Die Aktienmärkte im Baltikum, auf dem Balkan und in Zentraleuropa Danske Fund Baltic Danske Fund...

Die Aktienmärkte im Baltikum, auf dem Balkan und in Zentraleuropa

Danske Fund BalticDanske Fund Trans-BalkanDanske Fund Eastern Europe Convergence

Jeppe BrøndumHead of Fund Distribution+45 39 14 97 [email protected]

2

30 Minuten – 3 Wünsche

Ich möchte gerne

• dass Sie den Konvergenzprozess in Zentral- und Osteuropa verstehen

• dass Sie wissen, welche Sektoren am meisten von der Konvergenz profitieren

• dass Sie Danske Capital als einen kompetenten Verwalter osteuropäischer Aktien betrachten

3

Fokussiertes Mitarbeiterteam mit Spezialkenntnissen

Wir benutzen externe Vermögensverwalter für unsere globalen und regionalen Produkteaußerhalb Europas

Mitarbeiter Belegschaft

Investment Management - Alternative inv. 5 - Equities 56 - Asset Allocation & Fixed Income 34Retail 20Institutional & International Clients 48Business Support 68

13Insgesamt 244

Management & Compliance, Finance & Strategy

4

Danske Fund Eastern European

Convergence (Exkl. Russland)

Danske Fund Baltic

Danske Fund Trans-Balkan

Danske Fund-Osteuropafonds in Deutschland

Ole Gotthardt, Chief Portfolio Manager: „Das Konvergenzthema ist für Russland anders. Die EU dient nicht als Anker für Russland, und der Entwicklungsstand des russischen Finanzsektors entspricht nicht dem der EU-Länder. Die russische Wirtschaft ist weiterhin von den Preisen für Öl und andere Rohstoffe abhängig. Investieren in Russland ist deshalb mit ganz andersartigen Risiken verbunden.“

5

HelsinkiKustaa Äima Portfolio Manager

Kari Salonen Portfolio Manager

Jaakko Salmelin Portfolio Manager

+ 3 Analysten

Tallinn Indrek KaselaInvestment Manager

+ 1 Analyst

VilniusMartynas Cesnavicius Investment Manager

+ 1 Analyst

SofiaElena MarinovaInvestment Analyst

KopenhagenOle GotthardtPortfolio Manager

Morten Lund LigaardPortfolio Manager

Måns BeckemanPortfolio Manager

Benedikte Braun SørensenDealer

Das Osteuropateam bei Danske Capital

Kopenhagen

HelsinkiTallinn

Vilnius

Lokale Anwesenheit

SofiaDas Anlagevermögen in Osteuropa beträgt EUR 1,1Mrd.*

*Zum 31.12.2006

6

Idee-EntwicklungGrundlegende Untersuchungen

Aktienauswahl

• Interne und externe Untersuchungen

• Typisch werden hier Gesellschaften unter die Lupe genommen, die noch nicht früher tief genug analysiert worden sind

• Lokale Präsenz durch Berater vor Ort

• Die Suche nach Wachstum zu einem vernünftigen Preis

• Genügend Kapazität, um ein Wachstum beim Cashflow zu generieren

• Gut etablierte Markt-positionen

• Risikoprofil des Aktienvorschlages

• Aktienspezifischer

Beitrag zu der gesamten Portfolio-Charakteristik

• Risikomanagementist ein integrierter Teil des Auswahlprozesses

Der Aktienauswahlprozess

Investitionsfall

August 2006

Die 4 Konvergenzwellen bedeuten ein höheres Wachstum

8

Konvergenz in Osteuropa

• 50 Jahre der Konvergenz beginnen

• Insgesamt vier Wellen der Konvergenz:

• Zentraleuropa und Baltikum• Rumänien und Bulgarien• Die westlichen Länder auf

dem Balkan• Türkei, Ukraine, Georgien…

• Danske Capital fokussiert auf alle vier Konvergenzwellen

9

Wirtschaftliche Folgen einer EU-Mitgliedschaft

• Zunehmender Handel

• Zunehmende Auslandsdirektinvestitionen (sogenannte FDI)

• Subventionen von der EU (Landwirtschaft, strukturelle Fonds etc.)

