Marktdaten im Überblick 2 Unternehmenskommentare 3 … · 2019-11-11 · 4 DAILY Highlights Das...

Marktdaten im Überblick ...................................................................................................................... 2

Unternehmenskommentare .................................................................................................................. 3

Allianz............................................................................................................................................... 3 Amadeus IT Group ............................................................................................................................. 8 Amgen ............................................................................................................................................ 10 freenet ............................................................................................................................................ 12 Lloyds Banking Group ...................................................................................................................... 14 Rheinmetall ..................................................................................................................................... 16 Richemont A .................................................................................................................................... 18 Siemens .......................................................................................................................................... 20 SMA Solar Technology ..................................................................................................................... 26

Rechtliche Hinweise ........................................................................................................................... 28

11. November 2019

2

DAILY

Marktdaten im Überblick

08.11.2019 07.11.2019 Änderung

Deutschland

DAX 13.229 13.289 -0,5%

MDAX 26.980 27.132 -0,6%

TecDAX 2.921 2.933 -0,4%

Bund-Future 169,69 169,57 0,1%

10J Bund in % -0,2630 -0,2330 -0,0300 PP

3M Zins in % -0,5890 -0,6030 0,0140 PP

Europa

EuroStoxx 50 3.700 3.707 -0,2%

FTSE 100 7.359 7.406 -0,6%

SMI 10.309 10.327 -0,2%

Welt

DOW JONES 27.681 27.675 0,0%

S&P 500 3.093 3.085 0,3%

NASDAQ COMPOSITE 8.475 8.435 0,5%

NIKKEI 225 23.392 23.330 0,3%

TOPIX 1.703 1.698 0,3%

Rohstoffe / Devisen

EUR in USD 1,1018 1,1050 -0,3%

Gold (USD je Feinunze) 1.464,15 1.484,25 -1,4%

Brent-Öl (USD je Barrel) 62,51 62,29 0,4%

Quelle: Bloomberg PP: Prozentpunkte

DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

8.000

9.500

11.000

12.500

14.000

Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19

Quelle: Bloomberg

146

155

164

173

182


Quelle: Bloomberg

3

DAILY

Unternehmenskommentare

Allianz Anlass

Zahlen für das dritte Quartal 2019

Einschätzung

Das operative Ergebnis stagnierte im dritten Quartal (Q3) 2019

bei 2,98 (Vj.: 2,99; Marktkonsens: 2,97) Mrd. Euro. Das EpS stieg

leicht auf 4,68 (Vj.: 4,55) Euro. Während das operative Ergebnis

im Segment Leben/Kranken leicht um 2,9% auf 1,08 (Vj.: 1,05;

Markkonsens: 1,06) Mrd. Euro anstieg und sich das Segment

Asset Management (operatives Ergebnis: 703 (Vj.: 650; 694) Mio.

Euro) deutlich verbessern konnte, ging das operative Ergebnis des

Bereichs Schaden-Unfall, auf Grund von geringeren Abwicklungs-

ergebnissen von Vorjahresschäden, auf 1,35 (Vj.: 1,50) Mrd. Euro

deutlich zurück. Das den Aktionären zurechenbare Konzernergeb-

nis stagnierte bei 1,95 (Vj.: 1,94) Mrd. Euro und lag 4,7% über

dem Markkonsens (1,86 Mrd. Euro). Aus unserer Sicht spürt auch

der Branchenprimus allmählich den Margendruck der Branche,

kann dies jedoch mit weiterhin guten Ergebnissen im Asset Ma-

nagement ausgleichen. Daher ist es u.E. der richtige Schritt auch

den Online-Vertrieb zu nutzen, da hier besonders kosteneffizient

(geringe Provisionen, sinkende Stückkosten) und damit margen-

stärker als im Direkt-Vertrieb gearbeitet werden kann. Allianz

bestätigte das Ziel eines operativen Ergebnisses in 2019 zwi-

schen 11,0 und 12,0 Mrd. Euro. Wir bestätigen unsere Prognose

(u.a. EpS 2019e: 18,98 Euro; u.a. EpS 2020e: 19,89 Euro). Bei

einem unveränderten Kursziel von 230,00 Euro (modifiziertes

Gordon Growth-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten.

Jan Lennertz (Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 219,00 EUR

Erste llung a bge sc hlosse n 11.11.2019 / 12:50h

Erstma ls we ite rge ge be n 11.11.2019 / 14:50h

Kurszie l 230,00 EUR

Ma rktka pita lisie rung 92,96 Mrd. EUR

Bra nc he Versicherungen

La nd Deutschland

WKN

Re ute rs ALVG.DE

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e

Ergebnis je Aktie (EUR) 17,43 18,98

Kurs/Gewinn 10,7 11,5

Dividende je Aktie (EUR) 9,00 9,90

Div.- Rendite 4,8% 4,5%

Kurs/Umsatz 0,6 0,7

Kurs/Op. Ergebnis 6,9 7,7

Combined Ratio 94,0% 93,8%

Kurs/Buchwert 1,3 1,5

Pe rforma nc e 3 M 6 M

Absolut 10,1% 10,1%

Relativ z. DAX30 - 3,0% 1,6%

Erste mpfe hlung

Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):

12 /2 0 e

19,89

11,0

12 M

1,4

10,70

4,9%

0,7

7,5

93,6%

840400

18.12.2008

Von Kaufen auf Halten

14,1%

2,9%

18.06.2019

102,00

137,00

172,00

207,00

242,00


Quelle: Bloomberg

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DAILY

Highlights

Das den Aktionären zurechenbare Konzernergebnis stagnierte in Q3 2019 bei 1,95 (Vj.: 1,94) Mrd. Euro und

lag 4,7% über dem Markkonsens (1,86 Mrd. Euro).

Allianz bestätigte das Ziel eines operativen Ergebnisses in 2019 zwischen 11,0 und 12,0 Mrd. Euro. Zusätz-

lich wird unternehmensseitig erwartet, den oberen Bereich des Zielkorridors zu erreichen.

Geschäftsentwicklung

Das Allianz-Zahlenwerk des dritten Quartals (Q3) 2019 zeigte sich durchwachsen. Das operative Ergebnis stagnierte

bei 2,98 (Vj.: 2,99; Marktkonsens: 2,97) Mrd. Euro. Das EpS stieg auf (4,68 (Vj.: 4,55) Euro). Während das operative

Ergebnis im Segment Leben/Kranken leicht um 2,9% auf 1,08 (Vj.: 1,05; Markkonsens: 1,06) Mrd. Euro anstieg und

sich das Segment Asset Management (operatives Ergebnis: 703 (Vj.: 650; 694) Mio. Euro) deutlich verbessern konnte,

ging das operative Ergebnis des Bereichs Schaden-Unfall, auf Grund von geringeren Abwicklungsergebnissen von

Vorjahresschäden, auf 1,35 (Vj.: 1,50) Mrd. Euro deutlich zurück. Das den Aktionären zurechenbare Konzernergebnis

stagnierte bei 1,95 (Vj.: 1,94) Mrd. Euro und lag 4,7% über dem Markkonsens (1,86 Mrd. Euro). Die Schaden-Kosten-

Quote im Segment Schaden-Unfall stieg um 1,2% y/y auf 94,3%. Die Neugeschäftsmarge im Segment Leben/Kranken

ging leicht um 0,5% y/y auf 3,1% zurück, während der Neugeschäftswert sich um 3,9% y/y auf 494 Mio. Euro verbes-

serte. Die Aufwands-Ertragsquote im Segment Asset Management ging leicht um 0,8% y/y auf 61,7% zurück.

In den ersten neun Monaten (9M) 2019 verbesserte sich das operative Ergebnis um 4,2% auf 9,11 (Vj.: 8,74) Mrd.

