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Meritz Research 2018-11

Industry Indepth

음식료 Overweight

음식료 산업 19년 투자 전략

Analyst 김정욱

☎ 02) 6098-6689

[email protected]

Meritz Research 2

Industry Indepth

음식료

Year DJF JFM FMA MAM AMJ MJJ JJA JAS ASO SON OND NDJ

1988 0.8 0.5 0.1 -0.3 -0.9 -1.3 -1.3 -1.1 -1.2 -1.5 -1.8 -1.8

1989 -1.7 -1.4 -1.1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.3 -0.3 -0.2 -0.2 -0.2 -0.1

1990 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4

1991 0.4 0.3 0.2 0.3 0.5 0.6 0.7 0.6 0.6 0.8 1.2 1.5

1992 1.7 1.6 1.5 1.3 1.1 0.7 0.4 0.1 -0.1 -0.2 -0.3 -0.1

1993 0.1 0.3 0.5 0.7 0.7 0.6 0.3 0.3 0.2 0.1 0 0.1

1994 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.6 0.7 1 1.1

1995 1 0.7 0.5 0.3 0.1 0 -0.2 -0.5 -0.8 -1 -1 -1

1996 -0.9 -0.8 -0.6 -0.4 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 -0.5

1997 -0.5 -0.4 -0.1 0.3 0.8 1.2 1.6 1.9 2.1 2.3 2.4 2.4

1998 2.2 1.9 1.4 1 0.5 -0.1 -0.8 -1.1 -1.3 -1.4 -1.5 -1.6

1999 -1.5 -1.3 -1.1 -1 -1 -1 -1.1 -1.1 -1.2 -1.3 -1.5 -1.7

2000 -1.7 -1.4 -1.1 -0.8 -0.7 -0.6 -0.6 -0.5 -0.5 -0.6 -0.7 -0.7

2001 -0.7 -0.5 -0.4 -0.3 -0.3 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.3 -0.3 -0.3

2002 -0.1 0 0.1 0.2 0.4 0.7 0.8 0.9 1 1.2 1.3 1.1

2003 0.9 0.6 0.4 0 -0.3 -0.2 0.1 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4

2004 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7

2005 0.6 0.6 0.4 0.4 0.3 0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.3 -0.6 -0.8

2006 -0.8 -0.7 -0.5 -0.3 0 0 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 0.9

2007 0.7 0.3 0 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.8 -1.1 -1.4 -1.5 -1.6

2008 -1.6 -1.4 -1.2 -0.9 -0.8 -0.5 -0.4 -0.3 -0.3 -0.4 -0.6 -0.7

2009 -0.8 -0.7 -0.5 -0.2 0.1 0.4 0.5 0.5 0.7 1 1.3 1.6

2010 1.5 1.3 0.9 0.4 -0.1 -0.6 -1 -1.4 -1.6 -1.7 -1.7 -1.6

2011 -1.4 -1.1 -0.8 -0.6 -0.5 -0.4 -0.5 -0.7 -0.9 -1.1 -1.1 -1

2012 -0.8 -0.6 -0.5 -0.4 -0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 0.2 0 -0.2

2013 -0.4 -0.3 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.3 -0.2 -0.2 -0.3

2014 -0.4 -0.4 -0.2 0.1 0.3 0.2 0.1 0 0.2 0.4 0.6 0.7

2015 0.6 0.6 0.6 0.8 1 1.2 1.5 1.8 2.1 2.4 2.5 2.6

2016 2.5 2.2 1.7 1 0.5 0 -0.3 -0.6 -0.7 -0.7 -0.7 -0.6

2017 -0.3 -0.1 0.1 0.3 0.4 0.4 0.2 -0.1 -0.4 -0.7 -0.9 -1

2018 -0.9 -0.8 -0.6 -0.4 -0.1 0.1 0.1 0.1

ONI (3개월 이동평균) 테이블

주: 푸른부문 엘니뇨, 회색부분 라니냐 자료: NOAA, 메리츠종금증권 리서치센터

18년 하반기 ONI 지수 0.1로 안정 추세

자료: NOAA, 메리츠종금증권 리서치센터

7~9월 평균 0.1 기록, 상반기

라니냐 환경 종료 후 중립 상황

유지 중

ONI 지수 7~9월 평균 0.1 기록, 상반기 라니냐 환경 종료 후 중립 상황 유지 중

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

'90 '94 '98 '02 '06 '10 '14 '18

(℃) ONI Index

Meritz Research 3

Industry Indepth

음식료

18년 재고비율 9월 14.2%에서 10월 14.4%로 상승

자료: USDA, 메리츠종금증권 리서치센터

미국 옥수수 경작 면적 추이


18년 10월 옥수수 G+E 비율 68%로 평년 수준 유지


미국의 양호한 기상환경 반영하며 보합세

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

18년 옥수수 가격 단기 상승 후 미국의 양호한 기상환경 반영하며 보합세 예상

18년 옥수수가격 단기 상승 후

미국의 양호한 기상환경

반영하며 보합세 예상, 수요

부진, 양호한 파종 진행 글로벌

재고량 전망치 상향흐름

60

70

80

90

100

110

120

130

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7

(14.1.2=100) 옥수수

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

5.29 6.28 7.28 8.27 9.26

(%) 2018년 2017년2016년 2015년2014년 2012년

(월, 일)

-10

-2

6

14

22

30

0

20

40

60

80

100

'01 '05 '09 '13 '17

(%)(백만 에이커) 옥수수 경작면적

% YoY (우)

0

200

400

600

800

1,000

0

5

10

15

20

25

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(￠/bu)(%) 옥수수 소비대비 재고비율

옥수수 가격 (우)

Meritz Research 4

Industry Indepth

음식료

18년 재고비율 9월 35.0%에서 10월 34.9%로 하락


미국 소맥 경작 면적 추이


18년 10월 봄밀 G+E 비율 74%로 평년 수준 상회


생산량 증가, 재고량 확대 전망에 상승세 둔화


18년 소맥 가격 급등 이후

글로벌 생산량 증가, 재고량

확대 전망에 상승세 둔화

인도, 러시아, 미국 등 주요

생산국의 생산량 전망치 호조.

호주, 캐나다 등 부진 지역

영향 상쇄

18년 소맥 가격 급등 이후 글로벌 생산량 증가, 재고량 확대 전망에 상승세 둔화

60

70

80

90

100

110

120

130

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7

(14.1.2=100) 소맥

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

5.29 6.28 7.28 8.27 9.26

(%) 2018년 2017년2016년 2015년2014년 2012년

(월, 일)

-12

-8

-4

0

4

8

0

14

28

42

56

70

'01 '05 '09 '13 '17

(%)(백만 에이커) 소맥 경작면적

% YoY (우)

0

250

500

750

1,000

1,250

0

8

16

24

32

40

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(￠/bu)(%) 소맥 소비대비 재고비율

소맥 가격 (우)

Meritz Research 5

Industry Indepth

음식료 미국 역대 최대 생산전망 + 무역전쟁에 따른 미국산 대두 수요 악화로 가격 부진

18년 재고비율 9월 30.7%에서 10월 31.2%로 상승


미국 대두 경작 면적 추이


18년 10월 대두 G+E 비율 66%로 평년 수준 유지


무역전쟁으로 미국산 대두 수요 악화, 가격 부진


미국 역대 최대 생산전망 +

무역전쟁에 따른 미국산 대두

수요 악화로 가격 부진

60

70

80

90

100

110

120

130

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7

(14.1.2=100) 대두

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

5.29 6.28 7.28 8.27 9.26

(%) 2018년 2017년2016년 2015년2014년 2012년

(월, 일)

-20

-10

0

10

20

0

25

50

75

100

'01 '05 '09 '13 '17

(%)(백만 에이커) 대두 경작면적

% YoY (우)

0

400

800

1,200

1,600

2,000

0

7

14

21

28

35

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(￠/bu)(%) 대두 소비대비 재고비율

대두 가격 (우)

Meritz Research 6

Industry Indepth

음식료 원당, 헤알화 + 브라질 생산 감소로 단기 급등, 인도 생산 확대로 상승 제한 전망

18/19시즌 미국의 원당 소비대비 재고비율은 12% 내외로 소폭 하향 안정 추세


18.10월 기준 월물 변경, 헤알화 + 브라질 생산 감소로 단기 급등, 인도 생산 확대로 상승 제한


원당, 헤알화 + 브라질 생산

감소로 단기 급등, 인도 생산

확대로 상승폭 제한 전망

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7

(14.1.2=100) 원당

0

8

16

24

32

40

0

4

8

12

16

20

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(￠/bu)(%) 원당 소비대비 재고비율(미국)

원당가격(우)

Meritz Research 7

Industry Indepth

음식료

생산가능 인구감소, 경기불황

및 회복기를 거치며 소매판매

비중의 변화를 경험 음식료

비중은 28.5% → 32.3%

생산가능 인구 감소, 경기 불황을 거치며 음식료 소매 판매 비중 확대

일본 소비판매액 내 음식료, 일반상품, 의류 비중

자료: 일본 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터

일본 소매판매액 및 음식료, 의류, 일반상품 판매액 추이

자료: 일본 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터

일본의 생산가능인구 감소가 시작된 1995년 이후 경기 불황과 맞물리며 2002년 까지 전체

소매판매액은 연평균 1.3% 감소. 동기간 음식료 -0.6%, 일반상품 -2.8%, 의류 -3.7% 기록

글로벌 금융위기 이후 회복기는 2010년~2015년. 전체 소매판매액은 0.6% 성장. 동기간 음식료 +1.2%,

일반상품 -0.4%, 의류 +1.3%

1990년~2015년까지 생산가능 인구감소, 경기불황 및 회복기를 거치며 소매판매 비중의 변화를 경험

음식료 28.5% → 32.3%, 일반상품 14.3% → 9.1%, 의류 10.5% → 8.0%

0

10

20

30

40

50

'80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15

(조 엔) 음식료 소매판매액

0

50

100

150

200

'80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15

(조 엔) 소매판매액

0

5

10

15

20

25

'80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15

(조 엔) 일반상품

0

5

10

15

20

'80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15

(조 엔) 의류

0

2

4

6

8

10

12

14

16

26

27

28

29

30

31

32

33

'80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15

(%)(%) 음식료 소매판매 비중

일반상품 소매판매 비중 (우)

의류 소매판매 비중 (우)

Meritz Research 8

Industry Indepth

음식료

1980년~2016년 음식료 품목 중 Q와 P가 모두 성장한 품목: 냉동식품 P +1.2%, Q +2.9%, 조리식품 P

+1.0%, Q +2.7%, 드레싱 P +0.3%, Q +5.9%, 소시지 P +0.8%, Q +1.5%, 치즈 P +1.3%, Q +2.2% 등

동기간 Q가 성장한 품목: 발효유 Q +4.8%, P -0.7%, 커피 Q +1.0%, P -0.3%, 식용유 Q+0.8%, P -0.7% 등

동기간 P상승으로 매출을 방어한 품목: 분유 P +1.8%, Q-2.9%, 어묵 P +1.7%, Q -1.4%, 수산캔 P +1.6%,

Q -4.7%, 과일캔 P +1.9%, Q -4.0% 등

면류, 간장, 맥주, 위스키, 설탕 등은 정체 및 감소

음식료 품목 중 Q와 P가 모두

성장한 품목: 냉동식품,

조리식품, 드레싱 등

P상승으로 매출을 방어한 품목 분유, 어묵, 캔가공품 등

자료: 일본 농림수산성, 메리츠종금증권 리서치센터

음식료 품목 중 Q와 P가 모두 성장한 품목: 냉동식품, 조리식품, 드레싱 등

자료: 일본 농림수산성, 메리츠종금증권 리서치센터

음식료품 소비내에서도 품목별로 P, Q 성장의 차별화

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

-2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2

P

Q

드레싱

발효유

카레 냉동식품

치즈소시지

조리식품식용유 커피

마요네즈햄

우유

면류 빵류

빙과

맥주

위스키

간장

설탕

야채 캔/병

어묵

분유

과일 캔/병

수산 캔

Q ↑, P↑

(%)

-1.0 0.0 1.0 2.0

식용유발효유

설탕간장

분말 커피류위스키

마요네즈카레

햄기타 드레싱

생 우유면 류빵 류

야채 캔 병아이스크림

맥주소시지

조리식품냉동 식품

치즈수산캔

과일 캔, 병어묵분유(%

)

P

-10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0

야채 캔 병수산캔

과일 캔, 병위스키

분유설탕맥주간장어묵면 류빵 류

생 우유마요네즈

햄식용유

분말 커피류아이스크림

소시지치즈카레

조리식품냉동 식품

발효유기타 드레싱 (%

)

