Das Wesentliche im Blick. Portugals fünf ungelöste ... · PDF fileJulian Trahorsch...

Landesbank Baden-Württemberg

Das Wesentliche im Blick.

Portugals fünf ungelöste Probleme –

Exportabhängigkeit von Spanien als Chance?

Der Wanderfalke. Er erkennt

seine Beute aus großer Höhe

und erreicht sein Ziel treffsicher

mit bis zu 300 km/h.

Uwe Burkert,

Chefvolkswirt, Leiter des Bereichs Research

Autoren:

Julian Trahorsch

Dominik Bär

Landesbank Baden-Württemberg |

Management Summary.

21.03.2017 | Portugals fünf ungelöste Probleme: Abhängigkeit von Spanien als Chance. Seite 2

Licht: Politische Stabilität und Wirtschaftswachstum helfen bei Aufräumarbeiten

Sowohl in Spanien als auch in Portugal sind Minderheitsregierungen an der Macht, die beide nur durch Duldung anderer Parteien regieren können. Während in Spanien jedoch die konservative PP unter Führung von Ministerpräsident Rajoy regiert, ist in Portugal die sozialistische PS von António Costa an der Macht. Zur Zeit ist die politische Lage in beiden Ländern relativ stabil.

Beide Regierungen stießen in letzter Zeit Reformen an, die die Arbeitslosigkeit senkten und das Wachstum ankurbelten. Dennoch bleibt noch einiges an Nachbesserungsbedarf, um diese Ergebnisse auch in Zukunft vorweisen zu können.

Bei Betrachtung der wichtigsten Handelspartner beider Länder fällt auf, dass ein Fünftel der Exporte Portugals in Spanien abgesetzt werden. Das stetige und hohe Wachstum beim Nachbarn könnte somit eine Chance für Portugal sein. Die Korrelation zwischen den Wachstumsraten hat in den letzten Jahren merklich zugenommen.

Schatten: Die fünf ungelösten Probleme Portugals

1. Die sehr hohen Staatsschulden belasten das Land und bilden ein großes Risiko für die gesamte Wirtschaft.

2. Die portugiesische Bankenbranche hält immer noch auf ein großes Volumen leistungsgestörter Kredite. Aufgrund des nur schwachen Wachstums und der geringen Kapitalisierung des Bankensektors können die Bankbilanzen nicht ordentlich und schnell bereinigt werden.

3. Zudem fehlen Investitionen. Da der Privatsektor (Unternehmen und Haushalte) zuletzt noch die hohen Schulden abgebaut hat, fehlt ein wichtiger Wachstumsimpuls aus diesem Bereich. Auch der Staat kann aufgrund der angespannten Haushaltssituation nur bedingt aushelfen. Fiskalische Impulse, die dem „Deleveraging“ der Unternehmen entgegensteuern würden, sind kaum möglich.

4. Auch die steigenden Renditen der Staatsanleihen stellen ein Problem für Portugal dar. Sollte sich die Zinslast des Landes erneut erhöhen, würde dies zu zusätzlichen Spannungen im Haushalt führen. Dieser Anstieg ist unter anderem auf die im April anstehende Entscheidung der Ratingagentur DBRS zurückzuführen. Sollte es zu einem Downgrade kommen, würden die Portugiesen auch ihr letztes Investmentgrade Rating verlieren. Portugal müsste somit nach aktuellen Regeln aus dem Anleihenkaufprogramm der EZB fallen.

5. Außerdem gerät die EZB langsam an das von ihr selbst gesetzte Limit zum Kauf von portugiesischen Staatsanleihen. Sollte dieses Volumen ausgeschöpft sein, könnte auch hier die Zentralbank ohne Anpassungen keine weitere Anleihen mehr kaufen.

