2018-08-30 Horizonte Handout - September 2018 Management/08_30.pdf · Kapitalmarkt kompakt Ausblick...

Kapitalmarktausblick des Berenberg Wealth and Asset Management

HORIZONTE

September 2018

Kapitalmarkt kompaktRückblick

Horizonte Handout ǀ September 20182

Wertentwicklung ausgewählter AnlageklassenGesamtrendite der Anlageklassen in den letzten 4 Wochen, seit Jahresanfang 2018 und über 5 Jahre (%, EUR)

Zeitraum: 27.08.2013 – 28.08.2018Quellen: Bloomberg, BerenbergHinweis: Die dargestellten historischen Wertentwicklungen stellen keinen verlässlichen Indikator für eine zukünftige Entwicklung dar.

4W (31.07.18 - 28.08.18) 28.08.17 28.08.16 28.08.15 28.08.14 27.08.13 YTD (31.12.17 - 28.08.18) 28.08.18 28.08.17 28.08.16 28.08.15 28.08.14

Brent 61,0 -13,4 -18,8 -49,4 -2,7

REITs 5,0 -9,6 15,2 13,2 19,7

Aktien Industrienationen 16,8 7,8 5,8 14,1 21,8

Globale Wandelanleihen 11,0 5,7 3,4 13,9 17,6

Globale Unternehmensanleihen 1,0 -3,5 7,1 12,0 10,0

Eonia -0,4 -0,4 -0,3 -0,1 0,1

USD/EUR-Wechselkurs 2,4 -6,5 -0,1 17,9 1,6

Globale Staatsanleihen 0,4 -8,8 11,8 8,5 6,4

Industriemetalle -1,5 24,3 -2,7 -16,1 5,5

Aktien Emerging Markets 3,2 15,5 12,1 -9,0 23,7

Gold -6,0 -7,4 16,4 3,6 -7,4

Aktien Frontier Markets -3,2 18,0 -3,3 -7,7 33,1

Aktien Industrienationen: MSCI World; Aktien Emerging Markets: MSCI Emerging Markets; Aktien Frontier Markets: MSCI Frontier Markets; REITs: MSCI World REITs Index;

Globale Staatsanleihen: Bloomberg Barclays Global Agg Treasuries TR; Globale Unternehmensanleihen: Bloomberg Barclays Global Aggregate Credit TR

Globale Wandelanleihen: Bloomberg Barclays Global Convertibles Composite TR; Gold: Gold US Dollar Spot; Brent Rohöl: Bloomberg Brent Crude Subindex TR;

Industriemetalle: Bloomberg Industrial Metals Subindex TR; Eonia: Eonia Capitalizaiton Index; USDEUR: Preis von 1 USD in EUR.

12-Monats-Zeiträume der letzten 5 JahreSeit 4 Wochen & Jahresanfang (YTD)

2,6

1,8

1,4

1,3

0,2

0,0

0,0

-0,1

-1,5

-1,5

-1,9

-4,4

22,3

3,3

7,9

7,6

0,4

-0,2

2,7

1,3

-8,7

-3,5

-5,3

-9,3

Kapitalmarkt kompaktAusblick


Volkswirtschaft

• Europa: Wachstum über Trend, aber wegen Handelskonflikt und Türkei-Krise mit eingetrübtem Ausblick.• USA: Steuerreform gibt der Konjunktur noch mehr Schwung; US-Handelspolitik als Risiko zu beachten.• Politische Risiken bleiben erheblich: Der Handelskrieg zwischen den USA und China hält an; Brexit rückt in den Fokus.

Anleihen

• Staatsanleiherenditen in Europa steigen leicht; Risikoprämien für Italien haben weiter zugelegt.• Risikoaufschläge für Unternehmensanleihen zuletzt gestiegen; Rendite-/Risikoprofil von US-Hochzinsanleihen unattraktiv. • Die Laufzeit (Duration) sollte weiter kurz gehalten werden; wir gewichten Anleihen im Multi-Asset-Kontext weiter unter.

Alternative Investments / Rohstoffe

• Gold zeitweise unter 1.200 US-Dollar: Erholungspotenzial, wenn Dollar-Stärke und negative Positionierung nachlassen. • Ölpreis (Brent) steigt über 75 US-Dollar: Nachlassende Handelssorgen und US-Sanktionen gegen Iran unterstützen.• Industriemetallpreise stabilisieren sich zuletzt: Risiken bleiben jedoch aufgrund der Handelsstreitigkeiten.

Währungen

• Euro/US-Dollar-Kurs notiert wieder bei rund 1,17: Der letzten Monat temporär schwache Euro legt wieder etwas zu. • Schwäche des Britischen Pfunds setzt sich fort: Unsicherheit um Ausgang der Brexit-Verhandlungen belastet weiter. • Euro/Schweizer-Franken-Wechselkurs bei 1,14: Schweizer Franken profitiert als Hort der Sicherheit von der Türkei-Krise.

Aktien

• Märkte gewinnen jüngst hinzu – europäische Indizes mit moderaten Gewinnen; amerikanischer S&P 500 auf Allzeithoch. • Sorgen um Türkei-Krise mit möglichen Ansteckungseffekten sowie um einen Handelskrieg schwelen weiter.• Wir gewichten Aktien über, da der mittelfristige Ausblick dank steigender Gewinne und fairer Bewertungen gut bleibt.


