Digital Trends -...

19메리츠미디어/광고

2020년 전망 시리즈

Digital Trends

Meritz Research 2019. 11. 20

OverweightTop Pick

종목 투자판단 적정주가

이노션 (214320) Buy 94,000원

관심 종목


제일기획 (030000) Buy 32,000원

CJ ENM (035760) Buy 225,000원

CJ CGV (079160) Buy 50,000원

CJ헬로 (037560) Hold 6,500원

스카이라이프 (053210) Hold 10,500원

19메리츠미디어/광고

2020년 전망 시리즈

Digital Trends

통신/미디어

Analyst 정지수

02. [email protected]

Part I 2019년 미디어/광고 Review 9

Part II 방송/광고: Digital Transformation 17

Part III 영화: 2019년 성공과높아진 2020년눈높이 27

Part IV 유료방송: 거스를 수없는 M&A 35

기업분석 이노션(214320) 2020년 Wellcom사인수 효과기대 42

제일기획(030000) 디지털 부문고성장 지속 47

CJ ENM(035760) 부담스러운 콘텐츠 제작비 51

CJ CGV(079160) 해외 통합법인 설립으로반등 모색 57

CJ헬로(037560) 인수 시너지를찾아서 63

스카이라이프(053210) 채널 사업자로서의경쟁력 강화 68

Contents

Meritz Research 6

19메리츠 미디어/광고

2020년전망 시리즈미디어/광고_ Digital Trends

방송/광고: Digital Transformation

2020년 국내 광고 시장은 스포츠 이벤트에 따른방송 부문 회복과 디지털 성장 지속으로12조 3,945억원(+3.5% YoY) 전망

국내 디지털 광고 시장은 스마트 디바이스 확대와매체 증가로 2020년 5조원 시장 규모 예상

국내 광고대행사의디지털 역량 강화 지속. 제일기획닷컴 비즈니스대행 물량 증가, 이노션의 디지털마케팅 솔루션 기업 Wellcom사 인수 효과 기대

TV광고 시장 축소로 채널 사업자들은변화를 모색 중. 디지털 전용 콘텐츠 제작 자회사 설립과 TV광고에디지털을 접목한 고객 맞춤형 광고에 투자

프로그래매틱TV는 광고 퍼포먼스 증대를 위해데이터에 기반한 TV광고 구매 및 송출이 가능한 기술

프로그래매틱TV 글로벌 시장 규모는 2018년17억달러에서2020년 47억달러로성장 전망

지난 9월 SBS는 IPTV 사업자와 MOU를 체결하고, Addressable TV 광고 시스템 구축. Addressable TV는IPTV 셋톱박스를기본 단위로 광고를 송출하여가구별로 타겟팅 광고가 가능

타겟팅이 가능한 프로그래매틱TV는 기존 프로그램단위의 판매 방식이 아닌 CPM 판매 방식으로의변화가 가능한 만큼 TV광고 시장 성장을 재촉진

1 영화: 2019년 성공과 높아진 2020년 눈높이

2019년 10월 누적 기준 국내 박스오피스매출액과관객수는 각각 전년 대비 +4.5%, +4.3% 성장

마블과 디즈니 주도의 해외 대작 라인업 흥행,<극한직업>, <엑시트> 등 국내 영화도 선전

2020년에도대작 할리우드 영화들이국내 극장흥행을 이끌 것으로 예상

다만, 2019년 대비 줄어든 2020년 마블 시리즈와2019년의 성공적 흥행에 따른 기저는 다소 부담

2 기업분석

이노션(214320): 2020년 연결 영업이익 1,576억원(+33.0% YoY) 전망. 호주 Wellcom사 인수로 디지털역량 강화에 성공했으며, 1Q20부터 분기별로약 +20% YoY의 높은 성장 전망

제일기획(030000): 2020년 연결 영업이익2,399억원(+11.2% YoY) 전망. 2020년에도BTL과 디지털 사업부문이 성장을 주도하며, 대형/중소형M&A도 재개

CJ ENM(035760): 디지털 광고 부문 고성장은긍정적이나자체 아티스트를활용한 음악 사업차질은 부정적. CJ헬로 매각에 따른 현금 활용 방안및 미국 시장 진출 기대감은유효

CJ CGV(079160): 2020년 연결 영업이익1,116억원(+0.3% YoY) 전망. 중국, 베트남, 터키 등 주요 해외사이트 운영 노하우 축적에 따른 실적 정상화 전망. 연내 추진 중인 Pre-IPO를 통한 재무구조개선 기대

CJ헬로(037560): 공정위 승인에 따른 피인수 후LGU+ 유통망을 활용한 프로모션, 망 이용대가 절감등 시너지 기대. 다만, M&A 과정에서발생할 수 있는단기 영업력 저하 등은 우려

스카이라이프(053210): 유료방송 가입자 감소를UHD 가입자 증가에 따른 ARPU 개선으로 만회. 부진한 3Q19 실적에도 자회사 스카이라이프TV 채널 경쟁력 강화는 긍정적

4

유료방송: 거스를 수 없는 M&A

지난 11월 6일 공정위는SK브로드밴드&티브로드, LG유플러스&CJ헬로의기업 결합을 승인

공정위는 케이블TV 수신료 인상 제한, 채널 수 규제, 전환 강요 금지 등 승인 조건을 부과

방통위와 과기부 일정 감안 시 LG유플러스는2020년 1월, SK브로드밴드는3월에 결합 완료 예상

결합 완료 후 통신사 계열 플랫폼의점유율이80%까지증가함에 따라 국내 유료방송시장은IPTV 사업자 위주로 재편 전망

3

Meritz Research 7


2020년전망 시리즈

항목 변수 Worst Base Best

주가

결정

요인

1. 광고주 제품 판매

마케팅 전략

주가

스마트폰, 자동차 등 주요 제품 판매 둔화

보수적인 마케팅 집행 계획

부진한 주가 흐름

→ 광고 대행 물량 감소

주요 고객사 제품 판매 현재 수준 유지

마케팅 전략에 변화 없음

박스권 내 횡보하는 주가 흐름

→ 큰 폭의 변동 없는 광고 대행 물량

주요 고객사 제품 판매 호조

적극적인 마케팅 전략 수립

긍정적인 주가 흐름 지속

→ 광고 대행 물량 증가

2. 박스오피스 대작 라인업

ATP

해외 대작 라인업 감소 및 국내 흥행 부진

요금 인상 반대에 따른 ATP 하락

→ 영화 관객수 감소 및 수익성 둔화

작년 수준의 국내외 주요 작품 흥행

현재 수준의 완만한 ATP 증가

→ 영화 관객수 유지 및 수익성 방어

해외 대작 라인업 강화 및 국내 영화 흥행

요금 인상 수용 및 특화관 활성화

→ 영화 관객수 및 ATP 증가로 수익성 개선

3. 유료방송 M&A 절차

합병 후 시너지

방통위 및 과기부의 인수합병 지연 혹은 불허

예상보다 크지 않은 유료방송 M&A 시너지

→ 인수합병 무산 및 실적 둔화

방통위 및 과기부의 유료방송 결합 승인

예상 수준의 인수합병 시너지

→ 인수합병 진행 및 실적 유지

방통위 및 과기부의 유료방송 결합 승인

예상을 뛰어 넘는 인수합병 시너지

→ 인수합병 진행 및 실적 개선

산업 투자 전략

비중 축소 비중 유지 비중 확대

광고 경기 및 소비 둔화에 따라 미디어주 전반적인 실적 부진 예상

유료 방송 시장 통합이 미뤄지며 관련 업체들의영업에도 악영향

계열사 물량으로 인한 안정적인 실적과 풍부한순현금을 통한 비유기적 성장이 가능한 이노션선호

광고 경기에 큰 변화 없을 시 디지털 물량성장에 따른 광고기획사들의 실적 성장가능

유료방송 시장 통폐합 이후 완만한 실적개선세 시작

유기적, 비유기적 성장이 고루 이루어질 수있는 이노션과 제일기획 매수 추천

광고 경기 활성화로 계열, 비계열 가리지않는 호실적 예상

유료방송 통폐합으로 수익성의 급격한 개선

해외 시장 안정화에 더불어 국내 성장으로CJ CGV 투자 심리 개선

광고 기획사에 더해, CJ CGV, CJ헬로까지매수 추천

Top-Picks 이노션 이노션, 제일기획 이노션, 제일기획, CJ CGV, CJ헬로

시나리오별2020 전망

Meritz Research 9



Part I2019년미디어/광고Review

Meritz Research 10


Digital Trends


2019 Review: 미디어/광고주가수익률

2019년 미디어/광고 업종 주가 수익률은 섹터별로 상반된 흐름을 기록

제일기획(+8.1%), 이노션(+6.9%) 등 광고대행사는 안정적인 실적을 바탕으로 시장을 Outperform

CJ ENM 주가는 콘텐츠 제작비 증가 우려로 연초 대비 -23.3% 하락

M&A 이슈가 일단락된 CJ헬로는 영업력 둔화 등의 우려로 연초 대비 -28.5% 주가 하락

섹터별상반된주가흐름을나타낸 ’19년미디어/광고업종

2019년 미디어/광고 주요 종목 상대주가지수

자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

'19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10 '19.11

(2019.1.2=100pt) 제일기획 이노션CJ ENM CJ CGV

스카이라이프 CJ헬로코스피

+8.1%

+6.9%+7.1%

-2.2%

-23.3%-22.0%

-28.5%

Meritz Research 11


Digital Trends


시가총액

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)

매출액 영업이익 EBITDA ROE (%)

(십억달러) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E

이노션 1.1 17.2 13.6 1.7 1.6 5.5 4.5 1.11 1.30 0.10 0.13 0.11 0.14 10.4 12.2

제일기획 2.4 18.9 16.6 2.8 2.6 10.0 9.3 3.02 3.22 0.18 0.20 0.21 0.23 15.8 16.8

WPP (영국) 16.0 9.8 10.0 1.3 1.2 8.5 9.0 19.85 17.94 2.55 2.54 2.94 2.76 11.8 11.0

Omnicom (미국) 17.0 13.1 12.5 6.4 5.8 9.3 9.2 14.87 15.11 2.11 2.14 2.35 2.39 49.0 47.2

Publicis (프랑스) 10.4 8.1 7.8 1.2 1.1 5.3 5.0 10.82 11.80 1.87 1.99 2.46 2.61 15.5 15.1

Interpublic (미국) 8.7 12.1 11.5 3.1 2.9 9.7 9.3 8.61 8.77 1.10 1.15 1.41 1.47 28.4 26.4

Dentsu (일본) 11.0 26.4 18.0 1.1 1.0 9.5 8.5 9.65 10.18 0.93 1.11 1.58 1.75 4.3 6.2

Hakuhodo (일본) 6.5 14.4 16.7 2.0 2.1 9.4 10.0 13.07 13.77 0.60 0.54 0.66 0.63 13.9 14.0

Guangdong AD (중국) 14.2 21.7 19.3 2.6 2.5 14.2 12.2 1.94 2.31 0.89 1.02 1.03 1.20 12.2 12.9

BlueFocus (중국) 1.9 16.0 17.3 1.7 1.6 13.6 13.4 3.95 4.71 0.15 0.14 0.14 0.14 11.3 9.5

글로벌 광고 Peer Valuation

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

국내광고시장Valuation

글로벌 주요 광고대행사의 평균 PER(주가수익률)은 약 14배 수준까지 지속 하향

광고 시장 성장은 GDP 성장률과 연동되어 큰 폭의 이익 변동 없이 안정적인 사업 영위가 가능

다만, 유기적인 성장이 제한적인 만큼 M&A를 통한 비유기적 성장을 통한 사업 확장이 보편화

안정적인 Captive 물량과 비유기적 성장 감안 시 국내 광고대행사에 대한 PER 18~20배 부여는 타당

2019년국내광고대행사성장감안시 PER 18~20배타당

Meritz Research 12


Digital Trends


시가총액

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)



CJ ENM 2.8 15.7 12.5 1.1 1.0 5.5 5.6 4.11 4.22 0.30 0.32 0.87 0.86 7.3 8.6

SBS 0.3 23.5 10.5 0.5 0.5 11.6 7.5 0.65 0.74 0.01 0.02 0.03 0.05 2.3 5.0

Walt Disney (미국) 266.0 25.9 27.1 2.0 2.8 19.0 17.5 69.67 81.50 13.72 15.01 16.96 18.35 13.5 11.2

21C Fox (미국) 21.6 14.4 15.3 2.9 2.1 9.9 10.2 11.37 12.24 2.41 2.30 2.59 2.53 17.7 13.9

Viacom (미국) 9.6 6.8 6.5 1.3 1.1 6.2 6.1 12.84 13.29 2.62 2.70 2.88 2.96 19.7 18.3

Fuji Media (일본) 3.3 13.8 11.1 0.5 0.5 8.0 8.9 5.85 5.86 0.28 0.27 0.48 0.44 3.6 4.2

Nippon TV (일본) 3.5 9.9 11.3 0.5 0.5 4.4 4.5 3.82 3.90 0.44 0.39 0.61 0.60 5.4 4.5

Beijing Enlight (중국) 4.3 27.4 29.2 3.1 2.9 26.6 31.1 0.38 0.36 0.18 0.16 0.15 0.13 11.7 9.5

Huayi Bros. (중국) 1.8 27.6 19.0 1.4 1.3 30.0 19.2 0.49 0.59 0.06 0.11 0.08 0.13 3.4 5.1

글로벌 방송 Peer Valuation


국내방송시장Valuation

글로벌 주요 방송 사업자의 PER 밸류에이션은 10배에서 20배까지 다양하게 분포

CJ ENM은 콘텐츠 투자비 확대 우려로 PER 16.2배 수준까지 주가 하락. 국내 TV광고 시장 둔화와콘텐츠 제작비 부담으로 CJ ENM에 대한 단기 밸류에이션 상향 적용 가능성은 제한적

방송부문실적개선으로밸류에이션상향적용가능

Meritz Research 13


Digital Trends


시가총액

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)



CJ CGV 0.7 N/A 216.6 9.6 12.7 3.9 3.6 1.68 1.81 0.09 0.11 0.41 0.46 -13.9 0.3

Wanda Cinema (중국) 4.2 20.1 16.5 1.7 1.6 11.7 9.8 2.24 2.55 0.24 0.31 0.42 0.50 9.1 10.2

IMAX China Holdings (중국) 0.7 15.3 13.8 2.5 2.2 8.4 7.8 0.13 0.14 0.06 0.07 0.08 0.08 17.7 16.9

Cinemark Holdings (미국) 4.0 16.1 15.0 2.6 2.4 8.8 8.6 3.35 3.37 0.39 0.43 0.78 0.80 16.5 15.1

AMC Entertainment (미국) 0.9 N/A N/A 0.8 0.9 14.2 14.0 5.54 5.53 0.23 0.26 0.78 0.79 -5.8 -3.8

Marcus Corporation (미국) 1.0 21.6 17.7 1.6 1.5 9.4 8.8 0.84 0.89 0.08 0.09 0.16 0.17 10.1 10.3

Cineplex (캐나다) 1.2 26.4 21.4 2.6 2.9 9.1 8.7 1.28 1.33 N/A N/A 0.30 0.31 9.2 10.0

Cineworld Group (영국) 3.4 8.2 7.5 1.0 0.9 9.4 9.2 4.74 4.81 0.78 0.79 1.11 1.14 13.7 -2.4

글로벌 영화 Peer Valuation


국내영화시장Valuation

글로벌 주요 극장 사업자의 지속적인 주가 하락으로 평균 EV/EBITDA는 약 10배 수준

CJ CGV는 중국 및 동남아 시장을 겨냥한 공격적인 확장 전략으로 외형 확대를 지속 중이나,수익성 회복이 더디게 나타나며 글로벌 평균 대비 낮은 4배 이하의 밸류에이션 적용

글로벌평균대비낮은국내영화사업자밸류에이션

Meritz Research 14


Digital Trends


시가총액

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)



스카이라이프 0.4 8.1 7.9 0.6 0.6 2.0 2.1 0.61 0.62 0.06 0.06 0.14 0.14 7.8 7.7

CJ헬로비전 0.4 19.8 15.8 0.5 0.5 3.1 3.4 0.98 1.00 0.04 0.05 0.30 0.27 2.7 3.0

Comcast (미국) 202.9 14.7 13.2 2.5 2.2 9.0 8.4 108.78 114.53 21.16 23.64 34.29 36.73 18.1 17.4

Liberty Global (미국) 13.9 N/A N/A 1.9 2.4 7.4 7.3 11.40 11.25 1.02 1.22 4.62 4.67 -9.9 1.9

