Morning Meeting Notes · 유한양행 2018-11-06 본 조사지표는 고객의 투자에 정보를...

국내시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KOSPI 2,092.63 0.67 -7.15 대형주 2,030.45 0.39 -6.18 중형주 2,333.11 2.04 -11.56 소형주 1,889.16 1.98 -11.16 KOSDAQ 693.67 1.66 -9.58

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관

KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 -2,749.4 4,915.6 -2,285.0 누적순매수(D-20) 6,157.0 -13,321.2 4,064.1거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20

(평균,단위 :억 원) 92,795.7 101,906.6 74,356.0업종별 지수 종가 D-1(%) D-20(%)건설 101.78 +2.93 -17.15 금융 446.77 +0.59 -7.55 운수장비 1,319.31 +0.57 -10.30 유통 386.44 +0.19 -10.47 음식료 3,713.23 +0.52 -5.03

Rating, Target Price Changes 의약품 11,694.79 +0.18 -16.86 한전KPS BUY 53,000 원 ▷ BUY 38,000 원 (2018-11-07) 전기전자 16,439.02 +0.68 -2.07 유한양행 BUY 300,000 원 ▷ BUY 320,000 원 (2018-11-06) 철강금속 4,140.17 +0.53 -6.17 DB손해보험BUY 94,000 원 ▷ BUY 90,000 원 (2018-11-06) 화학 4,795.61 +0.51 -7.66 LG유플러스 BUY 18,000 원 ▷ BUY 20,000 원 (2018-11-02) 유틸리티 932.18 +1.00 -1.26 롯데케미칼 M. PERFORM 310,000 원 ▷ M. PERFORM 300,000 원 (2018-11-02) 통신 388.07 -0.36 -4.51 BNK금융지주BUY 13,500 원 ▷ BUY 12,500 원 (2018-11-01) 해외시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)삼성중공업 BUY 8,800 원 ▷ BUY 9,000 원 (2018-11-01) S&P500 2,806.83 -0.25 -2.69현대중공업 BUY 138,000 원 ▷ BUY 150,000 원 (2018-11-01) NASDAQ 7,530.89 -0.53 -2.65녹십자 BUY 220,000 원 ▷ BUY 200,000 원 (2018-10-31) 일본 22,486.92 +1.82 -4.19현대건설기계BUY 170,000 원 ▷ BUY 100,000 원 (2018-10-31) 중국 2,635.63 -0.22 -3.14두산밥캣 BUY 42,000 원 ▷ BUY 45,000 원 (2018-10-31) 독일 11,527.32 -0.45 -3.51스카이라이프BUY 17,000 원 ▷ BUY 16,000 원 (2018-10-31) 주요 금리 동향 종가 D-1(bp) D-20(bp)한국타이어 BUY 68,000 원 ▷ BUY 56,000 원 (2018-10-30) 국고채 (3년) 1.96 +0.20 -12.30

호텔신라 BUY 123,000 원 ▷ BUY 108,000 원 (2018-10-30) 국고채 (10년) 2.25 +0.00 -19.20

은행채AAA (3년) 2.19 +0.00 -8.40순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 2.97 +0.83 +8.00

SK하이닉스 102,106 KODEX 레버리지 26,664 미국국채 (10년) 3.24 +0.18 +0.45삼성전자 57,098 LG전자 24,816 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)셀트리온 23,535 KODEX 코스닥150 레버 19,862 원/달러 1116.66 -0.59 -1.41KB금융 14,300 현대건설 18,223 원/백 엔 983.47 +0.71 -1.91삼성SDI 12,911 KODEX 200 13,510 원/위안 161.72 +0.68 -1.12

달러/유로 1.14 +0.03 -1.09순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 6.93 +0.21 +0.05

셀트리온헬스케어 -16,889 삼성전자 -32,046 엔/달러 114.04 -0.03 +0.95에이치엘비 -15,932 삼성바이오로직스 -29,052 Dollar Index 96.65 +0.68 +0.92아모레퍼시픽 -12,944 삼성물산 -23,876 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)신라젠 -11,059 LG화학 -21,982 WTI (usd/barrel) 61.67 -0.87 -15.56KODEX 200 -9,297 SK하이닉스 -21,825 금 (usd/oz) 1,228.70 +0.20 +2.96KOSPI, S&P 추이 BDI 1,304.00 -6.52 -14.77

천연가스(NYMEX) 3.56 +0.00 +6.69

Conviction Call List종목명 추천일

DGB금융지주 2018-09-13

S-Oil 2018-10-04

GS 2018-10-10

LG화학 2018-10-29

삼성SDI 2018-10-29

유한양행 2018-11-06본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 선회할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자

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-10.89

-11.76

-8.99

3.40

-1.29

3.45

절대 수익률(%)

2018-11-09

외국인 순매수 국내기관 순매수

외국인 순매도 국내기관 순매도

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01

S&P500

KOSPI

(PT)

What's Inside :경제/금융(OVERWEITGHT) 매크로 변수와 금융업(요약)삼성생명(BUY/137,000원) 이익은 컨센서스 하회, 신계약가치는 견조한화생명(BUY/7,200원) 손해율 개선 및 보장성 APE 반등 긍정적카카오(BUY/130,000원) 견조한 커버리지 확대, 아쉬운 수익성CJ CGV(BUY/55,000원) 최악의 센티멘트 구간 통과중고려아연(BUY/550,000원) 내년 실적 증가 모멘텀과 저평가 돋보여현대건설(BUY/73,000원) 3Q 견조한 실적, 해외수주 기대대림산업(BUY/102,000원) 3Q18 양호한 실적 기록풍산(BUY/34,000원) 3Q 실적 부진, 방산 회복이 관건세아베스틸(BUY/22,000원) 3Q 실적부진, valuation 매력은 충분강원랜드(BUY/34,000원) 3분기 컨센서스 부합파라다이스(BUY/28,000원) 3분기 좋은 실적IHQ(BUY/3,000원) 매각이슈 & 중간배당 & 라인업강화인터파크(BUY/7,000원) 3분기 기대 이상의 실적한국가스공사(BUY/71,000원) 주바이르 증산발표. GLNG 대폭 개선GS(BUY/72,000원) 서프라이즈! 2022년까지 이익은 매년 성장롯데하이마트(BUY/78,000원) 다소 실망스러운 3분기 실적

New Issue :뉴욕증시, 연준 금리인상 의지 확인... 다우 상승 마감뉴욕채권, 국채가격 매파 연준 하락국제유가, 이란 제재에도 WTI 0.9% 하락... New Publication :

Morning Meeting Notes

Industry Note 2018. 11. 09

경제 / 금융

매크로 변수와 금융업

환율과 금리

환율전망

미국중심의 금리인상과 송환세 인센티브라는 부분이 올해 달러강세의 배경이 되었다. 2005~2006

년의 사례는 이 두 측면에서 현재와 유사점이 있었다. 송환세 인하는 한시적 재료라는 점과 미국 금리

인상 사이클의 종료시점을 2019년 6월로 예상하고 있는 상황에서 당시와 같은 달러화의 약세 전환을

예상하고 있다(2005~2006년 사례에서는 2006년 6월 미국의 금리인상이 마무리되었고, 달러화의 고

점은 이보다 7개월 앞선 2005년 11월이었음).

이 밖에도 미국의 쌍둥이 적자(경상적자+재정적자), 상대적으로 높은 미국의 물가압력, 한국의 경

상흑자 기조, ECB의 출구전략과 유로화의 강세전환, 더 강도 높을 것으로 예상되는 미국 재무부의 환

시압력 등도 달러화 약세를 예상할 수 있는 근거이다.

원/달러 환율 레인지는 올해 범위(1,054~1,155) 보다 다소 낮아진 1,030~1,140 범위를 예상하며 하

반기로 가면서 원/달러 환율의 하락 속도는 빨라질 것으로 본다.

경제전망

2019년 경제전망은 별도의 자료로 다룰 예정이다. 간략하게 설명하면 당사는 경기가 급락하는 상황

보다는 올해와 비슷한 수준의 완만한 성장세가 이어질 것으로 예상하고 있다.

1) 성장: 2019년 경제성장률은 2.7%로 올해와 비슷한 수준의 성장세를 예상한다. 올해와 비슷한 수

준의 수출과 내수경기를 가정하며 대기업의 투자계획을 감안하면 올해 대비 투자부진이 심화되지는 않

을 것으로 보고 있다. 정부의 확장정 재정정책 역시 성장하락을 완충하는 요인으로 판단한다.

2) 물가: 현재로서는 2019년 상반기 물가 1.9%, 하반기 물가 1.6%로 추정(연평균 1.7%)하고 있는데,

달러약세와 원자재 사이클의 재개, 공공서비스 물가 인상 등 하방요인보다 상방요인을 더 높게 본다.

금리전망

기준금리: 최근의 금통위와 의사록으로 판단하면, 완화적 통화정책 기조의 장기화로 인한 가계부채

증가 및 부동산 시장으로의 투기적 수요 유입 등 금융불균형을 완화하는 부분에 초점을 두는 모습이

다. 오는 11월 30일 금통위에서의 금리인상은 유력하다고 보고 있으며, 정책 당국의 금융불균형 완화

욕구를 감안 2019년에도 추가 한 차례의 금리인상을 예상한다. 추가 인상시점은 성장과 물가 및 아시

아권에서의 통화정책 정상화 확산을 감안하여 그 시기를 조율할 것이고, 현재로서는 2019년 7월로 본

다.

채권금리: 2019년 말까지 현재부터 2차례에 걸친 기준금리 인상과 수급여건을 감안하면 완만한 채

권금리의 상승과 장단기 스프레드 축소 기조는 이어질 것으로 판단하며, 2019년 중 채권금리 수준은

국고채 3년물 1.95~2.45%, 10년물 2.30~2.75%를 예상한다.

Analyst 김지만 02) 3787-2385 [email protected] Analyst 김진상 02) 3787-2435 [email protected] Jr.Analyst 정태준, CFA 02) 3787-2474 [email protected]

2

INDUSTRY NOTE

금융업 (은행, 손보 중심): Top-down, Bottom-up 그리고 성장동력

Top-down 양호, 은행주 선호

외국인 지분율이 높은 금융주(대표적으로 은행주)에 있어 금리와 환율은 가장 중요한 macro 변수.

동사 경제팀은 달러대비 원화 강세, 기준금리 인상(올 11월, 내년 7월)에 무게를 두고 있어 금융주에는

긍정적.

동사 전략팀 또한 가치주/배당주인 은행업 편입을 추천. 개도국 리스크의 rewinding 가능성, 한국

의 낮은 CDS premium, 탄탄한 실적이 그 배경.

금융업의 규제 환경도 Worst는 지나는 모양새. 9.13 부동산대책, DSR/RTI 강화로 가계대출 성장

둔화는 불가피하나 가계부채/가산금리 관련 overhang도 일단락됐다는 점에서는 긍정적. 내년 손보사

는 실손/자동차보험 요율인상이 실적 개선을 이끌 전망. K-ICS의 생보사 자본비율 field test 결과는

기존 예상보다는 양호한 수준.

당사의 금융업 내 선호도는 은행 > 손보 > 생보 순. 증권은 Trading Buy. 향후 Macro 환경 변화에

의 영향, 실적 가시성, valuation 및 배당수익률에 있어 은행이 어필.

Bottom-up: 외형보다는 마진/요율 개선에 따른 증익 예상

상장은행 3분기 실적은 전분기대비 NIM 약보합, 대출 호조(+2% QoQ), 안정적 대손비용, 일부 충

당금 환입 등으로 컨센서스를 재차 상회. 내년 대출은 규제 강화로 감속하겠으나 주택대출 실수요와

중기대출 수요가 견실해 3~4% 성장 예상. NIM은 기준금리 인상 시 추가 개선 전망. 대손비용은 환입

사이클이 이어지면서 양호. 자연 퇴직 증가 및 인력/지점 효율화 진행이 판관비 증가를 제한. 따라서

내년에도 4.5%의 증익 예상. 여기에 M&A 효과 등(신한, DGB, JB금융)에 의한 이익 증가분을 더한

회계적 이익은 +7.1% YoY 추정.

손보사는 3분기에도 자보 손해율 상승을 장기보험 손해율 하락으로 상쇄하는 양상이 이어질 듯. 생

보사는 상반기에 특이요인 등으로 상승했던 손해율이 하향 정상화될 전망. 내년에는 장기보험의 top-

line 둔화에도 불구, 손해율 개선 및 금리 상승 효과로 수익성은 향상 예상. 전반적으로 금융사의 중기

적(향후 2년) 이익 전망은 양호하다고 판단. 다만 은행의 대출증가율, 보험사의 APE/신계약가치로 대

변되는 성장력은 그리 밝지 않음.

은행: 향상된 자본력에 힘입은 성장 동력 가동

은행은 그간 축적된 자본력을 활용하는 국면 진입. 신한, DGB금융은 올 하반기 기업인수로 업력

Upgrade. KB금융은 최고의 자본비율을 앞세워 추가적인 M&A 및 해외 확장에 적극적. 하나금융도

그룹 CET1비율이 13%로 향상돼 본격적인 Leverage를 앞둠. 우리은행은 지주사 전환 후 비은행 자회

사 확대 모색. 이에 따라 은행은 그 동안 구호성의 해외영업 확대, 비은행/비이자 부문 강화를 가시적

으로 시행할 전망.

반면 보험사는 자본제도 관련 불확실성이 여전해 적극적인 업력 확대가 녹록하지 않은 상태. 다만

금리 상승 효과가 시차를 두고 가시화되면서 수익성 제고는 충분히 가능한 국면.

요약 실적 및 Valuation 구분 보험영업손익 영업이익 연결 순이익 증감율 BPS EPS P/B P/E ROAE ROAA 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (%) (원) (원) (배) (배) (%) (%) (%)

2016 17,046 1,236 2,054 69.6% 148,374 10,271 0.62 9.0 7.3% 0.75% 1.3%

2017 16,947 332 1,195 -41.8% 163,727 5,976 0.56 15.5 4.1% 0.41% 2.2%

2018F 15,991 1,316 1,911 59.9% 164,865 9,556 0.56 9.7 6.5% 0.64% 3.5%

2019F 15,517 716 1,444 -24.4% 164,904 7,220 0.56 12.8 4.8% 0.46% 2.7%

2020F 15,273 904 1,579 9.3% 166,804 7,894 0.55 11.7 5.2% 0.48% 2.9%

* K-IFRS 연결 기준

삼성생명(032830) BUY / TP 137,000원

Analyst 김진상

Jr. Analyst 정태준, CFA

02) 3787-2435

02) 3787-2474

[email protected]

[email protected]

이익은 컨센서스 하회, 신계약가치는 견조

현재주가 (11/08)

상승여력

92,400원

48.3%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

18,480십억원

200,000천주

100십억원/500원

52주 최고가/최저가 135,000원/90,300원

일평균 거래대금 (60일) 20십억원

외국인지분율

주요주주

16.50%

이건희 외 7인 47.03%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-2.3

5.2

1M

-5.6

3.8

1M

-17.9

-3.8

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(18F) EPS(19F) T/P

Before 10,285 7,750 150,000

After 9,556 7,220 137,000

Consensus 10,279 7,266 129,313

Cons. 차이 -7.0% -0.6% 5.9%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

삼성생명

KOSPI

자료: WiseFn, 현대차증권

1) 투자포인트 및 결론

- 3분기 연결순이익은 2,797억원으로 컨센서스 3,685억원을 크게 하회. 주요 특이요인으로

는 신계약비 초과 상각비 220억원, 유암종 소급 지금액 180억원 등임.

- 신계약가치(value of New Business)는 신계약마진 확대(가 이어지며 +7.8% YoY, +15.5%

QoQ의 견조한 성장세 시현.

- 분기 손해율(81.7%)은 전분기대비 1.7%pt 상승. 일수효과(-3일 QoQ)에 따른 긍정적인 영

향이 유암종 소급 지급액 등 발생으로 상쇄되었기 때문.

- 사업비율은 7.0%로 전년수준. 이는 고강도 원가혁신과 시책비율 통제(약 120% vs. 업계

평균 300%)가 주효한 것으로 판단. 낮은 사업비율에도 불구, 보장성 APE 성장률은 +2.2%

YoY로 증가세 유지.

- 투자손익은 투자이익률 방어(연결 +0.1%pt YoY, 별도 +0.3%pt YoY)와 운용자산 성장으로

+7.3% YoY 증가. 한편 신계약 둔화가 이어지고 있는 만큼 연간 운용자산 성장률은 전년

대비 하락할 전망. 4분기 중에는 예정된 부동산 매각익 둥으로 투자이익률이 전년동기대

비 개선될 전망.

- 책임준비금전입액은 전년동기대비 18.3% 감소.

- 보험이익이 기대치를 하회하고 금리 등 매크로 변수의 불확실성이 커져 동사의 RoEV 및

2018F~20F 이익추정치를 하향. 목표주가를 137,000원으로 조정하며 Buy rating 유지.

2) 주요이슈 및 실적전망

- 지난 분기 지분매각익에 따른 투자이익률 상승으로 공시기준이율이 급등하며 이차역마진

이 크게 확대(-9.3%pt YoY, -6.9%pt QoQ). 위 효과는 올해 8월부터 내년 7월까지 이어질

전망. 경영진은 지분매각익 세전 1조 897억원은 배당재원으로 활용할 계획.

- 신계약마진은 경제적 가정변경(NIER 4.0% 3.6%)에도 불구, 보장성보험 비중증가(62%

67%)로 전년동기대비 6.2%pt 상승.

- RBC비율(317%)은 삼성전자 주가 하락에 따른 지급여력 감소에도 +10%pt QoQ, -12%pt

YoY로 선방하며 업계 수위권 유지.

3) 주가전망 및 Valuation

- 목표주가는 2018F EVPS에 target P/EV 0.74배 적용 산출(COE 10.8%, sust. RoEV 7.3%).

Company Note 2018. 11. 09

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<그림1> 3Q18 실적 (단위: 십억원)

3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P YoY(%, %pt) QoQ(%, %pt)

보험손익 205 -221 -384 -61 -301 N/A N/A

보험영업손익 4,222 4,080 4,103 4,094 4,110 -2.7 0.4

보험영업비용 4,017 4,301 4,487 4,154 4,411 9.8 6.2

투자손익 1,712 1,564 1,981 3,027 1,837 7.3 -39.3

책임준비금 전입액 1,863 1,713 1,394 1,818 1,521 -18.3 -16.3

영업이익 54 -370 203 1,149 15 -72.0 -98.7

영업외손익 370 336 359 309 387 4.6 25.3

세전이익 424 -33 562 1,458 402 -5.2 -72.4

연결 당기순이익 343 -51 416 1,074 298 -13.2 -72.3

지배주주순이익 320 -72 390 1,056 280 -12.7 -73.5

상품별 APE 추이

총 APE 725 536 700 658 683 -5.8 3.8

보장성 449 345 440 430 459 2.2 6.6

연금 106 94 116 94 113 6.7 20.1

저축 171 98 143 134 111 -34.7 -16.8

주요지표 (%)

투자이익률 3.0 2.7 3.5 5.3 3.2 0.1 -2.1

이원차마진(bps) -76 -74 -78 -79 -86 -9.3 -6.9

이자부자산금리 3.7 3.7 3.7 3.6 3.6 -0.1 0.0

평균부담금리 4.5 4.4 4.4 4.4 4.4 0.0 0.0

사업비율 6.9 8.2 7.8 7.1 7.0 0.1 -0.1

위험손해율 85.7 71.7 84.1 80.1 81.7 -4.0 1.7

RBC비율 329 318 304 307 317 -12.0 9.6 자료 : 회사자료, 현대차증권

<그림2> 보장성 보험료 성장률 (YoY) <그림3> 보장성보험 비중 추이

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18

보장성 보험료

성장률 (YoY)

(십억원)

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 자료 : 회사자료, 현대차증권 ,

주: 비중은 수입보험료 기준

자료 : 회사자료, 현대차증권

3

금융 Analyst 금융 Jr. Analyst

김진상 수석연구위원 02)3787-2435 / [email protected]

정태준 연구원 02)3787-2474 / [email protected]

<그림4> 분기별 APE 추이 <그림5> 위험손해율 및 사업비율

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 2Q18

저축성연금보장성총 APE 성장률 (YoY, R)

(십억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95%

2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 2Q18

위험손해율

사업비율 (R)

자료 : 회사자료, 현대차증권 , 자료 : 회사자료, 현대차증권

<그림6>이자율 스프레드 <그림7> 운용자산 및 투자이익률 추이

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

3%

4%

5%

6%

7%

2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 2Q18

이자율 스프레드(RHS)

이자부소득자산 보유금리

준비금 부담이율

0%

2%

4%

6%

8%

0

50

100

150

200

250

1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18

운용자산

투자수익률 (R)

(조원)

자료 : 회사자료, 현대차증권 ,

주: 1Q16 투자자산수익률은 삼성카드 염가매수차익 제외(포함시 5.9%)


<그림8> 분기이익 및 RBC비율 <그림9> ROE vs. P/B 차트

0%

100%

200%

300%

400%

500%

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 2Q18

순이익 RBC (R)(십억원)

0%

2%

4%

6%

8%

₩0.0

₩0.4

₩0.8

₩1.2

₩1.6

11.05 12.05 13.05 14.05 15.05 16.05 17.05 18.05

Samsung Life 12m fwd P/B

Samsung Life ROE

(P/B, x) (ROE)


4

기아자동차 (000270)


<그림10> Valuation (단위: 십억원)

Ta rget pric e

현재가 92,400

2018F EVPS 204,127

Target P/EV (배)* 0.67

목표주가 137,000

상승여력 48.3%

Ke y va lua t ion pa ra me te rs

Sustainable ROEV 7.3%

COE 10.8%

Beta 1.3

Risk free rate 3.0%

Risk premium 6.0%

Terminal growth 0.0%

주: * P/EV multiple = (sust. RoEV-g)/(COE-g)

자료: 현대차증권

5




(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F 대차대조표 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F

보험손익 2,476 966 -1,062 -340 -27 운용자산 214,879 228,698 238,215 247,245 255,696

보험영업손익 17,046 16,947 15,991 15,517 15,273 ㆍ현예금 5,823 4,944 5,099 5,210 5,324

보험영업비용 14,570 15,982 17,053 15,857 15,300 ㆍ주식 24,584 33,020 29,610 30,207 30,816

투자손익 8,001 6,976 9,003 8,049 7,982 ㆍ채권 113,321 112,943 119,340 125,172 130,255

책임준비금 전입액 9,242 7,610 6,625 6,993 7,050 ㆍ대출 58,063 64,577 69,145 71,952 74,874

영업이익 1,236 332 1,316 716 904 ㆍ부동산 8,923 8,414 8,682 8,857 9,035

영업외손익 1,372 1,383 1,392 1,393 1,394 ㆍ수익증권 등 4,166 4,799 6,339 5,847 5,393

세전이익 2,607 1,715 2,707 2,109 2,299 비운용자산 8,269 8,734 8,246 8,317 8,506

법인세 458 423 714 580 632 특별계정자산 41,505 45,321 47,773 51,711 55,973

당기순이익 2,150 1,293 1,994 1,529 1,667 자산총계 264,654 282,753 294,233 307,273 320,175

외부주주지분 96 97 83 85 88 책임준비금 158,729 166,881 173,982 180,975 188,025

연결 당기순이익 2,054 1,195 1,911 1,444 1,579 계약자지분조정 8,076 9,600 8,803 8,981 9,162

증가율 (%) 특별계정부채 43,857 47,180 47,535 49,466 51,474

보험손익 -29.2% -61.0% N/A N/A N/A 기타부채 25,683 27,928 32,618 36,534 39,838

투자손익 24.5% -12.8% 29.0% -10.6% -0.8% 부채총계 236,345 251,588 262,939 275,955 288,499

책임준비금전입액 -6.3% -17.7% -12.9% 5.5% 0.8% 자본금 100 100 100 100 100

영업이익 1917.8% -73.1% 295.9% -45.6% 26.3% 자본잉여금 63 63 92 92 92

연결 당기순이익 69.6% -41.8% 59.9% -24.4% 9.3% 이익잉여금 13,289 14,268 15,792 16,586 17,675

자본조정 -2,118 -2,117 -2,117 -2,117 -2,117

상품별 비중 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F 기타포괄손익누계액 15,310 17,087 15,739 14,952 14,204

보험료 상품별 비중(%) 비지배지분 1,664 1,763 1,688 1,705 1,722

보장성 37.8% 40.4% 41.8% 43.6% 44.1% 자본총계 28,308 31,164 31,294 31,318 31,676

저축성 21.1% 21.9% 22.5% 23.0% 22.8% 증가율%

퇴직연금/변액 33.7% 31.0% 32.5% 33.4% 33.1% 운용자산 17.4% 6.4% 4.2% 3.8% 3.4%

보험료 상품별 성장률(%) 자산총계 14.9% 6.8% 4.1% 4.4% 4.2%

보장성 6.3% 1.3% 0.1% -1.1% -0.8% 책임준비금 6.4% 5.1% 4.3% 4.0% 3.9%

저축성 -14.2% -1.7% -0.5% -3.2% -2.6% 자본총계 19.3% 10.1% 0.4% 0.1% 1.1%

퇴직연금/변액 10.3% -12.6% 1.5% -2.8% -2.7%

운용자산구성 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F

상품별 APE 비중% ㆍ현예금 3% 2% 2% 2% 2%

보장성 65.6% 56.1% 65.1% 68.2% 71.0% ㆍ주식 11% 14% 12% 12% 12%

저축성 17.4% 20.4% 18.5% 16.6% 14.8% ㆍ채권 53% 49% 50% 51% 51%

연금 17.0% 23.6% 16.4% 15.3% 14.2% ㆍ대출 27% 28% 29% 29% 29%

상품별 APE 성장 % ㆍ부동산 4% 4% 4% 4% 4%

총 APE 성장 -9.7% -13.8% -7.0% 1.3% 0.1% ㆍ수익증권 등 2% 2% 3% 2% 2%

보장성 -4.9% -26.3% 8.1% 6.0% 4.2%

저축성 46.4% 0.8% -15.6% -9.1% -10.3% 주당지표 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F

연금 -43.1% 19.5% -35.3% -5.6% -7.1% BPS (tang.) 148,374 163,727 164,865 164,904 166,804

EPS 10,271 5,976 9,556 7,220 7,894

주요지표 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F DPS 1,200 2,000 3,250 2,450 2,650

투자이익률 4.0% 3.1% 3.9% 3.3% 3.2% Valuation

이원차마진 -0.69% -0.74% -0.85% -0.86% -0.78% PBR 0.62 0.56 0.56 0.56 0.55

이자부자산금리 3.9% 3.7% 3.6% 3.6% 3.6% PER 9.00 15.46 9.67 12.80 11.70

평균부담금리 4.6% 4.5% 4.4% 4.4% 4.4% P/EV 0.64 0.49 0.45 0.44 0.42

사업비율** 6.9% 7.9% 10.6% 11.7% 12.3% 배당수익률(%) 1.3% 2.2% 3.5% 2.7% 2.9%

위험보험료/사고보험금 82.1% 78.5% 79.0% 77.5% 76.0% ROAA 0.75% 0.41% 0.64% 0.46% 0.48%

RBC 비율 302% 318% 313% 310% 307% ROAE 7.3% 4.1% 6.5% 4.8% 5.2%

* K-IFRS 연결/지배 기준 **사업비를 기준으로 하여 동사가 발표하는 유지비 기준의 비율과 상이

요약 실적 및 Valuation 구분 보험영업손익 영업이익 연결 순이익 증감율 BPS EPS P/B P/E ROAE ROAA 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (%) (원) (원) (배) (배) (%) (%) (%)

2016 10,622 521 795 50.0% 11,351 916 0.40 5.0 8.9% 0.65% 1.8%

2017 9,749 953 585 -26.5% 12,446 673 0.37 6.8 6.3% 0.45% 3.1%

2018F 9,380 911 524 -10.5% 12,130 603 0.38 7.5 5.6% 0.39% 3.1%

2019F 9,290 939 566 8.1% 12,710 652 0.36 7.0 5.8% 0.39% 3.3%

2020F 9,260 988 606 7.0% 13,324 698 0.34 6.5 5.8% 0.39% 3.5%

* K-IFRS 연결 기준. 2016~17년 연결순이익의 큰 변동은 16년 한화손해보험 관련 염가매수차익 4,088억원 발생에 따른 것임

한화생명(088350) BUY / TP 7,200원

Analyst 김진상

Jr. Analyst 정태준, CFA

02) 3787-2435

02) 3787-2474

[email protected]

[email protected]

손해율 개선 및 보장성 APE 반등 긍정적

현재주가 (11/08)

상승여력

4,550원

64.8%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

3,925십억원

868,530천주

4,343십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 7,760원/4,410원


외국인지분율

주요주주

17.93%

한화건설 외 4인

45.00%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-12.2

-5.4

3M

-11.1

-2.3

6M

-23.8

-10.8



Before 675 715 8,500

After 603 652 7,200

Consensus 560 607 6,664

Cons. 차이 7.7% 7.4% 8.0%


0

20

40

60

80

100

120

17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

한화생명KOSPI



- 3분기 별도 순이익은 1,405억원(+7.9% YoY)으로 컨센서스 1,442억원에 대체로 부합. 손해

율이 개선되고 보장성 APE가 반등세를 보이며 실적 방어.

