Morning Meeting Notes€¦ · - 11월 14일부터 17일까지 4일간 지스타 게임쇼가...

국내시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KOSPI 2,162.18 1.07 4.93대형주 2,130.81 1.15 5.44중형주 2,228.46 0.78 2.21소형주 1,833.47 0.18 1.55KOSDAQ 668.51 0.78 3.37

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관

KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 -620.2 -2,073.2 2,260.6누적순매수(D-20) -10,876.9 500.8 4,345.6거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20

(평균,단위 :억 원) 107,316.8 112,365.2 82,006.1업종별 지수 종가 D-1(%) D-20(%)건설 96.09 +1.70 -1.10 금융 407.81 +1.09 +3.44운수장비 1,577.78 +1.52 +2.36유통 368.33 +0.61 +6.23음식료 3,548.49 +1.20 +4.14의약품 10,518.80 +0.38 +7.46

Rating, Target Price Changes 전기전자 19,262.92 +1.68 +7.59엔씨소프트 BUY 665,000 원 ▷ BUY 710,000 원 (2019-11-18) 철강금속 3,643.05 +1.33 -1.27 무림P&P BUY 6,000 원 ▷ BUY 5,600 원 (2019-11-18) 화학 4,596.30 +0.43 +2.81동부건설 BUY 13,000 원 ▷ BUY 11,000 원 (2019-11-15) 유틸리티 894.37 -0.13 +6.40넷마블 BUY 105,000 원 ▷ BUY 110,000 원 (2019-11-13) 통신 350.57 +0.67 +2.08AJ렌터카 COVERAGE INNITIATION ▷ BUY 16,000 원 (2019-11-11) 해외시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)한국가스공사 BUY 60,000 원 ▷ BUY 55,000 원 (2019-11-13) S&P500 3,120.46 +0.77 +4.50파라다이스 BUY 25,000 원 ▷ BUY 28,000 원 (2019-11-11) NASDAQ 8,540.83 +0.73 +5.58스튜디오드래곤 BUY 80,000 원 ▷ BUY 100,000 원 (2019-11-11) 일본 23,303.32 +0.70 +3.60도화엔지니어링 BUY 15,000 원 ▷ BUY 13,000 원 (2019-11-11) 중국 2,891.34 -0.64 -1.59한샘 M.PERFORM 100,000 원 ▷ M.PERFORM 70,000 원 (2019-11-08) 독일 13,241.75 +0.47 +4.81LG하우시스 M.PERFORM 69,000 원 ▷ M.PERFORM 66,000 원 (2019-11-08) 주요 금리 동향 종가 D-1(bp) D-20(bp)카카오 BUY 160,000 원 ▷ BUY 200,000 원 (2019-11-08) 국고채 (3년) 1.52 +0.30 +23.00

선데이토즈 BUY 20,000 원 ▷ BUY 27,000 원 (2019-11-07) 국고채 (10년) 1.80 +1.30 +28.50

은행채AAA (3년) 1.72 +0.30 +22.00순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 1.61 +1.87 -0.79

신라젠 32,949 삼성전자 230,542 미국국채 (10년) 1.83 +1.22 +5.98SK하이닉스 25,775 KODEX 레버리지 60,358 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)현대모비스 16,193 SK하이닉스 54,506 원/달러 1167.14 -0.23 -1.54LG전자 14,812 TIGER TOP10 53,685 원/백 엔 1069.92 +0.01 -1.63아이씨디 10,536 NAVER 48,771 원/위안 166.04 +0.01 -0.26

달러/유로 1.11 +0.00 -1.04순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 7.01 -0.16 -1.03

NAVER -65,216 KODEX 200선물인버스2X -25,147 엔/달러 108.77 -0.03 +0.29TIGER TOP10 -53,678 KODEX 인버스 -16,162 Dollar Index 98.00 -0.17 -0.29오렌지라이프 -40,989 SK -15,199 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)삼성전자우 -32,205 KODEX 코스닥 150 -5,502 WTI (usd/barrel) 57.72 +1.70 +5.07셀트리온 -19,492 메지온 -4,777 금 (usd/oz) 1,468.50 -0.33 -1.71KOSPI, S&P 추이 BDI 1,357.00 -0.51 -26.85

천연가스(NYMEX) 2.69 +1.55 +6.79

Conviction Call List종목명 추천일

S-Oil 2019-10-24

삼성엔지니어링 2019-10-30

한화케미칼 2019-11-14

절대 수익률(%)

2019-11-18

외국인 순매도 국내기관 순매도

본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 선회할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의

판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

-3.37

0.54

12.80

외국인 순매수 국내기관 순매수

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

3,600

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01

S&P500

KOSPI

(PT)

Morning Meeting NotesWhat's Inside 게임(OVERWEIGHT) 2019지스타 참관기엔씨소프트(BUY/710,000원) PC에서의 계단식 성장. 모바일도 이어진다오렌지라이프(BUY/36,000원) 보장성보험 중심의 안정적 성장 견지무림P&P(BUY/5,600원) 부진한 실적 지속 불가피현대코퍼레이션홀딩스(BUY/17,000원) 견고한 실적 모멘텀 지속한국철강(BUY/6,000원) 3Q 실적, 예상 부합

New Issue : 뉴욕증시, 미역협상 낙관 발언 환호...다우, 28,000 돌파 마감뉴욕채권, 10년금리 제한적 반등1.83%대↑… 국제유가, WIT 1.7% 급반등...미중 무역합의 기대+원유 시추공 감소

New Publication :[Strategy Annual] 2020년 금융시장 OUTLOOK: ‘위기’ 이후 ‘기회’(2019-10-30) 김중원, 오창섭, 강재현, 이창환[카지노 산업] 글로벌 카지노 산업 동향(2019-10-29) 유성만[Cyclical Industry] 철강/정유화학/자동차/조선/건설(2019-10-23) 박현욱, 강동진, 장문수, 배세진, 성정환[금융업] Cycle로 본 금융업(2019-10-15) 김진상, 김현기

펄어비스와 넷마블의 신작 공개. 관건은 출시 시점

이번 지스타의 최대 관심사는 펄어비스의 신작 공개. 4종의 신작들의 인게임 영상을 포함한 트레일

러 영상을 공개. 이번 신작 영상들의 공개 당시 게이머들의 반응은 호평이 어어졌음. 기존의 국내 게임

사들이 시도 하지 않았던 장르들의 게임들이 공개되며 높은 기대감은 유지될 것으로 판단. 특히 ‘플랜

8’의 경우 기존에 공개되었던 배틀로얄 장르를 벗어난 완전히 새로운 장르의 엑소슈트 MMO 슈팅 장

르로 기대감을 높여 갔음. 모든 신작은 콜솔과 PC에 선 출시 후 모바일로 넓혀갈 계획. 검은사막으로

보여준 플랫폼 확장성을 지속 이어나갈 전망

하지만 관건은 출시 시점. 영상에 대한 완성도는 기대에 버금가는 수준이었으나, 2020년 출시를 기

대했던 붉은 사막과 도깨비의 출시 시점 불확실성이 높아지며, 주가는 오히려 하락하는 모습을 보임

넷마블 또한 4종의 신작을 공개. 하지만 ‘세븐나이츠 레볼루션’ 시연장소를 제외하고는 유저들의 관

심도는 비교적 적었던 것으로 판단. 당사는 4종 중 ‘제 2의 나라’가 가장 기대할 만한 신작으로 판단.

‘일곱개의 대죄’와 마찬가지로 국내보다는 일본 지역에서의 성과가 기대됨

엔씨소프트를 제외한 대형주들의 주가는 당분간 약세를 보일 것

이번 지스타를 통해 확인한 점은 올해 보여준 신작 출시 일정에 대한 불확실성이 내년에도 이어질

것이라는 판단. 펄어비스가 공개한 신작의 영상은 기대감을 주기에 충분했다고 예상. 하지만 출시 일정

에 대한 불확실성 지속으로 엔씨소프트를 제외한 대형주들의 주가는 당분간 강세를 보이기 힘들 것으

로 판단

게임산업 OVERWEIGHT

주요 이슈와 결론

- 11월 14일부터 17일까지 4일간 지스타 게임쇼가 개최됨. 일부 대형사의 불참에도 관람객은 작

년 증가에 이어 올해에도 약 4.5% 증가하였음. 신작의 부재 속에서도 게이머들의 열기는 점점

높아져가고 있다고 판단. 이번 지스타는 신작들의 공개보다는 비게임 업체가 많이 포함되며, e

스포츠, 스트리밍, 클라우드 게임 등 작년에 이어 보는 게임으로의 흐름은 지속되고 있음

- 이번 지스타의 가장 큰 관심은 펄어비스의 신작 공개. 14일 13시부터 지스타 B2C 관에서 ‘쉐도

우 아레나’, ‘플랜8’, ‘도깨비’, ‘붉은사막’ 총 4종의 신작을 공개. 인게임 영상을 포함한 트레일러를

공개하며 게이머들의 호응을 얻었으나, 출시 일정의 불확실성이 확대되며 주가는 하락하였음

- 넷마블도 총 ‘A3: Still Alive’, ‘제 2의 나라’, ‘매직: 마나 스트라크’, ‘세븐나이츠 레볼루션’ 총 4종의

신작을 공개. 4종 게임 모두 시연회를 진행했는데, 유저들의 관심도는 ‘세븐나이츠 레볼루션’에

쏠렸고 나머지 게임의 관심도는 비교적 떨어졌던 것으로 판단

산업 및 해당기업 주가전망

- 펄어비스의 신작들이 ‘쉐도우 아레나’를 제외하고는, 출시 일정이 불투명한 것으로 보아 2020

년에 엔씨소프트를 제외한 대형사들의 주가는 강세를 보이기 힘들 것으로 판단. 기대 신작들의

출시 일정이 가시화된 후 매수하는 전략 추천

2019 지스타 참관기

2019.11.18

Analyst 최진성 02) 3787-2559

[email protected]