Charter (미국) 116.8 69.1 35.1 2.9 3.0 11.6 10.6 45.71 48.23 6.45 8.13 16.62 18.14 4.7 9.6

Dish Network (미국) 18.1 14.6 18.3 1.6 1.5 13.1 13.7 12.68 12.13 1.76 1.55 2.39 2.29 14.1 9.1

Shaw Comm. (캐나다) 10.8 19.8 19.4 2.3 2.2 8.5 7.8 4.09 4.17 0.85 0.98 1.66 1.80 11.7 11.1

Sky Perfect (일본) 1.3 12.1 14.0 N/A 0.6 N/A 5.0 1.47 1.30 0.14 0.14 N/A 0.36 5.1 4.3

Beijing Gehua (중국) 1.7 16.3 18.5 0.9 0.9 3.8 3.7 0.39 0.39 0.06 0.06 0.15 0.16 5.8 5.1

글로벌 유료방송 Peer Valuation


국내유료방송시장Valuation

글로벌 주요 유료방송 사업자의 PBR(주가순자산비율)은 2.0~2.5배 수준

국내 위성/케이블TV 사업자들은 가입자 이탈에 따른 밸류에이션 하락으로 PBR 1배 이하에서 거래

가입자이탈로국내유료방송밸류에이션하락지속

Meritz Research 15


Digital Trends


종목 투자의견 적정주가 현재주가 투자포인트

이노션 (214320) Buy 94,000원 66,200원 프로그래매틱 바잉 시장 진입과 호주 Wellcom사 인수로 디지털 역량 강화에 성공, 1Q20부터 약 +20% YoY 성장

현대차 주요 차종의 해외 출시와 제네시스 브랜드 마케팅에 따른 캡티브 물량 증가

제일기획 (030000) Buy 32,000원 24,100원 삼성전자 닷컴 비즈니스 대행으로 디지털 역량 강화

잠시 지연됐던 대형/중소형 M&A를 2020년 재개하면서 비유기적 성장 기대

CJ ENM (035760) Buy 225,000원 150,700원 디지털 광고 부문 고성장은 긍정적이나 자체 아티스트를 활용한 음악 사업 차질은 부정적

CJ헬로 매각에 따른 현금 활용 방안 및 미국 시장 진출 기대감은 유효

CJ CGV (079160) Buy 50,000원 39,400원 주요 해외 사이트 운영 노하우 축적에 따른 실적 정상화 전망. 연내 추진 중인 Pre-IPO를 통한 재무구조 개선 기대

Marvel 시리즈 등 2019년 국내외 다수 흥행작들은 2020년 실적에는 부담 요인으로 작용

CJ헬로 (037560) Hold 6,500원 6,480원 공정위 승인에 따른 피인수 후 LGU+ 유통망을 활용한 프로모션, 망 이용대가 절감 등 시너지 기대

다만, M&A 과정에서 발생할 수 있는 단기 영업력 저하 등은 우려

스카이라이프 (053210) Hold 10,500원 9,050원 유료방송 가입자 감소를 UHD 가입자 증가에 따른 ARPU 개선으로 만회

자체 콘텐츠 제작 및 디스커버리와의 MOU 체결로 인한 자회사 스카이라이프TV 채널 경쟁력 강화는 긍정적

커버리지 종목 투자 포인트

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

Top Picks 및관심종목

2020년 미디어/광고 업종 Top Pick은 이노션(214320)

이노션은 호주 Wellcom사 인수 효과가 1Q20 실적부터 본격적으로 반영되며, 현대기아차의 신차 출시및 제네시스 브랜드 마케팅에 따른 매출 물량 증가 전망

제일기획은 주 광고주의 마케팅 전략 변화에도 디지털 대행 물량의 증가로 꾸준한 실적 개선 전망

Top Pick: 이노션

Meritz Research 17



Part II 방송/광고

Digital Transformation

Meritz Research 18


Digital Trends


구분 매체광고비(십억원) 성장률(%)

2016 2017 2018 2019E 2020E 2019E 2020E

방송

지상파TV 1,731.2 1,531.3 1,442.5 1,431.2 1,448.3 -0.8 1.2

라디오 304.0 277.7 250.3 146.0 141.6 -41.7 -3.0

케이블/종편 1,747.4 1,845.5 1,963.2 2,031.4 2,083.2 3.5 2.5

IPTV 84.6 99.4 116.3 130.7 139.8 12.4 7.0

위성,DMB 등 기타 181.4 200.3 191.3 184.3 183.7 -3.7 -0.3

방송 계 4,048.6 3,954.2 3,963.6 3,923.6 3,996.6 -1.0 1.9

인쇄

신문 1,471.2 1,437.0 1,429.4 1,418.0 1,387.0 -0.8 -2.2

잡지 378.0 343.7 308.2 285.0 276.7 -7.5 -2.9

인쇄 계 1,849.2 1,780.7 1,737.6 1,703.0 1,663.7 -2.0 -2.3

디지털

PC 1,637.2 1,624.5 1,592.4 1,566.0 1,601.0 -1.7 2.2

모바일 1,745.3 2,215.7 2,801.1 3,128.2 3,449.5 11.7 10.3

디지털 계 3,382.5 3,840.2 4,393.5 4,694.2 5,050.4 6.8 7.6

OOH

옥외 351.2 339.2 325.5 330.0 344.5 1.4 4.4

극장 225.1 228.0 221.3 225.0 233.8 1.7 3.9

교통 432.8 435.2 487.4 493.0 509.8 1.1 3.4

OOH계 1,009.1 1,002.4 1,034.2 1,048.0 1,088.1 1.3 3.8

제작 642.5 607.2 573.1 607.5 595.7 6.0 -1.9

총 계 10,931.8 11,184.7 11,702.0 11,976.3 12,394.5 2.3 3.5

매체별 광고 시장 추이 및 전망

자료: 제일기획, 메리츠종금증권 리서치센터

[방송/광고] 국내광고시장현황및전망

2019년 국내 광고 시장은 전년 대비 +2.3% 성장한 12.0조원 규모 예상- 한일 무역분쟁 등의 영향으로 방송과 인쇄 부문이 부진한 반면, 디지털 성장은 지속

2020년 국내 광고 시장은 스포츠 이벤트에 따른 방송 부문의 회복과 디지털 성장 지속으로12조 3,945억원(+3.5% YoY) 전망

2020년국내광고시장12.4조원(+3.5% YoY) 전망

Meritz Research 19


Digital Trends


[방송/광고] 국내디지털광고시장고성장지속

2020년 국내 방송 광고 시장은 한일 무역분쟁 영향에도 스포츠 이벤트 효과로 전 부문 소폭 성장 예상

국내 디지털 광고 시장은 스마트 디바이스 보급 확대와 매체 증가로 2020년 5조원 시장 규모 예상

디지털광고시장이전체광고시장성장견인

디지털 광고 카테고리별 시장전망


방송 광고 카테고리별 시장전망


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2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020E

(십억원)

기타

IPTV

케이블/종편

라디오

지상파TV

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2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020E

(십억원)

모바일

PC

Meritz Research 20


Digital Trends


[방송/광고] 2020년국내광고대행사실적개선지속전망

2020년 국내 광고대행사는 스포츠 이벤트 및 M&A 효과로 지속적인 실적 개선 가능

제일기획은 닷컴 비즈니스 중심의 디지털 광고 대행 물량 증가로 2020년 매출총이익 +7.9% 성장 전망

이노션은 호주 Wellcom사 인수 효과가 본격적으로 반영되며 2020년 매출총이익 +22.0% 성장 전망

2020년국내광고대행사실적개선지속

이노션 분기 매출총이익 추이 및 전망

자료: 이노션, 메리츠종금증권 리서치센터

제일기획 분기 매출총이익 추이 및 전망


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(% YoY)(십억원)

연결자회사 본사 성장률(우)

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1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19E 2Q20E

(% YoY)(십억원)

연결자회사 본사 성장률(우)

Meritz Research 21


Digital Trends


[방송/광고] 국내광고대행사들의디지털역량강화

제일기획은 삼성전자의 닷컴 비즈니스를 대행하며 디지털 역량을 강화- samsumg.com에서 유통되는 대부분의 콘텐츠 제작을 담당하며 글로벌 플랫폼 지원 업무 수행

닷컴은 BPO(Business Process Outsourcing) 비즈니스로 Payroll, Finance 등에서 출발해 최근 IT로 확대

닷컴 관련 비즈니스는 2017년 전체 매출총이익의 약 10% 수준에 불과했으나,현재 플랫폼 운영 및 콘텐츠 제작에서 향후 데이터 분석까지 그 영역을 확대하며 비중 증가

제일기획의디지털역량강화

제일기획, 삼성전자의 이커머스 글로벌 플랫폼 지원 업무 수행


제일기획 디지털 플랫폼 그룹 현황


Samsung.com 운영, 콘텐츠 제작 중심

펑타이와 협업 증대

TBG/IRIS 등과디지털 전략 및글로벌 Creative 협업

Buying Configurater 제작프로젝트 수행

Shop.Samsung. com 운영

글로벌 eShop-in-shop 확산

제일 네트워크에닷컴 페이지 프로덕션 서비스 제공

AEM플래폼의Front-end 총괄

제품 정보 고도화

연 2회 무선 언팩대응

일본 특화 콘텐츠제공

변화하는 콘텐츠요구에 technical solution 제공

자회사 활용/리소스 확장

이커머스 플랫폼확장

닷컴 업무영역 확장

콘텐츠 고도화

Meritz Research 22


Digital Trends


Wellcom사 영업이익 추이


Wellcom사 매출액 추이


[방송/광고] 국내광고대행사들의디지털역량강화

이노션의디지털역량강화 이노션은 디지털 역량 강화를 위해 ‘이노션 트레이딩 데스크(ITD; INNOCEAN Trading Desk)’ 구축- ITD는 고객 데이터와 실시간 입찰 알고리즘을 바탕으로 자동화된 플랫폼을 활용한 디지털 광고

최근에는 호주 디지털 마케팅 솔루션 기업 Wellcom사를 인수

Wellcom사는 미국, 유럽을 비롯 전세계 8곳의 디지털 자회사를 운영하며 디지털 크리에이티브 콘텐츠제작 및 소셜 미디어 전략, 디지털 마케팅 서비스 대행 등의 솔루션 제공

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(% YoY)(십억원)

매출액 성장률(우)

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(% )(십억원)

영업이익 영업이익률(우)

Meritz Research 23


Digital Trends


제일기획의 디지털 사업 비중


[방송/광고] 국내광고대행사의디지털광고비중확대

2020년에도 국내 광고대행사들의 디지털 경쟁력 강화에 따른 디지털 사업 비중 확대 예상

제일기획은 2010년 19%에 불과했던 디지털 매출 비중이 3Q19 기준 38%까지 확대

이노션도 프로그래매틱 바잉 역량 강화와 디지털 마케팅 회사 인수를 통해 디지털 광고 비중 확대 예상

국내광고대행사의디지털광고비중확대지속

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(%)

Meritz Research 24


Digital Trends


방송사업자들의 디지털 전용 콘텐츠 제작 자회사 설립


지상파 광고매출 및 제작비 추이

자료: 방송통신위원회, 메리츠종금증권 리서치센터

[방송/광고] TV광고반등의Key는디지털전환

디지털을이식중인 TV광고 케이블 및 종편 채널의 약진, 중간광고 도입 실패 등으로 지상파 광고 매출은 지속 감소

반면, 광고 시장 내 영향력을 지키고자 콘텐츠 제작비는 일정 규모 유지해야만 하는 상황

채널 사업자들은 디지털 전용 콘텐츠 제작 자회사를 설립해 종합 플랫폼으로 변화를 모색 중이며, 최근에는 TV광고에 디지털을 접목한 고객 맞춤형 광고에 대한 투자도 지속

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2014 2015 2016 2017 2018

(십억원)광고매출 제작비

Meritz Research 25


Digital Trends


프로그래매틱 TV 시장 전망

자료: 메조미디어, 메리츠종금증권 리서치센터

프로그래매틱 TV 개요

자료: 메조미디어, 메리츠종금증권 리서치센터

[방송/광고] 프로그래매틱TV(Programmatic TV)

프로그래매틱 TV 도입으로TV광고 ROI 개선

프로그래매틱 TV란 광고 퍼포먼스 증대를 위해 데이터에 기반한 TV광고 구매 및 송출이 가능한 기술

기존 TV광고는 프로그램 단위로 계약을 체결해 불특정 다수에게 광고가 노출되는 만큼예산 집행이 비효율적이며, 복수 거래방식으로 중복이 발생

프로그래매틱 TV는 데이터 기반 광고 구매 시스템으로 광고 효율성 개선에 탁월

프로그래매틱 TV의 글로벌 시장 규모는 2018년 17억달러에서 2020년 47억달러로 성장 전망

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2018 2020E

(억달러)

Meritz Research 26


Digital Trends


일반TV와 주소지정가능 TV(Addressable TV) 차이

자료: Live Lamp, 메리츠종금증권 리서치센터

SBS와 SK브로드밴드 TV광고 사업 협력 MOU


[방송/광고] TV광고의역습, Addressable TV

Addressable TV 광고의확대 지난 9월 SBS는 SK브로드밴드와 TV광고 사업 협력을 위한 MOU를 체결하고, 고객 특성에 맞춘 타겟팅 광고를 송출할 수 있는 Addressable TV 광고 시스템을 구현

Addressable TV는 IPTV의 셋톱박스를 기본 단위로 광고를 송출하여 가구별로 타겟팅 광고가 가능

프로그래매틱 TV의 경우 타겟팅이 가능한 만큼 기존 프로그램 단위의 판매 방식이 아닌 CPM(Cost per Mille)과 같은 판매 방식으로의 변화가 가능하며, 이 경우 기존 TV광고 단가보다 높은 수준으로 단가가책정되어 TV광고 성장을 촉진할 가능성이 높다고 판단

Addressable TVTraditional TV

동일 프로그램 동일 프로그램

Meritz Research 27



Part III 영화

2019년성공과높아진2020년눈높이

Meritz Research 28


Digital Trends


[영화] 2019년국내박스오피스Review

국내 월별 극장 관객수 추이

자료: 영화진흥위원회, 메리츠종금증권 리서치센터

국내 월별 박스오피스 매출액 추이


2019년 10월 누적 기준 국내 박스오피스 매출액과 관객수는 각각 전년 대비 +4.5%, +4.3% 성장

<어벤저스: 엔드게임> 등 마블 영화 3편과 <알라딘>과 같은 디즈니 실사 영화가 흥행에 성공

<극한직업>, <엑시트> 등 국내 영화도 각각 1,627만명, 942만명의 관객을 동원하며 선전

특수상영관의 비중이 증가하며 ATP(Average Ticket Price)도 전년 대비 +0.4% 상승

국내외주요작품흥행으로2019년국내 BO 성장지속

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'16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 '19.4 '19.10

(% YoY)(백만명)

국내 관객수 성장률(우)

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'16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 '19.4 '19.10

(% YoY)(십억원)

국내 매출액 성장률(우)

Meritz Research 29


Digital Trends


[영화] 2019년중국박스오피스Review

중국 분기별 극장 관객수 추이

자료: CJ CGV, 메리츠종금증권 리서치센터

중국 분기별 박스오피스 매출액 추이


3Q19 누적 기준 중국 박스오피스는 매출액과 관객수가 각각 전년 대비 -7.1%, -2.9% 감소

중국 박스오피스의 부진은 영화 티켓 가격 상승이 주요인- 중국 영화 티켓 가격은 1H18 35.6위안에서 1H19 38.6위안으로 약 3위안 상승

상반기의 부진으로 하반기에 대한 기대감이 높아지고 있으나, <팔백(八佰)> 등 주요 기대작의상영 취소로 전년 대비 성장은 쉽지 않은 상황

예상보다부진한2019년중국박스오피스

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(% YoY)(십억 위안)

중국 박스오피스 매출액

성장률(우)

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1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

(% YoY)(백만명)

중국 관람객 수

성장률(우)

Meritz Research 30


Digital Trends


[영화] 2019년터키박스오피스Review

터키 분기별 극장 관객수 추이


터키 분기별 박스오피스 매출액 추이


3Q19 누적 기준 터키 박스오피스는 매출액과 관객수가 전년 대비 각각 -21.2%, -1.3% 감소

터키는 영화법 개정에 따라 2Q19~3Q19 개봉 예정이었던 주요 작품들이 연말로 개봉이 미뤄지며부진했으나, 4Q19부터는 관객수와 ATP의 동반 성장으로 턴어라운드 전망

영화법개정으로둔화된터키박스오피스

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(% YoY)(백만TL)