Euro. Das Konzernergebnis stieg um 6,8% auf 6,35 (Vj.: 5,95) Mrd. Euro.

Die Eigenkapitalrendite im Konzern reduzierte sich zum 30.09.2019 auf 14,1% (30.06.2019 15,0%; 31.12.2018:

13,2%). Das den Aktionären zurechenbare Eigenkapital stieg zum 30.09.2019 auf 74,6 (30.06.2019: 68,4;

31.03.2019: 67,2; 30.06.2018: 60,2; 31.12.2018: 61,2) Mrd. Euro. Die Solvabilitätsquote (Solvency II) lag zum

30.09.2019 bei 202% (30.06.2019: 213%; 31.03.2019: 218%; 31.12.2018: 229%).

Veränderung

Q3 2018 Q3 2019

gg. Vj.

Schaden-Unfall 1.503 1.347 -10,4%

Leben/Kranken 1.052 1.083 2,9%

Asset Management 650 703 8,2%

Corporate und Sonstiges -210 -148 -

Konsolidierung -7 -1 -

Konzern 2.988 2.984 -0,1%

Quelle: Allianz, NATIONAL-BANK AG

Allianz

Operatives Ergebnis

in Mio. EUR

5

DAILY

Veränderung

9M 2018 9M 2019

gg. Vj.

Schaden-Unfall 4.232 4.184 -1,1%

Leben/Kranken 3.197 3.410 6,7%

Asset Management 1.897 1.954 3,0%

Corporate und Sonstiges -588 -444 -

Konsolidierung 4 0 -

Konzern 8.742 9.105 4,2%

Quelle: Allianz, NATIONAL-BANK AG

Allianz

Operatives Ergebnis

in Mio. EUR

Perspektiven

Allianz bestätigte das Ziel eines operativen Ergebnisses in 2019 zwischen 11,0 und 12,0 Mrd. Euro. Zusätzlich wird

unternehmensseitig erwartet, den oberen Bereich des Zielkorridors zu erreichen. Die Markterwartung liegt leicht da-

rüber, da das Unternehmen für seine konservativen Prognosen bekannt ist. Das Aktienrückkaufprogramm für 2019 im

Volumen von bis zu 1,5 Mrd. Euro, das Ende 2019 abgeschlossen werden sollte, wurde bereits vollständig durchge-

führt. Zum 30.09.2019 hat Allianz 7,3 Mio. Aktien zurückgekauft.

Im Oktober wurde bekannt, dass Allianz noch für 2019 plant, eine Online Plattform (Allianz Direct) zu starten, über die

einfache standardisierte Verträge (zum Start nur Autoversicherungen für Kunden in Deutschland, Spanien, Italien und

den Niederlanden) abgeschlossen werden können.

Besonders im Lebensversicherungsgeschäft wird der Margendruck für die Versicherer aus unserer Sicht immer höher.

Der CEO Giulio Terzariol betonte in der Quartalspräsentation, dass länderspezifische Maßnahmen getroffen werden

müssen. Am Beispiel des französischen Marktes stellte er heraus, dass über negative Garantien nachgedacht werden

müsse.

Wir bestätigen unsere Prognosen (u.a. EpS 2019e: 18,98 Euro; u.a. EpS 2020e: 19,89 Euro) vorerst und votieren bei

einem unveränderten Kursziel von 230,00 Euro (modifiziertes Gordon Growth-Modell) weiterhin mit Halten für die

Allianz-Aktie. Trotz der deutlich gesunkenen Solvabilitätsquote, ist die Allianz u.E. weiterhin gut aufgestellt und ver-

fügt über einen soliden Kapitalstock. Positiv bewerten wir, dass der Versicherer mit dem Schritt hin zum Online-

Versicherungsvertrieb den Fokus auf margenstärkere Geschäftssegmente legt.

6

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- attraktive Dividendenpolitik / Aktienrückkäufe

- starke Marktposition in Europa (größter europäischer

Versicherungskonzern)

- breit diversifiziertes Geschäftsmodell (ausgewogener

Ergebnismix)

- sehr gute Marktstellung im Asset Management

- im Branchenvergleich sehr gute Kapitalausstattung

- historisch niedriges Zinsniveau beeinträchtigt Kapi-

talanlageergebnis

- fehlende Wachstumsdynamik in der Lebens- und

Krankenversicherung (insbesondere in den Kernlän-

dern Deutschland, Italien und Frankreich)

- volatile Ergebnisentwicklung durch hohe Abhängig-

keit vom Kapitalmarktumfeld und von Naturkatastro-

phen

- geringer Marktanteil in China

Chancen Risiken

- ansteigendes Zinsniveau

- sequentielle Nettomittelzuflüsse bei PIMCO

- verbesserte Anlageperformance der PIMCO-Produkte

(positiv für die Entwicklung der Assets under Mana-

gement)

- Renditerückgang bei europäischen Staatsanleihen

- Verschärfung des regulatorischen Umfelds

- Langfristige Niedrigzinsphase macht Zinsgeschäft

unattraktiv

Quelle: NATIONAL-BANK AG

7

DAILY

in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2016 2017 2018 2019e 2020e

Gesamterträge 122.416 126.149 130.557 134.482 137.978

Verwaltungsaufwand 111.360 115.052 119.045 122.392 125.560

EBT 10.413 10.148 10.399 11.340 11.868

Steuern -3.085 -2.941 -2.696 -2.948 -3.086

Ergebnis nach Steuern 7.328 7.207 7.703 8.392 8.782

Minderheitenanteile -367 -404 -241 -359 -365

Nettoergebnis 6.962 6.803 7.462 8.033 8.417

Anzahl Aktien (Mio. St.) 455 446 428 423 423

Ergebnis je Aktie 15,31 15,24 17,43 18,98 19,89

Dividende je Aktie 7,60 8,00 9,00 9,90 10,70

Quelle: NATIONAL-BANK AG; Allianz

Allianz: Gewinn- und Verlustrechnung

in Mio. EUR 2016 2017 2018 2019e 2020e

Bilanzsumme 883.809 901.300 897.567 909.991 922.646

Barreserve 14.463 17.119 17.234 17.062 16.891

Finanzanlagen 536.869 546.828 550.923 561.941 573.180

Goodwill 13.752 13.262 13.767 13.767 13.767

Verbindlichkeiten aus Versicherungsverträgen 505.322 513.687 529.687 534.984 540.334

Verbindlichkeiten aus Investmentverträgen 111.325 119.141 115.361 115.938 116.517

Verbindlichkeiten aus Bankgeschäften 13.038 12.746 14.222 14.293 14.365

Eigenkapital 67.341 65.553 61.232 63.912 66.638


Allianz: Bilanz- und Kapitalflussdaten

2016 2017 2018 2019e 2020e

Buchwert / Aktie 148,1 154,4 144,3 150,6 157,0

KGV 9,2 11,7 10,7 11,5 11,0

KBV 0,9 1,2 1,3 1,5 1,4

Dividendenrendite 5,4% 4,5% 4,8% 4,5% 4,9%

ROE (vor Steuern) 16,0% 15,3% 16,4% 18,1% 18,2%

ROE (nach Steuern) 10,7% 10,2% 11,8% 12,8% 12,9%

Combined Ratio 94,3% 95,2% 94,0% 93,8% 93,6%

Solvabilitätsquote 218,0% 229,0% 229,0% 227,0% 230,0%


Allianz: Wichtige Kennzahlen

8

DAILY


Amadeus IT Group Anlass


Einschätzung

Der Umsatz stieg im dritten Quartal (Q3) 2019 akquisitions- und

wechselkursbedingt erwartungsgemäß deutlich um 16,3% auf

1,40 (Vj.: 1,21; unsere Prognose: 1,38; Marktkonsens: 1,38) Mrd.