- 3분기 손해율은 75.8%로 전년동기대비 5.6%pt 개선. 이는 1) 3분기 영업일수가 전년동기

대비 3일 적었고 2) 숨은 보험금 찾아주기 캠페인이 일단락되며 사망보험금 지급이 감소

하였기 때문. 경영진은 연간 손해율이 작년과 유사한 77%대가 될 것으로 전망.

- 투자손익은 원/달러 환프리미엄 악화에 따른 투자이익률 하락(-0.3%pt YoY)으로 전년동기

대비 2% 감소. 동사는 운용자산 내 해외증권 비중(26.0%)이 높은 만큼 달러자산 비중을

축소하고 이종통화 자산 및 대체투자를 확대할 계획.

- 책임준비금전입액은 변액보증준비금 환입 발생으로 전년동기대비 8.9% 감소. 3분기에는

변액보증준비금 환입액이 약 300억원 기여.

- RBC비율(221%)은 4월 해외 신종자본증권 10억달러 발행으로 3.5%pt QoQ 상승. 연말

보험부채 듀레이션 30년 도입 시 RBC비율이 소폭 하락하겠으나 자산듀레이션 확대를

통해 영향을 최소화할 계획.

- 금리 등 매크로 불확실성이 확대되어 동사에 대한 RoEV 추정치 및 2018F~20F 이익추정

치를 9~11% 하향. 목표주가를 7,200원으로 조정하고 Buy rating 유지.


- 총 APE 성장률은 +1.8% YoY로(보장성 +3.3% YoY, 연금 -9.7% YoY, 저축 +10.6% YoY) 반

등 시현. 저축성보험 APE 성장률 급등은 방카슈랑스 채널에서의 초회납 증가에 기인.

- 경영진은 문재인 케어 도입 이후에도 실손보험료율 인상 기대. 이에 따라 내년 손해율도

올해보다 소폭 개선될 전망.

- 이차역마진은 투자이익률 하락으로 전분기대비 소폭 확대. 동 이슈는 오는 2024년경 해

소될 것으로 전망.

- 해외 신종자본증권을 발행을 통해 새로 조달(발행금리 4.66%)한 금액은 약 4.7%의 수익

률을 목표로 운용할 계획. 자산 듀레이션 확대와 이차역마진 축소를 목표로 삼고 있으며,

예상 듀레이션은 9~10년일 것으로 예상.


- 목표주가는 2018F EVPS에 target P/EV 0.64배 적용 산출(COE 10.8%, sust. RoEV 6.6%).


2

기아자동차 (000270)


<그림1> 3Q18 실적 (단위: 십억원)

3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P YoY(%, %pt) QoQ(%, %pt)

보험손익 53 -33 -291 -80 -45 N/A N/A

보험영업손익 2,393 2,348 2,371 2,330 2,364 -1.2 1.4

보험영업비용 2,340 2,381 2,662 2,410 2,409 3.0 0.0

투자손익 845 642 822 830 828 -2.0 -0.2

책임준비금전입액 1,306 1,216 964 1,206 1,190 -8.9 -1.3

영업이익 265 3 209 229 221 -16.7 -3.7

영업외손익 -9 -20 1 3 -16 N/A N/A

세전이익 257 -18 211 232 205 -20.2 -12.0

연결 당기순이익 201 -67 133 170 144 -28.5 -15.3

지배주주순이익 172 -74 110 138 120 -30.4 -13.0

상품별 APE 추이

총 APE 435 396 465 395 443 1.8 12.2

보장성 236 229 247 228 244 3.3 6.9

연금 105 110 113 89 94 -9.7 6.1

저축 95 58 105 78 105 10.6 35.1

주요지표

투자이익률 4.0 3.0 3.9 3.9 3.8 -0.3 -0.1

이원차마진 (bps) -72 -170 -81 -82 -90 -18.3 -8.1

이자부자산금리 4.03 3.05 3.91 3.87 3.78 -0.3 -0.1

평균부담금리 4.75 4.75 4.73 4.70 4.68 -0.1 0.0

사업비율 15.1 12.8 14.2 12.9 15.1 0.0 2.2

위험손해율 81.5 70.8 79.2 79.2 75.8 -5.6 -3.4

RBC비율 217 206 202 219 221 3.4 1.5 자료 : 회사자료, 현대차증권

<그림2> 보장성 보험료 성장률 (YoY) <그림3> 보장성보험 비중 추이

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17

보장성 보험료

성장률 (YoY, R)

(십억원)

30%

40%

50%

60%

70%

1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 자료 : 회사자료, 현대차증권 , 자료 : 회사자료, 현대차증권

3




<그림4> 분기별 APE 추이 <그림5> 위험손해율 및 사업비율

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

200

400

600

800

1,000

2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 2Q18

저축성연금보장성총 APE 성장률 (YoY, R)

(십억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 2Q18

위험손해율 사업비율 (R)

자료 : 회사자료, 현대차증권 ,

Note: 사업비율은 사업비를 기준으로 하여 한화생명의 발표 수치와 상이


<그림6>이자율 스프레드 <그림7> 운용자산 및 투자이익률 추이

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 2Q18

이자율 스프레드 (R)

투자수익률

평균 부담금리

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0

20

40

60

80

100

1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18

운용자산

투자수익률 (R)

(조원)


<그림8> 분기이익 및 RBC비율 <그림9> ROE vs. P/B 차트

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 2Q18

순이익 RBC (R)(십억원)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

11.05 12.05 13.05 14.05 15.05 16.05 17.05 18.05

Hanwha Life 12m fwd P/B

Hanwha Life ROE

(P/B, x)(P/B, x) (ROE)


4

기아자동차 (000270)


<그림10> Valuation (단위: 십억원)

Ta rget pric e

현재가 4,550

2018F EVPS 11,751

Target P/EV (배)* 0.61

목표주가 7,200

상승여력 58.2%

Ke y va lua t ion pa ra me te rs

Sustainable RoEV 6.6%

COE 10.8%

Beta 1.3

Risk free rate 3.0%

Risk premium 6.0%

Terminal growth 0.0%

주: * P/EV multiple = (sust. RoEV-g)/(COE-g)


5




(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F 대차대조표 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F

보험손익 1,940 541 -454 -156 -43 운용자산 82,187 84,360 89,418 95,017 101,707

보험영업손익 10,622 9,749 9,380 9,290 9,260 ㆍ현예금 754 417 317 20 1

보험영업비용 8,682 9,208 9,834 9,446 9,303 ㆍ주식 2,252 2,304 3,032 3,413 3,551

투자손익 3,174 3,156 3,320 3,201 3,211 ㆍ채권 40,187 38,110 36,877 35,639 34,443

책임준비금 전입액 6,283 5,239 4,539 4,426 4,359 ㆍ대출 18,686 19,320 20,360 21,187 21,614

영업이익 521 953 911 939 988 ㆍ부동산 3,502 3,479 3,475 3,422 3,370

영업외손익 488 11 -9 11 8 ㆍ수익증권 등 16,807 20,730 25,356 31,336 38,727

세전이익 1,009 965 902 950 996 비운용자산 17,323 19,984 20,047 21,013 22,330

법인세 164 276 270 261 274 특별계정자산 19,871 21,650 22,346 24,188 26,181

당기순이익 845 689 631 688 722 자산총계 119,381 125,994 131,810 140,218 150,218

외부주주지분 50 104 108 122 116 책임준비금 84,939 90,222 94,812 99,238 103,597

연결 당기순이익 795 585 524 566 606 계약자지분조정 774 660 548 559 570

증가율 (%) 특별계정부채 20,746 22,021 22,118 23,016 23,950

보험손익 -11.7% -72.1% N/A N/A N/A 기타부채 3,763 2,854 4,238 6,753 10,870

투자손익 -0.6% -0.6% 5.2% -3.6% 0.3% 부채총계 110,222 115,756 121,716 129,565 138,988

책임준비금전입액 10.2% -16.6% -13.4% -2.5% -1.5% 자본금 4,343 4,343 4,343 4,343 4,343

영업이익 -11.2% 83.0% -4.5% 3.1% 5.3% 자본잉여금 485 485 485 485 485

연결 당기순이익 50.0% -26.5% -10.5% 8.1% 7.0% 이익잉여금 3,198 3,722 4,003 4,439 4,900

자본조정 -925 -943 -943 -943 -943

상품별 비중 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F 기타포괄손익누계액 1,429 1,239 1,227 1,227 1,227

보험료 상품별 비중(%) 비지배지분 630 887 980 1,102 1,218

보장성 35.6% 39.3% 40.1% 40.5% 41.1% 자본총계 9,159 10,238 10,094 10,652 11,230

저축성 33.4% 30.1% 27.9% 26.3% 25.1% 증가율%

퇴직연금/변액 31.0% 30.6% 32.0% 33.3% 33.8% 운용자산 7.5% 2.6% 6.0% 6.3% 7.0%

보험료 상품별 성장률(%) 자산총계 19.9% 5.5% 4.6% 6.4% 7.1%

보장성 4.0% 0.6% 0.1% 2.0% 2.0% 책임준비금 25.3% 6.2% 5.1% 4.7% 4.4%

저축성 0.6% -17.8% -8.9% -5.0% -4.0% 자본총계 6.0% 11.8% -1.4% 5.5% 5.4%

퇴직연금/변액 -0.4% -10.2% 2.6% 5.0% 2.0%

운용자산구성 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F

상품별 APE 비중% ㆍ현예금 1% 0% 0% 0% 0%

보장성 52.1% 53.7% 56.1% 56.6% 56.9% ㆍ주식 3% 3% 3% 4% 3%

저축성 23.7% 16.9% 20.6% 20.3% 20.1% ㆍ채권 49% 45% 41% 38% 34%

연금 24.1% 29.3% 23.3% 23.1% 23.0% ㆍ대출 23% 23% 23% 22% 21%

상품별 APE 성장 % ㆍ부동산 4% 4% 4% 4% 3%

총 APE 성장 -14.8% -12.5% -8.6% -1.6% -1.3% ㆍ수익증권 등 20% 25% 28% 33% 38%

보장성 6.7% -9.7% -4.5% -0.8% -0.7%

저축성 -31.9% -37.6% 11.5% -3.0% -2.3% 주당지표 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F

연금 -28.1% 6.4% -27.5% -2.3% -1.8% BPS (tang.) 11,351 12,446 12,130 12,710 13,324

EPS 916 673 603 652 698

주요지표 CY16 CY17 CY18F CY19F CY20F DPS 80 140 140 150 160

투자이익률 4.0% 3.8% 3.8% 3.5% 3.3% Valuation

이원차마진 -0.6% -0.4% -0.4% -0.3% -0.3% P/B 0.40 0.40 0.37 0.38 0.36

이자부자산금리 4.3% 4.4% 4.3% 3.8% 3.6% P/E 7.5 5.0 6.8 7.5 7.0

평균부담금리 4.9% 4.8% 4.7% 4.6% 4.6% P/EV 0.51 0.49 0.41 0.39 0.37

사업비율** 8.5% 9.2% 12.2% 12.3% 12.2% 배당수익률(%) 4.0% 1.8% 3.1% 3.1% 3.3%

위험보험료/사고보험금 79.0% 76.7% 77.5% 77.4% 77.4% ROAA 0.48% 0.65% 0.45% 0.39% 0.39%

RBC 비율 199% 206% 219% 218% 216% ROAE 6.2% 8.9% 6.3% 5.6% 5.8%

* K-IFRS 연결/지배 기준 **사업비를 기준으로 하여 동사가 발표하는 유지비 기준의 비율과 상이

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2016 14,642 1,161 577 2,299 874 -31.2 88.1 1.5 24.3 1.9 0.2

2017 19,723 1,654 1,086 2,952 1,602 83.4 85.5 2.3 30.5 2.9 0.1

2018F 23,945 1,049 889 2,394 1,138 -29.0 87.9 1.6 28.6 1.9 0.1

2019F 27,690 1,274 1,490 2,746 1,787 57.0 56.0 1.5 24.2 2.8 0.1

2020F 31,634 1,660 1,914 3,189 2,296 28.5 43.6 1.5 20.0 3.5 0.1


카카오(035720) BUY / TP 130,000원

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진

Jr. Analyst 최진성

02) 3787-2658

02) 3787-2559

[email protected]

[email protected]

견조한 커버리지 확대, 아쉬운 수익성 현재주가 (11/8)

상승여력

100,000원

30.0%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

83,386억원

83,386천주

382억원/500원

52주 최고가/최저가 161,000원/87,600원

일평균 거래대금 (60일) 515억원

외국인지분율

주요주주

24.70%

김범수 외 27인 29.23%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-12.3 -20.3 -14.6

-4.3 -11.8 1.1



Before 1,650 2,426 160,000

After 1,138 1,787 130,000

Consensus 1,029 1,606 150,769

Cons. 차이 10.6% 11.3% -13.8%


0

20

40

60

80

100

120 카카오

KOSPI



- 3분기 실적은 당사 예상치를 소폭 상회. 전통적인 광고 비수기임에도 불구하고 Top-Line

의 성장세는 비교적 양호하게 나타났으나, 모빌리티/페이/글로벌/AI/블록체인 등 중장기

성장기반 마련을 위한 신규 사업 관련 영업손실이(446억원) 발생하면서 마진율은 다소 하

락. 상대적으로 광고, 컨텐츠, 커머스 등 주요 사업의 이익 기반은 확대되고 있는 것으로

평가

- 카카오의 사업전략은 카카오 플랫폼의 성장을 기본 축으로 연관 사업부문들의 개별 발전

을 동시에 취하는 전략. 카카오톡 트래픽의 성장과 이를 활용한 광고와 커머스, 뱅크, 페

이, 모빌리티 등 연관 사업군들의 성장 추세가 나타나고 있음. 여전히 기대에 미치지 못하

는 수익성은 아쉬운 부분이나, 성장관련 지표들이 호조세를 보이고 있어, 미래성장동력

확보를 위한 투자라는 점에서 의미가 있음


- 3분기 매출액은 5,993억원(+16.3% YoY), 영업이익은 307억원(-35.3% YoY)을 기록. 메인

비즈니스의 견조한 흐름에도 불구하고 신규 사업들의 영업손실이 전반적인 수익성 하락

의 주된 원인

- 광고부문은 카카오 모먼트 적용 및 신규 인벤토리 확대 등으로 카카오 광고가 호조세를

보이며 10%(YoY) 성장. 카카오 플랫폼 기반의 광고 성장세는 당분간 지속될 전망. 게임

부문은 모바일 신작 출시 지연과 검은사막 비수기 영향 및 배틀그라운드 점유율 하락 등

의 영향으로 11%(QoQ) 하락. 음악부문은 충성도 높은 멜론 가입자의 성장세를 기반으로

4%(QoQ) 성장하는 모습

- 모빌리티의 트래픽은 꾸준히 증가하는 추세. 카풀 서비스는 다양한 이해관계자들의 의견

을 수렴한 후 서비스 런칭 계획. 카카오페이의 성장세 역시 뚜렷하여 월별 거래액이 최근

2조원대를 돌파. 3분기 총 거래액은 5.3조원 수준으로 순항중


- 카카오 트래픽을 중심으로 한 신사업의 성장과 시너지 창출에 주목. 투자의견 BUY를

유지하나 목표주가는 130,000원으로 하향 조정(표3 참조)


2

기아자동차 (000270)


<표1> 카카오 2018년 3분기 실적 요약 (단위: 억원, %)

분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18 대비 3Q18 대비

매출액 5,154 5,889 5,993 16.3% 1.8% 6,135 -2.3% 6,024 -0.5%

영업이익 474 276 307 -35.3% 11.1% 363 -15.6% 262 16.9%

세전이익 631 570 482 -23.5% -15.4% 596 -19.0% 333 45.1%

당기순이익 399 225 74 -81.5% -67.2% 447 -83.5% 242 -69.5%

주 : K-IFRS 연결 기준,

자료 : 카카오, Wisefn, 현대차증권

<표2> 카카오 분기실적 추이 및 전망 (단위 : 억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F

매출액 5,554 5,889 5,993 6,508 6,550 6,788 7,013 7,339

광고 1,546 1,664 1,671 1,852 1,807 1,977 2,001 2,167

컨텐츠 2,856 3,028 3,067 3,369 3,405 3,437 3,600 3,723

게임 1,056 1,116 994 1,046 1,035 1,041 1,049 1,059

뮤직 1,263 1,305 1,360 1,696 1,742 1,738 1,882 1,962

기타 538 607 713 628 627 659 669 701

기타(커머스/O2O 등) 1,152 1,198 1,255 1,288 1,339 1,374 1,411 1,449

영업이익 104 276 307 362 227 324 389 334

영업이익률 1.9% 4.7% 5.1% 5.6% 3.5% 4.8% 5.5% 4.5%

세전이익 372 570 482 544 414 499 577 538

세전이익률 6.7% 9.7% 8.0% 8.4% 6.3% 7.4% 8.2% 7.3%

순이익 146 225 74 408 310 374 433 403

순이익률 2.6% 3.8% 1.2% 6.3% 4.7% 5.5% 6.2% 5.5%

주 : K-IFRS 연결 기준,

자료 : 카카오, 현대차증권

<표3> 카카오 Valuation

2019F 비고

카카오 플랫폼 영업가치(억원) 54,681

MAU(만명) 4,366 현재 MAU 가정

MAU당 가치(원) 125,238 Global Peer의 ARPU와 MAU당 가치 적용

지분가치(억원) 33,104

게임즈(억원) 7,865 지분율 74.9% 반영

모빌리티(억원) 11,238 케이엠컴퍼니 투자금액 기준 당사 지분율(69.3%)로 환산

페이(억원) 4,002 앤트파이낸셜 투자금액 기준 당사 지분율(60.9%)로 환산

뱅크(억원) 10,000 자기자본 2.5조, 적정 P/B 1.0배, 은산분리 이후 지분율 40% 가정

순차입금(억원) (22,910)

적정시가총액(억원) 110,704

발행주식수(만주) 8,339

주당적정가격(원) 132,761

자료 : 카카오, Bloomberg, 현대차증권

3

통신/미디어/인터넷 Analyst

Jr. Analyst

황성진 수석연구위원 02)3787-2658 / [email protected]

최진성 연구원 02)3787-2559 / [email protected]

<그림1> 모바일 광고 비중의 증가 <그림2> 카카오플랫폼 광고 비중의 증가

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

총광고

모바일 비중 (%)

(억원)

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

광고 중 카카오 매출비중

자료 : 카카오, 현대차증권 자료 : 카카오, 현대차증권

<그림3> 부문별 매출추이 <그림4> 카카오게임 매출 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F

커머스, O2O 등 기타

기타

뮤직

게임

광고

(억원)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F

카카오 게임사업부문 매출액(억원)

자료 : 카카오, 현대차증권 자료 : 카카오, 현대차증권

<그림5> 구글플레이 Top20중 카카오 게임 추이 <그림6> PC방 게임 점유율 순위 (11월 7일 기준)

0

5

10

15

20

14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07

KaKao 게임 수(개)

순위 게임정보 점유율

1 리그오브레전드 34.22%

2 배틀그라운드 15.50%

3 오버워치 9.12%

4 로스트아크 8.48%

5 피파온라인4 6.33%

6 서든어택 3.82%

7 스타크래프트 3.19%

8 던전앤파이터 1.42%

9 메이플스토리 1.23%

10 카트라이더 1.07% 주 : 매월 1일 기준

자료 : App Annie, 현대차증권

자료 : 게임트릭스, 현대차증권

4

기아자동차 (000270)


(단위: 억원) (단위: 억원)

포괄손익계산서 2016 2017 2018F 2019F 2020F 재무상태표 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 14,642 19,723 23,945 27,690 31,634 유동자산 12,170 19,931 34,001 36,743 40,296

증가율 (%) 57.1 34.7 21.4 15.6 14.2 현금성자산 6,416 11,168 19,254 20,113 21,168

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 2,450 4,511 9,742 10,986 12,636

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 1,739 1,792 1,922 2,167 2,493

매출총이익 14,642 19,723 23,945 27,690 31,634 재고자산 126 216 358 403 464

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 1,439 2,244 2,725 3,073 3,535

증가율 (%) 57.1 34.7 21.4 15.6 14.2 비유동자산 42,672 43,563 46,050 46,445 47,028

판매관리비 13,481 18,069 22,896 26,416 29,975 유형자산 2,539 2,710 2,943 3,251 3,491

판관비율 (%) 92.1 91.6 95.6 95.4 94.8 무형자산 37,332 36,896 36,871 36,210 35,560

EBITDA 2,299 2,952 2,394 2,746 3,189 투자자산 2,555 3,726 5,860 6,608 7,601

EBITDA 이익률 (%) 15.7 15.0 10.0 9.9 10.1 기타비유동자산 246 232 376 376 376

증가율 (%) 40.2 28.4 -18.9 14.7 16.1 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 1,161 1,654 1,049 1,274 1,660 자산총계 54,841 63,494 80,051 83,187 87,324

영업이익률 (%) 7.9 8.4 4.4 4.6 5.2 유동부채 8,060 10,409 19,175 20,636 22,575

증가율 (%) 31.1 42.4 -36.6 21.5 30.3 단기차입금 2,039 1,744 7,727 7,727 7,727

영업외손익 -55 -211 717 834 1,025 매입채무 955 1,083 1,294 1,459 1,678

금융수익 247 789 1,046 1,141 1,429 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 240 457 237 160 160 기타유동부채 5,066 7,582 10,155 11,450 13,171

기타영업외손익 -61 -543 -92 -148 -244 비유동부채 9,752 8,007 2,564 2,836 3,197

종속/관계기업관련손익 -104 90 202 -80 -80 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 1,003 1,533 1,968 2,027 2,605 장기차입금 7,959 6,208 419 419 419

세전계속사업이익률 6.8 7.8 8.2 7.3 8.2 장기금융부채 (리스포함) 0 0 12 12 12

증가율 (%) -8.4 52.8 28.4 3.0 28.5 기타비유동부채 1,792 1,799 2,133 2,405 2,766

법인세비용 348 282 1,115 507 651 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 655 1,251 853 1,521 1,953 부채총계 17,812 18,416 21,739 23,472 25,773

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 34,325 40,291 52,483 53,856 55,654

당기순이익 655 1,251 853 1,521 1,953 자본금 339 340 382 382 382

당기순이익률 (%) 4.5 6.3 3.6 5.5 6.2 자본잉여금 31,050 36,036 47,400 47,400 47,400

증가율 (%) -16.9 91.1 -31.8 78.2 28.5 자본조정 등 -112 -60 -29 -29 -29

지배주주지분 순이익 577 1,086 889 1,490 1,914 기타포괄이익누계액 9 -50 -212 -212 -212

비지배주주지분 순이익 78 165 -36 30 39 이익잉여금 3,040 4,025 4,943 6,316 8,113

기타포괄이익 -6 -60 -42 0 0 비지배주주지분 2,704 4,787 5,829 5,859 5,898

총포괄이익 649 1,191 812 1,521 1,953 자본총계 37,029 45,078 58,312 59,715 61,552

(단위: 억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주요투자지표 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동으로인한현금흐름 3,173 3,719 4,477 4,152 5,015 EPS(당기순이익 기준) 991 1,846 1,093 1,824 2,343

당기순이익 655 1,251 853 1,521 1,953 EPS(지배순이익 기준) 874 1,602 1,138 1,787 2,296

유형자산 상각비 562 607 697 812 880 BPS(자본총계 기준) 54,765 66,381 69,930 71,613 73,816

무형자산 상각비 576 691 648 661 649 BPS(지배지분 기준) 50,765 59,332 62,940 64,587 66,742

외환손익 -42 117 -181 -13 4 DPS 148 148 148 148 148

운전자본의 감소(증가) 1,154 280 2,886 1,091 1,448 P/E(당기순이익 기준) 77.7 74.2 91.5 54.8 42.7

기타 268 773 -428 80 80 P/E(지배순이익 기준) 88.1 85.5 87.9 56.0 43.6

투자활동으로인한현금흐름 -10,000 -3,547 -8,590 -3,179 -3,847 P/B(자본총계 기준) 1.4 2.1 1.4 1.4 1.4

투자자산의 감소(증가) -1,103 -731 -1,675 -828 -1,073 P/B(지배지분 기준) 1.5 2.3 1.6 1.5 1.5

유형자산의 감소 5 29 3 0 0 EV/EBITDA(Reported) 24.3 30.5 28.6 24.2 20.0

유형자산의 증가(CAPEX) -810 -752 -904 -1,120 -1,120 배당수익률 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1

기타 -8,093 -2,093 -6,014 -1,231 -1,654 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 9,238 4,676 12,187 -114 -113 EPS(당기순이익 기준) -25.0 86.2 -40.8 66.9 28.5

장기차입금의 증가(감소) 9,764 -2,098 211 3 5 EPS(지배순이익 기준) -31.2 83.4 -29.0 57.0 28.5

사채의증가(감소) -1,994 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 8,346 4,987 11,406 0 0 ROE(당기순이익 기준) 2.1 3.0 1.7 2.6 3.2

배당금 -113 -160 -121 -117 -117 ROE(지배순이익 기준) 1.9 2.9 1.9 2.8 3.5

기타 -6,765 1,947 692 0 0 ROA 1.5 2.1 1.2 1.9 2.3

기타현금흐름 34 -97 12 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 2,445 4,751 8,086 860 1,055 부채비율 48.1 40.9 37.3 39.3 41.9

