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8,8 % 10,113,5 %

0,9 % 5,97,9 %

5,8 % 6,26,4 % 3,8

1,0 % 0,580,9 % 0,25

1,6 %0,15

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1.05.2018 08h um eine Übersetzung ins Deuf die Veröffentlichung des Orig

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0,10 0,33 0,22 0,25 0 % 2,8 % 0,27 0,27 4 % 2,9 %

,1 x 1,1 x 2,7 x 10,0 x 7,7 x 27,2 x 7,0 x 20,6 x 2,0 x 27,0 x 6 % 3,5 %

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Softing

C O M M E N T Veröffent l i cht 11 .05.2018 3

RESEARCH

DCF Modell

Detailplanung Übergangsphase Term. Value

Kennzahlen in EUR Mio. 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e

Umsatz 79,5 85,7 89,1 93,7 98,4 103,0 107,6 112,1 116,6 121,1 125,5 129,8 132,4 Umsatzwachstum 1,0 % 7,8 % 4,0 % 5,2 % 4,9 % 4,7 % 4,5 % 4,2 % 4,0 % 3,8 % 3,6 % 3,4 % 2,0 % 2,0 %

EBIT 4,1 6,0 6,6 7,0 7,5 7,8 8,2 8,5 8,9 9,2 9,5 9,9 10,1 EBIT-Marge 5,2 % 7,0 % 7,4 % 7,5 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 %

Steuerquote (EBT) 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 %

NOPAT 2,9 4,2 4,6 4,9 5,2 5,5 5,7 6,0 6,2 6,4 6,7 6,9 7,0

Abschreibungen 4,4 4,9 4,9 5,6 5,9 6,2 6,5 6,7 7,0 7,3 7,5 7,8 7,9 Abschreibungsquote 5,5 % 5,7 % 5,5 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 %

Veränd. Rückstellungen 0,3 0,0 0,0 -0,4 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1

Liquiditätsveränderung - Working Capital -0,6 1,1 0,8 1,0 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,5 - Investitionen 5,8 5,8 5,8 5,6 5,9 6,2 6,5 6,7 7,0 7,3 7,5 7,8 7,9 Investitionsquote 7,3 % 6,8 % 6,5 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 %

Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Free Cash Flow (WACC-Modell) 2,4 2,2 2,9 3,4 4,4 4,7 4,9 5,2 5,4 5,6 5,9 6,1 6,6 7

Barwert FCF 2,4 2,1 2,5 2,8 3,3 3,3 3,2 3,1 3,0 3,0 2,9 2,8 2,8 55 Anteil der Barwerte 7,51 % 32,55 % 59,93 %

Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)

Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2030e 37 Terminal Value 55 Fremdkapitalquote 15,00 % Finanzielle Stabilität 1,25 Zinstr. Verbindlichkeiten 13 FK-Zins (nach Steuern) 2,1 % Liquidität (Aktie) 1,25 Pensionsrückstellungen 2 Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,25 Hybridkapital 0 Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,25 Minderheiten 0 Sonstiges 1,25 Marktwert v. Beteiligungen 0 Liquide Mittel 10 Aktienzahl (Mio.) 9,1WACC 7,43 % Beta 1,25 Eigenkapitalwert 88 Wert je Aktie (EUR) 9,72 Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp1,46 8,4 % 7,51 7,66 7,82 8,00 8,18 8,39 8,61 1,46 8,4 % 6,08 6,72 7,36 8,00 8,63 9,27 9,911,36 7,9 % 8,19 8,37 8,57 8,78 9,02 9,27 9,55 1,36 7,9 % 6,71 7,40 8,09 8,78 9,47 10,16 10,861,30 7,7 % 8,57 8,77 8,99 9,23 9,49 9,78 10,09 1,30 7,7 % 7,06 7,79 8,51 9,23 9,95 10,67 11,391,25 7,4 % 8,97 9,20 9,45 9,72 10,01 10,34 10,70 1,25 7,4 % 7,45 8,21 8,96 9,72 10,47 11,23 11,981,20 7,2 % 9,42 9,67 9,95 10,25 10,59 10,96 11,37 1,20 7,2 % 7,88 8,67 9,46 10,25 11,04 11,83 12,631,14 6,9 % 9,91 10,19 10,50 10,85 11,23 11,65 12,12 1,14 6,9 % 8,35 9,18 10,01 10,85 11,68 12,51 13,341,04 6,4 % 11,02 11,38 11,79 12,23 12,73 13,30 13,94 1,04 6,4 % 9,46 10,39 11,31 12,23 13,16 14,08 15,01

Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.