Euro. Hinsichtlich der Ergebniskennziffern wurden die Erwartun-

gen beim EBITDA (+11,9% y/y) erfüllt bzw. beim berichteten Net-

toergebnis (+16,6% y/y) übertroffen. Zum Ausblick für das lau-

fende Geschäftsjahr wurden erneut keine neuen Angaben ge-

macht. Nach neun Monaten liegt Amadeus IT aber auch voll im

Rahmen der eigenen Zielsetzungen. Bei unveränderten EpS-Prog-

nosen und einem unveränderten Kursziel von 72,00 Euro (Dis-

counted-Cashflow-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Auf

der einen Seite bietet der für Amadeus IT relevante Markt laut

Marktforschern bzw. Boeing langfristig hohe Wachstumsraten.

Zudem sind die zukünftigen Erlöse sehr gut vorhersehbar und das

Geschäftsmodell bietet zusätzliches Wachstumspotenzial durch

den sukzessiven Ausbau des Angebots. Auf der anderen Seite

stehen jedoch u.E. einige Risiken, wie bpsw. ein sich abschwä-

chendes weltweites Wirtschaftswachstum, die zahlreichen geopo-

litischen Risiken, das wettbewerbsintensive Marktumfeld und die

Umwälzungen in der Luftfahrtindustrie gegenüber.

Markus Jost (Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 71,46 EUR



Kurszie l 72,00 EUR


Bra nc he Technologie

La nd Spanien

WKN

Re ute rs AMA.MC

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e





Kurs/Umsatz 5,9 5,6


Kurs/Cashflow 16,8 17,7



Absolut 3,7% 7,7%

Relativ z. EuroStoxx 50 - 7,3% - 2,4%

Erste mpfe hlung


12 /2 0 e

2,79

25,6

12 M

6,9

1,40

2,0%

5,3

18,5

16,6

A1CXN0

28.03.2019

2,3%

- 12,3%

20,00

36,00

52,00

68,00

84,00


Quelle: Bloomberg

9

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- hohe Sichtbarkeit der Erlöse. Rund 90% vom Umsatz

sind u.a. auf Grund der 3-5 Jahresverträge im GDS-

Geschäft ein Jahr im Voraus planbar

- hohe und stabile Cashflows

- Marktführer bei Global Distribution Services

- breite regionale Diversifikation bzw. Amadeus ist im

Vergleich zu einigen Wettbewerbern in wachstums-

starken Regionen vertreten

- konjunkturabhängig

- (noch) hohe Abhängigkeit von den Airlines

- hohe Wechselkursabhängigkeit

- wettbewerbsintensives Marktumfeld

Chancen Risiken

- überdurchschnittliches Wachstumspotenzial in den

Schwellenländern, da hier die Touristikbranche bzw.

Flugreisen bislang eine untergeordnete Rolle spielen

- Ausgaben für Reisen bzw. der Flugverkehr wachsen

im Vergleich zur weltweiten Konjunktur überdurch-

schnittlich

- stetiger Ausbau des Angebots und Erweiterung des

potenziellen Marktes im Reise- und Touristikbereich

(bspw. IT für Hotels, Flughäfen, Bahnreisen, Kreuz-

fahrten usw.), was auch die Abhängigkeit von den Air-

lines reduziert

- geopolitische Risiken beeinflussen Buchungsverhal-

ten teilweise massiv

- große Airlines wie z.B. Lufthansa bieten Flugbuchun-

gen zunehmend selbst, um die Gebühren an die GDS-

Anbieter wie Amadeus IT zu sparen

- möglicher Preisdruck bei den GDS-Gebühren, wenn

Billigflieger zunehmend ihre Flüge über die GDS-

Systeme vertreiben anstatt wie bislang direkt über ih-

re eigenen Kanäle

- unerwartet schwache weltweite Konjunktur wirkt sich

auf das Reiseverhalten aus

- Fusionen von Airlines oder Reiseanbietern wirken

sich negativ auf die Markt- bzw. Preissetzungsmacht

von Amadeus IT aus

- regulatorische Risiken (bspw. Prüfung der EU-Kom-

mission der Vereinbarungen von Amadeus IT mit Air-

lines und Reisebüros


10

DAILY


Amgen Anlass


Einschätzung

Das Zahlenwerk für das dritte Quartal (Q3) 2019 lag sowohl um-

satz- als auch ergebnisseitig über unseren Prognosen und dem

Marktkonsens. Der Umsatz sank um 3% y/y, auf Grund stärkerer

Konkurrenz durch Generika und Biosimilars für bereits am Markt

erhältliche Medikamente. Dadurch gab auch das bereinigte Kon-

zern-EBIT um 6% y/y nach. Das bereinigte EpS sank durch Aktien-

rückkäufe unterproportional um 1% y/y. Amgen hat die Guidance

für das Geschäftsjahr 2019 erhöht (u.a. Umsatz: 22,8 bis 23,0

(zuvor: 22,4 bis 22,9) Mrd. USD; bereinigtes EpS: 14,20 bis 14,45

(zuvor: 13,75 bis 14,30) USD). Wir erachten die geplante Beteili-

gung von Amgen an BeiGene als sinnvoll, um die Entwicklungs-

kosten für Medikamente zu senken und die eigene Pipeline vo-

ranzubringen sowie langfristig höhere Gewinne in China zu gene-

rieren. Wir haben unsere Prognosen (u.a. bereinigtes EpS 2019e:

14,38 (alt: 14,23) USD; berichtetes EpS 2019e: 12,68 (alt: 12,53)

USD; bereinigtes EpS 2020e: 14,90 (alt: 14,67) USD; berichtetes

EpS 2020e: 13,03 (alt: 12,81) USD) erhöht. Unter Berücksichti-

gung der Geschäftsentwicklung, der Perspektiven sowie des ge-

genwärtigen Kursniveaus lautet unser Votum für die Amgen-Aktie

nach wie vor Halten (Kursziel: 235,00 (alt: 212,00) USD (Discoun-

ted-Cashflow-Modell, niedrigeres Beta)).

Tobias Gottschalt (Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs a m 0 8 .11.19 um 2 1:5 9 h 221,11 USD



Kurszie l 235,00 USD

Ma rktka pita lisie rung 132,60 Mrd. USD

Bra nc he Gesundheit

La nd USA

WKN

Re ute rs AMGN.O

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e

Ergebnis je Aktie (USD) 12,62 12,68


Dividende je Aktie (USD) 5,28 5,80


Kurs/Umsatz 5,3 5,8





Absolut 12,7% 28,7%

Relativ z. NASDAQ 100 4,7% 19,8%

Erste mpfe hlung


12 /2 0 e

13,03

17,0

12 M

8,3

6,20

2,8%

5,7

13,6

4,2

867900

23.04.2014

14,5%

- 2,8%

115,00

145,00

175,00

205,00

235,00


Quelle: Bloomberg

11

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- weltweit führendes Biotech-Unternehmen