Q

Meritz Research 9

Industry Indepth

음식료

일본의 냉동식품은 조리식품, 과자류, 축산물, 농산물, 수산물로 구성. 조리식품 비중이 87.7%로

절대적으로 높음. 수산물 3.4%, 농산물 4.8%, 축산물 0.4%. 1980년 비중은 수산물 9.5%, 농산물 14.9%,

축산물 2.5%, 조리식품 71.6%

1980년대비 2016년 조리냉동식품은 238.8% 성장, 수산물 -0.7%, 농산물 -10.6%, 축산물 -59.7%. 연평균

성장률은 조리식품 +3.4%, 수산물 +0.0%, 농산물 -0.3%, 축산물 -2.5%

동기간 수입 냉동식품 시장은 734.0% 성장, 연평균 6.1% 성장. 전체냉동식품 시장은 288.1% 성장,

연평균 3.8% 성장

전체냉동식품 시장은 1980년

대비 288.1% 성장, 연평균

3.8% 성장

음식료 냉동식품(조리식품)의 고성장은 지속

수입시장의 고성장까지 더해지며 전체 냉동식품 시장은 연평균 3.8% 성장

자료: 일본 냉동식품 협회, 메리츠종금증권 리서치센터

일본의 냉동식품은 조리식품을 중심으로 1980년 이후에도 지속적인 성장


0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

'68 '74 '80 '86 '92 '98 '04 '10 '16

(톤) 냉동식품수입물량

국내생산량

0

300,000

600,000

900,000

1,200,000

1,500,000

1,800,000

'58 '65 '72 '79 '86 '93 '00 '07 '14

(톤) 수산물

농산물

축산물

과자류

조리식품

Meritz Research 10

Industry Indepth

음식료

일본의 1인당 냉동식품 소비량은 1986년 8.5kg 달성, 2016년 21.5kg

한국의 1인당 냉동식품 소비량은 2016년 8.0kg 기록

2016년 1인당 냉동식품 소비량

일본 21.5kg, 한국 8.0kg

한국의 1인당 냉동식품 소비량은 2016년 8.0kg 기록

자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터

일본의 1인당 냉동식품 소비량은 1986년 8.5kg 달성, 2016년 21.5kg


음식료 냉동식품(조리식품)의 고성장은 지속

0

5

10

15

20

25

1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004 2010 2016

(kg) 일본 1인당 소비량

0

3

6

9

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(kg) 한국 1인당 소비량

Meritz Research 11

Industry Indepth

음식료

주력 사업부는 수익성 강화에 주력하는 가운데 성장 카테고리(냉동식품, 조리식품, 화학사업부)로 사업다각화가 공통적으로 진행됨

자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터

주력 사업부는 수익성 강화에

주력하는 가운데 성장

카테고리로 사업 다각화

음식료 식품 기업들의 사업 다각화 History

1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010

Central Pharmaceutical Research

Institute 출범(1993)

Unimat와 음료 사업 제휴(1998)

Asahi Kasei의 식품부문 인수(1999)

윈스턴(1954),

살렘(1956) 출시

Katokichi와

Fuji Foods 인수(2008)

Asahi Soft Drinks Co.,

Ltd 정식 출범(1990) 아사히 슈퍼드라이 출시

(1987) 대일본주류 회사 분할로

아사히주류 설립(1949)

냉동식품업체 Amano

Jitsugyo 인수(2008)

그래놀라 제품 출시

(1991)

일본 최대 아동용식품

업체 Wakodo 인수

(2006)

마쓰오 푸드에서 가루비 제

과로 상호 변경(1955)

가루비 아메리카 법인 설립

(1970)

해태가루비 설립(2011)

유럽 법인 설립(2014)

대만, 호주 법인 설립(2016)

모선 타입 어선으로 연어,

송어 조업 시작 (1952)

연어, 송어 양식업체인 Salmontes

Antartica(칠레) 인수(1988)

냉동식품 Yaki Onigiri(구운 주먹밥)

출시 (1989)

EPA 개발 시작(1980)

전쟁으로 인해 중단된 마요네

즈 사업 재개(1948)

파인케미칼 사업부문 출범

(1982)

Q&B Foods 설립하며 미국 마

요네즈 시장 진출(1982)

샐러드 사업 진출(1974)

전후 복구 작업 (1948)

Tokushima Ham 설립(1951)

Chicken Ramen(첫 인스턴트

라면) 출시(1958) Ciscorn(시리얼) 출시(1963)

Yoke(요거트 법인)설립(1970)

냉동식품 시장 진출(1983)

니폰 브로일러 설립하며 농장

사업 시작(1968)

Marine Foods 인수하며 수산

물시장 진입(1981)

Nippon Dry Foods 설립하며

냉동식품시장 진출(1984)

Kansai Luna 인수하며 유음

료시장 진출(1992)

마일드세븐 출시

(1977)

Meritz Research 12

Industry Indepth

음식료

HMR 시장의 고성장은 16년 +27.9% 성장 이후 17년 +25.6%, 18E +24.5%로 고성장 지속

즉석섭취식품 +28.1%, 즉석조리식품 +19.6% 성장하며 HMR 시장 확대 주도

매출 비중은 즉석섭취식품 64.1%, 즉석조리식품 31.7%, 신선편의식품 4.2%

즉석조리식품 시장 규모는 17년 7,409억 원으로 가공밥이 49%, 국·탕·찌개류 13%, 죽류 10% 등의 순서.

가공밥 +28.4%, 국·탕·찌개류 +28.1%, 기타 레토르트류 +43.9%의 매출 증가로 선전

국내 HMR 시장 17년 +25%,

고성장 지속 18E +24% 성장

예상

즉석섭취식품 비중은 64.1%로 HMR 시장 성장 주도

자료: 식약처, 메리츠종금증권 리서치센터

HMR 시장 규모는 18년 3조원 돌파 전망

자료: 식약처, 메리츠종금증권 리서치센터

국내 HMR 시장 17년 +25%, 고성장 지속 18E +24% 성장 예상

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2008 2010 2012 2014 2016 2018E

(%)(억원) HMR 시장규모 (즉석섭취식품+즉석조리식품+신선편의식품)

yoy % (우)

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

(억원) 신선편의식품

즉석조리식품

즉석섭취식품

Meritz Research 13

Industry Indepth

음식료

국내 레토르트 식품 출하량 증가율

자료: 식품산업통계, 메리츠종금증권 리서치센터

국내 냉동조리식품 출하량 증가율


15년 이후 CJ제일제당 M/S 급증(비비고, 햇반 효과)


15년 이후 CJ제일제당 HMR 매출 1위, 격차 확대 중


국내 HMR 시장 1위 CJ제일제당, 2위 오뚜기, 3위 동원F&B

국내 HMR 시장 1위

CJ제일제당, 2위 오뚜기, 3위

동원F&B

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2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018E

(%)(M/T) 냉동조리식품

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2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018E

(%)(M/T) 레토르트식품

yoy % (우)

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2012 2013 2014 2015 2016 2017

(억원) CJ제일제당오뚜기동원F&B대상풀무원농심PB

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2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%) 대상 풀무원

농심 CJ제일제당

오뚜기 동원F&B

Meritz Research 14

Industry Indepth

음식료

국내외 HMR 기업, 브랜드 현황


기업들의 시장 진출로 시장

성장 가속화 예상

국내외 HMR 기업, 브랜드 현황

구분 유통채널 규모 회사 브랜드

오프 라인

중대형 마트

대기업

CJ제일제당

비비고 고메 햇반 컵반 쿠킷 프레시안

오뚜기 오뚜기

대상 청정원

휘슬링쿡 종가집 안주야 집으로ON

신세계푸드 올반 피코크

이마트 노브랜드 피코크

아워홈 아워홈 국물취향

홈플러스 싱글즈프라이드

롯데푸드 쉐푸드 요리하다 라퀴진

풀무원식품 찬마루 생가득

SPC삼립 샌드팜 하림 하림 샘표 든든하게 밥먹자 원플러스 식자재왕 농협하나로유통 OK COOK 사조그룹 대림선 태경농산 오테이스트

중소기업

놀부, 사조대림 놀부

본아이에프 본죽 본설렁탕

신송식품 신송

편의점 대기업

BGF리테일/CU 헤이루 GS리테일/GS25 유어스 코리아세븐/세븐일레븐 세븐셀렉트 한국미니스톱/미니스톱 PB

이마트24/위드미 Fresh Club Eyoli

중소기업 중소기업

도들샘 오레시피 세이프티팜 장독대 진이푸 진이찬방 홈스푸드 국선생 케이씨컴퍼니 국사랑 푸르앙찬 푸르앙찬

아모제푸드 카페아모제 오리엔탈 다이닝

JFE 스노우폭스 한우리외식산업 한우리 아내의 쉐프 아내의 쉐프

구분 유통채널 규모 회사 브랜드

오프 라인

프렌차이즈, 외식업체

중소기업

WITH F&B 맛결

풀잎채 마스터키친

더참 빅마마의 밥친구

남도푸드 남도찬방

참살이반찬 참살이반찬

조인스푸드 몽촌

반찬스튜디오 반찬스튜디오

요리하는 푸줏간 1466

요리하는 푸줏간 1466

쿠드 신설설농탕

이목원 배나무골

남도예담 남도예담

원앤원 원앤원

하남에프앤비 하남돼지집

지앤푸드 굽네몰

컵프레소 컵프레스

온라인

대기업

농심 쿡탐

동원그룹

더반찬

양반

쎈쿡

차림

풀무원건강생활 잇슬림

빙그레 헬로빙그레

한국야쿠르트 잇츠온

SK 플래닛 헬로네이처

중소기업

우아한형제들 배민찬

더파머스 마켓컬리

쉐프삼촌 쉐프삼촌

투데이푸드 투데이푸드

오늘의 만찬 오늘의 만찬

검룡소 하이셰프

키친스토리 키친스토리

시원푸드시스템 시원진국

키친스토리 혼자가맛있다

마이셰프 마이셰프

마이쉐프 명가아침

빌리버스 매직테이블

예은F&D 쿡찬

프레시지 프레시지

해외

일본

Rock Field

RF 1

Asian Salad

Green gourmet

Itohan

KOBE CROQUETTE

Tomiya 자가이모

Ramla 긴쟈 카몬카

미국 Lemonade restaurant group

Lemonade

Babeth's feast Babeth's feast

영국 Iceland Foods Iceland

프랑스 Picard Surgeles Picard

Meritz Research 15

Industry Indepth

음식료

미국 가정간편식 시장규모는 16년 302억 2,570만 달러로 전년보다 1.1% 증가. 포장 샐러드와 냉장

간편식, 식사 대용식 부문의 매출이 증가. 2021년 가정간편식 시장규모는 385억 4,680만 달러로

2016년대비 27.5% 증가 전망. 미국 가정간편식 시장은 향후 5년 동안 지속적인 성장 전망

식품 전자 상거래 HMR과 함께 미국 식품 시장의 주요 이슈. 미국 성인 4명 중 1명은 온라인으로 전문

음식을 구매한 것으로 조사. 온라인 식품시장은 2011년부터 두 자릿수 성장률을 보이며 2018년 181억

달러의 규모를 보일 것으로 전망. 2020년 온라인 식품시장의 규모는 244억 달러 전망

2021년 가정간편식 시장규모는

385억 4,680만 달러로

2016년대비 27.5% 증가 전망

미국의 HMR 시장 점검: 21년 HMR 시장 385억 달러 16년 대비 +27.5%

미국의 온라인 가정 간편식 시장규모 18~21년까지 평균 6.0% 성장 예상

자료: IBISWorld, 한국농수산식품유통공사, 메리츠종금증권 리서치센터

미국의 가정 간편식 시장규모 18~21년까지 평균 6.0% 성장 예상

자료: Euromonitor International, 한국농수산식품유통공사, 메리츠종금증권 리서치센터

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2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

(%)(억불) 매출액yoy 증가율 (우)

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2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

(%)(억달러) 미국 온라인 식품시장 연도별 판매 규모

yoy 증가율 (우)

Meritz Research 16

Industry Indepth

음식료

미국 HMR 부문별 비중은 냉동 간편식 42.7%, 포장 샐러드가 17.1%, 식사 대용식이 11.1%, 냉장

간편식은 10.5%의 점유율

부문별로는 냉동보다는 냉장 선호. 카테고리 내에서는 밀키트 시장의 성장이 뚜렷할 전망

2016년 밀 키트 시장은 15억 달러의 매출 기록. 밀 키트의 가파른 성장은 도시 인구의 증가, 건강한

식습관, 조리의 간편성 추구 등 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과. 밀 키트 업체들 메뉴 다양화

재료의 신뢰성 확보로 성장에 기여. 21년까지 HMR내 매출비중 21.3%로 성장 예상

밀키트 시장 21년까지 HMR내

매출비중 21.3%로 성장 예상

미국의 HMR 시장 점검: 밀키트 21년까지 HMR내 비중 21.3%로 성장 예상

냉동간편식의 비중 감소와 밀키트 시장의 빠른 비중 확대 예상


미국의 HMR 카테고리별 매출액 추이


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2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

