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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 《A 股远景：龙头估值从折价到溢价》 2017.04.11 《分红增厚，国企带头 ——从神华分红 说起》2017.04.05 《美丽回忆：漂亮 50 那些事》 2017.03.31 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:[email protected] 证书:S0850511040006 联系人:姚佩 Tel:(021)23154184 Email:[email protected] 湾区经济新机遇 ——粤港澳大湾区系列（1） [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①以东京、纽约、旧金山为代表，湾区经济已成为全球经济发展 的重要增长极，规模效应下创新经济兴盛。②粤港澳合作阶梯式迈进，大湾 区国家战略接力珠三角地方规划，三地协同发展形成对外开放新高地。③政 策不断推进中，片区改造、交通设施、港口航运、产业合作多角度挖掘投资 机会，策略与行业构建大湾区组合，详见正文。 经济新引擎：湾区经济。湾区经济是指依托世界级港口（群），发挥地理和生 态环境优势，背靠广阔腹地，沿海湾开放创新、集聚发展，具有世界影响的 区域经济。具有高度开放、创新引领、宜居宜业、区域协同四大特征。从历 史角度看，湾区经济发展形态演变主要经历了港口经济、工业经济、服务经 济、创新经济四个阶段。粤港澳大湾区与东京湾区、纽约湾区、旧金山湾区 相比，是当前世界上面积最大（5.6 万平方公里）、人口最多（6765 万）的湾 区，经济总量（15 年 1.24 万亿美元，第三位）及人均 GDP （2015 年不足 2 万美元，第四位）排名较后，发展潜力巨大。产业结构看，粤港澳大湾区第 三产业占比最低，仅为 55.6%。 粤港澳大湾区的前世今生。粤港澳区域合作前后经历了“前店后厂”的粤港合 作 1.0 时代、服务业为主的粤港合作 2.0 时代、宏观战略导向的粤港合作 3.0 时代。粤港澳是中国最重要的经济区之一，2016 年，粤港澳大湾区 GDP 总 值为 9.35 万亿元，占全国 12%（包含港澳），对外贸易总额近 12 万亿元。 粤港澳地区拥有世界级的海港群，高速通车总里程将达到 7673 公里，拥有 5 座干线机场，城际轨道交通通车里程已经达到 350 公里。粤港澳科技创新实 力突出，粤港澳大湾区 11 城区位分工明确，优势互补。 粤港澳大湾区政策展望。 2017 年政府工作报告将粤港澳大湾区上升为国家战 略，粤港澳大湾区城市群规划接力珠三角发展规划，有望成为未来十年泛珠 三角地区的顶层设计。港澳两个特别行政区的加入让原本省内一体化战略升 级为国家规划下的三地跨制度合作，这标志着我国对外开放进入到一个新阶 段。与“雄安新区”不同，粤港澳大湾区城市群是在历经改革开放 30 年三地经 济发展，为实现区域间经济协同发展，激发经济新动能而设立的，其发展的 核心问题是实现三地互利互补，协同发展。 粤港澳大湾区投资机会。 4 月 11 日国务院总理李克强提出今年中央将研究制 定出粤港澳大湾区城市群发展规划，而根据人民网消息，香港特区行政长官 梁振英可能于下周率团考察粤港澳大湾区多个城市，预计 6 月底前就大湾区 规划发展事宜向发改委提交意见。结合 16 年 3 月《国务院关于深化泛珠三 角区域合作的指导意见》，粤港澳大湾区的投资机会可能有以下投资机会：交 通基础设施对接、港口航运中心建设、片区功能改造与产业集聚、产业合作 升级等，策略与行业合作，精选粤港澳大湾区个股组合，详见表 2。 风险提示：政策推进不及预期，经济超预期下行。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2017 年 04 月 12 日
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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
[Table_Title]
相关研究
[Table_ReportInfo] 《A 股远景：龙头估值从折价到溢价》
2017.04.11
《分红增厚，国企带头 ——从神华分红
说起》2017.04.05
《美丽回忆：漂亮 50 那些事》2017.03.31
[Table_AuthorInfo]
分析师:荀玉根
Tel:(021)23219658
Email:[email protected]
证书:S0850511040006
联系人:姚佩
Tel:(021)23154184
Email:[email protected]
湾区经济新机遇 ——粤港澳大湾区系列（1）
[Table_Summary] 投资要点：
核心结论：①以东京、纽约、旧金山为代表，湾区经济已成为全球经济发展
的重要增长极，规模效应下创新经济兴盛。②粤港澳合作阶梯式迈进，大湾
区国家战略接力珠三角地方规划，三地协同发展形成对外开放新高地。③政
策不断推进中，片区改造、交通设施、港口航运、产业合作多角度挖掘投资
机会，策略与行业构建大湾区组合，详见正文。
经济新引擎：湾区经济。湾区经济是指依托世界级港口（群），发挥地理和生
态环境优势，背靠广阔腹地，沿海湾开放创新、集聚发展，具有世界影响的
区域经济。具有高度开放、创新引领、宜居宜业、区域协同四大特征。从历
史角度看，湾区经济发展形态演变主要经历了港口经济、工业经济、服务经
