Medios

(CDAX, Health Care)

A n a l y s t / - i n

Michael Heider

mheider@warburg-research.com +49 40 309537-280

CO M M E N T Veröffentlicht 30.05.2018 08:15 1

Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Übersetzung ins Deutsche. Datum und Uhrzeit beziehen sich auf die Veröffentlichung des Originals.

RESEARCH

Buy

EUR 26,70

Kurs EUR 20,20

Upside 32,2 %

Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung:

DCF: 26,34

Bloomberg: ILM1 GR

Reuters: ILM1k.D

ISIN: DE000A1MMCC

Großhändler von Specialty-Pharmazeutika und Hersteller von Infusionen in Deutschland

Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2018e

Marktkapitalisierung: 294,2

Aktienanzahl (Mio.): 14,6

EV: 285,2

Freefloat MC: 108,9

Ø Trad. Vol. (30T): 117,20

Freefloat 37,0 %

mediosmgmt (M. Schneider) 56,5 %

Cranach Pharma GmbH 3,4 %

Claudia Neuhaus 3,4 %

Beta: 1,3

KBV: 4,1 x

EK-Quote: 73 %

Weiterhin attraktives Geschäftspotenzial Wir waren auf Roadshow mit CFO Gärtner und bekräftigen unsere Kaufempfehlung.

Aktuelles Geschäft ist solide: Die jüngst veröffentlichten Q1/18 Ergebnisse haben das starke Wachstumsprofil des Unternehmens bestätigt. Der Q1 Umsatz lag bei EUR 68,6 Mio. und damit 32,4% über dem Vorjahresniveau. Im Großhandel (Medios Pharma) hat Medios seine Kundenbasis von ca. 120 Ende 2017 auf ca. 150 Apotheken/Hersteller ausgebaut. Das Unternehmen macht gute Fortschritte bezüglich des mittelfristigen Ziels von ca. 300 Kunden (adressierbarer Markt, ca. 1000 Apotheken). Ein weiterer Wachstumstreiber ist die Ausweitung des Produktportfolios. Medios will die Anzahl der Wirkstoffe auf ca. 1.000 verdoppeln. Im Bereich Herstellung (Medios Manufaktur) wurde die Einführung des neues Gesetzes (AMVSG), das wie erwartet starke Preisrückgänge mit sich brachte, aufgefangen und Medios konzentriert sich zunehmend auf nicht-onkologische Präparate, die deutlich höhere Margen und ein kleineres Wettbewerbsumfeld aufweisen. Medios will bis zum Jahresende über 50% des Segmentumsatzes mit nicht-onkologischen Präparaten erzielen.

Besserer Produktmix steigert die Profitabilität: Mit Blick auf 2019 wird die Stärkung des nicht-onkologischen Geschäft der wichtigste Profitabilitätstreiber bleiben. Ab Juni beginnt Medios mit der Integration des nicht-onkologischen Herstellungsgeschäfts der BerlinApotheke in sein Labor in Berlin, das im vergangenen Jahr akquiriert wurde. Bis zum Jahresende sollten alle sechs Arbeitsstätten vollständig ausgelastet sein, was einen maßgeblichen positiven Effekt auf die Profitabilität haben sollte. Wir schätzen, dass das Neugeschäft eine zweistellige EBIT-Marge generieren wird.

Neue Märkte bieten weiteres Potenzial: Abgesehen vom Kerngeschäft erkundet Medios weitere Geschäftsmöglichkeiten. Ein Bereich ist Analytik. Hier arbeitet Medios an einem patentierten Prozess, um die Echtheit der bei Infusionen eingesetzten Wirkstoffe (Medikamente) zu verifizieren, indem eine Methode basierend auf der NIR-Technologie angewandt wird, die keine Öffnung und damit keine Verschwendung der teuren Proben erfordert. Die Differenzierung des Unternehmens basiert auf seiner einzigartigen Datenbank, die benötigt wird, um die Proben/Wirkstoffe zu verifizieren. Das ist ein großes Geschäft, da es erstens den Herstellern (z.B. Apotheken) einen gewaltigen Kostenvorteil verschafft und zweitens möglicherweise die Überprüfung jeder patientenindividuellen Infusion auf die Richtigkeit der Inhaltsstoffe ermöglicht. Angesichts der jüngsten Skandale, wo Apotheken bei Chemotherapien betrogen haben (und diese für viel Geld verkauft haben, obwohl sie keine Wirkstoffe enthielten), ist sicherlich eine stärkere Kontrolle erforderlich. Darüber hinaus müssen Apotheken aufgrund von Regulierungen einige Medikamente aus dem Ausland reimportieren, wobei hier das Risiko für gefälschte Produkte höher ist. Folglich sind auch Importeure eine potenzielle Kundengruppe.

