Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November 2011 Dr. Gerhard Pfister 1 Die europäische...

Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November 2011 Dr. Gerhard Pfister

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Die europäische Schuldenkrise und

die Rolle der Finanzmärkte

Wirtschaftsseminar für Abiturienten der Kreissparkasse Göppingen

Dr. Gerhard Pfister

Hochschule für Wirtschaft und Umwelt Nürtingen-Geislingen


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Fragen:

- Warum verschulden sich Staaten ? Konnte man die Schuldenkrise voraussehen? Wie entsteht ein „Domino-Effekt“?

- Können die Schuldenprobleme der Staaten überhaupt gelöst werden? Sind Schuldenschnitte und Austritte aus der Eurozone unvermeidlich?

- Welche Rolle spielen Finanzmärkte und Rating-Agenturen? Wer gibt dem Staat das Geld?


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Gliederung

1. Staatsverschuldung:

Messung, Empirische Befunde und Ursachen

2. Die Rolle der Finanzmärkte

3. Die Politik der EZB und der Europäischen Union

4. Wege aus der Schuldenkrise


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Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen


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Messproblem Nr. 1: Inflation

Löhne und Preise steigen, sodass wirtschaftliche

Leistungsfähigkeit zur Tilgung (fester) Staatsschulden

steigt.

Staatsschulden sollten Inflation berücksichtigen:

Schuldenbestand in €

geteilt durch

Bruttoinlandsprodukt in €


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Messproblem Nr. 2: Vermögensbestände

Staatliche Vermögenswerte sollten von staatlichen

Schulden abgezogen werden (Kapitalbudgetierung).

Berücksichtigung der Passiva (= Schulden) und Aktiva

(= Vermögen) scheitert daran zu bestimmen,

welche Ausgaben das Vermögen einer Volkswirtschaft

erhöhen.


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Messproblem Nr. 3: unberücksichtige Verbindlichkeiten

explizite Verschuldung:

- Bankkredite und verbriefte Schulden

implizite Verschuldung:

- zukünftige staatliche Auszahlungsversprechen, z.B. Pensionen, Renten

- Bürgschaften (z.B. aus dem Rettungsfonds)

Berücksichtigung impliziter Schulden scheitert an genauer Bewertung


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(2010, Quelle: www.risknet.de)


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Messproblem Nr. 4: Der Konjunkturzyklus

Im Abschwung steigen die Transferausgaben und sinken

die Steuereinnahmen => Budgetdefizit und

Staatsschulden steigen (konjunkturelle Verschuldung)

Als Problem wird jedoch nur das konjunkturbereinigte Budgetdefizit angesehen (strukturelle Verschuldung).

Abgrenzung konjunkturelle strukturelle Verschuldung schwierig


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Staatsverschuldung: Messung , Empirische Befunde und Ursachen

Zur Beurteilung der Staatsverschuldung berücksichtigen

Ökonomen deshalb eine Vielzahl weiterer Indikatoren:

- Jährliches Budgetdefizit (= Differenz zwischen Einnahmen und Ausgaben des Staates)

- Anteil der Zinsausgaben an den Gesamtausgaben- Fristigkeit der Schulden- Gläubigerstruktur- Leistungsbilanzdefizit/-überschuss- Politik der Zentralbank

- usw.


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Warum verschulden sich Staaten?

1. Politiker wollen Wahlen gewinnen:

Ausgaben: Transfers, Ausgaben für Güter + Dienstleistungen Wählerstimmen

Einnahmen: direkte Steuern, indirekte Steuern

Wählerstimmen

=> Kreditaufnahme: „to spend without to tax“

=> Funktioniert nur bei Staatsschuldillusion der Bürger


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Warum Staatsschuldillusion:

- Bürger sind rational ignorant gegenüber den Folgen der Staatsverschuldung (Unwissenheit)


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- Bürger haben begrenzten Zeithorizont und/oder

schätzen Belastungen zukünftiger Generationen

geringer ein (Demografie)


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- Staat kann Ausgaben für Güter und Dienstleistungen „günstiger“ finanzieren als manche private Haushalte

