QIMCO Balkan Equity · eingestellt (z.B. Fiat – Produktion des ‚Topolino‘ Sommer 2010)...

QIMCO Balkan EquityQIMCO Balkan Equity

MARKTMARKT-- UND FONDSUPDATE UND FONDSUPDATE –– JuniJuni 20092009

Seite 2

Agenda

ÜBERBLICK ÜBER DIE LETZTEN EREIGNISSE Seite 4

AKTIENMARKT - UPDATE Seite 7

STABILITÄT DES FINANZSYSTEMS - INDIKATOREN Seite 17

MAKRO - UPDATE Seite 21

QIMCO BALKAN EQUITY - BEWERTUNGSBEISPIELE Seite 27

UNSERE MEINUNG Seite 47

Seite 3

Überblick – Finanzmärkte in SEE

� Rückzug internationaler Finanzinvestoren aus den West-Balkan-Märkten in den Jahren 2007 und 2008

� Resultat: Liquidität ist nahezu komplett zum Erliegen gekommen

� Marktkapitalisierung solider Unternehmen ist gesunken – in vielen Fällen kann der Kursverlust als dramatisch bezeichnet werden

� Bewertungsabschläge vieler Privatisierungsfonds sind auf irrationale Niveaus gestiegen (>70 % Diskont zum NAV)

� Aktien-Baisse in SEE befindet sich bereits im sehr reifen Stadium:

~ 2 Jahre mit einem ‚Draw Down‘ von durchschnittlich - 85 % (März)

� Bodenbildungsprozess hält nun bereits einige Monate an

� Ein merklicher Anstieg des Handelsvolumens ist zu beobachten

Seite 4

� Während das Konjunkturwachstum für 2008 hoch ausgefallen ist, wurden die Wachstumsraten für 2009 deutlich revidiert

� Massive Währungsabwertung in CEE – (in Kroatien geringer als in Serbien)

� Direktinvestitionen haben sich verschoben bzw. wurden zwischenzeitlich eingestellt (z.B. Fiat – Produktion des ‚Topolino‘ Sommer 2010)

� Zahlungsbilanzdefizite werden sich aufgrund einiger Faktoren, wie bspw. durch den geringen Ölpreis wieder deutlich verbessern

� Heftige Währungsspekulationen konnten abgewehrt werden (Serbien)