济、创新经济四个阶段。粤港澳大湾区与东京湾区、纽约湾区、旧金山湾区
相比，是当前世界上面积最大（5.6 万平方公里）、人口最多（6765 万）的湾
区，经济总量（15 年 1.24 万亿美元，第三位）及人均 GDP（2015 年不足 2
万美元，第四位）排名较后，发展潜力巨大。产业结构看，粤港澳大湾区第
三产业占比最低，仅为 55.6%。
粤港澳大湾区的前世今生。粤港澳区域合作前后经历了“前店后厂”的粤港合
作 1.0 时代、服务业为主的粤港合作 2.0 时代、宏观战略导向的粤港合作 3.0
时代。粤港澳是中国最重要的经济区之一，2016 年，粤港澳大湾区 GDP 总
值为 9.35 万亿元，占全国 12%（包含港澳），对外贸易总额近 12 万亿元。
粤港澳地区拥有世界级的海港群，高速通车总里程将达到 7673 公里，拥有 5
座干线机场，城际轨道交通通车里程已经达到 350 公里。粤港澳科技创新实
力突出，粤港澳大湾区 11 城区位分工明确，优势互补。
粤港澳大湾区政策展望。2017 年政府工作报告将粤港澳大湾区上升为国家战
略，粤港澳大湾区城市群规划接力珠三角发展规划，有望成为未来十年泛珠
三角地区的顶层设计。港澳两个特别行政区的加入让原本省内一体化战略升
级为国家规划下的三地跨制度合作，这标志着我国对外开放进入到一个新阶
段。与“雄安新区”不同，粤港澳大湾区城市群是在历经改革开放 30 年三地经
济发展，为实现区域间经济协同发展，激发经济新动能而设立的，其发展的
核心问题是实现三地互利互补，协同发展。
粤港澳大湾区投资机会。4 月 11 日国务院总理李克强提出今年中央将研究制
定出粤港澳大湾区城市群发展规划，而根据人民网消息，香港特区行政长官
梁振英可能于下周率团考察粤港澳大湾区多个城市，预计 6 月底前就大湾区
规划发展事宜向发改委提交意见。结合 16 年 3 月《国务院关于深化泛珠三
角区域合作的指导意见》，粤港澳大湾区的投资机会可能有以下投资机会：交
通基础设施对接、港口航运中心建设、片区功能改造与产业集聚、产业合作
升级等，策略与行业合作，精选粤港澳大湾区个股组合，详见表 2。
风险提示：政策推进不及预期，经济超预期下行。
[Table_MainInfo]
策略研究
证券研究报告
策略专题报告 2017 年 04 月 12 日
策略研究 策略专题报告 2
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目 录
1. 经济新引擎：湾区经济 ...................................................................................... 5
2. 粤港澳大湾区的前世今生 .................................................................................. 7
2.1 粤港澳合作历程与现状 .................................................................................... 7
2.2 粤港澳大湾区政策展望 .................................................................................... 9
3. 粤港澳大湾区投资机会 .................................................................................... 11
策略研究 策略专题报告 3
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图目录
图 1 NASA 全球夜间灯光分布图 .................................................................................... 5
图 2 湾区经济四大特征 .................................................................................................. 6
图 3 湾区经济形态演变 .................................................................................................. 6
图 4 粤港澳湾区规划图 .................................................................................................. 6
图 5 旧金山湾区城市群 .................................................................................................. 6
图 6 四大湾区经济人口与 GDP 对比（2015 年） .......................................................... 7
图 7 四大湾区产业结构 .................................................................................................. 7