Akquisitionen könnten auf der Agenda stehen: Die Märkte von Medios entwickeln sich kontinuierlich weiter. Der Preisdruck auf das Onkologie-Geschäft (Chemotherapie) aufgrund des neuen Gesetzes (AMVSG) eröffnet Akquisitionsmöglichkeiten und Medios wird ein aktiver Konsolidierer sein. Angesichts des First-Mover-Vorteils und der starken Marktposition, ist das Unternehmen in der Lage, die besten Gelegenheiten zu nutzen. Auf dem Markt gibt es einige Labore mit einem Jahresumsatz von EUR 20 bis 50 Mio.

Investment Case intakt, Kaufempfehlung bekräftigt: Der Investitionsansatz ist unserer Ansicht nach vollkommen intakt. Medios ist eine Wachstumsstory und Investoren können dadurch am wachsenden Markt der personalisierten Medizin und Spezialpharmazeutika partizipieren. Unsere Schätzungen bleiben unverändert und wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung.

GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.

CAGR (17-20e) 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e

Umsatz 24,7 % 40,4 90,1 160,4 253,6 320,6 415,6 492,4 Veränd. Umsatz yoy n.a. 123,1 % 78,0 % 58,1 % 26,4 % 29,6 % 18,5 % Rohertragsmarge 11,1 % 7,3 % 7,1 % 6,8 % 6,9 % 7,1 % 7,1 %

EBITDA 51,0 % 1,8 3,1 6,1 7,3 12,0 20,2 25,1 Marge 4,4 % 3,4 % 3,8 % 2,9 % 3,8 % 4,9 % 5,1 %

EBIT 51,7 % 1,6 2,8 5,8 6,8 11,6 19,0 23,8 Marge 4,0 % 3,1 % 3,6 % 2,7 % 3,6 % 4,6 % 4,8 %

Nettoergebnis 57,5 % 1,1 1,3 3,1 4,1 7,9 12,9 16,2 EPS 51,4 % 0,11 0,13 0,25 0,32 0,54 0,89 1,11 EPS adj. 51,4 % 0,11 0,13 0,25 0,32 0,54 0,89 1,11 DPS - 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FCFPS -0,13 0,12 -0,20 -0,38 -0,53 0,16 0,64 FCF / Marktkap. -67,4 % 10,4 % -5,5 % -3,4 % -2,6 % 0,8 % 3,2 % EV / Umsatz 0,0 x 0,1 x 0,3 x 0,5 x 0,9 x 0,7 x 0,6 x EV / EBITDA 0,8 x 3,2 x 6,7 x 17,6 x 23,7 x 14,0 x 10,9 x EV / EBIT 0,8 x 3,5 x 7,0 x 18,9 x 24,6 x 14,9 x 11,5 x KGV 1,7 x 8,5 x 18,6 x 35,6 x 37,4 x 22,7 x 18,2 x KGV ber. 1,7 x 8,5 x 18,6 x 35,6 x 37,4 x 22,7 x 18,2 x FCF Potential Yield 93,9 % 22,5 % 9,2 % 2,9 % 2,6 % 4,6 % 6,0 % Nettoverschuldung -0,5 -0,8 -17,1 -16,7 -9,0 -11,3 -20,7 ROCE (NOPAT) n.a. 50,0 % 36,0 % 18,2 % 17,2 % 19,1 % 21,5 % Guidance: GJ18: Umsatz ca. EUR 320m, EBT ca. EUR 11m; Historische Zahlen sind pro forma

Rel. Performance vs CDAX:

1 Monat: -5,3 %

6 Monate: 31,7 %

Jahresverlauf: 5,4 %

Letzte 12 Monate: 106,4 %

Unternehmenstermine: 22.06.18 Warburg Highlights

13.07.18 HV

Sep.18 H1

26.11.18 German Equity Forum

Medios

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Entwicklung Umsatz in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Umsatz nach Regionen 2017; in %

Quelle: Warburg Research

Entwicklung EBIT in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Unternehmenshintergrund

� Medios AG ist ein Lösungsanbieter für Specialty-Pharma. Laut Unternehmensdefinition sind das Medikamente mit Stückkosten von

mehr als EUR 800.