터키 박스오피스 매출액

성장률(우)

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(% YoY)(백만명)

터키 관람객 수

성장률(우)

Meritz Research 31


Digital Trends


[영화] 2019년기타박스오피스Review

4DX 스크린 수 및 설치 국가 수 추이


베트남 분기별 박스오피스 매출액 추이


베트남 영화 시장은 소득 수준 향상 및 여가 생활 발달과 함께 2019년 3분기 누적 기준 +28.0% 성장

베트남은 인구 1인당 영화관람 횟수 0.5회 수준으로 전세계에서 가장 만큼 향후 높은 성장 기대

4DX는 3Q19 기준 전세계 65개국에 679개 스크린 수를 보유하며 높은 성장세를 지속

고속성장중인동남아시장.특화관보급도전세계로확대

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베트남 박스오피스 매출액 성장률(우)

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Meritz Research 32


Digital Trends


제목 배급사 장르 제목 배급사 장르

1월 7월

Bad Boys For Life Columbia 액션 Jungle Cruise Walt Disney 어드벤처

The Grudge Columbia 공포 Morbius Sony 액션

2월 Tenet Warner Bros. 액션

Birds of Prey: And the Fantabulous Emancipation of One Harley Quinn

Warner Bros. 액션 Ghostbusters 2020 Sony 액션, 판타지

The King's Man 21st Fox 액션, 코미디 8월

Bloodshot Sony 액션, 판타지 Bill&Ted Face The Music United Artists 코미디, 판타지

The Lodge Neon The One and Only Ivan Walt Disney 애니메이션

3월 9월

Mulan Walt Disney 액션 Monster Hunter Screen Gems 액션, 판타지

A Quiet Place 2 Paramount 공포 10월

Soul Walt Disney 애니메이션 Death on the Nile 21st Fox 스릴러

Godzilla vs. Kong Warner Bros. 액션, 판타지 Halloween Kills Universal Pictures 공포

4월 11월

007: No Time To Die MGM 액션 The Eternals Walt Disney 액션, 판타지

The New Mutants 21st Fox 액션 Raya and The Last Dragon Walt Disney 애니메이션

Peter Rabbit 2: The Runaway Sony 애니메이션 12월

5월 Dune Warner Bros. 판타지

Black Widow Walt Disney 액션, 판타지 West Side Story 21st Fox 드라마

Fast&Furious9 Universal 액션 Coming 2 America Paramount 코미디

The Spongebob Movie: It's a Wonderful Sponge

애니메이션 Uncharted Sony 액션

6월

Wonder Woman:1984 Warner Bros. 액션, 판타지

Top Gun: Maverick Paramount 액션

2020년 주요 할리우드 영화 라인업

자료: Atom, IMDb, 메리츠종금증권 리서치센터

[영화] 2020년주요할리우드영화라인업

2020년에도 할리우드 대작 라인업들이국내 영화 시장의 흥행을 주도할 전망

다만 탄탄한 팬덤을 보유한 마블 영화라인업은 2019년 3편에서 2020년2편으로 축소 개봉 예상(5월 <블랙 위도우>, 11월 <이터널즈>)

2021년 마블 영화는 <상치(SHANG-CHI)>, <닥터 스트레인지: 광기의 멀티버스>, <토르: 러브 앤 썬더>, <스파이더맨3> 등최소 4편의 라인업이 개봉되며 흥행주도 예상

마블 영화 외에도 2월 <Birds of Prey: 할리퀸>, 3월 <뮬란>, 5월 <분노의 질주9>, 6월 <원더우먼:1984> 등 흥행 기대

2019년보다는다소약한2020년영화라인업

Meritz Research 33


Digital Trends


제목 감독 주연 장르 제목 감독 주연 장르 배급사

CJ ENM

서복 이용주 공유, 박보검 스릴러, 판타지

롯데컬처웍스

탈출: 모가디슈(가제) 류승완 김윤석, 조인성, 허준호 스릴러

여웅 윤제균 뮤지컬 인생은 아름다워 최국희 류승룡, 염정아 드라마

다만 악에서 구하소서 홍원찬 정상회담 양우석 정우성, 곽도원 스릴러

컬렉터(가제) 박정배 스릴러 1947, 보스톤 강제규 하정우, 임시완 드라마

보이스 김곡, 김선 범죄 삼진그룹 영어토익반 이종필

담보 강대규 성동일 드라마 차인표 김동규 코미디

카운트 권혁재 진선규 드라마 ALONE 조일형 유아인, 박신혜

클로젯 김광빈 하정우, 김남길 공포 히트맨 최원섭 권상우, 정준호

쇼박스

남산의 부장들 우민호 이병헌 스릴러

NEW

반도 연상호 강동현, 이정현

패키지 김봉한 곽도원 시동 마동석, 박정민, 정해인 드라마

싱크홀 김지훈 차승원 코미디 인질 필감성 황정민 스릴러

야차 나현 설경구 스릴러 낙원의 밤 박훈정 엄태구, 전여빈 액션

이상한 나라의 수학자 박동훈 최민식(검토 중) 입술은 안돼요 류승룡

사흘 현문섭 콜 이종현 박신혜, 전종서

휴가 육상효 드라마

기타

사냥의 시간 윤성현 이제훈, 박정민, 최우선, 리틀빅픽쳐스

메가박스플러스엠

교섭 임순례 황정민, 현빈 스릴러 안재홍, 박해수

보고타 김성제 송중기 드라마 파이프라인 유하 스릴러 리틀빅픽쳐스

지푸라기라도 잡고 싶은 짐승들 김용훈 전도연, 정우성 제8일의 밤 김태형 스릴러 리틀빅픽쳐스

자산어보 이준익 설경구 사극 태일이 애니메이션 리틀빅픽쳐스

킹메이커: 선거판의 여우 변성현 해치지않아 손재곤 안재홍, 강소라 드라마 에스메이커무비웍스

드림 이병헌 박서준 승리호 조성희 송중기, 김태리 SF 메리크리스마스

2020년 국내 배급사별 주요 영화 라인업

자료: Atom, IMDb, 메리츠종금증권 리서치센터

[영화] 2020년주요국내영화라인업

2020년 국내 영화 배급사들은 소재와 장르 측면에서 다양화를 추구할 전망

기존 대형 배급사 외에도 ‘리틀빅픽쳐스’ 등 중소형 배급사의 적극적 투자로 전체 개봉편수 증가 전망

2020년국내영화라인업

Meritz Research 34


Digital Trends


[영화] 국내영화시장현황및전망

2019년 국내 박스오피스는 마블 시리즈 흥행과 <극한직업> 등 국내 영화 선전으로 +1.6% 성장 전망

2020년 국내 박스오피스는 높은 기저로 인해 전년 대비 -1.0% 감소한 1조 8,889억원 전망

안정기에 접어든 국내 극장 관람객수로 인해 과거와 같은 고성장을 기대하기 힘든 상황이나,전국 스크린수 증가와 여가 시간의 확대로 관람객수 하방 우려는 제한적

성숙기에접어든국내극장관람객수

국내 영화관 관람객수 추이 및 전망

자료: KOFIC, 메리츠종금증권 리서치센터

국내 박스오피스 추이 및 전망


69

123

144152 147

155148

160

194

213 215 217 217 220 216225 223

0

50

100

150

200

250

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E '20E

(백만명)

-4

0

4

8

12

16

20

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E '20E

(% YoY)(십억원)

국내 Box Office 성장률 (우)

Meritz Research 35



Part IV 유료방송

거스를수없는M&A

Meritz Research 36


Digital Trends


구분 내용

시정 조치 ① 물가 상승률을 뛰어 넘는 케이블TV 수신료 인상 금지

② 8VSB*와 디지털 케이블TV 간 채널 격차 완화 등 8VSB 케이블TV 가입자 보호

③ 케이블TV의 전체 채널수 및 소비자 선호 채널 임의 감축 금지

④ 저가형 상품으로 전환, 계약 연장 거절, 고가형 상품으로의 전환 강요 금지

⑤ 모든 방송 상품에 대한 정보 제공 및 디지털 전환 강요 금지

규제 대상 LG유플러스: 8VSB

SK브로드밴드: 8VSB, 디지털케이블TV

규제 기간 2022년 12월 31일까지 위 5개의 시정 조치 유효다만, 기업 결합 후 1년이 지나면 시정 조치에 대해서 변경 요청이 가능

기타 기존에 예상되었던 SKB-티브로드 간 교차판매 금지 조항은 제외이동통신 시장 경쟁제한성은 없다는 의견. '독행기업' 으로서의 CJ헬로의 영향력 약해졌다는 판단

공정위 합병 승인 조건 세부 사항

주: *8VSB: 아날로그 방송 가입자도 디지털 셋톱박스 없이 디지털 방송을 볼 수 있는 디지털 방송 전송 방식 중 하나자료: 공정위, 언론, 메리츠종금증권 리서치센터

[유료방송] 공정위승인으로본격화된유료방송시장재편

11월 6일 공정거래위원회는 SK브로드밴드&티브로드, LG유플러스&CJ헬로의 기업 결합을 승인

공정위는 케이블TV 수신료 인상 제한, 채널 수 규제, 전환 강요 금지 등 승인 조건을 부과

논란이 됐던 CJ헬로 알뜰폰 사업의 분리매각은 공정위가 LG유플러스의 CJ헬로 알뜰폰 사업 인수에문제가 없다고 결론을 내며 일단락. 다만, 과기정통부 심사에서 다시 이슈가 될 가능성 존재

공정위, 유료방송기업결합승인

Meritz Research 37


Digital Trends


구분 신청일 소요기간

SK텔레콤-신세기통신 인수합병 1999년 12월 23일 751일(공정위 기업결합심사 145일+ SK텔레콤 합병신청 준비 500일+ 정통부 합병심사 105일)

SK텔레콤-하나로 인수 2007년 12월 17일 65일(공정위 기업결합심사 60일+ 정통부 최종 승인 5일)

KT-KTF합병 2009년 01월 21일 56일(공정위 기업결합심사 35일+ 방통위 최종 승인 21일)

LG텔레콤, LG데이콤, LG파워콤 합병 2009년 10월 16일 59일(공정위 기업결합심사 47일+ 방통위 최종 승인 12일)

SK텔레콤-CJ헬로비전 인수합병 2015년 12월 01일 217일(공정위 기업결합심사 217일.불허 결정 이후 종결)

구분 CJ헬로 티브로드 딜라이브 CMB 현대HCN

전체 인수가치(십억원) 1,867.5 1,300.5 1,093.0 423.9 588.1

전체 가입자수(천명) 4,221 3,169 2,394 1,552 1,333

전체 인당가치(만원) 40 40 40 40 40

디지털 인수가치(십억원) 1,489.1 931.8 906.7 65.9 467.3

디지털 가입자수(천명) 2,707 1,694 1,648 120 850

디지털 인당가치(만원) 55 55 55 55 55

아날로그 인수가치(십억원) 378.5 368.8 186.3 358.0 120.9

아날로그 가입자수(천명) 1,514 1,475 745.4 1,432 483

아날로그 인당가치(만원) 25 25 25 25 25

[유료방송] 국내방송/통신사업자인수합병사례

케이블TV 사업자 인수가격 시나리오 분석


국내 통신사업자 인수합병의 역사

자료: 전자신문, 메리츠종금증권 리서치센터

국내 케이블TV 사업자에 대한 기업가치 평가는 일반적으로 인당 가입자 가치를 활용- 디지털 가구의 경우 55만원, 아날로그 가구의 경우 25만원 수준의 인당 가입자 가치 부여

실제 SK텔레콤과 LG유플러스는 M&A 대상인 CJ헬로, 티브로드 가치를 각각 1.3조원, 1.8조원으로 평가

2015년 SK텔레콤의 CJ헬로 인수 건을 제외하고, 국내 통신사의 인수합병은 모두 공정위 승인을 득함

유료방송시장재편가속화

Meritz Research 38


Digital Trends


[유료방송] 유료방송M&A 추진일정

공정위 승인이 완료된 현재, 남은 일정은 과기정통부 심사. SKB-Tbroad의 경우 방통위 사전 동의 필요

자료보정기간을 제외할 시 과기정통부 심사기간은 총 90일, 방통위 사전 동의 기간은 30일

최기영 과기정통부 장관은 국정감사에서 ‘유료방송 심사가 늦어지지 않도록 하겠다’라고 발언

공정위와 별개로 이미 각 심사의 행정 절차를 개시한 상황. LGU+-CJ헬로 기업결합은 연초, SKB-Tbroad 간 기업결합은 2020년 2~3월 마무리될 것으로 예상 (SKB-Tbroad 합병기일은 3월 1일)

홈쇼핑 송출수수료 인상 제한, 알뜰폰 활성화 방안 등 추가 승인 조건 부과 여부에 주목

현재진행중인유료방송M&A 2020년초, 2~3월최종완료

유료방송 기업 인수합병심사 예상 일정

자료: 언론, 메리츠종금증권 리서치센터

2019년 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2020년 1월 2월 3월

15일 인수신청서 제출

공정위 심사 기간(11월 완료) 과기정통부 심사 기간

9일 합병신청서 제출

공정위 심사 기간(11월 완료)

과기정통부 심사 기간방통위 사전 동의

예상 인수 완료 시기

예상 합병 완료 시기

3.1 SKB-Tbroad합병기일

Meritz Research 39


Digital Trends


합병 시나리오에 따른 유료방송시장 점유율 변화

주: 1) 2H18 평균 월별 가입자 기준주: 2) KT계열에는 KT IPTV 사업부 및 스카이라이프 포함자료: 과학기술정통부, 메리츠종금증권 리서치센터

KT

21%

SK브로드밴드

14%

CJ헬로

13%LG유플러스

12%

스카이라이프

10%

티브로드

10%

딜라이브

6%

CMB

5%

현대HCN

4%

개별SO

5%

KT 계열

31%

SKB+티브로드

24%

LGU+&CJ헬로

25%

딜라이브

6%

CMB

5%

현대HCN

4%

개별SO

5%

KT계열+딜라이브

37%

SKB+티브로드

24%

LGU+&CJ헬로

25%

CMB

5%

현대HCN

4%

개별SO

5%

[유료방송] 인수합병후국내유료방송시장점유율

사업자간합병에따른유료방송시장 3강구도형성

기존 유료방송 경쟁 구도에서 금번 인수합병 완료 시 국내 유료방송 시장 점유율은KT 계열 31%, LG유플러스 계열 25%, SK브로드밴드 계열 24% 순으로 변화

결합 완료 후 국내 유료방송 시장 내 통신사 계열 플랫폼 점유율은 80%까지 증가 예상

유료방송 합산규제 이슈 종료 후 KT의 딜라이브 인수 가정 시 점유율은KT 계열 37%, LG유플러스 계열 25%, SK브로드밴드 계열 24% 순으로 재편

합병 전

① LGU+ & CJ헬로,

② SKB & Tbroad

합병 가정

① LGU+ & CJ헬로,

② SKB & Tbroad,

③ KT & 딜라이브

합병 가정

Meritz Research 41



Top Pick


이노션 (214320) Buy 94,000원

관심 종목


제일기획 (030000) Buy 32,000원

CJ ENM (035760) Buy 225,000원

CJ CGV (079160) Buy 50,000원

CJ헬로 (037560) Hold 6,500원

스카이라이프 (053210) Hold 10,500원

기업분석

Meritz Research 42

Buy적정주가(1 2 개월) 9 4 ,0 0 0 원

현재주가 (1 1 월 1 9 일) 6 6 ,2 0 0 원

상승여력 4 2 .0 %

KOSPI 2,153.24pt

시가총액 13,240억원

발행주식수 2,000만주

유동주식비율 69.09%

외국인비중 30.41%

52주 최고/최저가 74,300원/56,300원

평균거래대금 24.5억원

주요주주(% )

정성이 외 2 인 28.70

NHPEA IV Highlight Holdings AB 18.00

주가상승률(% ) 절대주가 상대주가

1개월 -2.4 -6.6

6개월 -7.2 -11.4

12개월 17.6 14.7

주가그래프

순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBIT D A ROE 부채비율

(십억원) (지배주주) (원) (% ) (원) (배) (배) (배) (% ) (% )

2017 1,138.7 96.7 61.5 3,074 -3.0 33,615 23.8 2.2 7.5 9.3 137.2

2018 1,239.2 118.2 76.8 3,842 22.1 36,374 16.5 1.7 4.8 11.0 134.7

2019E 1,376.4 118.6 75.7 3,783 5.1 38,457 17.5 1.7 4.8 10.1 137.6

2020E 1,517.6 157.6 104.3 5,214 29.0 41,970 12.7 1.6 3.2 13.0 136.0

2021E 1,622.4 171.7 113.7 5,685 8.7 45,955 11.6 1.4 2.5 12.9 130.4

매출액 영업이익

1,800

2,400

3,000

0

12

24

36

48

60

72

84

'18.11 '19.3 '19.7 '19.11

(pt)(천원) 이노션 코스피지수(우)

