Trak 2 2-Appenzeller¼rg... · 2017. 3. 2. · ¾Zwangsrückkauf in Ausnahmefällen (Art. 113 Abs....

Strukturen von Private EquityVehikeln und Hedge Fonds

Hansjürg Appenzeller

10. Dezember 2007

10. Dezember 2007 2

Übersicht

1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive

Kapitalanlagen (KGK)5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital (SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung

10. Dezember 2007 3

Übersicht

1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der SchweizMarktentwicklungRechtswirklichkeitVision

2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive


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Marktentwicklung (1|2)Private Equity und Hedge Fonds im Rampenlicht:• mittelbare Betroffenheit vieler (z.B. Pensionskassen)• Risiken für Finanzmarktstabilität und Rückkoppelungseffekte

Schweizer Markt für Hedge Fonds*• Single Hedge Fonds-Markt

⇒ Anzahl Hedge Fondsglobal: ca. 9'500in der Schweiz zum Vertrieb zugelassen: 4in Schweizer Depots gehalten: bis zu 100

⇒ Anzahl Hedge Fonds Managerglobal: ca. 3'500davon in der Schweiz: ca. 40-50

⇒ Vermögen Hedge Fondsglobal: > USD 800 Mia.von Schweizer Hedge Fonds Manager: < USD 10 Mia.

* Quelle: EBK Hedge Fonds-Bericht, S. 33 (Sept. 2007)

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Marktentwicklung (2|2)

• Fund of Hedge Fonds-Markt⇒ Vermögen Fund of Hedge Fonds

global: > USD 600 Mia.in der Schweiz registriert: > USD 26 Mia.in der Schweiz vertrieben: > USD 200 Mia.

⇒ Anzahl Fund of Hedge Fondsin der Schweiz zugelassen und vertrieben:114

Schweizer Markt für Private Equity Fonds*• 60 Gesellschaften, die sich auf das Management von Private Equity

Fonds spezialisiert haben, inkl. Manager von Funds of Funds

* Quelle: SECA Yearbook 2007

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Rechtswirklichkeit

0SICAF

1KGK

1SICAV

1136Anlagefonds

AnzahlPer Oktober 2007

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Vision (1|2)

Verbesserung der Rahmenbedingungen für alternative Anlagen gemäss "Masterplan Finanz-platz Schweiz" vom 13. Sept. 2007 (S. 52 und 54):

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Vision (2|2)

Konkretisierung der Vision 2015: Mehr alternative Investmentmanager nützen dem Finanzplatz und der Schweizer Volkswirtschaft

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Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten

Grundstruktur von Fonds"Drivers"Onshore vs. OffshoreRechtsformen gemäss KAG

3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive


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Grundstruktur von Fonds

Asset Manager

Kollektive Kapitalanlagen

Investoren

Produkt

Anlagestrategie


Investitionen(EK + FK)

"Drivers" (1|2)

Investoren

Fonds

PC's

Kapitalgewinne /Dividenden


Legende:PC's Portfoliogesellschaften

GesellschaftenEigentumsverhältnisseGeldfluss RückflussGeldfluss InvestitionenVerträge

Kapitalgewinne / Rückzahlung

AdvisoryVertragManagementVertrag

Investitionen(EK)

Fees

ABV

Arbeitsverträge

Asset Manager:

• Vermarktung und Platzierung Anlageprodukt • wirtschaftliches Fortkommen• kompetitive Rahmenbedingungen (d.h.,

Besteuerung Carried Interest) • Regulierung und Aufsicht: nur wenn nötig• Rechtssicherheit



"Drivers" (2|2)

Investoren

Fonds

PC's

Kapitalgewinne /Dividenden




Kapitalgewinne / Rückzahlung

AdvisoryVertragManagementVertrag

Investitionen(EK)

Fees

ABV

Arbeitsverträge

Investoren:

• Diversifikation in alternative Anlagen• Risiko-adjustierte (Netto-)Rendite• Steuereffizienz• Anlegerschutz | Transparenz• Regulatorisches Gütesiegel


Onshore vs. Offshore (1|4)

Investoren

Fonds

PC's

Berater

Asset Manager

- Ansässigkeitsrisiko bei Optimierungen

- Besteuerung

Asset Managerkeine zusätzliche InfrastrukturOptimierung mit Offshore TochterGütesiegel EBK

- BesteuerungManager

StandortReputationEBK- "proof"

NachteileVorteile

Onshore

- zusätz. Infrastruktur- Ansässigkeitsrisiko- Reputation- Anlagerestriktionen

Asset ManagerSteuerbefreiung

- kein DBA-Schutz- kein Anlegerschutz- keine Aufsicht

Managersteuereffizient

NachteileVorteile

Offshore



Investoren

Fonds

PC's

Berater

Asset Manager

- Ansässigkeitsrisiko bei Optimierungen

- Besteuerung

Fondskeine zusätzliche InfrastrukturOptimierung mit Offshore TochterGütesiegel EBK

- Besteuerung FondInvestoren

DBA-SchutzAnlegerschutzEBK Aufsicht

NachteileVorteile

Onshore

- zusätz. Infrastruktur- Ansässigkeitsrisiko- Reputation- keine öff. Werbung

FondsSteuerbefreiung

- kein DBA-Schutz- kein Anlegerschutz- keine Aufsicht

Investorensteuereffizient?

NachteileVorteile

Offshore



Ausl. Limited Partnerships

LP

Investoren

PC's

General Partner

Berater

CH Investmentgesellschaft mit Offshore Tochter

Onshore

Offshore

Investoren

CH Invest-AG

PC's

Berater

Asset Manager Tochter Offsh.

keine MwSt: Dienstl.-ExportGewinnsteuer: • Profit-Split nach Funktion|Personal oder cost plusBeteiligungsabzug bei Ausschüttungen

StA, UA, Holdingprivileg, BeteiligungsabzugVerrechnungssteuerTochter Offsh.: keine Steuerpflicht keine MwSt

keine MwSt: Dienstl.-ExportGewinnsteuer: • cost plus• Gewinn fällt bei General Partner (steuerbefreit) an

keine StA und UA keine Verrechnungssteuerkeine Gewinnsteuer: transparent keine MwSt




Rechtsformen gemäss KAG

Kollektive Kapitalanlage

offene geschlossene

Anlagefonds SICAV KGKSICAF

Kollektivanlagevertragkeine MindesteinlageMindestvermögen: CHF 5 mioForderung gegen FLOrg.: FL und RSDepotbankDokumente

•Fondsvertrag•Prospekt

"AG" (variables AK)MindesteinlageMindestvermögen: CHF 5 mio Anlegera.

AktienOrg.: VR, GV und RSDepotbankDokumente

•Fondsvertrag•Prospekt

AG nach ORkeine QA od. KotierungOrg.: VR, GV und RSDelegation Managem.DepotstelleAktionärsrechteDokumente

•Statuten•Anlagereglement•Prospekt

Gesellschaftsvertragnur QAkeine HaftungEinsichts- und Informa-tionsrechte

Org.: Kompl. und RSDepotstelleDokumente

•Vertrag•Prospekt


Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager

Rechtliche und regulatorische AspekteSteuerposition

4) Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen (KGK)

5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital (SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung


Rechtliche Aspekte (1|2)Rechtsformen• SICAF: Selbstverwaltung möglich, Fremdverwaltung durch externen

Asset Manager indes marktüblich • KGK: Komplementär als "Asset Manager" in Form von AG, Delegation

von Geschäftsführung an Berater (Investment Advisor) zulässigDelegation der Geschäftsführung• SICAF: Drittperson (Asset Manager) gilt als Vermögensverwalter (Art. 26

