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EM-Staatsanleihen in Lokalwährung – Erfolg mit Faktoransatz

Franz Schardax, Asset Manager bei Spängler IQAM Invest

Fuschl am See, Oktober 2019

Charakteristika von Emerging Markets1.

3

Keine Nische mehr: Der EM-Anteil am globalen BIP

ist mehr als 2x so groß wie die Eurozone und wird weiter wachsen

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

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01

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20

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20

23

20

24

EM versus Eurozone-Anteile am Welt BIP

Anteil am Welt-BIP Eurozone Anteil am Welt-BIP Emerging Markets

Mai 2019, IMF, Bloomberg

4

Emerging Markets zeichnen sich durch deutlich niedrigere Staatsverschuldung aus …

15,33%

24,76%

26,39%

29,83%

32,33%

33,17%

36,51%

37,19%

39,79%

41,93%

48,70%

49,99%

53,82%

55,10%

55,73%

59,77%

62,70%

68,12%

71,27%

84,37%

88,44%

106,14%

130,28%

238,23%

-20% 30% 80% 130% 180% 230% 280%

Russland

Chile

Peru

Indonesien

Türkei

Tschechien

Dominikanische Republik

Rumänien

Philippinen

Thailand

Kolumbien

Polen

Mexico

Malaysien

Südafrika

Deutschland

Argentinien

Uruguay

Ungarn

Eurozone

Brasilien

USA

Italien

Japan

Stand: 2018Quelle: IWF (Schätzung)

EM-Median:

42%

5

… und weisen darüber hinaus noch attraktive Zinsen auf

0,82%

5,21%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

Rendite JPM GBI Global (Industriestaaten) Rendite JPM GBI EM Global Div.

Renditen Industriestaaten versus EM

Ultimo 09/2019, Bloomberg, JPM

6

Bis 2013 (Taper Tantrum) konnten die EM-Lokalwährungsanleihen trotz niedrigerer Vola

sogar mit europäischen Aktien mithalten

50,00

100,00

200,00

400,00

Dez 02 Dez 04 Dez 06 Dez 08 Dez 10 Dez 12 Dez 14 Dez 16 Dez 18

Performance von EM-Anleihen vs. europäische Aktieninvestments(logarithmisch skaliert)

JPM GBI-EM Global Diversified (in EUR) MSCI EUROPE TR (in EUR)

Ultimo 09/2019, Bloomberg

7

Neben dem Zinsanstieg 2013 wirkte sich seither

die schwache Rohstoffpreisentwicklung negativ aus …

0

1

2

3

4

5

6

0

50

100

150

200

250

300

350

Dez 02 Dez 04 Dez 06 Dez 08 Dez 10 Dez 12 Dez 14 Dez 16 Dez 18

EM Lokalwährungsrenten, Rohstoffe und US-Zinsen

CRB Index JPM GBI EM Global Div in EUR Rendite USA 10J (rechte Achse)

Ultimo 09/2019, Bloomberg

8

… und hat Wachstum und Wechselkursentwicklung belastet

90

95

100

105

110

115

120

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

Dez 05 Dez 07 Dez 09 Dez 11 Dez 13 Dez 15 Dez 17

Wachstumsdifferenzen und Wechselkurse

EM G3 EM Real Eff. WEKU (rechte Achse)

Ultimo 08/2019, Bloomberg

9

Längerfristig liegen die Wechselkursbewertungen nicht weit von den Allzeit-Tiefs entfernt

80

85

90

95

100

105

110

115

120

Jan 94 Jul 95 Jan 97 Jul 98 Jan 00 Jul 01 Jan 03 Jul 04 Jan 06 Jul 07 Jan 09 Jul 10 Jan 12 Jul 13 Jan 15 Jul 16 Jan 18 Jul 19

Real Effektiver Wechselkurs 6Y Mittelwert

August 2019, Bloomberg, eigene Berechnungen

10

Auf Sicht 2020 wird ein deutlich attraktiveres Wachstumsdifferenzial für EM prognostiziert