Berenberg Asset-Allokation kompaktEinschätzung mit absoluter Positionierung innerhalb der Anlageklassen


Berenberg Asset-Allokation kompaktRückblick für die Kernstrategie 3

Steuerung der Aktienquote eines ausgewogenen Multi Asset Mandats seit Auflage

Zeitraum: 29.09.2017 – 27.08.2018Quellen: SimCorp, Bloomberg, Berenberg *„Aktienbenchmark“ setzt sich aus 70% STOXX Europe Net Return Index und 30% S&P 500 Net Return Index zusammen.Hinweis: Die dargestellten historischen Wertentwicklungen stellen keinen verlässlichen Indikator für eine zukünftige Entwicklung dar.

• Im Herbst 2017 haben wir die Aktienquote angesichts anziehender Konjunkturdaten und positiver Gewinnrevisionen schrittweise zu Lasten der Liquiditätsquote angehoben. Um den Jahreswechsel haben wir vom Aktienmarktanstieg überproportional profitiert.

• Nach der Aktienmarktkorrektur Anfang Februar haben wir unser Aktienübergewicht ausgebaut, da wir hinsichtlich der Konjunktur-und Unternehmensgewinnentwicklung weiterhin positiv gestimmt waren. Im Gegenzug haben wir Anleihepositionen abgebaut.

• Gegen Ende Mai haben wir nach der Markterholung und vor dem Abverkauf aufgrund der gescheiterten Regierungsbildung in Italien das Aktienübergewicht zu Gunsten von Liquidität leicht reduziert.

• Mit unserer mittleren Übergewichtung in Aktien haben wir von der Erholung der Aktienmärkte seit Anfang Juli profitiert.

94

96

98

100

102

104

106

108

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

Okt. 17 Jan. 18 Apr. 18 Jul. 18

Aktienquote KS 3 Aktienquote (Min/Neutral/Max) Entwicklung Aktienbenchmark* (29.09.2017 = 100; Rechte Skala)

27.08.13 - 27.08.148,16%

27.08.14 - 27.08.15-5,28%

27.08.15 - 27.08.16-9,84%

27.08.16 - 27.08.170,91%

27.08.17 - 27.08.18-1,52%

Performance Aktienbenchmark

Inhalt

1 VOLKSWIRTSCHAFTDie Konjunktur bleibt leicht gedämpft. Perspektivisch wieder bessere Aussichten.

7

2 AKTIENTrotz anhaltender Belastungsfaktoren bleiben die Aussichten gut.

12

3 ANLEIHENSteigende Risikoprämien bei Unternehmensanleihen; Italien bleibt ein Risiko.

18

4 ROHSTOFFEÖl gewinnt hinzu, während Edel- und Industriemetalle auf Bodenbildungssuche sind.

24

5 WÄHRUNGENDevisenmarkt von Türkei-Krise durchgeschüttelt. Safe haven-Währungen profitieren.

27

6 WICHTIGE HINWEISE 30


Zur Erklärung verwendeter Fachbegriffe steht Ihnen auf www.berenberg.de/glossar ein Online-Glossar zur Verfügung.

1 VOLKSWIRTSCHAFT

EurozoneKonjunktur- und Preisentwicklung

Quelle: Eurostat Zeitraum: 31.01.1999 – 31.07.2018Quellen: Eurostat, Europäische Kommission Zeitraum: 31.03.1999 – 31.07.2018

Euroland BIP-Wachstum und Economic Sentiment Euroland Inflation

• Durch den höheren Ölpreis erreichte die Inflationsrate im Juni erstmals wieder das 2 %-Ziel der EZB. Im Juli ging der Preisauftrieb sogar noch weiter (auf 2,1 %). Ab dem Herbst dürfte die Inflation aber wieder sinken, weil die Kernrate der Inflation bei 1,1 % liegt. Echter Handlungsdruck besteht für die EZB damit noch nicht, das hat auch die letzte EZB-Sitzung bestätigt.

• Im Jahresdurchschnitt 2018 erwarten wir mit 1,7 % immer noch eine Inflationsrate unterhalb der EZB-Zielmarke von „nahe aber unter 2 %“.

Politische Unsicherheit sorgt für Wachstumsdelle Öl treibt Inflation, EZB aber ohne Handlungsdruck

• Wir haben unsere Wachstumsprognose für 2018 wegen der politischen Störfeuer nach unten revidiert und erwarten nun 2,0 %. Damit bleibt das Wachstum aber klar über dem Trend.

• Die Konjunktur dürfte wieder Fahrt aufnehmen, wenn die Störfeuer nachlassen bzw. wenn in Wirtschaft und Märkten ein Gewöhnungseffekt eintritt. Wegen der Türkei-Krise wird sich die Rückkehr zur zugrundeliegenden dynamischen Konjunktur aber noch um ein paar Monate verzögern.


60

70

80

90

100

110

120

-6

-4

-2

0

2

4

6

Mrz 99 Mrz 01 Mrz 03 Mrz 05 Mrz 07 Mrz 09 Mrz 11 Mrz 13 Mrz 15 Mrz 17

in P

kt.

in %

BIP-Wachstum Economic Sentiment (rechte Skala)

-1

0

1

2

3

4

5

-1

0

1

2

3

4

5

Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 Jan 17

in %

Inflation (YoY) Kerninflation (YoY)

Volkswirtschaft1 2 3 4 5 6

8

USAKonjunktur- und Preisentwicklung

USA BIP-Wachstum und Einkaufsmanagerindex USA Inflation

• Vor allem wegen der Steuerreform wird das BIP-Wachstum dieses Jahr auf 2,9 % steigen. Die BIP-Daten für das zweite Quartal haben unsere Sicht bestätigt. Der schwache Philly Fed-Index dürfte sich in den nächsten Monaten erholen.

• Ein Unsicherheitsfaktor bleibt die Handelspolitik. Der Streit zwischen den USA und China schwelt weiter. Immerhin hat das Treffen zwischen US-Präsident Trump und EU-Kommissionspräsident Juncker eine leichte Entspannung zwischen der EU und den USA gebracht.

