on the financial statements

We have audited the accompanying financial statements of Pearl Holding Limited which comprise the balance sheet as of

31 December 2007 and the income statement, the statement of changes in equity and the cash flow statement for the year

then ended and a summary of significant accounting policies and other explanatory notes.

Directors’ Responsibility for the Financial Statements

The directors are responsible for the preparation and fair presentation of these financial statements in accordance with Inter-

national Financial Reporting Standards and with the requirements of Guernsey law. This responsibility includes: designing,

implementing and maintaining internal control relevant to the preparation and fair presentation of financial statements that

are free from material misstatement, whether due to fraud or error; selecting and applying appropriate accounting policies;

and making accounting estimates that are reasonable in the circumstances.

Auditors’ Responsibility

Our responsibility is to express an opinion on these financial statements based on our audit. We conducted our audit in accord -

ance with International Standards on Auditing. Those Standards require that we comply with ethical requirements and plan

and perform the audit to obtain reasonable assurance whether the financial statements are free from material misstatement.

An audit involves performing procedures to obtain audit evidence about the amounts and disclosures in the financial state-

ments. The procedures selected depend on the auditors’ judgement, including the assessment of the risks of material misstate -

ment of the financial statements, whether due to fraud or error. In making those risk assessments, the auditor considers internal

control relevant to the entity’s preparation and fair presentation of the financial statements in order to design audit procedures

that are appropriate in the circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on the effectiveness of the entity’s

internal control. An audit also includes evaluating the appropriateness of accounting policies used and the reasonableness of

accounting estimates made by the directors, as well as evaluating the overall presentation of the financial statements.

We believe that the audit evidence we have obtained is sufficient and appropriate to provide a basis for our audit opinion.

Opinion

In our opinion, the financial statements give a true and fair view of the financial position of the Company as of 31 December

2007, and of its financial performance and its cash flows for the year then ended in accordance with International Financial

Reporting Standards and have been properly prepared in accordance with the requirements of The Companies (Guernsey) Law,

1994.

Without qualifying our opinion, we draw attention to Note 6 and 7 to the financial statements. As indicated in Note 6 and 7,

the financial statements include unquoted investments (funds and direct investments) stated at their fair value of EUR

658’057’108. Because of the inherent uncertainty associated with the valuation of such investments and the absence of a liquid

market, these fair values may differ from their realisable values, and the differences could be material.

Report on other legal and regulatory requirements

We read the other information contained in the Annual Report and consider the implications for our report if we become aware

of any apparent misstatements or material inconsistencies with the financial statements. The other information comprises only

the directors’ report.

In our opinion the information given in the directors’ report is consistent with the financial statements.

This report, including the opinion, has been prepared for and only for the Company’s members as a body in accordance with

Section 64 of The Companies (Guernsey) Law, 1994 and for no other purpose. We do not, in giving this opinion, accept or

assume responsibility for any other purpose or to any other person to whom this report is shown or into whose hands it may

come save where expressly agreed by our prior consent in writing.

PricewaterhouseCoopers CI LLP

Chartered Accountants, Guernsey, Channel Islands

2008


59

FINANCIAL FIGURES

AUDITED INCOME STATEMENTfor the year from 1 January 2007 to 31 December 2007

01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

Notes EUR EUR

Net income from designated financial assets

at fair value through profit or loss 164’557’965 95’457’701

Net income from investments in limited partnerships

and directly held investments

- Dividend and interest income 6&15 7’534’747 5’248’666

- PIK Interest 6 8’206 -

- Revaluation 6&17 168’039’072 99’096’365

- Foreign exchange gains and losses 6&16 (11’024’060) (8’887’330)

Net income from associates 11’557’857 3’082’019

- Revaluation 7&17 12’621’347 4’652’857

- Foreign exchange gains and losses 7&16 (1’063’490) (1’570’838)

Net income from financial assets at fair value

through profit or loss held for trading

Net income from listed private equity (3’600’243) 3’648’749

- Dividend and interest income 8&15 980’945 1’121’493

- Gains and losses 8 (2’585’152) 3’120’233

- Foreign exchange gains and losses 8&16 (1’996’036) (592’977)

Net income from short-term investments 4’234’572 3’183’599

- Gains and losses 9 4’234’572 3’183’599

Net income from cash and cash equivalents 604’481 (154’825)

- Interest income 11&15 969’859 400’305

- Foreign exchange gains and losses 16 (365’378) (555’130)

Operating income 177’354’632 105’217’243

Operating expenses (37’080’154) (29’992’210)

- Management fee 3 (14’377’252) (12’335’917)

- Insurance fee 3 (17’157’041) (14’914’105)

- Administration fee 3 (958’593) (822’394)

- Direct investment performance fee 3 (4’115’842) (1’113’666)

- Tax exemption fee 4 (816) (876)

- Other foreign exchange gains and losses 16 (86’589) 918

- Other operating expenses (384’021) (806’170)

Financing cost (29’353’980) (28’965’876)

- Finance cost on convertible bond 13&15 (15’670’808) (15’282’704)

- Amortization of transaction costs 13 (483’172) (483’172)

- Bond interest 15 (13’200’000) (13’200’000)

Surplus / (loss) for the financial year 110’920’498 46’259’157

The notes on pages 64 to 79 form an integral part of these financial statements.


