Wann kommt der Euro in die Tschechische Republik?

Marek Mora

Vize-Gouverneur

Tschechische Nationalbank

Hochschule der Deutschen Bundesbank

Schloss Hachenburg, 24. August 2020

Der Euro und die europäische Öffentlichkeit

Source: Eurobarometer, Spring 2019.

2

Inhalt

1. Einführung: Tschechien und der Euro

2. Die Bereitschaft Tschechiens für den Euro

• Die Maastricht-Kriterien

• Die wirtschaftliche Konvergenz

3. Die Eurozone und ihre Anziehungskraft

4. Schlussfolgerungen

1. Einführung: Tschechien und der Euro

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Der Euro in den EU Verträgen

• Maastricht-Vertrag 1992: der Euro ist die Währung der EU („einheitliche Währung“, Art. 119/2 AEUV)

• Seit 1999: 19 Länder beigetreten

• Der Rest• a) „Mitgliedstaaten mit

Ausnahmeregelung“ (Art. 139 AEUV): SE, CZ, PL, HU, RO, BG, HR

• b) DK: „Opt-out-Klausel“

Source: San Jose with Generic Mapping Tools – own map, based on the Generic Mapping Tools

and ETOPO2, CC BY-SA 3.0, https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=874769

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Auswertung der Bereitschaft für die Euro-Einführung

A) Von Seiten der EU Institutionen

• Konvergenzberichte der Kommission und der EZB • Wirtschaftskonvergenz: 4 Maastricht-Kriterien + andere relevante Faktoren

(makroökonomische Ungleichgewichte)

• Vereinbarkeit der Rechtsvorschriften (mit der Satzung des ESZB und der EZB)

• Für 7 Länder; alle 2 Jahre (oder auf Antrag eines MS)

B) Von Seiten Tschechiens (Strategie von 2007)

• Erfüllung von Maastricht-Kriterien (Finanzministerium+ČNB), alle 2 Jahre

• Eigene Auswertung der Konvergenz mit der Eurozone (ČNB), jährlich

2. Bereitschaft Tschechiens für die Eurozone

• Die Maastricht-Kriterien

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Maastricht-Kriterien: Definition

• Preisstabilität

• die Inflationsrate um nicht mehr als 1,5 Prozentpunkte höher als Inflation in 3 MS, die auf dem Gebiet der Preisstabilität das beste Ergebnis erzielt haben

• Langfristige Zinssätze

• im Verlauf von 1 Jahr vor der Prüfung in einem MS der durchschnittliche langfristige Nominalzinssatz um nicht mehr als 2 Prozentpunkte über dem entsprechenden Satz in jenen –höchstens drei – MS liegt, die auf dem Gebiet der Preisstabilität das beste Ergebnis erzielt haben

• Teilnahme im Wechselkursmechanismus (ERM II)

• Einhaltung der normalen Bandbreiten des Wechselkursmechanismus des Europäischen Währungssystems seit mindestens zwei Jahren ohne Abwertung gegenüber dem Euro

• Öffentliche Finanzen

• zum Zeitpunkt der Prüfung kein Verfahren bei einem übermäßigen Defizit nach dem Artikel 126 (6) AEUV (Defizit von max. 3% BIP, Schuld von max. 60% BIP)

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Die Erfüllung der Maastricht-Kriterien in 2020

Note: * Data refer to the period from April 2019 to March 2020.

** As a percentage of GDP. Data are taken from the European Commission's Spring 2020 Economic Forecast.

Compliant, but exceeding the reference value.

Source: Convergence Report, European Central Bank, June 2020.

HICP inflation

(%)*

General

government

surplus (+) /

deficit (-)**

General

government

debt**

Long-term

interest rate

(%)*

Participation

in ERMII

Bulgaria 2.6 -2.8 25.5 0.3 Yes

Czech Republic 2.9 -6.7 38.7 1.5 NoCroatia 0.9 -7.1 88.6 0.9 Yes

Hungary 3.7 -5.2 75.0 2.3 No

Poland 2.8 -9.5 58.5 2.2 No

Romania 3.7 -9.2 46.2 4.4 No

Sweden 1.6 -5.6 42.6 -0.1 No

Reference value 1.8 -3.0 60.0 2.9

10

Die Erfüllung der Maastricht-Kriterien in Tschechien (bis 2019)2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Preisstabilität

Öffentliche Finanzen

Langfristige Zinssätze

Wechselkurs

Erfüllt

Nicht erfüllt

Nicht bewertet

2. Bereitschaft Tschechiens für die Eurozone

• Die Wirtschaftskonvergenz mit der Eurozone

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Vor- und Nachteile einer gemeinsamen Währung

Vorteile

• Abschaffung vom Wechselkursrisiko

• Niedrigere Transaktionskosten (kein Geldumtausch)

• Höhere Preistransparenz und stärkerer Wettbewerb

• Vertiefung von Handel und Investitionen (?)