• Die Inflation verharrte im Juli wegen der hohen Energie-preise bei 2,9 %, die Kernrate ist von 2,3 auf 2,4 % gestiegen. Im Jahresdurchschnitt dürfte die Inflation nach 2,1 % im Jahr 2017 in diesem Jahr auf 2,5 % anziehen.

• Somit bleibt die Geldpolitik gefordert: Die Fed hat ihre Leitzinsen im Juni auf 1,75-2,00 % erhöht, AnfangAugust aber auf einen weiteren Zinsschritt verzichtet. Biszum Jahresende erwarten wir noch zwei Zins-erhöhungen.

Konjunktur: Zollpolitik als Risiko Inflation im Blickpunkt

Quellen: BEA, ISM Zeitraum: 31.12.1997 – 31.07.2018 Zeitraum: 31.01.1999 – 31.07.2018Quelle: BLS


20

30

40

50

60

70

80

-6

-4

-2

0

2

4

6

Dez 97 Dez 02 Dez 07 Dez 12 Dez 17

in P

kt.

in %

BIP (YoY) ISM Einkaufsmanagerindex (rechte Skala)

-3

0

3

6

-3

0

3

6

Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 Jan 17

in %

Inflation (YoY) Kerninflation (YoY)


9

ChinaKonjunktur- und Preisentwicklung

China BIP-Wachstum und Einkaufsmanagerindex China Inflation (YoY)

• Das Wachstum verliert im Trend etwas an Schwung. Wir erwarten 6,6 % Wachstum in diesem und 6,4 % im nächsten Jahr. Es bleibt dabei: China könnte Störungen der Konjunktur noch aus eigener Kraft bekämpfen. Öffentliche Investitionen wirken als Puffer, genauso wie die Devisenreserven in Höhe von 3,1 Bio. US-Dollar.

• Neben dem Handelskonflikt mit den USA, der den Exportsektor trifft, bleiben die hohen privaten Schulden ein Problem. Auch hier verschärfen die US-Zölle die Lage im Unternehmenssektor.

• Nach den starken Kursverlusten gegenüber dem US-Dollar seit Ende April konnte der Yuan in den letzten zwei Wochen wieder etwas Boden gut machen. Der trotzdem immer noch schwache Yuan kann mit fundamentalen Gründen besser erklärt werden als durch die These, China würde die eigene Währung als Antwort auf die US-Zollpolitik bewusst schwächen, um die Exporte auf diese Weise zu verbilligen.

• Längerfristig macht uns die Machtkonzentration in den Händen von Präsident Xi Sorgen.

Langsam sinkende Wachstumsraten Yuan mit leichter Gegenbewegung

Quellen: NBS, CFLB Zeitraum: 31.01.2005 – 31.07.2018 Zeitraum: 31.08.2003 - 31.07.2018Quelle: NBS


30

35

40

45

50

55

60

4

6

8

10

12

14

16

Mrz 05 Mrz 07 Mrz 09 Mrz 11 Mrz 13 Mrz 15 Mrz 17

in P

kt.

in %

BIP-Wachstum (YoY) Einkaufsmanagerindex (Verarb. Gewerbe; rechte Skala)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Aug 03 Aug 05 Aug 07 Aug 09 Aug 11 Aug 13 Aug 15 Aug 17

in %

Inflation (YoY) Nahrungsmittelinflation (YoY)


10

BIP-Wachstum (in %) Inflation (in %)

2017 2018 2019 2017 2018 2019

Ø** Ø** Ø** Ø** Ø** Ø**

USA 2,2 2,3 2,9 2,9 2,8 2,5 2,1 2,1 2,5 2,5 2,3 2,3

Eurozone 2,5 2,5 2,0 2,2 2,0 1,9 1,5 1,5 1,7 1,7 1,6 1,7

Deutschland 2,5 2,5 1,9 2,0 1,9 1,9 1,7 1,7 1,8 1,8 1,7 1,8

Frankreich 2,3 1,9 1,7 1,9 2,0 1,8 1,2 1,2 1,8 1,9 1,7 1,6

Italien 1,6 1,5 1,1 1,3 1,2 1,2 1,3 1,3 1,4 1,2 1,5 1,3

Spanien 3,0 3,1 2,7 2,8 2,6 2,3 2,0 2,0 1,8 1,7 1,8 1,7

Großbritannien 1,7 1,7 1,4 1,3 1,8 1,5 2,7 2,7 2,5 2,5 2,1 2,1

Japan 1,7 1,6 1,0 1,1 1,0 1,0 0,5 0,5 0,9 1,0 1,3 1,1

China 6,9 6,9 6,6 6,6 6,4 6,3 2,1 1,6 2,5 2,1 2,3 2,3

Welt* 2,9 3,6 3,0 3,7 2,9 3,6 - 3,0 - 3,3 - 3,1

Quelle: Bloomberg, Berenberg per 29.08.2018* Zu tatsächlichen Wechselkursen, nicht Kaufkraftparität, KKP würde den schnell wachsenden Schwellenländern mehr Gewicht beimessen.** Bloomberg Durchschnitt/ Konsens


PrognosenWichtigste Einschätzungen im Überblick


2AKTIEN

Marktentwicklung Alte Belastungsfaktoren bleiben bestehen

• Anfang August hat die Türkei-Krise, einhergehend mit einem Absturz der türkischen Lira, die Aktienmärkte weltweit belastet. Insbesondere die Angst vor Ansteckungseffekten auf andere Schwellenländer und den europäischen Bankensektor standen im Fokus der Marktteilnehmer. Auch der anhaltende Handelskrieg zwischen den USA und China drückte auf die Stimmung.