Softing

C O M M E N T Veröffent l i cht 11 .05.2018 4

RESEARCH

Free Cash Flow Value Potential Das Warburg Research „FCF Value Potential“ bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem „FCF Potential“ ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die ewige Verrentung des „FCF Potential“ des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt. Angaben in EUR Mio. 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e

Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 3,8 4,5 5,7 0,7 2,9 4,2 4,6+ Abschreibung + Amortisation 4,2 5,3 5,1 4,5 4,4 4,9 4,9- Zinsergebnis (netto) -0,3 -0,3 -0,2 -1,2 0,0 0,0 0,0- Erhaltungsinvestitionen 4,0 3,3 4,2 4,2 4,4 4,4 4,4+ Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

= Free Cash Flow Potential 4,3 6,7 6,8 2,3 2,9 4,8 5,1 FCF Potential Yield (on market EV) 3,6 % 6,6 % 7,5 % 2,6 % 3,5 % 5,6 % 6,0 % WACC 7,43 % 7,43 % 7,43 % 7,43 % 7,43 % 7,43 % 7,43 %

= Enterprise Value (EV) 119,1 101,6 90,0 86,7 85,3 85,4 85,2= Fair Enterprise Value 58,0 90,1 91,4 30,4 39,7 64,0 69,2

- Nettoverschuldung (Liquidität) 2,3 2,3 2,3 2,3 1,6 1,7 1,5- Pensionsverbindlichkeiten 2,2 2,2 2,2 2,2 2,5 2,5 2,5- Sonstige 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0- Marktwert Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0+ Marktwert wichtiger Beteiligungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

= Faire Marktkapitalisierung 53,6 85,6 86,9 25,9 35,6 59,8 65,2

Aktienanzahl (Mio.) 6,6 6,9 7,0 7,3 8,7 9,1 9,1

= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) 8,12 12,34 12,49 3,53 4,07 6,57 7,16

Premium (-) / Discount (+) in % -54,4 % -26,4 % -19,7 %

Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)

10,43 % 5,02 8,13 8,26 2,34 3,29 5,64 6,17 9,43 % 5,62 9,06 9,20 2,65 3,70 6,30 6,88 8,43 % 6,36 10,20 10,36 3,04 4,20 7,11 7,76 WACC 7,43 % 7,30 11,66 11,84 3,53 4,85 8,15 8,88 6,43 % 8,52 13,56 13,77 4,17 5,68 9,50 10,35 5,43 % 10,20 16,17 16,42 5,05 6,83 11,35 12,35 4,43 % 12,64 19,96 20,26 6,33 8,50 14,04 15,26

Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.

Softing

C O M M E N T Veröffent l i cht 11 .05.2018 5

RESEARCH

Wertermittlung

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e

KBV 2,7 x 2,1 x 1,7 x 1,6 x 1,3 x 1,2 x 1,2 xBuchwert je Aktie (bereinigt um iAV) -0,57 0,00 0,55 1,37 0,98 1,18 1,38EV / Umsatz 1,6 x 1,2 x 1,1 x 1,1 x 1,1 x 1,0 x 1,0 xEV / EBITDA 11,8 x 9,4 x 7,3 x 12,7 x 10,0 x 7,8 x 7,4 xEV / EBIT 20,2 x 18,6 x 12,6 x 37,0 x 20,6 x 14,2 x 13,0 xEV / EBIT adj.* 19,2 x 15,1 x 13,7 x 77,7 x 27,2 x 14,2 x 14,1 xKurs / FCF 99,3 x 20,8 x 20,9 x n.a. 34,0 x 36,8 x 28,1 xKGV 26,3 x 19,4 x 14,3 x 112,0 x 27,0 x 19,4 x 17,8 xKGV ber.* 26,3 x 19,4 x 14,3 x 112,0 x 27,0 x 19,4 x 17,8 xDividendenrendite 1,6 % 1,2 % 1,7 % 2,0 % 2,8 % 3,4 % 3,4 %FCF Potential Yield (on market EV) 3,6 % 6,6 % 7,5 % 2,6 % 3,5 % 5,6 % 6,0 %

