Kapitalanlage braucht Neuausrichtung – Wege aus dem Zinstal
9. Risikomanagement-Konferenz
Jens WilhelmMitglied des VorstandsUnion Asset Management Holding AG
Sicherheit mit Ertrag
Der Weg ins Zinstal war sehr ertragreich2
Quelle: Datastream, Union Investment, Reuters; Stand: 31. Oktober 2014
Langfristige Zinsentwicklung(schematische Darstellung)
Wertentwicklung 10-jähriger Bundesanleihen
-10%
0%
10%
20%
1995 2000 2005 2010 2014
Kupon KurseffektDurchschnitt
0%
4%
2008 2010 2012 2014
4. Demografie
2. Niedriges Wachstum
1. Verschuldung
3. Niedrige Inflation
Zinsniveau bleibt niedrig
Bewährtes von gestern löst nicht die Probleme von heute
3
Anlageschwerpunkt Europäische Renten
Problembewusstseinwächst
Quelle: Greenwich Associates, Union Investment; Stand: 31. Oktober 2014
9% 9% 10% 10%
60% 60% 62% 65%
12% 14% 11% 10%5% 6% 4% 3%5%6% 7% 7%
9% 5% 5% 5%
2011 2012 2013 2014
Alternativ,Sonstiges
Immobilien
Geldmarkt
Rentensons.
RentenEuropa
Aktien
Institutionelle Anleger
schätzen, dass …
Ziele immer schwerer zu erreichen
Rendite gewinnt als Anlageaspekt
an Bedeutung:
…weniger Anleger als 2013 priorisieren
Sicherheit
15 pp43,5 %… der Unternehmen die
selbst gesteckten Anlageziele 2015
nicht erreichen
4
Lösungsansätze im Niedrigzinsumfeld
Nutzung alternativer Risikoprämien1
Dynamische Risikoallokation2
Internationalisierung der Kapitalanlage3
Gezielte Erweiterung der Diversifikation5
Klassische RisikoprämienAktien, Renten
Neuere RisikoprämienImmobilien, Rohstoffe,
Private Equity, Hedge Fonds, Infrastruktur
Faktorbezogene Überrenditen
Empirisch belegt
Unabhängig & diversifizierend
Systematisch & transparent
Hohe Liquidität
Geringe Kosten
Evolution der Risikoprämien
AlternativeRisikoprämien
Value, Momentum, Carry, Low Risk, Trendfolge, Volatilität, Size
Wie geht es – und was bringt es?6
Richtig diversifizieren… … schafft deutlichen Mehrwert
Jeweils Fondsperformance (netto). Falls Zeitraum zu kurz, Rückrechnung mit der BM-PerformanceQuelle: Union Investment, Betrachtungszeitraum: 31. August 2004 bis 29. August 2014
Korrelationen
Rendite p.a.
Volatilität
Dividenden-prämie Aktienmarkt= -UniInstitutional Global
High Dividend Equities
Small Cap-Prämie Aktienmarkt= -UniMid&SmallCaps
Volatilitäts-prämie = MLIS Enhanced
Volatility Premium
0%
2%
4%
6%
8%
0% 2% 4% 6% 8% 10%
Prämienportfolio(risikogewichtet)
Volatilitätsprämie
Dividendenprämie
Small Cap-Prämie
Prämien-portfolio
Divi-denden-prämie
SmallCap-Prämie
Vola-prämie
UniEuro-Renta
UniEuro-RentaCorp.
UniEuro-Renta
HighYield
UniFavoritAktien
UniCom-modities
Prämien-portfolio 1,00 0,48 0,55 0,64 0,12 0,13 0,13 -0,13 -0,05
Dividendenprämie 0,48 1,00 0,05 -0,08 0,25 0,16 -0,13 -0,58 -0,27
SmallCap-Prämie 0,55 0,05 1,00 -0,03 0,04 0,06 0,13 -0,03 0,04
Vola-prämie 0,64 -0,08 -0,03 1,00 -0,04 0,03 0,18 0,26 0,10
Asset Allokation 2.0 – Dynamische Risikoallokation
Kapitalmarkteinschätzung Wertsicherung
Union Investment Committee
Quelle: Union Investment
Aktiv AsymmetrischSystematisch
Robust
7
Strategische Risikoallokation (nach Markowitz)
Aktive Risikoverteilung als Antwort auf Markowitz8
Optimierte Diversifikation durch Union RiskContribution (URC)
Taktische Allokation des Risikobudgets nach Union Investment Committee (UIC)
Strategische Grundausrichtung
Robustes URC-Portfolio
Dynamische Risikoallokation
Volatilität
Erwartete Rendite p.a.
