Effiziente Nutzung von Risikobudgets. 2 Risikobudgets: Bestimmungsmöglichkeiten Diversifikation:...
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Effiziente Nutzung von Risikobudgets
2
Risikobudgets: Bestimmungsmöglichkeiten
Diversifikation: Potenziale ausreizen
Risikomanagement: Strategiealternativen
Stratiewechsel: Sinnvoll?
Praxis: Ergebnisse der INNOVEST
Agenda
3
Budgetierung– Aktiver Planungs- und Gestaltungsprozess
– Verwendung des Risikos zur Erzielung von Erträgen
Risiko– Einseitige Betrachtung: VAR, Shortfall Risk
– Zweiseitige Betrachtung: Volatilität, Tracking Error
– Risiko addiert sich nicht
Risikobudgets: Bestimmungsmöglichkeiten
4
Risikobudgetierung– Optimale Portfolios entsprechend des Risikomaßes
– Bei Mean-Variance dieselben Ergebnisse wie Asset Allocation
– Erlaubt aber auch die Planung von
– Geldfreien Budgets, wie aktives Management
– Instrumenten mit Optionscharakter oder
– Instrumente mit negativem Marktexposure
Risikobudgets: Bestimmungsmöglichkeiten
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Risikobudgets: Bestimmungsmöglichkeiten
Diversifikation: Potenziale ausreizen
Risikomanagement: Strategiealternativen
Stratiewechsel: Sinnvoll?
Praxis: Ergebnisse der INNOVEST
Agenda
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Diversifikation– Asset Klassen -> Asset Allocation
– Convertibles
Aktives Management– „Leverage“
– Manager, Stile -> Fundamental Law of Active Management
Diversifikation: Potenzial ausreizen
7
Risiko addiert sich nicht– Der Gesamt VAR ist niedriger als der einzelne VAR für den 30%igen Aktienanteil
Diversifikation: Gesamtrisiko kleiner als Einzelrisiken
Prozentanteil Kapital
Kapital in EUR
VAR (99% auf ein Jahr)
Ertrag Volatilität
Gesamt 100% 1,000,000 -77,275 5.20% 5.56%
Aktien 30% 300,000 -87,665 8.00% 16.00%Renten 70% 700,000 -37,138 4.00% 4.00%
8
Aktives Risiko verbessert den Ertrag, auch ohne Managerperformance– Die Managerprozesse sind sorgfältig auf Korrelation kleiner Null hin ausgewählt
– Durch den Diversifikationsbeitrag kann die Asset Allocation verändert werden.
Diversifikation: Risikominderung an einer Stelle ermöglicht Ertragssteigerung an anderer Stelle
Prozentanteil Kapital
Kapital in EUR
VAR (99% auf ein Jahr)
Ertrag Volatilität
Gesamt 100% 1,000,000 -76,810 5.25% 5.56%
Aktien 32% 324,979 -94,964 8.00% 16.00%Renten 57% 568,074 -30,139 4.00% 4.00%
Geldmarkt 11% 106,947 2,499 3.50% 0.50%
Aktives Risiko
VAR (99% auf ein Jahr)
Informations-koefizient
TE
Aktien -15,736 0.0 2.08%Renten -12,092 0.0 0.92%
9
Aktives Risiko mit guten Managern verändert die Asset Allokation– Obwohl immer noch kein Manager Zusatzertrag erwirtschaftet
– Wenn die Korrelationen bei -0.5 liegen (Manager zu Manager)
Diversifikation: Alternative Ertragsmöglichkeiten verbessern Gesamtertrag trotzt geringerer Wertpapierquote
Prozentanteil Kapital
Kapital in EUR
VAR (99% auf ein Jahr)
Ertrag Volatilität
Gesamt 100% 1,000,000 -71,045 5.82% 5.56%
Aktien 23% 233,766 -68,310 8.00% 16.00%Renten 42% 419,949 -22,280 4.00% 4.00%
Geldmarkt 35% 346,285 8,092 3.50% 0.50%
Aktives Risiko
VAR (99% auf ein Jahr)
Informations-koefizient
TE
Aktien -5,475 0.1 5.31%Renten -9,836 0.1 5.31%
10
Aktive Risiken bringen Diversifikationsbeitrag
Auch ohne Alpha kann durch aktives Risiko der Ertrag gesteigert werden
Diversifikation: Auf die Zusammenhänge kommt es an
Verbesserung durch aktives Risiko
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
0% 5% 10% 15% 20%Risiko (Volatilität)
Ert
rag
Vola TE Korr 0.5Vola TE Korr 0Vola TE Korr -0.5Volatilität
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Tracking Error ist das Risiko zur Erzielung von Alpha, das ist der aktive Return.
