Crypto Research Report, Januar 2019 · Wir bedanken uns herzlich bei unseren “Premium-Partnern”...

Januar 2019 Edition V.

„Krypto-Winter Edition“

Cr

Demelza Kelso Hays

Mark J. Valek

Verwahrungslösungen für Kryptowährungen

Securitization oder Tokenization

Ist ein „Bitcoin Standard“ denkbar?

http://www.cryptoresearch.report

Wir bedanken uns herzlich bei unseren “Premium-Partnern” für die

Unterstützung des „Crypto Research Report“.

www.cryptofunds.li

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Inhalt

Editorial ................................................................................................................................................................................. 4

In Case You Were Sleeping: Krypto-Winter Edition ........................................................................................................... 6

Der Crash und die Folgen ................................................................................................................................................... 8

Assetklasse und Adoption ................................................................................................................................................. 11

M&A und Europa............................................................................................................................................................... 14

Notenbanken und Stablecoins .......................................................................................................................................... 16

ICO-Bust und Ausblick ...................................................................................................................................................... 20

Crypto Concepts: Verwahrungslösungen für Kryptowährungen .................................................................................... 24

Nicht jede institutionelle Verwahrungslösung ist gleichwertig ............................................................................................ 25

Crypto Storage AG ............................................................................................................................................................ 26

Card Wallet ....................................................................................................................................................................... 29

Daenerys & Co. ................................................................................................................................................................ 30

Blockvault ......................................................................................................................................................................... 32

Swiss Crypto Vault AG ...................................................................................................................................................... 33

Fazit .................................................................................................................................................................................. 36

Ist ein Bitcoin Standard denkbar? Saifedean Ammous im Austausch mit dem Crypto-Research-Report ................... 37

Bitcoins Stock-to-Flow-Ratio ist höher als jenes von Gold ................................................................................................. 38

Ist die Volatilität Bitcoins jemals zu bändigen? .................................................................................................................. 39

Kann ein deflationäres Geldsystem funktionieren? ............................................................................................................ 41

Das gegenwärtige Währungssystem basiert auf Schulden ................................................................................................ 42

Ein freier Markt für Geld .................................................................................................................................................... 45

Bitcoin: mögliche Wege der Geldwerdung ......................................................................................................................... 46

Anforderungen an einen investierbaren Krypto-Index von institutionellen Investoren ................................................. 49

Die Schaffung einer Benchmark für den Krypto-Markt im Frühstadium .............................................................................. 50

Die Schaffung des LIMEYARD Crypto Asset Index (LYCAI) .............................................................................................. 51

Ein Krypto Index für Insitiutionelle Investoren .................................................................................................................... 53

Equity Tokens ..................................................................................................................................................................... 55

Instutionelle Investoren als Anreiz für Innovation ............................................................................................................... 56

Definition von Token und Wertpapier ................................................................................................................................ 58

Token, Wertpapier, oder beides? ...................................................................................................................................... 59

Security Token Offerings: Rechtliche Herausforderungen für einen Kapitalmarkt auf der Blockchain ....................... 63

Qualifikation von Token als Security ................................................................................................................................. 66

Primärmarkt: Ausgabe von Security Token ....................................................................................................................... 68

Sekundärmarkt: Handel von Security Token ..................................................................................................................... 69

Disclaimer:

Diese Publikation dient ausschließlich zu Informationszwecken und stellt weder eine Anlageberatung, eine Anlageanalyse noch eine Aufforderung

zum Erwerb oder Verkauf von Finanzinstrumenten dar. Insbesondere dient das Dokument nicht dazu, eine individuelle Anlage- oder sonstige

Beratung zu ersetzen. Die in dieser Publikation enthaltenen Angaben basieren auf dem Wissensstand zum Zeitpunkt der Ausarbeitung und können

jederzeit ohne weitere Benachrichtigung geändert werden. Die Autoren waren bei der Auswahl der verwendeten Informationsquellen um

größtmögliche Sorgfalt bemüht und übernehmen (wie auch die Incrementum AG) keine Haftung für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität der

zur Verfügung gestellten Informationen bzw. Informationsquellen bzw. daraus resultierend Haftungen oder Schäden gleich welcher Art (einschließlich

Folge- oder indirekte Schäden, entgangenen Gewinn oder das Eintreten von erstellten Prognosen).

Copyright: 2019 Incrementum AG. All rights reserved.

Editorial

Geschätzte Leser,

Der Jahreswechsel ist die Zeit für einen Rückblick und um über das Geschehene zu

reflektieren. Das Kryptojahr 2018 ist zweifelsfrei sehr ereignisreich verlaufen. Mit

dem Crypto Research Report haben wir sowohl aktuelle Themen abgedeckt, als

auch grundlegende Kryptothemen konzeptionell erarbeitet. Im Hinblick auf das

Marktgeschehen haben wir mehrfach eine kritische Sichtweise eingenommen. In

der ersten Ausgabe vom Dezember 2017 haben wir dem Thema ICOs ein Kapitel

mit dem Titel "ICOs: Geld, Betrügereien und große Hoffnungen“ gewidmet. Wir

waren der ICO-Bonanza gegenüber sehr kritisch eingestellt und fühlen uns zwölf

Monate später in unserer Meinung bestätigt. Etliche ICOs haben sich als nicht

nachhaltig erwiesen und als Betrugsfälle entpuppt. In unserer März-Ausgabe

haben wir einen Artikel über die technische Analyse mit dem Titel "Droht uns ein

Krypto-Winter?" veröffentlicht. Dem Autor, Florian Grummes, gelang eine

Punktlandung, als er darauf hinwies, dass die Wahrscheinlichkeit hoch sei, dass

Bitcoin bis zum Sommer auf 4.500 bis 5.200 USD fallen würde.

Abbildung 1: Prognose vom März 2018 für fallende Bitcoin Preise

In unserer Oktober-Ausgabe haben wir eine Bewertungsmethode vorgestellt, die

auf unserem quantitativen Netzwerkeffekt basiert. Gemäß dieser Bewertung, war

(u.a.) Bitcoin im Herbst immer noch überbewertet (siehe Chart nächste Seite). Von

dieser Seite sind wir also durchwegs zufrieden mit unserer Berichterstattung im

abgelaufenen Jahr. Aber auch selbstkritische Anmerkungen dürfen nicht fehlen.

Zu einem unserer Artikel wollen wir Folgendes nachtragen: In Abbildung 9 der

Juni-Ausgabe des Crypto Research Reports haben wir Kryptowährungen nach

ihrem Zentralisierungsgrad und den Externalitäten von Konsens-Mechanismen

kategorisiert. Die Internationalen Organisation für Normung (ISO) schlägt jedoch

seit kurzem eine elegantere Methode zur Klassifizierung von Konsensus- oder

Quelle: Midas Touch, Crypto Research Report März 2018

https://cryptoresearch.report/wp-content/uploads/reports/CRR%20-%20Edition%201%20-%20Web%20Version.pdf

5

Twitter: @CryptoManagers

Governance-Mechanismen vor und zwar die Kategorisierung nach Lese- und

Schreibrechten. Vereinfacht ausgedrückt ist eine öffentliche Blockchain jene, bei

welcher jeder Nutzer Einsicht in alle Transaktionsdaten hat. Eine erlaubnislose

(„permissionless“) Blockchain bedeutet, dass auch jedermann Transaktionen

gemäß dem Konsensusmechanismus validieren kann. Kryptowährungen wie

beispielsweise Byteball Bytes oder XRP verfügen über Transparenz hinsichtlich der

durchgeführten Transaktionen, die Validierung kann jedoch nur von autorisierten

Nodes durchgeführt werden. Privacy Coins mit nicht transparenten Blockchains

wie Monero und ZCash fallen in die Kategorie „privat und erlaubnislos".

Tabelle 1: ISO Klassifizierung von Konsensuns Mechanismen

Permissioned Permissionless

Öffentlich Ripple/IOTA/Byteball Bitcoin

Privat Hyperledger Privacy coins

Erwähnenswert ist weiters, dass sich eine formale Definition von „Blockchain“ in

der akademischen Literatur durchzusetzen scheint. Eine Blockchain ist demnach

eine distributed Ledger-Datenbank mit einem Konsensmechanismus. Daher sind

Distributed-Ledger-Technologien (DLT) die oberste Kategorie von Peer-to-Peer-

Datenbankstrukturen. Dazu gehören Hyperledgers, die Bitcoin-Blockchain und die

bei IOTA verwendete „directed acyclic graph“-Technologie.

Abbildung 2: Bitcoin Überbewertung im Oktober aufgezeigt

Quelle: Coinmetrics; Crypto Research Report Oktober 2018

Der Winter ist die perfekte Jahreszeit, um es sich zu Hause gemütlich zu machen

und den Wissensstand in Sachen Kryptowährungen aufzufrischen. Auch erscheint

es vermutlich ratsam, sich auf einen bevorstehenden Krypto-Frühling

vorzubereiten.

Nun wünschen wir Ihnen viel Vergnügen mit der Januar-Ausgabe des Crypto

Research Report und wünschen Ihnen für das Jahr 2019 alles Gute!

Demelza Kelso Hays and Mark Valek

Incrementum AG

https://twitter.com/CryptoManagershttp://www.incrementum.lihttp://www.incrementum.lihttp://www.cryptoresearch.report

In Case You Were

Sleeping:

Krypto-Winter Edition

“Die Idee, eine Alternative zum traditionellen Papiergeld zu haben, ist attraktiv, besonders heute, da die Kaufkraft der großen Währungen gefährdet ist und das Vertrauen,

das sie zur Arbeit benötigen, sinkt. Die Zentralbanken konzentrieren sich nicht mehr auf ihre Pflicht, den Wert des Geldes zu schützen, sondern haben sich dem Druck gebeugt, den die Regierungen auf sie ausgeübt haben,

um überdimensionale öffentliche Schulden zu finanzieren.“

Prinzessin Gisela von und zu Liechtenstein

Key Takeaways

Die Bruttogewinnmargen beim Mining von Bitcoin und Ethereum sind auf 30% bzw. 15%

gesunken. Trotzdem wird es nicht zur von Skeptikern befürchteten „Todesspirale“ kommen, da

ausrechend viele Miner weiterhin tätig bleiben aufgrund fallender „Difficulty“.

Das Gerücht, dass Goldman Sachs' Krypto Trading Desk abgesagt wurde, ist „Fake News“.

Goldman Sachs baut nicht nur einen Trading Desk auf, sondern arbeitet auch an einer Digital

Asset Custody-Lösung.

Aufgrund der hohen Volatilitäten im vergangenen Jahr ist die Nachfrage nach Stable Coins

gestiegen. An diverse interessante Projekte wird derzeit gearbeitet.

7


Der Krypto-Winter ist im vollen Gange. Im Hintergrund

arbeiten die großen Player am Ausbau der Infrastruktur,

während Behörden die Trümmer des ICO-Hypes aufräumen.