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
4%
2%
0%
Quelle: Union Investment
6%
Trend zur Internationalisierung in allen Assetklassen9
Auslandsanlagen**
* Netto in Billionen Yen; ** in % des Gesamtportfolios Quelle: Macrobond; Stand: 31. Oktober 2014
Institutionelle Anleger internationalisieren
5
10
15
20
25
1997 2002 2007 2012
LebensversicherungPensionsfonds
Schwache Heimatregion
● Wachstum außerhalb der Eurozone strukturell stärker
● Langfristig niedrige Zinsen
● Euro schwach
Portfolioinvestitionen im Ausland*
Japan als Beispiel?
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
1991 1996 2001 2006 2011
Kapitalzufluss nach Japan
Kapitalabfluss aus Japan
Auslandsanlagen inst. Anleger**
98
102
106
110
114
118
01/14 03/14 05/14 07/14 09/14
BundesanleihenEMU-UnternehmensanleihenEuro-High Yield-AnleihenEM-Anleihen (Hartwährung)Peripherieanleihen
88
92
96
100
104
108
112
01/14 03/14 05/14 07/14 09/14
DAXS&P 500MSCI Emerging MarketsBloomberg Comm. Index ER
Anleihen deutlich im PlusHeißer Herbst bei Aktien & Rohstoffen
Rentenmärkte zuletzt besser als Aktien & Rohstoffe10
Quelle: Datastream; Stand: 31. Oktober 2014
Drei Themen bestimmen das aktuelle Marktgeschehen11
Geopolitische Risiken Geldpolitischer Wechsel Wachstumssorgen
Geopolitisch instabiles Zeitalter hat begonnen12
● China mit weltpolitischen Ambitionen
● Atommächte mit ungeklärten Territorialfragen
Ferner Osten
● USA nicht mehr Weltpolizist● Kampf Irans und Saudi-
Arabiens um Vorherrschaft● Kriegerische Neuordnung
Naher und Mittlerer Osten
Von der uni- zur multipolaren Welt ● Putin nationalistisch● Konfrontationskurs zur EU● Konflikt bleibt Dauerthema
Ukraine / Russland
Europa
USA
China
Russ-land
Süd-amerika
Indien
Ara-bischeWelt
Japan
Geopolitisch instabiles Zeitalter hat begonnen13
● China mit weltpolitischen Ambitionen
● Atommächte mit ungeklärten Territorialfragen
Ferner Osten
● USA nicht mehr Weltpolizist● Kampf Irans und Saudi-
Arabiens um Vorherrschaft● Kriegerische Neuordnung
Naher und Mittlerer Osten
Von der uni- zur multipolaren Welt ● Putin nationalistisch● Konfrontationskurs zur EU● Konflikt bleibt Dauerthema
Ukraine / Russland
Europa
China
Süd-amerika
Ara-bischeWelt
IndienJapan
USA
Russland
Der Gleichklang der Notenbankpolitik geht zu Ende
Lockere Geldpolitik bleibtDie Wege trennen sich
14
Quelle: Prognose 2014 bis 2020; Stand: 31. Oktober 2014
Oktober 2014 1. Halbjahr2015
2. Halbjahr2015 ?
Ende Tapering
Ergebnisse, Bankenstress-test, TLTRO
Zinserhöhung BoE
Vorbereitende Maßnahmen FED
Zinserhöhung FED Zinserhöhung EZB
36
38
40
42
44
46
16
18
20
22
2001 2005 2009 2013
Investitionen (lhs) Staatsausgaben
Die Rufe werden wieder leiser
Geldpolitik kann die Last langfristig nicht alleine tragen15
Quelle: IMF World Economic Database; Stand: Oktober 2014
Anteil am BIP d. G7-Staaten (in %)
Zwei-Komponentenausfall
180
200
220
240
260
2011 2012 2013 2014in
Bas
ispu
nkte
n
Droht Deflation?Rückläufige Frühindikatoren
Europäisches „Comeback“ stottert16
Quelle: Datastream, Union Investment; Markit Economics Limited; Stand: 3. November 2014
Inflationserwartung (5y5y)Einkaufsmanagerindizes Industrie (in Punkten)
40
45
50
55
60
65
2009 2010 2011 2012 2013 10/2014
EurozoneDeutschlandFrankreichItalienSpanien
EZB-Präsident Mario Draghi
„Whatever it takes!“
Stimmung zuletzt schlechter als die Lage17
Preis je Barrel Brent (in US-$)
Quelle: Datastream; Stand: 31. Oktober 2014
Sinkende Öl-Steuer
94
96
98
100
102
104
106
108
2012 2013 2014
Rückenwind vom Wechselkurs
80
90
100
110
120
130
2012 2013 2014
Euro (handelsgewichtet, index.)
Überzogene Tristesse: US-Wirtschaft auf Autopilot18
ISM Manufacturing (in Pkt.)
