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Themen Seite
Marktumfeld Der Markt im Überblick 2
Financials Bank Lending Survey 4
Financials EZB: Stresstest 2017 6
Financials EBA: Bail-in Guidelines 9
Events Calendar Earnings Releases 12
Rating Changes Im Zeitraum vom 06.04.2017 bis 26.04.2017 13
Anhang Konferenzen 14
Charts & Grafiken 14
Ausgaben im Überblick 19
Ansprechpartner 20
Spreadverlauf: iTraxx Senior Financials vs. Subordinated Fin.
Senior Unsecured: Emissionsvolumen der letzten 12 Monate
0
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04. 15 07. 15 10. 15 01. 16 04. 16 07. 16 10. 16 01. 17
BP
Spread Sen vs. Sub. iTraxx € Senior FinancialiTraxx € Subordinated Financial
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Stand: 27.04.2017 – 09:50 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
*Emissionen bis 1 Tag vor Studienveröffentlichung Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
CDS Index in bp aktuell 5D ∆ 1M ∆ 6M ∆ YTD ∆ 1Y ∆
Markit iTraxx Europe 68 -7 -7 -4 -4 -3
Markit iTraxx Senior Financials 75 -15 -13 -20 -18 -12
Markit iTraxx Subordinated Financials 169 -32 -26 -48 -53 -24
Cash Bond Index ASW in bp aktuell 5D 1M 6M YTD 1Y
Markit iBoxx € Financials Senior 69 42 46 47 42 69
Markit iBoxx € Financials Subord. 160 183 184 233 165 245
Markit iBoxx € Banks Senior 39 36 40 44 37 66
Markit iBoxx € Banks Subordinated 101 130 135 174 117 193
*Mittelwert der Einzelanleihen
Die gezeigten Veränderungen beziehen sich auf den aktuellen Stand/Spread im Vergleich zum Schlusskurs vor X Tagen.
Stand: 27.04.2017 – 09:50 (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Fixed Income Research
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NORD/LB Fixed Income Research
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Marktumfeld Der Markt im Überblick
Analysten:
Michaela Hessmert
Melanie Kiene, CIIA
Das Highlight im April war im Hinblick auf die Marktreaktionen ganz eindeu-
tig die erste Runde im französischen Präsidentschaftswahlkampf. Nachdem
das Katastrophenszenario Mélenchon / Le Pen nicht eintraf und stattdessen
der Europa-freundliche Emmanuel Macron gegen Le Pen in der zweite Run-
de am 7. Mai antritt, führte dies zu massiver Erleichterung unter den Markt-
teilnehmern. Diese gehen davon aus, dass Macron die Stichwahl im Mai
gewinnt. Der iTraxx Senior Financial korrigierte am Montag nach der Wahl
um über 10bp und setzt den Spread-Einengungstrend fort. Aktuell notiert der
Index bei 75bp. Französische Banken, die sich zuletzt in ihrer Emissionstä-
tigkeit deutlich zurückgehalten haben, dürften nach den deutlichen Spread-
einengungen der Bonds nun wieder ein attraktives Funding-Umfeld vorfin-
den, das sie zur Emission von „preferred“ und „non-preferred“ Seniors nutz-
ten können. Auch andere Emittenten aus der Eurozone könnten das verbes-
serte Umfeld im Mai nutzen, nachdem sie sich im April mit Primärmarktaktivi-
täten (im Euro-Benchmarkformat und fixem Kupon) zurückgehalten haben.
Issuer Country Timing ISIN Maturity Vol.
(€bn) ASW
Actual Issue
Spread Rating
(Fitch / Moody’s / S&P)
Nationwide GB 10.04. XS1599125157 6Y 0,75 43 MS +45 A+ / Aa3 / A
Bank of America US 20.04. XS1602547264 10Y 1,5 106 MS +115 Ae / Baa1e / -
Morgan Stanley US 24.04. XS1603892149 10Y 2,0 104 MS +110 Ae / - / BBB+
Crédit Agricole FR 25.04. XS1605365193 10Y 1,5 54 MS +67 Ae / A1e / -
Stand: 27.04.2017 10:31 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Primärmarkt Vor Ostern war nur die britische Nationwide mit einer 6Y vorrangigen Euro-
Benchmarkanleihe mit fixem Kupon am Primärmarkt aktiv. Im Floater-
Segment haben Intesa und die Crédit Agricole jeweils eine 5Y Anleihe emit-
tiert. Bei der Crédit Agricole handelte es sich um eine „non-preferred“ Senior
Anleihe. Nach Ostern nahm der Primärmarkt nur sehr langsam wieder an
Fahrt auf. Nach soliden Ergebnissen zum ersten Quartal 2017 emittierte die
Bank of America einen 6Y Floater im Volumen von EUR 1,5 Mrd. sowie ei-
nen 10Y Fix-to-Float Bond im gleichen Volumen mit Call-Option nach 9 Jah-
ren. Auch Morgan Stanley präsentierte sehr gute Zahlen zum ersten Quartal
2017 und platzierte zwei Euro-Tranchen im Segment Senior Unsecured. Der
zehnjährige Fix-Kupon-Bond im Volumen von EUR 2,0 Mrd. war die größte
Euro-denominierte Emission von Morgan Stanley seit 2006. Daneben emit-
tierte die Bank im Volumen von EUR 1,5 Mrd. einen Floater (3m €L +70bp)
mit einer Laufzeit von 5,5Y und einer Call-Option nach 4,5Y. Nach dem ers-
ten Wahlgang im französischen Präsidentschaftswahlkampf wagt sich mit
der Crédit Agricole auch der erste französische Emittent wieder mit einer Fix-
Kupon-Anleihe aus der Deckung und preist einen preferred Senior Un-
secured Bond mit einer Laufzeit von 10 Jahren zu MS +67bp.
Basler Ausschuss nimmt
einen Gang raus
Der Basler Ausschuss versprach Abstand von neuen Anforderungen an die
Banken zu nehmen und stattdessen in den kommenden zwei Jahren einen
Fokus auf die Analyse und die Bewertung der post-crisis-Reformen zu legen.
Somit befasst sich der Ausschuss in 2017 und 2018 vornehmlich mit der
Fertigstellung vorhandener Gesetzesinitiativen, der Beobachtung potenziel-
ler Risikofaktoren, der Förderung einer starken Aufsicht und der Sicherstel-
lung der Implementierung vorhandener Standards.
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NORD/LB Fixed Income Research
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USA: Reform der
Regulierung schreitet voran
Im Rahmen der geplanten Reform der Regulierung hat Präsident Trump am
21. April 2017 zwei weitere Dekrete erlassen. Einer der präsidialen Erlasse
fordert den Finanzminister auf, den Prozess des Financial Stability Oversight
Committee im Hinblick auf die Festlegung von systemisch relevanten Ban-
ken zu überprüfen, die im Krisenfall als „too big to fail“ eingestuft würden.
Ebenfalls auf den Prüfstand kommt die Behörde für geordnete Abwicklung
von Banken.
