Die Ursachen der makroökonomischen Ungleichgewichte in der Eurozone und die wirtschaftspolitischen...

Die Ursachen der makroökonomischen Ungleichgewichte in der Eurozone und die

wirtschaftspolitischen Konsequenzen

Referat zur Tagung der Akademie für Politische Bildung Tutzing

Europa - Weg(e) aus der Krise?

23. – 25. September

Prof. Dr. Rainer Maurer

www.rainer-maurer.eu

2

Die Ursachen der makroökonomischen Ungleichgewichte in der Eurozone

Unterscheidung:

● Ursachen der Krise und ihre Bekämpfung:10 Jahre Aufbau ungleichgewichtiger Vermögenspositionen

der EWU-Mitgliedsländer!

● Auswirkungen der Krise und ihre Bekämpfung:Überschuldung von Ländern & Staaten

Drei Optionen: 1 . Rettung der Schuldner

2 . Bankrott der Schuldner & Rettung der (systemrelevanten) Gläubige

3 . Bankrott von Schuldnern & Gläubigern

Kostengünstigste

Alternative?

3


Ursache der Krise:

● ist nicht eine durch fiskalische Disziplinlosigkeit („piigs…“) entstandene „Staatsverschuldungskrise“

● sondern eine durch ökonomische Fehlanreize entstandene „Länderverschuldungskrise“

4


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Nettoverschuldungsquote gegenüber Ausland Schuldenstandsquote des Staates

Spanien

Quelle: Eurostat; Eigene Berechnungen

5


-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007


Irland


6


0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007


Griechenland


7


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007


Portugal


8


Ergebnis:

● Vom Beginn der Währungsunion bis zum Ausbruch der Subprimekrise ist die Nettogesamtverschuldung der Euro-Krisenländer gegenüber dem Ausland gestiegen.

● Ein starker Anstieg der Staatsverschuldung fand erst statt als mit der Subprimekrise der private Sektor (insbesondere die Banken) in Schwierigkeiten kam und vom Staat mit Konjunkturprogrammen und Bürgschaften gestützt werden musste.

● Wieso führte die Währungsunion in den Euro-Krisenländern zu einem so starken Anstieg der Nettogesamtverschuldung gegenüber dem Ausland?

9


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010


Spanien


10


-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010


Irland


11


0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010


Griechenland


12

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010


Portugal



13


Wieso führte die Währungsunion in den Euro-Krisenländern zu einem so starken Anstieg der Nettogesamtverschuldung gegenüber dem Ausland?:

● Mit dem Beginn der Währungsunion glichen sich durch die vereinheitlichte Geldpolitik die Nominalzinsen in den Mitgliedsländern an:

14


0

1

2

3

4

5

6

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Unternehmenskredite (Laufzeit über 1 Jahr) Unternehmenskredite (Laufzeit bis 1 Jahr)Hypothekenkredite an Haushalte 10jährige Staatsanleihen (Maastricht Kriterium)

Konvergenz der Nominalzinsen bei den 11 Gründungsmitgliedern der EWU plus Griechenlandgemessen auf Basis der Standardabweichung

Standardabweichung


15


Wieso führte die Währungsunion in den Euro-Krisenländern zu einem so starken Anstieg der Nettogesamtverschuldung gegenüber dem Ausland?

● Die Inflationsraten in den Mitgliedsländern blieben jedoch unterschiedlich, da die Konjunkturzyklen der Mitgliedländer unterschiedlich waren und es entwicklungsbedingte Strukturunterschiede (Balassa-Samuelson-Effekt) gab!

Ergebnis:

Gleiche Nominalzinsen ./. unterschiedliche Inflationsraten = unterschiedliche Realzinsen Länder mit niedriger Inflationsrate hatten hohe

Realzinsen.

Länder mit hoher Inflationsrate hatten niedrige Realzinsen.

16


Euro Area

Belgium

Germany

Ireland

Greece

Spain

France Italy

Luxembourg

Netherlands

Austria

Portugal

Finland

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0%

Jährliche Inflationsrate BIP-Deflator

Realzins


Korrelationskoeffizient: -96,7%

Realzinsen für Hypothekenkredite und Inflationsraten(Laufzeit bis 1 Jahr, Harmonisierte Zinssätze, jährlicher Durchschnitt 2003 - 2007)

17

Euro AreaBelgium

Germany

Ireland Greece

Spain

France

Italy

Luxembourg

Netherlands

Austria

Portugal

Finland

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0%


Realzins

Quelle: EZB (Zinssätze); Eurostat (BIP-Deflator); Eigene Berechnungen


Realzinsen für Unternehmenskredite und Inflationsraten(Durchschnitt aller Laufzeiten über 1 Jahr, jährlicher Durchschnitt 2003 - 2007)


18

Euro Area

Belgium

Germany

Greece

Spain

France

Italy

Netherlands

Austria

Portugal

Finland

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0%


Realzins

Realzinsen für Termineinlagen und Inflationsraten(Laufzeit unter 1 Jahr, Harmonisierte Zinssätze, jährlicher Durchschnitt 2003 - 2007)




19

Euro Area

Belgium

Germany

Ireland

Greece

Spain

France Italy

Luxembourg

Netherlands

Austria

Portugal

Finland

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0%


Realzins


Korrelationskoeffizent: -96,9%

Realzinsen für Staatsanleihen und Inflationsraten(Laufzeit 10 Jahre, Maastricht Kriterium, jährlicher Durchschnitt 1999 - 2007)


22


Was passiert in Ländern mit hohen Realzinsen?

