Makroökonomische Trends in Zeiten extremer Geldmarktpolitik

Makroökonomische Trends in Zeiten extremer Geldmarktpolitik

4. Oktober 2016

Jahrestagung Münchner Finance Forum e.V.

Ausschließlich für professionelle Anleger

1

Wichtige Informationen

Ausschließlich für professionelle Anleger

Die in diesem Dokument beschriebenen Produkte und Dienstleistungen werden ausschlieslich professionellen Investoren (gemäß § 31a Abs. 2

Wertpapierhandelsgesetzes) bzw. Finanzberater und Vertriebspartner bereitgestellt. Die Informationen berucksichtigen nicht die Anforderungen gem. § 4

WpDVerOV an die Darstellung von Informationen fur Privatanleger und sind daher nicht fur Privatanleger geeignet. Falls Sie Privatanleger sind, sprechen Sie

bitte Ihren Finanzberater an, um Informationen uber die Produkte von PIMCO zu erhalten. Dieses Dokument ist kein offentliches Zeichnungsangebot und

nicht fur Kleinanleger bestimmt. Die hierin geauserten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile unseres Hauses dar, die sich jederzeit

ohne vorherige Ankundigung andern konnen; gleiches gilt fur Aussagen zu Finanzmarkttrends auf Grundlage aktueller Marktbedingungen. Die hier

prasentierten Informationen stammen aus Quellen, die wir fur zuverlassig halten, wir ubernehmen jedoch keine Gewahr fur deren Richtigkeitoder

Vollstandigkeit.

PIMCO Deutschland GmbH (Registriert in Deutschland, Firmennr. 192083), Eingetragener Firmensitz Seidlstrase 24-24a, 80335 Munchen, Tel.: +49 (0) 89

26209 6000. Zugelassen von und unter Aufsicht der Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (Marie- Curie-Str. 24-28, 60439 Frankfurt am Main).

(Präsentiert in Deutschland)

Bei dieser Prasentation handelt es sich um Werbung gemäß § 31 Abs. 2 WpHG.

2

Kurzporträt

Dr. Thomas Kressin

Dr. Thomas Kressin ist Senior Vice President und Leiter des europäischen Währungsteams in München.

Darüber hinaus ist er Mitglied des europäischen Portfolio-Komitees. Er kam 1998 zur Allianz Gruppe und

wechselte 2002 zu PIMCO. Bis 2009 war er Co-Leiter des Teams für globale Anleihen in München mit

Schwerpunkt auf Währungen. Zuvor hatte er bei der Dresdner Bank AG in Berlin das Asset-Management-

Geschäft für Privatkunden unterstützt. Er verfügt über 25 Jahre Erfahrung im Anlagegeschäft, hält ein

Diplom in Betriebswirtschaft der Technischen Universität Berlin und promovierte an der Technischen

Universität Cottbus.

3

Inhalt

1. PIMCOs langfristiger Ausblick

2. Zyklisches Basis Szenario: „Calmer Cs“

3. „Die drei Ps“ – Risiken zum zyklischen Ausblick

4. Zusammenfassung

5. Anhang

PIMCOs langfristiger Ausblick

5

PIMCOs Forumprozess: Erarbeitung von Themen, die die Portfoliokonstruktion verankern

PIMCO_Secular_outlook_01_DE.ppt

QUELLE: PIMCO

PIMCO-

Forum

Au

sbli

ck

Zukunft Vergangenheit

Zyklischer

Trend

Langfristiger

Trend

Vierteljährliches Cyclical Forum

(6- bis 9-monatiger Ausblick)

G3-/Schwellenmarkt-Inflations- und BIP-

Prognosen und Feinabstimmung der

langfristigen Aussichten

Jährliches Secular Forum

(3- bis 5-jähriger Ausblick)

