Auf dem „Dritten Weg“ in die „Finanzialisierung · 2018-08-17 · 1989 1991 1993 1995 1997...

Thomas Mayer

Flossbach von Storch Research Institute

Berlin

1. Februar 2018

Risiken und Nebenwirkungen der Niedrigzinspolitik:

Auf dem „Dritten Weg“ in die „Finanzialisierung“

• Ursprünglich aus „Das Finanzkapital“ von Rudolf Hilferding (1910)

• Ende der 1960er von Marxistischen Theoretikern wieder entdeckt

• Aufschwung in den 1990er Jahren

• Eingang in die Mainstream-Politik seit der Finanzkrise (Tobin-Tax, Finanzmarktregulierung)

• Meine These: „Finanzialisierung“ ist nicht die durch geschichtliches Gesetz vorherbestimmte nächste Stufe der Entwicklung des Kapitalismus, sondern die Folge der Niedrigzinspolitik der Zentralbanken.

„Finanzialisierung“

www.fvs-ri.com Seite 2 von 22

Aufblähung des Finanzsektors

• Vertreter: Tony Blair, Bill Clinton, Gerhard Schröder

• Umsetzung:

Einzelwirtschaftliche Flexibilität + soziale Absicherung + makroökonomische Globalsteuerung

• Instrumente:

Sozialstaat sorgt für Absicherung

Zentralbanken sorgen für makroökonomische Globalsteuerung

Der „Dritte Weg“


Mittelweg zwischen Sozialismus und Kapitalismus

Stabilisierungspolitik der Zentralbanken führt zu Zinsverfall


USA: Zinsrückgang bei jeder Rezession

Quelle: Haver Analytics

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Fed Funds BIP (r. Sk.)

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Rückgang der Politikzinsen ziehen langfristige Zinsen nach unten


US Fed Funds und Treasury Notes

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Fed Funds 10-j. US T-Notes

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Globaler Zinsverbund


US Treasury Notes und Euro Staatsanleihen

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10-j. US T-Notes 10-j. Euro-Staatsanleihen

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• Zinsen treiben reale Vermögenswerte

• Bildung von und Ertrag auf Ersparnisse fällt zurück

• Vermögen steigt stärker als produktiver Kapitalstock

• Wirtschaftsstruktur verschiebt sich zu Dienstleistungen im Finanzsektor und öffentlichem Sektor

• Wachsende Deckungslücke in Pensionsfonds

• Ungleichheit in Verteilung von Vermögen und Einkommen steigt

• Fragilität der Wirtschaft steigt durch Verschuldung

Zinsmanipulation der Zentralbanken führt zur „Finanzialisierung“


Zinsverfall treibt Preise für reale Vermögenswerte


US Treasury Notes und S&P 500


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S&P 500 10-j. US T-Notes (r. Sk.)

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Vermögenspreise steigen schneller als Konsumentenpreise


FvS Vermögenspreisindex und Konsumentenpreisindex für Deutschland

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VPI KPI

2005Q1 = 100

Quelle: Flossbach von Storch RI; Haver Analytics

Bewertungen werden immer höher


Shiller‘s Cyclically Adjusted PE-Ratio für den S&P 500: Nur 1999 war die Bewertung höher


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Shiller's CAPE

Ersparnisbildung fällt zurück


Entwicklung der Löhne und Erträge auf Zins- und Aktienanlagen in Deutschland

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Löhne Zinsanlage Aktienanlage

1991Q1 = 100


Vermögen steigen schneller als produktiver Kapitalstock


Kapitalbildung (gemessen als kumulierte Ersparnis) und Vermögensbildung in Deutschland (2000-2016)

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Gesamtwirtschaft Private Haushalte

Kapitalbildung Vermögensbildung

Mrd. EUR

Quelle: Bundesbank. Haver Analytics

Verzerrte Wirtschaftsstruktur


Sektoranteile an der Bruttowertschöpfung in den USA

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verarbeitendes Gewerbe Finanzdienstleistungen

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Verzerrte Wirtschaftsstruktur


Sektoranteile an der Bruttowertschöpfung im Euroraum

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verarbeitendes Gewerbe Finanzdienstleistungen Staat

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Wachsende Lücke in der betrieblichen Altersversorgung


Deckungslücke der Pensionsverpflichtungen der DAX 30 Unternehmen

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Pensionsdefizit in Mrd. und in % des Eigenkapitals

Pensionsdefizit in Mrd. EUR in % Marktkapitalisierung

Quelle: Flossbach von Storch Research Institute

Vermögende und Ältere werden immer reicher


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VPI uMS VPI OS VPI 35-44 VPI 55-64

2005Q1 = 100

Quelle: Flossbach von Storch RI; Haver Analytics

Verschuldung wird immer höher


Kumulierte Bruttoverschuldung aller Sektoren


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Eurozone USA UK Japan

% des BIP

Niedrigzinspolitik schafft Tragfähigkeit für Schulden


Gesamte Verschuldung im Euroraum und Einlagezins der EZB


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Einlagezins Verschuldung (r.S.)

% des BIP %

•Verzerrung der Produktionsstruktur

• Schwache Entwicklung von

Einkommen,

Ersparnissen

Investitionen

• Schwaches Wachstum führt zu niedriger Konsumentenpreisinflation

•Niedrige Konsumentenpreisinflation begründet niedrige Zinsen

•Wegen hoher Verschuldung dürfen Zinsen nicht steigen

Niedrige Zinsen erzwingen immer niedrigere Zinsen


• Verlust an Vertrauen in die Wirtschaftsordnung

• Verlust an Vertrauen in die Eliten

• Aufstieg der Populisten

• Rentnerproletariat

Aufstand der Benachteiligten


•Entschuldung

•Ende der Zentralbankherrschaft

•Liberalisierung der Wirtschaft

Was tun?


Liberale Wirtschaftsordnung statt Finanzialisierung

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