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Finanzmarktkrise

www.privatinvestor.deStudiengesellschaft für Mittelstandsfragen e.V.

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Finanzmarktkrise -

Marktversagen, Politikversagen, Expertenversagen?

Prof. Dr. Max Otte

München, den 24.4.2009

Finanzmarktkrise


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Max Otte

C-3 Professor für Unternehmensfinanzierung, FH Worms

Unternehmer und Entrepreneur Initator und Manager des PI Global Value Fonds (Hedgefonds, Long Only, keine Derivate) Präsident des Verwaltungsrates der PrivatinvestorVerwaltungs AG (Vermögensmanagement)Herausgeber des PRIVATINVESTOR

Gründer und Direktor des gemeinnützigen Zentrums für Value Investing e.V.

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Inhalt

Die Ursachen

Wege aus der Krise: Investments

Die Finanzkrise: wo stehen wir heute?

Konsequenzen

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England: die Südseeblase von 1720

„A venture of greatprofit potential, but

nobody to knowwhat it is.“

Emissionsprojekt

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Sir Issac Newton und die Südseeblase

„ I can calculate the motionsof the heavenly bodies,

but not the madnessOf crowds.“

Sir Isaac Newton

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Von 1975 bis 2007 sind die U.S. Schulden von 150% des

Bruttoinlandsprodukts auf 350% gestiegen

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Das BIP der USA hat sich von 1982 - 2007 (nominal) nur vervierfacht, der Dow-Jones-Index aber mehr als

verzwölffacht

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BIP USA

Dow Jones

1982 = 100

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Die Ursachen der Krise

• Notenbanken (vor allem Fed unter Greenspan)

• Investmentbanken / Neue Finanztechnologien

• (angelsächsische) Ratingagenturen

• Aufsichtsbehörden

• Wirtschaftsprüfer

• U.S.-Politik

• willige Regierungen und Käufer in Übersee

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Die Hypothekenschulden der U.S.-Haushalte sind explodiert

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Hpothekenschulden

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Fannie Mae: Cautionary Note Regarding Previously Reported Financial Results

On December 22, 2004 Fannie Mae announced that its previouslyIssued financial statements should not be relied upon in light of theSEC´s determination that the financial statements were prepared applying accounting practices that did not comply with generally accepted accounting principles, of GAAP.

As a result, investors and others should no longer rely on Fannie Mae´s previously issued annual and quartely financial statementsand the corresponding information for those periods contained in Fannie Mae´s releases.

Fannie Mae, Pressemitteilung, 22.12.2004

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Inhalt

Die Ursachen



Konsequenzen

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Kreditkosten auf Allzeithoch

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Neukreditvergabe bricht dramatisch ein

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Prognose

Analystenprognosen und Realität: Gewinnwachstum

Realität

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Bedrohungszenarien I

Krisenszenario Risiken für Ihr Vermögen

1. Immobilien- oder Aktiencrash mit folgender Deflationärer Wirtschaftskrise (1929):

Wertverlust bei Aktien, Anleihen, Lebensversicherungen; Verlust des Arbeitsplatzes; fallende Mieten und Häuserpreise; Anstieg der Preise für Importwaren; Einschränkung des Umtauschrechts für Devisen.

2. Schleichende Deflation (Japan-Szenario, ggf. auch Europa): „Zombie-Wirtschaft“

Wertverlust wie oben, nur langsamer. Zusätzlich: höhere Steuern (s. Deutschland), Staatsdirigismus.

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Bedrohungszenarien II

3. Scharfe Rezession, dann steigende Inflation:Rezession von 2-3 Jahren Dauer, steigende Arbeitslosigkeit, dann Inflation und Besserung der Lage.

Letztlich „weiter wie bisher“.