- attraktives Produktportfolio

- Expertise bei schwerwiegenden Krankheiten

- breite Produktpalette mit mehreren Blockbuster-

Medikamenten

- starke Abhängigkeit vom US-Markt

- Geschäftsmodell bedingt hohe F&E-Ausgaben

- hoher Umsatzeinfluss weniger Medikamente

- Abhängigkeit von Erfolgen aus der Pipeline

Chancen Risiken

- hohe Forschungsexpertise und Innovationsstärke

- Forschungskooperationen

- Fokus auf Indikationen in attraktiven Märkten

- stärkere regionale Diversifikation

- Aktienrückkäufe

- Beteiligung an BeiGene

- Umsatzrückgänge nach Patentverlust

- zunehmende Konkurrenz durch Biosimilars

- Forschungsfehlschläge

- Zulassungsrisiken

- steigender Kostendruck in den Gesundheitssystemen


12

DAILY


freenet Anlass


Einschätzung

Der Umsatz erhöhte sich im dritten Quartal (Q3) 2019 entgegen

den Erwartungen um 3,3% auf 741,0 (Vj.: 717,0; unsere Progno-

se: 713,5; Marktkonsens: 713,8) Mio. Euro. Sogar das neue Seg-

ment TV und Medien konnte nach dem deutlichen Rückgang in der

ersten Jahreshälfte (-16,7% y/y) nun um 2,1% y/y zulegen. Die

Erlösdynamik im Mobilfunkgeschäft hat sich zudem mit +2,8% y/y

erneut beschleunigt. Auch hinsichtlich der Ergebnisentwicklung

konnten die Erwartungen übertroffen werden. Der Ausblick für das

laufende Geschäftsjahr wurde bestätigt. Auf Grund der besser als

erwarteten Q3-Zahlen haben wir unsere Prognosen für 2019 an-

gehoben (u.a. EpS: 1,88 (alt: 1,78) Euro). Für 2020 prognostizie-

ren wir unverändert ein EpS von 1,82 Euro. Bei einem auf 22,20

(alt: 18,40) Euro (Peer Group-Modell; Prognoseanhebungen sowie

gestiegene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen) angeho-

benen Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. Das neu hin-

zugekommene TV-Geschäft könnte u.E. für ein langfristiges Erlös-

und Gewinnwachstum sorgen, vor allem wenn es gelingt, die

bisherigen Mobilfunkkunden für das Angebot zu gewinnen. Aller-

dings steht freenet hier noch am Anfang und der Wettbewerbs-

druck in diesem Geschäft ist sehr hoch. Zunächst einmal wird aus

unserer Sicht die konzernweite Geschäftsentwicklung in 2019 und

auch in 2020 verhalten sein.

Markus Jost (Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 21,49 EUR



Kurszie l 22,20 EUR


Bra nc he Telekommunikation

La nd Deutschland

WKN

Re ute rs FNTGn.DE

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e





Kurs/Umsatz 1,1 0,9





Absolut 24,0% 3,6%

Relativ z. MDAX 17,6% - 0,7%

Erste mpfe hlung


21,0%

12,0%

27.03.2014

12 /2 0 e

1,82

11,8

12 M

2,1

1,65

7,7%

0,9

8,8

7,6

A0Z2ZZ

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00


Quelle: Bloomberg

13

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- Marktführer in Deutschland bei den netzunabhängi-

gen Telekommunikationsanbietern

- Alleinstellungsmerkmale im Markt

- hohe Dividendenrendite bei sehr niedrigem Investiti-

onsbedarf (Grund: keine eigene Netzinfrastruktur)

- Bereiche „Digital Lifestyle“ sowie das TV-Geschäft als

neue Erlösquellen neben dem wettbewerbsintensiven

Mobilfunkgeschäft

- Preisdruck im Mobilfunkbereich

- hoher Wettbewerbsdruck im deutschen Mobilfunk-

markt

- hohe Verschuldung

Chancen Risiken

- Partizipieren am Wachstum des mobilen Internets

(Kooperationen mit Apple und Samsung; „Digital Life-

style“-Produkte wie bspw. Smart Home)

- Steigerung der Profitabilität durch Fokussierung auf

profitablere Geschäftsbereiche

- TV-Geschäft könnte für langfristiges Erlös- und Ge-

winnwachstum sorgen, vor allem wenn es gelingt, die

bisherigen Mobilfunkkunden für das Angebot zu ge-

winnen

- Integrationsrisiken

- eine mögliche von der EU geförderte zukünftige Stär-

kung ehemaliger Monopolisten bzw. großer Netzbe-

treiber wie die Deutsche Telekom und Vodafone wäre

zum Nachteil kleiner Anbieter wie freenet

- hoher Firmenwert (rund 30% der Bilanzsumme und

über 100% des Eigenkapitals)


14

DAILY


Lloyds Banking Group Anlass


Einschätzung

Die Gesamterträge gingen im dritten Quartal (Q3) 2019 um 6% auf

4,19 (Vj.: 4,45) Mrd. GBP zurück und verfehlten die Markterwar-

tung von 4,52 Mrd. GBP deutlich. Das um einen Sondereffekt

(Rückstellungen für Rechtsstreitigkeiten wegen Restschuldversi-

cherungen: 1,8 Mrd. GBP) bereinigte EBT lag bei 1,82 (Vj.: 2,07)

Mrd. GBP. Der berichtete Nettogewinn sank auf Grund des Son-

dereffekts auf -0,24 (Vj.: 1,42) Mrd. GBP. In den ersten neun Mo-

naten (9M) 2019 sanken die Gesamterträge leicht auf 13,01 (Vj.:

13,42) Mrd. GBP. Das Nettoergebnis, beeinflusst durch den Son-

dereffekt in Q3, brach auf 1,99 (Vj.: 3,74) Mrd. GBP ein. Anfang

September sah sich die Bank gezwungen ihr avisiertes Aktien-

rückkaufprogramm von bis zu 1,75 Mrd. GBP vorerst zu stornie-

ren, da durch die aufgekommenen Klagen - bezüglich der verkauf-

ten Zahlungsausfallversicherungen - eine Rücklage von rund 1,8

Mrd. GBP gebildet werden musste. Weiterhin passte die Bank ihre

Guidance für 2019 an. Auf Grund des Sondereffekts in Q3 2019

senken wir unsere EpS-Prognose für 2019 (4,17 (alt: 5,88) GBp),

lassen unsere Prognose für 2020 jedoch unverändert (6,44 GBp).

Bei einem unveränderten Kursziel von 61,00 GBp (modifiziertes

Gordon-Growth-Modell (alt: Sum-of-the-Parts-Modell)) votieren wir

weiterhin mit Halten für die Lloyds-Aktie.

Jan Lennertz (Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 6 h 56,28 GBp



Kurszie l 61,00 GBp

Ma rktka pita lisie rung 39,40 Mrd. GBP

Bra nc he Banken

La nd Großbritannien

WKN

Re ute rs LLOY.L

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e

Ergebnis je Aktie (GBp) 5,50 4,17


Dividende je Aktie (GBp) 3,21 3,35


Kurs/Umsatz 2,4 2,1


Cost/Income 43,8% 42,8%



Absolut 13,7% - 7,8%

Relativ z. Stoxx Europe 50 4,7% - 16,2%

Erste mpfe hlung


12 /2 0 e

6,44

8,7

12 M

0,9

3,50

6,2%

2,1

4,8

42,6%

871784

01.12.2015

- 6,1%

- 18,3%

43,00

55,00

67,00

79,00

91,00


Quelle: Bloomberg

15

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- im Branchenvergleich attraktive Dividendenrendite

- sehr gute Kostenkontrolle

- Kapitalquoten liegen auf einem sehr guten Niveau

(siehe Aktienrückkäufe)

- unverändert schwache Entwicklung der Versiche-

rungs- und Provisionserträge

- Sonderbelastungen beeinträchtigen Ergebnis (u.a. in

Zusammenhang mit der Restrukturierung oder dem

Verkauf von Restschuldversicherungen (PPI))