� Medios betreibt ein Großhandelsgeschäft für Specialty-Pharmazeutika in Deutschland (Medios Pharma) und ein Labor für

individualisierte verschreibungspflichtige parenterale Infusionen in Berlin (Medios Manufaktur).

� Medios Pharma ist ein lizensierter Pharmagroßhändler (§52a AMG), der mit seinen Partnerapotheken und Herstellern in Kontakt steht

und diese mit Specialty-Pharmazeutika aus dem zentralisierten Lager in Berlin beliefert.

� Medios Manufaktur ist ein Herstellerbetrieb von Infusionen (§13 AMG), der einen Reinraum mit 4 Arbeitsplätzen betreibt und über 10

Apotheken 100 Arztpraxen versorgt.

� Medios hat 63 Mitarbeiter und wurde 2016 gegründet, entstand aber bereits 2008 (Manufaktur) und 2013 (Pharma). Gründer Manfred

Schneider und sein Team verfügen über umfangreiche Erfahrungen im Apotheken- und Pharmamarkt.

Wettbewerbsqualität

� Pionier im wachsenden Nischenmarkt der Specialty-Pharma mit einem bewährten Geschäftskonzept.

� Der EUR 3 Mrd.-Markt für individualisierte Infusionen ist im strukturellen Wandel und wird von über 300 lokalen Apotheken beliefert.

Ein neuer Gesetzentwurf zur Kosteneinsparung wird die Marktkonsolidierung vorantreiben.

� Medios sollte der Hauptprofiteur der Branchenindustrialisierung sein, da es den Ausschreibungsprozess im Testmarkt Berlin

gewonnen hat. Die Aktivitäten sind damit wahrscheinlich die effizientesten in Deutschland.

� Im Großhandel wird Mehrwert für alle Partner geschaffen: Apotheken profitieren von besseren Einkaufkonditionen und

Pharmaunternehmen von effizienten Einkaufsmustern und Zugang zu relevanten Marktdaten.

� Die wichtigsten Wettbewerbsvorteile sind die besseren Einkaufbedingungen durch Volumenbündelung und Direktverhandlungen mit

Pharmaunternehmen über Specialty-Pharmazeutika, die Expertise und das Apothekennetzwerk.

Marktanteil Medios Pharma in %

Quelle: Warburg Research

Umsatz nach Segmenten 2017; in %

Quelle: Warburg Research

Marktanteil Medios Manufaktur in %

Quelle: Warburg Research

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DCF Modell

Detailplanung Übergangsphase Term. Value

Kennzahlen in EUR Mio. 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e Umsatz 320,6 415,6 492,4 568,0 648,7 734,8 779,0 825,4 874,2 925,3 979,0 1.035,3 1.094,3

Umsatzwachstum 26,4 % 29,6 % 18,5 % 15,4 % 14,2 % 13,3 % 6,0 % 6,0 % 5,9 % 5,8 % 5,8 % 5,8 % 5,7 % 3,0 %

EBIT 11,6 19,0 23,8 27,3 30,9 34,7 36,7 38,8 41,0 43,3 45,7 48,3 51,0

EBIT-Marge 3,6 % 4,6 % 4,8 % 4,8 % 4,8 % 4,7 % 4,7 % 4,7 % 4,7 % 4,7 % 4,7 % 4,7 % 4,7 %

Steuerquote (EBT) 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 %

NOPAT 7,9 12,9 16,2 18,6 21,0 23,6 25,0 26,4 27,9 29,4 31,1 32,8 34,7 Abschreibungen 0,4 1,2 1,3 1,4 1,5 1,7 1,8 2,0 2,2 2,4 2,5 2,7 2,9

Abschreibungsquote 0,1 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % 0,3 %

Veränd. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Liquiditätsveränderung

- Working Capital 6,0 8,8 5,7 5,5 5,9 6,3 3,4 3,4 3,5 3,8 4,0 4,1 4,3

- Investitionen 10,0 3,0 2,5 2,8 3,2 3,7 3,9 4,1 4,4 4,6 4,9 5,2 5,5

Investitionsquote 3,1 % 0,7 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 %

Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell)

-7,7 2,3 9,3 11,6 13,4 15,3 19,5 20,9 22,2 23,4 24,7 26,3 27,8 33

Barwert FCF -7,4 2,1 7,7 8,9 9,5 10,1 11,9 11,8 11,7 11,4 11,2 11,0 10,8 272 Anteil der Barwerte 0,63 % 28,33 % 71,04 %

Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)

Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2030e 111

Terminal Value 272

Fremdkapitalquote 15,00 % Finanzielle Stabilität 1,00 Zinstr. Verbindlichkeiten 0

