Flexibilität schlägt Volatilität –

Ertragschancen im Niedrigrenditeumfeld

Jens Wilhelm

Mitglied des Vorstands

Union Asset Management Holding AG

Börsenjahr 2016: Holpriger Start, versöhnliches Ende?

Bundesanleihen zählen wieder zu den Gewinnern

* Index: BofA Merrill Lynch German Government 10+Y

Quelle: Datastream; Stand: 28. Oktober 2016.

S&P 500 Bundesanleihen* DAX Nikkei 225

2 Geldpolitik am Scheideweg

Politische Umbrüche

und ihre Folgen 3

Wachstumsausblick und wirtschaftliche Ordnung

1

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

Jan 16 Feb 16 Mrz 16 Apr 16 Mai 16 Jun 16 Jul 16 Aug 16 Sep 16 Okt 16

Industrie unter Druck

Quelle: Datastream, Macrobond, Union Investment; Stand: 28. Oktober 2016.

Keine Rezessionsgefahr in den USA

65%

70%

75%

80%

85%

80

90

100

110

2000 2003 2006 2009 2012 2015

Industrieproduktion (links)

Kapazitätsauslastung (rechts)

Konsum stützt Wachstum

Positiver Wachstums-beitrag

Negativer Wachstums-beitrag

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

2012 2013 2014 2015 2016

Privater Verbrauch Unternehmensinvestitionen

Lager Außenbeitrag

Staatsverbrauch Gesamt

Nationalistischer Populismus

Clinton

Trump

Entwicklung der Umfragewerte

Quelle: RealClearPolitics; Stand: 30. Oktober 2016.

US-Wahl offenbart politische Krise der westlichen Welt

Verändert langfristig Wachstums- und Inflationsausblick

1 Weniger Globalisierung

2 Mehr Staatsausgaben

37%

39%

41%

43%

45%

47%

49%

51%

53%

Aug. 15 Nov. 15 Feb. 16 Mai. 16 Aug. 16

Die politische Unsicherheit steigt Policy Uncertainty Index Europe

Protestparteien legen europaweit zu*

Quelle: Datastream; Stand: 28. Oktober 2016.* Stimmenanteile Parteien in Deutschland, Italien, Frankreich, Spanien und den Niederlanden

Europa: Gefahr politischer Störfeuer nimmt zu

0

100

200

300

400

500

2001 2004 2007 2010 2013 2016

65,2% 58,5%

49,6% 46,2%

5,5% 10,7%

19,8% 26,9%

2005-08 2008-12 2012-15 Umfragen nächsteWahl

Stimmenanteil der beiden stärksten Parteien

Stimmenanteil von Protestparteien

Mehr Integration nicht durchsetzbar 1

Konzentration auf wesentliche Felder 2

EU der zwei Geschwindigkeiten 3

Austerität vs. Staatsausgaben 4

Europa muss sich entscheiden

Stimmungsindikatoren auf Seitwärtskurs Economic Sentiment

Solides Neukreditgeschäft im Euroraum Neukredite an nichtfinanziellen Privatsektor, Mrd. EUR, gleit. 3-Monats-Mittel

Die wirtschaftliche Lage in Europa ist stabil

Quelle: Europäische Kommission, Datastream, Macrobond; Stand: 28. Oktober 2016.

80

90

100

110

120

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Deutschland FrankreichGroßbritannien ItalienSpanien

-30

-15

0

15

30

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Niederlande SpanienItalien DeutschlandFrankreich EWU-Aggregat

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2013 2014 2015 2016

Investitionen (gesamt)Investitionen (privat)Investitionen (Staatskonzerne)

Fundamentalumfeld verbessert Einkaufsmanagerindizes

Veränderung gegenüber Vorjahr

Peking steuert um

Quelle: Datastream, National Bureau of Statistics, Macrobond; Stand: 28. Oktober 2016.

Konsolidierung in den Schwellenländern schreitet voran

48

50

52

54

56

58

2013 2014 2015 2016

Industrieländer

Schwellenländer

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Jan 16 Mrz 16 Mai 16 Jul 16 Sep 16

-600

-400

-200

0

200

2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e

Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 28. Oktober 2016.

Notenbanken vor dem Strategiewechsel

Fed: Wenig „Guidance“, viel Konfusion

Brexit

Starker ISM,

positiver

Arbeitsmarkt

Wahrscheinlichkeit einer

Zinserhöhung im Dezember

EZB schrumpft den Euro-Staatsanleihemarkt Euro-Staatsanleiheemissionen abzgl. Fälligkeiten, Kupons

und EZB-Ankäufe (in Mrd. Euro)

42 % der Euro-Staatsanleihen mit negativer Rendite Anteil der ausstehenden Anleihen mit negativer Rendite

13,0%

19,9%

46,6%

53,1%

55,5%

57,2%

65,1%

65,2%

68,7%

Italien

Spanien

Belgien

Irland

Frankreich

Österreich

Finnland

Niederlande

Deutschland

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

G20 Industrieländer

G20 Schwellenländer

Auf der Suche nach Rückenwind

Staat als „Spender of last resort“? Staatsausgaben in Prozent des BIP

Quelle: Morgan Stanley, Union Investment, Eurostat; Stand: 28. Oktober 2016.

