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Prof. Dr. Christian BauerGeld, Kredit, Währung

WS 2009/10

Folie 1

Geld, Kredit, Währung


WS 2009/10

Folie 2

Gliederung

A – GrundlagenI. Stilisierte Fakten

II. Funktionen des Finanzsektors

B – ZinstheorieI. ZinsbildungII. Zinsstruktur

C – Staatliche Ordnung der FinanzmärkteI. Die Europäische Zentralbank

II. Geldschöpfung im Finanzsektor

III. Geldpolitische Instrumente


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Zinsen: Der zentrale Preis auf Finanzmärkten

Entgelt für temporale Überlassung von Kaufkraft

Realzins vs. Nominalzins

Folie 3


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Funktionen des Zinses

• Liquditätsentgelt

• Risikoprämie, -maß

• Diskontfaktor (Investitionsrechnung, Entscheidungstheorie)

• Grenzleistungsfähigkeit des Kapitals (Wicksell natürlicher Zins)

Folie 4


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Meinungsbild

• Sind die Zinssätze für Überziehungskredite (Kreditkarte, Dispo, derzeit oft 12-18%) gerechtfertigt?

Folie 5


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Folie 6

Bestimmungsfaktoren des Zinses

Zins=

f(Emittent, Volksw. Variablen, Ausland , (Rest)Laufzeit)

Risikoklassen

Zinsniveau Zinsstrukturkurve

Realzins, Spot rateInflation (+Erwartungen)Wachstum (+Erwartungen)usw.

Zinsstruktur des AuslandesVW Variablen des Auslandes(+Erwartungen)Wechselkurs (+Erwartungen)


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Folie 7Quelle: Gischer, Herz und Menkhoff (2004)

Streubreite ausgewählter Zinssätze im Mai 2002

Legende: KKK: Kontokorrentkredite; LK: Kredite mit fester Zinsvereinbarung für 5 Jahre: Dispo: Überziehungskredite an Privatkunden; FG: Festgelder mit ein- (1M) bzw. dreimonatiger (3M)

Laufzeit

0

2

4

6

8

10

12

14

Dispo

v.H

.

Obere Grenze Untere Grenze Durchschnitt


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Folie 8


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Folie 9


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Folie 10

Übungsfrage:

Nennen Sie die Funktionen des Zinses! (Klausurzeit: 2 Minuten)


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Folie 11

-2

0

2

4

6

8

10

12

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

Zinsen (12 Monate) Inflation Realzins%

Zinsen - Inflation(Deutschland)

Quelle: Bundesbank und Eurostat (Stand: September 2005)


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Folie 12

Real short-term interest rates

Growth rate ( in % )

BE

DE

ELES

FR

IE

IT

NL

AT

PT

FI

-2

-1

0

1

2

Average 2002 – 2004,

3 Month rate - Deflator of private consumption

Source: EU Commission, AMECO database


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Folie 13

Real short-term interest rates :

Swing

BE

DE

EL

ES

FR

IE

IT

NL

AT

PT

FI

-8

-6

-4

-2

0

2

Quelle: EU Commission, AMECO database

2004 Minus 1997, 3 Month rate

Deflator of private consumption


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Folie 14

Intra-euro area

real effective exchange rates

Portugal

Germany

Netherlands

Spain Italy

Bel / Lux

Ireland

FinlandFrance

Austria

Greece

Quelle: EU Commission, AMECO database (2009)


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Folie 15

Export Performance

BE

DEES

FR

IE

IT

NL

AT

FIEL

-30

-20

-10

0

10

20Cumulative 1999-2005



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Folie 16

Current account balance : Swing (percentage of GDP)

BE

DE

EL

ESFR

IE IT

NL

AT

PT

FI

-4

-2

0

2

4

62005 minus 1999



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Folie 17

Current account balance

Growth rate ( in % )

PTEL

ES

IEIT

AT FRDE

NLBE

FI

-75

-50

-25

0

25

50

75Cumulative 1999 – 2005, % of GDP



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Current account of EU Member States, in € billion

Folie 18

Quelle: Eurostat (2009)


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Folie 19

Quelle: Gischer, Herz und Menkhoff (2004)

Zinssätze für Dreimonatsgelder in Deutschland und den USA

-6

-3

0

3

6

9

12

15

1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998

v.H

.