creo

60

FINANZZAHLEN

AUDITED BALANCE SHEETas at 31 December 2007

31.12.2007 31.12.2006

Notes EUR EUR

Assets

Non-current assets

Designated financial assets at fair value

through profit or loss

Investments in limited partnerships

and directly held investments 1&6 631’991’431 502’072’785

Investments in associates and joint ventures 1&7 26’065’677 33’814’155

658’057’108 535’886’940

Financial assets at fair value through

profit or loss held for trading

Investments in listed private equity 8 36’544’689 28’451’872

Short-term investments 1&9 69’031’599 98’024’038

Hedging assets 6&7 4’612’470 7’445’243

110’188’758 133’921’153

Current assets

Other short-term receivables 10 2’502’667 274’578

Cash and cash equivalents 11 59’150’911 30’242’060

61’653’578 30’516’638

Total assets 829’899’444 700’324’731

Equity

Capital and reserves

Issued capital 12 10’000 10’000

Reserves 190’943’216 80’022’718

Total equity 190’953’216 80’032’718

Liabilities

Liabilities falling due after

more than one year

Financial liabilities at amortized cost

Convertible bond 13 630’458’397 614’304’417

Liabilities falling due within one year

Financial liabilities at fair value through

profit or loss

Other short-term payables 14 8’487’832 5’987’595

Rounding (1) 1

8’487’831 5’987’596

Total liabilities and equity 829’899’444 700’324’731

The notes on pages 64 to 79 form an intergral part of these financial statements. The financial statements on pages 59

to 79 were approved by the board of directors on 8 February 2008 and are signed on its behalf by:

U. Wietlisbach N. Carey

Director Director


61

FINANCIAL FIGURES

AUDITED STATEMENT OF CHANGES IN EQUITYfor the year from 1 January 2007 to 31 December 2007 (all amounts in EUR)

Share Share Accumulated

capital premium surplus/(loss) Total

Equity at beginning of reporting year 10’000 155’719’948 (75’697’230) 80’032’718

Surplus / (loss) for the financial year - - 110’920’498 110’920’498

Equity at end of reporting year 10’000 155’719’948 35’223’268 190’953’216



creo

62

FINANZZAHLEN

Share Share Accumulated

capital premium surplus/(loss) Total

Equity at beginning of reporting year 10’000 155’719’948 (121’956’387) 33’773’561

Surplus / (loss) for the financial year - - 46’259’157 46’259’157

Equity at end of reporting year 10’000 155’719’948 (75’697’230) 80’032’718


AUDITED STATEMENT OF CHANGES IN EQUITYfor the year from 1 January 2006 to 31 December 2006 (all amounts in EUR)


63

FINANCIAL FIGURES

AUDITED CASH FLOW STATEMENTfor the year from 1 January 2007 to 31 December 2007

01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

Notes EUR EUR

Cash flow from operating activities

- Management fee 3 (14’377’252) (12’335’917)

- Administration fee 3 (958’593) (822’394)

- Insurance fee 3 (17’157’041) (14’914’105)

- Direct investment performance fee 3 (4’115’842) (1’113’666)

- Tax exemption fee 4 (816) (876)

- Other operating expenses (384’021) (806’170)

- Proceeds from hedging activities 6&7 18’074’079 940’596

- (Increase) / decrease in other short-term receivables (2’314’679) (251’453)

- Increase / (decrease) in other short-term payables 2’500’237 (1’329’686)

- Dividend income from limited

partnerships and directly held investments 6 4’095’863 2’199’002

- Interest income from limited

partnerships and directly held investments 6 3’337’296 3’049’664

- Purchase of limited partnerships and directly held investments 6 (175’022’617) (166’762’675)

- Distributions by limited partnerships and directly held investments 6 188’634’383 161’507’770

- Distributions by investments in associates 7 17’659’423 12’060’429

- Purchase of listed private equity 8 (23’853’826) (7’919’653)

- Sale of listed private equity 8 11’179’821 10’754’632

- Income from listed private equity 8 980’945 1’121’493

- Purchase of short-term investments 9 (116’579’026) (96’882’996)

- Redemptions of short-term investments 9 149’806’037 139’970’200

- Interest from cash and cash equivalents 11 969’859 400’305

- Interest paid on convertible bond 15 (13’200’000) (13’200’000)

Net increase / (decrease) in cash and cash equivalents 29’274’230 15’664’500

Cash and cash equivalents at beginning of reporting year 11 30’242’060 15’132’689

Effects on cash and cash equivalents

- Movement in exchange rates 16 (365’378) (555’130)

- Rounding (1) 1

Cash and cash equivalents at end of reporting year 11 59’150’911 30’242’060



creo

64

FINANZZAHLEN

NOTES TO THE AUDITED FINANCIAL STATEMENTS

1 PRINCIPAL ACCOUNTING POLICIES

The accounting policies correspond to those of the audited financial statements for the year ended 31 December 2006,

except for the changes described below. The following accounting policies have been applied consistently in dealing with

items which are considered material in relation to the Company’s financial statements:

As at 1 January 2007 there were new and existing revised International Financial Reporting Standards (IFRS) to be adopt -

ed. The Company has consequently adopted all relevant and below-mentioned Standards since 1 January 2007.

‒ International Financial Reporting Standard 7 (IFRS 7 (effective 1 January 2007)) – Financial Instruments: Disclosures,

and the complementary amendments to IAS 1 – Presentation of financial statements: Capital disclosures.

The adoption of IFRS 7 did not affect the Company’s results of operations or financial position, but resulted in additional

disclosures about the significance of financial instruments for the Company’s financial position and performance, and qual -

itative and quantitative disclosures on the nature and extent of financial risks.