FK-Zins (nach Steuern) 2,8 % Liquidität (Aktie) 2,00 Pensionsrückstellungen 0

Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,00 Hybridkapital 0

Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,50 Minderheiten 0

Sonstiges 1,00 Marktwert v. Beteiligungen 0

Liquide Mittel 17 Aktienzahl (Mio.) 15,2

WACC 7,77 % Beta 1,30 Eigenkapitalwert 399 Wert je Aktie (EUR) 26,34

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge

Beta WACC 2,25 % 2,50 % 2,75 % 3,00 % 3,25 % 3,50 % 3,75 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp

1,51 8,8 % 19,55 20,02 20,52 21,07 21,67 22,32 23,04 1,51 8,8 % 12,96 15,66 18,37 21,07 23,78 26,48 29,18

1,41 8,3 % 21,54 22,12 22,75 23,45 24,21 25,05 25,99 1,41 8,3 % 14,49 17,48 20,46 23,45 26,43 29,41 32,40

1,35 8,0 % 22,67 23,32 24,03 24,82 25,68 26,65 27,72 1,35 8,0 % 15,38 18,52 21,67 24,82 27,96 31,11 34,26

1,30 7,8 % 23,90 24,64 25,44 26,34 27,33 28,44 29,68 1,30 7,8 % 16,36 19,69 23,01 26,34 29,66 32,99 36,31

1,25 7,5 % 25,26 26,09 27,01 28,03 29,17 30,45 31,90 1,25 7,5 % 17,46 20,98 24,51 28,03 31,55 35,08 38,60

1,19 7,3 % 26,76 27,70 28,75 29,93 31,25 32,74 34,45 1,19 7,3 % 18,69 22,43 26,18 29,93 33,67 37,42 41,17

1,09 6,8 % 30,27 31,51 32,91 34,50 36,31 38,39 40,83 1,09 6,8 % 21,66 25,94 30,22 34,50 38,78 43,06 47,34 � Medios plant mittelfristig eine operative Marge von 4,5-5%

� Wir berücksichtigen die Verwässerung des Options Programms (max. 600.000 Aktien)

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Wertermittlung

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e KBV 0,5 x 1,9 x 1,8 x 3,2 x 4,1 x 3,5 x 3,0 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 0,36 0,58 1,81 2,67 2,98 3,79 4,84 EV / Umsatz 0,0 x 0,1 x 0,3 x 0,5 x 0,9 x 0,7 x 0,6 x EV / EBITDA 0,8 x 3,2 x 6,7 x 17,6 x 23,7 x 14,0 x 10,9 x EV / EBIT 0,8 x 3,5 x 7,0 x 18,9 x 24,6 x 14,9 x 11,5 x EV / EBIT adj.* 0,8 x 3,5 x 7,0 x 18,9 x 24,6 x 14,9 x 11,5 x Kurs / FCF n.a. 9,6 x n.a. n.a. n.a. 126,7 x 31,5 x KGV 1,7 x 8,5 x 18,6 x 35,6 x 37,4 x 22,7 x 18,2 x KGV ber.* 1,7 x 8,5 x 18,6 x 35,6 x 37,4 x 22,7 x 18,2 x Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FCF Potential Yield (on market EV) 93,9 % 22,5 % 9,2 % 2,9 % 2,6 % 4,6 % 6,0 %

*Adjustiert um: -

Unternehmensspezifische Kennzahlen

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e

Marktanteil Medios Pharma n.a. 0,7 % 1,5 % 2,3 % 2,7 % 3,4 % 3,9 % Marktanteil Medios Manufaktur n.a. 1,4 % 1,7 % 1,6 % 2,9 % 3,5 % 4,0 %

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GuV In EUR Mio. 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e Umsatz 40,4 90,1 160,4 253,6 320,6 415,6 492,4 Veränd. Umsatz yoy n.a. 123,1 % 78,0 % 58,1 % 26,4 % 29,6 % 18,5 % Bestandsveränderungen -0,1 0,0 0,0 0,8 0,0 0,0 0,0 Aktivierte Eigenleistungen 0,0 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0 Gesamterlöse 40,3 90,2 160,4 254,8 320,6 415,6 492,4 Materialaufwand 35,8 83,6 149,1 237,4 298,5 386,0 457,4 Rohertrag 4,5 6,6 11,3 17,4 22,1 29,6 35,0 Rohertragsmarge 11,1 % 7,3 % 7,1 % 6,8 % 6,9 % 7,1 % 7,1 % Personalaufwendungen 1,7 2,2 2,9 6,1 5,4 6,2 6,8 Sonstige betriebliche Erträge 0,1 0,2 0,2 0,1 0,3 0,3 0,4 Sonstige betriebliche Aufwendungen 1,1 1,5 2,5 4,1 4,9 3,5 3,5 Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA 1,8 3,1 6,1 7,3 12,0 20,2 25,1 Marge 4,4 % 3,4 % 3,8 % 2,9 % 3,8 % 4,9 % 5,1 %

