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Zur Funktion und Entwicklung der Finanzmärkte

InhaltI: Funktion und Wachstum der Finanzmärkte. Was sollten Finanzmärkte sein und was sind sie?

II: Wie und warum kam es zur „Globalisierung“ und „Emanzipation“ der Finanzmärkte?

III: Krisen und Regulierungsvorschläge

Teil I:Funktion und Wachstum der

Finanzmärkte

Inhaltsübersicht Teil I:1. Funktion und Gliederung der Finanzmärkte2. Übersicht gebräuchlicher Finanzmarktprodukte3. Grundlegende Zusammenhänge und Begriffe

(Kurs, Marktkapitalisierung, Index, Derivat,...)4. Entwicklung von Umsätzen an verschiedenen

Teilmärkten5. Finanzmärkte von der Unternehmens-

finanzierung zum reinen Anlegercasino?

Was sind Finanzmärkte?Der Begriff „Finanzmarkt“ wird als Überbegriff für Bezeichnungen wie „Kreditmarkt“, „Geldmarkt“, „Kapitalmarkt“, „Devisenmarkt“, „Terminmarkt“, etc.. verwendet. Die zunehmende Verschmelzung dieser Märkte (vgl. Teil II) lassen eine solche übergreifende Bezeichnung als sinnvoll erscheinen.

Der „Finanzmarkt“ ist der Bereich, an dem verschiedene Finanzprodukte (Buchgeld, Kredite, Aktien, Anleihen, Optionen, Derivate,...) zum Zweck der Investition in der Realwirtschaft, der Sicherung realwirtschaftlicher Geschäfte oder zur Spekulation aufgenommen und/oder getauscht werden.

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Funktion der FinanzmärkteDie primäre Aufgabe des Finanzmarkts besteht darin, flüssige finanzielle Mittel, die keine konsumtive Verwendung finden, zu jenen umzuleiten, die Finanzmittel für Investitionen benötigen. Der Finanzmarkt soll „sparen“ und „investieren“ zu einem effizienten Ausgleich führen.

Oftmals geäußerte Kritik: Ein großer Anteil der Gesamtumsätze an den Finanzmärkten erfülle diese Aufgabe nicht.

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Gliederung der Finanzmärkte I

Aber zahlreiche andere Klassifikationen sind ebenfalls möglich.

•Kreditmärkte•Primärmärkte•Sekundärmärkte•Währungsmarkt (=Devisenmarkt)•Derivatemarkt

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Aktienmärkte, Anleihenmärkte

Gliederung der Finanzmärkte II

• Laufzeit der Produkte (z.B.: Geld- und Kapitalmarkt)

• Finanzierung bzw. Handel• Produktform (Eigentumstitel, Schuldtitel,

Terminprodukt)• Risiko, Rendite der Produkte• Organisationsgrad der Märkte (z.B.:

Börsen- vs. OTC-Handel)

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Übersicht einiger wichtiger Finanzmarktprodukte I

• Kredit• Aktien, Anleihen• Optionen, Futures,

Swaps

Abnahme der Finanzierungs-funktion bzw. Zunahme der Spekulations-funktion

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Finanzmarktprodukte und Finanzierung

Eigenkapital (Aktien) Fremdkapital (Kredite, Anleihen)

Erwerb eines Anteils an einem Unternehmen

Gläubiger erwirbt keinen Anteil am Unternehmen

In der Regel keine Rückzahlung; aber Dividende

Rückzahlung ist verpflichtend und verzinst

Eingriff des Aktionärs in das Management

Kein Eingriff des Kreditgebers in das Management

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Motive des Wertpapierhandels

• Arbitrage: Ausnutzen von Kursdifferenzen

• Hedging: Absicherung gegen Kurs-, Zins- und/oder Währungsschwankungen

• Spekulation: Handel mit der Hoffnung auf Gewinne

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Wie entsteht ein Aktienkurs ?• Über Market-Maker-Systeme• Oder über Auktionärsmärkte

Käufer VerkäuferMenge Preislimit (max.) Preislimit (min.) Menge

200 156 150 250250 155 151 400500 154 152 500750 153 153 600

1000 152 154 12503000 151 155 1700

Quelle: SBF - Pariser Börse; zit. in Valdez 1997, S. 203

Beispiel für das Entstehen eines Eröffnungskurses

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Theorien über die Entwicklung von Kursen

• „Fundamentalisten“ / Purchase Power Parity

• „Chartisten“• Einfluss wichtiger Einzelereignisse• Neuronale Netze• „Aberglaube“ ?!

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Was bedeutet „Marktkapitalisierung“?

Die Marktkapitalisierung gibt an, wie hoch der gesamte Börsenwert eines Unternehmens bzw. einer Aktie ist.

Die Marktkapitalisierung einer gehandelten Aktie errechnet sich aus dem Produkt von Kurs und Anzahl der Aktien.

Das bedeutet, dass die Höhe eines Aktienkurses, der wiederum vom kumulierten Anlegerverhalten abhängt, den Börsenwert eines Unternehmens bestimmt.

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Was ist ein Index?

• Kursdurchschnitt (DJIA)

• Kursindex (ATX)• Performanceindex

(DAX)

Ein Index bezeichnet die durchschnittliche Wertänderung einer Gruppe von Gegenständen in der Zeit. Er gestattet dem Investor die Beurteilung einer Branche oder eines gesamten Marktes in übersichtlicher Weise.

