Konjunktur und Kapitalmarktausblick 2012 des Erste Group Research Präsentation Jänner2012
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Transcript of Konjunktur und Kapitalmarktausblick 2012 des Erste Group Research Präsentation Jänner2012
Makro Ausblick 2012 – kommt die Rezession?
25 Jänner 2012Wien
Jänner 2012
EurozoneFokus auf Verschuldungskrise
Nachhaltige Verschuldung sinkt ab
Defizit
Nominelles Wachstum
Zinszahlungen
Wege aus der Verschuldung:
Konsolidierung/Wachstum – “natürliche” Grenze, Unterstützung oft notwendig
Inflation: bei unabhängiger Zentralbank sehr unwahrscheinlich
Asset Sales/Default (unmittelbare Reduktion der Verschuldung)
Verschuldung/BIP Szenarios Portugal 2011
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Low growth Hohe Finanzierungskosten Main
Jänner 2012
EurozoneFokus auf Verschuldungskrise
Eurozone: Kombination aus begrenzter Finanzunterstützung, verstärkte fiskale Supervision, Konsolidierung (und Default?)
Eurobonds: verglichen mit begrenzter Haftung unvorteilhaft
Fazit: weitere Eskalationsrunden, weitere Ankündigungen – monetäre Union aber keine Fiskalunion
Dollar zuletzt sicherer Hafen – aber Ausmass begrenzt
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EURUSD 10Y Spread gips-DE, rhs inverted
Jänner 2012
EurozoneMilde Rezession
Exporte haben Aufholprozess nach Krise beendet – nur moderater Beitrag erwartet Invesitionen und Arbeitsmarkt haben sich nicht verbessert Unsicherheit sollte Stimmung drücken Konsolidierung belastet
Source: Datastream, Erste Group Research Source: Datastream, Erste Group Research
DE: Exporte und Auftragseingänge DE: Investitionen und IFO
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DE Exp y/y Order intake abroad
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DE Inv y/y IFO
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Eurozone Milde Rezession
Exportorientierte Kernländer wachsen deutlich schneller als Peripherie Arbeitslosigkeit steigt dort an (ES, IT), sollte in der Eurozone 2013 Höhepunkt bei 10,5% erreichen Konsum dementsprechend gedämpft, kann nur marginal stabilisieren Fazit: Nullwachstum 2012, erst 2013 wieder 1,2% BIP Wachstum
Source: Datastream, Erste Group Research Source: Datastream, Erste Group Research
Konsum j/j und Konsumentenstimmung Arbeitslosigkeit
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EM FR DE ES IT
Forecast
Jänner 2012
Eurozone Inflationsdruck gedämpft
Schwaches Wachstum und Arbeitsmarkt erzeugen mittelfristigen Abwärtsdruck auf Inflation
Erneutes Risiko: Ölpreis
MWSt Erhöhungen verzerren
2012 Inflation bei 1,8% erwartet
Inflation und Output Gap
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Outgap HP Filter Out gap linear (scale adjusted) Inflation (rhs)
Jänner 2012
EurozoneZinssenkungen auf 0,5% erwartet
Inflation und Arbeitslosigkeit deuten auf Zinssenkungen
Draghi “amerikanischer” als Trichet, mehr auf wirtschaftliche Risiken fokusiert
Drastische Ausweitung Liquidität
Anleiheankäufe: möglich im Fall von Deflationsrisiken (etwa bei stärkerer Rezession), aber nicht auf einzelne Länder ausgerichtet daher keine monetäre Finanzierung
EZB Leitzinssatz und Taylor Rule
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Taylor Rule ECB mrr, Erste Group Forecast
Jänner 2012
EurozoneZinserwartung drückt Renditen
Benchmark Renditen (DE) gedrückt durch Erwartung sinkender Zinsen
Staatsverschuldungskrise und EZB Liquidität führen zu zusätzlichen Zuflüssen besonders am kurzen Ende
Äusserst moderate Renditeanstiege im Jahresverlauf erwartet
Renditestrukturkurve DE Prognose
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Current Dec.11 Mar. 12 Jun.12 Sep.12
