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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase

SOLVARA-Anwendertreffen am 29. Mai 2013 in Hamburg

Was ist eine sichere Kapitalanlage?

Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase

Prof. Dr. Oskar Goecke

Institut für Versicherungswesen

Fachhochschule Köln

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Überblick

Sichere Kapitalanlage im Aufsichtsrecht

Sichere Kapitalanlage für die Alterssicherung

Was kann man tun?

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Die sichere Kapitalanlage:Bundesanleihen

Die letzten Auktionen (bis 8.5.):

Datum Bezeichn. Kupon Laufz. Rendite Bid/Cover

17.04. Bund 1,50% 10 J 1,28% 1,6

24.04. Bund 2,50% 30 J 2,16% 1,5

29.04. Bubill - 12 M 0,0018% 1,8

07.05. ILB 0,1% 10 J -0,40% 1,6

08.05. Bobl S166 0,25% 5 J 0,38% 2,1Quelle: http://www.deutsche-finanzagentur.de

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Zinsstruktur –säkularer Trend

Quelle: Bundesbank, Zinsstrukturkurve (Svensson-Methode)

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Zinsstruktur –säkularer Trend

Quelle: Bundesbank, Zinsstrukturkurve (Svensson-Methode)

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Bedeutung des sicheren ZinsesLDI - Liability Driven Investment

Grundprinzip: Der Versorgungsträger (LVU/ PK/ PF) muss so viel Kapital vorhalten, dass bei einer „sicheren Kapitalanlage“ alle Verpflichtungen erfüllt werden können.

erwarteter Cashflow Matching-Portfolio (3%)

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Bedeutung des sicheren ZinsesLDI - Liability Driven Investment

Grundprinzip: Der Versorgungsträger (LVU/ PK/ PF) muss so viel Kapital vorhalten, dass bei einer „sicheren Kapitalanlage“ alle Verpflichtungen erfüllt werden können.

erwarteter Cashflow Matching-Portfolio (1%)

+ 50%

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Die sichere KapitalanlageRichtlinie 2009/138/EG (Solvency 2)

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Bedeutung des sicheren Zinses

Eine „traditionelle“ Anwendung der Zinsstruktur-kurve würde vermutlich (fast) alle Versorgungs-träger überfordern!

Was tun ???? Übergang zur Ultimate Forward Rate (UFR) für

Laufzeiten jenseits des Last Liquid Point (LLP)

Einführung einer Liquiditätsprämie (LP)/ MatchingAdjustment (MA)

Einführung einer antizyklischen Prämie (CCP)

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Ultimate Forward Rate/ Last Liquid Point

Laufzeit in Jahren

Zins

in %

Ultimate Forward Rate =4,2%

Extrapolationen

20y30y

Quelle: EIOPA

Last Liquid Point (LLP)

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Quelle: Statistisches Bundesamt

Wirtschaftswachstum, preisbereinigt

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Illiquiditäts-Prämie / Matching Adjustment

Grundidee: Anleihen haben bisweilen eine beschränkte Liquidität, d.h.

können u.U. nur mit Verlust vorzeitig am Markt liquidiert werden.

Da dies am Markt „eingepreist“ ist, kann beim Halten bis zur Fälligkeit eine „Liquiditätsprämie“ (=Zusatzrendite) realisiert werden.

Lebensversicherer können diese Zusatzrendite „sicher“ vereinnahmen, wenn diese illiquiden Anleihen zur Bedenkung illiquider Verbindlichkeiten verwendet werden.

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Illiquiditäts-Prämie / Matching Adjustment

Grundidee:

4,5%: Rendite der Anleihe

2,0%: Rendite einer liquiden AAA-Anleihe

1,5%: Marge für das Default-Risiko

1,0%: Illiquiditäts-Prämie

3,0%:sicherer Zins

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Antizyklische Prämie/ Counter-Cyclical Premium

Problem:Illiquiditäts-Prämie/ Matching Adjustment ist außerordentlich volatil (Erfahrung der Finanzkrise)Folge: Gefahr eines prozyklisches Verhaltens der Versicherer

Lösungsvorschlag:EIOPA stellt eine risikofreie Zinsstrukturkurve unter Einbeziehung einer antizyklischen Prämie bereit. – Im Entwurf der Omnibus II-Richtlinie vorgesehen.

Im Rahmen des Long Term Guarantees Assessment (LTGA) werden die diversen „Zinsmodelle“ getestet.

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Ultimate Forward Rate/ Last Liquid Point

Laufzeit in Jahren

Zins

in %


Extrapolationen

20y30y

Quelle: EIOPA


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LTGA - Szenarien

Quelle: EIOPA

Laufzeit in Jahren

Zins

in %


Extrapolationen

20y30y


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Überblick



Was kann man tun?