Theoretisch ist der Tracking Error nicht mit dem passiven Portfolio korreliert.
Sollten Korrelationen existieren, entsteht ein Beta, mithin Marktrisiko.
Theoretisch bestehen möglicherweise Korrelationen zwischen den Tracking Errors unterschiedlicher Manager, aber keine zum passiven Portfolio.
Wenn in dieser Präsentation trotzdem Korrelationen zwischen aktivem Management und passivem Portfolio dargestellt werden, hat das folgende Gründe:
– aktive Steuerung des Marktrisikos im Verantwortungsbereich des Managers
– Selektionsfähigkeit phasensensitiv
Ohne sehr gute Begründung sollte nicht von der theoretischen Nullkorrelation abgewichen werden.
Exkurs: Tracking Error und Korrelation
12
Akt
ien
Asien
Anl
eihe
n
Amerika
Akt
ien
Anl
eihe
n
INNOVEST-Manager vor Ort
Akt
ien
Europa
Anl
eihe
n
14 internationale Investmenthäuser
Sortenreine MandateSteuerung durch INNOVEST
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Risikobudgets: Bestimmungsmöglichkeiten
Diversifikation: Potenziale ausreizen
Risikomanagement: Strategiealternativen
Stratiewechsel: Sinnvoll?
Praxis: Ergebnisse der INNOVEST
Agenda
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InnoTection®
Dynamisches Asset Allocation
Risikomanagement: Potenzial ausreizen
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Gemessen an der Volatilität erscheinen wertgesicherte Portfolios ineffizient
– Wertsichern kostet
– Volatilität misst hier falsch
Diversifikation: Auf die richtige Perspektive kommt es an
Ertrag zu Value at Risk in Prozent
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%Risiko (VAR)
Ert
rag
Buy&Hold
Dynamisch Wertgesichert
Ertrag zu Volatilität
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%Risiko (Volatilität)
Ert
rag
Buy&Hold
Dynamisch Wertgesichert
Gemessen am Verlustrisiko verbessert Wertsicherung die Effizienzlinie
– Höhere Aktienquoten möglich
– Höherer Ertrag daraus wiegt die Sicherungskosten mehr als auf
16
-
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
275
300
325
350
375
400
425
450
475
500
D-85 D-86 D-87 D-88 D-89 D-90 D-91 D-92 D-93 D-94 D-95 D-96 D-97 D-98 D-99 D-00 D-01 D-02 D-03 D-04 D-05
Indexie
rte W
ert
entw
icklu
ng
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Port
foliogew
icht
Aktienquote (rhs) Rentenquote (rhs) Geldmarktquote (rhs)
Sicherungsniveau Zielstruktur InnoTection
Historische Simulation (Jahresendstand)
Ertrag / Volatilität InnoTection: 7,7 % / 4,6 %Ertrag / Volatilität Zielstruktur: 7,3 % / 5,1 %
17
Historische Simulation (Höchststandstrategie)
100
110
120
130
140
150
160
170
12/98 06/99 12/99 06/00 12/00 06/01 12/01 06/02 12/02 06/03 12/03 06/04 12/04 06/05 12/05 06/06
Indexie
rte W
ert
entw
icklu
ng
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Port
foliogew
icht
Aktienquote (rhs) Rentenquote (rhs) Geldmarktquote (rhs)
Sicherungsniveau GEldmarkt InnoTection
Ertrag / Volatilität InnoTection: 4,6 % / 3,1 %Ertrag / Volatilität Zielstruktur: 4,7 % / 4,2 %
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DAA auf rollierender 12-Monatsbasis
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
N 89 N 90 N 91 N 92 N 93 N 94 N 95 N 96 N 97 N 98 N 99 N 00 N 01 N 02 N 03 N 04 N 05 N 06
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Jährl. Perf. Alpha p.a.