2

(005680) INDUSTRY NOTE

<그림1> 부산 벡스코에서 진행된 2019 지스타 <그림2> 신작 공개 행사 Pearl Abyss Connect 2019

자료: 현대차증권 자료: 현대차증권

<그림3> 펄어비스 신작 쉐도우 아레나 (11.21~11.24 CBT) <그림4> 펄어비스 신작 플랜8


<그림5> 플랜8의 새로운 슈팅 방식 엑소슈트 <그림6> 펄어비스 신작 도깨비

자료: 언론자료, 현대차증권 자료: 현대차증권

3

INDUSTRY NOTE

<그림7> 펄어비스 신작 붉은사막 <그림8> 펄어비스 신작 붉은사막 캐릭터


<그림9> 넷마블 신작 A3: Still Alive <그림10> 넷마블 신작 제 2의 나라

자료: 현대차증권 자료: 언론자료, 현대차증권

<그림11> 넷마블 신작 매직: 마나 스트라이크 <그림12> 넷마블 신작 세븐나이츠 레볼루션


요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2017 17,587 5,850 4,410 6,150 20,104 61.9 22.3 3.6 13.7 19.1 1.6

2018 17,151 6,149 4,182 6,428 19,061 -5.2 24.5 4.3 14.0 16.4 1.3

2019F 16,702 5,189 4,424 5,707 20,156 5.7 27.2 4.5 18.6 17.5 1.1

2020F 24,496 9,656 7,446 10,160 33,918 68.3 16.2 3.7 9.7 24.9 1.1

2021F 27,777 10,733 8,616 11,199 39,245 15.7 14.0 3.0 8.2 23.5 1.1

* K-IFRS 연결 기준

엔씨소프트(036570) BUY / TP 710,000원

Analyst 최진성 02) 3787-2559 [email protected]

PC에서의 계단식 성장. 모바일도 이어진다 현재주가 (11/15)

상승여력

549,000원

29.3%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

120,528억원

21,954천주

110억원/500원

52주 최고가/최저가 552,000원/430,500원

일평균 거래대금 (60일) 341억원

외국인지분율

주요주주

50.00%

국민연금공단 12.00%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

6.2 5.0 10.1

1.6 -5.9 6.6

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(19F) EPS(20F) T/P

Before 20,164 35,532 665,000

After 20,156 33,918 710,000

Consensus 19,833 34,798 684,250

Cons. 차이 1.6% -2.5% 3.8%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

140 엔씨소프트

KOSPI

자료: WiseFn, 현대차증권

1) 투자포인트 및 결론

- 3분기 실적은 컨센서스 상회하는 실적 기록. 전분기 대비 PC게임 매출의 전반적인 상

승이 있었고, 리니지M이 기대보다 견고하게 매출을 이어나갔음

- PC 게임 5종의 국내 매출은 모두 전분기 대비 상승. 리니지1은 리마스터 효과가 지속

되고 있고, 4분기에도 3분기와 유사한 매출 수준 예상. 리니지2는 과금 체계 전환 및 대

규모 업데이트에 따른 트래픽 확장 효과 발생

- 리니지M은 기대보다 안정적으로 매출을 유지하고 있음. 3분기 리니지M의 일매출을 전

분기 대비 -6.3% 감소한 22억원으로 추정. 4분기 리니지2M 출시를 앞두고 있지만 리니

지2M과의 Cannibalization 우려는 크게 하지 않아도 된다고 판단

- 일부 우려가 존재하는 리니지M과의 Cannibalization 효과는 미미할 것으로 전망. 리니

지M의 경우 출시 후 2년이 넘는 시간 동안 기타 신작 출시에도 꾸준한 매출을 기록했

고, 기존 PC 리니지1, 리니지2 사이에도 뚜렷하게 다른 유저층이 존재함

- 리니지2M의 출시 일정이 11월 27일로 확정되며, 주가의 변동성이 점차 확대되고 있음.

출시 전까지 관망세는 지속 유지될 것으로 판단. 하지만, 리니지2M은 국내 최다 사전

예약 기록을 갱신하며, 유저간 기대감은 매우 높은 상황. 당사는 리니지2M의 흥행 가능

성은 지속적으로 높게 평가하고 첫분기 평균 일매출 추정치는 35억원으로 유지. 출시

후 얼마나 빠르게 구글플레이 매출 순위 1위를 차지하는 지가 관건이 될 것

- 리니지2 레볼루션의 출시 첫 달 평균 일매출이 약 66억원이었고, 바로 6개월 이후 출시

한 리니지M의 출시 이후 평균 일매출이 약 90억원 수준인 것을 감안하면 국내 유저의

소비 여력은 충분한 것으로 판단. 리니지2M의 4K UHD 수준의 풀 3D 그래픽, 심리스

기반의 오픈월드 등을 감안하면 출시 후 평균 일매출 30억원이상은 무난해 보임

2) 주요이슈 및 실적전망

- 3분기 연결기준 매출액은 3,978억원(-1.5% YoY, -3.2% QoQ), 영업이익 1,294억원(-7.3%

YoY, -0.4% QoQ)을 기록하며 컨센서스 상회. 리니지M이 안정적으로 유지되는 상황

3) 주가전망 및 Valuation

- 리니지M의 출시 일정이 확정된 후 주가의 변동성은 확대된 상황. 하지만, 출시 이후로

주가 우상향 추이는 지속 이어질 것으로 판단. 리니지2M이 출시 후 일매출 35억원을

기록한다면 당사 추정치 기준 2020F P/E 멀티플은 15.9배까지 하락. 투자의견 BUY유지

하고 기준시점 변경(2020F)에 따라 목표주가는 710,000원으로 상향(Target P/E 21.0배)

Company Note 2019. 11. 18

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<표1> 엔씨소프트 2019년 3분기 실적 (단위: 억원, %)

분기실적 증감률 당사추정 컨센서스

3Q18 2Q19 3Q19P (YoY) (QoQ) 3Q19P 대비 3Q19P 대비

매출액 4,038 4,108 4,108 1.7% 0.0% 3,950 4.0% 3,982 3.2%

영업이익 1,390 1,294 1,294 -6.9% 0.0% 1,167 10.9% 1,135 14.0%

세전이익 1,419 1,471 1,471 3.6% 0.0% 1,232 19.4% 1,239 18.7%

당기순이익 944 1,169 1,169 23.8% 0.0% 911 28.3% 948 23.3%

주 : K-IFRS 연결 기준

자료 : 엔씨소프트, WiseFn, 현대차증권

<표2> 엔씨소프트 수익추정 변경 (단위 : 억원, %)

변경치 이전치 변화율

19F 20F 19F 20F 19F 20F

매출액 16,702 24,496 17,456 26,121 -4.3% -6.2%

영업이익 5,189 9,656 5,427 10,140 -4.4% -4.8%

세전이익 5,865 10,100 5,910 10,521 -0.8% -4.0%

순이익 4,442 7,474 4,473 7,786 -0.7% -4.0%

자료 : 엔씨소프트, 현대차증권

<표3> 엔씨소프트 분기실적 추이 및 전망 (단위 : 억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19P 4Q19F

매출액 4,752 4,365 4,038 3,997 3,588 4,108 3,978 5,028

리니지 283 421 403 390 207 501 518 542

리니지 II 142 133 156 207 216 212 230 216

아이온 188 156 164 127 123 124 132 126

블레이드앤소울 339 306 301 250 233 211 215 207

길드워2 236 199 210 157 163 159 151 204

로열티 842 924 516 534 574 516 442 467

모바일 2,641 2,099 2,165 2,228 1,988 2,238 2,133 3,143

리니지M 2,506 1,976 2,053 2,127 1,899 2,148 2,035 1,832

리니지2M - - - - - - - 1,225

기타 81 126 124 104 84 147 156 123

영업비용 2,713 2,770 2,648 2,871 2,792 2,814 2,689 3,217

인건비 1,250 1,469 1,289 1,357 1,432 1,258 1,161 1,208

매출변동비 869 706 726 769 653 772 731 1,054

마케팅비 108 150 165 159 190 242 228 377

감가상각비 65 66 76 69 120 130 127 125

기타 421 380 392 518 397 412 441 453

영업이익 2,038 1,595 1,390 1,126 795 1,294 1,289 1,811

영업이익률 42.9% 36.5% 34.4% 28.2% 22.2% 31.5% 32.4% 36.0%

세전이익 1,964 1,925 1,419 1,066 982 1,471 1,532 1,879

세전이익률 41.3% 44.1% 35.1% 26.7% 27.4% 35.8% 38.5% 37.4%

순이익 1,192 1,402 944 676 747 1,169 1,136 1,391

순이익률 25.1% 32.1% 23.4% 16.9% 20.8% 28.5% 28.6% 27.7%

주 : K-IFRS 연결 기준

자료 : 엔씨소프트, 현대차증권

3

<그림1> 엔씨소프트 지역별 매출 추이 <그림2> 엔씨소프트 게임별 매출 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

로열티 대만 일본 북미 유럽 한국(억원)

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

모바일 로열티

길드워2 블레이드앤소울

아이온 리니지 II

리니지

(억원)

자료 : 엔씨소프트, 현대차증권 자료 : 엔씨소프트, 현대차증권

<그림3> PC게임 출시에 따란 계단식 매출 성장 <그림4> 안정적으로 유지되는 리니지M 일매출 추이

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13

블레이드앤소울 아이온 리니지 II 리니지(억원)

-

10

20

30

40

50

60

70

3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19P

리니지M 일매출(억원)

자료 : 엔씨소프트, 현대차증권 자료 : 엔씨소프트, 현대차증권

<표4> 엔씨소프트 출시 예정 주요 신작 리스트

기업 신작 지역 장르 출시예정 시기

엔씨소프트 리니지 2M 한국 MMORPG 4Q19

리니지 M 일본 MMORPG 2Q19

아이온 2 한국 MMORPG 미정

블레이드앤소울 2 한국 MMORPG 미정

블레이드앤소울 M 한국 MMORPG 미정

블레이드앤소울 S 글로벌 MMORPG 미정

프로젝트 TL 한국 MMORPG 2020 년 CBT 예정

자료 : 현대차증권

4

기아자동차 (000270)


(단위: 억원)

(단위: 억원)

포괄손익계산서 2017 2018 2019F 2020F 2021F 재무상태표 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 17,587 17,151 16,702 24,496 27,777 유동자산 17,727 15,764 20,468 28,708 36,499

