15. Juli 2020

Klaus Schlote Tel.: +49 (0) 6131 – 48 60 651 kschlote@solventis.de

Ulf van LengerichTel.: +49 (0) 6131 – 48 60 654

ulengerich@solventis.de

Dennis Watz Tel.: +49 (0) 6131 – 48 60 652 dwatz@solventis.de

Nico LöchnerTel.: +49 (0) 6131 – 48 60 653

nloechner@solventis.de

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onoff AG Profiteur der Automatisierung und Digitalisierung – Kurzfristig belastet Covid-19 Kaufen (-) Kursziel 20,00 € ( - €) Kurspotential 22,0% Kurs (14.07.2020) 16,40 € ISIN DE000A2BPNB1 Marktkapitalisierung 32,8 Mio. € Anzahl Aktien 2,0 Mio. Marktsegment m:access Homepage onoff-group.de

Kennzahlen und Prognosen 2019 2020e 2021e 2022e Umsatz (Mio. €) 19,7 20,5 23,6 26,5

Gesamtleistung (Mio. €) 25,2 19,5 24,6 27,6

EBITDA (Mio. €) 1,7 0,9 2,2 3,2

EBITDA-Marge 8,7% 4,5% 9,2% 12,1%

EBIT (Mio. €) 1,2 0,4 1,6 2,7

EBIT-Marge 6,2% 2,0% 7,0% 10,0%

Ergebnis je Aktie (€) 0,47 0,05 0,51 0,90

Dividende je Aktie (€) 0,00 0,00 0,00 0,00

Buchwert je Aktie (€) 3,45 3,51 4,01 4,92 EV/Umsatz 1,8 1,8 1,4 1,2

EV/EBITDA 21,2 39,4 15,0 9,6

EV/EBIT 29,7 87,6 19,8 11,5

KGV 34,7 304,9 32,2 18,2

Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Kurs/Buchwert 4,7 4,7 4,1 3,3

Finanzkalender

28.08.2020: Hauptversammlung 16.09.2020: 10. Zürcher Kapitalmarkt Konferenz 08.12.2020: 30. Münchner Kapitalmarkt Konferenz

Der Wunstorfer Systemintegrator onoff konnte 2019 den Umsatz um 7,6% auf 19,7 Mio. € ausweiten. Mit 25,2 Mio. € lag die Gesamtleistung deutlich oberhalb des Vorjahreswertes von 19,9 Mio. €. Das EBIT verbesserte sich um 11,4% auf 1,4 Mio. €. Das EPS verdoppelte sich auf 0,47 € je Aktie nach 0,23 € im Vorjahr. Ursächlich dafür war neben dem besseren EBIT die geringere Steuerlast. Aufgrund von Covid-19 hat onoff für 2020 bisher keine Guidance veröffentlicht. Wir nehmen die Coverage der onoff-Aktie mit Kursziel 20 € und dem Votum „Kaufen“ auf.

Der Auftragseingang hat sich 2019 sehr gut entwickelt und wuchs um 20,4% auf 21,9 Mio. €. Daraus ergibt sich eine Book-to-Bill Ratio von 1,11. Der Auftragsbestand stieg ggü. 2018 um 13,0% auf 10,7 Mio. €. Ein Großteil der gewonnenen Projekte kam dabei erneut von Unternehmen aus der pharma-zeutischen Industrie. onoff konnte leicht höhere Preise durchsetzen, wobei unter Margengesichtspunkten auf einige Projekte verzichtet wurde. Im Allgemeinen war der Wettbewerb unter den Systemintegratoren auch 2019 von starkem Preisdruck geprägt.

Ungeachtet davon konnte onoff die Gesamtleistung 2019 deutlich steigern (+ 27,0% yoy). Nicht zufriedenstellend war die Entwicklung der EBIT-Marge, die sich von 5,1% nur auf 6,2% verbesserte. Zusatzaufwendungen bei einigen Projekten bremsten die EBIT-Entwicklung. onoff hat Konsequenzen gezogen und die verantwortlichen Führungskräfte ersetzt.

Für 2020 hat onoff wegen Covid-19 bisher keine Guidance veröffentlicht. Der Start ins Jahr 2020 verlief anfangs zufriedenstellend. Besonders erfreulich war dabei die Entwicklung des Auftragseingangs, der im Q1 deutlich oberhalb der Planung lag. Mit Beginn der Krise in Europa bekam onoff die Auswirkungen in Form von Auftragsverschiebungen und Stornierungen zu spüren. Nach dem sich die Situation in den letzten Wochen wieder entspannte, erhielt onoff zuletzt neue Aufträge.

Die Liquidität ist aktuell mit 2 Mio. € ausreichend vorhanden. Ein KfW-Kredit über 3 Mio. € (Zins 1%, Laufzeit 5 Jahre) wurde abgeschlossen. onoff verfügt damit über eine Liquiditätsreserve, die derzeit nicht in Anspruch genommen wird.

Solventis - Research Seite 2

Informationen zur onoff group Unternehmensstruktur Die onoff AG fungiert als Holding und ist nicht operativ tätig. Die AG hält 100% an der onoff engineering gmbh, mit der ein Gewinnabführungsvertrag besteht. Die onoff engineering gmbh hält wiederum 100% an der onoff it-solutions gmbh. Zwischen beiden Gesellschaften besteht ein Gewinnabführungsvertrag. Der seit 2014 bestehende Organschaftsvertrag zwischen der onoff engineering gmbh und der onoff it-solutions gmbh wurde zum 31.12.2019 aufgehoben.

onoff: Unternehmensstruktur

Quelle: Solventis Research, onoff AG

Niederlassungen Die onoff group hat ihren Sitz 20 km westlich von Hannover, in Wunstorf. Darüber hinaus ist onoff deutschlandweit mit Niederlassungen in Augsburg, Berlin, Hamburg (seit 2020), Heusenstamm (Frankfurt am Main), Marburg (seit 2020) und Werne a. d. Lippe (Dortmund) vertreten. Im August 2018 startete onoff ihre erste ausländische Niederlassung in Wien.

