Verbraucherzentrale Bundesverband Geldanlage …...Geldanlage 1.Asset-Klassen: Langfristige...

Geldanlage1. Asset-Klassen:LangfristigehistorischeRenditen2. "Anlagenotstand"durchNiedrigzinsen?3. DiversifikationundRisiko:ZentraleGesichtspunkte4. IndexfondsundpassiveAnlagestrategien

Dr. GerdKommer,LL.M.

März2017

VerbraucherzentraleBundesverbandSeminar:GeldanlageundAltersvorsorgeaktuell

BuchveröffentlichungenvonGerdKommer

Seite2©GerdKommerInvestGmbH

2015(4.Aufl.) 2016(2.Aufl.) 2017(Februar)2015

Seite3

EinigeInvestmentthesen,diewirindiesemVortrag/Workshopbelegen,veranschaulichenunddiskutierenwollen


q DieKenntnislangfristigerhistorischerAsset-Klassen-RenditenunddeshistorischenRisikosseitdemJahr1900liefertFinanzberaternundAnlegernenormnützlicheEinsichten.DieseDatensindleiderzuwenigbekannt.

q AuseinerReihevonGründenpraktizierenvielePrivathaushaltezuwenigVermögensbildung(Konsumverzicht)undinvestierenzuweniginAktieninnerhalbihrerohnehinzuschwachenVermögensbildung:§ HaushalteüberschätzenhistorischeundkünftigeMarktrenditeninallenAsset-Klassen,insbesonderedie

speziellfürsieselbsterzielbarenRenditen.§ AndererseitsüberschätzenPrivatanlegerdaslangfristigeAktienrisiko,undsieglaubenfälschlich,dassdieses

Risikoindenvergangenenrund20Jahrenzugenommenhat.§ Privatanlegerglaubenfälschlich,dassInvestmentexpertenund/odervieleigenesDetailwissenüberdie

gegenwärtigeMarktsituationihnenhohekünftigeRenditenbeibegrenztemRisikobescherenwerden.§ Beimsogenannten"Anlagenotstand"irrtdieherrschendeMeinungsowohlbeiderDiagnosedesProblems

alsauchbeiderSchlussfolgerungausdieserDiagnose.q DiemeistenPrivatanlegerkennendieenormenVorteileeinespassivenBuy-And-Hold-Investmentansatzes

gegenüberkonventionellemaktivemInvestierennichtodernursehroberflächlich.è Wennwirdieteilw.unangenehmen,teilw.angenehmenFeststellungenfürunsereAltersvorsorgeanerkennen,

habenwireinenerstenentscheidendenSchrittgetan,dasVermögensbildungsproblem zuadressieren.

HistorischeRenditenunddieZukunft


"Iknowofnowaytojudgethefuturebutbythepast."PatrickHenry,1736– 1799,einer derFoundingFathersderVereinigten Staaten vonAmerika,Gouverneur vonVirginia

"Thosewhodonotrememberthepast,arecondemnedtorepeatit."GeorgeSantayana,1863– 1952,spanisch-amerikanischer Philosoph

Inflationsbereinigte,historischeRenditenausgewählterAsset-Klassenvon1900bis2016(117Jahre)


RealeRenditeninnationalerWährung

Aktien(Large&MidCaps)

LangfristigeStaatsanl.

KurzfristigeStaatsanl./Geldmarkt

Gold(inUSD)

Haus-preise

Welt 5,1%p.a. 1,8%p.a. 0,8%p.a. 0,6%p.a. ---

USA 6,4%p.a. 2,0%p.a. 0,8%p.a. --- 0,4%p.a.

Deutschland 3,3%p.a. negativ negativ --- ---

Österreich 0,8%p.a. negativ negativ --- ---

Schweiz 4,4%p.a. 2,3%p.a. 0,8%p.a. --- ---

Frankreich 3,3%p.a. 0,3%p.a. negativ --- 1,2% p.a.

Großbrit. 5,4%p.a. 1,7%p.a. 1,0%p.a. --- ---

Norwegen 4,2%p.a. 1,9%p.a. 1,1%p.a. --- 0,8%p.a.

u AlleRenditenohneKostenundSteuern.RenditensindgeometrischeDurchschnitte,realund innationalerWährung;Ausnahme"Welt":RenditeninUSD.u Daten:AktienundAnleihen:Dimson/Marsh/Staunton(Credit SuisseGlobalInvestmentReturnsYearbook 2017),US-Hauspreise:RobertShiller-Website,Gold:FinFacts,Bloomberg.u"Welt"=MarktkapitalisierungsgewichtetesPortfolioaus23Ländern.u FürDeutschlandundÖsterreichsinddieRenditenbesondersniedrig(Aktien)bzw.negativ(Anleihen)aufgrundderFolgenderHyperinflation1923,des2.WeltkriegsundderWährungsum-stellung1948(inbeidenLändernzweiStaatskonkurse).u HauspreiseohneNettomietrendite(Bruttomietrenditeabzgl.Instandhaltung).DerAutorschätztdielangfristigdurchschnittlicheNettomietrenditeaufca.2,5%p.a.(ohneTransaktionskosten).FürDE,AT,CH,GBliegenkeinezuverlässigenlandesweitenDatenzuHauspreisstei-gerungenüberdiesenZeitraumvor.

Inflationsbereinigte,historischeRenditenausgewählterAsset-Klassenvon1970bis2016(47Jahre)


Realinnation.Währung

Aktien(Large&MidCaps)

Mittelfr.Staatsanl.(5J.)

Kurzfr. Staatsanl./Geldmarkt

Eigenheim(Total Return)

Gold(1975bis2016)

USA 5,8%p.a. 3,2%p.a. 0,8%p.a. ---1,4%p.a.