(Bonitätsunterschiede)


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2. Heterogene Wählerpräferenzen und Machtzersplitterung:

- politische Kompromisse werden über Verschuldung

begünstigt - Interessen nachfolgender Generationen schlecht

organisierbar


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Aber:

Zukünftige Generationen können auch einen Nutzen davon haben, wenn sich der Staat verschuldet:

Staatliche Investitionen können direkte oder

indirekte Erträge erbringen, von denen Zins und

Tilgung bezahlt werden können (äquivalent einer

privaten Kreditfinanzierung, z.B. Hauskauf)


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Und:

Wäre es nicht manchmal gerecht, zukünftige

Generationen an der Finanzierung von

Staatsausgaben zu beteiligen?

- Staatsverschuldung ermöglich eine Verteilung der

Kreditlast über die Nutzungsdauer von

Infrastrukturprojekten, da ansonsten hohe

Finanzierungslast in der Erstellungsperiode anfällt.


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- Durch Staatsverschuldung kann ein Teil der Alt- und

Erblasten durch zukünftige Generationen übernommen

werden (z.B. bei Naturkatastrophen, Folgen der

Wiedervereinigung)

Schlussfolgerung

Nicht jede dauerhafte Verschuldung des Staates ist ungerecht oder schadet nachfolgenden Generationen.


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Ursachen der aktuellen europäischen Schuldenkrise (Auswahl)

- Griechenland: „Lebt über seine Verhältnisse...“

- Irland: Folgen der Finanzkrise 2008

- Spanien: Liquiditätsschwemme und

Immobilienspekulation


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Die Rolle der Finanzmärkte

Gütermärkte: Handel mit Waren und

Dienstleistungen


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Finanzmärkte: Handel mit Finanzkapital:

- Kredite

- Wertpapiere (z.B. Aktien, Anleihen)

- Devisen


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Wozu Finanzmärkte?

Finanzmärkte bringen Sparer (= Anbieter von Finanzkapital) und Investoren (= Nachfrager von Finanzkapital) zusammen


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- Losgrößentransformation:

Banken vergeben Kredite in einem anderen Umfang als sie an Einlagen erhalten

- Fristentransformationen:

Banken vergeben Kredite für andere Zeiträume als sie an Einlagen erhalten

- Risikotransformation:

Banken fassen Risiken der Kreditvergabe zusammen und kontrollieren diese


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Wie funktionieren Banken? Ein Beispiel.

Eigenkapital 20

Einlagen 80

Kasse 5

Kredite 90

Wertpapiere 5

Aktiva (Guthaben) Passiva (Schulden)

=> Die Summe der Aktiva ist gleich der Summe der Passiva


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Eigenkapital 20

Einlagen 40

Liquiditätslücke 40

Kasse 5

Kredite 90

Wertpapiere 5


Was passiert bei Abhebungen?


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Was passiert bei Abhebungen?

Eigenkapital 20

Einlagen 40

Kasse 0

Kredite 55

Wertpapiere 5


Kredite werden gekündigt (oder Wertpapiere werden verkauft) !


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- Reputation:

Eine Bank muss den Kunden zeigen, dass ihr Geld sicher ist.

- Einlagensicherung:

verhindert den Anzug zu vieler Mittel auf einmal

(bank-run)


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Was passiert, wenn Kredite notleidend oder Wertpapiere an Wert verlieren ?

Eigenkapital 0

Einlagen 80

Kasse 5

Kredite 70

Wertpapiere 5


Eigenkapital geht gegen Null, Einlagen werden gefährdet


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- Sorgfalt der Kreditvergabe / beim Kauf von Wertpapieren:

Je weniger Kredite notleidend werden / je weniger

Wertpapiere an Wert verlieren werden, umso geringer

das Risiko von Liquiditätslücken

- Eigenkapital:

-- verhindert Liquiditätsschwierigkeiten

-- je mehr Eigenkapital eine Bank hat, umso mehr

Kredite kann sie vergeben / Wertpapiere kaufen


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Bankenregulierung:

- soll verhindern, dass aus einer Bankenkrise eine Wirtschaftskrise wird

- prüft insbesondere, ob Banken genügend Eigenkapital und Liquidität besitzen und ob Banken ihre Risiken angemessen einschätzen können.