Einschätzung: Der Anstieg der Risikoprämie ist u.E. aufgrund der genannten fünf ungelösten Problemen teilweise gerechtfertigt. Beim Schuldenabbau der Privaten geht es zwar voran, der Staat hat seine Schuldenquote zumindest stabilisiert. Der Bankensektor bleibt u.E. das größte der ungelösten Probleme für die Regierung. Wir empfehlen daher trotz Spreadausweitung aktuell nicht zum Einstieg in portugiesische Anleihen.

Zusammenfassung


Spaniens Politik im Überblick:

Die konservative Minderheitsregierung bleibt stabiler als erwartet.


Die politische Situation in Spanien ist immer noch schwierig, aber relativ stabil.

Die Minderheitsregierung der PP unter Ministerpräsident Rajoy strahlt Geschlossenheit aus, auch wenn die Verhandlungen zum bereits 2014 ans Licht gekommene Korruptionsskandal die Parteipolitik immer noch überschattet.

Die linke Opposition ist zerstritten: Die PSOE bleibt weiterhin ohne Vorsitzenden, aber versucht Politik zu machen, während die junge Podemos erst vor kurzem ihren internen Machtkampf beendet hat.

Eine weitere politische Krise würde für Spanien wohl zur Zerreißprobe werden.

Quellen: El País, Euronews.com, Metroscopia.org

Sonntagsfrage in Spanien: Was wäre, wenn heute Wahl wäre?

(Ergebnis in %, angenommene Wahlbeteiligung 68%)

Politik auf der iberischen Halbinsel

Obwohl die PP keine Mehrheit im Parlament hat, scheint die politische Lage derzeit relativ stabil.


19

17

86

1

5

102

BE CDU PS PAN PSD PàF (PSD+CDS-PP)

Portugals Politik im Überblick:

Die sozialistische Minderheitsregierung bleibt stabiler als erwartet.


Seit Ende 2015 regiert in Portugal die sozialistische Partei unter Ministerpräsident António Costa durch Duldung eines Linksblocks.

Die Regierung setzte in den letzten Jahr einige Strukturreformen durch, die dem Land zu helfen scheinen.

Dies wird auch von den Bürgern so empfunden. Costa ist in der Bevölkerung beliebt, was an den Umfragewerten zu erkennen ist.

Die OECD schlägt allerdings noch Verbesserungen in drei Bereichen vor: Staatliche Finanzen, Investitionen und Ausbildung.

Quellen: Portugiesisches Parlament, OECD, LBBW

Research

Sitzverteilung im portugiesischen Parlament

Politik auf der iberischen Halbinsel

Die PS von António Costa wird geduldet vom linken Block, bestehend aus der BE und der CDU


Trotz Verbesserung ist Portugals Wirtschaft immer noch nicht über den Berg.


Die Forderung der OECD nach besserer Ausbildungs-bedingungen soll vor allem die Wettbewerbsfähigkeit des Landes erhöhen.

Diese nahm zwar in den letzten Jahren leicht zu, wuchs aber nicht so stark wie im gesamten Euroraum oder Spanien.

So ist die vergleichsweise schlecht ausgebildete Arbeiterschaft bei relativ hohen Lohnkosten lähmend für den Wettbewerb.

Zwar zeigen erste Reformen bereits Wirkung, aber es bleibt noch einiges zu erledigen, vor allem im untersten Bildungsniveau, so die OECD.

Quelle: OECD, Thomson Reuters, LBBW Research

Realer harmonisierter Wettbewerbsindikator (Index: 2008Q1=100)

Arbeitsmarkt, Wachstum, BIP

Abnahme der Wettbewerbsfähigkeit

Zunahme der Wettbewerbsfähigkeit


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Portugal Spanien

Arbeitslosigkeit

Wirtschaftliche Situtaion

Gesundheit und soziale Sicherung

Staatsschulden

Die hohe Arbeitslosigkeit ist ein Problem auf der gesamten iberischen Halbinsel.


Die Probleme auf dem Arbeitsmarkt werden auch von der Bevölkerung kritisch gesehen.

