Covered Bond View Fixed Income Research AT 11/2014 CZ BE DE …€¦ · Covered Bond View 19. März...

Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.

Themen

Der Markt im Überblick S. 2

Moody’s überarbeitet

Ratingmethodik S. 3

Update: ECBC Covered Bond Label S. 6

Anhang:

Charts & Grafiken

Ausgaben im Überblick

Ansprechpartner

Hier geht es zum

NORD/LB-Research-Portal PROFI

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Quelle: Bloomberg, Fixed Income Research

Der Markt im Überblick

Der Covered Bond Primärmarkt zeigte sich trotz anhaltender Kri-

senstimmung in der Ukraine freundlich gestimmt. So gab es in den

zurückliegenden fünf Handelstagen drei Transaktionen im EUR-

Benchmarkformat. Die australische Westpac offerierte nach fast

einjähriger Abwesenheit am Donnerstag einen siebenjährigen

Bond in einem Volumen von EUR 1,0 Mrd. Der Emissionsspread lag

bei 26bp über der Swapmitte. Dies ist die dritte australische Emis-

sion des Jahres, nachdem zuvor die ANZ und die CBAAU jeweils am

08. Januar aktiv waren.

Moody’s überarbeitet Ratingmethodik

Im Zuge der Finanzkrise mussten immer wieder Banken auf einen

staatlichen Support zurückgreifen, wenn sie sich in einer finanziel-

len Schieflage befanden. Um dieses staatliche Eingreifen zu ver-

meiden und letztendlich die finanzielle Belastung des Staates zu

minimieren, hat man sich in der EU darauf verständigt, ein Rah-

menwerk zu erlassen, um Banken einen geordneten Restrukturie-

rungsprozess durchlaufen lassen zu können, in dem die Partizipa-

tion des Staates möglichst gering ausfällt.

Update: ECBC Covered Bond Label

Seit Anfang des letzten Jahres versucht das ECBC Covered Bond

Label, das zu Beginn 2013 durch den EMF (European Mortgage

Federation) bzw. ECBC (European Covered Bond Council) ins Leben

gerufen wurde, zur Transparenz am Covered Bond Markt beizutra-

gen. Ursprüngliche Ziele waren u.a. die Transparenz am Covered

Bond Markt zu erhöhen und die Informationsbeschaffung zu er-

leichtern, um die Attraktivität von Covered Bonds für Investoren zu

verbessern und somit eine hohe Liquidität zu gewährleisten.

Covered Bond View Fixed Income Research 19. März 2014 11/2014

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Covered Bond View 19. März 2014

NORD/LB Fixed Income Research

Seite 2 von 14

Der Markt im Überblick

Analyst:

Tobias Meyer

Weiterhin freundlicher

Primärmarkt

Der Covered Bond Primärmarkt zeigte sich trotz anhaltender Krisenstimmung

in der Ukraine freundlich gestimmt. So gab es in den zurückliegenden fünf

Handelstagen drei Transaktionen im EUR-Benchmarkformat. Die australische

Westpac offerierte nach fast einjähriger Abwesenheit am Donnerstag einen

siebenjährigen Bond in einem Volumen von EUR 1,0 Mrd. Der Emissionsspread

lag bei 26bp über der Swapmitte. Dies ist die dritte australische Emission des

Jahres, nachdem zuvor die ANZ und die CBAAU jeweils am 08. Januar aktiv

waren. Weiteres Angebot aus Übersee kam gestern von der National Bank of

Canada. Diese platzierte ebenso EUR 1,0 Mrd. über sieben Jahre. Der Reoffer

Spread lag bei ms +22bp. Mit der Deutschen Pfandbriefbank (pbb) war auch ein

Institut aus Kerneuropa aktiv, das gestern einen fünfjährigen Hypotheken-

pfandbrief anbot. Das Volumen der Transaktion betrug EUR 500 Mio. und der

Spread wurde bei 14bp über dem Swapsatz festgesetzt. Aktuell ist die irische

AIB Mortgage Bank mit einem 7Y Mortgage ACS am Markt. Außerdem sind

noch die finnische Aktia Bank und die niederländische NIBC Bank in der Pipe-

line, die für die kommenden Tage Roadshows ankündigten.