• Sowohl die weltweite Abnahme der negativen Konjunkturüberraschungen als auch die langsam auslaufende Q2-Berichtssaison sind zunächst in den Hintergrund getreten. Allerdings markierte der amerikanische S&P 500 dank der guten Unternehmensgewinnentwicklung ein neues Allzeithoch und beendete die seit Januar andauernde Konsolidierung.

• Die Volatilität an den Aktienmärkten dürfte zwischenzeitlich immer wieder steigen. In den kommenden Monaten dürften dafür insbesondere der schwelende Handelskrieg zwischen den USA und China, die Kongresswahlen in den USA, die US-Sanktionen gegen den Iran, die Budgetverhandlungen in Italien und die Brexit-Verhandlungen sorgen.

US-Aktien dank starker Unternehmensberichtssaison auf Rekordhoch; europäische Pendants hinken hinterher

5-Jahres-Entwicklung des DAX, S&P 500, MSCI EM und STOXX Europe 50, normiert auf 100

Quelle: Bloomberg


Zeitraum: 27.08.2013–28.08.2018

Aktien1 2 3 4 5 6

80

100

120

140

160

180

200

80

100

120

140

160

180

200

Aug. 13 Aug. 14 Aug. 15 Aug. 16 Aug. 17 Aug. 18DAX S&P 500 MSCI EM STOXX Europe 50

UnternehmensgewinneAussichten sind weiterhin gut, vor allem in den USA


Starkes 2018er-Gewinnwachstum in den USA Schwellenländer mit deutlich negativen Gewinnänderungen

• Die Berichtssaison für das zweite Quartal neigt sich dem Ende zu. Insbesondere in den USA waren die Unternehmensergebnisse stark. 80 Prozent der Unternehmen übertrafen die Gewinnerwartungen. Für das Gesamtjahr wird nun ein Gewinnanstieg von 22% erwartet.

• In Europa konnten hingegen nur 50 Prozent der Unternehmen die Gewinnerwartungen übertreffen. 61 Prozent schlugen immerhin die Umsatzerwartungen. Für 2018 wird ein Gewinnanstieg von 9% erwartet.

Starke Berichtssaison

Quelle: Factset Stand: 28.08.2018 Quelle: Factset

Gemischte Gewinnveränderungen

14

Stand: 28.08.2018

Aktien1 2 3 4 5 6

• Während die Industrienationen in den letzten Monaten leicht positive Veränderungen der Gewinnschätzungen für die nächsten zwölf Monate sahen, verzeichneten Schwellenländer stark negative Veränderungen.

• Innerhalb der Schwellenländer sah insbesondere Lateinamerika zuletzt niedrigere Gewinnschätzungen.

• Insgesamt sah Großbritannien die positivsten Gewinn-veränderungen – auch dank der größeren Wettbe-werbsfähigkeit aufgrund der jüngsten Pfund-Schwäche.

-8-6-4-2024

Industrienationen

Welt

Schw

ellenländer

Groß

britannien

Japan

US

A

Eurozone

Schw

eiz

De

utschland

Europa

AP

AC

ex Japan

Osteuro

pa

Lateinamerika

1M-Veränderungen …3M-Veränderungen der Konsensusgewinnschätzungen der nächsten 12 Monate

05

101520253035

Indu

striena

tionen

We

lt

Sch

welle

nlände

r

Sch

weiz

US

A

Groß

britannie

n

Japa

n

Late

iname

rika

Europ

a

Osteu

ropa

AP

AC

ex Ja

pan

Eurozo

ne

De

utschlan

d2018-Konsensus-Gewinnwachstum (ggü. Vorjahr, in %)2019-Konsensus-Gewinnwachstum (ggü. Vorjahr, in %)

BewertungAktien weiterhin günstig, der Herbst birgt allerdings Risiken


Aktien attraktiver bewertet als Unternehmensanleihen Im Herbst zieht die Volatilität gewöhnlich an

• Angesichts der guten Ergebnislage sowie der geringen Anleiherenditen erscheinen Aktien relativ betrachtet nach wie vor attraktiv. Die Dividendenrendite des Euro Stoxx 50 notiert beispielsweise 265 Basispunkte über der Rendite für EUR-Unternehmensanleihen.

• Europäische Aktien sind auf Basis des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) fair im Vergleich zur eigenen Historie bewertet. US-Aktien sind hingegen im Vergleich zur eigenen Historie und allen anderen Aktienregionen (leicht) teuer bewertet.

• In den nächsten Monaten mangelt es nicht an potenziellen Treibern für Volatilitätsspitzen: Neben den Wachstumssorgen rund um China sorgen die anhal-tenden Handelsstreitereien sowie Zolldiskussionen für anhaltende Unsicherheit. Die Türkei-Krise ist zudem weiterhin am Köcheln.

• Die italienischen Budgetverhandlungen im Herbst sowie die Brexit-Ungewissheit bergen ebenfalls Risiken.

• Der unklare Ausgang der US-Kongresswahlen im November sorgt für Unsicherheit.

Keine Alternative zu Aktien, Bewertung nicht teuer

Quelle: Factset; Dividenden- & Anleiherendite (%) Quelle: Goldman Sachs Global Research; Durchschnittl. S&P 500 1-Monats-Volatilität in Abhängigkeit des Kalendermonats

Volatilitätsspitzen dürften zunehmen

15

Zeitraum: 30.12.1995–27.08.2018

Aktien1 2 3 4 5 6

Stand: 31.07.2018

0

5

10

15

20

25

1996 2001 2006 2011 2016

Euro Stoxx 50 EUR IG Unternehmensanleihen EUR Hochzinsanleihen

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

Jan Feb Mär Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov DezSeit 1928 Seit 1980 Seit 1990

Aktien AllokationDeutschland, Japan und Schwellenländer besonders attraktiv


USALeicht übergewichten

• Dank des Stimulus der US-Steuerreform dürfte das BIP in 2018 um 2,9% wachsen.