The interpretations IFRIC 7 to 11 (International Financial Reporting Interpretations Committee) are effective for financial

periods after 1 January 2007. These interpretations had no impact on the financial statements of the Company.

The following standards, interpretations and amendments to published standards that are mandatory for accounting

periods beginning on or after 1 January 2008, or later periods have not been early adopted.

– IFRS 8 (effective 1 January 2009): – Segment reporting

– IFRIC 12 (effective 1 January 2008): – Service Concession Arrangements

– IFRIC 13 (effective 1 July 2008): – Customer Loyalty Programmes

– IFRIC 14 (effective 1 January 2008): – The Limit on a Defined Benefit Asset, Minimum Funding Requirements and

their Interaction

The Company assessed the impact of IFRS 8 and concluded that this new standard will result in some additional dis-

closures, but will not affect the Group's results of operations or financial position. The Company will apply IFRS 8 from

accounting periods beginning 1 January 2009.

The Company assessed the impact of the interpretations of IFRIC 11 to 14 and concluded that these new interpretations

will not affect the Company's results of operations or financial position.

Basis of preparation

The financial statements have been prepared in accordance with IFRS and under the historical cost convention as modi-

fied by the revaluation of "financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss".

The preparation of financial statements in conformity with IFRS requires the use of estimates and assumptions that affect

the reported amounts of assets and liabilities and disclosure of contingent assets and liabilities at the date of the finan-

cial statements and the reported amounts of revenues and expenses during the reporting period. Although these esti-

mates are based on management's best knowledge of current events and actions, actual results ultimately may differ

from those estimates.

Net income from short-term investments and cash and cash equivalents

Income from bank deposits is included on an accruals basis. All other realized and unrealized surpluses and losses are

recognized in the income statement.


65

FINANCIAL FIGURES

Expenditure

The expenditure is included in the financial statements on an accruals basis.

Borrowing costs are recognized as an expense in the period in which they accrue.

Functional and presentation currency

The financial statements are presented in Euro which is also the currency of the primary economic environment in which it

operates ('The Functional Currency'). Transactions in foreign currencies are translated into Euro at the exchange rate prevail -

ing at the date of the transaction. Monetary assets and liabilities denominated in foreign currencies are translated into Euro

at the exchange rate prevailing at the balance sheet date. Exchange gains and losses are included in the income statement.

Financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss

a) Classification

The Company classifies its investments in debt and equity securities, and related derivatives, as financial assets or finan-

cial liabilities at fair value through profit or loss. These financial assets and financial liabilities are classified as held for

trading or designated by the Board of Directors at fair value through profit or loss at inception.

Financial assets or financial liabilities held for trading are those acquired or incurred principally for the purposes of sell -

ing or repurchasing in the short term.

The Company's policy of hedging the value of non-Euro investments against the Euro does not qualify for hedge account -

ing as defined in IAS 39. Derivative financial instruments are classified as financial assets and liabilities held for trading.

They are initially recognized in the balance sheet at fair value and subsequently remeasured at their fair value. As a result

the unrealized changes in the fair value of these derivatives and the realized net gains / losses on the derivatives that

matured during the period are recognized in the income statement under the heading of “Net income from financial assets

at fair value through profit or loss – Foreign exchange gains and losses”. The fair values of various derivative instruments

used for hedging purposes are disclosed in notes 6 & 7.

Financial assets and financial liabilities designated at fair value through profit or loss at inception consist of investments

in limited partnerships and directly held investments. They are managed and their performance is evaluated on a fair

value basis in accordance with the Company’s documented investment strategy. The Company’s policy is used by the

investment manager and the Board of Directors to evaluate the information about these financial assets and liabilities on

a fair value basis together with other related financial information.

In selecting investments the directors have taken into consideration the accounting and valuation bases of the under-

lying partnerships and select only those investments which adopt an internationally recognized standard.

b) Recognition / Derecognition

All transactions relating to financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss are recognized on the

settlement date.

Any distributions, including return of principal of investment, received from the underlying limited partnerships and directly

held investments are recognized on the distribution date.

Financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss are derecognized when the right to receive cash

flows has expired or where substantially all risks and rewards of ownership have been transferred.


creo

NOTES TO THE AUDITED FINANCIAL STATEMENTS(continued)

66

FINANZZAHLEN

c) Measurement

Financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss are initially recognized at fair value. Subsequent

to initial recognition, all financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss are measured at fair

value. Gains and losses arising from changes in the fair value of the financial assets or financial liabilities at fair value

through profit or loss category are presented in the income statement in the period in which they arise. Interest income

from financial assets at fair value through profit or loss is recognized in the income statement within interest income using

the effective interest method. Dividend income from financial assets at fair value through profit or loss is recognized in

the income statement within dividend income when the Company’s right to receive payments is established. Transaction

costs are expensed in the income statement.

d) Fair Value estimation

The fair value of financial instruments traded in active markets (such as listed private equity) is based on quoted market

prices at the balance sheet date. The quoted market price used for financial assets held by the Company is the current bid price.

In assessing the fair value of non-traded financial instruments, the Company uses a variety of methods such as time of

last financing, multiple analysis, discounted cash flow method and third party valuation and makes assumptions that are

based on market conditions existing at each balance sheet date. Quoted market prices or dealer quotes for specific or

similar instruments are used for long-term debt. Other techniques, such as option pricing models and estimated discount -

ed value of future cash flows, are used to determine fair value for the remaining financial instruments.