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Das weltweite Bankensystem ist faktisch insolvent

Nouriel Roubini:

die Banken benötigen weltweitnetto noch ca. 500 – 600 Milliarden Dollar an Eigenkapital

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Kapitalerhöhungen reichen nicht aus

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Die nächsten Risiken

Kreditkarten und Konsumentenschulden

Hohes Leverage der europäischen Banken

Bankenengagements in Osteuropa

Kapitalausstattung der Versicherungsindustrie

Weiterer konjunktureller Abschwung

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Inhalt

Die Ursachen



Konsequenzen

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Garantien: der Staat muss aktiv werden

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Investmentbank in der Defensive

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Krisenmanagement:

wir behandeln diese Krise wie eine

Liquiditätskrise, dabei ist es eine Solvenzkrise

Strukturelle Maßnahmen ungenügend

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Drei Schwerpunkte für die Politik

1. Abwicklung und Reorganisation der problematischen Banken

2. Gleichzeitig Konjunkturprogramme und Stützungsaktionen

3. Re-Regulierung

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Wenn ich Finanzminister wäre….

1.Tobin-Steuer einführen

2.Eigenkapital stärken

3.Bilanzierungsvorschriften verschärfen

4.Hedgefonds und Private Equity regulieren

5.Derivate für Privatanleger verbieten

6.Verbriefung von Hypotheken und Konsumentenschulden stark einschränken

7.Regulierungsbehörden auf Augenhöhe mit den Banken

8.Rechtsfreie Räume beseitigen

9.Haftung für Vorstände konsequent anwenden

10.Vergütungssystem ändern

11.Weniger Beamte – aber mit mehr Kompetenzen

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Inhalt

Die Ursachen



Konsequenzen

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Megatrend I:

Re-Regulierung oder ungefesselte globale Hyperkonkurrenz, bzw.

„Der Kampf der Systeme“: angelsächsich oder kontinentaleuropäisch

1. Hedgefonds, Derivate

2. Bankenaufsicht

3. OECD-Liste

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Alfred Chandler, MIT

Industrialisierung in den USA:„Gehirn“ in der Zentrale, Kontrollmechanismus,

ungelernte, austauschbare Mitarbeiter in der Linie,Fließbandprinzip

Industrialisierung in Kontinentaleuropa:Umfassend und flexibel ausgebildete

Mitarbeiter, Dezentralisierung, Delegation

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Megatrend II:

Deleveraging?

Komplexität abbauen

Tendenziell Rückzug auf die Region

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Megatrend III:

Weitere Zerstörung der Grundlagen derBürgerlichen Gesellschaft

Unterwanderung des Rechts

Informatorische Verwirrung, „Beutewirtschaft“

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Megatrend IV:

Das wandernde Zentrum

neue politische Konstellationen

Wirtschaftsblöcke

Neues Weltwährungssytem?

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Inhalt

Die Ursachen



Megatrends

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Ein Ausblick auf die Asset-Klassen

1. Gold

2. Rohstoffe

3. Anleihen

4. Aktien

5. Immobilien

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Preise für Öl, Gold, Silber: 1980 - 2008

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Inflationsbereinigte Preise für Öl, Gold, Silber: 1980 - 2008

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Anleihen – Chancen und Risiken

1. Flucht in Sicherheit

2. Währungen

3. Inflation

4. Bonität

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Value-Investing

Wert und Kurs einer Aktie

Vom intrinsischen (wahren) Wert

Value-Investoren liegen beim Timing fast immer daneben

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Value-Investoren liegen beim Timing immer falsch!

Verkauf

Verkauf

Kauf

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Zeit

Unternehmenswert

Unternehmenswert

Aktienkurs

Sicherheits-marge, z.B. 30%

Aktie kannzunächstweiter fallen

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Value und Momentum

Asset Play

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Earnings und Asset Play

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Marktkapitalisierung zu BIP

1. USA 2009 ca. 70% vs.

200% im Jahr 2000

2. (West)europa ca. 50%

Weitere Lichtblicke: Henkel, Grenke, Deutsche Bank, VW, Citi (!)

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Vielen Dank für IhreAufmerksamkeit!

Prof. Dr. Max [email protected]

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