Vorstand und Aufsichtsrat Dipl. Ing. Hartmut Dietrich (*12. Juli 1962) ist der COO der onoff AG und Geschäftsführer der onoff engineering gmbh. Er hat an der Ruhr-Universität in Bochum sein Studium der Elektrotechnik als Diplom-Ingenieur abgeschlossen. Vor seiner Anstellung als Geschäftsführer der onoff engineering gmbh im September 2017 war er von 1990 bis 2008 Projekt- und Key Account Manager bei Bücking & Leube GmbH & Co. KG (elektrischer und elektronischer Anlagenbau). Danach war er von April 2008 bis Juni 2017 bei der Endress + Hauser GmbH (Anbieter von Messgeräten, Dienstleistungen und Lösungen für die industrielle Verfahrenstechnik) u. a. als Abteilungsleiter des Projektmanagements und Vertriebsleiter des Bereichs Lösungen tätig. Am 8. November 2018 wurde er für drei Jahre als COO in den Vorstand der onoff AG berufen.

Solventis - Research Seite 3

Dr. Uwe Friedrich Hans Ganzer (*21. Mai 1957) ist der CFO der onoff AG. Er verstärkt den Vorstand mit Finanzen- und Kapitalmarkt-Knowhow. Außerdem ist er neben Herrn Hartmut Dietrich Geschäftsführer der onoff engineering gmbh und neben Herrn Björn Müller Geschäftsführer der onoff it-solutions gmbh. Herr Ganzer studierte Rechtswissenschaften an der Ruhr-Universität. Er war u. a. als Vorstand des börsennotierten Batterien-Herstellers VARTA und als Vorstand und Aufsichtsrat der Curanum AG (Anbieter von Pflege- und Betreuungsdienstleistungen, der von der Korian Gruppe übernommen wurde) tätig. Am 8. November 2018 wurde er für drei Jahre als CFO in den Vorstand der onoff AG berufen.

Der Aufsichtsrat besteht aus drei Mitglieder, die bis zu der HV 2023 bestellt sind. Aufsichtsratsvorsitzender ist der Gründer und ehemaliger Geschäftsführer Rolf Arneke der die Geschicke des Unternehmens bis zum Börsengang leitete. Die weiteren Aufsichtsratsmitglieder sind Harald Franz Preiml und Prof. Dr. Hartmut Hensel.

Geschäftsfelder der Gruppe Die onoff group besteht aus den vier Geschäftsfeldern Prozessautomatisierung, Digitalisierung, Schaltanlagen/Montage und After Sales Services/Maintenance. Damit wird fast die gesamte Automatisierungspyramide in der Prozessindustrie abgedeckt.

Das Segment „Prozessautomatisierung“ umfasst Konzeption, Management und Realisierung kundenspezifischer Automatisierungs- und IT-Projekte. Der Automatisierungsmarkt ist 2018 um 1,5% auf 54,7 Mrd. € gewachsen. Dabei erzielte der Bereich Messtechnik und Automatisierung einen Umsatz von 23,9 Mrd. € (+0,8% ggü. Vj.). Insgesamt deckt onoff mit ihrem Angebot ca. 10% des Gesamtmarktes ab. Die Kunden kommen aus den Branchen Pharma & Biotechnologie, GreenTech, Nahrungs- und Genussmittel, Chemie und Wasser & Abwasser.

Die „Digitalisierung“ ist das Segment, auf das die überwiegende Tätigkeit der onoff it-solutions entfällt. Der Fokus liegt auf MES(Manufacturing Execution System)-Lösungen, IT-Security, Data Handling und alle Themen, welche die Kommunikation und den Datenaustausch von proprietären, industriellen Standardsystemen und Open Source Systemen im CPS (Cyber Physical Systems) betreffen. Ein Produkt das onoff hier verwendet ist der InfoCarrier (mehr Details auf S. 5) Die Kunden stammen aus allen Branchen, die von der onoff group abgedeckt werden.

Das Segment „Schaltanlagen und Montage“ umfasst die Schaltschrankfertigung, die Montage und das Beschaffungsmanagement. So kann onoff Kunden bedienen, die die komplette Wertschöpfungskette der Automatisierung nachfragen. Die Schaltanlagen werden an Kunden der Prozessautomatisierung und Digitalisierung verkauft. Im letzten Jahr wies der globale Markt für Schaltgeräte, Schaltanlagen und Industriesteuerungen einen Umsatz von 21,1 Mrd. € (+3,4% ggü. Vj.) auf.

„After Sales Service und Maintenance“ beinhaltet Service Dienstleistungen. Diese decken den gesamten Life Cycle im Bereich IT und Prozessautomatisierung ab.

Solventis - Research Seite 4

Produktportfolio der onoff AG onoff hat ein breites Produktportfolio, das die komplette Wertschöpfungskette bei der Prozessautomatisierung abdeckt. Dabei werden fünf Produktgruppen unterschieden (siehe folgende Grafik). onoff engineering und onoff it-solutions sind jeweils in allen fünf Bereichen aktiv. Zunehmend arbeiten beide Tochtergesellschaften gemeinsam an den Produkten. Die Abrechnung erfolgt zu ~70% zum Festpreis und zu ~30% variabel. In den meisten Fällen gibt es anfangs eine Anzahlung und die restlichen Zahlungen erfolgen nach dem Projektfortschritt. Die durchschnittliche Dauer eines Projektes, in dem alle Bausteine abgerufen werden (50% der Fälle), beträgt 18-24 Monate. Der durchschnittliche Materialanteil pro Projekt liegt meistens zwischen 25% und 30%.

1. Consulting & Digital Engineering In der ersten Produktgruppe sind die Beratungs- und Engineeringdienstleistungen enthalten. Zu den Beratungstätigkeiten gehören u. a. Planungen von Automatisierungs- und Digitalisierungsprojekten. Zu den Engineeringdienstleistungen gehören Basic Engineering (Erstellung von Konzepten), Detail Engineering (Projektdokumentation) und Hardware Engineering (u. a. Planung der Schaltschränke). Ziel von onoff ist es, in dieser Gruppe zukünftig „Digital Engineering“1 anzubieten. Dadurch werden die Produkte standardisiert, was die „time to market“ deutlich reduziert.

onoff: Produktportfolio der onoff AG

MES: Manufacturing Execution System MSR: Mess-, Steuerungs- und Regelungstechnik EMSR: Elektrische Mess-, Steuerungs- und Regelungstechnik Quelle: Solventis Research, onoff AG

1 Digital Engineering: Unterstützung von Entwicklungsprozessen mit Hilfe digitaler Methoden

Solventis - Research Seite 5

2. Digitalisierung & Automatisierung In dieser Produktgruppe befinden sich Produkte rundum Digitalisierung und Automatisierung. Aktuell sind die Lösungen überwiegend kundenspezifisch und für gesamte Anlagen. Das bekannteste Produkt aus diesem Bereich ist die MES-Software InfoCarrier®. Zu den weiteren Dienstleistungen bzw. Produkten gehören u. a. IT-Security, Automatisierungs-, Prozessleit- und Monitoringsysteme. Zukünftig soll die Automatisierung von Anlagen modular erfolgen. Solche Ansätze gibt es bislang nur in nicht regulierten Industrien wie der Automobilindustrie. onoff will eine modulare Vorgehensweise für regulierte Branchen in den nächsten Jahren zur Marktreife bringen.