Deutschland 4,2%p.a. 3,7%p.a. 2,1% p.a. 2,6%p.a.

u AlleRenditenohneKostenundSteuern.RenditensindgeometrischeDurchschnitte,realund innationalerWährung.GoldinDM/Euro.u Eigenheim(jedeArtvonselbstgenutzterWohnimmobilie)unterderAnnahmeeiner100%EK-Finanzierung.BeieinertypischenFremdkapitalfinanzierungwäredieresultierendeEigenkapital-renditeniedriger(nähereAngabenzurBerechnung,sieheG.Kommer,Kaufenodermieten,Campus,2016).FürdieUSAliegtkeineentsprechendeBerechnungvor.u Gold:GezeigtwirdderabweichendeZeitraumvon1975bis2016(42Jahre),da(a)derBretton-Woods--Standard(GoldbindungdesUSD)erstimSept.1971endeteundgenerelldieRenditenwährendder5Jahrevon1970bis1974durchInterventionenderUS-RegierungaufdemGoldmarktnachobenverzerrtwaren.OhnedieseKorrekturbetrügedieRenditefürdenGesamtzeitraum(1970bis2016)3,4%p.a.u Daten:MSCI,S&P,Bulwiengesa,Europace,Bloomberg,GerdKommer(bzgl.TotalReturnEigenheim).

117JahreStresstestimglobalenWertpapiermarkt

Seite8

EinestichwortartigeAufzählungderwichtigstenglobalenKrisenund"Stressperioden"seitBeginndes20.Jahrhunderts:Der1.Weltkrieg,dieHyperinflationinDeutschlandundmehrerenanderenLändern(1923/24),dieAbschaffungdesursprünglicheninternationalenGoldstandardsinden1920erJahren(dieserwar50JahrelangdieGrundlagederWelthandelsordnunggewesen),dieWeltwirtschaftskriseab1929(mitArbeitslosenratenindenwestlichenLändernvon40%undmehr,währendespraktischkeinesozialenSicherungsnetzegab),der2.Weltkrieg(diegrößteKatastrophein Europaseit300+Jahren,derKalteKrieg(1950bis'89),derKoreakrieg(1950bis'53),dieKubakrise(1962)mitderGefahreineratomarenEskalation,derVietnamkrieg(1965bis'75),zweiAfghanistankriege(1978bis'89undab2001bisheuteschwelend),zweiGolf-/Irakkriege(1991undab2003),diePalästinakriege(Ende60er/Anfang70er-Jahre),dieJugoslawienkriege(1991bis2000),dievielfachmitGewalt,BürgerkriegenundWirtschaftskriseneinhergehendeDekolonisierungAsiensundAfrikasabetwa1950,dieErmordungKennedys(1963),zweiÖlkrisen(1973und1979/80),indenensichderÖlpreisinsiebenJahrenrealverzehnfachte,dasEntstehenderUmweltbewegunginden70er-JahrenunddieVerkündigungersterökologischerWeltuntergangs-szenarien(einschließlicheinerglobalenEiszeit),derdeutscheLinksterrorismus der70er- und80er-Jahre,dieAbschaf-fungdespartiellenGoldstandards(Bretton-Woods-SystemfürWechselkurse,1971),dieglobale"Stagflation"inden70er-Jahren(zweistelligeInflationsraten,steigendeArbeitslosigkeit,sinkendesWirtschaftswachstum),einzweistelligesnominalesZinsniveauindererstenHälfteder80er-Jahre,derTschernobyl-Atomunfall(1986),derZusammenbruchderSowjetunion(1989–1991)unddesKommunismusinOsteuropa,dieAids-EpidemieabEndeder80erJahre,derRinderwahnsinn(abMitteder90er-Jahre),dieVogelgrippe(ab2003),dieWiedervereinigungDeutschlands,dieAbschaffungderD-Mark(1999),die"Y2K-Computer-Angst"(Ende1999),mehrereschwereFinanzkrisenmitzahlreichenStaatsbankrottenindenSchwellenländerninderzweitenHälfteder90erundAnfangder2000erJahre (Mexiko,ArgentinienundanderelateinamerikanischeLänder,Türkei,Russland,Südostasien),steigendeHaushaltsdefiziteindenmeistenIndustrieländernundüber JahrzehntehinwegkriechendeSteuer-erhöhungen,diezuRekordstaatsquotenführten,der11.Sept.2001unddieEntstehungdesislamistischenTerrorismus,mehrereschwereUmwelt- undNaturkatastro-phen(Wirbelstürme,Erdbeben,Flutkatastrophen,Tsunamis,Vulkanausbrüche),derFukushima-Atomunfall(2011),dieÄngstevordemKlimawandel,dieÜberalterungderwestlichenGesellschaften,dieFlüchtlingskriseinEuropaab2015.DerSchwarzeMontag-Börsen-Crasham 19.10.1987 mitüber20%VerlustaneinemTag.Der"Dot-Com-Crash"(2000 bisAnfang2003),diegroßeFinanzkriseabAnfang2008und damiteinhergehendedramatischerhöhteStaatsverschuldungsquoten, inmanchenLändernauchdesPrivatsektors).DieEU/Euro-Zoneschlittertenab2009ineineschwere Krise.InmehrerenwestlichenLändernsankendieZinsenfürStaatsanleihenhöchsterBonitätum2015auf nahenulloder darunter.à IndieserschierendlosenKettevonKrisen sindunsnaturgemäßdieletztenetwa20 JahreambesteninErinnerung;denRestkennenwirnuroberflächlichodergarnichtoderhabenihnvergessen.Diese20JahresindaberinkeinerHinsichtwichtigerfürdieInterpretationvonAsset-Klassenrenditenalsdie100Jahredavor.

DieindieserPräsentationgezeigtenhistorischenKapitalmarktrenditen(sieheinsbes.S.5)sindnichttrotz,sondernwegeneinerschierunendlichenKettevonKrisenundpoltisch-wirtschaftlichenUnsicherheitsphasenseitdemJahr1900zustandegekommen.RenditensinddieKompensationfürerwartetesRisiko– ohneRisiko,keineRenditen.