증가율 (%) 78.8 -2.5 -2.6 46.7 13.4 현금성자산 1,873 1,856 4,161 6,040 8,188

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 13,570 2,365 2,602 7,806 13,270

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 1,930 1,485 1,983 2,829 2,960

매출총이익 17,587 17,151 16,702 24,496 27,777 재고자산 5 10 16 22 23

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 349 567 713 1,017 1,064

증가율 (%) 121.0 -2.5 -2.6 46.7 13.4 비유동자산 17,538 13,649 14,817 14,909 14,777

판매관리비 11,737 11,002 11,512 14,840 17,044 유형자산 2,291 2,339 3,014 2,800 2,625

판관비율 (%) 66.7 64.1 68.9 60.6 61.4 무형자산 524 544 537 532 527

EBITDA 6,150 6,428 5,707 10,160 11,199 투자자산 13,370 9,515 10,044 10,356 10,404

EBITDA 이익률 (%) 35.0 37.5 34.2 41.5 40.3 기타비유동자산 1,353 1,252 1,221 1,221 1,221

증가율 (%) 70.3 4.5 -11.2 78.0 10.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 5,850 6,149 5,189 9,656 10,733 자산총계 35,266 29,413 35,285 43,617 51,275

영업이익률 (%) 33.3 35.9 31.1 39.4 38.6 유동부채 4,558 4,731 4,102 6,509 6,773

증가율 (%) 77.9 5.1 -15.6 86.1 11.2 단기차입금 0 51 101 101 101

영업외손익 268 249 731 484 758 매입채무 21 16 21 30 31

금융수익 269 502 676 507 669 유동성장기부채 0 1,500 0 700 700

금융비용 155 247 224 195 175 기타유동부채 4,537 3,164 3,980 5,679 5,942

기타영업외손익 153 -7 279 172 264 비유동부채 3,415 892 4,168 3,948 4,022

종속/관계기업관련손익 -16 -24 -55 -40 40 사채 1,498 0 2,492 2,492 2,492

세전계속사업이익 6,102 6,373 5,865 10,100 11,531 장기차입금 0 0 0 -700 -700

세전계속사업이익률

(%)

34.7 37.2 35.1 41.2 41.5 장기금융부채 (리스포함) 0 0 553 553 553

증가율 (%) 76.3 4.4 -8.0 72.2 14.2 기타비유동부채 1,917 892 1,123 1,602 1,676

법인세비용 1,662 2,159 1,423 2,626 2,883 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 4,440 4,215 4,442 7,474 8,648 부채총계 7,973 5,623 8,270 10,457 10,795

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 27,212 23,677 26,878 32,996 40,284

당기순이익 4,440 4,215 4,442 7,474 8,648 자본금 110 110 110 110 110

당기순이익률 (%) 25.2 24.6 26.6 30.5 31.1 자본잉여금 4,326 4,326 4,341 4,341 4,341

증가율 (%) 63.6 -5.1 5.4 68.2 15.7 자본조정 등 -1,536 -4,282 -4,292 -4,292 -4,292

지배주주지분 순이익 4,410 4,182 4,424 7,446 8,616 기타포괄이익누계액 5,253 1,885 1,956 1,956 1,956

비지배주주지분 순이익 31 33 19 28 32 이익잉여금 19,059 21,638 24,765 30,883 38,171

기타포괄이익 4,749 -3,414 25 0 0 비지배주주지분 80 113 136 164 196

총포괄이익 9,190 801 4,467 7,474 8,648 자본총계 27,292 23,790 27,015 33,161 40,480

(단위: 억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2017 2018 2019F 2020F 2021F 주요투자지표 2017 2018 2019F 2020F 2021F

영업활동으로인한현금흐름 5,952 3,528 5,080 9,038 9,258 EPS(당기순이익 기준) 20,244 19,211 20,242 34,044 39,392

당기순이익 4,440 4,215 4,442 7,474 8,648 EPS(지배순이익 기준) 20,104 19,061 20,156 33,918 39,245

유형자산 상각비 269 255 509 499 461 BPS(자본총계 기준) 124,401 108,436 123,051 151,045 184,387

무형자산 상각비 31 24 9 5 5 BPS(지배지분 기준) 124,037 107,923 122,430 150,298 183,493

외환손익 63 -115 -88 30 -15 DPS 7,280 6,050 6,050 6,050 6,050

운전자본의 감소(증가) 108 -555 367 1,029 159 P/E(당기순이익 기준) 22.1 24.3 27.1 16.1 13.9

기타 1,041 -295 -159 0 0 P/E(지배순이익 기준) 22.3 24.5 27.2 16.2 14.0

투자활동으로인한현금흐름 -4,596 683 -2,333 -5,830 -5,782 P/B(자본총계 기준) 3.6 4.3 4.5 3.6 3.0

투자자산의 감소(증가) -7,080 3,856 -530 -311 -48 P/B(지배지분 기준) 3.6 4.3 4.5 3.7 3.0

유형자산의 감소 6 10 4 0 0 EV/EBITDA(Reporte

d)

13.7 14.0 18.6 9.7 8.2

유형자산의

증가(CAPEX)

-288 -267 -436 -285 -285 배당수익률 1.6 1.3 1.1 1.1 1.1

기타 2,765 -2,915 -1,370 -5,234 -5,449 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -797 -4,244 -503 -1,328 -1,328 EPS(당기순이익 기준) 63.6 -5.1 5.4 68.2 15.7

장기차입금의 증가(감소) 0 50 603 -700 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

61.9 -5.2 5.7 68.3 15.7

사채의증가(감소) 2 -1,498 2,492 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 9 0 15 0 0 ROE(당기순이익 기준) 19.2 16.5 17.5 24.8 23.5

배당금 -811 -1,547 -1,246 -1,328 -1,328 ROE(지배순이익 기준) 19.1 16.4 17.5 24.9 23.5

기타 3 -1,249 -2,367 700 0 ROA 15.1 13.0 13.7 18.9 18.2

기타현금흐름 -134 15 61 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 424 -17 2,305 1,879 2,148 부채비율 29.2 23.6 30.6 31.5 26.7

기초현금 1,448 1,873 1,856 4,161 6,040 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 1,873 1,856 4,161 6,040 8,188 이자보상배율 179.6 184.7 65.6 121.0 133.4


요약 실적 및 Valuation

구분 보험영업손익 영업이익 별도 순이익 증감율 BPS EPS P/B P/E ROAE ROAA 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (%) (원) (원) (배) (배) (%) (%) (%)

2017 3,268 321 340 41.3% 44,738 4,149 0.77 8.3 8.7% 1.10% 7.0%

2018 3,882 258 311 -8.5% 46,005 3,796 0.75 9.1 8.4% 0.97% 7.5%

2019F 3,526 204 261 -16.1% 48,267 3,184 0.59 9.0 6.8% 0.78% 7.3%

2020F 4,028 251 293 12.2% 48,899 3,572 0.58 8.0 7.4% 0.84% 8.4%

2021F 4,061 288 320 9.3% 52,031 3,903 0.55 7.3 7.8% 0.88% 9.1%

* K-IFRS 별도 기준

오렌지라이프(079440) BUY / TP 36,000원

Analyst 김진상

Jr.Analyst 김현기

02) 3787-2435

02) 3787-2335

[email protected]

[email protected]

보장성보험 중심의 안정적 성장 견지

현재주가 (11/15)

상승여력

29,150원

23.5%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

2,390십억원

82,000천주

82십억원/1,000원

52주 최고가/최저가 38,500원/23,800원

일평균 거래대금 (60일) 4십억원

외국인지분율

주요주주

31.05%

신한금융지주회사 59.15%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

5.3

1.8

3M

17.0

6.0

6M

-15.0

-17.3

※ K-IFRS 별도 기준


Before 3,943 4,001 36,000

After 3,184 3,580 36,000

Consensus 3,476 3,622 35,500

Cons. 차이 -8.4% -1.2% 1.4%


0

20

40

60

80

100

120

140

18/11 19/02 19/05 19/08 19/11

오렌지라이프

KOSPI



- 3분기 순이익은 644억원(-9.6% YoY)으로 컨센서스 779억원을 하회. 순처분이익이 크지

않았고 업계 전반적인 손해율 상승 추이를 벗어나지는 못했기 때문

- 그러나 투자실현손익, 손상차손 등을 제외한 3분기 조정세전이익은 전년대비 0.3% 증

가. 손해율도 실손보험 비중이 극미해 경쟁사대비 낮은 76.5% 수준.

- 신계약 APE이 크게 위축된 것은 전년 기고효과에 금리 급락에 대응한 저축성 신계약

통제가 겹친 결과. 보다 의미있는 보장성 신계약은 전년동기대비 2.4% 증가

- 금리, 증시 등 매크로 환경이 3분기에는 비우호적이었으나 4분기 들어 나아지는 상황.

내년은 손상차손이 줄고 보험이익이 완만하게 개선되면서 순이익은 +12.4% YoY 예상

- 신한지주는 내년 초 주식교환을 통한 오렌지라이프의 100% 자회사 편입안을 발표(그

림2 참조). 당사는 신한지주 주가의 상승여력을 37%로 보고 있어 주식교환(신한지주:오

렌지라이프=1:0.66)이 나쁘지 않다고 판단. 오렌지라이프 주주에게는 반대매수청구권(청

구가격 28,235원)이 주어지고 연말 배당수익률은 4.5% 예상


- 3분기 손해율은 76.5%로 전년동기대비 3.4%pt 증가. 사망손해율은 40% 수준에서 유지되

었으나 장해손해율이 상승(+3.8%pt YoY). 13회차 유지율(75.7%, -4.5%pt YoY) 하락은 FC채

널 변액상품 해약 증가와 작년에 BA채널에서 판매한 고액건 해지의 영향이 큼.

- 사업비율은 6.1%로 유지비는 전년동기대비 32억원 감소하였으나 수입보험료 감소로 인

해 증가(+0.2%pt QoQ)

- 3분기 총 APE는 전년동기대비 50.0% 감소. BA채널과 GA 채널 판매 축소가 주 요인. GA

채널은 과잉경쟁으로 인해 내부 판매전략 변경에 의한 성장속도 조절 영향. 향후 낮은 수

익성의 저축상품은 축소하고 변액과 외화 상품 등 수익성 위주의 성장 계획.

