VALENTUM VALUE & MOMENTUM

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Paseo de la Castellana, 82, 1ºB · 28046 Madrid - Rambla de Catalunya, 38 · 9ª/1ª Planta · 08007 Barcelona

Madrid, 2 de septiembre de 2016.

Durante el mes de agosto VALENTUM subió un +1,9% (Eurostoxx +1,1%, IBEX +1,5%, MSCI Europe +0,4%, S&P500 -0,1%, Russell 2000 +1,6%). Las bolsas han tenido un agosto tranquilo, especialmente en comparación con los dos últimos años. El mercado parece estar en modo espera hasta que en EE.UU. se empiecen a ver señales más claras de cuándo se irán produciendo las subidas de tipos. Por el momento, Yellen y los distintos miembros de la FED van dando mensajes contrarios y poco claros y parece más una partida de póker que otra cosa.

La Cartera

La exposición neta de VALENTUM a renta variable es del 80,2%. Hemos reducido algo nuestra exposición desde el mes anterior, haciendo caja de los valores que se van aproximando nuestras valoraciones. Así, hemos reducido algo Norma Group, Gamesa y Tecnocom. Los resultados que siguieron publicándose en agosto siguieron la estela positiva de los de julio, aunque al mercado no le gustaron los comentarios para los próximos meses de Regus y Saras.

Los Detalles

Regus: publicó unos resultados muy buenos en los que destacaron los recortes de costes que lograron mejorar el margen EBITDA en 150pbs pese al efecto negativo de los nuevos centros en margen bruto (-140pbs). Consideramos que el esfuerzo en reducción de costes está siendo muy grande y la compañía dijo que todavía tiene aún más margen para seguir aflorando eficiencias y recortando costes. La parte que no gustó al mercado fue la ralentización en el crecimiento orgánico de los centros maduros en el semestre (+0,9% frente a +2,7% en el 1T’16). Ésta es una variable de gran importancia ya que es un negocio cíclico. No obstante, pensamos que el hecho de que la compañía se vuelva más cauta, reduciendo el ritmo de expansión en cuanto detecta estas tímidas señales de desaceleración, nos dice que realmente quieren manejar bien su negocio en el largo plazo y están más preparados que en el pasado para afrontar mejor los periodos de debilidad económica. Seguimos viendo tres puntos clave en esta inversión: 1) el flujo de caja generado por el negocio maduro representa más de un 10% sobre su capitalización, 2) el nivel de deuda sigue bajando (0,5x DFN/EBITDA) pese al crecimiento en nuevos centros y 3) la apertura de centros conjuntamente con el dueño del edificio, no sólo reduce las necesidades de capital empleado por parte de Regus, si no que aumenta drásticamente su flexibilidad, al estar el propietario totalmente involucrado en el negocio. En los próximos trimestres pensamos que seguirá la misma tendencia sin grandes sorpresas en ingresos y una mejora en gastos. Será importante seguir vigilando los movimientos del gobierno británico y las consecuencias económicas del Brexit, aunque por el momento pensamos que todo irá muy lento.

Saras: es uno de nuestros valores más volátiles, pese a ser de los más baratos. La compañía publicó unos resultados en línea con el consenso pese a una parada de mantenimiento no

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prevista parcialmente compensada por mayores eficiencias. En cualquier caso, la compañía redujo sus objetivos de EBITDA para el año debido a la situación del mercado (donde se ha acumulado un elevado stock de producto refinado, y no sólo de crudo). Pese a que las noticias no fueron buenas, pensamos que el castigo fue excesivo. Tras la publicación de resultados el margen EMC semanal mejoró, el diferencial de crudo pesado frente a ligero aumentó y el petróleo no ha conseguido superar la barrera de los $50. Nuestros números apuntan a que el valor estaba infravalorado y sigue estándolo. Pese a ser muy volátil a las noticias y movimientos de mercado, estamos confiados en que la generación de caja va ser muy elevada, implicando un FCF yield muy por encima del 10%, incluso asumiendo los pagos a Irán en un solo año, algo que pensamos no ocurrirá, ya que las relaciones son buenas y la compañía alargará el pago para ir maximizando su generación de caja (pese a tener caja neta en su balance).

Conclusiones

El mes ha sido bueno, el fondo tocó máximos de cotización durante agosto y estamos tranquilos y confiados con los valores en cartera. Tenemos una posición de caja lista para ser utilizada si los valores en el punto de mira tocan los niveles de entrada deseados. La dirección de los mercados, de las economías y de los efectos de las decisiones de bancos centrales (tanto de expansión cuantitativa como subidas de tipos) no están claras. Nosotros, mientras tanto, seguimos buscando compañías con suficiente visibilidad y elevados FCF yields.

Un saludo,

VALENTUM, FI.