Analyst 정지수 02. 6454-4863

[email protected]

3Q19 Review: 월드컵기저효과및M&A 부대비용으로일시적인부진

3Q19 연결 매출총이익 1,252억원(+4.8% YoY), 영업이익 285억원(-6.4% YoY)으로 시장 컨센서스 하회

2018년 러시아 월드컵 기저 효과와 호주 Wellcom사 인수 비용 발생에 따른 일시적 부진으로 판단

중국을 제외한 해외 전 지역에서 매체 대행이 증가하면서 매출총이익 성장 지속

기대되는이노션의 2020년성장성

2020년 연결 매출총이익 6,124억원(+22.0% YoY), 영업이익 1,576억원(+33.0% YoY) 전망

현대기아차 주요 차종의 해외 출시와 제네시스 브랜드 마케팅에 따른 캡티브 물량 증가 예상

호주 Wellcom사 인수 효과가 1Q20부터 반영되면서 분기별로 약 +20% YoY의 높은 성장 전망

Wellcom사 FY2019 매출총이익 및 영업이익은 각각 807.1억원, 261.8억원 기록

투자의견 Buy, 적정주가 94,000원유지

2020년 기준 PER 밸류에이션 12.7배로 순현금 규모 감안 시 부담스럽지 않은 수준

디지털 광고대행사 Wellcom사 인수를 통해 그 동안 다소 부진했던 디지털 역량 강화에 성공

이노션(214320) 2020년Wellcom사인수효과기대

Meritz Research 43


Digital Trends


이노션– 2020년M&A에따른비유기적성장기대

2019년은 전년도 러시아 월드컵으로 인해 주 광고주의 신차 대행 효과가 미미

2020년 연결 매출총이익 6,124억원(+22.0% YoY), 영업이익 1,576억원(+33.0% YoY) 전망

현대기아차 주요 차종의 해외 출시와 제네시스 브랜드 마케팅에 따른 캡티브 물량 증가 예상

디지털 광고대행사 Wellcom사 인수를 통해 그 동안 다소 부진했던 디지털 역량 강화에 성공

미주신차대행효과와디지털광고성장부각

이노션 지역별 매출총이익 추이 및 전망


이노션 분기 매출총이익 추이 및 전망


-10

0

10

20

30

40

50

0

30

60

90

120

150

180

1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20E

(%)(십억원)

해외 본사 성장률(우)

0

50

100

150

200

250

300

350

한국 유럽 미주 중국 기타

(십억원)

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

Meritz Research 44


Digital Trends


이노션–현대차/기아차19년 20년주요시장신차출시일정

출시시장

2018 1H19 2H19E 2020E

한국

싼타페 (3월) 투싼 기반 FCEV (3월) 코나 EV (4월) 투싼 F/L (5월) 벨로스터 N (5-6월) 아반떼 F/L (9월) G90 F/L (12월) 펠리세이드 (12월)

아이오닉 HEV F/L (1월) 쏘나타 신형 (3월) 아이오닉 EV F/L (5월)

베뉴 (7월) 쏘나타 HEV (9월) 코나HEV(3Q) 포터 F/L (3Q) 그랜저 F/L (11월) 제네시스 GV80 (11월) 포터EV (12월) i30 F/L (4Q)

G80 (1월) 아반떼 (1Q) 투싼 (2Q) 싼타페 F/L (1H) 그랜저 HEV F/L (1H) GV70 (2H) 코나 F/L (2H) G70 F/L (2H)

미국

신형 벨로스터 (3월) 코나 (4월) G70 (4월) 싼타페 (7월) 아반떼 F/L (7월) 코나 EV (9월, 수출) 투싼 F/L (10월, 수출) 벨로스터 N (3Q)

G90 F/L (5월) 펠리세이드 (7월) 베뉴 (9월) 아이오닉 F/L (3Q) 쏘나타 (11월)

GV80 (4월) G80 (5월) 아반떼 (2H) 싼타페 F/L (2H)

중국

쏘나타 PHEV (2월) 코나 (3월) 아반떼 PHEV (8월) 투싼 F/L (9-10월) 싼타페 (11월) 라페스타 (12월)

싼타페 (3월) 아반떼 (AD) F/L (3월)

아반떼 (AD) F/L (7월) ix25 (3Q) 베르나 F/L (10월) 쏘나타 (12월) 라페스타 EV (4Q) 엔씨노 EV(4Q)

아반떼 (6월) GV70 (1H) G80 (1H) G70 (1H) 미스트라 (1H) 중국형 MPV (1H) 싼타페 F/L (4Q) ix35 F/L (4Q)

유럽

싼타페 (수출, 4월) 코나 EV (5월) FE (5월) i20 F/L (6월) 투싼 F/L (3Q) i30 F/L (3Q) PD N (12월)

아이오닉 F/L (5월) i10 (12월) GV70 (1H) G80 (1H) G70 (1H) i30 F/L (1H) i20 (2H) 투싼 (2H) i30N F/L (2H) 싼타페 F/L (2H) 코나 F/L (2H)

인도 베뉴 (5월) I30 (4Q)

자료: 현대차, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

출시시장

2018 1H19 2H19E 2020E

한국

K5 F/L (2월) K3 신형 (3월) K9 신형 (4월) 카니발 F/L (4월) 니로 EV (7월) 스포티지 F/L (7월) 쏘울 신형 (10월)

쏘울 EV (2월) 니로 F/L (3월) K7 F/L (6월)

셀토스 (7월) 봉고 F/L (8월) 모하비 F/L (9월) K5 (11월) K5 PHEV (11월)

쏘렌토 (2월) 쏘렌토 HEV (2월) 봉고 EV (2월) 모닝 F/L (3월) 카니발 (7월) 스팅어 F/L (7월) 스토닉 F/L (10월) 스포티지 (12월) 스포티지 HEV (12월)

미국

쏘렌토 F/L (4월) 카니발 F/L (4월) K5 F/L (7월) K3 신형 (8월) K9 신형 (9월) 니로 EV (11월)

스포티지 F/L (1월) 텔루라이드 (2월) 쏘울 EV (2월) 쏘울 (3월)

니로 F/L (11월) 셀토스 (12월)

K7 F/L (1월) K5 (5월) 쏘렌토 (7월) 쏘렌토 HEV (8월) 리오 F/L (11월) 카니발 (12월) 스팅어 F/L (12월)

중국

NP (3월) K5 F/L (6월) K5 PHEV (6월) KX1 (8월) KX3 (10월) K3 PHEV (11월)

스포티지 F/L (2월) 셀토스 (4Q) K3 EV (2월) K5 (6월) 셀토스 EV (8월)

유럽

K5 F/L (5월) Ceed 신형 (6월) 니로 EV (9월) 스포티지 F/L (9월) Ceed 웨건 (11월)

스포티지 F/L (2월) K3 (4월) K3 PHEV (5월) 니로 F/L (6월)

Ceed CUV (8월) Ceed CUV PHEV

(11월) Ceed CUV 웨건

PHEV (11월)

쏘렌토 (4월) 쏘렌토 HEV (4월) 쏘렌토 PHEV (9월) 모닝 F/L (5월) 프라이드 F/L (5월) 스토닉 F/L (7월) 스팅어 F/L (8월)

인도 셀토스 (7월) 카니발 CKD (1H)

인도전용 엔트리 SUV (2H)

현대차 기아차

Meritz Research 45


Digital Trends



이노션분기및연간실적추이및전망

(십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2019E 2020E 2021E

매출총이익 113.7 124.4 125.2 138.9 140.5 154.7 151.4 165.8 502.1 612.4 641.9

% YoY 6.0% 8.4% 4.8% 6.5% 23.6% 24.4% 20.9% 19.4% 6.4% 22.0% 4.8%

I. 본사 24.8 28.8 29.0 42.6 25.4 31.9 29.0 42.4 125.2 128.7 130.5

1. 매체대행 10.9 13.9 17.1 27.7 11.9 15.6 16.4 27.3 69.5 71.2 71.7

1) 국내매체대행 10.2 13.1 15.6 18.5 11.2 14.9 15.0 17.9 57.5 58.9 59.1

지상파 1.7 2.0 3.5 2.9 2.7 3.0 3.2 2.6 10.1 11.5 10.9

인쇄 2.3 2.8 2.4 3.1 1.9 2.7 2.2 2.9 10.5 9.6 9.9

뉴미디어 등 6.2 8.3 9.7 12.5 6.6 9.2 9.6 12.4 36.8 37.8 38.3

2) 해외매체대행 0.7 0.8 1.4 9.2 0.7 0.8 1.5 9.4 12.1 12.3 12.6

2. 광고제작 4.6 3.0 3.9 4.2 4.0 4.1 4.4 4.2 15.6 16.7 17.1

3. 옥외광고 2.1 2.1 1.8 1.6 2.0 1.9 1.6 1.5 7.6 6.8 6.2

4. 프로모션 4.0 4.8 2.7 5.0 4.2 5.1 2.9 5.3 16.5 17.6 18.8

5. 기타 3.3 5.0 3.6 4.1 3.3 5.3 3.6 4.2 16.0 16.4 16.8

II. 해외 89.4 95.9 96.5 96.6 115.5 123.1 122.8 123.7 378.3 485.0 512.8

1. 유럽 15.0 14.4 14.1 14.6 17.6 17.1 17.0 18.1 58.0 69.9 76.0

2. 미주 66.0 69.4 70.6 69.2 71.6 75.2 76.5 74.9 275.3 298.3 315.7

3. 중국 1.3 2.8 2.3 2.5 1.2 3.4 1.8 2.4 9.0 8.9 9.4

4. 기타 7.0 9.3 9.4 10.3 25.0 27.3 27.4 28.3 36.0 108.0 111.7

판관비 88.9 95.6 96.8 102.3 108.8 112.9 112.2 120.9 383.6 454.8 470.3

% YoY 7.1% 12.5% 8.6% 5.8% 22.4% 18.1% 16.0% 18.1% 8.5% 18.6% 3.4%

인건비 68.9 72.2 72.9 72.3 82.4 84.9 84.3 87.1 286.2 338.7 355.5

영업이익 24.8 28.8 28.5 36.5 31.8 41.8 39.2 44.9 118.6 157.6 171.7

% YoY 2.2% -3.4% -6.4% 8.3% 28.1% 45.3% 37.7% 22.9% 0.3% 33.0% 8.9%

OP/GP(%) 21.8% 23.1% 22.7% 26.3% 22.6% 27.0% 25.9% 27.1% 23.6% 25.7% 26.7%

법인세차감전순이익 28.5 33.0 31.9 40.0 35.4 45.5 42.7 48.5 133.3 172.2 186.1

법인세비용 7.4 8.8 9.0 11.0 9.6 12.5 11.7 13.1 36.3 46.9 50.0

당기순이익 21.0 24.1 22.9 29.0 25.8 33.0 31.1 35.4 97.1 125.2 136.1

당기순이익률(%) 6.1% 7.4% 6.9% 7.8% 6.8% 9.2% 8.5% 8.6% 7.1% 8.3% 8.4%

국내 매체별 광고비

전파매체 302.9 428.5 354.7 733.1 296.9 420.0 347.6 718.4 1,715.7 1,681.4 1,647.8

인쇄매체 369.0 427.1 410.2 528.9 361.6 418.6 402.0 518.4 1,904.9 1,866.8 1,829.5

뉴미디어(유료방송) 1,326.8 1,832.2 1,453.1 1,705.8 1,338.8 1,848.9 1,466.4 1,721.4 6,317.9 6,375.4 6,434.1

광고물제작(BTL) 220.0 292.6 240.9 282.8 220.1 304.0 241.1 283.0 1,047.5 1,048.3 1,049.1

Meritz Research 46


Digital Trends


Income Statement

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 1,138.7 1,239.2 1,376.4 1,517.6 1,622.4매출액증가율(%) 8.3 8.8 11.1 10.3 6.9매출원가 745.5 767.3 874.3 905.2 980.5매출총이익 393.2 471.9 502.1 612.4 641.9판매비와관리비 296.5 353.7 383.6 454.8 470.3영업이익 96.7 118.2 118.6 157.6 171.7

영업이익률(%) 8.5 9.5 8.6 10.4 10.6금융손익 6.9 11.3 12.4 12.3 12.2종속/관계기업관련손익 1.0 -0.2 2.3 2.3 2.2

기타영업외손익 -0.0 -0.6 0.1 0.0 0.0세전계속사업이익 104.5 128.7 133.4 172.2 186.1

법인세비용 28.8 36.4 36.3 46.9 50.0당기순이익 75.7 92.4 97.1 125.2 136.1지배주주지분 순이익 61.5 76.8 75.7 104.3 113.7

Balance Sheet

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 1,509.2 1,575.7 1,738.6 1,931.5 2,108.6현금및현금성자산 330.2 357.0 384.8 438.9 512.9매출채권 718.1 264.8 294.1 324.3 346.6재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동자산 117.3 165.2 173.8 183.5 191.3유형자산 32.6 25.9 33.5 42.2 49.4무형자산 54.1 111.5 110.0 108.6 107.2투자자산 24.3 22.4 24.9 27.4 29.2

자산총계 1,626.5 1,740.9 1,912.4 2,115.1 2,299.9유동부채 891.7 934.0 1,037.5 1,143.9 1,222.9

매입채무 798.0 247.3 274.7 302.9 323.8단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 49.2 65.1 70.0 75.0 78.8사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 940.9 999.1 1,107.5 1,218.9 1,301.7자본금 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0자본잉여금 132.9 132.9 132.9 132.9 132.9기타포괄이익누계액 -20.4 -20.5 -20.5 -20.5 -20.5이익잉여금 560.2 614.9 656.6 726.9 806.5비지배주주지분 13.3 14.4 35.8 56.7 79.2자본총계 685.6 741.9 804.9 896.1 998.3

Statement of Cash Flow

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동현금흐름 115.5 4.5 115.3 150.6 160.9당기순이익(손실) 75.7 92.4 97.1 125.2 136.1유형자산감가상각비 5.2 5.4 9.4 12.3 14.7무형자산상각비 1.2 1.9 1.5 1.4 1.4운전자본의 증감 21.9 -110.1 7.3 11.7 8.6

투자활동 현금흐름 35.0 55.1 -57.4 -62.5 -52.8유형자산의 증가(CAPEX) -8.8 -8.8 -17.0 -21.0 -22.0투자자산의 감소(증가) 5.4 1.6 -2.4 -2.5 -1.9

재무활동 현금흐름 -31.6 -34.0 -30.0 -34.0 -34.0차입금증감 18.8 0.9 0.0 0.0 0.0자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 99.0 26.8 27.9 54.1 74.0기초현금 231.2 330.2 357.0 384.8 438.9기말현금 330.2 357.0 384.8 438.9 512.9

Key Financial Data

2017 2018 2019E 2020E 2021E주당데이터(원)

SPS 56,934 61,959 68,822 75,881 81,120EPS(지배주주) 3,074 3,842 3,783 5,214 5,685CFPS 5,469 6,667 6,658 8,681 9,422EBITDAPS 5,154 6,273 6,471 8,568 9,389BPS 33,615 36,374 38,457 41,970 45,955DPS 1,000 1,500 1,700 1,700 1,700배당수익률(%) 1.4 2.4 2.6 2.6 2.6Valuation(Multiple)

PER 23.8 16.5 17.5 12.7 11.6PCR 13.4 9.5 9.9 7.6 7.0PSR 1.3 1.0 1.0 0.9 0.8PBR 2.2 1.7 1.7 1.6 1.4EBITDA 103.1 125.5 129.4 171.4 187.8EV/EBITDA 7.5 4.8 4.8 3.2 2.5Key Financial Ratio(%)

자기자본이익률(ROE) 9.3 11.0 10.1 13.0 12.9EBITDA이익률 9.1 10.1 9.4 11.3 11.6부채비율 137.2 134.7 137.6 136.0 130.4금융비용부담률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0이자보상배율(x) 1,832.3 1,605.6 1,576.6 2,096.0 2,282.6매출채권회전율(x) 1.5 2.5 4.9 4.9 4.8재고자산회전율(x)

이노션(214320)

Meritz Research 47

Buy적정주가(1 2 개월) 3 2 ,0 0 0 원

현재주가 (1 1 월 1 9 일) 2 4 ,1 0 0 원

상승여력 3 2 .8 %

KOSPI 2,153.24pt





52주 최고/최저가 29,850원/21,600원


주요주주(% )