- APE 축소로 신계약가치 또한 감소하였으나 신계약마진은 전분기대비로는 3.7%pt 개선

- 운용자산이익률은 신규투자자산이익률 하락으로 3.8% 수준(-0.1%pt QoQ). 윤용자산이익

률은 업계 전반적인 상황으로 동사의 이익률은 업계대비로는 평균을 상회하는 수준.

- RBC 비율은 430%로 전년동기대비 8%pt 감소. 자사주 매입(500억원)과 중간배당(648억

원)에도 불구하고 여전히 업계 최고 수준 유지


- 목표주가는 2019F BPS에 target P/B 0.76배 적용 산출(COE 11.0%, 지속가능 ROE 8.4%)


2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY NOTE

<그림1> 3Q19 실적 (단위: 십억원, %, %pt)

3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19P YoY QoQ

보험손익 466 240 124 119 -121 N/A N/A

보험영업손익 1,181 1,023 919 889 821 -30.5 -7.7

보험영업비용 716 783 796 770 941 31.6 22.2

투자손익 225 235 230 239 229 1.9 -4.3

책임준비금 전입액 620 459 286 300 59 -90.4 -80.2

영업이익 70 16 67 58 48 -30.5 -16.0

영업외손익 40 38 42 34 39 -3.2 15.7

세전이익 110 54 110 85 88 -20.4 3.4

당기순이익 81 46 80 67 64 -20.9 -3.6

상품별 APE 추이

총 APE 252 180 182 167 126 -50.0 -24.7

보장성 79 81 102 92 81 1.9 -12.0

저축 172 99 80 75 44 -74.4 -41.3

주요지표 (%)

투자이익률* 4.0 4.0 3.9 3.9 3.8 -0.2 -0.1

사업비율* 4.6 10.8 5.1 5.9 6.1 1.5 0.2

위험손해율* 73.1 81.3 77.2 78.2 76.5 3.4 -1.7

RBC비율 438 425 431 428 430 -8 2

주: 투자이익률은 매도가능증권 평가손 반영 기준, 사업비율은 (유지비/수입보험료) 기준, 위험손해율은 사망보험금 제외 기준

자료 : 회사자료, 현대차증권

<그림2> •교환 이전 일정

교환• 이전계약일 2019년 11월 19일

주주확정기준일 2019년 11월 25일

시작일 2019년 11월 26일

종료일 2019년 11월 29일

교환• 이전일자 2020년 01월 28일

신주권교부예정일 2020년 02월 07일

신주의 상장예정일 2020년 02월 14일

주식교환• 이전반대의사 통지접수기간교환• 이전 일정

주: 자세한 내용은 신한지주 리포트 ‘오렌지라이프 완전자회사 편입안 의결’ 참조

자료 : 거래소, 현대차증권

<그림3> 보장성 보험료 성장률 (YoY) <그림4> 분기별 APE 추이

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

100

200

300

400

500

1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19

보장성 보험료

성장률 (YoY, R)

(십억원)

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

50

100

150

200

250

300

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

저축성보장성총 APE 성장률 (YoY, R)

(십억원)

자료 : 회사자료, 현대차증권 자료 : 회사자료, 현대차증권

3

<그림5> 위험손해율 및 사업비율 <그림6> 이자율 스프레드

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

위험손해율 사업비율 (R)

-0.2%

-0.1%

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

3.5%

3.9%

4.3%

4.7%

5.1%

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

이자율 스프레드 (R)

이자부소득자산 보유금리

준비금 부담이율


<그림7> 운용자산 및 투자이익률 추이 <그림8> 분기이익 및 RBC비율

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0

5

10

15

20

25

30

1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18

운용자산

투자이익률 (R)

(조원)

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

0

20

40

60

80

100

120

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

순이익 RBC (R)(십억원)


4

기아자동차 (000270)


(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 CY17 CY18 CY19F CY20F CY21F 대차대조표 CY17 CY18 CY19F CY20F CY21F

보험손익 744 928 225 753 900 운용자산 24,558 26,319 27,880 28,717 29,578

보험영업손익 3,268 3,882 3,526 4,028 4,061 ㆍ현예금 560 539 561 603 621

보험영업비용 2,525 2,954 3,301 3,275 3,161 ㆍ채권 21,074 21,402 22,667 23,978 24,698

투자손익 863 930 937 942 947 ㆍ주식 497 978 976 302 311

책임준비금 전입액 1,285 1,600 958 1,444 1,553 ㆍ대출 2,134 2,589 2,509 2,556 2,632

영업이익 321 258 204 252 295 ㆍ외화증권 287 809 1,115 1,206 1,242

영업외손익 131 155 153 153 153 ㆍ기타 7 3 52 72 74

세전이익 452 413 357 405 448 비운용자산 1,319 1,301 1,259 1,248 1,318

법인세 112 102 96 111 123 특별계정자산 5,578 5,123 5,262 5,696 6,165

당기순이익 340 311 261 294 325 자산총계 31,455 32,744 34,402 35,661 37,061

책임준비금 21,166 22,770 23,730 25,174 26,726

증가율 (%) 계약자지분조정 135 127 157 160 163

보험손익 -6.5% 24.8% -75.8% 234.9% 19.5% 특별계정부채 5,648 5,165 5,258 5,471 5,693

투자손익 1.3% 7.8% 0.7% 0.6% 0.5% 기타부채 837 909 1,340 888 256

책임준비금전입액 -9.4% 24.6% -40.2% 50.8% 7.5% 부채총계 27,787 28,972 30,485 31,693 32,839

영업이익 40.7% -19.7% -20.9% 23.4% 17.0% 자본금 82 82 82 82 82

당기순이익 41.3% -8.5% -16.1% 12.4% 10.6% 자본잉여금 489 489 489 489 489

이익잉여금 1,882 1,972 1,930 2,026 2,133

자본조정 - - -50 -50 -50

상품별 비중 CY17 CY18 CY19F CY20F CY21F 기타포괄손익누계액 1,216 1,230 1,466 1,421 1,568

4 비지배지분 - - - - -

보장성 43.9% 40.1% 43.7% 39.1% 41.3% 자본총계 3,669 3,772 3,917 3,968 4,222

저축성 32.9% 40.6% 55.3% 41.7% 37.4% 증가율%

퇴직연금/변액 23.2% 19.3% 19.2% 19.2% 21.3% 운용자산 2.4% 7.2% 5.9% 3.0% 3.0%

보험료 상품별 성장률(%) 자산총계 2.6% 4.1% 5.1% 3.7% 3.9%

보장성 3.7% 3.6% -1.6% 2.6% 9.1% 책임준비금 6.5% 7.6% 4.2% 6.1% 6.2%

저축성 -3.6% 40.1% 23.0% -13.5% -7.5% 자본총계 -11.5% 2.8% 3.8% 1.3% 6.4%

퇴직연금/변액 4.4% -5.9% -10.2% 15.0% 14.3%

운용자산구성 CY17 CY18 CY19F CY20F CY21F

상품별 APE 비중% ㆍ현예금 2% 2% 2% 2% 2%

보장성 45.0% 45.6% 41.5% 45.5% 49.5% ㆍ채권 86% 81% 81% 84% 84%

저축성 55.0% 54.4% 58.5% 54.5% 50.5% ㆍ주식 2% 4% 4% 1% 1%

연금 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ㆍ대출 9% 10% 9% 9% 9%

상품별 APE 성장 % ㆍ외화증권 1% 3% 4% 4% 4%

총 APE성장 -3.7% 4.9% 25.0% -1.4% -1.7% ㆍ기타 0% 0% 0% 0% 0%

보장성 10.0% 6.3% 13.8% 8.0% 7.0%

저축성 -12.6% 3.8% 34.3% -8.1% -9.0% 주당지표 CY17 CY18 CY19F CY20F CY21F

연금 N/A N/A N/A N/A N/A BPS (tang.) 44,738 46,005 48,267 48,057 48,135

EPS 4,149 3,796 3,184 3,580 3,958

주요지표 CY17 CY18 CY19F CY20F CY21F DPS 2,400 2,600 2,100 2,400 2,600

투자이익률 3.6% 3.7% 3.5% 3.3% 3.2% Valuation

이원차마진 0.05% 0.01% -0.06% -0.03% 0.01% P/B 0.77 0.75 0.59 0.58 0.55

이자부자산금리 4.1% 4.0% 3.9% 3.8% 3.8% P.E 8.3 9.1 9.0 8.0 7.3

평균부담금리 4.0% 4.0% 3.9% 3.9% 3.8% P/EV 0.53 0.51 0.40 0.39 0.37

사업비율** 11.9% 12.5% 14.3% 15.9% 16.7% 배당수익률(%) 7.0% 7.5% 7.3% 8.4% 9.1%

위험보험료/사고보험금 76.2% 76.1% 78.2% 78.1% 78.0% ROAA 1.10% 0.97% 0.78% 0.84% 0.88%

RBC비율 455% 425% 421% 419% 420% ROAE 8.7% 8.4% 6.8% 7.4% 7.8%

* K-IFRS 별도 기준 **사업비를 기준으로 하여 동사가 발표하는 유지비 기준의 비율과 상이


(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2017 608 45 36 94 585 흑전 7.8 0.5 6.2 6.7 3.3

2018 651 102 70 152 1,119 91.3 5.4 0.6 5.5 11.8 4.1

2019F 629 52 30 103 487 -56.4 9.9 0.5 5.9 4.9 4.1

2020F 636 38 22 87 355 -27.1 13.6 0.5 6.7 3.5 4.1

2021F 710 45 28 93 456 28.3 10.6 0.5 6.0 4.4 4.1


무림P&P(009580) BUY / TP 5,600원

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 [email protected]

부진한 실적 지속 불가피 현재주가 (11/15)

상승여력

4,825원

16.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

301십억원

62,368천주

156십억원/2,500원

52주 최고가/최저가 7,030원/4,000원

일평균 거래대금 (60일) 8억원

외국인지분율

주요주주

8.73%

무림페이퍼 66.97%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

5.5 10.2 -16.8

2.0 -0.2 -19.1



Before 797 902 6,000

After 487 355 5,600

Consensus N/A N/A 5,500

Cons. 차이 N/A N/A 1.8%


0

20

40

60

80

100

120

18.11 19.02 19.05 19.08 19.11

무림P&P

KOSPI



- 동사의 주가는 주식시장 하락과 펄프가격 급락 등으로 지난해 8월 하순 이후 하락 추세를

보이고 있음. 펄프가격의 약세와 함께 부진한 실적 모멘텀으로 시장수익률을 상회하기는 쉽

지 않을 것으로 판단함.