Rund zehn Jahre nach der Veröffentlichung des berühmten Whitepapers von

Satoshi Nakamoto ist zum Thema Bitcoin-Geburtstag fast alles gesagt. Deshalb

gehen unsere Grüße nicht an den oder die mysteriösen Erfinder der

Kryptowährung, sondern an Alicia Florrick. Die sympathische (und fiktionale)

Anwältin aus der Hit-Serie „The Good Wife“ (CBS) hatte schon 2012 in einem Fall

mit Bitcoin zu tun. Das war spannend, das war neu und es war wohl die allererste

Bitcoin-Referenz in einer Mainstream-Fernsehsendung. Den Drehbuchautoren

gebührt Lob. Nicht nur, weil sie Bitcoin zum Thema gemacht haben, als die

Kryptowährung gerade einmal drei US-Dollar wert war. Sondern auch, weil

sie das neuartige Ding binnen weniger Minuten gut erklären konnten,

in einer simplen Szene, in der Alicias Kinder im Teenager-Alter ihr das Thema

Bitcoin Schritt für Schritt beibringen. Die Zuseher wurden nicht nur unterhalten,

sondern auch gut informiert. Andere sind beim Thema Bitcoin hingegen oft

gescheitert.1

Als die Simpsons ein Jahr später Bitcoin erwähnten, geschah das nur nebenbei, im

Scherz (S25E07). Protagonist war in diesem Fall Krusty, der Clown. Auf Lisa

Simpsons Frage, ob er denn pleite sei, antwortete dieser in der Folge „Yellow

Subterfuge“: „Ja. Alles was es braucht ist ein bisschen Pech auf der Rennstrecke,

mehr Pech im Bitcoin-Markt und ein großes Investment in einen Anbieter für

high-end Lesezeichen.“2 Diese eher depressive Perspektive passt gut zum

vergangenen Jubiläumsjahr für Bitcoin.

Was die Preisentwicklung angeht, war 2018 quasi das Gegenteil von

2017. Nach der Euphorie kam die Ernüchterung. Nach dem Boom der Bust. Auf

20.000 USD folgten 10.000. Dann wurde die Marke von 6.000 USD lange

gehalten. Bis Ende November. Da ging es, ausgelöst von einem Streit in der Bitcoin

Cash Community, noch einmal rasant nach unten. Bitcoin rutschte in die Gegend

von 3.000 USD. Die Medien veröffentlichten Nachrufe auf die Kryptowährung.3

Wieder einmal.4

Erklärungen, was Bitcoin eigentlich ist, waren nicht mehr notwendig. Jahre nach

dem Auftritt bei „The Good Wife“ und den „Simpsons“ ist Bitcoin tatsächlich

im Mainstream angekommen. Es war ein weiter Weg. Die Kollegen vom

„Breaker Magazine“ haben eine ganze Liste mit Bitcoin-Referenzen in der

Popkultur aus den vergangenen zehn Jahren erarbeitet. Und sich die Frage

gestellt, was „Bitcoin im Mainstream“ eigentlich bedeutet. Geht es um den Preis?

—

1 https://www.youtube.com/watch?v=-fazu1rgr9k 2 https://www.youtube.com/watch?v=8ovL20iGEac 3 https://www.marketwatch.com/story/bitcoin-is-pretty-much-dead-says-teenage-crypto-phenom-2018-12-14 4 https://99bitcoins.com/bitcoinobituaries/

Quelle: David M. Russell/CBS


8


Geht es um die Nutzung der Kryptowährung im Kaffeehaus? Oder geht es um die

Bekanntheit? Diese Fragen stellen wir uns auch.5

Der Crash und die Folgen

Seit dem Bitcoin-Megaboom ist ein Jahr vergangen. Was den Preis

betrifft, so wissen wir immer noch nicht, ob nach einem Jahr

Bärenmarkt inzwischen ein Boden erreicht wurde. Auch nicht nach dem

jüngsten Abverkauf. Als wir diese Zeilen schreiben, befindet sich der Preis gerade

knapp über der Marke von 4.000 USD.

Freilich: Seit der ersten Erwähnung von Bitcoin bei „The Good Wife“ hat sich der

Preis zuerst auf 30 USD verzehnfacht. Und ist in der Folge –noch einmal um mehr

als 10.000 Prozent gestiegen. Die ersten zehn Jahre der Kryotowährung sind

eigentlich eine unglaubliche Erfolgsgeschichte. Auch preislich.6 Aber all das

scheint nach dem deprimierenden Jahr 2018 niemanden zu interessieren. Bitcoin

musste seinen Geburtstag mit einer Träne im Auge begehen.

Zuletzt wurde sogar über eine Spirale des Todes debattiert. Einige

argumentieren, dass die Miner ihre Tätigkeit einfach einstellen werden, wenn der

Preis unter die Produktionskosten fällt. Das wäre tatsächlich eine Katastrophe, wie

der Skeptiker Atulya Sarin argumentiert:

„Wenn der Bitcoin-Preis unter die Mining-Kosten fällt, verschlechtert sich

der Anreiz, Bitcoin zu schürfen. Das stürzt Bitcoin in eine Todesspirale.

Ohne die Mining-Aktivitäten, die den Ledger erhalten, der die

Aufzeichnungen erfasst, wird Bitcoin wertlos.“7

Diese Sicht der Dinge ist nicht neu. Dieselbe Debatte gab es schon 2011.

Heute ist die Industrie zwar deutlich größer, die Antwort auf die Angstmache

bleibt aber dieselbe. Wie damals übersehen die Propheten des Todes von Bitcoin

die Nuancen in der Game-Theorie hinter der Kryptowährung. Satoshi Nakamoto

hat das Netzwerk sehr wohl auf einen raschen Preisverfall vorbereitet. Alle 2016

Blocks wird die Difficulty angepasst. Fällt der Preis und schrumpft die Zahl

der Miner, wird es für die verbliebenen leichter, neue Bitcoins zu erzeugen. Das

Argument der Todesspirale fußt auf der Annahme, dass der Preis so schnell fällt

und die Miner so schnell aufgeben, dass das System nicht rechtzeitig mit der

Anpassung der Mining-Difficulty nachkommt.

Aber auch für dieses Problem gibt es Lösungen. Andras Antonopoulos erklärt:

—

5 https://breakermag.com/a-comprehensive-list-of-crypto-references-in-pop-culture/ 6 https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-10-30/halloween-birth-of-bitcoin-led-to-unimaginable-gains-in-10-

years 7 https://www.marketwatch.com/story/bitcoin-is-close-to-becoming-worthless-2018-12-03

“The blockchain is a distributed

network that solves all the

problems that we have of

finance, but more broadly, it’s

like a philosophy. It’s a way of

life.”

Mike Cernovich


9


crypto

.report

research

„Wenn die Miner warten bis die Difficulty gesenkt wird, dann macht jeder

Miner, der wartet, mehr Profit weil sie jetzt einen größeren Anteil an der

Mining-Power haben als zuvor.“8

Außerdem muss man bedenken: Miningkosten sind nicht überall gleich, jeder

Miner hat seine eigenen Berechnungen. Auch mit Verlust zu Minen, ist manchen

eine Zeit lang möglich. Und wenn alle Stricke reißen, gibt es immer noch die

Option einer Hard Fork, was die sofortige Anpassung der Difficulty ermöglichen

würde. Das wäre der äußerste Schritt.9

Das soll freilich nicht heißen, dass die Miner den Preisverfall

unversehrt überstehen. Die Lage ist durchaus dramatisch. Bitcoin-Miner sind

an gewaltige Margen von bis zu 50 Prozent gewohnt. Seit dem Preisverfall ist die

Lage härter, wie BitMEX ausgerechnet hat. Aktuell liegen sie nur noch bei 30

Prozent für Bitcoin und bei 15 Prozent für Ethereum. Es gibt auch eine Reihe von

Miningfirmen, die sich verschätzt haben, und schon aufgeben mussten. Die

Bereinigung des Marktes findet während des Preisverfalls also nicht nur bei den

Kryptoprojekten statt, sondern auch im Miningsektor.10

Abbildung 3: Verluste entsprechende Break Even Gewinn

Quelle: Incrementum AG.

Und wenn es um Bitcoin als Währung geht, sieht es noch düsterer aus.

Die Experten überschlugen sich rund um den 10. Geburtstag im Oktober 2018 mit

Feststellungen zu Bitcoins Irrelevanz als Zahlungsmittel. Ist eine Kostprobe

gefällig? Hier ist Samuel Murrant, Analyst für den Zahlungsverkehr bei

GlobalData: „Ende 2018 haben Krytowährungen generell nur eine sehr limitierte

Relevanz für die Bewegung von Geld rund um die Welt. Bitcoin ist zweifellos ein —

8 https://www.marketwatch.com/story/why-bitcoin-by-design-wont-become-worthless-according-to-this-crypto-

heavyweight-2018-12-05?mod=newsviewer_click 9 https://www.theblockcrypto.com/2018/12/04/the-bitcoin-mining-death-spiral-debate-explained/ 10 https://blog.bitmex.com/the-price-crash-the-impact-on-miners/

"To raise equity, an Initial Coin

Offering, or ICO, system was

developed. This uses the

blockchain technology to replace

the stock market, and effectively

decentralizes its function of

supplying capital to the

economy."

Princess Gisela von und zu

Liechtenstein


10


wertvoller Rohstoff und mit Abstand die bekannteste und wichtigste

Kryptowährung. Aber es ist eigentlich keine Währung. Es wird nur für wenige

Zahlungen eingesetzt. Zwischen Parteien, denen die Anonymität wichtig ist. Oder

zwischen den wahren Jüngern, die immer noch an das globale Potenzial des

Systems glauben.“11

Aber das ist ein sehr eindimensionaler Blick auf Bitcoin und Murrant weiß das

auch. In weiterer Folge schreibt er: „Bitcoin ist eher mit Gold zu vergleichen als

mit Geld. Es ist ein Wertspeicher und, wegen seiner Seltenheit als wertvoll erachtet

und auf der Basis von Annahmen über seinen Wert gehandelt.“

Bitcoin hat sich also seine eigene Assetklasse geschaffen: Krypto. Dass

hier eine Blase geplatzt ist und noch immer Luft entweicht, ist nicht zu übersehen.

Wir haben schon in unserem allerersten Report von Dezember 2017 vor dem ICO-

Boom und seinen Folgen gewarnt. In der Märzausgabe dieses Jahres hatten wir

einen Artikel geschrieben mit dem Titel „Droht uns ein Krypto-Winter?“. Derzeit

herrscht auf der nördlichen Hemisphäre der meteorologische Winter, global

allerdings tiefster Krypto-Winter. Diese Bereinigung scheint vorerst noch nicht zu

Ende zu sein.