图 8 粤港澳合作历史进程 ............................................................................................... 7
图 9 粤港澳大湾区 GDP 总额及增速 .............................................................................. 8
图 10 粤港澳大湾区十一城 GDP（2016 年，亿元） ..................................................... 8
图 11 粤港澳大湾区十一城城市面积（2015 年，平方公里） ......................................... 8
图 12 粤港澳大湾区十一城常住人口数量（2015 年，万人） ........................................ 8
图 13 粤港澳城际轨道交通在建及规划情况.................................................................... 9
图 14 粤港澳区域城市布局示意图 .................................................................................. 9
图 15 粤港澳大湾区基础设施情况 .................................................................................. 9
图 16 中国主要城市专利申请情况 .................................................................................. 9
图 17 港珠澳大桥示意图 ................................................................................................ 9
图 18 粤港澳区域城市布局 ............................................................................................. 9
图 19 三大国家级区域经济战略 .................................................................................... 10
策略研究 策略专题报告 4
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表目录
表 1 粤港澳大湾区规划历程 ........................................................................................ 11
表 2 粤港澳大湾区精选组合 ........................................................................................ 12
策略研究 策略专题报告 5
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自 2008 年以来，粤港澳地区政策不断出台，从 2008 年广东省《珠江三角洲地区改
革发展规划纲要（2008—2020 年）》到 2017 年粤港澳大湾区城市群首次被写入中央政
府工作报告，市场发展与政策助力下粤港澳地区实现了长足发展。2017 年 4 月 11 日国
务院总理李克强提出今年中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划。站在对外开放新
时点，系列报告（1）主要探讨粤港澳大湾区的前世今生及未来可能的投资机会。
1. 经济新引擎：湾区经济
湾区经济，全球经济发展的重要增长极。从地理上看，湾区是由一个海湾或相连的
若干个海湾、港湾、邻近岛屿共同组成的区域。湾区经济是指依托世界级港口（群），发
挥地理和生态环境优势，背靠广阔腹地，沿海湾开放创新、集聚发展，具有世界影响的
区域经济。目前，东京湾区、纽约湾区、旧金山湾区是世界公认的知名三大湾区，湾区
经济已成为带动全球经济发展的重要增长极和引领技术变革的领头羊。
图1 NASA 全球夜间灯光分布图
旧金山湾区纽约湾区
粤港澳湾区
东京湾区
资料来源：NASA，海通证券研究所
湾区经济四大特征高度开放、创新引领、宜居宜业、区域协同。高度开放。由于依
托港口发展，湾区海运发达，港口城市成为交通枢纽与对外开放的门户，便利了国际贸
易与外来投资，经济开放性较强。同时湾区吸引大量外来人口，加强了湾区的民族文化
融合，形成了开发包容的移民文化。如纽约湾区外籍居民来自全世界 150 多个国家和地
区，约占纽约总人口的 40%。创新引领。由于湾区经济的高度开放，相较于内陆城市更
容易汇集人才资源与信息，催生创新成果。同时创新又反作用于湾区城市的经济发展，
推动新的产业衍生与集聚，故而创新是湾区经济发展的根本动力。宜居宜业。这是湾区
经济发展的环境优势。湾区自然环境优美，并且港口城市作为新兴城市设计时注重以人
为本，依山临海适宜居住。自然环境得天独厚，加上文化氛围开放，吸引了众多投资和
新兴产业发展。区域协同。港口城市与湾区腹地相互依存，港口城市壮大后对周边区域