Abschreibungen auf Sachanlagen 0,2 0,3 0,3 0,4 0,4 1,2 1,3 EBITA 1,6 2,8 5,8 6,9 11,6 19,0 23,8 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 1,6 2,8 5,8 6,8 11,6 19,0 23,8 Marge 4,0 % 3,1 % 3,6 % 2,7 % 3,6 % 4,6 % 4,8 %

EBIT adj. 1,6 2,8 5,8 6,8 11,6 19,0 23,8 Zinserträge 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zinsaufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBT 1,6 2,8 5,8 6,7 11,6 19,0 23,8 Marge 4,0 % 3,1 % 3,6 % 2,6 % 3,6 % 4,6 % 4,8 % Steuern gesamt 0,5 0,9 1,9 2,6 3,7 6,1 7,6 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 1,1 1,9 3,9 4,1 7,9 12,9 16,2 Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 1,1 1,9 3,9 4,1 7,9 12,9 16,2 Minderheitenanteile 0,0 0,6 0,8 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoergebnis 1,1 1,3 3,1 4,1 7,9 12,9 16,2 Marge 2,7 % 1,4 % 1,9 % 1,6 % 2,5 % 3,1 % 3,3 %

Aktienanzahl (Durchschnittlich) 9,7 9,7 12,4 12,7 14,6 14,6 14,6 EPS 0,11 0,13 0,25 0,32 0,54 0,89 1,11 EPS adj. 0,11 0,13 0,25 0,32 0,54 0,89 1,11

*Adjustiert um:

Guidance: GJ18: Umsatz ca. EUR 320m, EBT ca. EUR 11m; Historische Zahlen sind pro forma

Kennzahlen 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 95,4 % 96,6 % 96,2 % 97,6 % 96,2 % 95,1 % 94,9 % Operating Leverage n.a. 0,6 x 1,3 x 0,3 x 2,7 x 2,1 x 1,4 x EBITDA / Interest expenses 98,8 x 135,5 x 272,7 x 75,6 x n.a. n.a. n.a. Steuerquote (EBT) 31,5 % 31,5 % 32,2 % 38,4 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Umsatz je Mitarbeiter 1.154.286 1.581.327 2.546.526 2.415.587 2.968.519 3.378.862 3.702.299

Umsatz, EBITDA in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Operative Performance in %

Quelle: Warburg Research

Ergebnis je Aktie

Quelle: Warburg Research

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Bilanz In EUR Mio. 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 7,3 9,3 28,4 28,4 28,4 davon übrige imm. VG 0,0 0,0 0,0 2,0 2,0 2,0 2,0 davon Geschäfts- oder Firmenwert 0,0 0,0 6,8 7,2 25,1 25,1 25,1 Sachanlagen 0,5 0,5 0,6 5,4 15,0 16,8 17,9 Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Anlagevermögen 0,5 0,5 7,9 14,7 43,4 45,2 46,3 Vorräte 1,8 3,2 6,6 10,6 13,9 18,1 21,4 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 3,1 5,0 14,5 17,1 28,1 38,7 45,9 Liquide Mittel 0,5 1,2 17,1 16,7 9,0 11,3 20,7 Sonstiges kurzfristiges Vermögen 1,4 2,5 1,7 2,6 3,4 3,8 4,3 Umlaufvermögen 6,9 12,0 39,9 47,0 54,4 71,9 92,3 Bilanzsumme (Aktiva) 7,4 12,5 47,9 61,7 97,8 117,1 138,6 Passiva Gezeichnetes Kapital 0,1 0,1 5,3 6,5 6,5 6,5 6,5 Kapitalrücklage 1,5 1,5 26,1 37,4 56,3 56,3 56,3 Gewinnrücklagen 1,0 1,0 0,7 0,7 8,6 21,6 37,7 Sonstige Eigenkapitalkomponenten 0,8 3,0 0,0 1,0 0,3 -0,9 -1,7 Buchwert 3,5 5,6 32,1 45,7 71,8 83,5 98,9 Anteile Dritter 0,0 0,0 2,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Eigenkapital 3,5 5,6 34,1 45,7 71,8 83,5 98,9 Rückstellungen gesamt 1,1 1,4 3,4 2,6 4,2 5,4 6,4 davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 2,5 4,7 9,9 11,9 20,2 26,2 31,0 Sonstige Verbindlichkeiten 0,4 0,4 0,5 1,6 1,7 2,0 2,3 Verbindlichkeiten 3,9 6,9 13,8 16,0 26,0 33,6 39,7 Bilanzsumme (Passiva) 7,4 12,5 47,9 61,7 97,8 117,1 138,6