● Der Anreiz zum Sparen steigt & der Anreiz zum Investieren sinkt!

Was passiert in Ländern mit niedrigen Realzinsen?

● Der Anreiz zum Sparen sinkt & der Anreiz zum Investieren steigt!

Und genau das lässt sich auch beobachten:

23


Euro Area

Belgium

Germany

Ireland

Greece (2001-2007)

Spain

France

Italy

Luxembourg

Netherlands

Austria

Portugal

Finland

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5%Jährliche Inflationsrate BIP-Deflator

Absoluter Anstieg der Sparquote

Anstieg der Sparquoten and Inflationsraten EWU 1999 - 2007



24


Euro AreaBelgium

Germany

Ireland

Greece (2001-2007)

Spain

France

Italy

Luxembourg Netherlands Austria

Portugal

Finland

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5%

Absoluter Anstieg der Investitionsquote

Anstieg der Investitionsquoten and Inflationsraten EWU 1999 - 2007


Korrelationskoeffizient: +25,6%


25


Euro Area

Belgium

Germany

Ireland

Greece (2001-2007)

Spain

France

Italy

Luxembourg

Netherlands Austria

Portugal Finland

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5%Jährliche Inflationsrate BIP-Deflator

Absoluter Anstieg der Leistungsbilanzquote

Anstieg der Leistungsbilanzüberschussquoten und Inflationsraten EWU, 1999 - 2007



26


-1500

-1000

-500

0

500

1000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Germany

Mrd. Euro

Nettovermögensposition gegenüber dem Ausland1999 - 2007


Greece, Ireland, Portugal, Spain

27


0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

19

60

19

62

19

64

19

66

19

68

19

70

19

72

19

74

19

76

19

78

19

80

19

82

19

84

19

86

19

88

19

90

19

92

19

94

19

96

19

98

20

00

20

02

20

04

20

06

20

08

20

10

20

12

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Arbeitslosenquote (linke Skala) Private Nettoinvestitionsquote (rechte Skala)

Arbeitslosenquote

Arbeitslosigkeit, private Nettoinvestitionsquote und KonjunkturzyklusWestdeutschland 1960 - 1989; Deutschland 1990 - 2011

Quelle: EU-Kommission, AMECO, Eigene Berechnungen

Rote Flächen = Abschwungsphase (negative BIP-Wachstumstrendabweichung (HP-Filter-Trend))

Private Nettoinvestitionsquote

28


ECU (11 ex Dtl.)Belgien

Deutschland

Irland

Griechenland

Spain

Frankreich

Italien

Luxemburg

Niederlande Österreich

PortugalFinland

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0%

Reales Kapitalstockwachstum

Re

ale

s B

IP W

ach

stu

m

Reales Kapitalstockwachstum und reales BIP WachstumDurchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 1999 bis 2007

Quelle: EU-Kommission AMECO-Datenbank

29


Zusammenfassung :

● Es zeigt sich also, dass die Ungleichgewichte in der Eurozone nicht primär durch fiskalpolitische Disziplinlosigkeit in den Krisenländern entstanden sind, sondern durch eine Fehlkonstruktion in der Währungsunion:

● Da die Mitgliedländer ökonomisch sehr unterschiedlich sind, divergierten die Inflationsraten.

● Da sich durch die einheitliche Geldpolitik der Europäischen Zentralbank die Nominalzinsen anglichen, kam es zu einer Divergenz der

Realzinsen.

● In der Folge hatten Niedriginflationsländer wie Deutschland einen Anreiz zu Sparen und Hochinflationsländer wie Griechenland, Irland, Portugal und Spanien einen Anreiz sich zu verschulden.

30


Die wirtschaftspolitischen Konsequenzen :

● Wenn die Krise – wie auch immer – überstanden ist, muss die Europäische Zentralbank eine andere Geldpolitik betreiben:

● In Ländern mit hohen Inflationsraten, muss sie die Refinanzierungskosten der Banken erhöhen und so für höhere Nominalzinsen sorgen, die die Güternachfrage senken.

● In Ländern mit niedrigen Inflationsraten, muss sie die Refinanzierungskosten der Banken senken und so für niedrigere Nominalzinsen sorgen, die die Güternachfrage erhöhen.

● Das ist für die EZB ohne weiteres möglich, in dem sie die Mindestreservesätze der Banken in Hochinflationsländern erhöht und in Niedriginflationsländern senkt.

● Differenzierte, länderspezifische Mindestreservesätze würden der Tatsache Rechnung tragen, dass es sich bei der Europäischen Währungsunion nicht um einen optimalen sondern um einen „nicht-optimalen“ Währungsraum handelt“.

31


„Anreizkompatible Bestrafung der

Sünder“

„Rettungs-interventionismu

s“Ordnungspolitisch falsch!

Ordnungspolitisch korrekt!

Die Ursachen der makroökonomischen Ungleichgewichte in der Eurozone und die wirtschaftspolitischen...

Documents

Transcript of Die Ursachen der makroökonomischen Ungleichgewichte in der Eurozone und die wirtschaftspolitischen...