- 기존 BUY 의견을 유지하나, 수익예상을 하향하며 목표주가를 5,600원으로 하향 조정함. 사

업가치 산정시 EV/EBITDA 멀티플을 7.0배(최근 5년간 평균치 대비 5% 할인율)를 적용함. <

표3 참조>


- 3분기 연결기준 매출액 1,447억원(YoY -12.5%), 영업이익 73억원(YoY -75.2%)으로 당초 전망

치를 크게 하회한 부진한 실적을 기록함. 이는 펄프가격 급락에 따른 펄프부문이 적자로 전

환된 가운데 제지부문의 수익성 또한 크게 약화되었기 때문임. 종속법인 인도네시아 PT플자

즈마(조림사업) 영업손실이 9억원 반영되면서 전체 영업이익의 감익에 일조함.

- 지난해 11월부터 펄프가격이 급락한 것은 미·중 무역전쟁에 따른 중국(최대 수요처)경기 둔

화 우려와 함께 지난 1년간 강세에 따른 가격저항 등이 맞물렸기 때문. 펄프가격은 지난해

10월 $900/t을 고점으로 지속적으로 하락해 올해 11월 고시가격이 $545/t까지 하락했음. 추

가적인 하락은 제한적일 것이지만 급격한 반등도 쉽지 않을 전망. 동사 실적의 key factor는

펄프가격인데, 펄프가격이 지난해와는 달리 올해 큰 폭 하락한 상태라 당분간 영업이익 모

멘텀은 약할 수 밖에 없음.

- 당초 예상보다 부진했던 3분기 실적을 반영해 올해 및 내년 연간 수익예상을 하향 조정함.

2019년 연결기준 매출액 6,293억원(YoY -3.4%), 영업이익 523억원(YoY -48.9%)로 수정 전망

함.


- 동사의 주가는 12개월 Forward 기준 P/E, P/B 각각 13.1배, 0.5배 수준에서 거래되고 있음.


2

기아자동차 (000270)


<표1> 무림P&P 2019년 3분기 실적 (연결기준) (단위: 십억원, %)

구분 분기실적 증감 당사 전망치 Consensus

3Q18 2Q19 3Q19P (YoY) (QoQ) 3Q19P Diff. 3Q19P Diff.

매출액 165 171 145 -12.5% -15.1% 176 -17. % 166 -13.0%

영업이익 29 17 7 -75.2% -57.4% 20 -62.8% 16 -54.7%

세전이익 28 16 3 -89.5% -80.7% 19 -83.9% 18 -83.3%

순이익 21 12 2 -92.0% -85.9% 14 -87.9% 14 -87.9%

자료 : 무림P&P, 현대차증권

<표2> 무림P&P 연간 실적 추정 변경 내역 (연결기준) (단위: 십억원, %)

구분 변경 후 변경 전 변동률

2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

매출액 629 636 680 698 -7.5% -8.8%

영업이익 52 38 75 82 -30.3% -53.7%

세전이익 42 30 68 76 -38.4% -60.7%

지배주주순이익 30 22 50 56 -39.2% -60.4%


<표3> 적정주주가치 산출 근거

(십억원, 천주, 원, %) 2019F 2020F 12M Forward 비고

1. 사업가치 726 615 642

EBITDA 103 87

EV/EBITDA 7.0 7.0 최근 2년간 low 평균치(5.0배) 대비 18% 할인율 적용

2. 투자자산가치 4 4 4 순자산가액의 25%할인율 적용

1) 관계기업지분투자 4 4

2) 장기매도가능금융자산 0 0

3. 기업가치 (=1+2) 730 619 647

4. 순차입금 303 276 283

5. 비지배주주지분 17 17 17

6. 적정주주가치 (=3-4-5) 409 325 346

발행주식수 62,368 62,368 62,368

적정주가 (원) 6,563 5,218 5,554

현재주가 (원) 4,825 4,825 4,825

상승여력 %) 36.0% 8.2% 15.1%

자료 : 현대차증권

<그림1> 펄프와 우드칩 가격 추이 및 전망 <그림2> 제지와 펄프 영업이익률 추이 및 전망

160

170

180

190

200

500

550

600

650

700

750

800

850

900

950

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

펄프

칩 (우)

($/Ton) ($/Ton)

-30

-20

-10

0

10

20

30

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

제지

펄프

(%)

자료 : 무림P&P, 현대차증권 자료 : 무림P&P, 현대차증권

3

<표4> 무림P&P 분기별 및 연간 실적 전망 (연결기준)

(십억원, %) 2018 2019F

2018 2019F 2020F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF

매출액 160 164 65 163 162 171 145 152 651 629 636

제지 117 119 117 118 115 121 106 113 471 455 470

펄프 42 44 48 45 37 33 33 33 179 136 128

기타 1 0 0 0 10 16 6 6 2 38 38

매출총이익 35 40 41 28 35 29 19 19 145 103 82

영업이익 23 29 29 21 20 17 7 8 102 52 38

제지 14 19 8 8 11 16 9 10 60 46 43

펄프 10 11 13 9 5 4 -1 -1 43 7 -4

기타 -1 -1 -2 4 4 -3 -1 -1 -1 0 -1

세전이익 21 24 28 19 17 16 3 6 94 42 30

지배주주순이익 16 18 21 15 12 12 2 4 70 30 22

수익성 (%)

GPM 22.2 24.5 24.7 17.4 21.4 17.2 13.4 12.7 22.2 16.3 1 .0

OPM 14.4 18.0 17.8 12.6 12.2 10.1 5.1 5.3 15.7 8.3 6.0

제지 11.9 16.3 15.6 7.1 9.3 13.0 8.8 8.8 12.7 10.1 9.1

펄프 24.7 26.0 26.6 19.2 13.2 12.4 -3.2 -3.2 24.1 5.1 -3.2

RPM 13.4 14.9 17.2 11.9 10.8 9.1 2.1 3.8 14.4 6.7 4.7

NPM 10.0 11.0 12.8 8.9 7.2 7.0 1.6 2.9 10.7 4.8 3.5

성장성 (%, YoY)

매출액 9.9 9.3 9.5 0.6 1.6 4.3 -12.5 -6.7 7.2 -3.4 1.1

영업이익 424.2 283.8 151.4 -2.3 -14.0 -41.6 -75.1 -60.6 128.6 -48.9 -27.3

세전이익 61.8 766.9 272.1 -22.6 -18.5 -36.1 -89.4 -69.9 91.8 -55.3 -28.8

지배주주순이익 62.1 725.6 285.6 -23.3 -26.5 -33.6 -89.1 -70.1 91.3 -56.4 -27.1


<그림3> 2018년 사상 최대 실적 이후 약세 <그림4> 수익성 지표, 지난해 대비 둔화

-20

0

20

40

60

80

100

120

400

600

800

12 13 14 15 16 17 18 19F 20F

매출액

영업이익(우)

지배주주순이익(우)

(십억원) (십억원)

-5

0

5

10

15

20

12 13 14 15 16 17 18 19F 20F

영업이익률

세전이익률

순이익률

(%)

자료 : 무림P&P, 현대차증권 자료 : 무림P&P, 현대차증권

4

기아자동차 (000270)


(단위: 십억원) (단위: 십억원)


매출액 608 651 629 636 710 유동자산 282 415 384 368 372

증가율 (%) 1.6 7.1 -3.4 1.1 11.6 현금성자산 77 81 77 44 18

매출원가 513 506 527 554 615 단기투자자산 0 0 0 0 0

매출원가율 (%) 84.4 77.8 83.7 87.0 86.5 매출채권 96 111 87 94 107

매출총이익 95 145 103 82 96 재고자산 107 117 116 125 142

매출이익률 (%) 15.6 22.2 16.3 13.0 13.5 기타유동자산 3 5 9 9 9

증가율 (%) 62.5 52.6 -29.1 -19.7 16.0 비유동자산 820 941 923 898 875

판매관리비 50 42 50 44 50 유형자산 775 772 740 716 693

판관비율 (%) 8.2 6.5 8.0 7.0 7.1 무형자산 11 11 11 10 10

EBITDA 94 152 103 87 93 투자자산 34 156 168 168 168

EBITDA 이익률 (%) 15.4 23.3 16.4 13.7 13.0 기타비유동자산 1 2 4 4 4

증가율 (%) 44.2 61.8 -32.0 -15.3 5.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 45 102 52 38 45 자산총계 1,102 1,356 1,307 1,266 1,247

영업이익률 (%) 7.4 15.7 8.3 6.0 6.4 유동부채 306 463 367 329 302

증가율 (%) 229.2 128.6 -48.9 -27.3 19.2 단기차입금 148 222 167 147 127

영업외손익 3 -12 -12 -8 -7 매입채무 27 26 28 30 34

금융수익 21 6 6 0 0 유동성장기부채 72 121 101 81 70

금융비용 19 19 20 10 8 기타유동부채 59 93 71 71 71

기타영업외손익 0 1 2 1 1 비유동부채 233 259 290 277 269

종속/관계기업관련손익 2 3 1 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 49 94 42 30 38 장기차입금 158 168 204 184 164


(%) 8.0 14.4 6.7 4.7 5.4 장기금융부채 (리스포함) 0 3 3 3 3

증가율 (%) 흑전 91.8 -55.3 -28.8 28.3 기타비유동부채 75 89 83 89 101

법인세비용 12 24 11 7 10 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 36 70 31 22 29 부채총계 539 722 657 606 571