KKV), falls Portfoliomanagement (#Anlageempfehlung) delegiert wird• KGK: Komplementär an Drittpersonen (Art. 119 Abs. 1 und 2 KKV)• Nicht delegierbar: Oberleitung, Aufsicht und Kontrolle sowie zentrale

Führungsaufgaben (vgl. EBK-RS 99/2 Outsourcing analog)Kapitalanforderungen• Mindestkapital (Art. 19 and 21 KKV; Art. 118 Abs. 2 KKV):

⇒ Asset Manager der SICAF: CHF 200'000 (evtl. Sicherheitsleistung)plus Base Requirement-Prinzip: eigene Mittel (vgl. Art. 22 und 23 KKV) im Betrag von 25% der Fixkosten, max. CHF 20 Mio.

⇒ KGK|Komplementär: CHF 100'000; eigene Mittel?

Investoren

Fonds

PC's

Berater

Asset M.


Rechtliche Aspekte (2|2)

Corporate Governance (Art. 14 Abs. 1 lit.c KAG; Art. 12 KKV)• Statuten• Organisationsreglement• Weisungen betreffend Compliance, interne Kontrolle und

Risikomangement• Weisungen zur Bekämpfung der Geldwäscherei• Kollektivunterschrift• Beirat

schriftliche Vereinbarung mit Fonds (Art. 25 und 119 Abs. 4 KKV)Rechnungslegung und Konsolidierung• Nach OR (Vorbehalt: Spezialgesetz)• Einsichts- und Prüfrecht der RS und EBK bei Asset Manager bzw.

Berater

Investoren

Fonds

PC's

Berater

Asset M.


Steuerposition

Kreisschreiben der EStV zur Performance Fee bzw. Carried Interest ausstehend: Handlungsbedarf!Steuerreformen: künftige Milderung der Doppelbelastung bei 10%-Beteiligungen wahrscheinlich• Bund: Teilbesteuerung von Einkünften aus Beteiligungen zu 60%

(Privatvermögen) bzw. 50% (Geschäftsvermögen)• Kt. ZH: Teilsatzbesteuerung von 50% auf Beteiligungserträgen

Steueroptimierungen:• Performance Fee als Vorzugsrecht (preferred shares) bei direkten

Investitionen durch natürliche Personen⇒ (teilweise) steuerfreier privater Kapitalgewinn?

• Performane Fee über Vorzugsanteile beim Fonds⇒ Beteiligungsabzug und Holdingprivileg?

Investoren

Fonds

PC's

Berater

Asset M.


Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive

Kapitalanlagen (KGK)Mögliche StrukturKGKKommanditär

5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital (SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung


Mögliche Struktur


KGK

Kommanditäre

PC'sKapitalgewinne /Dividenden


Berater(Investment Advisor)

KomplementärKapitalgewinne / Dividenden / Rückzahlung

AdvisoryVertrag ManagementVertrag


Fees

ABV

Arbeitsverträge

QualifizierteAnleger

Kapitalgewinne / Dividenden /Rückzahlung




Depot-/Zahl-stelle

cost plus /profit-split


KGKMerkmale

Vertraglicher Zusammenschluss (Grundlagen: KAG 98-109; KKV 117-121)Zweck: kollektive Kapitalanlage (KAG 98 I) in Risikokapital (KAG 103), Immobilien und alternative Anlagen (KKV 120 f.)Qualifizierte Anleger (KAG 10 III; KKV 6) als Kommanditäre (Limited Partners)Komplementär (AG) als General PartnerDokumentation: Gesellschaftsvertrag (KAG 102), ProspektEntstehung mit Eintragung in HR (KAG 100) nach Bewilligung durch EBK (KAG 13 II)

Nachteile- Bewilligung|Aufsicht durch EBK sowie RS- Regulierung nach Bewilligung: Meldepflichten