So geben über 60% der Bevölkerung in beiden Ländern Arbeitslosigkeit als Hauptproblem ihrer Staaten an.

Diese nahm zwar in beiden Ländern zuletzt ab, verweilt aber, weiterhin auf einem sehr hohen Niveau von knapp unter 20% in Spanien und zuletzt 10,5% in Portugal.

Zusätzlich wird die allgemeine wirtschaftliche Situation mit Sorge betrachtet.

Quelle: Eurobarometer, Thomson Reuters, LBBW

Research

Eurobarometer: Was sind die wichtigsten Probleme in ihrem Land?

(Anteil der Befragten in %, maximal zwei Nennungen)



Die spanische Wirtschaft wächst dynamisch, aber auch das ehemalige

Programmland mit solidem Wachstum.


In den letzten Jahren jedoch wuchs die Wirtschaft Spaniens relativ beständig und weist größere Wachstumsraten als viele andere Euroländer auf.

Auch aus Portugal gab es letztes Jahr positive Zeichen: Die Wirtschaft legte um 1,4% zu.

Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research

Reales BIP in ausgewählten Euroländern (Index: Januar 2013=100)


Spanische Wirtschaft wächst beständig seit Ende 2013.


Doch woher kommt das Wachstum auf der iberischen Halbinsel?

Ein Blick auf die Struktur des BIP als ersten Anhaltspunkt.


Die beiden Diagramme zeigen eine relativ ähnliche Struktur des BIP Portugals und Spaniens. So nehmen Handel und Gastgewerbe in beiden Ländern den größten relativen Anteil am BIP aus. Auch wenn es Unterschiede, wie den leicht größeren Industrieanteils Spaniens aber ein wenig niedrigeren Anteil in der Finanz- und Immobilienbranche, gibt.

Außerdem hat das Baugewerbe einen wesentlich geringeren Anteil an der Wirtschaft Portugals und Spaniens als häufig angenommen wird.

Einen Großteil des portugiesischen BIP wird zudem als „Andere Dienstleistungen“ deklariert. Hierunter fallen sämtliche öffentlichen Ausgaben und nicht in andere Sparten einzuordnende Dienstleistungen.

Quelle: Thomson Reuters, LBBW Research

Struktur des portugiesischen BIP: Anteile in % des BIP Struktur des spanischen BIP: Anteile in % des BIP



Spanien ist für Portugal wichtigster Handelspartner…


Die meisten Exporte Portugals gehen nach Spanien, nämlich 21%. Nahezu so viel wie nach Deutschland und Frankreich zusammen, den 2. wichtigsten Handelspartnern

Dies unterstreicht nochmals die Abhängigkeit Portugals vom großen Nachbarn.

Auch ein Blick auf die Exporte Portugals nach Spanien und das BIP Spaniens verrät, dass ein Wachstum beim Nachbarn dem portugiesischen Export starken Aufwind bringt, diesen aber auch drückt, sobald die spanische Wirtschaft schwächelt.

Der Median der 12-Monatskorrelation der beiden Größen von 2007 bis heute liegt bei 0,54 und bestätigt damit die Abhängigkeit.

Quelle: OEC, Thomson Reuters, LBBW Research

Exporte Portugals nach Destination in % (Stand: 2014) Gleitender 1-Jahres Durchschnitt der Exporte Spaniens %YoY und BIP Spanien %YoY

Außenhandel


…in Spanien sind hier andere Partner wichtiger.


Obwohl Portugal nur drittwichtigster Handelspartner für Spanien ist, gemessen an Exporten gehen immerhin 8,4% der Ausfuhren an den kleinen Nachbarn.

So sind die Spanier zwar weniger abhängig von den Portugiesen, aber würde eine Verschlechterung der Lage Spaniens auch zu deutlichen Einbußen in Portugal führen.

Wie auch bei voriger Folie ist bei der Betrachtung der Exporte Spaniens nach Portugal und des BIP-Wachstums ein Zusammenhang naheliegend.