Evaluierung langfristiger Trends: Demografie,

politische Faktoren, Globalisierung von Handel

und Kapital, Produktivität/Technologie

6

Evolution der langfristigen Anlagethemen von PIMCO

PIMCO 2006:

„Stabiles Ungleichgewicht“

PIMCO 2009:

„Neue Normalität“ PIMCO 2014:

„Neue Neutralität“

Überhöhtes

Wachstum, anfällig

für plötzliche

Anpassungen

Mehrjähriger

Schuldenabbau und

schwaches Wachstum in

Industrieländern;

Outperformance der

Schwellenländer

Annäherung der

Wachstumsraten an einen

rückläufigen Trend

Globaler Schuldenüberhang

schränkt politische Optionen

ein, Leitzinsen der ‚Neuen

Neutralität‘

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Stand: 31. Mai 2016

QUELLE: PIMCO

Weitere Informationen zu Aussichten und Risiko finden Sie im Anhang.

PIMCO 2016:

„Stabil, aber nicht

sicher”

Wir sehen eine Phase der

‚Unsicheren Stabilität‘, die

sich durch zunehmende

Risiken kennzeichnet

Glo

bale

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stu

m

7

Langfristiger Ausblick: Stabil, aber nicht sicher

2. Grenzen der Zentralbankpolitik

1. Schuldenüberhang und Sparflut

Hohe Wahrscheinlichkeit einer erheblichen makroökonomischen Störung über den langfristigen

Anlagehorizont

Dies ließe sich durch eine Belebung des Produktivitätswachstums vermeiden, auf die man jedoch

nicht zählen sollte

Höhere Extremrisiken auf lange Sicht: Kapitalherabsetzungen (Zahlungsausfälle) und/oder Inflation

Bei erfolgreicher Ankurbelung der Wirtschaft: Fehlbewertung hochqualitativer Vermögenswerte

Bei erfolgloser Ankurbelung der Wirtschaft: Fehlbewertung einiger der vielen aktien- und

kreditbezogenen Werte

Fokus auf Kapitalerhalt

3. Zunahme von Populismus und politischer Unsicherheit

QUELLE: PIMCO. Weitere Informationen zu Aussichten und Risiko finden Sie im Anhang.

Zyklisches Basisszenario:

„Calmer Cs“

9

Die Weltwirtschaft scheint stabil...

Stand: 30. Juni 2016

QUELLE: Bloomberg

-6

-4

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0

2

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6

8

198

11

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21

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31

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01

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99

92

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42

01

52

01

6

BIP

-Wach

stu

m (

%)

BIP Wachstum der G20 - Länder In den letzten 4 Jahren verzeichnete das reale BIP-Wachstum der G20 die geringsten jemals gemessene Schwankung

10

…und kein klarer Auslöser für einer Rezession in Sicht

Keine übertriebene Politik

Kein Ölschock

Keine Überhitzung

Keine Überinvestition

Kein Überkonsum

Stand: 9. September 2016

QUELLE: PIMCO, Bloomberg

PIMCO_Cyclical_outlook_01_DE

12

24

36

37

39

45

58

61

73

87

92

106

120

0 50 100 150

Juli 1980

April 1958

November 1970

Oktober 1945

Mai 1954

Oktober 1949

März 1975

Durchschn. (nach 2. WK)

November 2001

Aktuell (Juni 2009)

November 1982

Februar 1961

März 1991

Monate vom Tief- zum Hochpunkt

Mo

nat d

es

Beg

inn

s

Dauer der US-Expansionen seit 1945

11

Drei Faktoren, die diese Jahr im Fokus standen „Calmer Cs“

Stand: 31. Mai 2016

QUELLE: PIMCO


12

1. Rohstoffe: Stabilisierung der Ölpreise hat die Märkte beruhigt

20

40

60

80

100

120

140

Dec '12 Jun '13 Dec '13 Jun '14 Dec '14 Jun '15 Dec '15 Jun '16

Pri

ce p

er

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el ($

)