4,0%

3,4%

3,0%

2,3%

2,7%

2,2%

3,5%

2,2%

2,5%

1,8%

54,3%

53,4%

48,7%

48,2%

46,0%

46,1%

41,6%

41,7%

40,8%

33,3%

Finnland

Frankreich

Österreich

Italien

Euroraum

Portugal

Niederlande

Deutschland

Spanien

Irland

Bruttoanlageinvestitionen Andere Staatsausgaben

Fiskalpolitik 2017: Nur moderat unterstützend Fiskalpolitischer Impuls in Prozent des BIP

Lockerung

Einengung

BIP-Prognosen von Union Investment

Die Prognosen geben die Einschätzung von Union Investment zum gegenwärtigen Zeitpunkt wieder und können ohne Ankündigung geändert werden. Quelle: Union Investment; Stand: 28. Oktober 2016.

Konjunktur auf Schleichfahrt und Geldpolitik expansiv

1,4% 1,1%

1,5%

0,9%

1,7%

1,0% 0,7%

1,0%

6,6% 6,3%

2016

2017

China Japan Deutschland EU USA

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

2011 2012 2013 2014 2015 2016

10-jährige Bundesanleihen

10-jährige US-Treasuries

Zinsen bleiben noch niedrig

Prognose

Mitte 2017

0,0%

1,5%

Renditerückgang sollte auslaufen

Quelle: Datastream, Union Investment; Stand: 28. Oktober 2016.

Auskömmliche Renditen nur oben auf der Risikoleiter

0% 2% 4% 6%

IG Credit Eurozone

IG Credit US

Nachrang Financials Euroland

Nachrang Industrie Euroland

Nachrang Versicherer Euroland

CoCos

IG Credit EM

Emerging Markets Sovereigns

Emerging Markets local

HY Credit EM

Flexibel mehr Risiko wagen

Quelle: Bloomberg, J.P. Morgan, Merrill Lynch; Stand: 28. Oktober 2016.

Aktuelle Umlaufrendite

● UniInstitutional Bonds Spezial

● UniInstitutional EM Corporate

Bonds Low Duration Sustainable

● UniInstitutional CoCo Bonds

● UniInstitutional Corporate Hybrid

Bonds

● UniRenta Corporates I

● UniInstitutional Global Corporate

Bonds

Emerging Markets-Anleihen zu Recht wieder im Fokus

Hohe Investorennachfrage seit Mitte Februar Kumulierte Mittelflüsse, Anteil am NAV

Geringer Nettorefinanzierungsbedarf EM-Hartwährungsanleihen (in Mrd. US-Dollar)

244 214

66 93

-10 -7 -3

33

2013 2014 2015 2016ytd

EM Unternehmensanleihen

EM Staatsanleihen

Attraktiver Primärmarkt

Erster Green Bond aus Indien Comeback am Kapitalmarkt nach

15 bzw. 20 Jahren Pause

Erste Emission eines Ölproduzenten

nach der Ölpreiskrise Größte EM-Unternehmensanleihe-

Neuemission (nach Tranchen)

200

300

400

500

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

EM-Staatsanleihen

EM-Unternehmensanleihen

Günstige Bewertung Risikoaufschläge versus US-Staatsanleihen (Basispunkte)

Quelle: Union Investment, Bloomberg, JP Morgan, Merrill Lynch; Stand: 30. September 2016.

- 20%

- 15%

- 10%

- 5%

0%

5%

10%

15%

2013 2014 2015 2016

Relative Attraktivität von Aktien weiter hoch

89 93 94 100 100 97 99

111

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Gewinnberichte für Q3 unterstützend

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

0

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2015 2016

KGV MSCI Europe

KGV 10J-Staatsanleihen D/F/I

KGV Anleihen Euro IG Large Cap

KGV Euro High Yield Anleihen

Was heißt „teuer“?

Tatsächliche Unternehmensgewinne Jahre 2000 bis 2015 und Gewinnerwartung Jahre 2016 und 2017

Quelle: links FactSet, Datastream; rechts Union Investment, Goldman Sachs; Stand: 28. Oktober 2016.

MSCI Welt-Gewinne (in Indexpunkten)

Prognostizierte MSCI Welt-Gewinne

MSCI World

1,6

-0,6

0,7 0,5

-1,2

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

Stabilisierung der Rohstoffpreise

Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand 28. Oktober 2016.