*Adjustiert um: -

Unternehmensspezifische Kennzahlen

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e

Auftragseingang n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.book-to-bill n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.Auftragsbestand n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Softi

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aus fortgef. Ges Geschäftsbere

vor Anteilen Dr

chnittlich)

Umsatz ca. EU

ungen / Umsatz

enses

C O M

en

sgegenstände

schäftstätigkeieichen (nach St.ritter

UR 80 Mio.; E

Oin

Qu

M E N T Ve

201

7441,8

03

782751

68,5

32090

1013,5

09305

7,9 60005

7,5

1it 3) 0

303

5,1

60,50,5

EBIT EUR 4 M

201

91,7 -0,123,3

32,3 43,4

181.34

perative Perf%

uelle: Warburg Resea

eröffent l ich

14 2015

4,5 82,3% 10,4 %

0,0 0,03,9 2,88,5 85,17,4 31,91,1 53,2% 64,7 %

2,1 33,60,8 2,89,7 11,70,0 0,00,1 10,8% 13,1 %

0,6 0,89,5 10,03,7 4,50,0 0,05,9 5,5% 6,6 %

6,2 6,70,2 0,10,4 0,30,0 0,05,6 5,2% 6,3 %

,8 0,73,8 4,50,0 0,03,8 4,50,0 0,03,8 4,5% 5,4 %

6,6 6,958 0,6558 0,65

Mio.