기초현금 3,972 6,416 11,168 19,254 20,113 순차입금비율 3.3 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 6,416 11,168 19,254 20,113 21,168 이자보상배율 8.1 14.7 N/A N/A N/A



(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2016 14,322 703 123 2,030 583 -76.2 120.7 4.0 14.1 3.1 0.5

2017 17,144 862 -14 2,556 -66 -111.4 N/A 5.1 11.7 -0.4 0.5

2018F 17,884 826 -64 2,398 -302 356.2 N/A 2.9 9.3 -2.2 0.9

2019F 20,097 1,312 483 2,961 2,281 -854.5 16.9 2.5 7.5 15.8 0.9

2020F 22,028 1,534 216 3,372 1,022 -55.2 37.6 2.4 6.8 6.5 0.9


CJ CGV(079160) BUY / TP 55,000원

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진


02) 3787-2658

02) 3787-2559

[email protected]

[email protected]

최악의 센티멘트 구간 통과중 현재주가 (11/8)

상승여력

38,900원

41.4%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

8,232억원

21,161천주

106억원/500원

52주 최고가/최저가 79,700원/38,450원


외국인지분율

주요주주

9.25%

CJ 외 3인 39.06%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-17.6 -36.6 -47.6

-10.1 -29.8 -38.0



Before 916 2,761 80,000

After -302 2,281 55,000

Consensus 846 2,463 71,846

Cons. 차이 -135.7% -7.4% -23.4%


0

20

40

60

80

100

120

140

17.10 18.01 18.04 18.07 18.10

CJ CGV

KOSPI



- 3분기 실적은 예상치를 소폭 하회하는 모습. 전통적인 성수기인 한국과 중국에서 양호한

모습을 보였으나, 터키와 베트남이 상대적으로 부진한 모습을 보임. 4DX는 전년동기 완다

와의 1회성 계약 제외시 괄목할만한 성장세를 거둔 것으로 평가

- 국내 극장 수요는 정체중인 가운데 전반적인 비용부담 압력이 가중되는 모습이나, 중국,

베트남, 인도네시아 등지의 고성장세는 견조히 이어지고 있음. IPO 계획을 철회한 베트남

이슈로 인해 최악의 센티멘트 구간을 통과중인 상황이나, 상영관 플랫폼이 지니고 있는

본질적인 가치를 감안하면 주가는 점진적 상승세로 전환될 것으로 전망


- 3분기 연결기준 매출액은 4,730억원(+0.2% YoY), 영업이익은 326억원(+1.2% YoY)을 기록

함

- 국내부문 실적은 가격인상효과에 따라 ATP가 약 6% 상승했음에도 불구하고 추석연휴에

관객몰이가 예상보다 부진하며 225억원의 영업이익 기록. 베트남도 공격적인 사이트 확

장에 따른 비용 증가하며 전년대비 부진한 11억의 영업이익 시현. 터키의 경우 정치적 이

슈에 따른 제한적인 시장성장과 리라화 가치 하락으로 전분기 대비 적자폭이 확대됨. 하

지만 4분기에는 계절적 성수기 효과와 9월 이후부터 터키 정부의 외화 유출 통제 정책으

로 사이트 외화 계약이 달러에서 리라화로 변경됨에 따라 수익성은 개선될 전망

- 중국은 4개분기만에 전국 B.O가 상승하는 모습을 보임(+7.5% YoY). 지역별 가격 차등화

정책 안정에 따른 ATP 상승과 전국 B.O 성장률을 상회하는 B.O 성장률(+12.5% YoY)을 기

록하며 전년대비 2배 이상 성장한 94억원의 영업이익을 기록. 4DX는 작년 3분기 완다와

재계약 당시 발생한 일회성 이익 제외시 전년대비 57.9% 성장한 60억의 영업이익 기록하

며 의미있는 성장세를 거둔 것으로 평가. 인도네시아도 성장세가 지속됨에 따라 연간 900

억원의 매출 기록할 것으로 예상되며 연간 실적에 긍정적인 영향 기대됨


- 4분기 각 국가 안정화에 따른 수익성 회복 기대. 투자의견 BUY를 유지하나, 악화된 시장

환경에 따른 글로벌 멀티플렉스 사업자 밸류에이션 하락을 반영하여 목표주가 55,000원

으로 하향<표3 참조>


2

기아자동차 (000270)


<표1> CJ CGV 2018년 3분기 실적 (단위: 억원, %)

분기실적 증감률 당사추정 컨센서스

3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18 대비 3Q18 대비

매출액 4,722 4,048 4,730 0.2% 16.8% 5,004 -5.5% 5,174 -8.6%

영업이익 322 3 327 1.4% 12193% 350 -6.7% 387 -15.7%

세전이익 366 -186 -38 적전 적지 237 적자 300 적자

당기순이익 302 -199 -23 적전 적지 184 적자 221 적자

자료 : CJ CGV, WiseFn, 현대차증권

주 : K-IFRS 연결 기준

<표2> CJ CGV 분기실적 추이 및 전망 : 연결 기준 (단위 : 억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F

매출액 4,055 3,826 4,722 4,541 4,412 4,048 4,730 4,695

국내(별도) 2,167 1,974 2,692 2,489 2,202 2,214 2,820 2,527

자회사 1,807 1,749 1,906 1,916 2,086 1,707 1,804 2,263

중국 682 669 738 721 921 693 873 917

터키 649 436 375 649 627 317 212 581

베트남 343 388 295 280 320 403 345 333

4DX 133 256 498 266 218 294 374 431

기타/연결조정 81 -81 -61 136 124 127 106 -96

영업이익 146 -31 322 426 192 3 326 305

국내(별도) 43 -90 225 262 11 -12 256 199

자회사 160 94 138 173 222 20 79 183

중국 10 16 22 13 75 -39 76 33

터키 125 15 -2 133 128 -33 -68 77

베트남 51 42 17 1 22 52 11 18

4DX -26 21 101 26 -3 40 60 55

기타/연결조정 -57 -35 -41 -47 -41 - 5 -8 -76

영업이익률 3.6% -0.8% 6.8% 9.4% 4.3% 0.1% 6.9% 6.5%

세전이익 4 -161 366 -94 29 -186 -38 170

세전이익률 0.1% -4.2% 7.8% -2.1% 0.7% -4.6% -0.8% 3.6%

순이익 19 -118 302 -102 29 -199 -23 132

순이익률 0.5% -3.1% 6.4% -2.3% 0.7% -4.9% -0.5% 2.8%


자료 : CJ CGV, 현대차증권

<그림1> CGV 관람객과 점유율 추이 <그림2> ATP와 프리미엄 상영관 관람객 비중 추이

30%

35%

40%

45%

50%

55%

-

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q09 3Q10 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 1Q18

천

CGV 관람객수

점유율(우)

(백만명)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

ATP

프리미엄 상영관 비중(우)(원)

자료 : CJ CGV, 영화진흥위원회 자료 : CJ CGV, 현대차증권

3

통신/미디어/인터넷 Analyst

Jr. Analyst

황성진 수석연구위원 02)3787-2658 / [email protected]


<표3> CJ CGV Valuation

2019F 비고 영업가치(억원) 21,594

국내 영업가치(억원) 6,685 19F 예상 수익 * Target PE Multiple 15배

중국 영업가치(억원) 6,354 19F 예상 EBITDA * Target Multiple 9배

베트남 영업가치(억원) 2,799 19F 예상 EBITDA * Target Multiple 9배

터키 영업가치(억원) 3,148 인수가격

4DX 영업가치(억원) 2,608 19F 예상 EBITDA * Target Multiple 9배에 10% 할인

순차입금(억원) 10,134

적정시가총액(억원) 11,460

발행주식수(백만주) 21.2

주당적정가격(원) 55,000

자료 : CJ CGV, 현대차증권

<그림3> 국내 월별 박스오피스 추이 <그림4> 중국 월별 박스오피스 추이

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

0

5

10

15

20

25

30

35

16.01 16.05 16.09 17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

관객수 YoY(우)(백만명)

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

50

100

150

200

250

300

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

관객수 YoY(우)(백만명)

자료 : 영화진흥위원회, 현대차증권 자료 : CBO, 현대차증권

4

기아자동차 (000270)


(단위: 억원) (단위: 억원)


매출액 14,322 17,144 17,884 20,097 22,028 유동자산 5,142 4,576 4,783 4,794 4,379

증가율 (%) 20.0 19.7 4.3 12.4 9.6 현금성자산 1,995 1,326 1,465 1,158 498

매출원가 7,026 8,471 8,679 9,751 10,688 단기투자자산 451 256 342 390 427

매출원가율 (%) 49.1 49.4 48.5 48.5 48.5 매출채권 1,509 1,708 1,659 1,890 2,066

매출총이익 7,296 8,673 9,206 10,347 11,340 재고자산 168 179 199 226 247

매출이익률 (%) 50.9 50.6 51.5 51.5 51.5 기타유동자산 1,019 1,107 1,118 1,130 1,141

증가율 (%) 23.2 18.9 6.1 12.4 9.6 비유동자산 20,276 20,025 20,140 21,155 22,493

판매관리비 6,593 7,810 8,380 9,035 9,806 유형자산 9,126 10,020 10,616 11,509 12,764

판관비율 (%) 46.0 45.6 46.9 45.0 44.5 무형자산 8,927 7,277 6,271 6,228 6,186

EBITDA 2,030 2,556 2,398 2,961 3,372 투자자산 1,157 905 1,183 1,347 1,473

EBITDA 이익률 (%) 14.2 14.9 13.4 14.7 15.3 기타비유동자산 1,066 1,823 2,070 2,070 2,070

증가율 (%) 15.5 25.9 -6.2 23.5 13.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 703 862 826 1,312 1,534 자산총계 25,418 24,601 24,923 25,949 26,872

영업이익률 (%) 4.9 5.0 4.6 6.5 7.0 유동부채 8,154 8,684 9,025 9,738 10,425

증가율 (%) 5.1 22.6 -4.2 58.8 17.0 단기차입금 2,125 2,547 3,066 2,566 2,709

영업외손익 -468 -794 -909 -812 -1,341 매입채무 1,170 1,180 1,338 1,525 1,667

금융수익 207 253 164 214 197 유동성장기부채 1,368 1,301 838 1,338 1,338

금융비용 554 1,092 705 782 733 기타유동부채 3,491 3,655 3,783 4,309 4,711

기타영업외손익 -121 45 -367 -244 -805 비유동부채 8,059 8,141 8,964 8,913 9,026

종속/관계기업관련손익 -56 47 58 64 59 사채 1,497 1,497 2,147 2,247 2,247

세전계속사업이익 180 115 -25 563 252 장기차입금 5,384 5,122 5,010 4,710 4,710

세전계속사업이익률 1.3 0.7 -0.1 2.8 1.1 장기금융부채 (리스포함) 158 617 738 738 738

증가율 (%) -75.3 -35.7 적전 흑전 -55.2 기타비유동부채 1,020 905 1,069 1,217 1,331

법인세비용 123 15 36 124 55 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 56 100 -61 439 197 부채총계 16,213 16,824 17,989 18,651 19,451

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 3,736 3,080 2,853 3,262 3,404

당기순이익 56 100 -61 439 197 자본금 106 106 106 106 106

당기순이익률 (%) 0.4 0.6 -0.3 2.2 0.9 자본잉여금 899 899 899 899 899

증가율 (%) -89.2 78.5 적전 흑전 -55.2 자본조정 등 -99 -99 -99 -99 -99

지배주주지분 순이익 123 -14 -64 483 216 기타포괄이익누계액 -468 -1,025 -1,223 -1,223 -1,223

비지배주주지분 순이익 -67 114 3 -44 -20 이익잉여금 3,299 3,199 3,171 3,580 3,722

기타포괄이익 -1,383 -1,542 -801 0 0 비지배주주지분 5,469 4,697 4,080 4,036 4,017

총포괄이익 -1,327 -1,442 -862 439 197 자본총계 9,205 7,777 6,934 7,298 7,421

(단위: 억원) (단위: 원,배,%)


영업활동으로인한현금흐름 1,878 1,943 2,254 2,606 2,416 EPS(당기순이익 기준) 266 474 -287 2,074 929

당기순이익 56 100 -61 439 197 EPS(지배순이익 기준) 583 -66 -302 2,281 1,022

유형자산 상각비 1,020 1,310 1,437 1,606 1,796 BPS(자본총계 기준) 43,498 36,749 32,765 34,489 35,068


외환손익 65 -34 15 0 0 DPS 350 350 350 350 350

운전자본의 감소(증가) 101 -594 497 582 441 P/E(당기순이익 기준) 265.0 156.4 N/A 18.8 41.9

기타 329 776 231 -64 -59 P/E(지배순이익 기준) 120.7 N/A N/A 17.1 38.1


투자자산의 감소(증가) 332 252 -244 -101 -67 P/B(지배지분 기준) 4.0 5.1 2.9 2.5 2.4


유형자산의 증가(CAPEX) -1,913 -2,782 -2,215 -2,500 -3,050 배당수익률 0.5 0.5 0.9 0.9 0.9

기타 -6,781 -330 -35 -48 -36 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 7,054 360 354 -264 77 EPS(당기순이익 기준) -89.2 78.5 -160.6 -822.0 -55.2

장기차입금의 증가(감소) 5,135 510 532 -790 151 EPS(지배순이익 기준) -76.2 -111.4 356.2 -854.5 -55.2

사채의증가(감소) -997 1 649 100 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 0.8 1.2 -0.8 6.2 2.7

배당금 -74 -80 -79 -74 -74 ROE(지배순이익 기준) 3.1 -0.4 -2.2 15.8 6.5

기타 2,990 -70 -748 500 0 ROA 0.3 0.4 -0.2 1.7 0.7

기타현금흐름 23 -114 17 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 602 -670 139 -306 -660 부채비율 176.1 216.3 259.5 255.5 262.1

기초현금 1,393 1,995 1,326 1,465 1,158 순차입금비율 89.8 123.1 145.2 138.9 147.0

기말현금 1,995 1,326 1,465 1,158 498 이자보상배율 2.0 2.2 1.9 3.1 3.5



(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2016 5,848 765 592 983 31,395 16.3 15.1 1.6 8.0 11.2 1.8

2017 6,597 895 629 1,123 33,336 6.2 14.8 1.6 6.7 11.0 2.0

2018F 6,833 792 565 1,046 29,949 -10.2 13.4 1.2 5.2 9.2 2.5

2019F 6,361 870 626 1,124 33,180 10.8 12.1 1.1 4.4 9.6 2.5

2020F 6,550 910 653 1,168 34,625 4.4 11.6 1.0 3.8 9.3 2.5


고려아연(010130) BUY / TP 550,000원

철강/비철금속 Analyst 박현욱 02) 3787-2190 [email protected]

내년 실적 증가 모멘텀과 저평가 돋보여 현재주가 (11/08)

상승여력

401,500원

37.0%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

7,576십억원

18,870천주

94십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 537,000원/367,500원


외국인지분율

주요주주

22.33%

최창걸 외 40 인 42.47%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-2.3 -0.4 -7.3

5.2 9.6 8.6



Before 32,009 33,780 500,000

After 29,949 33,180 550,000

Consensus 31,133 33,892 511,429

Cons. 차이 -3.8% -2.1% 7.5%


0

20

40

60

80

100

120

17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11

고려아연

KOSPI



- 3분기 별도 및 연결 영업이익은 당사 추정치를 소폭 하회하였으나 컨센서스에 부합하는

실적을 기록

- 투자포인트 1) 올해 Spot T/C 상승으로 내년 계약 T/C가 인상될 것으로 예상되어 1차금

속 업종 중에서 실적증가의 가시성이 가장 돋보이고, 2) 달러가 추가적인 강세를 시현하

지 않을 것이라는 당사의 매크로 시각을 감안 시 비철금속 가격은 하방 경직성이 높다

고 판단되며, 3) 현재 P/E, P/B는 5년간 밴드의 저점을 하회하고 있어 valuation 매력이

높아졌다는 점임

- 1차금속 Top pick으로 투자의견 BUY 유지, 목표주가 550,000원 제시(기존 500,000원)


- 3분기 별도 매출액 1조 4,287억원, 영업이익 1,641억원, 세전이익 1,692억원으로 영업이익

은 전년동기대비 -0.2%, 전분기대비 -10% 기록. 연결 영업이익은 1,951억원으로 전년동기

대비 +4%, 전분기대비 -10% 기록

- 동사의 실적 부진은 비철금속 가격 약세의 영향임. 동사 실적에 반영되는 아연가격은 전

분기대비 -13%, 연가격은 -6% 기록함

- 하지만 계약 T/C가 인상될 가능성이 높아 내년 실적 증가의 가시성이 상당히 돋보임. 별

도 영업이익은 7,611억원으로 올해 대비 11% 증가할 것으로 예상됨. 계약 T/C에 선행하

는 Spot T/C는 올해 3월 톤당 15달러에서 현재 115달러로 상승. 연간 아연정광 구매량을

80만톤으로 가정, 계약 T/C 70달러 상승 시 연간 원가는 600억원 개선되는 것으로 추정

- 비철금속 가격도 긍정적인데 글로벌 아연 수급은 내년에도 공급부족이 지속되는 가운데,

달러의 강세 기조가 완화될 것으로 예상되기 때문


- 최근 한달 매크로 불확실성에도 동사 주가는 30만원대 중후반에서 등락. 시장수익률과 비

교 시 비교적 선전함

- 연말로 갈수록 내년 실적에 대한 관심이 높아질 것이며 내년 T/C 상승, 가시성 높은 실적

증가가 주가상승의 모멘텀으로 작용할 전망

- 목표주가 550,000원은 실적 상향조정은 없으나 2019년 예상실적에 적정 P/B 1.5배(지속

가능한 ROE를 고려)를 적용 산출하여 상향함


2

기아자동차 (000270)


<표1> 고려아연 2018년 3분기 별도 실적 (단위: 십억 원)


3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 3Q18F 대비

매출액 1,342 1,483 1,429 6% -4% 1,335 7% 1,338 7%

영업이익 164 184 164 0% -11% 181 -9% 172 -5%

세전이익 179 185 169 -5% -9% 179 -5% 175 -3%

당기순이익 136 133 121 -11% -9% 131 -8% 130 -7%


<표2> 고려아연 2018년 3분기 연결 실적 (단위: 십억 원)



매출액 1,617 1,788 1,773 10% -1% 1,639 8% 1,638 8%

영업이익 187 218 195 4% -11% 212 -8% 207 -6%

세전이익 200 220 202 1% -8% 215 -6% 217 -7%

당기순이익 149 153 141 -5% -8% 150 -6% 159 -11%


<표3> 고려아연 별도 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 1,339 1,388 1,342 1,384 1,318 1,483 1,429 1,244 5,452 5,474 4,981

영업이익 208 218 164 171 160 184 164 150 761 658 723

세전이익 196 243 179 149 170 185 169 151 767 675 737

당기순이익 148 151 136 97 125 133 121 111 531 489 542

영업이익률 16% 16% 12% 12% 12% 12% 11% 12% 14% 12% 15%

세전이익률 15% 17% 13% 11% 13% 13% 12% 12% 14% 12% 15%

순이익률 11% 11% 10% 7% 9% 9% 8% 9% 10% 9% 11%


<표4> 고려아연 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 1,574 1,672 1,617 1,734 1,683 1,788 1,773 1,588 6,597 6,833 6,361

영업이익 236 248 187 223 200 218 195 179 895 792 870

세전이익 230 274 200 221 210 220 202 184 926 817 902

당기순이익 169 170 149 146 147 153 141 128 634 569 629

영업이익률 15% 15% 12% 13% 12% 12% 11% 11% 14% 12% 14%

세전이익률 15% 16% 12% 13% 12% 12% 11% 12% 14% 12% 14%

순이익률 11% 10% 9% 8% 9% 9% 8% 8% 10% 8% 10%


3

철강/비철금속 Analyst 박현욱 수석연구위원 02)3787-2190 / [email protected]

<표5> 고려아연 별도 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)

변경 후 변경 전 변동률

2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 5,474 4,981 5,454 5,351 0% -7%

영업이익 658 723 707 728 -7% -1%

세전이익 675 737 716 738 -6% 0%

당기순이익 489 542 522 540 -6% 0%


<표6> 고려아연 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 6,833 6,361 6,733 6,570 1% -3%

영업이익 792 870 842 853 -6% 2%

세전이익 817 902 864 885 -5% 2%

당기순이익 569 629 602 615 -5% 2%


<그림1> 고려아연 주가 추이 <그림2> 고려아연 P/B 밴드 추이

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

550,000

600,000

15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7

(달러/톤)(원) 고려아연 주가 아연가격(우)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12

(천원)

0.5x

1.5x

2.0x

2.5x

1.0x

자료: Bloomberg, 현대차증권 자료: Bloomberg, 현대차증권

<그림3> 아연 Spot T/C 추이 <그림4> 연 Spot T/C 추이

-

50

100

150

200

250

300

12.9 13.9 14.9 15.9 16.9 17.9 18.9

(달러/톤) 아연 계약 TC 아연 spot TC

0

50

100

150

200

12.9 13.9 14.9 15.9 16.9 17.9 18.9

(달러/톤) 연 spot TC

자료: 수집자료, 현대차증권 자료: 수집자료, 현대차증권

4

기아자동차 (000270)


(단위: 십억원) (단위: 십억원)


매출액 5,848 6,597 6,833 6,361 6,550 유동자산 2,895 3,670 4,102 4,617 5,181

증가율 (%) 22.6 12.8 3.6 -6.9 3.0 현금성자산 309 597 612 767 820

매출원가 4,905 5,528 5,899 5,329 5,473 단기투자자산 1,013 1,334 1,717 2,077 2,513

매출원가율 (%) 83.9 83.8 86.3 83.8 83.6 매출채권 336 321 308 308 322

매출총이익 943 1,069 934 1,032 1,077 재고자산 1,204 1,355 1,350 1,350 1,411

매출이익률 (%) 16.1 16.2 13.7 16.2 16.4 기타유동자산 32 63 115 115 115

증가율 (%) 12.0 13.4 -12.6 10.5 4.4 비유동자산 3,588 3,368 3,103 3,040 2,987

판매관리비 178 174 142 162 167 유형자산 2,484 2,703 2,694 2,631 2,566

판관비율 (%) 3.0 2.6 2.1 2.5 2.5 무형자산 74 80 76 76 76

EBITDA 983 1,123 1,046 1,124 1,168 투자자산 992 523 279 279 292


증가율 (%) 16.2 14.2 -6.8 7.5 3.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 765 895 792 870 910 자산총계 6,483 7,038 7,205 7,656 8,168

영업이익률 (%) 13.1 13.6 11.6 13.7 13.9 유동부채 537 607 488 488 509

증가율 (%) 13.8 17.0 -11.5 9.9 4.7 단기차입금 24 17 23 23 23

영업외손익 39 30 24 32 30 매입채무 267 343 251 251 263

금융수익 92 81 86 96 112 유동성장기부채 6 5 5 5 5

금융비용 46 54 72 70 70 기타유동부채 239 242 209 209 218

기타영업외손익 -7 3 10 6 -12 비유동부채 283 326 269 269 281

종속/관계기업관련손익 -2 1 1 1 1 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 802 926 817 902 941 장기차입금 17 12 10 10 10


증가율 (%) 17.1 15.5 -11.8 10.5 4.4 기타비유동부채 266 314 259 259 271

법인세비용 207 292 247 273 285 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 595 634 569 629 656 부채총계 820 932 757 757 790

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 5,516 5,960 6,321 6,770 7,247

당기순이익 595 634 569 629 656 자본금 94 94 94 94 94

당기순이익률 (%) 10.2 9.6 8.3 9.9 10.0 자본잉여금 57 56 56 56 56

증가율 (%) 15.7 6.6 -10.2 10.4 4.4 자본조정 등 -54 -54 -54 -54 -54

지배주주지분 순이익 592 629 565 626 653 기타포괄이익누계액 118 82 40 40 40

비지배주주지분 순이익 2 5 4 3 3 이익잉여금 5,300 5,782 6,184 6,633 7,110

기타포괄이익 -6 -33 -48 0 0 비지배주주지분 146 145 126 129 132

총포괄이익 588 602 521 629 656 자본총계 5,663 6,106 6,447 6,899 7,379

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)


영업활동으로인한현금흐름 681 797 714 935 920 EPS(당기순이익 기준) 31,510 33,600 30,176 33,319 34,769

당기순이익 595 634 569 629 656 EPS(지배순이익 기준) 31,395 33,336 29,949 33,180 34,625



외환손익 -13 25 -2 2 -1 DPS 8,500 10,000 10,000 10,000 10,000

운전자본의 감소(증가) -184 -124 -174 0 -43 P/E(당기순이익 기준) 15.1 14.7 13.3 12.1 11.5

기타 64 34 66 50 50 P/E(지배순이익 기준) 15.1 14.8 13.4 12.1 11.6

투자활동으로인한현금흐름 -459 -324 -527 -604 -690 P/B(자본총계 기준) 1.6 1.5 1.2 1.1 1.0

투자자산의 감소(증가) -170 469 245 1 -12 P/B(지배지분 기준) 1.6 1.6 1.2 1.1 1.0


유형자산의 증가(CAPEX) -184 -497 -224 -192 -192 배당수익률 1.8 2.0 2.5 2.5 2.5

기타 -107 -297 -548 -413 -486 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -157 -173 -176 -177 -177 EPS(당기순이익 기준) 15.7 6.6 -10.2 10.4 4.4

장기차입금의 증가(감소) 1 -15 6 0 0 EPS(지배순이익 기준) 16.3 6.2 -10.2 10.8 4.4

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 -1 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 10.9 10.8 9.1 9.4 9.2

배당금 -152 -152 -178 -177 -177 ROE(지배순이익 기준) 11.2 11.0 9.2 9.6 9.3

기타 -5 -4 -3 0 0 ROA 9.6 9.4 8.0 8.5 8.3

기타현금흐름 5 -13 4 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 70 288 15 155 54 부채비율 14.5 15.3 11.7 11.0 10.7

기초현금 239 309 597 612 767 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 309 597 612 767 820 이자보상배율 812.6 1,122.6 619.8 790.6 826.3




2016 18,825 1,159 572 1,349 5,137 35.9 8.3 0.8 3.9 9.5 1.2

2017 16,887 986 202 1,179 1,811 -64.8 20.0 0.6 4.1 3.2 1.4

2018F 16,985 935 457 1,124 4,105 126.7 12.4 0.9 5.2 7.0 1.0

2019F 17,546 1,126 588 1,318 5,283 28.7 9.7 0.8 4.6 8.6 1.0

2020F 18,697 1,229 692 1,420 6,218 17.7 8.2 0.7 4.4 9.3 1.0


현대건설(000720) BUY / TP 73,000원

Analyst 박현욱

Analyst 성정환

02) 3787-2190

02) 3787-2031

[email protected]

[email protected]

3Q 견조한 실적, 해외수주 기대 현재주가 (11/08)

상승여력

51,000원

43.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

5,679십억원

111,356천주

557십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 79,100원/34,250원


외국인지분율

주요주주

24.07%

현대차 외 3 인 34.92%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-20.9 -13.7 37.3