• Höhere wirtschaftspolitische Disziplin

• EU-Mitgliedschaft fördert ständige Marktreformen in den Kandidatenländern

• Leitzins-Konvergenz, dies heißt fallende Leitzinsen in den einzelnen Ländern

• All dies wird zu einem Aufschwung des Wirtschaftswachstums mithelfen

10

Konvergenz auf Haushaltsebene treibt wirtschaftliche Entwicklung

Wachstum bei Bank-forderungen u. Krediten

Wohnungs- u. Hypothekendarlehen

Wachstum bei Versicherungen u.

Prämien

Einzelhandel u.Dienstleistungen

Haushalte profitieren von Entwicklung im finanziellen SystemBankforderungen: ¼ des EU-15-Niveaus; Anstieg 20-40% p.a.Haushaltskredite: 10% des BIP (53% in EU); Anstieg 50% p.a.

Quelle: EBRD, European Mortgage Federation, Danske Bank

Familien wollen eigenes Haus dank wachsenden ReichtumsHypothekendarlehen: <10% des EU-Niveaus; Anstieg 30-90% p.a.Viele Immobilien erfordern InstandsetzungInfrastruktur im Aufbau

Familien wollen neuen Reichtum sichernVersicherungspenetration sehr gering

Haushalte wollen Dienstleistungen aus dem alten EuropaTelecom mit freiem Cashflow und niedrigen oder keinen SchuldenHohes Wachstum bei Reinigungsfirmen

1.

2.

3.

4.

11

0

2

4

6

8

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Lettl

and

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sche

Rep

.

Bulga

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Polen

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Slow

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Ungar

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teur

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2005

2006

2007

Hohes BIP-Wachstum

12

% des EU-15-Niveaus Erreichen Volle Konvergenz 1995 2005 Spaniens Niveau mit EU-15

Slowenien 62 % 79 %Tschechische Rep. 63 % 72 % 2014-2028 2018-2032Ungarn 44 % 60 %

Slowakei 40 % 56 %Estland 33 % 55 %Litauen 31 % 51 % 2031-2042 2036-2047Polen 35 % 48 %Lettland 26 % 47 %Kroatien 29 % 45%

Rumänien 28 % 32 % 2061 2065Bulgarien 28 % 31%Türkei 28 % 31 %

Russland 32 % 38 % 2052 2056Quelle: Eurostat, WIIW

Konvergenzmuster mit 4% Wachstum in Osteuropas Pro-Kopf-Einkommen (PPP) und 2% in EU-15

Konvergenzzeitrahmen

13

Die neuen europäischen Aktienmärkte

02 03 04 05 06 07

perc

ent

50100150200250300350400450500

perc

ent

50100150200250300350400450500 Index, 1. Mai 2002 = 100

Ungarn

Polen

Slowakei

Tschechische Rep.

Trend relativ zu EU-15

Slowenien

14

Neue EU-Mitgliedsländer und EU- Kandidatenländer

02 03 04 05 06 07

per

c en

t

0

100

200

300

400

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per

c en

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0

100

200

300

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500

600

700

800

900Index, 1. Mai 2002 = 100 Index

Bulgarien

Kroatien

Rumänien

Trend relativ zu EU-15

Türkei

15

KGV und Gewinnwachstum 2006

12,2 13,7 12,210,3

16,5

12,114,9

12,314,9

7,3

28,2

15

0

5

10

15

20

25

30

MSCI EEC* MSCIEurope

Polen Ungarn Tschechische Rep.

Russland

KGV, 2006 Gewinnwachstum, 2006

*Eastern Europe Convergence

Marktübersicht der baltischen Staaten

August 2006

17

Estland

• Bevölkerung: 1,4 Millionen

• Fläche: 45227 km2

• Hauptstadt: Tallinn (0,5 Millionen)

Lettland



• Hauptstadt: Riga (1,0 Millionen)

Litauen



• Hauptstadt: Vilnius (0,7 Millionen)

Die baltischen Staaten

18

Danske Capital im Baltikum

• erstmals auf den Märkten im Jahr 1994 bzw. 1995

• ist vorläufig der größte ausländische Kapitalinvestor

• war aktiv innerhalb Unternehmensfinanzierung und als Makler tätig bis 1998

• nahm an den ersten vier großen internationalen Börsengängen baltischer Gesellschaften teil

• enge Zusammenarbeit mit dem Management der baltischen Gesellschaften

• hat zwei baltische Joint Venture-Aktienfonds (Amber Trust SCA und Amber Trust II SCA) mit Firebird Management LLC