会产生外溢效应，周边区域承接产业转移。此外港口的金融、物流等服务业的发展也需
要广阔的湾区腹地作为支撑。
从湾区经济形态演变看规模效应。湾区经济发展形态演变主要经历了港口经济、工
业经济、服务经济、创新经济四个阶段。港口经济阶段。在 20 世纪 50 年代以前，港口
城市经济活动单一，主要是装卸运输，范围局限于港区内部，对于周边城市的经济发展
推动也不显著。此阶段港口是湾区最重要的形态，港口区位优势起决定作用。工业经济
阶段。在 20 世纪 50 年代到 80 年代左右，港口城市以临港工业为主导，经济活动范围
向港区外扩展，港口城市成为制造业中心。加上工业文明和海洋运输的优势，推动了临
策略研究 策略专题报告 6
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港工业的集聚发展。以东京湾区为例，由横滨港、东京港等 6 个港口延伸发展，形成了
京滨、京叶两大工业地带。服务经济阶段。在 20 世纪 80 年代到 21 世纪初，以服务业
为主导，港口经济活动拓展至周边城市，湾区核心城市成为区域或全球资源配臵的重要
节点。例如东京、纽约湾区，此阶段出于劳动力成本及环境保护等原因，临港工业大规
模转移，金融、船舶租赁等服务业兴起，城市功能由制造中心向生产服务中心转移，湾
区核心城市对周边小城市的辐射带动作用更为显著。创新经济阶段。21 世纪以来，湾区
以信息产业为主导，经济活动范围更广阔，形成多极增长的区域发展格局。此阶段的主
要代表是旧金山湾区。经过前期几个阶段的发展，旧金山湾区的人才、资本、技术、文
化等诸多要素集聚融合，规模效益促进了创新型经济的兴盛，使其成为全球高新技术发
祥地。硅谷内现有 8000 多家高技术公司，以信息技术产业为主导引领全球科技潮流。
图2 湾区经济四大特征
• 港口运输
• 腹地支撑
• 协调发展
• 环境优美
• 以人为本
• 吸引产业
• 人才聚集
• 信息聚集
• 产业聚集
• 海运发达
• 经济开放
• 文化开放
高度开放性
创新引领性
区域协同性
宜居宜业性
资料来源：《深圳发展湾区经济的几点思考》，海通证券研究所
图3 湾区经济形态演变
港口经济
20世纪50年代前；
装卸运输；
港区内部。
工业经济
20世纪50-80年代；
临港工业；
向港区外拓展。
服务经济
20世纪80年代 -21世纪初；
服务业；
向周边区域拓展。创新经济
21世纪以来；
信息产业；
多极增长格局。
资料来源：《湾区经济演进的动力机制研究》，海通证券研究所
横向看粤港澳大湾区与世界级湾区有多远。从人口规模看，2015 年粤港澳湾区、
东京湾区、纽约湾区、旧金山湾区常住人口数量分别为 6765、4347、2340、715 万人。
从土地面积看，上述地区各自为 5.65、3.67、2.14、1.8 万平方公里。从经济总量看，
2015 年东京湾区、纽约湾区、粤港澳湾区、旧金山湾区 GDP 总量分别为 1.8、1.4、1.24、
0.8 万亿美元。但从人均 GDP 看，2015 年旧金山湾区人均 GDP 最高，超过 11 万美元，
粤港澳地区不足 2 万美元，仍有较大发展空间。从产业结构看，东京、纽约、旧金山三
大湾区 GDP 主要由第三产业构成，比重均在 80%以上，第一产业接近于零。其中纽约
湾区第三产业占 GDP 比重最大，达 89.4%。粤港澳湾区第三产业占比最低，为 55.6%。
相比较而言旧金山湾区对粤港澳湾区最具借鉴意义，核心城市旧金山和深圳在产业结构、
城市定位方面都具备可比性。在产业结构看，深圳与旧金山均以高科技产业为主导，以
金融服务业为侧重点，并且多元发展新兴产业。在城市定位上，旧金山发展关键是高新
技术产业和富于创新精神，同样深圳定位是最具有影响力的创新城市，2015 年深圳市高
新技术产业增加值 5847.9 亿元，占 GDP 比重达 33.4%。
图4 粤港澳湾区规划图
资料来源：中国广州政府网，海通证券研究所
图5 旧金山湾区城市群
资料来源：海外搜房网，海通证券研究所
策略研究 策略专题报告 7
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图6 四大湾区经济人口与 GDP 对比（2015 年）
0
2000
4000
6000
8000
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
粤港澳湾区 旧金山湾区 纽约湾区 东京湾区
GDP总值（万亿美元，左轴）
人口（万人，右轴）
资料来源：Wind，海通证券研究所
图7 四大湾区产业结构
0%
20%
40%
60%
80%
100%
粤港澳湾区 旧金山湾区 纽约湾区 东京湾区
四大湾区各产业GDP占比（2012）
第一产业 第二产业 第三产业
资料来源：Wind，海通证券研究所
2. 粤港澳大湾区的前世今生
2.1 粤港澳合作历程与现状
一衣带水，粤港澳合作从 1.0 到 3.0。“前店后厂”的粤港合作 1.0 时代。上世纪八九
十年代，深圳经济特区的建立开启了粤港“前店后厂”的工业合作与地域分工模式，由港
澳提供技术和平台，利用流入广东的廉价劳动力等自然资源进行产品生产，最终产品借
助港澳出口外销，粤港澳三地形成了全球生产网络中不可分割的加工贸易链条。服务业
为主的粤港合作 2.0 时代。进入 2000 年以后粤港澳合作着眼于突破单纯的产业合作局
限，向纵深化发展。鉴于粤港澳三方优势产业互补性特征，粤港澳在此阶段的合作以服
务业为主要内容，尤其在生产性服务业领域合作不断加强。广东与香港的贸易额从 2003
年的 592.56 亿美元增加至 2012 年的 5916.6 亿美元，增加近 10 倍。2014 年粤港澳地
