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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Mike Walter, Momchil Mitev, Tobias Kreß
Erfolg von
M&A-Transaktionen:
Messkonzepte
12
Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Bedeutung von Messkonzepten für M&A Transaktionen
13
Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Bedeutung von Messkonzepten für M&A Transaktionen
Mittel der strategischen Unternehmensführung
Wachstumsmarkt für Beratungs-unternehmen und Investmentbanken
Notwendig einer ex post Betrachtung
Bringen die Transaktionen den gewünschten Erfolg für die Unternehmen?
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Wann ist eine Akquisition erfolgreich ?
Mergers werden nicht zum Selbstzweck durchgeführt
Aussagen über die Zielerreichung sollen getroffen werden
Messgegenstand und Ziel der der Akquisition müssen identisch sein
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Ziele und Motive einer M&A Transaktion
Ziele des Mergers aus der Zielfunktion der Unternehmung ableiten
Oberziel:
Gewinnmaximierung
monetäre Nebenziele:
-Sicherung der Zahlungsbereitschaft-Umsatzmaximierung-Kapitalerhaltung-Kostensenkungen
nicht-monetäre Nebenziele:
-Markmacht-Image-Unabhängigkeit
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Probleme der Messkonzepte
Zusammenhang zwischen gemessenem Parameter und Ziel der Transaktion
Vergleich zweier Zustände, von denen einer hypothetischer Natur, also nicht messbar ist
Inhärente Ungenauigkeit der auf subjektiven Erfolgseinschätzungen beruhenden Verfahren
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Kapitalmarktorientierte Messkonzepte
Grundidee: Erfolg wird anhand der Aktienkurs-entwicklung und der daraus resultierenden abnor-malen Rendite gemessen.
3 Modellkategorien:
das Capital Asset Pricing Modelldas Marktmodellbereinigte Modelle
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Das Capital Asset Pricing Model
Grundidee: Die Aktienrendite R hängt ab von…
Und die Formel dazu:
Rit = Rft + βi(RMt - Rft) + eit
Rft : dem aktuellen risikolosen Kapitalmarktzinsfuß
βi : der systematischen Risikohöhe der Aktie
RMt - Rft : dem Preis der Risikoübernahme
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Das Capital Asset Pricing Model
Folglich gilt...
ARit = eit = Rit - [ Rft + βi(RMt - Rft) ] ,wobei:
ARit ist die abnormale akquisitionsbedingte
Rendite der Aktie des erwerbenden /
erworbenen Unternehmens i am Ende
der Periode t
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Das Marktmodell
Grundidee: Die Aktienrendite R wird in...
Und die Formel dazu:
Rit = βiRMt +αi + eit
βiRMt : die systematische Marktrenditekomponente,
αi : die unsystematische unternehmensspezifische
Renditekomponente, und
eit : die abnormale, akquisitionsbedingte
Renditekomponente aufgespalten
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Das Marktmodell
Folglich gilt...
ARit = eit = Rit - ( βiRMt +αi )
ßi und αi werden durch Regressionsanalyse
ermittelt. Es werden historische Renditewerte einer Aktie i und des Gesamtmarktes benutzt.
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Bereinigte Modelle
3 Modellkategorien:
Durchschnittsbereingte Renditen: spezifisches Unternehmensrisiko und Marktrendite vernachlässigt
Portfoliobereinigte Renditen: gleichgroße Portfolios werden gebildet, Vergleich mit dem ähnlichsten systematischen Risiko
Marktbereingte Renditen: ausschließlich Schwankungen der Markt-rendite während des Untersuchungszeitraums berücksichtigt
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Kritik der Kapitalmarktmodelle
Wichtigste Kritikpunkte:
Annahmen für zu vereinfachend gehalten
empirische Überprüfbarkeit bezweifelt
Übereinstimmung mit dem real beobachteten Kapitalmarktverhalten bezweifelt
angenommene Informationseffizienz und Preisfindungslogik werden in Frage gestellt
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Kritik der Kapitalmarktmodelle
Wichtigste technische Detailprobleme:
Zeitpunktes der Renditenberechnung
Endzeitpunktes der Umbewertung
Akquisitionsstichprobe
Bezugsgröße (welche Indizes?)