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Wie kommen die Preise für Finanzkapital zustande?

Preise für Finanzkapital bilden sich durch Angebot und Nachfrage

Weil es viele Arten von Finanzkapital gibt es viele Preise für Finanzkapital

Die Arten von Finanzkapital unterscheiden sich z.B. durch:

- Rechte des Papiere-Eigentümers - Fristigkeit - Liquidität - Bonität


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Preisunterschiede für Finanzkapital spiegeln

Bonitätsunterschiede der Nachfrager wider, wenn alle

anderen Eigenschaften des gehandelten

Finanzkapitals gleich sind.

Emittenten mit schlechter Bonität: niedrige Preise

Emittenten mit guter Bonität: hohe Preise


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Wenn Staaten sich verschulden, verkaufen sie

Anleihen (und nehmen dafür Geld ein) oder nehmen

Kredite bei Banken auf.

Die Unterschiede in der Bonität von Staaten zeigt sich

wiederum in den

- Renditen von Staatsanleihen

- den Prämien für Kreditausfallversicherungen


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Warum Renditen von Anleihen die Bonität von Staaten ausdrücken.

Beispiel:

Anleihe mit 100 € Nennwert,

unendliche Laufzeit, 5 € Zinsen pro Jahr

=> bei Kurswert (= Preis) 100 €: 5,0% Rendite



geringe Bonität => geringer Kurs => hohe Rendite


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Lesebeispiel: Zuletzt kostet es mehr als 10 Euro, griechische Staatsanleihen im Wert von 100 Euro abzusichern (Quelle: http://oekobeo.blogspot.com/2011/04/angst-vor-umschuldung.html)


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Die Finanzmärkte haben also eine wichtige

Signalfunktion: Sie zeigen auf, welche Staaten

„finanziell gesund“ sind und welche nicht!

Liefern die Finanzmärkte aber immer ein

wahrheitsgemäßes Bild der Bonität von Staaten?


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Kritiker sagen, dass die Ergebnisse auf den

Finanzmärkten weniger von den fundamentalen Daten

geprägt werden als von der Psychologie der

Marktteilnehmer.


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Wenn Angst und Gier die Finanzmärkte bestimmen,

dann sollte der Staat dafür sorgen, dass

Übertreibungen auf den Finanzmärkten unterbleiben.


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Wie entstehen Übertreibungen?

Der Mensch ist ein Herdentier!


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Der Mensch ist ein Herdentier und einige nutzen das aus:

1. Leerverkäufer leiht sich Wertpapiere (Wert 100 €)

2. Leerverkäufer verkauft diese in großen Mengen => Kurs sinkt, andere Anleger werden ängstlich => verkaufen ebenfalls => Kurs sinkt noch weiter (z. B. auf 80 €)

3. Leerverkäufer kauft Wertpapiere zum günstigen Kurs und gibt diese wieder an der Verleiher zurück. Gewinn: 20 € (abzüglich Leihgebühr)


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Wie Geld verdienen mit Kreditausfallversicherungen (CDS) funktioniert:

- Ihr Nachbar schließt einen Kredit mit Bank A ab.- Bank A versichert sich bei Bank B gegen Kreditausfall.- Bank A verkauft potentielle Forderungen gegen Bank B

an Sie

=> d.h. Sie bekommen Geld, wenn Ihr Nachbar seinen Kredit nicht bedienen kann!

Was tun Sie, um Geld zu verdienen?


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Sind die Rating-Agenturen an allem Schuld?