区也率先实现了区内服务贸易的自由化，极大地增强了粤港澳三地的发展动力。宏观战
略导向的粤港合作 3.0 时代。2014 年广东自贸区成立后，制度创新为粤港澳生产服务业
和服务贸易提供更便利的条件，一带一路战略推进了粤港澳在跨境金融、航运物流、服
务贸易等领域更深远的合作，粤港澳在对外开放中扮演更为重要的战略角色。
图8 粤港澳合作历史进程
资料来源：海通证券研究所依据公开资料整理
举足轻重，粤港澳经济总量大。粤港澳是中国最重要的经济区之一，2016 年，粤
港澳大湾区 GDP 总值为 9.35 万亿元，占全国 12%（包含港澳），对外贸易总额近 12
万亿元。其中，大湾区内 11 城 GDP 分别为香港（2.09 万亿元）、广州（1.96 万亿元）、
深圳（1.95 万亿亿元）、佛山（0.86 万亿元）、东莞（0.68 万亿元）、惠州（0.34 万亿元）、
中山（0.32 万亿元）、澳门（0.30 万亿元）、江门（0.24 万亿元）、珠海（0.22 万亿元）、
肇庆（0.21 万亿元）。从人口看，2015 年大湾区内 11 城常住人口分别为香港（647 万）、
广州（1350 万）、深圳（1138 万）、佛山（743 万）、东莞（825 万）、惠州（476 万）、
中山（320 万）、澳门（65 万）、江门（452 万）、珠海（163 万）、肇庆（401 万）。
策略研究 策略专题报告 8
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图9 粤港澳大湾区 GDP 总额及增速
0.00
0.02
0.04
0.06
0.08
0.10
0.12
0.14
0.16
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
90000
100000 GDP总额（亿元，左轴） GDP同比增速（右轴）
资料来源：Wind，海通证券研究所
图10 粤港澳大湾区十一城 GDP（2016 年，亿元）
20963
19611
19493
8630
6828
3412
3203
2976
2419
2226
2084
0 5000 10000 15000 20000 25000
香港
广州
深圳
佛山
东莞
惠州
中山
澳门
江门
珠海
肇庆
资料来源：Wind，海通证券研究所
图11 粤港澳大湾区十一城城市面积（2015 年，平方公里）
14891
11346
9505
7434
3798
2460 1997 1784 1732
1104
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
肇庆 惠州 江门 广州 佛山 东莞 深圳 中山 珠海 香港
资料来源：Wind，海通证券研究所
图12 粤港澳大湾区十一城常住人口数量（2015 年，万人）
20963
19611
19493
8630
6828
3412
3203
2976
2419
2226
2084
0 5000 10000 15000 20000 25000
香港
广州
深圳
佛山
东莞
惠州
中山
澳门
江门
珠海
肇庆
资料来源：Wind，海通证券研究所
地理区位优势明显，科技创新实力突出。得益于优势的地理位臵，粤港澳地区拥有
世界级的海港群，其中深圳、广州和香港的商业港口规模最大，2016 年世界十大港口中
珠三角占据了三席地位：深圳港（全球第三，2420 万标准箱）、香港（全球第五，1946
万标准箱）、广州港（全球第七，1762 万标准箱）。截至 2016 年底，珠三角地区高速通
车总里程将达到 7673 公里，拥有广州、香港、深圳、澳门和珠海共 5 座干线机场，城
际轨道交通通车里程已经达到 350 公里。还规划建设 15 条共计 1430 公里的成绩轨道交
通路线，以期形成珠三角城市群内 “一小时城轨交通圈”，到 2020 年，区内铁路运营里
程将达 5500 公里，公路总里程达 25 万公里，此外港珠澳大桥的建成将大大提高区内交
通的便利程度。另一方面粤港澳科技创新实力突出，2016 年广东省共有高新技术企业
19857 家，高企规模居全国第一，全省区域创新能力综合排名连续 7 年位居全国第二，
技术自给率达 70%，有效发明专利量和 PCT 国际专利申请量保持全国第一，其中 PCT
国际专利申请量占全国 56%，在国家（含中国）排名中位居全球第六位。粤港澳地区拥
有 1 个国家级自主创新示范区、3 个国家创新型城市、超过 200 所普通高校和 200 万在
校大学生。此外，还拥有 30 名中国科学院、工程院院士等高水平科学院，拥有 12 个国
家重点实验室。粤港澳地区还拥有华为、比亚迪、腾讯等一大批知名创新型企业。
粤港澳大湾区 11 城区位分工明确，优势互补。目前，粤港澳大湾区共涉及珠三角 9
座城市和港澳两个特区，香港定位于国际金融中心、航运中心、贸易中心。澳门是世界
旅游休闲中心，中国与葡语国家商贸合作服务平台。广州作为区域政治、经济、文化中
心，深圳着力发展高新技术产业，东莞打造国际制造名城，惠州建设电子信息产业和世
界级石化产业基地，佛山力争成为中国制造业一线城市、广东民营经济第一大市，中山
与江门都定位于发展高端装备制造业，其中江门致力于打造世界级轨道交通产业基地。
肇庆积极利用自身的地理位臵优势，定位于建设珠三角连接大西南枢纽门户城市。珠海
作为连通内地与澳门的桥头堡。
策略研究 策略专题报告 9
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图13 粤港澳城际轨道交通在建及规划情况
资料来源：腾讯网，海通证券研究所
图14 粤港澳区域城市布局示意图