Kennzahlen 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e Kapitaleffizienz Operating Assets Turnover 13,7 x 22,1 x 13,5 x 11,9 x 8,7 x 8,8 x 9,1 x Capital Employed Turnover 13,6 x 18,9 x 9,4 x 8,7 x 5,1 x 5,8 x 6,3 x ROA 236,2 % 253,8 % 39,3 % 28,1 % 18,2 % 28,6 % 34,9 % Kapitalverzinsung ROCE (NOPAT) n.a. 50,0 % 36,0 % 18,2 % 17,2 % 19,1 % 21,5 % ROE n.a. 28,3 % 16,5 % 10,6 % 13,4 % 16,6 % 17,7 % Adj. ROE n.a. 28,3 % 16,5 % 10,6 % 13,4 % 16,6 % 17,7 % Bilanzqualität Nettoverschuldung -0,5 -0,8 -17,1 -16,7 -9,0 -11,3 -20,7 Nettofinanzverschuldung -0,5 -0,8 -17,1 -16,7 -9,0 -11,3 -20,7 Net Gearing -14,0 % -14,8 % -50,1 % -36,5 % -12,6 % -13,6 % -20,9 % Net Fin. Debt / EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Buchwert je Aktie 0,4 0,6 2,4 3,3 4,9 5,7 6,8 Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 0,4 0,6 1,8 2,7 3,0 3,8 4,8

Entwicklung ROCE

Quelle: Warburg Research

Nettoverschuldung in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Buchwert je Aktie in EUR

Quelle: Warburg Research

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Cash flow In EUR Mio. 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 1,1 1,9 -3,5 4,1 7,9 12,9 16,2 Abschreibung Anlagevermögen 0,2 0,3 0,1 0,4 0,4 1,2 1,3 Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 8,0 0,7 0,0 0,0 0,0 Cash Flow vor NWC-Veränderung 1,3 2,2 5,0 5,4 8,3 14,1 17,5 Veränderung Vorräte -1,8 -1,4 -3,4 -4,0 -3,3 -4,2 -3,3 Veränderung Forderungen aus L+L -3,1 -1,9 -7,9 -2,6 -11,0 -10,6 -7,2 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 2,5 2,2 4,7 2,0 8,3 6,0 4,8 Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Working Capital (gesamt) -2,5 -1,1 -6,6 -4,6 -6,0 -8,8 -5,7 Cash Flow aus operativer Tätigkeit [1] -1,2 1,1 -1,6 0,8 2,3 5,3 11,8 Investitionen in iAV 0,0 0,0 0,0 -1,3 0,0 0,0 0,0 Investitionen in Sachanlagen 0,0 0,0 -1,6 -4,4 -10,0 -3,0 -2,5 Zugänge aus Akquisitionen 0,0 0,0 0,0 -1,7 -18,9 0,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,0 0,0 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit [2] 0,0 0,0 -0,4 -7,2 -28,9 -3,0 -2,5 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dividende Vorjahr 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 17,7 14,9 18,9 0,0 0,0 Sonstiges 0,0 0,0 0,0 -8,9 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit [3] 0,0 0,4 17,7 6,0 18,9 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel [1]+[2]+[3] -1,2 1,5 15,8 -0,4 -7,7 2,3 9,3 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel -1,2 2,0 17,1 16,7 9,0 11,3 20,7