Hier jedoch ist die Abhängigkeit deutlich geringer und mit einem Median von 0,38 der 12-Monats Korrelation wird dies auch deutlich.

Der Grund hierfür ist der kleinere Anteil an nach Portugal ausgeführten Waren.

Quelle: OEC, Thomson Reuters, LBBW Research

Exporte Spaniens nach Destination in % (Stand: 2014) Gleitender 1-Jahres Durchschnitt der Exporte Spaniens %YoY und BIP Spanien %YoY

Außenhandel


Portugals fünf (größte) ungelöste Probleme.


Problem 1:

Hohe Staatsschulden belasten das Land.


Trotz positiver Impulse aus dem Nachbarland bleibt die Staatsverschuldung mit ca. 130% des BIP in Portugal Ende 2015 ein großes Problem.

Der IWF bemängelt die Struktur der öffentlichen Ausgaben in Portugal und fordert eine grundlegende Reform.

Positiv ist das Erreichen des Maastricht-Kriterium zum Defizit.

Hier wies Portugal im vergangenen Jahr ein Defizit von 2,3% aus und auch in diesem Jahr will die Regierung mit 1,6% deutlich unter den geforderten 3% des BIP bleiben.

Der IWF schätzt das Defizit in 2017 auf 2,1% de BIP und ist somit nicht ganz so optimistisch.

Dennoch schätzt der IWF die Rückzahlfähigkeit des Landes bei einer graduellen Reduzierung der lockeren Geldpolitik als adäquat ein.

Quelle: IMF, Thomson Reuters, LBBW Research

Staatsschulden in % des BIP (IWF Prognosen)

Portugals fünf ungelöste Probleme

Portugals Staatsschulden bleiben auf einem hohen Niveau und eine baldige Senkung ist laut IWF Prognosen nicht zu erwarten.


Problem 2:

Portugiesische Banken sind ein großes Problem für die Wirtschaft.


Portugals Banken sitzen immer noch auf einem großen Berg leistungsgestörter Kredite. Laut IWF sind ca. 13% der Kredite überfällige, mit schlechteren Garantien ausgestattet worden oder Zinsen wurden nicht bezahlt.

Probleme sind vor allem im Unternehmenssektor zu vermerken. Hier liegt die Quote von NPLs bei ca. 20%

Daher ist eine Rekapitalisierung des Bankensektors in Portugal dringend nötig.

Quelle: IMF, LBBW Research

Leistungsgestörte Kredite und Kreditrisikovorsorge in Portugal



Problem 3:

Fehlende Investitionen aufgrund des Schuldenabbaus im Privatsektor.


Viele Unternehmen nutzen die günstige wirtschaftliche Lage zur Zeit eher um Schulden abzubauen als zu investieren.

So sank die Verschuldung des Privatsektors von 230% des BIP auf zuletzt 190% des BIP.

Zum Vergleich: In Deutschland liegt die Verschuldung im privaten Sektor nur bei ca. 107% des BIP.

Dieser Abbau bremst das portugiesische Wachstum, da Investitionen fehlen.


Verschuldung des Privatsektors in % des BIP


„Balance Sheet Recession“ in Portugal: Statt zu investieren baut der private Sektor seit 2013 seine Schulden ab.


Problem 3:

Auch die OECD macht fehlende Investitionen zu einem Hauptproblem.


Auch laut OECD fehlt ein Wirtschaftsimpuls durch steigende Investitionen, diese stagnieren seit einigen Jahren auf einem äußerst niedrigen Niveau, wie in nebenstehender Grafik zu beobachten ist. Verbesserungsvorschläge sind hier eine effizientere Judikative, Reformen in der Administrative und am Produktmarkt oder niedrigere Arbeitskosten.

Zudem lassen die Staatsschulden kaum Spielraum für öffentliche Investitionen. Dieses Problem muss gelöst werden.