� IWF Unterstützung - Entspannung an den Kapitalmärkten

� Direktsubventionen seitens der EU und Griechenland

� Wirtschaftliche Erholung wird für 2010 erwartet

Überblick – Makro Entwicklung

Seite 5

AKTIENMARKT - UPDATE

40%

60%

80%

100%

120%

2004 2005 2006 2007 2008 2009

Relative Strength to CeCe-IndexDMA 30DMA 20

Aktienmarkt - Slowenien

Lokaler Aktien - Index Bewertung: Kurs- Gewinn Ratio, Kurs zu Buchwert Ratio

50

100

150

200

250

300

Slovene Stock Exchange Index

17,4

24,9

17,7 19,0

28,7

10,8 11,7

18,6

-12,4

32,5 28,7

17,9

-13,6

3,8

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e

Price to Earnings Rat io EPS Growth %

1,3

1,7

2,0 2,0

2,5

1,1 1,2

1,8 1,71,4 1,4

1,2

3,9

3,0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e

Price to Book Rat io Dividend Yield %

Quelle: Bloomberg, Indexberechnung in EUR, Adivsory Invest, Juni 2009

Seite 6

75%

95%

115%

135%

155%

175%

2004 2005 2006 2007 2008 2009

Relative Strength to CeCe-IndexWMA 30WMA 20

Aktienmarkt - Kroatien

100

200

300

400

500

600

700 CROBEX Index

22,2

17,7

33,4

26,6

5,77,2

2004 2005 2006 2007 2008 2009e

Price to Earnings Ratio

2,4

1,7

2,22,4

0,81,0

1,0

6,6

5,2

2004 2005 2006 2007 2008 2009e

Price to Book Rat io Dividend Yield %



Seite 7

50%

75%

100%

125%

150%

175%

200%

2005 2006 2007 2008


Aktienmarkt - Serbien

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

BELEX Line Index



Seite 8

25,327,2

22,2

4,22,6

2005 2006 2007 2008 2009e

Price to Earnings Ratio

1,7

2,7 2,7

0,6

0,4

2005 2006 2007 2008 2009e

Price to Book Rat io

75%

100%

125%

150%

175%

200%

225%

250%

275%

300%

2005 2006 2007 2008 2009


Aktienmarkt – BiH

250

500

750

1000

1250

1500

1750

2000

2250

2500

2750

3000

BIRS Index


Lokaler Aktien – Index: Banja Luka Lokaler Aktien – Index: Sarajevo

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75%

100%

125%

150%

175%

200%

225%

250%

275%

300%

325%

2005 2006 2007 2008 2009


250

500

750

1000

1250

1500

1750

2000

2250

2500

2750

3000

3250

SASX10 Index

10

919

1.424

2.086

865

1.834

300

Dez. 2002 Feb. 2007 Aug. 2007 Feb. 2008 Aug. 2008 Feb. 2009

AuM i n EURmn

1.451,3

3.797,1

5.123,6

4.232,3

3.495,0

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

5.500

Fondsvolumen kroatischer Aktienfonds

Assets under Management vs. CROBEX

Quelle: Bloomberg, HANFA

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Seite 11

Kumulierende jährliche Volatilität im Vergleich

Quelle: Bloomberg, Juni 2009, kum. 52 W, EUR

� Das Portfolio weist eine niedrigere Volatilität im Vergleich mit osteuro-päischen Aktien und ‚Emerging Markets‘ auf

� Volatilität des Fonds liegt deutlich unter dem sehr breit diversifiziertenMSCI World Index

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Jul 06 Nov 06 Mrz 07 Jul 07 Nov 07 Mrz 08 Jul 08 Nov 08 Mrz 09

MSCI EM Eastern Europe

CeCe Index VSE (CEE4)

MSCI Emerging Markets

MSCI World

SEE - Portfolio

Schwankungsbreite der Märkte

Seite 12

Crash an den intl. Aktienmärkten

Crash der SEE – Aktienmärkte: Leader in der Baisse – verhalten in der ersten Aufwärtswelle

Quelle: Bloomberg, Aktienindizes in Lokalwährung, Mai 2009

87% 83% 80%

69%

84%

69%

83% 87% 90%

49%

81%90%

62%

106%

54%

5%

22%

48%

Bulgarien Rumänien Russland Tschechien Ukraine Ungarn BiH/BanjaLuka

BiH/Sarajevo Serbien

TOP TO LOW (negative number!) FROM LOW ON

immer noch ca. - 84% vom High

Seite 13


Crash der FYC am Beispiel Serbien

Quelle: Bloomberg, lokale Börsen, Mai 2009

781

1.068

1.2901.164

1.085

1.456

380

1.070

706

1.484

Serbien Intercell MayrMelnhof

Vossloh TelekomSlovenia

M arket Cap (mn EUR) Capital (mn EUR)

1.136

56

1.731

1.213

842

12417

95 139 86



Total Sales (mn EUR) Net Income (mn EUR)

Seite 14


Crash der FYC am Beispiel Serbien

5,0

88,4

13,6 12,5 12,6

0,57 3,11 1,45 2,43 1,01



P / E P / B

5,0

11,7

16,0

5,4

13,5

0,57 1,05

12,74

0,95 1,23

Belex 15 ATX WIG20 BUX PXP / E P / B

Quelle: Bloomberg, lokale Börsen, Mai 2009

Seite 15

OSTEUROPA IN DER KRISE

STABILITÄT DES FINANZSYSTEMS - INDIKATOREN

Seite 16

Stabilität des Finanzsystems

Quelle: National Bank of Serbia, 2008

33%

58%57%

68%

30%22%

36% 38%

28%

80%

R. Deposits / GDP FX Deposits

74%

59%

76%

62%

52% 53%

40%

55%

36%

67%

Loans / GDP FX Loans

BULGARIA CROATIA HUNGARY ROM ANIA SERBIA

BILANZ DER AUSSTEHENDEN FREMDWÄHRUNGSKREDITE

� Überdurchschnittliches Kreditvolumen in Kroatien, niedrig in Serbien

� In beiden Ländern herrscht ein hoher Anteil an Fremdwährungskredite

� Kroatien verfügt über ein großes Ausmaß an ‘Retail – Depositen’

� Ein überwiegender Teil der ‘Retail – Depositen’ wird sowohl in Kroatien, als auch in Serbien in Fremdwährung gehalten

� FX-Kredite zu FX-Depositen: 8 % Delta in Kroatien und ~2 % in Serbien

� Extreme Diskrepanz mit 24 % in Bulgarien und 21 % in Ungarn

� Die konservative Finanzpolitik in Serbien führte zu einer stabilen Kapitalausstattung des Finanzsektors

� Min. Eigenkapitalanforderung liegen substantiell über westlichem Niveau

Seite 17

Quelle: National Bank of Serbia, 2008

43%

19%

47%

39%

28%

7%

22%

14%

24% 22%

FX Loans / GDP FX Deposits / GDP

BULGARIA CROATIA HUNGARY ROM ANIA SERBIA

FX KREDITE vs. FX DEPOSITEN / BIP, KERNKAPITAL vs. RISIKO GEWICHTETES VERMÖGEN (CAR)

8%

15%

9%7%

28%

Capital adequacy ratio

ΔΔΔΔ ~ 8 %

ΔΔΔΔ ~ 2 %


Seite 18

Quelle: RZB, Feb. 2009, Erwartungen für 2008

Zahlungsbilanzdefizite vs. FDI und FX-Reserven

� Intl. Finanzkrise hat die Zahlungsströme aus ausländischen Direktinvestitionen (FDI) am Balkan erheblich beeinflusst (z.B. RTB, Fiat etc.)