(백만달러) 밀 키트 딜리버리 식사 대용식 포장 샐러드냉동 간편식 냉장 간편식 건조 간편식상온 간편식

6.38.6

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상온 간편식 건조 간편식 냉장 간편식 냉동 간편식 포장 샐러드 식사 대용식 밀 키트

딜리버리

(%) 2015

2018E

2021E

Meritz Research 17

Industry Indepth

음식료

미국의 HMR 시장 네슬레(Nestlé)와 크래프트 하인즈(Kraft Heinz), 콘아그라 푸드(ConAgra Foods) 등

상위 3개 업체 시장점유율의 40.9%를 차지. 네슬레는 16년 18% 점유율로 1위. 냉동 피자 점유율은

40.6%로 네슬레의 주력 제품

크래프트 하인즈는 크래프트와 오스카 마이어(Oscar Mayer), 웨이트 워처스(Weight Watchers),

벨비타(Velveeta)를 주력브랜드로 12.5%의 점유율 기록. 콘아그라 푸드는 마리 캘린더스(Marie

Callender's), 헬시 초이스(Healthy Choice), 뱅큇(Banquet)을 주력브랜드로 점유율 10.4% 차지

PB제품은 가격소구성을 앞세우며 11.5% 점유율 상승. 중소업체대비 경쟁력이 상승한 결과

미국의 HMR 시장

네슬레(Nestlé)와 크래프트

하인즈(Kraft Heinz), 콘아그라

푸드(ConAgra Foods) 등 상위

3개 업체 시장점유율의

40.9%를 차지

일본사례: 음식료 냉동식품(조리식품)의 고성장은 지속

미국 HMR 업체들의 주력 브랜드 현황


미국 HMR 시장 점유율 네슬레 18%, 크래프트하인즈 13% 콘아그라 10%


업체명 2015 2016 대표브랜드

Nestle USA 17.9 18.0 Stouffer’s DiGiorno, Tombstone, Jack’s, California Pizza Kitchen

Kraft Heinz 12.7 12.5 Oscar Mayer, Kraft, Weight Watchers, Velveeta

ConAgra Foods 10.8 10.4 Marie Callender’s, Healthy Choice, Banquet, Chef Boyardee, Bertolli, Kid Cuisine

Chiquita Brands 4.9 5.1 Fresh Express

Schwan Food 4.5 4.3 Red Baron, Freschetta

Hormel Foods 4.0 3.7 Hormel

General Mills 3.5 3.4 Totino’s, Betty Crocker, Old El Paso

Dole Food 2.6 2.7 Dole

Unilever USA 2.7 2.6 Knorr

Ready Pac Product 2.0 2.3 Ready Pac

Private Label 11.0 11.5

17.9 18.0

12.7 12.5

10.8 10.4

4.9 5.1 4.5 4.3

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2015 2016

(%) Nestle USA Kraft Heinz

ConAgra Foods Chiquita Brands

Schwan Food Hormel Foods

General Mills Dole Food

Unilever USA Ready Pac Product

Private Label

Meritz Research 18

Industry Indepth

음식료

실적 규모는 매출액 3.2조원, EBITDA 2,800억원, 영업이익 2,000억원 수준

자료: Schwans Company, 메리츠종금증권 리서치센터

Schwans는 미국 냉동식품 기업으로 냉동피자 2위, 냉동디저트 1위

자료: Schwans Company, 메리츠종금증권 리서치센터

Schwan’s Company 매출 3.2조원 B2C, B2B, 딜리버리 사업 영위

Schwan’s Company(이하 쉬완스)는 1952년 설립된 미국 냉동식품 기업으로 냉동 피자, 냉동 디저트를

주력 제품으로 판매. Consumer Brand(B2C), Food Service(B2B), Home Service(Delivery) 등 크게 3가지

사업부로 구성되어 있으며 매출 비중은 각각 40%, 30%, 30% 수준. 주요 브랜드로 Red Baron®,

Tony’s®, Fight’n Tomato Pizza Co.®, Freschetta® pizza 등을 보유하고 있음

미국 내 피자 점유율 2위(24%, 1위 네슬레는 47%), 냉동 디저트 시장 점유율 1위, 학교 급식 피자

점유율 1위 기업으로 실적 규모는 매출액 3.2조원, EBITDA 2,800억원, 영업이익 2,000억원 수준

300~400개의 식품 SKU를 보유하고 있으며 미국 전역(48개주)에 공급 가능한 대규모 물류센터 4개,

딜리버리 대리점 400개, 배송차량 4,500대(딜리버리 포함)를 확보하고 있음. 직원 수는 14,000명 규모

Schwan’s Company 1952년

설립된 미국 냉동식품

기업으로 냉동피자, 냉동디저

트를 주력으로 판매. B2C, B2B,

Delivery 등 3가지 사업부로

구성. 매출규모는 3.2조원

32,000

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매출액 EBITDA 영업이익

(억원)

Meritz Research 19

Industry Indepth

음식료

쉬완스 비즈니스 및 브랜드 소개 - B2C, B2B, 홈딜리버리 서비스로 구성

자료: Schwans company, 메리츠종금증권 리서치센터

쉬완스 비즈니스 및 브랜드 소개 - B2C, B2B, 홈딜리버리 서비스로 구성

Schwan's Consumer Brands

(B2C), 매출비중 40%,

Schwan's Food Service(B2B)

매출비중 30%, Schwan's

Home Service(Delivery)

매출비중 30%

Consumer Brand – B2C

Food Service – B2B

Home Service - Delivery

Meritz Research 20

Industry Indepth

음식료

Fight n Tomato Pizza 제품 설명 모습, 미 전역 입점 확인


Red Baron은 쉬완스의 1등 브랜드로 미국 내 냉동피자 점유율 16% 수준


Consumer Brand(B2C) - Walmart, Target 등 주요 리테일 브랜드 입점

미국 전역의 대형마트, 슈퍼마켓에 입점. 쉬완스의 B2C 주요 브랜드는 냉동피자 Red Baron®, Tony’s®,

MaMa Rosa’s®, Fight’n Tomato Pizza Co.®, Freschetta® pizza, 냉동디저트 Mrs. Smith’s®, Edwards®

냉동아시안푸드 Pagoda® 보유

냉동피자 시장 2위, 냉동디저트, 냉동아시안푸드 시장 1위이며 B2C 채널 공급을 위한 650대의

배송차량과 미 전역 공급을 위한 대규모 물류센터 4곳 보유

브랜드별 홈페이지를 통해 제품 설명과 입점 매장을 파악할 수 있으며, Walmart, Target, Kroger,

Albertsons 등 미국 주요 리테일 브랜드 입점 확인

미국 전역의 대형마트,

슈퍼마켓에 입점. 냉동피자

시장 2위, 냉동디저트,

냉동아시안푸드 시장 1위.

Walmart, Target, Kroger,

Albertsons 등 미국 주요

리테일 브랜드 입점

Meritz Research 21

Industry Indepth

음식료

Consumer Brand(B2C) 브랜드 및 SKU 소개 - 냉동피자 비중이 높으며 디저트, 아시안푸드 보유


Consumer Brand(B2C) - 냉동피자 비중이 높으며 디저트, 아시안푸드 보유

미국 전역의 대형마트,

슈퍼마켓, 편의점 채널을 통해

서 판매되는 NB 제품, 냉동

피자를 중심으로 디저트와

아시안푸드에도 강점이 있음

Consumer Brand – B2C

Food Service – B2B

Home Service - Delivery

Meritz Research 22

Industry Indepth

음식료 Appendix - 쉬완스 본사 및 공장 분포도


Meritz Research 23

Industry Indepth

음식료

쉬완스의 미국 냉동피자 시장 점유율은 17년 24.0%로 2위, 네슬레는 46.9%로 1위. 시장 점유율은 13년

21.7%으로 하락한 이후 14~17년 20% 중반 수준을 회복. 15년 이후 업체별 점유율은 견조한 흐름을

유지 중

미국 상위 5개 브랜드(9개 제품)의 매출액은 34억 달러(네슬레 16억달러, 쉬완스 8.4억달러, PB

5.3억달러, 제러널밀스 3.5억달러 등)

쉬완스 상위 브랜드 매출액/점유율은 Red Baron 5.7억달러, 점유율 16.4%, Freschetta 1.9억달러 5.4%,

Tony’s 0.8억달러 2.2%

쉬완스의 미국 냉동피자 시장

점유율은 17년 24.0%로 2위,

네슬레는 46.9%로 1위.

미국 상위 5개 브랜드(9개

제품)의 매출액은 34억

달러(네슬레 16억달러, 쉬완스

8.4억달러, PB 5.3억달러, 등)

미국 냉동 피자 시장 점검 - 쉬완스 냉동피자 점유율 24.0%, 1위 네슬레 46.9%

쉬완스 냉동피자 점유율은 17년 24.0%로 2위, 네슬레는 46.9%로 1위

자료:IRI, 메리츠종금증권 리서치센터

미국 상위 5개 브랜드(9개 제품)의 매출액은 34억 달러(쉬완스 8.4억달러)


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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만달러) California Pizza Kitchen General Mills

Private label Schwans

Nestlé

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%) Schwans Nestlé

Private label General Mills

Meritz Research 24

Industry Indepth

음식료

17년 미국 상위 브랜드 냉동피자 점유율


DiGiorno

Nestlé

32.2%

Tombstone

Nestlé

7.7% Jack's

Nestlé

6.9%

Red Baron

Schwans

16.4%

Private

label (PB)

15.0%

주요 브랜드 Red Baron 매출액 5.7억달러, 시장 점유율 16.4%

쉬완스 상위 브랜드별 매출액 추이


12년 이후 점유율 상승세의 쉬완스의 Red Baron


17년 미국 상위 기업 냉동피자 점유율


미국 상위 브랜드 냉동피자 점유율

California Pizza Kitchen (CPK)

4.2%

Totino's Pizza General Mills

9.9%

Tony's Schwans 2.2%

Freschetta Schwans

5.4%

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%) Red Baron

Freschetta

Tony's

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만달러) Tony's

Freschetta

Red Baron

Nestlé

46.9%

Schwans

24.0%

General

Mills

9.9%

PB

15.0%

CPK

4.2%

미국 상위 기업 냉동피자 점유율

12년 이후 점유율 상승세의

쉬완스의 Red Baron. 브랜드

매출액/점유율은 Red Baron

5.7억달러, 점유율 16.4%,

Freschetta 1.9억달러 5.4%,

Tony’s 0.8억달러 2.2%

Meritz Research 25

Industry Indepth

음식료

07~16년 미국 냉동식품 제조 매출액 성장률은 CAGR 2.5% 기록. 미국 1인당 연간 냉동식품 소비액은

14년 57.1달러 기록 이후 16년 60.1달러까지 회복흐름, 연평균 1~2% 성장

냉동식품 내 카테고리 비중은 냉동피자 10.9%로 3위, 아이스크림은 16.1% 1위, 2위는 디저트류 13.1%,

4위는 전채요리로 10.4%, 이외는 가공계육 7.5%, 일반계육 7.0%, 새우 5.6%, 육류 5.4%, 해산물 5.3%

16년 카테고리별 성장률은 아이스크림/샤베트 +7.2%, 디저트류 +3.2%, 파스타 -0.6%, 피자 -1.6%

07~16년 미국 냉동식품 제조

매출액 성장률은 CAGR 2.5%

기록. 미국 1인당 연간

냉동식품 소비액은 연평균

1~2% 성장

냉동식품 내 카테고리 비중은

냉동피자 10.9%로 3위, 16년

카테고리별 성장률 피자 -1.6%

미국 냉동 식품 시장 점검 - 07~16년 제조 매출액 성장률 CAGR 2.5%

16년 미국 냉동식품 내 카테고리 비중은 냉동피자가 10.9%로 3위


07~16년 미국 냉동식품 제조 매출액 성장률은 CAGR 2.5% 기록

자료: U.S. Census Bureau, 메리츠종금증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(십억달러)

3.7

4.3

4.5

5.3

5.4

5.6

6.2

7.0

7.5

10.4

10.9

13.1

16.1

0 5 10 15 20

Plain potatoes/fries/hash browns

Appetizers/snack rolls

Multi-serve dinners/entrees

Fish/seafood

Meat(Excluding poulty)

Shrimp

Handled entrees

Chicken/chicken substitute

Processed chicken/chicken substitute

Single-serve dinners/entrees

Pizza

Frozen novelties

Ice Cream

(%)

Meritz Research 26

Industry Indepth

음식료

동원산업은 2008년 미국 참치캔 제조업체인 스타키스트를 인수. 스타키스트는 미국 참치캔 시장

점유율 43%의 높은 브랜드 인지도를 바탕으로 참치 파우치 시장을 선도하며 시장 정체를 방어

16년 기준 매출액 7,503억원, 순이익 604억원으로 인수 직후인 09년 대비 각각 14.6%, 56.8% 성장

2008년 델몬트로부터 4,500억원에 인수하며 고평가 논란도 있었지만 인수 이후 인력 재배치,

구조개편으로 연간 300만 달러의 비용을 절감시켰으며 참치 공장 효율개선으로 400만 달러의 비용을

추가 절감시켰음. 참치 파우치 시장을 선도하는 동시에 저염, 멀티팩, 프리미엄 제품 등 카테고리

확대에 집중했고 Food Service 채널로 신규 거래처를 확대하며 시장 저성장에 대처함

동원산업 2008년 미국 참치캔

제조업체인 스타키스트를 인수.

