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Finanz- und EurokriseBundesvereinigung mittelständischer Bauunternehmen

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Finanz- und Eurokrise:Auswirkungen auf den Mittelstand?

Bundesvereinigung MittelständischerBauunternehmen e.V.

Prof. Dr. Max Otte

Bonn1. Februar 2012


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Max Otte

� Professor für Unternehmens-analyse an der Universität Graz

� Unternehmer und Entrepreneur

� aktiver Investor, Manager des PI Global Value Fonds

� Gründer Privatinvestor Verwaltungs AG (Vermögensmanagement)

� Herausgeber des PRIVATINVESTOR

�� Gründer und Direktor des gemeinnützigen Zentrums für Value Investing e.V.


35%

PI Global


4

Inhalt

� Ein Blick auf die Kapitalmärkte: wo investieren?

� Finanzkrise 2.0 (Eurokrise): Wo stehen wir?

� Europa – USA – China - Japan


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England: die Südseeblase von 1720

„A venture of greatprofit potential, but

nobody to knowwhat it is.“

Emissionsprojekt


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Sir Issac Newton und die Südseeblase

„ I can calculate the motionsof the heavenly bodies,

but not the madnessOf crowds.“

Sir Isaac Newton


1

Prognose

Analystenprognosen und Realität: Gewinnwachstum

Realität


8

Von 1975 bis 2007 sind die U.S. Schulden von 150% des

Bruttoinlandsprodukts auf 350% gestiegen

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007


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Die Ursachen der Krise

• Notenbanken (vor allem Fed unter Greenspan)

• Investmentbanken / Neue Finanztechnologien

• Private Hypothekenschuldner

• (angelsächsische) Ratingagenturen

• Aufsichtsbehörden

• Wirtschaftsprüfer

• U.S.-Politik

• willige Regierungen und Käufer in Übersee


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Fannie Mae: Cautionary Note Regarding PreviouslyReported Financial Results

On December 22, 2004 Fannie Mae announced that itspreviously issued financial statements … that the financialstatements were prepared applying accounting practices thatdid not comply with generally accepted accounting principles, of GAAP.

As a result, investors and others should no longer rely on Fannie Mae´s previously issued annual and quartely financialstatements...

Fannie Mae, Pressemitteilung, 22.12.2004


11

Rücken Sie es raus, Madoff!Woher haben Sie diebrilliante Idee, die frühen Investoren mit dem Geld derspäteren zu bezahlen?

Von derSozial-

Versicherung.


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Bankenkrise 1.0 (Finanzkrise)

- Liquidität

- Konjukturprogramme

Bankenkrise 2.0 („Eurorettung“)

-Liquidität

- Sparprogramme


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Bankenrettung 1.0 (Herbst 2008):Liquidität, Liquidität


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Garantien: der Staat musste aktiv werden

„Sozialismus für Investmentbanken“


17

Investmentbank in der Defensive


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Volks- und Raiffeisenbanken, Sparkassen stehen hervorragend da

Einfaches Geschäftsmodell

Governance

Regionalprinzip

„Internationales Finanzkapital“

HGB


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Wenn ich Finanzminister wäre…

1. Eigenkapital stärken

2. Finanztransaktionssteuer einführen

3. Geschäftsmodelle und Produkte regulieren

4. Ratingagenturen abschaffen (Alternative:

staatliche europäische Ratingagentur)

5. Zurück zum HGB


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Das Euro-Desaster


Griechenlandistpleite


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5 Rechtsverstöße

Amtszeiten der EZB-Direktoren verkürzt

Definzitgrenzen des Maastricht-Vertrages verletzt

No-Bail-Out-Klausel verletzt

Aufkauf von Staatsanleihen durch EZB

Regulierungsarbitrage durch EFSF


Hans-Werner Sinn: Tickende ZeitbombeWas Bundeskanzlerin Angela Merkel und die Bundesbank verschweigen: Der Rettungsschirm rettet den Euro nicht - aber er lastet Deutschland ungeheure Risiken auf. Die Höhe der Haftung übersteigt die schlimmsten Ahnungen der

Öffentlichkeit.