EBK (KAG 16), Verhaltensregeln (KAG 20 ff.)- Verrechnungssteuer (nur bei Erträgen, nicht bei

Kapitalgewinnen auf PC's)- Offenlegung Gesellschaftsvertrag im

Handelsregister

Vorteilesteuerliche Transparenz der KGK (keine Ertrags-und Kapitalsteuern)keine Emissions- und Umsatzabgabe (ausser bei Sekundärhandel)grundsätzlich keine Mwst (MwstG 18 Ziff. 19 lit. f. für Geschäftsführung des Komplementärs)flexible Strukturierung (z.B. Hedge Fonds)EBK-Gütesiegelöffentliche Werbung zulässigCH-Struktur mit CHF Währung

KGK

Kommanditäre

PC's

Berater

Komplementär


Kommanditär (Limited Partner)

Merkmalebeschränkte Haftung (Art. 608 OR, Art. 98 KAG)Mindestzahl: mind. 5 nach einem Jahr (Art. 5 Abs. 3 KKV)kein Konkurrenzverbot (Art. 104 KAG)Informations- und Einsichtsrechte (Art. 106 KAG)qualifizierte Anleger (Art. 10 KAG, Art. 6 KKV); Ausnahme: geschäfts-führende Personen des Komplementärs (Art. 119 Abs. 3 KKV)Ausschluss aus wichtigen Gründen (Art. 105 KAG); Zwangsausschluss, sofern im Gesellschaftsvertrag vorgesehen (Art. 125 KKV)Klagerechte (Art. 145 KAG, Art. 545 Abs. 1 Ziff. 7 OR)

Nachteile- eingeschränkte Mitwirkungsrechte- Verrechnungssteuer (nur bei Erträgen, nicht

bei Kapitalgewinnen auf PC's)- evtl. Umsatzabgabe bei Sekundärhandel- Offenlegung Gesellschaftsvertrag im

Handelsregister- kein Rückgaberecht zum Nettoinventarwert

Vorteilebeschränkte Haftungkein Konkurrenzverbotsteuerlich transparent: Gewinne und Erträge auf Ebene PC's erst bei Kommanditär steuerbarAufsicht durch EBK und RSkeine Konsolidierung der Anteile der KGKevtl. Affidavit-Verfahren bei ausl. Anlegern

KGK

Kommanditäre

PC's

Berater

Komplementär


Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive

Kapitalanlagen (KGK)5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital (SICAF)

Mögliche StrukturSICAFAktionär

6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung




Mögliche Struktur

Aktionäre

SICAF

PC's


Asset Manager(Anlageberater oder Vermögensverwalter)

Tochter

Fees

KapitalgewinneDividenden Investitionen

(EK + FK)

Finanzierung

Dividenden / Rückzahlung /Kapitalgewinne

ManagementVertrag

AdvisoryVertrag

Arbeitsverträge

Dividenden / Rückzahlung /Kapitalgewinne



Qualifizierte + RetailAnleger

Depot-/Zahlstelle

cost plus /profit-split


SICAFMerkmale

AG im Sinne von Art. 620 ff. ORkeine Kotierung (Art. 110 KAG)Zweck: kollektive Kapitalanlage (Art. 110 KAG) mit weitemAnlagehorizont (Art. 115 KAG und Art. 123 KKV)Organe: GV, VR, RS und GL (Selbst- oder Fremdverwaltung durch Anlageberater oder Vermögensverwalter; vgl. Art. 14 KAG, Art. 122 KKV und EBK-RS 99/2 Outsourcing)Dokumentation: Statuten, Anlagereglement, Prospekt (Art. 15 Abs. 1 lit. d und 116 KAG) Entstehung mit Eintragung in HR nach Bewilligung durch EBK (KAG 13 II)

Nachteile- steuerliche Doppelbelastung- Emissions- und Umsatzabgaben- Verrechnungssteuer - Bewilligung|Aufsicht durch EBK (konsolidierte

oder "look-through" Betrachtung?) sowie RS- Regulierung nach Bewilligung: Meldepflichten

EBK (KAG 16), Verhaltensregeln (KAG 20 ff.)