InflationsbereinigteWertsteigerungenvonWohnimmobilien:DievierlangfristigenDatenreihenmitderweltweithöchstenQualität


q Amsterdam:1629bis2013(384Jahre): 0,3%p.a.q Norwegen:1820bis2016(197Jahre): 1,1%p.a.q Frankreich:1841bis2016(176Jahre): 1,3%p.a.q USA:1891bis2016(126Jahre): 0,4%p.a.

u Ohne KostenundSteuern.u AllePreissteigerungensindgeometrischeDurchschnitte,realundinnationalerWährung.u FürAmsterdamhandeltessichumdenHerengracht-Index(ca.500HäuserentlangderHerengracht- undPrinsengracht-KanäleinAmsterdam).Index-Datenderzeitnurbis2013verfügbar.uDaten:Amsterdam:PietEichholtz,Norwegen:NorwegischeZentralbank,Frankreich:INSEEInstitutnationaldelastatistique etdesétudes économiques;USA:RobertShiller,Standard&Poor's.

— InallenvierLändernereignetensichzwischendurchkumulativePreiseinbrüchezwischen50%und85%,diejeweilsmehrereJahrzehnteandauerten(hierbeinichtberücksichtigt:DerrisikoerhöhendeLeverage-Effekt,risikoerhöhendeTransaktionskostenundrisikosenkendeErträgeausNettomiete(Bruttomieteabzgl.Instandhaltung).

— DiegezeigtenWertsteigerungensindmöglicherweisedurchmangelhafteBereinigungvonQualitäts-steigerungseffektenindenHauspreisdatennachobenverzerrt.

Der"Anlagenotstand":DieunbequemenFakten


è IsteinNotstand,derschonimmerexistierte,einNotstand?

innationalerWährung USA GB DE

Rendite, nominal 4,6% p.a. 6,9%p.a. 4,9%p.a.

Rendite, real 0,9%p.a. 1,7%p.a. 2,3%p.a.

MaximalerDrawdownreal –13% –29% –5%

AnteilderJahresrenditen<=0% 33% 29% 17%

Rendite, "real-netto"(*) –0,3%p.a. 0,0%p.a. 1,0%p.a.

MaximalerDrawdownreal-netto –27% –46% –8%

AnteilKalenderjahresrenditen<=0% 53% 41% 29%

Renditen"risikofreier"GeldmarktanlageninUSA,Großbritannien,Deutschlandvon1959bis2016(58Jahre)

u (*) "Real-netto"=RealeRenditenachAbzugvongeschätztenErtragsteuern(Steuersatz20%)undlaufendenKostenvon0,3%.u Daten:USA:1months treasury bills,GB1month treasury bills,DE:Dreimonatsgeld,3Monats-Fibor.u Daten:DimensionalFundAdvisors,Bundesbank.

Der"Anlagenotstand":FalscheundrichtigeSchlussfolgerungen


Vermutlichfalsch:

q Sparquotereduzierenoder

q Geldmarktanlagenumschichtenin:

§ AnleihenmitlangenLaufzeiten§ Mittelstandsanleihen/Hochzinsanleihen§ Verzinsl.Guthabenkontenbeiausl.Banken§ FremdwährungsanleihenmithohenZinsen§ Gold§ Rohstoffanlagen§ Zertifikate§ GeschlosseneFonds§ KreditfinanzierteImmobilieninvestments

Eherrichtig:

q Nichtstun(nichtsverändern)oder(besser):

q ErhöhungderSparquote(Konsumverzicht)q ErhöhungderAktienquote(globaldiversi-

fiziert)unterbewussterInkaufnahme desdamiteinhergehendenerhöhtenGesamtport-foliorisikos

q StaatlicheVermögensbildungsförderungnutzen,womöglichundwirtschaftlichsinnvoll

DerrelativeBeitragvonSparleistungundRenditeaufdenEndvermögenswertbeieinemtypischenArbeitnehmer (1/2)


0€

50.000€

100.000€

150.000€

200.000€

250.000€

1 3 5 7 9 111315171921232527293133353739Erträgekumulativ Sparratenkumulativ Gesamtkumulativ

100%

72%

28%

u ZugrundeliegendeAnnahmen: u Betrachtungshorizont40Jahre(eingeschätztesArbeitslebeninderZukunft).u Sparquote(SparenalsAnteilamNettoeinkommen)steigtlinearvon0%imerstenJahrauf30%im40.Arbeitsjahran.u Anfangsgehalt€1Tsd.monatl.netto.u Nettogehaltsteigtrealjährlichum3,5%aufgrundallgemeinerLohnerhöhungenundaufgrunddes"Karriereeffekts".DasEndgehaltistdaherrealca.4xStartgehalt.u Investmentrendite 3,0%realnachKostenundSteuern.u EineModifikationdieserAnnahmeninRichtungmehrOptimismusodermehrPessimismus(innerhalbrealistischerBandbreiten)ändertamgrundsätzlichenErgebniswenig.

40Jahreszeitraum

DerrelativeBeitragvonSparleistungundRenditeaufdenEndvermögenswertbeieinemtypischenArbeitnehmer (2/2)


0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

100%

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39Sparratenanteil in% Ertragsanteilin%

93%

72%81%

u DiesesChartisteinealternativeDarstellungsfromdesChartsaufdervorhergehendenSeitemitansonstemgleichenInhalt.ZudenzugrundeliegendeAnnahmensiehedort.

Der"Bounce-Back-Effekt"beiAktiennacheinemstarkenBärenmarkt


Durchschnittliche Rendite im Folgezeitraum

Aktienmarkt Zeitraum Ø Rendite Gesamtzeitraum

Folgezeitraum1 Jahr

Folgezeitraum3 Jahre

Folgezeitraum5 Jahre

USA (CRSP 1-10) 1926 bis 2016 (91 J.) 6,7% p.a. 13,2% p.a. 10,5% p.a. 9,2% p.a.

DE (MSCI Germany) 1970 bis 2016 (47 J.) 5,1% p.a. 15,8% p.a. 10,6% p.a. 8,5% p.a.