Issuer Country Timing ISIN Maturity Volume Spread Rating

Deutsche Pfandbriefbank DE 18.03.2014 DE000A11QAP6 5y € 0.5bn ms +14bp - / Aa2e / -

National Bank of Canada CA 18.03.2014 XS1047622987 7y € 1.0bn ms +22bp AAAe / (P)Aaa / -

Westpac Banking Corp AU 13.03.2014 XS1047122665 7y € 1.0bn ms +26bp AAAe / Aaae / -

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)

Änderung in dänischer

Gesetzgebung verringert

Refinanzierungsrisiko

Am 11. März wurde vom dänischen Parlament eine Gesetzesänderung verab-

schiedet, die u.a. vorsieht, dass Covered Bonds, deren Laufzeit kürzer ist als die

Laufzeit der refinanzierten Darlehen, mit einer obligatorischen Verlänge-

rungsoption versehen werden. Diese würde die Laufzeit jeweils um ein Jahr

ausweiten, falls zur Fälligkeit eine Refinanzierungsauktion scheitert oder diese

in einem Zinssatz münden würde, der mehr als 500bp über dem jeweiligen

Vorjahresniveau liegt. Im Insolvenzfall würde die Laufzeit direkt bis zur Laufzeit

der zugehörigen Darlehen verlängert. Die Änderung betrifft nur Neuemissio-

nen ab Inkrafttreten des Gesetzes (01.04.2014 bzw. 01.01.2015), sollte jedoch

essentiell sein, da lt. Moody’s aktuell ca. 55% der dänischen Covered Bonds in

diese Kategorie fallen. Die Agentur begrüßte die Änderung und sieht sie als

credit positive an, da das Refinanzierungsrisiko mitigiert werde, bemängelt

jedoch gleichzeitig, dass das grundsätzliche Problem somit nicht behoben,

sondern lediglich das Refinanzierungsrisiko sowie ein Teil des Zinsrisikos auf

Investoren übertragen werde.

Ratinganhebung bei irischen

ACS Emittenten

Moody’s hat die Ratings von einigen irischen Covered Bond Programmen er-

höht. Dabei wurde die Einschätzung der Bank of Ireland auf A3 von Baa2, das

Rating der AIB Mortgage Bank auf Baa1 von Baa2 und die Benotung der EBS

Building Society auf Baa1 von Baa3 angehoben. Zwar steht die Ratingverbes-

serung im direkten Zusammenhang mit der geänderten Methodik der Ratinga-

gentur, jedoch weisen die irischen Banken zu geringe Verbindlichkeiten im

Vergleich zu ihrer Bilanzsumme auf, um von einem zusätzlichen Uplift zu profi-

tieren. Ausschlaggebend für die Ratinganhebung war in diesem Fall die Ände-

rung des Ankerpunktes zur Ermittlung des Covered Bond Ratings. Wurde bis-

her das Senior Unsecured Rating als Basis für das Covered Bond Rating ver-

wendet, wird nun das Deposit Rating herangezogen.



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Moody’s überarbeitet Ratingmethodik

Analyst:

Matthias Melms

Covered Bonds privilegiert zu

anderen Assetklassen

Im Zuge der Finanzkrise mussten immer wieder Banken auf einen staatlichen

Support zurückgreifen, wenn sie sich in einer finanziellen Schieflage befanden.

Um dieses staatliche Eingreifen zu vermeiden und letztendlich die finanzielle

Belastung des Staates zu minimieren, hat man sich in der EU darauf verstän-

digt, ein Rahmenwerk zu erlassen, um Banken einen geordneten Restrukturie-

rungsprozess durchlaufen lassen zu können, in dem die Partizipation des Staa-

tes möglichst gering ausfällt. Dazu sollen verschiedene Gläubigergruppen

finanziell am Restrukturierungsprozess beteiligt werden. Allerdings gibt es

hierbei Ausnahmen, zu denen unter anderen Covered Bonds zählen. Dieser

Entscheidung trägt Moody’s nun mit der Anpassung der Ratingmethodik

Rechnung und arbeitet die Bevorzugung von Covered Bonds in Vergleich zu

anderen Assetklassen in den Ratingprozess ein.