Quelle: OECD, LBBW Research

Investitionsvolumen nach Ländern (Index: 2000 Q1=100)


Portugal mit geringstem Investitionsvolumen in der Eurozone seit 2000


-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

27.02.2012 27.02.2013 27.02.2014 27.02.2015 27.02.2016 27.02.2017

Portugal

Spanien

Italien

Frankreich

Deutschland

Problem 4:

Steigende Renditen deuten auf fehlendes Vertrauen hin…


Seit Ende 2015 bewegen sich die Renditen auf 10-Jahres Anleihen Spaniens und Portugals auseinander.

Dies bedeutet, dass Investoren Risiken auf der iberischen Halbinsel getrennt betrachten.

Während Portugals Staatsanleihen bei Renditen von nahe 4% notieren, liegen spanische Anleihen mit knapp unter 2% nur bei der Hälfte.

Auch bei den Ratings wird dieser Unterschied deutlich. So wird Portugal von S&P mit BB+ und damit drei Stufen niedriger bewertet als Spanien (BBB+).

Von Moody‘s© wird Portugal mit Ba1 und damit um zwei Stufen schlechter bewertet als Spanien (Baa2).

Quelle: Bloomberg, LBBW Research

Rendite für 10-Jahres Staatsanleihen ausgewählter Euro-Länder (generisch, letzter Preis)


Keine einheitliche Bepreisung am Anleihenmarkt. Der Spread zwischen portugiesischen und spanischen 10-Jahres-Anleihen weitete sich in den letzten beiden Jahren aus.


Problem 4:

…und auch Angst vor einem Downgrade durch DBRS in „Junk-Bereich“ belastet.


Der Anstieg der Renditen ist vor allem auf gestiegene Risiken zurückzuführen.

Der besonders starke Anstieg in Portugal ist auf die neue Ratingeinschätzung der Agentur DBRS zurückzuführen, die im April veröffentlicht werden soll.

Dies ist die letzte Ratingagentur, die Portugal noch ein Investment-graderating gibt.

Sollte es nun im April zu einem Downgrade kommen, wäre die EZB nach dem von ihr selbst gesetzten Rahmen nicht mehr in der Lage, portugiesische Anleihen zu kaufen.

-1

0

1

2

3

4

5

Portugal

Spanien

Italien

Frankreich

Deutschland

Quellen: Bloomberg, LBBW Research

Rendite für 10-Jahres Staatsanleihen ausgewählter Euro-Länder (generisch, letzter Preis)


Bei einer genaueren Betrachtung der letzten beiden Jahre ist die Ausweitung des Spreads noch besser zu beobachten.


Erwerbbares

Volumen

(Marktwerte)

in Prozent

unter

Einlagesatz

bereits

ausgeschöpft

(Schätzung) *)

ausge-

schöpft

in %

Wie lange

"reichen" die

Anleihen?**)

Deutschland 1.121 40,1 259 23,1 Nov 17

Finnland 89 27,1 22 24,7 Jun 17

Niederlande 327 34,8 66 20,2 Mrz 18

Österreich 209 24,2 35 16,8 Nov 18

Frankreich 1.552 15,3 231 14,9 Aug 19

Belgien 360 20,5 43 11,9 Sep 20

Irland 114 15,8 19 16,9 Aug 18

Italien 1.603 0,0 221 13,8 Dez 19

Spanien 808 0,0 156 19,2 Mai 18

Portugal 109 0,0 26 23,8 Jul 17

Summe 6.294 15,4 1.078 17,1

*) nur Bestände im Rahmen des PSPP

**) Bereits getätigte Notenbankkäufe vor dem PSPP (SMP, ANFA) begrenzen den

zeitlichen Spielraum evtl. zusätzlich

Problem 5:

Auch die EZB-Restriktionen treiben Renditeanstieg in Portugal.


Um einer drohenden Knappheit vor allem bei Bunds und portugiesischen Anleihen entgegenzutreten, müsste die EZB im weiteren Jahresverlauf die Parameter des PSPP adjustieren.