Nachteile

• Verlust des Wechselkurses als Anpassungsmechanismus

• Niedrigerer Grad an Wirtschaftssouveränität (?)

Je höher die Wirtschaftskonvergenz und je flexibler die Anpassungs-mechanismen, desto stärker überwiegen die Vorteile über den Nachteilen

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Wirtschaftskonvergenz

• BIP pro Kopf bleibt unter dem EU-Durchschnitt

• Noch grössere Unterschiede in Löhnen

GDP per capita in PPS (2019; EU27=100)

40

50

60

70

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100

110

120

130

140

BG HR EL LV RO HU PL SK PT LT EE SI CY ES CZ IT MT FR FI BE SE DE AT NL DK

Note: Ireland (191) and Luxembourg (261) not shown.

Source: Eurostat.

Indicators of long-term convergence (2019, EA=100)

0

20

40

60

80

100

120

CZ AT DE PT HU PL SI SK

GDP per employed person at PPP Wages in PPP Wages in EUR

Source: Eurostat, European Commission, CNB calculations.

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Nominale und reale Konvergenz

• Nach 2008: keine Konvergenz als Folge der Finanzkrise, realeKonvergenz seit 2013wiederhergestellt

• Die Preiskonvergenz bleibt zurück

Reale und nominale Konvergenz nicht beendet

Die Euroübernahme könnte zu einer höheren Inflation führen

Konvergenz gegenüber der Eurozone (EU-19=100)

55

60

65

70

75

75 77 79 81 83 85 87 89

Pri

ce le

vel i

n P

PS

(%)

GDP per capita in PPS (%)

2008 2019

2013

2009

Source: Eurostat.

GDP per capita and price level in PPS (2019; EU27=100)

40

60

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100

120

140

160

180

0 50 100 150 200 250 300

Pri

ce le

vel i

n P

PS

GDP per capita in PPS

DE

LUIE

DK

BG

CZ

Source: Eurostat.

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Strukturkonvergenz (ähnlicheWirtschaftsstruktur mindert das Risiko eines asymmetrischen Schocks)

• Hoher Anteil an Industrie, niedrigerer Anteil an DL (bleibt konstant über die Zeit)

• Starke Handels- und Eigentums-verflechtung

Handels- und Eigentumsverflechtung die stärksten Argumente für die

Euroübernahme

Shares of economic sectors in GDP (2019, %)

Shares of exports to and imports from the euro area (2019, %)

Source: Eurostat, CNB calculations.

0

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70

80

CZ AT DE PT HU PL SI SK

Exports Imports

3529 30 22

31 33 33 3225

6370 69

7665 65 65 65

74

0

10

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40

50

60

70

80

90

100

CZ AT DE PT HU PL SI SK EA

G–U – Services

B–F – Manufacturing, construction

A – Agriculture, forestry and fishing

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Nutzung des Euro

• Der Anteil der Euro-Kredite anFirmen steigt an und liegt knappunter 30%

• Der Euro ist auch zunehmend imZahlungsverkehr zwischenUnternehmen benutzt (Anteil von etwa 20%)

Die Rolle von Euro nimmt zwarleicht zu, aber die Wirtschaft ist nur

schwach euroisiert

Foreign currency loans to non-financial corporations (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

CZ euro HU euro PL euro

Note: Share in total loans to non-financial corporations with domestic banks.

Source: ECB, CNB calculations.

Shares of euro payments between Czech firms (%)

5

10

15

20

25

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Payments to Czech resident suppliers

Payments from Czech resident customers

Note: Shares of euro payments between Czech firms.

Source: Survey of non-financial corporations conducted by the CNB and the Confederation

of Industry of the Czech Republic.

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Zyklische Konvergenz

• Theorie der optimalen Währungszone => die Kosten durch Verlust eigener Währung kleiner, wenn die Wirtschafts-zyklen stark korreliert sind

• Hohes Maß an zyklischerKonvergenz => einheitliche Währung nicht schädlich für Tschechien

Hoher Grad an zyklischerKonvergenz

Real GDP (y-o-y, %)

Industrial production index (y-o-y, %)

Source: Eurostat, CNB calculations.

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

CZ EA

-40

-35

-30

-25

-20

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-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

CZ EA

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Die Fiskalpolitik als Anpassungs-mechanismus• Gute Fiskalpolitik erleichtert die

Reaktion bei einer Rezession

• CZ: zwar ein niedriger Schuldenstand, aber große Herausforderungen in Bezug auf Demographie (Renten, Gesundheitssysteme usw.)

Fiskalpolitik kann eine Stabilisierungsfunktion haben

ABER: langfristigeHerausforderungen!

Fiscal positions of EU-27 countries (2019)

Source: Eurostat.