Änderung der Ausgangsbasis zur

Ermittlung des Covered Bond

Ratings

Die wichtigste Änderung betrifft die Ausgangsbasis für das Covered Bond Ra-

tings. Diente bisher das Senior Unsecured Rating bzw. das Deposit Rating des

Emittenten als Ausgangspunkt zur Ermittlung des Covered Bond Rating, wird

dieses zukünftig auf Basis des neu geschaffenen Covered Bond Ankerpunktes

(CB anchor) ermittelt. Dieser dient nun für Programme aus der EU und Norwe-

gen als Basis zur Ermittlung des Covered Bond Ratings. Bei Programmen aus

anderen Regionen wird wie bisher das Senior Unsecured Rating als Ausgangs-

basis zur Erstellung des Covered Bond Ratings verwendet. Damit werden die

Absprachen berücksichtigt, die zwischen dem EU-Parlament, den EU-

Mitgliedsstaaten und der EU-Kommission im vergangenen Jahr getroffen wor-

den und u.a. Covered Bonds von einer Bail-in Regelung ausnehmen. Moody’s

entkoppelt dabei die Zahlungsstörung bei Senior Unsecured Verbindlichkeiten

und die Wahrscheinlichkeit eines Ereignisses, bei dem der Emittent oder eine

andere Tochter innerhalb der Gruppe nicht mehr den Zahlungsverpflichtungen

aus dem Covered Bond Programm nachkommen kann (Covered Bond anchor

event).

Verlustabsorptionsfähigkeit

bestimmt maßgeblich den Uplift

Zur Ermittlung des Covered Bond Ankerpunktes werden folgende Faktoren

berücksichtigt: (i) Die eigene Kreditstärke des Emittenten, die Moody’s als Ba-

seline Credit Assessment (BCA) bezeichnet; (ii) die Unterstützung des Emitten-

ten durch die Mutter oder durch weitere Einheiten der Gruppe, die bei Moody’s

in das adjusted BCA einfließt; (iii) staatliche Unterstützung, die sich in einem

Aufschlag auf das Senior Unsecured Rating widerspiegelt und (iv) die Unter-

stützung durch verlustabsorbierende Passiva beim Emittenten bzw. in der

Gruppe. Dabei hängt der Uplift auf das adjusted BCA oder dem Senior Un-

secured Rating von der Höhe der ungesicherten Verbindlichkeiten ab, die zur

Verlustabsorbierung verfügbar sind. Der Covered Bond Ankerpunkt ist folgend

das höhere Rating aus (i) dem adjusted BCA zzgl. null bis zwei Notches und (ii)

dem Senior Unsecured Rating des Emittenten zzgl. null bis einem Notch.

Debt Ratio treibt den Uplift Die Höhe des Uplift richtet sich hauptsächlich nach dem Debt-Ratio. Dieses

ermittelt, wie viel Prozent der Bilanzsumme auf Bail-in fähige Assets entfällt.

Allerdings wird kein Uplift gegeben, wenn im Senior Unsecured Rating bereits

ein hoher Anteil an staatlicher Unterstützung berücksichtigt wurde, unabhän-

gig von der Höhe des Debt-Ratios.



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Ermitllung des Covered Bond Ankerpunktes

Debt ratio: bail-in-able debt/total liabilities CB anchor: the higher of (A) and (B)

Threshold (1) < 5% (A) Adjusted BCA + 0

(B) SUR + 0

Threshold (2) 5 - 10% (A) Adjusted BCA + 1

(B) SUR + 1

Threshold (3) > 10% (A) Adjusted BCA + 2

(B) SUR + 1

Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research SUR = Senior Unsecured Rating; BCA = Baseline Credit Assessment

Sollte der Covered Bond Emittent über kein veröffentlichtes Senior Unsecured

Rating oder BCA verfügen bzw. eine Ratingverknüpfung zur Muttergesellschaft

bestehen, wird das nicht veröffentlichte Senior Unsecured Rating bzw. BCA

oder das Rating der Muttergesellschaft verwendet.

Auswirkungen bei der TPI-

Analyse

Die Einführung des Covered Bond Ankerpunktes hat auch Konsequenzen für

die Timely Payment (TPI) Analyse, bei der untersucht wird, wie hoch die Wahr-

scheinlichkeit ist, dass der Emittent rechtzeitig Zinsen und Tilgung im Falle

eines CB Anchor Event leistet. Während bisher nur eine Matrix zur Ermittlung

des Covered Bond Ratings verwendet wurde, dienen jetzt drei Matrizen dazu,

dieses zu ermitteln. In Abhängigkeit vom Covered Bond Ankerpunkt erweitert

sich damit die Möglichkeit ein Rating von Aaa zu erlangen, wobei entweder das

SUR plus Null, das SUR plus einen Notch oder das adjusted BCA plus zwei Not-

ches als Ausgangspunkt dient.