-14.8 -5.1 54.0



Before 4,755 5,897 73,000

After 4,105 5,283 73,000

Consensus 4,126 5,115 71,886

Cons. 차이 -0.5% 3.3% 1.6%


0

50

100

150

200

250

17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11

현대건설

KOSPI



- 3분기 영업이익은 2,379억원으로 당사 추정치 및 컨센서스를 소폭 하회. 그러나 일회성

요인을 제외하면 실제로 부합한 것으로 판단됨

- 투자포인트 1) 올해 해외 본사 매출은 주춤하나 향후 신규 수주 가능성이 높아 투자심

리 개선 및 내년 실적 모멘텀이 기대되고, 2) 현재 주가는 P/B밴드의 하단에 있어

valuation 매력이 높아는 점임

- 투자의견 BUY, 목표주가 73,000원 유지


- 3분기 매출액 4조 4,863억원, 영업이익 2,379억원, 세전이익 1,854억원으로 영업이익은 전

년동기대비 -15%, 전분기대비 +7% 기록

- 3분기에 해외 중동에서의 일부 대형 프로젝트 준공 및 해외부문의 다소 높은 원가율(일회

성 요인)의 영향이 있었으나 국내 부문의 매출액은 주택에 힘입어 호조를 시현

- 4분기 매출액 4조 7,200억원, 영업이익 2,574억원으로, 영업이익은 전년동기대비 +16%,

전분기대비 +8% 개선이 예상됨. 이라크 까르발라, 쿠웨이트 신규정유설비, 쿠웨이트 알주

르 LNG터미널 등에서 매출이 확대되고 주택부문 실적 호조가 기대되기 때문

- 또한 향후 이라크 해수공급시설(25억 달러) 및 알제리 복합화력발전소(7억 달러) 등 수주

가능성 기대


- 동사 주가는 매크로 불확실성으로 최근 한달 조정을 받았으나 해외 수주 기대감과 내년

실적 개선의 방향성을 고려하였을 때 주가는 점진적으로 우상향할 것으로 예상됨

- 건설업종 Top pick을 유지함


2

기아자동차 (000270)


<표1> 현대건설 2018년 3분기 실적 (단위: 십억 원)



매출액 4,243 4,240 4,4 6 6% 6% 4,436 1% 4,420 2%

영업이익 281 221 238 -15% 8% 276 -14% 271 -12%

세전이익 172 311 185 8% -40% 270 -31% 240 - 3%

당기순이익 111 202 127 14% -37% 180 -30% 162 -22%

자료: wisefn, 현대차증권

<표2> 현대건설 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 4,139 4,208 4,243 4,296 3,538 4,240 4,486 4,720 16,887 16,985 17,546

영업이익 244 266 281 195 218 221 238 257 986 935 1,126

세전이익 62 306 172 14 212 311 185 257 555 965 1,102

당기순이익 55 205 111 1 140 202 127 186 372 654 799

영업이익률 6% 6% 7% 5% 6% 5% 5% 5% 6% 6% 6%

세전이익률 2% 7% 4% 0% 6% 7% 4% 5% 3% 6% 6%

순이익률 1% 5% 3% 0% 4% 5% 3% 4% 2% 4% 5%


<표3> 현대건설 실적 추정 변경 (단위: 십억 원)


2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 16,985 17,546 17,158 18,280 -1% -4%

영업이익 935 1,126 1,024 1,191 -9% -5%

세전이익 965 1,102 1,093 1,197 -12% -8%

당기순이익 654 799 723 892 -9% -10%


<그림1> 현대건설 P/E 밴드 추이 <그림2> 현대건설 P/B 밴드 추이

0

20

40

60

80

100

07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1

(천원)

8x10x12x15x

18x

0

20

40

60

80

100

07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1

(천원)

0.5x

0.8x

1.1x

1.4x

1.7x

자료 : 현대차증권 자료 : 현대차증권

3

건설 Analyst

Analyst 박현욱 수석연구위원 02)3787-2190 / [email protected]

성정환 연구원 02)3787-2031 / [email protected]



매출액 18,825 16,887 16,985 17,546 18,697 유동자산 14,938 13,250 14,071 14,270 14,793

증가율 (%) -2.1 -10.3 0.6 3.3 6.6 현금성자산 2,150 2,107 2,660 2,804 2,960

매출원가 16,895 15,108 15,188 15,520 16,510 단기투자자산 1,854 1,557 1,799 1,625 1,498

매출원가율 (%) 89.7 89.5 89.4 88.5 88.3 매출채권 19 25 32 29 26

매출총이익 1,930 1,779 1,797 2,026 2,187 재고자산 1,199 2,106 2,466 2,228 2,053

매출이익률 (%) 10.3 10.5 10.6 11.5 11.7 기타유동자산 9,715 7,455 7,113 7,584 8,256

증가율 (%) 11.9 -7.8 1.0 12.7 8.0 비유동자산 4,936 5,182 5,416 5,155 4,927

판매관리비 771 793 862 899 958 유형자산 1,498 1,399 1,339 1,269 1,200

판관비율 (%) 4.1 4.7 5.1 5.1 5.1 무형자산 810 760 700 628 556

EBITDA 1,349 1,179 1,124 1,318 1,420 투자자산 810 1,123 1,234 1,115 1,027


증가율 (%) 5.0 -12.6 -4.7 17.3 7.7 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 1,159 986 935 1,126 1,229 자산총계 19,873 18,432 19,487 19,425 19,719

영업이익률 (%) 6.2 5.8 5.5 6.4 6.6 유동부채 8,750 7,219 7,892 7,186 6,670

증가율 (%) 6.4 -14.9 -5.2 20.5 9.1 단기차입금 163 363 281 281 281

영업외손익 -172 -416 38 -24 68 매입채무 2,667 2,348 2,579 2,330 2,147

금융수익 171 155 202 188 182 유동성장기부채 428 224 324 324 324

금융비용 200 300 159 162 169 기타유동부채 5,491 4,285 4,707 4,252 3,918

기타영업외손익 -142 -271 -6 -50 55 비유동부채 2,999 2,740 2,931 2,831 2,757

종속/관계기업관련손익 -6 -15 -8 0 0 사채 1,536 1,347 1,447 1,447 1,447

세전계속사업이익 981 555 965 1,102 1,297 장기차입금 432 348 337 337 337


증가율 (%) 9.3 -43.5 73.9 14.2 17.7 기타비유동부채 948 944 1,037 937 863

법인세비용 250 183 310 303 357 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 732 372 654 799 940 부채총계 11,749 9,959 10,823 10,017 9,427

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 6,329 6,468 6,586 7,119 7,756

당기순이익 732 372 654 799 940 자본금 557 557 557 557 557

당기순이익률 (%) 3.9 2.2 3.9 4.6 5.0 자본잉여금 1,040 1,032 1,032 1,032 1,032

증가율 (%) 10.2 -49.2 76.1 22.1 17.7 자본조정 등 -4 -4 -6 -6 -6

지배주주지분 순이익 572 202 457 588 692 기타포괄이익누계액 115 69 -174 -174 -174


기타포괄이익 111 73 -86 0 0 비지배주주지분 1,796 2,005 2,078 2,289 2,537

총포괄이익 842 444 569 799 940 자본총계 8,125 8,473 8,664 9,408 10,293



영업활동으로인한현금흐름 1,087 514 1,016 -2 35 EPS(당기순이익 기준) 6,570 3,336 5,877 7,176 8,445




외환손익 -55 208 -60 40 -12 DPS 500 500 500 500 500

운전자본의 감소(증가) -292 -631 121 -1,033 -1,084 P/E(당기순이익 기준) 6.5 10.9 8.7 7.1 6.0

기타 512 372 112 0 0 P/E(지배순이익 기준) 8.3 20.0 12.4 9.7 8.2

투자활동으로인한현금흐름 -775 -16 -462 203 177 P/B(자본총계 기준) 0.6 0.5 0.7 0.6 0.6

투자자산의 감소(증가) 77 -296 -103 120 88 P/B(지배지분 기준) 0.8 0.6 0.9 0.8 0.7



기타 -678 318 -312 134 140 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -177 -381 -9 -57 -57 EPS(당기순이익 기준) 10.2 -49.2 76.2 22.1 17.7

장기차입금의 증가(감소) -55 131 -82 -1 -1 EPS(지배순이익 기준) 35.9 -64.8 126.7 28.7 17.7

사채의증가(감소) -199 -189 99 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 -7 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 9.4 4.5 7.6 8.8 9.5

배당금 -108 -109 -108 -56 -56 ROE(지배순이익 기준) 9.5 3.2 7.0 8.6 9.3

기타 185 -207 81 0 0 ROA 3.7 1.9 3.5 4.1 4.8

기타현금흐름 18 -160 8 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 153 -43 553 144 156 부채비율 144.6 117.5 124.9 106.5 91.6

기초현금 1,997 2,150 2,107 2,660 2,804 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 2,150 2,107 2,660 2,804 2,960 이자보상배율 13.3 12.8 9.4 11.0 12.0




2016 9,854 419 265 528 7,585 28.5 11.5 0.7 8.5 5.9 0.3

2017 12,336 546 490 665 13,980 84.3 5.9 0.6 6.6 10.1 1.2

2018F 10,725 865 807 987 23,067 65.0 3.3 0.5 3.8 15.1 1.3

2019F 10,323 787 704 908 20,110 -12.8 3.8 0.5 4.4 11.9 1.3

2020F 10,728 819 725 940 20,705 3.0 3.7 0.4 4.1 11.0 1.3


대림산업(000210) BUY / TP 102,000원

Analyst 박현욱

Analyst 성정환

02) 3787-2190

02) 3787-2031

[email protected]

[email protected]

3Q18 양호한 실적 기록 현재주가 (11/08)

상승여력

77,200원

32.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

2,687십억원

34,800천주

219십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 92,500원/70,200원


외국인지분율

주요주주

39.59%

대림코퍼레이션 외 6 인 23.12%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-11.7 0.3 -8.0

-4.9 10.3 7.7



Before 22,952 20,313 102,000

After 23,067 20,110 102,000

Consensus 19,729 16,780 106,955

Cons. 차이 16.9% 19.8% -4.6%


0

20

40

60

80

100

120

17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11

대림산업KOSPI



- 3분기 연결 영업이익은 2,054억원, 당사 추정치 및 컨센서스 상회하는 양호한 실적 달성

- 투자포인트 1) 해외 수주목표 초과 가능성이 높고 플랜트 부문의 높은 원가율이 안정되고

있으며, 2) 현재 P/B는 금융위기 이후 밴드의 하단에 위치하여 있어 valuation 매력이 크

다는 점임

- 투자의견 BUY, 목표주가 102,000원 유지


- 3분기 연결 매출액 2조 4,638억원, 영업이익 2,054억원, 세전이익 2,596억원으로 영업이익

은 전년동기대비 +4%, 전분기대비 -8% 기록

- 플랜트 부문의 원가율이 개선되었는데 필리핀 발전 플랜트에서 자재구매비용 절감이 있

었기 때문으로 파악됨. 주택부문과 유화부문의 실적도 견조한 수준이 지속됨

- 한편 사우디 마덴 암모니아 공장(약 1조원)을 수주하여 올해 해외 수주 목표를 충분히 달

성할 것으로 예상되어 해외 수주 부진에 대한 우려를 희석시킬 것으로 예상됨. 견조한 실

적을 견인하는 국내 주택의 분양은 내년 약 21,000세대로 예상되어 올해 대비 크게 증가


- 동사 주가는 글로벌 매크로 불확실성과 해외 수주 부진 우려로 최근 한달 약세를 시현하

였음

- 하지만 동사의 견조한 실적과 저평가 매력이 부각되면서 주가는 점진적 우상향 기대


2

기아자동차 (000270)


<표1> 대림산업 2018년 3분기 실적 (단위: 십억 원)



매출액 3,427 2,957 2,464 -28% -17% 2,749 -10% 2,731 -10%

영업이익 197 225 206 4% -9% 174 18% 191 8%

세전이익 351 301 260 -26% -14% 245 6% 240 8%

당기순이익 296 226 187 -37% -17% 184 2% 169 11%

자료: Fnguide, 현대차증권

<표2> 대림산업 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 2,511 3,106 3,427 3,291 2,836 2,957 2,464 2,468 12,336 10,725 10,323

영업이익 114 143 197 92 248 225 206 186 546 865 787

세전이익 193 220 351 -89 312 301 260 241 675 1,113 1,012

당기순이익 149 105 296 -42 251 226 187 174 508 837 730

영업이익률 5% 5% 6% 3% 9% 8% 8% 8% 4% 8% 8%

세전이익률 8% 7% 10% -3% 11% 10% 11% 10% 5% 10% 10%

순이익률 6% 3% 9% -1% 9% 8% 8% 7% 4% 8% 7%


<표3> 대림산업 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 10,725 10,323 11,196 10,974 -4% -6%

영업이익 865 787 814 704 6% 12%

세전이익 1,113 1,012 1,094 996 2% 2%

당기순이익 837 730 838 747 0% -2%


<그림1> 대림산업 P/E 밴드 추이 <그림2> 대림산업 P/B 밴드 추이

0

40

80

120

160

200

07.01 09.01 11.01 13.01 15.01 17.01

(천원)

6x

8x

10x12x16x

0

40

80

120

160

200

07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1

(천원)

0.3x

0.5x

0.8x

1.1x

1.3x

자료 : 현대차증권 자료 : 현대차증권

3

건설 Analyst

Analyst 박현욱 수석연구위원 02)3787-2190 / [email protected]

성정환 연구원 02)3787-2031 / [email protected]



매출액 9,854 12,336 10,725 10,323 10,728 유동자산 6,496 6,728 6,883 7,588 8,150

증가율 (%) 3.6 25.2 -13.1 -3.8 3.9 현금성자산 1,577 1,932 2,642 2,378 2,589

매출원가 8,878 11,139 9,276 8,962 9,313 단기투자자산 537 594 543 543 543

매출원가율 (%) 90.1 90.3 86.5 86.8 86.8 매출채권 316 349 1,409 1,531 1,497

매출총이익 976 1,196 1,450 1,360 1,415 재고자산 902 718 719 782 1,049

매출이익률 (%) 9.9 9.7 13.5 13.2 13.2 기타유동자산 3,164 3,135 1,570 2,355 2,473

증가율 (%) 25.6 22.6 21.2 -6.2 4.0 비유동자산 5,896 6,675 6,143 6,418 6,488

판매관리비 557 650 585 574 596 유형자산 1,964 2,071 2,138 2,259 2,380

판관비율 (%) 5.6 5.3 5.5 5.6 5.6 무형자산 61 70 60 53 47

EBITDA 528 665 987 908 940 투자자산 2,101 2,466 1,850 2,010 1,965


증가율 (%) 47.1 26.0 48.4 -8.0 3.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 419 546 865 787 819 자산총계 12,392 13,402 13,026 14,006 14,638

영업이익률 (%) 4.3 4.4 8.1 7.6 7.6 유동부채 4,787 4,903 3,995 4,250 4,179

증가율 (%) 54.3 30.2 58.4 -9.0 4.1 단기차입금 305 165 188 188 188

영업외손익 -240 -307 -87 -106 -108 매입채무 1,622 1,617 1,213 1,318 1,289

금융수익 86 62 109 92 90 유동성장기부채 593 793 847 847 847

금융비용 113 189 138 126 126 기타유동부채 2,267 2,328 1,746 1,897 1,855

기타영업외손익 -212 -181 -58 -72 -72 비유동부채 2,459 2,805 2,793 2,826 2,817

종속/관계기업관련손익 257 437 334 331 331 사채 850 939 1,033 1,033 1,033

세전계속사업이익 436 675 1,113 1,012 1,041 장기차입금 1,079 1,257 1,294 1,294 1,294


증가율 (%) 0.0 54.7 64.7 -9.1 2.9 기타비유동부채 464 514 386 419 410

법인세비용 143 167 275 282 290 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 293 508 837 730 751 부채총계 7,246 7,708 6,788 7,077 6,996

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 4,611 5,064 5,586 6,251 6,937

당기순이익 293 508 837 730 751 자본금 219 219 219 219 219

당기순이익률 (%) 3.0 4.1 7.8 7.1 7.0 자본잉여금 539 539 539 539 539

증가율 (%) 35.1 73.3 64.8 -12.8 2.9 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 265 490 807 704 725 기타포괄이익누계액 -65 -92 -116 -116 -116


기타포괄이익 -26 -24 1 0 0 비지배주주지분 534 630 652 678 705

총포괄이익 267 484 838 730 751 자본총계 5,145 5,694 6,238 6,929 7,642







외환손익 -18 14 -16 0 0 DPS 300 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본의 감소(증가) -546 -465 -990 -681 -432 P/E(당기순이익 기준) 10.4 5.7 3.2 3.7 3.6

기타 309 262 155 0 0 P/E(지배순이익 기준) 11.5 5.9 3.3 3.8 3.7

투자활동으로인한현금흐름 -699 -237 434 -396 -191 P/B(자본총계 기준) 0.7 0.6 0.5 0.4 0.4

투자자산의 감소(증가) -442 -365 576 -160 45 P/B(지배지분 기준) 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4



기타 -9 361 67 0 0 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -46 154 161 -38 -39 EPS(당기순이익 기준) 35.3 72.7 65.3 -12.9 3.0

장기차입금의 증가(감소) -15 65 43 1 0 EPS(지배순이익 기준) 28.5 84.3 65.0 -12.8 3.0

사채의증가(감소) -8 89 94 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 34 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 5.9 9.4 14.0 11.1 10.3

배당금 -28 -25 -44 -39 -39 ROE(지배순이익 기준) 5.9 10.1 15.1 11.9 11.0

기타 -29 24 68 0 0 ROA 2.4 3.9 6.3 5.4 5.2

기타현금흐름 8 1 7 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -591 355 710 -264 211 부채비율 140.8 135.4 108.8 102.1 91.5

기초현금 2,168 1,577 1,932 2,642 2,378 순차입금비율 15.4 12.9 4.3 7.7 4.2

기말현금 1,577 1,932 2,642 2,378 2,589 이자보상배율 4.4 5.2 7.1 6.2 6.5




2016 2,832 218 138 302 4,910 166.8 8.2 0.9 6.9 11.8 1.7

2017 2,945 241 151 330 5,372 9.4 8.8 1.0 6.7 11.9 1.7

2018F 2,841 126 78 216 2,788 -48.1 9.4 0.5 7.6 5.8 3.1

2019F 2,785 179 101 271 3,590 28.7 7.3 0.5 5.9 7.1 3.1

2020F 2,834 184 104 276 3,728 3.8 7.0 0.5 5.7 7.0 3.1


풍산(103140) BUY / TP 34,000원


3Q 실적 부진, 방산 회복이 관건 현재주가 (11/08)

상승여력

26,100원

30.3%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

733십억원

28,024천주

140십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 52,200원/23,550원


외국인지분율

주요주주

12.16%

풍산홀딩스 외 2 인 37.00%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-17.1 -22.0 -29.8

-10.8 -14.2 -17.9



Before 3,840 4,039 46,000

After 2,788 3,590 34,000

Consensus 2,869 3,576 35,115

Cons. 차이 -2.8% 0.4% -3.2%


0

20

40

60

80

100

120

17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11

풍산

KOSPI



- 3분기 별도 영업이익 219억원, 연결 영업이익 114억원으로 당사 추정치 및 컨센서스 수

준을 하회

- 실적부진에도 투자의견 BUY 유지하는데 현재 P/B는 금융위기 이후 가장 낮은 수준으로

valuation 매력이 있기 때문. 목표주가는 34,000원(기존 46,000원)으로 제시


- 3분기 별도 매출액 4,912억원, 영업이익 219억원, 세전이익 57억원으로, 영업이익은 전년

동기대비 -39%, 전분기대비 -15% 기록, 연결 영업이익은 114억원으로 전년동기대비 -

77%, 전분기대비 -63% 기록함

- 실적부진은 구리가격 약세에 따른 신동부문 수익성 부진과 방산 매출 부진이 배경임. 3분

기 LME 구리가격은 전분기대비 -11% 기록하였으며 이에 따른 metal loss 발생. 방산 수

출도 예상 수준을 하회함. 구리가격의 맥락에서 해외 신동 자회사들의 실적도 부진하여

연결 영업이익은 크게 감소

- 4분기에는 방산 매출이 집중되어 있고, metal loss에서도 벗어나면서 별도 매출액 6,371억

원, 영업이익 366억원으로 전년동기대비 감소하지만 3분기대비 증가할 것으로 예상됨


- 동사 주가는 최근 한달 23% 하락하였으며 이는 구리가격 약세와 실적부진이 배경임. 하

지만 현재 주가는 금융위기 이후 P/B 밴드의 하단을 하회하고 있어 valuation 매력이 큰

상황이어서 하방경직성은 강화될 것

- 연간 실적을 하향하면서 목표주가도 기존 46,000원에서 34,000원으로 조정함. 적정 P/B

0.7배를 적용하였으며 지속가능한 ROE를 고려하여 산출함


2

기아자동차 (000270)


<표1> 풍산 2018년 3분기 별도 실적 (단위: 십억 원)



매출액 520 556 491 -6% -12% 572 -14% 541 -9%

영업이익 36 26 22 -40% -16% 25 -12% 25 -14%

세전이익 39 27 6 -85% -78% 26 -78% 23 -74%

당기순이익 12 21 1 -91% -94% 20 -94% 19 -94%

자료: Wisefn, 현대차증권

<표2> 풍산 2018년 3분기 연결 실적 (단위: 십억 원)



매출액 696 709 658 -5% -7% 725 -9% 699 -6%

영업이익 50 32 11 -77% -64% 30 -62% 30 -6 %

세전이익 40 27 6 -86% -79% 25 -77% 25 -77%

당기순이익 13 21 1 -91% -94% 19 -94% 17 -93%

자료: Wisefn, 현대차증권

<표3> 풍산 별도 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 528 538 520 672 517 556 491 637 2,257 2,202 2,117

영업이익 64 50 36 37 36 26 22 37 188 120 137

세전이익 70 56 39 35 47 27 6 30 199 109 113

당기순이익 55 52 12 29 37 21 1 22 149 81 85

영업이익률 12% 9% 7% 6% 7% 5% 4% 6% 8% 5% 6%

세전이익률 13% 10% 7% 5% 9% 5% 1% 5% 9% 5% 5%

순이익률 10% 10% 2% 4% 7% 4% 0% 4% 7% 4% 4%


<표4> 풍산 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 707 699 696 843 670 709 658 804 2,945 2,841 2,785

영업이익 82 60 50 49 45 32 11 38 241 126 179

세전이익 71 57 40 37 47 27 6 26 205 106 137

당기순이익 56 52 13 29 37 21 1 19 151 78 101

영업이익률 12% 9% 7% 6% 7% 4% 2% 5% 8% 4% 6%

세전이익률 10% 8% 6% 4% 7% 4% 1% 3% 7% 4% 5%

순이익률 8% 7% 2% 3% 6% 3% 0% 2% 5% 3% 4%


3

철강/비철금속 Analyst

박현욱 수석연구위원 02)3787-2190 / [email protected]

<표5> 풍산 연결실적 추정변경 (단위: 십억 원)


2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 2,841 2,785 2,969 3,003 -4% -7%

영업이익 126 179 153 168 -18% 7%

세전이익 106 137 140 150 -24% -9%

당기순이익 78 101 108 113 -27% -11%


<그림1> 풍산 주가 추이 <그림2> 풍산 P/B 밴드 추이

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

16.11 17.5 17.11 18.5 18.11

(달러/톤)(원)풍산주가 LME구리가격(우)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

0.6x

1.3x

1.6x

1.0x

0.2x

자료: Bloomberg, 현대차증권 자료: Bloomberg, 현대차증권

4

기아자동차 (000270)




매출액 2,832 2,945 2,841 2,785 2,834 유동자산 1,381 1,422 1,610 1,694 1,799

증가율 (%) 0.4 4.0 -3.5 -2.0 1.7 현금성자산 73 57 37 68 86

매출원가 2,461 2,537 2,563 2,457 2,498 단기투자자산 8 11 12 12 16

매출원가율 (%) 86.9 86.1 90.2 88.2 88.1 매출채권 531 486 495 507 545

매출총이익 371 408 278 328 336 재고자산 741 839 1,039 1,065 1,090

매출이익률 (%) 13.1 13.9 9.8 11.8 11.9 기타유동자산 27 30 28 42 63

증가율 (%) 54.5 10.1 -32.0 18.2 2.3 비유동자산 1,334 1,307 1,305 1,296 1,287

판매관리비 153 167 152 149 152 유형자산 1,186 1,156 1,146 1,138 1,131

판관비율 (%) 5.4 5.7 5.3 5.4 5.4 무형자산 19 25 22 20 18

EBITDA 302 330 216 271 276 투자자산 10 10 14 14 15


증가율 (%) 57.3 9.1 -34.3 25.0 1.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 218 241 126 179 184 자산총계 2,715 2,729 2,915 2,990 3,086

영업이익률 (%) 7.7 8.2 4.4 6.4 6.5 유동부채 964 986 1,013 1,010 1,021

증가율 (%) 96.1 10.7 -47.8 42.5 2.8 단기차입금 393 355 305 305 305

영업외손익 -36 -36 -20 -42 -42 매입채무 178 187 200 199 203

금융수익 7 4 6 7 8 유동성장기부채 198 252 251 251 251

금융비용 39 33 33 33 33 기타유동부채 196 193 258 256 262

기타영업외손익 -4 -7 7 -16 -16 비유동부채 517 434 525 524 527

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 199 199 199 199 199

세전계속사업이익 182 205 106 137 142 장기차입금 219 118 191 191 191


증가율 (%) 128.2 12.4 -48.3 29.4 3.8 기타비유동부채 98 116 134 133 136

법인세비용 44 54 28 36 38 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 138 151 78 101 105 부채총계 1,480 1,420 1,538 1,535 1,548

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,233 1,307 1,375 1,453 1,535

당기순이익 138 151 78 101 105 자본금 140 140 140 140 140

당기순이익률 (%) 4.9 5.1 2.8 3.6 3.7 자본잉여금 495 495 495 495 495

증가율 (%) 166.6 9.4 -48.1 28.8 3.8 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 138 151 78 101 104 기타포괄이익누계액 13 -10 1 1 1

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 585 683 739 817 899

기타포괄이익 18 -57 10 0 0 비지배주주지분 2 2 2 2 2

총포괄이익 156 94 88 101 105 자본총계 1,235 1,309 1,377 1,455 1,537







외환손익 -7 8 -2 0 0 DPS 700 800 800 800 800

운전자본의 감소(증가) 11 -123 -96 -57 -70 P/E(당기순이익 기준) 8.2 8.8 9.3 7.3 7.0

기타 21 14 -16 0 0 P/E(지배순이익 기준) 8.2 8.8 9.4 7.3 7.0


투자자산의 감소(증가) -1 0 -4 0 0 P/B(지배지분 기준) 0.9 1.0 0.5 0.5 0.5



기타 -3 -8 1 0 -4 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -129 -57 7 -22 -22 EPS(당기순이익 기준) 166.6 9.4 -48.1 28.8 3.8

장기차입금의 증가(감소) -17 -143 24 0 0 EPS(지배순이익 기준) 166.8 9.4 -48.1 28.7 3.8

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 0 0 0 -22 -22 ROE(지배순이익 기준) 11.8 11.9 5.8 7.1 7.0