60

100

140

180

220

260

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

MS RADARMS RADAR EnergieMS RADAR EdelmetalleMS RADAR Industriemetalle

Öl auf dem Weg zum Gleichgewicht Entwicklung der globalen Marktbilanz bis Ende 2016 (Mio. Barrel pro Tag)

Rohstoffmärkte finden langsam den Boden

Überangebot

Verringerung

durch Nachfrage-

steigerung Rückgang

der US-Förderung

Zusätzliches Angebot

aus iranischer

Förderung

Welt-

weites Über-

angebot

Verabredete

Senkung der

OPEC

0%

4%

8%

2003 2008 2012 aktuell

Core Euroland-Staatsanleihen

Peripherie-Staatsanleihen

Unternehmensanleihen

Instabilität der Märkte – Anlage mit Anpassungsbedarf Veränderter wirtschaftlicher und

geldpolitischer Rahmen

Renditen historisch niedrig

Quelle: Union Investment, FactSet, Datastream; Stand: 28. Oktober 2016.

-3

2

7

12

17

2012 2014 2016

2014 2015

2016 2017

Gewinnwachstum rückläufig

10

15

20

25

30

35

40

2013 2014 2015 2016

DAX-Volatilitätsindex

Schnelle und deutliche Bewegungen

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

2013 2014 2015 2016

Maximum Drawdowndes DAX

Wirkungsmechanismen der Märkte

im Wandel

Volatilität mit kurzfristigen Auswirkungen

● Data Science

● Flow-Analyse

● Drawdown-Optimierung

Neue Renditequellen erschließen – flexibler investieren

Neue Renditequellen – vor allem Absolute

Return

Flexibler investieren

● Alternative Risikoprämien

● Taktische Anlageideen

100

105

110

115

120

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Neue Renditequellen – vor allem Absolute Return

Alternative Risikoprämien

Risikoprämienlandkarte

Beispiel: Rohstoffe Carry

Quelle: Union Investment, Datastream; Stand: 28. Oktober 2016.

Taktische Anlageideen (HCT)

Nischen: Jährliche Wachstumsraten bis Ende 2020

BIP

Industrie-

länder

Payment-

industrie

Online-

Reisen

Internet-

Werbung

E-Com-

merce

Fahrer-

assistenz-

systeme

Auswahl von Anlageideen Status Wertentwicklung

E-Commerce geschlossen +7,34%

Global Payment laufend +5,12%

Metals vs. Miners laufend +3,15%

Roll Up Akquisition laufend -0,51%

Brexit 2nd Wave laufend -2,92%

2% 6%

9%

13% 15%

25%

Research mit Big-Data-Analysen

Data Science – Wettlauf um Informationen

Neue Methoden: Textanalyse

Neue Daten: Analyse von Satellitenaufnahmen

Granger Causality Maps liefern Wirkungszusammenhänge

Brokerreports,

Zeitungsartikel

Stimmung im Zeitverlauf

Anzahl der Autos auf

Ikea-Parkplätzen in China

Prognose des

Konsumverhaltens

Komplexe Reaktionsmechanismen verstehen

Korrelationen identifizieren keine Kausalität 1

Ständig wechselnde Impulsauslöser 2

Instabile und nicht lineare Reaktionsmechanismen 3

Aktuelle

Auslastung

Aktienquote

Auf-/Abbau Aktienquote

bei Aktienmarkt

steigend seitwärts abwärts

Trendfolge/

CTAs

Wertsicherung/

Stop-Loss

Delta Hedging

Target Vol

Flow-Analyse – bessere Erklärungen und Prognosen

Drei Aktivitätsfelder

Systematische Strategien

Flow-Cockpit:

Sentiment und Positionierung

Flow-Daten

Positionierungen Sensitivitäten Indikatoren Simulationsanalysen

Verstärkte Abwärtssensitivitäten systematischer Ansätze

2001 2004 2007 2010 2013 2016

Equity Value US

2001 2004 2007 2010 2013 2016

Equity Value US

FX Carry

Drawdown-Overlap

2001 2004 2007 2010 2013 2016

FX Carry

Drawdown Parity – Anpassung im Risikomanagement

Gering miteinander korrelierte Strategien …

… weisen häufig stark korrelierte Drawdowns auf

Korrelation: 0,2

Drawdown-

Korrelation: 0,76

Drawdown Parity

Identifikation von

Klumpenrisiken 1

Portfoliooptimierung durch

individuelle Strategie-Drawdowns

und Drawdown-Überschneidungen

2

Homogene Verteilung der

Drawdown-Beiträge auf die

selektierten Strategien

3

Quelle: Union Investment, Jan. 2001 – Apr. 2016, Lee (2016) “Expected Drawdown Management: An Ex-Ante, Long-Term Approach to Portfolio Construction”, The

Journal of Wealth Management, Spring 2016, Vol. 18, No. 4.

Flexibilität schlägt Volatilität

1 Weltkonjunktur auf Schleichfahrt

2 Notenbanken bleiben kreativ

3 Auswirkungen politischer Umbrüche spürbar

Anlage mit Anpassungsbedarf – Flexibilität

schlägt Volatilität 4

Rechtlicher Hinweis

23

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