Crude oil (Brent)


SOURCE: BBG

7. März

13

Zin

ssatz

(%

)

Single Year's Evolutionby FOMC Meeting

0

1

2

3

4

5

2. Zentralbanken: Weiterhin unterstützend und kein Ende in Sicht


0

5

10

15

20

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

Billio

nen

($)

Bilanzvolumen globaler Banken

Federal Reserve European Central Bank Peoples' Bank of China

Bank of Japan Swiss National Bank Bank of England

Obere Grafik mit Stand 30. Juni 2016. Untere Grafik mit Stand 28. September 2016. QUELLE: Bloomberg

14

Geldpolitische Maßnahmen sollen die Stabilität zwischen den wesentlichen

Leitwährungen weitgehend fördern

Das Shanghai G-20 Meeting im Februar 2016 „Shanghai Co-op“

Stand: 30. März 2016

QUELLE: PIMCO

Weitere Informationen zu Aussichten finden Sie im Anhang

Einvernehmen darüber, dass eine anhaltende Dollaraufwertung und “Beggar-

thy-Neighbor” Politik nicht länger förderlich für die globale

Wirtschaftsstabilität sind

15

3. China wird seine Währung weiterhin allmählich abwerten


Linke Grafik mit Stand 30. September 2016. Rechte Grafik mit Stand 30. Juni 2016

QUELLE: PIMCO, Bloomberg

Weitere Informationen zu Aussichten finden Sie im Anhang

5,9

6,0

6,1

6,2

6,3

6,4

6,5

6,6

6,7

6,8

Jan. '14 Aug. '14 Mrz. '15 Okt. '15 Mai. '16

USD

/RM

B

Offizielle Schwankungsbreite des RMB

USD RMB Spot

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95

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105

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0

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10

Jan. '15 Nov. '15 Sep. '16

3m

CN

Y C

arr

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D/CNY revaluation Erwartungen haben sich

seit Februar deutlich abgekühlt, während

der CNY seine stetige Abnahme weiter

fortführte ggü. dem CFETS basket

3m CNY Carry (linke Skala)

CFETS basket (rechte Skala)

Drei Ps – Risiken zum

zyklischen Ausblick

17

Haupttreiber des Ausblicks: Die drei ‚P‘s

Haupttreiber des Angebots & des potenziellen Produktionswachstums

Haupttreiber der Nachfrage & der Produktionslücke

Wichtigste (nicht wirtschaftliche) Quelle von Unsicherheit und Volatilität

18

Schlüsselfaktor Nr. 1: Produktivität Das Basisszenario enthält keinen nennenswerten Anstieg, während das optimistische Szenario von einer Erholung ausgeht


QUELLE: OECD

.00

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1.00

1.500

2.00

2.500

3.00

3.500

'75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

Reale

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USA G7

19

Schlüsselfaktor 2: Geldpolitik

Bilanzen wichtiger Zentralbanken

(in Prozent des nominalen BIP)

0%

10%

20%

30%

40%

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90%

100%

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

USA Eurozone Japan


QUELLE: PIMCO, Bloomberg, EZB, Fed, BoJ, Eurostat, US Bureau of Economic Analysis, Japan Cabinet Office


0

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150

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250

300

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450

Jan

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-18

(Trn

JP

Y)

BOJ’s JGB holdings projection

IMF

projection

Technical limit

20

Geldpolitik stößt an ihre Grenzen


QUELLE: PIMCO, Bloomberg, EZB, Fed, BoJ, Eurostat, US Bureau of Economic Analysis, Japan Cabinet Office


21

Beitrag der privaten Nachfrage zum

BIP und Kreditzins

0,95%

1,15%

1,35%

1,55%

1,75%

1,95%

2,15%

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0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

Mar

-07

Oct

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Jun

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3

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Oct

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May

-15

De

c-1

5

Private investment (ppts, LHS)