Indikation für die Wahrscheinlichkeit eines negativen Beitrages auf Jahressicht
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Modellergebnis seit Einsatz
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
O 01 A 02 O 02 A 03 O 03 A 04 O 04 A 05 O 05 A 06 O 06-25%
-15%
-5%
5%
15%
25%
35%
45%
55%
65%
75%monatl. Perf (l.S.)
kumul. Perf (r.S.)
Beratungstool, Performance 7,2 % p.a.
20
Performance eines Mandats mit ±100% Bandbreite
-0.3%-0.5%-2.1%
1.3%0.4%
2.6%
-1.8%-0.2%
1.4%3.0%2.4%1.8%
0.0%
3.0%
-1.4%-0.9%
5.6%3.7%
4.6%
-2.8%
3.4%
-2.7%
3.8%
0.2%1.8%
4.0%
0.6%1.2%
-2.2%-4.3%-4.7%
4.9%
-3.0%
3.5%
-0.5%
3.2%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Jan04
Mrz04
Mai04
Jul04
Sep04
Nov04
Jan05
Mrz05
Mai05
Jul05
Sep05
Nov05
Jan06
Mrz06
Mai06
Jul06
Sep06
Nov06
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Zielrendite
Monatlich
Kumuliert
Performance 10,0 % p.a.
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Risikobudgets: Bestimmungsmöglichkeiten
Diversifikation: Potenziale ausreizen
Risikomanagement: Strategiealternativen
Stratiewechsel: Sinnvoll?
Praxis: Ergebnisse der INNOVEST
Agenda
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Strategiewechsel bei geändertem Umfeld– Strategien helfen in einem sich ändernden Umfeld erfolgreich zu bestehen
– Strategiewechsel bei Umfeldänderung ist Strategielosigkeit
Strategiewechsel bei geänderter Ausgangslage
– Strategien verwirklichen die eigenen Absichten
– Änderungen der eigenen Absichten oder der Ausgangslage beim Anleger erfordern eine neue, adäquate Strategie
Strategien des Strategiewechsels
– Von Anfang an geplanter Strategiewechsel
– Nachfolgestrategie wird in die Lage versetzt die Zielerreichung zu gewährleisten
Strategiewechsel: Sinnvoll?
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Risikobudgets: Bestimmungsmöglichkeiten
Diversifikation: Potenziale ausreizen
Risikomanagement: Strategiealternativen
Stratiewechsel: Sinnvoll?
Praxis: Ergebnisse der INNOVEST
Agenda
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Stetige Wertentwicklung
Praxis: Wertsicherungsfonds auf MoM-Basis
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Die erfolgreichste Pensionskasse
Praxis: Diversifikationsbreite auf MoM-Basis
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Der Wert aller Investmentfonds kann plötzlich und in erheblichem Umfang steigen und fallen. Die Wertentwicklungen der Investmentfonds und die Entwicklung der Märkte sind nicht vorhersehbar und kalkulierbar. Investmentfonds sind zum Teil Währungsrisiken unterworfen. Die angeführte Risikoeinschätzung erfolgt aufgrund allgemeiner Erfahrungen und ist nicht rechtsverbindlich. Die veröffentlichten Prospekte der in dieser Broschüre genannten Fonds (im Sinne des § 6 InvFG 1993) in ihrer aktuellen Fassung stehen den Interessenten bei der Allianz Invest Kapitalanlagegesellschaft m.b.H., Hietzinger Kai 101-105, 1130 Wien, kostenlos zur Verfügung.
Für weitere Fragen steht gerne zur Verfügung :
Helmut Kotschwar, CFAInstitutional SalesTel.: +49/69/7593 7950E-Mail: [email protected]
Helmut Kotschwar unterstützt seit 2005 das Sales Team der INNOVEST in Deutschland als Senior Investment Strategist. Er ist für die fachliche Betreuung der deutschen Mandate verantwortlich. Zuvor war er 12 Jahre Portfoliomanager mit den Aufgaben Aktienmanagement, Asset Allokation und Wertsicherung. Vor seiner Zeit als Portfoliomanager sammelte er Erfahrungen im Research (Aktien und Renten) und der Performancemessung. Er hat 18 Jahre Berufserfahrung in der Finanzbranche.