삼성전자 외 4 인 28.45

국민연금공단 8.13


1개월 -3.6 -7.7

6개월 -6.0 -10.3

12개월 4.3 1.8

주가그래프


(십억원) (지배주주) (원) (% ) (원) (배) (배) (배) (% ) (% )

2017 3,375.0 156.5 127.2 1,105 41.6 7,354 19.2 2.9 10.8 15.8 161.5

2018 3,477.9 181.1 129.7 1,128 2.7 7,672 20.0 2.9 9.9 15.0 143.3

2019E 3,467.7 215.7 149.2 1,297 15.3 8,291 18.6 2.9 9.3 16.2 131.8

2020E 3,625.5 239.9 165.5 1,439 14.1 9,052 16.7 2.7 8.1 16.6 125.3

2021E 3,832.8 266.1 187.2 1,627 13.1 10,001 14.8 2.4 7.1 17.1 119.2


1,800

2,400

3,000

0

8

16

24

32

'18.11 '19.3 '19.7 '19.11

(pt)(천원) 제일기획 코스피지수(우)


[email protected]

3Q19 Review: 해외부문이주도한실적개선

3Q19 연결 매출총이익은 2,842억원(+8.3% YoY), 영업이익 527억원(+14.2% YoY)으로 시장 기대치 상회

국내는 주요 광고주 이탈로 소폭 역성장(-0.7% YoY)했으나, 해외 전 지역에서 견조한 성장세 지속

주 광고주 닷컴 비즈니스의 성공적인 대행으로 디지털 비중 확대(2018년 34% → 3Q19 38%)

2020년영업이익 2,399억원(+11.2% YoY)으로안정적인성장지속

2020년 연결 매출총이익 1조 2,694억원(+7.9% YoY), 영업이익 2,399억원(+11.2% YoY) 전망

2020년에도 BTL과 디지털 사업 부문 위주로 성장이 지속될 전망이며, 전체에서 차지하는 비중 역시 증가

기존 유기적 성장으로 잠시 지연된 대형/중소형 M&A도 2020년부터 재개함에 따라 비유기적 성장 기대

투자의견 Buy, 적정주가 32,000원유지

2020년 유럽, 미국 시장 등 디지털 분야 경쟁력이 뛰어난 업체 인수를 통해 비유기적 성장 지속 전망

연내 제한적인 M&A 성사 가능성으로 전년 수준 배당 정책 유지. 배당수익률 3.2% 수준으로 매력적

투자의견 Buy, 적정주가 32,000원 유지

제일기획(030000) 디지털부문고성장지속

Meritz Research 48


Digital Trends


제일기획–닷컴비즈니스기반디지털광고역량강화

2020년 연결 매출총이익 1조 2,694억원(+7.9% YoY), 영업이익 2,399억원(+11.2% YoY) 전망

2020년 BTL과 디지털 사업 부문 위주로 성장이 지속될 전망이며, 전체에서 차지하는 비중 역시 증가

2019년에는 부재했던 대형/중소형 M&A도 2020년부터 재개함에 따라 비유기적 성장 기대

2020년연결영업이익2,399억원(+11.2% YoY) 전망

제일기획 지역별 매출총이익 추이 및 전망


제일기획 분기 매출총이익 추이 및 전망


-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20E

(% YoY)(십억원)

연결자회사 본사 성장률(%YoY, 우)

0

50

100

150

200

250

300

350

국내 유럽 중국 북미 기타

(십억원)2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

Meritz Research 49


Digital Trends


자료: 제일기획, 메리종금증권 리서치센터

제일기획분기및연간실적추이및전망


매출총이익 252.7 307.9 284.2 331.3 273.0 333.4 302.3 360.8 1,176.1 1,269.4 1,381.3

% YoY 7.4% 12.9% 8.3% 6.2% 8.1% 8.3% 6.3% 8.9% 8.6% 7.9% 8.8%

본사 54.6 83.6 71.4 88.1 54.8 86.3 69.7 96.2 297.7 307.0 344.1

매체 23.9 33.1 35.5 41.4 26.3 35.1 37.0 41.8 134.0 140.2 159.4

전파매체 2.7 4.3 3.4 4.6 2.4 4.4 3.4 3.9 15.1 14.1 15.7

인쇄매체 5.4 7.5 7.1 7.9 4.4 6.0 6.0 7.4 27.9 23.8 25.8

뉴미디어 등 15.7 21.3 25.0 28.9 19.5 24.8 27.6 30.5 91.0 102.4 117.8

광고물제작 등 30.7 50.4 35.9 46.7 28.5 51.2 32.7 54.4 163.7 166.7 184.7

연결자회사 198.0 224.3 212.9 243.2 218.2 247.1 232.6 264.6 878.4 962.5 1,037.2

판관비 220.5 238.5 231.6 269.8 233.3 260.3 245.8 290.2 960.4 1,029.6 1,115.2

% YoY 5.4% 11.1% 7.0% 3.2% 5.8% 9.1% 6.1% 7.5% 6.5% 7.2% 8.3%

인건비 152.7 167.0 167.1 157.1 163.7 157.8 160.2 163.6 643.9 645.3 714.4

지급수수료 12.0 15.7 16.0 16.0 14.8 16.8 15.4 21.4 59.6 68.5 73.4

임차료 11.3 11.8 12.7 11.1 11.6 12.4 12.5 12.1 46.9 48.6 51.2

감가상각비 4.3 3.3 4.1 4.1 3.7 3.9 3.9 4.3 15.8 15.8 16.6

무형자산상각비 3.8 3.6 4.1 4.2 3.7 4.3 4.3 4.7 15.8 17.0 18.6

기타 36.4 37.1 27.6 77.3 35.9 65.0 49.5 84.0 178.4 234.4 241.0

영업이익 32.2 69.4 52.7 61.5 39.7 73.1 56.5 70.6 215.7 239.9 266.1

% YoY 23.5% 19.2% 14.2% 21.2% 23.4% 5.3% 7.3% 14.8% 19.1% 11.2% 10.9%

영업이익률 (%) 4.0% 8.0% 5.9% 6.8% 4.9% 7.8% 6.3% 7.1% 6.2% 6.6% 6.9%

OP/GP 12.7% 22.5% 18.5% 18.6% 14.5% 21.9% 18.7% 19.6% 18.3% 18.9% 19.3%

법인세차감전순이익 35.8 66.7 53.9 68.8 43.3 76.7 61.7 75.5 230.3 257.3 284.4

법인세비용 13.1 22.6 18.3 22.4 14.6 25.1 20.0 24.2 78.2 83.8 88.2

당기순이익 22.6 44.1 35.6 46.4 28.8 51.7 41.7 51.4 152.1 173.6 196.2

당기순이익률 (%) 2.8% 5.1% 4.0% 5.1% 3.6% 5.5% 4.6% 5.2% 4.3% 4.8% 5.1%

주요 지표(광고비)

전파매체 447.7 348.6 481.3 381.7 448.1 351.3 485.2 384.8 1,659.8 1,672.9 1,652.1

인쇄매체 465.8 350.0 483.3 383.3 449.9 341.8 472.0 374.4 1,666.5 1,627.7 1,582.5

뉴미디어(유료방송) 1,663.3 1,512.9 1,994.3 1,581.7 1,856.8 1,525.5 2,106.7 1,670.8 3,061.9 3,115.3 3,154.8

광고물제작(BTL) 283.5 231.5 319.7 253.6 297.7 240.5 332.1 263.4 472.9 489.0 505.4

Meritz Research 50


Digital Trends


Income Statement

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 3,375.0 3,477.9 3,467.7 3,625.5 3,832.8매출액증가율(%) 4.4 3.0 -0.3 4.6 5.7매출원가 2,362.4 2,395.1 2,291.6 2,356.1 2,451.5매출총이익 1,012.6 1,082.8 1,176.1 1,269.5 1,381.3판매비와관리비 856.0 901.7 960.4 1,029.6 1,115.2영업이익 156.5 181.1 215.7 239.9 266.1

영업이익률(%) 4.6 5.2 6.2 6.6 6.9금융손익 -3.3 8.9 -0.5 -1.2 -1.1종속/관계기업관련손익 2.2 -0.3 12.4 16.4 17.3

기타영업외손익 9.9 0.7 2.6 2.2 2.2세전계속사업이익 165.3 190.5 230.3 257.3 284.4


Balance Sheet

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 1,889.1 1,801.6 1,861.3 2,010.8 2,199.7현금및현금성자산 327.9 367.8 405.9 489.1 591.1매출채권 1,265.0 1,177.1 1,173.6 1,227.0 1,297.2재고자산 0.0 39.8 39.6 41.4 43.8


자산총계 2,238.3 2,172.1 2,241.3 2,394.2 2,587.6유동부채 1,281.3 1,165.7 1,161.2 1,213.5 1,282.1


비유동부채 101.0 113.5 113.2 118.2 124.8사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0장기차입금 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 1,382.3 1,279.3 1,274.5 1,331.7 1,406.9자본금 23.0 23.0 23.0 23.0 23.0자본잉여금 123.9 123.9 123.9 123.9 123.9기타포괄이익누계액 -48.3 -53.3 -53.3 -53.3 -53.3이익잉여금 1,093.4 1,142.9 1,214.0 1,301.6 1,410.8비지배주주지분 9.9 10.2 13.1 21.1 30.2자본총계 856.0 892.8 966.9 1,062.4 1,180.7


(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동현금흐름 39.1 224.0 159.8 202.4 224.2당기순이익(손실) 128.4 131.9 152.1 173.6 196.2유형자산감가상각비 17.4 19.3 22.9 23.4 24.1무형자산상각비 19.0 18.2 10.4 10.4 10.3운전자본의 증감 -122.2 38.1 -25.6 -4.9 -6.4

투자활동 현금흐름 -14.6 -87.5 -42.6 -41.2 -44.2유형자산의 증가(CAPEX) -20.7 -20.3 -23.0 -25.0 -26.0투자자산의 감소(증가) 1.7 -15.8 0.1 -2.2 -2.8

재무활동 현금흐름 -52.7 -96.4 -79.1 -78.0 -78.0차입금증감 -6.1 4.2 -1.1 0.0 0.0자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) -44.7 39.9 38.1 83.2 102.0기초현금 372.6 327.9 367.8 405.9 489.1기말현금 327.9 367.8 405.9 489.1 591.1

Key Financial Data

2017 2018 2019E 2020E 2021E주당데이터(원)

SPS 29,337 30,232 30,143 31,515 33,317EPS(지배주주) 1,105 1,128 1,297 1,439 1,627CFPS 1,783 2,068 2,215 2,443 2,666EBITDAPS 1,678 1,900 2,165 2,379 2,612BPS 7,354 7,672 8,291 9,052 10,001DPS 760 770 770 770 770배당수익률(%) 3.6 3.4 3.2 3.2 3.2Valuation(Multiple)


자기자본이익률(ROE) 15.8 15.0 16.2 16.6 17.1EBITDA이익률 5.7 6.3 7.2 7.5 7.8부채비율 161.5 143.3 131.8 125.3 119.2금융비용부담률 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0이자보상배율(x) 52.7 230.8 249.8 287.4 318.8매출채권회전율(x) 2.8 2.8 3.0 3.0 3.0재고자산회전율(x) 175.0 87.4 89.4 89.9

제일기획(030000)

Meritz Research 51

Buy적정주가(1 2 개월) 2 2 5 ,0 0 0 원

현재주가 (1 1 월 1 9 일) 1 5 0 ,7 0 0 원

상승여력 4 9 .3 %

KOSDAQ 662.53pt





52주 최고/최저가 243,800원/148,800원


주요주주(% )

CJ 외 5 인 42.70



1개월 -7.8 -10.0

6개월 -20.5 -14.3

12개월 -31.3 -27.2

주가그래프


(십억원) (지배주주) (원) (% ) (원) (배) (배) (배) (% ) (% )

2017 2,260.0 224.5 130.9 21,054 340.2 165,443 11.0 1.4 5.1 13.5 88.8

2018 3,426.8 251.0 162.6 11,514 -43.5 126,022 17.5 1.6 8.3 8.6 97.2

2019E 4,756.9 334.1 205.4 9,366 -28.2 133,134 16.1 1.1 5.5 7.2 106.4

2020E 4,978.5 361.9 259.3 11,824 26.2 142,272 12.7 1.1 5.7 8.6 102.2

2021E 5,208.1 411.0 303.2 13,824 16.9 152,963 10.9 1.0 5.5 9.4 97.7


500

633

767

900

0

80

160

240

320

'18.11 '19.3 '19.7 '19.11

(pt)(천원) CJ ENM 코스닥지수(우)


[email protected]

3Q19 Review: 아쉬운실적

3Q19 연결 매출액 1조 1,533억원(+5.2% YoY), 영업이익 641억원(-16.3% YoY)으로 시장 기대치 하회

<엑시트>, <나쁜녀석들> 등 배급 영화들의 흥행으로 영화 사업 부문 영업이익(158억원) 큰 폭으로 개선

다만, 미디어 영업이익은 텐트폴 상각비 부담과 TV광고 성장 둔화로 전년 대비 -56.8% 감소한 161억원을기록했으며, 음악 부문은 사전제작 관련 선투자 영향으로 -10억원(적전 YoY) 영업적자 기록

2020년영업이익 3,619억원(+8.3% YoY)전망

2020년 연결 매출액 4조 9,785억원(+4.7% YoY), 영업이익 3,619억원(+8.3% YoY)으로 성장 전망

기존 TV광고 둔화에도 불구하고 디지털 광고 부문의 높은 성장성은 긍정적으로 해석

다만, 자체 아티스트를 활용한 음악 사업에 대한 전망이 밝았으나, 최근 <프로듀스101> 사태로 인해 자체아티스트 발굴 및 육성 계획에 차질이 생긴 점은 부정적

투자의견 Buy 유지, 적정주가는기존 260,000원에서 225,000원으로하향

공정위의 CJ헬로 승인에 따른 현금 활용 방안 및 미국 드라마 시장 진출에 따른 기대감은 유효

기존 사업 경쟁력 및 투자자산을 고려해 투자의견 Buy 유지. 다만, 적정주가는 225,000원으로 하향

CJ ENM(035760) 부담스러운콘텐츠제작비

Meritz Research 52


Digital Trends


CJ ENM –성장궤도에오른미디어사업

2020년 연결 매출액 4조 9,785억원(+4.7% YoY), 영업이익 3,619억원(+8.3% YoY)으로 성장 전망

기존 TV광고 둔화에도 불구하고 디지털 광고 부문의 높은 성장성은 긍정적으로 해석

다만, 자체 아티스트를 활용한 음악 사업에 대한 전망이 밝았으나, 최근 <프로듀스101> 사태로 인해자체 아티스트 발굴 및 육성 계획에 차질이 생긴 점은 부정적

미디어사업호조지속

CJ ENM 디지털 광고 부문 성장세 지속

자료: CJ ENM, 메리츠종금증권 리서치센터

CJ ENM 사업부별 영업이익 추이 및 전망


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1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

(% YoY)(십억원)

디지털 광고 매출액 성장률 (우)

-50

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300

350

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(십억원)

CJ헬로

음악

영화

커머스

미디어

Meritz Research 53


Digital Trends


CJ ENM – CJ ENM 사업부별실적전망

미디어 사업은 디지털 광고 성장 및 콘텐츠 비용 안정화 통해 성장세 회복

커머스 사업은 미디어 사업부와의 시너지 및 자체 브랜드 확대 통한 점진적인 실적 개선 가능

영화 사업은 성숙기에 접어든 국내 영화 시장 상황을 반영해 보수적으로 전망

음악 사업은 자체 아티스트 활용 계획 차질 생기며 매출액 성장은 힘드나, 마진 개선 가능

2020년미디어/커머스/음악등전사업부실적개선기대

CJ ENM 사업부별 영업이익 추이 및 전망


미디어 커머스 음악영화

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(십억원)

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(십억원)

Meritz Research 54


Digital Trends


12MF 순이익(십억원)

Multiple(배)

적정가치(십억원)