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Riskante Bundesanleihen?

Quelle: FAZ vom 10.5.2013

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Riskante Bundesanleihen?

Beispiel: *) 30J- Bundesanleihe, Kupon 2,5%, Kurs 107,45, Rendite 2,16%

angenom.Inflationsrate

Realwert des Endvermögens

0% 187,64

1% 139,21

2% 103,59

3% 77,31

4% 57,85

Investiert man heute 100€ in diese Anleihe und legt die Kupons jeweils zum aktuellen Zins an, dann ergibt sich ein Endvermögen von 187,64€.

*) eigene Berechnung unter Zugrundelegung der Zinsstruktur vom 30.4.2013 (Quelle: Deutsche Bundesbank)

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Was ist eine sichere Kapitalanlage für die Altersvorsorge?

100€Konsumverzicht

heute:

??? €zusätzl. Konsum in 20/ 30/ 40 Jahren:

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Sichere Kapitalanlage für die Alterssicherung?

Es gibt keine sichere Kapitalanlage!

Es gibt überhaupt keine sichere Altersvorsorge!

„Nun gilt der einfache und klare Satz, dass aller Sozialaufwand immer aus dem Volkseinkommen der laufenden Periode gedeckt werden muss. ...“

Gerhard Mackenroth 1952

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Altersvorsorge

Umlage-verfahren

Kapitaldeckungs-verfahren

Teilhabe am Produktionsfaktor Arbeit

abhängig von der Lohnentwicklung(Arbeitsmarkt)

Teilhabe am Produktionsfaktor Kapital

abhängig von der Zinsentwicklung(Kapitalmarkt)

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Überblick



Was kann man tun?

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Thesen zur kapitalgedeckten Altersvorsorge

Kapitalgedeckte Altersvorsorge ist kein Finanzprodukt!

Es geht um eine Investition in den Kapitalstock.

Finanzprodukte sind lediglich ein Mittel zum Zweck.

Grundidee der kapitalgedeckte Altersvorsorge: statt Konsum Investition

Verbesserung der Produktivität

Steigerung des BIP (auch bei ungünstiger Demographie)

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Anlagespektrum Staatsanleihen Bankschuldverschreibungen Unternehmensanleihen/ -kredite Immobilien Aktien Rohstoffe Infrastruktur …

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Das Dilemma der Aktienanlage

langfristig: eine hohe Realverzinsung

kurz- und mittelfristig: hohes Verlustpotenzial

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Equity Risk Premium (1900-2012)

Quelle: Damodaran, Aswath: Equity Risk Premium (ERP): Determinants, Estimation and Implication - The 2013 Edition

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P1 V1

R1

P2 V2

R2

„gute Zeiten“ „schlechte Zeiten“

P3 V3

R3

Gute Zeiten – Schlechte ZeitenKollektiver Risikoausgleich bei Sparprozessen

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Leitgedanke: Schwankungen am Kapitalmarkt werden

zwischen den Sparergenerationen ausgeglichen.

Theorie des kollektiven Sparen

Fallstudie*) (www.ivw-koeln.de)

DAX / REXP/ Geldmarkt ab 1967,

20-jährige Sparpläne mit mtl. 100€ Anlagebetrag

02.1967-01.1987:03.1967-02.1987:….03.1993-02.2013: *) Vgl.: http://www.f04.fh-koeln.de/fakultaet/institute/

ivw/informationen/publikationen/00992/index.html

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20-jährige Sparpläne: Vergleich der Renditen

Anlagedauer: 20 Jahre Mittelwert 7,23% 9,29% 9,52% Minimum 5,87% 5,49% 8,43% Maximum 8,31% 16,01% 11,52%

Standardabweichung 0,61% 2,48% 0,90%

REXP DAX kollektives Sparen

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Resümee Eine „sichere“ Kapitalanlage gibt es nicht. Kapitalgedeckte Altersvorsorge sollte realwert-orientiert

sein. Kapitalgedeckte Altersvorsorge ist nicht immun gegen

wirtschaftliche Risiken Pensionskassen/ Pensionsfonds/ Lebensvers. könnten

bei richtiger Ausgestaltung als kollektive Sparformen die Risikoprämie für Aktieninvestments realisieren…

… dies wäre dann eine (fast) sichere Kapitalanlage!

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Danke für Ihre Aufmerksamkeit !

Kontaktdaten:Prof. Dr. Oskar GoeckeInstitut für VersicherungswesenClaudiusstraße 150678 Kö[email protected]

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