Finanzmärkte und Realwirtschaft

Stephan Schulmeister

Referat im Wirtschaftsmuseum am 4. März 2008

Kontakt: stephan.schulmeister@wifo.ac.at bzw. 798 26 01 – 242 DWHomepage: http://stephan.schulmeister.wifo.ac.at/

1 03.03.2008

StephanSchulmeister

Überblick

Geschäfte mit Finanzderivaten

Entwicklung des Handels auf Finanzmärkten

Realkapital und Finanzkapital

Real- versus finanzkapitalistischeRahmenbedingungen und ihre Abfolge

Das europäische und US-amerikanischeGesellschaftsmodell

Empirische Evidenz aus der Nachkriegsgeschichte

2 03.03.2008

StephanSchulmeister

Derivatgeschäfte: Futures

Aktienfuture (DAX):

25€ je Indexpunkt, bei 6.000 > Kontraktwert =150.000€

Margin: 7% von 150.0000€ = 10.500€

Steigt DAX um 10% > Wert des Futures steigt um15.000€

Gewinn: +143% (15.000 bei einem Einsatz von10.500)

Sinkt DAX um 10%: Einsatz ist weg plus 4.500Nachzahlung

Hebel: 14,3 (=Margin/Kontraktwert)

3 03.03.2008

StephanSchulmeister

Derivatgeschäfte: Optionen

Recht, ein Asset zu kaufen (Call) oder zuverkaufen (Put):

Zu einem festen (Ausübungs)Preis

Innerhalb einer bestimmten Frist

Wird Kursanstieg(rückgang) erwartet > Call(Put) kaufen

Hebel: Preis der Option schwankt viel stärkerals der Preis des Assets

4 03.03.2008

StephanSchulmeister

Eigenschaften von Spot- undDerivatgeschäften

Wetten auf die wichtigsten Preise derWeltwirtschaft:

Wechselkurse, Rohstoffpreise (einschl.Agrarprodukte), Aktienkurse, Zinssätze

Umverteilungsspiele wie im Kasino

Kugel ist aber nicht rund >

Wettverhalten verändert den Lauf der Kugel

Derivate sind ursprünglich zur Absicherungentstanden

Heute dominiert Spekulation

5 03.03.2008

StephanSchulmeister

Expansion ofglobal financial transactions

Source: OECD, WIFO.

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= 1

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Total

Spot markets

Deriv ativ e markets

6 03.03.2008

StephanSchulmeister

Financial transactionsby instruments

Until 1994 the data transactions in OTS interest derivatives are not covered.

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No

min

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EC

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DP

= 1

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Stocks and bonds (spot)

Foreign exchange (spot)

Exchange-traded deriv ativ es

OTC deriv ativ es

7 03.03.2008

StephanSchulmeister

Akteure

Wechselwirkung: Instabilität der Kurse undHandelsvolumen

Informationstechnologien: Globalisierung,Beschleunigung, Systemspiele(r)

Destabilisierung der wichtigsten Preise &Spekulationschancen & Aktienboom >

Unternehmen werden „Finanzkapitalisten“

Banken: „Trading“ statt „Finanzierung“

Hedge Funds: Mehr Trend-followers als„Heuschrecken“

Amateurtrader: Magazine, „dentists and doctors“,Service der Banken, Spekulationsweiterbildung

8 03.03.2008

StephanSchulmeister

Handelsstrategien und Kursdynamik

News-based trading

Technische Systeme:Trend-followersContrarians

Amateure

Rückkoppelungseffekte

9 03.03.2008

StephanSchulmeister

Technische Spekulationsmodelle:Wechselkurs $/€

Quelle: WIFO.0.8

0.9

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Daily price

35-day moving average (MAL)

04/12/30

00/10/26 02/01/31

10 03.03.2008

StephanSchulmeister

Technische Spekulationsmodelle: Wechselkurs $/€

1,16

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1,18

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US d

olla

r p

er

eu

ro5-minute price

35-period moving average (MAL)

6/9:10

9/13:10

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13/21:55

13/12:35

9/6:55

6/14:15

11/1:50

Quelle: WIFO.

11 03.03.2008

StephanSchulmeister

Gewinner und Verlierer

Profis:

Spielkapital (Verlustphasen durchstehen!)