• Unternehmensgewinnwachstum ist sehr stark. Für 2018 wird ein Anstieg um 22% prognostiziert.

• Handelsstreitigkeiten und die US-Kongresswahlen dürften für höhere Volatilität sorgen.

• Die Bewertung ist hinsichtlich des KGVs etwas über dem historischen Durchschnitt.

GroßbritannienModerat untergewichten

• Der Ausgang der Brexit-Verhandlungen bleibt ein großer Unsicherheitsfaktor.

• Das BIP-Wachstum dürfte sich auf 1,4% im aktuellen Jahr abschwächen und das Gewinnwachstum dämpfen.

• Der Aktienmarkt ist stark von der Entwicklung des Pfund abhängig. Für Euro-Investoren heben sich die Währungs- und Kurseffekte teilweise auf.

Schwellenländer / JapanÜbergewichten

• Das Bild der Schwellenländer ist heterogener geworden. Trotz der jüngsten negativen Revisionen sprechen steigende Gewinne für die Märkte, jedoch belasteten zuletzt die US-Han-delspolitik, der feste US-Dollar und sinkende Rohstoffpreise.

• Japanische Aktien sind attraktiv bewertet und profitieren von steigenden Gewinnen, Wirtschaftsreformen und der expansiven Geldpolitik.

Europa ex. UKModerat übergewichten - Fokus auf Deutschland

• Die Frühindikatoren haben sich etwas eingetrübt. Dennoch dürfte das BIP in der Eurozone 2,0% wachsen.

• Die Unternehmensgewinne dürften in 2018 rund 9% wachsen, zumal die temporäre Abschwächung des Euro-Kurs zukünftig unterstützen dürfte.

• Die Bewertungen sind fair, jedoch dürfen die politischen Risiken für Volatilität sorgen.

Aktien1 2 3 4 5 6

Aktuell Ø*

Indexprognosen 28.08.2018 31.12.2018 30.06.2019 in 12 Monaten

S&P 500 2.898 2.850 2.900 3.157

Dax 12.527 13.700 14.200 14.752

Euro Stoxx 50 3.448 3.650 3.700 3.956

MSCI Großbritannien 2.200 2.250 2.250 2.441

Indexpotenzial (in %)

S&P 500 - -1,6 0,1 9,0

Dax - 9,4 13,4 17,8

Euro Stoxx 50 - 5,9 7,3 14,7

MSCI Großbritannien - 2,3 2,3 11,0


Aktien1 2 3 4 5 6

PrognosenEinschätzungen für ausgewählte Indizes

Quelle: Bloomberg, Berenberg, per 29.08.2018*Durchschnitt Bottom-Up-Konsens auf Basis von Einzelaktien

3ANLEIHEN

Marktentwicklung Zinsen

Quelle: Bloomberg

• USA: Prinzipiell sprechen die wachstumsstimulierende Steuerreform, die anziehende Inflation und der Straffungskurs der Fed für weiter steigende Renditen. Die politischen Risiken (u.a. Türkei) lassen aber Kapital in die sicheren Anlagehäfen fließen, sodass die Zinsen erneut unter Druck sind.

• Auch die Bundesanleihe ist in diesem Umfeld gefragt. Die Zinswende hat es in der Eurozone deshalb nach wie vor schwer. Mittelfristig werden die Zinsen aber steigen, u.a. weil die EZB ihre Anleihekäufe absehbar beendet.

Divergierende Geldpolitik Politische Risiken drücken auf Marktzinsen

Leitzinsen Renditevergleich 10-jähriger Staatsanleihen

Zeitraum: 01.02.1999 – 27.08.2018 Quelle: Bloomberg Zeitraum: 27.08.2008 – 27.08.2018


• Die Fed hat ihren Leitzins Mitte Juni wie erwartet auf 1,75-2,00 % angehoben und es im August dabeibelassen. Bis Jahresende erwarten wir noch zwei Zinsschritte nach oben: je 25 Basispunkte im September und Dezember.

• Die EZB hat hingegen keine Eile. Wir erwarten beim Refinanzierungssatz den ersten minimalen Zinsschritt im September 2019. Der Ankauf von Vermögenswerten wird ab Ende September weiter auf 15 Mrd. Euro pro Monat gekürzt und Ende 2018 ganz auslaufen.

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

Feb 99 Feb 01 Feb 03 Feb 05 Feb 07 Feb 09 Feb 11 Feb 13 Feb 15 Feb 17

in %

EZB Fed

-1

0

1

2

3

4

5

-1

0

1

2

3

4

5

Aug 08 Aug 10 Aug 12 Aug 14 Aug 16 Aug 18

in %

Deutschland USA

Anleihen1 2 3 4 5 6

19

StaatsanleihenInvestoren besorgt um Italien


Risikoaufschläge für Italien nähern sich den griechischen an US-Kurve hat sich weiter verflacht

• Das Stimmung am Kapitalmarkt bezüglich Italien ist angespannt. Die teuren Pläne zu einem bedingungs-losen Grundeinkommen und einer Pauschalsteuer sowie das Zurückdrehen der Arbeitsmarktreform kommt bei den Investoren nicht gut an. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen notierte nahe der 3,2 %-Marke.