14 2015

% 90,3 % x -0,7 x

3 x 33,3 x% 14,0 %% 23,2 %45 191.744

formance

arch

ht 11 .05.201

5 2016

3 80,4% -2,3 %

0 0,08 4,51 84,99 31,42 53,6

% 66,6 %

6 35,18 5,37 11,50 0,08 12,3

% 15,2 %

8 0,80 11,45 4,30 0,05 7,2

% 8,9 %7 6,61 0,13 0,20 0,02 7,0

% 8,7 %

7 1,35 5,70 0,05 5,70 0,05 5,7

% 7,1 %

9 7,05 0,825 0,82

5 2016

% 90,4 %x -13,5 xx 49,4 x

% 18,1 %% 24,4 %4 178.720

8 6

2017

78,7 -2,1 %

0,0 4,6

83,3 32,2 51,1

64,9 %

33,0 0,9

12,1 0,0 6,8

8,7 %

0,8 6,1 3,7 0,0 2,3

3,0 % 1,1 0,0 1,3 0,0 1,1

1,4 %

0,4 0,7 0,0 0,7 0,0 0,7

0,9 %

7,3 0,10 0,10

2017

97,2 % 31,5 x

5,4 x 35,8 %

222,5 % 189.658

Ergebnis j

Quelle: Warburg

2018e

79,5 1,0 %

0,0 4,5

84,0 32,0 52,0

65,5 %

33,5 2,0

12,0 0,0 8,5

10,7 %

0,4 8,1 4,0 0,0 4,1

5,2 % 3,1 0,1 0,1 0,0 4,1

5,2 %

1,2 2,9 0,0 2,9 0,0 2,9

3,6 %

8,7 0,33 0,33

2018e

94,9 % 76,1 x 85,4 x

30,0 % 75,4 %

178.652

je Aktie

g Research

RESE

2019e

85,77,8 %

0,04,0

89,734,355,4

64,7 %

34,01,5

12,00,0

10,912,7 %

0,410,5

4,50,06,0

7,0 %6,00,10,10,06,0

7,0 %

1,84,20,04,20,04,2

4,9 %

9,10,460,46

2019e

91,9 %5,8 x

109,1 x30,0 %65,0 %

188.308

EARCH

2020e

89,14,0 %

0,04,5

93,635,658,0

65,1 %

36,01,5

12,00,0

11,512,9 %

0,411,1

4,50,06,6

7,4 %6,10,10,10,06,6

7,4 %

2,04,60,04,60,04,6

5,2 %

9,10,500,50

2020e

92,2 %2,3 x

114,6 x30,0 %59,4 %

195.840

Softi

BilanIn EUR

Aktiva

Immatedavon davon SachaFinanzSonstigAnlageVorräteForderLiquideSonstigUmlauBilanz

PassivGezeicKapitaGewinSonstigBuchwAnteileEigenkRückstdavon Finanzdavon VerbinSonstigVerbinBilanz

Kenn

KapitaOperatCapitalROA KapitaROCE ROE Adj. ROBilanzqNettoveNettofinNet GeNet FinBuchwBuchw

Entwic

Quelle: W

ing

z Mio.

a

erielle Vermögeübrige imm. VGGeschäfts- odenlagen

zanlagen ges langfristigesevermögen e rungen aus Liefee Mittel ges kurzfristiges

ufvermögen zsumme (Aktiva

va chnetes Kapital lrücklage nrücklagen ge Eigenkapital

wert e Dritter kapital tellungen gesamPensions- u. ä.

zverbindlichkeitekurzfristige Finadl. aus Lieferunge Verbindlichk

ndlichkeiten zsumme (Passi

nzahlen

aleffizienz ting Assets Turnl Employed Turn

alverzinsung (NOPAT)

OE qualität erschuldung nanzverschuldu

earing n. Debt / EBITDAert je Aktie ert je Aktie (ber

cklung ROCE

Warburg Research

ensgegenständeG er Firmenwert

s Vermögen

erungen und Le

s Vermögen

a)

komponenten

mt . langfr. Rücksteen (gesamt) anzverbindlichk

ngen und Leistukeiten

iva)

nover nover

ung

A

reinigt um iAV)

E

C O M

e

eistungen

ellungen

keiten ngen

Nein

Qu

M E N T Ve

201

411814

100

428

1482

3477

71218-037

037

32

24747

4077

201

3,61,3

8,9

11,4 12,0 12,0

1816

49,4 159,4

5-0

ettoverschuldMio. EUR

uelle: Warburg Resea

eröffent l ich

14 2015

,0 42,48,1 18,94,5 15,2

,9 2,40,0 0,00,0 0,02,9 44,78,7 9,34,2 15,48,8 9,22,4 3,84,1 37,77,0 82,5

7,0 7,02,3 12,38,0 23,10,2 0,07,0 42,40,0 0,07,0 42,33,9 4,12,2 1,94,8 21,27,0 5,54,2 6,37,1 8,50,0 40,17,0 82,5

14 2015

6 x 4,0 x3 x 1,5 x% 10,0 %

% 8,4 %% 11,3 %% 11,3 %

8,3 13,96,1 12,0% 32,8 %% 112,0 %

5,3 6,10,6 0,0

dung

arch

ht 11 .05.201

5 2016

4 43,89 18,22 15,54 2,30 0,00 0,07 46,03 9,24 12,62 10,98 4,27 36,95 82,9

0 7,03 12,31 28,40 0,04 47,60 0,03 47,61 4,79 2,22 16,95 10,33 5,95 7,81 35,35 82,9