16년 기준 매출액 7,503억원,

순이익 604억원으로 인수

직후인 09년 대비 각각 14.6%,

56.8% 성장

M&A 사례 - 동원산업, 스타키스트 인수 계열사 중 최대 영업이익 업체로 성장

미국 내 참치캔 업체별 M/S, 스타키스트 43%로 확고한 1위 유지

자료: 동원산업, 메리츠종금증권 리서치센터

08년 동원산업에 편입된 이후 스타키스트 매출액 영업이익 추이

자료: 동원산업, 메리츠종금증권 리서치센터

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(백만달러) 매출액

영업이익

Starkist

43%

Bumble Bee

23%

Chicken

of the Sea

16%

PB

13%

Other

5%

미국 내 참치캔 업체별 M//S

Meritz Research 27

Industry Indepth

음식료

아지노모토 14.9월 미국 냉동식품 업체 윈저 8,400억원에 인수 발표. 윈저는 아시안푸드에 강점이 있는

냉동식품 업체로 시장 점유율은 29% 수준. 주요 브랜드로 타이페이와 린린을 보유한 13년 기준 매출액

약 7,000억원 규모의 기업

아지노모토는 미국 냉동식품 시장 본격 진출을 위해 윈저의 유통망을 활용할 계획이었으며 당시 미국

내 냉동아시안푸드 점유율은 7%로 5위권 기업이었음. 2020년 목표는 미국내 냉동아시안푸드 점유율

50% 달성(인수 당시 합산 기준 36%). 18년 기준 미국 매출 비중은 21%로 인수전 14년 15% 대비 6%pt

확대

아지노모토 14.9월 미국

냉동식품 업체 윈저

8,400억원에 인수 발표

13년 기준 매출액 약 7,000억원

규모의 기업. 18년 기준 미국

매출 비중은 21%로 인수전

14년 15% 대비 6%pt 확대

M&A 사례 - 아지노모토 미국의 냉동식품 업체 윈저 인수

아지노모토 미국 냉동식품 업체 윈저 인수 전후 지역별 매출 비중 비교

자료: Ajinomoto, 메리츠종금증권 리서치센터

아지노모토 미국 냉동식품 업체 윈저 인수 전후 주가 및 실적 흐름

자료: Ajinomoto, 메리츠종금증권 리서치센터

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

'13 '14 '15 '16 '17 '18

(엔) 종가

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

'14 '15 '16 '17 '18

(%)(십억엔) 매출액

영업이익률(우)

Winsor 인수

Winsor 인수

Japan

44%

Asia

26%

America

21%

Europe

9%

Japan

49%

Asia

25%

America

15%

Europe

11%

인수전 (FY2014)

인수후 (FY2018)

Meritz Research 28

Industry Indepth

음식료

2016년 CP그룹이 미국 냉동식품 업체 벨리시오를 1.3조원의 가치로 인수. 당시 벨리시오 매출액은 약 7,400억원 수준. 벨리시오는 미국의 냉동 전채요리 3위 기업으로 캘리포니아, 오하이오, 미네소타 지역에 4개의 생산설비를 갖춘 기업

인수 당시 주요 카테고리는 전채요리, 간식, 반찬 및 전문 소스류 등 400개 SKU를 보유했으며 직원

수는 약 2,100명 규모. 주요 브랜드는 Michelina’s와 So Right 등 이며 소매점과 레스토랑, 푸드서비스 채널로 판매

벨리시오는 18년초 100여명의 직원이 근무하던 미네소타 지역의 냉동식품 공장 매각이 이슈화됐으나

효율성을 높이고 제품 품질 개선을 위한 타 지역(오하이오 등) 설비와의 제조통합의 일환이라고 발표

2016년 CP그룹이 미국

냉동식품 업체 벨리시오를

1조2600억원으로 인수. 당시

벨리시오 매출액은 약 1조원

수준. 벨리시오는 미국의 냉동

전채요리 3위 기업

M&A 사례 - CP그룹의 미국의 냉동식품 업체 벨리시오 인수

CP그룹 미국 냉동식품 업체 윈저 인수 전후 지역별 매출 비중 비교

자료: CP그룹, 메리츠종금증권 리서치센터

CP그룹 미국 냉동식품 업체 벨리시오 인수 전후 주가 및 실적 흐름

자료: CP그룹, 메리츠종금증권 리서치센터

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0

100

200

300

400

500

600

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

(%)(십억바트) 매출액

영업이익률(우)

0

5

10

15

20

25

30

35

'14 '15 '16 '17 '18

(바트) 종가

Bellisio 인수

Bellisio 인수

Asia

54% Thailand

36%

Europe

9%

America

1%

Others

0%

Asia

55% Thailand

30%

Europe

10%

America

5%

Others

0%

인수전 (FY2012)

인수후 (FY2017)

Meritz Research 30

Industry Indepth

음식료

CJ제일제당은 비비고, 햇반, 고메 등 주요 HMR 브랜드 보유

자료: CJ제일제당, 메리츠종금증권 리서치센터

CJ제일제당은 비비고, 햇반, 고메 등 주요 HMR 브랜드로 140개의 SKU를 보유(만두 12개, 김치 11개,

국/탕/찌개 11개, 한식반찬 11개, 밥 14개, 김 14개, 햇반 19개, 컵반 22개, 고메시리즈 25개 등)

미국 내에서도 비비고 만두는 코스트코 220개 매장에 입점, 만두 카테고리 매출액 1위를 달성하며

제품의 우수성 및 성공 가능성을 입증

HMR 제품이 냉동뿐만 아니라 상온, 냉장 제품 기술에 강점이 있다는 점은 미국 HMR 시장 트렌드(냉동

식품의 정체 및 냉장, 신선, 상온 식품으로 확대)에 부합하는 제품 출시가 가능함을 시사

CJ제일제당은 비비고, 햇반,

고메 등 주요 HMR 브랜드로

140개의 SKU를 보유. HMR

제품이 냉동뿐만 아니라 상온,

냉장 제품 기술에 강점이 있음

CJ제일제당 + Schwans Compnay 시너지 효과 1 - 제품 카테고리 확대

140개의 SKU를 보유, 만두 12개, 김치 11개, 국/탕/찌개 11개, 컵반 22개 등


0

5

10

15

20

25

30

만두

김치

국/탕

/찌개

한식

반찬 밥 김

햇반

컵반

고메

시리

즈

(개)

Meritz Research 31

Industry Indepth

음식료

쉬완스는 미국 전역의 Walmart, Target, Kroger, Albertsons 등 미국 주요 대형마트, 슈퍼마켓에 입점.

냉동피자 시장 2위, 냉동디저트, 냉동아시안푸드 시장 1위 이며 B2C 채널 공급을 위한 650대의

배송차량과 미 전역 공급을 위한 대규모 물류센터 4곳 보유해 전국 유통이 가능한 사업자

쉬완스는 전국적으로 공장 20개, 물류센터 4개를 운영. 다양한 유통 채널 확보하고 있다는 점

긍정적(CJ제일제당의 월마트 입점 매장 수는 100개 미만, 월마트 미국 매장 수 4,672개). 인수 이후

쉬완스가 확보한 매대에 CJ제일제당 냉동, HMR 제품으로 입점 가능할 전망

CJ제일제당의 월마트 입점

매장 수는 100개 미만, 월마트

미국 매장 수 4,672개. 인수

이후 쉬완스가 확보한 매대에

CJ제일제당 냉동, HMR

제품으로 입점 가능할 전망

Walmart, Kroger 등 주요 대형마트, 슈퍼마켓 브랜드 점포 수


미국의 슈퍼마켓 점포 수 추이

자료: IRI, 메리츠종금증권 리서치센터

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

Walmart Kroger Albertsons Ahold Delhaize Target

(개)

CJ제일제당 + Schwans Compnay 시너지 효과 2 - 미국 전역 유통망 확보

34,500

35,000

35,500

36,000

36,500

37,000

37,500

38,000

38,500

39,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(개) Total Supermarket in United States

Meritz Research 32

Industry Indepth

음식료

미국 식품업체 밸류에이션 Table


기업명 시가총액

(십억달러)

2019E 주요제품

PER EV/

EBITDA PSR

KELLOGG CO 24.1 14.7 12.6 1.7 시리얼, 쿠키, 크래커, 시리얼 바, 과

일 스낵, 냉동와플 및 채소 식품 등

JM SMUCKER CO 11.7 12.1 10.6 1.5

땅콩버터, 쇼트닝, 음료, 냉동샌드위

치, 디저트 토핑, 시럽, 피클, 양념,

감자요리

LAMB WESTON 10.9 22.9 14.6 2.9 냉동감자 제품을 생산 및 공급. 튀김,

구이 칩, 슬라이스

FLOWERS FOODS 4.0 17.5 10.4 1.0 신선 포장 제빵류, 냉동제빵류, 페이

스트리, 도넛 및 베이커리 제품

J & J SNACK FOOD 2.7 28.6 14.9 2.3

스낵 식품 및 음료. 냉동탄산음료, 주

스바, 추러스, 퍼넬 케이크 및 기타

식품 제품

SANDERSON FARMS 2.3 32.3 9.6 0.7 신선 및 냉동닭고기 제품의 생산, 가

공, 판매 및 유통

18.6월 CJ제일제당은 미국 냉동식품업체 '쉬완스컴퍼니(Schwan's Company)' 인수를 위한 예비입찰

참여. 18.8월 본입찰에 참여했으며 현재 우선협상자 대상자 선정 진행 중. 지분율 80% 인수 또는

홈서비스 사업을 제외한 분할 인수도 고려 중

CJ그룹 2020년 Great CJ(그룹 매출 100조원을 목표), 2030년 Best CJ(3개 이상의 사업에서 세계 1등)를

장기 비전으로 삼고 있어 글로벌 시장 및 매출 성장을 위한 M&A 계약에 인수의지는 높다고 판단

언론 보도에 따르면 쉬완스 기업가치는 2.8조원에서 3조원으로 예상. 차입금 의존도가 낮아 EV/EBITDA

기준 10~11배, PSR 1배 내외의 밸류에이션으로 최근 인수한 카히키, 마인프로스트와 유사한 평가 수준

18.8월 본입찰에 참여했으며

현재 우선협상자 대상자 선정

진행 중

지분율 80% 인수 또는

홈서비스 사업을 제외한 분할

인수도 고려 중

쉬완스 기업가치는 2.8조원

에서 3조원으로 예상

CJ그룹 매출액 영업이익 추이, 17년 기준 그룹 매출 약 27조원

자료: CJ, 메리츠종금증권 리서치센터

CJ제일제당 + Schwans Compnay M&A 검토 관련 진행 사항

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2013 2014 2015 2016 2017

(십억원)(십억원) 매출액

영업이익(우)

Meritz Research 33

Industry Indepth

음식료

연도 국가 인수금액 회사명

2016년 중국 비공개 지상쥐

베트남 30억원 킴앤킴

중국 350억원 코휘드

중국 360억원 하이더

미국 112억원 메타볼릭스

베트남 170억원 까우째

2017년 베트남 150억원 민닷푸드

베트남 93억원 까우째(추가지분)

러시아 300억원 라비올로

브라질 3,600억원 세멘테스셀렉타

2018년 미국 600억원 카히키

독일 100억원 마인프로스트

CJ제일제당 16~18년 인수합병 사례와 투자금액


CJ헬스케어 매각을 통해 약 1조3000억원에 달하는 현금 확보. 차입금 상환 후 1조원 활용 가능

과거 사례에서 CJ제일제당이 17년 브라질 식품업체인 셀렉타 경영권 지분(90%)을 인수할 때

스틱인베스트먼트가 참여, 코파펀드에서 전체 인수대금의 절반가량(1500억원)을 투자

국내 PEF운용사 JKL파트너스를 재무적투자자(FI)로 확정해 이번 거래에 참여. FI로부터 5,000억원에서

최대 7,000억원가량을 조달할 예정. 이외 자금은 금융사를 통한 인수금융 조달 예상. 해당 금융사는

재무적투자자(FI)들의 투자분을 총액 인수한 후 국내 기관투자가들에 재분배하는 역할 전망

쉬완스 컴퍼니 80% 지분 인수 예상 시 자금 조달 전망


CJ제일제당 + Schwans Compnay 자금 조달 및 인수관련 세부사항

CJ헬스케어 매각 대금 1조원

활용 가능. JKL파트스를

재무적투자자 (FI)로 확정해

이번 거래에 참여

FI로부터 5000억원에서 최대

7000억원가량을 조달할 예정.