Private consumption (ppts, LHS)

Lending rate (%, RHS)

Die Effizienz der Maßnahmen ist fraglich

Dauerhafter Rückgang der

Profitabilität (PIMCO Prognose)


Großbanken Regionalbanken Japan

Post

Jahr 1 95% 90% 69%

Jahr 2 89% 80% 38%

Jahr 3 86% 74% 7%

Jahr 5 86% 67% -23%

<Wesentliche Annahmen>

* Grundlage für den wiederkehrenden Gewinn ist das

Finanzjahr 2016, Q3 (100%); Finanzierungskosten der

Banken: mind. 0%; keine Änderung in der

Vermögensallokation

* 10j. JGBs: -0,25% (Stand: Jun. ’16), >10j. JGBs: auf 0% Stand: 31. August 2016

QUELLE: Bloomberg, Haver analytics

Weitere Informationen zu Aussichten und Meinungen finden Sie im Anhang

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-0,4

-0,2

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0,2

0,4

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0,8

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1,4

1,6

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Yie

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%)

JGB Sovereign Curve 12/31/2015 6/30/2016 9/27/2016

Kurswechsel der BoJ!



QUELLE: Bloomberg

23

Schlüsselfaktor Nr. 3: Politik „Die Fähigkeit der Politiker, Dinge zu vermasseln, sollte niemals unterschätzt werden“


QUELLE: policyuncertainty.com

GLOBAL | September 2016

0

200

400

600

800

1,000

1,200

Jan. '12 Jul. '12 Jan. '13 Jul. '13 Jan. '14 Jul. '14 Jan. '15 Jul. '15 Jan. '16 Jul. '16

Po

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an

d

USA Europa Großbritannien China

24

Zunahme der politischen Unsicherheit

PIMCO_Secular_outlook_10_DE


QUELLE: PIMCO

Political Risk Events Calendar

2016 Country Event

2-Oct* Austria Re-run of Presidential election

8-Nov U.S.A. Presidential & Congressional Election

late-Nov Italy Constitutional referendum

2017

Q1 U.K./E.U. U.K. to invoke Art. 50 (starts exit process)

Mar Netherlands General election

Apr-May France Presidential election

Sep Germany General election

Oct-Nov China 19th National Party Congress

* at risk of delay

25

US-Wahlen: Dollar-Stabilität in Gefahr?

Stand: 28. September 2016. QUELLE: Bloomberg. Weitere Informationen zu Risiko und Ausblick finden Sie im Anhang

30

35

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50

55

Jun. '15 Aug. '15 Okt. '15 Dez. '15 Feb. '16 Apr. '16 Jun. '16 Aug. '16

Hillary Clinton (D) Donald Trump (R)

Zusammenfassung

27

Basisprognose: „Muddling through“ Alles bleibt beim Alten

BIP-Prognosen der regionalen Komitees von PIMCO

Hinweis: Die Tabelle zeigt die durchschnittlichen jährlichen Wachstumsraten, nicht Q4/Q4

2015 2016 2017

März-Forum

PIMCO

Aktuell Konsens

PIMCO

Aktuell Konsens

USA 2,6 1,75-2,25% 1,6 1,5 2,2 2,1

Eurozone 1,6 1,0-1,5% 1,6 1,5 1,3 1,2

UK 2,2 1,5-2,0% 1,7 1,6 0,6 0,6

Japan 0,6 0,25-0,75% 0,4 0,5 0,8 0,8

China 6,9 5,5-6,5% 6,4 6,5 6,1 6,3

BRIM 0,3 0,75-1,25% 1,1 1,3 2,9 3,0

Welt 2,9 2,0-2,5% 2,5 2,5 2,7 2,7

Stand: 28. September 2016. QUELLE: PIMCO. Weitere Informationen zu Aussichten und Meinungen finden Sie im Anhang