Proportionalität Die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) und die Deut-
sche Bundesbank fordern, den Regulierungsaufwand für kleinere Kreditinsti-
tute zu reduzieren. Im Journal der BaFin fordert deren Exekutivdirektor
Raimund Röseler Erleichterungen für kleinere Institute und nennt in diesem
Zusammenhang den Schwellenwert von EUR 30 Mrd. Bilanzsumme. Das
betrifft in Deutschland rund 1.600 Institute. Die Bundesbank hatte Gedanken
zu diesem Thema bereits im vergangenen Jahr geäußert und bezog sich
unter anderem auf Proportionalitätsklauseln in EU-Gesetzen und auf Erleich-
terungen bei Meldewesen und Offenlegung. Bundesbankvorstandsmitglied
Dombret ließ verlauten, dass die Bundesbank gemeinsam mit der BaFin und
dem Finanzministerium an einem konkreten, detaillierten Entwurf arbeite und
in Kürze in den Dialog mit den Verbänden einzutreten gedenke. Aktuell ar-
beitet die Deutsche Kreditwirtschaft an einem Positionspapier.
NPL-Entwicklung Im April hat die Europäische Bankenaufsichtsbehörde EBA in ihrer aktuellen
Ausgabe des Risk-Dashboards einen sinkenden Anteil der Problemkredite
feststellen können. Der Bericht wertet anhand von Kennzahlen, unter ande-
rem über den Begriff Non-Performing Loan (NPL) den Risikograd des euro-
päischen Bankensektors. Im Schlussquartal 2016 reduzierte sich dieser
Wert auf 5,1% (entspricht 30 Basispunkten gegenüber dem Vorquartal).
Diese Entwicklung lässt darauf schließen, dass die Bemühung der Aufseher
der letzten Jahre hinsichtlich der Reduzierung der notleidenden Kredite wir-
ken. Die Europäische Zentralbank hat in Ihrem Leitfaden zur NPL-
Problematik das Thema 2016 schon priorisiert und vorangetrieben. Die Ban-
ken sind demnach angehalten ihr Risikomanagement zu verbessern und
effiziente Abbaustrategien zu entwickeln. Dennoch nimmt im internationalen
Vergleich der europäische Durchschnittswert von 5,1% den letzten Platz ein.
Vor allem Länder wie Griechenland (45% an notleidenden Krediten in den
Bilanzen) und Zypern (44%) weisen einen überdurchschnittlich hohen Wert
auf. Gemessen am Volumen stellt Italien den größten Anteil an notleidenden
Krediten. Aus dieser Perspektive ist die europäische Bankenbranche dazu
aufgefordert, ihren Anteil zügiger zu senken um bereits 2017 vorzeigbare
Resultate liefern zu können.
NPLs in Italien auf niedrigs-
tem Niveau seit Mai 2014
Im Februar fielen die Non-Performing Loans italienischer Banken mit EUR
77,02 Mrd. auf den niedrigsten Wert seit Mai 2014, berichtet die Italian Ban-
kers‘ Association. Im Dezember 2016 lag das Niveau noch bei EUR 86,88
Mrd., gefolgt von EUR 77,83 Mrd. im Januar dieses Jahres.
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Financials Bank Lending Survey
Analysten:
Michaela Hessmert.
Melanie Kiene, CIIA
Lockerung der
Kreditbedingungen hält
zu Lasten der Margen an
Die Ergebnisse der aktuellen Bank Lending Survey (BLS) beziehen sich auf
das erste Quartal 2017 sowie die Erwartungen für das zweite Quartal 2017.
Zusätzlich zu den Ergebnissen beinhaltet der April-Bericht eine Reihe von ad
hoc-Fragen, die sich auf den Zugang der Institute zum Retail- und Wholesa-
le-Funding beziehen, das Asset Purchase Programme (APP) der EZB, die
negative Deposit Rate und das Niveau der Kreditbedingungen im histori-
schen Vergleich. Gemäß der BLS wurde das Kreditwachstum in der Eurozo-
ne in Q1 von den leichteren Zugangsbedingungen sowie der gestiegenen
Nachfrage über alle Kreditkategorien hinweg gestützt. Die Kreditstandards
für Darlehen an Unternehmen wurden im Betrachtungszeitraum per Saldo
etwas gelockert, was vorrangig mit dem scharfen Wettbewerb um dieses
Segment zusammenhängt. Die Risikotoleranz der Institute ist allerdings
eingeschränkt. Für private Haushalte haben sich die Kreditkonditionen so-
wohl für Wohnimmobilien als auch für Konsumentenkredite ebenfalls gebes-
sert. Auch in diesem Segment spielt die Wettbewerbssituation eine bedeu-
tende Rolle. Die Krediterleichterungen gehen vor allem zu Lasten der Marge.
Im zweiten Quartal werden leicht anziehende Kreditkonditionen in Bezug auf
Unternehmenskredite sowie unveränderte Bedingungen für Darlehen an
private Haushalte (Hypotheken- und Konsumkredite) erwartet. Obwohl die
Nachfrage nach Firmenkrediten schwächer war als im Vorquartal stieg sie
dennoch an. Auf gleich hohem Niveau entwickelte sich die Nachfrage der
Privathaushalte nach Hypotheken- und Konsumkrediten. Diese Trends soll-
ten sich auch im zweiten Quartal 2017 fortsetzen.
Bank Lending Survey-Ergebnisse ausgewählter Länder
Enterprises House Purchase Consumer Credit
Credit Standards Demand Credit Standards Demand Credit Standards Demand
Q4/16 Q1/17 Q4/16 Q1/17 Q4/16 Q1/17 Q4/16 Q1/17 Q4/16 Q1/17 Q4/16 Q1/17
Eurozone 5 -2 18 6 1 -5 36 24 -3 -7 15 15
Germany 0 -3 19 13 0 -14 3 4 -7 -3 3 20
Spain 0 10 -10 10 0 0 0 11 -10 -3 -10 10
France 0 0 37 0 0 0 52 68 0 0 16 0
Italy 0 -14 13 -14 0 -14 75 29 0 -14 50 43
Netherlands 49 0 25 -20 0 -2 78 -10 0 0 22 0
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
Kreditstandards in den
meisten Ländern der
Eurozone gelockert
Beim Blick auf die größten Länder der Eurozone haben sich die Kreditstan-
dards gegenüber Unternehmen in Q1/2017 in Deutschland und Italien gelo-
ckert. Unverändert sind die Bedingungen in Frankreich und den Niederlan-
den; in Spanien haben sie sich etwas verschärft. Deutschland, Italien und
die Niederlande haben ihre Kreditstandards bei Hypothekenkrediten gelo-
ckert, während sie in Frankreich und Spanien in Q1 unverändert waren.
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NORD/LB Fixed Income Research
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Ad hoc-Fragen Während sich der Zugang zum Kapitalmarkt-Funding aus Sicht der Banken
der Eurozone in Q1/2017 verbesserte, verschlechterte sich der Zugang zum
Retail-Funding. Das Ankaufprogramm der EZB wirkte in den vergangenen
sechs Monaten positiv auf die Liquiditätslage der Institute und deren Refi-
nanzierungsmöglichkeiten. Einen negativen Einfluss konstatierten die Ban-
ken im Hinblick auf die Nettozinsmarge. Die befragten Institute nutzten die
zusätzliche Liquidität aus dem APP vornehmlich zur Bewilligung von Kredi-
ten. Obwohl der negative Zinssatz der Einlagenfazilität problematisch für die
Zinseinkünfte der Banken ist, wirkt dieser positiv auf das Darlehnsvolumen.
Aus Sicht der Banken der Eurozone sind die Kreditstandards für Unterneh-
mens- und Privatkundenkredite aktuell strenger als im historischen Durch-
schnitt seit 2003.