• konsultiert sich laufend mit der Leitung der baltischen Börse seit 1995

19

Wettbewerbsfähigkeit

• Gute Lokalisierung zwischen dem Osten, dem Westen und dem Norden von Europa

• Liberale Wirtschaft und freier Arbeitsmarkt

• Gute technische Anpassung und sehr hoch qualifizierte Arbeitskraft

• Niedrige Körperschaftssteuer (Estland hat 0 % Körperschaftssteuer)

2003 2004 2005Estland 450 480 513Lettland 367 400 420Litauen 410 430 488Tschechische Rep. 630 638 641Ungarn 598 620 638Polen 497 505 591Slowakei 450 461 490Slowenien 1100 1148 1160NMS*-8 724EU - 15 2818EU - 25 2543Quelle: WIIW, Lokale Statistikämter und Zentralbanken

Durchschnittliches Monatsgehalt in EUR

*Neue Mitgliedstaaten

• Die Aktivität der Gewerkschaften ist niedrig

• Die durchschnittlichen Gehälter gehören zu den niedrigsten der EU-Kandidaten (laut EUROSTAT liegt der durchschnittliche Stundenlohn im Baltikum bei ungefähr 2,75 EUR. Im Vergleich liegt dieser bei über 26,0 EUR in Dänemark)

20

Märkte entwickeln sich

• Einheimische Einrichtungen werden geschaffen

• Estlands II und III „Säulen“ (II und III pillar)- Rentensysteme sind seit Juli 2002 betriebsfähig (über 30% der Bevölkerung haben sich diesen Systemen angeschlossen)

• 2005 wurden 2,5% des BIP eingenommen

• Lettlands II und III „Säulen“ (II und III pillar)- Rentensysteme sind seit Anfang 2003 betriebsfähig (fast 30% der Bevölkerung haben sich diesen Systemen angeschlossen)

• Litauens III „Säulen“ (III pillar)- Rentensystem fing im Januar 2004 an, Gelder einzunehmen(20% der Bevölkerung haben sich diesem System angeschlossen)

Pension Subscribers and Assets under Management in Estonia

10 000

80 000

150 000

220 000

290 000

360 000

430 000

500 000

Q3-02 Q1-03 Q3-03 Q1-04 Q3-04 Q1-05 09-05

5 00040 000

75 000110 000145 000180 000215 000250 000285 000

# of pension subscribers Assets in EUR (thd)OMX Group

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

EUR

millio

ns

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Pension (II+III pillar) Mutual funds* Institutional Investors**

21

Die neuesten Unternehmensergebnisse

Einnahmen, Mio.(EUR) Wachstum**, % Nettogewinn, Mio.(EUR) Wachstum**, %Kaubamaja 189,2 55,0 11,2 300,0Apranga 49,8 47,5 3,9 157,0TEO LT 546,6 0,7 99,3 64,0Tallinna Vesi 31,0 10,2 11,8 40,0Grindex 44,1 38,8 6,9 39,0Pieno Zvaigzdes 113,7 23,9 4,35 38,0Harju Elekter 29,1 26,8 2,8 24,0Lietuvos Gas 158,7 31,0 11,4 22,0Baltika Group 39,5 26,0 3,6 22,0Eesti Telekom 269,3 12,0 58,9 19,0Tallink* 404,6 55,8 94,9 214,0

* Ergebniss des gesamten J ahres, Enddatum 30.09.2006

** Von J ahr zu J ahr

Marktübersicht der Balkanstaaten

August 2006

23

Danske Capital auf dem Balkan

• Danske Capital ist eines der führenden Investmenthäuser, die auf dem Balkan operieren, und seit 2004 in dieser Region tätig

• Danske Capital ist einer der größten ausländischen Portfolioinvestoren auf dem Balkan und bekommt deswegen öfter lokale Mediendeckung (siehe Artikel aus einer der ungarischen Zeitungen)

24

Die Balkanstaaten – verzögerte Konvergenz

Land Einwohn. Mio. EU-StatusAlbanien 3,5 SAA*Bosnien-Herzegowina 4,0 SAA*Bulgarien 7,5 1. januar 2007Kroatien 4,5 KandidatGriechenland 10,6 1981Mazedonien 2,1 KandidatMoldawien 4,5 +2020Rumänien 22,3 1. januar 2007Serbien & Montenegro 10,8 SAA*Slowenien 2,0 2004Türkei 69,0 KandidatUkraine 47,7 +2020Gesamtsumme 188,5*Stabilization and Association Agreement mit der EU