- hohe Abhängigkeit von der Wirtschaftsentwicklung in

Großbritannien

Chancen Risiken

- Leitzinserhöhungen der BOE

- Ausbau der Versicherungs- und Vermögensverwal-

tungsaktivitäten

- MBNA-Übernahme

- anhaltend niedriges Zinsniveau

- Eintrübung der Konjunktur in Großbritannien

- Verschärfung des regulatorischen Umfelds

- Marktanteilsausweitungen der sog. Challenger Ban-

ken


16

DAILY


Rheinmetall Anlass


Einschätzung

Das Zahlenwerk des Rheinmetall-Konzerns im dritten Quartal (Q3)

2019 stellt sich - wie in Q1 und Q2 - zweigeteilt dar. Es war ge-

kennzeichnet durch ein robustes Defence-Geschäft (Ergebnis- und

Margenverbesserungen) und ein konjunktur-/branchenbedingt

rückläufiges Automotive-Geschäft. Die Q3-Zahlen bewegten sich

im Großen und Ganzen im Rahmen unserer Erwartungen, übertra-

fen aber beim EpS den Marktkonsens. Der Ausblick für das Ge-

schäftsjahr 2019 wurde erneut teilweise angepasst (Umsatz-

Guidance für beide Bereiche gesenkt, Margen-Guidance für Auto-

motive gesenkt und für Defence erhöht), was auf Konzernebene

zu einer Senkung der Umsatz-Guidance sowie einer unveränder-

ten operativen Margen-Zielsetzung geführt hat. Der Bereich De-

fence (per 30.09.2019) kann nach wie vor auf einen hohen Auf-

tragsbestand verweisen. Der Diversifikationseffekt des Geschäfts-

modells (Automotive vs. Defence) kommt gegenwärtig deutlich

zum Tragen. Wir haben unsere Prognose gesenkt (u.a. EpS 2019e:

6,71 (alt: 7,12) Euro; EpS 2020e: 7,36 (alt: 7,76) Euro). Unter

Berücksichtigung der Geschäftsentwicklung, der Perspektiven

sowie des gegenwärtigen Kursniveaus lautet unser Votum für die

Rheinmetall-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 113,00 (alt: 115,00)

Euro (Discounted-Cashflow-Modell; Prognosesenkung, niedrige-

res Beta, fortschreitender Diskontierungszeitraum)).

Sven Diermeier (Senior Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 104,75 EUR





Bra nc he Industrie

La nd Deutschland

WKN

Re ute rs RHMG.DE

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e





Kurs/Umsatz 0,7 0,7





Absolut - 1,9% 2,6%

Relativ z. MDAX - 8,3% - 1,6%

Erste mpfe hlung


12 /2 0 e

7,36

14,2

12 M

1,7

2,25

2,1%

0,7

8,3

7,3

703000

02.01.2012

32,4%

23,4%

24,00

49,00

74,00

99,00

124,00


Quelle: Bloomberg

17

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- diversifiziertes Geschäftsmodell - Automotive und

Wehrtechnik

- umfassendes Produktangebot im Bereich Wehrtech-

nik

- hoher Auftragsbestand im Rüstungsgeschäft

- Investmentgrade-Rating

- kapital- und investitionsintensives Geschäftsmodell

- noch geringe Präsenz in Nordamerika und Asien

- Projektverzögerungen im Rüstungsgeschäft belasten

Ergebnisentwicklung

Chancen Risiken

- Modernisierungsbedarf der Armeen / Aufstockung

der Wehretats

- steigende Umweltstandards führen zu Bedarf an ver-

brauchsärmeren Motoren

- Internationalisierung der Geschäftsaktivitäten

- von politischen Entscheidungen abhängig (Wehr-

technikbereich)

- Automotive-Bereich ist konjunkturreagibel

- Einkaufsmacht der Automobilhersteller


18

DAILY


Richemont A Anlass

Zahlen für das zweite Quartal bzw. erste Halbjahr 2019/20

Einschätzung

Der Umsatz für das zweite Quartal (Q2) 2019/20 (30.09.) ent-

sprach den Erwartungen ((+6% y/y auf 3,66; unsere Prognose:

3,70; Marktkonsens: 3,70) Mrd. Euro). Sequenziell zeigt sich ein

deutliches Nachlassen der Wachstumsdynamik. Die Ergebnis-

kennzahlen für das erste Halbjahr (H1) 2019/20 (u.a. operatives

Ergebnis: 1,17 (Vj.: 1,24) Mrd. Euro) fielen schwächer als erwar-

tet (unsere Prognose: 1,23; Marktkonsens: 1,24) Mrd. Euro aus

(operative Marge: 15,7% (Vj.: 16,6%)). Einen Ausblick für

2019/20 gab Richemont erwartungsgemäß nicht. Wir senken

unsere EpS-Prognosen (2019/20: 2,86 (alt: 3,03) Euro; 2020/21:

3,15 (alt: 3,34) Euro). Die nächsten drei bis vier Geschäftsjahre

sind nach Management-Aussagen noch durch erhöhte Investitio-

nen (in die Technologie) in den Ausbau des Online-Händlernetz-

werkes geprägt, was u.E. das Margenpotenzial begrenzen wird.

Die H1-Zahlen zeigen u.E., dass die Belastungsfaktoren (insbe-

sondere Verschärfung der politischen Unruhen in Hongkong,

laufende Anpassungen im Großhandelsgeschäft bedingt durch

zu hohe Lagerbestände im Segment Uhren, Handelskonflikte,

höhere Investitionen in das Verkaufsnetzwerk) derzeit deutlich

die positiven Faktoren (sehr solide bilanzielle Situation, Impulse

durch das Joint Venture mit Alibaba) überlagern. Wir stufen die

Richemont A-Aktie auf Verkaufen (alt: Halten) ab.

Lars Lusebrink (Analyst)

Ve rka ufe n (Halten)

Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 0 h 74,68 CHF



Kurszie l -

Ma rktka pita lisie rung 38,98 Mrd. CHF

Bra nc he Konsum

La nd Schweiz

WKN

Re ute rs CFR.S

Ke nnza hle n 0 3 /19 0 3 /2 0 e





Kurs/Umsatz 2,8 2,6





Absolut - 4,5% 4,9%

Relativ z. SMI - 10,2% - 3,9%

Erste mpfe hlung


0 3 /2 1e

3,16

21,5

12 M

2,1

2,00

2,9%

2,4

16,4

18,7

A1W5CV

02.12.2015

Von Verkaufen auf Halten

8,1%

- 5,5%

11.11.2019

48,00

62,00

76,00

90,00

104,00


Quelle: Bloomberg

19

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- sehr solide Bilanzstruktur

- bekannte Marken (Cartier, Montblanc, A. Lange &

Söhne)

- ausgewogene regionale Positionierung

- hohe Lagerbestände (v.a. im Segment Schmuck) be-

lasten Entwicklung

- geringe Profitabilität im Bereich Schreibutensilien

(Segment Sonstige Aktivitäten)

- schwaches Europageschäft

- deutliche Abschwächung der Topline-Entwicklung in

der Region Asien-Pazifik

- Verschlechterung der Profitabilität auf Konzernebene

Chancen Risiken

- langfristig deutliche Zunahme von Touristen aus

Schwellenländern (vor allem China und Russland)

- Kundenkreis von Richemont (vermögende Privatkun-

den) profitiert von positiver Kapitalmarktentwicklung

- Änderungen im Management und Verwaltungsrat füh-

ren zu positiven Impulsen für die operative Entwick-

lung

- deutlicher Ausbau des E-Commerce

- Geschäftsmodell ist krisenanfällig (Terroranschläge,

Epidemien)

- anhaltende Verbreitung von Plagiaten

- strukturelle Veränderungen im Luxusgütermarkt (z.B.