기타 -112 87 -16 0 0 ROA 5.2 5.5 2.8 3.4 3.4

기타현금흐름 3 -10 3 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 20 -16 -20 31 18 부채비율 119.9 108.5 111.7 105.5 100.7

기초현금 54 73 57 37 68 순차입금비율 75.9 65.8 65.6 59.9 55.3

기말현금 73 57 37 68 86 이자보상배율 6.8 8.7 4.4 6.3 6.4




2016 2,531 143 89 295 2,473 -41.2 10.3 0.5 7.4 5.5 3.1

2017 3,055 189 127 346 3,533 42.8 8.2 0.6 6.4 7.1 3.1

2018F 3,361 119 64 282 1,786 -49.4 9.0 0.3 6.2 3.4 5.6

2019F 3,427 125 71 288 1,990 11.4 8.1 0.3 6.1 3.7 5.6

2020F 3,495 128 76 290 2,121 6.6 7.6 0.3 6.0 3.9 5.6


세아베스틸(001430) BUY / TP 22,000원


3Q 실적부진, valuation 매력은 충분 현재주가 (11/8)

상승여력

16,100원

36.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

577십억원

35,862천주

219십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 32,400원/15,250원


외국인지분율

주요주주

10.53%

세아홀딩스 외 4인 65.90%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-13.7 -21.7 -38.7

-7.0 -13.8 -28.2



Before 2,493 2,897 30,000

After 1,786 1,990 22,000

Consensus 1,689 2,021 21,643

Cons. 차이 5.8% -1.5% 1.7%


0

20

40

60

80

100

120

17.11 18.01 18.03 18.05 18.07 18.09 18.11

세아베스틸

KOSPI



- 3분기 별도 및 연결 영업이익은 당사 추정치와 컨센서스 하회

- 실적부진에도 투자의견 BUY를 유지하며 현재 P/B는 역사적 하단을 하회하고 있어

valuation 매력이 있다고 평가되기 때문. 목표주가는 22,000원으로 조정(기존 30,000원)


- 3분기 별도 매출액 5,136억원, 영업이익 50억원, 세전이익 23억원으로, 영업이익은 전년동

기대비 -85%, 전분기대비 -77% 기록, 연결 영업이익은 169억원으로 전년동기대비 -62%,

전분기대비 -52% 기록

- 실적부진은 자동차를 비롯한 전방 수요산업의 부진으로 철스크랩 및 부원료 등 원가 상

승요인이 있었음에도 제품가격에 충분히 반영되지 못하였기 때문. 중저가재 판매비중이

여전히 높고 부원료 원가 상승분을 제품가격에 충분히 반영을 하지 못하였기 때문으로

추정됨. 세아창원 영업이익도 저조하였는데 수요부진과 spread 축소가 배경으로 추정됨

- 일부 제품 가격 인상을 하고 있어서 4분기 별도 영업이익은 155억원으로 전분기대비 증

가할 것으로 예상됨. 3분기 실적을 반영하여 올해와 내년 영업이익을 하향 조정함


- 실적부진과 매크로 불확실성으로 동사 주가는 연중 약세를 시현하여 왔음. 하지만 현재

P/B는 역사적으로 낮은 수준에 있어 주가 하방경직성은 강화될 것으로 전망됨

- 목표주가는 실적조정을 반영하여 22,000원으로 하향하며 지속가능한 ROE를 고려한 적정

P/B 0.4배를 적용하여 산출함


2

기아자동차 (000270)


<표1> 세아베스틸 2018년 3분기 별도 실적 (단위: 십억 원)



매출액 482 524 514 7% -2% 512 0% 506 2%

영업이익 35 22 5 -86% -77% 19 -74% 16 -69%

세전이익 34 13 2 -93% -82% 20 -88% 18 -87%

당기순이익 26 10 1 -96% -91% 16 -94% 12 -92%


<표2> 세아베스틸 2018년 3분기 연결 실적 (단위: 십억 원)



매출액 767 840 827 8% -1% 815 2% 815 2%

영업이익 45 35 17 -63% -52% 35 -52% 29 -4 %

세전이익 42 18 11 -74% -38% 35 -69% 27 -59%

당기순이익 32 12 8 -76% -34% 26 -70% 20 -62%


<표3> 세아베스틸 별도 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 464 511 482 470 524 524 514 539 1,927 2,101 2,171

영업이익 23 47 35 20 21 22 5 16 126 64 65

세전이익 25 52 34 14 34 13 2 13 125 63 69

당기순이익 20 40 26 11 27 10 1 10 97 49 53

영업이익률 5% 9% 7% 4% 4% 4% 1% 3% 7% 3% 3%

세전이익률 5% 10% 7% 3% 7% 3% 0% 2% 6% 3% 3%

순이익률 4% 8% 5% 2% 5% 2% 0% 2% 5% 2% 2%


<표4> 세아베스틸 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 731 790 767 767 830 840 827 864 3,055 3,361 3,427

영업이익 45 60 45 38 35 35 17 31 189 119 125

세전이익 37 65 42 29 39 18 11 27 173 94 108

당기순이익 31 50 32 24 31 12 8 20 137 71 79

영업이익률 6% 8% 6% 5% 4% 4% 2% 4% 6% 4% 4%

세전이익률 5% 8% 6% 4% 5% 2% 1% 3% 6% 3% 3%

순이익률 4% 6% 4% 3% 4% 1% 1% 2% 4% 2% 2%


3

철강/비철금속 Analyst

박현욱 수석연구위원 02)3787-2190 / [email protected]

<표5> 세아베스틸 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 3,361 3,427 3,346 3,430 0% 0%

영업이익 119 125 148 160 -20% -22%

세전이익 94 108 132 157 -29% -31%

당기순이익 71 79 99 116 -29% -31%


<그림1> 세아베스틸 주가 추이 <그림2> 세아베스틸 P/B 밴드 추이

1600

1800

2000

2200

2400

2600

0

10000

20000

30000

40000

50000

15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 18.6

(원) 세아베스틸 주가 KOSPI (pt)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

0.6x

1.0x

1.4x

1.8x

자료 : Bloomberg, 현대차증권 자료 : Bloomberg, 현대차증권

4

기아자동차 (000270)




매출액 2,531 3,055 3,361 3,427 3,495 유동자산 1,107 1,226 1,465 1,596 1,728

증가율 (%) 0.2 20.7 10.0 1.9 2.0 현금성자산 22 12 20 22 24

매출원가 2,272 2,737 3,104 3,149 3,212 단기투자자산 2 16 9 9 10

매출원가율 (%) 89.8 89.6 92.3 91.9 91.9 매출채권 329 390 508 502 561

매출총이익 259 319 258 278 283 재고자산 745 794 887 1,018 1,056

매출이익률 (%) 10.2 10.4 7.7 8.1 8.1 기타유동자산 8 13 41 46 78

증가율 (%) -22.4 22.8 -19.1 7.7 2.0 비유동자산 2,430 2,365 2,265 2,201 2,136

판매관리비 116 130 139 152 156 유형자산 2,328 2,255 2,180 2,116 2,051

판관비율 (%) 4.6 4.3 4.1 4.4 4.5 무형자산 9 14 13 12 11

EBITDA 295 346 282 288 290 투자자산 62 70 45 47 48


증가율 (%) -17.2 17.3 -18.5 2.2 0.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 143 189 119 125 128 자산총계 3,537 3,591 3,730 3,797 3,864

영업이익률 (%) 5.7 6.2 3.5 3.6 3.7 유동부채 777 634 947 960 971

증가율 (%) -35.5 31.4 -36.8 5.0 2.0 단기차입금 98 94 285 285 285

영업외손익 -13 -20 -27 -20 -15 매입채무 180 223 286 294 301

금융수익 64 15 21 8 9 유동성장기부채 341 181 216 216 216

금융비용 72 40 39 31 27 기타유동부채 159 136 160 165 169

기타영업외손익 -5 6 -10 3 3 비유동부채 766 854 736 742 746

종속/관계기업관련손익 2 5 3 3 3 사채 210 359 270 270 270

세전계속사업이익 133 173 94 108 115 장기차입금 351 290 269 269 269


증가율 (%) -38.3 30.5 -45.6 14.2 6.6 기타비유동부채 170 183 189 195 199

법인세비용 28 36 23 28 30 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 105 137 71 79 85 부채총계 1,543 1,488 1,683 1,702 1,717

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,738 1,836 1,909 1,948 1,992

당기순이익 105 137 71 79 85 자본금 219 219 219 219 219

당기순이익률 (%) 4.1 4.5 2.1 2.3 2.4 자본잉여금 309 309 309 309 309

증가율 (%) -36.6 31.0 -48.3 12.1 6.6 자본조정 등 50 50 90 90 90

지배주주지분 순이익 89 127 64 71 76 기타포괄이익누계액 5 6 -2 -2 -2


기타포괄이익 9 0 1 0 0 비지배주주지분 256 267 139 147 155

총포괄이익 113 137 72 79 85 자본총계 1,994 2,103 2,047 2,095 2,147







외환손익 -1 4 0 3 -1 DPS 800 900 900 900 900

운전자본의 감소(증가) -8 -106 -139 -109 -114 P/E(당기순이익 기준) 8.8 7.6 8.1 7.3 6.8

기타 8 30 4 -3 -3 P/E(지배순이익 기준) 10.3 8.2 9.0 8.1 7.6


투자자산의 감소(증가) 1 -4 27 1 2 P/B(지배지분 기준) 0.5 0.6 0.3 0.3 0.3



기타 -13 -26 -2 -4 1 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -179 -104 -20 -32 -32 EPS(당기순이익 기준) -36.6 31.0 -48.3 12.1 6.6

장기차입금의 증가(감소) 54 -78 157 0 0 EPS(지배순이익 기준) -41.2 42.8 -49.4 11.4 6.6

사채의증가(감소) -200 150 -90 0 0 수익성 (%)


배당금 -36 -28 -32 -32 -32 ROE(지배순이익 기준) 5.5 7.1 3.4 3.7 3.9

기타 2 -147 -55 0 0 ROA 2.9 3.8 1.9 2.1 2.2

기타현금흐름 0 -2 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -96 -10 7 2 3 부채비율 77.4 70.7 82.2 81.2 80.0

기초현금 118 22 12 20 22 순차입금비율 50.6 43.6 49.8 48.5 47.2

기말현금 22 12 20 22 24 이자보상배율 4.6 6.5 4.4 4.6 4.7




2016 1,697 619 455 694 2,125 2.9 16.8 2.4 8.5 14.5 2.8

2017 1,604 531 438 605 2,045 -3.7 17.0 2.1 8.8 13.0 2.8

2018F 1,491 475 360 542 1,683 -17.7 17.3 1.7 7.7 10.0 3.0

2019F 1,565 502 392 572 1,833 8.9 15.9 1.6 7.0 10.4 3.2

2020F 1,654 556 434 630 2,031 10.8 14.4 1.5 6.1 10.8 3.6


강원랜드(035250) BUY / TP 34,000원

레저/엔터/스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 [email protected]

3분기 컨센서스 부합 현재주가 (11/8)

상승여력

29,150원

16.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

6,236십억원

213,941천주

107십억원/500원

52주 최고가/최저가 38,200원/25,400원


외국인지분율

주요주주

27.61%

한국광해관리공단 36.27%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

3.0 12.1 0.5

10.9 23.3 17.7



Before 1,646 1,741 30,000

After 1,683 1,832 34,000

Consensus 1,713 1,855 34,000

Cons. 차이 -1.8% -1.2% 0.0%


0

20

40

60

80

100

120

17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11

강원랜드

KOSPI



- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수로 변경 및 목표주가 34,000원으로 상향

- 매출총량제 준수 및 카지노딜러 부족등으로 제한적인 영업환경

- 워터월드 개장효과로 방문객 유입되면서 입장객 감소폭 둔화

- 올해 예상배당수익률 3.0%로 연말이 다가올수록 배당매력도 부각


- 3분기 매출액은 3,691억원(YoY -6.6%), 영업이익은 1,239억원(YoY -10.0%)로 시장 컨센서

스에 부합하는 실적 기록

- Slot Machine은 1,360대가 완전히 가동되면서, 자리확보가 어려운 상황. Mass테이블의 가

동율이 문제였지만(카지노 딜러부족) 4분기부터는 신규인력의 투입으로 개선가능. 3분기

도 22.1%의 양호한 홀드율 기록. 올해까지는 매출총량제를 철저하게 준수할 계획이라서

제한적인 흐름을 보일수 밖에 없지만 내년부터는 올해 매출총량제 초과분이 없기 때문에

올해대비 내년의 실적 성장이 기대됨

- 워터파크 개장으로 인한 효과로 3분기 방문객은 YoY 4.5%감소하면서 감소세가 둔화. 워

타파크는 78억원의 매출액을 기록하였으며, 약 10억원의 영업이익을 기록.

- 올해 예상 배당수익률은 3.0%로 (기말 DPS 860원, 배당성향 48.5%가정) 연말이 다가올수

록 동사의 배당 Merit가 부각될 것으로 전망


- 안정적인 실적의 흐름이 확인 되었으며, 연말이 다가올수록 배당매력도 부각으로 동사의

주가는 안정적인 흐름이 기대되는 상황

- 목표주가는 2019F EPS 1,832원에 Target P/E 18.5배 적용하여 산출


2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY NOTE

<표1> 강원랜드 2018년 3분기 연결 실적 (단위: 십억 원)


3Q18P 3Q17 2Q18 (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 3Q18F 대비

매출액 369.1 395.1 378.4 -6.6% -2.5% 354.1 4.2% 368 0.3%

영업이익 123.9 137.6 111.0 -10.0% 11.7% 117.0 5.9% 124 -0.1%

영업이익률 33.6% 34.8% 29.3% 33.0% 33.7%

세전이익 124.2 160.9 124.5 -22.8% -0.3% 127.7 -2.8% 127.4 -2.5%

지배주주순이익 93.3 119.0 94.6 -21.6% -1.4% 94.5 -1.3% 118.9 -21.6%

주: IFRS 연결 기준

자료 : Fnguide, 현대차증권

<표2> 강원랜드 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 423.0 387.0 395.1 399.4 378.4 338.7 369.1 405.0 1,696.5 1,491.2 1,564.6

영업이익 162.4 135.1 137.6 95.4 126.0 115.0 123.9 109.9 618.6 474.6 502.1

세전이익 168.0 139.5 160.9 98.2 124.3 124.5 124.2 107.5 596.9 491.0 525.8

순이익 129.8 105.1 119.0 81.2 179.0 142.9 173.0 142.3 454.5 360.0 392.0

영업이익률 38.4% 34.9% 34.8% 23.9% 33.3% 34.0% 33.6% 27.1% 36.5% 31.8% 32.1%

세전이익률 39.7% 36.0% 40.7% 24.6% 32.8% 36.8% 33.6% 26.6% 35.2% 32.9% 33.6%

순이익률 30.7% 27.2% 30.1% 20.3% 47.3% 42.2% 46.9% 35.1% 26.8% 24.1% 25.1%



<표3> 강원랜드 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 1,491.2 1,564.6 1461.1 1,528.8 2.1% 2.3%

영업이익 474.6 502.1 440.9 476.3 7.6% 5.4%

세전이익 491.0 525.9 472.1 499.7 4.0% 5.2%

지배주주순이익 360.0 392.1 352.1 372.5 2.2% 5.2%



<그림1> 전체 방문자 추이 <그림2> 전체 Drop액 & 홀드율 추이

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

0

200

400

600

800

1,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

방문자 (좌) 증가율 (우)(천명)

18%

20%

22%

24%

26%

28%

30%

0

400

800

1,200

1,600

2,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Drop(좌)

홀드율(우)

(십억원)

자료 : 강원랜드, 현대차증권 자료 : 강원랜드, 현대차증권

3

레저/엔터/스몰캡 Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 / [email protected]

<그림3> VIP 매출 추이 <그림4> Mass 매출 추이

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

20

40

60

80

100

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

VIP매출(좌) 증가율(우)(십억원)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

100

120

140

160

180

200

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Mass 매출(좌) 증가율(우)

(십억원)


<그림5> 강원랜드 P/E 밴드 <그림6> 강원랜드 P/B 밴드

0

20,000

40,000

60,000

80,000

10.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12

주가 30x 25x

20x 15x 10x

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

10.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12

주가 5x 4x

3x 2x 1x

(원)

자료 : Dataguide, 현대차증권 자료 : Dataguide, 현대차증권

<그림7> 고객별 매출구성 추이 <그림8> 카지노 매출액 & 매출총이익률 추이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

머신게임 Mass VIP

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

매출액 (좌) 매출총이익률 (우)(십억원)


4

기아자동차 (000270)




매출액 1,697 1,604 1,491 1,565 1,654 유동자산 1,810 2,164 2,132 2,280 2,461

증가율 (%) 3.8 -5.4 -7.1 4.9 5.7 현금성자산 93 106 -73 85 140

매출원가 785 788 718 772 785 단기투자자산 1,676 2,002 2,152 2,141 2,265

매출원가율 (%) 46.3 49.1 48.2 49.4 47.5 매출채권 4 5 2 2 2

매출총이익 911 817 773 792 868 재고자산 1 1 1 1 1

매출이익률 (%) 53.7 50.9 51.8 50.6 52.5 기타유동자산 35 51 50 49 52

증가율 (%) 4.3 -10.4 -5.4 2.5 9.6 비유동자산 2,169 2,021 2,233 2,299 2,403

판매관리비 293 286 298 290 313 유형자산 1,316 1,298 1,374 1,444 1,509

판관비율 (%) 17.3 17.8 20.0 18.6 18.9 무형자산 2 1 1 1 1

EBITDA 694 605 542 572 630 투자자산 670 525 662 659 697


증가율 (%) 3.6 -12.8 -10.4 5.6 10.1 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 619 531 475 502 556 자산총계 3,979 4,186 4,365 4,579 4,863

영업이익률 (%) 36.5 33.1 31.8 32.1 33.6 유동부채 719 681 694 691 731

증가율 (%) 3.9 -14.2 -10.6 5.7 10.7 단기차입금 0 0 0 0 0

영업외손익 -22 35 16 24 27 매입채무 3 3 2 2 3

금융수익 41 54 48 49 53 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 1 1 2 0 0 기타유동부채 716 678 692 688 728

기타영업외손익 -62 -17 -30 -26 -26 비유동부채 7 3 2 2 3

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 597 566 491 526 583 장기차입금 1 1 0 0 0


증가율 (%) 0.5 -5.1 -13.3 7.1 10.8 기타비유동부채 6 2 2 2 3

법인세비용 142 129 122 134 148 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 455 438 360 392 434 부채총계 726 684 697 693 733

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 3,253 3,501 3,668 3,886 4,130

당기순이익 455 438 360 392 434 자본금 107 107 107 107 107

당기순이익률 (%) 26.8 27.3 24.1 25.1 26.3 자본잉여금 129 129 129 129 129

증가율 (%) 2.9 -3.7 -17.7 8.9 10.8 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174



기타포괄이익 -1 12 8 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 454 449 368 392 434 자본총계 3,253 3,501 3,668 3,886 4,130







외환손익 0 0 0 0 0 DPS 990 990 860 937 1,038

운전자본의 감소(증가) 10 -71 -9 -3 37 P/E(당기순이익 기준) 16.8 17.0 17.3 15.9 14.4

기타 57 22 3 0 0 P/E(지배순이익 기준) 16.8 17.0 17.3 15.9 14.4


투자자산의 감소(증가) -259 145 -136 3 -38 P/B(지배지분 기준) 2.4 2.1 1.7 1.6 1.5



기타 -78 -310 -135 10 -123 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -198 -200 -202 -174 -190 EPS(당기순이익 기준) 2.9 -3.7 -17.7 8.9 10.8

장기차입금의 증가(감소) 1 0 -1 0 0 EPS(지배순이익 기준) 2.9 -3.7 -17.7 8.9 10.8

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 -199 -201 -201 -174 -190 ROE(지배순이익 기준) 14.5 13.0 10.0 10.4 10.8

기타 0 0 0 0 0 ROA 11.9 10.7 8.4 8.8 9.2

기타현금흐름 0 0 -16 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -13 13 -178 158 55 부채비율 22.3 19.5 19.0 17.8 17.8

기초현금 106 93 106 -73 85 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 93 106 -73 85 140 이자보상배율 836.0 2,241.8 3,446.9 3,702.4 3,907.1

K-IFRS 연결 기준



2016 695 66 55 98 606 -15.5 20.0 1.1 16.6 5.3 2.5

2017 668 -30 -35 28 -388 -164.1 N/A 2.1 103.2 -3.5 0.4

2018F 793 26 12 121 137 -165.9 145.0 1.8 22.8 1.3 2.0

2019F 1,044 88 69 207 757 451.4 26.3 1.8 12.7 6.8 2.3

2020F 1,274 121 131 241 1,438 90.0 13.8 1.6 10.2 12.1 2.5


파라다이스(034230) BUY / TP 28,000원


3분기 좋은 실적 현재주가 (11/8)

상승여력

19,900원

40.7%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,810십억원

90,943천주

47십억원/500원

52주 최고가/최저가 27,250원/17,100원


외국인지분율

주요주주

4.24%

파라다이스글로벌 외 8인 46.59%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

5.6 3.6 -10.0

16.8 17.1 7.4



Before -126 998 28,000

After 137 757 28,000

Consensus -49 804 30,000

Cons. 차이 흑전 -5.9% -6.7%


0

20

40

60

80

100

120

140

160

17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

파라다이스

KOSDAQ



- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 및 목표주가 28,000원 유지

- 일본과 동남아 그리고 기타고객의 성장으로 카지노 실적의 선방

- 전반적인 홀드율 개선 및 Paradise City의 실적 개선세

- ‘호캉스’ 문화 확산으로 P-City와 부산파라다이스 호텔의 매출 증가


- 3분기 매출액은 2,105억원(YoY +7.3%), 영업이익은 108억원(YoY +6.4%)로 시장 컨센서스

상회하는 호실적 기록

- 워커힐 카지노는 안정적 실적을 기록했지만 부산&제주 Site의 실적 부진으로 카지노 매

출액은 YoY 3% 감소. 일본인과 동남아 및 기타고객(교포 포함)들의 성장세가 두드러짐

- 전체 홀드율은 10.6% 기록하며 2분기 대비 개선. 부산점을 제외한 모든 Site가 10%이상

의 홀드율 기록하면서 카지노 부문의 수익성 개선 견인 / P-City 카지노는 월별 최고

Drop액을 4개월 연속 갱신(3분기 카지노 드랍액 YoY 42.5% 증가)

- 국내 ‘호캉스’ 문화 확산으로 P-City의 3분기 호텔 객실점유율 64.1% 기록(ADR은 31.8만

원)하며 YoY 48%의 매출액 성장. 부산 파라다이스호텔은 여름 성수기 효과로 객실점유율

84.0%(ADR 29.9만원)으로 영업이익 40억원 기록

- Paradise City의 복합리조트 1-2차가 9월달에 오픈하면서 국내외 Mass 고객들의 추가적인

유입으로 본격적인 성장이 기대되는 시점


- 실적의 성장이 확인되었고 Paradise City 1-2차 오픈 및 한-중 관계 개선이 기대되는 시점

에서 영종도 P-City를 보유한 동사의 매력이 부각될 것으로 판단


2

기아자동차 (000270)


<표1> 파라다이스 2018년 3분기 연결 실적 (단위: 십억 원)



매출액 210.5 196.1 663.4 7.3% -68.3% 216.5 -2.8% 214.7 -2.0%

영업이익 10.8 10.2 -0.1 6.4% 흑전 5.9 83.1% 6.9 56.6%

영업이익률 5.1% 5.2% 0.0% 2.7% 3.2%

세전이익 6.8 2.9 -4.6 137.6% 흑전 1.3 422.9% 2.4 183.3%

지배주주순이익 4.7 4.2 -1.7 11.6% 흑전 0.5 843.2% 1.5 214.4%



<표2> 파라다이스 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 142.4 139.9 196.1 189.6 179.5 181.1 210.5 222.1 668.0 793.1 1,043.5

영업이익 -7.7 -27.3 10.2 -5.5 4.8 -0.1 10.8 10.3 -30.4 25.8 87.5

세전이익 7.9 -27.5 2.9 -12.4 3.7 -6.4 6.8 6.8 -33.5 9.4 72.9

지배주주 순이익 8.1 -16.8 4.2 -28.2 2.6 -13.3 4.7 2.5 -19.0 8.6 27.0

영업이익률 -5.4% -19.5% 5.2% -2.9% 2.7% 0.0% 5.1% 4.6% -4.5% 3.3% 8.4%

세전이익률 5.6% -19.7% 1.5% -6.5% 2.1% -3.6% 3.2% 3.0% -5.0% 1.2% 7.0%

순이익률 5.7% -12.0% 2.2% -14.9% 1.5% -7.4% 2.2% 1.1% -2.8% 1.1% 2.6%



<표3> 파라다이스 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 793.1 1,043.5 796.4 1,017.8 -0.4% 2.5%

영업이익 25.8 87.5 17.3 72.5 49.4% 20.7%

세전이익 9.4 72.9 -7.1 60.4 흑전 20.7%

지배주주순이익 12.5 68.8 -11.5 59.4 흑전 15.9%



<그림1> 매출액 & 영업이익률 추이 <그림2> 전체 Drop액 & 홀드율 추이

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-50

0

50

100

150

200

250

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

매출액(좌)

영업이익(좌)

영업이익률(우)

(십억원)

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18

Drop액(좌) 홀드율(우)(십억원)

자료 : 파라다이스, 현대차증권 자료 : 파라다이스, 현대차증권

3


<그림3> 카지노 매출액 추이 <그림4> 1인당 Drop액 추이

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

카지노 매출액(좌) YoY(우)

(십억원)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

인당Drop액(좌) YoY(우)

(백만원)


<그림5> 파라다이스 P/E 밴드 <그림6> 파라다이스 P/B 밴드

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12

주가 35x 30x

25x 20x 15x

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12

주가 5x 4x

3x 2x 1x

(원)


<그림7> 중국인 VIP 추이 <그림8> 일본인 VIP 추이

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

0

5

10

15

20

25

30

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18

중국인 VIP(좌) YoY(우)(천명)

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

0

5

10

15

20

25

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18

일본인 VIP(좌) YoY(우)(천명)


4

기아자동차 (000270)




매출액 695 668 793 1,044 1,274 유동자산 492 393 383 570 817

증가율 (%) 12.9 -3.9 18.7 31.6 22.1 현금성자산 182 221 294 451 669

매출원가 556 598 692 888 1,071 단기투자자산 267 133 25 34 43

매출원가율 (%) 80.1 89.5 87.3 85.1 84.0 매출채권 19 15 22 30 37

매출총이익 138 70 101 155 204 재고자산 2 6 6 9 11

매출이익률 (%) 19.9 10.5 12.7 14.9 16.0 기타유동자산 21 18 34 46 57

증가율 (%) 12.9 -49.2 43.3 54.0 31.2 비유동자산 1,816 2,077 2,243 2,256 2,269

판매관리비 73 100 75 68 83 유형자산 1,337 1,598 1,781 1,790 1,799

판관비율 (%) 10.5 15.0 9.5 6.5 6.5 무형자산 285 293 281 272 264

EBITDA 98 28 121 207 241 투자자산 44 38 38 51 63


증가율 (%) 14.3 -71.4 299.9 71.6 16.3 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 66 -30 26 88 121 자산총계 2,308 2,470 2,625 2,826 3,086