Welt (MSCI World) 1970 bis 2016 (47 J.) 5,0% p.a. 8,5% p.a. 7,8% p.a. 8,0% p.a.

u RenditeUSAinUSD,RenditeDeutschlandundWeltinDMbzw.Euro.AlleRenditenreal,ohneKostenundSteuern.u AlleRenditensindgeometrischeDurchschnitte.u CRSP1-10-Index=GesamtmarktindexUSA;MSCIGermanyundMSCIWorld=LargeCapsundMidCaps.u Datenquelle:MSCI,DimensionalFundAdvisors.

RenditeninunterschiedlichlangenFolgezeiträumen,nachdemderAktienmarktkumulativum30%odermehr gesunkenist

AlleRenditenreal/inflationsbereinigt

N.B.DieindenrechtendreiSpaltengenanntenRenditensindDurchschnitteausvielenunterschiedlicheneinzelnenFällen(Daten-punkten).Beietwa20%bis30%dieserFälle(jenachIndex)wardiespezifischeFolgerenditeniedrigeralsdieDurchschnittsrenditefürdenGesamtzeitraum,dieindermittlerenSpalteangegebenist.

DieOpportuniätskostender"typischdeutschen"Kapitalmarktaversion– dieletzten18Jahre


0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

Dez-199

8 Okt-199

9 Au

g-20

00Jun-20

01Ap

r-20

02Feb-20

03Dez-200

3Okt-200

4Au

g-20

05Jun-20

06Ap

r-20

07Feb-20

08Dez-200

8Okt-200

9Au

g-20

10Jun-20

11Ap

r-20

12Feb-20

13Dez-201

3Okt-201

4

Aug-20

15

Jun-20

16

MSCIWorld 50/50MSCIWorld/RexP Dt.Geldmarkt

BeidenbeidenKapitalmarktportfolioswuchsdasVermögenindiesen18Jahrenumetwa150%.AufdemSparkonto(Geldmarkt)dagegennurum48%-- eineDifferenzvonrund100%.

BeiBerücksichtigungvonSteuernwärederVorsprungderKapitalmarkt-portfoliosehernochgrößer(Voraus-setzung:Buy-and-Hold).

Inden18Jahrenvor1999wardas"Equity-Premium"(RenditedifferenzzwischenAktienundGeldmarktan-lagen)weltweitdeutlichhöheralsimhiergezeigtenZeitraum.Dasheißt,dieOpportunitätskostenderdeutschenKapitalmarktaversionwarenlangfristignochgravierenderalshiergezeigt.

Index1999bis2016(18Jahre)

u RenditennominalinDMbzw.Euro.u OhneKostenundSteuern.u Daten:MSCI,Bundesbank.

MyopicLossAversionundihreBedeutungfürAktieninvestments


q Myopic LossAversion("Myopia"engl.Kurzsichtigkeit)isteinsimplesPhänomenimAnlegerverhalten,dasdieBehavioural Finance Forschung1995erstmaligidentifizierthat(Benartzi/Thaler1995).

q MLAistderZusammenhangzwischenderHäufigkeit,mitdereinPrivatanlegerseinPortfoliobetrachtet(diePortfolioentwicklunganschaut)undderHöhederAktienquoteimAnlegerportfolio.

q JehöherdieseBetrachtungsfequenz,destoniedrigerist– ceterisparibus– derAktienanteilimAnlegerportfolio.DerUrsache-Wirkungs-Zusammenhangisterstaunlichstark(siehez.B.Lee/Veld-Merkoulova 2016füreineStichprobeniederländischerPrivatanleger).

q DamitbegünstigtMLAlangfristigniedrigeVermögensbildung(niedrigeAktienquote).

q MLAgiltsogaralseinwesentlicherErklärungsansatzfürdas"EquityPremiumPuzzle",dasheißtfürdieempirischeBeobachtung,derzufolgehistorischeAktienrenditenhöhersindalsesdievonderWissenschaftgemesseneRisikoscheu(Risikoaversion)vonAnlegernerwartenließe(Larsenetal.2016).

è DiesimpleundeinfachumzusetzendeSchlussfolgerungausderMLA-Forschungbestehtdarin,dassAktienanlegerihrPortfoliomöglichstnureinmalimVierteljahr(bessernochseltener)betrachtensollten.DaskönnteeinehöhereAktienrisikotoleranzermöglichen.

Die(unbequeme)LösungdesRenditeproblemsimKontextvonAltersvorsorge


q Sparquotedauerhafterhöhen(mehrKonsumverzicht)q SpäterinRentegehen(längerarbeiten)und/odermehrHaushaltsmitgliederinden

Arbeitsprozesseinbeziehenq KeinPerformanceChasing praktizieren(radikalesBuy-and-Hold)q InvestierenmitkostengünstigenIndexfonds(passivinvestieren)oderinselbstgenutzte

ImmobiliemitsehrlangfristigerZinsbindung(erfordertfrühzeitigca.25%Eigenkapitalunddie"Gewissheit"mindestens10Jahrelangnichtumziehenzumüssenoderzuwollen)

q StaatlicheFörderungennutzen,womöglichundsinnvollq Aktienquoteerhöhen(weresnervlich-mentalkann)

EineKombinationausdenfolgendensechsAnsätzen/Maßnahmen:

è WerallesechszusammenpraktizierthatdiebestenErfolgschancen.(DieerstenfünferfordernkeinetiefenFinanzmarktkenntnisse.)

WelcheanderenVorschlägeerscheinenausIhrerSichtnochbedenkenswert?