relative oder absolute Erfolgsbetrachtung
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Einordnung & Herkunft der Daten
Herkunft der Finanzkennzahlen:
externe Rechnungslegung
öffentl. Publikationen
Ziel: hohe Rentabilität nach dem
Zusammenschluß
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
EK/GK-Rentabilität
Ek-Rentabilität = Jahresüberschuß
EK
Gk-Rentabilität = JÜ + Fremdkapitalzinsen
GK
Zeigt den Erfolg aus Eigentümersicht
Zeigt den Erfolg unabhängig von Kapitalstruktur
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Einflußfaktoren auf die Rentabilität
Die Rentabilitäten werden beeinflußt:
Unternehmenszusammenschluß
unternehmensinterne Faktoren
unternehmensexterne Faktoren
gesamtwirtschaftl. Entwicklung
Brancheneinflüsse
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Die gesamtwirtschaftliche Entwicklung
Einfluß des Konjunkturzyklusses
Entwicklung der Investitionen in den für das Unternehmen wichtigen Sektoren
Einfluß von Staatsausgaben und Steuern
Preisniveau
Personalkostenänderungen
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Brancheneinflüsse
Potentielle neue Konkurrenten
Macht der Lieferanten
Macht der Abnehmer
Gefahr durch Ersatzprodukte
Wettbewerber in der Branche
30
Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Abnormale Rentabilität
Ziel: Reiner Merger-Erfolg
geschieht durch einen zeitlich begrenzten Vergleich mit Unternehmen der gleichen Branche
AR it = R it - BR it
Ergebnis: eine um Brancheneinflüsse und gesamtwirtschaftliche Einflüsse bereinigte Rentabilität
31
Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Bestimmung der Erfolgskennzahlen
Ziel: Reiner Merger-Erfolg ermitteln
ΔAR i = AR iE - AR iA
Berücksichtigung des systematischen Risikos
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Vergleichsmaßstäbe
Es existieren zwei Analysemethoden:
Vorher-Nachher-Analyse
komparative Analysen
Kontrollgruppen
Branchendurchschnittswerte
33
Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Beeinflussung von Rentabilitätskennzahlen
Ansatzwahlrechte im HGB:
§ 249: WR zur Bildung von Aufwandsrückstellungen
§ 255: HK; WR zur Aktivierung eines Geschäfts- oder Firmenwerts
§ 269: WR zur Aktivierung von Ingangsetzungs- und Erweiterungsaufwendungen
34
Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Beeinflussung von Rentabilitätskennzahlen
Bewertungswahlrechte im HGB:
unterschiedliche Abschreibungsmethoden
unterschiedliche Bewertungsmethoden
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Kritik
Manipulierbarkeit
Bilanzierung
Erfaßbarkeit / Quantifizierbarkeit des Merger- erfolges durch Finanzkennzahlen
Vergleichsmaßstäbe fehlen
Zeitrahmen der Untersuchung
36
16,79
7,79
17,94
7,84
17,23
7,87
18,11
8,02
17,23
7,21
16,33
6,96
0
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Stichprobenuntersuchung
Studie über 110 Stichproben-Unternehmen im Zeitraum 1973-1985
Entwicklung der Eigenkapitalrentabilität
Entwicklung der Gesamtkapitalrentabilität
-3 -2 -1 1 2 3Fusion
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Auf subjektiven Erfolgseinschätzungen basierende Messkonzepte
Vorteil:
Befragte haben meist Zugang zu allen relevanten Daten, z.B. internes Rechnungswesen
Nachteile:
Erfolg aus Sicht des Managements muss nicht zwingend den Zielen der Stakeholder entsprechen
Beurteilungsmethode und Maßstab des Befragten nicht bekannt
Bewusst zu positive Darstellung des Erfolges zwecks Wahrung des Firmenimages und der eigenen Reputation
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Grundidee des Marktanteilsmodells
Vergleich des addierten Marktanteils der fusionierenden Unternehmen vor der Fusion mit dem Marktanteil des aus der Fusion entstandenen Unternehmens.
längerfristiger Vergleich
Unterscheidung nach Art des Zusammenschlusses
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Grundidee des Marktanteilsmodells Aussagefähigkeit
horizontaler Zusammenschluss:Erfolg drückt sich in konstantem oder steigendem Marktanteil aus
vertikaler Zusammenschluss: bei Integration von aufeinanderfolgenden Produktions- oder Handelsstufen vergleichbar mit horizontalem Zusammenschluss
anorganischer Zusammenschluss: keine Aussage möglich
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Ausweitung des Marktanteils als Teil der Zielfunktion der Unternehmen
Der gemessene Parameter muss der Zielfunktion der Unternehmung entsprechen oder sich daraus ableiten lassen.