Sonst stößt das Programm bereits 2017 an seine Grenzen.

Spätestens im Herbst dürfte sich die Frage nach einer Anpassung stellen.

Wir erwarten, dass die EZB wie angekündigt bis Ende des Jahres Anleihen der Eurostaaten kaufen wird.


21.03.2017 | Portugals fünf ungelöste Probleme: Abhängigkeit von Spanien als Chance.

Volumen im Rahmen des PSPP erwerbbarer Euro-Staatsanleihen (Marktwerte, in Mrd. Euro). Bis wann reichen die Anleihen (eigene Projektion)?

Seite 18

Ausschöpfungsgrad unter der Annahme, dass die Parameter des Programms (monatl. Kaufvolumen von 80 Mrd. Euro bzw. 60 Mrd. Euro ab April 2017; Obergrenze des EZB-Anteils pro Gattung; Verteilungsschlüssel auf die Staaten) unverändert bleiben.


Kapitalmarktimplikationen.

Landesbank Baden-Württemberg | 21.03.2017 | Portugals fünf ungelöste Probleme: Abhängigkeit von Spanien als Chance. Seite 20

Im portugiesischen Hauptindex PSI 20 werden bereits über 40% von Energieversorgern und Öl- und Gaskonzernen eingenommen. Allein Energias de Portugal und Galp Energia fallen hier jedoch schon mit ca. 34 % ins Gewicht.

Besonderes schwer ins Gewicht fallen in Spanien die Großbanken Santander und BBVA, die zusammen ca. 29% des IBEX 35 ausmachen. Rechnet man kleinere Institute hinzu ergibt sich ein deutliches Übergewicht der Finanzindustrie. Handel, Infrastruktur und IT ist vor allem deshalb anteilig sehr groß, da die beiden Schwergewichte Telefónica (u.a. O2) und Inditex (u.a. Zara) hier hinzu gezählt werden. Dennoch gibt es auch einige andere IT-Konzerne, die man nicht vergessen sollte.

Wie im PSI besteht auch nur ein kleiner Anteil des IBEX aus Industrie und Baugewerbe. Während in Portugal die Medienbrache unter „Andere Dienstleistungen“ relativ stark ins Gewicht fällt, ist diese im IBEX kaum vertreten.

Quelle: Wikipedia, LBBW Research

Aktienmarkt

IBEX 35 nach Branche PSI 20 nach Branche

Die Hauptindices nach Branche: Deutliche Unterschiede bei Branchengrößen in

den Leitindices, obwohl Banken in Portugal ein geringeres Gewicht haben…

3%

19%

40% 7%

28%

3% Industrie

Energieversorgung, Öl-und Gasförderung

Finanz- undImmobilienbranche

Baugewerbe

Handel, Infrastruktur undIT

Andere Dienstleistungen

5%

43%

16% 2%

19%

15% Industrie

Energieversorgung, Öl-und Gasförderung

Finanz- undImmobilienbranche

Baugewerbe

Handel, Infrastruktur undIT

Andere Dienstleistungen

Landesbank Baden-Württemberg | 21.03.2017 | Portugals fünf ungelöste Probleme: Abhängigkeit von Spanien als Chance. Seite 21

Betrachtet man die relative Performance der beiden Indices fällt auf, dass diese bis Ende 2013 sehr ähnlich verliefen.

Insbesondere Bankaktien dürften den portugiesischen Leitindex 2014 um fast 40% nach unten, von diesem Einbruch hat sich der Index im Vergleich zum spanischen Leitindex bis heute nicht mehr erholt.

Die relative Performance des PSI 20 seit Anfang 2013 liegt aktuell rund 30% hinter dem spanischen Pendant zurück.


Aktienmarkt

Relative Performance PSI 20 und IBEX 35 (Index: 01.2013=100)

…haben diese insbesondere 2014 relativ zu Spanien (höherer Anteil von

Banken) Performance gekostet, die bis heute nicht wieder aufgeholt wurde.