28

Unser optimistisches Szenario: Goldilocks 2.0

Spontaner Anstieg von Produktivitätswachstum und Investitionstätigkeit

Zusätzliche haushaltspolitische Anreize (in den USA ist mit weiteren

Stimulierungsmaßnahmen im Finanzjahr 2018 zu rechnen)

Vermehrte Strukturreformen in Schwellenländern

Allmählicher, nachfrageorientierter Anstieg der Ölpreise um 20%

gegenüber dem Basisszenario

Wesentliche Annahmen:


29

Unser pessimistisches Szenario: Politik übertrumpft Wirtschaft

Wachsende politische Unsicherheit in Reaktion auf populistische

Wahlergebnisse und steigende geopolitische Spannungen; schürt die Angst

vor Protektionismus

Destabilisierende Währungsabwertung in China verschärft globale

Finanzierungsbedingungen

Hoffnungen auf weitere Reformen und politische Stabilität in den

Schwellenländern werden enttäuscht

Ölpreise geben um 20% gegenüber dem Basisszenario nach

Wesentliche Annahmen:


Anhang

31

PERFORMANCE UND GEBÜHREN

Vergangene Performance ist keine Garantie oder ein zuverlässiger Indikator für zukünftige Performanceentwicklung.

AUSSICHTEN

Äußerungen zu Trends an den Finanzmärkten werden aufgrund der aktuellen Marktsituation getroffen, die aber einem ständigen Wandel unterworfen ist. Es wird keine Garantie dafür gegeben,

dass die oben genannten Szenarien bei allen Marktgegebenheiten funktionieren und jeder Investor sollte in der Lage sein, möglichst langfristig zu investieren, insbesondere während

Marktabschwächungsphasen. Prognosen und Strategien können sich jederzeit ohne Vorankündigung ändern.

DIVERSIFIKATION

Diversifikation sichert nicht vor Verlusten.

GRAFIK

Performance Ergebnisse für bestimmte Charts und Grafiken können durch bestimmte Zeiträume, welche auf diesen Charts und Grafiken angegeben sind, beschränkt sein. Unterschiedliche

Zeiträume können unterschiedliche Ergebnisse liefern.

HYPOTHETISCHES BEISPIEL

Hypothetische oder simulierte Wertentwicklungen unterliegen mehreren Einschränkungen. Anders als eine echte Leistungsbilanz repräsentiert eine Simulation nicht die tatsächliche

Wertentwicklung und wird im Allgemeinen nachträglich aufgestellt. Oft bestehen drastische Unterschiede zwischen simulierten Zahlen der Wertentwicklung und den tatsächlichen Ergebnissen.

Es gibt zahlreiche weitere Faktoren im Zusammenhang mit den Märkten im Allgemeinen oder der Umsetzung einer bestimmten Anlagestrategie, die nicht vollständig in die Aufstellung

simulierter Ergebnisse einbezogen werden können, die aber alle tatsächlichen Ergebnisse beeinträchtigen können. Es wird keine Zusicherung dafür gegeben, dass ein Konto, ein Produkt oder

eine Strategie tatsächlich oder wahrscheinlich zu ähnlichen wie den hier dargestellten Gewinnen, Verlusten oder Ergebnissen führen wird.

ANLAGESTRATEGIEN

Es soll keinerlei Gewähr dafür übernommen werden, dass die angegebenen Investitionsstrategien in jedem Marktumfeld erfolgreich durchsetzbar sind. Investoren sollten daher ihre

Möglichkeiten eines längerfristigen Engagements positiv überprüfen, was von besonderer Bedeutung in Phasen nachlassender Märkte sein kann.

KREDITQUALITÄT

Die Kreditqualität einzelner Wertpapiere oder Gruppen von Wertpapieren sichert nicht die Stabilität oder Sicherheit des Gesamtportfolios. Alle Anlagen weisen Risiken auf und es kann zu

Wertverlusten kommen. Kreditratings bieten Hinweise auf die Kreditwürdigkeit von Emissionen/Emittenten und reichen im Allgemeinen von der Höchstnote AAA, Aaa oder AAA bis zu D, C, oder

D (für S&P, Moody’s und Fitch).