Kennzahlen 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e Kapitalfluss FCF -1,2 1,1 -2,0 -4,9 -7,7 2,3 9,3 Free Cash Flow / Umsatz -3,1 % 1,2 % -2,0 % -1,9 % -2,4 % 0,6 % 1,9 % Free Cash Flow Potential 1,3 2,2 3,7 3,7 7,3 13,1 16,5 Free Cash Flow / Jahresüberschuss -112,5 % 86,7 % -101,0 % -118,3 % -97,2 % 18,0 % 57,8 % Zinserträge / Avg. Cash n.a. 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % Zinsaufwand / Avg. Debt n.a. 11,4 % 11,1 % n.a. n.a. n.a. n.a. Verwaltung von Finanzmitteln Investitionsquote 0,0 % 0,0 % 1,0 % 2,3 % 3,1 % 0,7 % 0,5 % Maint. Capex / Umsatz 0,0 % 0,0 % 0,3 % 0,4 % 0,3 % 0,2 % 0,2 % CAPEX / Abschreibungen 0,0 % 0,0 % 505,4 % 1162,1 % 2297,0 % 249,9 % 183,1 % Avg. Working Capital / Umsatz n.a. 3,4 % 4,6 % 5,3 % 5,9 % 6,3 % 6,8 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 125,9 % 107,4 % 147,0 % 143,8 % 139,1 % 147,7 % 148,1 % Vorratsumschlag 19,4 x 25,8 x 22,6 x 22,4 x 21,5 x 21,3 x 21,4 x Receivables collection period (Tage) 28 20 33 25 32 34 34 Payables payment period (Tage) 25 21 24 18 25 25 25 Cash conversion cycle (Tage) -5 -6 -6 -1 -6 -6 -6

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Free Cash Flow Generation

Quelle: Warburg Research

Working Capital

Quelle: Warburg Research

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RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER

Dieser Research Report („Anlageempfehlung“) wurde von der Warburg Research GmbH, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.)

KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben. Er ist ausschließlich für den Empfänger bestimmt und darf nicht

ohne deren vorherige Zustimmung an ein anderes Unternehmen weitergegeben werden, unabhängig davon, ob es zum gleichen Konzern gehört oder

nicht. Er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Anlageempfehlung stützt sich auf allgemein

zugängliche Informationen und Daten ("Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre

Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige

oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden

gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden

und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen

Anlageempfehlungen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener

Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die

Anlageempfehlung mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg &

CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder

Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden.

Soweit eine Anlageempfehlung im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung,

ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz

begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für

einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von

typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots

zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG &

Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in

den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert

werden. Alle Rechte vorbehalten.

URHEBERRECHTE

Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne

Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und

Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen.

ERKLÄRUNG GEMÄß § 85 WPHG/MAR/MIFID II EINSCHL. DELEGIERTE VERORDNUNGEN (EU) 2016/958 UND (EU) 2017/565

Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit

verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.B. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-the-

parts-Modell (siehe auch http://www.mmwarburg.de/disclaimer/disclaimerG.htm#Bewertung). Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird

angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den

Aktienkurs Rechnung zu tragen.

Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.B. aufgrund unvorhergesehener

Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen

Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der

Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder

Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen.

Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung

zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem

zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden.

Es wurden zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählt

unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von

Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den

analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.

Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von

M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens der Warburg-Gruppe.

Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Anlageempfehlung angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen

Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.

M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für

Finanzdienstleistungsaufsicht. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA unterliegt darüber hinaus der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB).

QUELLEN

Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.

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Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA

1. Dieser Research Report (der „Report”) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG

& Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg” bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der

den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer

verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer.

2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S.

Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.

3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware,

durchführen.

4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an.

Hinweis gem. § 85 WpHG und Art. 20 MAR auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen:

-1-

Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser

Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.

-2-

Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines

Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren

Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind.

-3- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der

Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.

-4-

MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von

Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12

Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder

Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat.

-5- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine

Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen.

-6- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder von ihnen

abgeleitete Derivate.

-6a- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten

Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%.

-6b- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten

Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%.

-6c- Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen

Unternehmen.

-7- Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige

bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.

Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) Medios 3, 4, 5 http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE000A1MMCC8.htm

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RESEARCH

ANLAGEEMPFEHLUNG

Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses

Finanzinstrument betreuenden Analysten.

-K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten

12 Monaten steigt.

-H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten

12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.

-V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten

12 Monaten fällt.

“-“ Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums

Kaufen 109 54

Halten 89 44

Verkaufen 4 2

Empf. ausgesetzt 0 0

Gesamt 202 100

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG R

R unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche -Wertpapierdienstleistungen erbracht wurden.

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums

Kaufen 31 70

Halten 13 30

Verkaufen 0 0

Empf. ausgesetzt 0 0

Gesamt 44 100

KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [MEDIOS] AM [30.05.2018]

Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg

Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating

geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den

Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.