� Weiterhin starkes FDI in Kroatien (Grossteil des Zahlungsbilanzdefizits) –verstärkende Dynamik im FDI Wachstum nach der Krise erwartet

� Trotz Währungskrise in Osteuropa befinden sich die Direktinvestitionen weiterhin auf einem gesunden Niveau

Croatia

-11%

8%

-3%

24%

C/A / GDP FDI / GDP C/A + FDI FX Res.

Serbia

-18%

5%

-13%

25%


Bosnia and Herzegovina

-16%

5%

-11%

27%



Seite 19

MAKRO UPDATE

Makro Monitor - Slowenien

Quelle: Institute of Macroeconomic Analysis and Development, Bank of Slovenia, ECB, Eurostat, Morgan Stanley, Unicredit Group, Bloomberg, Mai 2009

12.320 12.905 13.58714.360

15.50117.223

18.74420.070

23.486 24.034 24.85225.606

26.69427.973

28.790 28.641

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e

SLOVENIA EURO AREA

Services; 68%Agriculture

and forestry; 2%

Construct ion; 7%

Industry; 23%

Reales BIP % J/J Nominelles BIP pro Kopf (EUR) BIP Aufteilung (%)

Konsumentenpreise % J/J Budget & Zahlungsbilanz % BIP Kapitalmarktzinsen % (10Y)

2,8%

4,4% 4,1%

5,7%

6,8%

3,5%

-2,1%

0,7%0,8%

1,9% 1,8%

3,0% 2,7%

0,7%

-3,3%

0,5%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

SLOVENIA EURO AREA

5,6%

3,6%

2,5% 2,5%

3,6%

5,7%

1,1%

1,9%

2,1% 2,1% 2,2% 2,2% 2,1%

3,3%

0,5%

1,2%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

SLOVENIA avg. EURO AREA

-2,7%-2,3%

-1,5% -1,2%

-0,1%

-0,2%

-3,8%

-2,5%

-0,8%

-2,7%-1,8%

-2,5%

-4,3%

-5,9%

-3,7%-3,2%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

BUDGET CURRENT ACCOUNT

8,7%

6,4%

4,7%3,8% 3,9%

4,5% 4,6% 4,8%

4,8%4,1% 4,0%

3,4%3,8%

4,2% 4,0%3,6%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-SLO Sec. M arket - Gov. Bond YieldGermany - Gov. Bond Yield

Seite 20

Makro Monitor - Kroatien

Quelle: National Bank of Croatia, ECB, IMF, Eurostat, Morgan Stanley, Unicredit Group, RZB, Erste Group, Bloomberg, Mai 2009

5.507 5.905 6.461 7.038 7.707 8.452 9.254 9.722

23.486 24.034 24.852 25.60626.694

27.973 28.790 28.641

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e

CROATIA EURO AREA

Services; 68%

Agriculture and forestry;

6%

Construct ion; 6%

Industry; 20%5,3%

4,3% 4,3%4,8%

5,6%

2,4%

-3,7%

0,2%

0,8%1,9% 1,8%

3,0% 2,7%

0,8%

-3,3%

0,5%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

CROATIA EURO AREA

1,8%2,1%

3,3% 3,2%2,9%

6,1%

2,7% 2,5%

2,1% 2,1% 2,2% 2,2% 2,1%

3,3%

0,5%

1,2%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

CROATIA EURO AREA

-3,0% -2,9% -2,5%-1,3%

-0,6%-1,6%

-2,6% -2,3%

-7,2%

-5,0%-6,3%

-7,9%-8,6%

-9,6%

-6,1%-5,5%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e


6,0% 6,1% 5,8%

3,8%4,5%

5,9%6,8%

7,7%

3,7% 3,7%3,2% 3,1%

3,9% 4,2%

2,5%2,9%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-CRO Gov. Bond Yield 5 - 7 YearsGermany - Gov. Bond Yield (5 - 7 Years)


Konsumentenpreise % J/J Budget & Zahlungsbilanz % BIP Langfristige Kapitalmarktzinsen %

Seite 21

Makro Monitor - Serbien

Quelle: National Bank of Croatia, ECB, Eurostat, Morgan Stanley, Unicredit Group, RZB, Erste Group, Mai 2009