• Der Risikoaufschlage gegenüber Deutschland hat mit rund 280 Basispunkten ein neues 5-Jahreshoch erreicht. Somit rückt Italien immer näher an den Risikoaufschlag von Griechenland heran.

• Die US-Renditestrukturkurve ist nur noch rund 20 Basispunkte von einer Invertierung entfernt. In der US-Zentralbank Fed wurden bereits erste Stimmen laut, welche einen weiteren Zinsanstieg am 26. September für falsch halten. Der Markt preist diesen jedoch weiterhin mit rund 95% Wahrscheinlichkeit ein.

• Einige Marktteilnehmer sehen eine Invertierung der US-Zinsstrukturkurve als Vorbote einer Rezession. Gegenstimmen weisen jedoch darauf hin, dass die Zinsstrukturkurve nur einer von vielen Indikatoren ist.

Politik in Italien lässt den Risikoaufschlag steigen

Quelle: Bloomberg, 10-jährige Staatsanleiherenditen Quelle: Bloomberg, Berenberg

US-Renditekurve weiter im Fokus der Marktteilnehmer

20

Zeitraum: 01.01.2017 - 28.08.2018

Anleihen1 2 3 4 5 6

Zeitraum: 01.01.1998 - 28.08.2018

50

150

250

350

450

550

650

750

Jan 17 Apr 17 Jul 17 Okt 17 Jan 18 Apr 18 Jul 18

Differenz Italien vs DE Differenz Portugal vs DE Differenz Griechenland vs DE

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

US Treasury-Steilheit (10J-2J, in Bp) US-Leitzins (in %; RS)

UnternehmensanleihenSteigende Risikoaufschläge bei Unternehmensanleihen


Steigende Risikoaufschläge (Libor-Spread) bei EUR-Anleihen EUR-Anleihen: Historische 5J-Verteilung der Spreads (in Bp)

• Seit Jahresbeginn setzt sich der Trend von steigenden Risikoaufschläge von Euro-Unternehmensanleihen fort. Die kurze Erholungsphase im Juli scheint vorbei zu sein.

• Die Differenz zwischen den Risikoaufschlägen von Euro-Finanz- und Nicht-Finanzanleihen blieb mit rund 20 Basispunkte weiterhin hoch. Die Bankenindustrie wurde jüngst vor allem durch die Türkei-Krise belastet.

• Aufgrund der Risk-Off-Stimmung verzeichneten alle EUR-Unternehmensanleihen der einzelnen Industriesektoren steigende Risikoaufschläge.

• Besonders die Transport-, Versicherungs- und Automobilindustrie waren davon betroffen. In den letzten vier Wochen verzeichneten sie eine Spreadausweitungzwischen 12 und 18 Basispunkten. Während die Transport- und Automobilindustrie unter den Handels-streitigkeiten gelitten hat, wurde die Versicherungs-industrie durch die Türkei- und Italiensorgen belastet.

Risikoaufschläge weiten sich aus

Quelle: Factset Quelle: Factset

Spürbar höhere Risikoaufschläge in einzelnen Sektoren

21

Zeitraum: 02.01.2013 – 28.08.2018

Anleihen1 2 3 4 5 6

Zeitraum: 28.08.2013–28.08.2018

0

50

100

150

200

250

300

Tra

nspo

rt

Ver

sich

erun

gen

Aut

omob

il

Ene

rgie

Ver

sorg

er

Indu

strie

Gru

ndst

offi

ndu

strie

Tel

ekom

mun

ikat

ion

Ban

ken

Imm

obili

en

Na

hrun

gsm

ittel

Me

dien

Ein

zelh

and

el

Rei

se u

nd F

reiz

eit

Die

nstle

istu

ng

Ges

undh

eit

Anl

ageg

üte

r

Min/Max-Spanne 4W Aktuell

-20

-10

0

10

20

30

40

50

20

40

60

80

100

120

140

160

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Differenz (in Bp; RS) Euro Nicht-Finanzanleihen Euro Finanzanleihen

UnternehmensanleihenUntergewichten

• Die Zeit der Outperformance gegenüber Staatsanleihen dürfte sich im fortgeschrittenen Konjunkturzyklus dem Ende nähern. Die historisch niedrigen Risikoaufschlägen dürften sich mittelfristig aus-weiten, insbesondere wenn die Gefahr von Zahlungsausfällen steigt.

• Anleihen aus Sektoren, die besonders von einer Wachstumsabschwächung und einem Handelskrieg betroffen sind, gerieten überproportional unter Druck.

KapitalmarktstrategieAnleihen

HochzinsanleihenNeutral• Steigende Verschuldung von

US-Unternehmen bei steigenden Zinsen macht USD-Hochzinsanleihen unattraktiv.

• EUR-Hochzinsanleihen sehen wir hingegen neutral, da die Unternehmen eine gesündere Bilanz vorweisen können.

Staatsanleihen & PfandbriefeUntergewichten

• Staatsanleihen der Kern-Eurozone, der USA und Großbritannien waren zuletzt weniger gefragt, sodass die Renditen leicht gestiegen sind. Italien hat aufgrund seiner Politik zusätzlich höhere Risikoprämien verzeichnet.

• Auch an den Anleihenmärkten dürfte die Volatilität angesichts der politischen und geopolitischen Risiken hoch bleiben.

• Die Duration sollte weiter kurz gehalten werden, da die Zinsände-rungsrisiken bei langen Laufzeiten nicht ausreichend vergütet werden.

SchwellenländeranleihenÜbergewichten• Schwellenländeranleihen

bieten mittelfristig Potential.• Die jüngste Ausweitung der

Risikoprämien könnte jedoch kurzfristig noch anhalten.

• Die Volatilität dürfte mit den politischen Risiken und den Handelsstreitigkeiten hoch bleiben.