HatdasRisikoandenAktienmärkteninderjüngerenVergangenheitzugenommen? (1/2)


1%

3%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17% Jan29

Jan33

Jan37

Jan41

Jan45

Jan49

Jan53

Jan57

Jan61

Jan65

Jan69

Jan73

Jan77

Jan81

Jan85

Jan89

Jan93

Jan97

Jan01

Jan05

Jan09

Jan13

Histor.Durchschnitt4,8%

VolatiltätderMonatsrenditendesUS-Aktien-markteswährendderjeweilsvorhergehenden36Monatevon1929bis2016(88Jahre)

u VolatilitätgemessenalsStandard-abweichungdervorherhgenden 36monatlichenRenditen.u US-Aktienmarkt:CRSP1-10-Index(Gesamtmarkt).u Datenquelle:WebsitevonKenFrench.

WährenddervergangenenzehnJahrewardieAktienmarktvola-tilät historischbetrachtetnichtungewöhnlichhoch.

HatdasRisikoandenAktienmärkteninderjüngerenVergangenheitzugenommen? (2/2)


5

15

25

35

45

55

65

Jan-1990

Sep-1990

Mai-1991

Jan-1992

Sep-1992

Mai-1993

Jan-1994

Sep-1994

Mai-1995

Jan-1996

Sep-1996

Mai-1997

Jan-1998

Sep-1998

Mai-1999

Jan-2000

Sep-2000

Mai-2001

Jan-2002

Sep-2002

Mai-2003

Jan-2004

Sep-2004

Mai-2005

Jan-2006

Sep-2006

Mai-2007

Jan-2008

Sep-2008

Mai-2009

Jan-2010

Sep-2010

Mai-2011

Jan-2012

Sep-2012

Mai-2013

Jan-2014

Sep-2014

Mai-2015

Jan-2016

Sep-2016

IndexVIX-IndexaufS&P500-Aktien

1990bis2016(27Jahre)

Hist.Durchschnitt19,7

u "DerVolatilitätsindexVIXgibtdievomMarktindenfolgenden30TagenerwarteteSchwankungs-intensitätanhandvonOptions-preisenaufdenS&P500über30TageinProzentpunktenan.EinhoherWertweistaufeinenunruhigenMarkthin,niedrigeWertelasseneineEntwicklungohnestarkeKursschwankungenerwarten.DerVIXwirddaherauch'Angstbarometer'genannt"(Wikipedia).uDaten:FederalReserveBankof St.Louis.

VIX-Indexseit6JahrendiemeisteZeitunterseinemhistorischenDurchschnitt.

Diversifikation:DaseinzigeGratismittagesseninderVermögensbildung

Seite20

2000bis2016(17Jahre) Siemens Deutsche Bank BMW MSCIWorld

Nominale RenditeinEuro 1,7%p.a. –3,8%p.a. 12,1%p.a. 3,4%p.a.

Standardabweichung derJahresrenditen (Volatilität) 33% 37% 30% 14%

MaximalerDrawdown(nominal) –81%(Sept.2002)

–79%(Jan.2009)

–59%(Jan.2009)

–54%(Mär.2009)

q RisikovorteildesglobaldiversifiziertenPortfolios:§ Volatilität:NuretwahalbesRisikodertypischenEinzelaktie.§ MaximalerDrawdown:NuretwazweiDritteldesRisikosdertypischeEinzelaktie.

q DemdeutlichgrößerenRisikovonEinzelaktienstehtkeineerhöhteErtragserwartunggegenüber.q DurchDiversifikationüberAsset-Klassenhinweg(hiernichtgezeigt)kanndieRisiko-Rendite-Kombination

nochweiterverbessertwerden.

RenditeundRisikovonEinzelaktienversusglobaldiversifiziertesPortfoliovon2000bis2016(17Jahre)

Daten:MSCI,yahoo.de

Aktivinvestieren– Schlaglicht1:Aktienfonds

Seite21

Investment-schwerpunkt

AnteilFondsmitUnter-Performance NominaleRendite– 10Jahre

auf1Jahr auf10Jahre Index Ø Fonds

Aktienglobal 87,9% 98,3% 6,7%p.a. 3,1%p.a.

AktienDeutschland 60,4% 81,3% 5,8% p.a. 5,0% p.a.

AnteilderAktienpublikumsfondsmitFondsdomizilinEuropa,(a)dieschlechterperformten alsihreMarkt-Benchmarksowie(b)FondsrenditeversusMarktrendite– ZeitraumjeweilsendendimJuni2016– nominaleRenditen

u Quelle:2016S&PSPIVAEuropeScorecard MidYear2016.u Fondsrenditen(rechteSpalte)sindasset-weighted.

Aktien:

Aktivinvestieren– Schlaglicht2:Rentenfonds

Seite22

Investment-schwerpunkt

AnteilFondsmitUnter-Performance NominaleRendite– 10Jahre

auf1Jahr auf10Jahre Index Ø Fonds

US Staatsanleihen,langfristig 93,1% 95,7% 8,7%p.a. 4,9%p.a.

USHochzinsanleihen 75,0% 96,6% 7,6%p.a. 6,0%p.a.

Schwellenländer-Staatsanleihen 74,6% 81,8% 7,7%p.a. 6,6%p.a.

AnteilderAnleihenpublikumsfonds (Rentenfonds)mitFondsdomizilindenUSA,(a)dieschlechterperformten alsihreMarkt-Benchmarksowie(b)FondsrenditeversusMarktrendite– ZeitraumjeweilsendendimJuni2016– nominaleRenditen

Anleihen:

u Quelle:2016S&PSPIVAUSAScorecard MidYear2016.u EntsprechendeDatenfürRentenfondsmitFondsdomizilEuropanichtverfügbar.u Fondsrenditen(rechteSpalte)sindasset-weighted.

