Pension Risk Management und Anlage ... - Willis Towers Watson€¦ · Vorwort Die Anlage von...
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Pension Risk Management und Anlage von Pensionsvermögen 2017
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Vorwort
Die Anlage von Pensionsvermögen und das damit verbundene Risikomanagement haben wir wieder in unserer seit 2010 jährlich erscheinenden Studie untersucht und neue Aspekte analysiert. Erneut haben wir führende Pensionseinrichtungen zu deren aktuellen Positionierung und Anlagestrategie befragt sowie die Ergebnisse in den Kontext des aktuellen Marktumfeldes gestellt.
Die Anforderungen an Investoren, auskömmliche Erträge zu erwirtschaften, sind in den vergangenen Jahren kontinuierlich gestiegen. Dieser Trend wird sich auch in der Zukunft weiter fortsetzen. Auf diese Herausforderungen haben die deutschen Pensionsanleger bereits reagiert und ihre Portfolien breiter diversifiziert sowie Reallokationen zu Assetklassen mit kompensierten Risiken vorgenommen. Dennoch sind im Vergleich zu anderen Ländern weiterhin relativ konservative Allokationen zu beobachten.
In diesem Jahr haben wir einen besonderen Fokus auf alternative/illiquide Anlageklassen gelegt und somit eine Handlungsempfehlung unserer letztjährigen Studie aufgegriffen. Zusätzlich konnten wir die Ergebnisse aufgrund zahlreicher Rückmeldungen nach Anlegergruppen untergliedern und hierbei Unterschiede zwischen regulierten sowie unregulierten Investoren herausarbeiten.
Nigel Cresswell, Head of Investments Western Europe
Pension Risk Manage ment und Anlage von Pensionsvermögen 2017
InhaltEinleitung ........................................................................................................................................................................................................................4
Interne Organsation ....................................................................................................................................................................................... 12
Asset-Allokation .................................................................................................................................................................................................20
Alternative Anlagen ........................................................................................................................................................................................31
Dialog ...............................................................................................................................................................................................................................39
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Inhalt
Einleitung
4 willistowerswatson.com
An der diesjährigen Studie haben von Juni bis Juli insgesamt 40 Unternehmen / CTAs und regulierte Pensionseinrichtungen / Pensionskassen mit einem Anlagevermögen von insgesamt 113 Mrd. Euro teilgenommen.
Teilnehmer und repräsentiertes Anlagevolumen in der diesjährigen Studie
Unregulierte Teilnehmer (vornehmlich CTAs)
Regulierte Teilnehmer (Pensionskassen/-fonds, Versorgungswerke mit freiwilliger VAG-Anlehnung)
40 % 45 Mrd. Euro Vermögen
60 % 68 Mrd. Euro Vermögen
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Einleitung
Makroökonomisches Umfeld im ersten Halbjahr 2017Wir erwarten positive, aber langfristig niedrige Renditen bei steigenden Risiken
Dieses Umfeld erfordert …
... höhere DiversitätReduzierung der Allokationen in Anleihen und Aktien
… besseres aktives Management
Verstärkte Nutzung der höheren Marktvolatilitäten
… alternative Anlagen als Renditequelle
Verstärkte Nutzung der Illiquiditätsprämie
… dynamischer AnsatzBesseres Risikomanagement für stabilere Erträge und Nutzung von Marktchancen
Steigende Risiken in der Zukunft(Kreisgröße entspricht der Wahrscheinlichkeit)
Nom
inal
zins
satz
Nominales BIP Wachstum, % p. a.
Downside
UpsideWahrscheinlichstesSzenario
2 Jahre, % p. a n 5 Jahre, % p. a.
Nur moderate Zinssteigerungen der Zentralbanken sind eingepreist (Betrachtungszeitraum jeweils März)
n US n EUR
0,7 %
0,6 %
0,5 %
0,4%
0,3 %
0,2 %
0,1 %
0 %2018 2019 2020 2021 2022
6 willistowerswatson.com
Einleitung
Die Attraktivität für die Hinzunahme von „alpha“ ist gestiegenSelektives Vorgehen ist entscheidend
S&P 500 Korrelationen und Aktien Long / Short Erträge
Start Ende
Korrelation Aktien L / S Erträge Juli 2013 Januar 2014
Volatile Korrelation Aktien L / S Erträge Februar 2014 November 2014
Korrelation Aktien L / S Erträge Dezember 2014 August 2015
Korrelation Aktien L / S Erträge September 2015 Februar 2016
Korrelation Aktien L / S Erträge März 2016 Aktuell
Aktien Long / Short Erträge outperformt in Marktphasen mit fallenden/niedrigeren Aktienmarktkorrelationen
Quellen: FactSet, Thomson, Willis Towers Watson
Illiquiditätsprämie – Selektion ist entscheidend
n Illiquillity Risk Premium Index n Fair Value Range
300
150
100
50
0
–50
200
350
250
09 11070399 050197 13 15 17
0
0,3
0,4
0,5
0,6
0,1
2016201520142013 2017
S&
P 5
00
3 M
onat
e A
ktie
nkor
rela
tion
(inve
rs)
n S&P 500 3 Monate Aktienkorrelation n HFRX Aktienrenditen (kumuliert)
0,2
125
115
110
105
100
95
120
HF
RX
Akt
ienr
endi
ten
(kum
ulie
rt)
1 2 3 4 5
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Einleitung
Aktuelle Renditesituation und Ausblick der Studienteilnehmer
der Investoren haben im vergangenen Jahr das gesetzte
Renditeziel erreicht.
83 %
Vorausschauend auf die nächsten 5 – 10 Jahre rechnen
der Investoren damit, ihr Renditeziel zu erreichen.