Kernsegmente

Weitere Segmente


Anleihen1 2 3 4 5 6

28.08.2018 31.12.2018 30.06.2019

Leitzinsen und Staatsanleiherenditen (in %)

Aktuell Ø* Ø*

USA

Leitzins 1,75 – 2,00 2,25 – 2,50 2,50 2,75 – 3,00 2,90

10J US-Rendite 2,88 3,10 3,09 3,30 3,26

Eurozone

Leitzins 0,00 0,00 0,00 0,25 0,00

10J Bund-Rendite 0,38 0,60 0,64 1,00 0,91

Großbritannien

Leitzins 0,75 0,75 0,75 1,00 0,95

10J Gilts-Rendite 1,45 1,50 1,60 1,80 1,84

Quelle: Bloomberg, Berenberg per 29.08.2018*Durchschnitt, Konsensus


PrognosenEinschätzungen für ausgewählte Anleihenmärkte

Anleihen1 2 3 4 5 6

4ROHSTOFFE

Rohöl Die Geopolitik rückt wieder in den Fokus


Die spekulativen Positionierungen auf Öl sind rückläufig

Quelle: Bloomberg. Zeitraum: 01.01.2015 – 28.08.2018

Der Ölpreis zieht wieder an - Mögliche Förderausfälle des Iran werfen Schatten voraus

25

Rohstoffe1 2 3 4 5 6

Quelle: Bloomberg Zeitraum: 01.01.2000 – 31.07.2018

OPEC-Ölproduktion steigt wieder

• Der Ölpreis der Sorte Brent ist zuletzt wieder gestiegen und notiert oberhalb der Marke von 75 US-Dollar je Barrel. Der Preiswurde dabei von sinkenden US-Lagerbeständen und der Hoffnung auf eine Einigung im Handelsstreit zwischen den USA undChina unterstützt.

• Die OPEC und kooperierende Nicht-OPEC-Länder haben ihre Produktion im Juli weiter erhöht. Die Übererfüllung derbeschlossenen Produktionskürzungen betrug im Juli nur noch 9% und somit deutlich weniger als noch 20% im Juni und 47%im Mai. Das die OPEC-Förderung nicht noch stärker gestiegen ist, ist auf Venezuela und die dortige Wirtschaftskrisezurückzuführen. Der globale Ölmarkt war zuletzt jedoch besser versorgt.

• Der große Risikofaktor für den Ölpreis bleiben die für November angekündigten US-Sanktionen gegen den Iran undentsprechende Einschränkungen der Ölexporte. Auch wenn China und die Türkei an Ölimporten aus dem Iran festhaltendürften, droht ein deutlicher Rückgang der iranischen Ölexporte. Dies dürfte zu weltweit steigenden Ölpreisen führen.

0

200

400

600

800

1.000

1.200

Jan. 15 Jul. 15 Jan. 16 Jul. 16 Jan. 17 Jul. 17 Jan. 18 Jul. 18

Spekulative Netto-Long-Positionen Brent Spekulative Netto-Long-Positionen WTI

in Tsd. Kontrakten

38

40

42

44

46

48

50

24

26

28

30

32

34

36

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

OPEC-Ölproduktion (in Mio. Barrel pro Tag)Non-OPEC Ölproduktion (in Mio. Barrel pro Tag, RS)

Edel- und IndustriemetalleAuf Bodenbildungssuche

Edelmetalle haben Erholungspotenzial Industriemetalle stabilisieren sich

Gold: Positionierung bietet Erholungspotenzial Kupfer: Positionierung der Finanzanleger stabilisiert sich

Zeitraum: 27.08.2013–21.08.2018Quelle: Bloomberg, CFTC. Zeitraum: 27.08.2013–21.08.2018 Quelle: Bloomberg, CFTC.


• Die Industriemetalle haben den Preisrückgang seit Mitte Juni zunächst beendet. Hoffnungen auf eine Deeska-lation im Handelsstreit zwischen den USA und China und abnehmende Wachstumssorgen stützen die Preise.

• Eine Stabilisierung der weltweiten Konjunkturdaten, eine robuste Nachfrage und ein Eindecken der Leerverkäufe könnte zu einer kurzfristigen Preiserholung führen.

• Die Volatilität der Preise dürfte hoch bleiben. Trotz eines gewissen Gewöhnungseffektes sind die Handelsstreitig-keiten nicht gelöst und neue Zuspitzungen möglich.

• Der Goldpreis notierte in den letzten Wochen zeitweise unter der psychologisch wichtigen Marke von 1.200 US-Dollar je Unze. Insbesondere der feste US-Dollar sowie die negative Positionierung von spekulativen Finanzinvestoren haben Edelmetalle belastet.

• Den Nimbus als sicherer Hafen wurden Edelmetalle dieses Jahr nicht gerecht. Selbst die Türkei-Krise und schwache EM-Währungen unterstützten den Preis nicht.

• Eine mögliche Eindeckung von Leerverkäufen der Investoren sowie eine Belebung der physischen Nachfrage bieten das Potenzial für eine Preiserholung.