Aus ökonomischer Sicht ist das positiv, weil nach einer Bubble nur ein Crash die

Basis für neues, nachhaltiges Wachstum legen kann. Aber leider ist Krypto, das

inzwischen auch von Morgan Stanley als „institutionelle Anlageklasse“ gesehen

wird, so jung, dass wir nur geringe Erfahrungswerte damit haben, wie lange so eine

Bereinigung dauern könnte.12 Wir können nur abwarten und beobachten, wie die

großen Player sich für die nächste Phase in Stellung bringen. Und da tut sich, wie

wir seit mehr als einem Jahr regelmäßig dokumentieren, verdammt viel.

Der zweite Sektor, wo Bitcoin und die Blockchain fraglos für Innovation gesorgt

hat, ist der Zahlungsverkehr und das Gebiet der Währungen generell. Nicht

unbedingt, weil Bitcoin sich selbst als Zahlungsmittel durchgesetzt hat. Wir

wissen, dass das nicht geschehen ist. Der wahre Durchbruch ist die Mainstream-

Akzeptanz für digitale Währungen an sich und „private“ digitale Währungen

generell. Hier tut sich so viel, dass auch die Notenbanken inzwischen nicht mehr

zusehen können. Kryptowährungen bieten sich in einer digitalen Welt als

Alternative zu Euro, US-Dollar oder Pfund an.

Und auch einen dritten Sektor hat Bitcoin maßgeblich beeinflusst. Die

Cyberkriminalität, leider. Schon beim zweiten Auftauchen von Bitcoin bei „The

Good Wife“ im Jahr 2013 ging es um eine Ransomware-Erpressung. Die gute

Nachricht: Branche und Aufsichtsbehörden bekommen das Thema Betrug im

Kryptosektor immer besser in Griff. Aus unserer Sicht ist das sehr positiv für den

Sektor. Das Jahr mag preislich deprimierend gewesen sein. Aber das sorgt nicht

—

11 https://www.globaldata.com/ten-years-bitcoin-now-no-relevance-payments-says-globaldata/ 12 https://www.coindesk.com/morgan-stanley-says-crypto-is-a-new-institutional-asset-class/

“Trust is established through

mass collaboration and clever

code rather than by powerful

intermediaries like governments

and banks.”

Don Tapscott,

author of The Digital Economy,

Wikinomics


11


nur für eine automatische Marktbereinigung. Es gibt auch den Aufsehern Zeit,

Betrüger zu jagen. Die SEC hat sogar erstmals Prominente bestraft, weil sie für

Scamcoins Werbung gemacht haben. Dazu später mehr.

Assetklasse und Adoption

Werfen wir zuerst einen Blick auf die Entwicklungen bei der „Assetklasse Krypto“.

Wir beobachten diesen Bereich, seit es ihn gibt. Der Preisrückgang hat auch

hier das Tempo gedrosselt. Oder, wie es Michael Novogratz, einer der

bekanntesten Krypto-Investoren ausdrückt: „Eine Sache, die man hier lernt, ist:

Alles dauert ein bisschen länger als man hoffen würde.“ Die Marke von 10.000

USD werden wir 2018 nicht mehr sehen, musste der Bitcoin-Bulle neulich

eingestehen. Seine Firma, Galaxy Digital Holdings, musste heuer bereits mehr als

150 Millionen USD an Verlusten verbuchen. Aber Novogratz, einer der

bekanntesten Bitcoin-Verfechter an der Wall Street, will nicht aufgeben.13

Im Gegenteil: Novogratz, selbst ein ehemaliger Partner bei Goldman Sachs, ist

gemeinsam mit der Investmentbank zuletzt bei BitGo Holdings eingestiegen.

Goldman und Novogratz Galaxy Digital Ventures erhoffen sich von dem Start-Up

eine Lösung für das weiter ungelöste Problem der Verwahrung von Kryptoassets.

Die US-Regulatoren verlangen von den Geldmanagern nämlich die Lagerung von

Assets bei so genannten „qualifie d custodians“. Die traditionellen Player in diesem

Sektor bleiben dem Kryptomarkt bisher fern. Aus Angst vor Hackern und wegen

der immer noch herrschenden Rechtsunsicherheit.14

Abbildung 4: Die größten Hacks in den vergangenen Jahren

Quelle: Incrementum AG.

—

13 https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-10-15/novogratz-says-bitcoin-rally-likely-to-take-place-next-year 14 https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-10-18/goldman-wades-deeper-in-crypto-betting-on-bitgo-with-

novogratz

“The blockchain does one thing:

It replaces third-party trust with

mathematical proof that

something happened.”

Adam Draper


12


„Wenn man in irgendein anderes Asset investiert, hat man

wahrscheinlich nicht die Angst, dass es einfach verschwinden könnte.

Aber hier haben einige Leute noch diese Angst“, so Mike Belshe, BitGos

Mitbegründer und CEO in einem Interview mit Bloomberg. Seine Firma hat

inzwischen rund 70 Millionen USD durch Fundraising eingesammelt. Das in Palo

Alto angesiedelte Unternehmen wurde 2013 gegründet und bietet digitale Wallets

an, die für Transaktionen multiple Signaturen benötigen. Zudem werden auch

Offline-Safes für Bitcoin und andere Währungen angeboten. Aktuell verwaltet man

75 verschiedene Kryptoassets und ein Gesamtvolumen von rund zwei Milliarden

USD, so das Unternehmen. Der Einstieg von Novogratz und Goldman Sachs

könnte BitGo aber auf ein ganz neues Level befördern.

Goldman Sachs gehört an der Wall Street sicherlich zu den mutigsten Banken, was

Bitcoin und Co. betrifft. „Wir glauben, dass die Frage der Aufbewahrung ein

logischer Schritt in Richtung der Rolle als Market Maker für digitale Assets ist“, so

Goldman Sachs-Sprecher Michael DuVally. Meldungen, denen zufolge Goldman

Sachs seine Pläne für einen eigenen Krypto-Tradingdesk angesichts des

Preisrückganges wieder gestrichen habe, bezeichnete die Bank zuletzt als „Fake

News“. Man hält der neuen Assetklasse also sehr wohl die Stange, sieht sich aber

mit ungewöhnlichen Herausforderungen konfrontiert. Angeblich arbeitet Goldman

Sachs auch an einer eigenen Lösung für Bitcoin-Custodianship.

Fest steht: Solange diese Fragen nicht geklärt sind, bleibt der Kryptomarkt sowohl

für den „normalen“ Kleinanleger als auch für alle institutionellen Investoren

verschlossen. In dieser Ausgabe widmen wir ein gesamtes Kapitel

Lösungsansätzen für die sichere Verwahrung, die bereits bestehen oder gerade live

gehen.

Ein weiterer wichtiger Player, der in diesem Bereich gegen Goldman

Sachs antreten will, ist Fidelity Investments. Die Firma, die im

traditionellen Geschäft Kundengelder in der Höhe von 7,2 Billionen USD

verwaltet, hat im Oktober eine eigene Krypto-Tochter gegründet. Unter dem

Namen Fidelity Digital Asset Services soll ein Service entstehen, der es Kunden

ermöglicht, Bitcoin auf verschiedenen Börsen zu den besten Preisen zu handeln.

„Cold Storage“, also die vor Hackern sichere Verwahrung ohne Internetanbindung,

soll von Anfang an zum Paket gehören.15

“Wenn man sich die existierende Infrastruktur ansieht, dann merkt man schnell:

Die ist sehr stark auf Retail Investoren und Früheinsteiger ausgerichtet“, sagte

Tom Jessop von Fidelity: „Das Timing ist gut, wir haben in den vergangenen

Monaten ein Wachstum der Nachfrage beobachten können.“ Fidelity habe bereits

seit 2014 mit Bitcoin experimentiert und sogar hunderte Bitcoin selbst geschürft.

Selbst in der Kantine kann man inzwischen mit Bitcoin bezahlen. „Die Frage ist,

wie bleiben wir vor der Konkurrenz? Welche Innovationen braucht es und wie

bekommen wir neue Produkte auf die Plattform“, fragt Jessop.

—

15 http://fortune.com/2018/10/15/fidelity-launches-company-help-hedge-funds-big-investors-trade-crypto/

“Just as it got easier to use email,

it will be easier to use Bitcoin as

people invest in it and become

more familiar with it.”

Gavin Andresen (Core Developer

of Bitcoin)


13


Es ist dabei keinesfalls so, dass alle institutionellen Investoren lediglich an der

Seitenlinie sitzen und warten. Tatsächlich dürften sie inzwischen sogar die reichen

Privatpersonen als die größten Käufer von Kryptowährungen abgelöst haben. Die

Trades finden dabei meist direkt zwischen den Investoren und große Minern bzw.

Personen mit einem großen Bitcoin-Vermögen statt. Dieser OTC- Markt sieht

aktuellen Schätzungen zufolge täglich ein Volumen von 250 Millionen USD bis 30

Milliarden USD.16

Zum Vergleich: An den Börsen werden laut „coinmarketcap.com“

täglich Kryptoassets im Wert von rund 15 Milliarden USD gehandelt,

wobei einige der dort gelisteten Börsen als wenig seriös gelten und man ihre

Zahlen mit Skepsis betrachten sollte. An der Universität Liechtenstein wird hierzu

zurzeit eine umfangreiche Analyse durchgeführt, die sich mit der tatsächlichen

Markttiefe der Kryptoassets auseinandersetzt. Die Ergebnisse der Studie werden

wir sicherlich in einer der nächsten Ausgaben behandeln.

Fraglos hat auch der OTC-Markt unter dem Preisrückgang gelitten. Dennoch sei

hier Wachstum zu beobachten, sagt Jeremy Allair, CEO von Circle Internet

Financial aus Boston: „Wir sehen im OTC-Business derzeit dreistellige

Wachstumsraten. Es ist ein wichtiger Wachstumssektor.“ Dieses Wachstum dürfte

anhalten, solange institutionelle Investoren in den Markt eintreten. Denn sie

benötigen oft mehr Coins, als an den Börsen überhaupt angeboten werden. Oder

sie haben Angst davor, den Preis durch den eigenen Kauf oder Verkauf zu stark zu

bewegen. Deswegen suchen sie sich abseits der Börsen Handelspartner für diese

großen Deals.