-6

-3

0

3

6

9

12

15

Pro

zent

tpun

kte

Differenz Deutschland USA


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-6.45

-3.87

-1.29

1.30

3.88

Zinsidifferenz USA - DeutschlandJanuar 1989 bis Juli 2005


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Gliederung

A – GrundlagenI. Stilisierte Fakten

II. Funktionen des Finanzsektors

B – ZinstheorieI. ZinsbildungII. Zinsstruktur

C – Staatliche Ordnung der FinanzmärkteI. Die Europäische Zentralbank

II. Geldschöpfung im Finanzsektor

III. Geldpolitische Instrumente


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Folie 23


Fristigkeitsstruktur der Zinssätze

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1 2 3 4 5 6 7 8

v.H

.

Restlaufzeit in Jahren

1990 1991 2000


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Folie 24

Fristigkeitsstruktur der Zinssätze

Restlaufzeit in Jahren

v.H.

Quelle: Deutsche Bundesbank (2009)


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%∅ Zinssätze: 3 Monate und 10 Jahre

(Deutschland)

Quelle: Bundesbank und International Statistical Yearbook (2009)

0

2

4

6

8

10

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

3 Monate10 Jahre


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Zinsstrukturtheorien

Liquiditätsprämientheorie

Erwartungstheorie

Marktsegmentationstheorie

Geschlossene Modelle: z.B. Cox, Ingersoll, Ross (Struktur abhängig von Nutzenfunktionen, Erwartungen, Entwicklung der Volkswirtschaft und des Auslandes)

Folie 26


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Einfluss der Fristentransformation auf den Gewinn

Folie 27

Fristen-transformations-ergebnis

Normale Zinsstruktur

Flache Zinsstruktur

InverseZinsstruktur

Positive Fristentransformation „kurz geliehen, lang ausgelegt“

Keine Fristentransformation„Kurz/lang geliehen, kurz/lang ausgelegt“

Negative Fristentransformation„lang geliehen, kurz ausgelegt“


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Ratingklassen

Folie 28

• Eine schlechte Bonität des Schuldners (=höheres Ausfallrisiko) impliziert eine höhere Risikoprämie (=Zinsaufschlag).

• Dieser ist von der Laufzeit abhängig.

• Zur Vereinfachung: Einteilung in Risikoklassen

• (vgl. bei Privatpersonen: Sicherheiten für einen Kredit)


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Folie 29


Ratingkategorien und Renditen

Quelle: Handelsblatt vom 24.-26.09.2004

Börsennotierte Anleihen, Restlaufzeit: 5 Jahre

3,15 3,24 3,39 3,563,99 4,29

6,15

0

1

2

3

4

5

6

7

8

RL AAA AA A BBB BB B

Ratingkategorie

v.H

.


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Folie 30

Quelle: Deutsche Bundesbank (2009)

0

1

2

3

4

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Laufzeit

Zinssatz

30.10.200922.10.2005

Zinsstruktur am Rentenmarkt Deutschland


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Forward Rates

(1+i0.n)n = (1+i0.1) (1+i1.2) (1+i2.3)... (1+in-1.n)

(1+i0.2)2= (1+i0.1) (1+i1.2)

(1+i0.3)3= (1+i0.1) (1+i1.2) (1+i2.3)

(1+i0.1)1= (1+i0.1)

n Laufzeit; it-1.t Zins für die Periode t-1 bis t

Gesamtrendite Rendite einer jährlichen Reinvestition

Iterative Berechnung der Forwards aus der gesamten Zinsstrukturkurve


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Implizite Terminzinsen und tatsächliche Zinsen

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Y1:

v.H

.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Y2:

Pro

zent

punk

te

Forw ard Rates[1991] (Y1) tatsächliche Zinsen (Y1) Differenz (Y2)

.


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1) Erläutern Sie die Begriffe normale, inverse und horizontale

Zinsstrukturkurve.

2) Erläutern Sie die abweichenden theoretischen Erklärungen

für die Zinsstruktur:

* Liquiditätsprämientheorie

* Erwartungstheorie

* Marktsegmentationstheorie

Übungsfragen:


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Interpretation der Zinsstrukturkurve

• Wenn die Zinsstrukturkurve steigend verläuft, d.h. die langfristigen Zinsen über den kurzfristigen Zinsen liegen, dann erwarten die Finanzmärkte in der Zukunft höhere kurzfristige Zinsen.