PORTFOLIOSTRUKTUR

Die präsentiert Portfoliostruktur dient ausschließlich zu Informationszwecken und könnte sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Garantie dafür gegeben, dass

ähnliche Ergebnisse erzielt werden sollen.

PROGNOSEN

Prognosen beruhen auf firmeneigenen Recherchen und stellen keine Anlageberatung oder Empfehlung eines bestimmten Wertpapiers, einer Strategie oder eines Anlageproduktes dar. Es wird

keine Garantie dafür gegeben, dass ähnliche wie die in den Prognosen dargestellten Ergebnisse erzielt werden können.

Anhang

income_intro_app_01_euro

32

RISIKO

Anlagen am Anleihenmarkt unterliegen bestimmten Risiken, wie z. B. Markt-, Zins-, Emittenten-, Bonitäts- Inflations- und Liquiditätsrisiken. Die Preise für Anleihen fallen im Allgemeinen, wenn

die Zinsen steigen. der Wert der Anlagen kann zum Zeitpunkt ihrer Auflösung über oder unter dem ursprünglichen Kaufpreis liegen. Rohstoffe sind mit erhöhten Risiken verbunden, darunter

Markt- und politischen Risiken, dem Regulierungsrisiko sowie Risiken hinsichtlich Witterung, Abbaubedingungen usw., sodass sie unter Umständen nicht für alle Anleger geeignet sind. Derivate

können mit bestimmten Kosten und Risiken verbunden sein, wie dem Liquiditäts-, Zins-, Markt-, Bonitäts- und Managementrisiko sowie dem Risiko, dass eine Position nicht zu optimalen

Kondition glattgestellt werden kann. Bei Anlagen in Derivate können die Verluste den Anlagebetrag überschreiten. Aktien können infolge tatsächlicher oder antizipierter Veränderungen von

Märkten, Branchen oder makroökonomischen Rahmendaten ebenfalls an Wert verlieren. Wertpapiere, die in Fremdwährung denominiert sind und/oder im Ausland begeben wurden, können

mit höheren Risiken aufgrund von Wechselkursschwankungen sowie wirtschaftlichen und politischen Risiken behaftet sein. Dies gilt vor allem für Schwellenländer. Staatliche Wertpapiere

werden im Allgemeinen von dem ausgebenden Staat besichert; Obligationen von Stellen und Behörden der US-Regierung werden unterschiedlich stark, aber im Allgemeinen nicht in voller

Höhe vom US-amerikanischen Staat besichert. Portfolios, die in diese Wertpapiere investieren, sind nicht garantiert und unterliegen Wertschwankungen. High-Yield-Wertpapiere mit einem

niedrigeren Rating sind mit höheren Risiken behaftet als Papiere mit einem besseren Rating; Portfolios, die darin anlegen, können einem höheren Kredit- und Liquiditätsrisiko unterliegen als

andere Portfolios. Mortgage- und Asset- Backed-Securities können mit einem Zinsrisiko und einem Vorauszahlungsrisiko behaftet sein. In der Regel besteht für solche Papiere eine staatliche

oder private Garantie, es kann jedoch nicht zugesichert werden, dass die privaten Garantiegeber ihren Verbindlichkeiten nachkommen werden. Erträge aus Kommunalanleihen können

bundesstaatlichen und lokalen Steuern sowie ggf. der alternativen Mindeststeuer (alternative minimum tax) unterliegen. Swaps are a type of derivative; swaps are increasingly subject to central

clearing and exchange-trading. Swaps sind eine Art privat gehandeltes Derivat; da es keine zentralen Börsen oder Märkte für Swap-Geschäfte gibt, sind sie in der Regel weniger liquide als

börsengehandelte Instrumente. Inflation-linked Bonds (ILBs), die von einem Staat begeben werden, sind Rentenpapiere, deren Nennwert regelmäßig an die Inflationsrate angepasst wird; der