Bankenrettung 2.0

(„Euro-Krise“)Frühjahr 2010Frühjahr 2011


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Nutzen-Kosten-Analyse des Euro

Nutzen Kosten

Einheitliche Bilanzierung für internationale Unternehmen

+++ Politische Einigung Europas ---

Euro als Reservewährung ++ Demokratie und Wirtschaftspolitik

--

Exporte der deutschen Unternehmen

+/- Verwerfungen innerhalb Europas (Immobilienblase etc.)

---

Stabilität der Währung (vs. DM – Aufwertung in Krise)

+/- Finanzbranche (Kredite derDB an Spanien sind z.B. keine Auslandskredite mehr)=> Spekulation, Verwerfungen?

---


25

Die Eurozone steht im Vergleich gut da!


27

Inhalt


� Finanzkrise 2.0: Wo stehen wir?



VitaliyKatsenelson

InvestmentManagementAssociates

China und JapanalsProblem


InflationHyperinflationWeimar?


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Inhalt


� Finanzkrise 2.0: Wo stehen wir?



34

„The Future is Fairly Binary“:Deflation or Inflation

Aktuelles BuchvonJohn MauldinMärz 2011


35

Die optimale Vermögensaufteilung nachAndré Kostolany

1/3 inAktien

1/3 in Gold &Geld-vermögen

1/3 inImmobilien

…und1/3 imAusland


36

Vermögensaufteilung für nächsten Jahre: Sachwert schlägt Geldwert

• Aktien / krisenstabile Geschäftsmodelle / Buffett-Titel / billige normale Titel

• etwas Gold / Edelmetalle

• Immobilien

• Anleihen-/Termingeldrenditen viel zu niedrig –reduzieren


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Anleihen

„Risiko ohne Rendite“(manager magazin)


38

Immobilien

- Demographie- Auflagen- Regionale Einflüsse


39

Die drei Kriterien:

1. Gutes Geschäft

2. Gutes Management

3. Guter Preis


40

(Handwerks)-Meister (7-10% p.a.)

- Unternehmen, die jeder kennt, -keine Geheimtipps

- lange Unternehmensgeschichte

- bekanntes Geschäft


Der DAX seit 1999: eine massive Achterbahnfahrt

Gier

Gier ?

Panik

Panik

Panik


42

Die Zahl der Privatanleger ist gegenüber 2000 deutlich zurückgegangen

- 1/3

- 1/2


1

Value-Investoren liegen beim Timing immer falsch!

Verkauf

Verkauf

Kauf

Aktienkurs

}

Unt

erne

hmen

swer

t

Zeit

Unternehmenswert

UnternehmenswertAktienkurs

Sicherheits-marge, z.B. 30%

Aktie kannzunächstweiter fallen


44

PI Global Value Fund

- 15%

29.03.2010

-35%

-40%

- 25%


45

Henkel

Max Otte, April 2009:„Ich fühle mich wie ein Junge im Süßwarenladen, wenn die Eltern und die Verkäuferinnicht da sind.“


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Investment Idea I von 2010 (Earnings Power, Assets)

- Environmental catastrophe+ importance of oil+ payments stretched over time+ U.S. goverment oil spill models+ cash flow+ Britains most important

multinational+ 2% probability of bankruptcy

BP: Valuation

Market CAP* 115,00Earnings Power 20,00Multiple 5,75Potential Multiple 8Value 160

Discout 28,13%

Upside 39,13%

Book Value of Equity 101

* billion dollars


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48

RWE

Kurs 12.09.2011: 22,31Dividende: 10 %


Dividende je Aktie

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

1,8

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Dividende jeAktie

49

Nestlé: Dividenden seit 1992


50

RWE

Johnson & Johnson

Microsoft

Procter &GambleIntel


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