25

Bewertung von Schuldtiteln

Slowenien AAEstland ALitauen ASlowakei ATschechische Rep. A-Lettland A-Bulgarien BBB+Ungarn BBB+Polen BBB+Russland BBB+Kroatien BBBKasachstan BBBRumänien BBB-Mazedonien BB+Montenegro BBSerbien BB-Türkei BB-Ukraine BB-Georgien B+

Langfristiges Länderrating (Standard & Poor s)

26

Wettbewerbsfähigkeit

• Gute Lokalisierung zwischen dem Osten und dem Westen

• Gute technische Anpassung und sehr hoch qualifizierte Arbeitskraft

• Die durchschnittlichen Monatsgehälter liegen unter dem niedrigsten Niveau der Monatsgehälter in Europa

• Fallende Steuern und Zufluss von FDI***

2003 2004 2005

Albanien 158 275 200Bosnien-Herzegowina 335 400 370Bulgarien 1851 2114 2000Kroatien 1727 980 1500Mazedonien 84 126 100Rumänien 1946 5183 5200Serbien & Montenegro 1197 827 1446Ukraine 1249 1377 6000Tschechische Rep. 1863 3596 9000Ungarn 1909 3708 5000Polen 8500 10070 6917Slowakei 506 891 1630Slowenien 299 662 418

Zufluss von Auslandsdirektinvestitionen, Mio. (EUR)*

*Quelle: WIIW, Lokale Statistikämter und Zentralbanken

**Neue Mitgliedstaaten

***Auslandsdirektinvestitionen

2003 2004 2005Albanien 155 188 217Bosnien-Herzegowina 366 382 405Bulgarien 143 152 163Kroatien 743 798 844Mazedonien 180 201 230Rumänien 179 211 264Serbien & Montenegro 178 186 220Ukraine 77 89 120Moldawien - 90 100Türkei 660 706 -Tschechische Rep. 630 638 641Estland 450 480 513Ungarn 598 620 638Lettland 367 400 420Litauen 410 430 488Polen 497 505 591Slowakei 450 461 490Slowenien 1100 1148 1160NMS**-8 724EU - 15 2818EU - 25 2543

Durchschnittliches Monatsgehalt in EUR*

27

Die lokalen Börsen sind immer noch klein

...aber der Umsatz ist steigend

Börse Marktkap. in EUR (Mio.) Anzahl der Firmen Marktkap. in EUR (Mio.) Anzahl der Firmen

Banja Luka 500 15 400 108Sarajevo - - - -Belgrad 4500 627 - -Bukarest 19000 61 - 43Bulgarien 1500 32 3500 299Mazedonien 300 68 - -Varadzin 8300 421 - -Zagreb 10150 184 - -Tirana - - - -Moldawien - 25 - -

Offiziell Inoffiziell

Rumänien* 2006 auf Jahresrate umg.

0

5000

10000

15000

20000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 7/2006*

Ma

rke

t C

ap

(M

io.)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

Um

sa

tz (

Mio

.)

Marktkap. in EUR Umsatz, EUR

Bulgarien* 2006 auf Jahresrate umg.

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 7/2006*

Ma

rke

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ap

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0

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400

600

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1000

Um

sa

tz (

Mio

.)

Marktkap. in EUR Umsatz, EUR

28

Die neuesten Unternehmensergebnisse

Einnahmen, Mio.(EUR) Wachstum*, % Nettogewinn, Mio.(EUR) Wachstum*, %Raiffeisen International 50329 23,7 539,3 93,2BRD 7239 37,8 135 6,5Petrom 2764 23,0 570,6 42,0Banca Transilvania 1945 65,1 24,1 15,0Ericsson Nikola Tesla 158 11,0 19,1 29,0Podravka 347 3,0 13,4 17,0Ec. And Invest. Bank 659,5 25,1 13,7 446,1Petrol AD 244 16,3 6,2 46,1

* Von J ahr zu J ahr

29

Zukünftige Entwicklung

• Steigendes ausländisches Interesse• Neue ausländische Teilnehmer auf dem Markt

• Mehrere kommende Börsennotierungen

• Entwicklung von lokalen Rentensystemen

• Lokale Investmentfonds entstehen• Besonders in Kroatien, Bulgarien und Rumänien