Aktivinvestieren– Schlaglicht3:Performance-KontinuitätbeidenbestenFonds

Seite23

Performance-KontinuitätbeiaktivgemanagtenPublikumsinvestmentfonds:LeiderFehlanzeige

2.Jahr 3. Jahr 4. Jahr 5. Jahr

12MonatebisSept.2013

12Monate bisSept.2014



Aktienfonds,alleSegmente 40,6% 3,44% 0,30% 0%

Staatsanleihen,langfristig 12,5% 0% 0% 0%

è SofernalleursprünglichenTop-Quartil-Fondsausdem1.Jahr(die12MonatebisSept.2012)indenJahrendanachTop-Performer-Fondsgebliebenwären(alsobeiperfekterPerformance-Kontinuität),müssteinallenZellenderTabellederWert"100%"stehen.TatsächlichistjedochdieWahrscheinlichkeit,dasseinTop-Perfor-mer-FondsimzweitenJahrimmernochimTop-Quartilist,fürbeideFondskategorienschlechterals50%.SchonimdrittenJahrhabensichbeinahealleehemaligenTop-Fondsausdem1.JahrausderursprünglichenTop-Gruppeverabschiedet.BeiRentenfondsistderPerformance-KontinuitaetnochschlechteralsbeiAktienfonds.

AnteilderTop-Performer-Fonds(Top-QuartileinesFondssegmentsinJahre1),dieesschafften,sichindenJahrennach demJahr1(Okt.2012bisSept.2012)weiterhinimTop-QuartilihresFonds-Segmentszuhalten

u Quelle:S&PSPIVAPersistenceScorecardDecember2016USA.

Aktivinvestieren– Schlaglicht4:DieOpportunitätskostenvonPerformanceChasing beiAktienfondsinvestments


StudieUntersuchterZeitraum

Markt-rendite

Ø Fonds-rendite

Ø Fondsan-legerrendite

Rendite-lücke1

Rendite-lücke2

Friesen/Sapp(2007) 1991- 2004(14J.) 12,2%p.a. 7,7%p.a. 6,1%p.a. 4,6%-Pkte 6,1%-Pkte

Clare/Motson(2010) 1982- 2009(28J.) 8,0%p.a. 6,5%p.a. 5,4%p.a. 1,5%-Pkte 2,6%-Pkte

Morningstar(2016) 2006- 2015(10J.) 5,7%p.a. 5,3% p.a. 4,3%p.a. 0,5%-Pkte 1,5%-Pkte

u AlleRenditensindinUSD,nominal,geometrischeDurchschnitteundbeziehensichaufdenUSA-AktienfondsmarktmitAnlageschwerpunktinUSA(Friesen/Sapp undClare/Motson)oderweltweit(Morningstar).u OhneSteuernundohneetwaigeAusgabeaufschlägebeiFondsrenditeundAnlegerrendite.u LiteraturangabensieheAnhang.u Renditelücke1und2berechnetalslogarithmischeDifferenz.DaherinEinzelfällenleichteAbweichungzuarithmetischerDifferenz(fernerRundungseffekte).

Die"Renditelücke1"entsprichtderDifferenzzwischenderMarktrenditeundderdurchschnittlichenFondsrendite.Die"Renditelücke2"entsprichtderDifferenzzwischenderMarktrenditeundderdurchschnittlichenFondsanlegerrendite.

Aktivinvestieren– Schlaglicht5:HistorischeRenditevonHedge-FondsundPrivateEquity-Fonds


Hedge-Fonds(HFRX-Index)

MSCI-WorldStandard

PrivateEquity(LPX50Index)

MSCIWorldSmallCap

Reale Rendite

1997bis2006(10Jahre) 9,0%p.a. 6,1%p.a. 9,0% 10,0%

2007bis2016(10Jahre) 0,5 %p.a. 5,5%p.a. 1,3% 7,2%

Std.-AbweichungJahresrend. 16% 20% 47% 22%

Maximaler Drawdown –30%(2008) –44%(2002) –73%(2008) –44%(2008)

u AlleRenditenrealundinEuro.u Ohne KostenundSteuern,geometrischeDurchschnitte.u KostenbeiHedge-FondsundPE-FondswesentlichhöheralsbeikonventionellenAktienindexfonds.u Daten:Hedgefundresearch (HFRXGlobalHedge FundIndex),LPXGroup,MSCI).u StandardabweichungbeiHedge-FondsundPE-Fondsvermutlich"geschönt",dahiermöglicherweisedieDatenqualitätrelativschlechtist.uMaximalerDrawdown aufKalenderjahrbasisberechnet.BeiVerwendungvonMonatsrenditenwäreergeschätzte10Prozentpunkteextremer.

Aktivinvestieren– Schlaglicht6:InstitutionelleImmobilieninvestoreninDeutschlandhabenhistorischdenAktienmarktunterperformt


Renditennominal,inDM bzw.Euro2006bis2015(10J.)

Reale Rendite(Total Return)p.a.

1996bis2015(20J.)RealeRendite

(Total Return)p.a.IPDGermanyAllPropertyIndex 3,0% 2,6%

Retail(Einzelhandel) 4,1% 3,4%Office(Büro) 1,8% 1,9%Industrial(Industrie) 3,9% 4,1%Residential(Wohnimmobilien) 5,4% 3,9%Other(Sonstige) 2,6% 2,5%

Aktien:MSCIGermanySmallCap 9,4% 8,8%

u OhneKostenundSteuern,nominal,geometrischeDurchschnitte.u Daten:MSCI,DimensionalFundAdvisors (DFA),DeutscheBundesbank,StatistischesBundesamt.u DerIPDGermanyPropertyIndexmisstdieGesamtrendite(ohneLeverage)vonDirektinvestitioneninstitutionellerInvestoreninDEüberdiewesentlichenImmobiliensektorenhinweg.DasIndexstartdatumist1.1.1996.DerIndexberücksichtigtkeineTransaktionskostenundkeineSteuern.TransaktionskostensindbeiImmobilienweithöheralsbeiAktien.u DerMSCIGermanySmallCap-AktienindexerscheintalsangemesseneAktienbenchmarkfürgewerblicheInvestitionenindt.Immobilien.Eristabererstab2011verfügbar.FürdiefünfJahredavorwurdeersatzweisedieRenditedesDFAEuropeSmallCapIndexinDMbzw.Euroverwendet.DadieIPDGermanyIndex-Datenerstmitca.dreimonatigerVerzögerungvorliegen,istdasJahr2016hiernochnichtmiteinbezogen.DieEinbeziehungwirdjedochdasGesamtbildvermutlichnichtwesentlichändern.