*Consumer Confidence nach Conference Board; indexiert auf 1. Januar 2012; Betrachtungszeitraum: 1. Januar 2012 bis 31. Oktober 2014Quelle: Datastream; Stand: 31. Oktober 2014
Unternehmen vorsichtigVerbesserung amArbeits- und Häusermarkt
Robuster Konsum
48
50
52
54
56
58
60
2012 2013 2014
Wachstumsschwelle
80
100
120
1,5
2,0
2,5
Q1/2012 Q1/2013 Q1/2014
∆ Private Konsumausgaben (%, lhs)Konsumentenvertrauen (Pkt.)
20
40
60
80
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
2012 2013 2014
Arbeitslosenquote (%, lhs)
NAHB-Immobilien-Index (Pkt.)
Der weltweit moderate Aufschwung setzt sich fort19
Quelle: Union Investment Konjunkturprognosen; Stand: 31. Oktober 2014
1,3%
0,9%
2015
2014
7,1%
7,4%
2015
2014
2,7%
2,1%
2015
2014
0,7%
0,8%
2015
2014
2,0%
1,5%
2015
2014
Zweite Hälfte der Dekade – eine Wiederholung der 90er?20
Quelle: Quelle: NBER, Goldman Sachs, eigene Darstellung; Zyklusphasen von Goldman Sachs (Clustermethode); Stand: 30. Oktober 2014
-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
1961-1969
1970-1973
1975-1980
1980-1981
1982-1990
1991-2001
2001-2007
2009-
RezessionFrühMittelSpät
US-Konjunkturzyklus: Rezession & ErholungParallelen zu den 90er-JahrenEs könnte ein langer Zyklus werden
● US-Wirtschaft führt, Rest der Welt schwach
● US-Dollar neigt zu Stärke, Zinsen bleiben niedrig
● Kein Inflationsdruck● Kein Handlungsbedarf der FED
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
2011 2012 2013 2014
Rendite 10-jähriger BundesanleihenRenditen 10-jähriger US-Treasuries
Das disinflationäre Niedrigzinsumfeld bleibt21
Quelle: Datastream; Stand: 31. Oktober 2014
Wo gibt es noch Chancen bei Renten?Gefangen in der Renditelosigkeit
Basisszenario: 2,6%
Basisszenario: 1,1%
30.06.2015
Peripherie bleibt selektiv interessantIrland, Spanien, Portugal, Belgien1Value in der Kapitalstruktur hebenNachrang und CoCos2Auf den Unternehmenssektor setzenHigh Yield3Die Wiederbelebung nutzenAsset Backed Securities (ABS)4Aus dem Euroraum diversifizierenEmerging Markets (v.a. Hartwährung)5
Steigende SpitzenmietenRenditeaufschlag bei Büroimmobilien
Gewerbeimmobilien weiterhin attraktiv22
Quelle: PMA, Thomson Reuters, Union Investment; Stand: 31. Oktober 2014
Miete EURO / m2 / MonatRendite in %
114,5
58,8
34,5
55,9
38,1
61,7
35,0
70,1
39,6
0
20
40
60
80
100
120
London Paris Frankfurt Singapur New York
Q3 2013 Q3 2014
0
1
2
3
4
5
6
1998 2002 2006 2010 Q3 2014
Büromarktrendite Top 5 Deutschland10-jährige Staatsanleihen Deutschland
140 BP
30 BP
370 BP
4,6 %
0,9 %
119,5
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
2010 2011 2012 2013 2014
ø Rendite europäische StaatsanleihenEuropäische Dividendenrendite
Aktien brauchen Gewinnwachstum23
* USA: S&P 500 bei 363 von 500 berichtenden Unternehmen; Europa: Stoxx Europe 600 bei 216 von 388 berichtenden UnternehmenQuelle: Datastream, Bloomberg, Stand: 31. Oktober 2014
Auf die Dividende setzenDie Richtung stimmtAnteil von positiven Überraschungen* (in%)
59,5
80,7
Umsatz Gewinn
60,9 61,5
Umsatz Gewinn
Niedrige Zinsen und kein Ende –worauf es jetzt ankommt
24
Das Niedrigzinsumfeld bleibt strukturell erhalten –Der Handlungsdruck wächst
Ausweg über traditionelle Fixed Income-Strategien zunehmend versperrt –Alternative Ertragsquellen müssen intelligent erschlossen werden
Der moderate Aufschwung der Weltwirtschaft setzt sich langfristig fort –Mehr Risiko ist im aktuellen Wachstums- und Zinsumfeld alternativlos
Ein Umdenken in der Kapitalanlage ist notwendig –Aktives Management ist mehr denn je der Weg zu mehr Rendite
Top Related