CB-Anchor = SUR + one Notch CB-Anchor = adjusted BCA + two Notches

Quelle: Moody’s Quelle: Moody’s

Möglichkeit der Loslösung von

TPI-Methodik

Moody’s konkretisiert in der Methodikänderung zudem, unter welchen Um-

ständen eine Loslösung des Covered Bond Ratings vom TPI-Ansatz möglich ist

und damit ein Rating, dass nicht mehr von diesen Vorgaben begrenzt wird. Die

Ratingagentur gibt vor allem zwei Gründe für die Nutzung der TPI-Mehodik an.

Zum einen das Refinanzierungsrisiko, dass aus einer Hard- oder Soft Bullet

Struktur resultieren kann und zum anderen die Risiken, die aus den Funktionen

des Emittenten für die Deckungsmasse entstehen können. Eine Möglichkeit um

die Refinanzierungsrisiken zu begrenzen wäre die Verwendung von Pass-

through oder Conditional Pass-through Strukturen.



Seite 5 von 14

Mitigieren von Risiken durch

Verbriefungstechniken

Einige der Risiken aus der Funktion des Emittenten für die Deckungsmasse

liegen darin, dass der Emittent Einfluss auf die Struktur der Deckungsmasse

nehmen und diese nachhaltig schwächen kann. Zudem ergeben sich Risiken

aus der Insolvenz des Emittenten, die neben den finanziellen Auswirkungen

auch operationelle, rechtliche sowie gegenparteiliche Risiken für die De-

ckungsmasse bedeuten. Sollte es also gelingen, diese Risiken im Rahmen ei-

nes Covered Bond Programms zu mitigieren bzw. ganz auszuschließen, be-

steht die Möglichkeit, dass das Rating eines Covered Bonds nicht mehr durch

die TPI-Methodik begrenzt wird. Typischerweise müssten dazu Techniken ver-

wandt werden, die auch bei Verbriefungstransaktionen Anwendung finden.

CB-Rating Änderungen im Rahmen der überarbeiteten Ratingmethodik

Covered Bond Programme CB Rating Pre CB Rating Review SUR/adjusted BCA CB Anchor,

Banca Popolare dell'Emilia Romagna A3 Baa1 No -1 SUR plus one notch

Banca Popolare di Milano Baa1 Baa2 RUR DNG B1 SUR plus one notch

Banco Popolare A3 Baa1 No Ba3 SUR plus one notch

BANKINTER, A1 A2 No Ba1 SUR plus one notch

Bankoa A1 A2 No ba1 adjusted BCA plus two notches

Bawag P.S.K. Aa1 Aa2 No Baa2 SUR plus one notch

DnB NOR Naeringskreditt Aaa Aa1 No -1 SUR plus one notch

Fana Sparebank Boligkreditt Aaa Aa1 No Baa2 SUR plus one notch

FHB Mortgage Bank Co. Plc. Ba2 Ba3 No B2 SUR plus one notch

Norddeutsche Landesbank - Aircraft A1 A2 No A3 SUR plus one notch

OTP Jelzalogbank Zrt. (OTP Mtge Bk) Baa2 Baa3 No Ba1 SUR plus one notch

Raiffeisenbank A2 A3 No -1 SUR plus one notch

SpareBank 1 Naeringskreditt Aa1 Aa2 No -1 SUR plus one notch

UniCredit Bank Austria - Mortgage Aaa Aa1 No Baa1 SUR plus one notch

UniCredit Bank Czech Republic

and Slovakia - Mortgage A2 A3 No -1 SUR plus one notch

Quelle: Moody’s, NORDLB Fixed Income Research 1 unpublished; SUR = Senior Unsecured Rating; BCA = Baseline Credit Assessment

Auswirkung bei 85 Programmen Die Änderung der Ratingmethodik hat bei insgesamt 85 von Moody’s gerate-

ten Programmen eine mittelbare bzw. unmittelbare Auswirkung. Direkt von

einer Ratingänderung betroffen sind allerdings nur 15 Programme, die alle

heraufgestuft wurden. Weitere 9 wurden auf die Überprüfungsliste für eine

Heraufstufung gesetzt und bei drei Programmen wurde das Rating bestätigt.