AT

BE

CYDE

EE

EL

ES

FI

FR

IE

IT

LT

LU

LV

MTNL

PTSI

SK

CZ

HU

PL

HR

RO

SE

BG

DK

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-2

-1

0

1

2

3

4

0 30 60 90 120 150 180

Go

vern

me

nt b

ud

ge

t ba

lan

ce

(%

GD

P)

Government debt (% GDP)

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Arbeitsmarkt als Anpassungs-mechanismus

• CZ hat die niedrigste Arbeitslosigkeit (in der EU und in der Geschichte)

• ABER: Nach der OECD ist der CZ Arbeitsmarkt sehr unflexibel

Wird der Arbeitsmarkt in einer Krise den Schock absorbieren können?

Unemployment rate in June 2020

0

2

4

6

8

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18

EL

ES

LV CY LT SE HR IT FR LU FI

EU

-27 EE

PT

SK DK

AT

BE

RO

HU SI IE BG NL

DE

MT PL

CZ

Note: Seasonally adjusted data. May 2020 for EL, EE and HU.

Source: Eurostat.

OECD Employment Protection Legislation Index

Note: Strictness of regulation of individual and collective dismissals of regular workers.

Source: OECD Employment Outlook 2020.

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Stabiler Bankensektor

• Ein sehr niedriger Anteil notleidender Kredite (NLK)

• Der tschechische Bankensektor ist sehr robust und stabil: drei wichtige Indikatoren (Anteil NLK, Ertragsrate und Kapitalausstattung) besser als der Durchschnitt der Eurozone

Share of non-performing loans to total loans (%), March 2020

0

5

10

15

20

25

30

35

GR CY BG IT PT PL HU HR RO SI IE ES MT SK IS FR AT BE NL DK LV EE FI NO LT DE CZ LU SE EU GB

Source: EBA, Risk Dashboard, Q1 2020.

Selected banking sector soundness indicators

Note: Q3-19 Return on equity is calculated over the last four quarters.

Source: Convergence report 2020, Institutional Paper, European Commission, June 2020.

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Vor- und Nachteile der Euroübernahme in Tschechien

• Sehr offene Volkswirtschaft (Anteil der Aus- und Einführe am BIP), starke Handels- und Eigentumsverflechtung mit der Eurozone

• Steigende Nutzung des Euro durch Unternehmen

• Sehr gute Arbeitsmarktlage

• Stabiler und schock-resistenter Bankensektor

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• Nicht beendeter Prozess der Wirtschaftskonvergenz

• Andauernde Strukturunterschiede mit der Eurozone

• Langfristige Nachhaltigkeit der öffentlichen Finanzen (Demographie)

3. Die Eurozone und ihre Anziehungskraft

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Findet die reale Konvergenz statt? (2007Q1=100)

90

95

100

105

110

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120

2007Q1 2009Q1 2011Q1 2013Q1 2015Q1 2017Q1 2019Q1

Germany

France

Spain

Italy

EA-19

Source: Eurostat, CNB calculations.

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Fiskalpolitik: mindert oder (mit)verursacht sie die Krisen?

Source: Eurostat.

0

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40

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80

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140

160

180

200

Schuldenstand(% vom BIP)

2012 2019

LU

LT

LV

MT

SK

NL

IE

FI

DE

SI

AT

EA

ESFR

BE

PT

IT

EL

EE

CY

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Einige wirtschaftspolitische Bereiche sind kontrovers

• Anwendung des Stabilitäts- und Wachstumspakts (v.a. durch die „politische Kommission“ von Juncker)

• EZB: wie weit geht die Geldpolitik? (Draghi: „Whatever it takes“, Klage beim BVerfG), Politisierung? (Bekämpfung des Klimawandels als Ziel?)

• ESM: Vertragsänderung (die Nichtbeistands-Klausel), keine Risikohaftung? Umstrukturierung der griechischen Schulden?

• Die Prozedur der makroökonomischen Ungleichgewichte: Überschuss genauso schädlich wie Defizit?

• Der EU-Fond für Wiederaufbau und die Verschuldung des EU-Haushalts

• Wie kann eine einheitliche Währung mit souveränen MS funktionieren? (Paul De Grauwe)

5. Schlussfolgerung

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Schlussfolgerung

• Tschechien hat sich mit dem EU Beitritt zu der Euroübernahme verpflichtet

• Nichtsdestotrotz: nach vielen Reformen der Eurozone (einige ohne unsere Teilnahme am Entscheidungsprozess) ist fraglich, inwieweit dieseVerpflichtung politisch und rechtlich hält

• Tschechien konvergiert gegenüber dem Kern der Eurozone und ihre Volkswirtschaft ist flexibel genug, um den Eurobeitritt zu schaffen (der Eurobeitritt wird von der ČNB allerdings NICHT empfohlen)

• Die EZ als Ganzes ist nicht genug robust, einige (große) MS konvergieren nicht, die Fiskalpolitik steht vor großen Herausforderungen; es gibt auch eine Reihe von offenen institutionellen Fragen

• Die Euroübernahme in Tschechien steht nicht auf dem Programm

Danke für Ihre Aufmerksamkeit

Marek Mora

Vize-Gouverneur

Tschechische Nationalbank

marek.mora@cnb.cz