Short-term investments

The Company classifies its investments in short-term investments as financial assets at fair value through profit or loss.

Short-term investments are defined as monetory investments with maturity between three and twelve months from the

date of purchase and are treated as "financial assets at fair value through profit or loss".

The short-term investments purchased at par are included in the balance sheet at market values ruling at the balance sheet

date. The changes in the fair value are included within “Net income from short-term investments – Gains and losses”.

The short-term investments purchased at a discount are included in the balance sheet at market values ruling at the balance

sheet date. The changes in the fair value and the interest received at maturity are included within “Net income from

short-term investments – Gains and losses”. Upon maturity of the short-term investments purchased at a discount the dif-

ference between the last reported fair value and the maturity amount are included within “Realized gains and losses”.

All transactions relating to short-term investments are recognized on the settlement date.

Investments in associates

Based on the exemption in IAS 28 for venture capital organizations, mutual funds and similar entities, investments in

associates are treated in accordance with IAS 39 (revised 2004) and therefore held as "financial assets at fair value

through profit or loss" and disclosed at fair value. Initially they are recognized at fair value. For the ongoing valuation of

such investments the directors review information provided by underlying partnerships and other business partners and

apply widely recognized valuation methods such as time of last financing, multiple analysis, discounted cash flow method

and third party valuation to estimate a fair value as at the balance sheet date. Associates are entities over which the

Company generally has between 20% and 50% of the voting rights, or over which the Company has significant influence,

but which it does not control.

Cash and cash equivalents

Cash and cash equivalents consist of cash at bank and term deposits with a maturity of three months or less.

Cash and cash equivalents are stated at the carrying amount as this is a reasonable approximation of fair value.


67

FINANCIAL FIGURES

2 CRITICAL ACCOUNTING ESTIMATES AND JUDGMENTS

Estimates and judgments are continually evaluated and are based on historical experience and other factors, including

expectations of future events that are believed to be reasonable under the circumstances.

The Company makes estimates and assumptions concerning the future. The resulting accounting estimates will, by defi-

nition, seldom equal the related actual results. The estimates and assumptions that have a significant risk of causing a

material adjustment to the carrying amounts of assets and liabilities within the next financial year are discussed below.

Investments in limited partnerships, directly held investments and associates

For the valuation of such investments the directors review information provided by underlying partnerships and other

business partners and apply widely recognized valuation methods such as time of last financing, multiple analysis,

discounted cash flow method and third party valuation to estimate a fair value as at the balance sheet date. The variety

of valuation bases adopted, quality of management information provided by the underlying partnerships and the lack of

liquid markets for the investments held mean that there are inherent difficulties in determining the fair values of these

investments that cannot be eliminated. Therefore the amounts realized on the sale of investments will differ from the fair

values reflected in these financial statements and the differences may be significant.

3 EXPENSES

Management fee

The management fee is paid quarterly in advance pursuant to the Investment Management Agreement between the Com-

pany and Pearl Management Limited. The quarterly management fee is calculated as 0.375% of the higher of the sum of

Private Equity Net Assets and the undrawn commitments or the Net Assets of the Company.

Administration fee

The administration fee is paid quarterly in advance pursuant to the Administration Agreement between the Company and

Partners Group (Guernsey) Limited. The quarterly administration fee is calculated as 0.025% of the higher of the sum of

Private Equity Net Assets and the undrawn commitments or the Net Assets of the Company.

Insurance fee

The insurance fee is paid quarterly in advance pursuant to the Insurance Trust Agreement between the Company, Pearl

Management Limited and European International Reinsurance Company Limited. The quarterly insurance fee is calcu-

lated as 0.45% of the higher of the sum of Private Equity Net Assets and the undrawn commitments or the Net Assets

of the Company or the Principal Amount of the convertible bond.

Direct investment performance fee

The direct investment performance fee is paid pursuant to the Investment Management Agreement between the Com-

pany and Pearl Management Limited. The direct investment performance fee is calculated as 20% of any net profit distri-

bution resulting from direct private equity investments.

4 TAXATION STATUS

The Company is exempt from Guernsey income tax under the Income Tax (Exempt Bodies) (Guernsey) Ordinances 1989

and 1992 and had been charged an annual exemption fee of GBP 600.


creo

68

FINANZZAHLEN


5 FINANCIAL RISK MANAGEMENT

Financial risk factors

The Company's activities expose it to a variety of financial risks, including the effects of changes in debt and equity

market prices, foreign currency exchange rates and interest rates. The Company's overall risk management programme

focuses on the unpredictability of financial markets and seeks to minimize potential adverse effects on the financial

performance of the Company. The Company may use derivative financial instruments such as foreign exchange contracts

to hedge certain exposures.

(a) Foreign exchange risk

The Company holds assets denominated in currencies other than the Euro, the functional currency. The value of assets

denominated in other currencies will fluctuate due to changes in exchange rates. Main currency risk for the Company

results from the assets held in US dollar where a change of exchange rates can have a material impact on the value of

assets. A hedging committee meets on a regular basis to consider the foreign exchange rate risk and decides on the use

of derivative financial instruments such as foreign exchange contracts to hedge certain exposure. Furthermore, the risk

management committee reviews the foreign exchange risk on a monthly basis and proposes changes to the actual hedg -

ing positions if necessary.