3,60

2,90

6,60

2,33 2,30

6,20

2,73

1,70

6,00

0

1

2

3

4

5

6

7

EM USA China

Wachstumsprognosen, BIP real J/J

2018 2019 2020

Ultimo 09/2019, Bloomberg, Spängler IQAM Invest

11

Herausforderung:

Von Chancen zu realisierten Erträgen in einem teilweise unübersichtlichen Umfeld

Substanzielle Kostenbelastung

(lokale Lagerstellen,

relativ weite Bid-Ask Spreads,

teilweise Quellensteuern)

Eignet sich die Assetklasse für

einen quantitativen Ansatz?

Faktoransatz für EM-Lokalwährungsanleihen2.

13

Erfolgsfaktoren

Drei Erfolgsfaktoren treiben Performance

Standardfaktoren

Eine Prüfung der in der Literatur

bekannten Erklärungsvariablen durch

Spängler IQAM Invest konnte drei

Faktoren als langfristig stabile

Performancetreiber identifizieren.

BIP

Credit Default Swap

Geldmengenwachstum

Industrieproduktion

Inflation

Leistungsbilanzdefizit

Neuverschuldung

Realer Wechselkurs

Rohstoffpreise

Sentiment-Indikatoren

Terms of Trade

Verschuldungsgrad

Zinsdifferential

…

Zinsdifferential

Realer Wechselkurs

Credit Default Swap

Spängler

IQAM Invest

14

Ökonomischer Hintergrund der drei Erfolgsfaktoren

Realer

Wechselkurs

1-Monats-Forward-Wechselkurs

dividiert durch Spotwechselkurs

Zinsdifferential wird meist

nicht zur Gänze durch

Währungsabwertung ausgeglichen

Differenz zwischen aktuellem Wert

und 6-Jahres-Durchschnitt

Niedrige reale Wechselkurse

signalisieren Aufwertungspotenzial

Differenz zwischen aktuellem

Wert und 6-Jahres-Durchschnitt

Risikoeinschätzung der Marktteil-

nehmer spiegelt sich rasch in

veränderten CDS-Spreads wider

Zins-

differential

Credit

Default

Swap

15

Festlegung Ländergewichte

Gewichtete Faktoren lassen sich in Über- und Untergewichtungen der Länder übersetzen

Ausgangsgewicht

Land i

Faktorgewicht

standardisierte Faktorausprägung Land i

(siehe auch Anm. unten)

Anm.: 𝒙𝒊 = 𝒙𝒊 - 𝒙, 𝑖=1𝑛 𝒙𝒊 = 0: Standardisierung garantiert,

dass Über- und Untergewichtungen in Summe Null ergeben.

𝒘𝒊 + 𝜽𝑻 𝒙𝒊

Ausgangs-

gewicht

Land i

optimiertes

Faktor-

gewicht+ *

= optimiertes

Gewicht

Land i

Standar-

disiertes

Zinsdifferen-

tial Land i

Standar-

disierter

Realer

Wechselkurs

Land i

Standar-

disierter

Credit

Default Swap

Land i

optimiertes

Faktor-

gewicht+ *

optimiertes

Faktor-

gewicht+ *

16

Quantitativer Prozess zu Festlegung der Ländergewichte

Historische Returns der Länder

Faktorausprägungen der LänderErhebung historischer Daten

Optimierungs-Algorithmus

Gezielte Über-/Untergewichtung von Faktoren

Ergebnis: Optimierte Faktorgewichte, die historisch

gesehen das beste Ertrags-/Risikoverhältnis erzielt hätten

Ländergewichte werden monatlich bestimmt anhand:

Faktorausprägungen der Länder

optimierter Faktorgewichte

unter Berücksichtigung von

Länderbeschränkungen und Handelskosten

Festlegung aktueller Ländergewichte

1

2

3

17

Gewichtung der Faktoren passt sich dem Marktumfeld an

Ultimo 09/2019, Bloomberg, Datastream, Spängler IQAM Invest

0%

25%

50%

75%

100%

Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19

Zinsdifferential Realer Wechselkurs Credit Default Swap Rate

18

Polen

Brasilien

Mexiko

Ungarn

Rumänien

Südafrika

Türkei

Kolumbien

Peru

Chile

Philippinen

Thailand

Malaysia

Indonesien

Russland

Argentinien

Tschechien

Uruguay

Anlageuniversum IQAM Bond LC Emerging Markets

09/2019, Bloomberg

Dom Rep.