비고

CJ ENM 커머스 영업가치 (A) 114.1 11.0 1,255.2 유통업종 평균 PER

CJ ENM 미디어 영업가치 (B) 80.2 20.0 1,603.9 넷마블, 스튜디오드래곤 가치 제거한 12MF 순이익

비영업가치 (C) 2,610.9

넷마블 지분가치 1,346.1 지분율 22%, 할인율 20% 적용

스튜디오드래곤 지분가치 1,205.1 지분율 71%, 할인율 20% 적용

삼성생명 지분가치 59.6 지분율 0.5%, 할인율 20% 적용

순차입금 (D) 537.2 CJ헬로 매각대금 포함

총기업가치 (E=A+B+C-D) 4,932.6

발행주식수 (F / 만주) 2,193

적정주가 (E/F) 224,927

CJ ENM SOTP Valuation


CJ ENM – SOTP Valuation

커머스와 미디어 영업가치는 국내 유통 및 미디어 업종 평균 PER을 각각 적용한 2조 8,590억원 추정

비영업가치는 넷마블, 스튜디오드래곤 등 보유 지분가치에 20% 할인을 적용한 2조 6,109억원 추정

기존 사업의 경쟁력과 투자자산의 가치를 고려하여 투자의견은 Buy 유지, 적정주가는 기존 260,000원에서 225,000원으로 하향

투자의견 Buy 유지, 적정주가는225,000원으로하향

Meritz Research 55


Digital Trends


CJ ENM분기및연간실적추이및전망

자료: CJ ENM, 메리종금증권 리서치센터


매출액 1,104.8 1,260.4 1,153.1 1,238.6 1,182.5 1,277.4 1,208.1 1,310.6 4,756.9 4,978.5 5,208.1

% YoY 7.1% 20.1% 5.2% 3.4% 7.0% 1.4% 4.8% 5.8% 8.7% 4.7% 4.6%

미디어 380.0 426.4 426.9 461.0 422.0 469.1 461.6 494.4 1,694.2 1,847.1 1,975.1

광고 139.8 172.3 146.5 156.3 159.4 194.7 162.6 168.8 614.9 685.4 750.7

수신료 53.0 52.7 52.5 58.5 52.2 52.2 52.6 58.9 216.7 215.9 220.1

기타 187.2 201.5 227.9 246.1 210.4 222.3 246.4 266.7 862.7 945.7 1,004.3

커머스 324.1 357.6 335.8 390.5 374.5 382.1 350.3 420.8 1,407.9 1,527.6 1,608.9

TV 146.4 166.6 159.4 160.2 154.9 162.3 168.8 168.2 632.6 654.2 658.6

디지털 122.6 134.9 124.5 163.0 149.2 142.4 133.1 178.2 544.9 602.9 651.8

기타 55.1 56.1 51.9 67.4 70.4 77.4 48.3 74.4 230.4 270.5 298.5

영화 104.1 67.8 84.3 70.9 79.2 67.7 72.6 68.8 327.1 288.3 300.3

극장 75.9 41.5 56.4 32.8 46.0 37.9 41.6 30.2 206.7 155.8 165.0

부가판권 7.2 13.7 14.3 8.4 7.4 14.1 14.7 8.7 43.7 45.0 46.3

뮤지컬 4.0 0.5 3.8 10.2 8.6 3.6 6.4 10.2 18.6 28.7 29.5

기타 17.0 12.0 9.7 19.5 17.2 12.1 9.8 19.6 58.2 58.8 59.5

음악 52.1 153.8 62.9 54.6 67.3 106.8 80.1 65.6 323.4 319.8 328.4

음반/음원 21.6 28.1 43.3 34.4 34.2 34.8 34.8 35.3 127.4 139.1 142.6

기타 30.5 125.7 19.6 20.2 33.1 72.0 45.2 30.3 196.0 180.7 185.7

CJ헬로 244.6 254.9 243.2 261.6 239.5 251.7 243.5 261.1 1,004.3 995.8 995.5

영업이익 92.1 96.8 64.1 81.1 75.5 88.0 100.9 97.5 334.1 361.9 410.9

% YoY 2.4% 22.3% -16.3% 16.9% -18.0% -9.1% 57.4% 20.3% 6.1% 8.3% 13.5%

미디어 13.7 36.5 16.1 28.4 25.8 16.5 34.8 26.3 94.7 103.4 124.8

커머스 42.0 36.0 29.4 37.7 38.9 37.1 36.4 43.7 145.1 156.2 172.8

영화 18.8 10.0 15.8 3.6 -5.1 18.3 9.1 8.4 48.2 30.8 20.0

음악 4.6 4.9 -1.0 -3.2 7.7 2.1 6.0 1.2 5.1 16.9 14.2

CJ헬로 13.1 9.4 3.8 14.6 8.2 14.0 14.5 17.9 40.9 54.6 79.2

법인세차감전순이익 86.3 94.5 51.5 85.6 83.2 90.8 95.8 92.3 317.9 362.1 419.8

법인세비용 37.3 28.7 20.6 25.9 23.9 25.9 26.9 26.1 112.5 102.8 116.6

당기순이익 49.0 65.8 30.9 59.7 59.3 65.0 68.9 66.2 205.4 259.3 303.2

이익률 (%)

영업이익률 8.3 7.7 5.6 6.5 6.4 6.9 8.3 7.4 7.0 7.3 7.9

당기순이익률 4.4 5.2 2.7 4.8 5.0 5.1 5.7 5.0 4.3 5.2 5.8

Meritz Research 56


Digital Trends


Income Statement

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 2,260.0 3,426.8 4,756.9 4,978.5 5,208.1매출액증가율(%) 2.3 51.6 38.8 4.7 4.6매출원가 988.0 1,998.0 2,742.2 2,862.3 2,974.3매출총이익 1,272.0 1,428.8 2,014.8 2,116.2 2,233.9판매비와관리비 1,047.5 1,177.8 1,680.7 1,754.3 1,822.9영업이익 224.5 251.0 334.1 361.9 411.0

영업이익률(%) 9.9 7.3 7.0 7.3 7.9금융손익 -13.0 -2.8 -4.6 -9.4 -1.3종속/관계기업관련손익 6.1 -2.1 46.4 51.3 53.4

기타영업외손익 -33.2 -28.8 -57.9 -41.8 -43.3세전계속사업이익 184.3 217.3 317.9 362.1 419.8


Balance Sheet

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 664.0 1,806.6 2,285.2 2,606.2 2,862.6현금및현금성자산 114.3 453.4 406.8 640.3 806.0매출채권 320.2 880.6 1,222.4 1,279.4 1,338.4재고자산 76.4 94.3 130.8 136.9 143.2

비유동자산 2,137.9 4,948.4 5,108.2 5,043.1 5,080.4유형자산 815.6 1,398.2 1,230.0 1,227.2 1,263.0무형자산 950.3 1,827.0 1,572.2 1,411.8 1,311.6투자자산 288.2 1,517.2 2,106.2 2,204.3 2,305.9

자산총계 2,801.8 6,755.0 7,393.5 7,649.3 7,943.0유동부채 731.5 2,021.8 2,429.8 2,496.8 2,565.6


비유동부채 586.2 1,307.5 1,381.7 1,370.2 1,360.6사채 511.1 762.3 732.3 703.5 675.8장기차입금 0.0 270.5 270.5 270.5 270.5

부채총계 1,317.7 3,329.3 3,811.5 3,867.0 3,926.2자본금 31.1 110.6 110.6 110.6 110.6자본잉여금 80.4 2,245.0 2,245.0 2,245.0 2,245.0기타포괄이익누계액 5.1 -150.5 -150.5 -150.5 -150.5이익잉여금 924.1 1,069.9 1,226.2 1,426.6 1,661.0비지배주주지분 455.8 662.4 662.4 662.4 662.4자본총계 1,484.1 3,425.7 3,582.0 3,782.3 4,016.8


(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동현금흐름 330.0 586.7 856.6 774.1 772.2당기순이익(손실) 143.4 184.2 205.4 259.3 303.2유형자산감가상각비 165.7 180.2 318.3 302.8 314.2무형자산상각비 78.9 346.2 304.8 212.9 155.4운전자본의 증감 -94.4 -81.5 28.2 -0.9 -0.5

투자활동 현금흐름 -256.4 -158.4 -825.8 -456.8 -513.2유형자산의 증가(CAPEX) -183.2 -229.2 -150.0 -300.0 -350.0투자자산의 감소(증가) -27.0 -1,231.2 -588.9 -98.1 -101.7

재무활동 현금흐름 -61.9 -88.9 -83.4 -83.9 -93.3차입금증감 -40.5 1,246.7 -59.9 -34.8 -34.4자본의증가 -4.5 2,244.1 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 11.1 339.1 -46.6 233.5 165.7기초현금 103.2 114.3 453.4 406.8 640.3기말현금 114.3 453.4 406.8 640.3 806.0

Key Financial Data

2017 2018 2019E 2020E 2021E주당데이터(원)

SPS 363,607 242,601 216,929 227,027 237,499EPS(지배주주) 21,054 11,514 9,366 11,824 13,824CFPS 76,426 51,528 44,150 41,034 41,194EBITDAPS 75,472 55,033 43,645 40,020 40,153BPS 165,443 126,022 133,134 142,272 152,963DPS 3,000 1,200 2,500 3,000 3,500배당수익률(%) 1.3 0.6 1.7 2.0 2.3Valuation(Multiple)


자기자본이익률(ROE) 13.5 8.6 7.2 8.6 9.4EBITDA이익률 20.8 22.7 20.1 17.6 16.9부채비율 88.8 97.2 106.4 102.2 97.7금융비용부담률 0.9 1.0 1.0 0.9 0.9이자보상배율(x) 11.1 7.5 6.9 7.7 8.9매출채권회전율(x) 7.0 5.7 4.5 4.0 4.0재고자산회전율(x) 32.6 40.2 42.3 37.2 37.2

CJ ENM(035760)

Meritz Research 57

Buy적정주가(1 2 개월) 5 0 ,0 0 0 원

현재주가 (1 1 월 1 9 일) 3 9 ,4 0 0 원

상승여력 2 6 .9 %

KOSPI 2,153.24pt





52주 최고/최저가 48,100원/31,000원


주요주주(% )

CJ 외 2 인 39.06



1개월 12.6 7.7

6개월 3.5 -1.1

12개월 -2.1 -4.5

주가그래프


(십억원) (지배주주) (원) (% ) (원) (배) (배) (배) (% ) (% )

2017 1,714.4 86.2 -1.4 -66 78.5 14,554 -1,119.2 5.1 11.7 -0.4 216.3

2018 1,769.4 77.7 -140.7 -6,647 -1,978.6 5,284 -6.2 7.8 9.6 -67.0 306.0

2019E 1,920.3 111.3 -6.5 -306 -95.4 4,778 -128.9 8.2 5.9 -6.1 276.0

2020E 2,008.7 111.6 38.1 1,800 -688.9 6,378 21.9 6.2 5.8 32.3 255.9

2021E 2,105.3 117.9 44.2 2,091 16.1 8,269 18.8 4.8 5.6 28.5 235.2


1,800

2,400

3,000

0

16

32

48

64

'18.11 '19.3 '19.7 '19.11

(pt)(천원) CJ CGV 코스피지수(우)


[email protected]

3Q19 Review: 예상했던수준의실적

3Q19 연결 매출액과 영업이익은 각각 4,975억원(+5.2% YoY), 310억원(-5.1% YoY) 기록

<극한직업> 흥행에 비해서는 다소 아쉬운 성장이나 지난해 이어 안정적인 300억원 대 영업이익은 긍정적

10월 국경절을 타겟한 주요 콘텐츠들의 개봉 지연으로 3Q19 중국 박스오피스가 전년 대비 -1.3% 감소

2020년주요글로벌사이트들의실적정상화기대

2020년 연결 매출액은 2조 87억원(+4.6% YoY), 영업이익 1,116억원(+0.3% YoY) 전망

2020년 중국, 베트남, 터키 등 주요 해외 사이트 운영 노하우 축적에 따른 실적 정상화 예상

국내 주요 사이트에 설치된 키오스크를 통한 인력 감축 및 인건비 절감으로 중장기 실적 기대감 상승

해외통합법인설립및외자유치발표

11월 18일 해외 통합법인 설립 후 지분 28.57%를 매각해 3,336억원 자금을 조달하는 계약 체결 공시

성장성 높은 중국, 베트남, 인도네시아 3개국 통합법인 가치를 1.17조원으로 평가

조달한 자금은 중국 및 동남아 시장 사업 확장을 위한 투자재원과 재무구조 개선을 위해 활용 예정

CJ CGV(079160) 해외통합법인설립으로반등모색

Meritz Research 58


Digital Trends


CJ CGV – CGV 지역별실적추이및전망

국내 박스오피스는 성숙기에 접어든 만큼 가파른 성장를 기대하기는 어려운 상황

동사의 외형 성장 및 수익성 개선 여부는 중국, 베트남, 터키, 인도네시아 등 해외 시장 성과가 좌우

2020년 지역별 매출액 성장률은 중국 +1.1%, 베트남 +9.7%, 터키 +41.1%, 인도네시아 +19.7% 전망

해외사업성과가전사실적방향성을좌우

CGV 국가별 영업이익 추이 및 전망


CGV 국가별 매출액 추이 및 전망


0

10

20

30

40

50

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(%)(십억원) 연결 조정기타(4DX, 시뮬라인 외)미국인도네시아터키베트남중국국내해외 기여도(우)

-10

0

10

20

30

40

50

60

-20

0

20

40

60

80

100

120

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(%)(십억원) 연결 조정 기타(4DX, 시뮬라인 외)미국 인도네시아터키 베트남중국 국내해외 기여도(우)

Meritz Research 59


Digital Trends


CJ CGV –중국영화시장회복기대

CJ CGV 중국 시장점유율은 2015년부터 의미 있게 성장했으나 최근에는 점유율 정체 현상 지속

반면, 초기 공격적인 출점 전략에 따른 수익성 감소를 점진적으로 회복하며 마진율 개선 중

중국영화시장회복과CGV 중국실적개선기대

중국 사업 성과: 흑자전환


CGV 중국 내 점유율 추이


2.0

2.1

2.1

2.5

2.5

2.7 2.8

2.8

2.6

2.8

2.5

2.8

2.3

2.5

2.5

2.6

2.3

2.6

2.4

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

(%)

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

20

40

60

80

100

120

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19

(%)(십억원)

CGV 중국 매출 영업이익률(우)

Meritz Research 60


Digital Trends


CJ CGV –해외법인지분활용한외자유치

11월 18일 해외 통합법인 설립 후 지분 28.57%를 매각해 3,336억원 자금을 조달하는 계약 체결 공시

성장성 높은 중국, 베트남, 인도네시아 3개국 통합법인 가치를 1.17조원으로 평가

이 중 1,493억원은 통합 법인의 투자 자금으로 활용, 나머지는 한국 CGV에 유입될 예정

조달한 자금은 중국 및 동남아 시장 사업 확장을 위한 투자재원과 재무구조 개선을 위해 활용 예정

외자유치통해투자금유치

CGV 지배구조 변화: 외자유치 이후


CGV 지배구조 변화: 현재


CJ CGV

중국 베트남 인도네시아

CGV VIETNAMHoldings

ITK HoldingsCGI Holdings

100% 51%100%

CJ CGVVIETNAM CO., LTD.

PT GRAHALayar Prima TBK.

UVDEnterprise

80%100% 28%

23%

CJ CGV

중국 베트남 인도네시아

CGV VIETNAMHoldings

PT GRAHALayar Prima TBK.

UVDEnterprise

CJ CGVVIETNAM CO., LTD.