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 563 617 633 643 659

당기순이익 36 70 31 22 29 자본금 156 156 156 156 156

당기순이익률 (%) 6.0 10.7 4.9 3.5 4.0 자본잉여금 121 118 118 118 118

증가율 (%) 흑전 91.3 -56.0 -27.1 28.3 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 36 70 30 22 28 기타포괄이익누계액 0 -2 -1 -1 -1

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 286 345 360 369 385

기타포괄이익 0 -4 2 0 0 비지배주주지분 0 18 17 17 18

총포괄이익 37 65 32 22 29 자본총계 563 634 650 660 676

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)


영업활동으로인한현금흐름 105 102 83 64 62 EPS(당기순이익 기준) 585 1,119 492 359 460

당기순이익 36 70 31 22 29 EPS(지배순이익 기준) 585 1,119 487 355 456



외환손익 -5 0 1 0 0 DPS 150 250 200 200 200

운전자본의 감소(증가) 9 -30 6 -7 -14 P/E(당기순이익 기준) 7.8 5.4 9.8 13.5 10.5

기타 15 13 -6 0 0 P/E(지배순이익 기준) 7.8 5.4 9.9 13.6 10.6

투자활동으로인한현금흐름 -31 -69 -30 -24 -24 P/B(자본총계 기준) 0.5 0.6 0.5 0.5 0.4

투자자산의 감소(증가) -8 -122 -12 0 0 P/B(지배지분 기준) 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5


d) 6.2 4.8 5.9 6.7 6.0

유형자산의

증가(CAPEX) -26 -24 -31 -20 -20 배당수익률 3.3 4.1 4.1 4.1 4.1

기타 3 77 13 -4 -4 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -46 -29 -57 -72 -63 EPS(당기순이익 기준) 흑전 91.3 -56.0 -27.1 28.3

장기차입금의 증가(감소) -27 86 -18 -40 -40 EPS(지배순이익 기준)

증가율 흑전 91.3 -56.4 -27.1 28.3

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 -2 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 6.6 11.7 4.8 3.4 4.3

배당금 -8 -9 -16 -12 -12 ROE(지배순이익 기준) 6.7 11.8 4.9 3.5 4.4

기타 -11 -104 -23 -20 -11 ROA 3.3 5.7 2.3 1.7 2.3

기타현금흐름 0 1 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 28 5 -5 -33 -26 부채비율 95.7 113.8 101.0 91.8 84.4

기초현금 49 77 81 77 44 순차입금비율 53.6 52.2 46.7 41.8 37.1

기말현금 77 81 77 44 18 이자보상배율 3.9 9.2 4.8 3.9 5.4

* K-IFRS 연결기준



2017 145 9 12 9 1,330 88.5 11.0 0.7 8.3 6.6 3.4

2018 165 8 4 8 490 -63.1 32.6 0.9 11.8 2.6 3.1

2019F 192 10 13 11 1,463 198.4 8.5 0.6 5.2 7.7 4.0

2020F 198 11 14 12 1,522 4.1 8.1 0.6 4.1 7.6 4.0

2021F 202 12 15 13 1,605 5.5 7.7 0.6 3.2 7.6 4.0


현대코퍼레이션홀딩스(227840) BUY / TP 17,000원

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 [email protected]

견고한 실적 모멘텀 지속 현재주가 (11/15)

상승여력

12,400원

37.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

113십억원

9,101천주

46십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 19,500원/9,950원

일평균 거래대금 (60일) 3십억원

외국인지분율

주요주주

4.25%

정목혁 외 3인 21.82%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-1.6 6.1 -8.6

-4.9 -3.9 -11.1



Before 1,436 1,555 17,000

After 1,463 1,522 17,000

Consensus 1,428 1,538 17,000

Cons. 차이 2.4% -1.1% 0.0%


0

20

40

60

80

100

120

140

18.11 19.02 19.05 19.08 19.11

현대코퍼레이션홀딩스

KOSPI



- 3분기 실적을 통해 확인된 긍정적인 점은 브랜드사업의 강력한 캐시카우 역할과 함께 육류사

업에서도 규모의 경제효과 실현으로 안정적인 이익 창출이 진행되고 있다는 것임.

- 기존 BUY 의견과 목표주가 17,000원을 유지함. 목표주가는 가치합산방식으로 산출함.

EV/EBITDA multiple 4.0배(최근 3년간 Low 평균치 대비 49% 할인)를 적용함. <표3 참조>


- 3분기 연결 기준 매출액 474억원(24.2%, YoY), 영업이익 29억원(9.4%, YoY)으로 전분기에 이어

양호한 실적이 지속됨. 당초 예상보다 매출액이 큰 폭 증가한 것은 육류사업(수입육 유통)이 전

년동기비 24.8% 증가하면서 호조를 보였기 때문. 영업이익은 당초 예상치를 소폭 하회했는데,

산업유통은 크게 호조세를 보였으나, 브랜드사업의 영업이익률이 둔화됐기 때문. 육류사업은

돼지열병 발병에 따른 수입돈육 및 기타 수입육에 대한 수요증가로 매출액과 영업이익 증가에

긍정적으로 작용함. 한편, 기타(사업개발팀 및 종속기업)부문의 영업적자는 7억원으로 적자 폭

은 다소 축소됨. 당분간 적자가 지속은 불가피할 것인데, 이는 신규사업 개발팀의 비용(해외사

업 준비금 등) 발생 때문임.

- 연간 수익예상을 소폭 상향 조정함. 육류사업의 호조를 반영해 연간 매출액은 기존 전망치 대

비 1.7% 상향하고, 기타부문의 영업적자 폭 축소를 감안해 영업이익은 기존 예상치 보다 0.4%

상향함.

- 신규 사업은 식량산업에 포커스를 맞추고 인도차이나 지역을 거점으로 진행 중임. 캄보디아에

망고농장, 농산물 유통센터, 비료 등 농자재 유통, 패키징(PP Bag, 골판지 상자) 사업을 진행 중

에 있음. 이를 통해 패키징(2020년부터 연간 영업이익 실현), 비료 유통(2019~2020년부터 영

업이익 실현), 망고농장(2020년부터 영업이익 실현) 가능할 전망임. 다만, 아직까지는 손익에

반영하지 않은 상태이고, 구체적인 수익이 가시화될 때 반영할 예정임.


- 최근 주가 급락으로 valuation 매력은 증대됨. 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는 각각 8.1배, 0.6

배 수준이며, 순현금(19년F 546억원, 시가총액대비 49.2%)을 감안한 실질P/E는 4.5배에 불과함.

또한, 배당수익률도 4.1%(전년 주당배당금 500원과 동일로 추정)로 매력적임.


2

기아자동차 (000270)


<표1> 현대코퍼레이션홀딩스 2019년 3분기 실적 (연결기준) (단위: 십억원, %)

구분 분기실적 증감 당사 전망치 Consensus

3Q18 2Q19 3Q19P (YoY) (QoQ) 3Q19P Diff. 3Q19P Diff.

매출액 38.1 46.7 47.4 24.2% 1.4% 42.3 12.0% 43.1 9.9%

영업이익 2.7 2.6 2.9 9.4% 13.5% 3.2 -10.1% 3.3 -12.1%

세전이익 4.6 2.5 5.6 21.0% 121.9% 5.1 10.2% 5.2 7.7%

순이익 3.6 2.1 4.0 11.3% 90.0% 4.0 -0.3% 4.1 -2.4%

자료 : 현대코퍼레이션홀딩스, 현대차증권

<표2> 현대코퍼레이션홀딩스 연간 실적 추정 변경 내역 (연결 기준) (단위: 십억원, %)

구분 변경 후 변경 전 변동률

2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

매출액 192 198 189 195 1.7% 1.3%

영업이익 10 11 10 11 0.4% 0.7%

세전이익 16 17 16 17 1.7% -0.3%

순이익 13 14 13 14 2.4% -1.1%


<표3> 적정주주가치 산출 근거

(십억원, 천주, 원, %) 19F 20F 12M Forward 비고

1. 사업가치 44 47 47

EBITDA 11 12

EV/EBITDA 4.0 4.0 최근 3년간 Low 평균(7.9배) 대비 49% 할인율 적용

2. 투자자산가치 51 51 64 순자산가액 대비 30% 할인율 적용

1) 관계기업지분투자 50 50

2) 기타금융자산 1 1

3. 기업가치 (=1+2) 94 98 143

4. 순현금 55 62 87

5. 적정주주가치 (=3+4) 149 160 230

발행주식수 9,101 9,101 9,101

적정주가 (원) 16,367 17,576 17,374

현재주가 (원) 12,400 12,400 12,400

상승여력 (%) 32.0% 41.7% 40.1%


<그림1> 우량한 재무구조, 유동비율과 부채비율 <그림2> 지속적으로 확대 가능한 순현금 규모

12.2 11.3 12.2

31.7 30.4 29.1

-

20

40

60

80

100

-

200

400

600

16 17 18 19F 20F 21F

유동비율

부채비율(우)

(%) (%)

-

200

400

600

800

0

200

400

600

800

16 17 18 19F 20F 21F

순현금

현금비율(우)

(억원) (%)

자료 : 현대코퍼레이션홀딩스, 현대차증권 자료 : 현대코퍼레이션홀딩스, 현대차증권

3

<표4> 현대코퍼레이션홀딩스 분기별 및 연간 실적 전망 (연결 기준)