2.158 2.330 2.554 2.733 3.177 3.945 4.740 4.673

23.486 24.034 24.852 25.606 26.694 27.973 28.790 28.641

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e

SERBIA EURO AREA

Services; 64%


13%

Construct ion; 4%

Industry; 20%

2,8%

8,2%

6,0% 5,6%

7,1%

5,5%

-2,5%

-0,7%

0,8%1,9% 1,8%

3,0% 2,7%

0,8%

-3,3%

0,5%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

SERBIA EURO AREA

11,7% 11,0%

16,1%

11,8%

6,5%

11,7%

7,8%6,5%

2,1% 2,1% 2,2% 2,2% 2,1%3,3%

0,5%1,2%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

SERBIA EURO AREA

-1,1%

0,9%1,9% 1,8%

0,5%

-2,0%-3,0%

-2,0%

-7,8%

-13,8%

-8,7%-10,1%

-13,3%

-17,8%

-10,8%-9,2%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e


0%

5%

10%

15%

20%

Dez 01 Dez 02 Dez 03 Dez 04 Dez 05 Dez 06 Dez 07 Dez 08

SERBIA EURO AREA


Konsumentenpreise % J/J Budget & Zahlungsbilanz % BIP Geldmarktzinsen %

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Makro Monitor – Bosnien - Herzegowina

Quelle: National Bank of Croatia, ECB, Eurostat, Morgan Stanley, Unicredit Group, RZB, Mai 2009

1.553 1.935 2.100 2.252 2.543 2.876 3.246 3.425

23.486 24.034 24.852 25.606 26.694 27.973 28.790 28.641

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e

BiH EURO AREA

Services; 66%


10%

Construction; 5%

Industry; 19%

3,0%

6,3%

3,9%

6,9% 6,8%5,8%

-3,0%

-1,0%

0,8%

1,9% 1,8%

3,0% 2,7%

0,8%

-3,3%

0,5%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

BiH EURO AREA

0,6% 0,4%

3,6%

7,4%

1,5%

7,4%

1,0%

2,6%

2,1% 2,1% 2,2% 2,2% 2,1%

3,3%

0,5%1,2%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

BiH EURO AREA

0,7% 1,6% 2,4% 2,9% 1,0%-0,1%

-2,5% -2,0%

-19,4%

-16,3%-18,0%

-8,4%

-12,7%-15,0%

-7,9%-5,5%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e


4,6%

7,0%

5,5% 5,8%

13,3%

5,5%

1,7%

3,3%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

FDI


Konsumentenpreise % J/J Budget & Zahlungsbilanz % BIP Direktinvestitionen (FDI) % BIP

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Seite 24

QIMCO BALKAN EQUITY

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

QIMCO Balkan Equity T

Seite 25

QIMCO Balkan Equity

70%

80%

90%

100%

110%

120%

130%

Nov 07 Jan 08 Mrz 08 Mai 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 Jan 09 Mrz 09 Mai 09

Relative Strength to CeCe-IndexDMA 30DMA 20

Quelle: Advisory Invest, Bloomberg

Wertentwicklung: QIMCO Balkan Equity absolute und relativ vs. Osteuropa 4

Seite 26

Portfolio - Allokation

Quelle: Advisory Invest - QIMCO

Länder - Allokation

7,1%10,6%

7,8%

31,8%

0,4%

41,8%

0,6%0,0%

7,4% 6,4%

33,1%

0,7%

52,1%

0,4%0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

CASH BiH / BANJA LUKA BiH / SARAJEVO CROATIA M ONTENEGRO SERBIA SLOVENIA

Weight

Risk Contribution

Industriesektoren - Allokation

7,1%

1,2%

16,8%

3,0%

22,6%

4,3%

0,3%

21,2%

0,5%

12,3%

9,1%

1,5%0,0% 0,9%

12,0%

2,0%

25,4%

6,9%

0,3%

28,3%

0,3%

14,6%

7,4%

1,7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

CASH M AT TEL. SVC. CS-CYC CS-N.CYC DIVERSE ENERGY FNCL. HC IND. PIF UT

Weight

Risk Contribution

Seite 27

Portfolio - Ausrichtung

P / E

P / E ex - Restructuring Companies

P / E 2009e

P / B

7,57

6,43

6,4

0,74

Cash ~ 10 %

Value Companies ~ 34 %

P / E of 5,5 ; P / B of 0,6

Growth Companies ~ 7 %

P / E of 10 ; P / B of 1

Value & Growth Companies ~ 15 %

P / E of 9 ; P / B of 0,85

Financials ~ 20 %

P / E of 8,6 ; P / B of 0,6

Privatization Fund ~ 8 %

P / NAV of 0,35

Restructuring Companies ~ 6,2 %

P / E of 67 ; P / B of 0,7

Seite 28

- NAV: EUR 4,65 (10. Juni 2009)

- ISIN: AT0000A07HY5 (T)AT0000A07HZ2 (VT)

- Fondsvolumen EUR 7,8 Mio.