CGI Holdings

71.43%

100% 51%100%

80%

투자자

신주발행(28.57%)

Cash

Meritz Research 61


Digital Trends


CJ CGV분기및연간실적추이및전망

자료: CJ CGV, 메리종금증권 리서치센터


연결 매출액 464.6 481.9 497.5 476.2 491.5 503.3 509.1 504.8 1,920.3 2,008.7 2,105.3

% YoY 5.3% 19.1% 5.2% 5.7% 5.8% 4.4% 2.3% 6.0% 8.5% 4.6% 4.8%

한국(별도) 248.8 266.3 282.1 252.7 239.2 264.0 272.8 249.6 1,049.9 1,025.6 1,050.9

연결 자회사 215.8 215.6 215.4 223.6 252.3 239.3 236.3 255.3 870.4 983.2 1,054.4

중국 90.8 77.7 87.2 62.8 91.9 78.6 88.2 63.5 318.5 322.2 325.6

터키 38.7 26.3 25.6 58.2 61.4 37.2 34.5 76.9 148.8 210.0 235.5

베트남 45.7 47.6 38.6 35.1 49.4 54.2 41.3 38.3 167.0 183.2 198.1

4DX 20.9 34.6 39.3 39.5 20.4 37.7 40.2 42.7 134.3 141.1 144.8

매출원가 282.4 294.0 297.6 250.8 286.1 301.9 304.8 256.5 1,124.9 1,149.3 1,188.2

매출원가율(%) 60.8% 61.0% 59.8% 52.7% 58.2% 60.0% 59.9% 50.8% 58.6% 57.2% 56.4%

매출총이익 182.2 187.9 199.8 225.5 205.4 201.4 204.3 248.3 795.4 859.4 917.0

판관비 158.7 164.4 168.9 192.1 184.2 179.1 178.6 205.9 684.1 747.8 799.1

영업이익 23.5 23.5 31.0 33.3 21.2 22.3 25.7 42.5 111.3 111.6 117.9

% YoY 22.6% 8733.8% -5.1% 30.0% -10.0% -4.9% -17.1% 27.5% 43.2% 0.3% 5.6%

영업이익률(%) 5.1% 4.9% 6.2% 7.0% 4.3% 4.4% 5.0% 8.4% 5.8% 5.6% 5.6%

한국(별도) 7.3 9.3 26.5 4.8 -6.2 -0.1 11.5 -5.1 47.9 0.1 -12.2

연결 자회사 16.7 9.5 3.5 19.6 19.7 9.9 5.9 23.2 49.4 58.6 62.0

중국 8.8 1.0 2.2 1.1 9.0 1.3 5.1 0.9 13.1 16.3 14.9

터키 2.3 -2.9 -5.0 10.1 3.7 -4.1 -6.8 13.3 4.5 6.1 6.8

베트남 7.2 5.7 1.0 1.2 6.2 6.5 1.6 0.2 15.1 14.5 15.3

4DX -0.5 4.7 5.3 5.1 2.8 5.3 5.7 6.1 14.6 19.8 21.0

법인세차감전순이익 -9.1 -8.6 -3.2 19.2 7.9 8.8 12.0 29.4 -1.7 58.0 67.3

법인세비용 -0.5 1.2 3.9 2.3 0.9 1.1 1.4 3.5 6.9 7.0 8.0

당기순이익 -8.6 -9.8 -7.1 16.9 6.9 7.8 10.6 25.8 -8.7 51.1 59.3

당기순이익률(%) -1.8% -2.0% -1.4% 3.5% 1.4% 1.5% 2.1% 5.1% -0.5% 2.5% 2.8%

Meritz Research 62


Digital Trends


Income Statement

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 1,714.4 1,769.4 1,920.3 2,008.7 2,105.3매출액증가율(%) 19.7 3.2 8.5 4.6 4.8매출원가 847.1 857.0 1,124.9 1,149.3 1,188.2매출총이익 867.3 912.3 795.4 859.4 917.0판매비와관리비 781.0 834.6 684.1 747.8 799.1영업이익 86.2 77.7 111.3 111.6 117.9

영업이익률(%) 5.0 4.4 5.8 5.6 5.6금융손익 -83.9 -222.4 -113.7 -45.5 -42.3종속/관계기업관련손익 4.7 4.7 3.9 4.1 4.2

기타영업외손익 4.5 -70.5 -3.3 -12.2 -12.4세전계속사업이익 11.6 -210.5 -1.8 58.0 67.3

법인세비용 1.5 -21.9 6.9 7.0 8.0당기순이익 10.0 -188.5 -8.7 51.1 59.3지배주주지분 순이익 -1.4 -140.7 -6.5 38.1 44.2

Balance Sheet

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 457.6 497.0 340.5 418.4 503.9현금및현금성자산 132.6 185.3 2.2 64.5 133.0매출채권 170.8 165.8 179.9 188.2 197.3재고자산 17.9 18.8 20.4 21.3 22.3

비유동자산 2,002.5 1,737.2 1,680.3 1,660.6 1,639.0유형자산 1,002.0 899.8 872.6 852.1 829.3무형자산 727.7 460.2 456.8 453.5 450.3투자자산 90.5 97.3 104.3 108.4 112.8

자산총계 2,460.1 2,234.2 2,020.8 2,079.0 2,142.9유동부채 868.4 862.8 654.2 660.8 664.4


비유동부채 814.1 821.1 829.2 834.0 839.2사채 149.7 184.7 184.7 184.7 184.7장기차입금 512.2 303.3 303.3 303.3 303.3

부채총계 1,682.4 1,683.9 1,483.4 1,494.8 1,503.6자본금 10.6 10.6 10.6 10.6 10.6자본잉여금 89.9 89.9 89.9 89.9 89.9기타포괄이익누계액 -102.5 -160.3 -160.3 -160.3 -160.3이익잉여금 319.9 181.7 171.0 204.8 244.8비지배주주지분 469.7 438.5 436.3 449.2 464.3자본총계 777.7 550.3 537.4 584.2 639.3


(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동현금흐름 194.3 108.7 270.5 315.7 317.2당기순이익(손실) 10.0 -188.5 -8.7 51.1 59.3유형자산감가상각비 131.0 138.6 257.3 250.4 242.8무형자산상각비 38.4 20.8 3.4 3.3 3.2운전자본의 증감 -59.4 -103.8 18.5 10.9 11.9

투자활동 현금흐름 -285.9 -43.4 -237.4 -234.3 -224.7유형자산의 증가(CAPEX) -278.2 -245.3 -230.0 -230.0 -220.0투자자산의 감소(증가) 25.2 -6.9 -6.9 -4.1 -4.4

재무활동 현금흐름 36.0 -5.8 -249.4 -19.0 -24.0차입금증감 48.0 41.3 -245.2 -14.8 -19.7자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) -67.0 52.8 -183.1 62.3 68.5기초현금 199.5 132.6 185.3 2.2 64.5기말현금 132.6 185.3 2.2 64.5 133.0

Key Financial Data

2017 2018 2019E 2020E 2021E주당데이터(원)

SPS 81,015 83,613 90,744 94,925 99,486EPS(지배주주) -66 -6,647 -306 1,800 2,091CFPS 13,720 12,220 14,118 16,448 16,396EBITDAPS 12,080 11,204 17,574 17,264 17,197BPS 14,554 5,284 4,778 6,378 8,269DPS 350 200 200 200 200배당수익률(%) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5Valuation(Multiple)

PER -1,119.2 -6.2 -128.9 21.9 18.8PCR 5.4 3.4 2.8 2.4 2.4PSR 0.9 0.5 0.4 0.4 0.4PBR 5.1 7.8 8.2 6.2 4.8EBITDA 255.6 237.1 371.9 365.3 363.9EV/EBITDA 11.7 9.6 5.9 5.8 5.6Key Financial Ratio(%)

자기자본이익률(ROE) -0.4 -67.0 -6.1 32.3 28.5EBITDA이익률 14.9 13.4 19.4 18.2 17.3부채비율 216.3 306.0 276.0 255.9 235.2금융비용부담률 2.3 2.7 2.2 1.9 1.8이자보상배율(x) 2.2 1.6 2.6 3.0 3.2매출채권회전율(x) 10.7 10.5 11.1 10.9 10.9재고자산회전율(x) 98.8 96.5 98.1 96.4 96.5

CJ CGV(079160)

Meritz Research 63

Hold적정주가(1 2 개월) 6 ,5 0 0 원

현재주가 (1 1 월 1 9 일) 6 ,4 8 0 원

상승여력 0 .3 %

KOSPI 2,153.24pt





52주 최고/최저가 11,800원/5,230원


주요주주(% )

CJ ENM 53.92

SK텔레콤 8.61


1개월 6.4 1.8

6개월 -19.4 -23.1

12개월 -33.9 -35.6

주가그래프


(십억원) (지배주주) (원) (% ) (원) (배) (배) (배) (% ) (% )

2017 1,119.9 72.9 28.9 373 34.3 12,746 19.0 0.6 3.8 3.0 89.3

2018 1,178.0 68.0 39.7 513 37.4 13,677 17.9 0.7 3.7 3.9 82.7

2019E 1,126.0 41.3 18.5 239 -53.3 13,842 27.1 0.5 2.9 1.7 77.8

2020E 1,115.8 54.6 37.2 480 100.6 14,247 13.5 0.5 2.4 3.4 76.8

2021E 1,115.5 79.2 63.2 816 69.9 14,988 7.9 0.4 1.7 5.6 74.4


1,800

2,400

3,000

0

6

13

'18.11 '19.3 '19.7 '19.11

(pt)(천원) CJ헬로 코스피지수(우)


[email protected]

3Q19 Review: 일회성비용으로예상보다부진

3Q19 매출액과 영업이익은 각각 2,734억원(-8.1% YoY), 40억원(-80.4% YoY) 기록

지상파 재송신료(CPS)와 렌탈 관련 대손충당금 반영에 따른 일회성 비용으로 시장 기대치를 크게 하회

케이블TV와 MVNO 가입자는 전 분기 대비 1~2만명 순감하며 각각 419만명, 73만명 기록

공정위의M&A 승인, 과거흐름을반복할까?

LG유플러스의 CJ헬로 인수를 공정위가 조건부 승인함에 따라 시너지에 대한 시장 기대 상승

인수 완료 후 LG유플러스 유통망을 활용한 프로모션, 망 이용대가 및 콘텐츠 구매비용 절감 등 시너지 기대

다만, M&A 과정에서 발생할 수 있는 단기 영업력 저하 등은 우려 사항

과거 2015년 SK텔레콤의 CJ헬로 인수 당시 CJ헬로의 영업력 저하가 실적 부진으로 연결- CJ헬로 영업이익: 2015년 1,049억원(+2.7% YoY) → 2016년 429억원(-59.1% YoY)

투자의견Hold, 적정주가 6,500원으로각각하향

당사의 투자의견 산정 기준 변경에 따라 CJ헬로에 대한 투자의견은 기존 Trading Buy에서 Hold로 변경하며, 적정주가는 2020년 추정치를 반영해 기존 8,900원에서 6,500원으로 하향

CJ헬로(037560) 인수시너지를찾아서

Meritz Research 64


Digital Trends


CJ헬로–주요지표는전반적으로부진

CJ헬로 케이블TV 가입자는 1Q18 하나방송 인수 효과로 7.3만명 순증한 이후 완만한 하락세 지속.2Q19, 3Q19 각각 -0.9만명, -1.8만명 순감

알뜰폰(MVNO) 가입자 역시 선택약정할인율 상향(20% → 25%) 이후 뚜렷한 하락세 지속

케이블TV, 알뜰폰 가입자 등 주요지표는 어려운 시장 환경 감안 시 회복이 쉽지 않은 상황

케이블TV, 알뜰폰(MVNO)가입자이탈지속

CJ헬로 알뜰폰(MVNO) 가입자 추이

자료: CJ헬로, 메리츠종금증권 리서치센터

CJ헬로 케이블TV 가입자 추이


3,800

3,900

4,000

4,100

4,200

4,300

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19

(천명)

400

500

600

700

800

900

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19

(천명)

Meritz Research 65


Digital Trends


구분 내용 (십억원) 비고

2020년 예상 순이익 37.2

2020년 예상 EPS(원) 480.1 글로벌 평균에 30% 할인

Target PER(배) 13.7

적정주가(원) 6,587

CJ헬로–시너지발현에는시간이소요

LG유플러스의 CJ헬로 인수를 공정위가 조건부 승인함에 따라 시너지에 대한 시장 기대 상승

인수 완료 후 LG유플러스 유통망을 활용한 프로모션, 망 이용대가 및 콘텐츠 구매비용 절감 효과 기대

다만, M&A 과정에서 발생할 수 있는 단기 영업력 저하 등은 우려 사항

과거 2015년 SK텔레콤의 CJ헬로 인수 당시 CJ헬로의 영업력 저하가 실적 부진으로 연결- CJ헬로 영업이익: 2015년 1,049억원(+2.7% YoY) → 2016년 429억원(-59.1% YoY)

시너지는기대되나, 단기영업력저하는우려

CJ헬로 Valuation


2015년 SK브로드밴드의 CJ헬로 인수 당시 영업력 저하


0

30

60

90

120

150

180

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(십억원)(천명) VoIP 가입자인터넷 가입자CATV 가입자영업이익(우)

영업력 저하에 따른가입자 감소

수익성 하락

Meritz Research 66


Digital Trends


CJ헬로분기및연간실적추이및전망

자료: CJ헬로, 메리종금증권 리서치센터


영업수익 275.6 285.4 273.4 291.6 269.5 281.7 273.5 291.1 1,126.0 1,115.8 1,115.5

% YoY -3.8% -2.0% -8.1% -3.6% -2.2% -1.3% 0.0% -0.2% -4.4% -0.9% 0.0%

TV 91.9 90.3 90.1 90.3 90.4 90.6 90.7 90.6 362.7 362.2 363.1

아날로그 11.3 11.0 10.7 10.4 10.2 10.0 9.8 9.6 43.4 39.6 37.2

디지털 80.6 79.4 79.4 79.9 80.2 80.6 80.9 80.9 319.3 322.7 325.9

초고속인터넷 26.9 26.4 26.0 25.7 25.4 25.1 24.9 24.6 104.9 100.1 96.6

인터넷 전화 5.4 5.3 5.1 4.9 4.8 4.8 4.7 4.7 20.7 19.0 18.1

광고사업 매출 63.9 65.3 65.0 65.6 64.5 66.0 65.7 65.9 259.8 262.0 263.3

알뜰폰(MVNO) 56.6 56.6 52.9 53.3 53.0 52.9 52.5 52.5 219.4 210.8 209.6

기타 30.9 41.5 34.3 51.8 31.5 42.3 35.0 52.9 158.5 161.7 164.9

영업비용 262.6 275.8 269.4 277.0 261.3 267.7 259.0 273.1 1,084.7 1,061.2 1,036.3

% YoY -3.9% 0.1% -2.8% -2.5% -0.5% -2.9% -3.8% -1.4% -2.3% -2.2% -2.3%

프로그램 사용료 42.7 42.7 45.8 41.6 41.3 41.1 41.3 41.8 172.8 165.5 165.9

통신설비 사용료 37.5 36.5 36.1 35.8 34.6 34.0 33.3 32.7 145.8 134.6 127.9

지급수수료 29.9 37.1 34.8 35.3 34.3 35.1 35.1 34.4 137.1 138.9 138.7

인건비 26.1 25.0 24.0 24.7 24.9 24.9 24.2 24.8 99.7 98.8 97.5

유무형자산상각비 66.0 65.2 63.9 65.3 60.3 62.4 59.7 63.3 260.4 245.7 235.4

영업이익 13.0 9.6 4.0 14.6 8.2 14.0 14.5 17.9 41.3 54.6 79.2

% YoY -1.1% -38.7% -80.4% -21.5% -36.6% 45.2% 259.5% 22.7% -39.3% 32.4% 45.0%

영업이익률(%) 4.7% 3.4% 1.5% 5.0% 3.1% 5.0% 5.3% 6.2% 3.7% 4.9% 7.1%

법인세차감전순이익 9.0 5.7 -2.2 10.8 4.1 9.8 10.2 14.2 23.2 38.2 64.9

법인세비용 1.4 1.5 0.6 1.1 0.3 0.4 -0.2 0.7 4.7 1.1 1.7

당기순이익 7.5 4.2 -2.8 9.6 3.8 9.4 10.4 13.5 18.5 37.2 63.2

당기순이익률(%) 2.7% 1.5% -1.0% 3.3% 1.4% 3.3% 3.8% 4.6% 1.6% 3.3% 5.7%

가입자 (천명)

방송 가입자수 4,212 4,203 4,185 4,181 4,177 4,174 4,170 4,167 4,181 4,167 4,156

디지털 가입자수 2,747 2,749 2,741 2,755 2,761 2,768 2,774 2,780 2,755 2,780 2,805

디지털 전환율 65.2% 65.4% 65.5% 65.9% 66.1% 66.3% 66.5% 66.7% 65.9% 66.7% 67.5%

Meritz Research 67


Digital Trends


Income Statement

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 1,119.9 1,178.0 1,126.0 1,115.8 1,115.5매출액증가율(%) 1.7 5.2 -4.4 -0.9 -0.0매출원가 87.7 116.9 111.7 110.7 110.7매출총이익 1,032.2 1,061.1 1,014.3 1,005.1 1,004.8판매비와관리비 959.3 993.1 973.0 950.5 925.6영업이익 72.9 68.0 41.3 54.6 79.2

영업이익률(%) 6.5 5.8 3.7 4.9 7.1금융손익 -13.6 -10.6 -10.8 -8.6 -6.4종속/관계기업관련손익 0.4 0.2 0.2 0.5 0.5



Balance Sheet

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E


비유동자산 1,551.9 1,601.2 1,453.3 1,327.3 1,201.8유형자산 687.8 697.2 663.5 640.3 614.1무형자산 746.1 797.4 690.6 588.1 488.9투자자산 50.0 35.8 34.4 34.1 34.1