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Financials EZB: Stresstest 2017
Analysten:
Michaela Hessmert.
Melanie Kiene, CIIA
Sensitivitätsanalyse des
Zinsänderungsrisikos im
Anlagebuch
Das Zinsniveau ist seit Jahren gering und die flache Zinsstrukturkurve fordert
insbesondere von den Banken Tribut, die eine hohe Abhängigkeit von der
Nettozinsmarge vorweisen. Ohne ausreichende Ertragsdiversifikation haben
die Institute oftmals eine schwache Profitabilität, die wiederum dazu führt,
dass das Eigenkapital nicht ausreichend gestärkt werden kann. Dies ge-
schieht entweder über die externe Mittelaufnahme am Kapitalmarkt oder
über interne Gewinnthesaurierungen. Nur solide kapitalisierte Banken kön-
nen die Wirtschaft mit Krediten versorgen und somit zum Wachstum beitra-
gen. Deshalb hatte die EZB in ihrer Funktion als Regulierer bereits im ver-
gangenen Jahr einen besonderen Fokus ihrer Aufsichtstätigkeit auf die Ge-
schäftsmodelle der Banken und deren Profitabilität gelegt. Neben dem Zins-
umfeld trägt natürlich auch die Asset-Qualität ganz erheblich zur Profitabilität
der Banken bei. So zeigt sich, dass in Ländern mit einem hohen Anteil an
notleidenden Krediten die Rentabilität der Banken deutlich eingeschränkt
und oftmals auch die Kapitalisierung ausbaufähig ist. Gleichzeitig schmälern
hohe Entwicklungskosten und Herausforderungen in der Digitalisierung die
Erträge. Im Vergleich zum europäischen Durchschnittswert der Cost-
Income-Ratio von 65% weist Deutschlands Bankenlandschaft einen Wert
von 72% auf und hat damit eine der höchsten Quoten im gesamten Euroge-
biet. Während die European Banking Authority (EBA) den nächsten regulä-
ren Stresstest für das Jahr 2018 angekündigt hat, wird die EZB in diesem
Jahr einen Stresstest durchführen, der insbesondere auf die Zinsänderungs-
risiken im Anlagebuch fokussiert. Institute, die in den vergangenen Jahren
ihre Erträge über einen positiven Ergebnisbeitrag aus dem Handelsbuch
stabilisieren konnten, dürften in einem Umfeld steigender Zinsen in schwieri-
ges Fahrwasser geraten.
Hintergrund des Stresstests
der EZB
Das allgemeine Thema um Zinsänderungsrisiken ist nicht neu und bereits
einige Jahre durch die Formulierung der Richtlinien zur Abbildung von Zins-
änderungsrisiken durch die EBA (guidelines on the management of interest
rate risk arising from non-trading activities) und dem Basler Ausschuss (Inte-
rest Rate Risk in the Banking Book IRRBB) bekannt. Beide Dokumente fo-
kussieren auf theoretische Szenarien, die durch Zinsänderungen hervorge-
rufen werden können und die damit verbundenen Risiken für die Institute.
Auf Grund der langanhaltenden Niedrigzinsphase sind die Erträge aus dem
Zinsgeschäft zwangsläufig gesunken. Dies stellt eine besondere Herausfor-
derung für Institute mit dem Fokus auf das klassische Einlagen- und Kredit-
geschäft dar. Laut Bundesbank liegt der Durchschnittswert des Zinsüber-
schusses der Banken in Deutschland bei 75% des gesamten Einkommens.
Ertragspositionen: Zinsüberschuss in %
Alle Banken-
gruppen
Großbanken Regionalbanken Landesbanken Sparkassen
75,0 67,8 65,9 82,5 78,1
Quelle: Deutsche Bundesbank, NORD/LB Fixed Income Research
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Abhängigkeit vom
Zinsgeschäft
Vor allem Landesbanken und Sparkassen weisen eine hohe Abhängigkeit
vom Zinsgeschäft auf. Grundsätzlich stabilisieren die Institute ihre Erträge
aus dem Zinsgeschäft mit einer Ausweitung der Fristentransformation. Das
bedeutet, sie erhöhen in der Regel die durchschnittlichen Laufzeiten im Kre-
ditvergabeprozess. Dies zeigt sich auch anhand von Hypothekenkrediten,
bei denen der Anteil mit über zehnjähriger Zinsbindung in den letzten Jahren
gestiegen ist. Im Gegensatz dazu sind kürzere Laufzeiten oder variable
Zinssätze im Kreditgeschäft unattraktiver geworden. Doch dieser konventio-
nelle Mechanismus funktioniert in der momentanen Situation nur einge-
schränkt, denn die Zinsstrukturkurve ist vergleichsweise flach, d.h. der Un-
terschied zwischen kurz- und langfristigen Zinsen ist gering. Die Dauer der
Niedrigzinsphase verstärkt diesen Trend und je länger sie anhält, desto
mehr niedrig verzinste Kredite nehmen die Banken auf ihre Bücher. Das
steigert sowohl Liquiditäts- als auch Zinsrisiken. Großbanken und Landes-
banken versuchen ihre Abhängigkeit vom Zinsgeschäft zu reduzieren und
Ertragsquellen zum Beispiel über den Ausbau des Handelsbestandes zu
diversifizieren.
Ablauf der
Sensitivitätsanalyse
Diese Entwicklung ruft die EZB auf den Plan um vorsorglich im Rahmen
einer Sensitivitätsanalyse die Auswirkungen verschiedener Szenarien auf
den Economic Value of Equity und das Net Interest Income für die nächsten
drei Jahre zu untersuchen. Der diesjährige Stresstest umfasst 110 Banken in
Europa und läuft in drei Phasen ab.
1. Datenerhebungsphase (März - April)
2. Qualitätskontrollphase (April - Mai)
3. Validierungsphase und Einbettung in SREP (ab Juni)
Schwerpunkt der Analyse Grundsätzlich werden hypothetische Veränderungen des Zinsumfeldes auf
Banken betrachtet und simuliert. Im Fokus liegen Veränderungen der Aktiv-
seite bzw. Verbindlichkeiten im Anlagebuch und deren Einfluss auf die Net-
tozinserträge. In diesem Fall sind alle Aktiva und Verbindlichkeiten einbezo-
gen, die nicht direkt mit den Handelsaktivitäten des Instituts in Verbindung
stehen. In der Validierungsphase werden die Ergebnisse anschließend in
den Bewertungsprozess des Supervisory Review and Evaluation Process ,
kurz SREP aufgenommen und beeinflussen die Beschlüsse auf Basis der
relativen Anfälligkeit der Banken gegenüber den unterschiedlichen Schocks.
Die SREP-Beschlüsse 2017 bestimmten letztendlich die Kapitalvorschriften,
also wieviel Kapital ein Institut im Rahmen der Anforderungen und Empfeh-
lungen, Pillar 2 Requirements (P2R) und der Pillar 2 Guidance (P2G) vorhal-
ten muss.
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Annahmen zur
Zinsveränderung
Dem Stresstest der EZB liegen sechs Zinsschockszenarien zu Grunde. Da-
bei hat die Zentralbank auf die Standards vom Basler Ausschusses für Ban-
kenaufsicht (Interest Rate Risk in the Banking Book) zurückgegriffen.