Wert von ILBs sinkt, wenn die Realzinsen steigen. Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) sind von der US-Regierung begebene ILBs. Bestimmte US-Staatsanleihen stützen sich auf die

Kreditwürdigkeit des Staates. Obligationen von Stellen und Behörden der US-Regierung werden unterschiedlich stark, aber im Allgemeinen nicht in voller Höhe vom US-amerikanischen Staat

besichert. Portfolios, die in diese Wertpapiere investieren, sind nicht garantiert und unterliegen Wertschwankungen.

INDEX BESCHREIBUNG

Barclays U.S. Aggregate Index repräsentiert Wertpapiere, die SEC-registriert, steuerpflichtig und Dollar denominiert sind. Der Index umfasst die US-Investment-Grade festverzinslichen

Rentenmarkt, mit Index-Komponenten für Staats-und Unternehmensanleihen, Mortgage pass-through - Securities und Asset-Backed Securities. Diese Hauptsektoren sind in spezifische Indizes

unterteilt welche regelmäßig berechnet und berichtet werden.

Es ist nicht möglich direkt in einen nicht gemanagten Index zu investieren.

Zulassung und Regulierung von PIMCO Europe Ltd (Company No. 2604517), PIMCO Europe, Ltd Amsterdam Branch (Company No. 24319743), und PIMCO Europe Ltd – Italy (Company No.

07533910969) erfolgen durch die britische Financial Conduct Authority (25 The North Colonnade, Canary Wharf, London E14 5HS). Die Niederlassungen in Amsterdam und Italien werden

zusätzlich durch AFM bzw. CONSOB (gemäß § 27 des Einheitstextes zum italienischen Finanzgesetz). Dienstleistungen und Produkte der PIMCO Europe Ltd stehen ausschließlich professionellen

Kunden laut Definition im Handbuch der Financial Conduct Authority zur Verfügung, nicht aber Einzelanlegern, die sich nicht auf diese Mitteilung beziehen dürfen. | PIMCO Deutschland GmbH

(Company No. 192083, Seidlstr. 24-24a, 80335 München, Deutschland) wird von der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) (Marie-Curie-Str. 24-28, 60439 Frankfurt

am Main) in Deutschland gemäß § 32 deutsches Kreditwesengesetz (KWG) zugelassen und beaufsichtigt. Die von der PIMCO Deutschland GmbH erbrachten Dienstleistungen und Produkte

stehen nur professionellen Kunden laut Definition in § 31a, Absatz 2, deutsches Wertpapierhandelsgesetz (WpHG), zur Verfügung. Nicht zur Verfügung gestellt werden sie Einzelanlegern, die

sich auf diese Mitteilung nicht berufen dürfen.

Diese Präsentation gibt die Meinung des Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung wieder. Die vom Verfasser geäußerten Ansichten können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.

Die hier enthaltenen Informationen stammen aus Quellen, die wir für zuverlässig halten. Jedoch wird keine Gewähr für deren Richtigkeit und Vollständigkeit übernommen. Ohne ausdrückliche

schriftliche Erlaubnis darf kein Teil dieser Veröffentlichung in irgendeiner Form vervielfältigt oder in anderen Publikationen zitiert werden. PIMCO ist in den Vereinigten Staaten von Amerika

und weltweit eine Marke von Allianz Asset Management of America L.P. THE NEW NEUTRAL ist in den Vereinigten Staaten von Amerika und weltweit ein Warenzeichen von Pacific Investment

Management Company LLC. ©2016, PIMCO.

Anhang

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Makroökonomische Trends in Zeiten extremer Geldmarktpolitik

Economy & Finance

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