资料来源：广东自贸区广州南山新区片区网站，海通证券研究所
图15 粤港澳大湾区基础设施情况
资料来源：《The Economist》-20170408，海通证券研究所
图16 中国主要城市专利申请情况
资料来源：《The Economist》-20170408，海通证券研究所
图17 港珠澳大桥示意图
资料来源：腾讯网，海通证券研究所
图18 粤港澳区域城市布局
资料来源：海通证券研究所依据公开资料整理
2.2 粤港澳大湾区政策展望
同为国家战略，使命定位各不同。2017 年政府工作报告正式提出研究制定粤港澳
大湾区城市群发展规划，标志着继京津冀、长江经济带之后，粤港澳大湾区正式成为又
一个国家战略。同为国家级区域战略，三地定位各不同，京津冀一体化重“疏通”，政治
属性更浓，2015 年 4 月《京津冀协同发展规划纲要》提出京津冀核心是有序疏解北京非
首都功能。长江经济带重“保护、转型、城镇化”，2016 年 9 月《长江经济带发展规划纲
要》提出大力保护长江生态环境、加快构建综合立体交通走廊、创新驱动产业转型升级、
积极推进新型城镇化。而粤港澳大湾区重“对外开放”，2017 年政府工作报告提出发挥港
澳独特优势，提升在国家经济发展和对外开放中的地位与功能。与京津冀及长江经济带
相比，粤港澳市场化程度更高，民营经济更为活跃，环境更为宜居。
策略研究 策略专题报告 10
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图19 三大国家级区域经济战略
粤港澳大湾区
京津冀一体化
长江经济带
资料来源：海通证券研究所
从珠三角到大湾区：对外开放高地。粤港澳大湾区的前身是珠三角，2008 年广东
省发布《珠江三角洲地区改革发展规划纲要（2008—2020 年）》，对珠三角的战略定位
是科学发展实验区和改革先行区，重在扩内需和区域一体化。作为省级战略改革主要集
中于珠三角内部，而毗邻港澳的协同优势未得到充分发挥，于是 2014 年深圳市政府工
作报告首提“湾区经济”，2015 年粤港澳大湾区写入《推动共建丝绸之路经济带和 21 世
纪海上丝绸之路的愿景与行动》，2017 年政府工作报告将粤港澳大湾区上升为国家战略，
粤港澳大湾区城市群规划接力珠三角发展规划，有望成为未来十年泛珠三角地区的顶层
设计。港澳两个特别行政区的加入让原本的省内一体化战略升级为国家规划下的三地跨
制度合作，这标志着我国对外开放进入到一个新阶段。回顾十八届三中全会公告，对对
外开放的态度由原本引进来和走出去结合深化为国内外要素有序自由流动、资源高效配
臵、市场深度融合，其中特别提到扩大对香、澳、台湾地区开放合作，未来粤港澳大湾
区有望接力珠三角成为对外开放的新高地。
发挥湾区经济优势，三地协同发展。不同于雄安新区的“新建”，粤港澳大湾区城市
群是在历经改革开放 30 年三地经济发展，为实现区域间经济协同发展，激发经济新动
能而设立的，其发展的核心问题是如何实现三地互利互补。首先香港和澳门可以给珠三
角带来高素质的营商环境。香港作为国际金融中心、航运中心、贸易中心，可向珠三角
输送金融服务、国际化人才、国际法律会计准则以及营商环境；澳门作为世界旅游休闲
中心、中国与葡语国家商贸合作服务平台，可以与珠三角及内地开展旅游、会展商贸、
中医药等产业合作。反过来，珠三角能够给香港和澳门提供什么？一方面利用自贸区放
宽准入限制、简化审批环节，推动港澳企业赴内地投资，其次双方可实现人才流动，珠
三角给港澳的年轻人，特别是底层的年轻人提供就业机会，缓解港澳地区部分青年对大
陆的偏见和极端情绪。在互利互补基础上，双方有望实现要素的自由流动与优化配臵，
如债券通开通后，支持泛珠三角区域内企业在香港发行人民币债券和香港企业在境内发
行人民币债券，加强资本市场和金融创新合作。
策略研究 策略专题报告 11
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表 1 粤港澳大湾区规划历程
时间 主体 事件 主要内容
2009-10-27 广东城乡建设厅、香港发
展局、澳门运输工务司
《大珠三角城镇群协调发展规划
研究》 把“湾区发展计划”列为空间总体布局协调计划的一环。
2011-01-14 粤港澳三方政府 《环珠江口宜居湾区建设重点行
动计划》
是三方政府于 2009 年完成的《大珠江三角洲城镇群协调发展规划研
究》的其中一项跟进工作，主要是落实上述跨界地区合作。
2014-01-23 深圳市五届人大六次
会议 政府工作报告
提出深圳将依托毗邻香港、背靠珠三角、地处亚太主航道优势，重点
打造前海湾、深圳湾、大鹏湾、大亚湾等湾区产业集群，构建“湾区经
济”
2015-03-28 国家发展改革委、
外交部、商务部
《推动共建丝绸之路经济带和 21
世纪海上丝绸之路的愿景与行动》
正式提出打造粤港澳大湾区，要求充分发挥深圳前海、广州南沙、珠
海横琴、福建平潭等开放合作区作用，深化与港澳台合作。
2016-01-25 广东省人民政府 《广东省 2016 年政府工作报告》 提出开展珠三角城市升级行动，联手港澳打造粤港澳大湾区。
2016-03-15 国务院 《国务院关于深化泛珠三角区域
合作的指导意见》
明确要求广州、深圳携手港澳，共同打造粤港澳大湾区，建设世界级
城市群。
2017-02-27 广东省委书记胡春华、
省长马兴瑞 广州南沙调研讲话
强调加快推进自贸区建设，把自贸区打造成为广东高水平对外开放的
门户枢纽。广东与香港将在南沙自贸区建立“粤港深度合作区”。
2017-03-05 十二届全国人大五次
会议 政府工作报告
要推动内地与港澳深化合作，研究制定粤港澳大湾区城市群发展规