Systemspiele erforschen („Midas-Formel“)

Systematisches Risikomanagement

Amateure haben/können das nicht:

Als Gruppe sind sie die Verlierer

20.000 Hirten scheren Millionen Schafe,Riesenschafe sind selten

Trading-Gewinne der Banken und Gehaltsniveau(Goldmann Sachs: 520.000$/Kopf)

12 03.03.2008

StephanSchulmeister

Warum spielen die Verlierer weiter?

Spiel an sich macht auch Spaß (wie Glücksspiele)

Herausforderung, das nächste Mal den Markt zubesiegen

Amateurspieler haben genug/zuviel Geld

Asymmetrische Information: Das Ausposaunen der (Einzel)Gewinne Das Schweigen der Lämmer

Umverteilung kein gravierendes Problem im Vergleich zu:

Destabilisierung der wichtigsten Preise der Weltwirtschaft

Verlagerung des Gewinnstrebens der Unternehmer zuFinanzmärkten

13 03.03.2008

StephanSchulmeister

Destabilierungseffekte vonSpekulation

Kursschübe auf verschiedenen Zeitskalen

Technische Modelle nützen sie aus undverstärken sie dadurch

Kursschübe sind für eine gewisse Zeit in eineRichtung länger als in Gegenrichtung:

Nach oben: Stimmung ist „bullish“

Nach unten. Stimmung ist „bearish“

14 03.03.2008

StephanSchulmeister

Von Bullen und Bären

Gründe für „bull/bear markets“:

Interpretation der „fundamentals“ durch Traderund „asset manager“: Erwartungsbias Keine quantitativen Erwartungen über

Gleichgewichtsniveau Nur „Richtungserwartungen“ Mangels Anker gibt es keine stabilisierende

Spekulation Manisch-depressive Schwankungen der wichtigsten

Preise um ihre theoretischen Gleichgewichte

15 03.03.2008

StephanSchulmeister

Unternehmen als„Finanzkapitalisten“

Instabile Wechselkurse, Rohstoffpreise,Aktienkurse, Zinssätze >

Höhere Unsicherheit realwirtschaftlicher Aktivitätenplus

Größere Gewinnchancen von Finanzveranlagungund –spekulation >

Schwache Realkapitalbildung seit 25 Jahren >

Wachsendes Defizit an Arbeitsplätzen (siebrauchen Kapitalausstattung) =

Steigende Arbeitslosigkeit

16 03.03.2008

StephanSchulmeister

USA im Finanzkapitalismus

USA Finanzkapitalismus weniger betroffen:

„Wirtschaftskultur“

Niedriglohnjobs

Aktive Wirtschaftspolitik seit ~1990

Spekulationsdrang auf Aktien gelenkt,Wechselkurse und Zinssätze niedrig gehalten

17 03.03.2008

StephanSchulmeister

Finanzkapitalismus undArbeitslosigkeit

Deutschland am schwersten beeinträchtigt:

Unternehmen akkumulieren in 1990ern Finanz- stattRealkapital

Entwertung durch Aktiencrash > trotzSteuersenkung sinken die Investitionen

Plus inaktive Wirtschaftspolitik

Plus „Reformpolitik“ > Schwächung desSozialstaats >

Konsumnachfrage stagniert >

Arbeitslosigkeit steigt

18 03.03.2008

StephanSchulmeister

Real- und Finanzkapital

Zwei Arten von Vermögensvermehrung:

Reale Veranlagung auf Gütermärkten: Investition,Innovation, Produktion, Handel

Finanzielle Veranlagung auf Finanzmärkten:Kurzfristige Spekulation, längerfristigeVeranlagung, Bewertungsgewinne

Realkapital und Finanzkapital: Zwei Kapitalformenmit gegensätzlichen ökonomischen Interessen,aber ähnlichen politischen Interessen

19 03.03.2008

StephanSchulmeister

Arbeit, Realkapitalund Finanzkapital

kein Sozialstaatkeine Gewerkschaften

schwacher Sozialstaatschwache Gewerk-schaften

Starker Sozialstaatstarke Gewerkschaften

PolitischeHauptinteressen

Mächtige NotenbankRestriktive GeldpolitikPrivatisierung derSozialversicherung

Konjunkturstabilisierungund Wachstumspolitik:

