Finanzierungs- und Absicherungsstrategien von CAPEX ...

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Finanzierungs- und Absicherungsstrategien von CAPEX-Investitionen vor dem Hintergrund steigender Zinserwartungen

Jörg Hörster, Managing Partner

Die überwiegende Marktmeinung geht trotz Schwankungen von tendenziell steigenden Zinsen aus

Source: Maravon GmbH 2

Marktmehrheitsmeinung: Trendwende

•  Langfristig höhere Realzinsen durch Kapitalknappheit - Ansteigende Kapitalnachfrage in

den Schwellenländern - Sinkendes Kapitalangebot durch

demografische Entwicklungen •  Langfristig höhere Nominalzinsen

durch Anstieg der Inflation •  Erschwerte Kreditvergabe durch

stärkere Bankenregulierung und Beendigung des "Quantitative Easing"

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%

10%

1990 1994 1998 2002 2006 2010

5Y-Zinsniveau Deutschland

In vielen Treasuries liegt der Management-Fokus im Cash Management, während für das Zins(risiko)management kaum Ressourcen bereit stehen


ILLUSTRATIV

Finanz- risiko-

management

Kapital- management

(Finanzierung)

Cash Management

bei vorhandenem Cash Management

System

Bilanz- summe

Kasse

GuV/Equity

ROI (in %) Aufwand in der Treasury

Bezugsgröße

Was sind eigentlich “Capital Expenditures” (CAPEX)?

* Durchschnitt 1995-2009 Source: Maravon GmbH 4

Logistiker

Versorger

Telekommunikation

Öl & Gas

Chemie

High Tech

Automobil

Branchen

•  Transport-Infrastruktur (z.B. Flughäfen) •  Flotten (LKWs, Flugzeuge, Schiffe)

Typische Investitionen Ø Investitions- volumen G20* in Mrd. EUR

•  Kraftwerke •  Stromnetze

•  Festnetze •  Mobilfunknetze

•  Ölfeld-Aufbereitung •  Bohrinseln und -plattformen •  Raffinerien

•  Industrieanlagen

•  Chip- und Komponenten-Fabriken •  Endfertigungsanlagen

•  Montagestraßen •  Fertigungsfabriken

418

338

244

225

164

141

75

Zinsrisiken

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

Zeit

Wahrscheinlichkeit Zins in %

CAPEX-Finanzierungen sind komplex – Investitions- und Zinsrisiken müssen in enger Abstimmung gemanagt werden


Investitionsphasen und -risiken

Zu hohe CAPEX

Zu lange Ramp-ups

Zu niedrige operative

Cash flows

Operations Ramp-up Design

Warum?

Wo?

Wie?

Basis-Szenario Risiko-Szenario 1 Risiko-Szenario 2 Risiko-Szenario 3

Zeit

Cash flow

ILLUSTRATIV

Finanzierungs- & Hedging-Struktur

Ein systematisches Vorgehen kann zum Beispiel mit der Entwicklung eines Cash flow-Modells beginnen


Strukturierung der Finanzierung und ggf. deren Absicherung

Bewertung der Zins- und der Investitions-spezifischen Risiken

Modellierung der Cash flow- Kurve inkl. Parametrisierung

ILLUSTRATIV

Ziel- NPV

Projekt-Parameter

•  Technologie •  Größe •  Timing •  Standort •  Design/Business-Modell •  ...

•  Tilgungsparameter •  Zinsmodelle -  Mean Reversion Level -  Mean Reversion Speed -  Volatilität

•  Inflation •  Eigenkapitalmodelle

Finanzierungs-Parameter

Overhead

Set-up-Kosten

Operative Kosten

Erlöse

FK-Aufnahme

FK-Tilgung

Zinsen

EK-Einlagen

Dividenden

CF

t

t

CF

In einem zweiten Schritt werden die Zins- und Investitionsrisiken mit Hilfe des Cash flow-Modells gemessen





Risikoidentifikation

Technologierisiken

Operationelle Risiken

Projektrisiken

Innovationsrisiken

Finanzrisiken, z.B. Zinsrisiken

...

Risiko- typen

NPV 100 -

0 - 100% 50%

Gesamt-Risiko

Konfidenzniveau

Risiko-Aggregation

• Gegenseitige Risiko- abhängigkeiten

• Monte Carlo Simulation

Einzel-Risiko-Bewertung NPV 100 -

0 - 100%

50% Konfidenzniveau

100 -

0 - 100%

50%

?