73 %
Über einen Zeitraum von 3 Jahren haben
der Anleger ihr Renditeziel erreicht.
70 %
8 willistowerswatson.com
Einleitung
� Auf Basis der Rückmeldung zu den strategischen Allokationen und unseren Kapitalmarktszenarien haben wir eigene Renditeprognosen zu den Portfolien der Teilnehmer durchgeführt.
� Unregulierte Investoren haben eine höhere Rendite zu erwarten, da sie in der Regel einen höheren Aktienanteil und weniger Anleihen halten (vgl. Kapitel Asset Allokation).
� Betrachtet man die erwartete Rendite von 2,4 % für unregulierte Investoren sowie den aktuellen IFRS Diskontierungszins von 1,95 % (bei 16-jähriger Duration), so ist diese höher – diese Tatsache hat allerdings im Kontext des Hebeleffekts einer Zinsänderung auf die Verpflichtungsseite sowie im Rahmen eines LDI-Ansatzes nur begrenzte Aussagekraft.
� Mit einer erwarteten Rendite von 2,2 % liegt die Rendite für regulierte Investoren unter dem für sie relevanten HGBRechnungszins mit einer aktuellen Spannbreite von 2,5 – 3,5 %.
Prognose der Renditeerwartungen vs. Rechnungszinsen (HGB & IFRS)
Renditeerwartung Durchschnitts-Portfolio deutscher Pensionseinrichtungen (über 10 Jahre)
20172,2 % regulierte Investoren
2,4 % unregulierte Investoren
� Die Prognose auf Basis des Durchschnittsportfolios über alle Teilnehmer ergab für die deutschen Pensions einrichtungen folgende erwartete Renditen.
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Einleitung
Renditeausblick und aktuelle Entwicklungen
� Aus makroökonomischer Sicht besteht ein weiterhin moderater Renditeausblick für die klassischen Assetklassen mit hohen Unsicherheiten.
� Im internationalen Vergleich sind eher konservative Portfolien mit weiterem Diversifizierungspotenzial zu beobachten.
� Die Portfolien deutscher Pensionseinrichtungen sind stark von Anleihen und liquiden Anlageklassen bestimmt, mit entsprechenden Implikationen auf die erwartete Rendite.
� Unregulierte Investoren schöpfen das Anlagespektrum nicht vollkommen aus.
� Alternative (illiquide) Anlagen sind als attraktiver Renditetreiber anerkannt, allerdings ist die Implementierung der entscheidende Aspekt zur Berücksichtigung im Rahmen der strategischen Allokation.
Welchen Herausforderungen müssen sich Pensionsinvestoren stellen?
Niedrige erwartete Renditen auf 5-Jahressicht
n 30 J* historische Normalrendite, % p. a. n 5 J Willis Towers Watson erwartete Normalrendite, % p. a.
KasseIndustrieLänder
7 – 10 JahreGlobaleStaats anleihen(hedged)
GlobaleAnleihen, IG(hedged,*)
Aktien,entwickelteLänder
EmergingMarkets(EM)Geldmarkt
EMAnleihen,lokaleWährung
EM Aktien
* Oder längster registrierter Zeitraum
10 %
8 %
6 %
4 %
2 %
0 %
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Einleitung
Unsere Empfehlungen als Reaktion auf die neue Herausforderung
Die Portfolioproduktivität der Investoren kann gesteigert werden
� Governance stärken – Effiziente Ausgestaltung des Investmentprozesses sowie ausreichende Ressourcenausstattung der Anlagegremien mit entsprechendem Zugriff auf ausgewiesenes Fachwissen.
� Verbessertes aktives Management – Überprüfung nicht kompensierter Risiken und Reallokation in Anlagen mit kompensierten Risiken über aktives Management.
� Dynamisch agieren – Schnelle Entscheidungswege als Voraussetzung für taktische Positionierungen sowie hohe Reaktionsfähigkeit zur Nutzung von Marktopportunitäten.
� Komplexität reduzieren – Schnittstellen im Rahmen der Kapitalanlage minimieren und eigene Ressourcen auf die Kernkompetenzen fokussieren.
� Verbessertes Kostenmanagement – Schaffung von Kostentransparenz und somit Verständnis
über alle Kostenstrukturen, inkl. Transaktionskosten, zur Reduzierung dieser bzw. Überprüfung des Mehr werts externer Services („value for money“).
� Absolute vs. relative Kosten – Die Managerver gütung sollte im Verhältnis zur Performance nach Kosten stehen.
� Innovationen vorantreiben – Attraktive alternative oder illiquide Strategien am Markt identifizieren und Gelder aus klassischen Anlageklassen reallokieren.
� Lösungen implementieren – Für unterschiedliche Produkte den am besten geeigneten Implementie rungsweg finden.
Fazit
Insgesamt kann durch einen individuell abgestimten und erprobten Investmentprozess eine verbesserte Gesamtrendite nach Kosten erzielt werden. Gegebe nenfalls sollten hierzu GovernanceStrukturen überprüft und verstärkt werden.
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Einleitung
Ihre Ansprechpartner
Gerne diskutieren wir mit Ihnen die Studienergebnisse in einem persönlichen Gespräch. Setzen Sie sich jederzeit mit unseren Experten in Verbindung.
Dialog
Nigel Cresswell Head of Investments Western Europe [email protected] +49 69 15055226
Tobias Bockholt Senior Investment Consultant [email protected] +49 69 15055214
Claudia Dünisch (Studienautorin) Senior Investment Analyst [email protected] +49 69 15055235
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Über Willis Towers Watson
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