The annual volatility using cross-currency rates from 1 January 2001 to 31 December 2007 equals 8.3% (8.7% from 1

January 2001 to 31 December 2006) for the US dollar compared to the Euro. Under the assumption that the US dollar

fluctuates with the annual volatility of 8.3% (8.7% in 2006) the value of these assets and the corresponding result would

be either EUR 942’679 higher or lower (EUR 2’765’987 for 2006).

(b) Interest rate risk

The Company invests in interest-bearing mezzanine investments that are exposed to the risk of changes in market inter -

est rates. The interest on the mezzanine loans is partially based on Libor and Euribor rates. A decrease in the market

interest rates can lead to a decrease in interest income of the Company. The overall interest rate risk is considered to be

limited as only a small part of the portfolio depends on variable interest rates.

Cash and cash equivalents are only short-term and therefore interest rate exposure is very limited. At year-end all term-

deposits have fixed interest rates.

Except as above, the income and operating cash flows are substantially independent from changes in market interest rates.

(c) Credit risk

Whilst the Company intends to diversify its portfolio of investments, the Company's investment activities may result in

credit risk relating to investments in which the Company has direct or indirect (through a fund investment) exposure. Bad

credit development or a default of investments in which the Company has direct or indirect exposure will lead to a lower

net asset value and to lower dividend and interest income from limited partnerships and directly held investments.

It is expected that investments will be made in private debt funds. Many of the private debt funds may be wholly unreg u -

lated investment vehicles. In addition, certain of the private debt funds may have limited or no operational history and

have no proven track record in achieving their stated investment objective. The investment risk is managed by an invest-

ment strategy that diversifies the investments in terms of geography, financing stage, industry or time.

Derivative counterparties and cash transactions are limited to high credit quality financial institutions with a minimal

rating of P-1 (Moody's).


69

FINANCIAL FIGURES

The Company may also invest in mezzanine facilities of private equity backed companies. The companies' financial per-

formance is monitored on a monthly basis and classified by an internal rating system. If a company's performance is

below expectation with concern the loan facility's actual value will be assessed and if necessary written down. As of 31

December 2007 the risk is limited as only an insignificant part of the portfolio is invested in mezzanine facilities.

(d) Liquidity risk

Prudent liquidity risk management implies maintaining sufficient cash and marketable securities, the availability of fund -

ing through an adequate amount of committed credit facilities and the ability to close out market positions.

As the unfunded commitments can be drawn at any time, the Company's over-commitment strategy could result in

periods in which the Company has inadequate liquidity to fund its investments or to pay other amounts payable by the

Company. The liquidity risk arising from the over-commitment strategy is managed through the use of quantitative

models by the internal risk committee on a quarterly basis. If the risk committee concludes that there is a risk of having

insufficient liquidity to fund investments, remedial actions are considered such as entering into a credit line facility,

reducing the amount of listed private equity or the selling of investments on the secondary market. The table below

analyses the liquidity risk due to the over-commitment strategy.

Over-commitment Strategy 31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Unfunded commitments (352’317’439) (363’182’525)

Cash and Cash equivalents 59’150’911 30’242’060

Listed private equity 36’544’689 28’451’872

Hedging assets 210’821’594 165’879’434

Hedging liabilities (206’209’124) (158’387’614)

Net other current assets 63’046’434 92’311’021

Over-commitment (188’962’935) (204’685’752)

Unfunded / NAV Ratio 43% 52%

The Company’s financial instruments include investments in unlisted securities, which are not traded in an organized

public market and may generally be illiquid. As a result, the Company may not be able to liquidate quickly its investments

in these instruments at an amount close to fair value in order to respond to its liquidity requirements or to specific events

such as a deterioration in the creditworthiness of any particular debt issues.


creo

70

FINANZZAHLEN


The table below analyses the Company’s financial liabilities into relevant maturity classes based on the remaining period

at the balance sheet date to the contractual maturity date.

At 31 December 2007 Less than More than

3 months 3 months

EUR EUR

Unfunded commitments 352’317’439 -

Other short-term payables 8’487’832 -

Insurance - (712’800’000)

Convertible Bond - 660’000’000

Total liabilities 360’805’271 (52’800’000)

At 31 December 2006 Less than More than

3 months 3 months

EUR EUR

Unfunded commitments 363’182’525 -

Other short-term payables 5’987’595 -

Insurance - (712’800’000)

Convertible Bond - 660’000’000

Total liabilities 369’170’120 (52’800’000)

(e) Market price risk

Designated financial assets at fair value through profit or loss and investments in listed private equity bear a risk of loss

of capital. The Investment Manager moderates this risk through a careful selection of investments within specified limits.

The Company's investments are monitored on a regular basis by the Group's Investment Manager and are reviewed on

a quarterly basis by the Board of Directors. The Company uses the Listed Private Equity Index (LPX50) as benchmark.

The LPX50 reflects the performance of 50 listed private equity companies.

The annual volatility of the benchmark is 15.3% for the period between 1 January 2001 and 31 December 2007 (15.2%

for the previous year). Under the assumption that designated financial assets at fair value through profit or loss and

investments in listed private equity fluctuate with the annual volatility the value and the result of designated financial

assets at fair value through profit or loss and investments in listed private equity would be either EUR 106’274’075

higher or lower (EUR 85’779’499 for 2006).


