High Frequency Trading und Marktimplikationen - Eine Einschätzung aus Notenbanksicht

Dr. Joachim NagelDeutsche BundesbankMitglied des Vorstands

Dr. Joachim Nagel

Die Vorteile höherer Informationsgeschwindigkeit im Lauf der Zeit

Wie steht es um den realen Nutzen?

4. Juli 2012Seite 2

1866Geschwindigkeitsgewinn:

Mehrere Wochen

Nutzen:Großer realwirtschaftlicher

Vorteil für Alle

HeuteGeschwindigkeitsgewinn:

6 Millisekunden

Nutzen:Unklarer

realwirtschaftlicher Vorteilder nur wenigen

Nutzern zukommt

Dr. Joachim Nagel

Der Flash Crash vom 6.5.2010 in den USAWohl nicht durch HFT ausgelöst, wahrscheinlich aber verstärkt

Seite 34. Juli 2012

HFTStrategien

Liquiditäts-Bereitstellung

Market Making

Statistische Arbitrage

Liquiditäts-suche

Kurs-manipulation

Sonstige

HFT ist ein Überbegriff für zahlreiche Trading-Strategien

4. Juli 2012Seite 4

Dr. Joachim Nagel

Cross-Arbitrage(Assets, Märkte (regional) oder

ETF)

Marktneutrale Arbitrage

(Long + Short Positionierung)

Spread-Capturing

Rebate StrategiesAsymmetrische

Preissysteme

Spoofing bzw. Layering

„Momentum Ignition“

Wash-Trades Gleichzeitiges

Auftreten als Käufer und Verkäufer um Liq. vorzutäuschen

Quote-Stuffing Versenden von

Ordern, die sofort wieder gelöscht

werden

Short Term MomentumDirektionale

Positionierung

News-ReaderComputerlesbare

Nachrichten

Frontrunning „Flash-Trading“

Latenz-Arbitrage

Quotematching„Dranheften“ an große Orders

PingingErkundung des Orderbuchs mit kleinen Ordern

SnipingFortlaufendes

Versenden von Ordern um Limits

zu erkennen

HFTStrategien

Liquiditäts-Bereitstellung

Market Making

Statistische Arbitrage

Liquiditäts-suche

Kurs-beeinflussung

Sonstige

HFT ist ein Überbegriff für zahlreiche Trading-Strategien

4. Juli 2012Seite 5

Dr. Joachim Nagel

Dr. Joachim Nagel

HFT polarisiert die Meinungen der Marktteilnehmer

4. Juli 2012Seite 6

…während es Andere hingegen als große Gefahr

für den Markt ansehen.

Viele betrachten Hochfrequenzhandel als die Spitze der technischen

Evolution im Wertpapierhandel an…

Dr. Joachim Nagel

Seite 7

Auswirkungen des Hochfrequenzhandels Wie viele Quotes entfallen auf 10.000 $ Handelsvolumen bei Aktien?

Quelle: Nanex

2011

2010

20092008

2007

Durchschnittliche Entwicklung der Quotes pro 10.000 $ Volumen im Tagesverlauf von Markteröffnung bis Marktschluss in den USA

Quo

tes

pro

10.0

00 $

Han

dels

volu

men

4. Juli 2012

Dr. Joachim Nagel

Seite 8

Mini Flash-Crashes (Hier: Progress Energy Inc. am 27.9.2010)Rapide Kursschwankungen ohne fundamentale Gründe

4. Juli 2012

Dr. Joachim Nagel

Mini Flash-Crashes (Hier: DAX Future am 27.12.2010)Kein reines US-Phänomen

Seite 9

Ca. 160 Punkte Minus innerhalb weniger Sekunden.

Ohne fundamentale News!Handelsunterbrechung

4. Juli 2012

Dr. Joachim Nagel

Marktbeobachtungen im HochfrequenzhandelDie ersten (und letzten) 900 Millisekunden im Leben des BATS IPOs

Seite 10

Quelle: Nanex

4. Juli 2012

Dr. Joachim Nagel

Marktbeobachtungen im Hochfrequenzhandel War das BATS IPO das Ziel einer absichtlichen HFT-Störung?

Seite 11

Quelle: NanexZeitachse in Form von Trades

Loga

rithm

ierte

r Kur

s de

r BAT

S A

ktie N

ormaler K

urs der BATS

Aktie

4. Juli 2012

Cross-Arbitrage(Assets, Märkte (regional) oder

ETF)

Marktneutrale Arbitrage

(Long + Short Positionierung)