이외 자금은 인수금융 예상

2.2

1.0

0.7

0.54

0

1

2

3

쉬완스 컴퍼니 예상

기업가치 80%

CJ제일제당 헬스케어

매각대금

JKL파트너스 FI

투자대금

인수금융 활용

(조원)

Meritz Research 34

Industry Indepth

음식료

주요 가공식품 합산 점유율,

즉석섭취조리식품 점유율

확대 추세 지속

한국 가공식품 M/S 점검 - 주요제품 합산, 즉석섭취조리 식품(HMR)

CJ제일제당 즉석섭취조리식품 M/S 추이

자료: 농수산식품유통공사, 메리츠종금증권 리서치센터

CJ제일제당 즉석섭취조리식품 매출액 추이


CJ제일제당 주요 가공식품 합산 M/S 추이


CJ제일제당 주요 가공식품 합산 매출액 추이


31

32

33

34

35

36

37

38

39

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 주요 가공식품

20

25

30

35

40

45

50

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 즉석섭취조리식품

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 주요 가공식품

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 즉석섭취조리식품

Meritz Research 35

Industry Indepth

음식료

만두 점유율, 김치 점유율


한국 가공식품 M/S 점검 - 만두, 김치

CJ제일제당 김치 M/S 추이


CJ제일제당 김치 매출액 추이


CJ제일제당 만두 M/S 추이


CJ제일제당 만두 매출액 추이


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 만두

0

5

10

15

20

25

30

35

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 김치

0

50

100

150

200

250

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 만두

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 김치

Meritz Research 36

Industry Indepth

음식료

식육가공품 점유율, 두부

점유율 확대 추세 지속

한국 가공식품 M/S 점검 - 식육가공품, 두부

CJ제일제당 두부 M/S 추이


CJ제일제당 두부 매출액 추이


CJ제일제당 식육가공품 M/S 추이


CJ제일제당 식육가공품 매출액 추이


20

22

24

26

28

30

32

34

36

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 식육가공품

0

5

10

15

20

25

30

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 두부

0

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 식육가공품

0

20

40

60

80

100

120

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 두부

Meritz Research 37

Industry Indepth

음식료

고추장 점유율, 된장 점유율은

경쟁사 판촉 강화로 소폭

축소됐지만 시장 경쟁강도

약해지며 향후 안정 흐름 예상

한국 가공식품 M/S 점검 - 고추장, 된장

CJ제일제당 된장 M/S 추이


CJ제일제당 된장 매출액 추이


CJ제일제당 고추장 M/S 추이


CJ제일제당 고추장 매출액 추이


42

44

46

48

50

52

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 고추장

44

46

48

50

52

54

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 된장

0

20

40

60

80

100

120

140

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 고추장

0

10

20

30

40

50

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 된장

Meritz Research 38

Industry Indepth

음식료

조미료 점유율, 설탕 점유율


한국 가공식품 M/S 점검 - 조미료, 설탕

CJ제일제당 설탕 M/S 추이


CJ제일제당 설탕 매출액 추이


CJ제일제당 조미료 M/S 추이


CJ제일제당 조미료 매출액 추이


54

56

58

60

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 조미료

60

65

70

75

80

85

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 설탕

0

20

40

60

80

100

120

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 조미료

0

50

100

150

200

250

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 설탕

Meritz Research 39

Industry Indepth

음식료

밀가루 점유율, 식용유 점유율


한국 가공식품 M/S 점검 - 밀가루, 식용유

CJ제일제당 식용유 M/S 추이


CJ제일제당 식용유 매출액 추이


CJ제일제당 밀가루 M/S 추이


CJ제일제당 밀가루 매출액 추이


40

45

50

55

60

65

70

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 밀가루

20

24

28

32

36

40

4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18

(%) CJ제일제당 식용유

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 밀가루

0

20

40

60

80

100

120

140

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원) CJ제일제당 식용유

Meritz Research 40

Industry Indepth

음식료

중국 가격 단기간 약세 유지

공장 재고 압력이 다소 완화,

수출 소폭 증가 등 바닥 시그널

발생

라이신 - 단기적으로 가격 약세 흐름 보이지만 바닥 시그널 발생 중

자료: 메리츠종금증권 리서치센터, 중국사료협회

라이신 생산업체 수(개) 23→21→13→12→12 글로벌 라이신 Capa(만톤) 16년 357→17년 368

17년 글로벌 라이신 생산 +14.8%, 수요 +6.5% 라이신 가동률, 수요/Capa 비율, 수요/생산 비율

0

100

200

300

400

'13 '14 '15 '16 '17

(만톤)

0

50

100

150

200

250

300

'13 '14 '15 '16 '17

(만톤) 생산수요

40

50

60

70

80

90

100

'13 '14 '15 '16 '17

(%) 가동률수요/Capa수요/생산

0

5

10

15

20

25

0

5

10

15

20

25

'08.9 '10.3 '11.9 '13.3 '14.9 '16.3 '17.9

(개)(위안) 생산 업체 수(우)라이신

Meritz Research 41

Industry Indepth

음식료

최근 가격 반등 이후 가격 유지

주요 생산 업체들의 유지 보수

계획으로 공급 과잉인 중국

국내 메티오닌 공급 완화되며

시장 안정 전망

메티오닌 - 주요 생산 업체들의 유지/보수 계획으로 하방 경직성 확보


메티오닌 생산업체 수(개) 6→7→7→8→8 글로벌 메티오닌 Capa(만톤) 16년 165→17년 170

17년 글로벌 메티오닌 생산 +8.9%, 수요 +8.7% 메티오닌 가동률, 수요/Capa 비율, 수요/생산 비율

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'13 '14 '15 '16 '17

(만톤)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

'13 '14 '15 '16 '17


40

50

60

70

80

90

100

'13 '14 '15 '16 '17


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0

20

40

60

80

100

120

140

'08.9 '10.3 '11.9 '13.3 '14.9 '16.3 '17.9

(개)(위안) 생산 업체 수(우)

메티오닌

Meritz Research 42

Industry Indepth

음식료

중국 제조 업체의 생산

감축으로 재고 압력은 다소

완화

쓰레오닌 - 중국 제조 업체의 생산 감축으로 재고 압력은 다소 완화


쓰레오닌 생산업체 수(개) 12→13→13→12 →11 글로벌 쓰레오닌 Capa(만톤) 16년 83→17년 108

17년 글로벌 쓰레오닌 생산 +15.5%, 수요 +5.8% 쓰레오닌 가동률, 수요/Capa 비율, 수요/생산 비율

0

20

40

60

80

100

120

'13 '14 '15 '16 '17

(만톤)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'13 '14 '15 '16 '17


40

50

60

70

80

90

100

'13 '14 '15 '16 '17


10

11

11

12

12

13

13

14

0

5

10

15

20

25

30

35

'08.9 '10.3 '11.9 '13.3 '14.9 '16.3 '17.9

(개)(위안) 생산 업체 수(우)쓰레오닌

Meritz Research 43

Industry Indepth

음식료

생산 감축으로 인한 제한된

재고로 단기간 가격 점진적

상승 예상

트립토판 - 생산 감축으로 인한 제한된 재고로 단기간 가격 점진적 상승 예상


트립토판 생산업체 수(개) 11→14→9→8→7 글로벌 트립토판 Capa(만톤) 16년 4.25→4.23

17년 글로벌 트립토판 생산 +8.6%, 수요 +6.7% 트립토판 가동률, 수요/Capa 비율, 수요/생산 비율

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

'13 '14 '15 '16 '17

(만톤)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

'13 '14 '15 '16 '17

(만톤) 생산

수요

40

50

60

70

80

90

100

'13 '14 '15 '16 '17


0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

50

100

150

200

250

300

'08.9 '10.3 '11.9 '13.3 '14.9 '16.3 '17.9

(개)(위안) 생산 업체 수(우)트립토판

Meritz Research 44

Industry Indepth

음식료

북경 까르푸 제과 매장 평면도 – 꼬북칩/혼다칩을 중심으로 행사 매대 회복. 스낵/파이 매대 점유율은 양호, 비스킷/껌 매대 점유율은 회복 필요

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

북경 까르푸 - 오리온 행사 매대 회복, 스낵/파이 매대 점유율 양호

입구 레이즈 행사 매대

오이시 행사 매대

계산대

오리온 행사 매대

수입과자

오리온

프링글스 오이시, 달리

레이즈

기타

레이즈

오리온

말린과일류

견과류

육포

말린생물

소 포 장

간 식

매 대

수입초콜릿

Dove

크리스피

M&M

스니커즈

킨더초콜릿

페레로로쉐

킨더초콜릿

키세스

Milka

수입젤리

리글리

캐드버리

오리온

캔디류

젤리류

일 반 식 품

일 반 식 품

Pacific

기타

강사부

Jiayu

Aji

달리

Belvita

Jznn

오레오

Lila

Silang

Mayora

Uguan

강사부

수 입 상 품

기타스낵

쌀과자

기타스낵 스낵 스낵 간식류 껌, 초콜릿 일반식품

강사부 행사 매대

수입비스킷

크래프트

기타

Danisa

Franzzi

Kjeldsens

Sunssi

수입

기타

Sagacity

비스킷

글리코 행사 매대

글리코

강사부

왕왕

Peter rabit

Harin

강사부

달리

Panpan

Cundo

식품류

네슬레

Mayora

Polyfood

강사부

Mayora

롤비스킷

달리

계란비스킷

오리온

오리온

글리코

Guzi

Peppa pig

기타

기타

Danco

곡물비스킷

XFJ

달리

비스킷, 파이

행사 매대

본 매대


Meritz Research 45

Industry Indepth

음식료

스낵 매대 점유율 오리온 26.7%로 2위, 레이즈 43.3% 1위, 오이시 15.6% 3위, 프링글스 2.2%

파이+비스킷 매대 점유율 7.5%로 1위, 글리코, 강사부 각각 7.5%, 달리 4.6%, 왕왕 2.9%

오리온 스낵은 꼬북칩, 혼다칩, 오감자, 스윙칩, 예감 중심으로 판매. 특히 꼬북칩의 경우 단일 제품으로

가장 많은 매대(행사 매대 1칸, 본 매대 1칸) 확보. 레이즈는 다양한 플레이버로 매대 점유율 높음.