자산총계 1,868.2 1,935.1 1,905.5 1,951.1 2,024.4유동부채 361.3 348.0 290.3 288.6 288.5


비유동부채 519.7 527.9 543.2 559.1 575.1사채 511.1 363.0 355.0 347.0 339.0장기차입금 0.0 150.0 174.0 198.0 222.0

부채총계 881.0 875.9 833.5 847.7 863.6자본금 193.6 193.6 193.6 193.6 193.6자본잉여금 190.1 190.1 190.1 190.1 190.1기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0이익잉여금 603.4 675.5 688.3 719.6 777.0비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0자본총계 987.1 1,059.3 1,072.0 1,103.4 1,160.7


(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동현금흐름 281.3 262.6 279.1 282.9 298.6당기순이익(손실) 28.9 39.7 18.5 37.2 63.2유형자산감가상각비 157.0 158.9 153.7 143.2 136.2무형자산상각비 71.6 113.2 106.7 102.5 99.2운전자본의 증감 -12.7 -82.4 0.1 0.0 0.0

투자활동 현금흐름 -274.1 -207.5 -118.1 -119.6 -110.0유형자산의 증가(CAPEX) -171.2 -178.5 -120.0 -120.0 -110.0투자자산의 감소(증가) -34.1 14.2 1.5 0.3 0.0

재무활동 현금흐름 -2.0 -10.7 -38.8 10.2 10.2차입금증감 -44.3 -1.4 -32.9 16.0 16.0자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 5.2 44.4 128.2 173.6 198.8기초현금 59.5 64.7 109.1 237.3 410.9기말현금 64.7 109.1 237.3 410.9 609.7

Key Financial Data

2017 2018 2019E 2020E 2021E주당데이터(원)

SPS 14,460 15,211 14,539 14,407 14,403EPS(지배주주) 373 513 239 480 816CFPS 4,029 4,645 3,686 3,515 3,521EBITDAPS 3,892 4,391 3,896 3,878 4,062BPS 12,746 13,677 13,842 14,247 14,988DPS 75 75 75 75 75배당수익률(%) 1.1 0.8 1.2 1.2 1.2Valuation(Multiple)



CJ헬로(037560)

Meritz Research 68

Hold적정주가(1 2 개월) 1 0 ,5 0 0 원

현재주가 (1 1 월 1 9 일) 9 ,0 5 0 원

상승여력 1 6 .0 %

KOSPI 2,153.24pt





52주 최고/최저가 12,700원/8,610원


주요주주(% )

케이티 외 1 인 50.00

신영자산운용 외 1 인 8.06


1개월 1.7 -2.7

6개월 -22.0 -25.5

12개월 -20.3 -22.2

주가그래프


(십억원) (지배주주) (원) (% ) (원) (배) (배) (배) (% ) (% )

2017 646.8 74.3 55.2 1,154 -16.3 12,049 11.7 1.1 3.5 9.9 34.5

2018 657.5 63.3 51.0 1,066 -7.6 13,779 10.8 0.8 2.9 8.3 21.1

2019E 669.1 64.3 47.9 1,001 -6.1 14,431 9.0 0.6 2.0 7.1 20.5

2020E 682.6 68.9 53.5 1,118 11.7 15,201 8.1 0.6 1.6 7.5 19.8

2021E 692.5 75.9 58.8 1,230 10.0 16,083 7.4 0.6 1.2 7.9 19.0


1,800

2,400

3,000

0

5

10

14

'18.11 '19.3 '19.7 '19.11

(pt)(천원) 스카이라이프

코스피지수(우)


[email protected]

3Q19 Review: 무난했던실적

3Q19 별도 매출액과 영업이익은 각각 1,728억원(+3.3% YoY), 110억원(+22.5% YoY) 기록

가입자는 2.3만명 순감했으나, UHD 가입자 비중 증가로 ARPU는 전 분기 대비 +2.4% 증가한 것으로 추정

인터넷 재판매 가입자 증가로 기타 매출이 전년 대비 71억원 증가며 처음으로 300억원 대 매출액 돌파

변화가기대되는 2020년

부진한 3Q19 실적에도 자회사 스카이TV의 채널경쟁력 상승 및 실적 개선은 주목할만한 부분

연초 선보인 <우리집에 왜왔니> 등 신규 작품을 필두로 시청률이 기존 대비 +50~100% 상승했으며, 시청률 상승에 따른 광고 매출 증가(3Q19 기준 +17% YoY)도 긍정적

최근 KT그룹과 디스커버리 간 합작법인 설립을 위한 MOU 체결로 향후 콘텐츠 경쟁력 향상에 기대

투자의견Hold로변경, 적정주가는 14,000원에서 10,500원으로하향

당사의 투자의견 산정 기준 변경에 따라 당사에 대한 투자의견은 기존 Trading Buy에서 Hold로 변경하며,적정주가는 기존 14,000원에서 10,500원으로 하향

스카이라이프(053210) 채널사업자로서의경쟁력강화

Meritz Research 69


Digital Trends


스카이라이프 TV ARPU 추이

자료: 스카이라이프, 메리츠종금증권 리서치센터

스카이라이프– 2019년가입자및실적회복전망

3Q19 유료방송 가입자는 2.3만명 순감하며 전체 422만명(위성전용 259만명, OTS 163만명) 기록

UHD 가입자 비중 증가로 ARPU는 전 분기 대비 +2.4% 증가한 것은 긍정적

UHD 가입자는 3Q19 3.4만명 순증하며 누적 120만 가입자(전체 가입자 대비 28.4%) 유지

가입자감소에도불구하고방송 ARPU개선은긍정적

스카이라이프 유료방송 가입자 추이


4,100

4,200

4,300

4,400

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19P

(천명)

5,600

6,000

6,400

6,800

7,200

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19P

(원)

Meritz Research 70


Digital Trends


프로그램명 시청률 (%) 채널평균대비 상승률 (%)

신션한남편 0.098 +162%

우리집에 왜 왔니 0.072 +118%

집밥천재 밥친구 0.034 +56%

스릴킹 0.038 +62%

임자 아일랜드 0.048 +80%

영화 보장 0.051 +84%

위 플레이 0.197 +326%

평균 0.077 +127%

스카이TV 시청률 변화


구분 내용 (십억원) 비고

EBITDA 140.5 12M FWD EBITDA

Target EV/EBITDA(배) 2.7 과거 3년 평균에 30% 할인

영업가치 373.7

순차입금 -131.7

적정기업가치 505.4

발행주식수(천주) 47,822

적정주가(원) 10,568

스카이라이프 Valuation


스카이라이프– 2020년 콘텐츠경쟁력향상기대

부진한 3Q19 실적에도 자회사 스카이TV의 채널경쟁력 상승 및 실적 개선은 주목할만한 부분

연초 선보인 <우리집에 왜왔니> 등 신규 작품을 필두로 시청률이 기존 대비 +50~100% 상승했으며, 시청률 상승에 따른 광고 매출 증가(3Q19 기준 +17% YoY)도 긍정적

최근 KT그룹과 디스커버리 간 합작법인 설립을 위한 MOU 체결로 향후 콘텐츠 경쟁력 향상에 기대

당사의 투자의견 산정 기준 변경에 따라 당사에 대한 투자의견은 기존 Trading Buy에서 Hold로변경하며, 적정주가는 기존 14,000원에서 10,500원으로 하향

투자의견 Hold, 적정주가10,500원으로하향

Meritz Research 71


Digital Trends


스카이라이프분기및연간실적추이및전망

자료: 스카이라이프, 메리종금증권 리서치센터


매출액 162.6 165.3 172.8 168.4 164.8 169.0 176.2 172.6 669.0 682.6 692.4

% YoY 2.8% 0.7% 3.3% 0.3% 1.4% 2.2% 2.0% 2.5% 1.8% 2.0% 1.4%

서비스매출 80.4 78.8 80.4 81.7 81.7 81.8 82.1 82.4 321.3 328.0 332.8

플랫폼매출 57.0 56.1 58.0 61.8 56.9 56.8 60.5 64.1 232.9 238.2 239.6

비용성매출 1.3 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 6.0 6.2 6.2

기타매출 23.9 28.8 32.8 23.3 24.6 28.9 32.2 24.5 108.8 110.2 113.9

영업비용 142.7 149.7 161.8 150.6 147.0 151.2 161.6 153.9 604.7 613.7 616.6

% YoY 2.3% 2.8% 2.2% -0.1% 3.0% 1.0% -0.1% 2.2% 1.8% 1.5% 0.5%

중계기임차료 11.6 11.6 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 47.0 47.6 47.6

프로그램사용료 31.9 31.4 31.8 33.2 32.1 31.3 31.9 33.3 128.4 128.5 128.8

마케팅비용 34.0 38.2 36.5 36.8 34.3 37.9 39.4 39.5 145.6 151.1 152.4

상각비용 19.4 18.8 18.1 18.0 19.0 19.3 19.0 18.7 74.2 75.9 77.3

기타관리비용 45.8 49.7 63.4 50.6 49.7 50.8 59.5 50.5 209.6 210.4 210.4

영업이익 19.9 15.7 11.0 17.8 17.8 17.8 14.6 18.7 64.3 68.9 75.9

% YoY 6.2% -15.8% 22.5% 4.4% -10.4% 13.3% 32.6% 5.4% 1.6% 7.1% 10.1%

영업이익률 (%) 12.2% 9.5% 6.4% 10.5% 10.8% 10.5% 8.3% 10.8% 9.6% 10.1% 11.0%

법인세차감전순이익 21.2 16.1 11.2 18.2 18.6 18.5 15.5 19.7 66.7 72.1 79.1

법인세비용 7.5 4.2 2.3 4.8 5.0 4.7 3.9 5.1 18.9 18.7 20.3

당기순이익 13.7 11.9 8.8 13.4 13.5 13.8 11.6 14.6 47.9 53.5 58.8

당기순이익률 (%) 8.5% 7.2% 5.1% 7.9% 8.2% 8.2% 6.6% 8.4% 7.2% 7.8% 8.5%

주요 지표 (천명)

전체 가입자 4,252 4,240 4,217 4,207 4,202 4,198 4,203 4,207 4,207 4,207 4,222

위성단독 2,601 2,595 2,585 2,622 2,616 2,648 2,674 2,706 2,622 2,706 2,799

OTS 1,651 1,645 1,632 1,585 1,586 1,550 1,529 1,501 1,585 1,501 1,423

Meritz Research 72


Digital Trends


Income Statement

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 646.8 657.5 669.1 682.6 692.5매출액증가율(%) 3.5 1.7 1.8 2.0 1.4매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0매출총이익 646.8 657.5 669.1 682.6 692.5판매비와관리비 572.5 594.2 604.7 613.7 616.6영업이익 74.3 63.3 64.3 68.9 75.9

영업이익률(%) 11.5 9.6 9.6 10.1 11.0금융손익 2.0 6.8 6.7 7.2 7.0종속/관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0



Balance Sheet

(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E



자산총계 774.8 797.8 831.5 871.1 915.4유동부채 180.1 107.2 109.1 111.3 112.9


비유동부채 18.5 31.7 32.2 32.9 33.3사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 198.6 138.9 141.3 144.2 146.3자본금 119.6 119.6 119.6 119.6 119.6자본잉여금 161.5 161.5 161.5 161.5 161.5기타포괄이익누계액 -0.6 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1이익잉여금 302.4 384.7 415.9 452.7 494.9비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0자본총계 576.2 658.9 690.1 727.0 769.1


(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동현금흐름 83.8 158.3 124.4 133.1 137.3당기순이익(손실) 55.2 51.0 47.9 53.5 58.8유형자산감가상각비 78.3 76.8 70.8 73.7 74.1무형자산상각비 2.8 3.0 2.3 2.2 2.2운전자본의 증감 -65.0 10.8 3.5 3.7 2.2

투자활동 현금흐름 -68.0 -120.8 -78.6 -74.5 -72.0유형자산의 증가(CAPEX) -57.8 -68.4 -70.0 -69.0 -68.0투자자산의 감소(증가) -54.5 -54.8 -6.6 -3.2 -2.3

재무활동 현금흐름 -19.7 -76.7 -16.6 -16.7 -16.7차입금증감 0.1 -60.0 0.0 0.0 0.0자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) -3.9 -39.1 29.2 42.0 48.6기초현금 63.6 59.7 20.6 49.8 91.7기말현금 59.7 20.6 49.8 91.7 140.4

Key Financial Data

2017 2018 2019E 2020E 2021E주당데이터(원)

SPS 13,526 13,749 13,990 14,273 14,480EPS(지배주주) 1,154 1,066 1,001 1,118 1,230CFPS 3,391 3,257 2,779 2,946 3,101EBITDAPS 3,250 2,992 2,873 3,028 3,181BPS 12,049 13,779 14,431 15,201 16,083DPS 350 350 350 350 350배당수익률(%) 2.6 3.0 3.9 3.9 3.9Valuation(Multiple)



스카이라이프(053210)

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투자등급관련사항 (2019년 9월 16일부터 기준 변경 시행)

기업 향후 12개월간 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미

추천기준일직전 1개월간종가대비 3등급

Buy 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 +20% 이상

Hold 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 -20% 이상 ~ +20% 미만

Sell 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 -20% 미만

산업 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천

추천기준일시장지수대비 3등급

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

투자의견비율

투자의견 비율

매수 94.7%

중립 5.3%

매도 0%

2019년 9월 30일 기준으로최근 1년간 금융투자상품에대하여 공표한 최근일투자등급의 비율

제일기획 (030000) 투자등급변경내용 * 적정가격 대상시점: 1년

추천확정일자 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)*주가 및 적정주가 변동추이

(원) 평균 최고(최저)

2018.01.24 기업브리프 Trading Buy 24,000 정지수 -18.1 -9.2

2018.06.05 산업분석 Buy 25,000 정지수 -19.6 -9.8

2018.10.17 기업브리프 Trading Buy 25,000 정지수 -11.6 2.8


2019.06.05 산업분석 Trading Buy 30,000 정지수 -4.5 -0.5


2019.10.24 기업브리프 Buy 32,000 정지수 - -

0

15,000

30,000

45,000

17.11 18.5 18.11 19.5 19.10

(원) 제일기획

적정주가

이노션 (214320) 투자등급변경내용 * 적정가격 대상시점: 1년



2018.04.30 기업브리프 Buy 92,000 정지수 -27.4 -25.3

2018.06.05 산업분석 Buy 82,000 정지수 -29.4 -17.1

2018.10.17 기업브리프 Buy 79,000 정지수 -22.0 -11.9

2019.01.28 기업브리프 Buy 83,000 정지수 -15.4 -10.5

2019.06.05 산업분석 Buy 90,000 정지수 -22.5 -17.9

2019.08.02 기업브리프 Buy 94,000 정지수 - -

0

25,000

50,000

75,000

100,000

17.11 18.5 18.11 19.5 19.10

(원) 이노션

적정주가

CJ ENM (035760) 투자등급변경내용 * 적정가격 대상시점: 1년



2018.11.21 산업분석 Buy 290,000 정지수 -27.3 -19.3

2019.01.21 기업브리프 Buy 280,000 정지수 -22.4 -12.9

2019.06.05 산업분석 Buy 260,000 정지수 -36.0 -27.3

2019.11.20 산업분석 Buy 225,000 정지수 - -

CJ CGV (079160) 투자등급변경내용 * 적정가격 대상시점: 1년



2018.11.21 산업분석 Buy 50,000 정지수 - -

0

150,000

300,000

450,000

17.11 18.5 18.11 19.5 19.10

(원) CJ ENM적정주가

0

35,000

70,000

105,000

17.11 18.5 18.11 19.5 19.10

(원) CJ CGV적정주가

스카이라이프 (053210) 투자등급변경내용 * 적정가격 대상시점: 1년



2018.05.03 기업브리프 Buy 16,000 정지수 -17.0 -10.3

2018.10.16 기업브리프 Buy 15,000 정지수 -18.5 -7.3

2018.11.21 산업분석 Buy 14,000 정지수 -16.7 -9.3


2019.11.20 산업분석 Hold 10,500 정지수 - -

CJ헬로 (037560) 투자등급변경내용 * 적정가격 대상시점: 1년



2018.02.08 기업브리프 Trading Buy 8,800 정지수 4.1 25.6

2018.11.08 기업브리프 Trading Buy 10,000 정지수 -6.2 18.0

2019.06.05 산업분석 Trading Buy 8,900 정지수 -28.9 -17.2

2019.11.20 산업분석 Hold 6,500 정지수 - -

0

8,000

16,000

17.11 18.5 18.11 19.5 19.10

(원) CJ헬로

적정주가

0

6,000

12,000

18,000

17.11 18.5 18.11 19.5 19.10

(원) 스카이라이프

적정주가

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