Spread-Capturing

Rebate StrategiesAsymmetrische

Preissysteme

Spoofing bzw. Layering

„Momentum Ignition“

Wash-Trades Gleichzeitiges

Auftreten als Käufer und Verkäufer um

Liq. Vorzutäuschen

Quote-Stuffing Versenden von

Ordern, die sofort wieder gelöscht

werden

Short Term MomentumDirektionale

Positionierung

News-ReaderComputerlesbare

Nachrichten

Frontrunning „Flash-Trading“

Latenz-Arbitrage

Quotematching„Dranheften“ an große Orders

PingingErkundung des Orderbuchs mit kleinen Ordern

SnipingFortlaufendes

Versenden von Ordern um Limits

zu erkennen

Unbedenklich

Problematisch

HFTStrategien

Liquiditäts-Bereitstellung

Market Making

Statistische Arbitrage

Liquiditäts-suche

Kurs-manipulation

Sonstige

Übersicht über HFT Strategien

4. Juli 2012Seite 12

Dr. Joachim Nagel

Versenden von irre-führenden Ordern bereits jetzt schonnach § 20a WPHGverboten

Bedenklich / Unerwünscht

Cross-Arbitrage(Assets, Märkte (regional) oder

ETF)

Marktneutrale Arbitrage

(Long + Short Positionierung)

Spread-Capturing

Rebate StrategiesAsymmetrische

Preissysteme

Spoofing bzw. Layering

„Momentum Ignition“

Wash-Trades Gleichzeitiges

Auftreten als Käufer und Verkäufer um

Liq. Vorzutäuschen

Quote-Stuffing Versenden von

Ordern, die sofort wieder gelöscht

werden

Short Term MomentumDirektionale

Positionierung

News-ReaderComputerlesbare

Nachrichten

Frontrunning „Flash-Trading“

Latenz-Arbitrage

Quotematching„Dranheften“ an große Orders

PingingErkundung des Orderbuchs mit kleinen Ordern

SnipingFortlaufendes Versenden von

Ordern um Limits zu erkennen

Allg

emei

ne

R

egul

ieru

ngen

- Spezielle „Circuit- Breaker“- Risikokontrolle auf Ebene der Trader / Broker / CCPs- Aufsicht- Ko-Lokation Diskriminierungs- frei

HFTStrategien

Liquiditäts-Bereitstellung

Market Making

Statistische Arbitrage

Liquiditäts-suche

Kurs-manipulation

Sonstige

Übersicht über HFT Strategien und Regulierungsansätze

4. Juli 2012Seite 13

Dr. Nagel

Unbedenklich

Bedenklich / Unerwünscht

Problematisch

Cross-Arbitrage(Assets, Märkte (regional) oder

ETF)

Marktneutrale Arbitrage

(Long + Short Positionierung)

Spread-Capturing

Rebate StrategiesAsymmetrische

Preissysteme

Spoofing bzw. Layering

„Momentum Ignition“

Wash-Trades Gleichzeitiges

Auftreten als Käufer und Verkäufer um

Liq. Vorzutäuschen

Quote-Stuffing Versenden von

Ordern, die sofort wieder gelöscht

werden

Short Term MomentumDirektionale

Positionierung

News-ReaderComputerlesbare

Nachrichten

Frontrunning „Flash-Trading“

Latenz-Arbitrage

Quotematching„Dranheften“ an große Orders

PingingErkundung des Orderbuchs mit kleinen Ordern

SnipingFortlaufendes Versenden von

Ordern um Limits zu erkennen

Allg

emei

ne

R

egul

ieru

ngen

- Spezielle „Circuit- Breaker“- Risikokontrolle auf Ebene der Trader / Broker / CCPs- Aufsicht- Ko-Lokation Diskriminierungs- frei

HFTStrategien

Liquiditäts-Bereitstellung

Market Making

Statistische Arbitrage

Liquiditäts-suche

Kurs-manipulation

Sonstige

Transparenz-erhöhende Regulierung

A) Informationspflicht B) Trader-ID

Betrifft alle HFT-Strategien

C) Order-Trade RatioD) Min. Tick-SizesE) Finanztransaktions- steuer (???)F) Verbot der Strategie

Restriktive / Prohibitive

Regulierung

Übersicht über HFT Strategien und Regulierungsansätze

4. Juli 2012Seite 14

Dr. Nagel

Unbedenklich

Bedenklich / Unerwünscht

Problematisch

Dr. Joachim Nagel

Übersicht der Regulierungsansätze und -vorschläge für HFTWas sind die primären Ziele der einzelnen Regulierungen?

Seite 15

Allgemeine Regulierunge

n

Betrifft alle Strategien

Informations- pflicht

Betrifft alle Strategien

Trader-ID

Betrifft alle Strategien

Finanz-transaktions-

steuer

Betrifft alle Strategien

Order-TradeRatio

Quote Stuffing

Quote matching

Sniping

Pinging

Spread- capturing

Min. Tick Sizes

Front- running

Quote matching

Sniping

Arbitrage Strategien

Spread- capturing

Verbot der Strategie

Front- running

Quote Stuffing

Spoofing

Wash-Trades

Geplant Geplant Diskussion Diskussion Diskussion DiskussionDiskussion bzw. schon

aktiv

Generell Transparenzerhöhend Restriktiv Prohibitiv

Status

Prim

äres

Zie

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Reg

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rung

4. Juli 2012

4. Juli 2012Seite 16

Vielen Dank für ihre Aufmerksamkeit!