5 2016

x 4,4 xx 1,4 x

% 12,4 %

% 10,5 %% 12,7 %% 12,7 %

9 8,30 6,1

% 17,4 %% 49,4 %1 6,80 0,6

8 7

2017

41,8 14,7 14,5

2,0 0,0 0,0

43,8 9,1

12,8 10,3

4,7 36,9 80,7

7,7

19,2 25,4

0,0 52,3

0,0 52,3

2,9 2,2

12,6 8,4 5,5 7,4

28,4 80,7

2017

4,3 x 1,4 x

1,6 %

2,7 % 1,4 % 1,4 %

4,5 2,3

8,6 % 33,5 %

6,8 1,4

Buchwert in EUR

Quelle: Warburg

2018e

55,6 26,9 14,5

2,8 0,0 0,0

58,4 9,0

12,9 8,8 4,7

35,4 93,9

9,1

19,2 28,3

7,9 64,6

0,0 64,5

5,4 2,5

10,4 8,4 6,1 7,4

29,3 93,9

2018e

4,3 x 1,2 x

5,0 %

4,6 % 5,0 % 5,0 %

4,1 1,6

6,3 % 18,6 %

7,1 1,0

je Aktie

g Research

RESE

2019e

55,725,914,5

3,60,00,0

59,39,7

13,88,84,7

37,096,3

9,119,232,5

5,666,5

0,066,5

5,42,5

10,48,46,67,4

29,896,3

2019e

4,2 x1,2 x

7,1 %

6,0 %6,4 %6,4 %

4,21,7

6,3 %15,2 %

7,31,2

EARCH

2020e

55,824,814,5

4,40,00,0

60,210,114,4

8,94,7

38,198,4

9,119,237,1

2,968,4

0,068,3

5,42,5

10,48,46,87,4

30,098,4

2020e

4,0 x1,2 x

7,6 %

6,4 %6,8 %6,8 %

4,01,5

5,8 %13,1 %

7,51,4

Softi

CashIn EUR

JahresAbschrAmortisAmortisVerändSonstigCash FVerändVerändVerändVerändVerändCash F

InvestitInvestitZugängFinanzErlöse Cash F

VerändDividenErwerbKapitalSonstigCash FVerändEffekteEndbe Kenn

KapitaFCF Free CFree CFree CZinsertZinsauVerwaInvestitMaint. CAPEXAvg. WForderVorratsReceivPayablCash c

Investin Mio.

Quelle: W

ing

flow Mio.

überschuss/ -fereibung Anlagevsation Goodwill sation immateriederung langfristige zahlungsunwFlow vor NWC-derung Vorräte derung Forderunderung Verb. auderung sonstigederung Working Flow aus opera

tionen in iAV tionen in Sachage aus Akquisitianlageninvestitaus Anlageabg

Flow aus Inves

derung Finanzvende Vorjahr b eigener Aktienmaßnahmen

ges Flow aus Finanderung liquide e aus Wechselkuestand liquide M

nzahlen

alfluss

ash Flow / Umsash Flow Potenash Flow / Jahr

träge / Avg. Casfwand / Avg. Deltung von Finationsquote Capex / Umsatz

X / AbschreibunWorking Capital /

ungen LuL / Vesumschlag vables collectiones payment per

conversion cycle

titionen und CEUR

Warburg Research

ehlbetrag vermögen

elle Vermögensige Rückstellung

wirksame Erträg-Veränderung

ngen aus L+L us L+L + erh. Ane Working Capita Capital (gesam

ativer Tätigkeit

anlagen ionen ionen

gängen stitionstätigkeit

erbindlichkeiten

n

nzierungstätigkMittel [1]+[2]+

ursänderungen Mittel

satz ntial resüberschuss sh ebt

anzmitteln

z gen / Umsatz rbindlichkeiten

n period (Tage) riod (Tage) e (Tage)

Cash Flow

C O M

sgegenstände gen

ge/Aufwendunge

nzahlungen al Posten

mt) t [1]

t [2]

n

keit [3] [3]

LuL

Fr

Qu

M E N T Ve

201

3,0,0,3,0,

en 0,8,

-1,-0,-0,0,

-2,6,

-3,-1,

-21,0,0,

-26,

10,-1,0,7,

-0,17,-3,0,9,

201

11,4

426,7

1,5 3,5

7,1 5,3

125,8 20,8

339,9 3,1

758

ree Cash Flow

uelle: Warburg Resea

eröffent l ich

14 2015,8 4,5,6 0,8,0 0,0,7 4,5,0 0,0,5 -1,3,5 8,5,6 -0,6,7 -1,2,9 1,7,9 0,2,2 0,1,3 8,6