영업이익률 (%) 9.5 -4.5 3.3 8.4 9.5 유동부채 290 264 345 437 528

증가율 (%) 12.8 적전 흑전 238.7 38.2 단기차입금 60 60 68 68 68

영업외손익 10 1 -16 -15 18 매입채무 2 2 2 3 4

금융수익 10 6 4 5 7 유동성장기부채 11 6 5 5 5

금융비용 4 31 28 28 29 기타유동부채 218 195 270 360 451

기타영업외손익 4 26 8 8 39 비유동부채 708 906 942 1,012 1,082

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 100 100 100 100

세전계속사업이익 75 -29 9 73 138 장기차입금 636 735 752 792 832

세전계속사업이익률 10.9 -4.4 1.2 7.0 10.9 장기금융부채 (리스포함) 2 1 1 1 1

증가율 (%) -4.7 적전 흑전 676.7 90.0 기타비유동부채 70 71 89 119 149

법인세비용 18 7 -1 0 1 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 58 -37 10 72 138 부채총계 998 1,170 1,288 1,449 1,610

중단사업이익 0.0 0 0 0 0 지배주주지분 1,044 981 998 1,033 1,125

당기순이익 58 -37 8 72 138 자본금 47 47 47 47 47

당기순이익률 (%) 8.3 -5.5 1.1 6.9 10.8 자본잉여금 295 295 295 295 295

증가율 (%) -19.8 적전 흑전 761.1 90.0 자본조정 등 -26 -26 -28 -28 -28

지배주주지분 순이익 55 -35 12 69 131 기타포괄이익누계액 1 -1 0 0 0

비지배주주지분 순이익 2 -1 -4 4 7 이익잉여금 727 666 684 718 811

기타포괄이익 -3 -2 0 0 0 비지배주주지분 266 319 340 343 350

총포괄이익 55 -38 8 72 138 자본총계 1,310 1,300 1,338 1,376 1,476



영업활동으로인한현금흐름 112 11 188 304 369 EPS(당기순이익 기준) 634 -401 93 797 1,514

당기순이익 58 -37 8 72 138 EPS(지배순이익 기준) 606 -388 137 757 1,438



외환손익 0 0 0 0 0 DPS 300 100 400 450 500

운전자본의 감소(증가) -1 -22 68 101 100 P/E(당기순이익 기준) 19.2 N/A 215.1 25.0 13.1

기타 23 12 17 12 12 P/E(지배순이익 기준) 20.0 N/A 145.0 26.3 13.8


투자자산의 감소(증가) 6 6 -5 -13 -13 P/B(지배지분 기준) 1.1 2.1 1.8 1.8 1.6



기타 -16 121 90 -20 -21 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 230 222 85 6 2 EPS(당기순이익 기준) -19.8 -163.4 -121.1 761.1 90.0

장기차입금의 증가(감소) 266 98 55 40 40 EPS(지배순이익 기준) -15.5 -164.1 -165.9 451.4 90.0

사채의증가(감소) 0 100 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 4.4 -2.8 0.6 5.3 9.7

배당금 -32 -26 -9 -34 -38 ROE(지배순이익 기준) 5.3 -3.5 1.3 6.8 12.1

기타 -4 50 38 0 0 ROA 2.7 -1.5 0.3 2.7 4.7

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -157 39 122 157 218 부채비율 76.2 90.0 96.2 105.3 109.1

기초현금 339 182 172 294 451 순차입금비율 19.9 42.2 45.3 34.9 20.0

기말현금 182 221 294 451 669 이자보상배율 18.7 -1.0 0.9 3.2 4.2




2016 109 11 4 50 30 -27.2 61.4 1.2 4.3 2.0 0.0

2017 127 15 2 62 17 -42.9 146.4 1.6 4.8 1.1 0.0

2018F 117 8 7 57 45 157.2 39.0 1.2 2.9 2.9 5.9

2019F 161 27 19 63 132 195.1 13.3 1.1 1.8 8.4 0.0

2020F 174 30 23 51 154 16.9 11.4 1.0 1.4 9.0 0.0


IHQ(003560) BUY / TP 3,000원


매각이슈 & 중간배당 & 라인업강화 현재주가 (11/8)

상승여력

1,755원

70.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

257십억원

146,236천주

73십억원/500원

52주 최고가/최저가 3,010원/1,315원


외국인지분율

주요주주

3.49%

딜라이브 외 3인 51.43%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-6.9 -11.6 -17.6

0.3 -2.8 -3.5



Before 86 133 3,000

After 45 132 3,000

Consensus 89 130 3,000

Cons. 차이 -49.4% 1.3% 0.0%


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

IHQ

KOSPI



- IHQ에 대하여 투자의견 매수 및 목표주가 3,000원 유지

- 작년 하반기 일시 중단되었던 동사의 매각이슈 재진행

- 149억원 규모의 중간배당 실시, 향후에도 지속적인 배당정책 가능(배당규모 미확정)

- 올해 12월 드라마 2편을 시작으로, 내년에는 총 10편 이상의 콘텐츠 라인업 강화


- 3분기 매출액은 321억원(YoY -7.5%), 영업이익은 11억원(YoY -85.3%)로 시장 컨센서스 크

게 하회하는 부진한 실적 기록

- 광고매출은 비수기에도 불구하고 견조한 흐름. 자체제작 드라마 ‘마성의 기쁨’이 실적에

반영. 일본과 대만 그리고 미주, 유럽등 전세계 20여개국에 수출

- 엔터매출은 작년 3분기 대비 대작 컨텐츠의 부재로 부진한 실적 기록. 내년부터는 김우빈

의 컴백이 예정되면서 엔터부문도 구조적인 턴어라운드가 가능한 상황

- 올해 12월 방영예정인 ‘나쁜 형사’와 ‘운명과 분노’를 시작으로 2019년도에는 오리지날 IP

드라마 포함 총 10편 이상의 드라마가 계획되면서 본격적인 컨텐츠 Line-Up 강화

- 적극적인 주주친화정책의 일환으로 149억원 규모의 중간배당을 결정(시가배당율 약 6%

수준). 내년에도 지속적인 배당정책이 지속될 것(배당규모는 미정이며, 보고서에는 미반영)

이며, 추가적인 주주친화정책이 가능한 상황

- 작년 하반기에 중단되었던 매각이슈가 다시 진행되고 있음. ‘딜라이브&IHQ&큐브엔터’ 모

두 매각대상이며, 국내외 업체들과 매각관련 딜을 논의 중


- 실적에 대한 우려감과 전반적인 시장의 부진으로 동사의 주가는 큰 폭의 주가조정을 받

았지만 주주친화정책과 미디어업계의 센티멘트 회복 그리고 올해 연말부터 시작되는 콘

텐츠 라인업강화 등으로 동사의 주가는 빠른 회복세를 보일 전망

- 목표주가는 12M Forward EPS 101원에 Target Multiple 29.2배 적용하여 산출


2

기아자동차 (000270)


<표1> IHQ 2018년 3분기 연결 실적 (단위: 십억 원)



매출액 32.1 34.7 27.5 -7.5% 16.6% 50.1 -36.0% 50.1 -36.0%

영업이익 1.1 7.5 0.7 -85.3% 58.3% 8.2 -86.6% 8.2 -86.6%

영업이익률 3.4% 21.5% 2.5% 16.4% 16.4%

세전이익 1.6 7.5 0.7 -78.4% -78.4% 8.5 -80.8% 8.5 -80.8%

지배주주순이익 0.8 5.6 0.6 -85.4% -85.4% 7.1 -88.4% 7.1 -88.4%



<표2> IHQ 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 23.9 30.3 34.7 38.2 19.8 27.5 32.1 37.5 130.3 116.9 160.7

영업이익 1.9 2.3 7.5 4.0 1.4 0.7 1.1 4.6 15.6 7.8 26.9

세전이익 2.0 2.8 7.5 -6.8 1.8 0.7 1.6 5.1 5.5 9.0 23.7

순이익 1.4 2.2 5.6 -6.6 1.2 0.6 0.8 4.3 2.6 6.9 19.9

영업이익률 7.9% 7.6% 21.5% 10.4% 6.9% 2.5% 3.4% 12.3% 12.0% 6.6% 16.1%

세전이익률 8.3% 9.1% 21.8% -17.8% 8.9% 2.4% 5.1% 13.6% 4.2% 7.7% 14.7%

순이익률 5.9% 7.3% 16.3% -17.3% 5.8% 2.2% 2.6% 11.5% 2.0% 5.9% 12.4%



<표3> IHQ 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 116.9 160.7 134.9 160.7 -13.4% 0.0%

영업이익 7.8 26.9 14.9 25.9 -48.0% 3.9%

세전이익 9.0 23.7 16.5 23.8 -45.4% -0.5%

당기순이익 6.9 19.9 13.1 20.0 -47.4% -0.5%



<그림1> ‘딜라이브 & IHQ & 큐브엔터’ 주요 인수대상자 <그림2> 컴백 예정인 ‘김우빈’

국내 이통사국내 엔터사국내 MSO 기타

? ?

자료: IHQ, 현대차증권 자료: IHQ, 현대차증권

3


<그림3> 운명과 분노 (12월 SBS 방영 예정) <그림4> 나쁜 형사 (12월 MBC 방영 예정)


<그림5> 콘텐츠 투자금액 추이 <그림6> 장르별 콘텐츠 제작 비율

12.7 16.8 19.2 19.9 19.7 16 17 18

9.910.6

10.4 11.6 11.8 1621

32

0

10

20

30

40

50

60

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F

프로그램 구매비용 프로그램 제작비용

0%

20%

40%

60%

80%

2016 2017 2018F

연예뉴스 드라마 예능


<그림7> IHQ P/E 밴드 <그림8> IHQ P/B 밴드

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12

주가 60x 50x

40x 30x 20x

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12

주가 5.0x 4.0x

3.0x 2.0x 1.0x

(원)


4

기아자동차 (000270)




매출액 109 127 117 161 174 유동자산 95 103 120 176 221

증가율 (%) 3.0 15.9 -7.8 37.5 8.0 현금성자산 36 48 66 115 155

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 23 27 27 30 33

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 27 23 23 26 28

매출총이익 109 127 117 161 174 재고자산 0 0 0 0 1

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 9 4 4 4 4

증가율 (%) 3.0 15.9 -7.8 37.5 8.0 비유동자산 162 152 127 94 75

판매관리비 98 111 109 134 144 유형자산 3 4 3 3 2

판관비율 (%) 89.7 87.9 93.4 83.5 83.0 무형자산 113 110 86 51 30

EBITDA 50 62 57 63 51 투자자산 33 27 27 30 33


증가율 (%) 6.8 25.3 -9.2 11.0 -18.7 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 11 15 8 27 30 자산총계 257 255 247 270 296

영업이익률 (%) 10.3 12.1 6.6 16.5 17.0 유동부채 31 24 21 24 26

증가율 (%) 52.4 36.7 -49.4 241.1 11.3 단기차입금 2 0 0 0 0

영업외손익 0 -4 2 -3 -2 매입채무 8 8 8 9 10

금융수익 1 2 2 2 3 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 21 15 13 15 16

기타영업외손익 -1 -5 0 -5 -5 비유동부채 4 4 4 5 5

종속/관계기업관련손익 -5 -6 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 6 6 9 24 28 장기차입금 0 0 0 0 0


증가율 (%) -4.1 -11.8 63.5 162.8 17.6 기타비유동부채 4 4 4 4 5

법인세비용 2 3 2 4 5 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 4 3 7 20 23 부채총계 35 27 26 29 31

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 220 226 220 239 261

당기순이익 4 3 7 20 23 자본금 72 73 73 73 73

당기순이익률 (%) 3.9 2.1 5.9 12.4 13.4 자본잉여금 88 90 91 91 91

증가율 (%) 10.5 -37.6 161.5 188.7 16.9 자본조정 등 -5 -4 -4 -4 -4



기타포괄이익 0 0 0 0 0 비지배주주지분 2 2 2 3 3

총포괄이익 5 3 7 20 23 자본총계 222 228 222 241 265



영업활동으로인한현금흐름 42 62 56 56 45 EPS(당기순이익 기준) 29 18 47 136 159

당기순이익 4 3 7 20 23 EPS(지배순이익 기준) 30 17 45 132 154



외환손익 0 0 0 0 0 DPS 0 0 104 0 0

운전자본의 감소(증가) -8 -2 0 0 0 P/E(당기순이익 기준) 63.3 138.7 37.1 12.9 11.0

기타 8 14 0 0 0 P/E(지배순이익 기준) 61.4 146.4 39.0 13.3 11.4


투자자산의 감소(증가) 13 6 0 -4 -2 P/B(지배지분 기준) 1.2 1.6 1.2 1.1 1.0


유형자산의 증가(CAPEX) -1 -3 0 0 0 배당수익률 0.0 0.0 5.9 0.0 0.0

기타 -50 -55 -17 -4 -2 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -3 1 -21 0 0 EPS(당기순이익 기준) -5.2 -37.8 158.1 188.2 16.9

장기차입금의 증가(감소) -4 -2 1 0 0 EPS(지배순이익 기준) -27.2 -42.9 157.2 195.1 16.9

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 0 0 -15 0 0 ROE(지배순이익 기준) 2.0 1.1 2.9 8.4 9.0

기타 0 0 -9 0 0 ROA 1.6 1.0 2.7 7.7 8.2

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 1 12 18 49 40 부채비율 15.8 12.0 11.6 12.0 11.8


기말현금 36 48 66 115 155 이자보상배율 45.4 127.5 179.9 1,117.2 1,162.1




2016 466 9 2 19 71 -86.3 144.0 2.0 14.3 1.4 1.0

2017 483 16 8 27 253 257.7 36.8 1.8 9.0 5.0 1.6

2018F 531 6 0 17 7 -97.1 672.5 1.0 5.8 0.1 2.0

2019F 575 17 11 28 333 4,416.6 14.9 0.9 2.8 6.5 2.0

2020F 611 21 12 31 365 9.8 13.6 0.9 1.9 6.8 2.0


인터파크(108790) BUY / TP 7,000원


3분기 기대 이상의 실적 현재주가 (11/8)

상승여력

4,955원

41.3%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

164십억원

33,135천주

17십억원/500원

52주 최고가/최저가 10,450원/4,800원


외국인지분율

주요주주

6.00%

인터파크홀딩스 외 5인

68.82%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-16.6 -24.6 -42.0

-7.7 -14.8 -30.9



Before -82 263 7,000

After 7 333 7,000

Consensus -45 287 7,600

Cons. 차이 -116.3% 16.1% -7.9%


0

20

40

60

80

100

120

140

17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

인터파크

KOSDAQ



- 인터파크에 대하여 투자의견 매수로 상향 및 목표주가 7,000원 유지

- 여행사업부는 온라인항공권 판매비중이 높은 관계로 오프라인 여행사대비 실적 선방

- ENT사업부는 자체 뮤지컬 흥행 및 대형 공연 호조로 호실적 시현

- 쇼핑사업부는 전반적인 시장의 경쟁 완화로 소폭 적자 기록

- 도서사업부는 판매채널 확대를 통한 외형은 성장하였으나 수익성은 여진히 부진


- 3분기 매출액은 1,450억원(YoY +19.6%), 영업이익은 42억원(YoY +100%)로 당사 추정치

와 시장 컨센서스 상회하는 호실적 기록

- 여행사업부는 Outbound 여행업의 부진에도 불구하고 온라인항공권 판매비중이 오프라

인 여행사 대비 높고, ‘호캉스’ 등 국내 숙박 부문의 호조로 실적 선방(영업이익 35억원)

- ENT사업부는 자체제작 뮤지컬 ‘웃는남자, 프랑켄슈타인’의 흥행 및 뮤지컬과 대형콘서트

티켓 판매증가로 영업이익 36억원의 기대 이상의 실적으로 3분기 실적을 견인

- 쇼핑사업부는 패션&가전 카테고리 중심 거래총액 증가 / 플랫폼 강화 전략(인기상품 확

보 및 Seller지원) 그리고 시장경쟁이 완화되면서 외형성장과 수익성이 개선되면서 소폭의

영업적자(약 3억원) 기록. 앞으로도 쇼핑사업부의 수익성 개선이 지속될 것으로 예상되면

서 향후 동사의 전반적 실적 안정화에 기여할 것으로 판단

- 도서사업부는 외형성장을 위한 노력으로 매출액은 YoY 19% 증가하였으나, 전반적인 도서

시장의 부진 및 송인서적의 적자 등으로 25억원의 영업적자 기록하며 부진 지속


- 올해 부진한 실적의 연속과 하반기 실적에 대한 우려감 그리고 미래성장에 대한 의구심

으로 동사의 주가는 큰 폭의 조정을 받았음. 3분기 정상적 실적 회복 및 향후에도 지속적

으로 양호한 실적이 예상되는 만큼 동사의 주가는 빠른 회복세 예상


2

기아자동차 (000270)


<표1> 인터파크 2018년 3분기 연결 실적 (단위: 십억 원)



매출액 145.0 121.2 113.8 19.6% 27.4% 133.2 8.9% 131.9 9.9%

영업이익 4.2 2.1 0.7 100.0% 500.0% 3.2 31.3% 3.6 16.7%

영업이익률 2.9% 1.7% 0.6% 2.4% 2.7%

세전이익 4.0 1.3 -0.8 199.7% 흑전 2.6 53.2% 3.0 32.7%

지배주주순이익 3.9 0.7 -1.7 445.4% 흑전 2.0 93.0% 2.5 54.4%



<표2> 인터파크 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 124.4 105.4 121.2 131.6 126.2 113.8 145.0 145.9 482.6 530.8 574.7

영업이익 9.7 1.7 2.1 2.9 -2.5 0.7 4.2 3.5 16.4 5.9 17.3

세전이익 8.4 0.3 1.3 2.5 -2.8 -0.8 4.0 3.7 12.5 4.1 15.7

당기순이익 6.3 0.0 0.7 1.9 -5.3 -1.7 4.1 2.8 8.8 -0.2 11.8

영업이익률 7.8% 1.6% 1.7% 2.2% -2.0% 0.6% 2.9% 2.4% 3.4% 1.1% 3.0%

세전이익률 6.8% 0.3% 1.1% 1.9% -2.3% -0.7% 2.7% 2.5% 2.6% 0.8% 2.7%

당기순이익률 5.0% 0.0% 0.6% 1.4% -4.2% -1.5% 2.8% 1.9% 1.8% 0.0% 2.0%



<표3> 인터파크 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 530.8 574.7 518.8 560.2 2.3% 2.6%

영업이익 5.9 17.3 5.3 16.7 10.7% 3.5%

세전이익 4.1 15.7 2.2 12.8 84.4% 22.5%

지배주주순이익 0.1 11.2 -2.1 9.4 흑전 18.8%주: IFRS 연결 기준


<그림1> 인터파크 매출액 추이 (연결기준) <그림2> 인터파크 영업이익&OPM추이(연결기준)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

매출액(좌) YoY(우)(십억원)

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

(10)

(5)

0

5

10

15

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

영업이익(좌) OPM(우)(십억원)

자료 : 인터파크, 현대차증권 자료 : 인터파크, 현대차증권

3


<그림3> 투어사업부 영업이익&OPM 추이 <그림4> ENT 영업이익&OPM 추이

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18


-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

매출액(좌) YoY(우)(십억원)


<그림5> 인터파크 P/E 밴드 <그림6> 인터파크 P/B 밴드

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 18.6 18.12

주가 60x 50x

40x 30x 20x

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 18.6 18.12

주가 5.0x 4.0x

3.0x 2.0x 1.0x

(원)


<그림7> 뮤지컬 ‘웃는 남자’ <그림8> 쇼핑사업부 영업이익&OPM 추이

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

(2)

(2)

(1)

(1)

0

1

1

2

2

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18



4

기아자동차 (000270)



포괄손익계산서 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 재무상태표 2016 2017F 2018F 2019F 2020F

매출액 466 483 531 575 611 유동자산 313 359 389 440 487

증가율 (%) 16.0 3.4 10.0 8.2 6.3 현금성자산 67 48 44 63 82

매출원가 245 263 303 327 347 단기투자자산 40 59 65 72 77

매출원가율 (%) 52.4 54.6 57.1 56.8 56.9 매출채권 22 35 39 43 46

매출총이익 222 219 228 248 264 재고자산 40 39 43 47 50

매출이익률 (%) 47.6 45.4 42.9 43.2 43.1 기타유동자산 145 178 197 216 232

증가율 (%) 13.5 -1.2 3.9 8.9 6.3 비유동자산 155 168 177 172 167

판매관리비 213 203 222 231 243 유형자산 46 47 48 46 44

판관비율 (%) 45.6 42.0 41.8 40.1 39.8 무형자산 83 87 85 80 76

EBITDA 19 27 17 28 31 투자자산 10 17 19 21 22


증가율 (%) -42.8 42.0 -36.5 65.8 9.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 9 16 6 17 21 자산총계 467 527 565 612 654

영업이익률 (%) 2.0 3.4 1.1 3.0 3.4 유동부채 299 355 396 434 467

증가율 (%) -60.3 76.8 -64.7 197.0 19.2 단기차입금 0 35 38 38 38

영업외손익 -8 -2 -1 -2 -4 매입채무 22 22 24 26 28

금융수익 1 1 2 2 3 유동성장기부채 35 1 5 9 13

금융비용 3 1 2 2 2 기타유동부채 242 297 329 361 388

기타영업외손익 -6 -2 -2 -2 -4 비유동부채 4 3 3 3 3

종속/관계기업관련손익 3 -2 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 4 12 4 15 17 장기차입금 3 2 2 2 2


증가율 (%) -82.2 207.0 -65.9 263.1 9.8 기타비유동부채 1 1 1 1 1

법인세비용 2 4 4 4 4 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 3 9 0 12 13 부채총계 303 358 399 437 470

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 165 170 167 174 183

당기순이익 3 9 0 12 13 자본금 17 17 17 17 17

당기순이익률 (%) 0.5 1.8 0.0 2.0 2.1 자본잉여금 98 98 98 98 98

증가율 (%) -84.9 252.3 적전 흑전 9.8 자본조정 등 0 0 0 0 0



기타포괄이익 0 0 0 0 0 비지배주주지분 0 -1 0 0 1

총포괄이익 3 8 0 12 13 자본총계 165 169 167 175 184


현금흐름표 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 주요투자지표 2016 2017F 2018F 2019F 2020F

영업활동으로인한현금흐름 6 14 21 30 29 EPS(당기순이익 기준) 76 267 -1 350 385

당기순이익 3 9 0 12 13 EPS(지배순이익 기준) 71 253 7 333 365



외환손익 0 0 0 0 0 DPS 100 150 100 100 100

운전자본의 감소(증가) -4 -8 11 7 6 P/E(당기순이익 기준) 134.2 34.9 N/A 14.1 12.9

기타 -1 3 -1 0 0 P/E(지배순이익 기준) 144.0 36.8 672.5 14.9 13.6


투자자산의 감소(증가) 5 -5 -2 -2 -2 P/B(지배지분 기준) 2.0 1.8 1.0 0.9 0.9



기타 -2 -20 -15 -6 -5 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -6 -2 -2 1 1 EPS(당기순이익 기준) -85.0 251.1 -100.2 -59,481.8 9.8

장기차입금의 증가(감소) -30 34 2 0 0 EPS(지배순이익 기준) -86.3 257.7 -97.1 4,416.6 9.8

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 -8 -3 -5 -3 -3 ROE(지배순이익 기준) 1.4 5.0 0.1 6.5 6.8

기타 31 -34 1 4 4 ROA 0.5 1.8 0.0 2.0 2.0

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -4 -19 -4 18 19 부채비율 184.0 212.2 239.6 250.0 254.9


기말현금 67 48 44 63 82 이자보상배율 3.4 12.1 3.7 10.4 11.5




2016 21,108 998 -613.0 2,615.4 -6,641 적전 N/A 0.48 11.5 -6.3 0.0

2017 22,172 1,034 -1,205.1 2,749.5 -13,055 96.6 N/A 0.50 10.3 -14.0 0.0

2018F 26,008 1,294 616.1 3,087.2 6,674 흑전 7.9 0.57 9.3 7.6 2.9

2019F 29,778 1,548 718.7 3,360.1 7,785 16.7 6.7 0.54 8.4 8.2 3.2

2020F 34,244 1,703 824.6 3,479.0 8,933 14.7 5.9 0.50 7.9 8.8 3.3


한국가스공사(036460) BUY / TP 71,000원

정유/화학/유틸리티 Analyst 강동진 02) 3787-2228 [email protected]

주바이르 증산발표. GLNG 대폭 개선 현재주가 (11/8)

상승여력

52,900원

34.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

4,883십억원

92,313천주

462십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 64,500원/41,500원


외국인지분율

주요주주

14.83%

기획재정부 외 4인 46.63%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-15.2 -4.7 -4.0

-8.7 4.8 12.4



Before 6,990 7,724 79,000

After 6,674 7,785 71,000

Consensus 6,841 6,918 74,385

Cons. 차이 -2.4% 12.5% -4.6%


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

17.11 18.2 18.5 18.8 18.1

한국가스공사

KOSPI



- 3Q18 실적은 컨센서스 수준. 유가 상승모멘텀이 약화됐지만, 여전히 견고한 국내 비즈니스와,

해외 자원개발 프로젝트 이익 기여도가 높아지면서 안정적 실적 성장세 이어갈 전망

- 최근 원화 약세 진정은 향후 배당 기대감으로 이어질 것. 올해 DPS 1,600원 전망

- 안정적 규제사업 추이 및 배당 매력 감안 시 여전히 투자 매력 높음. 유틸리티 업종 Top pick

- 목표주가는 규제사업 이익 Discount 40% 적용. 71,000원으로 하향


- 3Q18 실적은 매출액 4.7조원(-6.5% qoq, +22.4% yoy), 영업이익 -1,722억원(적전 qoq, 적지

yoy) 기록하여 당사 전망과 시장 기대치를 충족하는 안정적 이익 시현

- 3분기는 도시가스 비수기로 계절적 적자가 발생. 다만, 적정투자보수 증가와 GLNG 수익성 지

속 개선으로 적자폭은 전년동기대비 대폭 축소

- 최근 원재료비 상승에도 불구하고 요금인상이 이루어지지 않았음. 다만, 이는 2Q19부터 해소

될 것. 에너지 세제 개편으로 요금인하 이슈가 발생하는데, 이때 일부 미수금 회수를 위한 요

금 조정을 할 수 있는 버퍼 발생. 조정 가능 할 것. 규제 Risk로 해석할 이유 없을 것 판단

- 최근 유가 하향 안정화. 당사는 2019년에도 유가 현수준에서 안정화 전망[‘IMO 2020, 카슈끄

지, 그리고 유가’(2018.10.22) 참조]. 다만 Dubai유가 $65/bbl 이상에서 실적전망치 하향 없음

- 해외 사업 이익 성장 지속. 2019년 이익 전망치 상향조정

1. 2019년 Prelude FLNG 이익 반영 및 GLNG 생산 물량 증가. 3분기 GLNG 영업이익 273억

원. 4분기는 300억원 상회하여 최소 연간 930억원 영업이익 기대. 2019년은 1,000억원 상회

2. 주바이르 증산계획 발표. 신규 파이프라인 건설 등 인프라를 구축하고 현재 3.2MBPD 수준

의 생산량을 2025년까지 5.0MBPD로 증가시킬 것으로 발표. 주바이르 생산량은 450KBPD 수

준이나 향후 생산량이 연간 50KBPD씩 증가 할 수 있을 것. 이에 따라, 생산량에 연동한

Zubair 광구 이익은 2018년 1,000억원에서 2019년 1,300억원, 2020년 1,500억원 수준으로 증

가 할 전망. 2019년 영업이익 전망치 상향조정


- 동사 이익 추이는 규제사업 이익과 비규제사업 이익 동반 성장으로 2020년까지 성장

- 배당성향도 2018년 37%, 2019년 40%로 확대 전망(별도기준)


