Elmar Lukas

Multinationale Unternehmen und sequentielle Direktinvestitionen

GABLER EDITION WISSENSCHAFT

Elmar Lukas

Multinationale Unternehmen und sequentielle Direktinvestitionen

Eine realoptionstheoretische ModelIierung

Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Bernard Michael Gilroy

Deutscher Universitäts-Verlag

Bibliografische Information Der Deutschen Bibliothek Die Deutsche Bibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über <http://dnb.ddb.de> abrufbar.

Dissertation Universität Paderborn, 2003

D 466

1. Auflage Mai 2004

Alle Rechte vorbehalten © Deutscher Universitäts-Verlag/GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2004

Lektorat: Brigitte Siegel/ Sabine Schöller

Der Deutsche Universitäts-Verlag ist ein Unternehmen von Springer Science+Business Media. www.duv.de

Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verla.9s unzulässig und strafbar. Das gilt insbe­sondere für Vervielfältigungen, Ubersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen.

Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften.

Umschlaggestaltung: Regine Zimmer, Dipl.-Designerin, Frankfurt/Main

Gedruckt auf säurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier

ISBN 978-3-8244-8086-9 ISBN 978-3-322-81738-9 (eBook)DOI 10.1007/978-3-322-81738-9

Geleitwort

Im Zeichen von Globalisierung und Faktormobilitäten stehen multinationale Unterneh­

men vermehrt im kritischen Rampenlicht des Geschehens. Seit den siebziger Jahren hat

es bei den außenwirtschaftlichen und strukturellen Rahmenbedingungen entscheidende

Veränderungen gegeben. Dieser Wandel der Weltwirtschaft ist überwiegend das Resultat

einer fortschreitenden neuen internationalen Arbeitsteilung zugunsten einer Spezialisie­

rung auf Branchen, die eine Produkt- und Prozessinnovation fördernde volkswirtschaft­

liche Modernisierungsstrategie auf Unternehmensebene verfolgen. Dabei werden interna­

tionale Spezialisierungseffekte zum Vorteil der Unternehmung ausgenutzt. Verdeutlicht

wird dies durch das rasche Wachstum multinationaler Unternehmen und die Zunahme

internationaler Faktorbewegungen in Form von Direktinvestitionen.

Die rapide fortschreitende Internationalisierung multinationaler Unternehmen stellt

eine bei weitem nicht geschlossene Lücke in der eher statisch orientierten Auseinan­

dersetzung mit einer Theorie der multinationalen Unternehmung und Direktinvesti­

tionen dar. Hauptgegenstand der Arbeit von Herrn Lukas bildet eine relativ junge

Disziplin der Investitionsrechnung unter Unsicherheit, die Theorie der Realoptionen.

Ausländische Direktinvestitionen werden als eine sequentielle und interdependente Abfol­

ge grenzüberschreitender Unternehmensaktivität verstanden. Jede Stufe ermöglicht das

Ausüben unternehmenspezifischer Handlungsflexibilität. Die Flexibilität kann sich bei­

spielsweise darin zeigen, den Beginn des Investitionsvorhabens bewusst zu verzögern, um

zwischenzeitliche Informationen und makroökonomische Entwicklungen abzuwarten oder

um nachgeschaltete Wachstumspotentiale zu erschließen. Im Mittelpunkt der Arbeit steht

die Entwicklung eines Phasenmodells unter Unsicherheit. Der sequentielle Charakter von

Direktinvestitionen wird analytisch erfasst, um die internationale Handlungsflexibilität

des Unternehmens zu quantifizieren und die Bedeutung nachgeschalteter Potentiale her­

vorzuheben.

Die Arbeit behandelt ein sehr komplexes, aktuelles und interessantes Thema. Sie um­

fasst eine Vielzahl an empirischen und theoretischen Informationen und bringt neue all-

VI

gemein wichtige Aspekte zum Ausdruck. Angesichts der veränderten globalen Rahmenbe­

dingungen ist die Aktualität und Dringlichkeit des Themas offensichtlich. Seine Relevanz

kommt besonders darin zum Ausdruck, dass die Fragestellung der Arbeit an wichtigen

zentralen Defiziten der Theorie multinationaler Unternehmungen und Direktinvestitionen

ansetzt und damit den analytischen Zugang zu ihnen erweitert.