(Zins)-Parallelverschiebung nach oben (+200bps)
(Zins)-Parallelverschiebung nach unten (-200bps)
Short-Rate-Erhöhung
Short-Rate-Senkung
Steepener-Schock (mit Reduzierung der kurzfristigen Zinssätze und
Anstieg der langfristigen Zinssätze)
Flattener-Schock (mit Anstieg der kurzfristigen Zinssätze und Redu-
zierung der langfristigen Zinssätze)
Erwartungen an die EZB-
Geldpolitik
Während in den USA die Zinswende bereits eingeleitet wurde und nach und
nach mit einer langsamen Normalisierung der Zinsniveaus zu rechnen ist,
steht dieser Schritt in der Eurozone noch aus. Wir erwarten auf längere Sicht
eine Beibehaltung der ultraexpansiven Geldpolitik. Ohnehin wird der erste
Schritt in Richtung Normalisierung nicht ein Zinsschritt, sondern zunächst die
Reduzierung des Ankaufvolumens der verschiedenen Asset-Ankauf-
programme sein (Tapering). Diese Maßnahme muss zunächst einmal von
den betroffenen Assetklassen „verdaut“ werden, die sich seit geraumer Zeit
an das „süße Gift“ der EZB gewöhnt haben. Der IWF warnte jüngst die EZB
vor einem voreiligen Exit aus der ultraexpansiven Geldpolitik.
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Financials EBA: Bail-in Guidelines
Analysten:
Michaela Hessmert.
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Im Zuge der Finanzkrise sind wiederholt in Schieflage geratene Kreditinstitu-
te durch den Einsatz öffentlicher Gelder gerettet worden. Um eine solche
Situation zu vermeiden und ohne den Einsatz öffentlicher Mittel – sogenann-
te Bail-outs – auszukommen, hat die Staatengemeinschaft eine Abwick-
lungsrichtlinie zur Harmonisierung von Sanierungs- und Abwicklungsinstru-
menten, Bank Recovery and Resolution Directive (BRRD) formuliert. Die
Richtlinie harmonisiert die Handhabung von Sanierungen unter eigener Kon-
trolle und die Abwicklung unter der Aufsichtsbehörde. Die BRRD gibt vor,
dass beim Scheitern einer Bank zunächst die Eigenkapitalgeber und Gläubi-
ger die Risiken tragen müssen bevor ein von der gesamten Branche finan-
zierter Abwicklungsfonds unterstützt bzw. staatliche Institutionen in der Ab-
wicklung finanziell tätig werden. Dieses Bail-in der Eigentümer soll gewähr-
leisten, dass sich auch in Zukunft Kreditinstitute ihrer Risiken und Verluste
bewußt sind (Vermeidung von Moral Hazard). Dazu hat die EBA Anfang
April drei Leitsätze für endgültige Bestimmungen des Bail-in-Mechanismus
im Rahmen der BRRD veröffentlicht. Diese Leitlinien ergänzen bereits be-
stehende Regulierungen, um die Nutzung des Bail-in-Regimes zu erleichtern
und Verluste zu absorbieren bzw. die Banken in der Abwicklungsphase zu
rekapitalisieren. Im Detail geht es dabei um drei Richtlinien: Die Umwand-
lung von Verbindlichkeiten in Eigenkapital im Bail-in-Szenario, die Richtlinie
zur Behandlung der Anteilseigner und das Zusammenwirken der BRRD-
Abfolge bei Abschreibung und Umwandlung im Zusammenhang mit der Ei-
genkapitalrichtlinie / Kapitaladäquanzverordnung.
Die Prinzipien der
Umwandlung von
Verbindlichkeiten in
Eigenkapital
Die erste Richtlinie konzentriert sich auf den Umwandlungsprozess von Ver-
bindlichkeiten in Eigenkapital in einem Bail-in-Szenario und bezieht sich auf
Artikel 50 BRRD. In diesem ist die EBA dazu verpflichtet eine solche Richtli-
nie zu formulieren, um anzugeben, wie die betroffenen Gläubiger durch die
Umwandlung entschädigt werden können und wie die Umwandlung gemäß
den Prioritäten der Verbindlichkeiten nach dem geltenden Insolvenzrecht
erfolgt. Dies beinhaltet die Berücksichtigung von zwei Prinzipien, auf die sich
die Behörde im Fall der Umrechnung beziehen sollte.
„No-Creditor-Worse-Off“-
Kriterium
Zunächst sollten die Verantwortlichen das „No-Creditor-Worse-Off“-Kriterium
der BRRD sicherstellen, wonach die Gläubiger durch ein Abwicklungsverfah-
ren nicht schlechter gestellt werden dürfen als in einem klassischen Insol-
venzverfahren. Die grundlegenden Eigentumsrechte sind zu wahren und
Abschreibungen bzw. relevante Kapitalinstrumente zu berücksichtigen. Das
Bewertungsverfahren basiert auf der Grundlage gemäß Artikel 36 Absatz 4
b-g.
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Gläubigerhierarchie Das zweite Prinzip zielt auf die Einhaltung der Gläubigerhierarchie ab. Die
Voraussetzung zur Abweichung vom generellen Umwandlungsprinzip ist nur
gegeben, wenn der Grundsatz der Nicht-schlechter-Stellung nicht erfüllt
werden kann. In diesem Fall wird ein unterschiedlicher Ansatz zur Umwand-
lung empfohlen, um dem Grundsatz der Nicht-schlechter-Stellung gerecht zu
werden. Diese Prinzipien verdeutlichen, dass sich die Abwicklungseinheit
nur zur Einhaltung des Abwicklungsgrundsatzes und der „No-Creditor-
Worse-Off“-Regelung für eine differenzierte Umwandlung entscheiden sollte.
In einem solchen Szenario sollten die Beteiligten darauf achten, Junior-
Gläubiger und Aktionäre nicht schlechter als in der Insolvenz zu stellen. Ge-
nerell muss vermieden werden, dass eine Gläubigerklasse überproportional
profitiert.
Die Behandlung
von Aktionären
Die zweite Richtlinie beschäftigt sich inhaltlich mit der Behandlung von Akti-
onären im Rahmen der BRRD. Diese definiert die Umstände, unter denen es
sinnvoll ist, Aktien oder andere Eigentumsrechte zu annullieren (cancellati-
on), zu übertragen (transfer) oder zu verwässern (dilution). Per Definition
bedeutet die Annullierung von Aktien, dass diese storniert werden und die
Gesellschaftsforderungen und sonstige Eigentumsrechte der Aktionäre bei
diesen Aktien vollständig entfallen. In Bezug auf die Übertragung definiert
die Richtlinie, dass Aktien oder sonstige Eigentumsrechte an die Gläubiger
übertragen werden und künftige Forderungen der ursprünglichen Aktionäre
erlöschen. Im Fall der Verwässerung orientiert sich die Regulatorik an der
klassischen Ausgabe neuer Eigentumsrechte um somit die Forderungen der
übrigen Gesellschafter verhältnismäßig zu reduzieren, aber nicht zwangsläu-
fig zu löschen.
Maßnahmenkatalog Im Detail werden einzelne Situationen bewertet und situationsbedingte Emp-
fehlungen ausgesprochen. Wenn mehr als eine der drei Möglichkeiten (An-
nullierung, Übertragung und Verwässerung) in Betracht kommen, sollte die
Auswahl eine Notwendigkeit begründen und ausschließlich den Resolutions-
zielen der BRRD dienlich sein. Die nationale oder die EU-Gesetzgebung
kann die Methodenwahl beeinflussen. Bspw. ist bei Aktien mit besonderen
Stimmrechten die Annullierung der Aktien zu Gunsten der börsennotierten
Gesellschaft zweckmäßiger, um die Börsennotierung nicht zu gefährden.