3. Fertigung & Modularisierung Die Fertigung der Schaltschränke und die Auswahl und Beschaffung von Mess-, Steuerungs- und Regelungstechnik (MSR) befindet sich in der dritten Produktgruppe. Die Schaltanlagen werden von onoff überwiegend in Wunstorf zusammengebaut. Das Gehäuse und die Bestandteile werden von onoff bei den jeweiligen Herstellern eingekauft. Daraufhin wird das Gehäuse bearbeitet und die Hardwarekomponenten von den Monteuren in das Gehäuse verbaut. Die verwendeten Rechner werden von onoff programmiert.

4. Montage & virtuelle Inbetriebnahme Montage und virtuelle Inbetriebnahme folgen am Ende des Integrierungsprozesses in der vierten Gruppe. Hinter der Montage verbirgt sich die Anbringung der MSR-Technik. Vor der Montage erfolgt die virtuelle Inbetriebnahme, bei der eine virtuelle (Teil-)Anlage in Betrieb genommen und auf Fehler getestet wird. Dadurch können Projektlaufzeiten deutlich gesenkt werden.

5. After Sales Services & Digital Services Abgerundet wird das Produktportfolio mit den Angeboten After Sales Services und Digital Services. Zu After Sales Services gehören u. a. 24/7 Support/Helpdesk, Wartungskonzepte und MSR-Kalibrierung. Im Bereich Digital Services bietet onoff u. a. „Condition Monitoring Systeme“ an. Dabei handelt es sich um eine cloudbasierte Überwachung von Produktionsanlagen, was neben vorausschauende Instandhaltung (Predictive Maintenance) noch weitere Dienstleistungen ermöglicht.

IT-Tool InfoCarrier® Mit dem IT-Tool InfoCarrier® besitzt onoff eine IT-Lösung für die Prozessautomatisierung für Unternehmen aus nicht regulierten Industrien. Aufgabe des InfoCarrier® ist der Transport von Informationen zu dem Ort, an dem sie benötigt werden. Zu den wesentlichen Funktionen gehört das Reporting, die Datenanalyse, die Überwachung und die vorausschauende Instandhaltung. Zu den wichtigsten Systemeigenschaften des InfoCarrier® zählt, dass dieser systemunabhängig, skalierbar, cloudbasiert, multikonnektiv, sicher und selbstlernend ist. Als einer der nächsten Anwendungen soll das „Monitoring Maritim“ (Überwachung der Schadstoffgrenzwerte) im Q3‘2020 auf den Markt kommen. Fortschritte macht onoff bei der Standardisierung der Anwendung für den Handel. Mit Hilfe de InfoCarrier® Anwendung kann der Einzelhändler ihre Ladengeschäfte im Lebensmitteleinzelhandel überwachen.

Solventis - Research Seite 6

Strategische Partner onoff hat eine Vielzahl an strategischen Partnerschaften, die teilweise seit Jahrzehnten bestehen. Zu den Partnern gehören führende System- und Softwarehersteller für MES, Datenmanagement, IT-Security-Lösungen Prozessleittechnik und Automatisierungstechnik. Zukünftig sollen vermehrt Projekte partnerschaftlich durchgeführt werden und die Partner noch intensiver in die onoff-Strategie integriert werden. Mit den Partnern plant onoff gemeinsame Marketing- und Vertriebsmaßnahmen. Im Rahmen der engeren Zusammenarbeit werden gemeinsam Standardapplikationen entwickelt, welche dann gemeinsam vertrieben werden.

onoff: Strategische Partner der onoff group

Quelle: Solventis Research, onoff AG

Felten: onoff ist seit November 2017 Systemintegrator PILOT Software Produkte (MES). Die Partnerschaft gilt in den Branchen Pharma, Nahrungs- und Genussmittel und Chemie.

Honeywell: Die Partnerschaft (Industrial Solutions Partner) mit dem amerikanischen Konzern Honeywell wurde im August 2018 geschlossen und wurde 2019 weiter intensiviert.

Siemens: Mit Siemens hat onoff schon seit vielen Jahren verschiedene Partnerschaften. Die „Solutions Partner Automation Drives“-Partnerschaft besteht seit 2006 und wurde 2017 um „Advanced Factory Automation“ erweitert. Im Bereich Pharma gehört onoff zu einem der wenigen Spezialisten, mit denen Siemens eine Partnerschaft in Deutschland hat. 2019 konnte onoff die Partnerschaft weiter ausbauen, so sind sie mittlerweile auch Partner für das neu entwickelte Prozessleitsystem SIMATIC PCS neo. Seit 2018 ist onoff zu dem ein Gold-Partner bei Siemens MindSphere (Cloudbasiertes, offenes IoT-Betriebssystem).

Videc: Im Jahr 2019 wurde die langjährige Partnerschaft im Rahmen der Weiterentwicklung des InfoCarrier® fortgesetzt

Werum IT Solutions: onoff ist seit Januar 2017 der einzige deutsche „Endorsed Service Partner“ von Werum im Bereich Pharma. In Europa hat Werum einen Marktanteil von ca. 60% und ist damit deutlicher Marktführer. Bei der verwendeten Software handelt es sich um PAS|X(MES).

Weitere Strategische Partner sind: MID, Oracle, und Wonderware.

Solventis - Research Seite 7

Branchen Die Kunden der onoff group kommen aus sieben Branchen, wobei in vier der sieben Branchen hohe regulatorische Hürden bestehen. Zyklische, wettbewerbsintensive Branchen wie die Automobilindustrie sowie den Werkzeug- und Maschinenbau meidet die Gesellschaft.

onoff: Kundenstruktur der onoff group

Quelle: Solventis Research, onoff AG

Die meisten onoff Kunden kommen aus der Pharmabranche (Pharmazeutische Industrie, Biotechnologie und LifeScience). Der Einstieg in den Pharmamarkt erfolgte 2003. Zu den Bestandskunden zählen bekannte Pharmakonzerne wie Boehringer Ingelheim, CSL, GSK und Roche.