Univ.-Prof. Dr. B. Michael Gilroy

Vorwort

Die vorliegende Arbeit, die im Oktober 2003 von der wirtschaftswissenschaftlichen Fa­

kultät der Universität Paderborn als Dissertationsschrift angenommen wurde, entstand

während meiner Zeit als Stipendiat des Landes Nordrhein-Westfalen und als wissenschaft­

licher Mitarbeiter am Lehrstuhl für Internationale Wirtschaftsbeziehungen der Universität

Paderborn.

An erster Stelle möchte ich herzlich Herrn Prof. Dr. B. Michael Gilroy danken, des­

sen Vorlesung "Theory of Multinational Enterprise" den Impuls für die Arbeit gab und

der das Promotionsvorhaben stets unterstützte. Für das Zustandekommen der Arbeit in

der vorliegenden Form waren seine wertvollen wissenschaftlichen Anregungen von eben­

so hoher Bedeutung wie die ideale Atmosphäre an seinem Lehrstuhl. Des Weiteren gilt

mein Dank Herrn PD Dr. Udo Broll von der Technischen Universität Dresden, der sich

ohne Zögern zur Übernahme des Zweitgutachtens bereit erklärt und ebenfalls mit hilfrei­

chen Anmerkungen zum Manuskript beigetragen hat. Nicht zuletzt möchte ich mich bei

den weiteren Mitgliedern der Promotionskommission, Frau Prof. Dr. Bettina Schiller und

Frau Prof. Dr. Leena Suhl, ganz herzlich bedanken.

Zum Gelingen der Arbeit trugen in erheblichem Maße meine lieben, hoch geschätzten

Kollegen und Freunde Dr. Wolfgang Brandes, Diplom-Volkswirt Manfred Haurenherm,

Diplom-Volkswirt Tobias Volpert und Marlies Rosenkranz bei, denen ich aufgrund ihres

unermüdlichen Zuspruchs und ihrer permanenten Diskussionsbereitschaft tief verbunden

bin. Meiner Freundin, Diplom-Medienwissenschaftlerin Bianca Winter, gilt ein ganz be­

sonderer Dank für die lange Unterstützung während der Promotion.

Ein besonderes Anliegen ist mir der Dank an meine Eltern und meinen Bruder, denen

ich diese Arbeit widme. Ohne deren Unterstützung wären die Studienjahre sowie das Ver­

fassen der Dissertation ungleich mühevoller verlaufen.

Elmar Lukas

Inhaltsverzeichnis

Tabellenverzeichnis ..................................................... XIII

Abbildungsverzeichnis .................................................. XVI

Abkürzungsverzeichnis ................................................. XVII

Symbolverzeichnis ...................................................... XIX

1 Problemstellung und Gang der Untersuchung.... ............. ....... 1

1.1 Einleitung ....................................................... .

1.2 Ausgangssituation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

1.3 Zielsetzung und Aufbau der Arbeit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

2 Einführung in die Realoptionstheorie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

2.1 Entwicklung der Investitionstheorie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

2.2 Historie des Realoptionsansatzes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 12

2.3 Eingrenzung des Begriffs und der Methode. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 14

2.3.1 Unsicherheitsaspekt von Investitionen ........................... 15

2.3.2 Ökonomische Perspektive auf Realoptionen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 17