All das bleibt den großen Wall Street Banken nicht verborgen. Von Goldman Sachs

und Fidelity haben wir ja schon gehört. Aber niemand will zurückbleiben, wie es

aussieht. Auch Morgan Stanley, Citigroup und Bank of America/Merrill Lynch

arbeiten Medienberichten zufolge an eigenen Bitcoin-Produkten, um die

Nachfrage der Kunden zu befriedigen.17 Auch Russlands Gazprombank wagt sich

über eine Tochter in der Schweiz in den Markt.18

Und dann sind da noch die großen US-Universitäten, die ihre Einnahmen und

Spenden in Endowments verwalten. 96 Prozent der Uni-Geldmanager geben noch

an, vom Kryptomarkt nichts wissen zu wollen. Aber einige klingende Namen wie

Harvard, Stanford und das MIT sind schon im Geschäft.19

Dasselbe gilt für Yale. Die Eliteschule hat zuletzt in den Paradigm Fonds investiert,

den ehemalige Mitarbeiter von Coinbase, Sequoia Capital und dem Kryptofonds

—

16 https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-10-01/institutional-investors-are-using-back-door-for-crypto-

purchases 17 https://bitcoinexchangeguide.com/breaking-bank-of-americas-merrill-lynch-to-launch-bitcoin-trading-product-to-

rival-goldman-sachs-and-morgan-stanley/ 18 https://gazprombank.ch/news/gazprombank-switzerland-ltd-prepare 19 https://www.theinformation.com/articles/harvard-stanford-mit-endowments-invest-in-crypto-funds

“This is the missing piece for

infrastructure — it’s a

treacherous environment today.

Hedge funds need it, family

offices need it, they can’t

participate in digital currency

until they have a place to store it

that’s regulated […] This is early

stages in an industry that’s

volatile right now. We’re in a

down cycle in terms of where

we’re going, but the institutions

see an opportunity. It’s going to

progress quickly.”

Mike Belshe,

co-founder and CEO of BitGo


14


Pantera Capital gestartet haben. Insgesamt stecken rund 400 Millionen USD an

Investorengeldern in diesem Fonds. Wieviel davon aus der 30 Milliarden Dollar

USD schweren Geldbörse von Yale stammen, ist aber nicht bekannt. Der Schritt

gilt aber als signifikant, denn Yales Geld wird von David Swensen verwaltet.20

Swensen gilt als Pionier unter den institutionellen Investoren und hat in den

vergangenen Jahrzehnten einige der College Endowments mit der besten

Entwicklung verwaltet. Er konzentriert sich auf lange Zeithorizonte und oft auf

Märkte mit wenig liquiden Assets. Viele andere Unis versuchen es ihm

nachzumachen. Unter Swensen hat Yale eine Rendite von fast 12 Prozent jährlich

gesehen – über die vergangenen 20 Jahre. Insgesamt stecken mehr als 500

Milliarden USD in den Fonds der US-Colleges.21

Zwei wichtige Player haben zuletzt ihr Interesse am Kryptomarkt zwar

unterstrichen, den Zeitplan aber den neuen Preisgegebenheiten angepasst. So hat

Bakkt, die Krypto-Plattform von Intercontinental Exchange, den Start der eigenen

Bitcoin-Futures auf Ende Jänner verschoben. „Wie so oft bei der Einführung neuer

Produkte, gibt es neue Prozesse und Risken, auf die man sich vorbereiten muss.

Bei Krypto geht es um eine neue Assetklasse und wir müssen Ressourcen

bündeln“, sagte Bakkt CEO Kelly Loeffler. Die Partnerschaften zwischen ICE,

Mutter der New York Stock Exchange, und Starbucks sowie Microsoft sind weiter

aktuell. Neue Details gibt es aber derzeit nicht.22

Auch die Technologiebörse Nasdaq will weiter am Plan festhalten, mit Futures-

Kontrakten in den Markt einzusteigen. Losgehen soll es im ersten Quartal 2019.

Noch befindet man sich aber in Gesprächen mit der US-Aufsichtsbehörde CFTC.

Soll heißen: Nichts ist fix.23

M&A und Europa

Eine andere Variante, am Kryptokuchen mitzunaschen, ist selbst

unternehmerisch tätig zu werden oder andere Firmen aufzukaufen.

Wir haben schon mehrmals geschrieben, dass der Marktcrash der vergangenen

Monate gut für Bitcoin und Co. sein kann, weil unseriöse Projekte dadurch

unrentabel werden oder vielleicht sogar verschwinden. Gleichzeitig wird der Sektor

konsolidiert und die zahlungskräftigen Firmen gehen auf Einkaufstour. Schon bis

Oktober ist die Zahl der Zusammenführungen und Zukäufe (M&A) im

—

20 Wir hatten das Vergnügen mit Mark Yusko ein exklusives Interview zu führen. Auch er war früher für die

Investments einer Eliteuniversität verantwortlich und investiert nun zunehmend in Krypto Technologie:

https://www.incrementum.li/journal/advisory-board-discussion-q4-2018-blockchain-technology-the-biggest-wealth-

creation-opportunity-of-our-lifetime-feat-special-guest-mark-yusko/ 21 https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-10-05/yale-is-said-to-invest-in-crypto-fund-that-raised-400-million 22 https://www.theblockcrypto.com/2018/11/20/bakkt-has-pushed-back-its-bitcoin-futures-launch-to-2019-but-phase-

two-is-still-on-track/ 23 https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-11-27/nasdaq-is-said-to-pursue-bitcoin-futures-despite-plunging-

prices

“Everything will be tokenized

and connected by a blockchain

one day.”

Fred Ehrsam

https://twitter.com/CryptoManagershttp://www.incrementum.lihttp://www.incrementum.lihttp://www.cryptoresearch.reporthttps://www.incrementum.li/journal/advisory-board-discussion-q4-2018-blockchain-technology-the-biggest-wealth-creation-opportunity-of-our-lifetime-feat-special-guest-mark-yusko/https://www.incrementum.li/journal/advisory-board-discussion-q4-2018-blockchain-technology-the-biggest-wealth-creation-opportunity-of-our-lifetime-feat-special-guest-mark-yusko/

15


Kryptosektor im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 200 Prozent gestiegen.

Mindestens 30 waren zu diesem Zeitpunkt noch nicht abgeschlossen.24

Der Kryptosektor ist global und bisher – passenderweise – ohne

wirkliches Finanzzentrum. Einer der größten und interessantesten Deals hat

sich deshalb nicht in den USA abgespielt, sondern in Europa. Da hat die belgische

Investmentfirma NXMH gerade die Börse Bitstamp gekauft und dafür bar bezahlt.

Der Kaufpreis wurde nicht genannt. Vor zwei Jahren wurde Bitstamp, die größte

Börse in der Europäischen Union, mit rund 60 Millionen EUR bewertet. Es ist

davon auszugehen, dass die Bewertung für den Verkauf nach dem Boom von 2017

deutlich höher war. Bitstamp hat mehr als drei Millionen registrierte Nutzer und

einen täglichen Handelsumsatz von 100 Millionen USD. Für die beiden Gründer

Nejc Kodrič und Damian Merlak war der Deal auf jeden Fall erfolgreich. Sie hatten

Bitstamp im August 2011 in Slowenien gegründet, in einer Garage. Ihr Startkapital:

Ein Server, ein paar Laptops und eintausend Euro in bar. Heute ist Bitstamp in

Luxemburg registriert. Das soll auch nach dem Deal so bleiben.25

Zwei weitere Anekdoten aus Europa, diesmal aus dem uns sehr nahestehenden

deutschsprachigen Raum. Wir wissen aus den vergangenen Crypto Research

Reports, dass die Schweiz sich aktiv um Blockchain- und Bitcoin-Firmen bemüht.

Wie wir in unserer Oktober-Ausgabe ausführlich berichteten, plant die Regierung

in Liechtenstein ein eigenes Gesetz, das jetzt bereits von vielen als vorbildlich

gelobt wird. Aber auch der Riese Deutschland ist keineswegs inaktiv. Die

Hipster-Hauptstadt Berlin hat eine lebhafte Kryptoszene. Jetzt gibt es

einen Vorstoß aus der Partei von Regierungschefin Angela Merkel. Die CDU will

aus Deutschland das ICO-Land Nummer eins machen. Inklusive deutscher

Ordnung und deutscher Gründlichkeit, versteht sich. Anders als in Liechtenstein

gibt es hier aber noch kein neues Gesetz, sondern nur den Traum vom

„Blockchainfinanzplatz Deutschland“.26

Wieder anders geht es Österreich an. Auch hier will man ICOs

Rechtssicherheit geben. Eine entsprechende Arbeitsgruppe soll bis Ende des

Jahres 2o18 Ergebnisse vorlegen, dann wird es ein neues Gesetz geben. Im Kleinen

tut sich aber jetzt schon sehr viel. So hat die Staatsdruckerei gemeinsam mit dem

Grazer Unternehmen Coinfinity eine Lösung für die physische Offlinespeicherung

von Bitcoin-Private-Keys entwickelt, die den Namen Chainlock trägt. Chainlock ist

eine Lösung des Custodian-Problems, aber eher für Privatpersonen, nicht für

institutionelle Investoren.27

—

24 https://www.cnbc.com/2018/10/18/crypto-deal-makers-see-opportunity-in-bitcoins-price-slump.html 25 https://www.businessinsider.com/r-european-investment-firm-buys-digital-exchange-bitstamp-in-all-cash-deal-

2018-10?IR=T 26 http://www.faz.net/aktuell/finanzen/digital-bezahlen/cdu-vorschlag-deutschland-soll-mekka-fuer-kryptogeld-

werden-15887209.html?printPagedArticle=true#pageIndex_0 27 https://www.trendingtopics.at/card-wallet-coinfinity-und-staatsdruckerei-bringen-neue-speicherloesung-fuer-

bitcoin/

“The interesting thing about

blockchain is that it has made it

possible for humanity to reach

consensus about a piece of data

without having any authority to

dictate it.”

Jaan Tallinn


16


Und der Wiener Anwaltskanzlei Stadler & Völkel28 ist es gelungen, von der

Aufsichtsbehörde erstmals ein Kapitalmarktprospekt für ein STO, ein Security

Token Offering, genehmigt zu bekommen. Ein STO kann man als

Weiterentwicklung des ICO verstehen. Die Halter von Security Token haben wie

etwa Aktienbesitzer auch verbriefte Rechte und sind nicht einzig von der

Preisentwicklung eines erworbenen Tokens abhängig, wie es etwa bei ICOs der Fall

war. Im Gegenzug sind die Security Token denselben Regeln unterworfen wie

andere Wertpapiere auch. Deshalb braucht man in Österreich etwa die

Genehmigung durch die Finanzmarktaufsicht FMA, bevor so ein Token verkauft

werden kann. Der Security Token der Firma Hydrominer, deren Prospekt gerade

genehmigt wurde, soll im Februar 2019 für Anleger zu bekommen sein.29

Notenbanken und Stablecoins

Nachdem wir gerade eine neue Abkürzung gelernt haben (STO) kommt jetzt noch

eine: CBDC. Central Bank Digital Currency. Das Thema wird jeden Tag heißer.