Innerhalb der regulierungsintensiven Nahrungs- und Genussmittel-Branche konzentriert sich onoff auf Unternehmen aus den Bereichen: Milch & Milchprodukte, Mühlen & Stärken, Öle & Fette, Süßwaren und Erfrischungsgetränke.

Die Chemiebranche ist eine der wenigen nicht regulierten Branchen, in denen onoff tätig ist. Zu den Kunden aus der chemischen Industrie gehören bekannte deutsche Unternehmen, die namentlich nicht genannt werden wollen.

Bei den Kunden aus der Wasser- & Abwasser-Branche handelt es sich überwiegend um kommunale Unternehmen.

Die Kunden aus der Industrie kommen überwiegend aus dem Anlagenbau. Die Anlagen sind meistens für Kunden aus den anderen Branchen, die onoff abdeckt.

Im Bereich GreenTech beschäftigt sich onoff mit LNG-Schiffsantrieb- und Infrastruktur und seit kurzem mit einem Monitoring-System für Schiffsemissionen.

Neuerdings ist onoff auch im Handelsbereich aktiv und unterstützt einen Kunden bei der Fernüberwachung der Geschäfte. Aktuell wird das Produkt so angepasst, dass onoff die Technologie anderen Handelsketten als standardisiertes Produkt anbieten kann und somit zusätzliches Potenzial für Digitale Services generiert.

Solventis - Research Seite 8

Wettbewerber Der Wettbewerb unter den Automatisierungs- und Digitalisierungsunternehmen ist groß. Trotz guter Nachfrage herrscht auf dem Markt ein spürbarer Preisdruck. Im Vergleich zu einigen Wettbewerbern hat onoff jedoch den Vorteil, dass sie sich auf die regulatorisch anspruchsvollen Branchen konzentrieren. Der Einstieg von neuen Wettbewerbern (u.a. Systemintegratoren aus der Automobilindustrie sowie dem Werkzeug- und Maschinenbau) in die Bereiche von onoff ist sehr schwer, da ihnen meistens die nötigen Kompetenzen fehlen.

Einen direkt vergleichbaren, börsennotierten pure play zur onoff AG gibt es nicht. Mit den meisten Wettbewerbern gibt es lediglich Überschneidungen in einzelnen Branchen. In anderen Fällen handelt es sich um Tochterunternehmen großer Mischkonzerne.

Überblick über die wichtigsten Branchen:

In der pharmazeutischen Industrie gibt es sechs wesentliche Marktteilnehmer neben der onoff group. Dabei handelt es sich um die Process Automation Solutions GmbH, cts GmbH, SpiraTec AG, Siemens AG, Zeta Biopharma GmbH und Stadler + Schaaf Mess- und Regeltechnik GmbH.

Im Bereich der chemischen Industrie gibt es drei wesentliche Konkurrenten: Bilfinger Greylogix GmbH, Process Automation Solutions GmbH und Actemium Cegelec GmbH (Tochterunternehmen von Vinci).

Bilfinger Greylogix GmbH und Actenium Cegelec GmbH sind zusätzlich auch in der Nahrungs- und Genussmittelindustrie tätig. Ein weiterer Wettbewerber ist die RAUTEC Automatisierungs- und Prozessleittechnik GmbH (Congineer Group).

In der Branche Wasser & Abwasser sind neben onoff folgende Unternehmen tätig: Bilfinger Greylogix GmbH, Actemium H&F GmbH, BN Automation AG und Siemens AG.

Aktionärsstruktur Nach der Verschiebung des angestrebten IPO’s folgte im Mai 2019 die Einbeziehung in m:access der Börse München. Zu den wesentlichen Aktionären gehören der Gründer und Aufsichtsratsvorsitzende Rolf Arneke und die Familien Bergmann, die beide jeweils einen Anteil zwischen 45% und 48% halten. Die Aufnahme der Notiz der onoff-Aktie wurde genutzt, um erstmals ein Mitarbeiterbeteiligungsprogramm aufzulegen. Dies wurde von über Zweidrittel der Belegschaft genutzt und soll weiter ausgebaut werden. Der Freefloat ist aktuell mit unter 5% noch gering.

Solventis - Research Seite 9

Gesamtleistung und Ergebnis wachsen 2019 deutlich Die onoff AG erstellt ihren Konzernabschluss (onoff engineering gmbh & onoff it-solutions gmbh) nach HGB.

2019 nahm der der Umsatz von onoff um 7,6% auf 19,7 Mio. € zu. Mit 252,6% verbuchte onoff eine deutliche Zunahme bei den Beständen an fertigen und unfertigen Erzeugnissen (5,5 Mio. €, Vj. 1,6 Mio. €). Dies führt dazu, dass die Gesamtleistung um 27,0% auf 25,2 Mio. € stieg. Der Bestandsaufbau ist typisch für ein Projektgeschäft wie bei onoff, da der Umsatz erst mit Auslieferung der Anlagen zulasten der Bestände verbucht wird.

onoff: Umsatz und Gesamtleistung (in Mio. €)

Quelle: Solventis Research, onoff AG

Der Materialaufwand erhöhte sich um 40,9% auf 9,4 Mio. €. Ursache hierfür waren neben dem Umsatzanstieg auch Projekte, bei denen erhebliche zusätzliche Materialaufwände entstanden. Die Personalkosten stiegen um 17,8% auf 11,8 Mio.€. Ursache hierfür war der Personalaufbau und vermehrte Auslandseinsätze. Die sonstigen betrieblichen Erträge (1,1 Mio.€, Vj. 0,3 Mio. €) und sonstigen betrieblichen Aufwendungen (3,5 Mio. €, Vj. 2,5 Mio. €) nahmen beide zu. In der Folge verbesserte sich das EBITDA um 25,1% auf 1,7 Mio. €. Die Abschreibungen erhöhten sich um 12,1% auf 0,5 Mio. €. Das EBIT legte um 31,1% auf 1,2 Mio. € zu. Wegen höherer Verbindlichkeiten verschlechterte sich das Finanzergebnis um 61,6% auf 0,2 Mio. €. Da ein Großteil der Gewinne mit der onoff it-solutions gmbh erzielt wurden, konnte onoff die Verlustvorträge nutzen und musste 2019 trotz des besseren EBT (1,0 Mio. €, Vj. 0,8 Mio. €) mit 0,1 Mio. € deutlich weniger Steuern zahlen als 2018 (0,4 Mio. €). Der Jahresüberschuss im Konzern verdoppelte sich nahezu von 0,5 Mio. € auf 0,9 Mio. €, was einem EPS von 0,47 € je Aktie (Vj. 0,23 €) entspricht.