Berechungsmethoden für Indizes:

Indizes, die mit unterschiedlichen Methoden berechnet werden, sind kaum miteinander vergleichbar.

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Derivative FinanzprodukteDerivate sind Finanzprodukte, deren eigener Wert aus dem Marktpreis eines oder mehrerer originärer Basisinstrumente (Aktienkurse, etc.) abgeleitet ist. Derivate gründen auf Termingeschäfte, beziehen sich also auf Ereignisse in der Zukunft.Termingeschäfte werden dann zu Derivaten, wenn die Ansprüche und Verpflichtungen aus diesen Geschäften selbst in Wertpapierform gebracht und gehandelt werden.

Es gibt kein Derivat, das direkt der Finanzierung von Investitionen in der Realwirtschaft dient.

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Swaps IIst ein für die Zukunft vereinbartes Tauschgeschäft zwischen zwei Handelspartnern.Getauscht werden zumeist Beträge auf unterschiedliche Zinssätze (fix gegen variabel), Währungen, oder Zinsen und Währungen.Wenn die Unternehmen eine unterschiedliche Bonität aufweisen, können beide aus einem Swapgeschäft einen Vorteil ziehen.Ausgangssituation: Unternehmen A kann Kredit zu 7 Prozent fixer Verzinsung aufnehmen oder zu LIBOR, Unternehmen B zu 10 Prozent fix oder LIBOR + 1 Prozent.

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Swaps IIUnternehmen A7 % fixer Zinssatz

Unternehmen BLIBOR + 1%

LIBOR

8 %

Beide Unternehmen erlangen durch das Tauschgeschäft einen Vorteil.

3

Weltweiter Aktienbestand und Aktienhandel (in Bio. $)

0

5

10

15

20

25

30

1980 1990 1998

MarktkapitalisierungAktienumsatz

Quelle: FIBV, zit. in Huffschmied 2001

4

Aktienmarktkapitalisierung Mitte der 80er Jahre4

Quelle: Leyshon und Thrift 1997, S. 127

Weltweiter Anleihebestand und Anleihehandel (in Bio. $)

0

5

10

15

20

25

30

1990 1998

AnleihebestandAnleihenumsatz

Quelle: FIBV, zit. in Huffschmied 2001

4

Quelle: Laulajainen 1998, S. 152

Umschlagshäufigkeit heimischer Wertpapiere an den größten Börsen 1995

4

Wertpapier-handelsvolumen

an der New Yorker und der Londoner Börse

nach Herkunftsland

1995

Quelle: Laulajainen 1998, S. 156

4

Gesamte Finanzaktiva 1993 (ohne Derivate)

Quelle: Laulajainen 1998, S. 30

4

Entwicklung der Weltwährungsreserven der Zentralbanken und des täglichen Umsatzes im

Devisenhandel (in Mrd. $)

0

500

1000

1500

200019

79/1

980

1989

1992

1995

1998

Weltwährungsreserven

Devisenhandel

Quelle: BIZ, zit. in Huffschmied 2001

4

Weltweite Bestände an Derivaten in Bill. $ (!!)

1987 1992 1998börsengehandelt 0,70 4,60 13,50davon Zinsbezogen 0,60 4,30 12,30davon Währungsbez. 0,11 0,10 0,06davon Aktienindexbez. 0,05 0,30 1,20außerbörslich 0,90 5,30 52,00davon Zinsswaps 0,70 3,90 22,30davon Währungssw. 0,20 0,90 1,80sonst. Swapbez. Der. 0,00 0,60 4,90insgesamt 1,60 10,00 65,50Quelle: Huffschmied 1999, zit. in Huffschmied 2001

4

Jährliche Umsätze mit börsengehandelten Derivaten in Bill. $

0

100

200

300

400

500

1990 1995 1998

insgesamtdav. kurzfr. Zinsbez.

Quelle: BIZ, 68. und 69. Jahresbericht, zit. in Huffschmied2001 und in Braasch 1996

4

Außerbörslicher Umsatz mit Zinsderivaten 4 / 1995

Que

lle: L

aula

jain

en 1

998,

S. 9

9

4

Die „wahre“ Funktion der Finanzmärkte:Unternehmensfinanzierung oder

Anlegercasino?

USA Japan Dtl. F Kan.einbehaltene 1975 - 1980 64 35 59 43 50Gewinne 1991 - 1995 81 55 65 72 60

Quellen der Unternehmensfinanzierung (in %)

Ausgabe v. 1975 - 1980 4 5 2 4 8Aktien 1991 - 1995 1 5 2 18 12Aufnahme v. 1975 - 1980 13 2 0 0 7Anleihen 1991 - 1995 10 4 1 0 -3

Quelle: Huffschmied 1999, zit. in Huffschmied 2001

Aufnahme v. 1975 - 1980 7 34 25 13 22Krediten 1991 - 1995 -1 40 23 12 17

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Fazit:Die Umsätze an den Sekundärmärkten, den Devisenmärkten und den Märkten für Derivate haben sich in den letzten Jahrzehnten explosionsartig vervielfacht, während die Finanzierung von Investitionen in der Realwirtschaft über Neuaufnahme von Krediten oder Emission von Aktien und Anleihen verhältnismäßig geringfügigen Veränderungen unterworfen war.

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