Wobei bis heute nicht einmal klar ist, wovon wir eigentlich reden. In den Medien

wird gerne so getan, als würden Notenbanken, die mit digitalem Geld

experimentieren, eigene Kryptowährungen wie Bitcoin entwickeln. Aber so einfach

ist das nicht. Tatsächlich gibt es immer mehr Zentralbanken, die sich des Themas

annehmen. Aber für sie ist die Blockchain vor allem ein Vehikel, um ein digitales

Äquivalent für Cash zu schaffen. Zwar ist der notorische Bitcoin-Kritiker Nouriel

Roubini fest davon überzeugt, dass die CBDC der Zukunft Bitcoin verdrängen

werden. Weil ja niemand Anarchiegeld akzeptieren würde, wenn er staatliches

Geld auch haben könne. Dabei übersieht Roubini aber, dass Bitcoin etwas hat, dass

digitale Zentralbankwährungen niemals vorweisen können, nämlich einen

deflationären Charakter.30

Es ist höchst unwahrscheinlich, dass eine Zentralbank jemals eine

Währung begibt, die tendenziell aufwertet. An dieser Stelle ist aber einmal

mehr auf den grundlegend unterschiedlichen Charakter dezentraler

Kryptowährungen wie z. B. Bitcoin und zentralisierten staatlichen Formen von

digitalem Geld hinzuweisen. Staaten haben historisch ein starkes Interesse, über

das Geldmonopol zu verfügen, sei es direkt oder indirekt über Zentralbanken, da

bei einer Überschuldung die Geldmengenausweitung gerne zur verdeckten

Staatsfinanzierung herangezogen wird.

Was heute nicht mehr ganz auszuschließen ist, ist eine

„Entnationalisierung des Geldes“, wie sie Friedrich August von Hayek

gefordert und vorhergesehen hat. Bei Hayek waren es die Geschäftsbanken, die als

—

28 Einer der Partner der Kanzlei, Oliver Völkel, ist dankenswerterweise Mitglied des Advisory Boards dieser

Publikation. 29 https://diepresse.com/home/wirtschaft/recht/5541879/Depot-in-der-Hosentasche_FMA-bewilligt-

BlockchainEmission 30 https://www.project-syndicate.org/commentary/central-banks-take-over-digital-payments-no-cryptocurrencies-by-

nouriel-roubini-2018-11

“Alternatively, not to act in the

face of current developments and

completely leave the payment

market to private agents, will

ultimately leave the general

public entirely dependent on

private payment solutions, which

may make it more difficult for

the Riksbank to promote a safe

and efficient payment system.”

Riksbank


17


Gelderzeuger in den Markt eintreten. Auch das ist noch möglich. Was privates

Geld betrifft, stehen wir ganz am Anfang. Aber die wichtigsten Schritte sind getan.

Bitcoin ist gerade dabei, sich zu etablieren. Und sogar Christine Lagarde, die

einflussreiche Chefin des Internationalen Währungsfonds (IWF), ist auf das

Thema aufmerksam geworden. Die Notenbanken müssten sich weltweit den neuen

Technologien stärker öffnen, sagte sie kürzlich in Singapur. „Ich glaube, wir sollten

uns überlegen, eine digitale Währung auszugeben. Es muss eine Rolle für den Staat

geben, die digitale Ökonomie mit Geld zu versorgen“, so Lagarde.31

Abbildung 5: Tether USD Preis und Marktkapitalisierung

Quelle: Coinmarketcap, Incrementum AG.

Sie spricht von einem „Gegengewicht“ für private Währungen und zeigt

damit, dass auch die internationalen Währungsgremien die Existenz von Bitcoin

inzwischen als gegeben erachten. Auch will Lagarde, ähnlich wie Hayek, die

Banken einbeziehen. Dass diese auch ihr eigenes Geld ausgeben sollen, ist aber

nicht Teil des Plans. Lagarde sieht in CBDC vor allem einen Ersatz für das Bargeld:

„Eine digitale Währung könnte Vorteile bringen, als letzte Rettung für Zahlungen.

Und sie könnte den Wettbewerb vorantreiben, weil sie eine kosteneffiziente

Alternative bietet – so wie ihr Großvater, das alte, verlässliche Papiergeld.“ Die

vollständige Anonymität von Bargeld sei dann aber dahin, so Lagarde.

Sie schlägt vor, die Transaktionen sehr wohl zu speichern, die Details aber nur im

Verdachtsfall an den Staat weiterzugeben. Ein heikler Gedanke – aber nicht

vollkommen verrückt – zumindest in Rechtsstaaten, in denen es eine Trennung

zwischen Staat und Zentralbank gibt. Lagardes eigene Experten vom IWF sind bei

—

31 http://www.faz.net/aktuell/wirtschaft/diginomics/iwf-chefin-fordert-digitale-waehrungen-15889788.html

“A Blockchain fulfills the ideal

conditions for digitizing money,

assets and intellectual property.”


Liechtenstein

May 2018 Jul 2018 Sep 2018 Nov 2018

0

50M

100M

150M

200M

0.98

1

1.02

1.04

1.06

1.08

0

20M

40M

60M

80M

Market Cap (USD) Daily Volume (USD) Tether Price (USD)


18


dem Thema übrigens ziemlich skeptisch. So heißt es in einem aktuellen IWF-

Artikel zum Thema: „Alles in allem ist es noch zu früh, die Vorteile von CBDCs zu

beurteilen. Notenbanken sollten die spezifischen Umstände in ihren jeweiligen

Ländern berücksichtigen, den Risiken vorsichtige Aufmerksamkeit widmen und

den Vorteilen anderer Lösungen. Es braucht weitere Analysen und Studien der

technischen Machbarkeit und Kosten.“

Man muss an dieser Stelle festhalten, dass Zentralbanken notorisch

langsam sind, was technische Neuerungen betrifft. Die Pläne für CBDC

sind keineswegs ausgereift. Fest steht nur: Wir reden nicht von digitalem Geld, wie

wir es bereits kennen. Ein Kontostand ist am Ende eine Forderung an die Bank.

CBDC müssen Währungen sein, bei deren Besitz es kein Gegenparteirisiko gibt –

also wie bei Bitcoin oder Gold (in eigener Verwahrung). Auch wenn die wahre

Motivation von Zentralbanken bzw. IWF hinter dem möglichen Einsatz

von digitalem staatlichem Geld der Erhalt des Geldmonopols sein mag,

legitimieren die Bemühungen nach eigenem digitalem Geld

letztendlich indirekt private Alternativen wie Bitcoin konzeptionell.

Es sollte niemanden überraschen, dass Schweden jenes Land ist, wo die Pläne für

eine CBDC am weitesten vorangeschritten sind. Schweden gilt als Versuchslabor

einer bargeldlosen Gesellschaft und stößt inzwischen an die Grenzen des

Machbaren.

Abbildung 6: Kategorisierung von Stablecoins

Quelle: Incrementum AG

Längst gibt es Proteste von Bürgern gegen die vor allem von den

Geschäftsbanken gepushte Abschaffung des Bargelds. Die Notenbank hat

auch deshalb das E-Krona Projekt ins Leben gerufen und untersucht gerade die

unterschiedlichen technischen Möglichkeiten zur Einführung einer elektronischen

Algorithmic

174,000,000

49.6%

Off-Chain Asset Backed

144,000,000

41%

Crypto-Collateralized

33,000,000

9.4%

“It is a good alternative to

central bank-issued money and

through competition could

eventually enforce more

monetary policy discipline in the

current system.”


Liechtenstein


19


Krona. Die Riksbank, die schwedische Notenbank, hat die Regierung jetzt dazu

aufgefordert, die notwendigen rechtlichen Rahmenbedingungen für eine etwaige

Einführung der E-Krona zu schaffen. „Wenn die Marginalisierung von Bargeld

weitergeht, kann eine digitale Krona (E-Krona) sicherstellen, dass die

Öffentlichkeit noch Zugang zu staatlich garantierten Zahlungsmitteln hat“, so die

Riksbank, die zudem folgende Befürchtung äußert: „Wenn wir angesichts der

aktuellen Entwicklungen nicht handeln und den Zahlungsverkehr den privaten

Anbietern überlassen, wird die Öffentlichkeit ultimativ komplett von privaten

Lösungen abhängig sein. Das kann es der Riksbank schwer machen, sichere und

effiziente Zahlungssysteme anzubieten.“32

Die Riksbank ist übrigens selbst schuld, hat sie doch die Bargeldversorgung in den

1990er-Jahren aus Kostengründen an die Geschäftsbanken abgetreten. Jetzt, da

diese das Bargeld immer weiter zurückdrängen, suchen die Notenbanker nach

Lösungen.33

Abbildung 7: Ein Vergleich der größten Stablecoins

Quelle: Coinmarketcap, Incrementum AG

Im Gegensatz zu Roubini glauben wir jedenfalls, dass diese

Entwicklungen positiv für Bitcoin sind. Aus dieser Perspektive erst recht.

Nicht nur, weil CBDC die Akzeptanz von digitalen Währungen weiter erhöhen

würden und Bitcoin sich in diesem Bereich bereits etabliert hat. Auch nicht, weil

das Lightning-Network für Bitcoin immer schneller wächst und damit

Kryptowährungen auch für den täglichen Zahlungsverkehr wieder interessant

werden. Sondern vor allem, weil Bitcoin den von der Notenbank angedachten

Dienst bereits seit zehn Jahren anbietet. Und die Riksbank will sich noch

mindestens zwei Jahre Zeit lassen.34

—

32 http://fortune.com/2018/10/26/sweden-riksbank-e-krona/ 33 https://diepresse.com/home/wirtschaft/kolumnen/wertsachen/5391098/Der-Kampf-gegen-das-Bargeld-ist-

klaeglich-gescheitert 34 https://www.ccn.com/2-million-lightning-network-hits-major-milestone-despite-bitcoin-price-decline/

“The blockchain is a distributed

network that solves all the

problems that we have of

finance, but more broadly, it’s

like a philosophy. It’s a way of

life”

Mike Cernovich

Tether $2.6B

TrueUSD $71.7M

DAI $54.5M

Bridgecoin $25.1M

BitUSD $11.9M

AAA Reserve $3M

Digix Gold $1.9M

Nubits $1.7M

Hellogold $1.3M

NUSD $1.1M


20


In dieser Zeit werden wir auch den dritten Teil des elektronischen Geldsektors

weiter wachsen sehen, die so genannten Stablecoins. Das sind Blockchain-

Entsprechungen von bestehenden Währungen, also etwa Tether (USD), um das es

weiterhin wilde Kontroversen gibt. Inzwischen gibt es auch den Gemini Dollar,

TrueUSD und Paxos. Und natürlich USDCoin, hinter der niemand anderer als

Circle steckt, in das auch Goldman Sachs investiert ist. USDCoin wird inzwischen

sogar vom Bitcoin-Giganten Coinbase eingesetzt und angeboten.35,36

Aktuell gibt es mehr als 50 solche Stablecoins. Manche davon sind gar

nicht an eine bestehende staatliche Währung gebunden, die meisten aber schon.