FINANCIAL FIGURES

71

6 LIMITED PARTNERSHIPS AND DIRECTLY HELD INVESTMENTS

6.1 INVESTMENTS 31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Balance at beginning of reporting year 502’072’785 417’009’534

Capital activity recorded at the transaction rate 175’022’617 166’762’675

Distributions (188’634’383) (161’507’770)

Revaluation 168’039’072 99’096’365

Accrued PIK interest 8’206 -

Accrued cash interest 101’588 -

Foreign exchange gains / (losses) (24’618’454) (19’288’020)

Rounding - 1

Balance at end of reporting year 631’991’431 502’072’785

6.2 DISTRIBUTIONS 01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Dividends 4’095’863 2’199’002

Accrued interest income 101’588 -

Interest income 3’337’296 3’049’664

7’534’747 5’248’666

Return of investments 188’634’383 161’750’517

Gains / (losses) from sale of stock distributions - (242’747)

Total distributions 196’169’130 166’756’436

6.3 FOREIGN EXCHANGE 01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Foreign exchange revaluation (24’618’454) (19’288’020)

Movement in revaluation of foreign exchange hedges relating to investments

in limited partnerships and directly held investments (1’783’118) 9’528’314

Realized gain / (loss) from foreign exchange hedges relating to investments

in limited partnerships and directly held investments 15’377’512 872’375

Rounding - 1

(11’024’060) (8’887’330)


creo

72

FINANZZAHLEN


At the balance sheet date the Company had the following forward foreign exchange contracts in place. The contracts were

entered into to hedge against changes in the foreign exchange value of the investments in limited partnerships and directly

held investments. The unrealized surplus / (loss) at the end of the reporting year is detailed below:

Surplus / Surplus /

Amount (loss) (loss)

EUR Rate Value date 31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Sell USD against EUR 17’841’924 1.470940 18.1.2008 (150’012) -

Sell USD against EUR 170’964’437 1.421140 18.1.2008 4’477’205 -

Sell USD against EUR 129’988’715 1.262725 19.4.2007 - 6’110’311

4’327’193 6’110’311

7 INVESTMENTS IN ASSOCIATES

7.1 INVESTMENTS 31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR


Distributions (17’659’423) (12’060’429)

Revaluation 12’621’347 4’652’857

Foreign exchange gains / (losses) (2’710’402) (4’430’493)

Rounding - 1


The only associate which is unlisted, is: Country of incorporation Activity % interest held

Partners Group SPP1 Limited Guernsey, Channel Islands Holding of investments 49.64%

7.2 DISTRIBUTIONS 01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Return of investments 17’659’423 12’060’429

Total distributions 17’659’423 12’060’429

7.3 FOREIGN EXCHANGE 01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Foreign exchange revaluation (2’710’402) (4’430’493)

Movement in revaluation of foreign exchange hedges relating to investments

in associates (1’049’655) 2’791’434

Realized gain / (loss) from foreign exchange hedges relating to associates 2’696’567 68’221

(1’063’490) (1’570’838)


73

FINANCIAL FIGURES

At the balance sheet date, Pearl Holding Ltd had the following forward foreign exchange contracts in place. The contracts

were entered into to hedge against changes in the foreign exchange value of the investments in associates. The unreal -

ized surplus / (loss) at the end of the reporting year is detailed below:

Surplus / Surplus /

Amount (loss) (loss)

EUR Rate Value date 31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Sell USD against EUR 1’193’523 1.47094 18.1.2008 (14’222) -

Sell USD against EUR 16’209’240 1.421140 18.1.2008 299’499 -

Sell USD against EUR 28’398’899 1.262725 19.4.2007 - 1’334’932

285’277 1’334’932

7.4 SUMMARIZED FINANCIAL INFORMATION OF ASSOCIATES

All amounts are translated into EUR at year-end rates. 31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Assets 52’537’918 68’256’895

Liabilities 879’554 26’744’943

01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Net income from limited partnerships 26’007’520 9’477’924

Surplus / (loss) for the financial year 25’801’392 9’211’401

8 INVESTMENTS IN LISTED PRIVATE EQUITY

8.1 INVESTMENTS 31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR


Purchases recorded at the transaction rate 23’853’826 7’919’653

Disposals recorded at the transaction rate (11’179’821) (10’754’632)

Gains / (losses) on listed private equity (2’585’152) 3’120’233

Foreign exchange gains / (losses) (1’996’036) (592’977)



creo

8.2 INCOME 01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Dividends 984’762 1’114’675

Realized gains / (losses) on listed private equity (16’190) -

Unrealized gains / (losses) on listed private equity (2’568’962) 3’120’233

Other income (3’817) 6’818

(1’604’207) 4’241’726

9 SHORT-TERM INVESTMENTS

9.1 INVESTMENTS 31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR


Additions 116’579’026 96’882’996

Redemptions (149’806’037) (139’970’200)

Gains and losses on short-term investments 4’234’572 3’183’599


9.2 INCOME 01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Gains and losses

Realized gains / (losses) from short-term investments 3’040’889 2’042’557

Unrealized gains / (losses) from short-term investments 1’193’683 1’141’042

Net income from short-term investments 4’234’572 3’183’599

10 OTHER SHORT-TERM RECEIVABLES

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Distributions receivable 2’502’667 274’578

2’502’667 274’578


74

FINANZZAHLEN


75

FINANCIAL FIGURES

11 CASH AND CASH EQUIVALENTS

11.1 BALANCE 31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Cash at banks 59’150’911 30’242’060

Total cash and cash equivalents 59’150’911 30’242’060

11.2 INTEREST INCOME 01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Interest received from cash at banks 969’859 400’305

Total interest income from cash and cash equivalents 969’859 400’305

12 SHARE CAPITAL

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Authorized

1’000’000 Class A shares of EUR 0.01 each 10’000 10’000

10’000’100 non classified shares of EUR 0.01 each (“Ordinary Shares”) 100’001 100’001