Generell verlangt die BRRD eindringlich, dass eine Kapitalverwässerung der
Annullierung nur vorzuziehen ist, wenn es tatsächlich auch zu einer ausge-
prägten Kapitalverwässerung kommt und der Nettoinventarwert des Instituts
im Rahmen einer Ex-ante-Bewertung positiv ausfällt. Ist der Wert des Insti-
tuts negativ oder null sollten die Anteile eingezogen oder übertragen werden.
Die Verantwortlichen sind angeraten anderen Gläubigern keine weiteren
Verluste aufzuerlegen.
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Sachlage bezogen auf die Ansprüche des Eigentümers
Geeignete Maßnahmen Ungeeignete Maßnahmen
Positiver Nettoinventarwert sowohl nach der
Bewertung gemäß Artikel 36 Absatz 4 b-g
der BRRD als auch gemäß Artikel 36
Absatz 8
1. Anteilige Annullierung
2. Anteilige Übertragung
3. Kapitalverwässerung
1. Vollständige Annullierung
2. Vollständige Übertragung
Positiver Nettoinventarwert nach der Bewer-
tung gemäß Artikel 36 Absatz 4 b-g der
BRRD, aber null oder negativer Nettoinven-
tarwert gemäß Artikel 36 Absatz 8
1. Vollständige oder anteilige
Annullierung
2. Vollständige oder anteilige
Übertragung
3. Kapitalverwässerung
Keine (aber Umrechnungsrate muss ange-
messen sein)
Null oder negativer Nettoinventarwert so-
wohl nach der Bewertung gemäß Artikel 36
Absatz 4 b-g als auch gemäß Artikel 36
Absatz 8
1. Vollständige Annullierung
2. Vollständige Übertragung
1. Anteilige Annullierung
2. Anteilige Übertragung
3. Kapitalverwässerung
Quelle: EBA, NORD/LB Fixed Income Research
Zusammenspiel von BRRD,
CRR und CRD
Um sicherzustellen, dass die Absorption der Verluste effizient ist und die
zuständige Abwicklungseinheit ein klares Verständnis von der Ablaufse-
quenz hat sieht die EBA den Bedarf für eine Leitlinie bezüglich der Bestim-
mungen des BRRD und der Capital Requirements Regulation (CRR) bzw.
der Capital Requirements Directive (CRD). In dieser geht es um die beste-
hende Mehrdeutigkeit von Definitionsgrundlagen, wenn bspw. die Kriterien
für die Anerkennung als AT1 des CRR erfüllt sind, aber in der Perspektive
anderer Reglements auf Grund der fehlenden Point of Non-Viability (PONV)
eingeschränkt betrachtet werden müssen. Mit dieser Leitlinie wird festge-
legt, dass diese Instrumente identisch mit AT1-Instrumenten behandelt wer-
den sollten. Darüber hinaus klären sie die Behandlung von T2-
Instrumenten, die mit einer Restlaufzeit von fünf Jahren schrittweise amorti-
siert werden. Schließlich ist die Gleichbehandlung aller T2-Instrumente der-
selben Klasse gefordert.
Financial View 27. April 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Events Calendar Earnings Releases
Datum Zeit Land Unternehmen Ticker Periode* Währung (e) Pre-Tax
Profit in Mio. (e) EPS GAAP (e) ROE in % Homepage
27.04.2017 06:30 SE NORDEA BANK AB NDA 12/2017 EUR 4.547 (25) 0,856 (27) 10,59 (23) http://www.nordea.com
27.04.2017 08:01 GB LLOYDS BANKING LLOY 12/2017 GBP 7.496 (11) 0,053 (13) 11,78 (8) http://www.lloyds.com
27.04.2017 Bef-mkt DE DEUTSCHE BANK-RG DBK 12/2017 EUR 2.056 (11) 0,622 (15) 2,16 (15) http://www.db.com
27.04.2017 FI OP CORPORATE BAN POH1S 12/2017 EUR (0) (0) (0) http://www.pohjola.fi
27.04.2017 GB SANTANDER UK PLC ANL 12/2017 GBP (0) (0) (0) http://www.santander.co.uk
27.04.2017 ES BANKINTER BKT 12/2017 EUR 664 (14) 0,531 (17) 11,47 (13) http://www.bankinter.com
27.04.2017 PT BANCO BPI SA-REG BPI 12/2017 EUR 172 (2) 0,173 (4) 9,00 (1) http://www.bancobpi.pt
27.04.2017 ES BBVA BBVA 12/2017 EUR 7.037 (18) 0,635 (17) 8,15 (16) http://www.bbva.com
27.04.2017 NO SPAREBANK 1 SR B SRBANK 12/2017 NOK 2.220 (9) 6,832 (9) 9,21 (9) http://www.sparebank1.no
28.04.2017 07:30 NO DNB ASA DNB 12/2017 NOK 24.162 (22) 11,073 (21) 9,03 (19) http://www.dnb.no
28.04.2017 08:00 GB BARCLAYS PLC BARC 12/2017 GBP 5.773 (11) 0,135 (16) 5,26 (12) http://www.home.barclays
28.04.2017 08:00 ES BANCO SABADELL SAB 12/2017 EUR 1.074 (17) 0,148 (20) 5,70 (15) http://www.bancsabadell.com
28.04.2017 NO DNB BANK ASA SNOG 12/2017 NOK (0) (0) (0) http://www.dnb.no
28.04.2017 GB ROYAL BK SCOTLAN RBS 12/2017 GBP 4.062 (6) - 0,141 (13) 6,04 (8) http://www.rbs.com
28.04.2017 DK DANSKE BANK A/S DANSKE 12/2017 DKK 23.769 (20) 19,624 (21) 11,80 (18) http://www.danskebank.dk
28.04.2017 ES CAIXABANK S.A CABK 12/2017 EUR 2.130 (15) 0,274 (16) 7,09 (14) http://www.caixabank.com
28.04.2017 ES BANKIA SA BKIA 12/2017 EUR 1.128 (17) 0,073 (17) 6,75 (16) http://www.bankia.com
02.05.2017 DK JYSKE BANK-REG JYSK 12/2017 DKK 3.493 (6) 29,882 (5) 8,22 (5) http://www.jyskebank.dk
02.05.2017 DK BRFKREDIT AS 77116Z 12/2016 DKK (0) (0) (0) http://www.brf.com
02.05.2017 AU AUST AND NZ BANK ANZ 09/2017 AUD 9.985 (11) 2,420 (9) 12,40 (12) http://www.anz.com
03.05.2017 DK SYDBANK SYDB 12/2017 DKK 1.865 (5) 20,955 (4) 12,28 (5) http://www.sydbank.dk
03.05.2017 NO SPAREBANK 1 SMN MING 12/2017 NOK 1.897 (7) 7,408 (8) 9,65 (8) http://www2.sparebank1.no
03.05.2017 FR BNP PARIBAS BNP 12/2017 EUR 10.965 (19) 5,699 (23) 7,74 (19) http://www.bnpparibas.com
03.05.2017 NO SPAREBANKEN VEST SVEG 12/2017 NOK 1.715 (5) 5,217 (6) 10,19 (6) http://www.spv.no
Stand: 27.04.2017 08:33 Uhr (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research *(Q=Quartal; S=Halbjahr; Y=Jahr); **Bef-mkt = bevor der Aktienmarkt öffnet; (e) Bloomberg Konsenserwartung- (Zahl) Anzahl der Schätzungen
Financial View 27. April 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Rating Changes Im Zeitraum vom 06.04.2017 bis zum 26.04.2017
Datum Land Unternehmen Agentur Art des Ratings Rating alt Rating
neu Trend
21.04.17 ES Banco Pastor SAU Moody's Long Term Rating Caa1