감자칩 강세

파이는 독보적인 지위 확인. 비슷한 제품은 달리의 초코파이가 있지만 제품 외관부터 퀄리티 격차가 큰

상황. 비스킷은 로컬/글로벌 브랜드가 매우 다양해 점유율이 낮음

스낵, 파이 양호한 매대 점유율

비스킷과 껌은 신제품을 통한

매대 회복 필요

카테고리 합산 주요 매대

점유율 12.5%

북경 까르푸 - 오리온 주요 카테고리 합산 매대 점유율 12.5%

오리온 파이+비스킷 매대 점유율 7.5%로 1위


오리온 스낵 매대 점유율 26.7%로 2위


오리온

7.5% 글리코

7.5%

강사부

7.5%

왕왕

2.9%

달리

4.6% 기타

70.0%

파이+비스킷 점유율

오리온

26.7%

레이즈

43.3%

오이시

15.6%

프링글스

2.2%

달리

2.2% 기타

10.0%

스낵 매대 점유율

Meritz Research 46

Industry Indepth

음식료

껌 매대 점유율은 8.7%로 3위. 리글리 39.1%로 1위, 캐드버리 26.1%로 2위

껌은 리글리의 매대 점유율이 압도적. 더블민트와 과일플레이버 껌이 강세. 캐드버리는 2~3가지의

맛이 혼합된 껌 인기. 상대적으로 오리온의 제품이 단조로워 보였음. 오리온 껌의 플레이버/브랜드

확장이 필요한 상황

스낵, 파이+비스킷, 껌을 합산해 오리온이 진출한 전체 카테고리의 매대 점유율은 12.5%





점유율 12.5%

북경 까르푸 - 오리온 주요 카테고리 합산 매대 점유율 12.5%

오리온 카테고리 합산 주요 매대 점유율 12.5%


오리온 껌 매대 점유율 8.7%로 3위


오리온

8.7%

리글리

39.1%

캐드버리

26.1%

기타

26.1%

껌 매대 점유율

오리온

12.5%

오리온 외

87.5%

주요 매대 점유율

Meritz Research 47

Industry Indepth

음식료

중국 대형마트는 지난 2~3년간 폐점이 이어지면서 구조조정이 진행된 상황. 입지과 규모 면에서

경쟁력이 있는 대형마트 중심으로 생존. 주말은 가족단위의 소비자들로 붐비는 상황

스낵매대의 경우 오리온 제품이 입구 부분과 계산대 부분으로 나눠서 진열되어 있어 유동인구가 많은

위치를 차지함

제품 가격은 오리온 스낵은 5~6위안 수준이며 레이즈 스낵은 5~9위안 수준

꼬북칩은 본매대, 행사 매대

입점 활발히 진행

꼬북칩, 혼다칩, 큐티파이 등

신제품 출시로 행사 매대 회복

북경 까르푸 - 꼬북칩 입점 활발히 진행, 꼬북칩 스낵 매대 점유율 10%

북경 까르푸 스낵 매대


북경 까르푸 외관


Meritz Research 48

Industry Indepth

음식료

오리온 스낵은 꼬북칩, 혼다칩, 오감자, 스윙칩, 예감 등이 주력 제품

17년 사드 피해로 철수했던 행사 매대를 확보한점 긍정적. 행사 매대에서는 꼬북칩, 혼다칩, 큐티파이,

묶음 스낵 3종 등이 판매. 행사 매대 규모는 경쟁사와 동일한 수준

꼬북칩은 행사 매대와 본 매대를 포함해서 스낵 전체에서 10%의 점유율을 가져감. 단일 제품으로는

가장 높은 매대 점유율 확보

꼬북칩은 본매대, 행사 매대


꼬북칩, 혼다칩, 큐티파이 등

신제품 출시로 행사 매대 회복

북경 까르푸 - 꼬북칩 입점 활발히 진행, 꼬북칩 스낵 매대 점유율 10%

북경 까르푸 오리온 행사 매대


북경 까르푸 오리온 스낵 매대


Meritz Research 49

Industry Indepth

음식료

파이류는 비스킷 매대에 함께 진열. 파이 매대는 계산대와 근접해 유동 인구가 많은 위치를 차지함

초코파이(오리지널, 녹차맛, 딸기맛), 큐티파이, 카스타드, 후레쉬베리가 주요 제품


상황. 비스킷을 제외한 파이 기준 매대 점유율은 80~90% 수준으로 절대적

딸기 초코파이는 일시적으로 품절된 모습 확인

파이류는 대체재가 없는 상황

카테고리 내 지위 독보적, 딸기

초코파이 일시적인 품절 확인

비스킷류 고래밥, 초코송이 외

신제품 필요

북경 까르푸 - 파이는 카테고리 내 독보적 위치, 비스킷/껌 회복 필요

북경 까르푸 오리온 파이 매대. 딸기초코파이 품절


북경 까르푸 파이/비스킷 매대


Meritz Research 50

Industry Indepth

음식료

비스킷은 고래밥과 초코송이가 주요 제품. 매대 점유율은 부진. 비스킷 매대는 로컬/글로벌 브랜드가

매우 다양하게 진열되어 있음. 오리온의 경우 기존 브랜드의 플레이버 확장과 신제품 개발이 필요한

상황. 경쟁 브랜드 오레오의 경우 다양한 플레이버로 매대 확보

다만 비스킷류는 계산대 앞 간이 매대에도 입점. 북경 까르푸는 총 9개의 간이 매대 보유. 예감,

초코송이, 고래밥이 모든 간이 매대에 진열되어 있는 상황

간이 매대는 주로 껌, 초콜릿, 비스킷류 입점. 리글리와 캐드버리, 킨더초콜릿이 강세

파이류는 대체재가 없는 상황

카테고리 내 지위 독보적, 딸기

초코파이 일시적인 품절 확인

비스킷류 고래밥, 초코송이 외

신제품 필요

북경 까르푸 - 파이는 카테고리 내 독보적 위치, 비스킷/껌 회복 필요

계산대 앞 간이 매대는 오리온 비스킷류 진열


북경 까르푸 비스킷 매대. 계산대 앞 간이 매대


Meritz Research 51

Industry Indepth

음식료

상해 까르푸 제과 매장 평면도 – 꼬북칩, 혼다칩 등 신제품 입점 활발히 진행. 스낵/파이 양호한 매대 점유율 긍정적이나 전반적으로 다양한 브랜드 입점


상해 까르푸 - 스낵/파이 매대 점유율 양호, 비스킷/껌 신제품 필요

견과류 말린과일

젤리

리글리

캐드버리

오리온

멘토스

기타

캔디류

말린생물

라 면 류

도리토스

오리온

보보콘

오이시

기타

Fourseas

왕왕

농푸

농심

PanPan

일 반 식 품

수입비스킷

강사부

글리코

기타

달리

기타

글리코

오리온

오레오

왕왕

Xufuji

PanPan

Garden

강사부

씨앗류

수입과자

프링글스

오리온

레이즈

오리온

오이시

달리

오이시

레이즈

스낵 스낵 기타스낵 껌, 캔디, 간식 간식류 비스킷, 초콜릿 비스킷, 파이 비스킷

글리코 행사 매대

오이시 행사 매대

오리온 오리온

레이즈 행사 매대

오리온

입구

계산대

소 포 장

간 식

매 대

수입초콜릿

Dove

M&M

스니커즈

크리스피

페레로로쉐

라파엘로

Milka

Pacific

Tuc

Garden

강사부

HLC

PB브랜드

Guyue

달리

Uguan

킨더초콜릿

키세스

Belvita

Silang

기타

오레오

Tuc

기타

기타

크래프트

Danisa

DF

기타

강사부

Mayora

달리

네슬레

오레오

Mayora

Polyfood

강사부

Mayora

SeaSame

기타

HFC

오리온

글리코

Kjeldsens

달리

Sable

JSL

기타

Xufuji

Xufuji

기타

Timtom

PB브랜드

Garden

행사 매대

본 매대


Meritz Research 52

Industry Indepth

음식료

스낵 매대 점유율 오리온 18.1%로 3위, 레이즈 27.1% 1위, 오이시 18.8% 2위

파이+비스킷 매대 점유율 7.6%로 1위, 글리코 5.6%, 강사부 3.8%, 왕왕 0.7%

오리온 스낵은 꼬북칩, 혼다칩, 오감자, 스윙칩, 예감 중심으로 판매. 꼬북칩은 북경 까르푸와

마찬가지로 행사 매대와 본 매대에 모두 입점. 단일 제품으로 스낵 내에서 가장 많은 매대 확보





점유율 11.0%

상해 까르푸 - 오리온 주요 카테고리 합산 매대 점유율 11.0%

오리온 파이+비스킷 매대 점유율 7.6%로 1위


오리온 스낵 매대 점유율 18.1%로 3위


오리온

18.1%

레이즈

27.1%

오이시

18.8%

왕왕

12.5%

달리

2.1%

기타

21.5%

스낵 매대

점유율

오리온

7.6%

글리코

5.6% 강사부

3.8%

왕왕

0.7%

기타

82.3%

파이+비스킷

점유율

Meritz Research 53

Industry Indepth

음식료

껌 매대 점유율은 10.0%로 3위, 리글리 50.0%로 1위, 캐드버리 20.0%로 2위

북경 까르푸와 마찬가지로 리글리의 점유율 압도적. 더블민트와 과일플레이버 껌 강세. 오리온 껌의

경우 패키징, 플레이버 전환이 필요 하다는 판단

스낵, 파이+비스킷, 껌을 합산해 오리온이 진출한 전체 카테고리의 매대 점유율은 11.0%. 비스킷

매대에 북경 까르푸 대비 다양한 브랜드가 입점





점유율 11.0%

상해 까르푸 - 오리온 주요 카테고리 합산 매대 점유율 11.0%

오리온 카테고리 합산 주요 매대 점유율 11.0%


오리온 껌 매대 점유율 10.0%로 3위


오리온

10.0%

리글리

50.0%

캐드버리

20.0%

멘토스

20.0%

껌 매대

점유율

오리온

11.0%

오리온 외

89.0%

주요 매대

점유율

Meritz Research 54

Industry Indepth

음식료

오리온 스낵은 꼬북칩, 혼다칩, 오감자, 스윙칩, 예감 등이 주력 제품

17년 사드 피해로 철수했던 행사 매대를 확보한점 긍정적

꼬북칩은 행사 매대와 본 매대를 포함해서 스낵 전체에서 10%의 점유율을 가져감. 단일 제품으로는

가장 높은 매대 점유율 확보

꼬북칩은 본 매대, 행사 매대


스낵/파이 매대 점유율 양호한

반면, 비스킷류 브랜드가 북경

까르푸 대비 다양함

상해 까르푸 - 스낵/파이 매대 점유율 양호, 비스킷류 다양한 브랜드 입점

상해 까르푸 오리온 꼬북칩 행사 매대, 본 매대


상해 까르푸 외관


Meritz Research 55

Industry Indepth

음식료

파이류는 비스킷 매대에 함께 진열. 파이 매대는 계산대와 근접해 유동 인구가 많은 위치를 차지함

초코파이(오리지널, 녹차맛, 딸기맛), 큐티파이, 카스타드, 후레쉬베리가 주요 제품


상황. 비스킷을 제외한 파이 기준 매대 점유율은 80~90% 수준으로 절대적

꼬북칩은 본 매대, 행사 매대


스낵/파이 매대 점유율 양호한

반면, 비스킷류 브랜드가 북경

까르푸 대비 다양함

상해 까르푸 - 스낵/파이 매대 점유율 양호, 비스킷류 다양한 브랜드 입점

상해 까르푸 오리온 파이 행사 매대, 본 매대


상해 까르푸 스낵 매대


Meritz Research 56

Industry Indepth

음식료

영휘마트의 슈퍼마켓 점포 영휘생활 방문. 편의점과 SSM의 중간 규모로 편의점 + 농수축산물 매장

형태(Fresh Convenience Store 추구). 중국 내 매장 수는 17년 9월 기준 101개(15년 11월 1호점 오픈)

Shanghai 64개, Chongqing 15개, Fuzhou 11개, Beijing 5개, Shenzhen 4개, Xiamen 2개

영휘생활의 경우 상품의 50% 이상이 신선 농수축산물. 농수축산물 비중이 30% 내외로 유지되는 일반

편의점 대비 신선 비중이 높다는 점이 특징

중국 슈퍼마켓/편의점은

대형마트 대비 브랜드 제한적

전반적으로 대형마트 대비

소형 점포의 오리온 매대

점유율 상대적으로 높음

슈퍼마켓/편의점 - 대형마트 대비 소형 점포 매대 점유율 상대적으로 높음

편의점과 SSM의 중간 규모


슈퍼마켓 형태의 영휘생활 외관


Meritz Research 57

Industry Indepth

음식료

영휘생활의 내부 제과 매대는 일반 편의점보다는 크지만 마트와 비교했을때 1/10 수준. 스낵류 비중이

높고 비스킷, 파이 순서로 매대에 입점

매대 규모가 작기 때문에 입점한 브랜드 역시 제한적. 오리온, 레이즈, 오이시 등 메인 스낵 외에 다양한

브랜드를 찾기 어려움. 판매 효율이 높은 상품들 위주로 진열되어 있음

오리온의 경우 주요 카테고리별 주요 제품은 대형마트와 유사하게 입점되어 있기 때문에 대형마트

대비 상대적으로 매대 점유율이 높음







영휘마트 전체 제과 매대


영휘마트 파이, 비스킷, 스낵 매대


Meritz Research 58

Industry Indepth

음식료

상해에는 약 6,000개의 편의점이 있으며 주요 브랜드는 패밀리마트, 로손과 중국 로컬 브랜드

편의점은 형태과 SKU 구성이 국내 편의점과 유사함. 매대 규모가 작기 때문에 입점한 브랜드 역시

제한적. 오리온, 레이즈, 오이시 등 메인 스낵 외에 다양한 브랜드를 찾기 어려움. 판매 효율이 높은

상품들 위주로 진열되어 있음







편의점 스낵/비스킷 매대


편의점 패밀리마트 외관


Meritz Research 59

Industry Indepth

음식료

오리온의 경우 주요 카테고리별 주요 제품은 대형마트와 유사하게 입점되어 있기 때문에 대형마트

대비 상대적으로 매대 점유율이 높음

특히 일부 편의점은 행사 매대를 통해 판매하고 있으며 꼬북칩 등의 신제품도 입점 활발히 진행







편의점 파이/비스킷/스낵 매대


편의점 제과 매대, 스낵 행사 매대


Meritz Research 60 Meritz Research 60

종목 투자판단 적정주가

CJ제일제당 (097950) Buy 510,000원

오리온 (271560) Buy 170,000원

기업별 3Q18 Preview

Meritz Research 61

Analyst 김정욱 02. 6098-6689

[email protected]