• Verläuft die Zinsstrukturkurve fallend, d.h. liegen die langfristigen Zinsen unter den kurzfristigen Zinsen, dann erwarten die Finanzmärkte in der Zukunft niedrigere kurzfristige Zinsen.


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Zinsstrukturkurve für Deutschland: November 2000, August 2003 und November 2005

Fallstudie:Warum sind von 2000 bis 2003 die kurzfristigen Zinsen stark, dielangfristigen aber nur wenig gefallen?


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Wirtschaft im Euroraum in der ersten Hälfte des Jahres 2003.

Ein Nachfrageeinbruch kombiniert mit expansiver Geldpolitik hat zu fallenden kurzfristigen Zinsen geführt.


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Terminmärkte für Dreimonatsgeld, am 16. Juni, am 15. Juli und am 12. August 2003.


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Der erwartete Anpassungspfad der Wirtschaft im Euroraum im Sommer 2003.

Die Finanzmärkte rechneten mittelfristig mit steigender Nach-frage und einer strengeren Geldpolitik und somit mit einem Anstieg der kurzfristigen Zinsen

� Die Antizipation höherer kurzfristiger Zinsen war der Grund für die weiterhin hohen langfristigen Zinsen, aufgrund derer die Zinsstrukturkurve im Sommer 2003 steil steigend verlief.


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Das IS-LMModell mit Realzinsen und Erwartungen


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Nominalzins und Realzins in Deutschland seit 1972

Erwartete und tatsächliche Inflationsrate für Deutsch-land, 1972 - 2005

Die Konvergenz von Realzins und Nominalzins ist auf einen Rückgang der Inflationsrate zurückzuführen.

Die erwartete Inflation scheint hinterherzuhinken. Dies lässt sich auf die zu stark vereinfachende Annahmezurückführen, wie die Erwartung hier gebildet werden. Modernere Methoden und Modelle (siehe die folgenden Vorlesungen) berücksichtigen die Beharrungseffekte in ökonomischen Größen und Erwartungen und/oder verwenden rationale Erwartungen. Somit kann diese Lücke geschlossen werden.


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Nominalzinsen, Realzinsen und das IS-LM Modell

Bei Investitionsentscheidungenbetrachten Unternehmen die Realzinsen. Die IS-Beziehung kann folgendermaßen modifiziert werden:

Der Zinssatz, der direkt durch die Geldpolitik bestimmt wird - also derjenige,der in die LM Beziehungeinfließt - ist der Nominalzins:

Für den Realzins gilt:

Y C Y T I Y r G= − + +( ) ( , )

M

PYL i= ( )

eir π−≈

Entscheidend für Wirkung der Geldpolitik ist also die Übertragung der geldpolitischen Impulse auf den Realzins (Transmissionskanäle).


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Geldmengenwachstum, Inflation, Nominal- und Realzinsen

Stilisierten Fakten:

– Höheres Geldmengenwachstum führt zu einem niedrigeren Nominalzins in der kurzen Frist, aber zu einem höheren Nominalzins in der mittleren Frist.

– Höheres Geldmengenwachstum führt zu niedrigeren Realzinsen in der kurzen Frist, hat aber keine Auswirkungen auf den Realzins in der mittleren Frist.


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Ein erneuter Blick auf das IS-LM Modell

IS-LM Gleichgewichtmit Realzins

Das Gleichgewicht von Produktion und Nominalzins ist durch den Schnittpunkt der IS-Kurve mit der LM-Kurve gegeben. Der Realzins entspricht dem Nominalzins abzüglich der erwarteten Inflation.

0

e e

e

r i r i

r i

π ππ= − ⇒ ∆ = ∆ − ∆

∆ = ⇒ ∆ = ∆


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Nominal- und Realzinsen in der kurzen Frist

Produktion, Y

Inte

rest

Rat

e, i

LM

IS

YA

iA

A

rA

eπ

LM´

M/P: LM-Kurve verschiebt sich nach unten

EZB erhöht das Geldmengenwachstumträge Preise, ⇒ M/P erhöht sich

M/P: IS-Kurve bleibt unverändert

rB

YB

iBB Punkt B: Y , i . r

Zin

ssat

z i

EZB erhöht das Geldmengenwachstum⇒⇒⇒⇒ r ↓↓↓↓ & Y ↑↑↑↑ in der kurzen Frist


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Nominal- und Realzinsen in der kurzen Frist

• Die Erhöhung des Geldmengenwachstums durch die EZB hat kurzfristig folgende Effekte :

– Kurzfristig erhöht sich die reale Geldmenge.