Verschiebung in Richtung Niedrigpreissegment)

- hohe Abhängigkeit von Wechselkursen (u.a. Euro)

- Fortsetzung/Verschärfung der politischen Unruhen in

Hongkong


20

DAILY


Siemens Anlass

Zahlen für das vierte Quartal 2018/19 (untestiert)

Einschätzung

Während das dritte Quartal (Q3) 2018/19 (30.06.) schwach aus-

gefallen war, konnte Siemens mit dem Q4 2018/19 (30.09.) u.E.

überzeugen (u.a. organisches Umsatzwachstum: +6% y/y; ange-

passte EBITA-Marge des Industriegeschäfts: 11,3% (Vj.: 10,1%))

und dabei die Erwartungen übertreffen. Die Ziele für das Gesamt-

jahr 2018/19 konnten durch den Schlussspurt durchweg erfüllt

werden. Der Dividendenvorschlag für 2018/19 (3,90 Euro) lag

über unserer Prognose (3,85 Euro). Der EpS-Ausblick für das lau-

fende Geschäftsjahr (6,30 bis 7,00 (Gj. 2018/19(e): 6,41) Euro)

impliziert bezogen auf den Mittelwert der Spanne einen modera-

ten Anstieg von 4% y/y. Die Vorbereitungen zur Abspaltung eines

Mehrheitsanteils von Siemens Energy (Gas and Power und Sie-

mens Gamesa) scheinen planmäßig zu verlaufen. Die Konjunktur-

Frühindikatorenindizes signalisieren sowohl für die OECD (aber

rückläufig für die Eurozone und USA) als auch für China eine

stabile Wachstumsdynamik. Bei den Handelskonflikten ist eine

Deeskalation zu konstatieren. Unter Berücksichtigung der Ge-

schäftsentwicklung, der Perspektiven sowie des gegenwärtigen

Kursniveaus lautet unser Votum für die Siemens-Aktie nach wie

vor Halten (Kursziel: 116,00 (alt: 111,00) Euro (Discounted-

Cashflow-Modell; Startjahr 2019/20 (bisher: 2018/19); EpS

2019/20e: 6,61 (alt: 6,59) Euro; EpS 2020/21e: erstmals 7,50

Euro)).


Ha lte n (Halten)

Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 113,80 EUR





Bra nc he Industrie

La nd Deutschland

WKN

Re ute rs SIEGn.DE

Ke nnza hle n 09/ 19(e) 09/ 20e 09/ 21e





Kurs/Umsatz 0,9 1,0





Absolut 27,9% 6,3%

Relativ z. DAX30 14,8% - 2,2%

Erste mpfe hlung


7,50

15,2

12 M

1,7

4,10

3,6%

1,0

10,2

10,2

723610

03.03.2009

11,2%

0,0%

73,00

89,00

105,00

121,00

137,00


Quelle: Bloomberg

21

DAILY

Highlights

Die Ziele für das Geschäftsjahr 2018/19 wurden erfüllt.

Der Dividendenvorschlag für 2018/19 beläuft sich auf 3,90 Euro je Aktie.

Siemens stellt für das laufende Geschäftsjahr tendenziell einen EpS-Anstieg in Aussicht.

Geschäftsentwicklung

Der Konzernumsatz stieg im vierten Quartal (Q4) 2018/19 (30.09.) um 8% auf 24,52 (Vj.: 22,61; unsere Prognose:

23,21; Marktkonsens: 23,22) Mrd. Euro (Q1 2018/19: +1% y/y; Q2 2018/19: +4% y/y; Q3 2018/19: +4% y/y). Auf

vergleichbarer Basis (lfl. bzw. organisch), d.h. bereinigt um Währungs- und Konsolidierungseffekte, ergab sich ein

Anstieg von 6% y/y (Q1 2017/18: +1% y/y; Q2 2017/18: +/-0% y/y; Q3 2017/18: +/-0% y/y; Q4 2017/18: +5% y/y;

Q1 2018/19: +2% y/y; Q2 2018/19: +2% y/y; Q3 2018/19: +2% y/y). Alle sechs Industrie-Bereiche zeigten ein lfl.-

Wachstum. Das angepasste EBITA des Industriegeschäfts legte um 20% auf 2,64 (Vj.: 2,21; unsere Prognose: 2,30;

Marktkonsens: 2,33) Mrd. Euro zu (fünf der sechs Bereiche mit Anstiegen, Ausnahme: Siemens Gamesa). Die ange-

passte EBITA-Marge des Industriegeschäfts bezifferte sich auf 11,3% (Vj.: 10,1%; bereinigt um Aufwendungen für

Personalrestrukturierung: 12,5% (Vj.: 12,0%)). Das unverwässerte EpS kletterte signifikant um 136% auf 1,63 (Vj.:

0,69; unsere Prognose: 1,56; Marktkonsens: 1,25) Euro. Hier profitierte der Konzern von geringeren Belastungen in

den „Zentralen Posten“ sowie einer niedrigeren Steuerquote.

Q4 2017/18 Q4 2018/19 Gj. 2017/18 Gj. 2018/19

gg. Vj. gg. Vj.

Digital Industries 4.128 4.284 3,8% 15.587 16.087 3,2%

Smart Infrastructur 4.069 4.359 7,1% 14.445 15.225 5,4%

Gas and Power 4.903 5.126 4,5% 18.125 17.663 -2,5%

Mobility 2.368 2.500 5,6% 8.821 8.916 1,1%

Siemens Healthineers 3.703 4.142 11,9% 13.425 14.517 8,1%

Siemens Gamesa Renewable Energy 2.619 2.944 12,4% 9.122 10.227 12,1%

Industrielles Geschäft 21.790 23.356 7,2% 79.526 82.635 3,9%

Konzern 22.606 24.522 8,5% 83.044 86.849 4,6%

Quelle: Siemens, NATIONAL-BANK AG

Siemens

Umsatz Veränderung

Umsatz Veränderung

in Mio. EUR in Mio. EUR

Im Geschäftsjahr 2018/19 stieg der Umsatz um 5% (organisch: +3% (Guidance: „moderater Anstieg“))

y/y. Das angepasste EBITA der Industrieaktivitäten kletterte leicht um 1% auf 8,99 (Vj.: 8,86) Mrd. Euro,

was einer angepassten EBITA-Marge von 10,9% (Vj.: 11,1%) entsprach (bereinigt: 11,5% (Vj.: 12,0%

(Guidance: 11,0% bis 12%)). Das unverwässerte EpS verringerte sich infolge der im Vorjahr erzielten

Buchgewinne (Atos, OSRAM) um 10% auf 6,41 (Vj.: 7,12) Euro (bereinigt: 6,93 (Vj.: 7,88; Guidance: 6,30

bis 7,00) Euro). Für das abgelaufene Geschäftsjahr will Siemens eine Dividende von 3,90 (Vj.: 3,80; unse-

re Prognose: 3,85; Marktkonsens: 3,85) Euro je Aktie ausschütten.

22

DAILY

Der freie Cashflow (fortgeführte Aktivitäten) war in Q4 2018/19 positiv, zeigte sich entsprechend der Er-

gebnisentwicklung verbessert (+5,27 (Vj.: +3,29) Mrd. Euro; Gj. 2018/19: +5,87 (Vj.: +5,81) Mrd. Euro).

Die Kennzahl industrielle Nettoverschuldung/EBITDA lag per Ende September 2019 bei 0,6 (30.06.2019:

1,2; 30.09.2018: 0,4). Siemens verfügt über solide Investmentgrade-Ratings (Moody´s: „A1“ (Ausblick:

„stabil“); S&P: „A+“ (Ausblick: „stabil“)).

Q4 2017/18 Q4 2018/19 Gj. 2017/18 Gj. 2018/19

gg. Vj. gg. Vj.