Sie erfreuen sich auch wegen der fallenden Preise großer Beliebtheit, weil man

seine digitalen Gelder in eine USD-Stablecoin retten kann, um dann zu warten, bis

sich der Markt beruhigt hat. Freilich: Die Kontroversen rund um die Ur-Stablecoin

Tether reißen nicht ab. Inzwischen untersuchen sogar die US-Behörden Vorwürfe,

denen zufolge die Hintermänner von Tether und der Börse Bitfinex den Bitcoin-

Preis manipuliert haben sollen.37

ICO-Bust und Ausblick

Ob hinter den Vorwürfen gegen Tether etwas steckt, oder ob es sich nur um einen

Kampf der Stablecoins handelt, wissen wir nicht. Aber dass der Kryptosektor seit

jeher auch fragwürdige Gestalten anlockt, ist bekannt. Insofern ist es sehr positiv,

wenn sich die Behörden Krypto-Betrüger vorknöpfen. So geschehen in den USA,

wo die Aufsichtsbehörde SEC nach eigenen Angaben dutzende

Ermittlungsverfahren in Sachen Krypto am Laufen hat.38

Zwei Anbieter von ICOs (Airfox und Paragon Coin) mussten jetzt Strafzahlungen

in der Höhe von jeweils 250.000 USD leisten und auch die Investoren

kompensieren. Sie führten ihre ICOs durch, obwohl die SEC im Sommer

ausdrücklich vor diesem Schritt gewarnt hatte, weil sie ICOs als den illegalen

Verkauf von Wertpapieren betrachtet.39

Deutlich wirkungsvoller dürften die Strafen der SEC gegen zwei Prominente sein,

die Werbung für fragwürdige Kryptowährungen gemacht hatten. Der Boxer Floyd

Mayweather und der Hip-Hop-Star DJ Khaled akzeptierten im Rahmen eines

Vergleichs Strafen in Höhe von 300.000 USD beziehungsweise 100.000 USD.

Auch die Einnahmen aus den Promo-Aktionen in der Höhe von weiteren 300.000

USD beziehungsweise 50.000 USD mussten die Prominenten wieder abgeben.

—

35 https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-10-29/stable-coin-backed-by-circle-coinbase-draws-most-early-

demand 36 https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-10-23/crypto-exchange-coinbase-to-list-stable-coin-backed-by-

circle?srnd=cryptocurrencies 37 https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-11-20/bitcoin-rigging-criminal-probe-is-said-to-focus-on-tie-to-

tether 38 http://fortune.com/2018/11/02/sec-ico-report-cryptocurrency-scams/ 39 http://fortune.com/2018/11/16/sec-airfox/

“It’s surprising just how easy it is

without any tech skill to commit

cybercrimes like ransomware.”

Rick McElroy,

Carbon Black security strategist


21


Laut SEC hatten sie auf Social Media Werbung für ICOs gemacht ohne

offenzulegen, dass sie dafür bezahlt werden.

Beide Prominente hatten Werbung für Centra gemacht, dessen Hintermänner die

SEC schon länger im Visier hat. „Anleger sollten skeptisch sein bei

Investmentratschlägen, die auf Social-Media-Plattformen gepostet werden, und

keine Entscheidungen auf Basis von Empfehlungen von Prominenten treffen",

warnte Steven Peikin, Co-Direktor der SEC. „Social Media- Influencer“ seien oft

bezahlte Promoter.40

Während wir es als positiv erachten, dass die Behörden hier

eingeschritten sind, so muss man sagen: Es ist wohl ein Tropfen auf

den heißen Stein. Anleger sollten extrem vorsichtig mit jeder Form der

Information umgehen, die sie aus dem Umfeld der Krypto-Medien und Krypto-

Influencer beziehen. Drei voneinander unabhängige Untersuchungen haben

gezeigt, dass sowohl die Medien, als auch so genannte Rating-Agenturen und

einzelne Persönlichkeiten in den sozialen Medien und auf YouTube hochgradig

korrupt sind.

Vielleicht sollte das auch niemanden schockieren, angesichts der Tatsache, dass

das Produkt auch als Zahlungsmittel eingesetzt werden kann. Dennoch ist das

Ausmaß der Korruption erschreckend, gerade was die ICO-Berichterstattung

betrifft. Das „Breaker“ Magazin hat 22 verschiedene Krypto-Medien von einer

Fake-Adresse eines angeblichen russischen PR-Mannes aus angeschrieben. Das

Ergebnis: mehr als die Hälfte der Websites hätte Geld für Artikel genommen, ohne

diese als „Anzeige“ oder „Sponsored“ zu kennzeichnen. Manche waren sogar bereit,

vorgefertigte PR-Texte einfach zu übernehmen und als eigenen Text auszugeben.

Die kleinsten Websites nahmen weniger als 300 USD. Die größten mehr als 3.000

USD. In jedem Fall erklärt diese Untersuchung, warum es im Internet so viel

miserabel geschrieben Texte zu relativ obskuren Coins gibt. Hier wird Werbung

gemacht, ohne das publik zu machen. Unter den Websites, die Geld für Berichte

nehmen, sind einige der bekanntesten Namen im Kryptosektor. Aber um fair zu

bleiben: Rund zehn der angeschrieben Websites haben das Angebot sofort

abgelehnt.41

Aber News-Websites sind nur die Spitze des Eisbergs. Oft werden die verdeckten

Werbekampagnen von so genannten ICO-Agenturen betreut, die Preislisten für

verschiedene Kanäle parat haben. Diese Agenturen kümmern sich nicht nur um

die Vermarktung einer Coin auf den einschlägigen Websites, sondern sorgen auf

Wunsch auch für Kommentare und Traffic in den Telegram-Gruppen und anderen

Sozialen Netzwerken. Auch viele Personen, die auf YouTube Cryptocoins oder ICOs

besprechen, lassen sich für ihren Service bezahlen. Oft in Ether oder der Coin, die

—

40 https://diepresse.com/home/wirtschaft/5538851/KryptogeldWerbung_Hohe-Strafen-fuer-Boxer-Mayweather-und-

DJ-Khaled 41 https://breakermag.com/we-asked-crypto-news-outlets-if-theyd-take-money-to-cover-a-project-more-than-half-

said-yes/

“For Mises, gold’s industrial role

is an impediment to performing

its monetary role, an

impediment with which he is

happy to contend compared to

the alternative of money whose

supply is controlled by

governments.”

Saifedean Ammous


22


angepriesen werden soll. Die Recherchen von Breaker, Techcrunch und Reuters

zeichnen ein Bild einer zutiefst korrupten Industrie, in deren Zentrum die Jagd

nach Geld durch ICOs steht.42,43

Wenn der Preisverfall in Kombination mit diesen Recherchen und dem Crack-

Down der SEC gegen ICOs und ihre Proponenten dazu führt, dass dieser Sumpf

trocken gelegt wird, dann ist das nur zu begrüßen. Auch das ist Teil der

Professionalisierung des Sektors, die wir gerade erleben.

Was die Mainstream-Akzeptanz betrifft, so brauchen wir uns keine Sorgen mehr zu

machen. Jahre nach dem ersten Auftritt von Bitcoin bei „The Good Wife“ soll bald

ein Kinofilm mit Kurt Russel in die Kinos kommen. Der Titel lautet schlicht:

„Crypto“.44

Kurz vor Redaktionsschluss dieses Crypto Research Reports ist noch diese

Nachricht hereingekommen: Der Elektronikgigant Samsung arbeitet – angeblich –

an einer Kryptowallet für seine Smartphones. Sollte an diesem Gerücht etwas dran

sein, wäre das ein weiterer großer Schritt in den Mainstream. Und eine

Bestätigung der alten These: Während die Preise fallen, finden die wahren

Innovationen statt. 45

—

42 https://www.reuters.com/article/us-crypto-currencies-promoters-specialre/special-report-little-known-to-many-

investors-cryptocurrency-reviews-are-for-sale-idUSKCN1NW17S 43 https://techcrunch.com/2018/09/18/inside-the-pay-for-post-ico-industry/ 44 https://www.imdb.com/title/tt8563452/ 45 https://www.sammobile.com/2018/12/11/exclusive-samsung-bitcoin-app-cold-wallet-cryptocurrencies/

“Everything will be tokenized

and connected by a blockchain

one day.”

Fred Ehrsam


Home of Cryptocurrency

https://twitter.com/CryptoManagershttp://www.incrementum.lihttp://www.incrementum.lihttp://www.cryptoresearch.reporthttps://play.google.com/store/apps/details?id=com.bitpanda.bitpanda&referrer=utm_source%3Dlandingpage%26utm_medium%3Dplaystorebtn

**

Crypto Concepts:

Verwahrungslösungen

für Kryptowährungen

“The next level for the crypto community is for additional institutions to enter the space. They will only do so if there is a super secure way of storing the assets

or the private key.”

Philipp Vonmoos, CEO, Swiss Crypto Vault AG

Key Takeaways

Zu keinem Zeitpunkt sollte ein Anbieter von Krypto-Verwahrungslösungen Zugriff auf die

unverschlüsselte Private Key eines Kunden haben. Der Industriestandard für die Schaffung

von Private Keys könnten Hardware Security Modules (HSMs) werden.

Bei der Bewertung einer Krypto-Verwahrungslösung für Ihr Unternehmen sollten Reputation

und Erfahrung berücksichtigt werden.

Berücksichtigen Sie jene Eigenschaften, die Ihr Unternehmen bei der Bewertung einer Krypto-

Custody-Lösung benötigt, wie Geschwindigkeit, Benutzerfreundlichkeit, Versicherung,

konfigurierbare Governance und physische/digitale Sicherheit.

Verfasst von Joseph Annuzzi Jr.

Joseph Annuzzi Jr. ist Gründer und CEO einer dezentralen Kryptowährungsbörse und der Entwickler

eines neuartigen, für Verbraucher entwickelten Algorithmus zum Schutz von private Keys. Er ist

Softwarearchitekt und Unternehmer aus dem Silicon Valley und zudem Autor einer Reihe von

computerwissenschaftlichen Lehrbüchern, die von Pearson Education, Inc. veröffentlicht wurden.

Weiters betreibt er die Webpage cryptocustodysolutions.io, welche eine renommierte Quelle für den

Bereich Verwahrungslösungen für Kryptowährungen ist. Photo: Joseph Annuzzi

file://///192.168.10.108/crypto/Crypto%20Research%20Report/CRR%20Edition%20V/Deutsch/cryptocustodysolutions.io

25


In diesem Artikel untersuchen wir Lösungen für die institutionelle

Verwahrung von Kryptowährungen. Kryptowährungs-Custody-Lösungen

sind notwendig, da die unsachgemäße Handhabung und Lagerung von

Kryptowährungen zum Verlust oder sogar Diebstahl der eigenen Kryptowährungs-

guthaben führen können. Selbstverwaltete Kryptowährungskonten sind nicht

gegen Verlust oder Diebstahl versichert und die Strafverfolgungsbehörden sind

selten in der Lage, gestohlene Kryptowährungen aufzuspüren. Auch von

regulatorischer Seite können professionelle Verwahrungslösungen obligatorisch

sein, wie dies z. B. bei Investmentfonds der Fall ist. Somit besteht ein erhöhter

Bedarf nach professionellen Lösungen.