19

Kurzcharakteristik

Quantitativ gesteuerter Investmentfonds für die Assetklasse Local Currency Emerging Markets Bonds

Benchmark: JPM GBI-EM Global Diversified

Maximale Übergewichtung eines Landes: ca. 10% vs. Benchmark

Minimalgewicht eines Landes: 0%

Investments in den ausgewählten Märkten orientieren sich hinsichtlich Zinsrisiko am jeweiligen Länder-Bond-Index

Mindestrating der Wertpapiere: B- (Moody’s, Fitch oder Standard & Poor’s)

Duration-Management: Abweichung zur Modified Duration der Benchmark max. 1 Jahr

20

Veranlagungsgrenzen im IQAM Bond LC Emerging Markets

Anleihen max.

Staatsanleihen der EM mind.

49%

100%

51%

10%

OGAWs max.

Geldmarktinstrumente/Cash max.

49%

von Supras/Agencies

begebene Anleihen max.

(Agencies limitiert auf

max. 10% des Fondsvermögens)

21

Kennzahlen und Ratingstruktur: Durchschnittsrendite 6,86% für BBB+ Rating

* Berechnung ohne Futures ** Berechnung mit Futures; Die Duration wurde auf Basis von Industriestandards berechnet. Die dabei angewandte Methodik kann dazu führen, dass das

tatsächliche Zinsänderungsrisiko von der errechneten Kennzahl abweicht.

Ultimo 09/2019, Spängler IQAM Invest

Ø-Restlaufzeit* in Jahren 6,65

Ø-Duration** in Jahren 5,09

Ø-Modified Duration** in % 4,92

Ø-Kupon in % 6,54

Ø-Rendite in % 6,86

Ø-Rating BBB+

AAA-Rating13,83%

AA-Ratings3,60%

A-Ratings17,76%

BBB-Ratings43,42%

BB-Ratings21,39%

22

Währungen: Aktive Über- und Untergewichtungen

Ultimo 09/2019, Spängler IQAM Invest, BM-Daten jeweils zum 15. des Monats, Gewichtung in %

Währungen Fonds BenchmarkAktive

Übergewichtung

Türkische Lira 14,58 3,91 10,67

Philippinischer Peso 9,05 0,30 8,75

Rumänischer Leu 7,08 2,46 4,62

Malaysischer Ringgit 7,65 6,17 1,48

Russischer Rubel 9,43 8,01 1,42

Argentinischer Peso 0,88 0,19 0,69

Chilenischer Peso 3,76 3,44 0,32

Uruguayischer Peso 0,36 0,18 0,18

Ungarischer Forint 4,38 4,34 0,04

Währungen Fonds BenchmarkAktive

Untergewichtung

Thailändischer Baht 3,54 9,46 -5,92

Indonesische Rupie 4,96 10,01 -5,05

Südafrikanischer Rand 3,67 8,30 -4,63

Brasilianischer Real 6,54 9,98 -3,44

Polnischer Zloty 6,23 8,77 -2,54

Peruanischer Sol 1,60 3,79 -2,19

Kolumbianischer Peso 4,50 6,46 -1,96

Mexikanischer Peso 8,72 10,08 -1,36

Tschechische Krone 3,55 3,95 -0,40

Dominikanischer Peso 0,00 0,20 -0,20

23

Währungsgewichtung seit Fondsbeginn (29.07.2014)