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2014 2015 2016 2017 2018 2019

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Umsatz Gesamtleistung

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onoff: EBITDA und Jahresüberschuss (in Mio. €)

Quelle: Solventis Research, onoff AG

Die Bilanzsumme der onoff group wuchs im vergangenen Jahr um 40,8% auf 15,1 Mio. €.

Wesentliche Änderungen entstanden aus der Auflösung des seit 2014 bestehenden Organschaftsvertrags mit der onoff it-solutions gmbh. Ursache hierfür war das bei einer Betriebsprüfung die steuerliche Anerkennung hinterfragt wurde. Damit die Verlustvorträge genutzt werden können, wurde der Organschaftsvertrag aufgelöst. Die onoff it-solutions gmbh wird daher als Beteiligung mit 274.500 € bilanziert. Durch die Umstellung ging der Firmenwert von 0,1 Mio. € auf 0 € zurück.

Weiter führte der Erwerb eines bebauten Grundstücks zu Sachanlagen von 2,5 Mio. € (Vj. 1,0 Mio. €). Die Ausweitung der Vorräte auf 4,7 Mio. € (Vj. 0,7 Mio. €) ist dem Geschäftsmodell in Verbund mit der HGB-Bilanzierung geschuldet und bildet sich bei der Auslieferung von Anlagen wieder zurück. Geringfügiger war die Änderung bei den Forderungen aus L. u. L., welche sich von 4,9 Mio. € auf 5,5 Mio. € erhöhten. Die Liquiden Mittel stiegen um 95,4% auf 0,5 Mio. €.

Auch auf der Passiv Seite gab es deutliche Änderungen. So stiegen die Finanzverbindlichkeiten um 2,4 Mio. € auf 4,3 Mio. € an. Auch bei den sonstigen Verbindlichkeiten aus Steuern gab es einen deutlichen Anstieg von 0,2 Mio. € auf 2,3 Mio. €.

Das Eigenkapital des Konzerns belief sich Ende 2019 auf 6,9 Mio. € (Vj.6,4 Mio. €), was einer EK-Quote von 45,8% (Vj. 59,9%) entspricht.

Eine deutliche Verschlechterung gab es beim Cashflow aus der laufenden Geschäftstätigkeit. Nach -0,02 Mio. € 2018 musste onoff 2019 einen Rückgang auf -1,2 Mio. € hinnehmen. Ursache hierfür war die Zunahme des Working Capitals (Vorräte).

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2014 2015 2016 2017 2018 2019

Mio

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EBITDA Jahresüberschuss

Solventis - Research Seite 11

Die Investitionen beliefen sich 2019 auf 1,8 Mio. € (Vj. 0,9 Mio. €). Davon flossen rund 1,2 Mio. € in den Kauf eines bebauten Grundstücks, in die Büroausstattung sowie in notwendige Ersatz- und Erhaltungsinvestitionen.

Durch die Aufnahme von Krediten und der Einzahlung aus der Eigenkapitalerhöhung gab es beim Cashflow aus der Finanzierungstätigkeit einen Zufluss von 4,1 Mio. € (Vj. 1,6 Mio. €).

Bewertung Wir bewerten die Aktie der onoff AG mithilfe unseres DCF-Modells. Für 2020 erwarten wir, dass onoff den Umsatz etwas steigern kann. Gründe hierfür sind, dass ihre Kunden zum Großteil in krisenresistenten Branchen aktiv sind und dass es 2019 hohe Bestände an fertigen und unfertigen Erzeugnissen gab. Die EBIT-Marge und der Konzernjahresüberschuss dürften in Folge von Covid-19 deutlich unterhalb des Vorjahresniveaus liegen. Mittelfristig erwarten wir, dass onoff von der forcierten Automatisierung und Digitalisierung in den Zielbranchen profitieren wird.

Beim Umsatz prognostizieren wir in den kommenden Jahren Wachstumsraten im hohen einstelligen bis niedrigen zweistelligen Bereich. Sollte onoff zusätzliches Kapital (FK oder EK) aufnehmen und in organisches und anorganisches Wachstum investieren, dürften die Wachstumsraten deutlich höher ausfallen. Auch bei der EBIT-Marge könnte es mittelfristig zu deutlichen Fortschritten kommen. Zu den Treibern gehören u.a. die Skalierbarkeit durch Standardisierung der Produkte, höherer IT-Anteil, Fokus auf ertragsstarke Kernbranchen und ein besseres Projektmanagement. Die EBIT-Marge lassen wir bis auf 14,0% im TV steigen. Nach dem Kauf eines bebauten Grundstücks in 2019 erwarten wir, dass in den nächsten Jahren keine großen Investitionen getätigt werden (Annahme: keine KE und kein neues FK). Im TV verwenden wir einen WACC von 6,6% und eine Wachstumsrate von 1,5%. Damit erhalten wir in unserem Modell einen fairen Wert von 19,88 € je Aktie. Wir nehmen damit die Coverage von onoff mit einem Kursziel von 20,00 € je Aktie auf.

Peer-Group-Vergleich problematisch Bei den börsennotierten Peers handelt es sich entweder um große Mischkonzerne wie Bilfinger, Siemens oder Vinci oder deutlich größere Unternehmen wie Rockwell Automation (Marktkapitalisierung 16,7 Mrd. €) und ATS (Marktkapitalisierung 1,0 Mrd. €) oder um Unternehmen, die Automatisierungsdienstleistungen in anderen Branchen anbieten wie beispielsweise PSI. Erschwerend kommt hinzu, dass sich die Gesellschaften in verschiedenen Wachstumsphasen befinden und andere Rechnungslegungsstandards verwenden. Dadurch macht es aus unserer Sicht keinen Sinn einen Peergroup-Vergleich durchzuführen.