Buy 적정주가 (12개월) 510,000원

현재주가 (10.26) 333,000원

상승여력 53.2%

KOSPI 2,027.15pt

시가총액 50,130억원

발행주식수 1,505만주

유동주식비율 51.86%

외국인비중 20.94%

52주 최고/최저가 416,000원/312,000원

평균거래대금 104.1억원

주요주주(%)

씨제이㈜(외8인) 45.51

국민연금공단 11.86

주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1개월 0.6 16.1

6개월 0.3 22.5

12개월 -10.5 9.5

주가그래프

(십억원)

매출액

영업이익

순이익 (지배주주)

EPS (원) (지배주주)

증감률 (%)

BPS (원)

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)

ROE (%)

부채비율 (%)

2016 14,563.3 843.6 275.9 20,708 39.8 235,302 17.3 1.5 9.6 8.4 160.1

2017 16,477.2 776.6 370.2 27,803 16.7 232,686 13.2 1.6 10.5 10.9 174.6

2018E 18,517.6 854.4 1,032.3 69,364 130.3 305,070 4.8 1.1 9.5 24.7 165.2

2019E 21,614.7 1,039.5 418.8 27,549 -50.7 327,246 12.1 1.0 8.4 8.1 164.3

2020E 25,434.5 1,218.3 497.4 32,774 24.0 354,224 10.2 0.9 7.5 8.9 164.1

1,900

2,450

3,000

0

120

240

360

480

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10

(pt)(천원) CJ제일제당

코스피지수(우)

CJ제일제당 (097950) 3Q18 Preview

3Q18 실적 전망치는 매출액 48,933억원 +10.9% YoY, 영업이익 2,558억원 -5.0% YoY 으로 컨센서스 대비

매출액 4.1% 상회, 영업이익 4.3% 하회 예상. 영업이익 하회는 대부분 대한통운 실적 변동치에 기인하며

대한통운을 제외한 영업이익은 2,033억원으로 시장 기대치에 충족할 전망. 추석 효과와 주력제품/HMR

매출 호조 영향으로 본업 영업이익은 예상치 상회 가능성도 있다고 판단

가공식품은 HMR 고성장, 주력제품 점유율 확대, 추석 선물세트 호조, 미국 코스트코 행사 효과로 매출액

15% 성장 예상(전년동일 기준, 회계변경 효과 감안 시 7~8% 성장). 영업이익률은 추석 비용 반영으로

전년비 2.7%pt 하락한 11.5% 기록하며 영업이익은 12.3% 감소 전망

소재식품은 트레이딩 매출 축소로 매출액은 전년대비 7% 감소 예상. 수익성은 추석비용 반영과 원당

투입 가격 하락 효과가 혼재되며 영업이익률 5.5% 달성, 영업이익은 27.6% 감소 예상. 곡물 매입 분은

4Q18 까지 확정적. 소맥 가격 상승분은 19년 부담 요인이며 매입비중은 16% 수준(옥수수 제외 기준)

으로 비중이 크지 않아 실적의 주요 변수는 아니라고 판단

해외바이오는 셀렉타 편입 효과에도 불구 메티오닌 셧다운 영향(적자 50억원)이 반영되며 영업이익

전분기 대비 소폭 감소 예상. 정상화된 셀렉타 영업이익과 핵산의 고판가 유지 정책으로 라이신 시황

부진에도 분기 400~500억원 영업이익의 체력 확보

생물자원(사료) 영업이익은 베트남 양돈 시세 상승(전기대비 +12.5%), 인니 육계 시세 유지 효과로

2분기 서프라이즈(177억원) 달성 이후 QoQ 증가한 195억원 기록할 전망

Meritz Research 62

Industry Indepth

음식료 CJ제일제당 (097950) 실적 전망

(대한통운 포함, 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2018E 2019E

매출액 3,866.5 3,908.9 4,410.7 4,291.1 16,477.2 4,348.6 4,453.7 4,893.3 4,821.9 18,517.5 21,614.7 가공식품 780.7 710.8 903.2 734.7 3,129.4 853.5 769.5 980.5 812.3 3,415.7 3,825.6 소재식품 539.6 465.6 536.3 419.9 1,961.4 462.7 459.7 498.8 449.3 1,870.5 1,907.9 제약 123.0 131.7 135.3 123.7 513.7 114.6 0.0 0.0 0.0 114.6 0.0 해외 바이오 454.5 472.3 571.4 669.7 2,167.9 592.0 614.1 624.6 691.4 2,522.1 2,654.1 사료 501.7 546.6 528.4 536.1 2,112.8 489.4 524.2 517.8 530.7 2,062.2 2,268.4 대한통운/기타 1,467.0 1,581.9 1,736.1 1,807.0 6,592.0 1,836.4 2,086.2 2,271.7 2,338.2 8,532.4 10,958.7 (% YoY) 9.4 8.3 19.9 14.7 13.1 12.5 13.9 10.9 12.4 12.4 16.7 가공식품 14.5 12.8 17.9 10.7 14.1 9.3 8.3 8.6 10.6 9.2 12 소재식품 13 -1.6 12.2 -4.9 4.9 -14.3 -1.3 -7 7 -4.6 2 제약 4.5 4.9 4.2 -12.4 -0.1 -6.8 -100 -100 -100 -77.7 -100 해외 바이오 6.1 3.6 25.3 45.1 20.3 30.3 30 9.3 3.2 16.3 5.2 사료 2.6 4.8 10.4 2.4 5 -2.5 -4.1 -2 -1 -2.4 10 대한통운/기타 9.6 12.7 26.7 19.8 17.3 25.2 31.9 30.8 29.4 29.4 28.4 영업이익 192.5 164.4 269.3 150.4 776.6 210.3 184.6 255.8 203.8 854.5 1039.5 가공식품 90.8 65.5 128.6 37.8 322.8 96.0 48.6 112.8 69.0 326.4 363.4 소재식품 8.8 3.0 37.9 -9.7 39.9 20.8 20.0 27.4 0.0 68.3 66.8 제약 18.1 17.9 19.6 25.8 81.4 12.0 0.0 0.0 0.0 12.0 0.0 해외바이오 29.9 24.0 30.5 52.2 136.6 48.4 44.9 43.6 51.0 187.9 235.2 사료 -3.4 -6.3 -6.4 -8.3 -24.4 -6.5 17.7 19.5 21.0 51.7 45.4 대한통운/기타 48.3 60.3 59.1 52.6 220.3 39.6 53.4 52.5 62.7 208.2 328.8 (% YoY) -17.3 -21.9 10.7 -4.2 -7.9 9.2 12.3 -5.0 35.5 10.0 21.7 가공식품 20.9 16.0 36.8 -13.9 19.8 5.7 -25.8 -12.3 82.5 1.1 11.4 소재식품 -79.6 -89.3 86.6 10.2 -51.6 137.7 569.8 -27.6 -100 71.1 -2.2 제약 -1.6 4.7 41 39.5 19.9 -33.7 -100 -100 -100 -85.3 -100 해외 바이오 -4.8 -19.5 -23.4 27.3 -3.8 61.9 87.1 43.0 -2.3 37.6 25.1 사료 -122.5 -130.3 -135.4 -195.4 -138.9 91.2 -381 -404.7 -353 -311.9 -12.2 대한통운/기타 -3 3.1 3.3 -1.9 0.5 -18 -11.4 -11.2 19.2 -5.5 57.9 영업이익률(%) 5.0 4.2 6.1 3.5 4.7 4.8 4.1 5.2 4.2 4.6 4.8 가공식품 11.6 9.2 14.2 5.1 10.3 11.2 6.3 11.5 8.5 9.6 9.5 소재식품 1.6 0.6 7.1 -2.3 2 4.5 4.4 5.5 0 3.6 3.5 제약 14.7 13.6 14.5 20.9 15.8 10.5 0 0 0 10.5 - 해외 바이오 6.6 5.1 5.3 7.8 6.3 8.2 7.3 7 7.4 7.5 8.9 사료 -0.7 -1.2 -1.2 -1.5 -1.2 -1.3 3.4 3.8 4 2.5 2 대한통운/기타 3.3 3.8 3.4 2.9 3.3 2.2 2.6 2.3 2.7 2.4 3 지배순이익 82.0 21.1 256.4 10.6 370.2 62.5 758.5 144.5 66.9 1032.3 418.8 (% YoY) -33.1 -50 130.9 -12,754.80 34.2 -23.8 3486.2 -43.7 529.2 178.9 -59.4 지배순이익률(%) 2.1 0.5 5.8 0.2 2.2 1.4 17.0 3.0 1.4 5.6 1.9


Meritz Research 63

Industry Indepth

음식료

Income Statement

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 14,563.3 16,477.2 18,517.6 21,614.7 25,434.5 매출액증가율(%) 12.7 13.1 12.4 16.7 17.7 매출원가 11,275.2 12,922.5 14,647.8 16,900.2 19,886.9 매출총이익 3,288.1 3,554.7 3,869.8 4,714.5 5,547.6 판매비와관리비 2,444.5 2,778.1 3,015.4 3,675.0 4,329.3 영업이익 843.6 776.6 854.4 1,039.5 1,218.3 영업이익률(%) 5.8 4.7 4.6 4.8 4.8 금융손익 -212.1 66.8 -2.5 29.9 29.9 종속/관계기업관련손익 1.0 -4.6 -146.9 -67.2 -67.2 기타영업외손익 -104.1 -254.4 744.8 -252.7 -252.7 세전계속사업이익 528.4 584.3 1,449.9 749.5 928.3 법인세비용 174.8 171.5 385.8 214.4 265.5 당기순이익 353.6 412.8 1,064.0 535.2 662.8 지배주주지분 순이익 275.9 370.2 1,032.3 418.8 497.4

Balance Sheet

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 4,880.7 4,963.5 6,348.0 7,144.9 8,424.4 현금및현금성자산 644.4 590.9 1,434.5 1,409.5 1,675.5 매출채권 2,028.6 2,254.3 2,533.2 2,956.9 3,479.4 재고자산 1,280.2 1,303.5 1,464.8 1,709.8 2,011.9 비유동자산 10,885.6 11,904.7 13,249.7 13,655.1 13,962.3 유형자산 7,280.5 8,179.4 9,514.3 9,941.1 10,245.7 무형자산 2,333.8 2,758.1 2,722.6 2,615.8 2,513.2 투자자산 816.6 454.2 510.3 595.7 701.0 자산총계 15,766.2 16,868.1 19,597.7 20,799.9 22,386.7 유동부채 4,699.2 5,496.9 6,265.2 6,766.8 7,385.4 매입채무 1,113.7 1,291.8 1,451.6 1,694.3 1,993.8 단기차입금 1,801.5 1,913.7 2,472.8 2,472.8 2,472.8 유동성장기부채 773.3 914.6 793.7 793.7 793.7 비유동부채 5,006.5 5,227.4 5,943.2 6,164.2 6,525.1 사채 2,898.8 3,311.7 3,502.7 3,602.7 3,702.7 장기차입금 1,155.2 949.9 1,161.6 1,111.6 1,161.6 부채총계 9,705.8 10,724.3 12,208.4 12,931.0 13,910.5 자본금 72.5 72.5 81.9 81.9 81.9 자본잉여금 924.5 930.0 1,545.6 1,545.6 1,545.6 기타포괄이익누계액 147.8 -210.1 -171.5 -171.5 -171.5 이익잉여금 2,566.5 2,903.4 3,831.4 4,194.7 4,636.7 비지배주주지분 2,651.1 2,768.9 2,391.7 2,508.1 2,673.5 자본총계 6,060.5 6,143.9 7,389.2 7,868.9 8,476.3

Statement of Cash Flow

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 800.1 1,180.8 803.1 1,075.8 1,194.9 당기순이익(손실) 353.6 412.8 1,064.0 535.2 662.8 유형자산감가상각비 436.6 467.4 524.1 548.2 570.4 무형자산상각비 94.7 98.6 105.8 106.8 102.6 운전자본의 증감 -358.6 -23.8 -301.1 -114.3 -141.0 투자활동 현금흐름 -1,408.9 -1,463.9 -211.7 -1,106.3 -1,037.0 유형자산의 증가(CAPEX) -845.4 -1,450.4 -1,473.0 -1,000.0 -900.0 투자자산의 감소(증가) -77.0 362.4 -56.2 -85.4 -105.3 재무활동 현금흐름 725.9 265.4 234.0 5.5 108.1 차입금증감 926.8 498.6 1,048.8 61.0 163.6 자본의증가 1.7 5.6 625.0 0.0 0.0 현금의증가(감소) 114.6 -53.5 843.6 -25.0 266.0 기초현금 529.8 644.4 590.9 1,434.5 1,409.5 기말현금 644.4 590.9 1,434.5 1,409.5 1,675.5