2.3.3 Betriebswirtschaftliche Perspektive auf Realoptionen. . . . . . . . . . . . . .. 19

2.4 Bewertungsansätze von Realoptionen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 22

2.4.1 Verlaufshypothese . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 23

2.4.2 Wertdeterminanten einer Realoption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 25

2.4.3 Präferenzfreie Bewertung ...................................... 27

2.4.4 Dynamische Programmierung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 30

2.5 Gegenüberstellung der Verfahren. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 32

2.6 Klassifizierung..................................................... 33

2.6.1 Strategische Realoptionen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 34

2.6.1.1 Verzögerungsoption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 34

x Inhaltsverzeichnis

2.6.1.2 Wachstumsoption ...................................... 38

2.6.2 Operative Realoptionen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 40

2.6.2.1 Produktionsoption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 40

2.6.2.2 Umstellungsoption ..................................... , 41

2.6.2.3 Liquidationsoption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 42

2.6.2.4 Erweiterungsoption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 42

3 Theorie ausländischer Direktinvestitionen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 45

3.1 Begriffsdefinitionen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 47

3.1.1 Multinationale Unternehmung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 47

3.1.2 Markteintritt und Ausländische Direktinvestition . . . . . . . . . . . . . . . . .. 49

3.2 Ökonomische Partialtheorien ................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 54

3.2.1 Theorie des monopolistischen Vorteils ........................... 54

3.2.2 Internalisierungstheorie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 57

3.2.3 Internationaler Produktlebenszyklus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 60

3.2.4 Hirsch Modell. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 62

3.2.5 Uppsala-Modell der Internationalisierung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 66

3.2.6 Eklektische Theorie von Dunning ...... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 70

3.2.7 Ressourcenansatz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 74

3.3 Neugründung oder grenzüberschreitende Übernahme. . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 79

3.3.1 Operationsformen ausländischer Direktinvestitionen ............... 79

3.3.2 Beispiele aus der Literatur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 84

3.3.3 Bedeutung von Zusatzkosten ................................... 87

3.3.4 Bedeutung der Marktstruktur .................................. 93

3.4 Neue Agenda ausländischer Direktinvestitionstheorie . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 96

3.4.1 Direktinvestitionen und Realoptionstheorie ....................... 101

3.4.2 Bedeutung von Plattformoptionen ............................... 105

4 Sequentieller Markteintritt .......................................... 109

4.1 Grundlagen ....................................................... 109

4.2 Herleitung einer zweistufigen Eintrittsstrategie ......................... 113

4.2.1 Options- und Schwellwert der zweiten Stufe ...................... 116

4.2.2 Options- und Schwellwert der ersten Stufe ........................ 118

4.3 Ergebnisse ........................................................ 120

4.4 Komparativ-statische Analyse ....................................... 123

4.4.1 Timing ...................................................... 124

4.4.2 Gleiche Anfangskosten ......................................... 125

Inhaltsverzeichnis XI

4.4.3 Variation der Zusatzkosten ..................................... 126

4.4.4 Einfluss der nachgeschalteten Option ............................ 129

4.5 Zusammenfassung .................................................. 131

5 Schlussbetrachtung .................................................. 133

A Stochastische Prozesse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 137