110’001 110’001

Issued and fully paid

1’000’000 Class A shares of EUR 0.01 each 10’000 10’000

As per the amended terms and conditions of the bonds, bondholders have the right to convert bonds into shares on or

after 1 October 2012 and up to the close of business on 31 August 2014. Bondholders have the right to convert bonds

at their option into either fully paid, ordinary non-voting Class B shares or fully paid, ordinary voting Class C shares (col-

lectively “Ordinary Shares”). Ordinary shares will rank pari passu in all respects with all other Ordinary Shares of the

issuer which are in issue on the relevant conversion date, save that Class B shares will not confer voting rights at all, and

Class C shares will not confer voting rights until the earlier of the date upon which 95 per cent of the principal amount

of the bonds have been converted or final maturity (“Specified Date”). From the Specified Date, but prior to the Class A

shares being converted into Class C shares, the holders of Class C shares shall be entitled in aggregate to 4’000’000

votes, representing 80% of the votes available.

Following the Specified Date, the Class A shares issued may, at the option of the holders, be converted into Class C

shares. Upon conversion of all Class A shares into Class C shares, every shareholder of Class C shares shall have one

vote for every share held.


creo

13 CONVERTIBLE BOND

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR


Amortization of transaction costs 483’172 483’172

Finance cost on convertible bond 15’670’808 15’282’704


At an extraordinary meeting of the bondholders on 9 December 2005, a resolution was passed to amend the terms and

conditions of the Pearl convertible bond. The resolution became effective on 30 March 2006 when the respective agree-

ments were amended and the rating of the Pearl convertible bond has been confirmed by Standard & Poor’s. The terms

and conditions of the Pearl convertible bond have been amended as follows:

Previous terms and conditions As amended at bondholders’ meeting

Maturity of convertible bonds 30 September 2010 30 September 2014

Guaranteed redemption amount 100% of the initial 108% of the initial

principal amount principal amount

Coupon payments 2% p.a. on the initial 2% p.a. on the initial

principal amount principal amount

up to 30 September 2010 up to 30 September 2014

Conversion period 1 October 2008 to 1 October 2012 to

31 August 2010 31 August 2014

The convertible bond is disclosed using the amended terms and conditions and the accounting of the convertible bond has

been changed with effect from 30 March 2006 when the extraordinary resolution of the bondholders became effective.

As at the balance sheet date the nominal value of the convertible bond outstanding was EUR 660’000’000. The bond is

not convertible into shares until on or after 1 October 2012, at the option of the investor, using the relevant conversion

price. The Company has entered into an insurance policy to ensure that it is provided with sufficient funds for the repay-

ment of 108% of the principal upon redemption of the bond on 30 September 2014.

In accordance with IAS 32, Financial Instruments: Disclosure and Presentation, the net proceeds of the bond have been

split between the liability and equity option components. The fair value of the equity component has been calculated as

EUR 153’058’174 using cash flows discounted at market interest rates for an equivalent period. This amount is classified

as share premium and will remain part of the permanent equity of the Company. The remaining net proceeds, after the

allocation of the related transaction costs, of EUR 497’711’848 are allocated to the liability component. The liability, in-

cluding transaction costs, is therefore stated at a discount of 0.62892% per quarter from the first quarter of 2006

(0.84276% to 31 December 2005) to the maturity value.

The result of this requirement of IAS 32 is that the discount is amortized through the income statement as a finance cost,

on a yield to maturity basis, over the life of the bonds until the beginning of the conversion period. This accounting treat-

ment has no effect on either the economic position or the net asset value of the Company. The cumulative finance cost in

retained earnings is offset by an equivalent credit in share premium. However, the required treatment clearly does have a

significant impact on the net surplus or loss reported in the income statement over the period to the conversion of the bond.


76

FINANZZAHLEN


77

FINANCIAL FIGURES

14 OTHER SHORT-TERM PAYABLES

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Accrual of interest on convertible bond 3’300’000 3’300’000

Accruals to related parties 5’004’658 2’383’794

Sundry accruals 183’174 303’801

8’487’832 5’987’595

15 DIVIDEND AND INTEREST INCOME AND EXPENSE

01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Interest income:

- Dividend and interest income from limited partnerships and directly held investments 7’534’747 5’248’666

- Dividend and interest income from listed private equity 980’945 1’121’493

- Interest on short term investments 4’234’572 -

- Interest income from cash and cash equivalents 969’859 400’305

Total dividend and interest income 13’720’123 6’770’464

Interest expense:

- Finance cost on convertible bond (15’670’808) (15’282’704)

- Bond interest (13’200’000) (13’200’000)

Total interest expense (28’870’808) (28’482’704)

16 FOREIGN EXCHANGE GAINS AND LOSSES

01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Foreign exchange gains and losses on:

- Limited partnerships and directly held investments (11’024’060) (8’887’330)

- Investments in associates (1’063’490) (1’570’838)

- Investments in listed private equity (1’996’036) (592’977)

- Cash and cash equivalents (365’378) (555’130)

- Other foreign exchange gains and losses (86’589) 918

(14’535’553) (11’605’357)


creo


78

FINANZZAHLEN

17 REVALUATION AND REALISED GAIN/LOSS FROM FINANCIAL ASSETS

AT FAIR VALUE THROUGH PROFIT OR LOSS

01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Revaluation of:

- Limited partnerships and directly held investments 168’039’072 99’096’365

- Investments in associates 12’621’347 4’652’857

180’660’419 103’749’222

18 COMMITMENTS

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Total commitments translated at the rate prevailing at the balance sheet date 1’227’229’489 1’106’123’665

Unfunded commitments translated at the rate prevailing at the balance sheet date 352’317’439 363’182’525

19 DILUTED NET ASSETS PER ORDINARY SHARE

The net assets are calculated by deducting the liabilities falling due within one year from the Total Assets. The 660’000

convertible bonds at a par value of EUR 1’000 each, if converted at EUR 100 per share would result in 6’600’000 shares.