Solventis - Research Seite 12

Auswirkungen von Covid-19 Die Auswirkungen von Covid-19 treffen auch onoff. Bevor die Maßnahmen in Deutschland ab Mitte März in Kraft traten, lag der Auftragseingang deutlich oberhalb der Planung. Mit Beginn der Krise gab es aber unbefristete Verschiebungen, gefolgt von vereinzelten Stornierungen. Bei den laufenden Projekten kam es wegen Reisebeschränkungen und Baustopps zu Verzögerungen. Mittlerweile normalisiert sich die Lage und onoff konnte erste neue Aufträge gewinnen. Nahezu unbeeindruckt von der Krise war die Pharmabranche und die Unternehmen aus dem Wasser- und Abwasserbereich, die ihre Fazilitäten sogar eher ausbauten.

Wie bei vielen anderen Unternehmen konnten auch bei onoff zahlreiche Mitarbeiter ihre Aufgaben aus dem Homeoffice erledigen. So musste bei der onoff it-solutions nur für wenige Mitarbeiter Kurzarbeit angemeldet werden. Vorsorglich hat onoff einen KFW-Kredit (Zinssatz: 1%, Laufzeit: 5 Jahre) i. H. v. bis zu 3 Mio. € abgeschlossen. Jedoch hat onoff bis jetzt noch keinen Cent aus dem Kredit in Anspruch genommen. Die aktuelle Liquidität ist mit über 2 Mio. € (Stand: 12.06) komfortabel. Damit ist die Liquidität um ein Vielfaches höher als im Vorjahr, als onoff nur 46 T€ (30.06.2019) in der Kasse hatte. Bedeutende Mittelabflüsse dürfte es in diesem Jahr nicht geben, da keine größeren Investitionen geplant sind.

Aufgrund der unübersichtlichen Lage hat onoff - wie viele andere Unternehmen - für 2020 keine Prognose veröffentlicht. onoff sieht sich jedoch weiterhin gut für die Zukunft aufgestellt. Mittelfristig dürfte die Covid-19 Krise zu zusätzlichen Aufträgen führen, da Unternehmen die Digitalisierung und Automatisierung konsequenter umsetzen werden. Zudem deutet es sich an, dass die großen Pharmahersteller und -entwickler ihre Grundstoffproduktion teilweise aus China und Indien zurückholen könnten. Sollte dies eintreten, dürfte onoff bei einigen dieser Projekte am Start sein. Bis dahin wird aber noch Zeit vergehen.

Kommender Newsflow

28.08.2020: Hauptversammlung

16.09.2020: 10. Zürcher Kapitalmarkt Konferenz

08.12.2020: 30. Münchner Kapitalmarkt Konferenz

Solventis - Research Seite 13

Anhang: GuV, Bilanz, DCF-Modell

onoff: GuV (in €)

Quelle: Solventis Research, onoff AG

2019 yoy 2020e yoy 2021e yoy 2022e yoy

Umsatz 19.704.922 7,6% 20.493.119 4,0% 23.567.087 15,0% 26.512.973 12,5%

Erh./Verm. un/fertige Erzeugnisse 5.542.670 252,6% -1.000.000 -118,0% 1.000.000 200,0% 1.125.000 12,5%

andere aktivierte Eigenleistungen 0 -100,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0%

sonstige betriebliche Erträge 1.133.901 226,9% 783.804 -30,9% 929.095 18,5% 942.843 1,5%

Materialaufwand 9.373.699 40,9% 5.653.004 -39,7% 7.861.468 39,1% 8.567.772 9,0%

Rohergebnis nach GKV 17.007.794 22,2% 14.623.919 -14,0% 17.634.714 20,6% 20.013.044 13,5%

Personalaufwand 11.819.757 17,8% 11.306.009 -4,3% 12.608.391 11,5% 13.919.311 10,4%

Abschreibungen (ohne Finanzanlagen) 487.431 12,1% 502.081 3,0% 524.675 4,5% 548.285 4,5%

sonstige betriebliche Aufwendungen 3.480.623 37,9% 2.405.966 -30,9% 2.851.952 18,5% 2.894.150 1,5%

EBITDA 1.707.413 25,1% 911.944 -46,6% 2.174.371 138,4% 3.199.583 47,1%

EBITDA-Marge 8,66% 1,2 pp 4,45% -4,2 pp 9,23% 4,8 pp 12,07% 2,8 pp

EBIT 1.219.982 31,1% 409.862 -66,4% 1.649.696 302,5% 2.651.297 60,7%

EBIT-Marge 6,19% 1,1 pp 2,00% -4,2 pp 7,00% 5,0 pp 10,00% 3,0 pp

Zinserträge -304 -101,5% 1.116 467,5% 2.051 83,8% 2.779 35,5%

Zinsaufwand 194.704 37,8% 257.318 32,2% 196.247 -23,7% 81.262 -58,6%

Finanzergebnis -195.008 -61,6% -256.202 -31,4% -194.196 24,2% -78.484 59,6%

Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) 1.024.974 26,6% 153.660 -85,0% 1.455.500 847,2% 2.572.814 76,8%

EBT-Marge 5,20% 0,8 pp 0,75% -4,5 pp 6,18% 5,4 pp 9,70% 3,5 pp

Steuern 91.515 -74,1% 46.098 -49,6% 436.650 847,2% 771.844 76,8%

Steuerquote 8,93% -34,7 pp 30,00% 21,1 pp 30,00% 0,0 pp 30,00% 0,0 pp

Konzernjahresüberschuss 933.459 104,6% 107.562 -88,5% 1.018.850 847,2% 1.800.970 76,8%

Anzahl Aktien (in Mio.) 2,00 0,0% 2,00 0,0% 2,00 0,0% 2,00 0,0%

Ergebnis je Aktie (Euro) 0,47 104,6% 0,05 -88,5% 0,51 847,2% 0,90 76,8%

Solventis - Research Seite 14

onoff: Bilanz (in €)

Quelle: Solventis Research, onoff AG

2019 yoy 2020e yoy 2021e yoy 2022e yoy

AktivaKassenbestand 486.822,77 95,4% 1.196.408,16 145,8% 2.356.708,68 97,0% 2.651.297,26 12,5%

Forderungen Lieferungen und Leistungen 5.497.679,57 13,0% 6.147.935,69 11,8% 5.891.771,70 -4,2% 6.628.243,16 12,5%