A.l Markov Prozess .................................................... 138

A.2 Wiener Prozess .................................................... 139

A.3 Brownsche Bewegung mit Drift ...................................... 140

A.4 !tö Prozess ........................................................ 141

A.5 Geometrische Brownsche Bewegung mit Drift .......................... 141

B Itö's Lemma ... ..................................................... 143

C Eulersche Differentialgleichung ...................................... 145

D Restriktionsbedingung ............................................... 147

E Morgan Stanley Capital Int. World Index (MSCI) ................... 149

Literaturverzeichnis ..................................................... 151

Tabellenverzeichnis

1.1 Weltweite Direktinvestitionsströme ausgewählter Jahrgänge. . . . . . . . . . . . . 2

1.2 Direktinvestitionsströme von und nach Deutschland . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2

1.3 Ziele deutscher Direktinvestitionen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

1.4 Relative F&E Ausgaben ausländischer Unternehmen ................... 5

1.5 Volatilität ausländischer Direkt- und Portfolioinvestitionen . . . . . . . . . . . . . . 6

2.1 Umqualifikation der Wert determinanten .............................. 26

3.1 Formen des internationalen Markteintritts ............................ 50

3.2 Unternehmerische Internationalisierungsentscheidung nach Dunning .. . . .. 72

3.3 Operationsformen ausländischer Direktinvestitionen . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 80

3.4 Implikationen kapitalbindender Eintrittsalternativen . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 83

3.5 Mögliche 12 Eintrittsstrategien und deren Mischformen . . . . . . . . . . . . . . . .. 90

3.6 Kritische Entscheidungsvariablen .................................... 91

3.7 Zusatzkosten von auf M&A bzw. Greenfield basierenden Eintrittsstrategien 92

3.8 Gewinngleichungen der unterschiedlichen Szenarien nach Görg . . . . . . . . . .. 95

3.9 Unterschiede zwischen traditioneller und neuer Agenda. . . . . . . . . . . . . . . .. 99

3.10 Zusammenfassung der Modellrestriktionen ............................ 100

4.1 Abschätzung der Modellparameter ................................... 115

4.2 MSCI World Index diverse Branchen für 2001 ......................... 129

E.l MSCI World Index diverser Branchen für 2001 ........................ 150

Abbildungsverzeichnis

1.1 Neugründungen vs. Merger & Acquisitions (M&A) für die USA. . . . . . . . . . 3

1.2 Neugründungen vs. Merger & Acquisitions (M&A) für Süd-Ost Asien. . . . . 4

2.1 Wirkungsgeflecht zwischen Unsicherheit, Irreversibilität und dem Aufbau

von Flexibilität. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 21

2.2 Einfluss von Wahl- und Handlungsmöglichkeiten auf das Risikoprofil einer

Investition. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 22

2.3 Vergleich zwischen Warteoption und Kapitalwert. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 37

3.1 Übersicht über partialökonomischer Ansätze ausländischer

Direktinvestitionstheorie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 46

3.2 Das Internationalisierungsmuster gemäß der Uppsala-Schule . . . . . . . . . . . .. 68

3.3 Basismechanismen des Internationalisierungsmodells gemäß der

Uppsala-Schule. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 70

3.4 Bestimmungsfaktoren der OLl-Vorteile. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 73

3.5 Schematische Darstellung der 12 möglichen Eintrittsstrategien und deren

Mischformen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 89

3.6 Eigenschaftsdimensionen ausländischer Markteintrittsstrategien . . . . . . . . .. 102

3.7 Intra- und intergeographische Handlungsflexibilität multinationaler

Unternehmen ..................................................... 106

4.1 Zweistufige Strategie zur Expansion in einen neuen geographischen Markt. 112

4.2 Timing-Aspekt ausländischer Direktinvestition unter Unsicherheit ........ 125

4.3 Schwellwerte der einzelnen Stufen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 126

4.4 Schwellwerte für (a) Alleingang (Bauzeit 1 Jahr), (b) grenzüberschr.

Unternehmenserwerb, (c) RTP sowie Export .......................... 127

4.5 Einfluss der Integrationskosten auf die Wahl der ausländ.

Direktinvestitionsform in Abhängigkeit von 0"1 ..••••..•••••.••••••••••• 127

XVI Abbild ungsverzeichnis

4.6 Einfluss der Bau- und Konstruktionszeit auf die Schwellwerte ............ 128

4.7 Einfluss der Unsicherheit der zweiten Stufe auf die Schwellwerte ......... 130

A.l Unterschiedliche Trajektorien eines Stochastischen Prozesses. . . . . . . . . . . .. 138

A.2 Wiener Prozess, Brownsche Bewegung mit Drift und Itö Prozess ......... 142

E.l Diverse MSCI World Index Zeitreihen für (2001) ....................... 150

1

Abkürzungsverzeichnis

CF

CAPM

EJV

ENPV

FDI

FPI

F&E

H-O Theorem

IMF

IO

JV

M&A

MNE

MSCI

NE

NKK NPV

ODE

OECD

OLl

RTP

STRIP

SDRAM

SPDE

Cash Flow

Capital Asset Pricing Model

Equity Joint Venture

Erweiterter Net Present Value

Foreign Direct Investment

Foreign Portfolio Investment

Forschung und Entwicklung

Heckscher-Ohlin Theorem

International Monetary Fund

Industrial Organization

Joint Venture

Merger and Acquisition

Multinational Enterprise

Morgan Stanley Capital Int.