100 -

0 - 100%

50%

100 -

0 - 100%

50%

100 -

0 - 100%

50%

100 -

0 - 100%

50%

Im dritten und letzten Schritt werden die optimalen Finanzierungs- und Absicherungsstrategien selektiert





ILLUSTRATIV

Ziele

Minimierung der Finanzierungs-

kosten

Maximierung der Tilgungs-

flexibilität

•  Reaktionsfähigkeit bei plötzlichen Unterdeckungen

•  Erhöhte Tilgung bei Überschüssen (z.B. bei ansteigendem Zinsniveau)

Anpassung der Rückzahlungsver-pflichtung an das Konfidenzniveau

der op. Rückflüsse

Zeit

Cash flow

min!

Zeit

Cash flow

99%

90%

Strukturierungs- Toolbox

Grid pricing

Prolongation options

Mismatch Swaps

Barriers

Direkte Beteiligung Inflation

Swaps

Steppers

Corridors

Choosers Profit-linked mezzanine

Garantien

Covenants

Konfidenzniveaus über operative Cash flows

Zinsen, Tilgungen und Dividenden


Source: Maravon GmbH




Kumulierte Wahrschein- lichkeit

in Prozent

Kapitaldienst (Insolvenz-

vermeidung)

Verläss-lichkeits-

puffer

Puffer für Strategische

Flexibilität

Zusätzliche Projekt-

investitionen

ILLUSTRATIV

9

0

20

40

60

80

100

0 100 200 300 400 500 600

Ausgangslage

Liquiditätsbedarf in Mio. EUR

0

20

40

60

80

100

0 100 200 300 400 500 600







in Prozent

ILLUSTRATIV

10


vermeidung)

Verläss-lichkeits-

puffer


Flexibilität


investitionen

Ausgangslage

Symmetrischer Hedge








in Prozent

ILLUSTRATIV

11

0

20

40

60

80

100

0 100 200 300 400 500 600


vermeidung)

Verläss-lichkeits-

puffer


Flexibilität


investitionen

Ausgangslage








in Prozent

ILLUSTRATIV

12

0

20

40

60

80

100

0 100 200 300 400 500 600


vermeidung)

Verläss-lichkeits-

puffer


Flexibilität


investitionen


Ausgangslage

Asymmetrischer Hedge/Leverage

0

20

40

60

80

100

0 100 200 300 400 500 600







in Prozent

ILLUSTRATIV

Ausgangslage

13


vermeidung)

Verläss-lichkeits-

puffer


Flexibilität


investitionen

Symmetrischer Hedge

Asymmetrischer Hedge/Leverage


Leistungsfähige Kapital- und Risikomanagement-Software unterstützt Treasuries ergänzend zu bestehenden ERP-und Cash Mgmt.-Systemen





Beispielhafte Treasury-Management-Systeme: •  Sungard •  Wall Street Systems •  CaRisMa

Kapital- management

•  Liquiditätsplanung •  Kapitalkosten-

berechnung unterschiedlicher Finanzierungs-strukturen

Kreditlinien- management

•  Linienauslastungs-Monitoring

•  Covenants-Belastungs-analysen

Risiko- management

•  Ausmaßanalysen auf -  Bilanz -  GuV -  Cash flow -  NPV

•  Mit/ohne Hedge Accounting

Pre-Trade Simulationen

•  Simulation von „Als-ob“ -  Investitionen -  Finanzierungen -  Hedges -  Kombinationen

Hedge Accounting

•  Hedge Effektivitäts-messung

•  Lebenszyklus-Buchungssätze

•  Impairments

Zusammenfassung und ‘Take Aways’


Der Wert der Treasury für CAPEX-Entscheidungen wird in vielen Unternehmen noch nicht erkannt und demzufolge auch noch nicht genutzt

I

Eine systematische Vorgehensweise beim Design von CAPEX-Finanzierungen und deren Absicherungen führt zu niedrigeren Kapitalkosten und einer zielgenau angepassten Finanzierungsstruktur

II

Leistungsfähige Treasury-Management-Systeme unterstützen die Treasurer sowohl bei der Vorbereitung der CAPEX-Finanzierung als auch bei deren laufender Risikoüberwachung

III





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