Once 95% of the convertible bonds are converted, the existing 1’000’000 Class A shares will be converted to C shares at

10’000 : 1, resulting in 100 Class C shares after conversion.

31.12.2007 31.12.2006

EUR EUR

Net assets of the company 821’411’613 694’337’135

Outstanding shares at the balance sheet date 100 100

Additional shares due to conversion 6’600’000 6’600’000

Net assets per share after conversion 124.4544 105.2010

20 INSURANCE POLICY

On 29 June 1999, the Company and Pearl Management Limited entered into an Insurance Policy with European Rein-

surance International Company Limited. The Insurance Policy was amended and restated on 30 March 2006 to ensure

that the Company will be provided with sufficient funds to be able to pay 108% of the principal amount of the Bond at

maturity on 30 September 2014.

21 NUMBER OF EMPLOYEES

At the balance sheet date no persons were employed by the Company.


79

FINANCIAL FIGURES

22 RELATED PARTY TRANSACTIONS AND BALANCES

Partners Group Holding owns 100% of the Class A shares of the Company.

Partners Group Holding and all its subsidiaries and affiliates are considered to be related parties to the Company. The

directors as disclosed in the Directors’ Report are also considered to be related parties to the Company.

Transactions and balances with related parties

The following transactions were carried out with related parties:

01.01.2007- 01.01.2006-

31.12.2007 31.12.2006

i) Services Notes EUR EUR

Management fee:

- Pearl Management Limited 3 14’377’252 12’335’917

Administration fee:

- Partners Group (Guernsey) Limited 3 958’593 822’394

Insurance fee:


Direct investment performance fee:


Directors’ fees paid 47’506 28’889

Reimbursement of fees due to investments in related limited partnerships 1’532’163 794’378

Distributions by investments in associates 7 17’659’423 12’060’429

ii) Year-end balances

Other short-term payables:


The year-end balances are unsecured, interest free and repayable upon demand.

23 PARENT COMPANY AND ULTIMATE CONTROLLING PARTY

Partners Group Holding, a company organized under Swiss law holds the majority of the Class A shares of the Company.


creo

Bei Ausgabe Performance

At issuance 30.9.2001 30.9.2002 31.12.2003 31.12.2004 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007 2007

100% 101.50% 88.00% 87.00% 92.50% 93.50% 98.00% 103.75% +5.87%

100% 96.95% 93.25% 89.22% 92.57% 106.30% 117.70% 138.95% +18.05%

100% 94.95% 89.25% 82.71% 84.07% 95.80% 105.20% 124.45% +18.30%

KURS- UND PERFORMANCE-INFORMATIONENPRICE AND PERFORMANCE INFORMATION

Mittelkurs

Mid-market price

NAV

inkl. Zins

NAV

incl. coupon

Geprüfter NAV

Audited NAV

80

ÜBERBLICK / OVERVIEW

31.1

2.0

0

31.0

3.0

1

30.0

6.0

1

30.0

9.0

1

31.1

2.0

1

31.0

3.0

2

30.0

6.0

2

30.0

9.0

2

31.1

2.0

2

31.0

3.0

3

30.0

6.0

3

30.0

9.0

3

31.1

2.0

3

31.0

3.0

4

30.0

6.0

4

30.0

9.0

4

31.1

2.0

4

31.0

3.0

5

30.0

6.0

5

30.0

9.0

5

31.1

2.0

5

31.0

3.0

6

30.0

6.0

6

30.0

9.0

6

31.1

2.0

6

31.0

3.0

7

30.0

6.0

7

30.0

9.0

7

31.1

2.0

7

140%

130%

120%

110%

100%

90%

80%

70%

MITTELKURS- UND NAV-ENTWICKLUNG

MID-MARKET PRICE AND NAV DEVELOPMENT

NAV – NAV

NAV inkl. ausgeschüttetem und aufgelaufenem Zins – NAV incl. accrued and paid-out coupon

Mittelkurs – Mid-market price

KURS- UND PERFORMANCE-INFORMATIONENPRICE AND PERFORMANCE INFORMATION


creo

81


creo

ADRESSEN LIST OF ADDRESSES

Sitz der Gesellschaft

Registered office


Tudor House

St Peter Port, Guernsey

Channel Islands

Phone +44 1481 711 690

Facsimile +44 1481 730 947

E-mail [email protected]

Info www.pearl-privateequity.net

Investment manager

Pearl Management Limited

Guernsey, Channel Islands

Investors relations

E-mail [email protected]

Revisionsstelle

Auditors

PricewaterhouseCoopers

Guernsey, Channel Islands

Handelsinformation

Trading information

Preisinformation

Price information

Wertpapier-Kennnummer 558.527

Valorennummer 1.140.571

ISIN XS0117871698

Reuters DGZ07

Market Maker DekaBank

Frankfurt a. M., Germany

Phone +49 69 7147 1301


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