21.04.17 ES Banco Popular Espanol SA Moody's Long Term Rating Ba3
21.04.17 ES Banco Popular Espanol SA Moody's Foreign LT Bank Deposits Ba1 Ba3 ↓
21.04.17 ES Banco Popular Espanol SA Moody's Local LT Bank Deposits Ba1 Ba3 ↓
21.04.17 ES Banco Popular Espanol SA Moody's Outlook NEG
20.04.17 AT BAWAG Moody's Local LT Bank Deposits A3 A2 ↑
20.04.17 AT BAWAG PSK Moody's Foreign LT Bank Deposits A3 A2 ↑
20.04.17 AT BAWAG PSK Moody's Outlook POS
20.04.17 AT BAWAG PSK Moody's Issuer Rating A3 A2 ↑
20.04.17 AT BAWAG PSK Moody's Long Term Rating A2
18.04.17 DE Deutsche Hypothekenbank AG Moody's Foreign LT Bank Deposits A3 Baa1 *- ↓
18.04.17 DE Deutsche Hypothekenbank AG Moody's Local LT Bank Deposits A3 Baa1 *- ↓
18.04.17 DE Deutsche Hypothekenbank AG Moody's Long Term Rating Baa1 *-
18.04.17 DE Norddeutsche Landesbank Moody's Issuer Rating Baa1 Baa2 *- ↓
18.04.17 DE Norddeutsche Landesbank Moody's Foreign LT Bank Deposits A3 Baa1 *- ↓
18.04.17 DE Norddeutsche Landesbank Moody's Local LT Bank Deposits A3 Baa1 *- ↓
18.04.17 DE Norddeutsche Landesbank Moody's Long Term Rating Baa1 *-
13.04.17 DE Bayerische Landesbank Moody's Long Term Rating Aa3
13.04.17 DE Bayerische Landesbank Moody's Issuer Rating A2 A1 ↑
13.04.17 DE Bayerische Landesbank Moody's Local LT Bank Deposits A1 Aa3 ↑
13.04.17 DE Bayerische Landesbank Moody's Foreign LT Bank Deposits A1 Aa3 ↑
13.04.17 DE Bayerische Landesbank Moody's Outlook STABLE
10.04.17 IT Banca Carige SpA Fitch LT Issuer Default Rating B- B- *- ↓
07.04.17 ES Banco Mare Nostrum SA Fitch LT Issuer Default Rating BB BB *+ ↑
07.04.17 ES Banco Popular Espanol SA S&P LT Local Issuer Credit B+ B ↓
07.04.17 ES Banco Popular Espanol SA S&P Outlook NEG
07.04.17 ES Banco Popular Espanol SA S&P LT Foreign Issuer Credit B+ B ↓
07.04.17 ES Banco Popular Espanol SA S&P LT Local Issuer Credit BB- NR
07.04.17 ES Banco Popular Espanol SA S&P Outlook POS
07.04.17 ES Banco Popular Espanol SA S&P LT Foreign Issuer Credit A3 Baa1 ↓
Bei den oben ausgewählten Informationen zu Ratings handelt es sich um eine selektive Auswahl. Stand: 27.04.2017 – 08:33 Uhr (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Financial View 27. April 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 14 von 25
Anhang Konferenzen
Datum Themen Ort Link
07.-08.06.2017 NORD/LB Kapitalmarktkonferenz Deutschland, Hannover
20.-21.06.2017 The Global Borrowers and Bond Investors Forum Großbritannien, London euromoneyconferences
14.09.2017 The Euromoney/ECBC Covered Bond Congress Spanien, Barcelona euromoneyconferences
09.11.2017 NORD/LB Covered Bond Day Deutschland, Hannover
Dezember AFME / VDP Pfandbriefkonferenz Deutschland, Berlin
Quelle: Anbieter, NORD/LB Fixed Income Research
Anhang Charts & Grafiken I
Senior Unsecured
Fälligkeiten vs. Emissionen - Fixed
Senior Unsecured
Fälligkeiten je Monat - Fixed
0
20
40
60
80
100
120
EU
Rbn
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
0
2
4
6
8
10
12
14
05/1
7
06/1
7
07/1
7
08/1
7
09/1
7
10/1
7
11/1
7
12/1
7
01/1
8
02/1
8
03/1
8
04/1
8
EU
Rb
n
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
Senior Unsecured
Fälligkeiten vs. Emissionen - Floating
Senior Financials
Fälligkeiten je Monat - Floating
0
20
40
60
80
100
120
140
EU
Rbn
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
0
2
4
6
8
10
12
05/1
7
06/1
7
07/1
7
08/1
7
09/1
7
10/1
7
11/1
7
12/1
7
01/1
8
02/1
8
03/1
8
04/1
8
EU
Rb
n
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
Sektor: Banks, Diversified Banks, Commercial Finance, Consumer Finance, Financial Services; Währung: EUR; Collateral Type: Senior Unsecured; Amt. Outstanding/Issued: EUR >= 500 Mio.; Maturity Type: Bullet, Callable; Coupon Type: Fixed/Variabel/Floating; Country: Western Europe, US, CA, AU, NZ Stand: 27.04.2017 – 09:28 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Financial View 27. April 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang Charts & Grafiken II
iTraxx Senior Financials: CDS-Mover
Best Performer ∆ 2W % 27.04.2016 13.04.2016 Worst Performer ∆ 2W % 27.04.2016 13.04.2016
Societe Generale SA -33,6% 63 95 Mediobanca SpA -11,0% 167 188
BNP Paribas SA -33,4% 63 94 UniCredit SpA -12,9% 153 175
Credit Agricole SA -32,1% 62 91 Cooperatieve Rabobank UA -13,7% 53 62
AXA SA -28,4% 51 72 Deutsche Bank AG -13,7% 112 130
Zurich Insurance Co Ltd -23,6% 42 55 Credit Suisse Group AG -13,9% 91 105
Spreadentwicklung: letzte 10 Benchmark Neuemissionen mit Fix-Kupon iTraxx Senior Financials aktuell: 75 BP
NW
IDE
0 5
/8 0
4/1
9/2
3
10.0
4.2
017
FC
AB
NK
1 1
1/1
5/2
1
07.0
4.2
017
CB
AA
U 0
1/2
07/1
1/2
2
03.0
4.2
017
OPB
AN
K 0
3/8
10/1
1/2
2 0
4.0
4.2
017
NY
KR
E 0
3/8
06/1
6/2
0
09.0
3.2
017
INTN
ED
0 3
/4 0
3/0
9/2
2
01.0
3.2
017
MIN
GN
O
0 1
/2
03/0
9/2
2 0
2.0
3.2
017
NA
B 0
.35 0
9/0
7/2
2
28.0
2.2
017
KB
CB
B 0
3/4
03/0
1/2
2
22.0
2.2
017
SH
BA
SS
0 1
/4
02/2
8/2
2 2
0.0
2.2
017 IC
CR
EA
1 1
/2 0
2/2
1/2
0
14.0
2.2
017
SEB
0.3
02/1
7/2
2
10.0
2.2
017
SC
BN
OR
0 3
/8
02/1
7/2
0 0
6.0
2.2
017 S
AN
TA
N 1
3/8
02/0
9/2
2 2
6.0
1.2
017
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
bp
ASW at issue ASW as of 27 Apr iTraxx at issue
Name Announce
date ASW at issue ASW today CDS 5Y at issue CDS 5Y today
iTraxx Sen. Fin. at issue
NWIDE 0 5/8 04/19/23 10.04.2017 44 43 91
FCABNK 1 11/15/21 07.04.2017 98 87 89
CBAAU 0 1/2 07/11/22 03.04.2017 32 27 92
OPBANK 0 3/8 10/11/22 04.04.2017 25 23 92
NYKRE 0 3/8 06/16/20 09.03.2017 39 40 87
INTNED 0 3/4 03/09/22 01.03.2017 70 50 89
MINGNO 0 1/2 03/09/22 02.03.2017 39 49 87
NAB 0.35 09/07/22 28.02.2017 23 26 92
KBCBB 0 3/4 03/01/22 22.02.2017 61 55 94