Vollbeschäftigungspolitiksoziale SicherheitBildungDaseinsvorsorge

Ökonomisches Interesseam Staat

RealkapitalArbeit oderFinanzkapital

RealkapitalPotentielle Partner fürInteressenbündnis

Zinssteigerung Reale Aufwertung

LohnsteigerungBeispiele fürInteressenkonflikte

Hohe Rendite aufFinanzveranlagung und–spekulation:- hohe Zinsen und Wechselkurse- Instabile Finanzmärkte

Hohe Rendite aufRealveranlagung:- niedrige Zinsen und Wechselkurse- Stabile Finanzmärkte

VollbeschäftigungReallohnsteigerungen

Ökonomische Interessen

FinanzkapitalRealkapitalArbeit

20 03.03.2008

StephanSchulmeister

Realkapitalismus undFinanzkapitalismus

Rahmenbedingungen schaffen für:„Jeder ist seines Glückes Schmied“

Chancengleichheit, individuelleEntfaltung, sozialer Zusammenhalt

Gesellschaftspolitische Ziele

(„Reine“) MarktwirtschaftSoziale und regulierteMarktwirtschaft

Wirtschaftsmodell

Finanzwirtschaft (Nullsummenspiel)Realwirtschaft (Positivsummenspiel)Gewinnstreben fokussiert auf

Zinssatz>Wachstumsrate, „boom“und „bust“ auf Finanzmärkten

Zinssatz<Wachstumsrate, „ruhige“Finazmärkte

Finanzielle Rahmenbedingungen

SymptomorientiertSystemischDiagnose/Therapie

Monetarismus/NeoliberalismusKeynesianismusWirtschaftswissenschaftlichesModell

NotenbankenRegierungenWirtschaftspolitisches„Machtzentrum“

Wenige: Geldwertstabilität,„solide“ Staatsfinanzen, sinkendeStaatsquote

Viele: von Vollbeschäftigung bis zurEinkommensverteilung

Wirtschaftspolitische Ziele

AntagonistischKomplementärVerhältnis Staat/Markt

KonfliktKorporatismusUnternehmer/Gewerkschaften

Realkapital & FinanzkapitalArbeit & RealkapitalImplizites Bündnis

FinanzkapitalismusRealkapitalismus

21 03.03.2008

StephanSchulmeister

Aktien und RealkapitalbildungDeutschland

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1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981

Aktienkurse (CDAX)

Marktkapitalisierung

Nettogesamtwert

1960 = 100

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1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006

1982 = 100

22 03.03.2008

StephanSchulmeister

Real- und Finanzvermögen der Kapitalgesellschaften

Quelle: Wifo-Datenbank.

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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

In %

de

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Realkapital

Finanzkapital

Aktien, Investmentzertifikate und sonstige Beteiligungen

USA

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In %

de

r N

ett

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sch

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Realkapital

Finanzkapital

Aktien, Investmentzertifikate und sonstige Beteiligungen

Deutschland

23 03.03.2008

StephanSchulmeister

Handelsvolumen auf den globalenFinanzmärkten

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1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

BIP

de

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EC

D =

10

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Total

Spot Märkte

Derivate

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1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

BIP

de

r O

EC

D =

10

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Akt ien und Anleihen

Devisen

Börsegehandelte Derivate

OTC Derivate

Quelle: Wifo-Datenbank.

24 03.03.2008

StephanSchulmeister

Langfristige Entwicklungin (West)Europa

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1952 1958 1964 1970 1976 1982 1988 1994 2000 2006in

%60

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75Arbeitslosenquote

Lohnquote

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1952 1958 1964 1970 1976 1982 1988 1994 2000 2006

Staatsschuld brutto in % des BIP

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1952 1958 1964 1970 1976 1982 1988 1994 2000 2006

in %

Realzins

Wachstumsrate

Quelle: Quelle: Wifo-DatenbankWifo-Datenbank..

25 03.03.2008

StephanSchulmeister

Doppelrolle des Dollarund die Weltwirschaft

Quelle: Quelle: Wifo-DatenbankWifo-Datenbank..

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1950 1957 1964 1971 1978 1985 1992 1999 2006-10

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2

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Effektiver Wechselkurs (4 Reservewährungen/Dollar)

Welt-BIP (rechte Skala)

26 03.03.2008

StephanSchulmeister

Dollarkurs undErdölpreis

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1986 =

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Effektiv er Wechselkurs des Dollar 1)Erdölpreis $ je Barrel (rechte Skala)

6

1) Gegenüber DM, Franc, Pfund, Yen.Quelle: Wifo-Datenbank.