– Kurzfristig sinken Real- und Nominalzinsen.

– Dies führt zu einer Zunahme der Produktion.


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Mittelfristig entspricht der Realzins dem natürlichen Realzins

r = r n und die erwartete Inflation der wirklichen Inflation

π e = π.Anstelle von i = r + πegilt mittelfristig i = r n + π.

Nominal- und Realzinsen in der mittleren Frist

Mittelfristig gilt, Y = Yn , und damit:

Y C Y T I Y r Gn n n= − + +( ) ( , )

i r gn m= +

In der mittleren Frist ist die Inflation gleich dem Geldmengenwachstum (Neutralität des Geldes):


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Nominal- und Realzinsen in der mittleren Frist

In der mittleren Frist nimmt der Nominalzins 1:1 mit der Inflation zu. Dieses Ergebnis ist bekannt als Fisher-Effekt

oder Fisher-Hypothese.

Zum Beispiel lässt ein dauerhafter Anstieg des Geldmengenwachstums um 10% die Inflation und die Nominalzinsen um 10% steigen. Die Realzinsen bleiben unverändert.

i r gn m= +


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Von der kurzen zur mittleren Frist

In der kurzer Frist führt eine expansive Geldpolitik zu niedrigeren Nominal-und Realzinsen und höherer Produktion. In der mittleren Frist verändert sich dies.

•Kurzfristig,

•Im Zeitverlauf,

•In der mittleren Frist,

r r Y Y u un n n< ⇒ > ⇒ < ⇒ ↑π

' ( ' ) 0m mg g iπ π π↑⇒ > ⇒ − < ⇒ ↑

, , , ,n n n m n mr r Y Y u u g i r gπ= = = = = +


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Von der kurzen zur mittleren Frist

Die Anpassung von Nominal- und Realzins an eine erhöhte Wachstumsrate der Geldmenge

Eine erhöhte Wachstums-rate der Geldmenge lässt zunächst Nominal- und Realzins sinken. Im Zeit-ablauf kehrt der Realzins auf seinen Ausgangswert zurück. Der Nominalzins übersteigt mittelfristig seinen Anfangswert, und zwar genau um die erhöhte Wachstumsrate der Geldmenge.

πe>10%


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Evidenz der Fisher-Hypothese

Empirische Analyse:

Hypothese: Ein Anstieg der Inflationsrate führt mittelfristig zu einem 1:1 Anstieg derZinsen.

Länderanalyse:Vergleich der Nominalzinsen und Inflationsraten mehrerer Länder. Die Daten der frühen 90er Jahre unterstützen die Fisher-Hypothese.

Inflationszyklen: Muster im Verlauf der Inflationsraten, die sich schließlich auch in ähnlichen Zyklen der Nominalzinsen niederschlagen sollten. Wieder stellt sich heraus, dass die Daten die Hypothese stützen.


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Evidenz der Fisher-Hypothese

Nominalzinsen und Inflation: Lateinamerika, 1992-1993

Weil die Zinssätze Brasiliens weit jenseits der Skala liegen, sind sie in der Abbildung nicht aufgeführt.


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Evidenz der Fisher-HypotheseDer Zinssatz für Dreimonatsgeld und die Inflation, Deutschland: 1960-2004

Der Anstieg der Inflation Ende der 60er, Ende der 70er und Anfang der 90er Jahre war begleitet von einem Anstieg des Nominalzinses. Wenn die Inflation zurückgeht, sinkt auch der Nominalzins.


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Erwartungen und Nachfrage:eine Zusammenfassung

Erwartungskanäle und Nachfrage

Erwartungen wirken auf Konsum- und Investitionsentscheidungen, direkt, aber auch indirekt über die Vermögenspreise.