Vorräte 4.664.279,99 572,8% 3.586.295,82 -23,1% 2.121.037,81 -40,9% 1.458.213,50 -31,2%

Sonstige kurzfristige Vermögenswerte 545.430,45 -72,0% 545.430,45 0,0% 545.430,45 0,0% 545.430,45 0,0%

Aktiver Unterscheidungsbetrag aus der Vermögensumrechnung 173.767,79 -26,9% 173.767,79 0,0% 173.767,79 0,0% 173.767,79 0,0%

Summe Umlaufvermögen 11.367.980,57 42,2% 11.649.837,91 2,5% 11.088.716,43 -4,8% 11.456.952,16 3,3%

Sachanlagen 2.529.119,39 62,8% 2.766.878,78 9,4% 3.051.129,80 10,3% 3.381.293,02 10,8%

Immaterielle Vermögenswerte 675.931,00 -24,8% 550.883,77 -18,5% 448.970,27 -18,5% 365.910,77 -18,5%

Finanzanlagen 274.500,00 n.m. 274.500,00 0,0% 274.500,00 0,0% 274.500,00 0,0%

Latente Steuern 121.563,00 11,1% 121.563,00 0,0% 121.563,00 0,0% 121.563,00 0,0%

Rechnungsabgrenzungsposten 87.538,97 258,7% 87.538,97 0,0% 87.538,97 0,0% 87.538,97 0,0%

Summe Anlagevermögen 3.688.652,36 36,9% 3.801.364,51 3,1% 3.983.702,04 4,8% 4.230.805,76 6,2%

Bilanzsumme 15.056.632,93 40,8% 15.451.202,42 2,6% 15.072.418,47 -2,5% 15.687.757,92 4,1%

PassivaGezeichnetes Kapital 2.000.000,00 0,0% 2.000.000,00 0,0% 2.000.000,00 0,0% 2.000.000,00 0,0%

Kapitalrücklage 11.456,00 0,0% 11.456,00 0,0% 11.456,00 0,0% 11.456,00 0,0%

Gewinnrücklagen 2.645.010,11 -1,2% 2.752.572,14 4,1% 3.771.422,15 37,0% 5.572.391,66 47,8%

Kumuliertes übriges comprehensive income 2.246.674,24 31,3% 2.246.674,24 0,0% 2.246.674,24 0,0% 2.246.674,24 0,0%

Eigenkapital 6.903.140,35 7,9% 7.010.702,38 1,6% 8.029.552,39 14,5% 9.830.521,90 22,4%

Langfristige SchuldenÜbrige Rückstellungen 852.072,03 -29,5% 886.154,91 4,0% 1.019.078,15 15,0% 1.146.462,92 12,5%

Finanzverbindlichkeiten 2.038.640,85 124,7% 2.038.640,85 0,0% 2.038.640,85 0,0% 455.809,52 -77,6%

Steuerverbindlichkeiten/Latente Steuern 131.470,00 55,4% 136.728,80 4,0% 157.238,12 15,0% 176.892,89 12,5%

Summe langfristige Schulden 3.022.182,88 37,3% 3.061.524,56 1,3% 3.214.957,12 5,0% 1.779.165,32 -44,7%

Kurzfristige SchuldenVerbindlichkeiten Lieferungen und Leistungen 566.274,28 -41,4% 717.259,16 26,7% 824.848,04 15,0% 927.954,04 12,5%

Finanzverbindlichkeiten 2.250.000,00 128,3% 2.250.000,00 0,0% 214.289,11 -90,5% 0,00 -100,0%

Steuerverbindlichkeiten 2.299.786,55 1015,2% 2.391.778,01 4,0% 2.750.544,71 15,0% 3.094.362,80 12,5%

Sonstige Verbindlichkeiten 117.235,87 37,6% 121.925,30 4,0% 140.214,10 15,0% 157.740,86 12,5%

Passive Rechnungsabgrenzungsposten -101.987,00 -34,0% -101.987,00 0,0% -101.987,00 0,0% -101.987,00 0,0%

Summe kurzfristige Schulden 5.131.309,70 145,6% 5.378.975,48 4,8% 3.827.908,97 -28,8% 4.078.070,71 6,5%

Bilanzsumme 15.056.632,93 40,8% 15.451.202,42 2,6% 15.072.418,47 -2,5% 15.687.757,92 4,1%

Solventis - Research Seite 15

onoff: DCF-Modell (in €)

Quelle: Solventis Research, onoff AG

(in Euro) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e Terminal Value

Umsatz 19.704.922,1 20.493.119,0 23.567.086,8 26.512.972,6 28.634.010,5 30.352.051,1 31.566.133,1 32.513.117,1 33.325.945,0

Veränderung in % 7,6% 4,0% 15,0% 12,5% 8,0% 6,0% 4,0% 3,0% 2,5%

EBITDA 1.707.413,1 911.943,8 2.174.371,2 3.199.582,7 3.722.699,5 4.240.987,6 4.571.451,4 4.880.545,8 5.182.266,0

EBITDA-Marge 8,7% 4,5% 9,2% 12,1% 13,0% 14,0% 14,5% 15,0% 15,6%

EBIT 1.219.982,3 409.862,4 1.649.696,1 2.651.297,3 3.149.741,2 3.642.246,1 3.945.766,6 4.226.705,2 4.499.002,6

EBIT-Marge 6,2% 2,0% 7,0% 10,0% 11,0% 12,0% 12,5% 13,0% 13,5%

NOPLAT 1.111.056,2 286.903,7 1.154.787,3 1.855.908,1 2.204.818,8 2.549.572,3 2.762.036,6 2.958.693,7 3.149.301,8 3.306.766,9

Reinvestment Rate 512,7% -162,4% -142,6% 11,7% 26,0% 17,8% 5,5% 15,6% 13,4% 17,0%

FCFF -4.585.397,6 752.904,5 2.801.460,6 1.638.263,2 1.632.416,7 2.094.582,1 2.610.708,9 2.495.882,3 2.727.119,3 53.803.468,9

WACC 5,47% 5,16% 5,77% 6,43% 6,60% 6,60% 6,60% 6,60% 6,60% 6,60%

Kumuliertes WACC 105,16% 111,22% 118,38% 126,19% 134,52% 143,40% 152,86% 162,95% 173,70%

Barwerte der FCFF 715.976,4 2.518.787,4 1.383.948,8 1.293.630,3 1.557.110,1 1.820.636,3 1.632.794,9 1.673.610,7 30.974.435,1