• Neue finanzielle Instrumente

• Zusammenschluss lokaler und ausländischer Börsen

30

Volatilität MSCI World MSCI Europe EEC** EEC inkl. RusslandTrans-Balkan Baltic

MSCI World 15,89 1 0,14 0,20 0,10 0,19 0,27MSCI Europe 15,30 0,14 1 0,60 0,62 0,50 0,33

EEC** 20,07 0,20 0,60 1 0,85 0,58 0,52EEC** inkl. Russl. 28,37 0,10 0,62 0,85 1 0,59 0,59

Trans-Balkan 26,63 0,19 0,50 0,58 0,59 1 0,24Baltic 14,21 0,27 0,33 0,52 0,59 0,24 1

*Zum 31.10.2006

** Eastern Europe Convergence

Interessante Korrelation

Osteuropa bietet Diversifikation relativ zu Europa

Renditeübersicht

August 2006

Danske Fund Baltic

Danske Fund Trans-Balkan

Danske Fund Eastern Europe Convergence

32

YTD -1 Year 19.252 Years 34.903 Years 37.755 Years 39.59

Ann. since inc. 31.282005 19.252004 52.612003 43.64

Performance Summary (p.a.)

Dec 98 - Dec 06

Composite Return

Baltikum Aktien – Composite-Rendite 31/12/2006

-13

-9

-5

-1

3

7

11

15

19

23

Q4 06Q4 05Q4 04Q4 03Q4 02Q4 01Q4 00Q4 99

Quarterly return (pct.)

-32

-22

-12

-2

8

18

28

38

48

58

Excess return (pct.)

Composite Excess Return

Dec 98 - Dec 06

Annual Volatility 14.53

Tracking Error (XS) N/A

Info. Ratio (XS) N/A

Sharpe Ratio 1.92

Mths. with pos. return 66.0%

Risk Overview

33

YTD -1 Year 45.682 Years 49.843 Years -5 Years -

Ann. since inc. 48.632005 45.682004 54.112003 -


Dec 04 - Dec 06

Composite Return

Trans-Balkan Aktien – Composite-Rendite 31/12/2006

-13

-8

-3

2

7

12

17

22

27

32

Q4 06Q2 06Q4 05Q2 05


-21

-11

-1

9

19

29

39

49



Dec 04 - Dec 06


Tracking Error (XS) N/A

Info. Ratio (XS) N/A

Sharpe Ratio 1.77

Mths. with pos. return 72.0%

Risk Overview

34

Eastern Europe Convergence – Composite Rendite31/12/2006

-14

-9

-4

1

6

11

16

21

26

Q4 06Q1 06Q2 05Q3 04Q4 03Q1 03


-5

-3

-1

1

3

5

7

9



Risk overview J an 03 - Dec 06


Tracking Error (XS) 5.65

Info. Ratio (XS) 0.83

Sharpe Ratio 1.69Mths. with pos. return 68.8%

YTD - - -1 Year 24.10 14.82 9.272 Years 35.75 28.18 7.583 Years 40.90 36.94 3.965 Years - - -

Ann. since inc. 35.97 31.24 4.732005 24.10 14.82 9.272004 48.50 43.08 5.422003 51.80 56.31 -4.50


J an 03 - Dec 06

Composite Return

Benchmark return*

Excess return

*CECE Index in USD (89%), SBI20 in SIT 5%, Tallin Stock Exchange Main Index in EUR 3%, Lithuania Litin Indices Blud Chip in LTL 2% and Latvia RICI Equity Index in LVL 1%

35

30 Minuten – 3 Wünsche

Haben sich meine Wünsche erfüllt?

• dass Sie den Konvergenzprozess in Zentral- und Osteuropa verstanden haben• mind. doppeltes Wachstum, 50 Jahre Konvergenz, hohe Einnahmen, EU-Motivation

• dass Sie wissen, welche Sektoren am meisten von der Konvergenz profitieren • Banken, Versicherungen, Immobilien und Einzelhandel

• dass Sie Danske Capital als einen kompetenten Verwalter osteuropäischer Aktien betrachten

• 15 Anlagespezialisten in Finnland, Estland, Litauen, Dänemark, Bulgarien mit Erfahrung seit Anfang der 90er Jahre

Danke schön!

Wir sehen uns am Stand 133

37

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