New Entrant

Nutzungskosten des Kapital

Net Present Value

Ordinary Differential Equation

Organisation for Economic Co-operation and Development

Ownership, Location, Internalisation

Regional Technology Platform

Separately Traded Registered Interest and Principal Security

Synchronous Dynamic Random Access Memory

Stochastic Partial Differential Equation

XVIII

UNCTAD

UMTS

WOS

1 Abkürzungsverzeichnis

United Nations Conference on Trade and Development

Universal Mobile Telecommunications System

Wholly Owned Subsidiary

2

Symbolverzeichnis

V

E

C

U [a,b]

[a, b)

1···1 a

a, a(X(t), t)

Jffi

ßi

c

G

Gex

Gq,q

6 DK dW,dz,d~

dt

8

E[·· .]

Implikation

Äquivalenz

Für alle

Enthalten in

Teilmenge von

Disjunkte Menge von

Abgeschlossenes Intervall a :S x :S b

Halboffenes Intervall a :S x < b

Betrag von

Parameter

Driftparameter einer Zufallsgröße

BoreIsche Menge

Optionspreiselastizität (Stufe 2)

Adaptionskosten

Marketingkosten

variable Stückkosten

Grenzkosten der Produktion

Kosten des Exports

Kosten des Vertrauensaufbaus

Kontroll- und Koordinationskosten

Distributionskosten

Wiener Inkrement

Einzahlungsüberschuss je Periode t

Dividende, Opportunitätskosten des Wartens

normalverteilte, unkorrelierte Zufallsvariable mit N(O, 1)

Erwartungswertoperator von

xx

F(X)

f(X)

:Ft

F,j

I

I[PI I[fI

IPP

ITK

k

K

K,

k A

M(a,b,p)

M

M N

N(J-L,o-2)

n w

II, 'Ir

lJ!

P

P(AIB)

p

PK rp

Verteilungsfunktion von X

Verteilungsdichte von X

Filtration

Wert der Realoption

Optionspreiselastizität (Stufe 1)

Kosten bzw. Basispreis der Option

2 Symbolverzeichnis

Kosten der Errichtung einer ausländ. Niederlassung (Stufe 1)

Kosten des grenzüberschreitenden Unternehmenserwerbs (Stufe 1)

Kosten der Errichtung einer regionalen Technologieplattform

Interne Gütertransferkosten

Index

Investitionsrate

verbleibende Fertigstellungskosten

Korrelationskoeffizient

Knowledge Dissipation Costs

Marktpreis des Risikos

Bivariate Normalverteilung

Marktportfolio

Marketingkosten

Menge der natürlichen Zahlen

Normalverteilung mit Erwartungswert J-L und Varianz 0-

Zustandsraum

Einzelereignis in n Gewinn

Replikationsportfolio

Wahrscheinlichkeit

Bedingte Wahrscheinlichkeit

Monopolpreis

Produktionskosten

Binäre Variable

Länderspezifische Produktionskosten

gewinnmaximierende Produktionsmenge

Menge der reellen Zahlen

Diskontierrate

2 Symbol verzeichnis

r

Px,M

(J

s

.elt

t

T i TTK T

u

v[···] v(t), V(t)

Wt

X(t), X t

y

Z

z

Risikoloser Zinssatz

Korrelationskoeffizient

Volatilität

Wettbewerbskosten

Kleine Schrittweite in t

Zeit

Verfalldatum

Transaktionskosten

Interne Technologietransferkosten

Bauzeit

standortspezifischer Parameter

Prämie

Kontrollvariable

Varianz von

Kurs des Projektbarwertes

Wiener Prozess

Zufallsvariable (stetig, diskret)

Output menge

Menge der ganzen Zahlen

Nettozusatzkosten heimischer Produktion

XXI