Bei 58 Programmen zeigt die geänderte Methodik Änderungen im Ratingpro-

zess an, ohne dass dies Auswirkungen auf die entsprechende Note hätte.

Fazit Mit der Änderung der Ratingmethodik arbeitet Moody’s die im Rahmen der

Bankenregulierung geplante bevorzugte Behandlung von Covered Bonds bei

der Umstrukturierung von Banken in den Ratingprozess ein. Ob die Bevorzu-

gung von Covered Bonds ausreichend gewürdigt wird, lässt sich aktuell nicht

hinreichend beurteilen, da die finalen Beschlüsse in der EU noch ausstehen.

Sollten diese allerdings gefasst werden, sind generell alle Ratingagenturen

erneut dazu aufgerufen, die Methodik dahingehend zu überprüfen.



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Update: ECBC Covered Bond Label

Analyst:

Tobias Meyer

Label für höhere Transparenz

Seit Anfang des letzten Jahres versucht das ECBC Covered Bond Label, das zu

Beginn 2013 durch den EMF (European Mortgage Federation) bzw. ECBC (Eu-

ropean Covered Bond Council) ins Leben gerufen wurde, zur Transparenz am

Covered Bond Markt beizutragen. Ursprüngliche Ziele waren u.a. die Transpa-

renz am Covered Bond Markt zu erhöhen und die Informationsbeschaffung zu

erleichtern, um die Attraktivität von Covered Bonds für Investoren zu verbes-

sern und somit eine hohe Liquidität zu gewährleisten.

Covered Bond Label Convention

definiert Rahmenbedingungen

Dabei werden in der Covered Bond Label Convention diverse Kriterien defi-

niert, die von einem Covered Bond erfüllt sein müssen. So muss ein Covered

Bond durch Hypothekendarlehen, Forderungen gegen öffentliche Schuldner

oder Schiffsfinanzierungen gedeckt und innerhalb einer nationalen Spezialge-

setzgebung begeben werden. Außerdem muss ein Dual Recourse der Gläubi-

ger gegen ein öffentlich beaufsichtigtes Kreditinstitut und gegen den Cover

Pool vorhanden sein, wobei ein vorrangiges Zugriffsrecht auf die Deckungs-

werte besteht. Dabei soll das emittierende Institut ständig ausreichend Assets

im Cover Pool zur Verfügung stellen, um die Ansprüche der Covered Bond

Gläubiger befriedigen zu können. Außerdem soll es Investoren regelmäßig

Informationen über den Cover Pool bereitstellen. Dazu gibt die Convention

Richtlinien zur Erstellung nationaler Reporting-Templates und identifiziert

Schlüsselinformationen unterteilt in die Kategorien: Übersicht, Allgemeine

Informationen, Hypothekarische Deckungswerte, Öffentliche Forderungen und

Schiffsdarlehen. Die einzelnen nationalen Umsetzungen dieser Richtlinien

variieren jedoch leider.

Übersicht der Emittenten

Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research

https://www.coveredbondlabel.com/pdf/Covered_Bond_Label_Convention.pdf



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CRH reportet nun auch über

ECBC Template

Aktuell nehmen 67 Emittenten aus 13 verschiedenen Ländern mit diversen

Programmen an der Label-Initiative teil. Im Vergleich zu unserem letzten Up-

date aus vergangenem Sommer gab es dabei zwei Ab- und zwei Zugänge.

Während die Banca Carige (IT) und die Société Générale Lettre de Gage (LU)

nicht mehr über das Label reporten, gibt es aus Frankreich mit der La Banque

Postale Home Loan SFH und der Caisse de Refinancement de l’Habitat zwei

Neuzugänge zu verzeichnen. Die CRH wurde dabei bereits zu Beginn des La-

bels zunächst mit aufgeführt, später jedoch wieder entfernt, da die techni-

schen Voraussetzungen, um alle notwendigen Daten in der geforderten Form

zu übermitteln, noch nicht erfüllt waren. Inzwischen scheint dies jedoch beho-

ben zu sein, sodass nun auch einer der größten Covered Bond Emittenten über

das ECBC Label berichtet.