SHBASS 0 1/4 02/28/22 20.02.2017 19 19 93
ICCREA 1 1/2 02/21/20 14.02.2017 155 133 92
SEB 0.3 02/17/22 10.02.2017 20 14 94
SCBNOR 0 3/8 02/17/20 06.02.2017 44 29 90
SANTAN 1 3/8 02/09/22 26.01.2017 116 91 99 81 85
NIBCAP 1 1/2 01/31/22 24.01.2017 136 115 85
Stand: 27.04.2017 – 09:50 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Financial View 27. April 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 16 von 25
Anhang Charts & Grafiken III
Ratingverteilung iBoxx € Financials (volumengewichtet) iBoxx € Financials: Top 10 Länderübersicht
AAA/Aaa0,1%
AA+/Aa10,0%
AA/Aa20,7%
AA-/Aa37,7%
A+/A18,6%
A/A225,1%
A-/A39,4%
BBB+/Baa119,5%
BBB/Baa213,3%
BBB-/Baa313,6%
BB+/Ba11,8%
BB/Ba20,3%
Country Vol. (€ bn) No. of Bonds
Mean Vol. (€bn)
FR 129,28 145 0,9
US 100,50 92 1,1
NL 95,94 100 1,0
GB 64,50 67 1,0
DE 54,09 64 0,8
SE 37,49 41 0,9
IT 31,70 31 1,0
ES 30,97 30 1,0
AU 22,10 28 0,8
CH 19,30 12 1,6
Länderverteilung im iBoxx € Financials
iBoxx € Financials: Volumen gewichtete Modified Duration nach Land
AE0,1%
AT0,5%
AU3,3%
BE0,9%
BR0,0%
CA0,4%CH
2,9%
DE8,2%
DK1,1%
ES4,7%
FI1,1%
FR19,5%
GB9,7%
GG0,3%
HK0,1%
IE2,0%
IT4,8%
JE0,7%
JP0,8%
KR0,1%
KY0,1%
LU0,9%
NL14,5%
NO2,0%
NZ0,4%
SE5,7%
TR0,0%
US15,2%
VG0,1%
0
1
2
3
4
5
6
7
AE
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES FI
FR
GB
GG
HK IE IT JE JP KR
KY
LU NL
NO
NZ
SE
US
VG
Performance iBoxx € (Total Return) Performance iBoxx € Financials (Total Return)
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7
Financials Senior
Financials Subordinated
Banks Senior
Banks Subordinated
Covered
% YTD % 1M % 6M % 1Y
-10% 0% 10% 20% 30%
Overall
1-3Y
3-5Y
5-7Y
7-10Y
2017 ytd
2016
2015
2014
2013
2012
Stand: 27.04.2017 – 09:50 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Stand: 27.04.2017 – 09:50 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Financial View 27. April 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 17 von 25
Anhang Charts & Grafiken IV
Germany & Austria & BeNeLux France & Great Britain & Switzerland
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
DE AT BE NL LU
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
FR GB CH
Nordics Periphery
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
DK FI SE NO
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
IT IE ES
Asia Pacific Overseas
-20
0
20
40
60
80
100
120
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
AU NZ JP HK KR
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
CA US
iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, KY, TR, VG; Stand: 27.04.2017 – 09:50 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Financial View 27. April 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 18 von 25
Anhang Charts & Grafiken V
iBoxx € Financials: Spreadveränderung nach Land
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
AT AU BE CH DE DK ES FI FR GB GG IT JE NL NO NZ SE TR VG US
in b
p
Δ Week Δ Month Δ 3 Months
iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, JP, HK, KR, KY, TR, VG; Stand: 27.04.2017 – 09:28 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
iBoxx € Financials: Ausgewählte Bank-Anleihen iBoxx € Financials: Ausgewählte Senior-Anleihen
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
06
201
5
07
201
5
08
201
5
09
201
5
10
201
5
11
201
5
12
201
5
01
201
6
02
201
6
03
201
6
04
201
6
05
201
6
06
201
6
07
201
6
08
201
6
09
201
6
10
201
6
11
201
6
12
201
6
01
201
7
02
201
7
03
201
7
AS
W i
n b
p
SEN Banks SUB Banks T1 Banks LT2 Banks
20
70
120
170
220
270
32006
201
5
07
201
5
08
201
5
09
201
5
10
201
5
11
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Stand: 27.04.2017 – 09:28 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
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Stand: 27.04.2017 – 09:28 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
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Anhang Ausgaben im Überblick
Ausgabe Themen
07/2017
06. April 2017
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
S&P passt das Bond Rating deutscher Seniors an das Bail-in Regime an
BaFin und Bundesbank konzipieren Stresstest für kleine Institute
EU-Kommission plant zwischengeschaltete Holding für ausländische Banken
Attraktivität von Senior Unsecured Bonds
06/2017
23. März 2017
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
Basler Komitee: veröffentlicht aktuelle Studie zu den CCyB
BMN und Bankia vor Fusion
RBI und RZB haben Fusion vollzogen
Zukünftig AT1 Emissionen auch aus Polen?
Aktuelle Liste der OSIIs
Turnusmäßiger iTraxx Roll-Over am 20. März
Erste Abwicklungsanstalt baut Geschäft schneller ab als erwartet
Banca Popolare di Vicenza und Veneto Banca bitten um Staatshilfe
EZB veröffentlicht „NPL-Leitfaden“
Deutsche Bank will mit Kapitalerhöhung EUR 8 Mrd. einsammeln
EZB äußert sich zum EU-Kommissionsvorschlag
Abwicklungsszenarien
05/2017
09. März 2017
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
EBA aktualisiert den Zeitplan für den EU-Stresstest in 2018
EZB startet Umfrage zum Zinsrisiko
Carige plant Kapitalerhöhung und „eigene Bad Bank“
EZB Projekt TRIM
Keine Einigung über Basel III in Sicht
UBS passt Konzernstruktur weiter an die Regulatorik an Deutsche Bank plant
Kapitalerhöhung und passt ihre Strategie an
SRB veröffentlicht MREL-Ansatz
MREL in Schweden
Basel III Monitoring Exercise
Erste Group Bank
04/2017
23. Februar 2017
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
EZB legt Konsultation für erweiterte Berichtspflichten vor
Italien greift erneut Banken unter die Arme
EZB sagt NPLs den Kampf an kommt eine europäische Bad Bank?