(십억원, %) 2018 2019F

2018 2019F 2020F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF

매출액 44.3 37.3 38.1 45.7 48.1 46.7 47.4 49.9 165.4 192.1 197.5

브랜드사업 4.2 5.9 6.2 6.4 5.1 6.0 6.0 6.7 22.7 23.8 24.6

육류사업 39.8 30.7 31.8 39.0 41.7 39.1 39.7 42.9 141.3 163.4 167.9

기타 0.3 0.7 0.1 0.3 1.4 1.6 1.7 0.3 1.4 5.0 5.1

매출총이익 4.6 6.3 6.4 6.3 6.0 6.8 7.2 7.4 23.5 27.5 28.6

브랜드사업 3.9 5.7 5.7 5.6 5.0 5.8 5.9 6.0 20.9 22.6 23.6

육류사업 0.7 0.6 0.6 0.7 1.1 1.0 1.3 1.4 2.6 4.8 5.0

영업이익 1.0 2.2 2.7 2.0 2.2 2.6 2.9 2.5 8.0 10.2 11.1

브랜드사업 1.6 2.8 3.4 2.1 2.5 3.0 2.9 2.3 9.9 10.7 11.4

육류사업 0.1 0.1 0.1 0.0 0.6 0.6 0.7 1.0 0.4 2.9 3.0

기타 -0.7 -0.7 -0.8 -0.1 -0.9 -1.0 -0.7 -0.7 -2.3 -3.3 -3.3

세전이익 2.7 4.5 4.6 -4.8 4.3 2.5 5.4 4.0 7.0 16.3 17.0

순이익 2.1 3.5 3.6 -5.5 3.4 2.1 4.0 3.2 3.7 12.7 13.3

수익성 (%)

GPM 10.4 16.8 16.7 13.8 12.6 14.6 15.2 14.8 14.2 14.3 14.5

OPM 2.2 6.0 7.2 4.5 4.7 5.5 6.1 5.1 4.9 5.3 5.6

RPM 6.1 12.0 12.1 -10.5 8.9 5.4 11.5 8.0 4.3 8.5 8.6

NPM 4.8 9.5 9.4 -12.1 7.1 4.5 8.4 6.4 2.3 6.6 6.7

성장성 (%, YoY)

매출액 32.6 17.6 0.3 7.9 8.6 25.2 24.4 9.3 13.7 16.2 2.8

영업이익 -39.2 27.4 -3.4 -18.0 126.0 14.2 5.7 23.2 -8.0 27.4 8.1

세전이익 -22.3 -26.3 15.3 적전 58.5 -43.4 17.4 흑전 -53.5 131.6 4.2

순이익 -21.9 -29.1 13.3 적전 58.7 -40.3 10.7 흑전 -68.9 238.9 4.7


4

기아자동차 (000270)


(단위: 십억원)

(단위: 십억원)


매출액 145 165 192 198 202 유동자산 98 98 112 121 130

증가율 (%) -5.4 13.9 16.2 2.8 2.3 현금성자산 58 50 56 63 71

매출원가 123 142 164 169 172 단기투자자산 2 0 0 0 0

매출원가율 (%) 84.5 85.7 85.5 85.5 85.3 매출채권 5 4 5 5 5

매출총이익 23 24 28 29 30 재고자산 32 41 48 49 50

매출이익률 (%) 15.5 14.3 14.5 14.5 14.7 기타유동자산 1 2 4 4 4

증가율 (%) 0.2 5.0 17.6 2.9 4.0 비유동자산 100 91 124 124 124

판매관리비 14 16 18 18 18 유형자산 2 4 5 6 6

판관비율 (%) 9.5 9.5 9.2 8.9 8.9 무형자산 21 21 21 21 20

EBITDA 9 8 11 12 13 투자자산 74 64 73 73 73


증가율 (%) -7.0 -8.4 32.8 8.9 6.7 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 9 8 10 11 12 자산총계 199 189 236 245 254

영업이익률 (%) 6.0 4.8 5.3 5.6 5.8 유동부채 20 20 35 35 35

증가율 (%) -7.3 -9.6 29.5 8.1 6.4 단기차입금 0 0 0 0 0

영업외손익 1 1 1 1 1 매입채무 8 11 11 11 11

금융수익 1 1 1 1 1 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 12 10 24 24 24

기타영업외손익 0 0 0 0 0 비유동부채 0 0 22 22 22

종속/관계기업관련손익 5 -2 5 5 5 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 15 7 16 17 18 장기차입금 0 0 0 0 0


(%) 10.4 4.2 8.5 8.6 8.8 장기금융부채 (리스포함) 0 0 1 1 1

증가율 (%) 83.0 -53.5 131.6 4.2 5.5 기타비유동부채 0 0 21 21 21

법인세비용 3 3 4 4 4 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 12 4 13 13 14 부채총계 20 21 57 57 57

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 178 168 179 188 198

당기순이익 12 4 13 13 14 자본금 46 46 46 46 46

당기순이익률 (%) 8.3 2.3 6.6 6.7 6.9 자본잉여금 68 68 68 68 68

증가율 (%) 87.3 -68.9 238.9 4.7 5.5 자본조정 등 -4 -6 -6 -6 -6

지배주주지분 순이익 12 4 13 14 15 기타포괄이익누계액 -22 -31 -29 -29 -29

비지배주주지분 순이익 0 -1 -1 -1 -1 이익잉여금 91 91 100 109 119

기타포괄이익 -13 -9 2 0 0 비지배주주지분 0 1 0 -1 -1

총포괄이익 -1 -5 15 13 14 자본총계 178 168 179 188 197



영업활동으로인한현금흐름 9 0 -6 8 9 EPS(당기순이익 기준) 1,321 410 1,391 1,457 1,536

당기순이익 12 4 13 13 14 EPS(지배순이익 기준) 1,330 490 1,463 1,522 1,605



외환손익 0 0 0 0 0 DPS 500 500 500 500 500

운전자본의 감소(증가) 0 -9 -16 -1 -1 P/E(당기순이익 기준) 11.0 39.0 8.9 8.5 8.1

기타 -3 5 -3 -5 -5 P/E(지배순이익 기준) 11.0 32.6 8.5 8.1 7.7

투자활동으로인한현금흐름 -4 -2 15 4 4 P/B(자본총계 기준) 0.7 0.9 0.6 0.6 0.6

투자자산의 감소(증가) 18 12 -4 5 5 P/B(지배지분 기준) 0.7 0.9 0.6 0.6 0.6


d) 8.3 11.8 5.2 4.1 3.2

유형자산의

증가(CAPEX) -2 -3 -1 -1 -1 배당수익률 3.4 3.1 4.0 4.0 4.0

기타 -20 -12 21 0 0 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -8 -5 -5 -5 -5 EPS(당기순이익 기준) 87.3 -68.9 238.9 4.7 5.5

장기차입금의 증가(감소) 0 0 2 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율 88.5 -63.1 198.4 4.1 5.5

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 -60 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 6.6 2.2 7.3 7.2 7.3

배당금 -4 -4 -4 -5 -5 ROE(지배순이익 기준) 6.6 2.6 7.7 7.6 7.6

기타 56 -1 -2 0 0 ROA 5.9 1.9 6.0 5.5 5.6

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -2 -7 6 7 8 부채비율 11.3 12.2 31.7 30.4 29.1

기초현금 60 58 50 56 63 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 58 50 56 63 71 이자보상배율 N/A N/A 98.0 65.8 69.6

* K-IFRS 연결기준



2017 738.9 46.1 -43.4 72.0 -942 적전 N/A 0.5 -0.1 -5.8 2.4

2018 777.5 25.4 12.2 41.9 264 흑전 20.9 0.4 -3.2 1.7 3.6

2019F 717.3 21.9 34.1 38.3 740 179.9 6.6 0.3 -4.1 4.7 4.1

2020F 688.7 30.5 36.8 47.0 799 8.0 6.1 0.3 -3.4 4.9 4.1

2021F 689.6 30.9 37.4 47.4 811 1.5 6.0 0.3 -4.0 4.8 4.1

* K-IFRS 개별 기준

한국철강(104700) BUY / TP 6,000원

철강/비철금속 Analyst 박현욱 02) 3787-2190 [email protected]

3Q 실적, 예상 부합

현재주가 (11/15)

상승여력

4,870원

23.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

224십억원

46,050천주

46십억원/1,000원

52주 최고가/최저가 6,600원/4,645원

일평균 거래대금 (60일) 0.2십억원

외국인지분율

주요주주

15.95%

KISCO홀딩스 외 7인 52.65%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

2.3 -0.9 -17.5

-2.1 -11.2 -20.1

※ K-IFRS 개별 기준


Before 740 799 6,000

After 740 799 6,000

Consensus 646 720 6,200

Cons. 차이 14.5% 11.1% -3.2%

최근 12 월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

140

18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11

한국철강

KOSPI



- 3분기 영업이익은 85억원으로 당사 추정치 82억원 및 컨센서스에 부합

- 투자의견 BUY 유지하며 그 근거는 1) P/B는 0.3배로 역사적 밴드 하단에 있어 주가가 지

지될 것으로 예상되고, 2) 내년 영업이익이 올해(일회성 요인) 보다 증가하여 실적 모멘텀

이 있기 때문. 목표주가는 6,000원 유지함


- 3분기 매출액 1,752억원, 영업이익 85억원, 세전이익 113억원으로 영업이익은 전년동기대

비 +356%, 전분기대비 흑자 전환 기록

- 비수기 및 계절적 요인으로 철근수요는 부진하였으나 전분기대비 실적 증가는 설비 정상

화에 따른 결과임

- 국내 철근수요는 올해 1,050만톤에서 내년 1,002만톤으로 감소할 것으로 예상되지만 M/S

경쟁보다는 수익성에 초점을 맞추는 전략이 필요하다고 판단됨


- 전방산업인 주택경기에 대한 불확실성이 있으나 valuation 매력을 고려 시 동사 주가는

중기적으로 완만하게 상승할 것으로 기대함


2

기아자동차 (000270)


<표1> 한국철강 2019년 3분기 실적 (단위: 십억 원)

분기실적 증감률 당사추정 컨센서스

3Q18 2Q19 3Q19P (YoY) (QoQ) 3Q19F 대비 3Q19F 대비

매출액 195 183 175 -10% -4% 179 -2% 187 -6%

영업이익 2 -5 9 356% 흑전 8 7% 8 7%

세전이익 -13 -1 11 흑전 흑전 12 -6% 11 3%

당기순이익 -11 -1 11 흑전 흑전 9 20% 8 35%

자료: Wisefn, 현대차증권

<표2> 한국철강 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 152 211 195 219 175 183 175 184 777 717 689

영업이익 1 12 2 11 11 -5 9 8 25 22 31

세전이익 5 15 -13 14 16 -1 11 15 21 42 48

당기순이익 4 12 -11 8 12 -1 11 12 12 34 37

영업이익률 1% 6% 1% 5% 6% -3% 5% 4% 3% 3% 4%

세전이익률 3% 7% -7% 6% 9% -1% 6% 8% 3% 6% 7%

순이익률 3% 6% -6% 4% 7% 0% 6% 6% 2% 5% 5%

자료: 현대차증권

<표3> 한국철강 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)