Digital Industries 687 792 15,3% 2.898 2.880 -0,6%

Smart Infrastructur 521 561 7,7% 1.574 1.500 -4,7%

Gas and Power -38 92 - 722 679 -6,0%

Mobility 264 299 13,3% 958 983 2,6%

Siemens Healthineers 634 771 21,6% 2.221 2.461 10,8%

Siemens Gamesa Renewable Energy 140 127 -9,3% 483 482 -0,2%

Industrielles Geschäft 2.208 2.642 19,7% 8.857 8.986 1,5%

Angepasste EBITA-Marge 10,1% 11,3% 1,2 PP 11,1% 10,9% -0,3 PP

Konzern-EBT 1.408 2.185 55,2% 8.050 7.518 -6,6%

EBT-Marge 6,2% 8,9% 2,7 PP 9,7% 8,7% -1,0 PP

Quelle: Siemens, NATIONAL-BANK AG PP: Prozentpunkte

Siemens

Angepasstes EBITAVeränderung

Angepasstes EBITAVeränderung

in Mio. EUR in Mio. EUR

Perspektiven

Im Rahmen des Kapitalmarkttages (08.05.2019) hat Siemens im Rahmen der Strategie „Vision 2020+“ einen Kon-

zernumbau angekündigt. Mittelpunkt ist die Abspaltung (Spin-off) der Problem-Division Gas & Power (inkl. Börsenno-

tierung ab September 2020; Siemens-Anteil kurzfristig: <50%; auf Sicht: >25%) und Einbringung des 59% Anteils an

Siemens Gamesa Renewable Energies (SGRE) in das neue Unternehmen (firmend unter Siemens Energy; pro-forma-

Umsatz Gj. 2017/18: rund 27 Mrd. Euro; angepasste EBITA-Marge: rund 4%). Das Umsatzwachstum (lfl.) soll sich

mittelfristig auf 4% bis 5% (CAGR) belaufen. Die angepasste EBITA-Marge im Industriegeschäft soll sich in einer

Spanne von 11% bis 15% bewegen. Das EpS (bei konstanten Beteiligungsverhältnissen) soll stärker als der Umsatz

wachsen. Den ROCE sieht Siemens nach wie vor in einer Spanne von 15% bis 20% und die Ausschüttungsquote (be-

zogen auf den bereinigten Nettogewinn) in einer Spanne von 40% bis 60% liegen. Die Verschuldungskennzahl Netto-

verschuldung des Industriegeschäfts zu EBITDA soll weiterhin maximal 1 betragen.

Der Auftragseingang legte in Q4 2018/19 um 4% (lfl.: +2%) y/y und in Gj. 2018/19 um 7% (lfl.: +6%) y/y zu. Das

Book-to-Bill-Ratio lag über der wichtigen Marke von 1 (Q4 2018/19: 1,01 (Vj.: 1,05); Gj. 2018/19: 1,13 (Vj.: 1,10;

Guidance: >1)). Für das Geschäftsjahr 2019/20 stellt Siemens einen moderaten Umsatzanstieg (lfl.) in Aussicht. Die

Book-to-Bill-Ratio soll über 1 liegen. Das unverwässerte EpS soll sich in einer Spanne von 6,30 bis 7,00 (Gj. 2018/19:

6,41) Euro bewegen.

Wir haben unsere Prognosen für das Geschäftsjahr 2019/20 (u.a. EpS: 6,61 (alt: 6,59) Euro; Dividende je Aktie: 4,00

(alt: 3,90) Euro) erhöht. Für das kommende Geschäftsjahr prognostizieren wir erstmals ein EpS von 7,50 Euro sowie

eine Dividende je Aktie von 4,10 Euro. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (Startjahr 2019/20 (bisher:

2018/19)) haben wir für die Siemens-Aktie ein neues Kursziel von 116,00 (alt: 111,00) Euro ermittelt. Bei einem ge-

ringfügigen Aufwärtspotenzial lautet unser Votum weiterhin Halten.

23

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- breite Produkt- und Länderdiversifizierung

- solide Kapitalstruktur bei geringen Schulden und ho-

her Liquidität

- eines der weltweit führenden Unternehmen in den

einzelnen Branchen mit guten Wettbewerbspositio-

nen

- konjunkturreagibles Geschäftsmodell

- häufige Belastungen des Ergebnisses durch negative

Sondereffekte machen Prognose der Geschäftsent-

wicklung schwierig

Chancen Risiken

- umfangreiche Aktivitäten mit Bezug zu aussichtsrei-

chen Zukunftstrends (Energiewende, Urbanisierung,

demografischer Wandel, grüne Technologien)

- Aktienrückkaufprogramm

- erfolgreiche Umsetzung von „Vision 2020+“ (umfas-

sender Konzernumbau, Umsatzbeschleunigung und

Margenverbesserungen, Reduzierung des Konglo-

meratsabschlags)

- Währungsrisiken

- politische Risiken (Auftragsvergabe)

- permanent hohe Restrukturierungskosten

- Gefahr von überteuerten Übernahmen


24

DAILY

in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2016/17 2017/18 2018/19(e) 2019/20e 2020/21e

Umsatz 82.863 83.044 86.849 89.237 92.361

Bruttoergebnis 25.043 24.863 25.927 27.217 28.170

EBITDA 10.825 9.602 10.582 11.378 12.469

Abschreibungen -3.211 -3.419 -3.494 -3.529 -3.564

EBIT 7.614 6.183 7.088 7.849 8.904

Finanzergebnis 575 1.867 431 450 450

EBT 8.189 8.050 7.518 8.299 9.354

Steuern -2.148 -2.054 -1.872 -2.490 -2.806

Ergebnis nach Steuern 6.041 5.996 5.646 5.809 6.548

Minderheitenanteile -133 -313 -474 -523 -550

Nettoergebnis 5.961 5.807 5.174 5.286 5.998

Anzahl Aktien (Mio. St.) 812 816 807 800 800

Ergebnis je Aktie 7,34 7,12 6,41 6,61 7,50

Dividende je Aktie 3,70 3,80 3,90 4,00 4,10

in % vom Umsatz

Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Bruttoergebnis 30,2% 29,9% 29,9% 30,5% 30,5%

EBITDA 13,1% 11,6% 12,2% 12,8% 13,5%

Abschreibungen 3,9% 4,1% 4,0% 4,0% 3,9%

EBIT 9,2% 7,4% 8,2% 8,8% 9,6%

EBT 9,9% 9,7% 8,7% 9,3% 10,1%

Steuern 2,6% 2,5% 2,2% 2,8% 3,0%

Ergebnis nach Steuern 7,3% 7,2% 6,5% 6,5% 7,1%

Nettoergebnis 7,2% 7,0% 6,0% 5,9% 6,5%

Quelle: NATIONAL-BANK AG; Siemens

Siemens: Gewinn- und Verlustrechnung

25

DAILY

in Mio. EUR 2016/17 2017/18 2018/19(e) 2019/20e 2020/21e

Bilanzsumme 136.111 138.915 150.248 151.037 153.125

Anlagevermögen 75.361 74.359 79.878 79.919 80.049

Geschäfts- und Firmenwert 27.906 28.344 30.160 30.160 30.160

Vorräte 13.885 13.885 14.806 15.393 15.932

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 16.754 18.455 18.894 19.632 20.319

Liquide Mittel 8.375 11.066 12.391 11.692 12.302

Eigenkapital 44.619 48.046 50.984 52.646 54.994

Verzinsliches Fremdkapital 32.224 32.177 36.448 35.993 35.545

Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 9.756 10.716 11.409 11.378 11.776

Summe Fremdkapital 91.492 90.869 99.264 98.391 98.131

Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit 7.225 8.415 8.482 7.473 8.953