- Ausgabeaufschlag: 5,00 %

- Management Gebühr: 2,00 % + 15 % Performance Fee (HWM)

- Custodian/Administrator: ERSTE Group Bank AG

- Auditor: Ernst & Young

- Fonds - Manager: Advisory Invest GmbH

- KAG: Erste Sparinvest KAG

Info zum QIMCO Balkan Equity

Seite 29

BEWERTUNGSBEISPIELE

� Core Holding im Fonds (ca. 7,5 %), Marktführer in Kroatien, IPO 2007

� Professionell geführtes und sehr konservatives Unternehmen mit stabilen Margen

� Hohe Dividendenrendite von aktuell rd. 14 %

� Über 1/3 der Bilanz in liquiden Mitteln, keine bzw. kaum Verbindlichkeiten

� Aktienrückkaufsprogramm

Hrvatski Telekom d.d.

Quelle: Hrvatski Telekom, Bloomberg, Juni 2009

Aktienkurs Fundamentale Entwicklung / Bewertung der Aktie

150

200

250

300

350

400

Okt 07 Jan 08 Apr 08 Jul 08 Okt 08 Jan 09 Apr 09 Jul 09

Hrvatski Telekom d.d.

Seite 30

in Mio. HRK 2005 2006 2007 2008e 2009e

Umsatz 8.808 8.839 8.838 8.847 8.856

EBIT 2474 2571 2519 2584 2573

Net Profit 2100 2214 2471 2316 2316

Verbindlichkeiten (LT,ST) 36 30 20 20 20

Buchwert 12687 13918 12575 12046 12046Buchwert ex.GW 11559 12714 11493 11071 11071

Marktkapitalisierung 29025 16361 17633

M. Kap. / EBIT 11,5 6,3 6,9

M. Kap. / Net Profit 11,7 7,1 7,6

M. Kap. / Eigenkap. 2,3 1,4 1,5M. Kap. / Eigenkap. ex. GW 2,5 1,5 1,6

Cash / M. Kap. 21% 30% 28%

Cash / Bilanzsumme 39% 35% 35%

Verbindlichkeiten / Bilanzs. 0,1% 0,1% 0,1%

Dividendenrendite 9,0% 14,8% 13,9%

Adris Grupa d.d.

Quelle: Adris Grupa, Bloomberg, Juni 2009

Aktienkurs Marktkapitalisierung vs. Vermögensgegenstände (HRK Mrd.)

100

200

300

400

500

600

Mai 04 Mai 05 Mai 06 Mai 07 Mai 08 Mai 09

Adris Grupa d.d.

� Core Holding im Fonds (ca. 6,5 %), kroatisches Tabakwaren u. Tourismusunternehmen

� Konservatives Unternehmen/Management mit stabiler Umsatz und Gewinnkomponente

� Immobesitz an attraktiven Lagen, rd. 80 % Anteil ‚MAISTRA‘ (M.Kap. 780 Mio. HRK.)

� Ca. 1/3 der Bilanz in liquiden Mitteln, kaum Verbindlichkeiten (unter 10 %)

0,4

1,7

1,0

2,2

4,0

M . Kap. Kassa &Finanzinst rumente

Beteiligungen TourismusInvestit ionen 2005 - 2008

Tabak Invest it ionen2005 - 2008

Seite 31

Adris Grupa d.d.

Quelle: Adris Grupa, Bloomberg, Juni 2009

Umsatzaufteilung Fundamentale Entwicklung / Bewertung der Aktie

� Jährliche Restrukturierungskosten von ca. 100 Mio. HRK (Abriss und Umsiedelung)

� 5 Mio. m2 Grundstücke

� 660.000 m2 Räumlichkeiten, Büros und Zimmer

� Neo-Barockes Gebäude in Rovinj direkt am Meer gelegen

300 Mio. EUR EV

Tabak; 85%

Tourismus; 15%

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in Mio. HRK 2005 2006 2007 2008e 2009e

Umsatz 2.741 2.686 2.890 3.100 3.131

EBIT 585 559 685 680 650

Net Profit 495 612 668 560 530



Marktkapitalisierung 5269 6919 9328 3712 4005

M. Kap. / EBIT 9,0 12,4 13,6 5,5 6,2

M. Kap. / Net Profit 10,6 11,3 14,0 6,6 7,6

M. Kap. / Eigenkap. 1,1 1,3 1,6 0,6 0,6M. Kap. / Eigenkap. ex. GW 1,1 1,4 1,7 0,6 0,6

Cash / M. Kap. 45% 39% 28% 66% 61%

Cash / Bilanzsumme 42% 40% 37% 34% 32%

Verbindlichkeiten / Bilanzs. 4,0% 11,6% 7,8% 7,4% 7,0%

Dividendenrendite 1,4% 1,2% 1,0% 2,4% 3,0%

Alfa Plam a.d.