변경 후 변경 전 변동률

2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F 매출액 717 689 725 719 -1% -4%

영업이익 22 31 25 38 -13% -19%

세전이익 42 48 45 55 -8% -13%

당기순이익 34 37 35 42 -2% -13%

자료: 현대차증권

<그림1> 한국철강 주가 추이 <그림2> 한국철강 P/B 밴드 추이

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

2,300

2,400

2,500

2,600

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

16.11 17.05 17.11 18.05 18.11 19.05 19.11

한국철강 KOSPI (우)(원) (pt)

0

2

4

6

8

10

12

14

11.11 13.11 15.11 17.11 19.11

(천원)

0.3x

0.5x

0.6x

0.7x

0.4x

자료: Bloomberg, 현대차증권 자료: Bloomberg, 현대차증권

3

(단위: 십억원) (단위: 십억원)


매출액 739 777 717 689 690 유동자산 583 612 634 667 709

증가율 (%) 11.4 5.2 -7.7 -4.0 0.1 현금성자산 117 123 156 159 160

매출원가 657 715 662 625 626 단기투자자산 236 219 193 193 222

매출원가율 (%) 88.9 92.0 92.3 90.8 90.7 매출채권 145 142 127 159 164

매출총이익 82 62 56 64 64 재고자산 82 83 98 96 99

매출이익률 (%) 11.1 8.0 7.7 9.2 9.3 기타유동자산 2 1 4 4 8

증가율 (%) -11.5 -24.1 -11.0 14.4 0.7 비유동자산 303 297 293 284 274

판매관리비 36 37 34 33 33 유형자산 276 274 272 262 253

판관비율 (%) 4.9 4.8 4.7 4.8 4.8 무형자산 1 1 0 0 0

EBITDA 72 42 38 47 47 투자자산 19 15 14 14 14


증가율 (%) -8.0 -41.9 -8.4 22.5 0.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 46 25 22 31 31 자산총계 886 909 927 951 983

영업이익률 (%) 6.2 3.3 3.1 4.4 4.5 유동부채 155 178 173 169 173

증가율 (%) -13.1 -44.9 -13.8 39.4 1.3 단기차입금 0 0 24 24 24

영업외손익 -104 -4 19 17 17 매입채무 118 119 100 98 100

금융수익 5 7 12 12 12 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 0 0 1 1 1 기타유동부채 37 58 49 48 49

기타영업외손익 -110 -11 7 6 6 비유동부채 12 14 12 12 12

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 -58 21 42 48 49 장기차입금 0 0 0 0 0


( )-7.9 2.7 5.8 7.0 7.0 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0

증가율 (%) 적전 흑전 96.4 15.2 1.5 기타비유동부채 12 14 12 11 12

법인세비용 -15 9 7 11 11 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 -43 12 34 37 37 부채총계 168 192 184 181 185

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 718 717 742 770 798

당기순이익 -43 12 34 37 37 자본금 46 46 46 46 46

당기순이익률 (%) -5.9 1.6 4.8 5.3 5.4 자본잉여금 553 553 553 553 553

증가율 (%) 적전 흑전 179.9 8.0 1.5 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 -43 12 34 37 37 기타포괄이익누계액 3 0 0 0 0

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 117 119 144 171 199

기타포괄이익 1 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 -42 7 34 37 37 자본총계 718 717 742 770 798



영업활동으로인한현금흐름 94 49 10 14 42 EPS(당기순이익 기준) -942 264 740 799 811

당기순이익 -43 12 34 37 37 EPS(지배순이익 기준) -942 264 740 799 811



외환손익 0 0 0 0 0 DPS 900 200 200 200 200

운전자본의 감소(증가) 14 -3 57 -34 -7 PER(당기순이익 기준) N/A 20.9 6.6 6.1 6.0

기타 97 22 -97 -5 -5 PER(지배순이익 기준) N/A 20.9 6.6 6.1 6.0

투자활동으로인한현금흐름 -45 -33 7 -2 -31 PBR(자본총계 기준) 0.5 0.4 0.3 0.3 0.3

투자자산의 감소(증가) 13 4 1 0 0 PBR(지배지분 기준) 0.5 0.4 0.3 0.3 0.3


)-0.1 -3.2 -4.1 -3.4 -4.0

유형자산의

가( )-9 -7 -13 -7 -7 배당수익률 2.4 3.6 4.1 4.1 4.1

기타 -49 -30 19 4 -24 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -8 -8 15 -9 -9 EPS(당기순이익 기준) -193.2 -128.1 179.9 8.0 1.5

장기차입금의 증가(감소) 0 0 24 0 0 EPS(지배순이익 기준)

가율-193.2 -128.1 179.9 8.0 1.5

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) -5.8 1.7 4.7 4.9 4.8

배당금 -8 -8 -9 -9 -9 ROE(지배순이익 기준) -5.8 1.7 4.7 4.9 4.8

기타 0 0 0 0 0 ROA -4.7 1.4 3.7 3.9 3.9

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 41 7 32 3 2 부채비율 23.3 26.7 24.9 23.4 23.2

기초현금 76 117 123 156 159 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 117 123 156 159 160 이자보상배율 71,698.2 137,372. N/A N/A N/A

* K-IFRS 개별 기준

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 엔씨소프트 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

0

100

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300

400

500

600

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800

17.11 18.02 18.05 18.08 18.11 19.02 19.05 19.08 19.11

단위(천원)

엔씨소프트

목표주가

평균 최고/최저

18/02/23 BUY 560,000 -30.5 -23.8

18/05/11 BUY 480,000 -25.2 -21.1 18/06/28 BUY 480,000 -23.3 -17.7

18/08/16 BUY 480,000 -18.5 -5.2

18/11/12 BUY 560,000 -14.1 -8.6

19/01/18 BUY 610,000 -23.1 -18.4 19/02/13 BUY 510,000 -8.3 -0.2

19/04/23 BUY 580,000 -12.4 -9.3

19/05/13 BUY 580,000 -16.5 -9.3

19/07/04 BUY 580,000 -16.1 -9.3 19/08/05 BUY 620,000 -14.2 -11.0

19/09/27 BUY 665,000 -21.2 -17.4

19/11/18 BUY 710,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 무림P&P 주가 및 목표주가


0

2

4

6

8

10

12

14

16

17.11 18.02 18.05 18.08 18.11 19.02 19.05 19.08 19.11

단위(천원)

무림P&P

목표주가


18/01/05 BUY 7,100 -29.1 -22.8 18/02/05 BUY 8,100 -28.2 -13.6 18/03/05 BUY 10,000 -33.1 -26.1 18/05/10 BUY 10,000 -31.2 -18.1 18/05/29 BUY 12,000 -26.1 -21.7 18/06/26 BUY 12,000 -29.0 -21.7 18/08/09 BUY 13,500 -24.0 -17.0 18/09/12 BUY 15,000 -40.6 -28.7 18/11/08 BUY 15,000 -45.3 -28.7 18/12/04 BUY 15,000 -54.4 -28.7 19/05/09 BUY 10,000 -47.5 -43.3 19/05/31 BUY 7,000 -28.8 -21.4 19/08/08 BUY 6,000 -25.1 -19.6 19/11/18 BUY 5,600 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 현대코퍼레이션홀딩스 주가 및 목표주가


0

5

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20

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40

17.11 18.02 18.05 18.08 18.11 19.02 19.05 19.08 19.11

단위(천원)

현대코퍼레이션

홀딩스


17/11/16 BUY 20,000 -25.8 -20.5 18/02/05 BUY 20,000 -14.2 35.5 18/08/05 6개월경과 35.7 39.0 18/08/16 BUY 32,000 -17.1 16.3 18/11/16 BUY 28,000 -38.6 -30.4 19/02/13 BUY 26,000 -42.2 -31.0 19/05/21 BUY 26,000 -42.6 -31.0 19/05/31 BUY 20,000 -35.0 -26.8 19/08/19 BUY 17,000 -26.9 -2.9 19/11/18 BUY 17,000 - -

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 오렌지라이프 주가 및 목표주가


0

10

20

30

40

50

60

70

17.11 18.02 18.05 18.08 18.11 19.02 19.05 19.08 19.11

단위(천원)

오렌지라이프

목표주가


18/02/27 BUY 65,000 -32.5 -18.8 18/05/15 BUY 65,000 -34.7 -18.8 18/08/14 BUY 65,000 -39.6 -18.8 18/11/13 BUY 50,000 -40.1 -31.1 19/02/26 BUY 50,000 -35.2 -23.0 19/05/14 BUY 50,000 -38.1 -23.0 19/10/15 BUY 36,000 -21.7 -18.2 19/11/18 BUY 36,000 - -

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 김진상, 김현기의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2018.10.01~2019.09.30) 투자등급 건수 비율(%)

매수 143건 87.73%

보유 20건 12.27%

매도 0건 0%

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

• 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

4

기아자동차 (000270)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한국철강 주가 및 목표주가


0

5

10

15

17.11 18.05 18.11 19.05 19.11

(천원) 한국철강 목표주가


17/11/22 BUY 9,200 -19.1 -15.5 18/02/14 BUY 9,200 -19.7 -2.0

18/08/14 6개월경과 -32.9 -32.9 18/08/16 BUY 8,100 -24.2 -17.0 18/11/16 BUY 7,500 -26.1 -22.5

19/02/22 BUY 7,500 -23.1 -13.6 19/05/20 BUY 8,200 -22.6 -19.5 19/06/27 BUY 8,200 -28.2 -19.5

19/08/16 BUY 6,400 -22.0 -18.6 19/10/02 BUY 6,000 -24.0 -18.6 19/11/18 BUY 6,000 - -

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▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2018.10.01~2019.09.30) 투자등급 건수 비율(%)

매수 143건 87.73%

보유 20건 12.27%

매도 0건 0%

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Morning Meeting Notes€¦ · - 11월 14일부터 17일까지 4일간 지스타 게임쇼가...

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