1. Realoptionen Peter KLUNE Wien, 21. Oktober 2008

2. Agenda

• Ausgangssituation

• Realoptionen als Lsungsansatz?

• Ein wenig Theorie

• Praktische Anwendung

• Bewertung

3. Ausgangssituation (1/2)

• Investitionen im Telco Bereich zeichnen sich aus durch:

• • hohe Unsicherheit (Technologie, Nachfrage, Wettbewerb, Profitabilitt, etc.)

• • Irreversibilitt (sunk costs)

• • betrchtliche Investitionshhe

• Mglichkeiten der Risikotragung

Risk Sharing Risk Premium

• Long Term Contracts

• PPP-Modelle

• .

• Aufschlag auf WACC

• Realoptionen

• .

4. Ausgangssituation (2/2)

• Traditionelle Bewertungsverfahren (z.B.: DCF-Methode) sind nicht in der Lage den Wertbeitrag von potentiellen Handlungsspielrumen zu bewerten.

• Die Tatsache, dass Flexibilitt (bzw. deren Aufgabe) einen gewissen Wert besitzt ist in der wissenschaftlichen Literatur unbestritten.

• -> Konzept der Realoptionen ist ein Ansatz zur Bewertung

Quelle: Marty, R. Valuing business projects using real options analysis (2006)

5. Ein wenig Theorie

• Definition Realoption * :

• Zuknftige Handlungsspielrume und Investitions-mglichkeiten eines Unternehmens in Verbindung mit der Fhigkeit des Managements, operative Entscheidungen an vernderte Umweltbedingungen anzupassen.

• Realoptionen stellen demnach ein Bndel von Handlungs-optionen in Bezug auf die Verwendung und Nutzung realer Aktiva dar. Unter realen Aktiva sind dabei smtliche tangiblen wie auch intangiblen Unternehmensressourcen zu subsumieren (Hungenberg H./Selinger G. (2005) .

* Begriff wurde erstmals von Myers 1977 verwendet

6. Arten von Realoptionen Einschrnkungs-Option Erweiterungs-Option Option der mehrstufigen Investitionsdurchfhrung Option der temporren Stilllegung Verzgerungs-Option Abbruchs-Option

7. Link zw. Real- Finanzoptionen

• Realoptionen weisen die selben Charakteristika auf wie Finanzoptionen

• • Flexibilitt (bezglich der Ausbungsentscheidung)

• • Unsicherheit (bezglich der Wertentwicklung der Opt.)

• • Irreversibilitt (bezglich der getroffenen Ausbungsentscheidung)

• Damit vorgenannte Realoptionsarten mit Hilfe der Optionspreistheorie bewertet werden knnen, mssen diese bekannten Finanzoptions-typen zugeordnet werden.

Europische Option Call Opt. mit Dividende Put Opt. ohne Dividende mit Dividende ohne Dividende Amerikanische Option Call Opt. mit Dividende Put Opt. ohne Dividende mit Dividende ohne Dividende

8. Wertbestimmende Elemente

• • aktueller Wert S des Basiswerts

• • dem Ausbungspreis X der Option

• • der Optionslaufzeit T

• • der damit verbundenen Unsicherheit

• • dem knftigen Wertverlust

• • und dem risikolosen Zinssatz r

Quelle: Hungenberg H./Seliger G. (2005) in the money Call Option

9. Bewertung von Realoptionen

• Die wissenschaftliche Forschung hat zahlreiche Modelle zur Bewertung von Realoptionen entwickelt:

• Als fr die praktische Anwendung operationalisierbar haben sich nur das Black-Scholes-Modell sowie das Binomialmodell erwiesen.

• Ergebnis ist:

Quelle: Hungenberg H./Seliger G. (2005) Erweiterter Kapitalwert Kapitalwert auf Basis DCF Wert der Flexibilitt auf Basis der Realoptionstheorie = +

10. Bewertungsmodelle Quelle: Hungenberg H./Seliger G. (2005) Black-Scholes-Formel Vorgehensweise beim Binomialmodell

11. Beispiel: Erweiterter Kapitalwert Kapitalwert auf Basis DCF Wert der Flexibilitt auf Basis der Realoptionstheorie = + Annahmen in Anlehnung an Ch. Krychowsky, Investment Decision in a Broadband Internet Network: A Real Option Approach

12. Rechenbeispiel Binomialmodell Mgliche Spannweite Optionswert Ermittlung Payoff X 2 = 48,9 Wahrscheinlichkeit (p) fr Rekursion:

13. Pro und Contra Realoptionen

• Verzicht auf Handlungsoptionen bedeutet Wertverlust

• Ergnzung der Kapitalwertmethode um Wertbeitrag der Flexibilitt

• Wissenschaftlich breit abgesicherter Approach

• Intuitiv vorhandener Wert kann strukturiert erfasst werden

• Analogie zwischen Finanz- und Realoptionen ist nicht perfekt, was die Bewertung erschwert

• Schtzung der Inputparameter (Volatilitt, Preis- und Kostenentwicklung mitunter aufwndig

14. Weiterfhrende Literatur:

• Literatur

• Real options in ICT sector , Communications & Strategy, DigiWorld Economic Journal, Nr. 70, 2nd quarter 2008

• The new investment theory of real options and its implication for telecommunications economics , James Alleman & Eli Noam, Kluwer Academic Publishers, 2001

• Hungenberg H./Selinger G. (2005): Einsatzfelder und Operationalisierung der Realoptionstheorie , Implikationen fr eine wertorientierte Unternehmensfhrung, Prof. Dr. Harald Hungerberg et.al.

• Case Studies

• Investment decisions in the wireless industry applying real options, Fotios C. Harmantzis, Venkata Praveen Tanguturi, Telecommunications Policy, Issue 31, 2007

• Assessing broadband investment risk through option theory, Kjel Ove Kalhagen & Nils Kristian Elnegaard, Telektronikk 2/3 2003

• Software

• www.chrystalball.com (Oracle)

• www.lumenaut.com/montecarlo.htm

15. Danke fr Ihre Aufmerksamkeit Peter KLUNE Regulatory Affairs TELEKOM AUSTRIA AG Lassallestrae 9 A-1020 Austria E-Mail [email_address] Phone +43 (0)59059 1 16012 Fax +43 (0)59059 91 16012 Mobile +43 (0)664 629 61 76

16. Backup

17. Zusammenfassung Vorgehensweise beim Binomialmodell Quelle: Marty, R. Valuing business projects using real options analysis (2006)