Rating-Agenturen sind Unternehmen, die die Bonität

von Unternehmen und Staaten bewerten

(z.B. von AAA bis D)


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Rolle der Finanzmärkte

Probleme des Ratings:

- Agenturen erhalten nur selektive Informationen

- Agenturen selbst finanziell überwiegend abhängig

vom Schuldner

- Agenturen tragen selbst kein Risiko ihres Ratings

- Kein echter Wettbewerb zwischen den Agenturen


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WESENTLICH:Ratings wirken wie eine sich selbst erfüllende

Prophezeihung


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Die Ergebnisse auf den Finanzmärkten haben erhebliche Konsequenzen für den Staat:

Staatsverschuldung steigt => Bonität sinkt =>

Refinanzierungskosten des Staates steigen =>

Staatsverschuldung steigt => usw.

Die Ergebnisse auf den Finanzmärkten haben damit

nicht nur Signalfunktion, sondern auch

Disziplinierungsfunktion!


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Regierung steht vor Entscheidung:

1.Tilgungen und Zinszahlungen aussetzen (Default)

Folge: Bankenkrise


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EZB darf keine Staatsanleihen insolventer Staaten

mehr kaufen: Refinanzierung von Banken gefährdet

Abschreibungen auf Wertpapierbestände der Banken:

Eigenkapital der Banken geht zurück


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Folgen:

Kreditvergabe von Banken sinkt

Kreditfinanzierte Nachfrage sinkt (Investitionen der Unternehmen, Konsum der Haushalte)

Rezession


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Schon Gerüchte über Zahlungsausfall führen zur

Bankenkrise

Banken leihen sich untereinander kein Geld mehr


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Domino-Effekt:

Banken- und damit Wirtschaftskrise greift auf viele Länder der Euro-Zone über


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2. Regierung kürzt Auszahlungen und erhöht Einnahmen

- Beamtengehälter und Transfers werden gekürzt und

verschoben, Staatsbedienstete werden entlassen

- Firmen bleiben auf Rechnungen sitzen

- Steuern werden erhöht


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wirtschaftliche Leistungsfähigkeit sinkt dramatisch

Aufstand, Demonstrationen

Migration

Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen 14. Oktober 2011 Dr. Gerhard Pfister

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Die Politik der EZB und der Europäischen Union

Der Euro – eine Währung mit Geburtsfehlern?

Vertrag von Maastricht (1992):

Eurozone von Anfang an kein optimaler

Währungsraum, sondern Projekt zur politischen

Integration der europäischen Länder


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EU-Länder sind wirtschaftlich sehr unterschiedlich und entwickeln sich wirtschaftlich sehr unterschiedlich

ohne Euro:

unterschiedliche Entwicklungen können durch Änderungen von Wechselkursen nationaler Währungen ausgeglichen werden

mit Euro:

unterschiedliche Entwicklungen müssen durch eine koordinierte Wirtschaftspolitik ausgeglichen werden


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Währungsunion bei Fiskalautonomie der

Mitgliedsstaaten, insb. Haftungsverbot für Schulden

anderer Länder (Nicht-Beistands-Klausel, no-bail-out)


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Die Funktion der Europäischen Zentralbank (EZB):

1. Sicherung der Preisstabilität

2. Sicherung des Finanzsystems


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Stabilitäts- und Wachstumspakt SWP (1997):

- Kontrolle der Staatsverschuldungen über Schuldenstand- (60% des BIP) und Defizitregel (3% des BIP)

- Zahlreiche Verletzungen des SWP (insb. D und F

in 2003), jedoch keine tatsächlichen Sanktionen

- Verschärfung des SWP 2011 („Sixpack“), aber noch immer entscheiden Politiker über Sanktionen


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Die Politik der Europäischen Union in der Schuldenkrise:- Notfallplan im März 2010: Bilaterale Kredite an

Griechenland unter Beteiligung des IWF


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- Einrichtung eines temporären ESM im Mai 2010, der bis Juni 2013 in Kraft sein soll (EFSF)


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- Beschluss über dauerhaften ESM im Sept./Oktober

2011, soll ab 2013 gelten

- wesentliche Instrumente EFSF/ESM:

-- Notkredite und Bürgschaften

-- Anpassungsprogramme („strenge Auflagen“)

-- Beteiligung des IWF

- Unterschied EFSF – ESM:

