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Grundzüge der Geldtheorie und Geldpolitik

Prof. Dr. Jochen Michaelis

Sommersemester 2014

Kapitel 10:

Die Zeiten sind nicht normal: Geldpolitik in der Finanzkrise

Geldtheorie und Geldpolitik SS 2014 Prof. Dr. Jochen Michaelis

Kapitel 10 – Geldpolitik in der Finanzkrise

10.1 Krisenmanagement

10.2 Die Geldpolitik der EZB

10.3 Reformen des institutionellen Rahmens

10.4 Fazit

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Steigende Zinsdifferenz

zwischen EWU-Staatsanleihen

Quelle: Deutsche Bundesbank 2011

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• Sorgen bezüglich hoher Budgetdefizite und der Tragbarkeit der öffentlichen Finanzen

verursachen innerhalb des Euroraums starken Anstieg der Spreads zwischen

Staatsanleihen

• Erwartete Herabstufung von Staatsanleihen auf oder unter „BBB“-Niveau lässt zunächst

die Spreads auf griechische Papiere steigen

• Ansteckungseffekte wegen ähnlicher Probleme in einer Reihe von EWU-Ländern

(Irland, Portugal, Spanien, Italien)

• Renditen auf Bundesanleihen sinken aufgrund ihrer hohen Bonität und Liquidität (safe

haven)

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Rückgang der Realzinsen speist Immobilienboom

Quelle: Deutsche Bundesbank 2011

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Sinkender Realzins führt in einer Reihe von Ländern zu

boomender Hypothekenkreditvergabe,

Immobilienpreisblase,

Überproduktion in der Bauwirtschaft.

Platzen der Immobilienpreisblase mit negativer Auswirkung auf die Stabilität des

Bankensektors.

Reaktion der Regierungen:

Übernahme „toxischer“ Aktiva oder Verstaatlichung von Banken.

Folge: Anstieg der Staatsverschuldung

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Ansteckungsgefahren in der EWU

Krisen in Finanzsystemen kleiner Länder sorgen für Krise in der EWU!

Wichtigster Ansteckungskanal:

Auslandsforderungen von Banken gegenüber den Euroländern.

Hohes Volumen zeigt enge Verflechtung in der EWU. Starke Zunahme seit Start der

EWU wegen Wegfall des Währungsrisikos.

Banken aus Deutschland und Frankreich wichtigste Gläubiger, insbesondere für die

Peripherieländer.

Kritisch auch: Hohes Exposure spanischer Banken gegenüber Portugal

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10.1 Krisenmanagement

Beistandsmechanismus für Griechenland

21. Sept. 2009: Griechische Regierung korrigiert Haushaltsangaben der Vorgängerregierung.

Feb. – April 2010: Eurogruppe einigt sich auf einen „Beistandsmechanismus“, der bei

Gefährdung der finanziellen Stabilität der Eurozone als Ultima Ratio zur Anwendung kommen soll.

Ankündigung reicht nicht aus, Finanzmärkte zu beruhigen.

2. Mai 2010: Eurogruppe gewährt Griechenland bilaterale Finanzhilfen in Höhe von insgesamt

80 Mrd. €, zusammen mit 30 Mrd. €, die vom IWF zur Verfügung gestellt werden, beläuft sich das

Hilfspaket auf insgesamt 110 Mrd. €.

• Beistand ist an harte Auflagen für die Fiskal- und Wirtschaftspolitik geknüpft

• Kreditvergabe zu Strafzinsen (über durchschnittlichen Zinsen von EWU-Anleihen): Laufzeit bis 3

Jahre: Aufschlag 3 Prozentpunkte über Interbankenkredit; Laufzeit darüber: Aufschlag 4

Prozentpunkte über Interbankenkredit.

Strafzins heilsames Mittel oder Totengräber?→ IWF-Kredite ohne Strafkomponente.

Notwendiges Anpassungsprogramm „abschreckend“ genug?

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Europäischer Schutzschirm

9. Mai 2010: Eurogruppe schafft einen bis Mitte 2013 befristeten

Stabilisierungsmechanismus:

• 60 Mrd. Euro an Direktkrediten der EU-Kommission (European Financial Stability

Mechanism (EFSM)).

• 440 Mrd. Euro an zusätzlichen Finanzmitteln aufgebracht über eine Zweckgesellschaft,

(European Financial Stability Facility (EFSF), die das erforderliche Kapital an den

Märkten aufnimmt.

• Ergänzung durch 250 Mrd. Euro Kreditlinie des IWF

Dezember 2010: Irland nimmt als erstes Land der Eurogruppe den

Stabilisierungsmechanismus in Anspruch; Kreditvolumen 85 Mrd. Euro

April 2011: Portugal; Kreditvolumen 78 Mrd. Euro

Juni 2012: Spanien, Kreditvolumen 100 Mrd. Euro

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Europäischer Stabilisierungsmechanismus ESM

ESM ersetzt bisherigen Schutzschirm

• Stammkapital des ESM: 700 Mrd. Euro (davon 620 Mrd. Bürgschaften)

• Anteil Deutschlands: 27 %

• strenge Konditionalität der Hilfen (glaubwürdig?)

• Entscheidungen über Hilfen einstimmig (jedes Land hat Vetorecht)

• ESM-Darlehen vorrangig gegenüber privaten Krediten

ESM juristisch umstritten

siehe Urteil des Bundesverfassungsgerichts vom 12.09.2012

ESM ökonomisch umstritten

• Einstieg in Transferunion (analog Bremen, Ostdeutschland, Mezzogiorno etc.)