Forecast current Mar 12 Dec 12
MRR 1.00 0.50 0.5
3M Euribor 1.43 0.90 0.7
2Y 0.25 0.31 0.44
5Y 0.93 1.00 1.4
10Y 2.00 2.10 2.4
Jänner 2012
USAModerat positives Wachstum
Stimmungsindikatoren wieder besser (ISM, NFIB, U. of Michigan), Rezessionrisiken geringer, 2012 BIP Wachstum 1,8% erwartet Nettoexporte und Investitionen stützen Seit Krise niedrigeres Wachstum durch gedämpften Konsum
Source: Datastream, Erste Group Research Source: Datastream, Erste Group Research
Wachstumsbeiträge verschieben sich BIP j/j vs. ISM
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MV 1980-89 MV 1990-99 MV 2000-06 MV 2007-11 MV 2009-11
Cons Non-res Invest Res Invest Net exp Govt Invent
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GDP yoy ISM
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USAModerat positives Wachstum
Wachstum zu schwach für Erholung am Arbeitsmarkt – Arbeitslosenrate unverändert nahe 9% Dämpft Einkommen und somit Konsum Sparquote höher seit 2008, sollte stabil bleiben – Konsumwachstum niedriger als vor der Krise Arbeitsmarkt dämpft auch Inflation, 1,7% für 2012 erwartet
Source: Datastream, Erste Group Research Source: Datastream, Erste Group Research
Haushaltseinkommen und -ausgaben Sparquote und Konsumentenstimmung
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Disposable Income Personal outlays
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Savings rate U.of Michigan (rhs inv.)
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USAZinsen und Renditen niedrig
Fed: Zinsen niedrig mindestens bis Mitte 2013 – womöglich 2014?
Weitere Ankäufe (MBS) möglich
Renditen gedrückt durch Zinsausblick/Fed sowie Eurozone Verschuldung
Source: Datastream, Erste Group Research Source: Datastream, Erste Group Research
Taylor rule und Fed funds rate Yield Curve
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Fed funds rate Taylor rule Fed Taylor rule Erste Group
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current Dec 11 12-Mar 12-Jun 12-Sep
Jänner 2012
USADollar bei 1,25 in 2012
Dollar zuletzt sicherer Hafen für Verschuldungskrise – aber Ausmaß begrenzt
Zinsdifferenz: EZB sollte mehr lockern als Fed, was Euro negativ ist
Fairer Wert bei EURUSD 1,25
Source: Datastream, Erste Group Research Source: Datastream, Erste Group Research
Zinsdifferenz/Geldmenge Euro negativ Fairer Wert bei 1,25
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EURUSD Fair Value (PPI US/ PPI EZ indexed on 1999 EURUSD)
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EURUSD 2Y Yield differential (rhs)
Jänner 2012
Eurozone und USAPrognosen
aktuell Mär.12 Jun.12 Sep.12 Dez.12
EZB Hauptref. 1.00 0.50 0.50 0.50 0.50
3M Euribor 1.27 0.90 0.70 0.70 0.70
Deutschland 2J 0.17 0.30 0.35 0.40 0.45
Deutschland 5J 0.82 1.00 1.10 1.25 1.40
Deutschland 10J 1.88 2.10 2.15 2.25 2.40
2009 2010 2011f 2012f
Österreich -3.8 2.3 3.3 0.9
Deutschland -4.6 3.5 2.8 0.7
Frankreich -2.5 1.5 1.5 0.4
Italien -5.2 1.2 0.7 -0.4
Spanien -3.7 -0.1 0.7 0.3
Eurozone -4.1 1.7 1.5 0.2
USA -3.5 3.0 1.6 1.8
2009 2010 2011f 2012f
Eurozone 0.3 1.6 2.7 1.8
USA -0.3 1.6 3.0 1.7
Österreich 0.5 1.9 3.3 2.4
aktuell Mär.12 Jun.12 Sep.12 Dez.12
EURUSD 1.28 1.27 1.25 1.25 1.25
EURJPY 98.31 99.06 97.50 97.50 100.00
USDJPY 76.84 78.00 78.00 78.00 80.00EURCHF 1.21 1.20 1.20 1.20 1.20
BIP
Inflation
Zinsen | Renditen
Wechselkurse
aktuell Mär.12 Jun.12 Sep.12 Dez.12
Fed Funds Target Rate 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25
3M Libor 0.58 0.50 0.40 0.40 0.40
Rendite 2J 0.25 0.20 0.25 0.35 0.50
Rendite 5J 0.86 1.20 1.35 1.50 1.70
Rendite 10J 1.99 2.10 2.20 2.40 2.50