-- ESM erhält Gründungskapital von 80 Mrd. Euro

-- Verlustbeteiligung privater Gläubiger möglich


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Die Politik der EZB und Europäischen Union

davon deutscher Anteil:

211 Mrd. Euro


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Die Politik der EZB und Europäischen Union

EFSF


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Refinanzierungsbedarf bis 2013 in Mrd. Euro:

Griechenland: 94,2

Italien: 512,2

Irland: 24,3

Spanien: 250,3

Portugal: 37,4

Gesamt 918,4


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Hebelung des EFSF


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1. Variante: Versicherungslösung

private Investoren kaufen Staatsanleihen und EFSF

garantiert diesen bei Wertminderungen z.B. die ersten

20 % des Wertes

Beispiel: Staatsanleihe Nennwert 100 €

Wertberichtigung auf 50 €

Garantie des EFSF 20 €

Verlust des Investors 30 € (statt 50 €)


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- Vorteil:

Bei 20%iger Garantie kann aus 100 Mrd. € EFSF-Mitteln

ein Finanzierungsvolumen von 500 Mrd. € geschöpft

werden!

- Nachteile:

-- bei geringen Zinsen für Staatsanleihen finden sich

nur wenige Investoren

-- bei Wertminderung der Anleihen um mehr als 20 %

=> totaler Verlust an EFSF-Mitteln


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2. Variante: Investment- Zweckgesellschaft

Gründung einer Zweckgesellschaft, welche

Staatsanleihen einzelner Länder kauft. Das Geld

stammt aus EFSF-Mittel und der Beteiligung

privater Investoren.

Anteile werden in verschiedene, unterschiedlich

verzinste (d.h. mit eine unterschiedlichen Risiko

bezüglich der Rückzahlung) Tranchen aufgespalten,


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- Vorteil:

Investoren mit unterschiedlicher Renditeerwartungen / Risikoneigungen können zur Finanzierung beitragen

-- Investoren mit hoher Renditeerwartung: keine oder geringe Verlustbeteiligung des EFSF

-- Investoren mit geringer Renditeerwartung: hohe Verlustbeteiligung des EFSF

- Nachteil:

- Geringe Beteiligung / Beteiligung durch politische Zugeständnisse


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Kritik an EFSF / ESM:

- EFSF / ESM steht im Widerspruch zur Nicht-Beistands-Klausel (no-bail-out) Weg in die Schuldenunion?

- „strenge Auflagen“ für Gewährung von Finanzhilfen können in der Praxis nicht durchgesetzt werden

- Verlust demokratischer Kontrolle


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Was geschieht, wenn der ESM nicht funktioniert,...

... weil Eurozonen-Staaten noch immer zu viele Schulden machen

... weil sich zu sich zu erträglichen Zinsen zu wenig Investoren finden

Staatsbankrotte und Austritte aus der Eurozone

Massiver Ankauf von Staatsanleihen durch die EZB


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Wie reagiert die EZB?


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1. Ankauf von Anleihen gefährdeter Staaten

=> kurzfristig richtig:

Bankenkrise kann verhindert werden (griechische

Staatsanleihen im Mai 2010)

=> mittelfristig problematisch:

Renditen von Anleihen sinken (spanische und

italienische Staatsanleihen seit August 2011)

=> langfristig problematisch:

Unabhängigkeit der EZB in Gefahr


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=> EZB wird zur „Bad Bank“ für Staatsanleihen:

- Verluste der EZB aus Wertminderungen von

Staatsanleihen tragen die Euro-Staaten gemäß ihren

Kapitalanteilen

Transferunion ohne demokratische Kontrolle


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2. Leitzinsen und Inflation


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Was noch kommen könnte (und zunächst ad acta gelegt wurde...):

Eurobonds (Vorschlag Bruegel-Institut )


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Eurobonds

- Für Anleihen zur Finanzierung nationaler Budgets

sollen alle Euro-Staaten gemeinschaftlich haften.

- Eurobonds sollen auf 60% des nationalen

BIPs („Blue Bonds“) begrenzt sein, auf darüber

hinausgehende Schulden („Red Bonds“) wird nur

national gehaftet.


