Die Wirtschaft vor neuen Herausforderungen

Dr. Konrad Hummler

Gewerbeverband AR, Herisau

6. Mai 2010

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Agenda

1. Von Bear Stearns zu Griechenland

2. Ein klassisches Dilemma

3. Too Big To Rescue!

4. Vordringlich: Regeln für Konkurs oder Sanierung

5. Weltanschauliche Frage

6. Und der Anleger?

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Von Bear Stearns zu Griechenland

Rendite von Griechischen Staatsanleihen (2Y)

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Aug 09 Sep 09 Okt 09 Nov 09 Dez 09 Jan 10 Feb 10 Mrz 10 Apr 10

Herabstufung des Ratings durch Fitch auf BBB+

Explizite Bereitschaft zum Bailout durch Euro-Staaten

Griechenland bittet um Aktivierung des Hilfspakets

Einigung über Modalitäten des Hilfspakets

Expliziter Einbezug des IMF

Herabstufung des Ratings durch S&P auf BB+

Quelle: Bloomberg; eigene Darstellung

Zusage der Euro-Staaten und des IMF über das 110 Mrd. Hilfspaket

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Von Bear Stearns zu Griechenland

Griechland = Bear Stearns der Staatenwelt?

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Ein klassisches Dilemma

CDS auf Staatsanleihen mit 5-jähriger Laufzeit

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50

100

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200

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400

Aug 09 Sep 09 Okt 09 Nov 09 Dez 09 Jan 10 Feb 10 Mrz 10 Apr 10

Spanien Portugal I talien I rland

Quelle: Bloomberg; eigene Darstellung

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Ein klassisches Dilemma

Haircut: ja oder nein?

Nennwert (100)

Haircut (60)Abschreibungsbedarf (40)

ZB

Staatsanleihe

Banken Notenbanken Versicherung Pensionskassen

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Ein klassisches Dilemma

Ubiquitärer roter Abgrund

Griechenland Italien Deutschland

2007 2010 2011 2007 2010 2011 2007 2010 2011

Staatsschuld 235 293 309 1732 1975 2080 1578 2004 2132

In % BIP 104% 123% 130% 112% 127% 130% 65% 82% 85%

Bemerkung: Zahlen in EUR Milliarden; Graphiken zeigen Verschuldung in % des BIP

Quelle: Cecchetti, Mohanty und Zampolli (2010). The Future of Public Debt. BIS Working Paper No 300

Rote: Basisszenario (2011 Niveau), Grün: kleinere Anpassungen, Blau: grobe Anpassungen (Altersbedingte Ausgaben auf 2007 Niveau fixiert)

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Too Big To Rescue!

TED Spread

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0.5%

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1.5%

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2.5%

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3.5%

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4.5%

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Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10

Bemerkung: 3M US-Libor – 3M US-T-Bill

Quelle: Bloomberg; eigene Darstellung

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Too Big To Rescue!

Die 1 Billion-Euro Frage

Griechenland Portugal Irland Spanien Italien Total

Schulden 273‘407 125‘910 104‘667 559‘650 1‘760‘765 2‘824‘399

In % BIP 115% 77% 64% 53% 116% 90%

BIP 237‘494 163‘891 163‘543 1‘051‘151 1‘520‘870 3‘136‘949

Hilfspaket 110‘000 33‘806 23‘411 104‘134 712‘421 983‘772

Bemerkung: Schulden und BIP beziehen sich auf das Jahr 2009; gesamte Verschuldung der Eurozone 78.7% und der EU-Länder 73.6%

Quelle: Eurostat; eigene Berechnungen

Erklärung:

Griechenland: Rettungspaket entspricht 40% der ausstehenden Schulden (110 Mrd.) bei einer Schuldenquote von 115%

Portugal: Rettungspaket entspricht 27% der ausstehenden Schulden (34 Mrd.) bei einer Schuldenquote von 77%

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Vordringlich: Regeln für Konkurs oder Sanierung

Zwei Denkschulen

SystemperfektioniererSchadensminimierer

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Vordringlich: Regeln für Konkurs oder Sanierung

Drei Gründe gegen Unfallfreiheit

1. Systematische Abdeckung aller künftig möglichen Vorfälle ist nicht möglich

2. Art der Anlagen des Risikofonds im Extremfall ist nicht im vornherein zu bestimmen

3. Verzerrende Verhältnisse durch zu tiefe Risikoprämien bei (angeblicher) Unfallfreiheit

Minimierung des Schadens muss ordnungspolitisches Ziel sein – nicht Unfallfreiheit!

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Weltanschauliche Frage

Ein grundsätzliches Problem

Griechenland:

580 gefährliche Jobs mit Anspruch auf Pensionierung mit 50 (Frau)/ 55 (Mann)

Anspruchsmentalität

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Und der Anleger?

Vermeintliche Sicherheit durch explizite Unsicherheit eintauschen

Umlaufsvermögen

Anlagevermögen

Fremdkapital

Eigenkapital

Bilanz

• Fixer Anspruch auf Zins und Rückzahlung

• Kein Mitspracherecht

• Beteiligung am Unternehmen(serfolg)

• Mitspracherecht

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