ARS: Argentinischer Peso / BRL: Brasilianischer Real / CLP: Chilenischer Peso / COP: Kolumbianischer Peso / CZK: Tschechische Krone / DOP: Domenikanischer Peso / HUF: Ungarischer Forint / IDR:

Indonesische Rupie / MXN: Mexikanischer Peso / MYR: Malaysischer Ringgit / PEN: Peruanischer Sol / PHP: Philippinischer Peso /P LN: Polnischer Zloty / RON: Rumänischer Leu / RUB: Russischer

Rubel / HB: Thailändischer Baht / TRY: Türkische Lira / UYU: Uruguayische Peso / ZAR: Südafrikanischer Rand

Ultimo 09/2019, Spängler IQAM Invest

24

Performance IQAM Bond LC Emerging Markets (AT)

Ultimo 09/2019, Depotbank, Spängler IQAM Invest

Beginn Performance-Vergleich: 29.07.2014

3,67% p.a.3,34% p.a.

80

85

90

95

100

105

110

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Sep 14 Mrz 15 Sep 15 Mrz 16 Sep 16 Mrz 17 Sep 17 Mrz 18 Sep 18 Mrz 19 Sep 19

IQAM Bond LC Emerging Markets (AT) Benchmark

25

Performance- und Risikokennzahlen IQAM Bond LC Emerging Markets (AT)

YTD 12 Monate 3 Jahre 5 Jahre seit Beginn

in % in % in % p.a. in % p.a. in % p.a.

IQAM Bond LC Emerging Markets (AT) 13,24 20,05 4,19 4,01 3,67

Benchmark 13,33 17,70 3,99 3,61 3,34

Risiko 3 Jahre Max DD Sharpe Ratio Tracking Error Information R.

in % p.a. 3 Jahre in % 3 Jahre p.a. in % p.a. 3 Jahre p.a.

IQAM Bond LC Emerging Markets (AT) 8,47 -15,47 0,54 2,45 0,26

Benchmark 7,67 -11,95 0,57 - -

Ultimo 09/2019, Depotbank, Spängler IQAM Invest

Beginn Performance-Vergleich: 29.07.2014

Ultimo 09/2019, Spängler IQAM Invest

Die Information Ratio drückt die Überschussrendite im Verhältnis zum Tracking Error aus.

26

Ausgezeichnet: IQAM Bond LC Emerging Markets

* Das angeführte Morningstar RatingTM bezieht sich auf die genannten Zeiträume für die

Tranchen IQAM Bond LC Emerging Markets (AA), (AT), (RA) und (RT) per Ultimo

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ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.

ZeitraumMorningstar RatingTM

IQAM Bond LC Emerging Markets*

3 Jahre

5 Jahre

Gesamt

ZeitraumLipper Leader

Gesamtertrag konsistenter Ertrag

3 Jahre

5 Jahre

Gesamt

Das angeführte Lipper Leaders Fondsrating bezieht sich auf die genannten Zeiträume für die Tranche IQAM Bond LC Emerging Markets (AA) und (AT) per Ultimo 09/2019. Lipper Ratings

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Die Zeichnung von Anteilen an Fonds kann nur auf Basis der Wesentlichen Anlegerinformationen (= Kundeninformationsdokument bzw. KID) sowie des Prospekts des jeweiligen Fonds getätigt werden. Die aktuell gültige Fassung dieser Dokumente ist bei der jeweiligen Verwaltungsgesellschaft erhältlich.

Soweit bei den genannten Fonds nicht explizit anders angegeben, ist die Spängler IQAM Invest GmbH mit Sitz in der Franz-Josef-Straße 22, A-5020 Salzburg, die Verwaltungsgesellschaft dieser Fonds, bei der die genannten Dokumente in deutscher Sprache aufliegen. Bei bestehender Zulassung zum öffentlichen Vertrieb in Deutschland sind diese Dokumente auch bei der Zahl- und Informationsstelle, der State Street Bank International GmbH, München, erhältlich.

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