• Anreize für Reformen/Sparen vermindern sich

• Aber: Schutzwall gegen Spekulation

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10.2 Die Geldpolitik der EZB

Zinspolitik

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10. Mai 2010: Fortsetzung der expansiven Geldpolitik, die mit Beginn des Bankrotts von

Lehman Brothers begonnen wurde:

Vollständige Bedienung der Liquiditätsnachfrage der Kreditinstitute.

Festzins (derzeit 0,15%) für die wöchentlichen Hauptrefinanzierungsgeschäfte.

Akzeptanz von Wertpapieren als Kreditsicherheit, mit einem Rating von BBB- (zuvor A-)

bei den Refinanzierungsoperationen der EZB. Generelle Akzeptanz griechischer Anleihen.

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Ankäufe von Staatsanleihen

10. Mai 2010:

EZB beschließt Staatsanleihenankaufprogramm, um Spannungen an Finanzmärkten

im Zuge der Griechenlandkrise entgegenzuwirken, darunter:

• Interventionen an den Sekundärmärkten für öffentliche Schuldverschreibungen im

Eurowährungsgebiet. Der Umfang der Interventionen wird vom EZB-Rat nach Lage an

den Wertpapiermärkten festgelegt.

06. September 2012:

Aufkäufe „unbegrenzt“

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Ziele des Ankaufprogramms:

EZB: Abbau von Spannungen und Gewährleistung von Markttiefe- und Liquidität in

einem für die Geldpolitik wichtigen Marktsegment.

Begrenzung des Renditeanstiegs bei bestimmten Staatsanleihen an den

Sekundärmärkten.

Starker Renditeanstieg könnte Kreditvergabe beeinträchtigen (Kreditklemme).

Verhinderung eines Teufelskreises: Renditen↑→ Schuldendienst↑ → Insolvenzrisiko↑

→ Anleiherating↓ → Notverkäufe↑→ Renditen↑ → Verluste der Banken↑ → Staatliche

Hilfsprogramme↑…... → staatliche Insolvenz!

Vermeidung von Ansteckungseffekten auf andere Euro-Mitgliedsstaaten.

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Probleme des EZB-Ankaufprogramms:

Finanzielle Risiken für das ESZB bei Kursverfall (abhängig vom Ankaufkurs) bzw.

Insolvenz. Im Fall der Insolvenz müsste der Staat sein Kapital bei den nationalen

Notenbanken erhöhen. Risiko politischer Einflussnahme.

Inflationsgefahr durch Ausweitung der Geldmenge

(Geldfinanzierung von Staatsdefiziten war immer Grund für massive Inflation)

Geldpolitik macht Entscheidungen von Reformschritten der Euroländer abhängig,

• politische Einflussnahme unvermeidlich

• demokratische Legimitation fraglich

Unabhängigkeit von Geld- und Fiskalpolitik aufgeweicht

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10.3 Reformen des institutionellen Rahmens

Lissabon-Vertrag (Status quo): Artikel 126 AEUV

Die Mitgliedstaaten vermeiden übermäßige öffentliche Defizite.

Die Kommission überwacht die Entwicklung der Haushaltslage und der Höhe des

öffentlichen Schuldenstands in den Mitgliedstaaten anhand der in Protokollen zum

Vertrag festgelegten Referenzwerte (Defizit max. 3% des BIP, Schuldenstand max. 60%

des BIP).

Im Fall der Verfehlung der Referenzwerte erstellt die EU-Kommission einen Bericht.

Der Rat beschließt auf Vorschlag der Kommission, ob in einem Mitgliedsstaat ein

übermäßiges Defizit besteht. Es werden Vorschläge zu deren Beseitigung gemacht.

Bei Nichtbefolgung der Empfehlungen kann der Rat Sanktionen beschließen

(Mittelkürzungen für Investitionen, unverzinsliche Einlagen bei der EZB, Geldbußen).

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Vorschläge der van Rompoy-Gruppe

Verbesserung nationaler Haushaltsregeln

• Einhaltung von Mindestanforderungen bei der statistische Erfassung, numerische Regeln,

Prognoseverfahren und mittelfristigen Finanzplanung.

Europäisches Semester (seit Jahresbeginn 2011 eingeführt):

• Vorabkoordinierung der haushalts- und wirtschaftspolitischen Planung der

Mitgliedsstaaten. Aber: Keine Sanktionen bei Nichtberücksichtigung von

Empfehlungen.

Überwachungsmechanismus

• Jährliche Bewertung des Risikos für das Entstehen makroökonomischer

Ungleichgewichte auch auf Basis von Frühwarnindikatoren.

• Anpassungsempfehlungen auf Basis von Empfehlungen der EU-Kommission.

• Sanktionen: Bei der Abstimmung ist das betroffene Land nicht stimmberechtigt!

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Radikalere Vorschläge:

Eurobonds

Austritt aus Währungsunion

Nordeuro

Europäische Wirtschaftsregierung – irreal und Nonsens

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10.4 Fazit

Politiker halten die eigenen Regeln nicht ein!

Sparpakete:

griechische Probleme können letztlich nur von den Griechen gelöst werden

spanische Probleme können letztlich nur von den Spaniern gelöst werden

etc.

Geldpolitik darf sich nicht in die Hände der Politiker begeben

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