划，发挥港澳独特优势，提升在国家经济发展和对外开放中的地位与
功能。
2017-04-11 国务院总理李克强 会见香港特别行政区第五任行政
长官林郑月娥
中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划，将推出内地和香港之间
的“债券通”。
资料来源：海通证券研究所依据公开资料整理
3. 粤港澳大湾区投资机会
4月11日国务院总理李克强提出今年中央将研究制定出粤港澳大湾区城市群发展规
划，而根据人民网消息，香港特区行政长官梁振英可能于下周率团考察粤港澳大湾区多
个城市，预计６月底前就大湾区规划发展事宜向发改委提交意见。继 2008 年广东省发
布《珠江三角洲地区改革发展规划纲要（2008—2020 年）》后，粤港澳大湾区城市群发
展规划有望成为未来 10 年东南区域的发展总规划。结合 16 年 3 月《国务院关于深化泛
珠三角区域合作的指导意见》，我们认为粤港澳大湾区可能有以下投资机会。交通基础设
施对接。交通技术设施的完善是资源要素自由流动的基础，而大湾区交通建设的主方向
是跨境交通基础设施，完善连接港澳与内地的综合交通运输网络，如港珠澳大桥、广深
港高速铁路、莲塘/香园围口岸、深港西部快速通道、粤澳新通道等项目，加强粤港澳轨
道交通衔接。港口航运中心建设。粤港澳大湾区是“海上丝绸之路”对外开放的重点区域，
香港作为国际航空枢纽和航运中心，统筹航路航线，未来内地与港澳通关便利化水平有
望继续提高，泛珠三角区域港口间合作将不断加强。片区功能改造与产业集聚。大湾区
的发展离不开片区功能改造、产业集聚带来的资源整合和产业升级。此外作为城市群也
将向绿色、宜居的世界级城市群发展。产业合作升级。粤港澳大湾区更多是单体城市成
熟发展后的协同发展，内地与港澳企业相互投资共同“走出去”，扩大人民币双向流动渠
道和规模，以香港为中心进行科技交流合作、知识产权贸易，同澳门发展会展商贸、中
医药等产业将是未来粤港澳大湾区城市群发展的可能方向。
策略与行业合作，精选粤港澳大湾区组合，详见表 2。
策略研究 策略专题报告 12
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表 2 粤港澳大湾区精选组合
股票代码 公司简称 行业
EPS
（元，
2017E）
EPS
（元，
2018E）
受益逻辑
000507.SZ 珠海港 交通运输 0.21 0.26 拥有大湾区、“一带一路”、广东—横琴自贸区和港珠澳大桥建设开通等众多机遇带
来的估值溢价。
000089.SZ 深圳机场 交通运输 0.35 0.42 机场内航内线收费改革受益最大的标的；今年 6 月即将迎来进境免税店招标。
001979.SZ 招商蛇口 房地产 1.39 1.67 深圳自贸区开发龙头，直接受益粤港澳大湾区开发红利。
002314.SZ 南山控股 房地产 0.32 0.36 大股东南山集团在赤湾拥有 3.2 平方公里土地，深圳自贸区获批约 3.4 平方公里仓
储物流用地存在重新定位开发潜力。
600185.SH 格力地产 房地产 0.42 0.54 港珠澳大桥通车后，格力地产现有资源将加速升值。
600340.SH 华夏幸福 房地产 3.06 4.16 北华夏，南招商，公司已开始布局珠三角经济区。
002233.SZ 塔牌集团 建材 0.75 0.80 粤东水泥龙头。
601636.SH 旗滨集团 建材 0.31 0.36 华南玻璃原片龙头，积极布局深加工。
000012.SZ 南玻 A 建材 0.55 0.63 华南玻璃原片及深加工龙头。
002461.SZ 珠江啤酒 食品饮料 0.20 0.24 嘉士伯示范效应，珠啤关厂提质增效；借道非公开定增，员工持股计划即将落地。
600872.SH 中炬高新 食品饮料 0.56 0.71 渠道与品类拓展保障收入持续增长；对标行业龙头，盈利改善空间大；房地产业
务加快推进。
603288.SH 海天味业 食品饮料 1.23 1.42 精细化管理所带来的成本费用下降；多个品类处于领先位臵；全国化渠道拓展与
下沉态势良好。
000529.SZ 广弘控股 传媒 0.22 0.24 中山、番禺、广州等原生产用地随着企业发展有望变更土地用途变现，受益地区
战略地位升级，变现价值或有提高。
300050.SZ 世纪鼎利 传媒 0.37 0.55 珠海地区预期是大湾区重点，公司在科创通讯业务上有望直接受益，在未来兴办
国际合作职业教育方面获得支持。
000829.SZ 天音控股 传媒 0.26 0.35 竞拍取得深圳市南山区深圳湾超级基地土地使用权，价值 18.9 亿，建筑面积 10
万平。
资料来源：Wind，海通证券研究所
风险提示：政策推进不及预期，经济超预期下行。
策略研究 策略专题报告 13
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信息披露
分析师声明
[Table_Analysts] 荀玉根 策略研究团队
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息
均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，
结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明
投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15%以上；
以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较