Nicht jede institutionelle Verwahrungslösung ist gleichwertig

Beginnen wir mit einem kurzen Überblick über einige der Komponenten, die für

die Verwendung von Kryptowährung notwendig sind. An erster Stelle steht ein

kryptographisches Schlüsselpaar in Form eines öffentlichen Schlüssels (public key)

und eines privaten Schlüssels (private key). Der öffentliche Schlüssel wird

verwendet, um eine öffentliche Kryptowährungsadresse bereitzustellen, die der

Öffentlichkeit frei zugänglich gemacht werden kann. Eine Kryptowährungsadresse

ist einer E-Mail-Adresse sehr ähnlich, d. h. jeder, der die Adresse kennt, kann an

diese Adresse Coins oder Token überweisen. Eine Kryptowährungsadresse führt

Buch über das Saldo und kann Beträge an Kryptowährung empfangen und senden,

vorausgesetzt, der Besitzer der Kryptowährungsadresse hat Zugriff auf den

zugehörigen privaten Schlüssel. Der private Schlüssel muss immer privat bleiben

und ist wie ein Passwort für eine bestimmte Kryptowährungsadresse. Nur der

Besitzer einer Kryptowährungsadresse sollte Zugriff auf den privaten Schlüssel

haben. Die Offenlegung des privaten Schlüssels gegenüber einem Unbefugten stellt

ein Diebstahlsrisiko für das Guthaben einer Kryptowährungsadresse dar. Um über

ein Guthaben auf einer bestimmten Kryptowährungsadresse zu verfügen,

beispielsweise durch eine Transaktion, ist der Zugriff auf den privaten Schlüssel

dieser Adresse erforderlich. Genauso wie man einem unbefugten Dritten keinen

Zugriff auf sein E-Mail-Passwort gewährt, muss auch der Zugriff auf einen privaten

Schlüssel geschützt sein. Die Kryptowährungsadresse oder der mit einer

Kryptowährungsadresse verbundene Saldo ist nicht der zu schützende

Vermögenswert. Der zu schützende Vermögenswert ist der private

Schlüssel eines Benutzers, der den Zugriff zu einer

Kryptowährungsadresse verschafft. Die sichere Lagerung des privaten

Schlüssels erfordert demnach äußerste Sorgfalt.

In der vergangenen Ausgabe des Crypto Research Report haben wir uns mit

diesem Thema beschäftigt und die gesamte Ausgabe danach betitelt („Handy Theft

Edition“). Der Diebstahl von Kryptowährungen ist ein Betätigungsfeld der

Cyberkriminellen, denn einmal gestohlen, ist es unmöglich eine

Transaktion rückgängig zu machen. Die einzige Möglichkeit, Gelder

wiederherzustellen, besteht darin, Zugang zu jenem privaten Schlüssel zu erhalten,

der das gestohlene Geld vereinnahmt hat.

“As the crypto-asset class

seasons and institutional

demand builds, there are a

plethora of opportunities for

traditional firms to engage in the

eco-system. These include the

provision of custodial and asset

management services as well as

traditional brokerage functions

like market-making.”

CNBC

https://twitter.com/CryptoManagershttp://www.incrementum.lihttp://www.incrementum.lihttp://www.cryptoresearch.reporthttps://cryptoresearch.report/wp-content/uploads/2018/10/Crypto-Research-Report-Oktober_2018_DE.pdf

26


Doch ein Diebstahl ist nicht auf Kriminelle beschränkt, die sich in die

Computersysteme eines Unternehmens hacken. Der Diebstahl könnte

genauso gut innerhalb eines Unternehmens begangenen werden, wenn ein oder

mehrere ungeeignete Mitarbeiter mit der Verwahrung jener privaten Schlüssel

betraut werden, die den Zugang zu den Kryptowährungsguthaben des

Unternehmens ermöglichen.

Werfen wir einen Blick darauf, wie Institutionen wie beispielsweise eine

Gesellschaft oder eine ähnlich organisierte Einheit organisiert sind. Ein

Unternehmen besteht typischerweise aus mehr als einer Person: Mitarbeiter,

Verwaltungsrat, Geschäftsleitung und weitere Gruppen bilden eine Gesellschaft.

Wer soll nun die Rechte auf den Zugang und die Sicherung des privaten Schlüssels

haben, der mit einer Kryptowährungsadresse verbunden ist? Soll es der Vorstand

sein? Eine Führungskraft wie der CEO oder der CFO? Ein bestimmter Mitarbeiter

wie z.B. ein Softwareentwickler? Oder eine Kombination aus mehreren Parteien?

Angesichts der Komplexität der Speicherung und Sicherung von Kryptowährungen

bietet sich für innovative Unternehmen die Möglichkeit, Verwahrungslösungen für

Kryptowährungen für jene anzubieten, denen angesichts der Komplexität die

Ressourcen fehlen, die für die Sicherung privater Schlüssel für

Kryptowährungsadressen mit großen Beständen erforderlich sind.

Über unseren Twitter-Channel @cryptomanagers haben wir Anbieter

von Verwahrungslösungen eingeladen, uns Informationen über ihre

Produkte zu geben und an diesem Artikel mitzuwirken. Die folgenden

fünf Unternehmen, welche Verwahrungsdienstleistungen von Kryptowährungen

anbieten, haben sich an uns gewandt. In exklusiven Interviews mit den

Sicherheitsbeauftragten haben wir erfahren, wie diese verschiedenen

Unternehmen versuchen, das Custody-Problem für Investoren zu lösen.

Herzlichen Dank an alle beitragenden Unternehmen für die auskunftsfreudige

Mitarbeit. Die hier dargestellten Ergebnisse basieren auf den von den Anbietern

zur Verfügung gestellten Informationen und sind ohne Gewähr.

Crypto Storage AG

Die erste Krypto-Verwahrungslösung, die wir untersucht haben, war

jene der Crypto Storage AG.46 Die Crypto Storage AG ist eine

Tochtergesellschaft der 2017 gegründeten Crypto Finance AG mit Sitz in Zug (ZG)

in der Schweiz. Sie bietet Dienstleistungen zur sicheren Speicherung von

blockchainbasierten Assets über eine bemerkenswerte Infrastrukturlösung an.

Mehr als 40 interne und 13 externe Fachleute sind an der Erstellung und

Implementierung beteiligt. Mit dem CEO Stijn Vander Straeten und der

—

46 https://www.cryptofinance.ch/en/storage

“There are a lot of investors

where custodianship was the

final barrier. Over the next year,

the market will come to

recognize that custodianship is a

solved problem. This will unlock

a big wave of capital.”

Multicoin Capital Hedge Fund

Manager, Kyle Samani

https://twitter.com/CryptoManagershttp://www.incrementum.lihttp://www.incrementum.lihttp://www.cryptoresearch.reporthttps://www.cryptofinance.ch/en/storage

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technischen Vertriebsingenieurin und Projektleiterin für Implementierung Maria

Sommerhalder haben wir ein persönliches Gespräch geführt.

Die Infrastruktur der Crypto Storage AG besteht aus einer

Transaktionsbenutzeroberfläche, die mit der Backend-Server-Infrastruktur

kommuniziert, und sich auf die Buchhaltung wie den Nachrichtenaustausch

zwischen den Hardware Security Modulen (HSMs) und den Hardware Approval

Terminals (ATs) spezialisiert. Ein HSM ist ein Computer mit kryptographischen

Verarbeitungsfunktionen, der innerhalb einer manipulationssicheren

Hardwarevorrichtung arbeitet, die in der Lage ist, Ver- und Entschlüsselung,

Schlüsselerzeugung sowie die Erstellung und Verifizierung digitaler Signaturen

durchzuführen. Einige HSM-Hersteller erlauben die Anpassung der

Verarbeitungsmöglichkeiten durch programmierbare Erweiterungen, die als

Software Development Kits zur Verfügung stehen oder auf Sonderanfragen hin

möglich sind.

Die Backend-Server-Infrastruktur und die HSMs sind geo-redundant über die

Schweiz verteilt. Einer der Standorte war früher ein Militärbunker in den

Schweizer Alpen. Ortsunabhängigkeit ist ein starkes Argmuent dafür, dass im Falle

eines Ausfalles an einem Standort ein anderer Standort als Backup zur Verfügung

steht. Die ATs werden beim Kunden installiert und sind kryptographisch durch

verschlüsselte Kommunikation mit den Backend-Servern und HSMs verbunden.

Das Unternehmen hinter den HSMs und ATs heißt Securosys mit Sitz in Zürich.

Das Unternehmen, das sich mit den operativen Sicherheitsaspekten und der

Backend-Softwareentwicklung beschäftigt, ist die ebenfalls in Zürich ansässige

AdNovum. Diese Unternehmen haben sowohl bei der Entwicklung als auch der

Implementierung der Lösung der Crypto Storage AG mitgewirkt.

Das Besondere an der Lösung der Crypto Storage AG ist die Kombination von

HSM und ATs, die kryptographisch gepaart sind. Das ermöglicht sowohl Hot- als

auch Coldstorage für den Kunden, bei der die privaten Schlüssel auf dem HSM

erzeugt werden und das Gerät nie verlassen. Die Crypto Storage AG kann aufgrund

der manipulationssicheren Konstruktion nicht auf jene privaten Schlüssel des

“Blockchain Technology Could

Save Banks $12 Billion Per Year.”

Mohsin Jameel

Freigabeterminal und Hardware-Sicherheitsmodul erhöhen die Sicherheit; Quelle: Crypto Storage AG

https://twitter.com/CryptoManagershttp://www.incrementum.lihttp://www.incrementum.lihttp://www.cryptoresearch.reporthttps://www.securosys.ch/https://www.adnovum.ch/

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Kunden zugreifen, die auf dem HSM gespeichert sind. Darüber hinaus bieten die

kryptographisch gekoppelten ATs Hot-Wallets ähnliche Funktionen, bei denen

der Kunde Auszahlungstransaktionen aus der Cold-Storage initiieren

kann, während er sich auf eine sichere Vorrichtung verlassen kann. Die

Crypto Storage AG bezeichnet dies als „Deep cold storage, dass die Flexibilität und

Geschwindigkeit eines Hot-Walltes ermöglicht“.