Quelle: Alfa Plam, Bloomberg, Juni 2009

Aktienkurs Marktkapitalisierung vs. Value Measures (RSD Mio.)

2500

5000

7500

10000

12500

15000

17500

20000

22500

25000

27500

30000

32500

35000

Aug 05 Feb 06 Aug 06 Feb 07 Aug 07 Feb 08 Aug 08 Feb 09

Alfa Plam a.d.

� Holding im Fonds (ca. 3%), serbischer Ofenproduzent

� Konservatives Unternehmen/Management

� Ca. 1/3 der MCAP in liquiden Mitteln, kaum Verbindlichkeiten (~ 15 % der Bilanzsumme)

� Hohe Dividendenrendite

1232

3097

447 353340


Kapital EBITDA Gewinn

Seite 33

Alfa Plam d.d.


� Ergebnis in den letzten Jahren wurde durch hohe Rohstoffpreise (Stahl, Nickel, Kupfer) und Währungsschwankungen beeinträchtigt (~4 Mio. EUR)

� Ca. 40 % der Umsätze werden in Serbien und 60 % in den ehemaligen Jugoslawischen Staaten generiert.

� Unternehmen re-investiert nur die einbehaltenen Gewinne.

Serbien; 41%

Bosnien; 25%

Montenegro;

6%

Kosovo; 5%

Slovenien; 2%

Kroatien; 4%

EU; 1%Bulgarien; 3%

Seite 34

Quelle: Alfa Plam, Bloomberg, Juni 2009

in Mio. RSD 2005 2006 2007 2008e 2009e

Umsatz 3.170 3.017 2.703 2.970 3.267

EBIT 798 395 310 373 468

Net Profit 668 299 319 341 435




M. Kap. / EBIT 4,3 9,9 10,1 2,4 2,7

M. Kap. / Net Profit 5,1 13,1 9,8 2,6 2,9


Cash / M. Kap. 41% 34% 42% 34% 28%




Energoprojekt Holding a.d.

Quelle: Energoprojekt Holding, Bloomberg, Juni 2009

Aktienkurs

� 80 % der Kunden sind staatliche Organisationen in Emerging Markets

� Bestehende Aufträge belaufen sich auf ~760 Mio. EUR

� ~40.000 m2 Immobilienbestand

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

Aug 05 Feb 06 Aug 06 Feb 07 Aug 07 Feb 08 Aug 08 Feb 09


6.2113.009 1.165

68.400

2.882


Verbindlichkeiten Auf träge Gewinn

Seite 35

Marktkapitalisierung & Value Measures (RSD Mio.)



� Wachstumstreiber:

� 1. Reorganisation: 5 EUR Mio.

� 2. Workforce Reduktion von – 20 %

� 3. Serbische Bauvorhaben: 5 Mrd. EUR in Energieinfrastruktur (5 Jahre)7 Mrd. EUR in Straßenbau (4 – 7 Jahre)1 Mrd. EUR in Schienenverkehr (3 Jahre)

Serbia; 51%

Russia & CIS;

19%

EMENA; 15%

Sub-Saharan

Africa; 8%

South America;

7%

Seite 36

Quelle: Energoprojekt Holding, Bloomberg, Juni 2009

in Mio. RSD 2005 2006 2007 2008e 2009e

Umsatz 10.030 13.297 13.471 19.440 21.526

EBIT 688 1.384 978 1.216 1.093

Net Profit 587 600 969 1.064 834

Verbindlichkeiten (LT,ST) 5.916 2.336 2.933 3.009 3.009

Buchwert 4.684 6.808 7.863 8.160 8.968Buchwert ex.GW 4.684 6.808 7.863 8.160 8.968

Marktkapitalisierung 5.164 11.397 25.406 5.045 6.557

M. Kap. / EBIT 7,5 8,2 26,0 4,1 6,0

M. Kap. / Net Profit 8,8 19,0 26,2 4,7 7,9


Cash / M. Kap. 41% 14% 13% 57% 54%



Dividendenrendite 4,0% 4,0% 4,0%

Komercijalna Banka a.d.

Quelle: Bloomberg, Komercijalna Banka, Raiffeisen, Juni 2009


� In Summe bereits über 14,3% NPL mittels Net Provisioning abgeschrieben

� Kapitalerhöhung seitens EBRD geplant

� Jahresüberschuss hauptsächlich durch Net Provisionings beeinflusst

� Verfügt über eine solide Eigenkapitalquote von ca. 15%

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

Aug 06 Feb 07 Aug 07 Feb 08 Aug 08 Feb 09

Komercijalna Banka a.d.