2

기아자동차 (000270)


<표1> 한국가스공사 3분기 잠정실적 요약 (십억원)

분기실적 증감률 당사 추정 컨센서스

3Q18P 3Q17 2Q18 (YoY) (QoQ) 3Q18 대비 3Q18 대비

매출액 4,727.7 3,864.2 5,056.6 22.4% -6.5% 4,545.0 4.0% 4,738.5 -0.2%

영업이익 -172.2 -210.1 15.3 적지 적전 -178.1 -3.3% -176.0 N/A

영업이익률 -3.6% -5.4% 0.3% 1.8% -3.9% -3.9% 0.3% -3.7% 0.1%

세전이익 -315.1 -1,583.2 -123.9 적지 적지 -324.0 -2.7% -320.4 N/A

지배지분순이익 -285.1 -1,087.2 -133.7 적지 적지 -244.0 16.8% -232.2 N/A

자료 : 한국가스공사, Fnguide, 현대차증권


<표2> 실적추정 변경 (십억원)

2018F 2019F

변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이

매출액 26,008.4 25,321.0 2.7% 26,249.5 -0.9% 29,777.7 26,784.0 11.2% 27,954.2 6.5%

영업이익 1,294.3 1,278.0 1.3% 1,278.1 1.3% 1,547.5 1,517.0 2.0% 1,387.9 11.5%

영업이익률 5.0% 5.0% -0.1%p 4.9% 0.1%p 5.2% 5.7% -0.5%p 5.0% 0.2%p

지배지분순이익 616.1 645.0 -4.5% 632.1 -2.5% 718.7 713.0 0.8% 643.6 11.7%

자료 : 한국가스공사, Fnguide, 현대차증권

<그림1> P/B Band chart <그림2> 주바이르 영업이익

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

주가 0.4배 0.6배0.8배 1배 1.2배

(원)

152

101

129

151

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2017 2018F 2019F 2020F

(십억 원)

자료 : Fnguide, 현대차증권 자료 : 한국가스공사, 현대차증권

<그림3> 도시가스 판매량 추이 <그림4> 발전용 LNG 판매량 추이

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

도시가스 판매량 YoY'000 tonnes

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

발전용 판매량 YoY'000 tonnes

자료 : 한국가스공사, 현대차증권 자료 : 한국가스공사, 현대차증권

3

정유/화학/유틸리티 Analyst 강동진 책임연구위원 02)3787-2228 / [email protected]

<그림5> 이라크, 향후 3~5년간 증산 결정. Zubair 역시 증산 전망

자료 : OGJ, 현대차증권

<그림6> 주요광구 합산 영업이익 전망

91

198

251

350

405

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2016 2017 2018F 2019F 2020F

(십억 원)

자료 : 한국가스공사, 현대차증권

4

기아자동차 (000270)


<표3> 상세 실적 전망 (십억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 2016 2017 2018F 2019F

평균환율 (원/달러) 1,153 1,130 1,133 1,107 1,072 1,080 1,122 1,115 1,161 1,131 1,097 1,078

기말환율 (원/달러) 1,118 1,144 1,145 1,067 1,064 1,115 1,109 1,110 1,206 1,067 1,110 1,060

매출액 7,718 4,026 3,864 6,564 8,772 5,057 4,728 7,453 21,108 22,172 26,008 29,778

(yoy, %) -0.6% 13.8% 6.5% 6.2% 13.6% 25.6% 22.3% 13.5% -19.0% 5.0% 17.3% 14.5%

국내사업 7,475 3,747 3,606 6,227 8,527 4,764 4,401 7,161 20,177 21,056 24,853 27,901

(yoy, %) -1.8% 14.9% 7.9% 4.4% 14.1% 27.1% 22.0% 15.0% -20.8% 4.4% 18.0% 12.3%

연결자회사 등 244 278 258 337 244 293 326 291 931 1,117 1,155 1,877

(yoy, %) 59.9% 0.8% -10.3% 56.7% 0.3% 5.2% 26.6% -13.5% 63.1% 20.0% 3.4% 62.5%

영업이익 827 -34 -211 453 963 15 -172 488 998 1,034 1,294 1,548

(yoy, %) -7.5% 적지 적지 50.7% 16.6% 흑전 적지 7.8% -1.0% 3.6% 25.2% 19.6%

국내사업 797 -56 -244 406 925 -23 -223 417 955 902 1,097 1,237

(yoy, %) -10.4% 적지 적지 44.9% 16.1% 적지 적지 2.9% -2.8% -5.6% 21.6% 12.8%

연결자회사 등 30 22 33 47 38 38 51 70 43 132 198 310

(yoy, %) 548.5% -3.4% 흑전 130.3% 28.0% 73.4% 53.6% 49.6% 70.8% 208.5% 49.8% 57.0%

세전이익 679 -340 -1,584 -5 887 -124 -314 322 -769 -1,250 772 893

(yoy, %) 1.1% 적지 적지 적지 30.7% 적지 적지 흑전 -377.8% 적지 흑전 15.7%

지배주주 순이익 497 -259 -1,087 -356 774 -134 -284 260 -613 -1,205 616 719

-2.8% 적지 적지 적지 55.8% 적지 적지 -172.9% -292.0% 적지 흑전 16.7%


<표4> SOTP Valuation

규제사업 주주가치 반영 (십억 원) 4,660 요금기저 자본총계를 30% 할인하여 적용

요금기저 자본총계 (십억 원) 7,766 2018 년 요금기저 추정 21.3 조원, 지가지본 비중 36.5%

해외 비규제 자산 가치 (십억 원) 1,241 장부가 30% Discount(현재 생산중인 주바이르와 바드라만 반영)

주바이르 (십억 원) 834

바드라 (십억 원) 939

모잠비크 (십억 원) 623 엑손 모빌 인수가격 감안시 1.2 조원. 관련부채 차감 후 반영

주주가치 합 (십억 원) 6,524

발행주식수 (천 주) 92,313

주당가치 (원) 70,673

목표주가 (원) 71,000 Implied P/B = 0.75x


5




매출액 21,108 22,172 26,008 29,778 34,244 유동자산 8,658 7,582 8,642 9,756 10,627

증가율 (%) -19.0 5.0 17.3 14.5 15.0 현금성자산 483 441 294 699 833

매출원가 19,694 20,729 24,320 27,776 32,016 단기투자자산 206 55 1,293 1,345 1,400

매출원가율 (%) 93.3 93.5 93.5 93.3 93.5 매출채권 4,672 5,208 4,320 4,840 5,337

매출총이익 1,414 1,443 1,688 2,001 2,228 재고자산 1,070 1,542 2,107 2,360 2,640

매출이익률 (%) 6.7 6.5 6.5 6.7 6.5 기타유동자산 2,226 336 628 511 416

증가율 (%) 2.1 2.1 17.0 18.6 11.3 비유동자산 31,384 29,557 29,567 29,187 28,844

판매관리비 416 409 394 454 525 유형자산 26,042 24,723 24,852 24,439 24,063

판관비율 (%) 2.0 1.8 1.5 1.5 1.5 무형자산 2,416 1,814 1,869 1,869 1,869

EBITDA 2,615 2,749 3,087 3,360 3,479 투자자산 2,295 1,986 1,778 1,810 1,843

EBITDA 이익률 (%) 12.4 12.4 11.9 11.3 10.2 기타비유동자산 631 1,034 1,068 1,068 1,068

증가율 (%) 11.1 5.1 12.3 8.8 3.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 998 1,034 1,294 1,548 1,703 자산총계 40,042 37,139 38,209 38,943 39,471

영업이익률 (%) 4.7 4.7 5.0 5.2 5.0 유동부채 5,556 6,590 7,393 7,516 7,541

증가율 (%) -1.0 3.6 25.2 19.6 10.1 단기차입금 0 610 600 500 300

영업외손익 -1,882 -2,434 -709 -795 -794 매입채무 1,067 1,069 1,039 1,165 1,303

금융수익 754 883 421 90 93 유동성장기부채 2,632 2,819 3,366 3,366 3,346

금융비용 1,550 1,592 1,147 837 839 기타유동부채 1,857 2,093 2,388 2,485 2,593

기타영업외손익 -1,086 -1,724 17 -48 -48 비유동부채 25,013 22,409 22,072 22,102 21,934

종속/관계기업관련손익 115 149 186 140 140 사채 21,098 18,526 17,978 17,978 17,778

세전계속사업이익 -769 -1,250 772 893 1,050 장기차입금 421 163 160 160 160

세전계속사업이익률 -3.6 -5.6 3.0 3.0 3.1 장기금융부채 (리스포함) 1,737 1,936 2,148 2,148 2,148

증가율 (%) 적전 적지 흑전 15.7 17.5 기타비유동부채 1,757 1,784 1,786 1,816 1,849

법인세비용 -157 -59 144 179 231 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 -612 -1,192 627 714 819 부채총계 30,569 28,999 29,466 29,618 29,476

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 9,360 7,813 8,419 9,006 9,682

당기순이익 -612 -1,192 627 714 819 자본금 462 462 462 462 462

당기순이익률 (%) -2.9 -5.4 2.4 2.4 2.4 자본잉여금 1,325 1,325 1,325 1,325 1,325

증가율 (%) 적전 적지 흑전 13.8 14.7 자본조정 등 900 900 900 900 900

지배주주지분 순이익 -613 -1,205 616 719 825 기타포괄이익누계액 863 526 511 511 511

비지배주주지분 순이익 1 13 11 -5 -6 이익잉여금 5,811 4,601 5,221 5,809 6,484

기타포괄이익 -87 -353 -2 0 0 비지배주주지분 113 327 324 319 313

총포괄이익 -700 -1,545 626 714 819 자본총계 9,473 8,140 8,743 9,325 9,995



영업활동으로인한현금흐름 4,769 2,508 1,368 1,891 1,951 EPS(당기순이익 기준) -6,635 -12,910 6,795 7,730 8,869

당기순이익 -612 -1,192 627 714 819 EPS(지배순이익 기준) -6,641 -13,055 6,674 7,785 8,933

유형자산 상각비 1,617 1,716 1,793 1,813 1,776 BPS(자본총계 기준) 102,619 88,183 94,710 101,016 108,271


외환손익 0 0 0 0 0 DPS 0 0 1,500 1,700 1,750

운전자본의 감소(증가) 3,057 962 -854 -501 -510 P/E(당기순이익 기준) N/A N/A 7.7 6.8 5.9

기타 707 1,022 -199 -134 -134 P/E(지배순이익 기준) N/A N/A 7.9 6.7 5.9


투자자산의 감소(증가) 53 308 277 107 107 P/B(지배지분 기준) 0.5 0.5 0.6 0.5 0.5


유형자산의 증가(CAPEX) -1,841 -1,352 -1,316 -1,400 -1,400 배당수익률 0.0 0.0 2.9 3.2 3.3

기타 -291 -188 -176 -52 -55 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -2,377 -1,266 -314 -142 -469 EPS(당기순이익 기준) -291.9 94.6 -152.6 13.8 14.7

장기차입금의 증가(감소) -1,653 574 602 -4 -94 EPS(지배순이익 기준) -292.0 96.6 -151.1 16.7 14.7

사채의증가(감소) -806 -2,571 -548 0 -200 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) -6.3 -13.5 7.4 7.9 8.5

배당금 -15 -7 -6 -131 -149 ROE(지배순이익 기준) -6.3 -14.0 7.6 8.2 8.8

기타 98 739 -362 -6 -26 ROA -1.5 -3.1 1.7 1.8 2.1

기타현금흐름 32 -58 12 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 345 -42 -147 405 134 부채비율 322.7 356.2 337.0 317.6 294.9

기초현금 138 483 441 294 699 순차입금비율 269.9 294.2 268.3 246.6 225.1

기말현금 483 441 294 699 833 이자보상배율 1.2 1.2 1.6 1.8 2.0

* K-IFRS 연결기준



2016 13,462 1,754 806 1,754 8,640 64.0 6.3 0.7 8.4 12.1 3.0

2017 16,210 2,071 986 2,071 10,578 22.4 5.9 0.8 7.6 13.4 2.9

2018F 18,340 2,387 991 2,387 10,635 0.5 4.7 0.5 6.1 12.1 4.0

2019F 19,372 2,609 1,119 2,609 12,009 12.9 4.1 0.5 5.6 12.4 4.4

2020F 21,137 2,871 1,225 2,871 13,154 9.5 3.8 0.4 5.3 12.2 4.6


GS(078930) BUY / TP 72,000원

정유/화학/유틸리티 Analyst 강동진 02) 3787-2228 [email protected]

서프라이즈! 2022년까지 이익은 매년 성장 현재주가 (11/8)

상승여력

49,600원

45.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

4,609십억원

92,915천주

474십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 70,700원/47,300원


외국인지분율

주요주주

20.81%

허창수 외 47인 66.97%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-9.0 -6.8 -17.7

-2.0 2.5 -3.7



Before 10,837 11,405 72,000

After 10,635 12,009 72,000

Consensus 9,811 10,587 78,111

Cons. 차이 8.4% 13.4% -7.8%


0

20

40

60

80

100

120

17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

GS

KOSPI



- 3Q18 실적은 컨센서스를 대폭 상회하는 어닝 서프라이즈 기록

- GS칼텍스 이익은 2H17~2H18 중 고도화 설비 트러블 기저효과 및 IMO 2020 시행으로

2020년까지 성장. 또한, MFC 건설이 예상보다 빠르게 진행. 2H21부터는 가동 가능할 것.

2018년을 저점으로 이익은 MFC 실적이 온기로 반영되는 2022년까지 무리 없이 성장 할 것

- ROE 12% Vs. P/B 0.55x, 2017~2020 EPS 성장률 7.5% Vs. P/E 4.7x. 심지어 GS칼텍스를 제외한

상장사(GS칼텍스, GS홈쇼핑, GS글로벌) 지분가치만 4.3조원으로 시가총액 수준. 게다가 도시

가스 공급 자회사 매각(장부가치 합계 2,420억원)으로 확보한 6,200억 등을 감안하면 어떤 지

표로 보더라도 현 주가는 극심한 저평가 상황


- 3Q18 실적은 매출액 4.8조원(+5.0% qoq, +13.7% yoy), 영업이익 6,914억원(+24.1 qoq, +39.2

yoy) 기록하여 당사 전망과 시장 기대치를 대폭 상회하는 어닝 서프라이즈 기록

- 3Q18 주력 자회사인 GS칼텍스 영업이익이 고도화설비 정상화로 전분기와 유사한 수준을 기

록. 또한, 2분기 있었던 1회성 영업외손실 2천억원이 제거되면서 연결 영업이익 전분기비 개

선에 크게 기여. 또한, 발전자회사 성수기 진입 효과 등으로 안정적 성장

- 4Q18 실적은 유가 및 정제마진 하락효과 및 비수기 효과로 전분기비 감익

- 다만, 2019년 GS칼텍스 실적은 고도화설비 정상화에 따른 기저효과 및 IMO2020 시행으로

인한 Diesel 강세 등으로 개선될 전망이며, 2020년 IMO 2020 반영, 이후 MFC 증설 효과 등

으로 최소 2022년까지 펀더멘털 개선이 동반되는 이익 개선 기대

- 당초 2022년 가동 기대되었던 MFC(Multi Feed Cracker)는 예상보다 빠른 2H21 중 가동 전망.

MFC는 정제설비에서 생산되는 Naphtha, LPG, C3, C4 유분을 원료로 하기 때문에, 일반적인

NCC대비 원가 경쟁력이 높아 중장기 공급과잉 우려에도 불구 안정적인 실적 기대 가능

- 동사는 유가 급락으로 적자를 기록한 2014년에도 배당을 할 만큼 배당에 적극적이며, 2014년

을 제외하고 매년 배당이 증가. 올해 역시 GS칼텍스 정상화 및 지분확보 비용 감소로(2017년

GS홈쇼핑 지분 확보) 배당은 전년비 200원 증가한 2,000원 기대


- 안정적 성장과 두 자리 수 ROE, 견고한 펀더멘털 등을 감안할 때 어떤 지표로 보더라도 저

평가 영역. 실적 서프라이즈를 계기로 주가 재평가 기대


CONVICTION CALL

2

기아자동차 (000270)


<표1> GS 3분기 잠정실적 요약 (십억원)

분기실적 증감률 당사 추정 컨센서스

3Q18P 3Q17 2Q18 (YoY) (QoQ) 3Q18 대비 3Q18 대비

매출액 4,809.6 4,229.2 4,581.3 13.7% 5.0% 4,785.1 0.5% 4,666.1 3.1%

영업이익 691.4 496.7 557.2 39.2% 24.1% 649.0 6.5% 566.7 22.0%

영업이익률 14.4% 11.7% 12.2% 2.6% 2.2% 13.6% 0.8% 12.1% 2.2%

세전이익 661.3 449.5 508.6 47.1% 30.0% 595.4 11.1% 520.9 27.0%

지배지분순이익 309.6 234.1 193.8 32.3% 59.8% 303.3 2.1% 237.6 30.3%

자료 : GS, Fnguide, 현대차증권


<표2> 실적추정 변경 (십억원)

2018F 2019F

변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이

매출액 18,340.0 18,412.7 -0.4% 18,250.7 0.5% 19,371.9 19,281.0 0.5% 18,791.0 3.1%

영업이익 2,387.1 2,396.0 -0.4% 2,309.8 3.4% 2,608.7 2,594.8 0.5% 2,365.6 10.3%

영업이익률 13.0% 13.0% 0.0%p 12.7% 0.4%p 13.5% 13.5% 0.0%p 12.6% 0.9%p

지배지분순이익 991.4 1,010.2 -1.9% 933.2 6.2% 1,119.1 1,120.9 -0.2% 1,020.8 9.6%

자료 : GS, Fnguide, 현대차증권

<그림1> P/B band chart <그림2> PX 마진 여전히 견고

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

주가 0.6배 0.8배

1.0배 1.2배 1.4배(원)

자료 : FnGuide, 현대차증권 자료 : Cischem, 현대차증권

<그림3> DPS 추이 및 전망 <그림4> Diesel/Kero 마진 초강세 지속

1,000

1,250 1,350 1,350 1,350

1,200

1,500 1,600

1,800 2,000

2,200 2,300

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 20F

(십억원)

0

5

10

15

20

25

14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07

등유/원유 경유/원유($/bbl)

자료 : GS, 현대차증권 자료 : Petronet, 현대차증권

3


<표3> GS칼텍스 실적 전망 (십억원)

2017 2018F 2019F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F

매출액 30,318 36,287 37,437 7,276 6,946 7,543 8,554 7,795 9,058 9,804 9,629

% QoQ -3.0% -4.5% 8.6% 13.4% -8.9% 16.2% 8.2% -1.8%

% YoY 17.6% 19.7% 3.2% 32.5% 12.5% 14.2% 14.1% 7.1% 30.4% 30.0% 12.6%

정유 23,411 28,176 29,289 5,634 5,324 5,856 6,597 5,912 7,086 7,679 7,500

% QoQ -5.3% -5.5% 10.0% 12.7% -10.4% 19.9% 8.4% -2.3%

% YoY 17.6% 20.4% 3.9% 40.6% 12.3% 12.5% 10.9% 4.9% 33.1% 31.1% 13.7%

석유화학 5,773 6,728 6,791 1,363 1,344 1,406 1,659 1,543 1,610 1,788 1,786

% QoQ 6.6% -1.4% 4.6% 18.0% -7.0% 4.3% 11.1% -0.1%

% YoY 20.2% 16.6% 0.9% 9.5% 18.0% 23.7% 29.7% 13.2% 19.8% 27.2% 7.7%

윤활기유 1,135 1,382 1,357 279 77 281 298 341 361 337 343

% QoQ 6.1% -0.4% 1.3% 5.9% 14.5% 6.0% -6.8% 1.9%

% YoY 8.9% 21.8% -1.8% 19.9% -4.2% 9.3% 13.4% 22.3% 30.3% 19.8% 15.3%

영업이익 2,002 2,012 2,285 585 210 578 628 281 585 636 511

% QoQ - - - -20.0% -64.1% 1 5.5% 8.6% -55.3% 108.3% 8.8% -19.6%

% YoY -6.5% .5% 13.5% 85.2% -72.6% 76.8% -14.1% -52.0% 178.4% 9.9% -18.6%

정유 1,341 1,431 1,765 380 34 427 501 147 462 457 364

% QoQ - - - -35.0% -91.2% 1170.6% 17.2% -70.5% 213.4% -1.1% -20.3%

% YoY -2.5 6.7% 23.3% 284.0% -94.1% 241.4% -14.4% -61.2% 1274.3% 7.0% -27.2%

석유화학 464 377 340 159 125 93 87 67 60 138 111

% QoQ - - - 48.5% -21.3% -25.7% -6.3% -23.1% -10.5% 131.0% -19.6%

% YoY -11.0% -18.8% -9.8% 4.0% -1.2% -31.1% -18.6% -57.9% -52.0% 49.0% 27.8%

윤활기유 196 205 180 46 51 58 41 66 63 41 36

% QoQ - - - 17.9% 11.7% 13.6% -30.6% 63.5% -5.7% -35.1% -12.5%

% YoY -18.8% 4.4% -12.2% -28.4% -28.7% -12.1% 3.8% 44.0% 21.7% -30.5% -12.4%

영업이익률 6.6% 5.5% 6.1% 8.0% 3.0% 7.7% 7.3% 3.6% 6.5% 6.5% 5.3%

정유 5.7% 5.1% 6.0% 6.7% 0.6% 7.3% 7.6% 2.5% 6.5% 6.0% 4.9%

석유화학 8.0% 5.6% 5.0% 11.6% 9.3% 6.6% 5.2% 4.3% 3.7% 7.7% 6.2%

윤활기유 17.3% 14.8% 13.3% 16.5% 18.5% 20.8% 13.6% 19.5% 17.3% 12.1% 10.3%

세전이익 1,935 1,640 2,140 737 185 477 535 243 321 600 475

% QoQ - - - 41.1% -74.9% 158.2% 12.2% -54.6% 32.2% 86.6% -20.8%

% YoY 6.0% -15.3% 30.5% 154.6% -68.6% 12.3% 2.5% -67.0% 73.9% 25.7% -11.3%

지배지분순이익 1,438 1,211 1,616 563 135 362 378 180 235 437 359

% QoQ - - - 36.5% -76.0% 67.9% 4.2% -52.3% 30.4% 85.8% -17.9%

% YoY 1.5% 15.8% 33.5% 159.7% -71.1% 13.6% -8.4% -68.0% 73.8% 20.6% -5.0%

자료 : GS, 현대차증권

4

기아자동차 (000270)


<표4> GS 연결 실적 전망 (십억원)

(단위: 십억 원) 2017 2018F 2019F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F

매출액 16,210 18,340 19,372 3,918 3,856 4,229 4,207 4,456 4,581 4,810 4,493

% QoQ - - - 5.7% -1.6% 9.7% -0.5% 5.9% 2.8% 5.0% -6.6%

% YoY 20.4% 3.1% 5.6% 28.0% 15.0% 26.5% 13.5% 13.7% 18.8% 13.7% 6.8%

GS 리테일 8,267 8,675 9,043 1,846 2,088 2,259 2,073 1,995 2,199 2,325 2,156

GS 글로벌 3,387 3,963 4,082 812 805 908 862 1,005 1,027 1,044 888

GS EPS 883 1,084 1,184 191 231 214 247 292 264 213 315

GS E&R 1,126 1,718 1,866 247 235 289 355 453 397 438 429

지분법 이익

(칼텍스, 홈쇼핑, 파워) 797 716 916 312 84 190 210 131 139 235 212

임대 수익 180 211 214 41 42 46 52 52 53 53 53

상표권 수익 56 63 62 12 15 13 16 14 18 17 15

에너지 및 기타 1,515 1,909 2,004 458 354 310 393 515 485 484 424

영업이익 2,071 2,387 2,609 646 392 497 537 567 557 691 572

% QoQ - - - 26.2% -39.3% 26.8% 8.1% 5.5% -1.7% 24.1% -17.2%

% YoY 18.1% 15.3% 9.3% 100.0% - 2.2% 19.3% 5.0% -12.2% 42.2% 39.2% 6.5%

영업이익률 12.8% 13.0% 13.5% 16.5% 10.2% 11.7% 12.8% 12.7% 12.2% 14.4% 12.7%

GS 리테일 166 190 211 26 53 56 31 22 56 78 35

GS 글로벌 48 54 51 12 15 15 6 14 18 14 9

GS EPS 113 140 151 29 36 25 23 56 21 29 33

GS E&R 127 199 218 42 21 19 45 92 30 39 39

에너지 및 기타 85 812 786 171 126 134 155 186 223 227 176

세전이익 1,908 2,209 2,396 639 346 449 473 521 509 661 518

당기순이익 1,092 1,145 1,269 435 164 259 234 272 221 351 300

지배지분순이익 986 991 1,119 401 134 234 217 223 194 310 265

% QoQ - - - 71.4% -66.6% 74.5% -7.4% 2.9% -13.1% 59.8% -14.5%

% YoY 22.4% 0.5% 12.9% 163.4% -48.5% 47.2% -7.4% -44.4% 44.4% 32.3% 22.2%


<표5> SOTP Valuation

적정가치 시장가 자본금 비고

상장사

GS 리테일(65.75 ) 1,288 2,799 11/08 기준 시가총액에서 30% 할인 후 지분율 반영

GS 홈쇼핑(37.54%) 330 1,257 11/08 기준 시가총액에서 30% 할인 후 지분율 반영

GS 글로벌(50.7%) 75 211 11/08 기준 시가총액에서 30% 할인 후 지분율 반영

비상장사

GS 칼텍스(50.00%) 4,562 GS 칼텍스 추정 EBITDA 에 EV/EBITDA multiple 6.0X, 30% 할인

GS 파워(50.00%) 145 483 2Q18 년 말 자기자본 기준 30% 할인

GS EPS(70.00%) 310 739 2Q18 년 말 자기자본 기준 30% 할인

GS E&R(64.39%) 298 770 2Q18 년 말 자기자본 기준 30% 할인

상표권 가치 212 10 년간 예상되는 브랜드 로열티를 COE 로 할인. 30% 할인 반영

부동산 가치 850 10 년간 예상되는 임대료 수입을 COE 로 할인. 30% 할 반영

EV 8,070

순차입금 727 2Q18 기준 GS 별도 순차입금 (도시가스 자회사 매각 대금 고려 X)

주주가치 7,344

발행주식수(천주) 94,700

보통주 적정주가(원) 77,547 목표주가 72,000 원


6

기아자동차 (000270)