Key Financial Data

2016 2017 2018E 2019E 2020E 주당데이터(원) SPS 1,106,570 1,251,324 1,249,148 1,435,795 1,689,529 EPS(지배주주) 20,708 27,803 69,364 27,549 32,774 CFPS 99,546 99,976 87,833 93,295 106,373 EBITDAPS 104,471 101,956 100,132 112,559 125,637 BPS 235,302 232,686 305,070 327,246 354,224 DPS 2,500 3,000 3,500 3,500 3,500 배당수익률(%) 0.7 0.8 1.1 1.1 1.1 Valuation(Multiple) PER 17.3 13.2 4.8 12.1 10.2 PCR 3.6 3.7 3.8 3.6 3.1 PSR 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 PBR 1.5 1.6 1.1 1.0 0.9 EBITDA 1,374.9 1,342.5 1,484.4 1,694.5 1,891.4 EV/EBITDA 9.6 10.5 9.5 8.4 7.5 Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률(ROE) 8.4 10.9 24.7 8.1 8.9 EBITDA이익률 9.4 8.1 8.0 7.8 7.4 부채비율 160.1 174.6 165.2 164.3 164.1 금융비용부담률 1.2 1.2 0.0 0.0 0.0 이자보상배율(x) 4.7 3.8 매출채권회전율(x) 8.0 7.7 7.7 7.9 7.9 재고자산회전율(x) 12.2 12.8 13.4 13.6 13.7

CJ제일제당 (097950)

Meritz Research 64

Buy 적정주가 (12개월) 170,000원

현재주가 (10.26) 99,100원

상승여력 71.5%

KOSPI 2,027.15pt

시가총액 39,178억원

발행주식수 3,953만주

유동주식비율 56.18%

외국인비중 39.57%

52주 최고/최저가 155,000원/95,500원

평균거래대금 138.6억원

주요주주(%)

이화경 외 5 인 43.80

국민연금 7.07

GIC Private Limited 5.93

주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1개월 -9.9 4.0 6개월 -16.7 1.7 12개월 -1.4 20.7 주가그래프

Analyst 김정욱 02. 6098-6689

[email protected]

(십억원)

매출액

영업이익

순이익 (지배주주)

EPS (원) (지배주주)

증감률 (%)

BPS (원)

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)

ROE (%)

부채비율 (%)

2016

2017 1,117.2 107.4 75.6 3,261 33,092 32.0 3.2 26.6 5.8 67.9

2018E 1,960.2 293.3 205.2 5,192 63.3 37,162 19.1 2.7 10.5 14.8 48.1

2019E 2,177.3 353.0 263.9 6,675 29.4 42,637 14.8 2.3 9.3 16.7 49.9

2020E 2,398.0 400.8 301.2 7,619 13.5 49,056 13.0 2.0 8.1 16.6 35.3 1,900

2,450

3,000

0

48

96

144

192

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10

(pt)(천원) 오리온 코스피지수(우)

오리온 (271560) 3Q18 Preview

3Q18 실적은 매출액 4,970억원 -14.3% YoY, 영업이익 790억원 -12.1% YoY 으로 컨센서스 대비 각각 2.9%

하회, 4.3% 상회 예상. 전년대비 매출액, 영업이익이 감소하는 이유는 회계변경에 따른 매출조정과 3Q17

사드 직후 중국법인의 대규모 1+1 할인 매출의 기저(基底) 때문. 2분기 실적 부진 이후 3분기 실적에 대한

기대감이 낮아진 상황에서 월 단위로 개선되고 있는 중국 매출액 회복에 주목할 시점으로 판단

중국 제과 매출액은 회계변경 효과를 감안 2,550~2,600억원 예상, 기존 기대치를 200~300억원 상회하는

매출 규모 달성 전망. 전기대비 600억원 수준의 매출 성장으로 고정비 부담 완화 예상. 특히 예상치를

상회하는 매출액이 기존제품의 회복(8월 이후 행사매대에 오감자, 예감, 스윙칩, 초코파이 등 진입)에

기인했기 때문에 신제품 관련 비용은 전기비 절감 가능. 2분기 출시된 신제품의 경우 8월 중순 경 오리온

전 채널에 유통되기 시작, 3~4분기 신제품 본격 효과 발생 전망

국내 제과 3~4% 매출 성장세 지속 전망. 국내 제과 시장이 0~1% 성장으로 정체를 보이는 가운데 꼬북칩,

썬칩, 생크림파이, 오그래놀라 등 신제품 효과로 시장 초과 성장세 지속 중. 신제품 관련 광고비 지출

20~30억원 규모 부담이 있지만 매출 성장 효과로 전년 수준의 영업이익 규모 유지될 가능성 높다고 판단

베트남은 2분기 발생한 재고 부담이 해소되면서 8월부터 20% 수준의 매출액 성장 흐름 회복 예상. 다만

중동 수출 부진으로 전체 매출 성장률은 10% 예상. 향후 양산빵, 쌀과자 카테고리에서의 성장 기여 예상

러시아 딜러 구조조정은 7월 마무리됐지만 1+1 행사 축소로 매출액 감소세는 지속, 감소폭은 축소된

9~10% 수준으로 예상. 영업이익은 정가 판매 확대로 전년비 소폭 증익 전망

Meritz Research 65

Industry Indepth

음식료 오리온 (271560) 실적 전망

(십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2018E 2019E

매출액 (쇼박스 제외) 453.9 359.6 579.9 480.8 1,942.6 516.3 423.8 497.0 523.2 1,960.3 2,177.3

제과 사업 456.3 361.4 522.9 450.5 1,791.1 516.6 423.3 497.0 523.2 1,960.2 2,177.3

a.국내 153.9 155.1 155.6 161.6 626.2 164.0 162.3 161.0 166.4 653.8 679.9

b.중국 212.4 129.2 288.7 198.1 828.4 266.3 191.5 255.0 260.0 972.8 1,118.7

c.베트남 54.7 40.2 43.2 55.5 193.6 62.7 41.9 47.5 59.4 211.5 243.2

d.러시아 17.7 18.8 19.8 20.9 77.2 10.8 14.9 17.8 23.0 66.5 79.8

(% YoY) -31.3 -27.5 -2.9 -24 -18.6 13.7 17.9 -14.3 8.8 0.9 11.1

제과 사업 -26 -26 -7.1 -23.8 -20.7 13.2 17.1 -5 16.1 9.4 11.1

a.국내 -0.6 1.8 6.8 1 2.2 6.6 4.6 3.5 3 4.4 4

b.중국 -43.9 -52.5 -17.1 -42.9 -38.5 25.4 48.2 -11.7 31.2 17.4 15

c.베트남 5.2 27.2 19.3 9 13.4 14.6 4.2 10 7 9.2 15

d.러시아 29.2 34.3 27.7 22.2 28 -39 -20.7 -10 10 -13.8 20

영업이익 40.2 20.3 89.9 22.4 164.8 93.6 39.6 79.0 81.1 290.4 353.0

제과 사업 29.7 19.6 80.6 22.5 152.3 90.4 39.9 79.0 81.1 290.4 353.0

a.국내 18.4 23.1 20.7 20.3 82.5 24.0 23.2 20.0 22.6 89.8 103.3

b.중국 -4.9 -14.1 46.8 -8.5 19.3 48.9 10.7 44.9 46.4 150.9 189.9

c.베트남 12.0 6.6 9.1 8.6 36.3 17.1 3.9 9.3 8.9 39.2 45.1

d.러시아 4.1 4.0 4.0 2.1 14.2 0.4 2.1 4.7 3.2 10.5 14.6

(% YoY) -66.2 -27.2 -4.8 -73.7 -49.5 132.8 95.1 -12.1 262.1 76.2 21.5

제과 사업 -71.6 -30.7 -11.1 -74.4 -51.1 204.4 103.6 -2 260.5 90.7 21.5

a.국내 -23 39.2 71.1 -22.5 4.7 30.4 0.4 -3.2 11.2 8.9 15

b.중국 -107.2 -298.6 -33.8 -116.1 -90.3 흑전 -175.9 -4.1 -645.9 681.9 25.9

c.베트남 6.2 88.6 59.6 43.3 37 42.5 -40.9 2.2 3.5 8 15

d.러시아 215.4 233.3 81.8 -27.6 86.8 -90.2 -47.5 18.7 54.2 -26.2 39.7

지배순이익 19.3 13.4 74.9 18.6 126.3 65.9 26.9 53.7 58.3 204.8 263.9

(% YoY) -66.8 87 -11.5 -73 -45.8 174.3 95.7 -26.9 187.7 68.4 21.5

지배순이익률(%) 4.3 3.7 12.9 3.9 6.5 12.8 6.4 10.8 11.1 10.4 12.1


Meritz Research 66

Industry Indepth

음식료

Income Statement

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 1,117.2 1,960.2 2,177.3 2,398.0 매출액증가율(%) 75.5 11.1 10.1 매출원가 593.5 1,068.4 1,183.6 1,301.2 매출총이익 523.7 891.9 993.7 1,096.8 판매비와관리비 416.3 598.6 640.7 695.9 영업이익 107.4 293.3 353.0 400.8 영업이익률(%) 9.6 15.0 16.2 16.7 금융손익 -3.1 -33.3 -14.6 -14.6 종속/관계기업관련손익 -0.3 -0.7 0.0 0.0 기타영업외손익 1.0 15.8 15.8 15.8 세전계속사업이익 105.1 275.1 354.2 402.0 법인세비용 28.4 61.6 77.9 88.5 당기순이익 76.7 213.5 276.3 313.6 지배주주지분 순이익 75.6 205.2 263.9 301.2

Balance Sheet

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 457.5 465.3 631.3 548.6 현금및현금성자산 101.6 52.4 172.7 43.5 매출채권 121.9 141.5 157.1 173.0 재고자산 150.7 174.8 194.2 213.9 비유동자산 1,800.5 1,780.2 1,983.2 2,173.0 유형자산 1,672.8 1,641.0 1,842.3 2,030.3 무형자산 52.4 53.1 51.8 50.5 투자자산 24.0 27.8 30.9 34.0 자산총계 2,258.0 2,245.5 2,614.5 2,721.6 유동부채 523.0 379.6 512.1 345.1 매입채무 68.4 79.3 88.1 97.0 단기차입금 104.4 -86.6 13.4 -186.6 유동성장기부채 165.9 173.1 173.1 173.1 비유동부채 390.1 349.9 357.7 365.6 사채 329.3 279.5 279.5 279.5 장기차입금 0.1 0.1 0.1 0.1 부채총계 913.1 729.6 869.8 710.7 자본금 19.8 19.8 19.8 19.8 자본잉여금 598.1 598.1 598.1 598.1 기타포괄이익누계액 -9.7 19.1 19.1 19.1 이익잉여금 76.2 208.3 424.8 678.5 비지배주주지분 36.7 46.8 59.1 71.5 자본총계 1,344.9 1,515.9 1,744.7 2,010.9

Statement of Cash Flow

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 193.2 294.1 377.3 428.0 당기순이익(손실) 76.7 213.5 276.3 313.6 유형자산감가상각비 64.2 106.8 98.7 112.1 무형자산상각비 1.6 2.0 1.3 1.3 운전자본의 증감 28.1 -35.8 1.1 1.1 투자활동 현금흐름 -17.0 -79.0 -309.6 -309.8 유형자산의 증가(CAPEX) -89.8 -69.0 -300.0 -300.0 투자자산의 감소(증가) -24.2 -4.5 -3.1 -3.1 재무활동 현금흐름 -155.3 -266.8 52.6 -247.4 차입금증감 600.0 -233.7 100.0 -200.0 자본의증가 617.9 0.0 0.0 0.0 현금의증가(감소) 18.3 -49.2 120.3 -129.2 기초현금 83.3 101.6 52.4 172.7 기말현금 101.6 52.4 172.7 43.5

Key Financial Data

2016 2017 2018E 2019E 2020E 주당데이터(원) SPS 48,201 49,584 55,074 60,657 EPS(지배주주) 3,261 5,192 6,675 7,619 CFPS 7,771 10,286 11,613 13,062 EBITDAPS 7,474 10,170 11,458 13,006 BPS 33,092 37,162 42,637 49,056 DPS 600 1,200 1,200 1,200 배당수익률(%) 0.6 1.2 1.2 1.2 Valuation(Multiple) PER 32.0 19.1 14.8 13.0 PCR 13.4 9.6 8.5 7.6 PSR 2.2 2.0 1.8 1.6 PBR 3.2 2.7 2.3 2.0 EBITDA 173.2 402.1 453.0 514.2 EV/EBITDA 26.6 10.5 9.3 8.1 Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률(ROE) 5.8 14.8 16.7 16.6 EBITDA이익률 15.5 20.5 20.8 21.4 부채비율 67.9 48.1 49.9 35.3 금융비용부담률 1.0 1.3 1.5 1.4 이자보상배율(x) 9.3 11.4 10.9 11.6 매출채권회전율(x) 9.2 14.9 14.6 14.5 재고자산회전율(x) 7.4 12.0 11.8 11.8

오리온 (271560)

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