Seite 37

in Mio. RSD 2005 2006 2007 2008 2009e

Zinsüberschuss 3.452 4.489 4.954 6.300 6.618

Gesamtüberschuss 7.386 8.665 8.760 11.733 13.037

Net Provisioning 2.807 2.195 345 1.525 2.784

Jahresüberschuss 686 914 2.864 2.641 2.641

Kredite 36.923 50.077 90.527 120.385 131.627Deposits 62.782 83.157 121.643 132.903 149.782Loan / Deposit 59% 60% 74% 91% 88%

Buchwert 8.942 15.995 18.795 25.059 27.704

ROA 1,1% 1,0% 2,4% 1,8% 1,2%CIR 55,0% 64,7% 67,1% 63,0% 68,3%

Marktkapitalisierung 63.030 81.868 22.644 27.000

M. Kap. / Net Profit 0,0 69,0 28,6 8,6 10,2

M. Kap. / Eigenkap. 0,0 3,9 4,4 0,9 1,0

Telekom Srpske a.d.

Quelle: Telekom Srpske, Banja Luka Stock Exchange, Juni 2009


� 2008 verzeichnet das Unternehmen einen Gewinnanstieg von über 50 %

� Durchschnittlicher Umsatz pro Kunde (ARPU) von 8,9 EUR, verglichen mit ~20 EUR in CEE und ~ 31 EUR bei der A1, - kein Preisdruck zu erwarten.

� Äußerst erfolgreiche Marketingstrategien

� Seit 2008 Einstellung der Ausgleichszahlungen in der Höhe von 5 % der Umsätze an die bosnische Post

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

Okt 03 Okt 04 Okt 05 Okt 06 Okt 07 Okt 08

Telekom Srpske a.d.

Seite 38

in Mio. KM 2005 2006 2007 2008e 2009e

Umsatz 344 352 384 463 622

EBIT 84 81 91 170 179

Net Profit 81 77 79 120 157




M. Kap. / EBIT 9,7 13,3 13,5 3,5 2,6

M. Kap. / Net Profit 10,6 13,9 15,6 3,7 2,8


Cash / M. Kap. 3% 1% 5% 31% 31%




ZIF Zepter Fond a.d.

Quelle: Banja Luka Stock Exchange, Bloomberg, Juni 2009

Aktienkurs Marktkapitalisierung vs. Fondsportfolio (BAM Mio.)

� Diskont von 64,5 % zum Net Asset Value (NAV)

� Preis / Buchwert Verhältnis von 0,16 und einer Dividendenrendite von über 27%

� Marktwert von Telekom Srpske im Portfolio entspricht bereits 76% dem Wert des PIFs

� Breit gestreutes Portfolio mit über 100 Einzeltitel

4131

218

10

106

M . Kap. Portfo lio Telekom Srpske Buchwert Dividende

Seite 39

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Mrz 03 Mrz 04 Mrz 05 Mrz 06 Mrz 07 Mrz 08 Mrz 09

ZIF Zepter Fond a.d.

Quelle: Company, Banja Luka Stock Exchange, Juni 2009

Aktienkurs Anlagespiegel

� Depressed Asset Valuation

� Liberalisierung & Privatisierung bis 2012

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Okt 05 Apr 06 Okt 06 Apr 07 Okt 07 Apr 08 Okt 08 Apr 09

Elektrokrajina a.d.

Seite 40

20,3

125,3

0,5

MCAP Kapital Net Income

20.000

1.035

per Grid kmElektrokrajina Take-Overs

1.000

87

per client

Elektrokrajina Take-Overs

ASSETS # New Price ValueNumber TS 110/X kV 12 120,0 60Installed power TS 110/X kV 368 MVATransmission lines lenght 110 kV 185,5 km 37,1 3,71NumberTS 35/X kV 11 33,0 5,5Installed power TS 35/X kV 69,2 MVALines lenght 35 kV 157 km 6,7 0,157Number TS 10(20)/0,4 kV 3386 101,6 10,158Installed power TS 20/0,4 kV 862,6 MVALines lenght 20 kV 2.826 km 108,8 2,8Lines lenght 10 kV 1.821 km 70,1 1,8Lines lenght 6 kV 73 km 2,8 0,07Lines lenght 0,4 kV 14.500 km 145,0 14,5Towers 66.000 29,7 3,3Total number of transformer stations 3509Total in mn EUR 655 mn EUR 102 mn EUR

Elektrokrajina a.d., Banja Luka

Aktienkurs Anlagespiegel

� Produziert den doppelten Strombedarf von Graz

� Depressed Asset Valuation

� Liberalisierung & Privatisierung bis 2012

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Nov 05 Mai 06 Nov 06 Mai 07 Nov 07 Mai 08 Nov 08 Mai 09

Rite Uglijevik a.d.