Aktivinvestieren– Schlaglicht7:PrivateImmobilieninvestoreninDeutschlandhabenhistorischunattraktiveRenditenerzielt


q ZudiesemhochrelevantenThemaliegenleiderkaumwissenschaftlicheStudievor.DiefolgendeUntersuchungdesDeutschenInstitutsfürWirtschaftsforschung istdieeinzigemirbekannteAusnahme.

q Bachu.a.2014(DIW,Berlin)wertetenDatenausBefragungenprivaterVermieterhaushaltedurchdasStatistischeBundesamtunddieBundesbankaus(ca.1600HaushaltemitvermietetenWohnimmobilien).Fürdie11einzelnenJahrevon2002bis2012nanntendie befragtenVermieterhaushaltedurchschnittlicheNettorenditennachSteuernvonreal–0,2%bis+0,3%p.a.(nominal1,5%bis2,0%p.a.).(DurchschnittsrenditenfürdenGesamtzeitraumnichtangegeben.)Inden11Jahrenvon2002bis2012rentiertederMSCIGermanySmallCapmitreal5,5%p.a.(nominal7,2%p.a.)unddt.mittelfristigeStaatsanleihen(RexP)realmit3,6%p.a.(nominal5,3%p.a.).

q DeutschegeschlosseneImmobilienfonds:DieStiftungWarentest untersuchte2015diehistorischenRenditenvon462GIFsseit1972.DiedurchschnittlichenominaleEigenkapitalrenditefüralleFondswarnegativ(exakteZahlenangabenichtangegeben).92%derFonds(423Fonds)verfehltenihrePrognoserendite(Fondsprospekt).DastatsächlicheErgebniswarvermutlichnochschlechter,dadieermitteltenRenditedatenvermutlichvonsubstanziellemSurvivorship Biasbegünstigtwaren.

Appendix

Seite28

Staatskrisen,HyperinflationundImmobilien

Seite29

"Zukunftsangst"scheintinDeutschlandstärkerdenje– trotzseiteinigerZeitinDeutschlandrelativguterkonjunkturellerWirtschaftsdaten.EineReaktionaufdieseAngstistderverstärkteKaufvonWohnimmobilien– vielfachmotiviertvomsogenannten"Sachwert-Argument".Nachihmsinddt.WohnimmobilieneinInvestmentmit"hohemEigentumsschutz".DiesesArgumentistfragwürdig.Warum?q DieWirksamkeitdesEigentumsschutzesberuhtbeiallensogen.Sachwerten(Aktien,Rohstoffe,Edelmetalle,Immobilien)auf

verfassungsrechtlich,zivilrechtlichsowieinderpraktischenRechtsprechungbegründetenundgeschütztenEigentumsrechten–genausowiebeiNichtsachwerten(Kontoguthaben,Anleihen).IndieserzentralenHinsichtbestehtkeinUnterschiedzwischenSachwertenundNichtsachwerten.

q InexistentiellenStaatskrisen(z.B.Hyperinflation,Währungszusammenbruch,Staatsbankrott,Bürgerkrieg,Krieg)dürftenImmobilieneinengenausoschlechtenodersogarnochschlechterenVermögensschutzbietenalsandereAsset-Klassen.DaraufdeutenSachlogikundhistorischeErfahrungenhin.

q HistorischeEvidenzfürdieEinschätzungvonDr.BeckindenvergangeneneinhundertJahren:DiedeutscheHyperinflation1922/1923undnachfolgendekonfiskatorischeGesetzesmaßnahmen,dieentschädigungslosenKriegszerstörungenanImmobilieninDeutschland,dieImmobilienenteignungenindenOstblockländerneinschl.derDDRnach1945unddasbundesdeutscheLastenausgleichsgesetz(1952bis1982)nachdemZweitenWeltkrieg.

"WennichAngstdavorhabe,dassunsereGesellschaftzusammenbricht,sollteichmirkeinesfallseineImmobilieanschaffen.DieGeschichtezeigthinlänglich:Immer,wennesfüreinenStaatfinanziellengwurde,wurdealserstesaufdieImmobilien-besitzerzugegriffen.ImmobilienkönnennichtinsAuslandflüchten."Dr.AndreasBeck,InstitutfürVermögensaufbau,München,2015

Empfehlenswerte deutschsprachige Investment-Ratgeberbücher

Seite30

q Bareis,Werner/Nauhauser,Niels:"LexikonderFinanzirrtümer.TeureFehlerundwiemansievermeidet."(2008)

q Bernstein,William:"DieintelligenteAssetAllocation.WiemanprofitableundabgesichertePortfolioserstellt."(2006)

q Bogle,John:"KeineInvestment-Zauberformel.BörsengewinnemitgesundemMenschenverstand."(2008)

q BörseFrankfurt(ohneAutor):"ETF-Handbuch:Know-howfürIhrInvestment." (nuralsE-Book) (2014)

q Clason,George:"DerreichsteMannvonBabylon.DieErfolgsgeheimnissederAntike."(2002)

q Clements,Jonathan: "DieZauberformeldesPrivatvermögens:21einfacheWahrheiten,mitdenenSieIhreFinanzenoptimieren."(2010)

q Ellis,Charles/Malkiel,Burton:"DieGrundlagenderGeldanlage."(2010)

q Ellis,Charles:"WinningtheLoser’sGame:ZeitloseStrategienfürIhreerfolgreicheGeldanlage."(2011)

q Kommer,Gerd:"Souverän Investieren mit Indexfonds undETFs.Wie Privatanleger dasSpielgegen dieFinanzbranche gewinnen."(2015)

q Kommer,Gerd:"Kaufenodermieten?WieSiedierichtigeEntscheidungtreffen."(2016)

q Kommer,Gerd:"Immobilienfinanzierung für Selbstnutzer.Geldsparen undFehler vermeiden beim Kauf dereigenen vier Wände."(2017)

q Kahnemann,Daniel:"Schnelles Denken,langsames Denken."(2016)

q Korth,Daniel:"JetztrockeichmeineFinanzenselbst!" (nuralsE-Book)(2015)

q Siegel,Jeremy:"Aktien für dieEwigkeit:DasStandardwerk für dierichtige Portfoliostrategie undeine kontinuierliche Rendite."(2016)

q Warnecke,Albert:"DerFinanzwesir- WasSieüberVermögensaufbauwirklichwissenmüssen."(2016)

q Weber,Martin:"Genialeinfachinvestieren:MehrmüssenSienichtwissen– dasaberunbedingt."(2007)

q Zweig,Jason:"Gier.Neuroökonomie:Wiewirticken,wennesumsGeldgeht."(2007)