Rohstoffe1 2 3 4 5 6

175

200

225

250

275

300

325

350

-60

-30

0

30

60

90

120

150

Aug 2013 Aug 2014 Aug 2015 Aug 2016 Aug 2017Nettopositionen nicht-kommerzielle Händler (in Tsd. Kontrakte, LS)Nettopositionen Finanzanleger (in Tsd. Kontrakten, LS)Kupfer in USD/lb (RS)

900

1.000

1.100

1.200

1.300

1.400

1.500

-200

-100

0

100

200

300

400

Aug 2013 Aug 2014 Aug 2015 Aug 2016 Aug 2017

Spekulative Netto-Long-Positionen in Tsd. Kontrakten (LS)Goldpreis in USD je Unze (RS)

5WÄHRUNGEN

Marktentwicklung Währungen

• Die Türkei-Krise hat die Finanzmarktakteure zur Vorsichtgemahnt und das Risikobewusstsein der Marktakteure geschärft. Der Euro musste in diesem Umfeld Federn lassen. Nun hat der Euro wieder zugelegt, weil die Türkei keine neuen Schlagzeilen gemacht hat und weil die Rede von Fed-Präsident Powell die Aussichten auf eine aggressive Zinserhöhungspolitik etwas getrübt hat.

• Sowohl gegenüber dem US-Dollar als auch auf handelsgewichteter Basis notiert die europäische Gemeinschaftswährung deshalb aktuell wieder stärker.

• Die Brexit-Irritationen haben die britische Währung unter Druck gesetzt. Die Marke von 0,90 Pfund je Euro wurde jetzt wieder überschritten. Aufgrund der Türkei-Krise hatte sich die britische Währung zwischenzeitlich etwas stabilisiert – dies war allerdings keine Pfund-Stärke, sondern eine Euro-Schwäche.

• Sollte unser Haupt-Szenario des halb-weichen Brexit eintreten, dürfte das Pfund wieder moderat zulegen. Auch wenn der Wechselkurs vorerst noch zur Schwäche neigt, sehen wir für 2019 Kurse bei 0,86 Pfund je Euro.

Euro-Erholung drückt Pfund-Kurs auf 11-Monats-Tief

Wechselkurs Euro/US-Dollar Wechselkurs Euro/Britisches Pfund

Quelle: Bloomberg. Zeitraum: 27.08.2013 – 27.08.2018 Quelle: Bloomberg. Zeitraum: 27.08.2013 – 27.08.2018

Schwacher Euro legt wieder etwas zu


1,00

1,10

1,20

1,30

1,40

1,00

1,10

1,20

1,30

1,40


in U

S-Do

llar

0,65

0,75

0,85

0,95

0,65

0,75

0,85

0,95


in P

fund

Währungen1 2 3 4 5 6

28

29.08.2018 31.12.2018 30.06.2019

Wechselkursprognosen Aktuell Ø* Ø*

EUR/USD 1,17 1,17 1,17 1,21 1,21

EUR/GBP 0,91 0,87 0,89 0,86 0,89

EUR/CHF 1,14 1,16 1,16 1,19 1,18

EUR/JPY 130 133 129 142 131

Veränderung zum Euro (in %)

USD - 0,0 0,0 -3,3 -3,3

GBP - 4,4 2,1 5,6 2,1

CHF - -1,6 -1,6 -4,0 -3,2

JPY - -2,2 0,8 -8,4 -0,7

* Durchschnitt, Konsens per 29.08.2018Quelle: Bloomberg, Berenberg

PrognosenEinschätzungen der wichtigsten Währungen


Währungen1 2 3 4 5 6

6WICHTIGE HINWEISE

Wichtige Hinweise

31 Horizonte Handout ǀ September 2018

Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Werbemitteilung. Es handelt sich nicht um eine Anlagestrategieempfehlung im

Sinne des Artikels 3 Absatz 1 Nummer 34 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014 oder um eine Anlageempfehlung im Sinne des

Artikels 3 Absatz 1 Nummer 35 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014 jeweils in Verbindung mit § 85 Absatz 1 WpHG. Als

Werbemitteilung genügen diese Informationen nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der

Unvoreingenommenheit von Anlageempfehlungen und Anlagestrategieempfehlungen und unterliegen keinem Verbot des

Handels vor der Veröffentlichung von Anlageempfehlungen und Anlagestrategieempfehlungen. Dieses Dokument soll Ihnen

Gelegenheit geben, sich selbst ein Bild über eine Kapitalanlagemöglichkeit zu machen. Es ersetzt jedoch keine rechtliche,

steuerliche oder individuelle finanzielle Beratung. Ihre Anlageziele sowie Ihre persönlichen und wirtschaftlichen Verhältnisse

sind ebenfalls nicht berücksichtigt. Wir weisen daher ausdrücklich darauf hin, dass diese Unterlage keine individuelle

Anlageberatung darstellt. Dieses Dokument wurde weder durch eine unabhängige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft noch durch

andere unabhängige Experten geprüft. Die in diesem Dokument enthaltenen Aussagen basieren entweder auf eigenen oder

allgemein zugänglichen Quellen Dritter und berücksichtigen den Stand zum Datum der Erstellung dieser Unterlage.

Nachträglich eintretende Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Angaben können sich durch Zeitablauf und/oder

infolge gesetzlicher, politischer, wirtschaftlicher oder anderer Änderungen als nicht mehr zutreffend erweisen. Wir übernehmen

keine Verpflichtung, auf solche Änderungen hinzuweisen und / oder eine aktualisierte Unterlage zu erstellen. Wir weisen darauf

hin, dass frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen kein verlässlicher Indikator für die zukünftige

Wertentwicklung sind, und dass Depotkosten entstehen können, die die Wertentwicklung mindern.

Zur Erklärung verwandter Fachbegriffe steht Ihnen auf www.berenberg.de/glossar ein Online-Glossar zur Verfügung.

Stand: 30. August 2018

Wichtige Hinweise1 2 3 4 5 6

2018-08-30 Horizonte Handout - September 2018 Management/08_30.pdf · Kapitalmarkt kompakt Ausblick...

Documents

Transcript of 2018-08-30 Horizonte Handout - September 2018 Management/08_30.pdf · Kapitalmarkt kompakt Ausblick...