Seite 41

20,9

194,7

2,7

MCAP Kapital Net Income

69.812

per MW

Rite Ugljevik Establishing Costs

1.250.000

Rite Ugljevik a.d, Ugljevik BiH

11,72 12,05

8,98

14,33

16,58

10,50

8,55

5,47

7,60

12,54

5,25

10,19

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

EU-27 EU-15 CZ DE IT HU AT RO BG HR UK BiH

Elektrizitätspreise pro kWh

Quelle: Company, Banja Luka Stock Exchange, Juni 2009

Seite 42

UNSERE MEINUNG ZUR AKTUELLEN SITUATION

Seite 43

Unsere Meinung zur aktuelle Situation

� Süd-/Osteuropa hat ein überdurchschnittliches Aufholpotenzial

� Aktuelle Bewertungsanomalien mittel bis langfristig nicht haltbar

� M&A Aktivitätszyklus beginnt bereits wieder (Bambi, Imlek etc.)

� Teilabsorbierung der negativen Auswirkungen aufgrund eines gut kapitalisierten Bankensystems und regierungsindizierter Wirtschafts-förderungsprogramme

Seite 44

Katalysatoren für einen Turnaround

� … Kreditkrise legt sich, Verbesserung des allgem. Investorenklimas

� … EU zeigt verstärkte und vor allem gemeinsame Aktivitäten um die Volkswirtschaften und das Finanzsystem in Ost-/ und Südosteuropa zu stabilisieren (EBRD, EIB etc.)

� … Wirtschaftsförderprogramm in Serbien zeigt Wirkung

� … klare Signale seitens der EU, dass die Nicht-Mitgliedstaaten am West-Balkan im Zuge der Stimulierungsprogramme nicht übersehen werden

� … eine Beschleunigung im EU-Beitrittprozess und damit unter anderem Zugriff auf die Förderfonds

Seite 45

Unsere Botschaft an Investoren

Wie in wirtschaftlich guten Phasen überreagieren Märkte auch in

schlechteren Perioden. Während die gegenwärtige Krise mit keiner der

letzten Jahrzehnte zu vergleichen ist, sind wir zuversichtlich, dass bereits an

einer gemeinsamen Lösung gearbeitet wird.

Weicht der Pessimismus an den Märkten, sind wir davon überzeugt, dass

Investoren wieder Kapital in diese europäische Wachstumsregion zurück

allokieren werden.

Wir empfehlen Investoren mit Nachdruck diese dezimierten Niveaus an den

Märkten zu kaufen. Wir sind der Meinung, dass sich das Fenster der

aktuellen Bewertungsineffizienzen im Zuge einer Erholung sehr rasch

wieder schließen wird.

Seite 46

Disclaimer

Diese Präsentation ist eine Marketingmitteilung der Advisory Invest GmbH.

Advisory Invest GmbH weist darauf hin, dass diese Präsentation nicht unter Einhaltung der Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen erstellt wurde und auch nicht dem Verbot des Handelns im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen unterliegt.

Diese Fonds-/ und Aktienmarktpräsentation versteht sich als kostenloses Anregungs- und Informationsmedium und erhebt keinen Anspruch auf umfassende Informationen. Dies ist eine Publikation, die einen Überblick über das aktuelle Chancen/ Risiken -Weltbild des Fondsmanagementteams der Advisory Invest GmbH bezüglich der wesentlichen Anlageinstrumente gewähren soll. Bei den dargebotenen Inhalten, Grafiken und Texten handelt es sich trotz sorgfältigster Recherchen um keine abgeschlossene Anlageempfehlung, sondern ausschließlich um die persönliche Meinung der Autoren. Wir weisen ausdrücklich darauf hin, dass wir keinerlei Haftung für das Eintreten der Prognosen oder die Richtigkeit der darin verwendeten Grafiken oder Aussagen übernehmen können.

Die dargebotenen Inhalte, Grafiken und Texte stellen keine Anlageberatung im Sinne des WAG 2007 dar. Advisory Invest GmbH versucht nur im transparenten Umgang mit Investoren mögliche Investmentperspektiven und –Umsetzungen darzustellen. Es hängt auch von der kurzfristigen Entwicklung der Märkte ab, ob eventuell angeführte Einzeltitel und einzelne Märkte überhaupt in den von Advisory Invest GmbH gemanagten Investmentfonds gekauft werden.

Das Erscheinungsintervall der Fondsupdates ist unregelmäßig, meist jedoch im monatlichen Intervall.

Advisory Invest GmbHTeam -QIMCO

Schmiedgasse 21/28010 GrazAUSTRIA

QIMCO Balkan Equity · eingestellt (z.B. Fiat – Produktion des ‚Topolino‘ Sommer 2010)...

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