Para más información puede contactar con el equipo de gestión de VALENTUM, FI, Luis de Blas y Jesús Domínguez, en el 91 250 02 46.

VALENTUM, FI

www.valentum.es

@ValentumFI

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Evolución del Valor Liquidativo desde inicio hasta 31/08/16 Información del Fondo

*La comparativa con el índice MSCI Europe en EUR es sólo a modo de referencia.

Denominación VALENTUM, FI

Política de Inversión

Renta Variable Global

ISIN ES0182769002

Código Bloomberg

VALNTUM SM EQUITY

Patrimonio 20.148.990 €

Valor Liquidativo 13,32 €

Cálculo Diario

Divisa denominación Euro

Dividendos Acumulación

Cartera de Valores Comisiones

Comisión gestión s/ Patrimonio 1,35%

Comisión gestión s/ Resultados 9%

Comisión depositaria 0,1%

Comisión suscripción No hay

Comisión reembolso No hay

Inversión mínima No hay

Inversión por Tipo de Instrumento Información Legal

Sociedad Gestora

Gesiuris Asset Management, SGIIC, SA

Gestores Luis de Blas / Jesús Domínguez

Depositario RBC Investor Services España S.A.

Auditor Deloitte, S.L.

Forma Jurídica F. Inversión Español (UCIT IV)

Órgano Supervisor CNMV

Nº Registro 4710

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%MSCI Europe (EUR)

VALENTUM

Evolución Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Año2014 - - 0.2% -1.9% 2.3% 0.4% -2.5% 1.9% 0.4% -1.7% 3.3% 1.7% 4.0%2015 4.1% 11.2% 2.6% 1.2% 1.1% -2.2% 2.6% -6.1% -1.9% 9.1% 3.5% -2.3% 23.8%2016 -7.5% -2.2% 6.7% -0.1% 3.1% -4.9% 7.6% 1.9% - - - - 3.7%

DOMINION; 10.2%

N+1; 8.0%

DIA; 5.3%TOWER INTL;

5.2%REGUS; 4.9%

SAETA YIELD; 4.3%NORMA; 3.9%RENTA CORP.;

3.7%

EDPR; 3.3%EUROPAC; 3.2%

APERAM; 3.0%

DUFRY; 2.9%

COOR; 2.8%

SARAS; 2.8%

GAMESA; 2.8%LVMH; 2.4%

TECNOCOM; 2.4%

ALMIRALL; 2.3% ROVI; 1.9%Valores con peso

inferior al 2%; 4.9%

80.2% 80.2%

0.0%

19.8%

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

TOTAL RV Contado Derivados Caja/Repos

Exposición s/Patrimonio

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Aviso legal:

La información contenida en este documento refleja las opiniones de la gestora del Fondo, GESIURIS ASSET MANAGEMENT S.G.I.I.C., S.A. y en particular de los gestores de VALENTUM, FI a la fecha de publicación. Pese a que la información utilizada en el análisis de valores se considera fiable, no se puede garantizar la exactitud de la misma y las valoraciones y proyecciones estimadas podrían no cumplirse. Este documento es de carácter informativo y no debería considerarse asesoramiento financiero o recomendación de compra o venta de ningún valor o instrumento. Las posiciones mostradas son a fecha de publicación del presente documento y son susceptibles de cambios sin previo aviso. Rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. El precio de las inversiones podría variar y el inversor podría no recuperar la cantidad inicialmente invertida. El inversor debe ser consciente de que el instrumento financiero y los valores a que se refiere el presente documento pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión. Con anterioridad a realizar la inversión, el inversor debe conocer los riesgos del producto y la información contenida en el último informe semestral y el folleto completo y simplificado (DFI) disponibles en www.cnmv.es, www.gesiuris.com y www.valentum.es. El presente documento no detalla la totalidad de las posiciones de la cartera de VALENTUM, FI y tiene como finalidad informar de las cuestiones más relevantes de la cartera, especialmente en relación con los eventos del último mes. El presente documento no es una campaña publicitaria de suscripción o adquisición de acciones o participaciones de instituciones de inversión colectiva ni constituye actividad publicitaria o promocional. El destinatario conoce la normativa aplicable en materia de inversión colectiva y ha mostrado interés expreso en recibir dicha información. Si no desea recibir comunicaciones electrónicas referentes al fondo VALENTUM, FI, envíe un correo a valentum@valentum.es. En el caso de que no desee recibir más comunicaciones electrónicas de GESIURIS ASSET MANAGEMENT S.G.I.I.C., S.A. puede enviar un mensaje a la siguiente dirección de correo electrónico: gesiuris@gesiuris.com. El contenido de este correo electrónico y sus anexos son estrictamente confidenciales. En caso de no ser usted el destinatario y haber recibido este mensaje por error, agradeceríamos que lo comunique inmediatamente al remitente, sin difundir, almacenar o copiar su contenido.