Vorteilegrundsätzlich keine Mwst (MwstG 18 Ziff. 19 lit. f. für Geschäftsführung durch Dritte)EBK-GütesiegelCH-Struktur mit CHF WährungDBA-Schutzi.d.R. Holdingprivileg (Kanton, Gemeinden) und Beteiligungsabzug für qualif. Beteiligung (Bund)

Aktionäre

SICAF

PC's


Asset Manager Tochter


Aktionär

Merkmalekeine Haftung qualifizierte und "retail" Anleger (Art. 110 lit. b KAG)kein Konkurrenzverbot beschränkte Informations- und Einsichtsrechte (Art. 697 OR)Zwangsrückkauf in Ausnahmefällen (Art. 113 Abs. 2 KKV), sofern Gründe (nur gemäss Art. 82 KAG) in den StatutenStimm- und MitwirkungsrechteKlagerechte (Art. 145 KAG; Art. 678, 680, 706, 706b, 736 Ziff. 4, 752 und 754 OR)

Nachteile- steuerliche Doppelbelastung- Emissions- und Umsatzabgaben- Verrechnungssteuer- Aktionäre mit Beteiligung > 10%: "guter Ruf"

sowie Meldepflichten (Art. 14 Abs. 1 lit. b und Art. 16 KAG)

- kein Rückgaberecht zum Nettoinventarwert

VorteileKontrollmöglichkeitenkeine Haftungkein KonkurrenzverbotAufsicht durch EBK und RSAnleger- und AktionärsrechteDBA-Schutz (vgl. evtl. Sockelbelastung bei Portfolio-Dividenden)evtl. Milderung der Doppelbelastung von Beteiligungserträgen bei 10%-Beteiligungen

Aktionäre

SICAF

PC's


Asset Manager Tochter


Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der

Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive

Kapitalanlagen (KGK)5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital

(SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung


Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren

Vorbereitungen Bewilligung Marketing undExecution

• Bericht der Revisionsstelle• Bescheinigung Depotstelle

• Roadshow• Platzierung• Unterzeichnung• Closing

- Unterlagen KGK (Business Plan, Bestätigung Firma)

- Unterlagen Komplementär (z.B. Statuten, OGR)

- Unterlagen geschäftsfüh-rende Personen (z.B. CV, Leumund, Betreibung)

• Beginn: Pilot fishing, Pre-sounding Sitzungen mit potentiellen Investoren und Pre-Marketing Aktivitäten

• Entscheid EBK Sekretariat• Eintragung von KGK bzw.

SICAF im Handelsregister• 3-4 Monate

• Wegleitungen der EBK• Gesuch für Träger und

Produkt• Gesuchsbeilagen für Träger

(z.B. KGK)

Marketing und ExecutionBewilligungVorbereitungen


Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der

Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive

Kapitalanlagen (KGK)5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital

(SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung


WürdigungWettbewerbsnachteile• zeitaufwendiges Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren ("time

to market"!); Bundesrat hätte Kompetenz zur Vereinfachung!• Besteuerung

Herausforderungen für Etablierung eines attraktiven Produktionsstandortes• rasche Beseitigung von steuerlichen und regulatorischen Nachteilen

und Unsicherheiten (!!!)• Besteuerung der Performance Fee | Carried Interest entscheidend

(konkurrenzfähiges Steuerumfeld)• effiziente und marktorientierte Aufsicht

(...) es gibt noch viel zu tunBundesrat, EBK und Steuerbehörden sind gefordert (...)


HOMBURGER AGWeinbergstrasse 56|58 Postfach 194CH-8042 Zürich

Hansjürg AppenzellerOffice: +41 43 222 1609E-mail: [email protected]

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