Darüber hinaus ist der Kunde in der Lage, ein individuelles

Genehmigungsverfahren zu entwerfen, in dem er seine eigenen betrieblichen

Prozesse zur Genehmigung von Kryptotransaktionen abbilden kann. Das

Genehmigungsverfahren ermöglicht die Erstellung von Regeln, die dann mit dem

privaten Schlüssel im HSM gespeichert werden. So kann beispielsweise ein m-of-

n-Genehmigungsschema konfiguriert werden, um eine Transaktion einzuleiten,

bei der eine oder mehrere Gruppen von Genehmigenden erforderlich sind.

Zeitverzögerungen können auch konfiguriert werden, um sicherzustellen, dass jede

Auszahlungstransaktion dem für den Kunden geeigneten Governance-Verfahren

folgt. Die ATs haben die gleichen Sicherheitsstandards wie HSMs und erfordern

zur Einleitung einer Auszahlungstransaktion sowohl eine personalisierte

Smartcard als auch einen PIN-Code pro Genehmiger. Diese Lösung ist ein extrem

leistungsfähiges und dennoch hochsicheres Mittel zur Speicherung und

Transaktion von Kryptowährungen.

Die Crypto Storage AG unterstützt 59 der an ihrer

Marktkapitalisierung gemessenen Top 100 Kryptowährungen und

neue Kryptowährungen werden regelmäßig hinzugefügt. Zielkunden sind

Banken, Vermögensverwalter, Family Offices, Broker, Versicherungen,

Pensionskassen, Börsen und Stiftungen. Versichert ist die technische

Infrastruktur, die einige aber nicht alle Kundenvermögen umfassen

kann. Wie viel vom jeweiligen Kundenvermögen versicherbar ist, sollte auf jeden

Fall berücksichtigt werden, wenn man die Crypto Storage AG als potenziellen

Verwahrungs-Infrastrukturanbieter in Betracht zieht.

Insgesamt verfügt die Crypto Storage AG über eine sehr überzeugende Lösung, die

bei der Wahl einer extrem sicheren Speicherung mit nahezu sofortigen

Auszahlungsmöglichkeiten und einem auf Wunsch hochkonfigurierbaren

Governance-Prozess definitiv berücksichtigt werden sollte.

“The New York State Limited

Purpose Trust charter, which

now enables Coinbase Custody to

act as a Qualified Custodian for

crypto assets, builds on our

unparalleled success as a crypto

custodian while holding the

company to the same exacting

fiduciary standards and

oversight of other, mature

financial institutions operating

in New York.”

Asiff Hirji,

Coinbase COO and president


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Card Wallet von Coinfinity;

Quelle: Coinfinity GmbH

Abbildung 8: System Architektur der Crypto Storage AG

Quelle: Crypto Storage AG

Card Wallet

Card Wallet ist das nächste von uns geprüfte Verwahrungsprodukt, das eine

Koproduktion von Coinfinity und der Österreichischen Staatsdruckerei ist.

Coinfinity ist ein Bitcoin-Broker mit Sitz in Österreich, der Krypto-

bezogene Dienstleistungen für Unternehmen und Endkunden anbietet. Coinfinity

bietet Konsumenten unter anderem die Möglichkeit, Bitcoin an fast 4000

Standorten in ganz Österreich im Einzelhandel zu kaufen und ist auch für die

Installation des ersten Bitcoin-Automaten in Österreich bekannt.

Die Österreichische Staatsdruckerei hat sich mit ihren

Dienstleistungen im Bereich des hochsicheren und

kontrollierten Drucks von Ausweispapieren einen Namen

gemacht. Gemeinsam nutzen die beiden Unternehmen ihr Know-how

für den Betrieb vom sogenannten Card Wallets. Ein persönliches

Gespräch konnten wir mit Max Tertinegg, dem Geschäftsführer von

Coinfinity, führen.

Card Wallet ist eine manipulationssichere Karte im

Scheckkartenformat, die Kunden die Möglichkeit bietet,

Bitcoin Private Keys offline zu speichern. Konzeptionell ist die

Lösung ähnlich einem Paper-Wallet, d. h. wenn man den privaten Schlüssel auf

einem Blatt Papier notiert. Der Unterschied besteht darin, dass das Card Wallet

eine Polycarbonat-Kunststoffkarte ist und ein privater Bitcoin-Schlüssel direkt auf

die Karte gelasert und dann mit einem manipulationssicheren Aufkleber abgedeckt

und versiegelt wird. Der private Schlüssel wird jedoch bei Card Wallet im

https://twitter.com/CryptoManagershttp://www.incrementum.lihttp://www.incrementum.lihttp://www.cryptoresearch.reporthttps://www.cardwallet.com/https://coinfinity.co/start-enhttps://staatsdruckerei.at/en

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Rahmen eines speziellen Verfahrens generiert, das Card Wallet als

„Secure Entropy Technology“ (SET) bezeichnet.

Laut Max Tertinegg nutzt SET drei Zufallszahlengeneratoren zur Hervorbringung

der Entropie, die den privaten Bitcoin-Schlüssel auf der Karte erzeugt. Entropie ist

eine Möglichkeit, eine unvorhersehbare Ausgabe von Informationen zu erzeugen,

die praktisch unmöglich zu reproduzieren ist. Die Zufallszahlengeneration besteht

aus einer Hardwarevorrichtung, einer Softwarelösung und einer

von Menschen generierten Zufallszahl. Letztere wird vom

Personal bei Card Wallet durch manuelles Würfeln gebildet. Die

Kombination dieser drei erzeugten Zufallszahlen wird als

Eingabe für die Generierung eines privaten Bitcoin-Schlüssel

verwendet, der dann auf eine physische Karte gelasert wird.

Der Kartendruck erfolgt in einem gesicherten Raum

der Österreichischen Staatsdruckerei und wird laut Max

Tertinegg durch etwa sieben oder acht verschiedene physische

Firewalls geschützt. Keine Kopie eines private Keys wird jemals

auf einem permanenten Speichermedium gespeichert und –

sofern die Einrichtung ihre Sicherheitsgarantien einhält –

erhält das Personal nie Einblick in die private Keys.

Die Karte kostet 59 EUR und unterstützt derzeit

ausschließlich Bitcoin. In Zukunft sollen Ether und weitere

Kryptowährungen unterstützt werden. Card Wallet ähnelt einer

Prepaid-Geschenkkarte und scheint am besten geeignet für

geringe Kryptowährungsbeträge zu sein, beispielsweise um ein

Familienmitglied oder einen Bekannten zu beschenken. In

Anbetracht der Fälschungsmöglichkeit von Scheckkarten sollten

Card Wallets nur direkt vom Hersteller bezogen werden.

Daenerys & Co.

Daenerys & Co ist eine Krypto-Verwahrungslösung, die von der

Silver Bullion Group entwickelt worden ist. Die Silver Bullion

Group wurde 2009 von Gregor Gregersen gegründet und hat

ihren Sitz in Singapur. Die Silver Bullion Group bietet die

sichere Verwahrung von Edelmetallen,

Versicherungsdienstleistungen sowie Edelmetallhandel und

Edelmetallfinanzierungen an. Seit 2009 hat die Silver Bullion

Group über 400 Millionen USD Umsatz erzielt. Genau wie die

Silver Bullion Group entsprang Daenerys & Co aus der

Notwendigkeit, Verwahrungs- und Compliance-Probleme im

Zusammenhang mit digitalen Vermögenswerten zu lösen.

Gregor Gregersen und Clint Mark Gono positionieren Daenerys als eine führende

Potenzielle Schwachstellen von

Kartenspeicherlösungen

1.) Da die privaten Schlüssel für einen kurzen

Moment auf einem Computersystem im

temporären Speicher vorhanden sind, bevor

sie auf eine Karte geätzt werden, könnte ein

Dieb in oder außerhalb des Unternehmens,

möglicherweise Zugang zu einem oder

mehreren privaten Schlüsseln erhalten. Dieses

Angriffsszenario ist höchst unwahrscheinlich

und würde die Koordination vieler

verschiedenen Personen erfordern.

2.) Während des Versands einer Karte könnte

jemand möglicherweise eine echte Karte auf

dem Weg zu einem Kunden abfangen und

gegen eine gefälschte Karte austauschen.

Eingeschriebener Versand verringert das

Risiko deutlich.

3.) Es könnte auch passieren, dass man eine

gefälschte Karte auf einem Online-Marktplatz

wie eBay oder Amazon erwirbt. Eine gefälschte

Karte würde bedeuten, dass der ahnungslose

Kunde eine Einzahlungsadresse erhält, die

allerdings von einem Kriminellen kontrolliert

wird, sodass alle Bitcoins von einem Hacker

gestohlen werden könnten. Fälschungen sind

nicht ausgeschlossen, da es bereits Fälle von

gefälschten Hardware-Wallets für Verbraucher

gab, die auf Online-Marktplätzen wie eBay und

Amazon zum Verkauf angeboten wurden.

https://twitter.com/CryptoManagershttp://www.incrementum.lihttp://www.incrementum.lihttp://www.cryptoresearch.reporthttps://www.daenerys.co/http://www.silverbullion.com.sg/

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Tresorraum im von Daenerys & Co.

Photo: Deanerys & Co

Verschlüsselte Polycarbonat-Karte von Daenerys &

Co., Photo: Daenerys & Co.

Kraft in diesem Bereich mit einem einzigartigen Geschäfts- und

Sicherheitsprotokoll namens Gregersen-Gono Physical Crypto Storage Standard

(GGPCS).47 GGPCS wird derzeit beim Tresorunternehmen der Silver Bullion

Group The Safe House eingesetzt.

Der Prozess beginnt in einem sicheren Tresor auf Computern, die

keine Internetverbindung haben. Diese Computer erzeugen einen privaten

Bitcoin-Schlüssel im temporären Speicher des Computers,

verschlüsseln dann diesen privaten Schlüssel mit einem ersten

Schlüssel und verschlüsseln ihn dann ein weiteres Mal mit einem

zweiten Schlüssel. Jeder dieser verschlüsselten privaten Schlüssel

wird dann als QR-Code auf eine eigene Polycarbonat-

Kunststoffkarte – eine Primärkarte und eine

Wiederherstellungskarte – lasergraviert. Sobald der

Verschlüsselungsprozess abgeschlossen ist, wird der private

Schlüssel aus dem temporären Speicher des Computers gelöscht.

Anschließend werden die Karten analysiert, um sicherzustellen,

dass der Ätzprozess ordnungsgemäß abgelaufen ist und der QR-Code lesbar ist.

Polycarbonat-Kunststoff ist ein Material, das in der Lage ist, lange Zeiträume

unbeschadet zu überdauern, und stets lesbar bleibt, selbst wenn die

Karte bis zu maximal 30% beschädigt sein sollte. Nach Abschluss des

Ätzprozesses wird die Karte in ein Schließfach gelegt und ist dadurch sicher wie

physisches Gold gelagert. Aus Sicherheitsgründen ist es sinnvoll, eine Primärkarte

und eine Wi

Crypto Research Report, Januar 2019 · Wir bedanken uns herzlich bei unseren “Premium-Partnern”...

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