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RESEARCH

EQUITIES Roland Rapelius +49 40 3282-2673 Head of Equities rrapelius@mmwarburg.com RESEARCH Michael Heider +49 40 309537-280 Jochen Reichert +49 40 309537-130 Head of Research mheider@warburg-research.com Telco, Internet, Media jreichert@warburg-research.com Henner Rüschmeier +49 40 309537-270 J. Moritz Rieser +49 40 309537-260 Head of Research hrueschmeier@warburg-research.com Real Estate mrieser@warburg-research.com Lucas Boventer +49 40 309537-290 Arash Roshan Zamir +49 40 309537-155 Renewables, Internet, Media lboventer@warburg-research.com Cap. Goods, Renewables aroshanzamir@warburg-research.com Christian Cohrs +49 40 309537-175 Malte Schaumann +49 40 309537-170 Engineering, Logistics ccohrs@warburg-research.com Technology mschaumann@warburg-research.com Felix Ellmann +49 40 309537-120 Patrick Schmidt +49 40 309537-125 Software, IT fellmann@warburg-research.com Leisure, Internet pschmidt@warburg-research.com Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Oliver Schwarz +49 40 309537-250 Retail, Consumer Goods jfrey@warburg-research.com Chemicals, Agriculture oschwarz@warburg-research.com Marius Fuhrberg +49 40 309537-185 Marc-René Tonn +49 40 309537-259 Small Cap Research mfuhrberg@warburg-research.com Automobiles, Car Suppliers mtonn@warburg-research.com Ulrich Huwald +49 40 309537-255 Björn Voss +49 40 309537-254 Health Care, Pharma uhuwald@warburg-research.com Steel, Car Suppliers bvoss@warburg-research.com Thilo Kleibauer +49 40 309537-257 Alexander Wahl +49 40 309537-230 Retail, Consumer Goods tkleibauer@warburg-research.com Car Suppliers, Construction awahl@warburg-research.com Eggert Kuls +49 40 309537-256 Andreas Wolf +49 40 309537-140 Engineering ekuls@warburg-research.com Software, IT awolf@warburg-research.com Andreas Pläsier +49 40 309537-246 Banks, Financial Services aplaesier@warburg-research.com INSTITUTIONAL EQUITY SALES Holger Nass +49 40 3282-2669 Michael Kriszun +49 40 3282-2695 Head of Equity Sales, USA hnass@mmwarburg.com United Kingdom mkriszun@mmwarburg.com

Klaus Schilling +49 40 3282-2664 Marc Niemann +49 40 3282-2660 Dep. Head of Equity Sales, GER kschilling@mmwarburg.com Germany mniemann@mmwarburg.com

Tim Beckmann +49 40 3282-2665 Sanjay Oberoi +49 69 5050-7410 United Kingdom tbeckmann@mmwarburg.com United Kingdom soberoi@mmwarburg.com

Lyubka Bogdanova +49 69 5050-7411 Simon Pallhuber +49 69 5050-7414 United Kingdom, Australia lbogdanova@mmwarburg.com Switzerland, France spallhuber@mmwarburg.com

Jens Buchmüller +49 69 5050-7415 Scandinavia, Austria jbuchmueller@mmwarburg.com

Paul Dontenwill +49 40 3282-2666 Angelika Flegler +49 69 5050-7417 USA, Poland, The Netherlands pdontenwill@mmwarburg.com Roadshow/Marketing aflegler@mmwarburg.com Matthias Fritsch +49 40 3282-2696 Juliane Willenbruch +49 40 3282-2694 United Kingdom mfritsch@mmwarburg.com Roadshow/Marketing jwillenbruch@mmwarburg.com SALES TRADING Oliver Merckel +49 40 3282-2634 Bastian Quast +49 40 3282-2701 Head of Sales Trading omerckel@mmwarburg.com Sales Trading bquast@mmwarburg.com Elyaz Dust +49 40 3282-2702 Jörg Treptow +49 40 3282-2658 Sales Trading edust@mmwarburg.com Sales Trading jtreptow@mmwarburg.com Michael Ilgenstein +49 40 3282-2700 Jan Walter +49 40 3282-2662 Sales Trading milgenstein@mmwarburg.com Sales Trading jwalter@mmwarburg.com MACRO RESEARCH Carsten Klude +49 40 3282-2572 Dr. Christian Jasperneite +49 40 3282-2439 Macro Research cklude@mmwarburg.com Investment Strategy cjasperneite@mmwarburg.com Our research can be found under: Warburg Research http://research.mmwarburg.com/en/index.html Thomson Reuters www.thomsonreuters.com Bloomberg MMWA GO Capital IQ www.capitaliq.com FactSet www.factset.com For access please contact:

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