Frankfurt, 17. September 2019Dr. Jörg Zeuner, Chefvolkswirt

Versicherungen und Versorgungswerke Dialog

Geopolitische Spannungen und Protektionismus: Auswirkung auf Wachstum und Inflation

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Positive Returns über alle Assetklassen

Stand: 6. September 2019Quelle: Datastream, eigene Berechnungen

1,8 % 1,1 %

-0,2 % -0,7 %

17,1 %

9,2 %7,7 % 8,6 %

Aktien Rohstoffe Credit Staatsanleihen

1W YTD

Assetklassen Regionen

2,2 % 2,0 % 1,9 % 1,8 % 1,8 % 1,8 % 1,3 % 1,2 %

18,5 %

6,2 % 5,6 %

20,7 %

8,4 %

18,3 %

10,3 %11,9 %

EMU EMAsia

Japan USA EM DM EMLatAm

UK

1W YTD

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Cross Asset Bewertung – The everything bubble

Quelle: Bloomberg, Union Investment

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

Bewertungs-Perzentile

| 4

Zinsstrukturkurven deutlich verflacht – Rezessionsignal?

Stand: 6. September 2019Quelle: Datastream

USAIn Prozent

DeutschlandIn Prozent

2,8

2,6

2,4

2,2

2,0

1,8

1,6

1,4

0,2

0,0

-0,2

-0,4

-0,6

-0,8

-1,0

0,7

0,6

0,5

0,4

0,3

0,2

0,1

0,30

0,25

0,20

0,15

0,10

0,05

0,00

-0,05

0,02

1,55

1,53

-0,63

0,24

-0,8710Y-2Y 10Y 2Y 10Y-2Y 10Y 2Y

Mrz 19 Jun 19 Sep 19 Mrz 19 Jun 19 Sep 19

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Rendite deutscher Staatsanleihen mit neuen Allzeittiefs, Rendite auf italienische Anleihen fällt unter 1 %

Stand: 6. September 2019Quelle: Datastream

Core Sovereign Global, 10-jährigeIn Prozent

Peripherie, 10-jährigeIn Prozent

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

-0,5

Mrz 19 Apr 19 Mai 19 Jun 19 Jul 19 Aug 19 Sep 19

1,55

0,43

-0,25

-0,63

0,89

2,00

0,200,18

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

4,5

4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

Mrz 19 Apr 19 Mai 19 Jun 19 Jul 19 Aug 19 Sep 19

USA UK Deutschland Japan Italien Spanien Portugal Griechenland

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Stagnation der Aktiengewinne in 2019 erwartet

Stand: 2. September 2019 Quelle: Datastream, eigene Berechnungen

1,9%

10,2%

3,7% 4,7%

-1,7%

5,2%

2019 2020

2,0%

10,6%

4,4% 5,4%

-2,6%

4,9%

2019 2020

1,0%

10,9%

2,4% 3,9%

-1,4%

6,7%

2019 2020

0,2%

8,6%

1,6% 2,5%

-1,4%

6,0%

2019 2020

GewinnwachstumUmsatzwachstumMargenwachstum

-0,5%

6,1%

1,7% 1,9%

-2,2%

4,2%

2019 2020

2,7%

13,8%

5,1%7,3%

-2,4%

6,0%

2019 2020

Welt USA EMU

UK Japan EM

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Aktien-Bewertung leicht über dem langfristigen Durchschnitt

Quelle: Thomson Reuters, eigene Berechnungen

23

21

19

17

15

13

11

9

7

P/E EM vs. DMSektoradjustiert

Aktien Regionen BewertungSektoradjustiert*

2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

EM

DM

12MP/E

rel. zu Welt

12MP/E

rel. zu Welt

Perz.**

1M 3M 6M

WORLD 14,8 15,1 0,4 % 1,0 % 0,7 %

DM 15,3 104 % 15,4 102 % 39 % 0,3 % 1,3 % 0,8 %

EM 11,6 78 % 13,4 89 % 65 % 1,1 % -0,7 % -0,2 %

USA 16,8 114 % 16,8 112 % 76 % 2,8 % 4,3 % 4,6 %

EMU 12,9 88 % 13,3 88 % 18 % 1,9 % 1,1 % -1,2 %

EUROPE 13,3 90 % 13,9 92 % 28 % 0,9 % -0,2 % -1,2 %

UK 11,7 79 % 13,3 88 % 14 % -0,2 % -1,8 % 0,8 %

JAPAN 12,3 83 % 11,8 79 % 3 % -1,7 % -0,8 % -6,4 %

EM ASIA 12,3 83 % 13,7 91 % 66 % 2,3 % -0,4 % -1,1 %

* Adjustierung mit US-Sektorgewichten** Je niedriger das Perzentil, desto günstiger ist die relative Bewertung im historischen VergleichStand: 6. September 2019