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Die Vorteile von Eurobonds:

- Staaten mit geringer Bonität können einen Teil ihrer

Staatsschulden („Blue Bonds“) zu geringen Zinsen

finanzieren.

- Ein anderer Teil der Schulden („Red Bonds“) muss bei

geringer Bonität zu hohen nationalen Zinsen finanziert

werden und könnte so für Haushaltsdisziplin sorgen.


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Die Nachteile von Eurobonds:- Subventionierung der Finanzierungskosten hoch

verschuldeter Länder verschärft Schuldenproblem.

„Man darf einem Säufer den Schnaps nicht noch billiger machen.“

Christian Lindner, Wirtschaftswoche 34/2011

=> wirksame nationale Schuldenbremsen notwendig

=> fraglich, ob 60%-Schuldengrenze dauerhaft


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Die Politik der der EZB und der Europäischen Union

- Zinsangleichung bei Blue Bonds führt u.U. zu

Mehrkosten für Länder mit hoher Bonität,

zum Beispiel für Deutschland

=> Studien: Null bis 47 Mrd. € jährlich

=> Transfer nationaler Steuergelder in

Länder mit geringer Bonität

- Sehr hoch verschuldete Staaten könnten durch hohe

Risikoaufschläge für Red Bonds nur wenig Entlastung

erfahren.

=> keine durchschlagende Stabilisierung möglich


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- Gefahr der der Zerfalls der Europäischen Union:„Ich schließe Eurobonds aus, solange die Mitgliedsstaaten eine eigene Finanzpolitik betreiben.“Wolfgang Schäuble (FAZ 21.8.2011)

„Eurobonds können vielleicht am Ende des Integrationsprozesses stehen. Auf keinen Fall können sie Vorläufer dieses Prozesses sein.“Nicolas Sarkozy (FAZ 21.8.2011)

=> Entmachtung nationaler Demokratien vs.Vereinigten Staaten von Europa


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Der harte Weg:

Schuldenschnitt („haircut“) = Teilerlass von Schulden


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Variante „ungeordnete Insolvenz“

massenhafte Entwertung von Vermögenstiteln

(Schätzungen für Griechenland: über 50% )

Griechenland:

Bankrott der Regierung und des Finanzsystems

Europa:

Domino-Effekt auf Banken und Staaten


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Variante „geordnete Insolvenz“

Banken werden vor dem Schuldenschnitt

rekapitalisiert (= Eigenkapital wird erhöht)

Bankenrettung letzlich billiger als Staatenrettung


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Warum die Banken die Bankenrettung nicht so toll finden....

- Rekapitalisierung durch Aufnahme neuen Kapitals

führt zu sinkenden Aktienkursen

- Zwangskapitalisierung durch Staat führt zu

Einschränkungen der Geschäftsführung


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Drohung der Banken gegen die Politik

„...auch Einschnitte im Geschäft in Kauf nehmen“

(Josef Ackermann, Wirtschaftswoche 42/2011)


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Drohung der Politik gegen die Banken

Systemrelevanz von Banken abschaffen, z.B. durch

- Trennung von Kredit- und Investmentbanken- Erhöhung der Kernkapitalquote (ein Verhältnis von

Eigenkapital zu risikobehafteter Aktiva)- Verkleinerung von Banken

==> Kreditversorgung schwieriger oder teurer


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Merkels letztes Angebot:

- „freiwilliger“ Verzicht der Banken auf 50% der Griechenland-Anleihen

=> Schuldenlast von Griechenland sinkt bis 2020 von 160% auf 120% des BIPs

- Rekapitalisierung von 91 systemrelevanten Banken europäischen Banken (Kernkapitalquote steigt von 4 auf 9 Prozent)


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Wege aus der Schuldenkrise

Mögliche Denkmodelle

Austritte aus der Währungsunion

1. Griechenland (und / oder PT, ES, I,... )

treten aus der Währungsunion aus

2. Deutschland (und / oder F, A, FL, NL ... )

treten aus der Währungsunion aus


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Austritt aus der Eurozone:

- rechtlich nur möglich mit Austritt aus EU


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Einführung einer neuen Währung

- massive Abwertung der neuen Währung

- Bank Run und Zusammenbruch des Finanzsystems


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Vorteil

- Wettbewerbsfähigkeit von Exportindustrien steigt

schlagartig

Nachteile:

- Schuldenlast in Euro steigt

- Bankenrekapitalisierung notwendig

- Regierung benötigt weiterhin internationale Hilfe, weil

Einnahmen < Ausgaben

- Budgetdefizit wird über Notenpresse finanziert


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Was passiert im restlichen Europa?