Weiter nur zwei deutsche

Emittenten vertreten

Das Nominalvolumen ausstehender Covereds aller berichtenden Emittenten

beläuft sich derzeit auf EUR 1.347,8 Mrd. Der Großteil davon entfällt auf Frank-

reich (21,3%), welches auch die meisten Emittenten stellt (15), gefolgt von

Spanien (19,6%) und Schweden (15,7%). Aus Deutschland sind weiterhin nur

zwei Institute vertreten, was wir auf die hierzulande bereits vorherrschenden

hohen gesetzlichen Transparenzanforderungen zurückführen. Den Löwenan-

teil aller Emissionen machen hypothekarisch gedeckte Programme (82,8%)

sowie in Euro denominierte Transaktionen (66,8%) aus.

Preis C Verteilung nach Volumen Anzahl der Emittenten

Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research

Verteilung nach Programmtyp Verteilung nach Währung

Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research



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Anhang Charts & Grafiken

Ausstehendes Benchmarkvolumen Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)

27%

20%

10%

8%

6%

4%

3%

3%

3%

3%

13%

EUR 1225.7bnES

FR

DE

IT

GB

NL

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DK

SE

PT

Others

Country Vol. (€bn) No. of CBs ØVol. (€bn) Vol. weight.

ØMod. Duration

ES 332.1 238 1.4 2.5

FR 250.5 164 1.5 4.2

DE 127.6 153 0.8 2.6

IT 98.7 92 1.1 2.7

GB 77.1 53 1.5 3.1

NL 44.6 30 1.5 4.3

NO 36.9 33 1.1 4.0

DK 34.6 28 1.2 1.6

SE 32.5 29 1.1 2.5

PT 31.7 34 0.9 0.9

Benchmark Emissionen je Jahr Benchmark Fälligkeiten je Monat

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150

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300

350

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

EU

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ATAUBECACHCYCZDEDKESFIFRGBGRHUIEITLUNLNONZPTSEUS

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EU

Rb

n

ATAUBECACHCYCZDEDKESFIFRGBGRHUIEITLUNLNONZPTSEUS

Covered Bond Performance (Total Return) Ratingverteilung (volumengewichtet)

0% 5% 10% 15% 20%

Overall

1-3Y

3-5Y

5-7Y

7-10Y

2014 ytd

2013

2012

2011

2010

2009

53%

12%

3% 2% 5%

8%

4%2%

4%

5%

2%

13%

AAA/Aaa

AA+/Aa1

AA/Aa2

AA-/Aa3

A+/A1

A/A2

A-/A3

BBB+/Baa1

BBB/Baa2

BBB-/Baa3

BB+/Ba1

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research



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Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen

PB

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03

/25

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NA

CN

1 1

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5/2

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LAN

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1/2

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PO

HB

K 1

1/2

03

/17

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EIK

BO

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1/2

03

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CS

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3/1

2/1

9

CF

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CC

DJ

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3/1

1/1

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W 0

.2 0

6/0

3/1

5

CR

DE

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7/8

02

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DK

RE

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3/8

02

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KB

C 1

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-20

0

20

40

60

80

100

bp

Reoffer Spread Current ASW

Bid-to-Cover der letzten 15 Emissionen

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

PB

BG

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03

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NA

CN

1 1

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5/2

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CA

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LA

NS

BK

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1/1

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LB

BW

0.2

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CR

DE

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DK

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KB

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EU

Rb

n

Amt. Issued Order Book Bid-to-Cover (rhs)

Spreadveränderung nach Land Vol.gew. Modified Duration nach Land

-85 -70 -55 -40 -25 -10 5

US

SE

PT

NZ

NO

NL

LU

IT

IE

GB

FR

FI

ES - Single

ES - Multi

DK

DE

CH

CA

BE

AU

AT

bpΔ Week Δ Month Δ 3 Months

0

1

2

3

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5

6

AT

AU

BE

CA

CH CZ

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DK

ES FI

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GB IE IT LU NL

NO

NZ

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SE

US




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Germany & Austria France

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40

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AS

W in

bp

years to maturity

AT DE - Öpfe DE - Hypfe DE - Others

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50

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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AS