Summe Barwerte FCFF 12.596.494,9

Barwert Terminal Value 30.974.435,1

in % des Unternehmenswertes 71,1%

Wert des Unternehmens 43.570.929,9

Netto-Finanzschulden 3.801.818,1

Wert des Eigenkapitals 39.769.111,9

Wert pro Aktie 19,88

Solventis - Research Seite 16

Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach Art. 20 Verordnung EU Nr. 596/2014 und Delegierte Verordnung EU 2016/958 einschließlich über mögliche Interessenkonflikte (Disclosures) Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Einschätzungen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Analyse dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Analyse können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien des Emittenten zu erwerben. Diese Analyse ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anleger- und objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Eine Analyse-Publikation kann und soll ein für eine Investition erforderliches Wertpapierprospekt und/oder eine fachkundige Anlageberatung keinesfalls ersetzen. Sie kann daher nicht alleinige Grundlage für die Entscheidung über eine Investition sein. Urheberrecht an der Analyse wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Abschluss der Erstellung: 15.07.2020, 9:10 Uhr, erstmalige Veröffentlichung: 15.07.2020, 9:15 Uhr b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: halbjährlich. c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Marie-Curie-Str. 24-28, 60439 Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten ohne Empfehlung zugänglich gemacht worden und ist danach ohne Empfehlungsänderung inhaltlich nicht wesentlich geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen zu dem hierfür angegebenen Datum und Zeit, soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. g) Die Analyse wird allen daran interessierten Personen zeitgleich bereitgestellt. 3. Disclosures

Übersicht über unsere Empfehlungen für die Aktie des Emittenten in den vergangenen 12 Monaten:

Die Verteilung der Empfehlungen unseres Anlageuniversums sieht aktuell wie folgt aus:

Empfehlungsübersicht Research-Reports (01.07.19 - 30.06.20) in %

Auftrags- research in %

Kaufen 38 90,5% 36 85,7%

Halten 3 7,1% 3 7,1%

Verkaufen 1 2,4% 1 2,4%

Insgesamt 42 100,0% 40 95,2% Weder die Solventis Beteiligungen GmbH, noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen, noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person (noch deren mit ihr eng verbundenen Personen), noch eine zu der Analyse vor Weitergabe Zugang habende oder haben könnende (sofern bei/von genanntem Unternehmen beschäftigte/beauftragte) Person

1. ist in Besitz einer Nettoverkaufs- oder Nettokaufposition von über 0,5% des Finanzinstruments.

2. sind am gezeichneten Kapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt.

3. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate bei der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten des Emittenten federführend oder mitführend.

4. waren Marketmaker oder Liquiditätsspender in den Finanzinstrumenten des Emittenten.

5. haben mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von Wertpapierdienstleistungen gemäß Anhang I Abschnitt

A und B der Richtlinie 2014/65/EU getroffen, die innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate gültig war oder in diesem Zeitraum eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung gegeben war.

Die Solventis Beteiligungen GmbH

1. hat mit dem Emittenten, der selbst oder dessen Finanzinstrumente Gegenstand der Analyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Analyse getroffen.

Veröffentlichungsdatum Ersteller Einschätzung Kursziel Marktpreis zum Veröffentlichungsdatum

Dauer der Gültigkeit

Solventis - Research Seite 17

Sonstige Beziehungen und Umstände, bei denen damit gerechnet werden kann, dass sie die Objektivität der Analyse beeinträchtigen, sind für die Solventis Beteiligungen GmbH betreffend ihr und den oben genannten Personen nicht kenntlich.

4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung

Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, 55131 Mainz

Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote.

b) Ersteller Klaus Schlote, CEFA-Analyst; Nico Löchner, Junior-Analyst

5. Erläuterung der Einschätzung der Solventis Beteiligungen GmbH / der zugrunde gelegten Annahmen

Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 10% aufweisen.

Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von 10% nicht überschreiten.

Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens 10% aufweisen.

Unabhängig von der vorgenommenen Einschätzung bestehen nach der Empfindlichkeitsanalyse deutliche Risiken aufgrund einer Änderung der zugrunde gelegten Annahmen. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.

6. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.B. VWD, Refinitiv u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen-Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten.

7. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen und Methoden Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode, Excess-Return-Modell, Dividendendiskontierungsmodell und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. Für das Excess-Return-Modell und das Dividendendiskontierungsmodell werden Standardmodelle verwendet. In der Peergroup-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Informationen zu den Modellen finden sich z.B. hier: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/.

Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.B. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass die veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten der unterstellten Entwicklung zugrunde gelegt wird.

8. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind und Personen, die zur Analyse vor Weitergabe Zugang haben oder haben können, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechenden Vorschriften von § 85 WphG iVm. Art. 37 Delegierte Verordnung EU 2017/565. Dies beinhaltet insbesondere Geschäftsverbote, Informationsschranken, Regeln für Zuwendungen Dritter und zur Vergütung der Mitarbeiter. Die Vergütung der an der Erstellung der Analyse beteiligten Mitarbeiter ist nicht an Geschäfte oder Dienstleistungen nach Anhang I Abschnitt A und B Richtlinie 2014/65/EU oder Handelsgebühren der Solventis Beteiligungen GmbH oder verbundener Unternehmen gebunden.

9. Adressaten Analysen der Solventis Beteiligungen GmbH richten sich an Geeignete Gegenparteien sowie professionelle Kunden. Sie sind daher nicht geeignet, an Privatkunden weitergegeben zu werden, es sei denn, (i) eine Finanzanalyse wurde von der Solventis Beteiligungen GmbH ausdrücklich als auch für Privatkunden geeignet bezeichnet oder (ii) ihre ordnungsgemäße Weitergabe erfolgt durch ein in einem Mitgliedstaaten des Europäischen Wirtschaftsraum (EWR) oder der Schweiz zugelassenes Wertpapierdienstleistungsunternehmen an Privatkunden, die nachweisbar über die erforderlichen Kenntnisse und Erfahrungen verfügen, um die relevanten Risiken der jeweiligen Anlageempfehlungen verstehen und bewerten zu können. Analysen werden für die Weitergabe an die vorgenannten Adressaten in den Mitgliedstaaten des Europäischen Wirtschaftsraum und der Schweiz freigegeben.

Mit Annahme der Analyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.