- Bank-Aktien im restlichen Europa fallen ins Bodenlose

- Risikoaufschläge (damit die Renditen) für Anleihen aus

Portugal, Irland, Spanien und Italien erreichen

Rekordniveaus


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Was würde geschehen, wenn Länder mit hoher Bonität aus der Eurozone austreten?

- Aufwertung der neuen Währung

- Exporte gehen zurück

- Destabilisierung der Banken

- Rezession wahrscheinlich

- Verlust der Vorteile einer gemeinsamen Währung


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Weitere Alternativen:

- Finanzielle Repression

- Inflation

- Sparen und Steuererhöhungen

- Wachstum


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Eine unmerkliche Form des Staatsbankrotts:

finanzielle Repression

= gesetzliche Regelungen, die den Kauf von

Staatsanleihen gegenüber anderen Anlagen

bevorzugen

Beispiele: - Zinsobergrenzen für Anleihen

- Vorgaben für Banken und Versicherungen,

Staatsanleihen zu halten

Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen 14. Oktober 2011 Dr. Gerhard Pfister

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geringe oder teilweise negative Realverzinsung

(= nominale Zinsen minus Inflationsrate)


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Inflation

=> Forderungen von Geldvermögensbesitzern werden entwertet

=> schon moderater Preisanstieg (4 - 6% p.a.) reduziert den realen Wert der Schulden erheblich

Probleme:

Inflation lässt sich nicht exakt steuern

Nominalverzinsung wird mit der Zeit steigen


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Sparen und Steuererhöhungen

Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen

bremsen – zumindest kurzfristig - die Konjunktur

=> geringere Steuereinnahmen, höhere Ausgaben

=> Schuldenberg kann wachsen

Bei gleicher Entlastung negativer konjunktureller

Effekt bei Ausgabenkürzungen höher


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Studien: Steuererhöhungen politisch leichter

durchsetzbar als Ausgabenkürzungen

- erweiterte Reichensteuer

- reformierte Erbschaftsteuer

- Wiedereinsetzung der Vermögensteuer


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Wachstum

=> Schuldenstand pro BIP verringert sich, wenn die gesamte Wirtschaft wächst

Wovon ist Wachstum langfristig abhängig?

Technischer Fortschritt + Demografie


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Wachstumsstrategien:

- Umschichtung der Staatsausgaben zugunsten von

Bildung, Forschung und Entwicklung, öffentliche

Infrastruktur

- Höhere Erwerbsbeteiligung (v.a. bessere Vereinbarkeit

von Familie und Beruf), längere Lebensarbeitszeit


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Zusammenfassung und Ausblick

Drei Szenarien:1. Ende gut, Alles gut!

Staatshaushalte konsolidieren, Volkswirtschaften wachsen Schuldenberge werden abgetragen

2. Ein Ende mit Schrecken!Konsolidierung scheitert und stabile Länder wollen keine Transferunion Eurozone bricht auseinander

3. Schrecken ohne Ende!Konsolidierung scheitert und EZB monetarisiert Staatsschulden Inflation


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Zusammenfassung und Ausblick

Prävention

- Wiederherstellung der Unabhängigkeit der Zentralbank: Ankauf von Staatsanleihen nur noch zur Refinanzierung von Geschäftsbanken

- Stärkere Integration der Eurozonen-Länder mit Ausbau der demokratischen Legitimation europäischer Institutionen

- Verminderung der Systemrelevanz von Banken: Finanzmarktregulation


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