Cashflow aus Investitionstätigkeit -7.456 -3.774 -5.012 -3.569 -3.694

Free Cashflow -231 4.641 3.470 3.904 5.258

Cashflow aus Finanzierungstätigkeit -1.560 -1.946 -2.277 -4.602 -4.648

Summe der Cashflows -1.791 2.695 1.193 -699 610


Siemens: Bilanz- und Kapitalflussdaten

2016/17 2017/18 2018/19(e) 2019/20e 2020/21e

EV / Umsatz 1,4 1,4 1,2 1,3 1,2

EV / EBITDA 11,0 11,9 9,8 10,1 9,2

EV / EBIT 15,7 18,4 14,7 14,7 12,9

KGV 16,1 16,0 15,5 17,2 15,2

KBV 2,1 1,9 1,6 1,7 1,7

KCV 13,3 11,0 9,4 12,2 10,2

KUV 1,2 1,1 0,9 1,0 1,0

Dividendenrendite 3,1% 3,3% 3,9% 3,5% 3,6%

Eigenkapitalrendite (ROE) 13,4% 12,1% 10,1% 10,0% 10,9%

ROCE 7,9% 6,4% 6,9% 7,6% 8,5%

ROI 4,4% 4,2% 3,4% 3,5% 3,9%

Eigenkapitalquote 32,8% 34,6% 33,9% 34,9% 35,9%

Anlagendeckungsgrad 59,2% 64,6% 63,8% 65,9% 68,7%

Anlagenintensität 55,4% 53,5% 53,2% 52,9% 52,3%

Vorräte / Umsatz 16,8% 16,7% 17,0% 17,3% 17,3%

Forderungen / Umsatz 20,2% 22,2% 21,8% 22,0% 22,0%

Working Capital-Quote 25,2% 26,0% 25,7% 26,5% 26,5%

Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) 23.849 21.111 24.057 24.301 23.242

Nettofinanzverschuldung / EBITDA 2,2 2,2 2,3 2,1 1,9

Capex / Umsatz 2,9% 3,1% 3,0% 4,0% 4,0%

Capex / Abschreibungen 74,9% 76,1% 74,7% 101,1% 103,7%

Free Cashflow / Umsatz -0,3% 5,6% 4,0% 4,4% 5,7%

Free Cash Flow / Aktie (EUR) -0,28 5,69 4,30 4,88 6,57

Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 29,36 25,87 29,81 30,38 29,05

Cash / Aktie (EUR) 10,31 13,56 15,35 14,62 15,38

Buchwert / Aktie (EUR) 54,94 58,88 63,18 65,81 68,74


Siemens: Wichtige Kennzahlen

26

DAILY


SMA Solar Technology Anlass


Einschätzung

Die Geschäftsentwicklung des dritten Quartals (Q3) 2019 fiel

erneut (deutlich) besser als von uns erwartet aus. Auch auf Grund

von Basiseffekten (schwaches Q3 2018) konnten im Gegensatz

zum Vorquartal Anstiege/Verbesserungen (y/y) bei allen wichti-

gen GuV-Kenngrößen (Absatz, Umsatz, EBITDA, EpS) ausgewiesen

werden. Die Bilanzkennzahlen (u.a. Eigenkapitalquote per

30.09.2019: 40,5%; Nettoliquidität: 259 Mio. Euro) sind u.E. nach

wie vor solide. Der Auftragsbestand (per 30.09.2019) ist zwar im

Quartalsverlauf nicht weiter gestiegen, er liegt aber deutlich höher

als in den Vorquartalen (Ausnahme: 30.06.2019). Der Ausblick für

das Geschäftsjahr 2019 wurde präzisiert (Umsatz: im oberen

Viertel der bisherigen Spanne), bestätigt (u.a. EBITDA) bzw. ge-

senkt (Nettoliquidität). Die SMA-Strategie, sich vom Komponen-

tenhersteller zu einem System- und Lösungsanbieter zu entwi-

ckeln, ist u.E. nach wie vor schlüssig. Unsere Prognosen haben

wir mehrheitlich erhöht (u.a. EpS 2019e: -0,14 (alt: -0,53) Euro;

EpS 2020e: +0,56 (alt: +0,28) Euro). Unter Berücksichtigung der

Geschäftsentwicklung, der Perspektiven (beschleunigte Dekarbo-

nisierung der globalen Wirtschaft) sowie des gegenwärtigen Kurs-

niveaus lautet unser Votum für die SMA-Aktie weiterhin Halten

(Kursziel: 30,00 (alt: 20,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell;

Prognoseanhebung 2019ff, niedrigeres Beta, fortschreitender Dis-

kontierungszeitraum)).


Ha lte n (Halten)

Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 29,04 EUR



Kurszie l 30,00 EUR


Bra nc he Erneuerbare Energien

La nd Deutschland

WKN

Re ute rs S92G.DE

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e

Ergebnis je Aktie (EUR) - 5,06 - 0,14

Kurs/Gewinn neg. neg.



Kurs/Umsatz 1,7 1,2

Kurs/Op. Ergebnis neg. neg.

Kurs/Cashflow neg. 29,6



Absolut 31,5% 53,4%

Relativ z. SDAX 19,9% 48,9%

Erste mpfe hlung


42,9%

37,2%

28.03.2014

12 /2 0 e

0,56

51,6

12 M

2,3

0,07

0,2%

1,1

43,0

17,0

A0DJ6J

6,00

21,00

36,00

51,00

66,00


Quelle: Bloomberg

27

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- weltweit einer der führenden Photovoltaik-Wechsel-

richterhersteller (umfassendes Produktportfolio)

- solide Bilanzkennzahlen (hohe Eigenkapitalquote,

Nettoliquidität, kaum Goodwill)

- hohes technologisches Knowhow

- F&E-intensives Geschäftsmodell

- volatile Geschäftsentwicklung

- Produktion nur in Deutschland

- Gewinnwarnung belastet Investorenvertrauen

Chancen Risiken

- Erarbeiten/Erhalten eines weiteren Technologievor-

sprungs durch Forschungs- und Entwicklungstätigkeit

- Marktbereinigung (abnehmender Wettbewerbsdruck)

- Expansion in Service, Energiemanagement sowie

Speicher

- Kooperationen/Partnerschaften (Audi, BYD, Danfoss)

- erfolgreiche Restrukturierung

- Fehlinvestitionen & Fehlentwicklungen (technologie-

und innovationsgetriebenes Geschäftsmodell)

- Nachfrage nach Solartechnologie ist subventionsge-

trieben (Abhängigkeit von staatlichen Fördermaß-

nahmen)

- hoher Wettbewerbsdruck (Preisverfall bei Wechsel-

richtern)

- Rückgewinnung des Investorenvertrauens durch den

vorgenommenen Wechsel an der Konzernspitze

- globale Beschleunigung der Dekarbonisierung der

Wirtschaft


28

DAILY

Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Rechtliche Hinweise

Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,

Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times,

Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt), die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die

Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,

sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbstständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren

geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO-

NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung.

Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.

Aufsichtsbehörde:

Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn, sowie der

Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.

Mögliche Interessenkonflikte:

Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.

Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen

sind dies:

1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bilden-

den Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.

2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen

Gesellschaft.

3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.

4) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft

überschreitet.

5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft

federführend beteiligt.

Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance-Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.

Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen

Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-

Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des

Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge

und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich

von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Va-

lue/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten

bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-

Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Be-

schriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens

bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.

"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass

die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.

Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf

sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.

Sensitivität der Bewertungsparameter

Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbe-

zogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.

Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens

erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten

eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in

einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten

Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren

erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.

Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:

Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für

eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer

Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.

Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik

Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.

Rechtliche Hinweise


https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf


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