AngabenzurLiteratur,aufdieindieserPräsentationexplizitBezuggenommenwurde

Seite31

q Friesen,Geoffrey/TravisSapp(2007):"MutualFundFlowsandInvestorReturns:AnEmpiricalExaminationofFundInvestorTimingAbility."In:JournalofBankingandFinance;Vol.31;Issue9;2007,pp.2796-2816.

q Clare,Andrew/NicholasMotson (2011):"Comparingtheperformanceofretailunittrustsandcapitalguaranteednotes."WorkingPaper;CassBusinessSchool;2011;Internet-Fundstelle:http://www.cassknowledge.com/article.php?id=519;Zugriff am10.05.2011.

q Kinnel,Russel(2016):"TheImpactof Investors’BadBehaviors.Investorreturns shed lightonthe implications of chasingperformance or selling atthe wrong time."In:Morningstar MagazineJune/July 2016;pp.52-54.

q Bach,Stefan/Popien,Philip/Thiemann,Andreas(2014):"RenditenvonImmobilieninvestitionenprivaterAnleger";Wertgrund-StudiedesDIWBerlin;ForschungsprojektimAuftragderWertgrundImmobilienAG;Berlin,02.09.2014.

q StiftungWarentest(ohneAutor)(2015):"SchlimmeBilanz.GeschlosseneFonds:StattGewinnenbeschertendieBeteiligungenanImmobilien,Schiffen,Umwelt- undMedienfonds,AnlegernMilliardenverluste";In:Finanztest;Heft10/2015;S.43-47.

q Benartzi,Shlomo /RichardThaler (1995):"MyopicLossAversionandtheEquityPremiumPuzzle",QuarterlyJournalofEconomics,vol.110,1995;no.1,pp.73-92.

q Larson/Francis/JohnList/ RobertMetcalfe(2016)CanMyopicLossAversionExplaintheEquityPremiumPuzzle?EvidencefromaNaturalFieldExperimentwithProfessionalTraders":NBERWorkingPaperNo.22605;September2016;Internet-Fundstelle:http://www.nber.org/papers/w22605;Zugriff am13.1.2017.

HaftungsbegrenzungundNutzungsrechte


Haftungsbegrenzung

DieInformationenindiesemDokumentsindsubjektive,privateMeinungsäußerungendesAutors.

AlleInformationen,ZahlenundAussagenindiesemDokumentdienenlediglichillustrativenunddidaktischenZwecken.Unterkeinen UmständensolltediesesDokumentoderdiedarinenthaltenenInformationenalsFinanzberatung,InvestitionsempfehlungoderAngebotimSinne desWertpapierhandelsgesetztesverstandenwerden.

ObdieInformationenindiesemDokumentkorrektsind,könnenwirnichtmitGewissheitsagen,wenngleichwirunsbemühthaben, Fehlerzuvermeiden.

HistorischeWertsteigerungenundRenditenbietenkeineGewährfürzukünftigähnlicheWerte.

InvestiereninBankguthaben,Wertpapiere,Investmentfonds,ImmobilienundRohstoffebringthoheVerlustrisikenmitsich.

Esistmöglich,dassdieInvestmenttechniken,dieindiesemDokumentgenanntwerden,zubeträchtlichenVerlustenführen.

WirübernehmenkeineHaftungfüretwaigeSchäden,dieausderVerwendungderindiesemDokumententhaltenenInformationenresultieren.

DiesesDokumentalsganzesundderInhaltdiesesDokumentesist– mitAusnahmederausanderenQuellenübernommenenDatenundInformationen– dasalleinigegeistigeEigentumvonGerdKommer undderGerdKommer Invest GmbH.DiekommerzielleVerwertungwieauchjedeWeitergabeoderVerbreitungdiesesDokumentesoderderinihmenthaltenenInformationenistnurmitausdrücklicherschriftlicher,einzelfallbezogenerGenehmigungdesAutorsgestattet.

Nutzungsrechte

Dr.GerdKommerMünchen,[email protected]– bisMitteMärz2017,danach:[email protected]

GeschäftsführerderGerdKommer Invest GmbH,München.DasAnfang2017gegründeteUnternehmenberätvermögendePrivatkundeninihrenFinanz-angelegenheiten.Kommer leitetebisEnde2016dieNiederlassungLondonunddenGeschäftsbereichInfrastructure&AssetFinance einesdeutschenAssetManagement-Unternehmens.Bisdahinwarer24JahreimFirmenkundenkreditgeschäftundAssetManage-ment verschiedenerBankenundAssetManagerinDeutschland,SüdafrikaundGroßbritannientätig.

Studium:BWL,Steuerrecht,Germanistik,PolitikwissenschaftinDeutschland,USAundLiechtenstein(M.A.,MBA,Dr.rer.pol.,LL.M.).

AusführlichererLebenslaufaufwww.xing.deundwww.linkedin.com.

Angaben zum Vortragenden

Seite33

Verbraucherzentrale Bundesverband Geldanlage …...Geldanlage 1.Asset-Klassen: Langfristige...

Documents

Transcript of Verbraucherzentrale Bundesverband Geldanlage …...Geldanlage 1.Asset-Klassen: Langfristige...