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Konsum und Investitionen: Die Rolle der Erwartungen

Konsum und Investitionen hängen ab von Erwartungen über die Zukunft. Um die Erwartungen zu berücksichtigen, modifizieren wir die IS-Kurve:

– Bisher lautete die ISBeziehung:

A Y T r C Y T I Y r( , , ) ( ) ( , )≡ − +

Y C Y T I Y r G= − + +( ) ( , )� Wir definieren die gesamte private NachfrageA als:

� Nun können wir die IS-Kurve schreiben als:

Y A Y T r G= +( , , )( , )+ − − ,


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Die IS-Kurve mit Erwartungen

• Gegeben Y C Y T I Y r G= − + +( ) ( , )

und Y A Y T r G= +( , , )( , )+ − − ,

beziehen wir die Erwartungen mit ein:

Y A Y T r Ge e e= +( , , , ' , ' ' ) T r Y( , , )+ − − − − , +,

‘ bezeichnet zukünftige Werte, und e erwartete Werte.

oder ' AeY Y ↑ → ↑

oder ' Aer r ↑ → ↓

• “+” und “-” erklären :

oder T ' AeT oder ' Ae ↑ → ↓


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Die neue IS-Kurve

IS

Einkommen im laufenden Jahr, Y

Akt

uelle

r Z

inss

atz,

r

rA

YA

a

∆∆∆∆ G > 0, oder

∆∆∆∆ Yé > 0∆∆∆∆T > 0, oder

∆∆∆∆ T é > 0, oder

∆∆∆∆ ré > 0

YB

rBb


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�Bei gegebenen Erwartungen führt eine Verringerung der Realzinsen zu einem kleinen Anstieg der Produktion.

�Die IS-Kurve ist steil nach unten gerichtet.

�Eine Erhöhung der Staatsausgaben oder des erwarteten zukünftigen Einkommens verschieben die IS-Kurve nach rechts. Eine Erhöhung der Steuern, der erwarteten zukünftigen Steuern oder der erwarteten zukünftigen Realzinsen verschieben die IS-Kurve nach links.


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• Die neue IS-Kurve ist steiler:

• Kleinerer Effekt von Zinsänderungen auf die Produktion

– Ein Sinken des aktuellen Zinssatzes hat keinen großen Effekt auf die Ausgaben, wenn nicht auch die zukünftigen erwarteten Zinssätze fallen werden.

– Der Multiplikator ist vermutlich klein. Wenn Einkommensveränderungen nur vorübergehend sind, haben sie nur einen begrenzten Effekt auf Konsum und Investitionen.


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Geldpolitik und die Rolle von Erwartungen

• Ein Anstieg der Geldmenge verringert den aktuellen Nominalzins. Der Betrag, um den sich der Realzins verringert, hängt ab von:

– Der Anpassung der Erwartungen der Finanzmärkte über die zukünftigen Nominalzinsen i’e.

– Der Anpassung der Erwartungen der Finanzmärkte über sowohl die aktuelle Inflation πe und über die zukünftige Inflation π’e.

πer i= - π

e e er ' i' '= -


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Das neue IS-LM Modell

Die IS-Kurve ist steil nach unten geneigt: Wenn alle anderen Variablen unverändert bleiben, hat eine Veränderung des aktuellen Zinssatzes nur einen kleinen Effekt auf die Produktion. Das Gleichgewicht liegt im Schnittpunkt von IS- und LM-Kurve.

IS A Y T r Y T r Ge e e: ( , , , ' , ' , ' ) Y = + LMM

PYL r: ( ) =


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Einkommen im laufenden Jahr, Y

Akt

uelle

r Z

inss

atz,

r

IS

LM

YA

ArA


Die Effekte einer expansiven Geldpolitik:

LM´´

Erwartungen verändern sich nicht: LM nach LM´´ & YA nach YB

Die EZB erhöht in einer Rezession die Geldmenge

IS´´

Erwartungen verändern sichIS´ nach IS´´ & B nach CrB nach rC & YB nach YC

C

YC

rC

rB

B

YB


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Die Effekte einer expansiven Geldpolitik:

Die Auswirkungen der Geldpolitik hängen fundamental vonihrem Einfluss auf die Erwartungen ab.

Wenn sich die Erwartungen verändern, sind die Auswirkungen der Geldpolitik groß.Wenn sich die Erwartungen allerdings nicht ändern, sind die Effekte der Geldpolitik klein.

Erwartungsbildung beruht nicht auf Willkürlichkeit.Erwartungen werden vorausschauend gebildet.