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Eskalation im Handelsstreit – allmählich bekommt ihn auch der amerikanische Konsument zu spüren

Stand: 31. August 2019, Quelle: Goldman Sachs

Von den neuen US-Zöllen betroffene Importgüter aus ChinaImportwerte in Milliarden US-Dollar, Top Ten

3,3

3,6

5,5

11,4

12,2

14,6

25,5

35,3

41,4

46,0

Elektrowerkzeuge

Möbel

Haushaltselektronik

Fernseher und Monitore

Audiogeräte

Schuhe

Spielzeug

Bekleidung

Computer und Computerteile

Telefone (inkl. Smartphones)

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Handelsstreit: Industrielle Schwäche dauert an und greift allmählich auf binnenwirtschaftlich orientierte Sektoren der Volkswirtschaften über

Quelle: Macrobond

Frühindikatoren für den Welthandel WachstumIn Prozent

2018 2019 2019 2020 2020

neu alt neu alt

USA 2,9 2,4 2,4 1,7 2,0

Euroraum 1,9 1,1 1,1 0,8 1,0

Deutschland 0,8 0,5 0,6 0,6 1,0

China 6,5 6,1 6,3 5,7 6,12006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

25201510

50

-5-10-15-20-25

7570656055504540353025

Welthandelsvolumen

PMI New Exports High Beta Countries

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USA: Makrodaten liefern bislang Verlangsamungssignale, aber keine unmittelbaren Rezessionssignale

Quelle: Macrobond

Diskussion über mögliche Rezession der US-Wirtschaft hat nicht zuletzt durch die Verflachung/Inversion der Zins-strukturkurve an Fahrt aufgenommen

„Watch list“ US-Rezession (Auswahl)• Wohnimmobilienmarkt• Profitabilität• Arbeitsmarkt• Investitionen• Zinsstrukturkurve• Kreditvergabestandards• Risikoprämien auf Unternehmensanleihen

US: Reales WirtschaftswachstumAnn. Veränderung ggü. Vorquartal in Prozent, saisonbereinigt

7,5

5,0

2,5

0,0

-2,5

-5,0

-7,5

-10,0

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

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Deutschland: Historisch einmalige Diskrepanz zwischen Industrie und Dienstleistung wird sich korrigieren – Arbeitsmarkt ist das Bindeglied

Quelle: Macrobond

65,0

62,5

60,0

57,5

55,0

52,5

50,0

47,5

45,0

42,5

Krise des Industriesektors steht bisher robuste Konsumnachfrage gegenüber

Deutschland: Beschäftigungsaussichten

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Services PMIManufacturing PMI

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

70

65

60

55

50

45

40

35

30

25

107,5

105,0

102,5

100,0

97,5

95,0

92,5

90,0

87,5

85,0

Ifo BeschäftigungsbarometerMarkit PMI: Beschäftigungskomponente

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Resumé

Konjunktur und Kapitalmärkte getrieben von Geld- und GeopolitikGeldpolitik stützt die Märkte, ist aber nach vorn gerichtet konjunkturell eher wirkungslos. Unsicherheit infolge von Handelskrieg und Brexit überwiegt.

Konflikt zwischen den USA und China bleibt uns erhaltenEs geht um mehr als Handel. Den USA geht es um die Zementierung der eigenen Vormachtstellung auf globaler Ebene, insbesondere gegenüber China. Handel ist nur eines der Instrumente.

Handelsstreit belastet die KonjunkturIm Euroraum steckt die Industrie bereits in der Rezession. Je länger diese anhält, desto wahrscheinlicher wird eine Ansteckung des Dienstleistungssektors.

NiedrigzinsumfeldAus Stabilitätsgründen sollten die Zinsen nicht wesentlich weiter fallen.

Internationalisierung der AssetsErfolgsversprechende Antwort auf die Negativzinsen

Wir arbeiten für Ihr Investment

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