Einbruch des PSI 20 um zwischenzeitlich ~40%. Insbesondere die Banken hatten belastet.


0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

2000 bis Ende 2008

seit 2009

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

2000 bis Ende 2008

seit 2009

Könnte ein Aufschwung für Spanien auch Portugal helfen?

Die Korrelation hat seit 2009 bei Wachstum und Aktien zugenommen.


Bei Durchführung einer Korrelationsanalyse des Wachstums Spaniens und Portugals fällt auf, dass diese stark gestiegen ist im Zeitraum seit 2009, verglichen zum Zeitraum von 2000 bis Ende 2008.

Dies lässt die Vermutung zu, dass ein Aufschwung in Spanien auch eine Chance für Portugals Wirtschaft birgt.

Auch am Finanzmarkt ist eine Abhängigkeit zu beobachten.

Während die Korrelation zwischen dem IBEX 35 und dem PSI 20 vor der Krise bereits bei ca. 0,7 lag, ist in den Jahren danach ein um fast 0,1 gestiegener Korrelationskoeffizient aus den Daten zu lesen.

Es liegt daher auch hier nahe, dass ein spanischer Aufschwung am Aktienmarkt sich positiv auf den portugiesischen Markt auswirken könnte.


Statische Korrelationsanalyse des portugiesischen und spanischen Wachstums (Quartalswerte des BIP- Wachstums)

Statische Korrelationsanalyse des IBEX 35 und des PSI 20 (Kurswerte am Ende des Handelstages)

Aktienmarkt

Zunahme um 0,07 gegenüber dem Zeitraum von 2000-2008

Zunahme um 0,17 gegenüber dem Zeitraum von 2000-2008


0

50

100

150

200

250

300

350

400

Portugal

Spanien

Italien

Frankreich

Bei den Prämien für CDS gibt es jedoch eine unterschiedliche Entwicklung:

Spanien zuletzt relativ konstant, Prämien bei Portugal deutlich höher als 2015.


Prämien 5-jähriger CDS ausgewählter Euro Länder in USD

Quellen: Bloomberg, LBBW Research

Derivatemarkt

Fast doppelt so hoch wie noch vor 2 Jahren: Die Prämien für CDS für Portugal stiegen zuletzt auf fast 300 Bp. an.


Portugals CDS aber noch nicht auf Krisenniveau 2012


Die Prämien für CDS gingen in den letzten beiden Jahren immer weiter auseinander.

Diese haben sich für Portugal seit 2015 mehr als verdoppelt und liegen derzeit bei fast 300 Bp., während im gleichen Zeitraum für Spanien kaum eine Veränderung zu beobachten war.

Einschätzung: Der Anstieg der Risikoprämie ist u.E. aufgrund der genannten fünf ungelösten Problemen teilweise gerechtfertigt. Beim Schuldenabbau der Privaten geht es aber voran, der Staat hat seine Schuldenquote zumindest stabilisiert. Der Bankensektor bleibt u.E. das größte der ungelösten Probleme für die Regierung.

Wir empfehlen daher trotz Ausweitung nicht zum Einstieg in portugiesische Anleihen.


Prämien 5-jähriger CDS ausgewählter Euro Länder in USD

Derivatemarkt

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

27.02.2012 27.02.2013 27.02.2014 27.02.2015 27.02.2016 27.02.2017

Portugal

Spanien

Italien

Frankreich

Deutschland


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Official Institutions +49 711 127-28280 Equity Sales +49 711 127-25333 Sales Capital Markets London +44 20 7826-8175 Sales Corporates Immobilien +49 711 127-75678

Sales Corporates Large Corporates +49 711 127-78709 Sales Corporates Key Accounts +49 711 127-75679 Sales Corporates UK Regio +49 711 127-75677 +49 711 127-27888

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