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Die Reaktion der FED und EZB auf die aktuelleKrise


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• Ökonomen bezeichnen diese vorausschauend gebildeten Erwartungen als Rationale Erwartungen:

– Wirtschaftssubjekte bilden ihre Erwartungen über die Zukunft, indem sie beurteilen, welcher Kurs der Politik zukünftig zu erwarten ist. Danach bedenken sie dessen Konsequenzen auf die zukünftige Wirtschaftsaktivität.


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• Bis in die 70er Jahre gingen Ökonomen von folgenden Theorien über Erwartungen aus:

– Animal spirits—die Keynesianische Sichtweise der Erwartungen, die diese als wichtig erachtet aber nicht erklärt.

– Rückwärtsgewandte Erwartungen—entweder statische oder adaptive Erwartungen.

• Die Theorie der rationalen Erwartungen ist eine der wichtigsten makroökonomischen Entwicklungen in den letzten 25 Jahren.


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Abbau des Budgetdefizits bei rationalen Erwartungen

• Kurzfristig führt ein Abbau des Budgetdefizits zu einem Produktionsrückgang.

• Mittelfristig hat der Abbau des Budgetdefizits keine Auswirkungen auf die Produktion, senkt aber die Zinsen und induziert damit private Investitionen.

• Langfristig erhöht dieses höhere Investitions-niveau den Kapitalstock und ermöglicht damit ein höheres Produktionsniveau.


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Effekte in der aktuellen Periode

• Tatsächlich kann ein Abbau des Budgetdefizits auch kurzfristig zu einem Anstieg von privaten Ausgaben und Produktion führen, wenn die Wirtschaftssubjekte die zukünftigen Vorteile des Defizitabbaus bereits heute berücksichtigen.

• Der Effekt einer angekündigten Defizitreduktion umfasst:

– Einen Abfall der gegenwärtigen Ausgaben - die IS-Kurve verschiebt sich nach links.

– Die erwartete zukünftige Produktion steigt und die Zinssätze fallen - die IS-Kurve verschiebt sich nach rechts.


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Die Effekte eines Abbaus des Defizits auf die gegenwärtige Produktion

Ein Abbau des Defizits führt bei der Berücksichtigung von Erwartungseffekten nicht unbedingt zu einem Rückgang der Produktion.


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• Je kleiner die aktuellen Kürzungen der Staatsausgaben heute und je stärker die Kürzungen später, desto stärker ist der positive Nachfrageeffekt - dieses Konzept wird backloadingbezeichnet.

• Backloading kann allerdings zu einem Glaubwürdigkeitsproblemdes Konsolidierungsprogramms führen, da die größten Einschnitte auf die Zukunft verlagert werden.


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Zurück zur aktuellen Periode

• Fassen wir zusammen: Ein glaubwürdiges Programm zum Abbau des Budgetdefizits kann selbst kurzfristig die Wirtschaft stimulieren.

• Folgende Faktoren sind dafür entscheidend:

– Glaubwürdigkeit des Programms

– Zeitpfad des Programms

– Zusammensetzung des Programms

– Zustand der Staatsfinanzen


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Das aktuelle Konjunkturprogramm

• Erhöhung der Staatsausgaben um die Konjunktur anzukurbeln.– Glaubwürdigkeit des Programms?

– Zeitpfad des Programms?

• Folgen 1: IS-Kurve verschiebt sich nach rechts, BIP steigt.

• Aber: Wie ändern sich die Erwartungen?

• Folgen 2: Werden zukünftig steigende Zinsen, oder eine Kürzung der Programme in naher Zukunft (Finanzierbarkeit?) befürchtet, so könnte das gesamte Paket verpuffen! IS-Kurve verschiebt sich nach links.


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Folie 72

Nächste Woche: ISLM + Zinswirkungen einer expansiven Geldpolitik M steigt1)Zins fällt (Liquiditäts/Keyneseffekt: Geldangebot nach rechts in Geldmarktgraphik)2)Zins steigt wieder (recovery) Einkommens/Wickselleffekt: i Fällt � Investitionen steigt � Y steigt � i steigt3)Preisniveau/Fishereffekt: langfristig ist Geld neutral: P steigt � Inflationserwartungen steigen � Zins steigt (Fishergleichung)4)Wechselkurseffekt: Wechselkurs fällt (Vorgriff auf erwartete Abwertung) � Exporte steigen � Y steigt � i steigt

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