PIMS – Forschungsprojekt:(Profit Impact of Market Strategy)
3 entscheidende Einflussgrößen auf den operativen Erfolg einer Unternehmung
- relativer Marktanteil- Marktwachstum- Produktqualität
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Ausweitung des Marktanteils als Teil der Zielfunktion der Unternehmen
42
Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Vor- und Nachteile dieses Modells im Vergleich
kapitalmarktorientierte Modelle:
- hoher Grad an Objektivität- frei von subjektiven Erwartungen der Marktteilnehmen
finanzkennzahlenbasierte Modelle:
- Gestaltungsspielräume des externen Rechnungswesens bestehen nicht- trotzdem enger Zusammenhang mit dem operativen Erfolg
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Vor- und Nachteile dieses Modells im Vergleich
Nachteile:
- Definition des relativen MarktanteilsUmsatz in Geld- oder Mengeneinheiten?
-Abgrenzung des Teilmarktes vom Gesamtmarkt nur Güter technischer Gleichheit oder auch von Konsumenten substitutiv verwendbare Güter?
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Fazit
45
Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Fazit
Gemeinsame Probleme aller Messkonzepte
- Vergleich von Hypothese und Beobachtung- Zeitraumdilemma
Kein eindeutig „bestes“ Modell feststellbar, sondern Wahl des Modells ist von der Situation abhängig
Forschungsgebiet auf mittlerem Entwicklungsniveau
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Kapitalmarktorientierte Messkonzepte
3 Modellkategorien:
das Capital Asset Pricing Modell
das Marktmodell
bereinigte Modelle
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Das Capital Asset Pricing Model
Und die Formel dazu lautet…
Rit = Rft + βi(RMt - Rft) + eit wobei:
Rit ist die tatsächliche Rendite (Kurssteigerung)
Rft ist die Risikolose
Renditerate RMt ist die Rendite
des Marktportfolios βi ist das
systematische Risiko der Aktie i eit ist
Residualgröße, die aus der Akquisition Resultiert
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Das Capital Asset Pricing Model
Was fehlt in der Formel?
Das unsystematische Unternehmensrisiko
Warum?
Weil in dem CAPM-Modell dieses Risiko durch Diversifikation (Portfolio-Investment) kompensiert wird und nicht mehr zu berücksichtigen ist
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Das Marktmodell
Und die Formel dazu lautet…
Rit = βiRMt +αi + eit wobei:
Rit ist die tatsächliche Rendite (Kurssteigerung)
RMt ist die Rendite des Marktportfolios
ßi ist das systematische Risiko der Aktie i
αi ist die normale unsystematische unter-
nehmensspezifische Renditekomponente
eit ist Residualgröße, die aus der Akquisition
Resultiert
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Das Marktmodell
Bemerken Sie etwas besonderes?
Jain???
OK: Das unsystematische Unterneh-mensrisiko ist repräsentiert durch αi…
…im Unterschied zum CAPM-Modell!
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Das Marktmodell
Frage: Wie werden denn das ßi und das αi ermittelt?
Antwort: Regressionsanalyse: Es werden historische Renditewerte einer Aktie i und des Gesamtmarktes benutzt
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Das Marktmodell
Dann wird die
kumulierte abnormale Rendite berechnet:
KARi = ΣARit wobei:
KARi ist die kumulierte abnormale Rendite der Aktien eines Unternehmens i im Beobachtungszeitraum (beginnt mit der Akquisition und dauert wenigen Tagen bis einigen Jahren danach)
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Einführung Bedeutung Erfolg Ziele & Motive Probleme
Kapitalmarkt CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte Mod. Kritik
Kennzahlen Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive
Marktanteil Grundidee Ziel Marktanteil Pro & Kontra
Fazit
Bereinigte Modelle
Grundidee:
Es wird eine der oben genannten Renditekomponenten bereinigt/vernachlässigt
Das Ziel ist, die Akquisitionsbedingte Renditeveränderung enger zu betrachten und die Renditeeffekte der Akquisition genauer zu untersuchen