Ende der Volcker Rule in Sicht – weniger Stress mit dem Stress
Caixabank kann Anteil an BPI auf 84,5% ausbauen
Neuordnung der Finanzaufsicht in Europa
Reform der freiwilligen Einlagensicherung
Europäische G-SIBs, Teil II
NORD/LB-Research-Portal PROFI Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
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NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz Head +49 511 361-5309 [email protected]
Kai Ebeling Covered Bonds +49 511 361-9713 [email protected]
Mario Gruppe Public Issuers +49 511 361-9787 [email protected]
Michaela Hessmert Banks +49 511 361-6915 [email protected]
Melanie Kiene Banks +49 511 361-4108 [email protected]
Jörg Kuypers Corporates / Retail Products +49 511 361-9552 [email protected]
Matthias Melms Covered Bonds +49 511 361-5427 [email protected]
Sascha Remus Corporates / Retail Products +49 511 361-2722 [email protected]
Norman Rudschuck Public Issuers +49 511 361-6627 [email protected]
Thomas Scholz Corporates / Retail Products +49 511 361-4710 [email protected]
Martin Strohmeier Corporates / Retail Products +49 511 361-4712 [email protected]
Kai Witt Corporates / Retail Products +49 511 361-4639 [email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler Head +49 511 361-5587 [email protected]
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Thorsten Bock [email protected] Michael Reinsch [email protected]
Uwe Kollster [email protected] Gabriele Schneider [email protected]
Rainer Nabel [email protected] Dirk Scholden [email protected]
Daniel Novotny-Farkas [email protected] Uwe Tacke [email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider (Head) [email protected] Martin Koch [email protected]
Thorsten Aberle [email protected] Stefan Krilcic [email protected]
Oliver Bickel [email protected] Bernd Lehmann [email protected]
Tobias Bohr [email protected] Jörn Meißner [email protected]
Kai-Ulrich Dörries [email protected] Lutz Schimanski [email protected]
Jan Dröge [email protected] Ralf Schirrling [email protected]
Sascha Goetz [email protected] Brian Zander [email protected]
Sales Asien (+65 64 203136)
Jefferson Ko [email protected] Muhammad Peter Shepherd
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Head) [email protected] Patricia Lamas [email protected]
Morgan Kermel [email protected] Laurence Payet [email protected]
Corporate Sales
Schiffe / Flugzeuge +49 511 9818-8150 Firmenkunden +49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte Finanzierung
+49 511 9818-8150 FX/MM +49 511 9818-4006
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Head) [email protected] Alexander Malitsky [email protected]
Maron Grimme [email protected] Julien Marchand [email protected]
Axel Hinzmann [email protected] Wlada Pesotska [email protected]
Thomas Höfermann [email protected] Andreas Raimchen [email protected]
Tobias Jesswein [email protected] Udo A. Schacht [email protected]
Markus Klingbeil [email protected] Marco da Silva [email protected]
Financial Markets Trading
Corporates +49 511 9818-9690 Collat. Mgmt / Repos +49 511 9818-9200
Covereds / SSAs +49 511 9818-8040 Cust. Exec. & Trading +49 511 9818-9480
Financials +49 511 9818-9490 Frequent Issuers +49 511 9818-9640
Governments +49 511 9818-9660 Structured Products +49 511 9818-9670
Länder & Regionen +49 511 9818-9550
Financial View 27. April 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Disclaimer
Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als „Anlageempfehlung“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN
LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäi-
sche Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht
(„BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlage-
empfehlung durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB.
Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige
Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt.
Diese Anlageempfehlung richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfän-
ger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Anlageempfehlung werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfän-
ger erklären mit der Entgegennahme dieser Anlageempfehlung ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustim-
mung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Anlageempfehlung untersuchten
Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Anlage-
empfehlung vertrauen. Insbesondere darf weder diese Anlageempfehlung noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die
Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbun-
dene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.
Diese Anlageempfehlung wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der
Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchi-
scher, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking,
für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind.
Diese Anlageempfehlung und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden
ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Anlageempfehlung einen Anreiz für Investiti-
onstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger aner-
kannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung
zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzin-
strumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der
NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann
die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen überneh-
men. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche
Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten
Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Voll-
ständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen,
die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste
durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genomme-
nen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwick-
lung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein In-
vestment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser
Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfeh-
lung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrate-
gien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt.
Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als
Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von
Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der
jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzin-
strumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstru-
ment geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB,
die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kosten-
los erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation
getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageent-
scheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand
dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für
eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.
Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-,
Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können
einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer
eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzin-
strumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche
oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absiche-
rungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung
dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
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Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Aus-
gestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die
NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen
Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kun-
deninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung
und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfeh-
lung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren
und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann
daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner
Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.
Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikan-
ten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französi-
schen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr
verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an
irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die
Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich
angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein,
diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie
für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01
(Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt
keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflich-
tung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen,
da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulas-
sung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen
Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Däne-
mark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahme-
tatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz
oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und
dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell
sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Invest-
mentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
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NORD/LB Fixed Income Research
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Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte
(die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder
EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen
Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt
wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung
zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfeh-
lungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert
werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfeh-
lung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpa-
piere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise
für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass
sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angege-
ben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Verän-
derungen unterliegen können.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch
keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar.
Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als
verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige
Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an
Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen
Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnah-
men erfordern sollte.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht
FINMA am 01.01.2009) genehmigt.
Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der
Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung).
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar.
Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht.
Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CI-
SA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist
unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf
von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in
der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Geset-
zen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft
werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor über-
nimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
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NORD/LB Fixed Income Research
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Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäfts- und Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informatio-nen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflik-te bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflich-tet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstel-lung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informati-onen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anla-geempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
27. April 2017 12:07h
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach § 34 B WpHG und Artikel 5 und 6
der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchs-
verordnung“)
Keine vorhanden.
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unter-nehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpa-pieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei ist zu be-achten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie wird zweiwöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungs-grundlagen erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren.
Empfehlungssystematik Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate)
Positiv: Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihe-
typen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihe-typen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihe-typen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Markt-segment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
Positiv: 44%
Neutral: 55%
Negativ: 1%
Financial View 27. April 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Empfehlungshistorie (12 Monate)
Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/empfehlungsuebersicht_renten. Das Passwort lautet "renten/Liste3".
Emittent / Anleihe Datum Empfehlung Gattung Anlass
Niederlande 06.04.2017 positiv Financials RV
Niederlande 30.11.2016 neutral Government Fundamental
Niederlande 23.11.2016 negativ Government RV
Niederlande 15.06.2016 negativ Government RV
Belgien 06.04.2017 positiv Financials RV
Belgien 30.11.2016 neutral Government Fundamental
Spanien 06.04.2017 positiv Financials RV
Spanien 20.12.2016 positiv Government Fundamental
Spanien 30.11.2016 positiv Government Fundamental
Spanien 07.07.2016 positiv Government Fundamental
Irland 06.04.2017 positiv Financials RV
Irland 30.11.2016 neutral Government Fundamental
1. Weitergabe am: 27.04.2017 10:48