매출액 13,462 16,210 18,340 19,372 21,137 유동자산 2,473 2,875 2,689 2,894 2,766

증가율 (%) 10.5 20.4 13.1 5.6 9.1 현금성자산 504 723 376 487 89

매출원가 10,273 12,449 13,817 14,229 15,472 단기투자자산 353 357 381 397 441

매출원가율 (%) 76.3 76.8 75.3 73.4 73.2 매출채권 965 981 1,055 1,098 1,221

매출총이익 3,189 3,761 4,523 5,143 5,665 재고자산 335 533 535 557 619

매출이익률 (%) 23.7 23.2 24.7 26.6 26.8 기타유동자산 316 281 342 356 395

증가율 (%) 10.7 17.9 20.3 13.7 10.1 비유동자산 17,868 19,129 19,919 20,930 22,524

판매관리비 1,435 1,690 2,136 2,535 2,793 유형자산 7,866 8,401 8,890 9,690 10,490

판관비율 (%) 10.7 10.4 11.6 13.1 13.2 무형자산 1,890 1,788 1,793 1,793 1,793

EBITDA 1,754 2,071 2,387 2,609 2,871 투자자산 5,999 6,693 6,904 7,114 7,909


증가율 (%) 9.3 18.1 15.3 9.3 10.1 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 1,754 2,071 2,387 2,609 2,871 자산총계 20,341 22,004 22,608 23,824 25,290

영업이익률 (%) 13.0 12.8 13.0 13.5 13.6 유동부채 3,771 4,451 4,576 4,660 4,897

증가율 (%) 9.3 18.1 15.3 9.3 10.1 단기차입금 547 1,113 947 947 947

영업외손익 -125 -164 -178 -213 -217 매입채무 828 1,009 0 0 0

금융수익 33 52 61 30 27 유동성장기부채 1,416 1,251 1,590 1,590 1,590

금융비용 249 262 272 243 243 기타유동부채 979 1,078 2,040 2,124 2,361

기타영업외손익 91 46 32 0 0 비유동부채 7,650 7,890 7,387 7,439 7,485

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 4,061 4,506 3,737 3,737 3,637

세전계속사업이익 1,629 1,908 2,209 2,396 2,655 장기차입금 2,499 2,198 2,384 2,384 2,384


증가율 (%) 24.4 17.1 15.8 8.5 10.8 기타비유동부채 1,076 1,179 1,260 1,311 1,458

법인세비용 663 816 1,064 1,126 1,265 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 966 1,092 1,145 1,269 1,390 부채총계 11,421 12,341 11,964 12,099 12,383

중단사업이익 -42.935 0.186 0.059 0 0 지배주주지분 6,964 7,730 8,595 9,525 10,543

당기순이익 923 1,092 1,145 1,269 1,390 자본금 474 474 474 474 474

당기순이익률 (%) 6.9 6.7 6.2 6.6 6.6 자본잉여금 1,270 1,188 1,188 1,188 1,188

증가율 (%) 81.3 18.3 4.8 10.9 9.5 자본조정 등 -3,107 -2,943 -2,943 -2,943 -2,943

지배주주지분 순이익 806 986 991 1,119 1,225 기타포괄이익누계액 -20 -174 -129 -129 -129


기타포괄이익 17 -146 42 0 0 비지배주주지분 1,956 1,932 2,049 2,200 2,364

총포괄이익 941 945 1,186 1,269 1,390 자본총계 8,920 9,663 10,644 11,725 12,907



영업활동으로인한현금흐름 852 1,306 1,421 1,325 1,548 EPS(당기순이익 기준) 9,906 11,716 12,284 13,626 14,924

당기순이익 923 1,092 1,145 1,269 1,390 EPS(지배순이익 기준) 8,640 10,578 10,635 12,009 13,154



외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1,600 1,800 2,000 2,200 2,300

운전자본의 감소(증가) -113 7 -181 56 158 P/E(당기순이익 기준) 5.5 5.3 4.0 3.6 3.3

기타 42 208 458 0 0 P/E(지배순이익 기준) 6.3 5.9 4.7 4.1 3.8

투자활동으로인한현금흐름 -524 -1,418 -1,146 -1,026 -1,639 P/B(자본총계 기준) 0.6 0.6 0.4 0.4 0.4

투자자산의 감소(증가) -364 -694 -211 -210 -794 P/B(지배지분 기준) 0.7 0.8 0.5 0.5 0.4


유형자산의 증가(CAPEX) -923 -1,118 -758 -800 -800 배당수익률 3.0 2.9 4.0 4.4 4.6

기타 735 375 -188 -16 -44 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -336 335 -630 -189 -307 EPS(당기순이익 기준) 81.7 18.3 4.8 10.9 9.5

장기차입금의 증가(감소) -106 251 17 0 1 EPS(지배순이익 기준) 64.0 22.4 0.5 12.9 9.5

사채의증가(감소) -857 445 -768 0 -100 수익성 (%)

자본의 증가 -10 -82 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 10.9 11.8 11.3 11.3 11.3

배당금 -172 -188 -203 -189 -208 ROE(지배순이익 기준) 12.1 13.4 12.1 12.4 12.2

기타 809 -91 324 0 0 ROA 4.7 5.2 5.1 5.5 5.7

기타현금흐름 5 -3 9 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -3 219 -347 111 -397 부채비율 128.0 127.7 112.4 103.2 95.9

기초현금 507 504 723 376 487 순차입금비율 86.3 82.8 74.4 66.4 62.3

기말현금 504 723 376 487 89 이자보상배율 7.4 8.1 19.3 10.7 11.8

* K-IFRS 연결기준



2016 3,939 175 121 227 5,144 13.9 8.2 0.5 6.5 6.6 1.2

2017 4,099 207 148 257 6,288 22.2 11.0 0.8 7.5 7.6 2.7

2018F 4,130 204 150 248 6,357 1.1 8.5 0.6 6.4 7.2 3.4

2019F 4,257 209 156 242 6,588 3.6 8.2 0.6 6.1 7.1 3.4

2020F 4,416 217 164 243 6,956 5.6 7.8 0.5 5.5 7.1 3.4

* K-IFRS 별도 기준

롯데하이마트(071840) BUY / TP 78,000원

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬


02) 3787-2099

02) 3787-2559

[email protected]

[email protected]

다소 실망스러운 3분기 실적 현재주가 (11/8)

상승여력

57,100원

36.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,348십억원

23,608천주

118십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 80,700원/54,100원


외국인지분율

주요주주

18.59%

롯데쇼핑 외 3인 61.07%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-12.8 -25.9 -24.7

-6.1 -18.6 -11.8

※ K-IFRS 별도 기준


Before 7,118 7,508 91,000

After 6,357 6,588 78,000

Consensus 6,849 7,452 87,857

Cons. 차이 -7.2% -11.6% -11.2%


0

20

40

60

80

100

120

17.11 18.01 18.03 18.05 18.07 18.09 18.11

롯데하이마트

KOSPI



- 당초 전망보다 부진한 3분기 실적을 반영해 올해 및 내년 연간 수익예상 하향 조정함.

- 기존 BUY 의견을 유지하나 목표주가는 78,000원으로 하향 조정함. SOTP방식으로 산출했고,

사업가치 산정시 EV/EBITDA Multiple을 8.2배(최근 5년간 평균치 대비 13% 할인) 적용 <표

3 참조>


- 3분기 별도기준 매출액 1조 1,130억원 (-5.7%, YoY)과 영업이익 648억원 (-20.0%, YoY)으로 당

초 전망치를 하회한 부진한 실적을 기록함. 점포수는 전년동기비 3개점이 순증했음. 매출액이

당초 예상치를 하회한 것은 세탁기(의류건조기, 스타일러)를 비롯한 신규 가전의 고성장은 지

속된 반면, TV와 냉장고 등 대형가전의 부진과 정보통신(PC, 모바일)의 역신장 때문. 기존점

성장률 또한 -6.4%를 기록함. 고마진 상품 비중 증가에 따른 매출총이익률의 개선에도 불구하

고, 인건비와 지급수수료, 설치비 등 판관비 부담 증대로 영업이익도 당초 전망치를 하회. 영

업이익률은 5.8%로 전년동기비 1.1%p 둔화됨.

- 부진한 3분기 실적을 반영해 연간 수익예상을 하향 조정함. 점당 매출액 성장률의 하향 조정

과 판관비 부담 증대 등을 반영할 결과. 4분기 매출액과 영업이익은 전년동기비 각각 1.6%,

5.9% 증가한 9,780억원과 306억원으로 전망. 올해 연간 매출액과 영업이익은 전년비 각각

0.8%, -1.8% 증감한 4조 1,304억원과 2,036억원으로 수정 전망

- 향후 주요 사업전략은 1) 온라인 채널 지속 투자를 통한 사업 확대 : 하이마트형 옴니스토어

10개점 전개, SKU 확대 및 모바일 커머스 경쟁력 강화, 2) PB 및 글로벌 브랜드 강화를 통한

차별화와 수익성 증대, 3) B2B 전용상품 및 사업영역 확대를 통한 외형 성장, 4) 홈케어 서비스

를 통한 주거공간 관련 서비스 확대 등임.


- 최근 주가 하락으로 12개월 Forward 기준 P/E와 P/B는 각각 8.3배와 0.6배 수준으로

valuation 매력은 개선


2

기아자동차 (000270)


<표1> 롯데하이마트 2018년 3분기 실적 (별도 기준) (단위: 십억원, %)

구분 분기실적 증감 당사 전망치 Consensus

3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18P Diff. 3Q18P Diff.

매출액 1,180 1,087 1,113 -5.7% 2.4% 1,239 -10.2% 1,183 -5.9%

영업이익 81 67 65 -20.0% -3.3% 89 -27.6% 80 -19.6%

세전이익 80 65 63 -20.3% -2.8% 88 -28.0% 79 -19.6%

순이익 60 50 48 -20.0% -2.7% 66 -27.0% 59 -18.5%

자료 : 롯데하이마트, 현대차증권

<표2> 롯데하이마트 연간 실적 추정 변경 내역 (별도 기준) (단위: 십억원, %)

구분 변경 후 변경 전 변동률

2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 4,130 4,257 4,290 4,459 -3.7% -4.5%

영업이익 204 209 231 243 -11.8% -14.2%

세전이익 197 205 223 235 -11.5% -12.9%

지배주주순이익 150 156 168 177 -10.7% -12.1%


<표3> 적정주주가치 산출 근거

(십억원, 천주, 원, %) 18F 19F 12M Forward 비고

1. 사업가치 2,024 1,976 1,984

EBITDA 248 242

EV/EBITDA 8.2 8.2 최근 5년간 평균치(9.4배)대비 13% 할인율 적용

2. 투자자산가치 83 83 83 순자산가액의 25%할인율 적용

기타 금융자산 83 83

3. 기업가치 (=1+2) 2,107 2,059 2,067

4. 순차입금 313 207 224

5. 비지배주주지분 0 0 0

6. 적정주주가치 (=3-4-5) 1,795 1,853 1,843

발행주식수 23,608 23,608 23,608

적정주가 (원) 76,031 78,473 78,066

현재주가 (원) 57,100 57,100 57,100

상승여력 (%) 33.2 37.4 36.7


3

유통/상사/교육제지 Analyst

Jr. Analyst

박종렬 수석연구위원 02)3787-2099 / [email protected]


<표4> 롯데하이마트 분기별 실적 전망 (별도 기준)

(십억원, %) 2017 2018F

2017 2018F 2019F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QP 4QF

매출액 896 1,061 1,180 963 953 1,087 1,113 978 4,099 4,130 4,257

매출총이익 222 289 310 240 241 298 302 248 1,061 1,088 1,128

영업이익 36 61 81 29 41 67 65 31 207 204 209

세전이익 34 60 80 26 39 65 63 30 199 197 205

순이익 25 45 60 17 30 50 48 23 148 150 156

수익성 (%)

GP 24.7 27.3 26.3 24.9 25.3 27.4 27.2 25.3 25.9 26.3 26.5

OP 4.1 5.8 6.9 3.0 4.3 6.2 5.8 3.1 5.1 4.9 4.9

RP 3.8 5.6 6.7 2.7 4.1 6.0 5.7 3.0 4.9 4.8 4.8

NP 2.8 4.3 5.1 1.8 3.1 4.6 4.3 2.3 3.6 3.6 3.7

성장성 (%, YoY)

매출액 0.9 11.6 5.2 -1.7 6.4 2.4 -5.7 1.6 4.1 0.8 3.1

영업이익 30.1 50.0 21.8 -26.5 13.7 9.3 -20.0 5.9 18.9 -1.8 2.4

세전이익 34.7 57.4 25.2 -27.4 16.3 9.5 -20.2 13.0 22.4 -0.8 3.6

순이익 33.9 57.2 31.7 -37.3 17.0 9.5 -20.0 29.0 22.2 1.1 3.6

기본가정

GDP성장률(실질) 2.4 2.6 2.9 3.1 2.8 2.8 2.8 2.8 3.1 2.9 2.9

민간소비 2.5 1.9 2.2 2.3 3.5 2.8 2.4 2.3 2.6 2.4 2.4

소비자물가상승률 1.9 1.7 2.3 2.2 1.3 1.5 1.6 2.3 1.9 1.6 1.7

점포수 (개점)

기말 457 458 460 462 462 462 463 463 462 463 469

평균 457 458 459 461 462 462 463 463 460 463 466


4

기아자동차 (000270)




매출액 3,939 4,099 4,130 4,257 4,416 유동자산 730 930 863 958 1,111

증가율 (%) 1.1 4.1 0.8 3.1 3.7 현금성자산 158 329 247 302 443

매출원가 2,926 3,038 3,042 3,129 3,238 단기투자자산 16 21 21 21 21

매출원가율 (%) 74.3 74.1 73.7 73.5 73.3 매출채권 79 90 79 86 87

매출총이익 1,013 1,061 1,088 1,128 1,177 재고자산 462 478 500 532 544

매출이익률 (%) 25.7 25.9 26.3 26.5 26.7 기타유동자산 16 12 16 16 16

증가율 (%) 5.2 4.7 2.6 3.7 4.3 비유동자산 2,275 2,275 2,263 2,230 2,204

판매관리비 839 854 885 920 960 유형자산 413 403 382 349 323

판관비율 (%) 21.3 20.8 21.4 21.6 21.7 무형자산 1,704 1,708 1,705 1,705 1,705

EBITDA 227 257 248 242 243 투자자산 148 150 157 157 157


증가율 (%) 6.8 13.1 -3.6 -2.4 0.6 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 175 207 204 209 217 자산총계 3,005 3,205 3,125 3,187 3,314

영업이익률 (%) 4.4 5.1 4.9 4.9 4.9 유동부채 450 847 714 713 719

증가율 (%) 9.0 18.9 -1.8 2.4 4.1 단기차입금 0 0 0 0 0

영업외손익 -12 -8 -6 -4 -1 매입채무 281 286 282 302 308

금융수익 6 6 8 8 10 유동성장기부채 0 330 310 310 310

금융비용 18 16 15 14 13 기타유동부채 169 231 122 102 102

기타영업외손익 0 2 1 2 2 비유동부채 659 332 282 233 233

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 649 320 140 90 90

세전계속사업이익 163 199 197 205 216 장기차입금 0 0 130 130 130


증가율 (%) 13.5 22.4 -0.8 3.6 5.6 기타비유동부채 10 12 13 13 13

법인세비용 41 51 47 49 52 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 121 148 150 156 164 부채총계 1,109 1,179 996 946 953

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,896 2,026 2,129 2,241 2,362

당기순이익 121 148 150 156 164 자본금 118 118 118 118 118

당기순이익률 (%) 3.1 3.6 3.6 3.7 3.7 자본잉여금 1,056 1,056 1,056 1,056 1,056

증가율 (%) 13.9 22.2 1.1 3.6 5.6 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 121 148 150 156 164 기타포괄이익누계액 0 -10 -12 -12 -12

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 722 862 967 1,079 1,200

기타포괄이익 2 -7 -3 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 123 142 147 156 164 자본총계 1,896 2,026 2,129 2,241 2,362







외환손익 0 0 0 0 0 DPS 500 1,850 1,850 1,850 1,850

운전자본의 감소(증가) 26 24 -130 -39 -6 P/E(당기순이익 기준) 8.2 11.0 8.5 8.2 7.8

기타 37 31 8 6 3 P/E(지배순이익 기준) 8.2 11.0 8.5 8.2 7.8

투자활동으로인한현금흐름 -78 -53 -26 8 10 P/B(자본총계 기준) 0.5 0.8 0.6 0.6 0.5

투자자산의 감소(증가) -20 -2 -7 0 0 P/B(지배지분 기준) 0.5 0.8 0.6 0.6 0.5


유형자산의 증가(CAPEX) -40 -29 -19 0 0 배당수익률 1.2 2.7 3.4 3.4 3.4

기타 -18 -23 0 8 10 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -131 -27 -129 -107 -56 EPS(당기순이익 기준) 13.9 22.2 1.1 3.6 5.6

장기차입금의 증가(감소) 0 0 130 0 0 EPS(지배순이익 기준) 13.9 22.2 1.1 3.6 5.6

사채의증가(감소) -5 -329 -180 -50 0 수익성 (%)


배당금 -10 -12 -44 -44 -44 ROE(지배순이익 기준) 6.6 7.6 7.2 7.1 7.1

기타 -116 314 -35 -14 -13 ROA 4.1 4.8 4.7 4.9 5.1

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 28 171 -83 56 140 부채비율 58.5 58.2 46.8 42.2 40.3

기초현금 130 158 329 247 302 순차입금비율 25.1 14.8 14.7 9.2 2.8

기말현금 158 329 247 302 443 이자보상배율 9.8 12.8 13.6 15.3 17.2

* K-IFRS 별도 기준

1

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성생명 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

삼성생명

목표주가

평균 최고/최저

16/11/14 BUY 144,000 -19.8 -18.4 16/12/06 BUY 144,000 -21.4 -18.1 17/02/20 BUY 144,000 -22.5 -18.1 17/05/15 BUY 144,000 -20.2 -10.8 17/08/11 BUY 148,000 -18.0 -7.1 17/11/10 BUY 157,000 -19.4 -14.0 18/02/23 BUY 157,000 -22.1 -14.0 18/05/14 BUY 157,000 -22.9 -14.0 18/06/01 BUY 157,000 -23.9 -14.0 18/06/22 BUY 157,000 -26.7 -14.0 18/08/13 BUY 150,000 -38.4 -35.1 18/11/09 BUY 137,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한화생명 주가 및 목표주가


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

한화생명

목표주가


16/11/11 BUY 9,500 -29.6 -28.0 16/12/06 BUY 9,500 -30.4 -26.1 17/02/24 BUY 8,900 -30.6 -25.8 17/05/16 BUY 8,900 -28.3 -20.4 17/06/15 BUY 8,900 -24.7 -13.3 17/08/10 BUY 9,500 -23.3 -14.8 17/11/13 BUY 9,500 -24.1 -14.8 18/02/26 BUY 9,500 -27.1 -14.8 18/05/16 BUY 9,500 -31.1 -14.8 18/08/13 BUY 8,500 -43.2 -37.8 18/11/09 BUY 7,200 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 카카오 주가 및 목표주가


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

카카오

목표주가

단위(천원)


16/11/11 BUY 120,000 -34.2 -28.8 17/02/10 BUY 120,000 -30.8 -20.2 17/05/16 BUY 120,000 -29.4 -12.9 17/06/07 BUY 120,000 -25.0 0.0 17/08/11 BUY 130,000 -3.7 9.6 17/09/26 BUY 160,000 -11.2 0.6 18/02/28 BUY 160,000 -21.9 -11.6 18/05/11 BUY 160,000 -29.1 -21.6 18/08/10 BUY 160,000 -29.5 -20.0 18/11/09 BUY 130,000 - -

2

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 CJ CGV 주가 및 목표주가


0

20

40

60

80

100

120

140

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

CJ CGV

목표주가


16/11/09 BUY 115,000 -36.3 -23.3 17/05/23 BUY 115,000 -36.1 -26.5 17/08/14 BUY 85,000 -19.1 -9.6 18/01/11 BUY 85,000 -17.9 -6.2 18/02/09 BUY 85,000 -18.0 -6.2 18/04/09 BUY 85,000 -17.3 -6.2 18/05/14 BUY 92,000 -28.8 -16.0 18/08/10 BUY 80,000 -39.5 -30.8 18/11/09 BUY 55,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 고려아연 주가 및 목표주가


0

100

200

300

400

500

600

700

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

고려아연

목표주가


17/03/31 BUY 600,000 -30.7 -28.3 17/04/26 BUY 600,000 -27.8 -22.8 17/07/12 BUY 600,000 -27.3 -22.1 17/07/26 BUY 600,000 -23.4 -12.7 17/09/29 BUY 600,000 -22.2 -9.0 17/10/27 BUY 600,000 -21.4 -9.0 17/11/17 BUY 600,000 -20.2 -9.0 18/02/07 BUY 600,000 -19.9 -9.0 18/04/09 BUY 600,000 -20.2 -9.0 18/04/25 BUY 570,000 -27.7 -20.2 18/07/12 BUY 500,000 -24.2 -21.4 18/07/25 BUY 500,000 -19.5 -12.1 18/10/12 BUY 500,000 -20.1 -12.1 18/11/09 BUY 550,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 현대건설 주가 및 목표주가


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

현대건설

목표주가


17/01/31 BUY 54,000 -14.7 -12.4 17/02/28 BUY 61,000 -19.3 -15.9 17/04/04 BUY 61,000 -19.2 -15.9 17/04/28 BUY 66,000 -28.6 -25.2 17/07/28 BUY 66,000 -33.6 -25.2 17/10/30 BUY 55,000 -32.2 -23.4 18/01/29 BUY 55,000 -27.6 -6.0 18/04/30 BUY 65,000 -4.7 21.7 18/07/30 BUY 73,000 -19.0 -5.6 18/11/09 BUY 73,000 - -

3

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 대림산업 주가 및 목표주가


0

20

40

60

80

100

120

140

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

대림산업

목표주가



▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 풍산 주가 및 목표주가


0

10

20

30

40

50

60

70

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

풍산

목표주가



▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 세아베스틸 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

세아베스틸

목표주가


17/01/12 BUY 30,000 -15.5 -10.0 17/02/09 BUY 30,000 -13.0 -4.3 17/04/06 BUY 34,000 -20.7 -17.1 17/05/02 BUY 36,000 -22.3 -19.7 17/06/29 BUY 36,000 -20.8 -12.6 17/07/12 BUY 36,000 -19.1 -8.6 17/07/28 BUY 40,000 -15.1 -8.6 17/10/10 BUY 40,000 -16.2 -8.6 17/11/01 BUY 40,000 -20.2 -8.6 18/02/08 BUY 40,000 -23.0 -8.6 18/04/09 BUY 36,000 -28.5 -25.0 18/05/04 BUY 36,000 -34.9 -24.3 18/08/08 BUY 30,000 -37.1 -30.8 18/11/09 BUY 22,000

4

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

강원랜드

목표주가


17/05/16 BUY 44,500 -19.4 -16.5 17/06/29 BUY 44,500 -19.9 -15.4 17/08/10 BUY 44,500 -20.2 -15.4 17/09/14 BUY 44,500 -20.3 -15.4 17/09/26 BUY 41,000 -16.3 -14.6 17/11/09 BUY 42,500 -15.5 -10.1 18/01/11 BUY 38,000 -15.8 -12.1 18/02/14 BUY 35,000 -18.9 -14.1 18/05/14 M.PERFORM 32,000 -15.4 -20.6 18/07/23 M.PERFORM 30,000 -12.6 -14.0 18/08/10 M.PERFORM 30,000 -7.2 -14.0 18/09/28 M.PERFORM 30,000 -6.6 -14.0 18/10/22 M.PERFORM 30,000 -6.1 -14.0 18/11/09 BUY 34,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

30

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

파라다이스

목표주가


17/02/10 BUY 18,000 -22.5 -13.9 17/04/17 BUY 18,000 -21.1 -11.7 17/05/17 BUY 18,000 -19.3 -3.6 17/07/24 BUY 16,000 -14.9 -9.4 17/08/09 BUY 16,000 -10.9 -4.1 17/09/14 BUY 16,000 -8.0 14.7 17/10/26 BUY 21,000 -3.2 4.5 17/11/08 BUY 28,000 -15.2 -2.7 18/01/26 BUY 28,000 -15.3 -2.7 18/02/12 BUY 28,000 -19.5 -2.7 18/05/14 BUY 28,000 -23.9 -2.7 18/08/09 BUY 28,000 -24.4 -2.7 18/09/28 BUY 28,000 -25.2 -2.7 18/11/09 BUY 28,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 IHQ 주가 및 목표주가


0

1

1

2

2

3

3

4

4

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

IHQ

목표주가


17/11/02 BUY 2,600 -19.2 -17.7 17/11/09 BUY 2,600 -3.6 15.8 17/12/06 BUY 3,300 -22.1 -12.4 18/01/31 BUY 3,500 -26.9 -20.0 18/02/28 BUY 3,500 -27.2 -15.9 18/05/14 BUY 3,000 -30.0 -21.7 18/08/09 BUY 3,000 -33.7 -21.7 18/11/09 BUY 3,000 - -

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 인터파크 주가 및 목표주가


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

인터파크

목표주가


17/05/12 BUY 14,000 -17.2 -4.6 17/07/20 BUY 14,000 -19.8 -4.6 17/08/09 BUY 14,000 -22.5 -4.6 17/08/31 BUY 14,000 -26.2 -4.6 17/10/20 BUY 12,000 -21.5 -18.3 17/11/10 BUY 12,000 -21.4 -13.3 18/01/10 BUY 12,000 -21.1 -13.3 18/02/19 BUY 12,000 -21.5 -12.9 18/04/23 BUY 11,000 -21.8 -19.0 18/05/14 M.PERFORM 8,500 -13.1 -15.6 18/06/15 M.PERFORM 8,500 -17.9 -25.3 18/08/09 M.PERFORM 7,000 -12.2 -15.3 18/09/14 M.PERFORM 7,000 -16.6 -31.4 18/11/09 BUY 7,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한국가스공사 주가 및 목표주가


0

10

20

30

40

50

60

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16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

한국가스공사

목표주가



▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 GS 주가 및 목표주가


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

GS

목표주가



6

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 롯데하이마트 주가 및 목표주가


0

10

20

30

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100

16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11

단위(천원)

롯데하이마트

목표주가


16/11/08 BUY 56,000 -22.1 -16.6 17/02/10 BUY 62,000 -12.1 14.7 17/06/08 BUY 87,000 -22.3 -17.7 17/07/31 BUY 87,000 -22.3 -12.9 17/10/19 BUY 95,000 -21.1 -19.5 17/10/30 BUY 95,000 -24.0 -19.5 17/11/30 BUY 95,000 -24.0 -18.1 18/02/12 BUY 86,000 -15.6 -8.4 18/05/14 BUY 91,000 -14.5 -11.3 18/08/13 BUY 91,000 -20.8 -11.3 18/11/09 BUY 78,000 - -

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2017.10.01~2018.09.30) 투자등급 건수 비율(%)

매수 145건 90.06%

보유 16건 9.94%

매도 0건 0%

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Morning Meeting Notes · 유한양행 2018-11-06 본 조사지표는 고객의 투자에 정보를...

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