W in

bp

years to maturity

OF OH Structured

Nordics Core

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-5

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DK FI NO SE

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60

70

80

90

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AS

W in

bp

years to maturity

BE CH GB LU NL

Overseas Periphery

-5

0

5

10

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20

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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AS

W in

bp

years to maturity

AU CA NZ US

0

50

100

150

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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AS

W in

bp

years to maturity

ES - Single ES - Multi IE IT PT




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Anhang Ausgaben im Überblick

Ausgabe Themen

10/2014 12. März Der Markt im Überblick

Auf dem Weg zum Risikogewicht

Covered Bonds – Die Lösung für SME Financing?

Fitch passt Ratingmethodik an

09/2014 05. März Der Markt im Überblick

Neuangebot aus Kanada

Pfandbriefvolumen weiter abnehmend

Änderungen der polnischen Gesetzgebung geplant

08/2014 26. Februar Der Markt im Überblick

Italien im Aufwind

Ratingupgrades in Spanien


Emissionen außerhalb des Euros gewinnen an Bedeutung

Deutsche Immobilienpreise weiterhin hoch

Asien-Pazifik auf dem Vormarsch


S&P gibt Ausblick auf 2014

Fitch Quartalsbericht Q4/2013

Fitch Investorenumfrage


Moody’s veröffentlicht Q3/2013 Report

Durchwachsener Start in das Jahr

Exkurs: Flugzeugmarkt

04/2014 29. Januar Der Markt im Überblick

Fitch sucht Feedback

Irland – Rückkehr zur „Normalität“


Commerzbank auf Roadshow

S&P veröffentlicht Q4/2013 Report

Portugal – OT oder OH?


CFF verabschiedet sich von ABS

Covered Bond Fälligkeiten in 2014

Hier geht es zum NORD/LB-Research-Portal PROFI

https://www.nordlb-bison.de/mip4/profi/faces/ctrl.jsp?cat=1340https://www.nordlb-bison.de/mip4/profi/faces/ctrl.jsp?cat=1340



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Anhang Ansprechpartner in der NORD/LB

Fixed Income Research

Michael Schulz Leitung +49 511 361-5309 [email protected]

Fabian Gerlich Public Issuers/Credits/CDS +49 511 361-9787 [email protected]

Michaela Hessmert Financials +49 511 361-6915 [email protected]

Melanie Kiene Financials +49 511 361-4108 [email protected]

Matthias Kreie Public Issuers/Credits/CDS +49 511 361-4022 [email protected]

Matthias Melms Covered Bonds +49 511 361-5427 [email protected]

Tobias Meyer Covered Bonds +49 511 361-4639 [email protected]

Jannik Prochnow Retail Banking Products +49 511 361-9713 [email protected]

Markets Sales

Carsten Demmler (Leitung) +49 511 361-5587 [email protected]

RM Institutional Clients / Financial Institutions

Jörg Dresen (Leitung) +49 511 361-2960 [email protected]

Sales Sparkassen / Regionalbanken (+49 511 9818-9400)

Burkhard Sudbrack (Leitung) [email protected] Thorsten Ehmke [email protected]

Kai-Ulrich Dörries [email protected] Christian Grube [email protected]

Frank Drebs [email protected] Stefan Krilcic [email protected]

Marc Ehle [email protected] Lutz Schwiering [email protected]

Institutional Sales (+49 511 9818-9440)

Uwe Tacke (Leitung) [email protected] Uwe Kollster [email protected]

Julia Bläsig [email protected] Gabriele Schneider [email protected]

Thorsten Bock [email protected] Dirk Scholden [email protected]

Christian Gorsler [email protected]

Fixed Income / Structured Products Sales Europe

Patricia Lamas +352 452211-510 [email protected]

Laurence Payet +352 452211-514 [email protected]

René Rindert +352 452211-515 [email protected]

Corporate Sales

Sales Schiffe / Flugzeuge +49 511 9818-8150 Sales Firmenkunden +49 511 9818-4003

Sales Immobilien +49 511 9818-8150 Corporate Sales FX/MM +49 511 9818-4006

Sales Strukt. Finanzierung +49 511 9818-8150

Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)

Thomas Cohrs (Leitung) [email protected] Andreas Raimchen [email protected]

Axel Hinzmann [email protected] Udo A. Schacht [email protected]

Thomas Höfermann [email protected] Marco da Silva [email protected]

Julien Marchand [email protected] Lutz Ulbrich [email protected]

Financial Markets Trading

Covered Bonds +49 511 9818-8040 Frequent Issuers +49 511 9818-9640

Collateral Mgmt / Repos +49 511 9818-9200 Governments +49 511 9818-9660

Financials +49 511 9818-9490 Structured Products +49 511 9818-9670

mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]



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Wichtige Hinweise

Die vorstehende Studie ist erstellt worden von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“). Die NORD/LB untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht.