标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或
行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的
涨跌幅为基准；
增持 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；
股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；
减持 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出 个股相对大盘涨幅低于-15%。
2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；
报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行
业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨
跌幅。
行业投资评级 中性
行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%
之间；
减持 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
法律声明
本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
的任何损失负任何责任。
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会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的
投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属
关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公
司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且
不得对本文进行有悖原意的引用和删改。
根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
策略研究 策略专题报告 14
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[Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所
路 颖 所长
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高道德 副所长
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姜 超 副所长
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江孔亮 副所长
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邓 勇 所长助理
(021)23219404 [email protected]
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于 博(021)23219820 [email protected]
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沈伟杰(021)23219963 [email protected]
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陈雪丽(021)23219164 [email protected]
陈 阳(010)50949923 [email protected]
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关 慧(021)23219448 [email protected]
夏 越(021)23212041 [email protected]
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孔梦遥(010)58067998 [email protected]
成 珊(021)23212207 [email protected]
军工行业
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刘 磊(010)50949922 [email protected]
蒋 俊(021)23154170 [email protected]
联系人
张恒晅(010)68067998 [email protected]
银行行业
林媛媛(0755)23962186 [email protected]
联系人
社会服务行业
联系人
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陈扬扬(021)23219671 [email protected]
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造纸轻工行业
曾 知(021)23219810 [email protected]
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