,9 -2,8,4 -1,7,9 -1,3,0 0,0,8 0,0,4 -5,8

,6 -1,7,3 -1,7,5 1,1,5 0,0,3 -0,2,0 -2,6,1 0,3,1 0,1,1 9,2

14 2015

,0 4,2% 5,1 %

4,3 6,7% 93,8 %% 0,6 %% 1,4 %

% 5,4 %% 4,0 %% 84,1 %% 22,6 %% 244,0 % x 3,4 x

70 6856 7283 54

w Generation

arch

ht 11 .05.201

5 20165 5,78 0,80 0,05 4,30 0,03 0,35 11,16 0,12 2,87 -0,82 -3,7

-1,66 9,5

8 -4,57 -1,13 -0,90 0,00 0,08 -6,5

7 -0,27 -1,0

0,00 0,02 -0,26 -1,43 1,6

0,12 10,9

5 2016

2 3,9% 4,9 %7 6,8

% 68,6 %% 0,6 %% 1,3 %

% 7,0 %% 5,2 %% 110,0 %% 21,3 %% 214,0 %x 3,4 x8 572 684 56

n

8 8

2017

0,70,80,03,70,0

-0,34,90,1

-0,2-0,3-1,0-1,33,6

-4,6-1,0-4,20,00,0

-9,8

-0,3-1,40,07,9

-0,16,0

-0,2-0,410,3

2017

-2,0

-2,6 % 2,3

-283,5 % 0,4 % 8,6 %

7,1 % 5,3 %

123,9 % 20,5 %

232,1 % 3,6 x

59 63 57

Working C

Quelle: Warburg

2018e

2,9 0,4 0,0 4,0 0,3 0,0 7,6 0,1

-0,1 0,6 0,0 0,6 8,2

-4,6 -1,2 0,0 0,0 0,0

-5,8

-2,2 -1,7 0,0 0,0 0,0

-3,8 -1,5 0,0 8,8

2018e

2,4

3,0 % 2,9

82,3 % 1,0 % 0,9 %

7,3 % 5,5 %

131,8 % 20,2 %

211,5 % 3,6 x

59 70 50

Capital

g Research

RESE

2019e

4,20,40,04,50,00,09,1

-0,7-0,90,50,0

-1,18,0

-4,6-1,20,00,00,0

-5,8

0,0-2,30,00,00,0

-2,3-0,10,08,8

2019e

2,22,6 %

4,852,4 %

1,1 %1,0 %

6,8 %5,1 %

118,4 % 119,1 %

209,1 % 23,5 x

597050

EARCH

2020e4,60,40,04,50,00,09,5

-0,4-0,60,20,0

-0,88,7

-4,6-1,20,00,00,0

-5,8

0,0-2,70,00,00,0

-2,70,20,08,9

2020e

2,93,2 %

5,163,0 %

1,1 %1,0 %

6,5 %4,9 %

118,4 %19,4 %

211,8 %3,5 x

597051

Softing

C O M M E N T Veröffent l i cht 11 .05.2018 9

RESEARCH

RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER

Dieser Research Report („Anlageempfehlung“) wurde von der Warburg Research GmbH, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben. Er ist ausschließlich für den Empfänger bestimmt und darf nicht ohne deren vorherige Zustimmung an ein anderes Unternehmen weitergegeben werden, unabhängig davon, ob es zum gleichen Konzern gehört oder nicht. Er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Anlageempfehlung stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Anlageempfehlungen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Anlageempfehlung mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Anlageempfehlung im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE

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Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.B. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen.

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Es wurden zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählt unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.

Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens der Warburg-Gruppe.

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M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA unterliegt darüber hinaus der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB). QUELLEN

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C O M M E N T Veröffent l i cht 11 .05.2018 10

RESEARCH

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1. Dieser Research Report (der „Report”) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg” bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer.

2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S. Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.

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-1- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.

-2- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung einesKonsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind.

-3- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.

-4-

MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12 Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat.

-5- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen.

-6- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder von ihnen abgeleitete Derivate.

-6a- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%.

-6b- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%.

-6c- Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen Unternehmen.

-7- Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.

Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate)

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EQUITIES Roland Rapelius +49 40 3282-2673 Head of Equities rrapelius@mmwarburg.com

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