Diese Studie richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland, dem Vereinigten Königreich, Irland, Frankreich, Belgi-en, Luxemburg, Griechenland, den Niederlanden, Spanien, Italien, Österreich, der Schweiz, Norwegen, Estland, Lettland und Litauen (alle vorgenannten Personen werden nachfolgend als „relevante Personen“ bezeichnet). Die in dieser Studie unter-suchten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Studie vertrauen. Insbesondere darf weder diese Studie noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.

Diese Studie und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass die Studie einen Anreiz für Investitions-tätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine Empfehlung, keine Aufforde-rung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder ande-ren Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.

Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von uns für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, können wir keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Studie geäußerten Meinungen und Prognosen stellen un-verbindliche Werturteile unserer Analysten dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre die Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sons-tige Schäden, die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Studie vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.

Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwan-kungen der Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Studie in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen.

Die vorstehenden Angaben beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung dieser Unterlagen und können sich jederzeit ändern, ohne dass dies notwendig angekündigt oder publiziert wird. Eine Garantie für die fortgeltende Rich-tigkeit der Angaben wird nicht gegeben. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.

Diese Studie stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein In-vestment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Studie stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Studie dar. Die in dieser Studie Bezug genomme-nen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet und sollten daher nicht allein auf-grund diese Studie erworben werden. Diese Veröffentlichung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger soll-te, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Studie sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf be-stimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.

Jedes in dieser Studie in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, In-dex-, Währungs- Liquiditäts- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Fi-nanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.

Die Weitergabe dieser Studie an Dritte sowie die Erstellung von Kopien, ein Nachdruck oder sonstige Reproduktion des Inhalts oder von Teilen dieser Studie ist nur mit unserer vorherigen schriftlichen Genehmigung zulässig.

Dieses Dokument wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind.

Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich

Diese Studie wird im Vereinigten Königreich durch NORD/LB London Branch verbreitet. NORD/LB untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht und für die Geschäftstätigkeit im Vereinigten Königreich der Aufsicht durch die Financial Services Authority.

Diese Studie stellt „Financial Promotion“ im Sinne der Regelungen der Financial Services Authority dar. Relevante Empfän-ger im Vereinigten Königreich sollten sich mit jeglicher Anfrage an NORD/LB’s London Branch, Investment Banking Depart-ment, Telephone: 0044 2079725400 wenden.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz

Diese Studie wurde nicht von der Eidgenössischen Bankenkommission (die am 1. Januar 2009 mit der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht („FINMA“) fusioniert wurde) gebilligt.



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Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland

Diese Studie wird in Estland durch die NORD/LB verbreitet. Die NORD/LB untersteht der Aufsicht der deutschen Bundesan-stalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Der Empfänger dieser Studie sollte alle maßgeblichen Bedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen vor einer eigenen Entscheidung eingehend überprüfen und, soweit erforderlich, eigene dritte Berater hinzuziehen.

Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland

Die in dieser Studie enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bewertungen geben die persönliche Ansicht der erstellenden Analysten zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Studie wieder und sollten vom Empfänger daher nicht zur Grundlage einer möglichen Anlageentscheidung gemacht werden, solange dieser sich nicht von der NORD/LB hat bestätigen lassen, dass die hierin enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bewertungen nach wie vor zutreffend und aktuell sind.

Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessen-konflikten und zum Umgang mit Interessenkonflikten

Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulich-keitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.

Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäfts- und Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführte Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.

Redaktionsschluss

Mittwoch, 19. März 2014 09:24

Quellen und Kursangaben

Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.

Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus

Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergan-genheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvor-hersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird wöchentlich erstellt. Ein An-spruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.

Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV

Keine vorhanden.

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